PENILAIAN SAHAM

Tujuan penilaian saham

Saham adalah aset finansial yang dapat dijadikan investasi
Penilaian saham dilakukan untuk menentukan apakah saham yang akan dibeli/ jual
akan memberikan tingkat return yang sesuai dengan tingkat return yang diharapkan.
Nilai saham dibedakan menjadi:
nilai nominal
nilai buku,
nilai pasar,
nilai instrinsik.
Memahami keempat konsep nilai ini merupakan hal yang perlu dan berguna, karena
dapat digunakan untuk mengetahui saham-saham yang tumbuh growth! dan yang
murah undervalued!. "engan mengetahui nilai buku dan nilai pasar, pertumbuhan
perusahaan dapat diketahui.
Nilai nominal
Nilai nominal adalah nilai per lembar saham yang berkaitan dengan hukum.
Nilai yang ter#antum dalam lembar saham.
Nilai buku (book value)
Nilai buku per lembar saham adalah nilai aktiva bersih net assets! yang dimiliki pemilik
dengan memiliki satu lembar saham.
"ilihat dari laporan keuangan perusahaan yang bersangkutan.
beredar yg biasa saham Jumlah
Ekuitas Total
buku Nilai =
Nilai pasar (Market value)
$arga saham di bursa saham pada saat tertentu.
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II *
"itentukan oleh permintaan dan pena%aran saham yang bersangkutan di pasar bursa
Nilai instrinsik (Intrinsi+ value , -un.amental value)
Nilai sebenarnya/ seharusnya dari suatu saham.
&alon investor menghitung nilai instrinsik saham untuk memutuskan strategi
investasinya.
'ika nilai pasar ( nilai instrinsik overvalued jual
'ika nilai pasar ) nilai instrinsik undervalued beli
Menentukan nilai instrinsik
*nalisis fundamental menghitung nilai instrinsik menggunakan data keuangan
perusahaan
*nalisis teknikal menghitung nilai instrinsik dari data perdagangan saham
harga dan volumen penjualan! yang telah lalu.
Analisis teknikal
*nalisis teknikal technical analysis! merupakan suatu teknik analisis yang
menggunakan data atau #atatan mengenai pasar dengan mengamati harga saham pada
%aktu yang lalu,
"igunakan untuk mengakses permintaan dan pena%aran suatu saham tertentu atau
pasar se#ara keseluruhan.
*nalisis ini menggunakan data pasar yang dipublikasikan, seperti: harga saham, volume
perdagangan, indeks harga saham gabungan dan individu, serta faktor-faktor lain yang
bersifat teknis.
Pendekatan ini juga disebut pendekatan analisis pasar market analysis! atau analisa
internal internal analysis!.
*nalisis teknikal didasarkan pada data pasar yang dipublikasikan.
+okus analisis teknikal adalah ketepatan %aktu. Penekanannya hanya pada perubahan
harga.
,erfokus pada faktor-faktor internal melalui analisis pergerakan di dalam pasar dan/atau
saham.
*nalisis teknikal pada dasarnya merupakan upaya untuk menentukan kapan investor
membeli atau menjual saham.
Para analis teknikal #enderung lebih berkonsentrasi pada jangka pendek.
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II /
-eknik-teknik analisis ini diran#ang untuk mendeteksi pergerakan harga dalam jangka
%aktu yang relatif pendek.
-erdapat pola pergerakan harga saham yang diyakini akan berulang.
Menggunakan grafik #hart! untuk menemukan pola pergerakan harga saham.
Support level tingkat/ kisaran harga, pada saat analis mengharapkan akan
terjadi peningkatan yang signifikan atas permintaan saham di pasar lower boundary .
batas ba%ah!
Resistance level tingkat/ kisaran harga, pada saat analisis berharap terjadi
peningkatan yang signifikan atas pena%aran saham di pasar upper boundary . batas
atas!
Tahapan analisis %un.amental
Proses analisis /-op-do%n0 :
*nalisis ekonomi dan pasar modal
*nalisis industri
*nalisis perusahaan
Analisis Ekonomi
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II 0
-erdapat hubungan yang erat antara kondisi ekonomi global dan nasional terhadap
kinerja pasar modal suatu negara, apalagi terhadap suatu perusahaan
Menganalisis variabel ekonomi makro suatu negara, seperti: Produk "omestik ,ruto
1NP!, -ingkat pengangguran, tingkat inflasi, kurs valuta asing, investasi s%asta,
tingkat bunga, dll.
Analisis in.ustri
"iperlukan untuk memilih industri yang memiliki prospek yang menguntungkan.
,eberapa penelitian menyebutkan2
3ndustri yang berbeda mempunyai tingkat return yang berbeda
tingkat return masing-masing industri berbeda di setiap tahunnya
-ingkat return perusahaan-perusahaan di suatu industri yang sama, terlihat
#ukup beragam
tingkat risiko industri juga beragam
tingkat risiko suatu industri relatif stabil sepanjang %aktu

Analisis perusahaan
*da dua pendekatan fundamental yang umumnya digunakan dalam melakukan
penilaian saham, yaitu:
4! pendekatan laba price earning ratio!
5! pendekatan nilai sekarang present value approach!.
(*) pen.ekatan laba (price earning ratio)
Pendekatan ini paling banyak digunakan oleh para pemodal dan analis sekuritas.
P/6 ratio approa#h rasio harga pasar saham terhadap laba menunjukkan berapa
besar investor menilai harga saham dari kelipatan laba yang dilaporkan perusahaan.
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II 1
g k
E D
E
P
g k
D
P
E
P

=
= =
1
/
1
1
0
1
0
saham lembar per Laba
saham lembar per Harga
PER
Pendekatan ini didasarkan hasil yang diharapkan pada perkiraan laba perusahaan di
masa yang akan datang, sehingga dapat diketahui berapa lama investasi saham
akan kembali.
2aluin3 4ommon Sto+ks
67pe#ted 8eturn - -he per#entage yield that an investor forecasts from a spe#ifi#
investment over a set period of time. Sometimes #alled the holding period return $P8!.
-he formula #an be broken into t%o parts.
"ividend 9ield : &apital 1ain
&ontoh: P-. ;9< memperkirakan akan ada pendistribusian dividen tahun depan sebesar
=.>>>. $arga saham P- ini sekarang adalah ?.>>> per lembar. -ahun depan diramalkan
harga saham akan naik menjadi 4>.>>> per lembar karena perusahaan baru saja
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II 5
memenangkan proyek besar dari pemerintah. ,erapakah 67pe#ted return dr saham
P-.;9<@
r . =>>> : 4>>>> A ?>>> . B5,C D
?>>>
(/) pen.ekatan nilai sekaran3 (present value approach)(
Present value approa#h nilai saham dihitung dengan mendiskontokan arus kas masa
depan yang diterima investor di%akili oleh dividen! dividend dis#ounted model
Nilai sekarang suatu saham adalah sama dengan nilai sekarang dari arus kas di masa
yang akan datang yang investor harapkan diterima dari investasi atas saham tersebut.
Se#ara matematis, rumus untuk nilai intrinsik adalah adalah sebagai berikut:

=
+
=
1
) 1 (

t
t
k
t
Kas Arus
Po
k 6 tin3kat return 'an3 .iharapkan (risk free rate of return + risk premium)
7ivi.en. .is+ounte. mo.el
*rus kas merupakan komponen dalam penentuan nilai perusahaan. Sebagai alternatif
dari arus kas, laba perusahaan earnings! juga dapat digunakan untuk menghitung nilai
perusahaan. *rus dividen dapat dianggap sebagai arus kas yang diterima oleh investor.
"engan alasan bah%a dividen merupakan satu-satunya arus pendapatan yang diterima
oleh investor, model diskonto dividen dapat digunakan sebagai pengganti model
diskonto arus kas untuk menghitung nilai intrinsik saham.
"ividend dis#ounted model
"ividen yang tidak dibayar dengan teratur
"ividen konstan tidak bertumbuh
Pertumbuhan dividen yang konstan
model diskonto dividen untuk menghitung nilai intrinsik saham.
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II 8
Penilaian Saham !iasa
"ividend "is#ount Model A Perhitungan harga saham sekarang yang menyatakan
bah%a nilai saham sama dengan present value dari semua dividen yang diharapkan di
terima di masa yang akan datang.
H
r
H
P
H
Div
r
Div
r
Div
P
) 1 (

!
) 1 (
!
1
) 1 (
1
0
+
+
+ +
+
+
+
=
$ - -ime horiEon for your investment.
Example
Diramalkan bahwa PT. XY akan membayar dividen sebesar !"# !".$%# and !".&'
untuk " tahun yang akan datang. Pada tahun ketiga# kalian mengantisipasi men(ual
saham dengan harga pasar sebesar !)%.%*. +erapakah harga saham apabila diketahui
,$- expected return.
00 "# $
%
) 1! 1 (
&' (& #0 %
!
) 1! 1 (
!& %
1
) 1! 1 (
00 %
=
+
+
+
+
+
+
=
PV
PV
Penilaian intrinsik dividen tidak teratur.
*da beberapa perusahaan yang sudah go publi# dalam membayar dividen tidak teratur,
yaitu dividen tiap-tiap tahun tidak mempunyai pola yang jelas, bahkan untuk tahun-tahun
tertentu tidak membayar dividen sama sekali, saat perusahaan mengalami kerugian
atau dalam masa kesulitan likuiditas.
7ivi.en 'an3 ti.ak .iba'ar .en3an teratur
"ividen dibayarkan dalam C tahun, return yang diinginkan adalah 5>D
Perio.e * / 0 1 5
7ivi.en
(#p)
*(999 *(599 9 :59 /(*99

+ +
+
+
+
=
) 1 (

!
) 1 (
!
) 1 (
1
0
k
D
k
D
k
D
P
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II :
7ivi.en Tumbuh Se+ara Ti.ak )onstan (Non+onstant ro;th #ate)
Fmumnya, tingkat pertumbuhan dividen tidak konstan karena kebanyakan perusahaan5
mengalami life #yles early-faster gro%th, faster than e#onomy, then mat#h %ith
e#onomyGs gro%th, then slo%er than e#onomyGs gro%th!
Lan3kah$lan3kah Perhitun3an Non+onstant ro;th
4 Menentukan estimasi pertumbuhan dividen g !
5 Menghitung present value dividen selama periode dimana dividen tumbuh tidak
konstan
= Menghitung nilai saham pada periode pertumbuhan tidak konstan
H Menjumlahkan 5 dan = untuk mendapatkan P>
4ontoh Non+onstant ro;th (*)
Perusahaan $ayo selama ini membagikan dividen yang jumlahnya bervariasi.
Perusahaan memperkirakan kenaikan pendapatan sebesar 5>D per tahun selama 5
tahun mendatang, tetapi setelah itu pendapatan akan menurun menjadi CD per tahun
sampai %aktu tak terhingga. Pemilik perusahaan menginginkan return sebesar 4?D.
"ividen terakhir yang dibagikan adalah 8p 5>>/ lembar. ,erapakah harga saham
perusahaan tsb sekarang@
"a;ab
"4 . "> 4: >,5>! . 5>> 4,5>! . 5H>
"5 . "> 4:>,5>!
5
. 5>> 4,HH! . 5??
PI "4, "5! . 5H>/4:>,4?!:5??/4:>,4?!
5
. 5>=,=J : 5>B,?H. H4>,5=
P5 . "=/Ks A g . "5 4:>,>C! />,4? A >,>C
. =>5,H>/>,4?->,>C . 5.=5B
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II <
PIP5 . 5.=5B/4:>,4?!
5
. 4.BL>,C
P> . H4>,5=: 4.BL>,C . 5.>?>,L=
More E=ample (/)
Perusahaan 9ahoo selama ini membagikan dividen yang jumlahnya berbeda sesuai dgn
pertumbuhan perusahaan. Perusahaan memperkirakan kenaikan pendapatan sebesar
=>D per tahun selama = tahun mendatang, tetapi setelah itu pendapatan akan menurun
menjadi 4>D per tahun untuk selamanya. Pemilik perusahaan menginginkan return
sebesar 4BD."ividen terakhir yang dibagikan adalah 4,?5/ lembar. ,erapakah harga
saham perusahaan tsb sekarang@
Ans;er
"> . 4,?5
"4 . "> 4:>,=> ! . 4,?5 4,=>! . 5,=BB
"5 . 4,?5 4:>,=> !
5
. =,>L>
"= . 4,?5 4:>,=>!= . =,JJJ
"H . =,JJJ 4:>,4>! . H,=JJ
PI "4,"5, "=! .
5,=B/4:>,4B! : =,>L>/4:>,4B!
5
:=,JJJ/4:>,4B!
=
. B,?J
P= . "H / Ks A g
. H,=JJ/ >,4B A >,4>
. L=,=5
PIP= . L=,=5 / 4:>,4B!
=
.HB,JL
'adi harga saham
P> . PI "4,"5,"=!: PIP=
. B,?J : HB,JL . C=,?B
Penilaian nilai intrinsik tanpa pertumbuhan.
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II >
'ika perusahaan membayar dividen konstan yang nilainya sama dari %aktu ke %aktu,
yaitu sebesar ",
7ivi.en konstan ti.ak bertumbuh
"ividen se#ara teratur dibayarkan 8p4.>>>, maka nilai intrinsi# / nilai %ajar harga saham
adalah:
k
D
P
k
D
k
D
k
D
P
=

+
+ +
+
+
+
=
0
) 1 (

!
) 1 (
) 1 (
0
+ormula di atas menunjukkan model pertumbuhan nol /ero growth model! dari
pembayaran dividen untuk menghitung nilai intrinsi# saham untuk kasus pembayaran
dividen yang konstan sebesar " dengan tingkat bunga diskonto sebesar k.
Pertumbuhan .ivi.en '3 konstan
"ividen se#ara teratur dibayarkan 8p4.>>>, maka,dividen diharapkan tumbuh CD per
tahun. 8eturn yang diinginkan adalah 5>D per tahun.Nilai %ajar saham adalah:
) (
) 1 (
0
0
) 1 (
) 1 (
0

!
) 1 (
!
) 1 (
0
) 1 (
) 1 (
0
0
g k
g D
P
k
g D
k
g D
k
g D
P

+
=

+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
#umus 7ivi.en !ertumbuh )onstan
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II *9
P> . ">4:g!/Ks-g
P> . $arga saham
"> . Nilai dividen terakhir
g . tingkat pertumbuhan perusahaan
Ks atau k . tingkat keuntungan yang disyaratkan pada saham tsb
Model ini disebut 1ordon model sesuai dgn nama penemunya Myron ' 1ordon
4ontoh 4onstant ro;th, or.on Mo.el
"engan menggunakan 1ordon Model, kita dapat menghitung harga saham *, apabila
diketahui dividen terakhir adalah 8p 4,?5. -ingkat pertumbuhan perusahaan
diperkirakan sebesar 4>D. 3nvestor mensyaratkan return sebesar 4BD, berapa harga
saham *@
P> . ">4:g!/Ks-g
. 4,?54:>,4>!/>,4B->,4>
. ==,==
Tu3as
,. 0hat is the value of a stock that expects to pay a !" dividend next year# and then
increase the dividend at a rate of *- per year# indefinitely. 1ssume a ,$- expected
return. 2se 3ordon 4odel
$. 5f the same stock is selling for !,'' in the stock market# what might the market be
assuming about the growth in dividends.
=. Sekarang adalah tanggal 4/4/4JJ4. P- *Mua mengharapkan bah%a perusahaan
akan mengalami kenaikan pendapatan 5>D per tahun selama C tahun mendatang
petunjuk: kenaikan pendapatan . kenaikan dividen!. Setelah itu perusahaan
memperkirakan bah%a pendapatan atau dividen akan menurun se#ara konstan BD
per tahun sampai %aktu tak terhingga. Pemegang saham menginginkan keuntungan
sebesar 4>D. "ividen terakhir yang baru saja dibayarkan kemarin adalah 8p 4,C.
$itunglah harga saham perusahaan tersebut hari ini.
H. "ividen yg terakhir dibayar oleh P- Paper Mills adalah 8p 4,C. $arga saham
perusahaan tersebut saat ini adalah 8p 4C,LC. "ividen diharapkan bertumbuh
se#ara konstan CD per tahun. 'ika pemegang saham menginginkan rate of return on
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II **
stock sebesar 4CD, hitung dividen yield dan capital gain yield selama setahun
mendatang.
PUSAT PENEM!ANAN !AHAN A"A#$UM! Ma%i&hatun Nurha'ati SE( MM( MANA"EMEN )EUANAN II */