Analisis Fundamental Komprehensif

Edisi 001

ICBP
Raja Mi Instan
yang Menolak Tua

INVESTABOOK
Daftar Isi 
A.  Gambaran Umum Perusahaan .................................................................. 2 
B.  Model Bisnis .............................................................................................. 3 
C.  Economic Moat.......................................................................................... 4 
C.1. Profitabilitas Historis ............................................................................... 4 
Profitabilitas Per Segmen Bisnis ................................................................ 6 
C.2. Sumber Profitabilitas .............................................................................. 8 
1. Dukungan Jaringan Distribusi yang Luas ............................................. 10 
2. Jaminan Bahan Baku ............................................................................ 11 
3. Skala Produksi yang Besar ................................................................... 12 
4. Brand Loyalty ....................................................................................... 13 
C.3. Daya Tahan Profitabilitas ...................................................................... 14 
D.  Pertumbuhan ........................................................................................... 16 
D.1. Pertumbuhan Historis .......................................................................... 17 
D.2. Sumber Pertumbuhan .......................................................................... 20 
E.  Kesehatan Finansial ................................................................................. 23 
E.1. Penggunaan Utang ........................................................................... 23 
E.2. Perputaran Kas ................................................................................. 24 
F.  Risiko dan Skenario Buruk ....................................................................... 25 
G.  Manajemen ............................................................................................. 26 
G.1. Alokasi Modal ....................................................................................... 26 
G.2. Transaksi Afiliasi ................................................................................... 27 
H.  Valuasi ..................................................................................................... 28 
H.1. Nilai Intrinsik ......................................................................................... 28 
H.2. Trik Membeli ICBP dengan Harga Lebih Murah .................................... 29 
 
 2 
 
Analisis Fundamental Komprehensif 

Indofood CBP Sukses Makmur: 
Raja Mi Instan yang Menolak Tua 
 

A. Gambaran Umum Perusahaan 
Indofood  CBP  Sukses  Makmur,  selanjutnya  disebut  ICBP,  adalah 
perusahaan  spin‐off  dari  segmen  bisnis  Consumer  Branded  Product 
Indofood  Sukses  Makmur  (INDF).  Sejak  IPO  pada  tahun  2010,  ICBP 
mempunyai beberapa segmen bisnis dengan core business yang sama: 
pengolahan  makanan  dan  minuman  kemasan,  mulai  dari  mi  instan, 
dairy (produk susu), makanan ringan dan biskuit, penyedap makanan, 
nutrisi dan makanan khusus, hingga minuman yang baru dimulai pada 
tahun 2013. 

Berikut  ini  adalah  berbagai  ekuitas  merek  yang  dimiliki  oleh  ICBP  per 
September 2018. 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 3 
 
ICBP  adalah  bagian  dari  konglomerasi  milik  keluarga  Salim  yang  kini 
dipimpin oleh Anthoni Salim yang sekaligus menjabat sebagai Presiden 
Direktur  ICBP  dan  INDF  sekaligus.  INDF  adalah  induk  usaha  dari  ICBP 
yang  memiliki  80,53%  saham  ICBP  dan  19,47%  saham  lainnya  dimiliki 
oleh masyarakat. 

B. Model Bisnis 
Sebagai  anak  usaha  dari  INDF  yang  mengklaim  sebagai  total  food 
solution,  ICBP  mendapatkan  dukungan  bahan  baku  dan  distribusi  dari 
pihak  berelasi,  yakni  INDF  dan  anak  usaha  INDF  lainnya.  Berikut  ini 
adalah bagan alur value chain yang menggambarkan model bisnis ICBP. 

Penyedia Bahan  Distributor Konsumen

Baku
ICBP
• Bogasari dan  • Indomarco
Salim Ivomas • Pihak Ketiga
• Pihak Ketiga

 
ICBP mendapatkan bahan baku berupa tepung terigu dari Bogasari dan 
minyak goreng serta lemak nabati dalam Salim Ivomas Pratama (SIMP). 
Pada  tahun  2018,  jumlah  pembelian  bahan  baku  dari  pihak  berelasi 
adalah  23,59%  dari  total  beban  pokok  penjualan.  Adapun  penjualan 
kepada pihak berelasi pada tahun 2018 adalah sebesar 76,68% dari total 
penjualan. 

Jadi,  ICBP  tidak  memiliki  bisnis  distribusinya  sendiri,  melainkan 

diserahkan sebagian besarnya kepada pihak berelasi, yakni Indomarco 
Adi Prima. ICBP hanya bertugas untuk  mengolah  bahan baku menjadi 
makanan dan minuman dalam kemasan kemudian memasarkan merek‐
merek tersebut kepada masyarakat. 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 4 
 
C. Economic Moat 
Economic  moat  yang  disebut  juga  sebagai  durable  competitive 
advantage  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  memberikan  imbal 
hasil  yang  tinggi  dalam  jangka  waktu  yang  panjang.  Pada  umumnya, 
imbal  hasil  yang  tinggi  akan  mengundang  serangan  dari  pesaing  dan 
akan  menurunkan  tingkat  imbal  hasil  di  masa  depan.  Economic  moat 
adalah indikator utama dari perusahaan yang luar biasa. 

Economic  moat  yang  baik  itu  layaknya  parit  yang  dalam  ke  bawah 
(memberikan  imbal  hasil  yang  tinggi)  dan  membentang  lebar  (bisa 
bertahan dalam jangka waktu panjang). 

Berikut ini adalah tahapan untuk menganalisis economic moat: 

1. Evaluasi profitabilitas historis perusahaan; 
2. Temukan sumber profitabilitas perusahaan; dan 
3. Perkirakan  daya  tahan  dari  sumber  profitabilitas  perusahaan 
tersebut. 

C.1. Profitabilitas Historis 
Profitabilitas  historis  adalah  bukti  awal  dari  adanya  economic  moat. 
Tahapan  ini  akan  mengukur  seberapa  dalam  economic  moat  yang 
dimiliki oleh ICBP. 

Dari data historis sejak tahun 2011 hingga Trailing Twelve Months (TTM) 
Q1 2019, ICBP menunjukkan tingkat profitabilitas yang baik, stabil, dan 
cenderung meningkat. 

Profitabilitas ICBP diukur melalui ROIC dan Free Cash Flow to Firm (FCFF) 
Margin serta ROE Pemilik dan Free Cash Flow to Equity (FCFE) Margin. 
Empat indikator tersebut akan mengukur berapa imbal hasil dibanding 
modal  yang  telah  diinvestasikan  dan  berapa  kas  bersih  yang  tersedia, 
baik  untuk  keseluruhan  pemberi  modal  (shareholder  dan  debtholder) 
maupun khusus untuk pemilik saham (shareholder). 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 5 
 
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 TTM Q1 2019 Avg 9Y Avg 5Y
Profitabilitas
ROIC   0.20   0.28   0.25   0.21   0.24   0.28   0.27   0.31                   0.23     0.25     0.27
ROE Pemilik   0.22   0.21   0.19   0.21   0.21   0.23   0.22   0.23                   0.22     0.22     0.22
FCFF Margin 0.07 0.06 ‐0.02 0.04 0.04 0.08 0.04 0.01 ‐0.01     0.03     0.03
FCFE Margin 0.09 0.08 0.03 0.08 0.03 0.05 0.06 0.00 ‐0.02     0.05     0.02  
Return  on  Invested  Capital  (ROIC)  yang  menggambarkan  imbal  hasil 
usaha  dibanding  seluruh  modal  yang  diinvestasikan  baik  oleh 
shareholder maupun debtholder menunjukkan peningkatan yang cukup 
mengesankan dari 20% pada tahun 2011 menjadi 31% pada tahun 2018. 

Return  on  Equity  (ROE)  Pemilik  ‐tidak  termasuk  bagian  entitas  non‐
pengendali‐ yang menggambarkan imbal hasil bersih atas modal ekuitas 
yang  telah  diinvestasikan  oleh  shareholder  menunjukkan  nilai  yang 
cukup stabil pada rentang 19‐23%. 

ROIC yang hampir selalu lebih tinggi dari ROE menunjukkan bahwa ICBP 
masih memiliki cadangan kas yang cukup besar dan belum dialokasikan 
dengan  persentase  kas  26‐31%  dari  total  aset.  Jumlah  cadangan  kas 
yang  cukup  besar  itu  karena  ICBP  hampir  selalu  menghasilkan  FCFF 
dengan margin (perbandingan FCFF dengan total penjualan) yang cukup 
tebal. Padahal di saat yang sama, nilai penjualan ICBP adalah yang paling 
besar  di  industri  makanan  dan  minuman  murni  (di  bawah  induk 
usahanya  yang  merupakan  konglomerasi  dari  beberapa  bisnis).  Pada 
TTM Q1 2019, total nilai penjualan ICBP mencapai 39,8 Triliun Rupiah. 

Jadi,  penurunan  ROIC  pada  TTM  Q1  2019  adalah  konsekuensi  dari 
penurunan cadangan kas akibat belanja modal yang sangat besar pada 
tahun 2018 dan dilanjutkan pada Q1 2019. Padahal tahun 2018, ROIC 
menyentuh  ke  nilai  tertingginya  di  angka  31%.  Karena  belanja  modal 
yang  sangat  besar  itu  pula,  FCFF  dan  FCFE  margin  ICBP  pun  akhirnya 
sama‐sama minus pada TTM Q1 2019. 

Adapun perbedaan nilai FCFF dan FCFE menunjukkan adanya dinamika 
perubahan  tingkat  utang  (berbunga)  ICBP.  Ketika  FCFE  lebih  besar 
dibanding FCFE seperti pada tahun 2011‐2014, ICBP berarti lebih banyak 
Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 6 
 
menerima  tambahan  utang  pada  tahun  tersebut.  Adapun  ketika  FCFE 
lebih  kecil  dibanding  FCFF  seperti  pada  tahun  2015,  2016,  2018,  dan 
TTM Q1 2019, ICBP berarti mulai lebih banyak melakukan pembayaran 
pokok utang. 

Jadi, perlu diingat bahwa pembayaran utang akan mengurangi nilai FCFE 
yang merupakan kas bersih bagi pemilik saham. Jadi, berhati‐hatilah jika 
sebuah  perusahaan  memiliki  utang  yang  terlalu  banyak  dibandingkan 
dengan  kapasitasnya  dalam  menghasilkan  kas  bersih  atau  FCFF. 
Perusahaan  jenis  itu  akan  menjadi  ketergantungan  dengan  utang 
berbunga. Beruntungnya, ICBP bukan bagian dari golongan perusahaan 
tersebut. 

Profitabilitas Per Segmen Bisnis 
ICBP memiliki sejumlah segmen bisnis dengan tingkat profitabilitas dan 
nilai penjualan yang berbeda.  Analisis profitabilitas di tingkat segmen 
bisnis  akan  membantu  kita  memahami  peran  dari  masing‐masing 
segmen bisnis terhadap profil profitabilitas ICBP. 

Sebelum menganalisis tingkat profitabilitasnya, kita perlu petakan dulu 
berapa  besar  kontribusi  masing‐masing  segmen  bisnis  terhadap  nilai 
keseluruhan penjualan ICBP. 
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 TTM Q1 2019
Penjualan (Setelah Eliminasi)
Mi Instan dan Kemasan 69% 69% 64% 65% 65% 64% 64% 64% 64%
Dairy 19% 18% 17% 17% 19% 20% 20% 20% 19%
Makanan Ringan dan Biskuit 6% 7% 6% 7% 6% 7% 7% 7% 6%
Penyedap Makanan 3% 4% 4% 2% 2% 3% 2% 2% 3%
Nutrisi dan Makanan Khusus 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%
Minuman 7% 6% 6% 5% 5% 5% 5%  
Bisnis  mi  instan  yang  digabung  dengan  bisnis  kemasan,  memiliki 
kontribusi paling besar hingga mencapai hampir 2/3 dari total penjualan 
ICBP. Kontributor terbesar berikut adalah bisnis dairy, makanan ringan 
dan biskuit, minuman, penyedap makanan, dan yang paling kecil nutrisi 
dan makanan khusus. 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 7 
 
Berikut ini adalah margin laba usaha dari masing‐masing segmen bisnis. 
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 TTM Q1 2019 Avg 9Y Avg 5Y
Margin Laba Usaha
Mi Instan dan Kemasan 16% 15% 13% 15% 17% 17% 21% 21% 22% 17% 19%
Dairy 7% 8% 8% 6% 10% 17% 11% 11% 12% 10% 12%
Makanan Ringan dan Biskuit 6% 7% 1% 1% 4% 5% ‐2% ‐8% ‐9% 1% ‐2%
Penyedap Makanan 5% 5% 6% 8% 7% 7% 8% 9% 14% 8% 9%
Nutrisi dan Makanan Khusus 10% 6% 2% 2% 2% 5% 5% 4% 4% 4% 4%
Minuman ‐3% ‐18% ‐18% ‐20% ‐19% ‐16% ‐16% ‐16% ‐18%  
Bisnis mi instan yang digabung dengan bisnis kemasan memiliki margin 
laba usaha paling tebal yang pada TTM Q1 2019 mencapai 22%. Secara 
berturut‐turut kemudian diikuti oleh bisnis penyedap makanan, dairy, 
nutrisi dan makanan khusus. Adapun bisnis makanan ringan dan biskuit 
sejak tahun 2017 terus mengalami kerugian. Begitu pun dengan bisnis 
minuman  yang  dimulai  sejak  tahun  2013  dan  hampir  selalu 
membukukan rugi double digit. 

Jika dirangkum, berikut ini adalah profil profitabilitas terkini dari masing‐
masing segmen segmen bisnis ICBP. 
Segmen Bisnis  Nilai Penjualan  Profitabilitas 
Mi Instan dan Kemasan  Sangat Besar  Sangat Tinggi 
Dairy  Sedang  Sedang 
Makanan Ringan dan Biskuit  Kecil  Rugi 
Penyedap Makanan  Sangat Kecil  Sedang 
Nutrisi dan Makanan Khusus  Sangat Kecil  Kecil 
Minuman  Kecil  Rugi 
 
Dengan profil profitabilitas per segmen bisnis seperti di atas, bisa kita 
simpulkan  bahwa  ICBP  adalah  Raja  Mi  Instan  dengan  nilai  penjualan 
yang sangat besar sekaligus profitabilitas yang sangat tinggi. 

Mari berandai‐andai. Jika ICBP menjual semua bisnis lainnya dan fokus 
pada  bisnis  mi  instan  saja,  maka  profitabilitas  ICBP  sebenarnya  akan 
jauh lebih tinggi. Economic moat yang ada akan jauh lebih dalam dari 
yang ada pada hari ini. 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 8 
 
Namun,  bukan  itu  langkah  bisnis  yang  diambil  oleh  manajemen 
sekaligus pemilik saham pengendali ICBP.  

C.2. Sumber Profitabilitas 
Kedalaman economic moat atau profitabilitas yang tinggi secara umum 
bisa bersumber dari dua hal: biaya operasi bisnis yang murah (low cost 
leadership) dan fleksibilitas untuk menentukan harga kepada konsumen 
(pricing power). Tanpa mengidentifikasi sumber dari profitabilitas yang 
tinggi,  maka  akan  sulit  memperkirakan  seberapa  lama  profitabilitas 
tersebut akan bertahan. 

Salah satu cara kuantitatif yang bisa dilakukan untuk mengidentifikasi 
sumber profitabilitas perusahaan adalah dengan membedah komponen 
pembentuk ROIC dan ROE menggunakan analisis DuPont. 
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 TTM Q1 2019 Avg 9Y Avg 5Y
Profitabilitas
Net Operating Profit After Tax Margin   0.10   0.10   0.08   0.08   0.09   0.10   0.10   0.12                   0.12     0.10     0.11
Capital Turnover (y‐1)   1.95   2.82   2.98   2.73   2.64   2.75   2.70   2.57                   1.86     2.55     2.50
ROIC   0.20   0.28   0.25   0.21   0.24   0.28   0.27   0.31                   0.23     0.25     0.27
Net Profit Margin 0.11 0.11 0.09 0.08 0.09 0.11 0.10 0.12 0.12     0.10     0.11
Asset Turnover (y‐1)   1.45   1.42   1.41   1.41   1.27   1.30   1.23   1.21                   1.16     1.32     1.24
Financial Leverage (y‐1) 1.43 1.42 1.48 1.60 1.66 1.62 1.56 1.56 1.51     1.54     1.58
ROE Pemilik   0.22   0.21   0.19   0.21   0.21   0.23   0.22   0.23                   0.22     0.22     0.22  
Margin  laba  usaha  setelah  pajak  dan  margin  laba  bersih  yang  cukup 
stabil dan cenderung meningkat menunjukkan bahwa si Raja Mi Instan 
ini memang memiliki pricing power di hadapan konsumennya. Selain itu, 
meski  perputaran  modal  dan  asetnya  cenderung  menurun  setelah 
tahun  2012,  nilainya  masih  cukup  besar  yang  menunjukkan  ICBP  juga 
memiliki  low  cost  leadership  dan  mampu  menjual  produk  dengan 
volume  yang  besar  dibandingkan  dengan  nilai  aset  dan  modal  yang 
diinvestasikan. 

Khusus untuk ROE, ada pula financial leverage yang mengukur seberapa 
besar  peran  modal  non‐ekuitas  dalam  menopang  laba  bersih.  Sejak 
tahun  2012,  nilai  financial  leverage  terus  meningkat  dan  mencapai 
puncaknya  pada  tahun  2015.  Inilah  yang  sesungguhnya  menjadi 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 9 
 
penopang stabilitas ROE ICBP ketika margin laba bersih dan perputaran 
asetnya menurun.  

Financial leverage ada dua jenis, utang (liabilitas berbunga) dan liabilitas 
tidak berbunga. Salah satu liabilitas  tidak berbunga yang cukup dinamis 
adalah  utang  usaha  kepada  pemasok.  Dalam  kasus  ICBP,  peningkatan 
financial  leverage  pada  tahun  2012‐2015  lebih  didominasi  oleh 
penambahan utang berbunga. Jumlah utang berbunga ICBP meningkat 
dari  hanya  5%  pada  tahun  2011,  menjadi  14%  pada  tahun  2014, 
perlahan menurun menjadi 11% pada tahun 2015, dan stabil di angka 
7%  dari  total  aset  hingga  TTM  Q1  2019.  Adapun  nilai  tertinggi  untuk 
jumlah utang usaha hanya 10% dari total aset pada tahun 2014.  

Secara umum, dapat disimpulkan bahwa si Raja Mi Instan ini memiliki 
economic  moat  baik  dari  sisi  operasi  bisnis  yang  murah  maupun 
fleksibilitas untuk menentukan harga kepada konsumen. 

Namun, jika kembali pada profil profitabilitas per segmen bisnis, super 
deep  economic  moat  tersebut  hanya  dimiliki  oleh  bisnis  mi  instan. 
Artinya,  ada  economic  moat  yang  dapat  dinikmati  oleh  seluruh  bisnis 
ICBP, tetapi ada pula economic moat yang hanya dapat dinikmati oleh 
segmen bisnis tertentu saja. 

Jika  dianalogikan,  maka  ICBP  adalah  sebuah  kompleks  kerajaan  yang 

memiliki  beberapa  istana.  Ada  economic  moat  yang  melindungi 
kompleks  kerajaan  dan  ada  pula  yang  economic  moat  yang  menjadi 
tambahan  pelindung  di  beberapa  istana  di  dalam  kompleks  kerajaan. 
Istana bisnis mi instan yang punya pelindung ganda tentu saja akan lebih 
sulit  diserang  oleh  pesaing  dibanding  dengan  istana  bisnis  lainnya  di 
kompleks kerjaan ICBP. 

Meski secara umum economic moat hanya terdiri dari 2 kategori besar, 
tetapi  ada  beberapa  varian  bentuk  economic  moat  yang  lebih  detail 
sesuai dengan model bisnis perusahaan yang bersangkutan. 

Dibuat oleh Investabook – Toko Buku Investasi Lengkap 
https://www.instagram.com/investabook_ 
 Mau Versi
Lengkapnya?
Harga: Rp 250.000,-
Ebook (PDF) - 30 halaman

Ikuti langkah-langkah di bawah ini:

1. Lakukan transfer a.n. Muhammad

Alfisyahrin ke CIMB Niaga 761381406200

atau transfer melalui ovo ke nomor

085715220369. 

2. Kirimkan bukti transfer melalui email

investabook@gmail.com atau DM

Instagram Investabook.

3. Pengiriman akan dilakukan maksimal 1

hari setelah konfirmasi.

INVESTABOOK
 Bonus

Rekap Laporan Keuangan

ICBP 2010 - TTM Q1 2019

Dapatkan bonus rekap laporan keuangan ICBP,

lengkap dengan kinerja per segmen bisnis hingga

menjadi 100
berbagai rasio keuangan dengan

pembeli pertama ebook ini.

INVESTABOOK