Bab 12

Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan

Garis Besar Kuliah

Eksposur Ekonomi
Penggunaan Proyeksi Arus Kas untuk Menilai Eksposur Ekonomi
Bagaimana Restrukturisasi Dapat Mengurangi Eksposur Ekonomi Isu-Isu
yang Terlibat dalam Keputusan Restrukturisasi

Studi Kasus dalam Hedging Economic Exposure

Dilema Savor Co
Penilaian Eksposur Ekonomi Penilaian Eksposur
Setiap Unit Mengidentifikasi Sumber Eksposur Unit
Kemungkinan Strategi untuk Lindung Nilai
Eksposur Ekonomi Savor's Hedging Solution

Batasan Strategi Hedging Optimal Savor

Eksposur Lindung Nilai terhadap Aset

Tetap Mengelola Eksposur Terjemahan

Menggunakan Kontrak Penerusan untuk Penerjemahan Lindung
Nilai Batasan Eksposur Terjemahan Lindung Nilai

203
204 Manajemen Keuangan Internasional

Tema Bab
Bab ini menunjukkan bagaimana MNC dapat merestrukturisasi operasinya untuk mengurangi eksposur ekonomi. Strategi
seperti itu terkait dengan operasi jangka panjang perusahaan, tidak seperti eksposur transaksi.

Bab ini juga menjelaskan secara singkat bagaimana eksposur terjemahan dapat dikurangi. Namun, keterbatasan
eksposur translasi lindung nilai harus mendapat perhatian sebanyak strategi lindung nilai itu sendiri.

Topik untuk Merangsang Diskusi Kelas

1. Identifikasi eksposur ekonomi dari usaha kecil yang Anda sadari.

2. Bahkan jika Anda yakin eksposur terjemahan relevan, apakah bermanfaat untuk melakukan lindung nilai? Menjelaskan.

3. Bandingkan tingkat eksposur translasi antara perusahaan kecil yang anak perusahaan asingnya menghasilkan 50%
dari bisnisnya versus perusahaan pengekspor besar yang tidak memiliki anak perusahaan.

POIN / COUNTER-POINT:
Bisakah MNC Mengurangi Dampak Eksposur Terjemahan dengan
Berkomunikasi?

POIN: Ya. Investor biasanya menggunakan pendapatan untuk memperoleh arus kas masa depan yang diharapkan MNC.
Investor tidak perlu menyadari bagaimana eksposur translasi MNC dapat mendistorsi estimasi mereka tentang arus kas
masa depan MNC. Oleh karena itu, MNC dapat dengan jelas mengomunikasikan dalam laporan tahunannya dan di
tempat lain bagaimana pendapatan dipengaruhi oleh keuntungan dan kerugian translasi dalam periode apa pun. Jika
investor memiliki informasi ini, mereka tidak akan bereaksi berlebihan terhadap perubahan pendapatan yang terutama
dikaitkan dengan eksposur translasi.

COUNTER-POINT: Tidak. Investor fokus pada bottom line dan harus mengabaikan komunikasi apa pun
mengenai eksposur terjemahan. Selain itu, mereka mungkin percaya bahwa paparan terjemahan harus
diperhitungkan. Jika pendapatan asing berkurang karena mata uang yang lemah, pendapatan dapat terus
melemah jika mata uang tetap lemah.

SIAPA YANG BENAR? Gunakan Internet untuk mempelajari lebih lanjut tentang masalah ini. Argumen mana yang Anda dukung?
Berikan pendapat Anda sendiri tentang masalah ini.

JAWABAN: Kedua poin memiliki beberapa manfaat. Beberapa investor mungkin percaya bahwa
pendapatan bottom line adalah kuncinya, yang menyiratkan bahwa tidak boleh ada penyesuaian
untuk eksposur translasi. Ini mendukung titik balik. Namun, MNC harus memberi investor banyak
detail tentang eksposur terjemahan, dan membiarkan investor menggunakan informasi sesuai
keinginan mereka. Beberapa investor dapat menyesuaikan estimasi arus kas setelah mereka
mengetahui eksposur translasi. Penilaian mereka dapat dipengaruhi oleh informasi yang berkaitan
dengan eksposur translasi, karena mereka mungkin ingin menghilangkan efek pendapatan karena
eksposur translasi. MNC tidak dapat mendikte proses penilaian yang digunakan oleh investor, tetapi
mereka dapat memfasilitasi proses dengan menyediakan semua informasi tentang eksposur
terjemahan yang mungkin diinginkan oleh beberapa investor.
Bab 12: Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan 205

Jawaban untuk Pertanyaan Akhir Bab

1. Mengurangi Eksposur Ekonomi. Baltimore, Inc., adalah MNC yang berbasis di AS yang memperoleh 10 persen dari
pasokannya dari produsen Eropa. Enam puluh persen dari pendapatannya adalah karena ekspor ke Eropa, di
mana produknya ditagih dalam euro. Jelaskan bagaimana Baltimore dapat mencoba mengurangi eksposur
ekonominya terhadap fluktuasi nilai tukar di euro.

JAWABAN: Baltimore Inc. dapat mengurangi eksposur ekonominya dengan mengalihkan sebagian
pengeluaran AS ke Eropa. Ini mungkin melibatkan pemindahan sumber bahan atau bahkan bagian dari
proses produksinya ke Eropa. Itu juga bisa mengurangi pendapatan Eropa tetapi ini mungkin tidak
diinginkan.

2. Mengurangi Eksposur Ekonomi. UVA Co. adalah MNC yang berbasis di AS yang memperoleh 40 persen dari
pasokan asing dari Thailand. Ia juga meminjam mata uang Thailand (baht) dari bank-bank Thailand dan mengubah
baht menjadi dolar untuk mendukung operasi AS. Saat ini menerima sekitar 10 persen dari pendapatan dari
pelanggan Thailand. Penjualannya ke pelanggan Thailand dalam mata uang baht. Jelaskan bagaimana UVA Co.
dapat mengurangi eksposur ekonominya terhadap fluktuasi nilai tukar.

JAWABAN: Perusahaan UVA memiliki pembayaran arus keluar berkala dalam baht Thailand yang jauh lebih besar daripada
pembayaran arus masuk baht Thailand. UVA dapat mengurangi eksposur ekonominya dengan mencoba meningkatkan
penjualan di Thailand, yang akan menghasilkan arus masuk baht Thailand tambahan.

3. Mengurangi Eksposur Ekonomi. Albany Corp. adalah MNC yang berbasis di AS yang memiliki pemerintahan besar
kontrak dengan Australia. Kontrak tersebut akan berlanjut selama beberapa tahun dan menghasilkan lebih
dari setengah total volume penjualan Albany. Pemerintah Australia membayar Albany dalam dolar Australia.
Sekitar 10 persen dari biaya operasional Albany dalam dolar Australia; semua biaya lainnya dalam dolar AS.
Jelaskan bagaimana Albany Corp. dapat mengurangi eksposur ekonominya terhadap fluktuasi nilai tukar.

JAWABAN: Albany dapat meminta pemerintah Australia untuk menyediakan pembayaran dalam dolar AS.
Sebagai alternatif, Albany dapat mencoba mengalihkan sebagian pengeluarannya ke Australia, baik dengan
membeli pasokan Australia atau mengalihkan sebagian proses produksi ke Australia. Strategi tersebut akan
meningkatkan arus keluar dolar Australia, sehingga arus masuk dan arus keluar dolar Australia lebih
seimbang.

4. Pengorbanan Saat Mengurangi Eksposur Ekonomi. Ketika sebuah MNC merestrukturisasi operasinya untuk:
mengurangi eksposur ekonominya, kadang-kadang mungkin mengabaikan skala ekonomi. Menjelaskan.

JAWABAN: Sebuah MNC dapat mencoba untuk menggunakan beberapa pabrik produksi. Produksi dapat
ditingkatkan di negara-negara yang mata uangnya lemah (karena permintaan produk di negara-negara
tersebut akan lebih tinggi). Namun, untuk memiliki fleksibilitas tersebut diperlukan pabrik produksi yang
tersebar. Akibatnya, perusahaan mengabaikan skala ekonomi yang dapat dicapai dengan mendirikan satu
pabrik produksi besar.

5. Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Laba. Jelaskan bagaimana pendapatan konsolidasi MNC yang berbasis di AS
terpengaruh ketika mata uang asing terdepresiasi.

JAWABAN: Laba konsolidasi MNC yang berbasis di AS dikurangi dengan efek translasi ketika mata uang asing
terdepresiasi. Pendapatan asing dijabarkan pada nilai tukar rata-rata selama tahun fiskal, sehingga nilai
mata uang asing yang rendah menghasilkan tingkat pendapatan konsolidasi yang rendah.
206 Manajemen Keuangan Internasional

6. Eksposur Penerjemahan Lindung Nilai. Jelaskan bagaimana perusahaan dapat melakukan lindung nilai terhadap eksposur translasinya.

JAWABAN: Sebuah perusahaan dapat melakukan lindung nilai eksposur translasi dengan menjual ke depan mata uang
anak perusahaan asing perusahaan. Jadi, jika mata uang asing terdepresiasi, kerugian translasi akan sedikit diimbangi
dengan keuntungan dari posisi short yang diciptakan oleh kontrak forward.

7. Batasan Eksposur Translasi Lindung Nilai. Bartunek Co. adalah MNC yang berbasis di AS yang memiliki
Anak perusahaan Eropa dan ingin melindungi eksposur translasinya terhadap fluktuasi nilai euro.
Jelaskan beberapa batasan ketika melindungi eksposur translasi.

JAWABAN: Batasannya adalah sebagai berikut. Pertama, Bartunek Inc. perlu memperkirakan pendapatan anak perusahaan asingnya
dan mungkin memperkirakan secara tidak akurat. Dengan demikian, ia akan melakukan lindung nilai terhadap tingkat pendapatan
asing yang berbeda dari pendapatan asing yang sebenarnya.

Kedua, kontrak forward tidak tersedia untuk semua mata uang, meskipun Bartunek tidak akan
terpengaruh oleh batasan ini karena kontrak forward dalam euro tersedia.

Ketiga, kerugian translasi tidak dapat dikurangkan dari pajak, sedangkan keuntungan atas kontrak forward yang digunakan untuk melindungi
eksposur translasi dikenakan pajak.

Keempat, eksposur transaksi dapat meningkat sebagai akibat dari eksposur translasi lindung nilai.

8. Hedging Efektif terhadap Eksposur Terjemahan. Apakah MNC yang lebih mapan atau kurang?
MNC mapan lebih mampu secara efektif melakukan lindung nilai pada tingkat eksposur translasi yang diberikan? Mengapa?

JAWABAN: Pertanyaan ini dimaksudkan untuk merangsang diskusi kelas. Tidak ada jawaban yang sempurna. Salah satu
pendapat adalah bahwa MNC yang lebih mapan dapat memprediksi tingkat pendapatan asingnya dengan lebih baik,
karena bisnis asingnya stabil. Oleh karena itu, ia lebih mampu melakukan lindung nilai dalam jumlah yang sesuai dari
pendapatan asing.

9. Membandingkan Derajat Eksposur Ekonomi. Carlton Co. dan Palmer, Inc., berbasis di AS
MNC dengan anak perusahaan di Meksiko yang mendistribusikan pasokan medis (diproduksi di Amerika Serikat)
kepada pelanggan di seluruh Amerika Latin. Kedua anak perusahaan membeli produk dengan biaya dan menjual
produk dengan markup 90 persen. Biaya operasional lainnya dari anak perusahaan sangat rendah. Carlton Co.
memiliki pusat penelitian dan pengembangan di Amerika Serikat yang berfokus pada peningkatan teknologi
medisnya. Palmer, Inc., memiliki pusat serupa yang berbasis di Meksiko. Induk dari setiap perusahaan mensubsidi
pusat penelitian dan pengembangan masing-masing setiap tahun. Perusahaan mana yang tunduk pada tingkat
eksposur ekonomi yang lebih tinggi? Menjelaskan.

JAWABAN: Perusahaan Carlton menghadapi tingkat eksposur ekonomi yang lebih tinggi karena tidak memiliki
banyak biaya penyeimbang di Meksiko. Palmer Inc. mengeluarkan biaya di Meksiko untuk pusat penelitian dan
pengembangannya.
Bab 12: Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan 207

10. Membandingkan Derajat Eksposur Terjemahan. Nelson Co. adalah perusahaan AS dengan ekspor tahunan
penjualan ke Singapura sekitar S$800 juta. Pesaing utamanya adalah Mez Co., juga berbasis di Amerika Serikat, dengan
anak perusahaan di Singapura yang menghasilkan sekitar S$800 juta dalam penjualan tahunan. Setiap pendapatan yang
dihasilkan oleh anak perusahaan diinvestasikan kembali untuk mendukung operasinya. Berdasarkan informasi yang
diberikan, perusahaan mana yang tunduk pada tingkat eksposur terjemahan yang lebih tinggi? Menjelaskan.

JAWABAN: Karena Nelson Company tidak memiliki anak perusahaan, eksposurnya terhadap fluktuasi nilai
tukar tidak akan diklasifikasikan sebagai eksposur translasi. Sebaliknya, Mez Company tunduk pada
eksposur terjemahan.

Pertanyaan Lanjutan

11. Mengelola Eksposur Ekonomi. St. Paul Co. melakukan bisnis di Amerika Serikat dan New
Selandia. Dalam upaya untuk menilai eksposur ekonominya, ia mengumpulkan informasi berikut.

Sebuah. Penjualan St. Paul di AS agak terpengaruh oleh nilai dolar Selandia Baru (NZ$), karena
menghadapi persaingan dari eksportir Selandia Baru. Ini memperkirakan penjualan AS
berdasarkan tiga skenario nilai tukar berikut:

Pendapatan dari Bisnis AS

Nilai Tukar NZ$ (dalam jutaan)
NZ$ = $0,48 $100
NZ$ = .50 105
NZ$ = 0,54 110

b. Pendapatan dolar Selandia Baru atas penjualan ke Selandia Baru yang ditagih dalam dolar Selandia Baru
diperkirakan mencapai NZ$600 juta.

c. Perkiraan biaya bahan diperkirakan sebesar $200 juta dari pembelian bahan AS dan NZ$100
juta dari pembelian bahan Selandia Baru.

d. Biaya operasional tetap diperkirakan sebesar $30 juta.

e. Biaya operasional variabel diperkirakan sebesar 20 persen dari total penjualan (setelah termasuk penjualan
Selandia Baru, diterjemahkan ke dalam jumlah dolar).

f. Beban bunga diperkirakan sebesar $20 juta untuk pinjaman AS yang ada, dan perusahaan tidak memiliki
pinjaman Selandia Baru.

Perkiraan arus kas bersih untuk St. Paul Co. di bawah masing-masing dari tiga skenario nilai tukar. Jelaskan
bagaimana proyeksi arus kas bersih St. Paul dipengaruhi oleh kemungkinan pergerakan nilai tukar. Jelaskan
bagaimana ia dapat merestrukturisasi operasinya untuk mengurangi sensitivitas arus kas bersihnya
terhadap pergerakan nilai tukar tanpa mengurangi volume bisnisnya di Selandia Baru.
208 Manajemen Keuangan Internasional

MENJAWAB:

Perkiraan Arus Kas Bersih untuk Perusahaan St. Paul

(Angka dalam jutaan)

NZ$ = $0,48 NZ$ = $0,50 NZ$ = $.54

Penjualan

KAMI $100 $105 $110

Selandia Baru NZ$600 = 288 NZ$600 = 300 NZ$600 = 324
Total $388 $405 $434

Biaya bahan
KAMI $200 $200 $200
Selandia Baru NZ$100 = 48 NZ$100 = 50 NZ$100 = 54
Total $248 $250 $254

Biaya operasional
AS: Tetap $30 $30 $30
AS: Variabel (20%
dari total penjualan) 78 81 87
Total $108 $111 $117

Beban bunga
KAMI $ 20 $ 20 $ 20
Selandia Baru NZ$0 = 0 NZ$0 = 0 NZ$0 = 0
Total $ 20 $ 20 $ 20

Arus Kas Bersih $ 12 $24 $43

Laporan laba rugi yang diperkirakan menunjukkan bahwa St. Paul Company dipengaruhi secara positif oleh dolar
Selandia Baru yang kuat (karena pembayaran arus masuk NZ$ melebihi pembayaran arus keluar NZ$). St. Paul
Company dapat mengurangi eksposur ekonominya tanpa mengurangi pendapatannya di Selandia Baru dengan
mengalihkan biaya dari AS ke Selandia Baru. Dengan cara ini, pembayaran arus keluar NZ$ akan lebih mirip dengan
pembayaran arus masuk NZ$.

12. Menilai Eksposur Ekonomi. Alaska Inc. berencana untuk membuat dan membiayai anak perusahaan di Meksiko
yang memproduksi komponen komputer dengan biaya rendah dan mengekspornya ke negara lain. Ia tidak
memiliki bisnis internasional lainnya. Anak perusahaan akan memproduksi komputer dan mengekspornya ke pulau-
pulau Karibia dan akan menagih produk dalam dolar AS. Nilai mata uang di pulau-pulau tersebut diperkirakan akan
tetap sangat stabil terhadap dolar. Anak perusahaan akan membayar upah, sewa, dan biaya operasional lainnya
dalam peso Meksiko. Anak perusahaan akan mengirimkan pendapatan bulanan ke induk.

Sebuah. Apakah arus kas Alaska akan terpengaruh secara menguntungkan atau tidak menguntungkan jika peso Meksiko
terdepresiasi dari waktu ke waktu?

JAWABAN: Arus kas Alaska akan terpengaruh, karena hanya memiliki arus kas keluar dalam peso, dan secara
berkala dapat mengubah dolar untuk menutupi pengeluarannya dalam peso.

b. Asumsikan bahwa Alaska mempertimbangkan pembiayaan sebagian anak perusahaan ini dengan pinjaman peso
dari bank-bank Meksiko alih-alih menyediakan semua pembiayaan dengan dananya sendiri. Apakah ini?
Bab 12: Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan 209

bentuk alternatif peningkatan pembiayaan, penurunan, atau tidak berpengaruh pada sejauh
mana Alaska terkena pergerakan nilai tukar peso?

JAWABAN: Anak perusahaan Alaska sudah memiliki arus kas keluar dalam peso tanpa arus kas masuk dalam peso.
Pembiayaan sebagian dengan peso akan meningkatkan arus kas keluar dalam peso, yang menghasilkan eksposur
yang lebih besar terhadap kemungkinan apresiasi peso.

13. Lindung Nilai Eksposur Berkelanjutan. Pertimbangkan dilema umum dunia nyata ini oleh banyak
perusahaan yang mengandalkan ekspor. Clearlake Inc. memproduksi produknya di pabriknya di Texas, dan
mengekspor sebagian besar produknya ke Meksiko setiap bulan. Ekspor dalam mata uang peso. Clearlake
Inc. mengakui bahwa lindung nilai setiap bulan tidak benar-benar melindungi terhadap pergerakan jangka
panjang dalam nilai tukar. Ia juga mengakui bahwa ia dapat menghilangkan eksposur transaksinya dengan
mendenominasikan ekspor dalam peso, tetapi masih akan memiliki eksposur ekonomi (karena konsumen
Meksiko akan mengurangi permintaan jika peso melemah). Clearlake Inc. tidak tahu berapa peso yang akan
diterimanya di masa depan, sehingga akan mengalami kesulitan bahkan jika metode lindung nilai jangka
panjang tersedia. Bagaimana Clearlake dapat menangani dilema ini secara realistis dan mengurangi
eksposurnya dalam jangka panjang? [Tidak ada solusi sempurna, tetapi di dunia nyata, jarang ada solusi
sempurna.]

JAWABAN: Clearlake Inc. dapat mempertimbangkan untuk memproduksi produknya di Meksiko dan menjualnya secara
lokal. Ini mungkin dapat mengurangi biayanya, dan sekarang akan memiliki beberapa pengeluaran dalam mata uang peso
yang mengimbangi sebagian dari pendapatan dalam peso. Dengan demikian, eksposurnya akan berkurang. Keterbatasan
strategi ini adalah bahwa ia mungkin harus menutup pabriknya di Texas, dan memberhentikan karyawannya, jika ia
membuat pabrik di Meksiko.

Strategi alternatif adalah memperoleh pinjaman dalam mata uang peso yang dapat digunakan untuk membiayai
operasi yang ada. Beban bunganya dalam peso akan mengimbangi sebagian dari pendapatan peso yang
diterimanya, dan karena itu akan mengurangi risiko nilai tukar. Namun, mungkin harus membayar tingkat bunga
yang lebih tinggi di Meksiko daripada yang dibayarkan di AS karena tingkat bunga biasanya lebih tinggi di Meksiko.

14. Sumber Pasokan dan Eksposur terhadap Risiko Nilai Tukar. Laguna Co. (sebuah perusahaan AS) akan menjadi
menerima 4 juta poundsterling Inggris dalam satu tahun. Ini perlu melakukan pembayaran 3 juta zloty
Polandia dalam satu tahun. Tidak ada risiko nilai tukar lainnya saat ini. Namun, perlu membeli persediaan
dan dapat membelinya dari Swiss, Hong Kong, Kanada, atau Ekuador. Alternatif lain adalah juga dapat
membeli seperempat persediaan dari masing-masing dari 4 negara yang disebutkan dalam kalimat
sebelumnya. Persediaan akan ditagih dalam mata uang negara asal barang tersebut diimpor. Laguna Co.
percaya bahwa tidak satu pun dari sumber impor akan memberikan keuntungan biaya yang jelas. Mulai hari
ini, biaya dolar untuk persediaan ini akan menjadi sekitar $6 juta terlepas dari sumber yang akan
menyediakan persediaan tersebut.

Harga spot hari ini adalah sebagai berikut:

Pound Inggris = $1.80

Franc Swiss = $.60 Zloty
Polandia = $.30 Dolar
Hong Kong = $.14 Dolar
Kanada = $.60
210 Manajemen Keuangan Internasional

Pergerakan pound dan franc Swiss dan zloty Polandia terhadap dolar sangat berkorelasi. Dolar
Hong Kong terikat dengan dolar AS dan Anda berharap bahwa dolar akan terus terikat dengan
dolar. Pergerakan nilai dolar Kanada terhadap dolar AS tidak berkorelasi dengan pergerakan
mata uang lainnya. Ekuador menggunakan dolar AS sebagai mata uang lokalnya.

Alternatif mana yang harus dipilih Laguna Co. untuk meminimalkan risiko nilai tukar secara keseluruhan?

JAWABAN: Setelah satu tahun, dengan asumsi bahwa kurs spot hari ini tetap sebagai kurs spot satu tahun
dari sekarang, 4 juta pound Inggris dikonversi menjadi tambahan $7.200.000 dolar AS dan 3 juta zloty
Polandia dikonversi menjadi pengurangan $900.000. Jumlah bersihnya adalah $6,300,000. Alternatif terbaik
adalah membeli semua persediaan dari Swiss karena mata uang Swiss sangat berkorelasi dengan dolar AS.
Ketika mata uang sangat berkorelasi dan arus masuk bersih hampir sama dengan arus keluar bersih, ini
menciptakan eksposur terendah terhadap risiko nilai tukar. Jika dolar melemah, itu akan terpengaruh secara
menguntungkan dalam arus masuk pound Inggris tetapi ini akan diimbangi oleh arus keluar franc Swiss. Jika
dolar menguat, itu akan memiliki efek sebaliknya.

Solusi untuk Masalah Kasus Berkelanjutan: Blades, Inc.

1. Bagaimana Blades akan terpengaruh secara negatif oleh tingginya tingkat inflasi di Thailand jika pelanggan
Thailand memperbarui komitmennya untuk tiga tahun lagi?

JAWABAN: Jika pelanggan Thailand memperbarui komitmennya untuk tiga tahun lagi, harga yang diterima
Blades dalam baht akan terus diperbaiki. Sebaliknya, harga pokok penjualan Blades yang terjadi di Thailand
akan dipengaruhi oleh tingkat inflasi yang tinggi di Thailand. Selain itu, inflasi yang tinggi dapat
menyebabkan baht terdepresiasi, yang akan mengurangi dolar yang diterima dari penjualan berdenominasi
baht ke Thailand.

2. Holt percaya bahwa importir Thailand akan memperbarui komitmennya dalam dua tahun. Apakah menurut Anda
penilaiannya benar? Mengapa atau mengapa tidak? Juga, asumsikan bahwa ekonomi Thailand kembali ke tingkat
pertumbuhan tinggi yang ada sebelum peristiwa ekonomi yang tidak menguntungkan baru-baru ini. Dengan asumsi ini,
seberapa besar kemungkinan importir Thailand akan memperbarui komitmennya dalam dua tahun?

JAWABAN: Sebelum memperbarui komitmennya untuk membeli sejumlah produk tetap dengan harga
tetap dari Blades, importir Thailand harus menilai keuntungan dan kerugian dari pengaturan
semacam itu. Jika tingkat inflasi Thailand terus tinggi, pengecer memiliki keuntungan untuk
mengeluarkan biaya dalam mata uang baht yang tidak terkena tingkat inflasi yang tinggi. Namun, jika
konsumen di Thailand terus mengurangi pengeluaran mereka untuk produk rekreasi, perusahaan
Thailand mungkin tidak dapat menjual semua produk yang telah dibeli dari Blades.

Jika ekonomi Thailand kembali ke tingkat pertumbuhan yang tinggi, pelanggan Thailand mungkin akan
memperbarui komitmennya. Ini karena dapat dipastikan bahwa ia akan menjual semua produk yang telah
berkomitmen untuk dibeli dari Blades. Selain itu, biaya yang dikeluarkan masih tidak terpengaruh oleh
tingginya tingkat inflasi yang berlaku di Thailand.
Bab 12: Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan 211

3. Untuk masing-masing dari tiga kemungkinan nilai baht Thailand dan pound Inggris, gunakan spreadsheet untuk
memperkirakan arus kas untuk tahun berikutnya. Berikan komentar singkat tentang tingkat eksposur ekonomi
Blades. Abaikan kemungkinan efek pajak.

JAWABAN: (Lihat spreadsheet terlampir.) Blades, Inc. tampaknya tidak terkena paparan ekonomi
tingkat tinggi berdasarkan analisis. Namun demikian, depresiasi baht Thailand sebesar 10 persen
ke tingkat rata-rata $0,0198 sepanjang tahun akan menurunkan pendapatannya sebelum pajak
sekitar 5 persen. Dengan demikian, Blades, Inc. tunduk pada beberapa ekonomi
paparan.

THB = $0,0220 THB = $0,0209 THB = $0,0198

BP = $1,530 BP = $1,485 BP = $1.500
Penjualan:

(1) AS (520.000 unit × $120/pasangan) $62.400.000 $62.400.000 $62.400.000

(2) Thailand (180.000 unit × THB4.594 $18.192.240 $ 17.282.628 $16.373.016
× Nilai Tukar)
(3) Inggris (200.000 unit × 80 pound × $24.480.000 $ 23.760.000 $ 24.000.000
Nilai Tukar)
(4) Jumlah $105.072.240 $103.442.628 $102,773,016

Biaya bahan:
(5) AS ([900.000 – 80.000] unit × $70) $57.400.000 $57.400.000 $57.400.000
(6) Thailand (80.000 unit × THB3.000 $ 5.280.000 $ 5.016.000 $ 4,752,000
× Nilai Tukar)
(7) Jumlah $62.680.000 $62,416.000 $62.152.000

Biaya operasional:
(8) AS: Tetap $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
(9) AS: Variabel (11% dari penjualan AS) $6,864,000 $6,864,000 $6,864,000
(10) Jumlah $8,864,000 $8,864,000 $8,864,000
(11) Arus kas bersih $33.528.240 $32.162.628 $ 31.757.016

4. Sekarang ulangi analisis Anda pada pertanyaan 3 tetapi asumsikan bahwa pound Inggris dan baht Thailand
berkorelasi sempurna. Misalnya, jika baht terdepresiasi sebesar 5 persen, pound juga akan terdepresiasi
sebesar 5 persen. Di bawah asumsi ini, apakah Blades tunduk pada tingkat eksposur ekonomi yang lebih
besar? Mengapa atau mengapa tidak?

JAWABAN: (Lihat spreadsheet terlampir.) Jika pound Inggris dan baht Thailand berkorelasi
sempurna, tingkat eksposur ekonomi Blades meningkat. Ini karena Blades menghasilkan
arus masuk dalam pound dan baht. Di bawah skenario ini, depresiasi pound dan baht
sebesar 10 persen akan mengurangi arus kas bersih Blades sekitar 11 persen.
212 Manajemen Keuangan Internasional

THB = $0,0220 THB = $0,0209 THB = $0,0198

BP = $1,50 BP = $1,425 BP = $1,350
Penjualan:

(1) AS (520.000 unit × $120/pasangan) $62.400.000 $62.400.000 $62.400.000

(2) Thailand (180.000 unit × THB4.594 $18.192.240 $ 17.282.628 $16.373.016
× Nilai Tukar)
(3) Inggris (200.000 unit × 80 pound × $ 24.000.000 $22.800.000 $21.600.000
Nilai Tukar)
(4) Jumlah $104.592.240 $102.482.628 $100.373.016

Biaya bahan:
(5) AS ([900.000 – 80.000] unit × $70) $57.400.000 $57.400.000 $57.400.000
(6) Thailand (80.000 unit × THB3.000 $ 5.280.000 $ 5.016.000 $ 4,752,000
× Nilai Tukar)
(7) Jumlah $62.680.000 $62,416.000 $62.152.000

Biaya operasional:
(8) AS: Tetap $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
(9) AS: Variabel (11% dari penjualan AS) $6,864,000 $6,864,000 $6,864,000
(10) Jumlah $8,864,000 $8,864,000 $8,864,000
(11) Arus kas bersih $33.048.240 $31.202.628 $29.357.016

5. Berdasarkan jawaban Anda atas tiga pertanyaan sebelumnya, tindakan apa yang dapat diambil Blades untuk
mengurangi tingkat eksposur ekonominya ke Thailand?

JAWABAN: Ada beberapa tindakan yang bisa dilakukan Blades. Analisis di atas menggambarkan bahwa
eksposur ekonomi dapat dikurangi dengan melakukan bisnis internasionalnya di negara-negara yang
mata uangnya tidak berkorelasi tinggi. Dengan demikian, Blades dapat mengekspor atau mengimpor
dari negara lain selain Thailand dan Inggris. Tindakan lain yang dapat dilakukan Blades adalah
meminjam dalam baht, yang akan mengurangi jumlah baht yang harus dikonversi ke dolar, karena
piutang baht dapat digunakan untuk membayar kembali pinjaman dalam mata uang baht. Dana
pinjaman kemudian dapat dikonversi ke dolar untuk membayar persediaan AS. Namun, tingkat suku
bunga yang tinggi mungkin tidak menjadikannya alternatif yang layak. Untuk lebih mengurangi
eksposur ekonominya, Blades juga dapat membeli lebih banyak pasokan dari Thailand daripada AS
untuk menciptakan lebih banyak arus kas keluar dalam baht. Hal ini selanjutnya akan mengurangi
tingkat eksposur ekonomi, karena lebih banyak pendapatan baht dapat digunakan untuk membeli
pasokan Thailand. Namun, keberhasilan pendekatan ini bergantung pada dampak tingginya tingkat
inflasi di Thailand terhadap harga pasar komponen impor.

Solusi untuk Kasus Tambahan: Madison Co.

Sebuah. Sementara eksposur ekonomi berdampak buruk pada kinerja perusahaan dalam periode terakhir, hal itu
seharusnya mempengaruhi kinerja perusahaan di masa depan. Dolar Kanada yang lemah (yang telah
diperkirakan) akan mempengaruhi Madison, Inc. di bawah struktur operasional yang berlaku. Jika
strukturnya direvisi, Madison tidak akan terlalu terpengaruh oleh pergerakan nilai tukar dolar Kanada. Oleh
karena itu, ia tidak akan mendapat banyak manfaat dari dolar Kanada yang lebih lemah. Ekonomis
Bab 12: Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan 213

eksposur dapat bermanfaat ketika mata uang bergerak ke arah tertentu. Para pemegang saham akan lebih
baik jika perusahaan tetap terekspos sementara dolar Kanada diperkirakan akan melemah.

Orang mungkin berpendapat bahwa Wakil Presiden juga harus lebih baik jika Madison tetap terekspos,
berdasarkan perkiraan dolar Kanada. Namun, argumen kontra adalah bahwa Wakil Presiden mungkin lebih
baik jika eksposur ekonomi dikurangi. Jika kebetulan dolar Kanada secara tak terduga terus terapresiasi,
pendapatan Madison akan terpengaruh, dan Wakil Presiden bisa kehilangan pekerjaannya. Masalah ini
biasanya menghasilkan banyak diskusi kelas. Siswa harus berusaha untuk menempatkan diri mereka di
tempat Wakil Presiden. Jika Wakil Presiden tidak menerima bonus yang terkait dengan pendapatan, ia
mungkin memilih strategi yang paling tidak berisiko untuk mempertahankan pekerjaannya (bahkan jika
strategi ini bertentangan dengan kepuasan pemegang saham).

b. Struktur operasional yang berlaku memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan dari dolar Kanada yang lebih lemah. Namun,
jika dolar Kanada terapresiasi, Wakil Presiden bisa dipecat. Dengan demikian, Wakil Presiden dapat
memilih struktur yang mengurangi eksposur ekonomi, meskipun pendapatan yang diharapkan
berkurang. Pemegang saham lebih suka Madison tetap terekspos, karena pengembalian yang
diharapkan lebih tinggi, dan tidak menderita konsekuensi parah yang sama seperti Wakil Presiden jika
dolar Kanada terapresiasi.

Jika kompensasi Wakil Presiden agak terkait dengan pendapatan, kemungkinan konflik
kepentingan akan lebih kecil. Wapres akan lebih terdorong untuk mempertahankan eksposur
karena dia akan langsung menyadari beberapa manfaat yang dihasilkan dari kinerja yang lebih
tinggi. Selain itu, perusahaan harus memiliki kebijakan implisit yang tidak menyalahkan Wakil
Presiden jika kebijakan mempertahankan struktur yang berlaku menjadi bumerang. Jika dolar
Kanada terapresiasi dan pendapatan terpengaruh secara negatif, apakah kinerja yang buruk
adalah kesalahan Wakil Presiden? Apakah kesalahan karyawan yang mengembangkan perkiraan
dolar Kanada? Isu-isu ini menghasilkan diskusi yang menarik. Harus ditekankan bahwa karyawan
tidak boleh dipecat setiap kali mereka salah memperkirakan mata uang untuk bergerak ke arah
tertentu.

Dilema Usaha Kecil

Lindung Nilai Eksposur Ekonomi Perusahaan Ekspor Olahraga terhadap Risiko Nilai Tukar

1. Bagaimana Jim dapat menyesuaikan operasinya untuk mengurangi eksposur ekonominya? Apa itu mungkin?
kerugian dari penyesuaian seperti itu?

JAWABAN: Jim dapat menentukan apakah bahan tersebut dapat dibeli dari pabrikan Inggris,
sehingga ia memiliki beberapa hutang dalam pound untuk mengimbangi sebagian piutang
dalam pound. Namun, solusi ini tidak sepenuhnya menghilangkan eksposur karena jumlah
piutang dalam pound masih akan melebihi jumlah utang dalam pound. Selain itu, biaya
pemesanan bahan dari Inggris mungkin lebih mahal dan kemungkinan tertunda karena jarak
yang jauh. Jim tidak serta merta dapat memastikan bahwa materi akan tiba tepat waktu ketika
berurusan dengan pemasok yang berlokasi di Inggris.

2. Tawarkan solusi lain untuk melindungi eksposur ekonomi dalam jangka panjang seiring pertumbuhan
bisnis Jim. Apa kerugian dari solusi ini?
214 Manajemen Keuangan Internasional

JAWABAN: Jim mungkin mencoba mempekerjakan seseorang di Inggris untuk melakukan produksi di
sana. Bahan dapat dibeli di Inggris dan kemudian digunakan oleh orang tersebut untuk memproduksi
bola, dan bola tersebut kemudian akan dijual secara lokal. Satu-satunya eksposur risiko nilai tukar
adalah pada pendapatan yang dikirim kembali ke Jim di AS

Salah satu kelemahannya adalah Jim tidak lagi memproduksi bola sendiri, dan mungkin mengalami kesulitan
memantau kualitas produksi bola yang diproduksi dan dijual di Inggris. Juga, setiap orang yang dia pekerjakan
dapat mempertimbangkan untuk mencuri ide dan memulai bisnis peralatan olahraga mereka sendiri daripada
bekerja sebagai karyawan untuk Jim.

Bagian 3—Masalah Integratif

Manajemen Risiko Nilai Tukar

Vogl Company adalah perusahaan AS yang melakukan rencana keuangan untuk tahun depan. Ia tidak memiliki anak
perusahaan asing, tetapi lebih dari setengah penjualannya berasal dari ekspor. Arus kas masuk asingnya akan diterima
dari ekspor dan arus kas keluar yang harus dibayar untuk pasokan impor tahun berikutnya ditampilkan dalam
tabel berikut:

Mata uang Jumlah Arus Masuk Total Arus Keluar

Dolar Kanada (C$) C$32.000.000 C$2.000.000
Dolar Selandia Baru (NZ$) NZ$5.000.000 NZ$1.000.000
Peso Meksiko (MXP) MXP11.000.000 MXP10.000.000
Dolar Singapura (S$) S$4.000.000 S$8.000.000

Kurs spot dan kurs forward satu tahun pada hari ini adalah:

Mata uang Tingkat kemunculan Tarif Maju Satu Tahun

C$ $ 0,90 $ 0,93
NZ$ . 60 . 59
MXP . 18 . 15
S$ . 65 . 64

1. Berdasarkan informasi yang diberikan, tentukan eksposur bersih setiap mata uang asing dalam dolar.

MENJAWAB:

Titik
Bertukar Arus Masuk atau Arus Keluar Bersih

Mata uang Arus Masuk atau Arus Keluar Bersih Menilai Diukur dalam Dolar
Dolar Kanada (C$) C$30.000.000 Arus Masuk $0,90 $27,000,000 Arus Masuk
Dolar Selandia Baru (NZ$) NZ$4.000.000 Arus Masuk . 60 2.400.000 Arus Masuk
Peso Meksiko (MXP) MXP1.000.000 Arus Masuk . 18 180.000 Arus Masuk
Dolar Singapura (S$) S$4.000.000 Arus Keluar . 65 2.600.000 Arus Keluar

2. Asumsikan bahwa kurs spot hari ini digunakan sebagai ramalan kurs spot masa depan satu tahun dari
sekarang. Dolar Selandia Baru, peso Meksiko, dan dolar Singapura diperkirakan akan bergerak bersama-
sama terhadap dolar AS selama tahun depan. Pergerakan dolar Kanada diperkirakan tidak terkait
Bab 12: Mengelola Eksposur Ekonomi dan Eksposur Terjemahan 215

terhadap pergerakan mata uang lainnya. Karena nilai tukar sulit diprediksi, perkiraan arus kas dolar bersih
per mata uang mungkin tidak akurat. Apakah Anda mengantisipasi efek nilai tukar yang saling mengimbangi
dari pergerakan nilai tukar apa pun yang terjadi? Menjelaskan.

JAWABAN: Dolar Selandia Baru, peso Meksiko, dan dolar Singapura diperkirakan akan bergerak beriringan.
Nilai dolar dari eksposur pada arus masuk bersih kira-kira sama dengan nilai dolar dari eksposur pada arus
keluar bersih untuk mata uang ini. Dengan demikian, efek nilai tukar dari 2 mata uang masuk (NZ$ dan MXP)
harus diimbangi dengan efek dari satu mata uang arus keluar (S$).

3. Mengingat perkiraan dolar Kanada bersama dengan kurs maju dolar Kanada, berapa kenaikan atau penurunan
yang diharapkan dalam arus kas dolar yang akan dihasilkan dari lindung nilai arus kas bersih dalam dolar Kanada?
Apakah Anda akan melakukan lindung nilai terhadap posisi dolar Kanada?

JAWABAN: Arus kas dolar yang diharapkan dari lindung nilai arus kas bersih C$30.000.000 (arus masuk) adalah
C$30.000.000 × $0,93 = $27.900.000. Ini adalah $900.000 lebih banyak daripada dolar yang akan diterima tanpa
lindung nilai (dengan asumsi bahwa perkiraan kurs spot untuk satu tahun ke depan akurat). Masuk akal untuk
melakukan lindung nilai terhadap posisi dolar Kanada berdasarkan informasi yang diberikan. Namun, jika jumlah
C$ yang akan diterima mungkin kurang dari yang diharapkan, perusahaan mungkin ingin melakukan lindung nilai
hanya sebagian dari C$30.000.000 dalam arus masuk bersih yang diharapkan.

4. Asumsikan bahwa arus masuk bersih dolar Kanada dapat berkisar dari C$20.000.000 hingga C$40.000.000 selama tahun
depan. Jelaskan risiko lindung nilai C$30.000.000 dalam arus masuk bersih. Bagaimana Vogl Company dapat menghindari
risiko seperti itu? Apakah ada tradeoff yang dihasilkan dari strategi Anda untuk menghindari risiko itu?

JAWABAN: Jika C$ yang diterima kurang dari jumlah yang akan dijual oleh perusahaan sebagaimana
ditentukan dalam kontrak forward, perusahaan harus membeli sejumlah C$ di pasar spot. Misalnya, jika
perusahaan hanya menerima C$20.000.000 pada akhir tahun dari ekspor dan telah merundingkan penjualan
forward sebesar C$30.000.000, maka perusahaan perlu memperoleh tambahan C$10.000.000 untuk
memenuhi kontrak berjangkanya. Jika dolar Kanada terapresiasi sepanjang tahun, perusahaan akan
terpengaruh karena harus membeli C$ di pasar spot dengan harga yang lebih tinggi daripada nilai tukar
yang ditentukan dalam kontrak berjangka.

Perusahaan dapat menghindari risiko ini dengan hanya melakukan lindung nilai atas jumlah transaksi yang diketahuinya akan
terjadi. Namun, ini dapat mencegah perusahaan melakukan lindung nilai atas transaksi penuh, yang berarti transaksi tersebut tidak
akan sepenuhnya tercakup. Dengan menggunakan contoh kita, jika perusahaan melakukan lindung nilai hanya C$20.000.000, itu
dapat dipengaruhi oleh penyusutan C$ sepanjang tahun jika lebih dari C$20.000.000 arus kas bersih diterima. Ini adalah dilema
yang sangat umum dihadapi oleh perusahaan. Dalam banyak kasus, perusahaan berusaha untuk hanya menutupi jumlah arus kas
bersih minimum yang diharapkan (untuk alasan yang diungkapkan di atas), yang memaksa mereka untuk tetap sebagian terkena
risiko nilai tukar.

5. Vogl Company menyadari bahwa strategi lindung nilai dari tahun ke tahun melindungi risiko hanya selama tahun
tertentu, dan tidak melindunginya dari tren jangka panjang dalam nilai dolar Kanada. Ini telah mempertimbangkan
untuk mendirikan anak perusahaan di Kanada. Barang akan dikirim dari AS ke anak perusahaan Kanada dan
didistribusikan oleh anak perusahaan. Hasil yang diterima akan diinvestasikan kembali oleh anak perusahaan
Kanada di Kanada. Dengan cara ini, Perusahaan Vogl tidak perlu mengonversi dolar Kanada ke dolar AS setiap
tahun. Apakah Vogl telah menghilangkan eksposurnya terhadap risiko nilai tukar dengan menggunakan strategi
ini? Menjelaskan.

JAWABAN: Vogl mungkin menghindari keputusan lindung nilai dari tahun ke tahun dengan strategi ini tetapi meningkatkan
eksposurnya ke C$ dari waktu ke waktu. Ini pada dasarnya adalah menginvestasikan kembali hasil dalam mata uang yang sama,
216 Manajemen Keuangan Internasional

sehingga memperparah eksposur dari waktu ke waktu. Suatu hari nanti, orang tua mungkin
membutuhkan dana ini, dan C$ mungkin bahkan lebih lemah pada saat dana dikirim ke orang tua.
Intinya, strategi ini menunda eksposur transaksi sementara C$ bertambah seiring waktu, namun
eksposur menjadi jauh lebih besar di masa depan ketika C$ dikonversi ke dolar. Selanjutnya, dengan
mendirikan anak perusahaan Kanada, Vogl akan dikenakan eksposur terjemahan. Artinya, pendapatan
konsolidasi tahunan akan dipengaruhi oleh pergerakan nilai C$ meskipun arus kas dolar induk
diisolasi (setidaknya untuk sementara) dari pergerakan ini. Juga, ketahuilah bahwa jika induk
perusahaan tidak menghasilkan arus kas dari bisnisnya di Kanada, ia harus mencari sumber atau dana
lain untuk mendukung biaya produksi dan transportasi yang timbul sebagai akibat dari bisnis Kanada.