MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

NORTH STAR COMPANY : CAPITAL BUDGETING

Disusun oleh :
Amalia Meida (16311036)
Nurul Fadhilah (16311066)

PRODI MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA
YOGYAKARTA
2018
A. ABSTRAKSI KASUS
North Star Company berencana mendirikan anak perusahaan di Singapura. Penjualan
akan difakturkan dalam Singapore Dollars (S$). North Star company meramalkan arus
kas neto yang akan diterima anak perusahaan, yaitu :
Tahun Arus Kas Neto bagi Anak Perusahaan
1 S$ 8,000,000
2 10,000,000
3 14,000,000
4 16,000,000
5 16,000,000
6 16,000,000
Arus kas tersebut tidak melibatkan biaya pembiayaan (beban bunga) dari setiap
pinjaman yang diperoleh di Jerman. North Star juga memperkirakan akan menerima S$30
juta setelah-pajak dari penjualan anak perusahaan pada akhir tahun ke 6. Asumsikan tidak
ada withholding tax yang akan dipotong dari jumlah ini.
Nilai tukar Singapore Dollars telah diramalkan didasarkan pada 3 skenario kondisi
ekonomi yang mungkin :
Skenario I : Skenario II : Skenario III :
Akhir Tahun
S$ Agak Stabil S$ Lemah S$ Kuat
1 0.50 0.49 0.52
2 0.51 0.46 0.55
3 0.48 0.45 0.59
4 0.50 0.43 0.64
5 0.52 0.43 0.67
6 0.48 0.41 0.71
Probabilitas kemunculan masing-masing scenario diatas adalah :

S$ Agak Stabil S$ Lemah SS Kuat

Probabilitas 60% 30% 10%
50% dari arus kas netto yang diterima anak perusahaan akan dipulangkan ke induk,
sementara 50% sisanya akan diinvestasikan kembali untuk mendukung operasi sehari-hari
anak perusahaan. North Star terkena withholding tax sebesar 10% untuk setiap dana yang
dipulangkan ke AS.
 Investasi awat (termasuk investasi dalam modal kerja) oleh North Star dalam anak
perusahaan adalah S$40 juta. Investasi dalam modal kerja (Seperti piutang, persediaan, dan
sebagainya) akan ditransfer ke pembeli pada akhir tahun 6. Nilai sisa dari anak perusahan
telah diperhitungkan ke dalam transfer modal kerja ke dalam transfer modal kerja kepada
perusahaan pembeli akhir tahun 6. Investasi awal dapat disediakan seluruhnya oleh induk
(yaitu $20 juta berbasis kurs spot $0.50 per S$ untuk memperoleh S$ 40 juta). Northa Star
Company ingin meraih tingkat pengembalian (Required Rate of Return) dari proyek
pendirian anak perusahaan minimal 18%.

Perusahaan induk juga sedang mempertimbangkan metode pembiayaan alternative.

Dengan metode alternative ini, perusahaan induk hanya akan menyediakan investasi $10 juta
(S$20 juta), yang berarti bahwa anak perusahaan akan perlu meminjam S$ 20 juta lagi.
Dalam scenario ini, jangka waktu pinjaman adalah 20 tahun dan anak perusahaan membayar
bunga sebesar S$1,6 juta setiap tahunnya. Disamping itu, nilai penjualan anak perusahaan
pada akhir tahun 6 diperkirakan S$20 juta(setelah pajak). (perkiraan nilai jual anak
perusahaan telah diturunkan karena investasi ekuitas dalam anak perusahaan di sini lebih
rendah; pembeli akan menanggung lebih banyak hutang jika sebagian investasi awal dalam
anak perusahaan dibiayai oleh kredit dari bank-bank local). Asumsikan juga bahwa induk
tetap menginginkan tingkat pengembaliann 18% dari proyek ini.

B. PERTANYAAN DISKUSI
a. Metode pembiayaan mana yang akan anda rekomendasikan untuk perusahaan
induk? Nilailah perkiraan NPV untuk setiap skenario nilai tukar untuk
membandingkan kedua metode pembiayaan yang dimaksud dan sajikan
perhitungan untuk mendukung rekomendasi anda.
b. Dalam pertanyaan pertama, metode pembiayaan alternatif (di mana sebagian besar
investasi awal disediakan oleh anak perusahaan sendiri memakai dana pinjaman)
telah dipertimbangkan, dengan asumsi bahwa tingkat pengembalian yang
diinginkan oleh induk tidak berubah. Adakah alasan mengapa tingkat
pengembalian yang diinginkan induk mungkin meningkat jika menggunakan
metode pembiayaan ini? Jelaskan. Bagaimana anda akan merevisi analisa yang
telah anda sajikan dalam pertanyaan pertama untuk situasi ini? (pertanyaan ini
meminta pembahasan, bukan analisa).
c. Akankah anda merekomendasikan North Star Company untuk mendirikan anak
perusahaan jika withholding tax naik menjadi 20%?
 d. Asumsikan bahwa terdapat sejumlah kekhawatiran menyangkut kondisi-kondisi
ekonomi di Singapura, yang bisa menurunkan arus kas neto yang diterima anak
perusahaan. Jelaskan bagaimana Excel dapat digunakan untuk mengevaluasi ulang
proyek berbasis skenario-skenario arus kas yang lain. Yaitu, bagaimana bentuk
country risk saat ini dapat dimasukkan kedalam analisa penganggaran modal?
(pertanyaan ini meminta jawaban dalam bentuk pembahasan, bukan analisa).
e. Asumsikan bahwa North Star Company akhirnya memutuskan untuk
mengimplementasikan preoyek yang dimaksud, dengan menginvestasikan
dananya sendiri sebesar $10 juta, dan sisanya dipinjam anak perusahaan. Dua
tahun kemudian, sebuah perusahaan AS yang lain mengajukan tawaran kepada
North Star Company untuk membeli anak perusahaannya. Asumsikan bahwa
skenario (nilai tukar) agak-stabil berlaku untuk tahun ke 3 hingga tahun ke 6.
Asumsikan juga bahwa informasi-informasi lain yang telah disediakan
menyangkut arus kas neto, biaya pembiayaan, withholding tax (yaitu 10%), nilai
sisa, dan tingkat pengembalian yang diinginkan induk tetap berlaku untuk
pertanyaan ini. Berapa nilai jual dolar minimum (setelah pajak) yang harus
diterima North Star Company saat menjual anak perusahaannya? Berikan
perhitungan untuk mendukung jawaban anda.

C. PEMBAHASAN
a. Analisis berdasarkan total pembiayaan orang tua ditunjukkan di bawah ini :

Menggunakan scenario nilai tukar yang agak stabil (dalam ribuan ) :

0 1 2 3 4 5 6
S$ Arus Kas (tidak S$ 8,000 S$ 10,000 S$14,000 S$16,000 S$16,000 S$16,000
termasuk bunga S$)
S$ Bunga 0 0 0 0 0 0
S$ ArusKas (setelah S$ 8,000 S$ 10,000 S$ 14,000 S$ 16,000 S$ 16,000 S$ 16,000
memperhitungkan
bunga)
S$ Arus Kas yang S$ 4,000 S$ 5,000 S$ 7,000 S$ 8,000 S$ 8,000 S$ 8,000
Akan Dikirimkan
(50% CF)
Pajak (10%) S$ 400 S$500 S$700 S$800 S$800 S$800
S$ Arus Kas untuk S$3,600 S$4,500 S$6,300 S$7,200 S$7,200 S$7,200
Dikonversi menjadi
$
Nilai sisa S$30,000
nilaitukar S$ $0.50 $0.51 $0.48 $0.50 $.052 $0.48
$ ArusKas $1,800 $2,295 $3,024 $3,600 $3,744 $17,856
Present Value 0.8475 0.7182 0.6086 0.5158 0.4371 0.3704
Interest Factor
(18%)
Present Value $1,525.500 $1,648.269 $1,840.406 $1,856.880 $1,636.502 $6,613.862
Initial Outlay $20,000
NPV –$4,878.580

Menggunakan scenario nilai tukar yang lemah (dalam ribuan ) :

0 1 2 3 4 5 6
S$ Arus Kas (tidak
S$ 8,000 S$ 10,000 S$14,000 S$16,000 S$16,000 S$16,000
termasuk bunga S$)
S$ Bunga 0 0 0 0 0 0
S$ Arus Kas
(setelah
S$ 8,000 S$ 10,000 S$ 14,000 S$ 16,000 S$ 16,000 S$ 16,000
memperhitungkan
bunga)
S$ Arus Kas yang
S$ 4,000 S$ 5,000
Akan Dikirimkan S$ 7,000 S$ 8,000 S$ 8,000 S$ 8,000
(50% CF)
Pajak (10%) S$ 400 S$500 S$700 S$800 S$800 S$800
S$ Arus Kas untuk
Dikonversi menjadi S$3,600 S$4,500 S$6,300 S$7,200 S$7,200 S$7,200
$
Nilai sisa S$30,000
Nilai tukar S$ $0.49 $0.46 $0.45 $0.43 $.043 $0.41
$ Arus Kas $1,764 $2,070 $2,835 $3,069 $3,069 $15,252
Present Value
Interest Factor 0.8475 0.7182 0.6086 0.5158 0.4371 0.3704
(18%)
Present Value $1,494.990 $1,486.674 $1,725.381 $1,582.990 $1,341.460 $5,649.341
Initial Outlay $20,000
–$6,719.164
NPV

Menggunakan scenario nilai tukar yang kuat (dalam ribuan ) :

0 1 2 3 4 5 6
S$ Arus Kas (tidak
S$ 8,000 S$ 10,000 S$14,000 S$16,000 S$16,000 S$16,000
termasuk bunga S$)
S$ Bunga 0 0 0 0 0 0
S$ Arus Kas
(setelah
S$ 8,000 S$ 10,000 S$ 14,000 S$ 16,000 S$ 16,000 S$ 16,000
memperhitungkan
bunga)
S$ Arus Kas yang
S$ 4,000 S$ 5,000
Akan Dikirimkan S$ 7,000 S$ 8,000 S$ 8,000 S$ 8,000
(50% CF)
Pajak (10%) S$ 400 S$500 S$700 S$800 S$800 S$800
S$ Arus Kas untuk
Dikonversi menjadi S$3,600 S$4,500 S$6,300 S$7,200 S$7,200 S$7,200
$
Nilai sisa S$30,000
Nilai tukar S$ $0.52 $0.55 $0.59 $0.64 $0.67 $0.71
$ ArusKas $1,872 $2,475 $3,717 $4,608 $4,824 $26,412
Present Value
Interest Factor 0.8475 0.7182 0.6086 0.5158 0.4371 0.3704
(18%
Present Value $1,586.520 $1,777.545 $2,262.166 $2,376.806 $2,108.570 $9,783.005
Initial Outlay $20,000
–$6,719.164
NPV
NPV untuk setiap scenario nilai tukar adalah:
Skenario Nilai Tukar Probabilitas NPV
Agak stabil S$ 60% –$4,878,580
Lemah S$ 30% –$6,719.164
Kuat S$ 10% –$105,388

Analisis berdasarkan pembiayaan parsial oleh anak perusahaan ditunjukkan di bawah ini :

Menggunakan scenario nilai tukar yang agak stabil (dalam ribuan )

0 1 2 3 4 5 6
S$ ArusKas (tidak S$ 8000 S$ 10000 S$ 14000 S$ 16000 S$ 16000 S$ 16000
termasuk bunga S$)
S$ bunga S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600
S$ ArusKas (setelah S$6,400 S$8,400 S$12,400 S$14,400 S$14,400 S$14,400
memperhitungkan
bunga)
S$ ArusKas yang S$3,200 S$4,200 S$6,200 S$7,200 S$7,200 S$7,200
Akan Dikirimkan
(50% CF)
Pajak (10%) S$320 S$420 S$620 S$720 S$720 S$720
S$ Arus Kas untuk S$2,880 S$3,780 S$5,580 S$6,480 S$6,480 S$6,480
Dikonversi menjadi $
Nilai sisa S$20,000
Nilai tukar S$ $.50 $.51 $.48 $.50 $.52 $.48
$ ArusKas $1,440 $1,927.8 $2,678.4 $3,240 $3,369.6 $12,710.4
Present Value .8475 .7182 .6086 .5158 .4371 .3704
Interest Factor
(18%)
Present Value $1,220.4 $1,384.545 $1,630.074 $1,671.192 $1,472.852 $4,707.932
Initial Outlay $10,000
NPV $2,086.995

Menggunakan scenario nilai tukar yang lemah (dalam ribuan )

0 1 2 3 4 5 6
S$ ArusKas (tidak S$ 8000 S$ 10000 S$ 14000 S$ 16000 S$ 16000 S$ 16000
termasuk bunga S$)
S$ bunga S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600
S$ ArusKas (setelah S$6,400 S$8,400 S$12,400 S$14,400 S$14,400 S$14,400
memperhitungkan
bunga)
S$ ArusKas yang S$3,200 S$4,200 S$6,200 S$7,200 S$7,200 S$7,200
Akan Dikirimkan
(50% CF)
Pajak (10%) S$320 S$420 S$620 S$720 S$720 S$720
S$ Arus Kas untuk S$2,880 S$3,780 S$5,580 S$6,480 S$6,480 S$6,480
Dikonversi menjadi $
Nilai sisa S$20,000
Nilai tukar S$ $.49 $.46 $.45 $.43 $.43 $.41
$ ArusKas $1,441.2 $1,738.8 $2,511 $2,786.4 $2,786.4 $10,856.8
Present Value .8475 .7182 .6086 .5158 .4371 .3704
Interest Factor
(18%)
Present Value $1,221.417 $1,248.806 $1,528.195 $1,473.225 $1,217.935 $4,021.359
Initial Outlay $10,000
NPV $710.937

Menggunakan scenario nilai tukar yang kuat (dalam ribuan )

0 1 2 3 4 5 6
S$ ArusKas (tidak S$ 8000 S$ 10000 S$ 14000 S$ 16000 S$ 16000 S$ 16000
termasuk bunga S$)
S$ bunga S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600
S$ ArusKas (setelah S$6,400 S$8,400 S$12,400 S$14,400 S$14,400 S$14,400
memperhitungkan
bunga)
S$ Arus Kas yang S$3,200 S$4,200 S$6,200 S$7,200 S$7,200 S$7,200
Akan Dikirimkan
(50% CF)
Pajak (10%) S$320 S$420 S$620 S$720 S$720 S$720
S$ Arus Kas untuk S$2,880 S$3,780 S$5,580 S$6,480 S$6,480 S$6,480
Dikonversi menjadi $
Nilai sisa S$20,000
Nilai tukar S$ $.52 $.55 $.59 $.64 $.67 $.71
$ Arus Kas $1,497.6 $2,079 $3,292.2 $4,147.2 $4341.6 $18,800.8
Present Value .8475 .7182 .6086 .5158 .4371 .3704
Interest Factor
(18%)
Present Value $1,269.216 $1,493.138 $2,003.633 $2,139.126 $1,897.713 $6,963.816
Initial Outlay $10,000
NPV $5,766.642

Menerapkan prosedur yang sama dari table sebelumnya, NPV untuksetiap scenario nilai tukar
adalah:

Skenario Nilai Tukar Probabilitas NPV

Agak stabil S$ 60% $2,086,995
Lemah S$ 30% $710,937
Kuat S$ 10% $5,766,642

Untuk setiap skenario yang mungkin, pembiayaan anak perusahaan parsial mengarah ke hasil
yang lebih menguntungkan. Jadi, metode pembiayaan ini harus dipilih.
b. Tingkat pengembalian yang diminta Perusahaan Pusat dapat bertambah jika dana
pinjaman oleh anak perusahaan menciptakan tingkat leverage keuangan yang lebih
tinggi untuk MNC secara keseluruhan, yang dimana bisa meningkatkan risiko
persepsi dari MNC. Jika demikian, tingkat diskonto yang digunakan harus
mencerminkan tingkat pengembalian yang tinggi.

c. Menggunakan scenario nilai tukar yang agak stabil (dalam ribuan ) :

0 1 2 3 4 5 6
S$ Arus Kas (tidak
termasuk
S$ 8000 S$ 10000 S$ 14000 S$ 16000 S$ 16000 S$ 16000
pembayaran bunga
S$)
S$ bunga S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600
S$ Arus Kas (setelah
memperhitungkan S$6,400 S$8,400 S$12,400 S$14,400 S$14,400 S$14,400
bunga)
S$ Arus Kas yang
S$3,200 S$4,200
Akan Dikirimkan S$6,200 S$7,200 S$7,200 S$7,200
(50% CF)
Pajak (20%) S$640 S$ 840 S$1240 S$1440 S$1440 S$1440
S$ Arus Kas untuk
S$2,560 S$3,360 S$4,960 S$5,760 S$5,760 S$5,760
Dikonversi menjadi $
Nilai sisa S$20,000
Nilai tukar S$ $.50 $.51 $.48 $.50 $.52 $.48
$ Arus Kas $1,280 $1,713.6 $2,380.8 $2,880 $2,995.2 $12,364.8
Present Value
Interest Factor .8475 .7182 .6086 .5158 .4371 .3704
(18%)
Present Value $1,084.8 $1,230.71 $1,448.95 $1,485.504 $1,309.202 $4,579.92
Initial Outlay $10,000
NPV $1,139.086

Menggunakan scenario nilai tukar yang lemah (dalam ribuan ) :

0 1 2 3 4 5 6
S$ Arus Kas (tidak
termasuk
S$ 8000 S$ 10000 S$ 14000 S$ 16000 S$ 16000 S$ 16000
pembayaran bunga
S$)
S$ bunga S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600
S$ Arus Kas (setelah
memperhitungkan S$6,400 S$8,400 S$12,400 S$14,400 S$14,400 S$14,400
bunga)
S$ Arus Kas yang
Akan Dikirimkan S$3,200 S$4,200 S$6,200 S$7,200 S$7,200 S$7,200
(50% CF)
Pajak (20%) S$640 S$ 840 S$1240 S$1440 S$1440 S$1440
S$ Arus Kas untuk
S$2,560 S$3,360 S$4,960 S$5,760 S$5,760 S$5,760
Dikonversi menjadi $
Nilai sisa S$20,000
Nilai tukar S$ $.49 $.46 $.45 $.43 $.43 $.41
$ Arus Kas $1,254.4 $1,545.6 $2,232 $2,476.8 $2,476.8 $10,561.6
Present Value
Interest Factor .8475 .7182 .6086 .5158 .4371 .3704
(18%)
Present Value $1,603.104 $1,110.050 $1,358.395 $1,277.533 $1,082.609 $3,912.017
Initial Outlay $10,000
NPV $343.369

Skenario 3 (S$ Kuat) :

0 1 2 3 4 5 6
S$ Arus Kas (tidak
termasuk
S$ 8000 S$ 10000 S$ 14000 S$ 16000 S$ 16000 S$ 16000
pembayaran bunga
S$)
S$ bunga S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600 S$1,600
S$ Arus Kas (setelah
memperhitungkan S$6,400 S$8,400 S$12,400 S$14,400 S$14,400 S$14,400
bunga)
S$ ArusKas yang
S$3,200 S$4,200
Akan Dikirimkan S$6,200 S$7,200 S$7,200 S$7,200
(50% CF)
Pajak (20%) S$640 S$ 840 S$1240 S$1440 S$1440 S$1440
S$ Arus Kas untuk
S$2,560 S$3,360 S$4,960 S$5,760 S$5,760 S$5,760
Dikonversi menjadi $
Nilai sisa S$20,000
Nilai tukar S$ $.52 $.55 $.59 $.64 $.67 $.71
$ Arus Kas $1,331.2 $1,848 $2,926.4 $3,686.4 $3,859.2 $18,289.6
Present Value
Interest Factor .8475 .7182 .6086 .5158 .4371 .3704
(18%)
Present Value $1,128.192 $1,327.234 $1,781.007 $1,901.445 $1,686.856 $6,774.468
Initial Outlay $10,000
NPV $4,599.202
Saat menggunakan pajak pemotongan 20 persen sebagai ganti dari pemotongan pajak 10
persen, hasilnya berubah sebagai berikut (berdasarkan parsial pembiayaan oleh anak
perusahaan):

Skenario Nilai Tukar Probabilitas (kemungkinan) Net Present Value (NPV)

S$-Agak Stabil 60% $1,139,086
S$-Lemah 30% $ 343.369
S$-Kuat 10% $4,599,202

Hasilnya menunjukkan bahwa dengan 20 persen menggunakan holding tax, ada kemungkinan
100 persen bahwa anak perusahaan masih akan menghasilkan NPV positif. Maka dari itu,
kami akan tetap merekomendasikan menerima proyek dalam situasi seperti ini.

d. Perkiraan arus kas bersih dapat direvisi, yang akan menghasilkan NPV yang lebih
rendah untuk setiap scenario nilai tukar. Keputusan menerima / menolak akan
didasarkan pada distribusi keseluruhan NPV yang mungkin.

e. Pada akhir Tahun 2, nilai sekarang dari arus kas yang hilang untuk 4 tahun berikutnya
(termasuk nilai sisa yang hilang pada akhir Tahun 6) adalah $ 13,203,674. Oleh
karena itu, North Star harus menerima setidaknya jumlah ini untuk mendivestasi anak
perusahaan pada akhir Tahun 2.