Analisis Investasi Bab 1.en - Id

Mengapa individu berinvestasi?
Apakah investasi itu?

Bagaimana investor mengukur tingkat pengembalian investasi?
Bagaimana investor mengukur risiko yang terkait dengan investasi alternatif?
Faktor apa yang berkontribusi terhadap tingkat pengembalian yang dibutuhkan investor atas investasi
alternatif?
Faktor makroekonomi dan mikroekonomi apa yang berkontribusi terhadap perubahan tingkat
pengembalian yang dibutuhkan untuk investasi?
Bab awal ini membahas beberapa topik yang menjadi dasar dari bab-bab selanjutnya.
Kami mulai dengan mendefinisikan istilah investasi dan membahas pengembalian dan
risiko yang terkait dengan investasi. Ini mengarah pada presentasi tentang bagaimana
mengukur tingkat pengembalian yang diharapkan dan historis untuk aset individu atau
portofolio aset. Selain itu, kami mempertimbangkan bagaimana mengukur risiko tidak
hanya untuk investasi individu tetapi juga untuk investasi yang merupakan bagian dari
portofolio.
Bagian ketiga dari bab ini membahas faktor-faktor yang menentukan tingkat
pengembalian yang diperlukan untuk investasi individu. Faktor-faktor yang dibahas
adalah faktor-faktor yang berkontribusi terhadap risiko total aset. Karena sebagian
besar investor memiliki portofolio investasi, maka perlu untuk mempertimbangkan
bagaimana mengukur risiko suatu aset bila merupakan bagian dari portofolio aset yang
besar. Risiko yang muncul ketika suatu aset merupakan bagian dari portofolio yang
terdiversifikasi disebut sebagai risiko sistematisnya.
Bagian terakhir membahas apa yang menyebabkan perubahan dalam tingkat
pengembalian yang dibutuhkan aset dari waktu ke waktu. Khususnya, perubahan terjadi
karena peristiwa ekonomi makro yang memengaruhi semua aset investasi dan peristiwa
ekonomi mikro yang hanya memengaruhi aset tertentu.
1.1 APAKAH INVESTASI ITU?

Untuk sebagian besar hidup Anda, Anda akan menghasilkan dan membelanjakan uang. Namun,
jarang terjadi pendapatan uang sewa Anda benar-benar seimbang dengan keinginan konsumsi
Anda. Terkadang, Anda mungkin memiliki lebih banyak uang daripada yang ingin Anda
belanjakan; di lain waktu, Anda mungkin ingin membeli lebih dari yang Anda mampu
berdasarkan penghasilan Anda saat ini. Ketidakseimbangan ini akan membuat Anda meminjam
atau menabung untuk memaksimalkan keuntungan jangka panjang dari pendapatan Anda.
Ketika pendapatan saat ini melebihi keinginan konsumsi saat ini, orang cenderung
menyimpan kelebihannya, dan mereka dapat melakukan beberapa hal dengan tabungan ini.
Salah satu kemungkinannya adalah meletakkan uang di bawah kasur atau menguburnya di
halaman belakang sampai suatu saat nanti ketika dibutuhkan konsumsi
3
Bagian 1: Latar Belakang Investasi
melebihi pendapatan saat ini. Ketika mereka mengambil tabungan mereka dari kasur atau
halaman belakang, mereka memiliki jumlah yang sama dengan yang mereka tabung.
Kemungkinan lain adalah bahwa mereka dapat melepaskan kepemilikan langsung dari
tabungan ini untuk sejumlah besar uang di masa depan yang akan tersedia untuk konsumsi
masa depan. Pertukaran konsumsi saat ini untuk tingkat konsumsi masa depan yang lebih tinggi
adalah alasan untuk menabung. Apa yang Anda lakukan dengan tabungan agar meningkat
seiring waktu adalah investasi
Mereka yang segera melepaskan tabungan (yaitu, menunda konsumsi) berharap menerima
jumlah yang lebih besar di masa depan daripada yang mereka serahkan. Sebaliknya, mereka
yang mengkonsumsi lebih dari pendapatan mereka saat ini (yaitu, meminjam) harus bersedia
membayar kembali di masa depan lebih dari yang mereka pinjam.
Nilai tukar antara konsumsi masa depan (dolar masa depan) dan konsumsi saat ini (dolar
saat ini) adalah tingkat bunga murni. Kesediaan kedua orang untuk membayar selisih ini untuk
dana pinjaman dan keinginan mereka untuk menerima surplus dari tabungan mereka (yaitu,
beberapa tingkat pengembalian) menimbulkan tingkat bunga yang disebut sebagai nilai waktu
murni uang. Tingkat bunga ini ditetapkan di pasar modal dengan perbandingan penawaran
kelebihan pendapatan yang tersedia (tabungan) untuk diinvestasikan dan permintaan untuk
konsumsi berlebih (pinjaman) pada waktu tertentu. Jika Anda dapat menukar $ 100 dari
pendapatan tertentu hari ini dengan $ 104 dari pendapatan tertentu satu tahun dari sekarang,
maka nilai tukar murni pada investasi bebas risiko (yaitu, nilai waktu uang) dikatakan 4 persen
(104 / 100 1).
Investor yang memberikan $ 100 hari ini mengharapkan untuk mengkonsumsi $ 104 barang
dan jasa di masa depan. Ini mengasumsikan bahwa tingkat harga umum dalam perekonomian
tetap sama. Kestabilan harga ini jarang terjadi selama beberapa dekade terakhir, ketika tingkat
inflasi bervariasi dari 1,1 persen pada tahun 1986 hingga sebanyak 13,3 persen pada tahun
1979, dengan rata-rata geometris sebesar 4,2 persen per tahun dari tahun 1970 hingga 2016.
Jika investor mengharapkan perubahan harga, mereka akan membutuhkan tingkat
pengembalian yang lebih tinggi untuk mengimbanginya. Misalnya, jika seorang investor
mengharapkan kenaikan harga (yaitu, dia mengharapkan inflasi) pada tingkat tahunan sebesar 2
persen selama periode investasi, dia akan menaikkan tingkat bunga yang dibutuhkan sebesar 2
persen. Dalam contoh kami,
Selanjutnya, jika pembayaran masa depan dari investasi tidak pasti (peminjam mungkin
tidak dapat melunasi pinjaman pada saat jatuh tempo), investor akan meminta tingkat bunga
yang melebihi tingkat bunga bebas risiko nominal. Ketidakpastian pembayaran dari suatu
investasi adalah risiko investasi. Pengembalian tambahan yang ditambahkan ke nominal,
tingkat bunga bebas risiko disebut premi risiko. Dalam contoh kami sebelumnya, investor akan
membutuhkan lebih dari $ 106 satu tahun mulai hari ini untuk mengkompensasi ketidakpastian.
Sebagai contoh, jika jumlah yang diminta adalah $ 110, $ 4 (4 persen) akan dianggap sebagai
premi risiko.
1.1.1 Definisi Investasi

Dari diskusi kita, kita dapat menentukan definisi formal dari investasi. Secara khusus, investasi
adalah komitmen dolar saat ini untuk periode waktu tertentu untuk memperoleh pembayaran di
masa depan yang akan mengkompensasi investor untuk (1) waktu dana berkomitmen, (2)
tingkat inflasi yang diharapkan selama periode waktu ini, dan (3) ketidakpastian pembayaran di
masa depan. "Investor" dapat berupa individu, pemerintah, dana pensiun, atau perusahaan.
Demikian pula, definisi ini mencakup semua jenis investasi, termasuk investasi oleh
perusahaan di pabrik dan peralatan dan investasi oleh individu dalam saham, obligasi,
komoditas, atau real estat. Teks ini menekankan investasi oleh investor individu. Dalam semua
kasus,
1
Sebaliknya, ketika pendapatan saat ini kurang dari keinginan konsumsi saat ini, orang meminjam untuk menutupi
perbedaannya.
Meskipun kita akan membahas peminjaman pada beberapa kesempatan, penekanan utama dari teks ini adalah
bagaimana menginvestasikan tabungan.
Bab 1: Pengaturan Investasi 5
Pada titik ini, kami telah menjawab pertanyaan tentang mengapa orang berinvestasi dan apa
yang mereka inginkan dari investasi mereka. Mereka berinvestasi untuk mendapatkan
keuntungan dari tabungan karena konsumsi mereka yang ditangguhkan. Mereka menginginkan
tingkat pengembalian yang mengkompensasi mereka untuk jangka waktu investasi, tingkat
inflasi yang diharapkan, dan ketidakpastian arus kas masa depan. Pengembalian ini, tingkat
pengembalian yang diminta investor, dibahas di seluruh buku ini. Pertanyaan utama dari buku
ini adalah bagaimana investor memilih investasi yang akan memberi mereka tingkat
pengembalian yang mereka inginkan.
Bagian selanjutnya menjelaskan bagaimana mengukur tingkat pengembalian yang
diharapkan atau historis dari investasi dan juga bagaimana mengukur ketidakpastian (risiko)
dari pengembalian yang diharapkan. Anda perlu memahami teknik ini untuk mengukur tingkat
pengembalian dan ketidakpastian pengembalian ini untuk mengevaluasi kesesuaian investasi
tertentu. Meskipun penekanan kami akan pada aset keuangan, seperti obligasi dan saham, kami
akan mengacu pada aset lain, seperti seni dan barang antik. Bab 2 membahas berbagai aset
keuangan dan juga mempertimbangkan beberapa aset nonfinansial.
1.2 TINDAKAN PENGEMBALIAN DAN RESIKO

Tujuan buku ini adalah membantu Anda memahami bagaimana memilih di antara aset investasi
alternatif. Proses pemilihan ini mengharuskan Anda memperkirakan dan mengevaluasi trade-
off pengembalian risiko yang diharapkan untuk investasi alternatif yang tersedia. Oleh karena
itu, Anda harus memahami bagaimana mengukur tingkat pengembalian dan risiko yang terlibat
dalam investasi secara akurat. Untuk memenuhi kebutuhan ini, di bagian ini kami memeriksa
cara-cara untuk mengukur pengembalian dan risiko. Presentasi ini akan mempertimbangkan
bagaimana mengukur tingkat pengembalian dan risiko historis dan yang diharapkan.
Kami mempertimbangkan pengukuran historis pengembalian dan risiko karena buku ini dan
publikasi lainnya memberikan banyak contoh tingkat pengembalian rata-rata historis dan
ukuran risiko untuk berbagai aset, dan memahami penyajian ini adalah penting. Selain itu, hasil
historis ini sering digunakan oleh investor untuk memperkirakan tingkat pengembalian yang
diharapkan dan risiko untuk suatu kelas aset.
Ukuran pertama adalah tingkat pengembalian historis atas investasi individu selama periode
waktu investasi diadakan (yaitu, periode kepemilikannya). Selanjutnya, kami
mempertimbangkan bagaimana mengukur rata-rata tingkat pengembalian historis untuk
investasi individu selama beberapa periode waktu. Subbagian ketiga mempertimbangkan
tingkat pengembalian rata-rata untuk portofolio investasi.
Mengingat ukuran tingkat pengembalian historis, kami akan menyajikan ukuran risiko
tradisional untuk rangkaian waktu pengembalian historis (yaitu, varian dan deviasi standar
pengembalian selama periode waktu yang diperiksa).
Setelah penyajian ukuran historis tingkat pengembalian dan risiko, kita beralih ke
memperkirakan tingkat pengembalian yang diharapkan untuk investasi. Jelas, perkiraan seperti
itu mengandung banyak ketidakpastian, dan kami menyajikan ukuran ketidakpastian atau risiko
ini.
1.2.1 Ukuran Tingkat Pengembalian Historis

Ketika Anda mengevaluasi investasi alternatif untuk dimasukkan ke dalam portofolio Anda,
Anda akan sering membandingkan investasi dengan harga atau kehidupan yang sangat berbeda.
Sebagai contoh, Anda mungkin ingin membandingkan saham $ 10 yang tidak membayar
dividen dengan saham yang dijual seharga $ 150 yang membayar dividen $ 5 setahun. Untuk
mengevaluasi kedua investasi ini dengan tepat, Anda harus secara akurat membandingkan
tingkat pengembalian historisnya. Pengukuran yang tepat dari tingkat pengembalian adalah
tujuan dari bagian ini.
Ketika kita berinvestasi, kita menunda konsumsi saat ini untuk menambah kekayaan kita
sehingga kita dapat mengkonsumsi lebih banyak di masa depan. Oleh karena itu, ketika kita
berbicara tentang laba atas investasi, kita prihatin dengan perubahan kekayaan yang dihasilkan
dari investasi ini. Perubahan kekayaan ini dapat disebabkan oleh arus kas masuk, seperti bunga
atau dividen, atau disebabkan oleh perubahan harga aset (positif atau negatif).
Jika Anda berkomitmen $ 200 untuk investasi di awal tahun dan Anda mendapatkan
kembali $ 220 di akhir tahun, berapa keuntungan Anda untuk periode tersebut? Periode di
mana Anda memiliki investasi disebut periode kepemilikannya, dan pengembalian untuk
periode itu disebut pengembalian periode kepemilikan (HPR). Dalam contoh ini, HPR adalah
1,10, dihitung sebagai berikut:
Nilai Akhir Investasi
HPR
Nilai Awal Investasi
1.1
$ 220
1 10
$ 200
Nilai HPR ini akan selalu nol atau lebih besar — artinya, tidak pernah bisa menjadi nilai
negatif. Nilai yang lebih besar dari 1,0 mencerminkan peningkatan kekayaan Anda, yang
berarti Anda menerima tingkat pengembalian positif selama periode tersebut. Nilai kurang dari
1,0 berarti Anda mengalami penurunan kekayaan, yang menunjukkan bahwa Anda mengalami
pengembalian negatif selama periode tersebut. HPR nol menunjukkan bahwa Anda kehilangan
semua uang (kekayaan) yang diinvestasikan dalam aset ini.
Meskipun HPR membantu kami mengungkapkan perubahan nilai investasi, investor
umumnya mengevaluasi pengembalian dalam persentase setiap tahun. Konversi ke tingkat
persentase tahunan ini memudahkan untuk secara langsung membandingkan investasi alternatif
yang memiliki karakteristik yang sangat berbeda. Langkah pertama dalam mengubah HPR
menjadi tingkat persentase tahunan adalah mendapatkan persentase pengembalian, yang
disebut sebagai hasil periode kepemilikan (HPY). HPY sama dengan HPR minus 1.
1.2 HPY HPR 1
Dalam contoh kami:
HPY 1 10 1 0 10
10%
Untuk mendapatkan HPY tahunan, Anda menghitung HPR tahunan dan mengurangi 1. HPR
tahunan ditemukan dengan:
1 n
1.3 HPR tahunan HPR
dimana:
n jumlah tahun investasi diadakan
Pertimbangkan investasi yang berharga $ 250 dan senilai $ 350 setelah ditahan selama dua
tahun:
Nilai Akhir Investasi $ 350
HPR
Nilai Awal Investasi $ 250
1 40
HPR tahunan 1 401 n
1 401 2
1 1832
HPY tahunan 1 1832 1 0 1832
18 32%
Jika Anda mengalami penurunan nilai kekayaan, perhitungannya adalah sebagai berikut:
Nilai Akhir $ 400
HPR 0 80
Nilai Awal $ 500
HPY 0 80 1 00 0 20 20%
Kerugian beberapa tahun selama dua tahun akan dihitung sebagai berikut:
Nilai Akhir $ 750
HPR 0 75
Nilai Awal $ 1.000
1 n 2
HPY tahunan 0 75 0 751
0 866
HPY tahunan 0 866 1 00 0 134 13 4%
Sebaliknya, pertimbangkan investasi sebesar $ 100 yang ditahan hanya selama enam bulan
yang menghasilkan pengembalian sebesar $ 12:
$ 112
HPR 1 12 (n 0 5)
100
HPR tahunan 1 121 5
1 122
1 2544
HPY tahunan 1 2544 1 0 2544
25 44%
Perhatikan bahwa kami membuat beberapa asumsi implisit saat mengubah HPY enam bulan
menjadi basis tahunan. Perhitungan hasil holding period tahunan ini mengasumsikan hasil
tahunan konstan untuk setiap tahun. Dalam investasi dua tahun, kami mengasumsikan tingkat
pengembalian 18,32 persen setiap tahun, jika digabungkan. Pada tahun parsial HPR yang
disetahunkan, kami mengasumsikan bahwa pengembaliannya digabungkan untuk sepanjang
tahun. Artinya, kami mengasumsikan bahwa tingkat pengembalian yang diperoleh selama
paruh pertama tahun ini juga diperoleh dari nilai pada akhir enam bulan pertama. Tingkat
pengembalian 12 persen untuk enam bulan pertama bertambah menjadi 25,44 persen untuk
setahun penuh.2 Karena ketidakpastian untuk dapat memperoleh hasil yang sama dalam enam
bulan mendatang, lembaga biasanya tidak akan menggabungkan hasil tahun parsial.
Ingat satu poin terakhir: Nilai akhir investasi dapat menjadi hasil dari perubahan positif atau
negatif dalam harga investasi itu sendiri (misalnya, saham berubah dari $ 20 per saham menjadi
$ 22 per saham), pendapatan dari investasi sendiri, atau kombinasi dari perubahan harga dan
pendapatan. Nilai akhir mencakup nilai segala sesuatu yang berhubungan dengan investasi.
1.2.2 Menghitung Pengembalian Historis Rata-Rata

Sekarang setelah kami menghitung HPY untuk satu investasi selama satu tahun, kami ingin
mempertimbangkan tingkat pengembalian rata-rata untuk satu investasi dan untuk portofolio
investasi. Selama beberapa tahun, satu investasi kemungkinan akan memberikan tingkat
pengembalian yang tinggi selama beberapa tahun dan tingkat pengembalian yang rendah, atau
mungkin tingkat pengembalian negatif, selama yang lain. Analisis Anda harus mempertimbangkan
masing-masing pengembalian ini, tetapi Anda juga menginginkan gambaran ringkasan yang
menunjukkan pengalaman khas investasi ini, atau tingkat pengembalian yang mungkin Anda
harapkan jika Anda memiliki investasi ini dalam jangka waktu yang lama. Anda dapat memperoleh
angka ringkasan tersebut dengan menghitung tingkat pengembalian tahunan rata-rata (HPY-nya)
untuk investasi ini selama beberapa periode waktu.
Alternatifnya, Anda mungkin ingin mengevaluasi portofolio investasi yang mungkin
mencakup investasi serupa (misalnya, semua saham atau semua obligasi) atau kombinasi
investasi (misalnya, saham, obligasi, dan real estat). Dalam contoh ini, Anda akan menghitung
tingkat pengembalian rata-rata untuk portofolio investasi ini untuk satu tahun atau beberapa
tahun.
2
Untuk memastikan bahwa Anda memahami perhitungannya, tentukan HPY tahunan untuk HPR tiga tahun sebesar
1,50. (Menjawab:
14,47 persen.) Hitung HPY tahunan untuk HPR tiga bulan sebesar 1,06. (Jawaban: 26,25 persen.)
Investasi Tunggal Mengingat serangkaian tingkat pengembalian tahunan (HPY) untuk

investasi individu, ada dua ukuran ringkasan kinerja pengembalian. Yang pertama adalah
pengembalian rata-rata aritmatika, yang kedua adalah pengembalian rata-rata geometris. Untuk
mencari mean aritmatika (AM), jumlah (Σ) dari HPY tahunan dibagi dengan jumlah tahun (n)
sebagai berikut:
1.4 SAYA ΣHPY n
dimana:
ΣHPY jumlah dari hasil panen tahunan
Perhitungan alternatif, rata-rata geometris (GM), adalah akar ke-n dari produk HPR selama n
tahun dikurangi satu.
1 n
1.5 GM πHPR 1 dimana:
produk dari pengembalian periode tahunan sebagai berikut:

(HPR1) (HPR2) (HPRn)
Untuk menggambarkan alternatif ini, pertimbangkan investasi dengan data berikut:
Tahun Nilai Awal Nilai Akhir HPR HPY
1 100.0 115.0 1.15 0.15

2 115.0 138.0 1.20 0.20
3 138.0 110.4 0.80 0.20
SAY
A (0 15) (0 20) (020) 3
0 15 3
0 05 5%
GM (1 15) (1 20) (0 80) 1 3 1

(1 104)
1 3 1
1 03353 1
0 03353 3 353%
Investor biasanya prihatin dengan kinerja jangka panjang saat membandingkan investasi
alternatif. GM dianggap sebagai ukuran yang lebih baik dari rata-rata tingkat pengembalian
jangka panjang karena ini menunjukkan tingkat pengembalian tahunan gabungan berdasarkan
nilai akhir dari investasi ver-sus nilai awalnya.3 Secara khusus, menggunakan contoh
sebelumnya, jika kita menggabungkan 3.353 persen selama tiga tahun, (1.03353) 3, kita akan
mendapatkan nilai kekayaan akhir sebesar 1.104.
Meskipun rata-rata aritmatika memberikan indikasi yang baik tentang tingkat pengembalian
yang diharapkan untuk investasi selama satu tahun di masa depan, itu bias ke atas jika Anda
mencoba mengukur kinerja aset jangka panjang. Ini jelas untuk keamanan yang tidak stabil.
Pertimbangkan, misalnya, sekuritas yang menaikkan harga dari $ 50 menjadi $ 100 selama
tahun 1 dan turun kembali menjadi $ 50 selama tahun 2. HPY tahunan adalah:
Tahun Nilai Awal Nilai Akhir HPR HPY
1 50 100 2.00 1.00

2 100 50 0,50 0,50
3
Perhatikan bahwa GM adalah sama apakah Anda menghitung rata-rata geometris dari hasil tahunan periode
kepemilikan tahunan atau HPY tahunan untuk periode tiga tahun, membandingkan nilai akhir dengan nilai awal, seperti
yang dibahas sebelumnya di bawah HPY tahunan untuk kasus multiperiod .
Ini akan memberikan tingkat pengembalian AM sebesar:

(100) (050) 2 50 2
0 25 25%
Investasi ini tidak membawa perubahan kekayaan dan karena itu tidak ada pengembalian,
namun tingkat pengembalian AM dihitung menjadi 25 persen.
Tingkat pengembalian GM adalah:
(1 00)
(2 00 0 50) 1 2 1 1 2 1
1 00 1 0%
Jawaban tingkat pengembalian 0 persen ini secara akurat mengukur fakta bahwa tidak ada
perubahan kekayaan dari investasi ini selama periode dua tahun.
Ketika tingkat pengembalian sama untuk semua tahun, GM akan sama dengan AM. Jika
tingkat pengembalian bervariasi selama bertahun-tahun, GM akan selalu lebih rendah dari AM.
Perbedaan antara dua nilai rata-rata akan bergantung pada perubahan tahun ke tahun dalam
tingkat pengembalian. Perubahan tahunan yang lebih besar dalam tingkat pengembalian —
yaitu, lebih banyak volatilitas — akan menghasilkan perbedaan yang lebih besar antara nilai
rata-rata alternatif. Kami akan menunjukkan contoh ini di bab-bab selanjutnya.
Kesadaran akan kedua metode penghitungan tingkat pengembalian rata-rata penting karena
sebagian besar akun yang dipublikasikan tentang kinerja investasi jangka panjang atau
deskripsi penelitian keuangan akan menggunakan AM dan GM sebagai ukuran pengembalian
historis rata-rata. Kami juga akan menggunakan keduanya di seluruh buku ini dengan
pemahaman bahwa AM paling baik digunakan sebagai nilai yang diharapkan untuk satu tahun,
sedangkan GM adalah ukuran terbaik dari kinerja jangka panjang karena mengukur tingkat
pengembalian tahunan gabungan untuk aset yang sedang diukur.
Portofolio Investasi Tingkat pengembalian historis rata-rata (HPY) untuk portofolio investasi
diukur sebagai rata-rata tertimbang HPY untuk investasi individu dalam portofolio, atau
persentase perubahan keseluruhan dalam nilai portofolio asli. Bobot yang digunakan dalam
menghitung rata-rata adalah nilai pasar awal relatif untuk setiap investasi; ini disebut sebagai
tingkat pengembalian rata-rata tertimbang dolar atau nilai tertimbang. Teknik ini ditunjukkan
oleh contoh di Tampilan 1.1. Seperti yang ditunjukkan, HPY adalah sama (9,5 persen) baik
Anda menghitung pengembalian rata-rata tertimbang menggunakan bobot nilai pasar awal atau
jika Anda menghitung persentase perubahan keseluruhan dalam nilai total portofolio.
Meskipun analisis kinerja historis berguna, memilih investasi untuk portofolio Anda
mengharuskan Anda untuk memprediksi tingkat pengembalian yang Anda harapkan untuk
menang. Bagian selanjutnya
Exhibit 1.1 Perhitungan Yield Period Yield untuk Portofolio
Jumlah Awal Awal Akhir Pasar Akhir Pasar Tertimbang

BobotSebu
ah
Investasi Saham Harga Nilai pasar Harga Nilai HPR HPY HPY
SEBUAH 100.000 $ 10 $ 1.000.000 $ 12 $ 1.200.000 1.20 20% 0,05 0,01
B 200.000 20 4.000.000 21 4.200.000 1.05 5 0.20 0,01
C 500.000 30 15.000.000 33 16.500.000 1.10 10 0.75 0,075
$
Total 20.000.000 $ 21.900.000 0,095
21.900.000
HPR 1 095
20.000.000
HPY 1095 1 0 095
9 5%
Sebuah
Bobot didasarkan pada nilai awal.
membahas bagaimana Anda akan mendapatkan perkiraan tingkat pengembalian yang

diharapkan tersebut. Kami menyadari ketidakpastian yang besar mengenai ekspektasi masa
depan ini, dan kami akan membahas bagaimana seseorang mengukur ketidakpastian ini, yang
disebut sebagai risiko investasi.
1.2.3 Menghitung Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

Risiko adalah ketidakpastian bahwa investasi akan mendapatkan tingkat pengembalian yang
diharapkan. Dalam contoh di bagian sebelumnya, kami memeriksa tingkat pengembalian
historis yang direalisasikan. Sebaliknya, investor yang sedang mengevaluasi alternatif investasi
masa depan mengharapkan atau mengantisipasi tingkat pengembalian tertentu. Investor
mungkin mengatakan bahwa dia mengharapkan investasi akan memberikan tingkat
pengembalian 10 persen, tetapi ini sebenarnya perkiraan investor yang paling mungkin, juga
disebut sebagai perkiraan titik. Ditekan lebih lanjut, investor mungkin akan mengakui
ketidakpastian dari estimasi pengembalian poin ini dan mengakui kemungkinan bahwa, dalam
kondisi tertentu, tingkat pengembalian tahunan atas investasi ini bisa serendah 10 persen atau
setinggi 25 persen. Intinya adalah, spesifikasi kisaran yang lebih besar dari kemungkinan
pengembalian dari investasi mencerminkan ketidakpastian investor tentang berapa
pengembalian yang sebenarnya. Oleh karena itu, kisaran hasil yang lebih besar menyiratkan
bahwa investasi tersebut lebih berisiko.
Seorang investor menentukan seberapa pasti tingkat pengembalian yang diharapkan atas
investasi dengan menganalisis perkiraan kemungkinan pengembalian. Untuk melakukan ini,
investor memberikan nilai probabilitas untuk semua kemungkinan pengembalian. Nilai
probabilitas ini berkisar dari nol, yang berarti tidak ada peluang untuk kembali, hingga satu,
yang menunjukkan kepastian lengkap bahwa investasi akan memberikan tingkat pengembalian
yang ditentukan. Probabilitas ini biasanya merupakan estimasi subyektif berdasarkan kinerja
historis dari investasi atau investasi serupa yang dimodifikasi oleh ekspektasi investor untuk
masa depan. Sebagai contoh, seorang investor mungkin tahu bahwa sekitar 30 persen dari
waktu tingkat pengembalian investasi khusus ini adalah 10 persen. Dengan menggunakan
informasi ini bersama dengan ekspektasi masa depan mengenai perekonomian, seseorang dapat
memperoleh perkiraan tentang apa yang mungkin terjadi di masa depan.
Hasil yang diharapkan dari suatu investasi didefinisikan sebagai:
n
(Probabilitas Pengembalian) (Kemungkinan

Hasil yang Diharapkan Pengembalian)
saya 1
1.6 E(Ri) (P1) (R1) (P2) (R2) (P3) (R3) (PnRn)

n
E(Ri) (Pi) (Ri)
saya 1
Mari kita mulai analisis kita tentang efek risiko dengan contoh kepastian sempurna di mana
investor benar-benar yakin akan pengembalian 5 persen. Tampilan 1.2 menggambarkan situasi
ini.
Kepastian sempurna hanya memungkinkan satu kemungkinan pengembalian, dan
probabilitas menerima pengembalian itu adalah 1.0. Beberapa investasi memberikan
pengembalian tertentu dan akan dianggap sebagai investasi bebas risiko. Dalam kasus
kepastian sempurna, hanya ada satu nilai untuk PiRi:
E(Ri) (1 0) (0 05) 0 05 5%
Dalam skenario alternatif, misalkan seorang investor percaya bahwa investasi dapat
memberikan beberapa tingkat pengembalian yang berbeda tergantung pada kondisi ekonomi
yang mungkin berbeda. Sebagai contoh, dalam lingkungan ekonomi yang kuat dengan
keuntungan perusahaan yang tinggi dan sedikit atau tanpa inflasi, investor mungkin
mengharapkan tingkat pengembalian saham biasa selama tahun depan mencapai setinggi 20
persen. Sebaliknya, jika terjadi penurunan ekonomi dengan tingkat inflasi yang lebih tinggi dari
rata-rata, investor mungkin mengharapkan tingkat pengembalian saham biasa selama tahun
depan menjadi 20 persen. Akhirnya, dengan tidak adanya perubahan besar dalam lingkungan
ekonomi, tingkat pengembalian selama tahun depan mungkin akan mendekati rata-rata jangka
panjang 10 persen.
Exhibit 1.2 Distribusi Probabilitas untuk Investasi Bebas Risiko
Kemungkinan
1.00
0.75
0,50
0.25
0
–.05 0.0 0,05 0.10 0.15
Tingkat
pengembalian
Investor dapat mengestimasi probabilitas untuk masing-masing skenario ekonomi ini

berdasarkan pengalaman masa lalu dan prospek saat ini sebagai berikut:
Tingkat
Kondisi perekonomian Kemungkinan pengembalian
Ekonomi yang kuat, tidak ada inflasi 0.15 0.20

Ekonomi lemah, inflasi di atas rata-rata 0.15 0.20
Tidak ada perubahan besar dalam ekonomi 0.70 0.10
Serangkaian hasil potensial ini dapat divisualisasikan seperti yang ditunjukkan pada Tampilan
1.3.
Perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan E(Ri) adalah sebagai berikut:
E(Ri) (0 15) (0 20) (0 15) (0 20) (0 70) (0 10)

0 07
Exhibit 1.3 Distribusi Probabilitas untuk Investasi Berisiko dengan Tiga Tingkat
Pengembalian yang Mungkin
Kemungkinan
0.80
0.60
0.40
0.20
0
–0.30 –0.20 –0.10 0.0 0.10 0.20 0.30 Tingkat Pengembalian
Exhibit 1.4 Distribusi Probabilitas untuk Investasi Berisiko dengan 10 Kemungkinan Tingkat
Pengembalian
Kemungkinan
0.15
0.10
0,05
0
–0.40 –0.30 –0.20 –0.10 0.0 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 Tingkat Pengembalian
Jelas, investor kurang yakin tentang pengembalian yang diharapkan dari investasi ini daripada
tentang pengembalian dari investasi sebelumnya dengan kemungkinan pengembalian tunggal.
Contoh ketiga adalah investasi dengan 10 kemungkinan hasil mulai dari 40 persen hingga 50
persen dengan probabilitas yang sama untuk setiap tingkat pengembalian. Grafik kumpulan
ekspektasi ini akan muncul seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 1.4.
Dalam kasus ini, ada banyak hasil dari berbagai kemungkinan. Tingkat pengembalian yang
diharapkan E(Ri) untuk investasi ini adalah:
E(Ri) (0 10) ( 0 40) (0 10) ( 0 30) (0 10) ( 0 20) (0 10) ( 0 10) (0 10) (0 0)
(0 10) (0 10) (0 10) (0 20) (0 10) (0 30) (0 10) (0 40) (0 10) (0 50)
(004) (003) ( 0 02) (001) (0 00) (0 01) (0 02) (0 03)
(0 04) (0 05)
0 05
Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk investasi ini sama dengan tingkat pengembalian
tertentu yang dibahas dalam contoh pertama; tetapi, dalam kasus ini, investor sangat tidak
yakin tentang tingkat pengembalian yang sebenarnya. Ini akan dianggap investasi yang berisiko
karena ketidakpastian itu. Kami mengantisipasi bahwa investor yang dihadapkan pada pilihan
antara investasi berisiko ini dan kasus tertentu (bebas risiko) akan memilih alternatif tertentu.
Harapan ini didasarkan pada keyakinan bahwa sebagian besar investor adalah risk averse, yang
berarti jika segala sesuatu sama, mereka akan memilih investasi yang menawarkan kepastian
yang lebih besar (yaitu, risiko yang lebih kecil).
1.2.4 Mengukur Risiko Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

Kami telah menunjukkan bahwa kami dapat menghitung tingkat pengembalian yang
diharapkan dan mengevaluasi ketidakpastian, atau risiko, dari suatu investasi dengan
mengidentifikasi kisaran kemungkinan pengembalian dari investasi itu dan menetapkan setiap
kemungkinan pengembalian bobot berdasarkan probabilitas bahwa hal itu akan terjadi .
Meskipun grafik membantu kami memvisualisasikan penyebaran kemungkinan pengembalian,
sebagian besar investor ingin mengukur penyebaran ini menggunakan teknik statistik.
Pengukuran statistik ini memungkinkan Anda untuk membandingkan ukuran pengembalian
dan risiko untuk investasi alternatif secara langsung. Dua kemungkinan ukuran risiko
(ketidakpastian) telah mendapat dukungan dalam karya teoritis tentang teori portofolio: varians
dan deviasi standar dari distribusi estimasi pengembalian yang diharapkan.
Pada bagian ini, kami mendemonstrasikan bagaimana varians dan deviasi standar mengukur
penyebaran kemungkinan tingkat pengembalian di sekitar tingkat pengembalian yang
diharapkan. Kami akan bekerja dengan contoh yang dibahas sebelumnya. Rumus varians
adalah sebagai berikut:
n Bisa jadi Diharapkan 2
2
Varians (σ ) (Kemungkinan)
say
a
Kembali Kembali
1
1.7
n
say (Pi) Ri E (Ri) 2

a 1
Perbedaan Semakin besar file perbedaan untuk tingkat pengembalian yang diharapkan,
semakin besar dispersi pengembalian yang diharapkan dan semakin besar ketidakpastian, atau
risiko, dari investasi. Varians untuk contoh kepastian sempurna (bebas risiko) adalah:
n
2
(σ2) Pi Ri E(Rsaya)
saya 1
1 0 (0 05 0 05) 2 1 0 (0 0) 0
Perhatikan bahwa, dalam kepastian yang sempurna, tidak ada varians pengembalian karena
tidak ada penyimpangan dari ekspektasi dan, oleh karena itu, tidak ada risiko atau
ketidakpastian. Varians untuk contoh kedua adalah:
n
2
(σ2) Pi Ri E(Rsaya)
saya 1
(0 15) (0 20 0 07) 2 (0 15) ( 0 20 0 07) 2 (0 70) (0 10 0 07) 2

0 010935 0 002535 0 00063
0 0141
Standar Deviasi Itu deviasi standar adalah akar kuadrat dari varians:
n
1.8 Standar Deviasi Pi Ri E(Ri) 2

saya 1
Untuk contoh kedua, deviasi standarnya adalah:
0 0141
0 11874 11 874%
Oleh karena itu, ketika menggambarkan contoh investasi ini, Anda akan berpendapat bahwa
Anda mengharapkan pengembalian sebesar 7 persen, tetapi deviasi standar dari ekspektasi
Anda adalah 11,87 persen.
Ukuran Risiko Relatif Dalam beberapa kasus, varians atau deviasi standar yang tidak
disesuaikan bisa menyesatkan. Jika kondisi untuk dua atau lebih alternatif investasi tidak
serupa — yaitu, jika ada perbedaan besar dalam tingkat pengembalian yang diharapkan —
perlu menggunakan ukuran dari variabilitas relatif untuk menunjukkan risiko per unit
pengembalian yang diharapkan. Ukuran relatif risiko yang banyak digunakan adalah koefisien
variasi (CV), dihitung sebagai berikut:
Deviasi Standar Pengembalian
Koefisien Variasi (CV)
1.9 Tingkat Pengembalian yang
σi
E(R)
CV untuk contoh sebelumnya adalah:

0 11874
CV
0 07000
1 696
Ukuran variabilitas dan risiko relatif ini digunakan oleh analis keuangan untuk
membandingkan investasi alternatif dengan tingkat pengembalian yang sangat berbeda dan
deviasi standar pengembalian. Sebagai gambaran, perhatikan dua investasi berikut:
Investasi A Investasi B
Hasil yang diharapkan 0,07 0.12

Simpangan baku 0,05 0,07
Membandingkan ukuran absolut risiko, investasi B tampaknya lebih berisiko karena memiliki
deviasi standar 7 persen versus 5 persen untuk investasi A. Sebaliknya, angka CV
menunjukkan bahwa investasi B memiliki variabilitas relatif yang lebih rendah atau risiko yang
lebih rendah per unit pengembalian yang diharapkan karena memiliki tingkat pengembalian
yang diharapkan secara substansial lebih tinggi:
0 05
CVA 0 714
0 07
0 07
CVB 0 583
0 12
1.2.5 Tindakan Risiko untuk Pengembalian Historis
Untuk mengukur risiko serangkaian tingkat pengembalian historis, kami menggunakan ukuran
yang sama seperti untuk pengembalian yang diharapkan (varians dan deviasi standar) kecuali
bahwa kami mempertimbangkan hasil periode kepemilikan historis (HPY) sebagai berikut:
n
2
1.10 σ HPYi E (HPY) 2 n
saya 1
dimana:
2
σ varian seri
HPYi memegang periode hasil selama periode i
nilai yang diharapkan dari hasil holding period yang sama dengan rata-rata
E(HPY) aritmatika
(AM) dari seri
tersebut
n jumlah pengamatan
Simpangan baku adalah akar kuadrat dari varians. Kedua ukuran tersebut menunjukkan
seberapa besar setiap HPY dari waktu ke waktu menyimpang dari nilai seri yang diharapkan.
Contoh penghitungan terdapat dalam lampiran bab ini. Seperti yang ditunjukkan pada bab-bab
berikutnya di mana kami menyajikan tingkat pengembalian historis untuk kelas aset alternatif,
menyajikan standar deviasi sebagai ukuran risiko (ketidakpastian) untuk seri atau kelas aset
cukup umum.
1.3 PENENTUAN HARGA PENGEMBALIAN YANG

DIBUTUHKAN
Pada bagian ini, kami melanjutkan pembahasan tentang faktor-faktor yang harus Anda
pertimbangkan ketika memilih sekuritas untuk portofolio investasi. Anda perlu mengingat
bahwa proses pemilihan ini melibatkan pencarian sekuritas yang memberikan tingkat
pengembalian yang mengkompensasi Anda untuk (1) nilai waktu uang selama periode
investasi, (2) tingkat inflasi yang diharapkan selama periode tersebut, dan ( 3) risiko yang
terlibat.
Exhibit 1.5 Hasil yang Dijanjikan pada Obligasi Alternatif
Jenis Obligasi 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Surat utang pemerintah AS 3 bulan 0,14% 3,16% 4,73% 4,48% 1,37% 0,15% 0,14%
Obligasi 10 tahun pemerintah AS 3.22 3.93 4.77 4.94 3.66 3.26 3.22
Obligasi korporasi Aaa 4.94 5.24 5.59 5.56 5.63 5.31 4.94
Obligasi korporasi Baa 6.04 6.06 6.48 6.47 7.44 7.29 6.04
Sumber: Buletin Federal Reserve, berbagai masalah.
Penjumlahan dari ketiga komponen ini disebut tingkat pengembalian yang diperlukan. Ini
adalah tingkat pengembalian minimum yang harus Anda terima dari investasi sebagai
kompensasi Anda untuk menunda konsumsi. Karena pentingnya tingkat pengembalian yang
diperlukan untuk proses pemilihan investasi total, bagian ini berisi pembahasan tentang ketiga
komponen tersebut dan apa yang mempengaruhi masing-masing komponen tersebut.
Analisis dan estimasi tingkat pengembalian yang dibutuhkan dipersulit oleh perilaku harga
pasar dari waktu ke waktu. Pertama, berbagai harga tersedia untuk investasi alternatif kapan
saja. Kedua, tingkat pengembalian aset tertentu berubah secara dramatis dari waktu ke waktu.
Ketiga, perbedaan antara harga yang tersedia (yaitu, spread) pada aset yang berbeda berubah
seiring waktu.
Data hasil dalam Tampilan 1.5 untuk obligasi alternatif menunjukkan tiga karakteristik ini.
Pertama, meskipun semua sekuritas ini menjanjikan pengembalian berdasarkan kontrak
obligasi, imbal hasil tahunan yang dijanjikan selama tahun mana pun sangat berbeda. Sebagai
contoh, selama 2009 rata-rata imbal hasil aset alternatif berkisar antara 0,15 persen pada T-bills
hingga 7,29 persen untuk obligasi korporasi Baa. Kedua, perubahan imbal hasil untuk aset
tertentu ditunjukkan oleh suku bunga Surat Utang Negara (Treasury bill rate) tiga bulan yang
naik dari 4,48 persen pada tahun 2007 menjadi 0,15 persen pada tahun 2009. Ketiga, contoh
perubahan selisih imbal hasil dari waktu ke waktu (mengacu pada sebagai sebaran) ditunjukkan
oleh sebaran Baa-Aaa.4 Selisih imbal hasil pada tahun 2007 sebesar 91 basis poin (6,47–5,56),
namun sebaran pada tahun 2009 meningkat menjadi 198 basis poin (7,29–5,31). (Basis poin
adalah 0,01 persen.)
Karena perbedaan imbal hasil dihasilkan dari risiko masing-masing investasi, Anda harus
memasukkan dan memahami faktor risiko yang memengaruhi tingkat pengembalian yang
disyaratkan. Karena pengembalian yang diperlukan dari semua investasi berubah seiring waktu,
dan karena perbedaan besar memisahkan investasi individu, Anda perlu mengetahui beberapa
komponen yang menentukan tingkat pengembalian yang diperlukan, dimulai dengan tingkat
bebas risiko. Dalam bab ini kami mempertimbangkan tiga komponen tingkat pengembalian
yang disyaratkan dan secara singkat membahas apa yang mempengaruhi komponen-komponen
ini. Pemaparan pada Bab 8 tentang teori penilaian akan membahas faktor-faktor yang
mempengaruhi komponen-komponen tersebut secara lebih rinci.
1.3.1 Tingkat Nyata Bebas Risiko

Tingkat bebas risiko riil (RRFR) adalah tingkat bunga dasar, dengan asumsi tidak ada inflasi
dan tidak ada ketidakpastian tentang arus masa depan. Seorang investor dalam perekonomian
bebas inflasi yang mengetahui dengan pasti arus kas apa yang akan diterimanya pada waktu
berapa akan menuntut RRFR untuk sebuah investasi. Sebelumnya, kami menyebutnya nilai
waktu murni uang karena satu-satunya pengorbanan
4
Obligasi dinilai oleh lembaga pemeringkat berdasarkan risiko kredit sekuritas, yaitu kemungkinan gagal bayar. Aaa
adalah peringkat teratas yang diberikan Moody's (layanan peringkat terkemuka) kepada obligasi dengan hampir tidak
ada kemungkinan gagal bayar. (Hanya obligasi Treasury AS yang dianggap berkualitas lebih tinggi.) Baa adalah
peringkat lebih rendah yang diberikan Moody's kepada obligasi yang umumnya berkualitas tinggi yang memiliki
kemungkinan gagal bayar dalam kondisi ekonomi yang buruk.
investor dibuat menunda penggunaan uang untuk jangka waktu tertentu. RRFR bunga ini
adalah harga yang dikenakan untuk pertukaran bebas risiko antara barang sekarang dan barang
masa depan.
Dua faktor, satu subyektif dan satu obyektif, mempengaruhi harga pertukaran ini. Faktor
subyektif adalah preferensi waktu individu untuk konsumsi pendapatan. Ketika individu
menyerahkan $ 100 konsumsi tahun ini, berapa banyak konsumsi yang mereka inginkan
setahun dari sekarang untuk mengkompensasi pengorbanan itu? Kekuatan keinginan manusia
untuk konsumsi saat ini mempengaruhi tingkat kompensasi yang dibutuhkan. Preferensi waktu
bervariasi antar individu, dan pasar menciptakan tingkat komposit yang mencakup preferensi
semua investor. Tingkat gabungan ini berubah secara bertahap dari waktu ke waktu karena
dipengaruhi oleh semua investor di perekonomian, yang perubahan preferensi dapat saling
mengimbangi.
Faktor obyektif yang mempengaruhi RRFR adalah rangkaian peluang investasi yang
tersedia dalam perekonomian. Peluang investasi yang tersedia pada gilirannya ditentukan oleh
tingkat pertumbuhan ekonomi riil jangka panjang. Perekonomian yang berkembang pesat
menghasilkan lebih banyak peluang yang lebih baik untuk menginvestasikan dana dan
mengalami tingkat pengembalian yang positif. Perubahan tingkat pertumbuhan riil ekonomi
jangka panjang menyebabkan perubahan dalam semua peluang investasi dan perubahan tingkat
pengembalian yang diperlukan atas semua investasi. Sama seperti investor yang memasok
modal harus menuntut tingkat pengembalian yang lebih tinggi ketika pertumbuhan lebih tinggi,
mereka yang ingin meminjam dana untuk berinvestasi harus bersedia dan mampu membayar
tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk menggunakan dana tersebut untuk investasi
karena tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi dan lebih baik. peluang. Jadi,
1.3.2 Faktor yang Mempengaruhi Nominal Risk-Free Rate (NRFR)

Sebelumnya, kami mengamati bahwa seorang investor akan rela melepaskan konsumsi saat ini
untuk meningkatkan konsumsi di masa depan pada nilai tukar yang disebut tingkat bunga bebas
risiko. Nilai tukar ini diukur secara riil karena kami mengasumsikan bahwa investor ingin
meningkatkan konsumsi barang dan jasa yang sebenarnya daripada mengonsumsi jumlah yang
sama yang menyebabkan lebih banyak uang. Oleh karena itu, ketika kita membahas suku
bunga, kita perlu membedakan antara tingkat bunga riil yang menyesuaikan dengan perubahan
tingkat harga umum, dibandingkan dengan suku bunga nominal yang dinyatakan dalam bentuk
uang. Artinya, suku bunga nominal yang berlaku di pasar ditentukan oleh suku bunga riil,
ditambah faktor-faktor yang akan mempengaruhi tingkat bunga nominal, seperti tingkat inflasi
yang diharapkan dan lingkungan moneter.
Khususnya, variabel yang menentukan RRFR berubah hanya secara bertahap karena kami
prihatin dengan pertumbuhan riil jangka panjang. Oleh karena itu, Anda mungkin
mengharapkan suku bunga yang diperlukan pada investasi bebas risiko menjadi cukup stabil
dari waktu ke waktu. Sebagaimana dibahas sehubungan dengan Tampilan 1.5, tarif pada T-bills
tiga bulan tidak stabil selama periode 2004 hingga 2010. Hal ini ditunjukkan dengan
pengamatan tambahan pada Tampilan 1.6, yang berisi imbal hasil yang dijanjikan pada T-bills
untuk periode 1987– 2016.
Investor memandang T-bills sebagai contoh utama dari investasi bebas default karena
pemerintah memiliki kemampuan yang tidak terbatas untuk memperoleh pendapatan dari pajak
atau untuk menghasilkan uang untuk membayar bunga. Oleh karena itu, orang dapat berharap
bahwa tarif pada T-bills hanya akan berubah secara bertahap. Faktanya, data pada Tampilan 1.6
menunjukkan pola yang sangat tidak menentu. Secara spesifik, hasil panen meningkat dari 4,64
persen pada tahun 1999 menjadi 5,82 persen pada tahun 2000 sebelum turun lebih dari 80
persen dalam tiga tahun menjadi 1,01 persen pada tahun 2003, diikuti dengan peningkatan
menjadi 4,73 persen pada tahun 2006, dan ditutup pada 0,20 persen pada tahun 2016. Jelas,
suku bunga nominal pada investasi bebas default tidak stabil dalam jangka panjang atau jangka
pendek, meskipun faktor penentu yang mendasari RRFR cukup stabil karena dua faktor lain
mempengaruhi tingkat bebas risiko nominal (NRFR):
Kondisi Pasar Modal Anda akan ingat dari kursus sebelumnya di bidang ekonomi dan
keuangan yang tujuan pasar modal adalah mempertemukan investor yang ingin berinvestasi
Exhibit 1.6 Imbal Hasil Treasury Bill Tiga Bulan dan Tingkat Inflasi
Tahun T-bills 3-Bulan (%) Tingkat inflasi (%) Tahun T-bills 3-Bulan (%) Tingkat inflasi (%)
1987 5.78 4.40 2002 1.61 2.49
1988 6.67 4.40 2003 1.01 1.87
1989 8.11 4.65 2004 1.37 3.26
1990 7.50 6.11 2005 3.16 3.42
1991 5.38 3.06 2006 4.73 2.54
1992 3.43 2.90 2007 4.48 4.08
1993 3.33 2.75 2008 1.37 0,09
1994 4.25 2.67 2009 0.15 2.72
1995 5.49 2.54 2010 0.14 1.50
1996 5.01 3.32 2011 0,04 2.96
1997 5.06 1.70 2012 0,06 1.74
1998 4.78 1.61 2013 0,02 1.51
1999 4.64 2.70 2014 0,02 0.76
2000 5.82 3.40 2015 0,02 0.73
2001 3.40 1.55 2016 0.20 2.07
Sumber: Buletin Federal Reserve, berbagai masalah; Laporan Ekonomi Presiden, berbagai masalah.
tabungan dengan perusahaan yang membutuhkan modal untuk berkembang atau kepada
pemerintah yang perlu membiayai defisit anggaran. Biaya dana setiap saat (suku bunga) adalah
harga yang menyamakan penawaran dan permintaan modal saat ini. Di luar ekuilibrium jangka
panjang ini, terdapat perubahan jangka pendek dalam relatif kemudahan atau keketatan di pasar
modal yang disebabkan oleh ketidakseimbangan sementara dalam penawaran dan permintaan
modal.
Sebagai contoh, disekuilibrium dapat disebabkan oleh perubahan tak terduga dalam
kebijakan moneter (misalnya, perubahan dalam tingkat dana federal yang ditargetkan) atau
kebijakan fiskal (misalnya, perubahan dalam defisit federal). Perubahan tersebut akan
menghasilkan perubahan dalam NRFR bunga, tetapi perubahan tersebut harus berumur pendek
karena, dalam jangka panjang, suku bunga yang lebih tinggi atau lebih rendah akan
mempengaruhi penawaran dan permintaan modal. Sebagai contoh, peningkatan defisit federal
yang disebabkan oleh peningkatan pengeluaran pemerintah (kebijakan fiskal yang mudah) akan
meningkatkan permintaan modal dan menyebabkan kenaikan suku bunga. Pada gilirannya,
kenaikan suku bunga ini akan menyebabkan peningkatan simpanan dan penurunan permintaan
modal oleh perusahaan atau individu. Perubahan dalam kondisi pasar ini harus membawa suku
bunga kembali ke ekuilibrium jangka panjang,
Tingkat Inflasi yang Diharapkan Sebelumnya, tercatat jika investor mengharapkan kenaikan
tingkat inflasi selama periode investasi, mereka akan mensyaratkan tingkat pengembalian
untuk memasukkan kompensasi untuk tingkat inflasi yang diharapkan. Asumsikan bahwa Anda
memerlukan tingkat pengembalian riil 4 persen dari investasi bebas risiko, tetapi Anda
mengharapkan harga naik 3 persen selama periode investasi. Dalam kasus ini, Anda harus
meningkatkan tingkat pengembalian yang Anda butuhkan dengan tingkat inflasi yang
diharapkan ini menjadi sekitar 7 persen [(1.04 1,03) 1]. Jika Anda tidak meningkatkan
pengembalian yang diminta, $ 104 yang Anda terima pada akhir tahun akan mewakili
pengembalian nyata sekitar 1 persen, bukan 4 persen. Karena harga telah naik 3 persen selama
tahun itu, yang sebelumnya seharga $ 100 sekarang menjadi $ 103, jadi Anda hanya dapat
mengonsumsi sekitar 1 persen lebih banyak pada akhir tahun [($ 104 / $ 103) 1]. Jika Anda
telah meminta pengembalian nominal 7,12 persen, Anda
konsumsi riil dapat meningkat sebesar 4 persen [($ 107,12 / $ 103) 1]. Oleh karena itu, tingkat
pengembalian nominal investor atas investasi bebas risiko harus:
1.11 NRFR (1
RRFR) (1 Tingkat Inflasi yang 1
Diharapkan)
Menyusun ulang rumus tersebut, Anda dapat menghitung RRFR pengembalian investasi
sebagai berikut:
NRFR
(1 Pengembalian)
1.12 RRFR 1
(1 Tingkat inflasi)
Untuk melihat bagaimana hal ini bekerja, asumsikan bahwa pengembalian nominal pada T-bills
pemerintah AS adalah 9 persen selama tahun tertentu, ketika tingkat inflasi adalah 5 persen.
Dalam hal ini, RRFR pengembalian T-bills tersebut adalah 3,8 persen, sebagai berikut:
RRFR (1 0 09) (1 0 05) 1
1 038 1
0 038 3 8%
Jelasnya, tingkat bunga nominal pada investasi bebas risiko bukanlah perkiraan yang baik dari
RRFR karena tingkat nominal dapat berubah secara dramatis dalam jangka pendek sebagai
reaksi terhadap kemudahan atau pengetatan sementara di pasar modal atau karena perubahan
dalam tingkat inflasi yang diharapkan. Seperti yang ditunjukkan dalam Tampilan 1.6,
perubahan signifikan dalam hasil rata-rata pada T-bills biasanya terkait dengan perubahan
besar dalam tingkat inflasi.
Efek Umum Semua faktor yang dibahas sejauh ini berkenaan dengan tingkat pengembalian
yang dibutuhkan mempengaruhi semua investasi secara merata. Apakah investasi itu dalam
saham, obligasi, real estat, atau peralatan mesin, jika tingkat inflasi yang diharapkan meningkat
dari 2 persen menjadi 6 persen, tingkat pengembalian yang diminta investor untuk semua
investasi harus meningkat sebesar 4 persen. Demikian pula, jika penurunan tingkat
pertumbuhan riil yang diharapkan dari perekonomian menyebabkan penurunan RRFR sebesar
1 persen, pengembalian yang diperlukan atas semua investasi akan turun sebesar 1 persen.
1.3.3 Premi Risiko

Investasi bebas risiko didefinisikan sebagai investasi di mana investor yakin akan jumlah dan
waktu pengembalian yang diharapkan. Hasil dari sebagian besar investasi tidak sesuai dengan
pola ini. Seorang investor biasanya tidak sepenuhnya yakin tentang pendapatan yang akan
diterima atau kapan pendapatan itu akan diterima. Dalam ketidakpastian, investasi dapat
berkisar dari sekuritas yang pada dasarnya bebas risiko, seperti T-bills, hingga investasi yang
sangat spekulatif, seperti saham biasa perusahaan kecil yang bergerak dalam perusahaan
berisiko tinggi.
Sebagian besar investor memerlukan tingkat pengembalian investasi yang lebih tinggi jika
mereka merasa bahwa ada ketidakpastian tentang tingkat pengembalian yang diharapkan.
Kenaikan tingkat pengembalian yang disyaratkan atas NRFR ini disebut premi risiko (RP).
Meskipun premi risiko yang disyaratkan merupakan gabungan dari semua ketidakpastian,
adalah mungkin untuk mempertimbangkan beberapa sumber ketidakpastian yang mendasar.
Pada bagian ini, kami mengidentifikasi dan membahas secara singkat sumber utama
ketidakpastian, termasuk: (1) risiko bisnis, (2) risiko keuangan (leverage), (3) risiko likuiditas,
(4) risiko nilai tukar, dan (5) ) risiko negara (politik).
Resiko bisnis adalah ketidakpastian arus pendapatan yang disebabkan oleh sifat bisnis
perusahaan. Semakin tidak pasti arus pendapatan perusahaan, semakin kurang pasti pendapatan
mengalir ke investor. Oleh karena itu, investor akan menuntut premi risiko yang didasarkan
pada ketidakpastian yang disebabkan oleh bisnis dasar perusahaan. Sebagai contoh, perusahaan
makanan ritel biasanya akan mengalami pertumbuhan penjualan dan pendapatan yang stabil
dari waktu ke waktu dan akan memiliki risiko bisnis yang rendah dibandingkan dengan
perusahaan di industri otomotif atau penerbangan, di mana penjualan dan pendapatan
berfluktuasi secara substansial selama siklus bisnis, menyiratkan tingginya resiko bisnis.
Resiko keuangan adalah ketidakpastian yang diperkenalkan oleh metode yang digunakan
perusahaan untuk mendanai investasinya. Jika perusahaan hanya menggunakan saham biasa
untuk membiayai investasi, itu hanya menimbulkan risiko bisnis. Jika perusahaan meminjam
uang untuk membiayai investasi, ia harus membayar biaya pembiayaan tetap (dalam bentuk
bunga kepada kreditur) sebelum memberikan pendapatan kepada pemegang saham biasa,
sehingga ketidakpastian pengembalian ekuitas investor meningkat. Peningkatan ketidakpastian
karena
pembiayaan biaya tetap disebut risiko keuangan atau leverage keuangan, dan itu menyebabkan
peningkatan premi risiko saham. Untuk pembahasan lebih lanjut tentang ini, lihat Brigham
(2010).
Risiko likuiditas adalah ketidakpastian yang diperkenalkan oleh pasar sekunder untuk
investasi. Ketika seorang investor memperoleh suatu aset, dia mengharapkan bahwa
investasinya akan jatuh tempo (seperti dengan obligasi) atau akan dijual kepada orang lain.
Dalam kedua kasus tersebut, investor berharap dapat mengubah sekuritas menjadi uang tunai
dan menggunakan hasilnya untuk konsumsi saat ini atau investasi lainnya. Semakin sulit
membuat konversi ini menjadi uang tunai, semakin besar risiko likuiditas. Seorang investor
harus mempertimbangkan dua pertanyaan ketika menilai risiko likuiditas dari sebuah investasi:
Berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk mengubah investasi menjadi uang tunai? Seberapa
pasti harga yang akan diterima? Ketidakpastian serupa dihadapi investor yang ingin
memperoleh aset: Berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk memperoleh aset? Seberapa tidak
pasti harga yang harus dibayar? 5
Misalnya, tagihan Treasury pemerintah AS hampir tidak memiliki risiko likuiditas karena
dapat dibeli atau dijual dalam hitungan detik dengan harga yang hampir sama dengan harga
yang dikutip. Sebaliknya, contoh investasi tidak likuid termasuk karya seni, barang antik, atau
sebidang real estat di daerah terpencil. Investasi semacam itu mungkin membutuhkan waktu
lama untuk mendapatkan pembeli dan harga jual dapat sangat bervariasi dari ekspektasi.
Mengevaluasi risiko likuiditas sangat penting ketika berinvestasi dalam sekuritas luar negeri
tergantung pada negara dan likuiditas pasar saham dan obligasi.
Risiko nilai tukar adalah ketidakpastian hasil bagi investor yang memperoleh sekuritas
dalam mata uang yang berbeda dari miliknya. Risiko ini menjadi lebih besar karena investor
membeli dan menjual aset dari seluruh dunia, bukan hanya aset di negara mereka sendiri.
Seorang investor AS yang membeli saham Jepang dalam denominasi yen harus
mempertimbangkan tidak hanya ketidakpastian pengembalian yen tetapi juga setiap perubahan
nilai tukar yen relatif terhadap dolar AS. Artinya, selain mempertimbangkan bisnis dan risiko
keuangan perusahaan asing serta risiko likuiditas sekuritas, Anda harus mempertimbangkan
ketidakpastian tambahan dari pengembalian saham Jepang ini ketika dikonversi dari yen ke
dolar AS.
Sebagai contoh risiko nilai tukar, anggaplah Anda membeli 100 saham Mitsubishi Electric
dengan harga 1.050 yen jika nilai tukarnya 105 yen per dolar. Biaya dolar dari investasi ini
adalah sekitar $ 10,00 per saham (1.050 / 105). Setahun kemudian Anda menjual 100 saham
dengan harga 1.200 yen saat nilai tukarnya 115 yen untuk satu dolar. Ketika Anda menghitung
HPY dalam yen, Anda menemukan saham tersebut nilainya meningkat sekitar 14 persen (1.200
/ 1.050) 1, tetapi ini adalah HPY untuk investor Jepang. Seorang investor AS menerima tingkat
pengembalian yang jauh lebih rendah karena selama periode ini yen telah melemah relatif
terhadap dolar sekitar 9,5 persen (artinya, dibutuhkan lebih banyak yen untuk membeli satu
dolar — 115 versus 105). Pada nilai tukar baru, saham tersebut bernilai $ 10,43 per saham
(1.200 / 115). Oleh karena itu, keuntungan bagi Anda sebagai investor AS hanya sekitar 4
persen ($ 10. 43 / $ 10,00) versus 14 persen untuk investor Jepang. Selisih keuntungan bagi
investor Jepang dan investor AS disebabkan oleh risiko nilai tukar — yaitu penurunan nilai yen
relatif terhadap dolar. Jelasnya, nilai tukar bisa saja bergerak ke arah lain, dolar melemah
terhadap yen — misalnya, anggaplah nilai tukar turun dari 105 yen menjadi 95 yen per dolar.
Dalam kasus ini, sebagai investor AS, Anda akan mengalami pengembalian 14 persen yang
diukur dalam yen, serta keuntungan mata uang dari perubahan nilai tukar yang harus Anda
hitung. nilai tukar bisa saja pergi ke arah lain, dolar melemah terhadap yen — misalnya,
anggaplah nilai tukar turun dari 105 yen menjadi 95 yen per dolar. Dalam kasus ini, sebagai
investor AS, Anda akan mengalami pengembalian 14 persen yang diukur dalam yen, serta
keuntungan mata uang dari perubahan nilai tukar yang harus Anda hitung. nilai tukar bisa saja
pergi ke arah lain, dolar melemah terhadap yen — misalnya, anggaplah nilai tukar turun dari
105 yen menjadi 95 yen per dolar. Dalam kasus ini, sebagai investor AS, Anda akan
mengalami pengembalian 14 persen yang diukur dalam yen, serta keuntungan mata uang dari
perubahan nilai tukar yang harus Anda hitung.
Semakin fluktuatif nilai tukar antara dua negara, semakin tidak yakin Anda tentang nilai
tukar, semakin besar risiko nilai tukar, dan semakin besar premi risiko nilai tukar yang Anda
perlukan. Untuk analisis penetapan harga risiko ini, lihat Jorion (1991).
5
Anda akan ingat dari kursus sebelumnya bahwa pasar modal secara keseluruhan terdiri dari pasar primer dan pasar
second-ary. Sekuritas awalnya dijual di pasar perdana, dan semua transaksi selanjutnya terjadi di pasar sekunder.
Konsep-konsep ini dibahas di Bab 3.
6
Pada nilai tukar baru, nilai saham dalam dolar adalah $ 12,63 (1.200 / 95), yang berarti pengembalian dolar sekitar 26
persen dan pengembalian 14 persen dalam yen ditambah sekitar 12 persen dari keuntungan mata uang.
Ada juga risiko nilai tukar untuk perusahaan AS yang sangat multinasional dalam hal
penjualan dan pengeluaran. Dalam hal ini, pendapatan luar negeri perusahaan dapat
dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar. Seperti yang akan dibahas, risiko ini umumnya dapat
dilindungi nilai dengan biaya tertentu.
Risiko negara, juga disebut risiko politik, adalah ketidakpastian pengembalian yang
disebabkan oleh kemungkinan perubahan besar dalam lingkungan politik atau ekonomi suatu
negara. Amerika Serikat diakui memiliki risiko negara terkecil di dunia karena sistem politik
dan ekonominya paling stabil. Selama musim semi 2017, contoh risiko politik yang berlaku
termasuk pengembangan senjata nuklir di Korea Utara yang mengancam Korea Selatan dan
Jepang, serangan kimia di Suriah terhadap warganya sendiri dan disetujui oleh Rusia, dan
upaya China untuk menjajah. pulau-pulau di Laut Cina Selatan. Selain itu, gempa bumi yang
mematikan di Jepang telah mengganggu banyak perusahaan global dan pasar mata uang. Saat
Anda berinvestasi di negara yang memiliki sistem politik atau ekonomi yang tidak stabil,
Ketika berinvestasi secara global (yang ditekankan di seluruh buku, berdasarkan

pembahasan di Bab 2), investor harus mempertimbangkan ketidakpastian tambahan ini.
Seberapa likuid pasar sekunder untuk saham dan obligasi di negara ini? Apakah ada sekuritas
negara yang diperdagangkan di bursa saham utama di Amerika Serikat, London, Tokyo, atau
Jerman? Apa yang akan terjadi pada nilai tukar selama periode investasi? Berapa probabilitas
dari perubahan politik atau ekonomi yang akan mempengaruhi tingkat pengembalian Anda
secara negatif? Risiko nilai tukar dan risiko negara berbeda antar negara. Ukuran yang baik
dari risiko nilai tukar adalah variabilitas absolut dari nilai tukar suatu negara relatif terhadap
nilai tukar gabungan.
Diskusi tentang komponen risiko ini dapat dianggap sebagai risiko fundamental sekuritas
karena ini berkaitan dengan faktor intrinsik yang harus memengaruhi volatilitas pengembalian
sekuritas dari waktu ke waktu. Dalam diskusi selanjutnya, deviasi standar pengembalian
sekuritas disebut sebagai ukuran risiko total sekuritas, yang hanya memperhitungkan saham
individu — yaitu, saham tidak dianggap sebagai bagian dari portofolio.
Risiko Premium f (Risiko Bisnis, Risiko Keuangan, Risiko Likuiditas, Risiko Nilai Tukar, Risiko
Negara)
1.3.4 Premi Risiko dan Teori Portofolio

Pandangan alternatif risiko telah diturunkan dari pekerjaan ekstensif dalam teori portofolio dan
teori pasar modal oleh Markowitz (1952, 1959) dan Sharpe (1964). Teori-teori ini dibahas
secara lebih rinci di Bab 6 dan 7, tetapi dampaknya terhadap premi risiko saham harus
disebutkan secara singkat pada poin ini. Karya sebelumnya oleh Markowitz dan Sharpe ini
menunjukkan bahwa investor harus menggunakan ukuran risiko pasar eksternal. Di bawah
sekumpulan asumsi tertentu, semua investor rasional dan memaksimalkan keuntungan ingin
memiliki portofolio pasar aset berisiko yang terdiversifikasi sepenuhnya, dan mereka
meminjam atau meminjamkan untuk mencapai tingkat risiko yang konsisten dengan preferensi
risiko mereka. Dengan kondisi tersebut, penulis menunjukkan bahwa ukuran risiko yang
relevan untuk aset individu adalah komparasinya dengan portofolio pasar. Comovement ini,
yang diukur dengan kovarians aset dengan portofolio pasar, disebut sebagai risiko sistematik
aset, yang merupakan bagian dari total varians aset individu yang dapat diatribusikan ke
variabilitas total portofolio pasar. Selain itu, aset individu memiliki varian yang tidak terkait
dengan portofolio pasar (varian non-pasar aset) yang disebabkan oleh fitur unik aset. Varians
non-pasar ini disebut risiko tidak sistematis, dan umumnya dianggap tidak penting karena
dihilangkan dalam portofolio besar yang terdiversifikasi. Oleh karena itu, berdasarkan asumsi
tersebut, premi risiko untuk aset produktif individu merupakan fungsi dari aset tersebut yang
merupakan bagian dari total varians aset individu yang disebabkan oleh variabilitas dari total
portofolio pasar. Selain itu, aset individu memiliki varian yang tidak terkait dengan portofolio
pasar (varian non-pasar aset) yang disebabkan oleh fitur unik aset. Varians non-pasar ini
disebut risiko tidak sistematis, dan umumnya dianggap tidak penting karena dihilangkan dalam
portofolio besar yang terdiversifikasi. Oleh karena itu, berdasarkan asumsi tersebut, premi
risiko untuk aset produktif individu merupakan fungsi dari aset tersebut yang merupakan
bagian dari total varians aset individu yang disebabkan oleh variabilitas dari total portofolio
pasar. Selain itu, aset individu memiliki varian yang tidak terkait dengan portofolio pasar
(varian non-pasar aset) yang disebabkan oleh fitur unik aset. Varians non-pasar ini disebut
risiko tidak sistematis, dan umumnya dianggap tidak penting karena dihilangkan dalam
risiko untuk aset produktif individu merupakan fungsi dari aset tersebut dan umumnya
dianggap tidak penting karena dihapuskan dalam portofolio besar yang terdiversifikasi. Oleh
karena itu, berdasarkan asumsi tersebut, premi risiko untuk aset produktif individu merupakan
fungsi dari aset tersebut dan umumnya dianggap tidak penting karena dihapuskan dalam
risiko untuk aset produktif individu merupakan fungsi dari aset tersebut
risiko sistematis dengan portofolio pasar agregat dari aset berisiko. Ukuran risiko sistematis
aset disebut sebagai beta:
Risiko Premium f (Risiko Pasar Sistematis)
1.3.5 Risiko Fundamental versus Risiko Sistematis

Beberapa mungkin mengharapkan konflik antara ukuran pasar risiko (risiko sistematis) dan
penentu risiko fundamental (risiko bisnis, dan sebagainya). Sejumlah penelitian telah meneliti
hubungan antara ukuran risiko pasar (risiko sistematis) dan variabel akuntansi yang digunakan
untuk mengukur faktor risiko fundamental, seperti risiko bisnis, risiko keuangan, dan risiko
likuiditas. Para penulis studi ini (terutama Thompson, 1976) secara umum menyimpulkan
bahwa ada hubungan yang signifikan antara ukuran pasar risiko dan ukuran risiko yang
merusak. Oleh karena itu, kedua ukuran risiko tersebut dapat saling melengkapi. Konsistensi
ini tampaknya masuk akal karena orang mungkin mengharapkan ukuran risiko pasar
mencerminkan karakteristik risiko fundamental dari aset. Sebagai contoh, Anda mungkin
mengharapkan perusahaan yang memiliki risiko bisnis dan risiko finansial yang tinggi
memiliki beta di atas rata-rata. Pada saat yang sama, seperti yang kita bahas di Bab 6 dan 7,
perusahaan yang memiliki tingkat risiko fundamental tinggi dan deviasi standar pengembalian
yang besar dapat memiliki tingkat risiko sistematis yang lebih rendah hanya karena variabilitas
pendapatan dan harga saham tidak terkait dengan ekonomi agregat atau pasar aggre-gate;
artinya, sebagian besar risiko totalnya disebabkan oleh risiko unik yang tidak sistematis. Oleh
karena itu, premi risiko untuk suatu aset dapat ditentukan sebagai berikut: sebuah perusahaan
yang memiliki tingkat risiko fundamental yang tinggi dan deviasi standar pengembalian yang
besar dapat memiliki tingkat risiko sistematis yang lebih rendah hanya karena variabilitas
pendapatan dan harga sahamnya tidak terkait dengan ekonomi agregat atau aggre-gate. pasar;
karena itu, premi risiko untuk suatu aset dapat ditentukan sebagai berikut: sebuah perusahaan
yang memiliki tingkat risiko fundamental yang tinggi dan deviasi standar pengembalian yang
besar dapat memiliki tingkat risiko sistematis yang lebih rendah hanya karena variabilitas
pendapatan dan harga sahamnya tidak terkait dengan ekonomi agregat atau aggre-gate. pasar;
karena itu, premi risiko untuk suatu aset dapat ditentukan sebagai berikut:
Risiko Premium f (Risiko Bisnis, Risiko Keuangan, Risiko Likuiditas, Risiko Nilai Tukar,
Risiko Negara)
atau
Risiko Premium f (Risiko Pasar Sistematis)
1.3.6 Ringkasan Tingkat Pengembalian yang Diperlukan

Tingkat pengembalian keseluruhan atas investasi alternatif yang dibutuhkan ditentukan oleh
tiga variabel:
RRFR perekonomian, yang dipengaruhi oleh peluang investasi dalam perekonomian (yaitu,
tingkat pertumbuhan riil jangka panjang); (2) variabel yang mempengaruhi NRFR antara lain
short-run convenience atau tightness di pasar modal dan ekspektasi tingkat inflasi. Khususnya,
variabel-variabel ini, yang menentukan NRFR, adalah sama untuk semua investasi; dan (3)
premi risiko atas investasi. Pada gilirannya, premi risiko ini dapat dikaitkan dengan faktor
fundamental, termasuk risiko bisnis, risiko keuangan, risiko likuiditas, risiko nilai tukar, dan
risiko negara, atau dapat menjadi fungsi dari risiko pasar sistematis aset (beta).
Ukuran dan Sumber Risiko Dalam bab ini, kami telah memeriksa ukuran dan sumber risiko
yang timbul dari suatu investasi. Ukuran risiko pasar untuk investasi adalah:
Varians tingkat pengembalian
Standar deviasi tingkat pengembalian
Koefisien variasi tingkat pengembalian (standar deviasi / rata-rata)
Kovariansi pengembalian dengan portofolio pasar (beta)
Sumber risiko fundamental adalah:
Resiko bisnis
Resiko keuangan
Risiko likuiditas
Risiko nilai tukar
Risiko negara
1.4 HUBUNGAN ANTARA RISIKO DAN

PENGEMBALIAN
Sebelumnya, kami telah menunjukkan bagaimana mengukur risiko dan tingkat pengembalian
untuk investasi alternatif dan kami membahas apa yang menentukan tingkat pengembalian
yang dibutuhkan investor. Bagian ini membahas kombinasi pengembalian risiko yang mungkin
tersedia pada suatu waktu dan menggambarkan faktor-faktor yang menyebabkan perubahan
dalam kombinasi tersebut.
Tampilan 1.7 menggambarkan hubungan yang diharapkan antara risiko dan pengembalian.
Ini menunjukkan bahwa investor meningkatkan tingkat pengembalian yang mereka butuhkan
karena risiko yang dirasakan (ketidakpastian) meningkat. Garis yang mencerminkan kombinasi
risiko dan pengembalian yang tersedia atas investasi alternatif disebut sebagai garis pasar
sekuritas (SML). SML mencerminkan kombinasi pengembalian risiko yang tersedia untuk
semua aset berisiko di pasar modal pada waktu tertentu. Investor akan memilih investasi yang
konsisten dengan preferensi risikonya; beberapa hanya akan mempertimbangkan investasi
berisiko rendah, sedangkan yang lain menerima investasi berisiko tinggi.
Dimulai dengan SML awal, tiga perubahan dalam SML dapat terjadi. Pertama, investasi individu
dapat mengubah posisi di SML karena perubahan dalam persepsi risiko investasi. Kedua,
kemiringan SML dapat berubah karena perubahan sikap investor terhadap risiko; artinya, investor
dapat mengubah pengembalian yang mereka butuhkan per unit risiko. Ketiga, SML dapat
mengalami pergeseran paralel karena perubahan RRFR atau tingkat inflasi yang diharapkan —
yaitu, segala sesuatu yang dapat berubah dalam NRFR. Ketiga kemungkinan ini dibahas di bagian
ini.
1.4.1 Pergerakan di sepanjang SML

Investor menempatkan investasi alternatif di suatu tempat di sepanjang SML berdasarkan
persepsi mereka terhadap risiko investasi. Jelasnya, jika risiko investasi berubah karena
perubahan salah satu sumber risiko fundamentalnya (risiko bisnis, risiko keuangan, dan
semacamnya), maka SML akan bergerak (naik atau turun). Misalnya, jika perusahaan
meningkatkan risiko keuangannya dengan menjual obligasi besar yang meningkatkan leverage
keuangannya, investor akan menganggap saham biasa lebih berisiko dan saham tersebut akan
naik SML ke posisi risiko yang lebih tinggi yang menyiratkan bahwa investor akan
membutuhkan saham yang lebih tinggi. tingkat pengembalian. Karena saham biasa menjadi
lebih berisiko, posisinya di SML berubah. Setiap perubahan dalam aset yang memengaruhi satu
atau beberapa faktor risiko fundamentalnya atau risiko pasarnya (yaitu, beta) akan
menyebabkan aset bergerak di sepanjang SML, seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 1. 8.
Perhatikan bahwa SML tidak berubah; hanya posisi aset tertentu pada perubahan SML.
Tampilan 1.7 Hubungan antara Risiko dan Pengembalian
Hasil yang Diharapkan Pasar

Keamanan
Rendah Rata-rata Tinggi Garis
Risiko Risiko Risiko (SML)
Kemiringan menunjukkan
pengembalian yang diperlukan per unit
resiko
NRFR
Risiko
(risiko bisnis, dll., atau risiko sistematis — beta)
Exhibit 1.8 Perubahan Tingkat Pengembalian yang Diperlukan Karena Mutasi di Sepanjang
SML
Diharapkan
Kembali
SML
Gerakan di sepanjang
kurva yang mencerminkan
perubahan risiko
dari aset
NRFR
Risiko
1.4.2 Perubahan Kemiringan SML

Kemiringan SML menunjukkan pengembalian per unit risiko yang dibutuhkan oleh semua
investor. Dengan asumsi garis lurus, dimungkinkan untuk memilih titik mana pun pada SML
dan menghitung premi risiko (RP) untuk suatu aset melalui persamaan:
1.13 RPi E(Ri) NRFR
dimana:
RPi premi risiko untuk aset i
E(Ri) pengembalian yang diharapkan untuk aset i
NRFR pengembalian nominal dari aset bebas risiko
Jika sebuah poin di SML diidentifikasi sebagai portofolio yang berisi semua aset berisiko di
pasar (disebut sebagai portofolio pasar), maka dimungkinkan untuk menghitung RP pasar
sebagai berikut:
1.14 RPm E(Rm) NRFR
dimana:
RPm premi risiko pada portofolio pasar
E(Rm) pengembalian yang diharapkan dari portofolio pasar
NRFR pengembalian nominal dari aset bebas risiko
RP pasar ini tidak konstan karena kemiringan SML berubah seiring waktu. Meskipun kami
tidak memahami sepenuhnya apa yang menyebabkan perubahan kemiringan ini, kami
mengetahui bahwa terdapat perubahan perbedaan hasil antara aset dengan tingkat risiko yang
berbeda meskipun perbedaan risiko inheren relatif konstan.
Perbedaan hasil ini disebut sebagai spread hasil, dan spread hasil ini berubah seiring waktu.
Sebagai contoh, jika imbal hasil portofolio obligasi peringkat Aaa adalah 6,50 persen, dan
imbal hasil portofolio obligasi peringkat Baa adalah 8,00 persen, maka kita akan mengatakan
bahwa selisih imbal hasil adalah 1,50 persen. 1,50 persen ini disebut premi risiko kredit karena
obligasi dengan rating Baa dianggap memiliki risiko kredit yang lebih tinggi — artinya,
kemungkinan gagal bayarnya lebih tinggi. Selisih imbal hasil Baa-Aaa ini tidak konstan dari
waktu ke waktu, seperti yang ditunjukkan oleh volatilitas substansial dalam selisih imbal hasil
yang ditunjukkan pada Tampilan 1.9.
Meskipun karakteristik risiko bisnis dan keuangan yang mendasari portofolio obligasi dalam
indeks obligasi peringkat Aaa dan indeks obligasi peringkat Baa mungkin tidak akan berubah
secara dramatis dari waktu ke waktu, jelas dari plot deret waktu di Tampilan 1.9 bahwa
perbedaan hasil (yaitu, selisih hasil yang mencerminkan risiko kredit) telah mengalami
peningkatan lebih dari
Exhibit 1.9 Barclays Capital Kredit AS, Hasil Bulanan Spread dalam Poin Basis (Aaa Kredit AS – Baa Kredit
AS) Januari 1973 – Desember 2010
Rata-rata (143
Baa-Aaa bp)
Penyebaran Kredit Berperingkat Baa-Aaa dalam Poin Basis
Berarti + 1 * Std. Dev. (229 Berarti + 2 * Std. Dev. (316

700 bp) bp)
Median = 120 Std. Dev. = 86
600 Berarti - 1 * Std. Dev. (56 Berarti - 2 * Std. Dev. (–30
bp) bp)
500
400
300
200
100
06 Desember
–100
Des-72
Des-74
Des-76
Des-78
Des-80
Des-82
Des-84
Des-86
Des-88
Des-90
Des-92
Des-94
Des-96
Des-98
Des-00
Des-02
Des-04
Des-08
Des-10
Bulan tahun
Sumber: Data Barclays Capital; perhitungan oleh penulis.
100 basis poin (1 persen) dalam waktu singkat (misalnya, meningkat pada 1974–1975 dan
1981–1983, meningkat lebih dari 200 basis poin 2001–2002, meningkat lebih dari 500 basis
poin pada 2008–2009, dan penurunan dramatis berikutnya dalam penyebaran hasil selama
tahun 1975, 1983–1984, 2003–2004, dan paruh kedua tahun 2009). Perubahan signifikan dalam
spread imbal hasil selama periode ketika tidak ada perubahan besar dalam karakteristik risiko
fundamental obligasi Baa relatif terhadap obligasi Aaa akan menyiratkan perubahan di pasar
RP. Secara khusus, meskipun karakteristik risiko keuangan intrinsik dari obligasi tetap relatif
konstan, investor mengubah spread hasil (yaitu, premi risiko kredit) yang mereka minta untuk
menerima perbedaan risiko keuangan ini.
Perubahan RP ini menyiratkan perubahan kemiringan SML. Perubahan tersebut ditunjukkan
pada Tampilan 1.10. Pameran tersebut mengasumsikan peningkatan premi risiko pasar, yang
berarti peningkatan kemiringan garis pasar. Perubahan kemiringan SML (premi risiko pasar)
seperti itu akan mempengaruhi tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk semua aset
berisiko. Terlepas dari di mana investasi berada pada SML asli, tingkat pengembalian yang
disyaratkan akan meningkat dalam jumlah yang berbeda, meskipun karakteristik risiko
intrinsiknya tetap tidak berubah.
1.4.3 Perubahan Kondisi Pasar Modal atau

Perkiraan Inflasi
Grafik di Tampilan 1.11 menunjukkan apa yang terjadi pada SML ketika ada perubahan dalam
satu atau lebih faktor berikut: (1) pertumbuhan riil yang diharapkan dalam perekonomian, (2)
kondisi pasar modal, atau (3) tingkat yang diharapkan inflasi. Sebagai contoh, peningkatan
pertumbuhan riil yang diharapkan, pasar modal yang ketat sementara, atau peningkatan tingkat
inflasi yang diharapkan akan menyebabkan SML mengalami pergeseran paralel ke atas seperti
yang ditunjukkan di
Tampilan 1.11. Pergeseran paralel terjadi karena perubahan dalam satu atau lebih pertumbuhan
riil yang diharapkan atau perubahan kondisi pasar modal atau perubahan tingkat inflasi yang
diharapkan mempengaruhi tingkat bebas risiko nominal (NRFR) perekonomian yang
berdampak pada semua investasi, tidak reflektif. tingkat risiko mereka.
Tampilan 1.10 Perubahan Premium Risiko Pasar
Hasil yang Diharapkan
SML baru
SML asli
R
m′
Rm
NRFR
Risiko
Exhibit 1.11 Kondisi Pasar Modal, Perkiraan Inflasi, dan Garis Pasar Keamanan
Hasil yang Diharapkan
SML baru
SML asli
NRFR´
NRFR
Risiko
1.4.4 Ringkasan Perubahan Tingkat Pengembalian yang Diperlukan

Hubungan antara risiko dan tingkat pengembalian yang diperlukan untuk investasi dapat
berubah dalam tiga cara:
Pergerakan di sepanjang SML menunjukkan perubahan dalam karakteristik risiko investasi
tertentu, seperti perubahan risiko bisnis, risiko keuangan, atau risiko sistematisnya (beta).
Perubahan ini hanya mempengaruhi investasi individu.
Perubahan slope SML terjadi sebagai respons terhadap perubahan sikap investor terhadap risiko.
Perubahan seperti itu menunjukkan bahwa investor menginginkan tingkat yang lebih tinggi atau
lebih rendah
kembali untuk risiko intrinsik yang sama. Ini juga digambarkan sebagai perubahan dalam
pre-mium risiko pasar (Rm NRFR). Perubahan premi risiko pasar akan mempengaruhi
semua investasi berisiko.
Pergeseran SML mencerminkan perubahan dalam pertumbuhan riil yang diharapkan,
perubahan kondisi pasar (seperti kemudahan atau keketatan uang), atau perubahan tingkat
inflasi yang diharapkan. Sekali lagi, perubahan seperti itu akan memengaruhi semua
investasi.
RINGKASAN
Tujuan bab ini adalah untuk memberikan latar dan karena perbedaan antara pengembalian yang
belakang yang dapat digunakan pada bab-bab diperlukan atas investasi alternatif (misalnya,
selanjutnya. Untuk mencapai tujuan itu, kami selisih hasil) juga berubah seiring waktu.
membahas beberapa topik: Kami memeriksa faktor-faktor spesifik yang
menentukan tingkat pengembalian yang
Kami membahas mengapa individu menabung diperlukan: (1) tingkat bebas risiko riil, yang
sebagian dari pendapatan mereka dan mengapa didasarkan pada tingkat pertumbuhan riil dalam
mereka memutuskan untuk menginvestasikan perekonomian, (2) tingkat bebas risiko nominal,
tabungan mereka. Kami mendefinisikan investasi yang dipengaruhi oleh kondisi pasar modal dan
sebagai komitmen saat ini dari tabungan ini untuk tingkat inflasi yang diharapkan, dan (3) premi
periode waktu tertentu untuk memperoleh tingkat risiko, yang merupakan fungsi dari faktor-faktor
pengembalian yang mengkompensasi waktu yang fundamental, seperti risiko bisnis, atau risiko
terlibat, tingkat inflasi yang diharapkan, dan sistematis aset relatif terhadap portofolio pasar
ketidakpastian hasil investasi. (yaitu, beta).
Kami memeriksa cara untuk mengukur
pengembalian historis dan risiko untuk membantu Kami membahas kombinasi risiko-pengembalian
menganalisis peluang investasi alternatif. Kami yang tersedia pada investasi alternatif pada suatu
mempertimbangkan dua ukuran pengembalian titik waktu (diilustrasikan oleh SML) dan tiga
rata-rata (aritmatika dan geometris) dan faktor yang dapat menyebabkan perubahan dalam
menerapkannya pada rangkaian historis untuk hubungan ini. Pertama, perubahan risiko inheren
investasi individu dan portofolio investasi selama dari investasi individu (yaitu, risiko fundamental
periode waktu tertentu. atau risiko pasar) akan menyebabkan pergerakan
Kami mempertimbangkan konsep ketidakpastian di sepanjang SML. Kedua, perubahan sikap
dan ukuran risiko alternatif (varians, deviasi
investor terhadap risiko akan menyebabkan
standar, dan ukuran relatif risiko — koefisien
perubahan return yang dibutuhkan per unit risiko
variasi).
— yaitu perubahan premi risiko pasar yang
Sebelum membahas determinan tingkat
disebabkan oleh perubahan slope SML. Akhirnya,
pengembalian yang diperlukan untuk investasi, kami
perubahan dalam pertumbuhan riil yang
mencatat bahwa perkiraan tingkat pengembalian
diharapkan, dalam kondisi pasar modal, atau
yang disyaratkan itu rumit karena tingkat pada
tingkat inflasi yang diharapkan akan menyebabkan
investasi individu berubah seiring waktu, karena ada pergeseran paralel dari SML.
berbagai tingkat pengembalian yang tersedia. pada
investasi alternatif,
BACAAN YANG DISARANKAN
Fama, Eugene F., dan Merton H. Miller. Teori Fisher, Irving. Teori Kepentingan. New York:
Keuangan. New York: Holt, Rinehart dan Winston, Macmillan, 1930, dicetak ulang oleh Augustus M.
1972. Kelley, 1961.
Bab 1: Pengaturan Investasi
27
PERTANYAAN
Tentukan investasi dan diskusikan tujuan keseluruhan orang berinvestasi.
Sebagai mahasiswa, apakah Anda menabung atau meminjam? Mengapa?
Bagilah kehidupan seseorang dari usia 20 hingga 70 menjadi segmen 10 tahun dan
diskusikan kemungkinan pola menabung atau meminjam selama setiap periode.
Diskusikan mengapa Anda mengharapkan pola simpan-pinjam berbeda menurut
pekerjaan (misalnya, untuk dokter versus tukang leding).
The Wall Street Journal melaporkan bahwa imbal hasil pada saham biasa adalah sekitar 2
persen, sedangkan sebuah studi di Universitas Chicago menyatakan bahwa tingkat
pengembalian tahunan pada saham biasa sejak 1926 rata-rata sekitar 10 persen.
Rekonsiliasi pernyataan ini.
Beberapa ahli teori keuangan menganggap varians dari distribusi tingkat pengembalian
yang diharapkan menjadi ukuran ketidakpastian yang baik. Diskusikan alasan di balik
ukuran risiko ini dan tujuannya.
Diskusikan tiga komponen tingkat pengembalian yang diminta investor atas investasi.
Diskusikan dua faktor utama yang menentukan tingkat bebas risiko nominal pasar
(NRFR). Jelaskan faktor mana yang lebih tidak stabil selama siklus bisnis.
Diskusikan secara singkat lima faktor fundamental yang mempengaruhi premi risiko
investasi.
Anda memiliki saham di Gentry Company, dan Anda membaca di media keuangan bahwa
penawaran obligasi baru-baru ini telah meningkatkan rasio utang / ekuitas perusahaan dari
35 persen menjadi 55 persen. Diskusikan pengaruh dari perubahan ini pada variabilitas
aliran laba bersih perusahaan, faktor lain yang konstan. Diskusikan bagaimana perubahan
ini akan mempengaruhi tingkat pengembalian yang Anda inginkan pada saham biasa
Gentry Company.
Gambarlah grafik garis pasar keamanan (SML) yang diberi label dengan benar dan
tunjukkan di mana Anda akan mengharapkan investasi berikut jatuh di sepanjang garis
itu. Diskusikan alasan Anda.
Saham biasa perusahaan besar
Obligasi pemerintah AS
Obligasi pemerintah Inggris
Obligasi korporasi kelas rendah
Saham biasa dari perusahaan Jepang
Jelaskan mengapa Anda mengubah tingkat pengembalian nominal yang diperlukan jika
Anda mengharapkan tingkat inflasi dari 0 (tanpa inflasi) menjadi 4 persen. Berikan contoh
tentang apa yang akan terjadi jika Anda tidak mengubah tingkat pengembalian yang Anda
inginkan dalam kondisi ini.
Asumsikan tingkat pertumbuhan ekonomi jangka panjang yang diharapkan meningkat
sebesar 1 persen dan tingkat inflasi yang diharapkan meningkat sebesar 4 persen. Apa
yang akan terjadi dengan tingkat pengembalian obligasi pemerintah dan saham biasa yang
disyaratkan? Tunjukkan secara grafis bagaimana pengaruh perubahan ini akan berbeda di
antara investasi alternatif ini.
Anda lihat di The Wall Street Journal bahwa selisih imbal hasil antara obligasi korporasi
Baa dan obligasi korporasi Aaa telah berubah dari 350 basis poin (3,5 persen) menjadi
200 basis poin (2 persen). Tunjukkan secara grafis efek dari perubahan dalam spread hasil
pada SML dan diskusikan pengaruhnya terhadap tingkat pengembalian yang disyaratkan
untuk saham biasa.
Berikan contoh investasi likuid dan investasi tidak likuid. Diskusikan mengapa Anda
menganggap masing-masing cair atau tidak likuid.
MASALAH
Pada tanggal 1 Februari, Anda membeli 100 saham di Francesca Corporation seharga $ 34 per
saham dan setahun kemudian Anda menjualnya seharga $ 39 per saham. Selama tahun ini,
Anda menerima dividen tunai sebesar $ 1,50 per saham. Hitung HPR dan HPY Anda pada
investasi saham Francesca ini.
Pada tanggal 15 Agustus, Anda membeli 100 saham di Cara Cotton Company dengan
harga $ 65 per saham dan setahun kemudian Anda menjualnya seharga $ 61 per saham.
Selama tahun ini, Anda menerima dividen sebesar $ 3 per saham. Hitung HPR dan HPY
Anda atas investasi Anda di Cara Cotton.
Pada awal tahun lalu, Anda menginvestasikan $ 4.000 pada 80 saham Korporasi Chang.
Selama tahun itu, Chang membagikan dividen $ 5 per saham. Pada akhir tahun, Anda
menjual 80 saham tersebut seharga $ 59 per saham. Hitung total HPY Anda pada saham-
saham ini dan tunjukkan berapa yang disebabkan oleh perubahan harga dan berapa
banyak yang disebabkan oleh pendapatan dividen.
Tingkat pengembalian yang dihitung dalam Soal 1, 2, dan 3 adalah tingkat pengembalian
nominal. Dengan asumsi bahwa tingkat inflasi selama tahun tersebut adalah 4 persen,
hitunglah tingkat pengembalian riil atas investasi ini. Hitung tingkat pengembalian riil
jika tingkat inflasi adalah 8 persen.
Selama lima tahun terakhir, Anda memiliki dua saham yang memiliki tingkat
pengembalian tahunan sebagai berikut:
Tahun Saham T Saham B
1 0.19 0,08
2 0,08 0,03
3 0.12 0,09
4 0,03 0,02
5 0.15 0,04
Hitung tingkat pengembalian tahunan rata-rata aritmatika untuk setiap saham. Saham
mana yang paling diinginkan oleh ukuran ini?
Hitung deviasi standar dari tingkat pengembalian tahunan untuk setiap saham.
(Gunakan lampiran pada bab ini jika perlu.) Dengan ukuran ini, saham mana yang
lebih disukai?
Hitung koefisien variasi untuk setiap saham. (Gunakan lampiran bab ini jika perlu.)
Dengan ukuran risiko relatif ini, saham mana yang lebih disukai?
Hitung tingkat pengembalian rata-rata geometris untuk setiap saham. Diskusikan
perbedaan antara pengembalian rata-rata aritmatika dan pengembalian rata-rata
geometris untuk setiap saham. Diskusikan perbedaan pengembalian rata-rata relatif
terhadap deviasi standar pengembalian untuk setiap saham.
Anda sedang mempertimbangkan untuk membeli saham biasa di Madison Beer
Corporation. Tingkat ekspektasi pengembalian Anda adalah sebagai berikut:
Madison Beer Corp.
Tingkat Pengembalian Kemungkina
yang Mungkin n
0.10 0.30
0,00 0.10
0.10 0.30
0.25 0.30
Hitung pengembalian yang diharapkan E(Ri) atas investasi Anda di Madison Beer.
Seorang pialang saham menelepon Anda dan menyarankan agar Anda berinvestasi di
Lauren Computer Company. Setelah menganalisis laporan tahunan perusahaan dan materi
lainnya, Anda yakin bahwa distribusi tingkat pengembalian yang diharapkan adalah
sebagai berikut:
Lauren Computer Co.
Tingkat Pengembalian yang Mungkin Kemungkinan
0.60 0,05
0.30 0.20
0.10 0.10
0.20 0.30
0.40 0.20
0.80 0.15
Hitung pengembalian yang diharapkan E (Ri) pada saham Lauren Computer.
Tanpa perhitungan formal, apakah Anda menganggap Madison Beer di Soal 6 atau
Lauren Computer di Soal 7 menghadirkan risiko yang lebih besar? Diskusikan alasan
Anda.
Selama setahun terakhir, Anda memiliki portofolio yang berisi T-bills pemerintah AS,
obligasi pemerintah jangka panjang, dan saham biasa. Tingkat pengembalian masing-
masing adalah sebagai berikut:
T-bills pemerintah AS 5,50%
Obligasi pemerintah AS jangka panjang 7.50
Saham biasa AS 11.60
Selama tahun tersebut, indeks harga konsumen yang mengukur tingkat inflasi naik dari
160 menjadi 172 (1982 1984 100). Hitung tingkat inflasi selama tahun ini. Hitung
tingkat pengembalian riil dari setiap investasi dalam portofolio Anda berdasarkan tingkat
inflasi.
Anda membaca di BusinessWeek bahwa panel ekonom memperkirakan bahwa rata-rata
tingkat pertumbuhan ekonomi AS dalam jangka panjang selama periode lima tahun ke
depan akan mencapai rata-rata 3 persen. Selain itu, buletin bank memperkirakan bahwa
rata-rata tingkat inflasi tahunan selama periode lima tahun ini akan menjadi sekitar 4
persen. Berapa tingkat pengembalian nominal yang Anda harapkan dari T-bills
pemerintah AS selama periode ini?
Berapa tingkat pengembalian yang Anda perlukan untuk saham biasa jika Anda
menginginkan premi risiko 5 persen untuk memiliki saham biasa berdasarkan apa yang
Anda ketahui dari Soal 10? Jika investor saham umum menjadi lebih menghindari risiko,
apa yang akan terjadi dengan tingkat pengembalian yang disyaratkan pada saham biasa?
Apa pengaruhnya terhadap harga saham?
Asumsikan bahwa tingkat pengembalian yang disyaratkan konsensus atas saham biasa
adalah 14 persen. Selain itu, Anda membaca di Fortune bahwa tingkat inflasi yang
diharapkan adalah 5 persen dan tingkat pertumbuhan ekonomi riil jangka panjang yang
diperkirakan adalah 3 persen. Suku bunga apa yang Anda harapkan dari T-bills
pemerintah AS? Berapa perkiraan premi risiko untuk saham umum yang tersirat dari data
ini?
LAMPIRAN BAB 1
Perhitungan Varians dan Deviasi Standar

Variance and standard deviation are measures of how actual values differ from the expected
values (arithmetic mean) for a given series of values. In this case, we want to measure how
rates of return differ from the arithmetic mean value of a series. There are other measures of
dispersion, but variance and standard deviation are the best known because they are used in
statistics and probability theory. Variance is defined as:
n
2
Variance (σ2) (Probability)(Possible Return Expected Return)
i 1
n
2
(Pi) Ri E(Ri)
i 1
Consider the following example, as discussed in the chapter:

Probability of Possible Return (Pi ) Possible Return (Ri ) Pi Ri
0.15 0.20 0.03

0.15 0.20 0.03
0.70 0.07 0.10
Σ = 0.07
This gives an expected return E(Ri) of 7 percent. The dispersion of this distribution as mea-
sured by variance is:
2 2
Probability (Pi ) Return (Ri ) Ri E(Ri ) [Ri E(Ri )] Pi [Ri E(Ri )]
0.15 0.20 0.13 0.0169 0.002535

0.15 0.20 0.27 0.0729 0.010935
0.70 0.10 0.03 0.0009 0.000630
Σ 0 014100
2
The variance (σ ) is equal to 0.0141. The standard deviation is equal to the square root of the variance:
n
2
Standard Deviation (σ2) Pi Ri E(Ri)
i 1
Consequently, the standard deviation for the preceding example would be:
i 0 0141 0 11874
In this example, the standard deviation is approximately 11.87 percent. Therefore, you could describe this
distribution as having an expected value of 7 percent and a standard deviation of 11.87 percent.
In many instances, you might want to compute the variance or standard deviation for a histor-
ical series in order to evaluate the past performance of the investment. Assume that you are
given the following information on annual rates of return (HPY) for common stocks listed on
the New York Stock Exchange (NYSE):
Year Annual Rate of Return
2018 0.07
2019 0.11
2020 0.04
2021 0.12
2022 0.06
30
Chapter 1: The Investment Setting 31
In this case, we are not examining expected rates of return but actual returns. Therefore, we
assume equal probabilities, and the expected value (in this case the mean value, R) of the series
is the sum of the individual observations in the series divided by the number of observations, or
0.04 (0.20/5). The variances and standard deviations are:
2
Year Ri Ri R (Ri R)
2018 0.07 0.03 0.0009 σ2 0 0286/5

2019 0.11 0.07 0.0049 0 00572
2020 0.04 0.08 0.0064
2021 0.12 0.08 0.0064 σ 0 00572
2022 0.06 0.10 0.0110 0 0756
Σ 0 0286 7 56%
We can interpret the performance of NYSE common stocks during this period of time by say-
ing that the average rate of return was 4 percent and the standard deviation of annual rates of
return was 7.56 percent.
Coefficient of Variation
In some instances, you might want to compare the dispersion of two different series. The vari-
ance and standard deviation are absolute measures of dispersion. That is, they can be influ-
enced by the magnitude of the original numbers. To compare series with very different values,
you need a relative measure of dispersion. A measure of relative dispersion is the coefficient of
variation, which is defined as:
Standard Deviation of Returns

Coefficient of Variation (CV)
Expected Rate of Return
A larger value indicates greater dispersion relative to the arithmetic mean of the series. For the
previous example, the CV would be:
0 0756
CV1 0 0400 1 89
It is possible to compare this value to a similar figure having a markedly different distribution.
As an example, assume you wanted to compare this investment to another investment that had
an average rate of return of 10 percent and a standard deviation of 9 percent. The stan-dard
deviations alone tell you that the second series has greater dispersion (9 percent versus 7.56
percent) and might be considered to have higher risk. In fact, the relative dispersion for this
second investment is much less.
0 0756
CV1 0 0400 1 89
0 0900
CV2 0 1000 0 90
Considering the relative dispersion and the total distribution, most investors would probably
prefer the second investment.
Problems
Your rate of return expectations for the common stock of Gray Cloud Company during the
next year are:
Part 1: The Investment Background
Gray Cloud Co.

Possible Rate of Return Probability
0.10 0.25
0.00 0.15
0.10 0.35
0.25 0.25
a. Compute the expected return E(Ri) on this investment, the variance of this return (σ2),
and its standard deviation (σ).
Under what conditions can the standard deviation be used to measure the relative risk of
two investments?
Under what conditions must the coefficient of variation be used to measure the relative
risk of two investments?
Your rate of return expectations for the stock of Kayleigh Cosmetics Company during the
next year are:
Kayleigh Cosmetics Co.
Possible Rate of Return Probability
0.60 0.15
0.30 0.10
0.10 0.05
0.20 0.40
0.40 0.20
0.80 0.10
Compute the expected return E(Ri) on this stock, the variance (σ2) of this return, and its
standard deviation (σ).
On the basis of expected return E(Ri) alone, discuss whether Gray Cloud or Kayleigh
Cosmetics is preferable.
On the basis of standard deviation (σ) alone, discuss whether Gray Cloud or Kayleigh
Cosmetics is preferable.
Compute the coefficients of variation (CVs) for Gray Cloud and Kayleigh Cosmetics and
discuss which stock return series has the greater relative dispersion.
The following are annual rates of return for U.S. government T-bills and U.S. common stocks.
Year U.S. Government T-Bills U.S. Common Stock
2018 0.063 0.150

2019 0.081 0.043
2020 0.076 0.374
2021 0.090 0.192
2022 0.085 0.106
Compute the arithmetic mean rate of return and standard deviation of rates of return for
the two series.
Discuss these two alternative investments in terms of their arithmetic average rates of
return, their absolute risk, and their relative risk.
Compute the geometric mean rate of return for each of these investments. Compare the
arithmetic mean return and geometric mean return for each investment and discuss the
difference between mean returns as related to the standard deviation of each series.

Analisis Investasi Bab 1.en - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Analisis Investasi Bab 1.en - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Mengapa individu berinvestasi?

Apakah investasi itu?

1.1 APAKAH INVESTASI ITU?

1.1.1 Definisi Investasi

1.2 TINDAKAN PENGEMBALIAN DAN RESIKO

1.2.1 Ukuran Tingkat Pengembalian Historis

1.2.2 Menghitung Pengembalian Historis Rata-Rata

Investasi Tunggal Mengingat serangkaian tingkat pengembalian tahunan (HPY) untuk

produk dari pengembalian periode tahunan sebagai berikut:

1 100.0 115.0 1.15 0.15

GM (1 15) (1 20) (0 80) 1 3 1

1 50 100 2.00 1.00

Ini akan memberikan tingkat pengembalian AM sebesar:

Exhibit 1.1 Perhitungan Yield Period Yield untuk Portofolio

Jumlah Awal Awal Akhir Pasar Akhir Pasar Tertimbang

membahas bagaimana Anda akan mendapatkan perkiraan tingkat pengembalian yang

1.2.3 Menghitung Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

(Probabilitas Pengembalian) (Kemungkinan

1.6 E(Ri) (P1) (R1) (P2) (R2) (P3) (R3) (PnRn)

Exhibit 1.2 Distribusi Probabilitas untuk Investasi Bebas Risiko

Investor dapat mengestimasi probabilitas untuk masing-masing skenario ekonomi ini

Ekonomi yang kuat, tidak ada inflasi 0.15 0.20

E(Ri) (0 15) (0 20) (0 15) (0 20) (0 70) (0 10)

1.2.4 Mengukur Risiko Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

say (Pi) Ri E (Ri) 2

(0 15) (0 20 0 07) 2 (0 15) ( 0 20 0 07) 2 (0 70) (0 10 0 07) 2

1.8 Standar Deviasi Pi Ri E(Ri) 2

Untuk contoh kedua, deviasi standarnya adalah:

CV untuk contoh sebelumnya adalah:

Hasil yang diharapkan 0,07 0.12

1.3 PENENTUAN HARGA PENGEMBALIAN YANG

Exhibit 1.5 Hasil yang Dijanjikan pada Obligasi Alternatif

Jenis Obligasi 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sumber: Buletin Federal Reserve, berbagai masalah.

1.3.1 Tingkat Nyata Bebas Risiko

1.3.2 Faktor yang Mempengaruhi Nominal Risk-Free Rate (NRFR)

1.3.3 Premi Risiko

Ketika berinvestasi secara global (yang ditekankan di seluruh buku, berdasarkan

1.3.4 Premi Risiko dan Teori Portofolio

1.3.5 Risiko Fundamental versus Risiko Sistematis

1.3.6 Ringkasan Tingkat Pengembalian yang Diperlukan

1.4 HUBUNGAN ANTARA RISIKO DAN

1.4.1 Pergerakan di sepanjang SML

Tampilan 1.7 Hubungan antara Risiko dan Pengembalian

Hasil yang Diharapkan Pasar

1.4.2 Perubahan Kemiringan SML

Berarti + 1 * Std. Dev. (229 Berarti + 2 * Std. Dev. (316

Sumber: Data Barclays Capital; perhitungan oleh penulis.

1.4.3 Perubahan Kondisi Pasar Modal atau

Tampilan 1.10 Perubahan Premium Risiko Pasar

Hasil yang Diharapkan

Hasil yang Diharapkan

1.4.4 Ringkasan Perubahan Tingkat Pengembalian yang Diperlukan

Perhitungan Varians dan Deviasi Standar

Consider the following example, as discussed in the chapter:

0.15 0.20 0.03

0.15 0.20 0.13 0.0169 0.002535

2018 0.07 0.03 0.0009 σ2 0 0286/5

Standard Deviation of Returns

Gray Cloud Co.

Year U.S. Government T-Bills U.S. Common Stock

2018 0.063 0.150

Anda mungkin juga menyukai