1

MODUL
FINANCE MANAGEMENT

GICI BUSINESS SCHOOL

PROGRAM STUDI MANAJEMEN

OLEH : JOKO SETIAWAN, SE., MM.

MASHURI, SE.

BATAM, March 2012

PERTEMUAN 1 :
RUANG LINGKUP MANAJEMEN KEUANGAN

DEFINISI MANAJEMEN KEUANGAN

MANAJEMEN KEUANGAN :
Manajemen yang mengkaitkan pemerolehan (acquitition), pembiayaan /pembelanjaan
(financing) dan manajemen aktiva dengan tujuan secara menyeluruh dari suatu
perusahaan. (Manajemen terhadap fungsi keuangan)
Semua kegiatan / aktivitas perusahaan yang bersangkutan dengan usaha mendapatkan
dana yang dibutuhkan oleh perusahaan beserta usaha untuk menggunakan dana tersebut
seefisien mungkin.
Manajemen keuangan dalam perkembangannya telah berubah :
Dari studi yang bersifat deskriptif menjadi studi yang meliputi analisa & teori yang
normative
Dari bidang yang meliputi penggunaan dana / alokasi dana, manajemen dari aktiva &
penilaian perusahaan di dalam pasar secara keseluruhan
Dari bidang yang menekankan pada analisa extern perusahaan menjadi bidang yang
menekankan pada pengambilan keputusan di dalam perusahaan
Pada hakekatnya masalah manajemen keuangan adalah :
Menyangkut masalah keseimbangan finansial didalam perusahaan yaitu mengadakan
keseimbangan antara aktiva dengan pasiva yang dibutuhkan serta mencari susunan
kwalitatif daripada aktiva & pasiva tersebut dengan sebaik-baiknya.
Pemilihan susunan kwalitatif daripada aktiva akan menentukan Struktur Kekayaan
Perusahaan

3
Pemilihan susunan kwalitatif daripada pasiva akan menentukan Struktur Finansial &
Struktur Modal Perusahaan.

Peranan MK dalam perusahaan (Peluang karier dalam MK):

Bertanggung jawab terhadap tiga keputusan pokok manajemen keuangan (pemerolehan
(acquitition),
pembiayaan /pembelanjaan (financing) dan manajemen aktiva secara efisien)
Meningkatkan pertumbuhan ekonomi sehingga kesejahteraan masyarakat meningkat.
Menghadapi tantangan dalam mengelola aktiva secara efisien dalam perubahan yang
terjadi di lingkungan :
persaingan antar perusahaan,
perekonomian dunia yang tidak menentu,
perubahan teknologi
tingkat inflasi dan bunga yang berfluktuasi
FUNGSI MANAJEMEN KEUANGAN
1. Fungsi penggunaan dana (Allocation of fund)
o Keputusan investasi/Capital budgeting / Investment decition
o Pembelanjaan aktif
o Bagaimana menggunakan dana secara efisien
o Alokasi ke AL & AT (aktiva riil)
2. Fungsi mendapatkan dana (raising decision) / Obtion of funds
o Keputusan pembelanjaan /Financing decision
o Pembelanjaan pasif
o Bagaimana memperoleh dana yang paling efisien (murah)

4
o Tercermin di neraca sisi pasiva

LINGKUP MANAJEMEN KEUANGAN

Pembicaraan tentang keputusan-keputusan dalam bidang keuangan, yaitu keputusan
investasi, keputusan pembelanjaan & kebijaksanaan dividen dengan tujuan memaximumkan
nilai perusahaan atau memaximumkan kemakmuran pemegang saham.
Pelaksanaan fungsi-fungsi manajemen keuangan, yaitu penggunaan dana & memperoleh
dana, lewat keputusan-keputusan investasi, pembelanjaan & kebijaksanaan dividen agar
nilai perusahaan bias meningkat.
Aliran kas antara pasar modal & Operasional Perusahaan
Penjelasan:
1. Kas diperoleh dengan menjual financial asset (saham, obligasi/sekuritas lain) atau
mendapatkan kredit dari bank atau sumber lain
2. Dana yang diperoleh dari pemberi dana digunakan untuk membeli real assets yang
digunakan dalam operasional perusahaan
3. Apabila perusahaan bekerja dengan baik, real asset menghasilkan aliran kas masuk yang
lebih besar dari jumlah yang dibayarkan(dikeluarkan) pada saat investasi
4. Pada akhirnya kas tersebut direinvestasikan atau dikembalikan kepada pemodal
(pemegang obligasi maupun bank)
Keputusan dalam Manajemen Keuangan
1. Keputusan investasi (Investment decision)
Keputusan ini meliputi penentuan aktiva riil yang dibutuhkan untuk dimiliki perusahaan,
2. Keputusan pembelanjaan (Financing decision)
Keputusan yang berkaitan dengan bagaimana mendapatkan dana yang akan digunakan
untuk memperoleh aktiva riil yang diperlukan.

5
3. Kebijakan deviden (deviden policy)
4. Keputusan Manajemen Aktiva
Keputusan yang berkaitan dengan pengelolaan/penggunaan aktiva dengan efisien
(biasanya lebih memperhatikan manajemen aktiva lancar (kas, piutang dan sediaa)

TUJUAN MANAJEMEN KEUANGAN

Perkembangan sasaran/tujuan perusahaan:
Tujuan tradisional
memaksimumkan laba (tdk relevan lagi)
dengan alasan memaksimumkan laba berarti tdk mempertimbangakan nilai waktu uang,
risiko

dan

return

masa

datang

tidak

dipertimbangkan,

kebijakan

dividen

tidak

dipertimbangkan
Memaksimumkan nilai perusahaan / kesejahteraan para pemegang saham melalui
memaksimumkan harga pasar saham perusahaan.
tujuan yg lebih tepat/relevan.
dengan alasan harga pasar mencerminkan evaluasi pasar terhadap prestasi perusahaan
saat ini dan masa yad, mempertimbangkan kapan return diterima, jangka waktu terjadinya,
risiko dari return dan kebijakan dividen.
Tujuan Manajer Keuangan
Merencanakan untuk memperoleh & menggunakan dana untuk memaximalkan nilai
obligasi
Fungsi Utama Manajer Keuangan
Merencanakan memperoleh & menggunakan dana untuk menghasilkan kontribusi yang
maximum terhadap operasi yang efisien dari suatu organisasi
Manajemen Keuangan sering disebut Manajemen Aliran Dana , karena :
Dari waktu ke waktu akan ada dana yang masuk & keluar dar perusahaan

6
Dana yang berasal dari berbagai sumber (internal & eksternal financing ) dialokasikan
untuk berbagai penggunaan.
Sejarah Perkembangan Keuangan :
Disiplin keuangan mengalami perkembangan dari disiplin yang deskriptif menjadi makin
analisis dan teoritis (sumbangan dari ekonom sangat besar). Dari yang lebih menitik
beratkan dari sudut pandang
pihak

luar

menjadi

pengambilan

berorientasi Perkembangan

keputusan

bagi

manajemen. Tahun
1920

Capital budgeting dirumuskan. Model ini

menjelaskan

perlunya

memperhatikan

nilai waktu uang sewaktu melakukan

keputusan investasi. Kesulitan dalam
penentuan tingkat bunga layak untuk
menghitung

present

value.

Capital

budgeting sebagai dasar perkembangan

teori penilaian (valuation)
1950

Harry Markowitz merumuskan portfolio

theory, yang kemudian dikembangkan
oleh Sharpe, Lintner, Treynor, pada tahun
1960 an dengan Capital Asset Pricing
Model (CAPM). Teori dan model tersebut
berguna untuk merumuskan risiko yang
relevan untuk investasi.

1970

Muncul Arbritage pricing Theory dan

option

pricing

theory. Teori pertama

memberikan alternatif (selain

CAPM)

untuk menaksir harga aktiva. Sedangkan

teori

kedua

menjelaskan

bagaimana

suatu opsi (pilihan) ditaksir nilainya.

PERTEMUAN 2:
NILAI WAKTU UANG (TIME VALUE OF MONEY)
Konsep Dasar :
Bahwa setiap individu berpendapat bahwa nilai uang saat ini lebih berharga daripada nanti.
Sejumlah uang yang akan diterima dari hasil investasi pada akhir tahun, kalau kita
memperhatikan nilai waktu uang, maka nilainya akan lebih rendah pada akhir tahun depan.
Jika kita tidak memperhatikan nilai waktu dari uang, maka uang yang akan kita terima pada
akhir tahun depan adalah sama nilainya yang kita miliki sekarang.

Contoh 1 :
Uang sekarang Rp 30.000,- nilainya akan sama dengan Rp 30.000 pada akhir tahun
kalau kita tidak memperhatikan nilai waktu unag, maka nilai uang sekarang adalah lebih tingi
dari pada uang yang akan kita terima pada akhir tahun depan.

Contoh 2 :
Uang sekarang Rp 30.000,- nilainya lebih tinggi daripada

Rp 30.000 pada akhir tahun

depan, kenapa :
1. Karena kalau kita memiliki uang Rp 30.000 sekarang dapat disimpan di Bank dengan
mendapatkan bunga misal 10 % / tahun, sehingga uang tersebut akan menjadi Rp
33.000
2. Jadi uang sekarang Rp 30.000 nilainya sama dengan Rp 33.000 pada akhir tahun.

ISTILAH YANG DIGUNAKAN :

Pv

= Present Value (Nilai Sekarang)

8
Fv

= Future Value (Nilai yang akan datang)

= Bunga (i = interest / suku bunga)

= tahun ke-

An

= Anuity

SI

= Simple interest dalam rupiah

P0

= pokok/jumlah uang yg dipinjam/dipinjamkan pada periode waktu

BUNGA adalah sejumlah uang yang dibayarkan atau dihasilkan sebagai kompensasi
terhadap apa yang dapat diperoleh dari penggunaan uang.
I.

BUNGA SEDERHANA (simple interest)

adalah bunga yang dibayarkan/dihasilkan hanya dari jumlah uang mula-mula atau pokok
pinjaman yang dipinjamkan atau dipinjam.
SI = P0(i)(n)
Nilai yang akan datang
Future value (terminal value) adalah nilai uang yang akan datang dari satu jumlah uang
atau suatu seri pembayaran pada waktu sekarang, yg dievaluasi dengan suatu tingkat
bunga tertentu.
FV = P0+ SI= P0+ P0(i)(n)
Nilai Sekarang (present value)
Adalah nilai sekarang dari satu jumlah uang/satu seri pembayaran yang akan datang,
yang dievaluasi dengan suatu tingkat bunga tertentu.
Menghitung nilai pada waktu sekarang jumlah uang yang baru dimiliki beberapa waktu
kemudian.
FVn = P0+ P0(i)(n)

PV0 = P0=

FVn
[1 (i )(n)]

II. BUNGA BERBUNGA (COMPOUND INTEREST)

9
Adalah bunga yg dibayarkan/dihasilkan dari bunga yg dihasilkan sebelumnya, sama
seperti pokok yang dipinjam/dipinjamkan.
1. Nilai Majemuk (coumpaund value / ending amount) dari sejumlah uang merupakan
penjumlahan dari uang pada permulaan periode. (Modal Pokok + Bunga pada
periode tersebut). Atau menghitung jumlah akhir pada akhir periode dari sejumlah
uang yang dimiliki sekarang.

FV = Pv + I
FV = Pv + Pvi
FV0 = Pv(1+i)n
atau FVn = Pv(FVIFi,n)
2. Nilai Sekarang (Present Value)
Menghitung nilai pada waktu sekarang jumlah uang yang

baru akan dimiliki

beberapa waktu kemudian

PV =

FV

(1+i)n

3. Nilai Majemuk dari Annuity

Anuity adalah deretan pembayaran dengan jumlah uang yang sama selama
sejumlah tahun tertentu.
4. Nilai Sekarang dari Annuity

10

PERTEMUAN 3:
TEORI DAN ANALISIS PENGGUNAAN RASIO KEUANGAN

Laporan Keuangan :
Merupakan media informasi yg digunakan oleh perusahaan ybs untuk melaporkan keadaan
dan posisi keuangan kepada pihak yg berkepentingan, terutama bagi kreditur, investor dan
pihak manajemen dr perusahaan itu sendiri.
Jenis Laporan Keuangan :
1. Neraca (balance sheet) mencerminkan nilai aktiva, utang dan modal sendiri pada
suatu saat tertentu.
2. Laporan Rugi dan Laba (Income Statement) mencerminkan hasil yang dicapai selama
suatu periode tertentu.
3. Laporan Perubahan Modal

Analisis Rasio Finansial

Penggunaan analisis rasio untuk melakukan interpretasi dan menganalisis laporan
keuangan akan menggunakan ukuran tertentu yg disebut rasio. Rasio merupakan bentuk
rumusan matematis yg menunjukkan hubungan di antara angka tertentu yg dpt digunakan
untuk menjelaskan hubungan antara dua macam data finansiil.
Analisis Ratio Keuangan pada dasarnya terdiri atas 2 macam perbandiangan yakni:

11
1. Dengan cara membandingkan rasio waktu tertentu dg rasio dr waktu sebelumnya dari
perusahaan yg sama. Cara ini akan memberikan informasi perubahan rasio dr waktu
ke waktu sehingga bisa diketahui perkembangannya dan dapat untuk proyeksi pada
masa yad.
2. Dengan cara membandingkan rasio keuangan dari satu perusahaan tertentu dg rasio
keuangan yg sama dr perusahaan lain yg sejenis atau industri (rasio industri) dalam
waktu yg sama.

Macam-macam Rasio Finansiil:

Dilihat dari sumber di mn rasio itu dibuat, maka rasio dapat digolongkan dalam 3 golongan
yakni:
1. Rasio Neraca (Balance sheet ratios)
2. Rasio laporan Rugi & Laba (Income statement ratios)
3. Rasio antar laporan ( Inter-statement ratios)

12
Pengelompokan rasio keuangan yg lain:
1. Rasio likuiditas rasio yg dimaksudkan untuk mengukur likuiditas perusahaan.
2. Rasio leverage rasio yg dimaksudkan untuk mengukur sampai berapa jauh aktiva
perusahaan dibiayai dengan utang.
3. Rasio aktivitas rasio yg dimaksudkan untuk mengukur sampai seberapa besar
efektivitas perusahaan dalam mengerjakan sumber dananya.
4. Rasio profitabilitas rasio yang menunjukkan hasil akhir dr sejumlah kebijaksanaan
dan keputusan.

ANALISIS KEUANGAN SISTEM DU PONT

Sistem ini menggabungkan ratio aktivitas dan profit margin.
Menunjukkan bagaimana ratio tersebut berinteraksi untuk menentukan profitabilitas aktiva
yang dimiliki perusahaan.

13
PERTEMUAN 4 :
ANALISSIS DANA DAN ARUS KAS ( CASH FLOW )
Pengertian Arus Kas
Arus Kas adalah sejumlah uang kas yang keluar dan yang masuksebagai akibat dari
aktivitas perusahaan. Dengan kata lain adalah aliran kas yangterdiri dari aliran masuk dalam
perusahaan dan aliran kas keluar perusahaanserta berapa saldonya setiap periode.Hal
utama yang perlu selalu diperhatikan yang mendasari dalammengatur arus kas adalah
memahami dengan jelas fungsi dana/uang yang kitamiliki, kita simpan atau investasikan.
Secara sederhana fungsi itu terbagimenjadi tiga yaitu:
1. Fungsi Likuiditas
Yaitu dana yang tersedia untuk tujuan memenuhi kebutuhan sehari-har dan dapat dicairkan
dalam waktu singkat relatif tanpa ada pengurangan investasi awal.
2. Fungsi Anti Inflasi
Yaitu dana yang disimpan guna menghindari resiko penurunan padadaya beli di masa
datang yang dapat dicairkan dengan relatif cepat.
3. Capital Growth
Yaitu dana yang diperuntukkan untuk penambahan/perkembangan kekayaan dengan jangka
waktu relatif panjang.Arus Kas yang berhubungan dengan suatu proyek dapat di bagi
menjadi
tiga kelompok, yaitu:
1. Arus Kas Operasional (Operational Cash Flow)
Yaitu, merupakan Aliran Kas Operasional yang meliputi penerimaan danpengeluaran kas
perusahaan secara riil yang berkaitan dengan kegiatanoperasi, Operational Cash In Flow
(OCIF)

meliputi

penerimaan

hasilpenjualan

tunai,

hasil

pengumpulan

piutang,dan

penerimaan labaperusahaan. Sedangkan Operational Cash Out Flow (OCOF) meliputibiayabiaya produksi dan biaya-biaya operasi perusahaan. Biayaproduksi terdiri atas pembelian
bahan baku dan bahan penolong, biayaupah pekerja langsung, dan biaya overhead pabrik
(biaya produksi taklangsung); termasuk pembayaran hutang kepada pemasok bahan. Biaya
operasi meliputi biaya administrasi dan umum, seperti biaya gajipimpinan dan karyawan,
biaya rekening listrik, telepon, air (PAM), biayapemasaran, serta biaya pajak.
2. Arus Kas Pendanaan ( Financial Cash Flow )

14
Yaitu, Aliran Kas Pendanaan meliputi penerimaan dan pengeluaran kasperusahaan yang
berkaitan dengan kegiatan pendanaan. Financial Cash In Flow(FCIF), meliputi penerimaan
modal, baik dari sumber modal sendiri maupundari sumber modal asing berupa pinjaman
atau kredit bank. SedangkanFinancial Cash Out Flow (FCOF) meliputi biaya-biaya yang
timbul

karenaadanya

tambahan

modal.

Biaya

modal

tersebut

dapat

berupa

pembagiankeuntungan kepada para pemilik modal sendiri (dividen atas saham), danberupa
biaya bunga yang harus dibayarkan kepada bank atas kredit yang kita terima. Arus Kas
Pendanaan ini pada dasarnya sama saja dengan metoda pencatatan pada Arus Kas
Operasional. Namun mengingat bahwa aliran kas pendanaan ini bersifat periodik (tidak
setiap hari terjadi transaksi), pencatatannya dalam perioda bulanan atau bahkan tahunan,
bukan harian.
3. Arus Kas Investasi ( Investment Cash Flow)
Yaitu, Arus Kas Pendanaan meliputi penerimaan dan pengeluaran kas perusahaan yang
berkaitan dengan kegiatan Investasi. Investment Cash In Flow(ICIF), meliputi penerimaan
yang berasal dari aktivitas investasi perusahaanpada aktiva tetap dan investasi pada suratsurat berharga, seperti penerimaanberupa dividen atas saham, bunga (kupon) atas obligasi,
dan capital gain ataspenjualan aktiva tetap dan penjualan saham. Sedangkan Investment
Cash OutFlow (OCOF) meliputi sejumlah dana yang dikeluarkan oleh perusahaan untuk
membeli aktiva tetap dan surat-surat berharga, seperti saham dan obligasi. Arus Kas ini
pada dasarnya sama saja dengan metoda pencatatan pada Arus Kas Operasional dan
Aliran Kas Pendanaan. Mengingat bahwa transaksi investasi ini tidak dilakukan oleh
perusahaan secara harian, maka periode pencatatannya adalah bulanan dan tahunan.
Setelah melakukan pencatatan aliran kas perusahaan secara bulanan kemudian catatancatatan tersebut dikompilasi menjadi catatan aliran kas tahunan, berbentuk Cash Flow
Statement perusahaan (sederhana). Masing-masing
laporan aliran kas tersebut diklasifikasi sesuai dengan fungsinya menjadi Laporan Aliran Kas
Operasional, Laporan Aliran Kas Pendanaan, dan Laporan Aliran Kas Investasi. Mengingat
bahwa Cash Flow (arus kas tunai), maka hal ini memiliki kelebihan dalam hal kejelasan
jumlah penerimaan dan pengeluaran antara yang terdapat di catatan dan keadaan nyatanya
(jumlah uang tunai sesungguhnya). Namun demikian, haini juga memiliki kelemahan. Arus
Kas adalah hanyalah pada tidak tersedianya catatan mengenai transaksi hutang dan
piutang. Pemecahannya adalah dengan menyediakan catatan khusus mengenai transaksi
yang yang bersifat kredit, baik pembelian secara kredit maupun penjualan secara kredit.
Catatan ini kita namakan Catatan Pembantu.

15
Keterbatasan Arus Kas ( Cash Flow)
Arus Kas mempunyai beberapa keterbatasan-keterbatasan antara lain :
a. Komposisi penerimaan dan pengeluaran yang dimasukkan dalam cash flow hanya
bersifat tunai.
b. Perusahaan hanya berpusat pada target yang mungkin kurangfleksibel.
c. Apabila terdapat perubahan pada situasi internal maupun eksternal dari perusahaan yang
dapat mempengaruhi estimasi arus kas masuk dan keluar yang seharusnya diperhatikan,
maka akan terhambat karena manager hanya akan terfokus pada budget kas misalnya;
kondisi ekonomi yang kurang stabil, terlambatnya customer dalam memenuhi kewajibanya.
Kegunaan Menyusun Estimasi Arus Kas
Adapun kegunaan dalam menyusun estimasi cash flow dalam perusahaan sangat berguna
bagi beberapa pihak terutama managemen, adalah antara lain :
a. Memberikan seluruh rencana penerimaan kas yang berhubungan dengan rencana
keuangan perusahaan dan transaksi yang menyebabkan perubahan kas.
b. Sebagian dasar untuk menaksir kebutuhan dana untuk masa yang akan datang dan
memperkirakan jangka waktu pengembalian kredit.
c. Membantu menager untuk mengambil keputusan kebijakan financial.
d. Untuk kreditur dapat melihat kemampuan perusahaan untuk membayar kredit yang
diberikan kepadanya.
Langkah-Langkah Penyusunan Arus Kas
Ada 4 (empat) langkah dalam penyusunan Arus Kas atau cash flow, yaitu :
a. Menentukan Minimum Kas
b. Menyusun estimasi penerimaan dan pengeluaran.
c. Menyusun perkiraan kebutuhan dana dari hutang yang dibutuhkan untuk menutupi dificit
kas dan membayar kembali pinjaman dari Pihak Ketiga.
d. Menyusun kembali keseluruhan penerimaan dan pengeluaran setelah adanya transaksi
financial dan budget yang final.

16
PERTEMUAN 5:
PENGANGGARAN MODAL-MIRR
KOMPETENSI
1. MENILAI PERINGKAT PROYEK DENGAN MENGGUNAKAN LIMA TEKNIK YAITU
PEMBAYARAN KEMBALI, PEMBAYARAN KEMBALI TERDISKONTO , NPV, IRR
DAN MIRR)
2. MENGAMBIL KEPUTUSAN PROYEK DALAM PENGANGGARAN MODAL
Penganggaran Modal adalah proses menganalisis potensi investasi aktiva tetap

dan

keputusan penganggaran modal mungkin adalah keputusan paling penting yang harus
diambil oleh para manajer keuangan.
A. MENILAI PERINGKAT PROYEK
Proses menganalisis potensi investasi aktiva tetap dapat dilakukan dengan lima teknik
analisis penganggaran modal :
1. Periode pembayaran kembali .(Payback Period)
2. Metode pembayaran kembali terdiskonto ( Discounted payback period)
3. Metode nilai sekarang bersih (NPV-Net Present Value)
4. Tingkat pengembalian internal (IRR- Internal Rate of Return)
5. Metode IRR yang dimodifikasikan (MIRR-Modified IRR)
A.1. Periode Pembayaran Kembali
Periode pembayaran kembali didefinisikan sebagai sejumlah tahun yang dibutuhkan
untuk mengembalikan biaya suatu proyek Metode ini mengabaikan arus kas diluar
periode pembayaran kembali dan tidak mempertimbangkan nilai waktu dari uang. Akan
tetapi , pembayaran kembali memberikan indikasi mengenai risiko dan likuiditas suatu
proyek, karena menunjukkan berapa lama modal yang diinvestasikan akan berada
dalam risiko.
A.2. Metode Pembayaran Kembali Terdiskonto
Metode Pembayaran Kembali Terdiskonto mirip dengan metode pembayaran kembali
biasa kecuali bahwa metode ini mendiskontokan arus kas pada tingkat biaya modal
proyek. Metode ini mempertimbangkan nilai waktu dari uang tetapi mengabaikan arus
kas diluar periode pembayaran kembali.
A.3.Metode Nilai Sekarang Bersih (NPV)

17
Metode Nilai Sekarang Bersih mendiskontokan seluruh arus kas pada tingkat biaya
modal proyek dan kemudian menjumlahkan arus-arus kas tersebut. Proyek akan
diterima jika NPV-nya positif.
A.4. Metode Pengembalian Internal (IRR)
Metode pengembalian internal didefinisikan sebagai tingkat diskonto yang memaksa
NPV proyek sama dengan nol. Proyek akan diterima jika IRR-nya lebih besar daripada
biaya modal
A.5. Metode IRR yang dimodifikasi.(MIRR)
Metode NPV dan IRR akan menghasilkan keputusan penerimaan / penolakan yang
sama untuk proyek-proyek yang independen, tetapi jika proyek-proyek tersebut saling
eksklusif, maka dapat terjadi konflik peringkat. Jika terjadi konflik peringkat, maka
sebaiknya menggunakan metode NPV. Metode NPV dan IRR lebih unggul daripada
metode pembayaran kembali, tetapi NPV lebih unggul dari IRR, karena NPV berasumsi
arus kas akan diinvestasikan

kembali pada tingkat biaya modal perusahaan ,

sedangkan IRR berasumsi arus kas akan diinvestasikan kembali pada tingkat IRR
proyek. Investasi kembali pada tingkat biaya modal umumnya adalah asumsi yang lebih
baik karena lebih mendekati kenyataan.
Metode IRR yang dimodifikasi memperbaiki masalah yang terdapat dalam IRR biasa.
MIRR melibatkan perhitungan nilai akhir (TV) dari arus kas masuk yang dimajemukkan
pada tingkat biaya modal perusahaan dan kemudian menentukan tingkat diskonto yang
memaksa nilai sekarang TV menjadi sama dengan nilai sekarang arus kas keluar.
CONTOH SOAL :
Anda adalah seorang analis keuangan . Direktur penganggaran modal telah meminta anda
untuk menganalisis dua usulan investasi modal, Proyek S dan Proyek T. Masing-masing
proyek memiliki biaya sebesar $ 10.000 dan biaya modal dari setiap proyek adalah 12 % .
Ekspektasi arus kas bersih proyek adalah 12 %. Ekspektasi arus kas bersih proyek adalah
sebagai berikut :
EKSPEKTASI ARUS KAS BERSIH
TAHUN
0
1
2
3

PROYEK S
($10.000)
6.500
3.000
3.000

PROYEK T
($10.000)
3.500
3.500
3.500

18
4

1.000

3.500

Pertanyaan :
1. Hitunglah periode pembayaran kembali, nilai sekarang bersih (NPV). Tingkat
pangembalian internal (IRR) dan tingkat pengembalian internal yang dimodifikasikan (MIRR)
setiap proyek
2. Manakah proyek yang sebaiknya diterima jika mereka bersifat independent
3. Manakah proyek yang sebaiknya diterima jika mereka bersifat saling eksklusif

JAWABAN :
DIKETAHUI :
1. Tahun sebelum pengembalian penuh
Proyek S sesuai ekspektasi arus kas (tabel soal) modal akan kembali pada tahun ketiga
($6.500 + $ 3.000 + $ 500= $10.000). JADI Tahun sebelum pengembalian penuh adalah
tahun ke-2
Proyek T sesuai ekspektasi arus kas (tabel soal) modal akan kembali pada tahun ketiga
($3.500 + $ 3.500 + $3.500= $10.000) JADI Tahun sebelum pengembalian penuh adalah
tahun ke-2
2. Biaya yang belum dikembalikan pada awal tahun
*= -$10.000- $6.500 (lihat tabel soal tahun pertama diharapkan arus kas 6.500)= -$3.500
= - $3.500- $3.000 (lihat tabel soal tahun kedua diharapkan arus kas $3.000)= - $500
JADI Proyek S, biaya yang belum dikembalikan pada awal tahun adalah - $ 500
*= -$10.000- $3.500 (lihat tabel soal tahun pertama diharapkan arus kas 3.500)= -$6.500
= - $6.500- $3.500 (lihat tabel soal tahun kedua diharapkan arus kas $3.500)= -$3.000
JADI Proyek T, biaya yang belum dikembalikan pada awal tahun adalah - $ 3.000

19
HASIL EKSPEKTASI ARUS KAS BERSIH (CFt)
TAHUN
0
1
2
3
4

PROYEK S
($10.000)
(3.500)*
( 500)
2.500
3.500

PROYEK T
($10.000)
(6.500)
(3.000)
500
4.000

1. a. Pembayaran Kembali
Tahun sebelum

Biaya yang belum dikembalikan

pengembalian penuh
Pembayaran kembali S

pada awal tahun

_______________________________________

Arus kas selama tahun berjalan

Pembayaran kembali s = 2 + $ 5.00/ $ 3.000 =2,17 years

Pembayaran kembali t

= 2+ $3.000/$3.500 =2,86 years

1.b.NILAI SEKARANG BERSIH

CF1

CF2

CFn

NPV= CF0 +______+ ______ + + _____

(1+k)1
=

(1+k)2

(1+k)n

CFt
______

t=0 (1+k)t
NPV S = -$10.000+$6.500/(1,12)1+$3.000/(1,12)2+$3.000/(1,12)3+$1000/(1,12)4
= $.966,01
NPV T = -$10.000+$3.500/(1,12)1+$3.500/(1,12)2+$3.500/(1,12)3+$3.500/(1,12)4

= $.630,72
1.c. TINGKAT PENGEMBALIAN INTERNAL
CF1
IRR =0 = CF0 +______+
(1+IRR)1
0=

CFt

CF2

CFn

______ + +
(1+IRR)2

_____

(1+IRR)n

20

______
t=0 (1+IRR)t

IRR S = 18,0 %
IRR T = 15,0%
1.d MODIFIKASI IRR
PV BIAYA = PV NILAI AKHIR
n

CIFt (1+k)n-1

t=0
n

COFt
______ =

t=0 (1+k)t
PV BIAYA =

__________________________
(1+MIRR)n
TV
______________
(1+MIRR)n

TV S = $6.500/(1,12)3+$3.000/(1,12)2+$3.000/(1,12)1+$1000 = $17.255,23
TV T = $3.500/(1,12)3+$3.500/(1,12)2+$3.500/(1,12)1+$3.500 = $16.727,65
MIRR S= 14,61%
MIRR T= 13,73%
B. MENGAMBIL KEPUTUSAN PROYEK DALAM PENGANGGARAN MODAL
2. Manakah proyek yang sebaiknya diterima jika independen
Proyek yang mendapat peringkat lebih tinggi
1. metode pembayaran kembali

proyek S

2. NPV

proyek S

3. IRR

proyek S

2. MIRR

proyek S

21
Seluruh metode menghasilkan peringkat Proyek S berada di atas Proyek T. Tambahan lagi,
kedua proyek dapat diterima menurut criteria NPV, IRR, dan MIRR, jadi kedua proyek
seharusnya akan diterima jika kedua proyek tersebut independent
3. Manakah proyek yang sebaiknya diterima jika eksklusif
Kita akan memilih proyek S karena nilai NPV lebih tinggi pada k=12%

PERTEMUAN 6:
INVESTASI DALAM AKTIVA TETAP (TEKNIK PENGANGGARAN MODAL)

22

PENGERTIAN DAN ISTILAH

-

Istilah Modal (Capital) mengacu pada aktiva-aktiva jangka panjang yang digunakan
dalam proses produksi

Anggaran ( Budget) adalah sebuah rencana yang merinci proyek-proyek arus kas
masuk dan keluar selama periode tertentu dimasa mendatang .

Anggara Modal (Capital Budget) adalah suatu uraian investasi yang telah
direncanakan pada aktiva tetap.

Penganggaran modal ( Capital Budgeting) adalah keseluruhan proses menganalisis

proyek dan memutuskan proyek mana yang akan dimasukkan didalam anggaran
modal.

PENTINGNYA ANGGARAN M0DAL

1. Dana yang dikeluarkan akan terikat untuk jangka waktu yang panjang
2. Investasi dalam aktiva tetap menyangkut harapan terhadap hasil penjualan dimasa
yang akan datang
3. Pengeluaran dana untuk keperluan tersebut, biasanya meliputi jumlah yang besar
dan sulit untuk menjual kembali aktiva tetap yang telah dipakai
4. Kesalahan dalam pengambilan keputusan mengenai pengeluaran modal tersebut
akan mengakibatkan kerugian yang besar, dengan dampak antara lain : biaya
depresiasi yang berat, beban bunga modal pinjaman, biaya per unit yang meningkat
bilamana kapasitas mesin terlalu besar tetapi tidak dapat dimanfaatkan secara
optimal.

KLASIFIKASI PROYEK
1. Penggantian (replacement)
2. Penggantian dapat dikategorikan menjadi dua, yaitu :
a. Penggantian untuk kelangsungan usaha
b. Penggantian untuk menurunkan biaya.
3. Perluasan (expansion)
a. Ekspansi atas produk yang sudah ada saat ini

23
b. Ekspansi produk atau pasar baru
4. Lainnya, seperti bangunankantor, fasilitas bagi eksekutif, dan lapangan parkir

TEKNIK DAN KONSEP ANGGARAN MODAL.

Tahap 1 :
Menentukan nilai investasi awal (initial outlays) dari investasi yang akan dilakukan,
misalnya harga beli mesin
Tahap 2 :
Menentukan modal atau sumber dana yang akan digunakan. Dalam hal ini ada tiga
pilihan , yaitu

Modal Sendiri seluruhnya

Modal dari pihak lain (bank atau lembaga keuangan lainya)

Sebagian modal sendiri dan sebagian dari pihak lain.

Tahap 3 :
Memperkirakan pola arus kas dari investasi yang diusulkan . Setiap arus kas
pengeluaran modal (capital Expenditur) mempunyai dua macam arus kas (cash flow)
yaitu :
1. Arus kas masuk ( cash in flow)
Merupakan sumber penerimaan secara tunai yang didapat dari hasil investasi,
dalam hal ini semua penerimaan uang dan penerimaan lain yang mempunyai
nilai uang tertentu.
a.

Yang termasuk dalam penerimaan uang adalah penerimaan dari

penjualan, pembayaran piuatang dagang dan sebagainya.

b.

Yang termasuk dalam penerimaan lain yang mengandung nilai uang

adalah seperti penerimaan melalui tambahan hutang dari pihak ketiga
sepeerti bank, lembaga keuangan lainnya (perusahaan anjak piutang),
tambahan modal pribadi dari pemilik investasi, penjualan asset(aktiva
tetap)dan sebagainya.

24
2. Arus kas keluar ( cash out flow).
Merupakan pengeluaran uang ataupun bentuk-benyuk pengorbanan lain yang
mempunyai nilai yang tetentu. Dalam arus kas keluar dikenal dengan dua
istilah pengeluaran berdasarkan waktu yaitu:
a.

pengeluaran modal (capital expenditure atau outlays)

yaitu setiap pengeluaran tunai yang memberikan manfaat jangka panjang
seperti halnya pembelian gedung untuk usaha menjalankan investasi atau
pun pembelian asset lainnya yang mengandung manfaat jangka panjang.

b.

Biaya ( revenue expenditure).

Yaitu setiap pengeluaran tunai yang diperhitungkan sebagai pengorbanan
dalam memperoleh penghasilan pada periode yang sedang berjalan
misalnya biaya bahan produksi, biaya pemasaran dan sebagainya.

Data yang diperlukan dalam melakukan perhitungan arus kas masuk adalah :
Sales

xxx

Operating cost per cash

xxx

EBDIT

xxx

Depreciation

xxx

EBIT

xxx

Interest

xxx

Tax

xxx

EAT

xxx

Tahap 4.
Melakukan perhitungan arus kas masuk (cash inflow), yang disingkat CF dalam
Penulisan

formula

dibawah

dalam

hal

ini

mendukungnya yaitu :
a. Pendekatan Botton Up (Botton Up Approach).

tersedia

dan

metode

yang

25
Rumusnya :
CF = EAT + Depretiation + Interest (1 Tax)
b. Pendekatan Top Down (Top Down Approach)
Rumusnya :
CF = EBIT (1 Tax) + Depretiation
Atau:
CF = EBDIT (1 Tax) + (Tax x Depretiation)
Contoh penerapan konsep :
Diketahui data sebagai berikut :

Sales

2500

Operating cost

1500

EBDIT

1000

Depretiation

100

EBIT

900

Interest

100

EBT

800

Tax (50%)

400

EAT

400

Dengan metode Botton up:

CF = 400 + 100 +100 (1 50%) = 550.

Dengan metode Top down:

CF = 900 (1 -50%) + (50% x 100) = 550.

Tahap 5:

26
Melakukan Penilaian kelayakan Investasi
Ada berbagai cara metode dalam melakukan penilaian investasi seperti yang
dijabarkan pada berikut ini:
1. ARR
2. Payback period
3. NPV
4. IRR
5. PI
6. MIRR

Berdasarkan pendekatan keuntungan akuntasi

Dikenal dengan rumus ARR (Avaragel Accounting Rate of Return).
Metode ini mengukur tingkat keuntungan rata-rata yang diperoleh dari suatu
investasi
Rata-rata EAT
ARR =

------------------Capaital outlays

ARR ini digunakan dalam menghitung persentase pengembangan uang tanpa

memperhitungkan time value of money :
Kelebihan

Memperhatikan seluruh pendapatan selama umur proyek berlangsung

Mudah dimengerti dan mudah perhitungnya.

Kelemahan

Mengabaikan nilai waktu uang

Menggunakan accounting profit dan tidak memperhatikan arus kas

Berdasarkan pendekatan cash flow , tanpa memperhatikan time value of money

27
Pendekatan yang tidak memperhatikan nilai waktu dari uang (time Value of money )
melalui Payback Periode method. Metode ini mengukur seberapa cepat suatu
investasi bisa kembali (semakin cepat semakin baik).
Capital Outlays
Payback Periode (PP) = ----------------------------Net Cash Flow
Kelebihan

Menggunakan arus kas sebagai dasar pertimbangan nya

Mudah dihitung dan dimengerti

Kelemahan

Mengabaikan nilai waktu dari uang

Mengabaikan arus kas setelah sulit melakukan periode penutupan yang wajar

Sering tergantung subjektivitas pemilik perusahaan

NET PRESENT VALUE (NPV)

Metode

NPV

menggunakan

teknik

Discounted

Cash

memperhitungkan nilai waktu uang dari semua arus kas proyek

Persamaan NPV dapat dinyatakan sebagai berikut :
CF1

CF2

CFn

NPV = CF0 + ------ + ------ + ..+ -----(1 + k)1 (1+k)2

CFt

NPV = --------t=0 (1 + k)t

Persyaratan

(1+k)n

Flow

(DCF)

untuk

28

Jika NVP < 0 , maka keputusan investasi tersebut Tidak Layak untuk
dilaksanakan

Jika NPV > 0 , maka keputusan investasi tersebut layak untuk dilaksanakan

Kelebihannya :

Menggunakan arus kas (cash flow) sebagai dasar perhitungan

Mempeerhatiakan inlia waktu dari uang

Konsisten dengan tujuan perusahaan.

INTERNAL RATE OF RETURN (IRR)

Internal

Rate of

Return (IRR) adalah metode peerhitungan investasi dengan

menghitung tingkat bunga yang menyamakan nilai sekarang investasi dengan nilai
sekarang dari penerimaan-peneerimaan kas bersih dimasa datang.
Rumusnya:
At

= 0 atau IRR = IR1- (IR2 IR1) NPV1

Keterangan :
IR1

= discount rate 1

IR2

= discount rate2

NPV1 = net present value1

NPV2 = net present value2
R

= discount rate

Persyaratan:

Jika IRR < r maka uusulan investasi akan ditolak

Jika IRR > r maka usulan investasi akan diterima.

Kelebihannya:

Memperhatikan nilai waktu dari uang

Menggunakan arus kas sebagai dasar perhitungan

29

Hasilnya dalam persentase, sehingga pengambilan kepuutusan dapat membuat

perkiraan bila r (discount rate) sulit diketahui.
Kelemahannya:

Perhitungan lebih sulit bila tidak menggunakan komputer, karena harus dicobacoba (trial and error).

Tidak membedakan proyek yang mempunyai perbedaan ukuran dan keadaan

investasi.

Dapat menghasilkan IRR ganda atau tidak menghasilkan IRR sama sekali.

Profitability Index (PI)

Metode ini menghitung perbandingan antara nilai sekarang penerimaan-penerimaan
kas bersih di masa datang dengan nilai sekarang investasi.
Rumusnya PI =
Persyaratannya:

Jika PI < 1 maka usulan investasi tersebut tidak layak

Jika PI > 1 maka usulan investasi tersebut layak.

Kelebihannya:

Menggunakan arus kas sebagai dasar perhitungan

Memperhatikan nilai waktu dari uang

Konsisten dengan tujuan perusahaan, yaitu memaksimalkan kekayaan

pemegang saham.

Kelemahannya:
Dapat memberikan panduan dan pilihan yang salah pada proyek proyek yang
mutually exsclusive yang memiliki unsur ekonomis dan skala investasi yang berbeda.
TUJUAN PENYUSUNAN ANGGARAN MODAL.
1. Tujuan perencanaan.
Menyediakan perencanaan yang efektif dari pengeluaran modal/ dana (capital
expenditure).

30
2. Tujuan koordinasi.
Menyediakan alat koordinasi antara capital expenditure yang dihubungkan dengan:
a. Kebutuhan pembelanjaan kas.
b. Penjualan potensial
c. Keuntungan potensial
d. Return on investmen ( ROI)
3. Sebagai Alat pengawasan.
Menyediakan alat pengawasan baik untuk minor maupun mayor additions.

31

PERTEMUAN : 8
INVESTASI DALAM EFEK
Pengertian Investasi
Investasi merupakan penggunaan modal untuk menciptakan uang, baik melalui sarana yang
menghasilkan pendapatan maupun melalui ventura yang lebih berorientasi ke risiko, yang
dirancang untuk mendapatkan perolehan modal (Downes dan Goodman dalam Warsono,
2001;1). Sedangkan menurut (Halim, 2005:4) investasi merupakan penempatan sejumlah
dana pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa mendatang.
Umumnya investasi dibedakan menjadi dua, yaitu pertama investasi pada aset-aset financial
(financial asset) yang dilakukan di pasar uang, misalnya berupa sertifikat deposito,
commercial paper, surat berharga pasar uang dan lainnya. Investasi dapat juga dilakukan di
pasar modal, misalnya berupa saham, obligasi, waran, opsi, dan lain-lain. Kedua investasi
pada aset-aset riil (real assets) yang berupa pembelian aset produktif, pendirian pabrik,
pembukaan pertambangan, pembukaan perkebunan dan lainnya.
2.

Proses Investasi

Proses investasi menunjukkan bagaimana seharusnya seorang investor membuat

keputusan investasi pada efek-efek yang dapat dipasarkan, dan kapan dilakukan. Untuk itu
diperlukan tahapan sebagai berikut:(Halim, 2005:4)
a.

Menentukan tujuan investasi

Ada tiga hal yang perlu dipertimbangkan dalam tahap ini, yaitu tingkat pengembalian
yang diharapkan (expected rate of return), tingkat risiko (rate of rate), dan ketersedian
jumlah dana yang akan diinvestasikan.

b.

Melakukan analisis
Dalam hal ini investor melakukan analisis terhadap suatu efek atau sekelompok efek.
Salah satu tujuan penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi efek yang salah harga
(mispriced), apakah harganya terlalu tinggi ataukah terlalu rendah. Untuk itu ada dua
pendekatan yang dapat digunakan, yaitu :

1)

Pendekatan fundamental. Pendekatan ini berdasarkan pada informasiinformasi yang diterbitkan oleh emiten maupun oleh administrator bursa efek.

2)

Pendekatan teknikal. Pendekatan ini didasarkan pada data (perubahan)

harga saham di masa lalu sebagai upaya untuk memperkirakan harga saham di
masa mendatang.

32
c.

Membentuk portofolio
Dalam tahap ini dilakukan identifikasi terhadap efek-efek mana yang akan dipilih dan
berapa proporsi dana yang akan diinvestasikan pada masing-masing efek tersebut.

d.

Mengevaluasi kinerja portofolio

Dalam tahap ini dilakukan evaluasi atas kinerja portofolio yang telah dibentuk, baik
terhadap tingkat pengembalian yang diharapkan maupun terhadap tingkat risiko yang
ditanggung.

e.

Merevisi kinerja portofolio

Tahap ini merupakan tindak lanjut dari tahap evaluasi kinerja portofolio.
Investasi dalam aktiva keuangan dapat dilakukan dengan investasi langsung

ataupun investasi tidak langsung (Jogiyanto, 2000:7).

a.

Investasi langsung adalah investasi yang dilakukan dengan

pembelian langsung aktiva keuangan suatu perusahaan yang diperjual belikan.
Aktiva keuangan bisa berupa tabungan dan deposito. Serta investasi langsung yang
dapat diperjual belikan berupa surat berharga pendapatan tetap dan saham.

b.

Investasi tidak langsung adalah suatu investasi yang dilakukan

melalui pembelian dari perusahaan investasi dimana perusahaan investasi
merupakan perusahaan yang mengelola dana investasi yang mempunyai aktivaaktiva keuangan dari perusahaan lain. Untuk perusahaan investasi sendiri dapat
diklasifikasikan menjadi Unit Investment Trust, Closed-end Investment companies
dan Open-end Investment Companies Investasi (Jogiyanto, 2000:10)

c.

Investasi tidak langsung adalah suatu investasi yang dilakukan

melalui pembelian dari perusahaan investasi dimana perusahaan investasi
merupakan perusahaan yang mengelola dana investasi yang mempunyai aktivaaktiva keuangan dari perusahaan lain. Untuk perusahaan investasi sendiri dapat
diklasifikasikan menjadi Unit Investment Trust, Closed-end Investment Companies
dan Open-end Investment Companies Investasi (Jogiyanto, 2000:10)

3.

Analisis portofolio

Portofolio merupakan kombinasi atau gabungan atau sekumpulan aset, baik berupa aset riil
maupun aset financial yang dimiliki oleh investor. Hakikat pembentukan portofolio adalah
untuk mengurangi risiko dengan jalan diversifikasi, yaitu mengalokasikan sejumlah dana
pada berbagai alternatif investasi yang berkorelasi negatif (Halim,2005:54).
Investor dapat menentukan kombinasi efek-efek untuk membentuk portofolio, baik yang
efisien maupun yang tidak efisien. Suatu portofolio dapat dikatakan efisien apabila
memenuhi dua kriteria yaitu: (Halim,2005:54)

33
a.

Memberikan ER terbesar dengan risiko yang

sama.

b.

Memberikan risiko terkecil dengan ER yang

sama.

Semua portofolio yang terletak pada efficient frontier merupakan portofolio yang efisien
sehingga tidak dapat dikatakan portofolio mana yang optimal. Sedangkan untuk membentuk
portofolio yang optimal kita harus menawarkan return yang diharapkan dan risiko yang
sesuai dengan prevensinya (Halim, 2002:59).
4.

Risiko investasi pada saham

Risiko dalam kontek manajemen investasi merupakan besarnya penyimpangan antara

tingkat pengembalian yang diharapkan dengan tingkat pengembalian yang dicapai secara
nyata.
Prevensi investor terhadap risiko dibagi menjadi tiga (Halim, 2002:38) :
1)

Investor yang suka terhadap risiko (risk seeker) merupakan investor

yang apabila dihadapkan pada dua pilihan investasi yang memberikan tingkat
pengembalian yang sama dengan risiko yang berbeda, maka orang tersebut akan
lebih suka mengambil investasi dengan risiko yang lebih besar. Karakteristik investor
jenis ini bersikap agresif dan spekulatif dalam mengambil keputusan investasi

2)

Investor yang netral terhadap risiko (risk neutrality)

merupakan

investor yang akan meminta kenaikan tingkat pengembalian yang sama untuk setiap
kenaikan risiko. Investasi jenis ini umumnya cukup flexible dan bersikap hati-hati
(prudent) dalam mengambil keputusan investasi.
3)

Investor yang tidak suka terhadap risiko (risk averter) merupakan

investor yang apabila dihadapkan pada dua pilihan investasi yang memberikan
tingkat pengembalian yang sama dengan risiko yang berbeda, maka lebih suka
mengambil investasi dengan risiko yang lebih kecil. Karakteristik investor jenis ini
cenderung selalu mempertimbangkan secara matang dan terencana atas keputusan
investasi.
Dalam kontek portofolio risiko dibedakan menjadi dua yaitu :

1)

Risiko sistematis. Merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan

atau dikurangi dengan cara penggabungan berbagai risiko (Djohanputro,2006:18).

2)

Risiko tidak sistematis

Merupakan risiko yang dapat dihilangkan dengan jalan diversifikasi, karena risiko ini
hanya ada dalam satu perusahaan atau industri tertentu.

5.

Model indeks

34
Model indeks atau model faktor mengasumsikan bahwa tingkat pengembalian sutau
efek sensitif terhadap perubahan berbagai macam faktor atau indeks. Sebagai proses
perhitungan tingkat pengembalian, suatu model indeks berusaha untuk mencakup kekuatan
ekonomi utama yang secara sistematis dapat menggerakkan harga saham untuk semua
efek. Secara implisit, dalam kontruksi model indeks terdapat asumsi bahwa tingkat
pengembalian antara dua efek atau lebih akan berkorelasi (Halim,2005:82).
Suatu pernyataan formal mengenai hubungan itu adalah model indeks atau model
faktor dari tingkat pengembalian efek. Hasilnya, dapat memberikan informasi yang
diperlukan untuk menghitung ER, varians, dan kovarians setiap efek sehingga dapat
digunakan untuk mengetahui karakteristik sensitivitas portofolio terhadap perubahan faktor
atau indeks (Halim,2005:82).
Ada dua model indeks yang dapat digunakan untuk menghitung portofolio optimal:
a.

Model indeks tunggal

Model ini mengasumsikan bahwa tingkat pengembalian antara dua efek atau lebih

akan berkorelasi yaitu akan bergerak bersama dan mempunyai reaksi yang sama terhadap
satu faktor atau indeks tunggal yang dimasukkan dalam model. Faktor atau indeks tersebut
adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) (Halim,2005:82).
Tujuan

penggunaan

model

indeks

tunggal

adalah

untuk

menyederhanakan

perhitungan portofolio model Markowitz. Pada portofolio model Markowits dibutuhkan

parameter-parameter input berupa:
1)

Tingkat keuntungan yang diharapkan masing-masing saham.

2)

Variance masing-masing saham.

3)

Covariance antar saham-saham.

Perhitungan portofolio optimal akan sangat dimudahkan jika hanya didasarkan pada sebuah
angka yang dapat menentukan apakah suatu sekuritas dapat dimasukkan ke dalam
portofolio optimal tersebut. Angka tersebut adalah rasio antara ekses return dengan beta
(excess return to beta) (Jogiyanto,2000:225).
b.

Model Indeks Ganda (Multi-Index Models)

Multi-index models lebih berpotensi dalam upaya untuk mengestimasi expected return,
standar deviasi dan kovarians efek secara akurat dibanding single index models. Karena
pengembalian aktual efek tidak hanya sensitif terhadap perubahan IHSG, artinya terdapat
kemungkinan adanya lebih dari satu faktor yang dapat mempengaruhinya. Multi index
models menganggap bahwa ada faktor lain selain IHSG yang dapat mempengaruhi
terjadinya korelasi antar efek, misalnya tingkat bunga bebas risiko(Halim; 2005:86).

35
Model tersebut sebenarnya merupakan model regresi linier berganda, dimana tingkat
pengembalian efek i akan dipengaruhi oleh banyak variabel bebas yaitu F1 sampai Fn.
Tingkat pengembalian efek i yang tidak dapt dijelaskan oleh variabel-variabel bebas tersebut
dinyatakan dengan i dan ei. Dalam hal ini i merupakan rata-rata dari tingkat
pengembalian yang tidak dipengaruhi oleh variabel bebas dalam model. Sedangkan ei
merupakan tingkat pengembalian unik yang bersifat acak dan diasumsikan rata-ratanya
bernilai 0.

PERTEMUAN 9 :

36
BIAYA MODAL DAN STRUKTUR MODAL
Pengertian Biaya Modal.
Biaya modal (coc) merupakan biaya yang harus dikeluarkan atau dibayar oleh perusahaan
untuk mendapatkan modal yang diguna-kan untuk investasi perusahaan.
Modal :
1. Hutang

Obligasi.

2.

Saham Preferen.

3.

Saham Biasa.

4.

Laba ditahan.

Konsep biaya modal penting dalam pembelanjaan perusahaan, karena dapat dipakai untuk
menentukan besarnya biaya yang secara riil harus ditanggung oleh perusahan untuk
memperoleh modal dari berbagai sumber.
Konsep perhitungan biaya modal dapat dilakukan dengan menggunakan konsep rata-rata
tertimbang (wacc) dari keseluru-han modal yang digunakan didalam perusahaan.
WACC sifatnya explicit, sama dengan discount rate yang dapat menjadikan PV dari
modal neto yang diterima perusahaan sama dengan PV dari semua biaya yang harus
dibayarkan karena penggunaan modal tersebut.
Biaya yang harus dibayar :
1.

Pembayaran Bunga.

2.

Pembayaran dividen.

3.

Pembayaran angsuran pokok pinjaman atau principal.

Biaya modal dapat diukur dengan rate of return minimum dari investasi baru yang
dikeluarkan perusahaan, dengan asumsi bahwa tingkat risiko dari investasi baru sama
dengan risiko dari aktiva yang dimiliki saat ini.
BIAYA MODAL SECARA INDIVIDUAL.
Biaya Modal dari Hutang Perniagaan.
Biaya modal ini bersifat explicit, karena perusahaan gagal mem-bayar pada tepat waktu,
sehingga kehilangan kesempatan untuk mendapatkan discount.

37
Cash Discount
Cod =

x 100%
Average Payable

Cod After Tax = (Cod before tax)(1-t).

Biaya Modal dari Hutang Wesel.
Dalam hutang wesel bunga dibayar dimuka, dengan memotong jumlah yang akan diterima.
Interest Payment
Cod =

x 100%
Nominal Wesel Interest Payment

Cod After Tax = (Cod before tax)(1-tax).

Biaya Modal dari Hutang Jangka Pendek.
Hutang jangka pendek dikeluarkan oleh bank, disebut kredit bank, jangka waktu pinjaman
paling lama satu tahun. Biasanya bank me-motong bunganya didepan, plus premi asuransi,
sehingga jumlah yang diterima dibawah nilai nominal hutangnya.

Interest Payment + Premi Asuransi

Cod =

x 100%
Nilai Nominal Hutang (IP + PA)

Cod After Tax = (Cod before tax)(1-tax).

Biaya Hutang dari Obligasi.
Dapat dihitung dengan dua cara, yaitu denga rumus pendek atau Short Cut Formula, dan
dengan Metode Accurate (menggunakan table Present Value).
Short Cut Formula : (before tax)
FP
C +

dimana :

38
N

C = Annual Int. Payment.

YTM =

x 100%

F = Value of Bond.

P+F

P = Market Price of Bond.

N = Period.

2
Metode Accurate.
Metode ini diselesaikan dengan trial and error, menggunakan tabel PV kemudian
diinterpolasi.
Interpolasi :
Selisih Selisih PV of Int.

Selisih PV of Interest dengan

Bunga & NV of Bond

PV of Market Value of Bond

Bunga I

PV of Int. & VB I

PV of Interest & VB I

Bunga II

PV of Int. & VB II

PV of Nominal Value of Bond

C
C

YTM = Bunga I + (

)(A)%
B

YTM After Tax = (YTM before tax)(1-t).

Biaya Penggunaan Modal dari Saham Preferen.
Biaya modal saham preferen adalah sebesar tingkat keuntungan yang diisyaratkan atau
diharapkan oleh pemegang saham preferen.
Dp
Biaya Saham Preferen (kp) =

x 100%

39
Pn

Biaya modal saham preferen sudah diperhitungkanatas dasar se-sudah pajak.

Biaya Modal dari Laba Ditahan (RE).
Biaya modal dari laba ditahan adalah sebesar tingkat pendapatan investasi (ror) dalam
saham yang diharapkan akan diterima. Ini berarti sama dengan biaya modal dari saham
biasa.
Biaya modal dari laba ditahan dapat dihitung dengan menggunakan 3 model pendekatan :
1. Model Pendiskontoan Aliran Kas.
Model ini dihitung dengan mengestimasikan biaya modal de-ngan mendiskontokan aliran
kas, yaitu dari dividen yang diha-rapkan akan diterima pemegang saham.
~

Dt

Po =

dimana :
Po = Harga pasar saham saat ini.

t=1 (1+ke)t

Dt = Dividend diterima untuk periode t

ke = Expected return bagi investor.

Besarnya ke ditentukan oleh besarnya dividend yang diharapkan akan diterima selama
periode t. Saham dimiliki untuk jangka waktu tidak terbatas, dan dividend tidak
mengalami pertumbuh-an, maka biaya modalnya menjadi :
D
ke =

x 100%
Po

Namun yang lebih realistis sesuai dengan harapan investor dividend mengalami
pertumbuhan, sebesar g. Sehingga biaya modalnya menjadi :
~

Do(1+g)t

Po =
t=1 (1+ke)t

dimana Do merupakan dividend yg diterima pada t = 0.

40

Diasumsikan bahwa ke > g, maka persamaan tersebut dapat diubah menjadi :

D1
Po =

x 100%

dimana;

D1 = Do(1+g).

ke g
maka, biaya modal sendiri dapat ditulis :
D1
ke =

+g
Po

Model ini juga dapat digunakan untuk dividend yang meng-alami pertumbuhan beberapa
tahap.
m Do(1+g1)t
Po =

Dm
+

t=1

(1+ke)t

m Do(1+g1)t
= +(1+ke)t

(1+ke)m

1
(1+ke)m

D m+1
ke g2

t=1
dimana :
Po = Harga pasar saham.
g1 = Tingkat pertumbuhan dividend tahap pertama.
g2 = Tingkat Pertumbuhan dividend tahap kedua.
m = Periode waktu pertumbuhan.
2. Model Penentuan Harga Aktiva (CAPM).
Biaya modal dihitung dengan memperhatikan premium risiko pasar dan beta saham.

41
ke = Rf + i(Rm Rf)
dimana :
Rf = Tingkat keuntungan bebas risiko.
Rm = Tingkat keuntungan pasar.

= Beta saham perusahaan.

Persamaan tersebut sebenarnya diperoleh dari persamaan Garis Pasar Sekuritas

(GPS), sebagai berikut :
Ri = Rf + i (Rm Rf)
dimana :
Ri = Tingkat keuntungan yang diharapkan pemilik saham biasa.

R i = ke

42

GPS

ke2

ke1

Rf

Risiko, .
0

3. Model Bond Yield Premium Risk.

Model ini biasanya digunakan oleh para analis yang tidak mem-percayai CAPM. Model
ini lebih subyektif, hanya menambah-kan premi risiko mereka sendiri sebesar 3 sampai
dengan 5 poin persentase.
ke = Hasil Obligasi + Premi Risiko.
Semakin berisiko obligasi, maka biaya modalnya akan menjadi lebih tinggi pula.
Biaya Modal dari Emisi aham Baru.
Biaya modal dari emisi saham baru lebih tinggi dari biaya modal dari laba ditahan, karena
saham baru dibebani biaya emisi (flotati-on cost).
Ror yang diharapkan dari Saham Biasa
ke =
1 Persentase Biaya Emisi.
Catatan : Persentase biaya emisi dihitung dari harga jual sebelum

43
dikurangi biaya emisi.
D1
Atau : ke =

x 100%
Pnet

dimana :
D1 = Divident yang diharapkan.
Pnet = Harga pasar saham dikurangi biaya emisi saham.

Jika diharapkan dividend akan mengalami pertumbuhan selamanya sebesar g, maka

besarnya biaya modal :

D1
ke =

+g
Pnet

BIAYA MODAL SECARA KESELURUHAN.

Tingak biaya modal yang harus dihitung perusahaan adalah tingkat biaya modal secara
keseluruhan. Perhitungannya menggunakan konsep Weighted Average Cost of Capital
( WACC).

Komponen

Biaya Masing-Masing

JumlahPersentase

Modal

Komponen

Modal

Bond Payable

10%

$ 100,000

20%

Preferred Stock

15

100,000

20

Common Stock

21

300,000

60

$ 500,000

100%

44
Tambahan Modal.
Tambahan modal akan dapat mengakibatkan kenaikan marginal cost of capital (MCC),
sehingga WACC-nya naik, apabila tambah-an modal tersebut begitu besarnya sehingga
perusahaan harus melakukan emisi saham baru. Agar supaya tambahan modal tidak
menaikan WACC, maka tambahan modal harus memperhatikan besarnya laba ditahan pada
periode tersebut.
Besarnya tambahan modal yang diperlukan supaya tidak mening-katkan WACC dapat
dihitung dengan rumus sbb :
Laba Ditahan
Tambahan Modal =
Persentase Saham Biasa

Misalkan, diketahui :
Komponen

Jumlah Modal

Biaya masing- Persentase

Modal

komponen

Obligasi

Rp

Saham Preferen
Saham Biasa

200.000.000

50.000.000
750.000.000

Total

dari total

4,8%

20%

10

12

75

Rp 1.000.000.000

100%

Dalam operasinya perusahaan memperoleh laba ditahan sebesar Rp 150.000.000,00.

Besarnya tambahan modal maksimum yang diperlukan untuk mempertahankan WACC-nya
adalah :
Rp 150.000.000
Tambahan Modal =

Rp 200.000.000,00.
0,75

Jika tambahan modal lebih besar dari Rp 200 juta, maka WACC-nya akan naik, karena
perusahaan harus menerbitkan saham baru. Dimana penerbitan saham baru ini akan
dibebani biaya emisi atau flotation cost, sehingga wacc-nya naik.

45
Biaya Saham Lama
Biaya Saham Baru =
1 Biaya Emisi
Marginal Cost of Capital (MCC).
Adalah biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan tambahan ru-piah modal baru; biaya
rata-rata tertimbang dari rupiah terakhir modal baru yang diperoleh. Skedul biaya modal
marginalnya sbb :

WACC (%)

WACC = MCC

15

46

Jutaan
Rupiah Modal Baru

MCC tetap, karena setiap rupiah tambahan modal baru mempunyai biaya sebesar 15%.

WACC (%)

MCC

11,46

47
10,46

Jutaan
0

500

Rupiah Modal Baru

Skedul Biaya Modal Marginal

Jika tambahan modal lebih besar dari Rp 200 juta, misalkan Rp 500 juta berarti perusahaan
harus menerbitkan saham baru, sehing-ga WACC-nya naik menjadi 11,46%.
Komposisi Tambahan Modal :
Jika Rp 200 juta.

Obligasi

Jika Rp 500 juta.

Rp 40 juta.

Saham Preferen

Rp 10 juta.

Laba Ditahan Rp 150 juta.

Obligasi

Rp 100 juta.

Saham Preferen

Rp 25 juta.

Saham Biasa Rp 375 juta.

Biaya Modal dari Depresiasi.

Biaya modal dari depresiasi sama dengan biaya modal rata-rata sebelum menggunakan
modal yang berasal dari emisi saham baru.
Skedul Oportunitas Investasi (IOS).
Merupakan sebuah grafik dari oportunitas investasi perusahaan yang diberi peringkat
berdasarkan tingkat pengembalian proyek tersebut.

Return (%)

A = 13%

48
13
B = 12,5%
C = 12%
12

MCC

10

IOS
D = 10,2%

50

100

150

200

Tambahan Modal
Anggaran Modal Optimal
Sebesar Rp 180 juta.

Proyek Modal (Rp)

Return (%)

50.000.000

13,00

50.000.000

12,50

80.000.000

12,00

80.000.000

10,20

Baru.

Jutaan

49

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI BIAYA

MODAL.
1. Faktor yang Tidak Dapat Dikendalikan Perusahaan.
Tingkat Suku Bunga.
Jika suku bunga dalam perkonomian meningkat, maka biaya utang juga akan meningkat
karena perusahaan harus membayar pemegang obligasi dengan suku bunga yang lebih
tinggi untuk memperoleh modal utang.
Tarif Pajak.
Tarif Pajak digunakan dalam perhitungan biaya utang yang digunakan dalam WACC,
dan terdapat cara-cara lainnya yang kurang nyata dimana kebijakan pajak
mempengaruhi biaya modal.
2. Faktor yang Dapat Dikendalikan Peusahaan.
Kebijakan Struktur Modal.
Perhitungan WACC didasarkan pada tarif bunga setiap kompo-nen modal dengan
komposisi struktur modalnya. Sehingga jika struktur modalnya berubah, maka biaya
modalnya akan ber-ubah.
Kebijakan Dividend.
Penurunan ratio pembayaran dividend mungkin dapat menye-babkan biaya modal
sendiri meningkat, sehingga MACC-nya naik.
Kebijakan Investasi.
Akibat dari kebijakan investasi akan membawa dampak yang berrisiko. Besar kecilnya
risiko inilah yang akan mempengaruhi biaya modal.

STRUKTUR MODAL
A. ANALISIS STRUKTUR MODAL
Struktur modal optimal sebuah perusahaan adalah kombinasi utang dan ekuitas
yang akan memaksimalkan harga saham. Disetiap waktu, manajemen akan memiliki satu
struktur modal sasaran yang spesifik dalam pikirannya yang diasumsikan sebagai sasaran
yang optimal, meskipun hal ini dapat berubah dari waktu-ke waktu.

50
Beberapa faktor dapat mempengaruhi struktur modal sebuah perusahaan. Faktor
tersebut adalah 1) risiko bisnis atau seberapa berisiko saham perusahaan jika perusahaan
tidak menggunakan utang dan 2) risiko keuangan yang merupakan tambahan risiko yang
dikenakan pada pemegang saham biasa sebagai akibat dari keputusan perusahaan untuk
mempergunakan utang 3) posisi perpajakan 4) kebutuhan akan fleksibelitas keuangan dan
5) konservatisme atau agresivitas manajemen perusahaan
1. Risiko Bisnis
Adalah suatu fungsi dari ketidakpastian yang inheren di dalam proyeksi
pengembalian atas modal yang diinvestasikan (return on invested capital ROIC) di dalam
sebuah perusahaan yang dinyatakan sebagai berikut :
NOPAT

LABA BERSIH BAGI

PEMBAYARAN BUNGA

PEMEGANG SAHAM BIASA

+ SETELAH PAJAK

ROIC
=___________=_____________________________________________________
MODAL

MODAL

NOPAT = Laba operasi bersih setelah pajak dan modal

adalah jumlah dari utang dan

ekuitas biasa perusahaan ( jika kita abaikan saham preferen ). Jika sebuah perusahaan
tidak memiliki utang , maka pembayaran bunganya akan nol, modalnya akan sama dengan
ekuitas dan nilai ROICnya akan sama dengan pengembalian atas ekuitasnya , ROE.
LABA BERSIH BAGI
PEMEGANG SAHAM BIASA
ROIC (utang nol)= ROE = ___________________________________________
EKUITAS BIASA

Jadi risiko bisnis perusahaan yang bebas pengungkitan (leverage free) dapat diukur oleh
deviasi standar nilai ROEnya ,ROE
Faktor-faktor yang dapat mempengaruhi risiko bisnis
1. variabilitas permintaan. Semakin stabil permintaan akan produk sebuah perusahaan,
jika hal-hal lain dianggap konstan , maka semakin rendah risiko bisnisnya.

51
2. variabilitas harga jual. Perusahaan yang produk-produknya dijual di pasar yang
sangat tidak stabil , maka semakin tinggi risiko bisnisnya dibandingkan perusahaan
sama yang harga produknya lebih stabil.
3. variabilitas biaya input. Perusahaan yang biaya inputnya sangat tidak stabil akan
memiliki risiko lebih tinggi
4. Kemampuan menyesuaikan harga output untuk perubahan-perubahan pada biaya
input. Semakin besar kemampuan melakukan penyesuaian harga output untuk
mencerminkan kondisi biaya , semakin rendah tingkat risiko bisnisnya.
5. Kemampuan untuk mengembangkan produk baru pada waktu yang tepat dan efektif
dalam hal biaya. Perusahaan dibidang industri yang menggunakan teknologi tinggi
seperti obat-obatan dan komputertergantung arus konstan produk baru
6. Eksposur risiko asing. Perusahaan yang menghasilkan sebagian besar labanya dari
operasi luar negeri dapat terkena penurunan laba akibat fluktuasi nilai tukar
7. Komposisi biaya tetap: leverage operasi , Jika perusahaan mempunyai sebagian
besar biayanya merupakan biaya tetap , maka semakin tinggi risiko bisnisnya.
Leverage operasi
Dalam terminologi bisnis tingkat leverage operasi tinggi , jika hal-hal lain dianggap konstan ,
berarti perubahan penjualan dalam jumlah yang relatif kecil akan dapat mengakibatkan
perubahan besar dalam ROE
2. Risiko Keuangan
Adalah tambahan risiko yang dibebankan kepada para pemegang saham biasa sebagai
hasil dari keputusan untuk mendapatkan pendanaan melalui utang. Konsentrasi risiko ini
terjadi karena para pemegang utang akan menerima pembayaran bunga secara tetap ,
samasekali tidak menanggung risiko bisnis. Jadi penggunaan utang atau leverage keuangan
, mengkonsentrasikan risiko bisnis perusahaan pada para pemegang sahamnya.
Leverage keuangan adalah tingkat sampai sejauh mana sekuritas dengan laba tetap (utang
dan saham preferen) digunakan dalam struktur modal sebuah perusahaan.
B. ANALISIS LEVERAGE KEUANGAN
Ladys motors, sebuah perusahaan penghasil generator pompa, berada dalam situasi berikut
ini : EBIT = $ 4juta, pajak =T= 35%, utang yang masih belum dilunasi =D= $2juta; k d = 10 %;
ks=15%; jumlah saham beredar =N=600.000 dan nilai buku perlembar saham = $ 10.
Karena pasar produk Ladys stabil dan perusahaan tidak mengharapkan terjadi pertumbuhan

52
, seluruh laba dibayarkan sebagai deviden. Utang terdiri atas obligasi bunga abadi
(perpectual bond)
a. berapakah laba perlembar saham (EPS) Ladys dan harga perlembar sahamnya (P)
b. berapakah rata-rata tertimbang biaya modal (WACC) Ladys
c. Ladys dapat meningkatkan utangnya sebesar $8juta menjadi total sebesar $10 juta
dan menggunakan utang baru tersebut untuk membeli kembali dan menarik
beberapa sahamnya pada tingkat harga saat ini. Tingkat suku bunga utangnya akan
menjasi 12 % (Ladys harus melunasi dan mengembalikan utang lamanya) dan biaya
ekuitasnya akan naik dari 15 % menjadi 17 % EBIT akan tetap konstan . Apakah
sebaiknya Ladys merubah struktur modalnya ?
d. Jika Ladys tidak harus mengembalikan $2juta utang lamanya, bagaimana
pengaruhnya pada hal lain-lain ? Asumsikan utang yang baru dan masih belum
dilunasi memiliki tingkat risiko yang sama dengan Kd=12% tetapi tingkat kupon dari
utang lamanya adalah 10 %.
e. Berapakah rasio cukup lindung kelipatan pembayaran bunga (TIE) Ladys pada
situasi awal dan pada kondisi bagian c pertanyaan ini.

JAWABAN a
EBIT
Bunga ($2.000.000 x0,10)

$ 4.000.000
200.000
__________

Laba sebelum pajak(EBT)

3.800.000

Pajak (35%)

1.330.000
___________

Laba bersih setelah pajak

EPS = $2.470.000/600.000 = $ 4,12

P0 = $4,12/0,15= $ 27,47
JAWABAN b

2.470.000

53
Ekuitas = 600.000x $ 10= $6.000.000
Utang = $ 2.000.000
Total modal = $ 8.000.000
WACC= WdKd(1-T) + WcKs
= (2/8)(10%)(1-0,35) + (6/8)(15%)
= 1,63% + 11,25%
= 12,88%

JAWABAN c
EBIT

$ 4.000.000

Bunga ($10.000.000 x0,12)

1.200.000
__________

Laba sebelum pajak(EBT)

2.800.000

Pajak (35%)

980.000
___________

Laba bersih setelah pajak

1.820.000

Saham dibeli dan ditarik kembali :

N = utang /P0 =$ 8.000.000/$27,47=291,277
Saham beredar baru =
N1=N0-N=600.000-291,277=308.773
EPS baru
EPS = $1.820.000/0,17 = $ 34,65 vs $27,47
Keputusan : Ladys merubah struktur modalnya

54
JAWABAN d.
Dalam kasus ini laba bersih perusahaan harus lebih tinggi dari (0,12 -0,10) ($2.000.000) (10,35)= $26.000 karena beban bunganya akan lebih rendah

Harga baru akan menjadi :

Po=

($1.820.000 + $26.000)/308.773

= $35,18

___________________________
0,17
Dalam kasus pertama, dimana utang harus didanai kembali , para pemegang obligasi
mendapat kompensasi atas naiknya risiko dari posisi utang yang lebih tinggi. Dalam kasus
kedua para pemegang obligasi lama tidak mendapat kompensasi; obligasi bunga abadi
kupon 10 persen mereka sekarang akan memiliki nilai sebesar :
$ 100/ 0,12 = $833,33
Atau dengan jumlah total sebesar $ 1.666.667, turun dari nilai lama sebesar $2juta atau rugi
sebesar $333.333. Para pemegang saham akan memperoleh keuntungan sebesar :
($35,18- $ 34,65) (308.773) = $ 163.650
Tentunya keuntungan ini diperoleh dengan mengorbankan para pemegang obligasi (Tidak
ada alasan untuk memiliki anggapan bahwa kerugian para pemegang obligasi akan persis
tertutupi oleh keuntungan para pemegang saham)
TIE = EBIT / I
TIE awal = $4.000.000/$200.000 = 20 kali
TIE baru = $4.000.000/$1.200.000 = 3,33 kali

55

PERTEMUAN 10:
MANAJEMEN MODAL KERJA

Manajemen Modal Kerja

1. Pengertian Modal Kerja
Modal kerja didefinisikan sebagai modal yang digunakan untuk membiayai
oprasional perusahaan sehari-hari, terutama yang memiliki jangka waktu pendek.
Modal kerja juga diartikan seluruh aktiva lancar yang dimiliki suatu perusahaan atau
setelah aktiva lancar dikurangi dengan utang lancar.1 Modal kerja yang diartikan
seluruh aktiva lancar dikurangi dengan utang lancar dinamakan modal kerja bersih2

1 Khasmir, Pengantar Manajemen Keuangan,(kencana: 2010), hal: 210

2 James C. Van Home, Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan, (salemba empat: 1997),
hal:214

56
Sedangkan manajemen modal kerja merupakan suatu pengelolaan investasi
perusahaan dalam aset jangka pendek.3 Artinya bagaimana mengelola investasi
dalam aktiva lancar perusahaan. Manajemen modal kerja melibatkan sebagian
besar jumlah asset perusahaan. Bahkan terkadang bagi perusahaan tertentu jumlah
aktiva lancar lebih dari setengah jumlah investasinya tertanam di dalam perusahaan.
Dalam manajemen modal kerja terdapat beberapa konsep modal kerja yang
sering digunakan. Konsep modal kerja dibagi menjadi 3:
a. Konsep kuantitatif, menyebutkan bahwa modal kerja adalah seluruh
aktiva lancar. Seluruh investasi dalam aktiva lancar,4 Konsep ini sering
disebut dengan modal kerja kotor (gross working capital).
b. Konsep kualitatif, merupakan konsep yang menitik beratkan kepada
kualitas modal kerja. Dalam konsep ini melihat selisih antara jumlah
aktiva lancar dengan kewajiban lancar. Konsep ini disebut modal kerja
bersih atau (net working capital).
c. Konsep fungsional, menekankan kepada fungsi dana yang dimiliki
perusahaan dalam memperoleh laba. Artinya, sejumlah dana yang
dimiliki

dan

digunakan

perusahaan

untuk

meningkatkan

laba

perusahaan.5

Dari konsep di atas, modal kerja perusahaan dibagi 2 jenis:

a. Modal kerja kotor( gross working capital), adalah semua komponen yang
ada di aktiva lancar secara keseluruhan dan sering disebut modal kerja.
b. Modal kerja bersih( net working capital), merupakan seluruh komponen
aktiva lancar dikurangi dengan seluruh total kewajiban lancar(utang
jangka pendek).

2. Arti Penting dan Tujuan Manajemen Modal Kerja

Pentingnya manajemen modal kerja perusahaan, terutama bagi kesehatan

keuangan dan kinerja perusahaan adalah:

3 Khasmir, Pengantar Manajemen Keuangan,(kencana: 2010), hal: 211

4 James C. Van Home, Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan, (salemba empat: 1997),
hal:214

5 Khasmir, Pengantar Manajemen Keuangan,(kencana: 2010), hal: 212

57
a. Bahwa kegiatan seorang manajer keuangan lebih banyak dihabiskan di
dalam kegiatan oprasional perusahaan dari waktu kewaktu.
b. Investasi dalam aktiva lancar, cepat sekali berubah. Perubahan tersebut
akan berpengaruh terhadap modal kerja perusahaan. Oleh karena itu,
perlu manajemen modal kerja.
c. Dalam praktiknya sering kali bahwa lebih dari separuh dari total aktiva
merupakan bagian dari aktiva lancar (modal kerja perusahaan).
d. Khusus bagi perusahaan kecil manajemen modal kerja sangat penting
karena investasi dalam aktiva tetap dapat ditekan dengan menyewa,
tetapi investasi lancar dalam piutang dan sedian tidak dapat dihindarkan
harus segera terpenuhi.
e. Bagi perusahaan yang relatif kecil fungsi modal kerja juga amat penting.
Hal ini disebabkan perusahaan kecil, relative terbatas untuk memasuki
pasar dengan modal besar dan jangka panjang. Pendanaan perusahaan
lebih mengandalkan pada utang jangka pendek, yang tentunya dapat
mempengaruhi modal kerja.
f.

Terdapat hubungan yang sangat erat antara pertumbuhan penjualan

dengan kebutuhan modal kerja. Kenaikan penjualan berkaitan dengan
tambahan, piutang, sedian, dan juga saldo kas. Demikian pula
sebaliknya.6

Tujuan manajemen modal kerja bagi perusahaan adalah sebagai berikut:

a. Modal kerja digunakan untuk memenuhi kebutuhan likuiditas perusahaan,
artinya likuiditas perusahaan sangat tergantung kepada manajemen
modal kerja.
b. Dengan modal kerja yang cukup perusahaan memiliki kemampuan untuk
memenuhi kewajiban pada waktunya. Pemenuhan kewajiban yang sudah
jatuh tempo dan segera harus dibayar secara tepat waktu merupakan
ukuran keberhasilan manajemen modal kerja.
c. Memungkinkan perusahaan untuk memiliki sediaan yang cukup dalam
rangka memenuhi kebutuhan pelanggannya.

6 Khasmir, Pengantar Manajemen Keuangan,(kencana: 2010), hal: 214

58
d. Memungkinkan perusahaan untuk memperoleh tambahan dana dari para
kreditor, apabila rasio keuangannya, memenuhi syarat seperti likuiditas
yang terjamin.
e. Guna memaksimalkan penggunaan aktiva lancar guna meningkatkan
penjualan dan laba.
f.

Perusahaan mampu melindungi diri apabila terjadi krisis modal kerja

akibat turunnya nilai aktiva lancar.

Tujuan di atas akan dapat tercapai apabila modal kerja perusahaan dapat
dikelola secara benar sesuai dengan konsep manajemen modal kerja. Dan
ini merupakan tanggung jawab utama dari seorang manajer keuangan untuk
mampu mengelolanya.
3. Hubungan Likuiditas Dan Modal Kerja
Seperti diketahui bahwa salah satu nilai penting dari likuiditas perusahaan
adalah untuk memenuhi sejumlah dana yang diperlukan pada saat dibutuhkan.
Sementara itu dalam manajemen modal kerja kebutuhan dana juga merupakan
bagian penting, baik dalam hal penyediaan dana maupun penggunaan dana yang
berkaitan dengan aktivitas usahanya. Oleh karena itu terdapat hubungan yang erat
antara keduanya.
Agar lebih mudah memahami dapat dilihat dalam ilustrasi berikut ini. Kita
asumsikan ada dua perusahaan yaitu PT Bukit laying dan PT Tempilang dengan neraca
sebagai berikut:
Neraca PT Bukitlayang Per 31 Desember 2008
KAS

600.000

PIUTANG

1.000.000

SEDIAAN

1.400.000

TOTAL AKTIVA

3000.000

UTANG LANCAR

1.800.000

1.800.000

LANCAR

Neraca PT tempilang Per 31 Desember 2008

KAS

1.400.000

UTANG LANCAR

1.800.000

59

PIUTANG

1.000.000

SEDIAAN

600.000

TOTAL AKTIVA

3.000.000

1.800.000

LANCAR

Dari porsi kedua neraca perusahaan di atas terdapat persamaan yaitu dalam hal
total aktiva lancar yaitu sama-sama 3.000.000 dan utang lancar 1.800.000. namun
terdapat

perbedaan

dalam

komposisi

aktiva

lancarnya,

sehingga

sangat

memengaruhi dalam kemempuan membayar kewajibannya. Dalam hal ini PT

Tempilang lebih baik karena jika memerlukan dana cepat untuk memenuhi atau
membayar kewajiban PT Tempilang bisa langsung memenuhi karena dia memiliki
persediaan kas yang lebih banyak. Artinya, meskipun likuiditas antara perusahaan
sama, namun kecepatan dalam hal membayar kewajiban berbeda, oleh karena itu
hubungan antara likuiditas dan modal kerja sangat diperlukan.
4. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Modal Kerja

Dalam peraktiknya terdapat beberapa faktor yang dapat memengaruhi modal

kerja antara lain tergantung dari:
a. Jenis perusahaan dalam praktiknya meliputi perusahaan yang bergerak
dibidang jasa dan non jasa (industry). Kebutuhan dalam perusahaan industry
lebih besar jika dibandingkan dengan perusahaan jasa.
b. Syarat kredit atau penjualan yang pembayarannya dengan cara mencicil juga
sangat mempengaruhi modal kerja. Untuk meningkatkan penjualan bisa
dilakukan dengan berbagai cara salah satunya adalah melalui penjualan
secara kredit. Penjulan barang secara kredit memberikan kelonggaran
kepada konsumen untuk membeli barang dengan cara pembayaran
diangsur.
c. Waktu

produksi, artinya jangka waktu atau lamanya memproduksi suatu

barang. Makin lama waktu yang digunakan untuk memproduksi suatu

barang, maka akan makin besar modal kerja yang dibutuhkan, begitu pula
sebaliknya.

60
d. Pengaruh tingkat perputaran sediaan terhadap modal kerja cukup penting
bagi perusahaaan. Makin kecil atau rendah tingkat perputara, maka
kebutuhan modal kerja makin tinggi, begitu pula sebaliknya.

Secara umum kenaikan dan penurunan modal kerja disebabkan tiga faktor, yaitu:
a. Adanya kenaikan modal. Artinya, adanya tambahan modal dari pemilik atau
perolehan laba dalam priode tertentu yang dimasukan ke aktiva lancar.
b. Adanya pengurangan aktiva tetap, artinya adanya penjualan aktiva tetap,
terutama yang tidak produktif dimana uangnya dimasukkan ke aktiva lancar
atau digunakan untuk membayar utang jangka pendek.
c. Adanya penambahan utang, artinya perusahaan menambah utang baru .

5. Sumber Modal Kerja

Berikut ini beberapa sumber modal kerja yang dapat digunakan, yaitu:

Hasil oprasi perusahaan, maksudnya adalah pendapatan atau laba yang

diperoleh pada priode tertentu.

Keuntungan penjualan surat berharga, juga dapat digunakan untuk keperluan

modal kerja. Besarnya selisih antara harga beli dan harga jual surat berharga
tersebut.

Penjualan saham, artinya perusahaan melepas sejumlah saham yang masih

dimiliki untuk dijual kepada berbagai pihak.

Penjualan aktiva tetap, maksudnya yang dijual aktiva tetap yang kurang
produktif atau masih menganggur.

Penjualan obligasi, artinya perusahaan mengeluarkan sejumlah obligasi

untuk dijual kepada pihak lainnya.

Memperoleh pinjaman dari kreditor, terutama pinjaman jangka pendek.

Khusus untuk pinjaman jangka panjang juga dapat digunakan, hanya saja
peruntukan pinjaman jangka panjang biasanya digunakan untuk kepentingan
investasi.

61

Memperoleh dana hibah dari berbagai lembaga. Dana ini biasanya tidak
digunakan beban biaya sebagai mana pinjaman dan tidak ada kewajiban
pengembalian.

Secara khusus sumber modal kerja :

Sumber modal kerja untuk pembiayaan permanen merupakan modal yang digunakan
untuk mempertahankan sirkulasi modal perusahaan agar tidak macet. Sumber utama
modal kerja untuk pembiayaan permanen adalah modal sendiri namun juga masih
kurang dapat ditambah dari pinjaman jangka panjang.7
6. Penggunaan Modal Kerja
Secara umum dikatakan bahwa penggunaan modal kerja biasa dilakukan
perusahaan untuk:
a. Pengeluaran untuk gaji, upah, dan biaya oprasi perusahaan.
b. Pengeluran untuk membeli bahan baku atau barang dagangan.
c. Untuk menutupi kerugian akibat penjualan surat berharga.
d. Pembelian aktiva tetap(tanah, bangunan, kendaraan, mesin dan lain-lain)
e. Pembayaran utang jangka panjang
f.

Pengambilan uang atau barang untuk kepentingan pribadi.

Penggunaan modal kerja di atas jelas akan mengakibatkan perubahan modal

kerja, namun perubahan modal kerja tergantung dari penggunaan modal kerja itu
sendiri. Dalam praktiknya modal kerja suatu perusahaan tidak akan berubah
apabila terjadi:
a. Pembelian barang dagang dan bahan lainnya secara tunai
b. Pembelian surat berharga secara tunai
c. Perubahan bentuk piutang misalnya dari piutang dagang kepiutang wasel
7. Perputaran modal kerja

7 Khasmir, Pengantar Manajemen Keuangan,(kencana: 2010), hal: 220

62
Salah satu alat ukur untuk menentukan keberhasilan dan keefektifan
manajemen modal kerja adalah diukur dari perputaran modal kerjanya atau
working capital turnover-nya. Artinya seberapa banyak modal kerja berputar
selama suatu periode atau dalam beberapa periode.
Untuk

mengukur

perputaran

modal

kerja

adalah

dengan

cara

membandingakan antara penjualan dengan modal kerja. Pengukuran ini

sebaiknya dengan menggunakan dua periode atau lebih sebagai pembanding,
sehingga memudahkan kita untuk menilainya.
Rumus yang digunakan untuk mencari perputaran modal kerja adalah sebagai
berikut:
Penjualan Bersih
Perputaran modal kerja =
Modal Kerja

Sebagai contoh dapat dilihat dari data di bawah ini:

Komponen Laporan Keuangan

Tahun 2007 Tahun 2008

Penjualan bersih ( net sales)

3.850

4.150

856

800

Total aktiva lancar (current assetss)

Untuk tahun 2007 dapat dilihat sebagai berikut:

Perputaran modal kerja = 3850 : 856 = 4,45 kali dibulatkan 4,5 kali
Artinya perputaran modal kerja tahun 2007 sebanyak 4,5 kali di mana penggunaan
setiap Rp, 1,- modal kerja dapat menghasilkan penjualan sebesar Rp. 4,5,sedangakan tahun 2008 dengan cara yang sama:
perputaran modal kerja = 4.150 : 800 = 5, 18 kali dibulatkan (5,2 kali)
perputaran modal kerja dapat menghasilkan Rp.5,2,8. Metode Menentukan Besarnya Modal Kerja

63
Ada dua metode untuk menghitung besarnya modal kerja:
1. Metode saldo rata-rata:
penjualan bersih
besarnya modal kerja =
Perputaran modal kerja

contohnya :
Komponen Laporan Keuangan

2007

Penjualan bersih ( net sales)

3.850

Perputaran modal kerja

4,5

Untuk tahun 2007 dapat dilihat sebagai berikut:

jadi besarnya modal kerja pda tahun 2007 adalah 3850 : 4,5 = 856
2. Metode unsur-unsur biaya
PT. Toboali memproduksi radio sebanyak 200 unit/hari dan beroperasi selama 25
hari dalam sebulan. Biaya produksi per unit produk radio sebagai berikut:
1. Bahan plastik & melamin

Rp 2.000,-

2. Bahan tembaga

Rp 500,-

3. Upah langsung

Rp 750,-

Untuk pembelian bahan palstik diperlukan:

Uang muka rata-rata 5 hari sebelumnya

Proses produksi memerlukan waktu 7 hari

penyimpanan 3 hari

Untuk proses produksi tembaga diperlukan:

proses produksi memerlukan 7 hari

penyimpanan 3 hari

Biaya administrasi perbulan

Rp 200.000

64

Sediann kas minimum

Rp 100.000

Pertanyaan:
Berapa modal kerja yang dibutuhkan PT Toboali?
Jawab:
. Periode perputaran
Bahan plastik & melamin = 5 + 7 + 3 = 15 hari
bahan Tembaga

= 7 + 3 = 10 hari

. Kebutuhan Modal kerja

Bahan plastik dan melamin
= 200 x Rp 2.000 x 15 hari

= Rp 6.000.000

Bahan tembaga
= 200 x Rp 500 x 10 hari = Rp 1.000.000
Upah langsung
= 200 x Rp 750 x 10 hari = Rp 1.500.000
Biaya administrasi

= Rp 200.000

sediaan minimum kas

= Rp 100.000
Rp 8.800.000

9. Laporan Sumber dan penggunaan modal kerja

Neraca perbandingan PT RAY IBRAHIM,Tbk
PT RAY IBRAHIM, Tbk
Neraca Perbandingan
Per 31 Desember 2007 & 2008 (dalam jutaan)

65

Periode

Perubahan

Pos-pos dalam neraca tahun 2007 tahun 2008

naik

Turun

Aktiva Lancar
Kas

250

350

100

Perlengkapan

140

50

90

Piutang

350

250

100

Sediaan

125

150

Total Aktiva Lancar

865

800

Tanah

735

735

Mesin

2500

3790

Kendaraan

1500

1500

Akumulasi penyusutan

(400)

(925)

525

Total Aktiva Tetap

4335

5100

765

Total Aktiva

5200

5900

700

25
65

Aktiva Tetap

Laporan
perubahan

1290

Utang Lancar

Utang Bank
Komponen
Periode
Utang dagang
Utang wesel
Thn. 2007
Total Utang Lancar
Utang Jangka Panjang
Kas
250

modal:
550
100
100
Thn.
750
2008
350

200
Perubaha
200
100
n
50
Naik
Turun
450

50
300

100

Utang Hipotek140
Perlengkapan

2000
50

-1450

90

Total hutang jngk

piutang
350
pnjng
sediaan
125
Ekuitas
Utang bank
550
Modal setor
Utang dagang
100
Laba ditahan
utang wesel
100
Total Ekuitas

2000
250

1450

(200)
100

Total passive

350

150

25

200
2000
200
450
50
2450

350
2500

5200

5900

1500
50
4000

500
100
1050
1550

550

66
525
Kenaikan modal kerja

290
235

525

525

Sumber modal kerja

1. hasil operasi:
- laba

Rp 1.050,-

- Penyusustan

Rp

525,Rp 1.575,-

2. Penjualan saham

Rp

500,-

Jumlah modal kerja

Rp 2.075,-

Penggunaan modal Kerja

1. Pembelian Mesin
2. Pembayaran Utang Hipotek

Rp 1.290,Rp

550 ,Rp 1.840,-

Kenaikan modal kerja bersih

Rp

235,-

67

PERTEMUAN 11 :
MANAJEMEN KAS DAN SURAT BER HARGA JANGKA PENDEK
Kas & surat berharga jangka pendek adalah aktiva lancar yang paling likuid.
Perusahaan memegang kas untuk melakukan transaksi dan kompensasi bank untuk
berbagai pelayanan yang diberikan.

MOTIF MEMEGANG KAS

(John Maynard Keynes):
1. Transaksi.
2. Berjaga-jaga.
3. Spekulasi

Fungsi Manajemen Kas:

Menyeimbangkan
likuiditas

&

antara

profitabilitas,

sehubungan dengan risiko.

Kas yang efisien

Penyediaan jumlah kas yang aman.
Pengadaan kas dengan cepat .
Investasi kas dalam investasi jangka pendek untuk menghasilkan penghasilan yang
layak.

Mempercepat pemasukan kas

3 hal yang dilakukan

oleh manajer keuangan

Memperlambat pengeluaran kas

68

Memelihara saldo kas yang optimal

ANGGARAN KAS
Estimasi terhadap posisi kas untuk suatu periode tertentu yang akan datang.
Manfaat: untuk mengetahui kondisi perusahaan defisit/surplus kas.
Disusun secara bulanan atau kwartalan.

Estimasi Penerimaan Kas

Estimasi
EstimasiPengeluaran
PengeluaranKas
Kas
Utama
Utama
pembayaran
pembayaranupah
upah&&gaji,
gaji,

Sumber:
- Utama Penjualan tunai &
piutang usaha.
- Lainnya Pendapatan sewa,
penerimaan komisi penjualan &
pendapatan bunga serta

dan
danbahan
bahanbaku.
baku.
Lainnya
Lainnya
pembayaran
pembayaransewa,
sewa,
pelunasan
pelunasanpajak
pajakterutang,
terutang,
pembayaran
pembayaranbunga
bunga&&dividen,
dividen,
pengeluaran
pengeluaranuntuk
untukbeban
bebanutilitas
utilitas
dan
danrupa-rupa,
rupa-rupa,pembelian
pembelianaktiva
aktiva

dividen.
- Pada umumnya kas dari

tetap.
tetap.

penjualan diterima secara

berangsur dalam beberapa
TAHAPbulan.
PENYUSUNAN ANGGARAN KAS
Menyusun

estimasi

penerimaan

&

pengeluaran

menurut

rencana

operasional

perusahaan.
Menyusun perkiraan/kebutuhan dana atau kredit bank atau sumber dana lain yang
diperlukan untuk menutup defisit kas karena rencana operasinya perusahaan.
Menyusun kembali estimasi keseluruhan penerimaan dan pengeluaran setelah adanya
transaksi finansial.
CONTOH ANGGARAN KAS

Suatu perusahaan menerima hasil penjualan secara berangsur selama 3 bulan berturutturut. Hasil penjualan pada bulan tersebut akan diterima sebesar 10% pada bulan itu,

69
kemudian 75% lagi akan diterima pada 1 bulan setelah penjualan, dan sisanya akan
diterima 2 bulan setelah penjualan.
Diketahui hasil penjualan pada bulan Maret adalah Rp 800 juta. Maka penerimaan
perusahaan pada bulan Maret, April dan Mei adalah?

M
A 10% dari penjualan bulan Maret Rp 800 juta x 10% = Rp 80 juta
R
E
T 15% dari penjualan bulan Januari

75% dari penjualan bulan Februari

A
P
R 10% dari penjualan bulan April
I
L

15% dari penjualan bulan Februari

10% dari penjualan bulan Mei

M
E
I 15% dari penjualan bulan Maret Rp 800 juta x 15% = Rp 120 juta

75% dari penjualan bulan April

SALDO KAS
KAS BERSIH = TOTAL PENERIMAAN KAS & TOTAL PENGELUARAN KAS
Kas Bersih (+) Penerimaan kas > Pengeluaran kas

70
Kas Bersih (-) Penerimaan kas < Pengeluaran kas
Saldo akhir bulan Januari = saldo awal bulan Februari
Saldo akhir bulan Februari = saldo awal bulan Maret

Contoh: Tabel Bentuk Anggaran Kas

JANUARI

FEBRUARI

MARET

Total penerimaan kas

Total pengeluaran kas

(x)

(x)

(x)

KAS BERSIH

Saldo awal

Saldo akhir

xx

Saldo Kas Minimum

Kebutuhan pinjaman kas

(x)
a1
b1

X
x
xx
xx

(x)

(x)

a3

a2

b3

b2

Investasi atas kelebihan kas

Jika saldo kas akhir < saldo kas minimum perusahaan harus meminjam kas sebesar
Rp. a1 untuk Januari, Rp a2 untuk Februari, Rp a3 untuk Maret.

Jika saldo kas akhir > saldo kas minimum perusahaan harus investasi surat
berharga sebesar Rp. b1 untuk Januari, Rp b2 untuk Februari, Rp b3 untuk Maret.

FLOAT
Apabila pembeli melunasi hutangnya kepada penjual dengan cek, pembeli segera
mengurangkan saldo kas pada pembukuannya, tetapi saldo kas pembeli pada catatan
bank tidak langsung berkurang.
Perbedaan tenggang waktu pembukuan bank (bank cash) dan pembukuan perusahaan
(book cash) disebut float.
Manajemen Float melibatkan pengendalian pengumpulan & pengeluaran kas.

71
Contoh: PT.A menerbitkan cek dan mengirimkannya ke PT.B atas pelunasan pembelian
seperangkat komputer sebesar Rp 100 Juta. Atas penerbitan cek itu PT.A segera
mengurangkan RP 100 juta di akun kasnya. Selama PT.B belum menyetorkan cek ke
banknya (atau bank PT.B belum mengkliringkannya), saldo kas di bank PT.A belum
berkurang. Artinya PT.A masih berhak menerima bunga dari kasnya sebesar Rp 100 juta
itu.
NET FLOAT = disbursement float - collection float diusahakan positif bagi
perusahaan.
Pengeluaran Mengambang (disbursement float) = perbedaan nilai kas pada pembukuan
pembayar dengan catatan bank sejak cek diterbitkan dan dikirimkan, tetapi uangnya
belum dikurangkan dari catatan bank.
Penagihan mengambang (collection float) = perbedaan nilai kas pada pembukuan
penerima dengan catatan bank sejak cek diterima dan disetor ke bank, tetapi uangnya
belum ditambahkan dalam catatan bank sehingga penerima belum dapat mencairkan
dananya.

72

Menunda Pengeluaran

Firm prepares check to

supplier
Post Office processing
Delivery of check to
supplier

1. Tulis cek pada bank yang jauh.

2. Tahan pembayaran untuk beberapa hari setelah
disetujui.
3. Hubungi

untuk

verifikasi

pernyataan

akurasi untuk jumlah yang besar.

4. Kirim dari kantor pos yang jauh.
5. Kirim

Deposit goes to
Bank collects funds
suppliers bank

pemasok

dari

kantor

pos

yang

membutuhkan

penanganan yang sulit.

Jumlah
Jumlah optimal
optimal dari
dari kas
kas yang
yang dipegang
dipegang
perusahaan
perusahaan tergantung
tergantung pada
pada
opportunity
opportunity cost
cost dari
dari memegang
memegang kas
kas &
&
ketidakpastian
ketidakpastian dari
dari arus
arus kas
kas masuk
masuk &
&
keluar
keluar di
di masa
masa depan.
depan.
Faktor-faktor yang mempengaruhi besarnya persediaan kas minimal
Pertimbangan antara aliran kas masuk dengan aliran kas keluar
Penyimpanan aliran kas yang diperkirakan
Adanya hubungan yang baik dengan perbankan

73

MENENTUKAN TARGET SALDO KAS

1. The Baumol Model
2. The Miller-Orr Model
3. Faktor lain yang mempengaruhi target saldo kas
THE BAUMOL MODEL

11

Menghitung tingkat kas yang optimal & transfer yang optimal dari surat
berharga menjadi kas yang akan meminimumkan biaya total manajemen kas.
(William J. Baumol)

Asumsi:

Pengeluaran terjadi secara kontinyu.

Penerimaan kas terjadi dalam jumlah bulat untuk interval yang sama (lump sums).

C* = 2 bT
i
C* = tingkat transfer kas yang optimal
T = penggunaan kas total untuk 1 periode
b = biaya atas setiap transaksi atau menjual surat berharga
i = tingkat bunga yang digunakan atas surat berharga
Rata-rata kas untuk 1 periode = C*/ 2
Total biaya setiap periode untuk memegang kas = b(T/C) + i(C/2)
CONTOH SOAL.
PT. TIMBER memperkirakan pengeluaran kas di masa yang akan datang sebesar Rp.
540.000.000,-. Perusahaan merencanakan untuk memenuhi permintaan kas tersebut
dengan menjual surat berharga secara periodik. Investasi surat berharga dapat memberi
return 12% dan biaya transaksi Rp 4000,-.
a. Tentukan transaksi yang optimal untuk merubah surat berharga menjadi kas dengan
model Baumol!
b. Berapa rata-rata cash balance perusahaan dan berapa kali transaksi terjadi dalam 1
tahun?

74
Jawab:
a. C* = 2 bT
i
= 2 (4000)(540.000.000) = (4.320.000.000/0,12)1/2 = (36M) 1/2
12%
= Rp 6000.000,b. Average cash balance = C*/2 = 6000.000/2
= Rp. 3000.000,Transfer pertahun = T/C* = 540.000.000/6000.000
= 90x
Atau 360 hari/90 = 4 hari

22

Rumus untuk menghitung biaya yang meminimumkan z dan h:

75
3br 2
Z*

4i

1/ 3

3br 2
4i

Z* = optimal return point

b = biaya transfer (transaksi) surat berharga
r2 = varians aliran kas masuk bersih harian
i = bunga harian untuk investasi pada surat berharga.
Untuk menggunakan model Miller-Orr, manajer harus melakukan 4 hal:
1. Tentukan batas kendali bawah dari saldo kas
2. Estimasi standar deviasi dari arus kas harian
3. Tentukan tingkat bunga
4. Estimasi trading costs dari membeli dan menjual sekuritas.

33

FAKTOR LAIN YANG MEMENGARUHI TARGET SALDO KAS

1. Pinjaman.
- Melakukan pinjaman sepertinya lebih mahal dibandingkan menjual surat berharga.
- Kebutuhan untuk meminjam akan tergantung pada keinginan manajemen untuk
memegang saldo kas.
2. Saldo Kompensasi.
- Perusahaan mempunyai kas di bank sebagai kompensasi untuk pelayanan bank.
- Perusahaan besar memiliki ribuan accounts dengan beberapa lusin bank
kadang hal ini membuat lebih masuk akan untuk membiarkan kas daripada
mengelola tiap account secara harian.

Investing Idle Cash

kas berlebih perusahaan dapat ditempatkan pada pasar uang.
reksadana.
Perusahaan mempunyai kas berlebih untuk alasan:
Aktifitas yang musiman atau siklus
Pengeluaran yang direncanakan.
Bermacam jenis sekuritas pasar uang.

76

Surat Berharga Jangka Pendek

aktiva lancar yang mudah dicairkan menjadi kas & digunakan untuk keperluan jangka
pendek.

Diterbitkan oleh Pemerintah

Diterbitkan
Diterbitkanoleh
olehSwasta
Swasta

BI:

Bank
Bankkomersial,
komersial,perusahaan
perusahaan
investasi,
investasi,perusahaan
perusahaanumum.
umum.

SBI .
Risiko:

Commercial
CommercialPaper
Paper(wesel
(wesel

Gagal bayar
Inflasi (daya beli)
Likuidasi
PERTEMUAN
12 :

tanpa
tanpajaminan),
jaminan),
Negotiable
NegotiableCertificate
Certificateofof

(kesulitan

menjual pada saat

MANAJEMEN PIUTANG

akan dicairkan)

Deposits
Deposits(sertifikat
(sertifikatdeposito
deposito
pada bank komersial yang bisa

pada
komersial
Persediaan dan piutang dagang adalah
duabank
perkiraan
aktiva yang
lancarbisa
yang
dijual
sebelum
jatuh
terbesar. Secara bersama-sama kedua jenis
aktiva
ini mencakup
hampir 80%
dijual
sebelum
jatuhtempo),
tempo),
Acceptance
(wesel
dari aktiva lancar dan lebih dari 30%Bankers
total aktiva
untuk semua
Bankers
Acceptance
(weselindustri
manufaktur.
Manajemen dan kebijakan kredit yaitu

tagih
tagihyang
yangditerbitkan
diterbitkanoleh
oleh
importir
yang
dijamin
oleh
bank)
dasar
untuk
pengambilan
keputusan
importir
yang
dijamin oleh
bank)

pemberian kredit. Keputusan itu melibatkan standar kredit, syarat-syarat kredit,

dan penentuan siapa yang akan menerima kredit. Suatu kerangka untuk
mengevaluasi keputusan atas perubahan kebijakan kredit juga akan disajikan.

KEBIJAKAN MANAJEMEN KREDIT

Manajemen kredit menyangkut bidang keputusan sebagai berikut:
1. analisis risiko kredit
2. menetapkan standar untuk menerima atau menolak risiko kredit
3. menspesifikasikan syarat kredit
4. memutuskan bagaimana membiayai piutang usaha-kredit yang ada

77
5. menetapkan siapa yang menanggung risiko kredit
6. menetapkan kebijakan dan praktik penagihan
7. menghindari optimisasi yang kurang dari masing-masing departemen.

ANALISIS KREDIT
Analisis kredit berusaha untuk menetapkan siapa yang harus menerima kredit
dan bersasrkan kondisi apa. Dua aspek dari proses itu harus dibedakan :
langganan baru versus langganan yang ada. Yang kedua tidak begitu sulit karena
pengalaman memberikan informasi yang cukup banyak. Analasis kredit jelas
merupakan masalah yang lebih sulit bagi langganan yang prospektif berilaku
dengan pemasok lainnya. Jenis formasi ini dapat diperoleh dengan biaya tertentu
dari agen informasi keuangan khususnya seperti Dun & Bradstreet.
Selain itu, perusahaan akan melaksanakan analisisnya sendiri untuk mengambil
keputusan yang independen. Dalam kredit dagang, perusahaan melakukan baik
penjualan kredit maupun memberikan kredit. Kedua kegiatan itu saling
berkaitan.

Bagaimana

pelanggan

berperilaku

mungkin

tergantung

pada

bagaimana organisasi penjualan memperlakukan pelanggan. Selain itu, kebijakan

dan praktik penagihan dari penjualan yang tidak disukai mungkin mempengaruhi
pelanggan.

Sumber Informasi
Ada 2 sumber informasi eksternal yang tersedia.
1. dengan mengadakan pertemuan kelompok lokal dan dengan surat menyurat,
pengalaman berhubungan dengan debitor dipertukarkan melalui asosiasi
para pemberi kredit.
2. suatu biro pelaporan kredit (di Indonesia). Salah satu biro yang paling
terkenal di AS adalah Dun & Bradstreet.
Sumber informasi kredit lainnya adalah bank-bank komersial dimana para
pelanggan berhubungan. Walaupun bank tidak dapat memberikan data tentang
jumlah simpanan dan pinjaman para nasabahnya, akan tetapi beberapa
informasi umum dapat diperoleh. Biasanya bank akan mencantumkan jumlah
deposito atau rekening gironya atau pinjaman dalam bentuk jumlah angka
(misalnya enam angka menengah).

78

Analisis Informasi Kredit

Penilaian kredit akan timbuk dengan analisis rasio keuangan yang relatif baku,
dengan penekanan pada rasio likuiditas, leverage dan profitabilitas. Rasio
tersebut akan dibandingkan dengan rasio gabungan untuk bidang industri usaha
dimana perusahaan tersebut bergerak.
Di samping analisis keuangan umum, juga dilakukan beberapa penilaian khusus
yang berkaitan dengan kegiatan kredit. Informasi tentang pembayaran kembali
yang dilakukan oleh para pelanggan dimasukkan dalam pertimbangan penilaian.
Hal ini dilakukan dengan cara mengambil data hutang dagang dari neraca dan
menghitung umur rata-rata hutang dagang. Periode pembayaran rata-rata
tersebut kemudian dapat digunakan dengan dua data pembanding lain.
1. periode pembayaran aktual dari syarat kredit
2. periode pembayaran rata-rata untuk bidang usaha dimana pelanggan
bergerak.

Sistem Penilaian Formal

Setelah analisi informasi kredit, perusahaan mungkin berusaha mengungkapkan
hasil-hasilnya dalam istilah kuantitatif. Ini secara umum dikenal sebagai penilaian
kredit (kredit scoring). Ini menyangkut ukuran numerik untuk meramalkan
probabilitas bahwa langganan tepat pada waktunya. Kadang-kadang analisis
dibalik untuk meramalkan probabilitas bahwa langganan tidak akan membayar
tepat pada waktunya atau sesungguhnya akan menjadi bangkrut.

STANDAR KREDIT
Standar kredit merupakan rincian nilai-nilai atau karateristik-karateristik yang
menentukan apakah seorang pelanggan akan menerima kredit. Sejumlah
variabel terlibat dan beberapa pelanggan lemah dapat diberi kredit dalam
kondisi-kondisi yang telah ditentukan.
Jika suatu perusahaan melakukan penjualan dengan kredit hanya kepada para
pelanggan yang kuat, kerugian karena timbulnya piutang ragu-ragu biasanya

79
kecil. Sebaliknya ada kemungkinan tingkat penjualan yang hilang tersebut dapat
lebih besar daripada biaya yang dapat dihindarinya. Untuk menentukan standar
kredit yang optimum perusahaan perlu membandingkan antara biaya marjinal
pemberian kredit dan laba marjinal dari peningkatan penjualan.
Yang termasuk dalam biaya marjinal adalah biaya-biaya produksi dan penjualan
akan tetapi untuk sementara yang perlu diperhatikan adalah biaya-biaya yang
berkaitan dengan kualitas para pelanggan, atau biaya kualitas kredit. Termasuk
dalam biaya-biaya ini adalah (1) kerugian karena piutang ragu-ragu ; (2) biaya
pemeriksaan dan penagihan yang lebih tinggi, dan (3) dan yang lebih besar yang
tertahan dalam piutang dagang (yang mengakibatkan biaya modal lebih tinggi,
karena

pelanggan

yang

kurang

layak

menerima

kredit,

menunda

pembayarannya).

SYARAT KREDIT
Adalah kondisi pembayaran kredit yang ditawarkan kepada pelanggan; syarat
kredit meliputi periode kredit dan potongan tunai. Periode kredit adalah jangka
waktu

dimulai dari

ketika kredit diberikan,

setelah

itu

kredit dianggap

tertunggak. Secara umum, periode kredit dimulai pada tanggal yang tertera di
faktur, tapi tergantung dari standar tiap industri, periode pembayaran bisa
dimulai ketika barang diangkut, ketika barang diterima pembeli, pada awal
bulan, pada akhir bulan, pada tengah bulan, atau pada waku-waktu tertentu
sesuai syarat kredit.
Suatu syarat kredit menetapkan adanya periode di mana kredit diberikan dan
potongan tunai (jika ada) untuk pembayaran yang dilakukan lebih awal. Misalnya
jika perusahaan menetapkan syarat kredit kepada semua pelanggannya sebagai
2/10, net 30, maka potongan tunai sebesar 2 persen diberikan jika pembayaran
dilakukan dalam jangka 10 hari dan jika potongan tunai tidak dimanfaatkan

80
maka pembayaran harus dilakukan selambat-lambatnya dalam waktu 30 hari.
Jika syarat yang ditentukan adalah net 60 berarti bahwa perusahaan tidak
memberikan potongan tunai, dan pembayaran harus dilakukan selambatlambatnya 60 hari setelah tanggal faktur.
Lima aspek syarat kredit yaitu sifat ekonomik produk, kondisi penjual, kondisi
pembeli, periode kredit, dan potongan tunai.

Sifat Ekonomik Produk

Barang-barang dengan perputaran penjualan yang tinggi dijual dengan syarat
kredit yang relatif pendek, pembeli menjual kembali dengan cepat, yang
menghasilkan uang tunai sehingga mampu membayar kepada pemasok.

Kondisi Penjual
Penjual yang keuangannya lemah membutuhkan uang tunai atau syarat kredit
yang ditawarkannya berjangka sangat pendek.

Kondisi Pembeli
Pada umumnya pengecer yang sehat keuangannya menjual secara kredit, dan
sebaliknya menerima kredit yang lebih lama.

Periode Kredit
Melonggarkan periode kredit dapat mendorong kenaikan penjualan, akan tetapi
biaya atas dana yang terikat pada piutang dagang akan meningkat.

Potongan Tunai
Potongan tunai adalah reduksi harga didasarkan atas pembayaran yang
dilakukan selama periode waktu yang ditentukan.

81

SEASONAL DATING
Adalah syarat kredit yang digunakan untuk mendorong konsumen untuk
melakukan pembelian di luar musim (out of season) dengan tidak mengharuskan
pembayaran sampai tanggal waktu yang telah ditentukan, tidak peduli kapanpun
barang itu dibeli.
Jika penualan adalah musiman, perusahaan dapat menggunakan seasonal dating
untuk menetapkan periode kresit. Contohnya, Slimware Inc., perusahaan baju
renang, menjual dengan syarat kredit 2/10, net 30, May 1 dating. Ini berarti
bahwa faktur baru mulai efektif pada tanggal 1 Mei, walaupun penjualan terjadi
pada bulan januari. Diskon dapat diperoleh jika pembayaran dilakukan paling
lambat tanggal 10; jika tidak pembayaran harus dilakukan secara penuh pada
tanggal 30 Mei.

MEMANTAU MANAJEMEN PIUTANG

Dua masalah kunci yang dihadapi eksekutif dalam manajemen piutang dagang
adalah peramalan dan pengendalian piutang dagang.

Masalah dengan DSO dan AS

Kita pertama akan menelaah dua metode yang digunakan secara luas oleh
perseroan-perseroan, yaitu Tingkat Penjualan Harian dan Skedul Umur. Kita
kemudian memusatkan perhatian kita pada pendekatan pola pembayaran, yang
menawarkan cara yang lebih baik untuk memantau piutang dagang.
Menurut hasil survei Stone, dari seluruh perusahaan yang dilaporkan
menggunakan prosedur sistematik untuk memproyeksikan piutang dagang, pada
umumnya menggunakan proyeksi pro forma DSO atau beberapa rasio piutang
dagang lainnya terhadap penjualan. Dalam pengendalian piutang dagang,
metode AS (skedul umur piutang dagang) merupakan metode yang banyak
dipakai.

82
Tingkat Penjualan Harian
Tingkat Penjualan Harian Rata-rata (DSO atau Days Sales Outstanding) pada
waktu tertentu t biasanya dihitung sebagai rasio piutang terhadap penjualan
harian :

DSOt = Total ARt

Penjualan Harian

Angka penjulan harian diperoleh dengan merata-ratakan penjualan sepanjang

periode waktu yang terakhir. Periode rata-ratanya bisa 30 hari, 60 hari, 90 hari
atau periode lain yang relevan. Jelas bahwa DSO dipengaruhi oleh tingkat
penjualan dan periode rata-rata yang digunakan.

Skedul Umur Piutang Dagang

Skedul Umur Piutang Dagang adalah persentasi dari piutang dagang akhir
kuartal dalam kelompok umur yang berbeda. Istilah kelompok umur di sini
merupakan periode waktu di mana piutang dagang terjadi sejak waktu
penjualan. Skedul Umur Piutang Dagang yang baik menunjukan persentase yang
kecil piutang dagang akhir kuartal dari penjualan yang lama, dengan persentase
yang tinggi berdasarkan penjualan bulan-bulan yang terakhir.

FAKTOR-FAKTOR LAIN YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN KREDIT

1. Potensi Laba (Profit Potential)
Jika dapat menjual secara kredit dan sekaligus membebankan bunga pada
piutang dagang tersebut, penjualan kredit sebenarnya lebih menguntungkan
daripada penjualan tunai.
2. Pertimbangan Legal (Legal Consideration)

83
Adalah ilegal jika perusahaan membebankan harga yang berbeda diantar
konsumen-konsumen kecuali perbedaan harga ini diperbolehkan secara legal.
3. Instrumen Kredit (Credit Instruments)
- Open Account
- Promissory Note
- Commecial Draft
- Conditional Sales Contract

Tujuan penjualan kredit adalah untuk meningkatkan laba melalui peningkatan

penjualan. Manfaat dan biaya penjualan kredit:
Penjualan akan meningkat dan biaya juga akan meningkat.
Kebijakan

piutang

akan

berhasil

jika

kenaikan

penjualan

lebih

besar

dibandingkan dengan kenaikan biayanya.

Permasalahan manajemen piutang adalah bagaimana mengelola biaya-biaya
yang timbul akibat dari penjualan kredit.

Biaya-biaya yang timbul dari penjualan kredit:

1. Biaya administrasi untuk mengelola piutang atau menyewa karyawan khusus
untuk penagihan, cara pembayaran.
2. Biaya piutang tak tertagih.
3. Biaya modal untuk investasi kepada piutang (mempercepat pembayaran
misalnya)
4. Cash discount untuk pembayaran yang dipercepat.

Bagaimana meminimumkan biaya?

Sebelum biaya terjadi harus diantisipasi dulu, selektif memilih calon pelanggan
dan harus memiliki kriteria dalam memilih pelanggan. Oleh karena itu harus
dibuat standar kredit. Yang bertujuan untuk mengurangi kredit tak tertagih. Jika

84
penjualan kredit diberikan kepada pelanggan yang berkualitas saja, maka kredit
macet akan berkurang tetapi kesempatan menjual lebih secar juga akan hilang.
Standar kredit diperlukan untuk menentukan kriteria optimal

bagi para

pelanggan yang berhak membeli secara kredit dan persyaratannya.

Cara membuat standar kredit, meliputi:

1. Kerugian dari piutang macet
2. Biaya pemeriksaan dan penagihan
3. Penambahan modal untuk piutang dagang

Untuk meningkatakan kualitas kredit dibuat kriteria penilaian kredit yaitu 5C:
1. Character (kepribadian), dari pihak yang berwewenang dari pembelian kredit
yang

berkaitan

dengan

kepercayaan

perusahaan

pada

janji

yang

bersangkutan untuk melunasi hutang dagangnya.

2. Capacity

(Kemampuan),

penilaian

subjektif

yang

diukur

dari

prestasi

bisnisnya di masa lampau.

3. Capital (Modal), dapat dilihat dari posisi keuangan perusahaan dengan
mengukur struktur modalnya dan likuiditasnya.
4. Collateral (Jaminan berupa dana tunai pada giro)
5. Condition (Kondisi ekonomi yang berdampak pada usaha pelanggan)

Model penilaian penjualan kredit:

Model Sartoris-Hill
Model ini mengacu pada 1 konsep umum laba ( = TR TC )
= PVnet sales - cost

1. Modal kerja tidak berubah

NPVo =

Po.Qo (1-bo)- Co.Qo

(1 + k)

to

85

NPV1 =

P1.Q1 (1-b1) - C1.Q1

(1 + k)

t1

2. Modal kerja berubah

NPVo =

Po.Qo (1-bo)(1 + k)

NPV1 =

W Po.Qo -

to

P1.Q1 (1-b1) (1 + k)

Co.Qo -

Po.Qo
(1 + k)

C1.Q1

P1.Q1 -

t1

P1.Q1
(1 + k)

Keterangan :
NPVo = Net Present Value untuk kebijakan lama
NPV1 = Net Present Value untuk kebijakan baru
P

= harga jual per unit

= unit produk terjual per hari

= tingkat kerugian karena piutang ragu-ragu

= biaya modal per hari (%)

= periode penagihan piutang rata-rata (DSO/ACP)

= biaya variabel per unit

to

Bandingkan = NPV1 - NPVo 0 kebijakan baru diterima

t1

86

Contoh Soal :
1. WinZ selaku manajer PT CowPig mencoba untuk mengevaluasi adakah
kemungkinan

untuk

dapat

meningkatakan

penagihan

piutang

dagang

perusahaan. Perusahaan memproduksi 3.600.00 unit pakaian setahun dengan

harga rata-rata $40/unit. Kebijakan kredit perusahaan saat ini adalah 2/10,
n/30

dimana

20%

dari

konsumen

memanfaatkan

periode

diskon.

Pengalokasian untuk piutang ragu-ragu adalah 2.5% dari penjualan. Rata-rata

periode penagihan piutang adalah 50 hari dan biaya variable $25 per unit.
Upaya perusahaan guna meningkatkan penagihan penjualan kreditnya
memberikan perubahan pada variable perhitungan kebijakan kredit sebagai
berikut:
a. Meningkatkan piutang ragu-ragu menjadi 3% dari penjualan.
b. Melonggarkan rata-rata periode tagih menjadi 58 hari.
c. Meningkatkan penjualan 2.000 unit/hari.
d. Kebijakan

perusahaan

2.5/15,

n/40

dan

40%

dari

konsumen

memanfaatkan diskon.
Investasi yang dibutuhkan untuk kas dan persediaan adalah 10% dari nilai
penjualan dengan biaya modal perusahaan sebesar 18% per tahun dengan
asumsi 1 tahun adalah 360 hari.
Anda sebagai asisten WinZ, bantulah manajer anda untuk menentukan
kebijakan manakah yang lebih menguntungkan bagi perusahaan!
Jawab:
Kebijakan lama
Sales/hari = 3.600.000 = 10.000 unit
360
P = $ 40
Qd = 10.000 u x 20% = 2.000 unit
Qk = 10.000 u x 80% = 8.000 unit
DSO = 0.2 (10) + 0.8 (x)

87
50

= 2 + 0.8 x

= 60

= 18% = 0.05%
360

= TR discount + TR kredit - TC

TR TC

NPVo :
40.2000(1 - 2%) + 40.8000 (1 - 2.5%) - (25 x 10.000) - 10% 40x10.000
40x10.000
( 1 + 0.05%)10

(1 + 0.05%)60

(1+0.05%)50

78.009,07585 + 302.781,2766 - 250.000 987,3597719

129.802,99

Kebijakan baru

P = $ 40
Qd = 12.000 u x 40% = 4.800 unit
Qk = 12.000 u x 60% = 7.200 unit
DSO = 0.4 (10) + 0.6 (x)
58

= 4 + 0.6 x

88
x

= 90

NPV1 :
40.4800(1 2.5%) + 40.7200 (1 - 3%) - (25 x 12000) - 10% 40x12.000
40x12.000
( 1 + 0.05%)15

(1 + 0.05%)90

(1+0.05%)58

185.801,6001 + 267.070,4601 - 300.000 - 1.371,671764

151.500,39
NPV1 - NPVo = 151.500,39 - 129.802,99
= 21.697,4
Kebijakan baru diterima karena kebijakan baru lebih menguntungkan.

2. Dengan melemahnya daya beli masyarakat, PT ABC berencana untuk

memperlonggar syarat penjualan supaya perusahaan dapat meningkatkan
penjualan pada bulan-bulan mendatang. Dengan syarat penjualan yang lama
2/10, n = 30, perusahaan diperkirakan hanya akan mampu mencapai
penjualan Rp 240.000 dimana 20% diantaranya adalah penjualan diskon.
Dengan kebijakan lama ini, DSO diperkirakan 34 hari; piutang tak tertagih 2%
dari penjualan kredit.
Bila perusahaan merubah syarat penjualan menjadi 5/10, n = 50,
penjualan perusahaan diperkirakan akan meningkat menjadi Rp 276.000
perbulan. Dalam hal ini, bobot penjualan diskon juga meningkat menjadi 25%
dari total penjualan. Sejalan dengan itu, DSO berubah menjadi 49 hari dan
piutang tak tertagih juga meningkat menjadi 4% dari penjualan kredit.
Modal kerja selain piutang diperkirakan sekitar 12% dari penjualan,
sedangkan biaya modal perusahaan adalah 18% pertahun. Pada tahun ini

89
perusahaan mempertahankan contribution margin (kelebihan penjualan dari
biaya variable) tetap sebesar 60%.
Jawab :
Kebijakan lama
Penjualan harian = 240.000 = 8.000
30
Qd = 8000 u x 20% = 1600
Qk = 8000 u x 80% = 6400
k

= 18% = 0.05%
360

DSO = 0.2 (10) + 0.8 (x)

34

= 2 + 0.8 x

= 40

NPVo :
1600 (1 - 2%) +

6400 (1 - 2%)

(0,4 x 8.000) -

8.000
(1 + 0.05%)10

(1 + 0.05%)40

(1+0.05%)34

1.560,181517 + 6.147,836808 - 3.200 - 16,17805285

4.491,84

Kebijakan baru
Penjualan harian = 276.000 = 9.200
30

12%

8.000

90
Qd = 9200 u x 25% = 2300
Qk = 9200 u x 75% = 6900
k

= 18% = 0.05%
360

DSO = 0.25 (10) + 0.75 (x)

49

= 2.5 + 0.75 x

= 62

NPV1 :
2300(1 5%)

6900 (1 - 4%)

- (0,4 x 9200) - 12%

9200

9200
(1 + 0.05%)10

(1 + 0.05%)62

(1+0.05%)49

2.174,104984 + 6.421,855949 - 3.680 - 26,71275527

4.889,25

NPV1 - NPVo = 4.889,25 - 4.491,84

= 397,41
Kebijakan baru diterima karena kebijakan baru lebih menguntungkan.

91

PERTEMUAN 13 :
MANAJEMEN PERSEDIAAN

MANAJEMEN PERSEDIAAN

Persediaan mjadi sangat penting karena persedian berhubungan dengan pembentukan

keunggulan kompetitif jangka panjang.
Hal-hal yang sangat dipengaruhi oleh tingkat persediaan :
1. Kualitas

5. Kapasitas berlebih

2. Rekayasa Produk

6. Kemampuan merespon pelanggan

3. Harga

7. Tenggang waktu

4. Lembur

8. Profitabilitas keseluruhan

Artinya : Perusahaan dengan tingkat persediaan lebih tinggi dari perusahaan lain memiliki
kecendrungan untuk berada dalam kompetitif yang lebih rendah (persediaan tinggi biaya
persediaan tinggi biaya tinggi mempengaruhi laba)
Apa Itu Biaya Persediaan ???
Ada 2 (dua) kemungkinan :
1. Dunia Penuh Kepastian dimana permintaan akan suatu produksi / bahan baku
diketahui dengan pasti untuk periode tertentu, sehingga dikenal 2 biaya utama :
1.a. Jika bahan baku dibeli dari luar biaya pemesanan* dan biaya penyimpanan
1.b. Jika bahan baku diproduksi biaya persiapan* dan penyimpanan

92
*) mewakili biaya yang harus dikeluarkan untuk memperoleh persediaan
2. Dunia Tidak Pasti dimana permintaan tidak diketahui secara pasti muncul katagori
biaya ke-3 dari biaya persediaan yaitu : biaya habisnya persediaan

Biaya Pemesanan / Ordering Cost : biaya untuk menempatkan dan menerima pesanan.
Contoh : Biaya pemrosesan pesanan , biaya asuransi untuk pengiriman, biaya
pembongkaran
Biaya Persiapan atau penyetelan / Setup Cost : biaya untuk menyiapkan peralatan dan
fasilitas sehingga dapat digunakan untuk memproduksi produk atau komponen tertentu.
Contoh : biaya uji coba produksi
Biaya Penyimpanan / Carrying Cost : biaya untuk menyimpan persediaan. Contoh : Biaya
asuransi, pajak persediaan, keusangan dan biaya ruang penyimpanan.
Biaya Habisnya Persediaan / Stockout Cost : Biaya yang terjadi karena tidak dapat
menyediakan produk ketika diminta pelanggan. Contoh : penjualan yang hilang (baik
saat ini maupun dimasa yad)

Alasan Tradisional Punya Persediaan :

1. Laba Maximal Turut meminimalkan biaya yang berkaitan dengan persediaan
Minimalkan biaya penyimpanan mendukung produksi dikit aja
Minimalkan biaya pemesanan mendukurng pemesanan dalam jumlah besar
Artinya menyeimbangkan biaya pemesanan / persiapan dengan biaya penyimpanan
2. Memenuhi permintaan pelanggan (dalam memenuhi tanggal pengiriman)
3. Untuk menghindari penutupan fasilitas manufaktur akibat :
a. Kerusakan Mesin
b. Kerusakan Komponen
c.

Tidak tersedianya komponen

d. Pengiriman komponen yang terlambat

4. Mendapatkan potongan harga jika beli dalam jumlah banyak
5. Proses produksi yang tidak dapat diandalkan selalu hasilkan produk rusak

93
6. Hindari resiko kenaikan harga dimasa yad

Economic Order Quantity : Model Persediaan Tradisional

EOQ merupakan contoh dari system persediaan yang didorong (push inventory system)
perolehan persediaan diawali dengan antisipasi permintaan di masa mendatang bukan
reaksi terhadap permintaan saat ini.

1. Biaya Persediaan = Biaya pemesanan / Persiapan + Biaya penyimpanan

TC

PD/Q

CQ/2 ..(1)

dimana :
P : Biaya penempatan dan penerimaan pesanan/biaya persiapan pelaksanaan produksi
D : Jumlah permintaan tahunan yang diketahui
Q : Jumlah unit yang dipesan setiap kali pesanan dilakukan
C : Biaya penyimpanan satu unit persediaan selama satu tahun

Missal : Sebuah usaha reparasi lemari es (dimana komponen dibeli dari pemasok
eksternal)
D = 10.000 unit
Q = 1.000 unit

P = $25 perpesanan
C = $2 perunt

Biaya persediaan = (10 kali pesanan X $25/pesanan) + ($2 x (1000 unit /2)
= $1.250
Artinya : Kuantitas pesanan sebanyak 1.000 dengan total biaya $1.250 apakah sudah
merupakan pilihan terbaik (biaya terkecil) Itu sebabnya perlu EOQ !!!

94
EOQ / Q = 2PD/C
= (2 x $25 X 10.000) : $2
= 250.000
=

500 unit Pemesanan 500 unit tiap kali pesanan 20 x pesanan

merupakan hitungan yang menghasilkan biaya persediaan terkecil masukan ke

pesamaan (1) Biayanya menjadi $1.000 (Bandingkan dengan Q = 1.000 unit biaya
$1.250)

Titik Pemesanan Kembali (Reorder Point / ROP)

Titik dimana suatu pesanan baru harus dilakukan (atau persiapan dimulai)
Fungsi dari EOQ, tenggang waktu dan tingkat dimana persediaan hampir habis
Tenggang waktu / Lead Time : waktu yang dibutuhkan untuk menerima kuantitas pesanan
ekonomis setelah pesanan dilakukan atau persiapan dimulai

ROP = Tingkat Penggunaan x Tenggang Waktu

Misal : Contoh di atas. Produsen gunakan 50 komponen / hari dengan tenggang waktu 4
hari ROP = 50 x 4 = 200 unit Saat persediaan 200 unit sudah harus pesan lagi.

Ketidakpastian Permintaan dan Titik Pemesanan Kembali

Jika permintaan atas komponen atau produk tidak diketahui dengan pasti, maka ada
kemungkinan terjadinya kehabisan persediaan. Sebagai contoh, jika komponen lemari es
digunakan pada tingkat 60 komponen perhari dan bukan 50, maka sesuai perhitungan ROP
diatas sebesar 200 komponen akan habis dalam waku 3 1/3 hari dan aktivitas reparasi yang
membutuhkan komponin ini akan menganggur 2/3 hari.

Guna menghindari hal ini, organisasi sering menyimpan persediaan pengaman (safety
stock) persediaan ekstra yang disimpan sebagai jaminan atas fluktuasi permintaan.

95
Contoh : Jika penggunaan maksimal komponen lemari es 60 unit perhari dan rata-rata
penggunaan adalah 50 unit perhari, dan tenggang waktu 4 hari, maka persediaan
pengaman dihitung sb:
Safety Stock =

Penggunaan maksimal
Rata-rata penggunaan
Selisih

50
10

Tenggang waktu
Safety stock

60

x 4 hari
40 unit

ROP = ROP semula + Safety Stock

= 200 + 40 = 240 unit

EOQ, ROP dan SAFETY STOCK pada Perusahaan Manufaktur

Benson Company, manufaktur besar pembuat alat-alat pertanian yang memiliki
beberapa pabrik. Manajer di baprik Barat Tengah ini mencoba menentukan ukuran
produksi untuk bagian pembuatan mata pisau. Ia yakin bahwa ukuran lota yang ada
sekarang terlalu besar dan ingin mengidentifikasi jumlah yang harus diproduksi agar
dapat meminimalkan biaya penyimpanan dan biaya persiapan. Ia juga ingin menghindari
kehabisan persediaan karena setiap kehabisan persediaan itu akan menutup
Departemen Perakitan.
Guna membantu manajer tersebut membuat keputusan, kontroler perusahaan telah
menyedian informasi beriktut :
Permintaan rata-rata mata pisau

320 perhari

Permintaan maksimal mata pisau

340 perhari

Permintaan tahunan mata pisau

80.000

Biaya penyimpanan perunit

Biaya persiapan

$5
$12.500

96
Tenggang waktu

20 hari

EOQ = 2PD/C 2 x 12.500 x 80.000 : 5 400.000.000 20.000 belati

Safety Stock : Penggunaan maksimal
Penggunaan rata-rata
Selisih

340
320
20

Tenggang waktu
Safety Stock
ROP

x 20
400

= (Penggunaan rata-rata x tenggang waktu) + Safety stock

= (320 x 20) + 400 6.800 unit

Kebaikan EOQ :

Persediaan tradisional baik bagi beberapa kasus seperti persediaan obat yang
penting untuk mengatasi serangan jantung

Menyeimbangkan biaya persiapan biaya persiapan dan penyimpanan yang

memaksimumkan laba atau meminimumkan biaya

Saat biaya persiapan tinggi jadi lebih baik buat produk dengan jumlah besar

Sangat baik saat mengatasi masalah yang berkaitan dengan ketidakpastian.

MANAJEMEN PERSEDIAAN JIT

A. Perbandingan Manufaktur JIT dan Tradisional table 19-4 dan 19-6

B. Biaya Persiapan dan Penyimpanan : Pendekatan JIT

JIT merupakan pendekatan yang meminimalkan total biaya penyimpanan dan biaya
persiapan yang sangat berbeda dari trandisional. Dalam JIT, tidak menerima biaya

97
persiapan (atau biaya pemesanan) malah JIT mencoba menekan hingga nol sehingga
biaya yang tersisa untuk dikurangi adalah biaya penyimpanan yang dicapai dengan
mengurangi persediaan sampai tingkat yang sangat rendah.

Biaya Pemesanan dikurangi dengan cara :

1. Kontrak Jangka Panjang dengan Pemasok
2. Pengisian Kembali Yang Berkesinambungan (continuous replenishment)
Pembuat barang mengambil alih fungsi manajemen persediaan pengecer dengan
memberitahu pengecer kapan dan berapa banyak persediaan yang harus dipesan
kembali dan pengecer meninjau usul ini.
Contoh : Yang dijalankan Wal-Mart dan Proctec & Gamble
3. Pertukaran Data Elektronik (Electronic data interchange EDI)
suatu bentuk awal dari perdagangan elektronik yang intinya : suatu metode
terotomatisasi dari pengiriman informasi dari computer ke computer.
EDI memungkinkan para pemasok mengakses database para pembeli, sehingga
memungkinkan pemasok tahu kapan pembeli butuh pesanan barang karena ada
tukuren barang
4. JIT II
Kemitraan JIT ke tingkat yang lebih tinggi, dengan menempatkan wakil pemasok
yang bekerja di lapangan (secara penuh), difasilitasi pelanggan tetapi dibayar oleh
pemasok, menghadiri pertemuan perencanaan produksi, memiliki otoritas untuk
membuat pesanan atas nama pelanggan. Contoh : JIT II yang dijalankan oleh IBM,
Intel, AT&T dll

KETERBATASAN JIT
1. Sering timbul masalah dengan pemasok, meski ada kontrak jangka panjang
2. Pandangan negative dari karyawan yang merasa diperas tenaganya
3. Jika tidak dijalankan dengan baik ada resiko kehilangan penjualan yang bisa jadi
meruakan penjualan yang hilang selamanya

98
Homework :
1. Sebuah toko perbaikan TV local menggunakan 36.000 unit suku cadang tiap tahun (ratarata 100 unit setiap hari kerja). Biaya penempatan dan penerimaan pesanan $20. Toko
memesan dalam lot berisi 400 unit. Biaya penyimpanan perunit pertahun $4
Diminta :
1. Hitunglah total biaya pemesanan tahunan
2. Hitunglah total biaya penyimpanan tahunan
3. Hitunglah total biaya persediaan tahunan
4. Hitunglah EOQ
5. Hitunglah total biaya persediaan tahunan dengan gunakan kebijakan EOQ
6. Berapa yang dihemat setiap tahun dengan gunakan EOQ dibanding dengan
menggunakn ukuran pesanan sebanyak 400 unit
7. Hitungkah titik ROP, dengan asumsi lead time 3 hari
8. Anggaplah

penggunaan suku cadang bisa menacapai 110 unti perhari. Hitunglah

persediaan pengaman dan ROP yang baru.

2. Hurst Company menjual peralatan medis. Suatu bahan baku yang dipesannya adalah
plastic. Plastik dicairkan dan ditempatkan dalam cetakan yang digunakan untuk
memproduksi berbagai instrument. Informasi yang didapatkan untuk bahan baku plastic
adalah sbb:
Kuantitas pesanan ekonomis 120.000 pon
Penggunaan harian rata-rata
Penggunaan harian maksimal
Tenggang waktu

8.000 pon
12.000 pon
3 hari

Diminta : ROP bila tidak ada dan ada safety stock yang disimpan.

99

DAFTAR REFERENSI
Awat, J. Napa. Manajemen Keuangan. Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama. 1999.
Baridwan, Zaki. Intermediate Accounting. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta. 2000.
Djarwarto, P. S. Pokok-pokok Analisis Laporan Keuangan. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.
1997.
Erich, A. Helfert, and Irwin, Richard D. Techniques of Financial Analysis. 11th edition.
Singapore: McGraw-Hill. 2003.
Fraser, Lynn M. Understanding Financial Statement. 4th edition. New York, USA: PrenticeHall Inc. 1992.
Hackel, Kenneth S., and Linvat, Joshua. Cash Flow and Security Analysis. 2nd edition.
Homewood, USA: Irwin. 1996.
Hampton, John J. 1990. Financial Decision Making. 4th edition. New Jersey, USA: PrenticeHall Inc, Englewood Cliffs. 1990.
Keown, Arthur J. et al. Basic Financial Management. 7th edition. New York, USA: PrenticeHall Inc. 1996.
Sawir, Agnes. Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan. Jakarta:
PT Gramedia Pustaka Utama. 2001.

100
Tambunan, Andy Porman. Menilai Harga Wajar Saham (Stock Valuation). Cetakan 2.
Jakarta: PT Elex Media Komputindo. 2007.
Weston, Fred J. and Copeland, Thomas E. Manajemen Keuangan. Jakarta: Erlangga. 1996.
Van Home James C., Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan, 1997, salemba empat, Jakarta
Khasmir, Pengantar Manajemen Keuangan, 2010, kencana, Jakarta