OSO SECURITIES OSO Equity Research

PT Krakatau Steel (Persero) Tbk

MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Last Price (23/11/16) IDR 790

Target Price IDR 1,145
948Upside (Downside) 44.94%

BELI
Stock Information
Ticker Code KRAS
GICS Sector Basic Industry
Market Cap (IDR billion) 11,515.75 B
52-Week High (IDR) 879
52-Week Low (IDR) 318
Shares Issued (Million) 15,775 M

Major Shareholders (%)

Pemerintah Republik Indonesia 80 %
Public (<5%) 20 %

KRAS

Highlights News
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk melalui anak usahanya, PT
Krakatau Wajatama, telah melakukan pengiriman pertama
dari bagian baja ke PT PLN untuk sirkuit listrik proyek
menara transmisi sepanjang 46.000 Km pada 26 Oktober
2016. Pembangunan menara transmisi, yang merupakan
Source : Bloomberg bagian 35.000 MW proyek pembangkit listrik PLN, akan
membutuhkan 100.000 ton baja bagian untuk periode
November 2016 - November 2017.
Kenaikan harga baja serta peburunan harga gas industry
diperkirakan akan memperbaiki marjin laba KRAS mulai
tahun ini.
KRAS membukukan kenaikan volume penjualan sebesar
22,25% YoY hingga 9M 2016 dari 1,38 juta ton menjadi 1,68
juta ton.
Progress kontruksi pembangunan Blast Furnace telah
mencapai 95,3%. Pabrik Blast Furnace yang
pembangunannya dapat selesai pada November 2016 ini,
akan menghasilkan penghematan kurang lebih 58 USD/ton
PT OSO Securities baja.
Cyber 2 Tower,
Jl. H.R. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 Kami merekomendasikan BELI untuk saham KRAS karena
Setiabudi harga saham saat ini masih cukup murah. Berdasarkan
Jakarta 12950
Tel. : 021 2991 5300
perhitungan menggunakan metode DCF kami mendapatkan
Fax : 021 2902 1497 nilai wajar saham KRAS adalah sebesar Rp1.145 per saham.
OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Profil PT Krakatau Steel (Persero) Tbk

Berawal dari Proyek Besi Baja Trikora yang dicanangkan Presiden
Soekarno pada 1960, PT. Krakatau Steel (Persero) Tbk telah
berkembang menjadi produsen baja terbesar di Indonesia yang
mulai beroperasi pada tahun 1977. KRAS telah mengembangkan
produknya untuk mencakup berbagai jenis produk baja untuk
berbagai keperluan. Dalam kurun waktu 10 tahun, KRAS telah
menunjukkan perkembangan yang pesat dengan bertambahnya
berbagai fasilitas produksi seperti Pabrik Besi Spons, Pabrik Billet
Baja, Pabrik Baja Batang Kawat, serta fasilitas infrastruktur
pendukung lainnya yakni, pembangkit listrik, pusat penjernihan air,
pelabuhan dan sistem telekomunikasi. Saat ini, KRAS memiliki
kapasitas produksi yang mencapai 3,15 juta ton per tahun di mana
KRAS memproduksi sejumlah produk unggulan seperti Baja
Lembaran Panas, Baja Lembaran Dingin dan Baja Batang Kawat.

Memiliki Beberapa Anak Perusahaan Yang Kompeten di

Bidangnya
Bersama sepuluh anak perusahaannya, KRAS telah melakukan
diversifikasi pada usaha-usaha penunjang yang menghasilkan
berbagai produk baja bernilai tambah tinggi (pipa spiral, pipa ERW,
baja tulangan dan baja profil), industri utilitas (air bersih, tenaga
listrik), dan industri jasa teknik (konstruksi dan rekayasa), teknologi
informasi, serta menyediakan layanan di bidang kesehatan. KRAS
memasarkan produk-produknya secara nasional juga secara
internasional. Berkat keahlian KRAS dalam memproduksi baja
dengan spesifikasi khusus, semakin memperkuat posisinya sebagai
salah satu industri strategis Indonesia.

Adapun 10 anak perusahaan dari KRAS, antara lain yaitu:

1. PT KHI Pipe Industry
Berdiri pada 1972, memproduksi pipa spiral dengan
kapasitas produksi 155 ribu ton per tahun.
2. PT Pelat Timah Nusantara
Berdiri pada 1983, memproduksi baja lapis timah 150 ribu
ton per tahun.
3. PT Krakatau Wajatama
Berdiri pada 1992, memproduksi besi beton, besi profil,
dan kawat baja dengan kapasitas produksi masing-masing
150 ribu, 150 ribu, dan 20 ribu ton per tahun.
4. PT Krakatau Engineering
Berdiri pada 1988, dibidang jasa engineering dengan total
aset pada tahun 2003 senilai Rp 71,5 Miliar.
5. PT Krakatau Industrial Estate Cilegon
Berdiri pada tahun 1992, bergerak di properti industri dan
komersial dengan pada 2003 senilai Rp 267,6 Miliar.
6. PT Krakatau Information Technology
Berdiri pada 1993, menyediakan jasa konsultasi, dan
penyedia jasa pendukung termasuk komunikasi dan
OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

procurement perangkat lunak sistem informasi dengan

total aset pada 2003 senilai Rp 31,4 Miliar.
7. PT Krakatau Daya Listrik
Berdiri pada 1996, merupakan perusahaan pembangkit
tenaga listrik dengan kapasitas produksi 400 MW per
tahun.
8. PT Krakatau Tirta Industri
Berdiri pada 1996, memproduksi pengolahan air bersih bagi
industri dan perumahan dengan kapasitas 33 Juta M3.
9. PT Krakatau Bandar Samudra
Berdiri pada 1996, merupakan operator dan penyedia jasa
pelabuhan dengan dengan total aset pada 2003 senilai
Rp118 Miliar.
10. PT Krakatau Medika
Berdiri pada tahun 1996, merupakan rumah sakit dengan
total aset pada 2003 senilai Rp 48 Miliar.

Dari Sudut Makro Ekonomi Dan Industri

Industri Baja Akan Menggeliat Tahun Ini Seiring Tren Peningkatan

Harga Baja
Lonjakan harga baja dunia sejak awal tahun ini, memberikan
dampak positif bagi industri baja dalam negeri khususnya PT.
Krakatau Steel. Bahkan proyeksi pertumbuhan konsumsi baja
nasional akan membaik di tahun 2016 di mana pasar baja
diprediksi akan tumbuh 3,5%-7% menjadi 14,5-15 juta ton dari
tahun lalu 14 juta ton seiring dengan maraknya proyek
infrastruktur yang dilakukan oleh pemerintah. Selain itu, pasokan
baja dari pemain lokal juga diperkirakan naik dari 40% menjadi
50% dari total permintaan nasional, didorong mandatori
penggunaan baja lokal di proyek pemerintah.

Pemangkasan Produksi di China Tidak Terlalu Berdampak Bagi

Domestik
Tahun ini pemerintah China berencana memangkas kapasitas
produksi sebesar 45 juta ton, bahkan pemerintah China juga
berkomitmen akan memangkas kapasitas produksi lebih tinggi di
kisaran 50 juta ton hingga 100 juta ton pada 3-5 tahun mendatang.
Namun, hal ini tidak akan memberikan dampak langsung terhadap
pasokan baja dalam negeri. Sebab, angka tersebut dinilai masih
cukup kecil dibanding kapasitas terpasangnya bahkan ekspornya
masih membanjiri wilayah ASEAN. Hingga saat ini China tercatat
memproduksi hampir 50% dari produksi baja dunia.
OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Dari Sudut Fundamental KRAS

Kinerja Keuangan KRAS Yang Terus Membaik

KRAS membukukan kenaikan volume penjualan sebesar 22,25%
YoY hingga 9M 2016 dari 1,38 juta ton menjadi 1,68 juta ton.
Kenaikan tersebut disebabkan oleh naiknya volume penjualan HRC
40,76% YoY menjadi 891 ribu ton, CRC yang naik 6,49% YoY
menjadi 409 ribu ton serta penjualan pipa baja yang naik sebesar
61,38% YoY menjadi 60,3 ton.

Grafik 1 : Volume Penjualan dan ASP

400,000 1,000

350,000 900
800
300,000
700
250,000 600
200,000 500

150,000 400
300
100,000
200
50,000 100
- -
1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q
11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16

Sales Volume of KRAS's HRC (Tons) ASP (USD/Tons)

Sumber: Perusahaan

Kenaikan harga baja HRC sejak kuartal III 2016 hingga saat ini
menyebabkan nilai penjualan KRAS pada kuartal III naik 2.2% YoY.
Selain itu, COGS yang turun sebesar 4,2% YoY menjadi USD285,1
juta akibat penurunan biaya bahan baku. Turunnya COGS
menyebabkan KRAS kembali mencatat gross profit sebesar
USD38,1 juta atau naik sebesar 111% YoY.

KRAS juga berhasil membukukan Operating Profit sebesar USD2

juta dibanding periode yang sama tahun sebelumnya yang
mencatat Operating Loses sebesar USD18,8 juta. Secara akumulasi
Perbaikan juga terjadi pada bottom line, rugi bersih Krakatau Steel
mengalami penurunan 28,42% dari USD160,24 juta menjadi
USD114,70 juta.
 OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Grafik 2 : Komposisi Penjualan KRAS

3Q 16 9M 16

4%
3% 4% 3%
10%
10% HRC HRC
CRC 6% CRC
5%
WR WR
50% Bars 53% Bars
Sections Sections
28% 24%
Pipe (Spiral & ERW) Pipe (Spiral & ERW)

Tabel 1 : Ringkasan Keuangan KRAS

Financial Summary (USD Mn) 2Q 16 3Q 16 QtQ 3Q 15 3Q 16 YoY 9M 15 9M 16 YoY
Revenue 347.95 323.14 (7.13) 316.15 323.14 2.21 993.38 982.29 (1.12)
Cost of Revenue 290.51 285.07 (1.87) 298.15 285.07 (4.39) 1,014.27 844.30 (16.76)
Gross Profit 57.44 38.07 (33.72) 18.00 38.07 111.52 (20.89) 137.99 n.a
Operating Income or Losses 14.33 2.10 (85.32) (18.80) 2.10 n.a (123.62) 24.00 n.a
Depreciation & Amortization 17.90 19.74 10.27 10.06 19.74 96.18 46.28 57.48 24.21
EBITDA 32.24 21.85 (32.24) (8.74) 21.85 n.a (77.35) 81.48 n.a
Net Income/Net Profit (Losses) (27.74) (27.15) (2.14) (25.31) (27.15) 7.29 (160.24) (114.70) (28.42)
Total Assets 3,910.25 3,832.28 (1.99) 3,545.23 3,832.28 8.10 3,545.23 3,832.28 8.10
Short and Long Term Debt 1,745.41 1,762.39 0.97 1,397.89 1,762.39 26.08 1,397.89 1,762.39 26.08
Total Equity 1,815.40 1,799.86 (0.86) 1,794.86 1,799.86 0.28 1,794.86 1,799.86 0.28
Enterprise Value 2,225.46 2,670.56 20.00 1,590.59 2,670.56 67.90 1,590.59 2,670.56 67.90

Ratio 2Q 16 3Q 16 3Q 15 3Q 16 9M 15 9M 16
Return on Common Equity (%) (1.53) (1.51) (1.41) (1.51) (4.76) (2.10)
Return on Assets (%) (0.71) (0.71) (0.71) (0.71) (1.83) (1.00)
Gross Margin (%) 16.51 11.78 5.69 11.78 (2.10) 14.05
Operating Margin (%) 4.12 0.65 (5.95) 0.65 (12.44) 2.44
EBITDA Margin (%) 9.27 6.76 (2.76) 6.76 (7.79) 8.30
Profit Margin (%) (7.97) (8.40) (8.00) (8.40) (16.13) (11.68)
Total Debt to Total Equity (%) 96.14 97.92 77.88 97.92 131.05 94.08
Sumber: Perusahaan

Kinerja marjin KRAS hingga September 2016 juga tercatat jauh

lebih baik dibanding periode yang sama tahun sebelumnya akibat
keberhasilan KRAS menekan biaya produksi dan operasionalnya.
KRAS mencatat Marjin laba kotor (GPM) sebesar 14,1% dibanding
periode yang sama tahun sebelumnya yang masih minus 2%. Selain
itu, marjin EBITDA KRAS juga naik dari minus 7,8% menjadi positif
8,3%.

Kami perkirakan nilai penjualan KRAS pada tahun ini akan

mencapai USD1,35 miliar, atau tumbuh 2% YoY dibanding akhir
2015 sebesar USD1,32 miliar. Kenaikan harga baja akan menjadi
faktor utama.
OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Total Aset Meningkat Hingga 8,1%

Hasil revaluasi Asset yang dilakukan oleh KRAS pada 2015 lalu
telah membuat nilai asset KRAS naik di atas 30% apabila dibanding
data 9M 16. Efisiensi serta ekspansi KRAS yang dilakukan pada
tahun ini membuat nilai asset KRAS pada 9M 16 tumbuh 8,1% YoY.

Grafik 3 : Total Aset KRAS

4,500.00 50.00%
4,000.00
40.00%
3,500.00
30.00%
3,000.00
2,500.00 20.00%
2,000.00 10.00%
1,500.00
0.00%
1,000.00
500.00 -10.00%
- -20.00%
3M 9M 3M 9M 3M 9M 3M 9M 3M 9M 3M 9M
11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16

Growth Total Assets

Sumber: Perusahaan

Target KRAS
Di tengah kondisi perekonomian dunia yang penuh tantangan,
KRAS kembali berupaya meningkatkan performancenya. Tahun ini
berbagai cara dilakukan oleh KRAS demi meningkatkan daya
saingnya di kalangan industri baja. Adapun target KRAS tahun ini
adalah merampungkan beberapa proyek yang di antaranya ialah
pembangunan pabrik Blast Furnace berkapasitas 1.2 juta ton yang
diprediksi akan selesai di akhir tahun ini, serta merencanakan Coal
Fire Steam Boiler 2x80 MW dan PLTU Batubara 1x150 MW.

Selain itu, KRAS juga akan mengembangkan bisnis intinya dengan

membangun pabrik HSM 2 yang berkapasitas 1.5 juta ton di
Cilegon, pembangunan Push Pull Pickling dan Reversing Cold Mill
untuk memproduksi baja lembaran dingin serta pembangunan
pabrik baja tulangan dan profil oleh Joint Venture PT Krakatau
Osaka Steel berkapasitas 500 ribu ton per tahun yang akan mulai
beroperasi pada akhir 2016. Kemudian KRAS juga memiliki proyek
lain di tahun ini yakni pembangunan bendung Cipasauran untuk
tambahan sumber air baku guna memenuhi kebutuhan air industri
di wilayah Cilegon.

Prospek Usaha
Dengan tingkat ekspansif KRAS yang cukup tinggi, kami menilai
bahwa prospek KRAS di tahun ini dan mendatang akan mengalami
perubahan meski bertahap. Bahkan, sejak tahun 2015 KRAS telah
melakukan berbagai upaya perbaikan seperti halnya melakukan
revaluasi aset sehingga meningkatkan total aset KRAS hingga lebih
dari 30%. KRAS juga melakukan efisiensi biaya guna menyiasati
OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

penurunan harga baja dunia sehingga biaya KRAS tidak terlalu

berat. Selain itu, meski China mengurangi produksinya, hal ini tidak
akan berdampak langsung kepada KRAS.

Kebijakan pemerintah yang mewajibkan menggunakan baja dalam

negeri menyusul harga komoditas yang semakin membaik juga
akan memberikan peluang bagi KRAS untuk mengambil
keuntungan. Seiring dengan proyek infrastruktur yang sedang
gencar dilakukan oleh pemerintah diikuti dengan beberapa strategi
yang sudah dikerahkan KRAS diharapkan dapat memberikan
perubahan positif bagi KRAS. Adanya peningkatan harga baja canai
panas (hot rolled coil/HRC) pada pengiriman bulan Mei 2016 di
mana lonjakan mencapai 47% menjadi USD485 per ton
dibandingkan Januari lalu menunjukkan bahwa prospek baja sudah
mulai gemilang.

Proyeksi Keuangan
Membaiknya harga baja dunia, kenaikan permintaan baja
domestik seiring proyek infrastruktur, estimasi diturunkannya
harga gas industri Pemerintah serta langkah KRAS mengelola cost
perusahaan akan menjadi katalis positif terhadap kinerja keuangan
KRAS.

Tahun 2017 mendatang kami perkirakan pendapatan usaha KRAS

akan tumbuh 5,2% dibanding estimasi pendapatan usaha tahun ini
dari USD1,37 miliar menjadi USD1,44 miliar. Hasil pendapatan
produk baja masih akan menjadi kontributor utama bagi
pendapatan usaha KRAS.

Proyeksi Pendapatan
2500.00

2000.00
Information Technology and
Other Services
1500.00 Port Service Provider
In USD Bn
Engineering and construction
1000.00

Real Estat and Hotel

500.00
Sale of Steel Products

0.00

Sumber: Perusahaan dan Oso Securities

OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Valuasi dan Rekomendasi

Meskipun hingga September 2016 kinerja bottom line KRAS masih
tercatat negatif namun seiring dengan adanya perbaikan biaya
produksi dan operasional perusahaan serta estimasi akan adanya
kenaikan volume permintaan produk baja KRAS, kami perkirakan
mulai tahun 2017 KRAS akan mulai mencatatkan kinerjanya yang
positif kembali.

Oleh sebab itu, kami merekomendasikan BELI untuk saham KRAS

karena harga saham saat ini masih cukup murah. Berdasarkan
perhitungan menggunakan metode DCF dengan asumsi WACC
sebesar 9,5%, terminal growth sebesar 2% dan nilai tukar rupiah
Rp13.500 per dolar AS, kami mendapatkan nilai wajar saham KRAS
adalah sebesar Rp1.145 per saham.

WACC 9.5% Bloomberg

Terminal Growth 2%

Free Cash Flow to the Firm (FCFF) - Two Stages

(Rp bn) 2016F 2017F 2018F 2019F
EBIT 56 129 144 151
Tax 15 (16) (18) (19)
After Tax Cash Flow 70 114 126 132

Depreciation & amortization 76 42 44 46

Minority interest (6) (6) (6) (6)
Change in working capital 47 (33) (25) 322
Net capital expenditure (312) (171) (180) (189)
Free cash flows for the firm (125) (55) (42) 305

Year 1 2 3 4
Discount factor 0.91 0.83 0.76 0.70
PV of free cash flows (114) (46) (32) 212

Value of the firm in high growth 20.1 Stage 1

Value of FCF in terminal growth 2,880.6 Stage 2
Value of firm 2,900.7
Net cash/(debt) (1,560.5)
Value of equity 1,340.1
# of shares (Mn) 15,775.0

Value of equity/share (Rp) 1,146.86

OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Ringkasan serta Proyeksi Keuangan

PT. Krakatau Steel (Persero), Tbk

Income Statement
IDR bn 2014 2015 2016F 2017F 2018F
Sales 1,869 1,322 1,366 1,438 1,513
COGS (1,828) (1,358) (1,161) (1,222) (1,286)
Gross Profit 41 (36) 205 216 227
Operating Expense (112) (147) (149) (86) (83)
EBIT (71) (184) 56 129 144
EBITDA 0 (109) 133 210 227
Interest Income 6 6 6 6 6
Interest Expense (51) (88) (91) (43) (45)
Forex Gain (Loss) (1) (1) (1) (1) (1)
Other Inc (Exp) (66) (60) (27) (29) (30)
Profit Before Tax (183) (327) (58) 62 73
Tax Expense 29 1 15 (16) (18)
Minority Interest (7) (6) (6) (6) (6)
Loss Before Acquisition - - - - -
Net Income (147) (320) (37) 53 61

Ratios
2014 2015 2016F 2017F 2018F
ROE (%) -16.6% -17.9% -2.0% 2.7% 3.0%
ROA (%) -5.6% -8.6% -0.9% 1.3% 1.5%
Margins
Gross Profit (%) 2.2% -2.8% 15.0% 15.0% 15.0%
EBIT (%) -3.8% -13.9% 4.1% 9.0% 9.5%
EBITDA (%) 0.0% -8.3% 9.7% 14.6% 15.0%
Net Profit (%) -7.9% -24.2% -2.7% 3.7% 4.0%
Financial Structure
Current Ratio 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6
Quick Ratio 0.4 0.3 0.4 0.3 0.2
Net Gearing 28% 23% 43% 42% 40%
Solvency #REF! 31.9 -9.7 -22.5 -25.0
Debt/EBITDA 4227.2 -14.2 12.9 8.2 7.6
OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

Ringkasan serta Proyeksi Keuangan

PT. Krakatau Steel (Persero), Tbk

Balance Sheet
IDR bn 2014 2015 2016F 2017F 2018F
Cash 237 133 157 46 (86)
Receivables 249 211 228 240 252
Inventory 481 409 339 356 375
Other Current Asset 92 140 139 121 125
Total Current Aseet 1,059 893 862 763 667
Fixed Asset - Net 1,097 2,359 2,595 2,725 2,861
Other non-Current Asset 448 451 478 511 552
Total non-Current Aseet 1,546 2,810 3,073 3,236 3,413
Total Asset 2,604 3,702 3,935 3,999 4,080
Account Payable 240 174 168 166 173
Short term Loan 1,046 1,152 903 903 903
Other Current Liab. 127 131 115 119 121
Total Current Liab. 1,413 1,457 1,186 1,187 1,197
Long Term Loan 248 405 814 814 814
Other non Current Liab. 57 51 44 50 57
Total Non Current Liab 305 457 858 864 872
Minority Interest 13 7 7 7 7
Equity 886 1,788 1,891 1,947 2,011
Total Liab & Equity 2,604 3,702 3,935 3,999 4,080

CashFlow
2015 2016F 2017F 2018F
Net Income (320) (37) 53 61
Dep. & Amort. 68 76 42 44
Change In Working Cap. 54 47 (33) (25)
Others (55) (16) 22 (1)
Total CFO (253) 71 84 79
- - - - -
Investment Cash Flow - - - -
Capex (1,329) (312) (171) (180)
Chg. In Goodwill - - - -
Chg. In Other Asset (2) (27) (34) (41)
Minority Interest (6) - - -
Loss Before Acquisition - - - -
Total CFI (1,337) (339) (205) (221)
Free Cash Flow (1,591) (268) (121) (142)
Financing Cash Flow - - - -
Change in Capital - 136 - -
Dividend Paid - - - -
Other Equity Components 1,225 - - -
Adjustments 3 3 3 3
Net Change In Debt 264 161 - -
Chg in Other Liabilities (6) (8) 6 7
Total CFF 1,487 293 10 11
Net Cash Flow (104) 25 (112) (131)
Cash Beginning 237 133 157 46
Cash Ending 133 157 46 (86)
Sumber: Perusahaan dan Oso Securities
 OSO SECURITIES OSO Equity Research
PT Krakatau Steel (Persero) Tbk
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
24 November 2016

RESEARCH TEAM
Supriyadi
(supriyadi@oso-securities.com) Head of Research +62 21 2991 5300
Rifqiyati
(rifqiyati@oso-securities.com) Research Analyst +62 21 2991 5300
Riska Afriani
(r.afriani@oso-securities.com) Research Analyst +62 21 2991 5300

HEAD OFFICE

Cyber 2 Tower, 22nd Floor

Jl. HR. Rasuna Said Blok X-5 No. 13
Jakarta Selatan
12950
Tel: +62-21-299-15-300
Fax : +62-21-290-21-497

BRANCHES

Fatmawati
PusatNiagaDuta Mas FatmawatiBlok A1 No.20 Yogyakarta
Jl. Fatmawati No.39 PusatInformasi Pasar Modal (PIPM)
JakartaSelatan Jl. P. Mangkubumi No. 111
Tel: +62-21-726 9383(General) Fax: +62 21-728 00 367 Yogyakarta
Tel: +62-274 55 73 69 Fax: +62-274 55 73 69
Akastiebi
STIE Bisnis Indonesia Solo
Kampus Kebayoran AKA Building Solo Centre Point
Jl. Bangka Raya No.2 Kebayoran Baru Jl. SlametRiyadi 373, Ruko A7B, Purwosari, Solo
Jakarta Selatan JawaTengah
Tel: +62-21 717 945 52 (General) Fax: +62 21 717 944 65 Tel: +62-271 717 909 Fax: +62-271 710 689

Bandung Surabaya
Grand Royal Panghegar lnt 2,10-11 Jl. Dr. Sutomo No. 97C Fl. 5th,Surabaya
JL. Merdeka No 2 JawaTimur
Bandung, Jawa Barat Tel: +62-31 563 0234 (Hunting) Fax: +62-31 5630 26
Tel: +62-22 424 0269 (General) Fax +62-22 424 0279
Jember
Bali Jember Business Centre (JBC)
Shopping Archade A-4 Jl. Trunojoyo No. 26 Blok A-8, Jember
JL. PantaiKuta The Stones Hotel JawaTimur
Bali, Indonesia Tel: +62-331 421050 (Hunting) Fax: +62-331 420320
Tel: 0361-754020, 0361-757037 Fax : 0361754779
Makasar
Medan Jl. Pengayoman no.118 (sampingcarefour)
Mandiri Building Fl. VII Makassar, Sulawesi Selatan
Jl. Imam Bonjol No. 16 D Tel: 0411 - 439 050 Fax. 0411 - 431 373
Medan, Sumatera Utara
Tel: +62-614539955 Fax: +62-614529427 Malang
Ruko Borobudur Bisnis Center
Semarang Jl. Terusan Borobudur Kav. 5
Jl. Dr. Cipto No. 96 C - D Malang, JawaTimur
Semarang, Jawa Tengah Tel: 0341 - 407771
Tel: 024 - 3575511

DISCLAIMER
This report has been prepared by PT OSO Securities on behalf of itself and its affiliated companies and is provided for information purposes only. Under no circumstance.is it to be used or
considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy. This report has been produced independently and the forecasts, opinions and expectations contained herein are entirely those of
PT. OSO Securities. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT. OSO Securities, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever
and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a
results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT. OSO Securities, its affiliated companiesor their respective employees or agents accepts liability
for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise
is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT. OSO Securities or any other person to enter into any agreement with
regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards tothe specific person who may receive this report. In considering any
investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice.