Fungsi Pemantauan: Pengantar

Halaman 1
BAB 10
Fungsi Pemantauan
PENGANTAR
T ia memantau fungsi tata kelola perusahaan adalah tanggung jawab langsung

pemegang saham dan pemangku kepentingan lainnya (misalnya, karyawan, pelanggan, kreditur,
pemasok). Fungsi pemantauan tata kelola perusahaan dapat dicapai melalui
partisipasi langsung investor dalam urusan bisnis dan keuangan perusahaan
atau melalui perantara, seperti analis keamanan, investor institusi, dan
bankir investasi. Survei PricewaterhouseCoopers (PwC) tahun 2006 mengungkapkan bahwa
lebih dari setengah dari 1.300 direktur yang disurvei (51 persen) melaporkan institusional
investor paling mempengaruhi dewan mereka; 26 persen mengatakan analis dan 15 persen
melaporkan bahwa lembaga pemeringkat Institutional Shareholder Services (ISS) mempengaruhi
naik paling banyak; yang lain lagi menyebutkan bahwa penggugat 'bar dan aktivis hedge fund
juga berperan (masing-masing 4 persen dan 3 persen). 1 Bab ini membahas
pemantauan peran individu-individu ini dalam tata kelola perusahaan.
PEMEGANG SAHAM
Gelombang skandal keuangan pada pergantian abad kedua puluh satu membuktikan bahwa a
kurangnya pemantauan oleh pemegang saham bisa sangat mahal dan menghancurkan mereka. Sebagai
digambarkan dalam Tampilan 2.3 dan dijelaskan lebih lanjut dalam bab ini, partisipasi aktif dan
pemantauan oleh pemegang saham di perusahaan yang mereka miliki merupakan komponen penting dari
tata kelola perusahaan yang efektif. Pemegang saham dapat secara efektif memenuhi pemantauan mereka
fungsi oleh:
■ Menghadiri pertemuan pemegang saham tahunan dan khusus.
■ Berpartisipasi dalam pemilihan direktur.
■ Mengirimkan proposal untuk dimasukkan sebagai resolusi pemegang saham pada tahunan
pertemuan.
■ Terus berkomunikasi dengan direktur perusahaan dan petugas dengan
tetap mengikuti perkembangan dan acara perusahaan.

387
Halaman 2
388
FUNGSI TATA KELOLA PERUSAHAAN
Pemegang saham memiliki hak hukum untuk memantau dewan direksi, dan mereka sering bertindak
sebagai cek di papan. Undang-undang negara bagian dan federal ditujukan untuk melindungi pemegang saham
hak dengan mengizinkan pemegang saham untuk: (1) memeriksa dan menyalin buku besar saham perusahaan,
daftar pemegang sahamnya, serta pembukuan dan catatan tertentu; (2) menyetujui bisnis tertentu
transaksi (misalnya, merger dan akuisisi); (3) menerima materi proxy; dan (4)
memperoleh pengungkapan yang signifikan untuk transaksi pihak berelasi.
Pemegang Saham berhak untuk:
■ Suara untuk pemilihan direksi.
■ Menerima laporan keuangan auditan tahunan akurat dan dapat diandalkan dan triwulanan
laporan keuangan yang telah direview.

■ akses Permintaan untuk dokumen perusahaan, termasuk risalah rapat dewan.
■ Menyerahkan resolusi pemegang saham yang ditempatkan dalam laporan proksi tahunan.
Berikan suara pada transaksi bisnis penting, seperti merger dan akuisisi.
■ Bawa pemegang saham tuntutan hukum turunan.
Isu-isu ini dan lainnya yang relevan dengan fungsi pemantauan pemegang saham adalah
dibahas dalam bab ini.
Pemantauan Pemegang Saham
Kelompok Kerja Tata Kelola Perusahaan, pada tahun 1991, mengusulkan lima perusahaan
prinsip-prinsip tata kelola bagi pemegang saham, yang masih relevan dengan efektivitas
fungsi pengawasan investor:
■ pemegang saham Kelembagaan perusahaan publik harus melihat diri mereka sebagai pemilik,
bukan hanya investor.
■ Pemegang Saham harus tidak terlibat dalam pelaksanaan sehari-hari perusahaan
operasi.
■ Pemegang Saham harus mengevaluasi kinerja direksi secara teratur.
■ Dalam mengevaluasi kinerja direksi, pemegang saham harus diberitahu.
■ Pemegang Saham harus mengakui dan menghormati bahwa satu-satunya tujuan umum untuk semua
pemegang saham adalah kemakmuran berkelanjutan perusahaan. 2

Tingkat kepercayaan dan keyakinan yang dimiliki investor terhadap laporan keuangan
informasi mungkin berhubungan langsung dengan keandalan, kualitas, dan transparansi
informasi; bahwa kepercayaan diri dipengaruhi secara negatif oleh motivasi yang berbeda dan
asimetri informasi. Beberapa mekanisme tata kelola perusahaan disarankan
untuk menyelaraskan kepentingan manajemen dengan kepentingan pemegang saham, memungkinkan investor untuk
menilai dan memantau perilaku manajemen, dan memperkuat kepercayaan pemegang saham
dalam manajemen. Misalnya, persetujuan pemegang saham atas kompensasi eksekutif
paket dan kemampuan untuk mempengaruhi masa jabatan eksekutif adalah mekanisme yang efektif untuk
memastikan keselarasan kepentingan manajemen dengan kepentingan investor. Luasnya
insentif manajerial dan mekanisme pemantauan tergantung pada kepercayaan
manajemen dan jumlah kepercayaan yang dimiliki investor terhadap manajemen. Dalam satu skenario,
halaman 3
Fungsi Pemantauan
389
tidak ada eksekutif yang dapat dipercaya dan mereka berusaha untuk membuat diri mereka lebih baik di
biaya investor. Skenario ini menunjukkan bahwa investor harus menempatkan sangat sedikit
kepercayaan, jika ada, pada eksekutif dan harus bergantung pada mekanisme tata kelola perusahaan untuk
menyelaraskan kepentingan. Skenario lain adalah bahwa eksekutif memang dapat dipercaya dan selalu
bekerja untuk kepentingan terbaik investor. Di sini sedikit, pemantauan diperlukan. Bisnis yang sebenarnya
dunia berfungsi sebagai kontinum yang menuntut kepercayaan tetapi masih membutuhkan pemantauan.
Efektivitas fungsi pengawasan dan pengendalian oleh investor adalah
ditentukan berdasarkan faktor-faktor yang saling terkait:
■ Hak milik yang ditetapkan oleh perjanjian hukum atau kontrak yang mendefinisikan
hubungan antara investor perusahaan dan manajemennya, serta

adanya hubungan semacam itu antara berbagai jenis investor.
■ sistem keuangan memfasilitasi pasokan keuangan antara rumah tangga, keuangan
perantara, dan korporasi.

■ Jaringan persaingan antarperusahaan dan hubungan kerjasama membangun
antara perusahaan di pasar.

Pengaruh, Pengawasan, dan Pengendalian Investor Hak Milik secara signifikan
dipengaruhi oleh hak milik yang diatur oleh hukum perusahaan negara, artikel perusahaan
pendirian dan anggaran rumah tangga, dan setiap perjanjian kontrak. Hak milik
menetapkan hubungan hukum antara investor perusahaan dan manajemennya, sebagai
serta hubungan antara berbagai jenis investor (misalnya, pemilik ekuitas, utang
pemegang). Hak milik yang efektif menciptakan pembagian yang seimbang dan tepat dari
kekuatan antara investor dan manajemen dalam arti bahwa investor disediakan
dengan kontrol yang memadai, sementara otonomi manajemen dipertahankan untuk bertindak dalam
kebijaksanaannya sendiri. Hak milik, khususnya hukum perusahaan, secara khusus mendefinisikan
bagaimana hak pemegang saham diterjemahkan ke dalam hak suara di perusahaan, termasuk
hak suara pemegang saham, aturan tentang suara proxy, ambang batas suara untuk tertentu
keputusan, dan kuorum pertemuan investor. Hukum perusahaan dan sekuritas, termasuk
undang-undang negara bagian dan federal, juga menetapkan tugas fidusia, struktur, peran, dan
susunan direksi perusahaan.
Sistem Keuangan Sistem keuangan menyediakan sarana pembiayaan dan perusahaan
kepemilikan yang secara fundamental merupakan sisi penawaran pasar modal. NS
sisi penawaran pasar keuangan secara signifikan dipengaruhi oleh langkah-langkah regulasi,
sistem pensiun, dan aturan perburuhan. 3 Sistem keuangan menyediakan dua mode alternatif
mediasi keuangan antara rumah tangga (investor) dan korporasi. 4 yang pertama
Modusnya adalah keuangan berbasis bank, di mana bank mengambil simpanan dari rumah tangga dan menyalurkannya
tabungan ini menjadi pinjaman yang diberikan kepada perusahaan. Modus kedua adalah keuangan berbasis pasar
di mana rumah tangga, secara langsung atau tidak langsung melalui program pensiun, berinvestasi dalam ekuitas
atau surat utang yang diterbitkan oleh korporasi. Tingkat tabungan rumah tangga, cakrawala waktu
(jangka pendek, jangka panjang), dan jenis pembiayaan (reguler, pensiun) mempengaruhi
insentif dan kebijakan investasi lembaga keuangan, termasuk dana pensiun
dan reksa dana. Sebagai imbalannya, lembaga-lembaga ini dapat mempengaruhi tata kelola perusahaan dengan
menyediakan berbagai jenis pembiayaan yang membutuhkan reformasi keuangan dan
sistem tata kelola perusahaan.
halaman 4
390
Jaringan Antar Perusahaan Pengaruh investor dalam tata kelola perusahaan terpengaruh
oleh pola jaringan antar perusahaan. 5 Jaringan antar perusahaan menentukan
hubungan antara perusahaan dengan korporasi atau organisasi lain,
struktur kekuasaan dan peluang, dan akses ke sumber daya kritis, informasi,
dan keputusan strategis. Hubungan antar perusahaan ini, dengan menciptakan koalisi
kekuatan dan peluang, dapat mempengaruhi tata kelola perusahaan dan cara
jaringan ini dikelola. Sifat dan luasnya kendali perusahaan di dalam
jaringan dipengaruhi oleh peraturan negara bagian, persaingan pasar, dan undang-undang antimonopoli. Untuk
Misalnya, peraturan persaingan pasar mencegah ikatan modal antara pesaing
perusahaan, yang mungkin memaksa mereka untuk bergabung. Penggabungan ini dapat mengurangi
konsentrasi kepemilikan dalam perusahaan besar dan kepentingan strategis dalam
tata kelola perusahaan.
Kekuatan Pemegang Saham
Hukum perusahaan memberi pemegang saham hak suara untuk memantau perusahaan mereka
dalam beberapa cara. Pemegang Saham berhak memberikan suara untuk:
■ direksi Elect.
■ Mengubah peraturan perusahaan.
■ Menyetujui amandemen piagam dan merger.
Kekuasaan untuk Memilih Direktur Mekanisme pemantauan yang paling penting dari saham-
pemegang adalah hak suara mereka untuk memilih direktur. Hak suara ini dapat dibatasi oleh
pengaturan konstitusional yang membatasi kemampuan pemegang saham untuk menggunakan kekuasaan mereka.
Salah satu contoh nyata dari kendala tersebut adalah penyediaan papan terhuyung-huyung atau
papan rahasia. Di papan terhuyung, direktur biasanya dikelompokkan ke dalam kelas,
biasanya tiga, dengan hanya satu kelas direktur yang akan dipilih kembali setiap tahun.
Oleh karena itu, pemegang saham tidak dapat menggantikan mayoritas direksi di
tahun tertentu terlepas dari seberapa tidak puas mereka dengan mereka. Papan terhuyung-huyung
adalah pertahanan yang kuat terhadap tantangan kontrol dan pemecatan direktur di proxy
isi. Deklasifikasi papan, atau destaggering papan, baru-baru ini telah menjadi salah satu dari
jenis resolusi pemegang saham yang paling umum.
Ketentuan pemungutan suara pluralitas adalah contoh lain dari kendala yang dikenakan pada
pemegang saham untuk membatasi hak suara mereka untuk menghapus direktur. Sesuai dengan
sistem pemungutan suara pluralitas yang ada, pemegang saham menerima surat suara yang memungkinkan mereka untuk memilih
''untuk'' seorang direktur atau ''menahan'' suara mereka tanpa diberi kesempatan
untuk memberikan suara menentang direktur. Dengan demikian, direktur dapat dipilih dan dipilih kembali dengan genap
suara tunggal yang mendukung mereka. Sistem pemungutan suara pluralitas harus diganti dengan a
sistem pemungutan suara mayoritas yang membutuhkan direktur individu yang tidak menerima setidaknya
50 persen dukungan suara dari pemegang saham untuk mengundurkan diri dari dewan.
Kekuasaan untuk Mengubah Anggaran Rumah Tangga Pemegang saham memiliki kekuasaan untuk memilih untuk mengubah
mereka
anggaran rumah tangga di samping hak suara untuk memilih atau memberhentikan direktur.
Kekuasaan pemegang saham untuk mengubah anggaran rumah tangga dapat dibatasi oleh ketentuan
termasuk dalam anggaran dasar atau anggaran rumah tangga. Contoh kendala tersebut adalah
halaman 5
Fungsi Pemantauan
391
ketentuan persyaratan supermayoritas (misalnya, dua pertiga dari saham yang beredar),
yang dapat mempersulit pemegang saham untuk meloloskan amandemen peraturan yang
manajemen menentang.
Kekuasaan untuk Menyetujui Perubahan Piagam dan Merger Pemegang Saham juga memiliki
kekuasaan untuk memilih untuk menyetujui amandemen dan merger piagam. Namun, ini
daya dapat dibatasi oleh ketentuan persyaratan supermayoritas untuk lulus
amandemen piagam atau menyetujui merger jika ditentang oleh manajemen, terutama
karena pemegang saham nonmanajemen cenderung tidak memberikan suara dan manajemen dapat
mempengaruhi beberapa suara. Ketika kendala seperti itu ada, manajemen dapat mempengaruhi piagam
amandemen atau merger secara signifikan.
Penguatan Hak Pemegang Saham
Pemegang saham telah lalai dan secara tradisional tidak berpartisipasi dalam perusahaan.
menilai tata kelola secara efektif dengan membiarkan preferensi dan suara mereka didengar oleh
dewan perusahaan. Kurangnya transparansi, akuntabilitas, dan komunikasi yang baik
tion antara pemegang saham dan dewan direksi mungkin yang paling merugikan
faktor efektifitas tata kelola perusahaan. Pemegang saham yang lalai mengakibatkan
dalam sistem di mana chief executive officer (CEO) akan memiliki pengaruh yang tidak semestinya pada
pemilihan direksi dan kompensasi mereka, dan juga memiliki peran penting dalam
dewan dalam peran ganda dari ketua dan CEO. Ketika CEO diberikan
kesempatan untuk membentuk struktur direksi karena kurangnya
keterlibatan pemegang saham, kemungkinan direktur menantang pilihan CEO
atau secara efektif mengawasi fungsi manajerial dapat dikurangi secara substansial.
Kompromi atau permainan yang dirasakan ini menciptakan budaya ruang rapat yang dapat
berdampak buruk terhadap efektivitas tata kelola perusahaan pada suatu perusahaan. Dengan demikian,
penguatan hak-hak pemegang saham dengan menyediakan akses informasi yang tepat waktu,
meningkatkan kekuatan suara pemegang saham, dan mempromosikan demokrasi pemegang saham dapat
memiliki efek positif pada tata kelola perusahaan.
Akses Informasi Pemegang Saham, dengan terlibat dalam fungsi pemantauan,
memainkan peran penting dalam tata kelola perusahaan melalui memegang
dewan direksi yang bertanggung jawab atas strategi bisnis, kinerja, dan investasi
keputusan. Di era teknologi informasi dan internet, pemegang saham harus
diberikan akses elektronik tepat waktu ke semua informasi yang relevan sebelum
rapat tahunan pemegang saham. Reformasi Hukum Perusahaan yang diusulkan Inggris menyediakan
beberapa langkah untuk meningkatkan komunikasi dan keterlibatan pemegang saham, termasuk:
■ Membutuhkan persetujuan pemegang saham untuk laporan remunerasi direksi.
■ Mengadakan pertemuan perusahaan tahunan umum (RUPS) dalam waktu enam bulan
akhir tahun anggaran.

■ Membuat hasil perusahaan tahunan, rekening penuh, dan laporan secara elektronik
tersedia untuk semua anggota dan publik.

■ Mengungkapkan setiap resolusi untuk RUPS dan hasil jajak pendapat di rapat umum
di situs Web perusahaan.
halaman 6
392
■ Mengaktifkan pemegang saham untuk memerlukan pengawasan independen dari suara yang disurvei.
■ Mempromosikan penggunaan komunikasi elektronik dengan pemegang saham sebagai default
posisi.
■ Meningkatkan kemampuan investor tidak langsung yang tidak memegang gelar hukum untuk mereka
saham untuk menggunakan hak melalui kuasa, hak tata kelola, dan hak untuk
kekuatan informasi. 6
Untuk memastikan pemantauan yang efektif atas bisnis dan urusan perusahaan, pemegang saham
harus dapat berkomunikasi secara teratur dengan direktur perusahaan. Di bulan Mei
2005 Business Roundtable merilis komunikasi pemegang saham-direkturnya
pedoman. 7 Laporan tersebut menunjukkan bahwa 90 persen dari perusahaan anggotanya memiliki
menetapkan kebijakan dan prosedur untuk komunikasi pemegang saham dengan direktur
tor, dan 85 persen komite pencalonan menunjukkan kesediaan untuk mempertimbangkan
rekomendasi pemegang saham untuk calon dewan. Tampilan 10.1 menyajikan Bisnis
ness Rekomendasi meja bundar dan komentar mengenai pemegang saham-direktur
komunikasi.
Business Roundtable merekomendasikan lima prinsip untuk adil dan saling menghormati
perlakuan pemilik saham dan pandangan mereka.
1. Perusahaan publik harus memiliki prosedur yang efektif bagi pemegang saham untuk mengkomunikasikan
berkomunikasi dengan dewan dan direksi untuk menanggapi kekhawatiran pemegang saham.
Secara tradisional, pemegang saham telah menyampaikan kekhawatiran mereka kepada manajemen,
khususnya CEO-nya. Seringkali kekhawatiran mereka diabaikan atau tidak ditangani dengan tepat.
dengan tepat. Reformasi tata kelola perusahaan di era pasca–Sarbanes-Oxley (SOX)
memungkinkan pemegang saham untuk mengomunikasikan kekhawatiran mereka dengan direktur independen
tor.
2. Semua komunikasi dengan pemegang saham harus konsisten, adil, transparan,
jelas, dan terus terang. Riset terkemuka dan firma penasihat proksi, tata kelola perusahaan
organisasi pemeringkat pendapatan, dan aktivis investor, termasuk Dewan
Investor Institusional (CII), Conference Board, Corporate Library, the
ISS, Glass, Lewis & Co. (Glass Lewis), dan Dewan Administrasi Negara Bagian
tion (SBA) Florida telah menetapkan pedoman pemungutan suara proxy dan perusahaan
prinsip-prinsip tata kelola yang membahas berbagai tata kelola dan keuangan
masalah, dari struktur dewan, independensi direktur, kompensasi eksekutif
dan independensi auditor, untuk kualitas pelaporan keuangan, keandalan, dan
transparansi.
3. Prosedur komunikasi pemegang saham yang mapan harus tersedia
mampu kepada pemegang saham. Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) memiliki:
merilis aturan yang diusulkan yang akan memungkinkan perusahaan publik untuk menyerahkan proxy
materi elektronik kepada pemegang saham mereka. 8 Upaya SEC untuk mengurangi
biaya pencetakan bahan proxy dengan menggunakan ketersediaan Internet harus seimbang
bertentangan dengan misi keseluruhannya untuk melindungi investor dengan memastikan bahwa mereka
menerima materi proxy dengan mudah. Forrester Research, Inc. melakukan survei terhadap
pemegang saham yang menunjukkan bahwa jika aturan yang diusulkan SEC diadopsi segera
segera tanpa modifikasi, partisipasi pemegang saham dalam pemungutan suara proxy
proses akan menurun secara substansial. Secara khusus, survei mengungkapkan:
halaman 7
Fungsi Pemantauan
393
GAMBAR 10.1 Rekomendasi dan Pedoman untuk Pemegang Saham–Direktur
Komunikasi
Pedoman untuk
Pemegang Saham–Direktur
Komunikasi
komentar tambahan
1. Setiap perusahaan milik publik
harus memiliki prosedur yang efektif
bagi pemegang saham untuk berkomunikasi
dengan dewan dan untuk direktur
untuk menanggapi pemegang saham
kekhawatiran.
■ Prosedur untuk komunikasi pemegang saham
harus ditetapkan dan diawasi oleh dewan
atau komite independen.
■ Direksi harus bertemu dengan pemegang saham untuk
mengatasi masalah; perhatikan, bagaimanapun, bahwa
pandangan direktur tidak selalu sama dengan
papan
■ Dewan harus menunjuk seorang anggota
manajemen untuk mengumpulkan, mengatur, dan meninjau
komunikasi pemegang saham dan juga melaporkan
temuan ke dewan atau independen
komite.
■ Korporasi harus menyadari SEC
Peraturan Pengungkapan yang Adil dan hukum lainnya
pembatasan sebelum menyebarkan potensi
informasi nonpublik.
■ Perbaikan terus-menerus komunikasi
proses ini bermanfaat untuk tetap efektif.
2. Hubungan suatu perusahaan dengan
pemegang sahamnya harus
dicirikan oleh keterusterangan. Semua
komunikasi dengan pemegang saham
harus konsisten, jelas, dan
jujur.
■ Direksi dan manajemen tidak boleh menyesatkan
atau salah memberi informasi kepada pemegang saham.
■ Tujuan komunikasi adalah untuk mendidik
pemegang saham bisnis korporasi dan
proses pengambilan keputusan dewan.
3. Prosedur perusahaan untuk
pemegang saham–direktur
komunikasi, dan
praktik tata kelola perusahaan
umumnya, harus siap
tersedia bagi pemegang saham.
■ Informasi Tata kelola perusahaan, seperti
prinsip-prinsip tata kelola perusahaan dan kode
etika, harus diungkapkan dengan jelas.
■ Pengungkapan mengenai prosedur untuk
komunikasi antara pemegang saham dan
direksi harus transparan, dapat diakses, dan
dimengerti.
4. Dewan harus diberitahu tentang semua
proposal yang diajukan oleh
pemegang saham, dan dewan atau
komite tata kelola perusahaan
harus mengawasi perusahaan
tanggapan pemegang saham
proposal.
■ Manajemen harus melaporkan ke papan atau
komite tata kelola perusahaan tentang proposal
diajukan oleh pemegang saham untuk dimasukkan dalam
pernyataan proxy perusahaan.
■ Manajemen juga harus melaporkan ke papan atau
komite tata kelola perusahaan pada proposal itu
mungkin dapat menyelesaikan di luar proksi formal
proses.
(lanjutan di atas)
halaman 8
394
GAMBAR 10.1 ( Lanjutan )
Pedoman untuk
Pemegang Saham–Direktur
Komunikasi
komentar tambahan
■ Komunikasi dengan para pendukung pemegang saham
proposal harus didorong.
■ proposal Pemegang Saham harus diberikan serius
pertimbangan, dan tanggapan harus
dikomunikasikan kepada para pendukung dan semua
pemegang saham.
5. Direksi harus menghadiri
rapat tahunan perusahaan
pemegang saham dan harus
menanggapi, atau memastikan bahwa
manajemen menanggapi, untuk
pemegang saham yang sesuai
pertanyaan tentang
perusahaan.
■ Kebijakan perusahaan harus ditetapkan menyatakan bahwa
semua direktur harus menghadiri rapat tahunan
pemegang saham.
■ Korporasi harus memiliki proses untuk
menanggapi pertanyaan pemegang saham yang diajukan
sebelum, selama, dan setelah pertemuan.
Sumber : Diadaptasi dari Business Roundtable, ''Pedoman untuk Pemegang Saham–Komite Direktur
munications,'' Mei 2005. Tersedia di: www.businessroundtable.org/pdf/20050527001
Pedoman Komunikasi Pemegang Saham-FINAL-5.26.05.pdf.
A. Mayoritas pemegang saham yang disurvei melaporkan bahwa mereka tidak akan mengambil ekstra
langkah-langkah yang diperlukan untuk mendapatkan informasi proxy.
B. Sekitar 38 persen dari pemegang saham aktif yang berpartisipasi akan lebih kecil kemungkinannya untuk
suara di bawah aturan yang diusulkan SEC.
C. Mayoritas pemegang saham (67 persen) lebih memilih pemungutan suara SEC yang ada
proses.
D. Lebih dari 46 persen percaya bahwa aturan yang diusulkan SEC akan mempersulit untuk
berpartisipasi dalam proses pemungutan suara.
e. Kurang dari setengah pemegang saham online memiliki broadband, memungkinkan mereka untuk
terlibat dalam aktivitas keuangan online.
F. Lebih dari separuh pemegang saham dalam kategori 50 tahun ke atas adalah kurang
kemungkinan sedang online.
G. Mayoritas pemegang saham yang cenderung tidak memiliki teknologi
keahlian untuk online memilih untuk tidak membaca online atau percaya bahwa surat kertas adalah
lebih aman dan terpercaya. 9
4. Dewan perusahaan harus diberitahu tentang semua proposal pemegang saham, dan:
dewan atau komite tata kelola perusahaan harus mengawasi
tanggapan terhadap proposal. Menurut Peter Clapman, pensiunan kepala investasi
penasihat TIAA-CREF, direktur independen lebih suka belajar tentang serius
masalah langsung dari investor institusional karena ''kadang-kadang informasi'
halaman 9
Fungsi Pemantauan
395
mereka mendapatkan tentang perbedaan pendapat telah disaring oleh manajemen. ...
Direksi perlu memahami sepenuhnya dan adil ketika ada perselisihan antara
pemegang saham institusional dan manajemen.'' 10
5. Direksi harus menghadiri rapat tahunan pemegang saham dan menanggapi, atau
memastikan bahwa manajemen menanggapi, untuk semua pertanyaan yang relevan. Saham tahunan-
rapat pemegang saham memberikan kesempatan kepada pemegang saham untuk menanyakan
dewan direksi dan pertanyaan manajemen mengenai kinerja perusahaan
manajemen dan prospek masa depan yang relevan dengan pemungutan suara dan keputusan investasi mereka.
Rapat juga memungkinkan direktur dan pejabat perusahaan untuk mempresentasikan
pandangan mereka dan memberikan tanggapan yang relevan dan meyakinkan kepada pemegang saham
pertanyaan.
CII dan National Association of Corporate Directors (NACD) mengeluarkan
laporan tugas bersama pada tahun 2004 yang menyajikan lima faktor penentu dewan yang efektif
komunikasi pemegang saham. 11 Penentu ini membutuhkan:
1. Program komunikasi yang berkesinambungan, termasuk reguler, komprehensif, dan
pengungkapan yang tersedia untuk umum yang berkaitan dengan topik penting perusahaan,
seperti kinerja dan masalah tata kelola.
2. Informasi kontak rinci untuk sekretaris perusahaan dan/atau man-
perwakilan manajemen dan setidaknya satu direktur independen. Yang paling
kontak yang tepat untuk komunikasi dewan-pemegang saham adalah independen
ketua dewan, direktur independen utama, atau ketua independen dari
panitia pencalonan/pengurus.
3. Diferensiasi isu-isu yang sesuai bagi direksi perusahaan untuk
alamat dari mereka yang sesuai untuk manajemen. Sebagai contoh,
komunikasi dewan-pemegang saham harus mencakup masalah tata kelola dan
keputusan strategis bisnis, seperti merger, akuisisi, dan divestasi; lagi
hal-hal rutin harus dikomunikasikan oleh manajemen.
4. Pengembangan dan pengungkapan kebijakan komunikasi perusahaan,
termasuk pertemuan langsung, panggilan telepon, email, dan komunikasi tertulis lainnya.
komunikasi.
5. Kepatuhan yang efektif terhadap kebijakan komunikasi yang telah ditetapkan dan kesinambungan
pemantauan kebijakan tersebut. Dewan perusahaan harus memastikan bahwa
kebijakan komunikasi dewan-pemegang saham sesuai, diterapkan secara efektif
mented, dan ditinjau dan diperbarui secara teratur.
PricewaterhouseCoopers (PwC) menyediakan panduan referensi umum untuk membantu
manajemen dan direksi dalam mempersiapkan rapat tahunan.
Panduan ini menyajikan daftar 300 pertanyaan yang mungkin ditanyakan pemegang saham tentang
harga saham perusahaan, tata kelola perusahaan, rencana kompensasi eksekutif,
strategi bisnis dan operasi, teknologi informasi, laporan keuangan, dan
tanggung jawab sosial perusahaan. 12 Contoh beberapa pertanyaan yang menonjol adalah:
■ Bagaimana saham perusahaan yang dilakukan dibandingkan dengan pasar
secara keseluruhan dan dengan pesaing mereka?
halaman 10
396
■ Apa kebijakan dividen perusahaan dan bagaimana cara membandingkan dengan
perusahaan lain dalam industri?

■ Berapa banyak saham yang beredar dan berapa persen dimiliki oleh
direktur dan pejabat perusahaan?

■ Apa yang perusahaan lakukan untuk meningkatkan demokrasi pemegang saham dan
hubungan?
■ Apakah perusahaan sesuai dengan semua hukum, peraturan, aturan,
dan standar, termasuk SOX, aturan SEC, dan standar daftar?

■ Bagaimana manajemen menilai kecukupan dan efektivitas
pengendalian internal perusahaan atas pelaporan keuangan, dan apa yang

defisiensi signifikan dan kelemahan material dalam pengendalian internal?
■ Bagaimana kualitas audit terpadu dari laporan keuangan dan
pengendalian internal atas pelaporan keuangan yang dilakukan oleh perusahaan

auditor independen?
■ Apakah ada pengaturan terbatas dalam audit terintegrasi
surat pertunangan?
■ Apakah perusahaan memiliki departemen audit internal, dan apa yang nya
fungsi dan tanggung jawab pelaporan?

■ Apakah perusahaan memiliki kode etik dan etika mendirikan
tepat ''nada di atas'' mempromosikan perilaku etis?

■ Apakah kompensasi eksekutif perusahaan disetujui oleh dewan
direksi dan dipilih oleh pemegang saham?

■ Apakah laporan keuangan perusahaan mencerminkan presentasi yang benar dan adil
posisi keuangan dan hasil operasi?
■ Apa misi perusahaan secara keseluruhan dan strategi?
■ Apa tujuan manajemen jangka pendek, dan mereka kompatibel dengan
tujuan jangka panjang untuk mencapai penciptaan nilai pemegang saham yang berkelanjutan
dan peningkatan?
■ Apakah perusahaan menganggap dirinya pemimpin industri dalam penggunaan
teknologi Informasi?
■ Bagaimana perusahaan mengukur beberapa baris bawah nya (MBL)
di bidang ekonomi, pemerintahan, sosial, etika, dan lingkungan

pertunjukan? 13
Meningkatkan Kekuatan Voting Pemegang Saham Aturan SEC yang ada memungkinkan perusahaan
untuk menolak proposal pemegang saham yang berkaitan dengan pemilihan direktur. AS Kedua
Pengadilan Banding Sirkuit, pada tanggal 5 September 2006, mengeluarkan putusan yang memungkinkan
pemegang saham di yurisdiksinya (New York, Connecticut, Vermont) untuk mencalonkan
direktur perusahaan. 14 Pengadilan memutuskan bahwa SEC salah dalam memblokir upaya
oleh Federasi Karyawan Negara Bagian, Kabupaten dan Kota Amerika (AFSCME)
untuk menyertakan proposal pemegang saham pada kuasa perusahaan. Staf SEC memihak
AIG mencoba untuk mengecualikan proposal pemegang saham mengenai pemilihan direktur dari
bahan proksinya. Pengadilan menolak pendekatan SEC. SEC, pada bulan Oktober
12 Desember 2006, memutuskan untuk menunda keputusan penting apakah akan mengizinkan pemegang saham lebih banyak
akses ke proxy perusahaan. Ini telah ditafsirkan berarti bahwa pemilihan
dewan direksi adalah masalah yang menantang mengenai demokrasi pemegang saham;
halaman 11
Fungsi Pemantauan
397
''medan pertempuran utama dalam tata kelola perusahaan— telah terjerat dalam jangka menengah AS
politik pemilu.'' 15 Namun, penundaan ini memungkinkan keputusan pengadilan tetap berlaku,
yang oleh para aktivis investor dianggap positif.
Perusahaan publik biasanya mengirimkan surat suara proxy kepada pemegang saham, termasuk
nama-nama direksi yang akan dipilih. Seorang calon direktur dapat dicalonkan oleh a
komite dewan dan ditempatkan pada surat suara. Pemegang saham, tentu saja, dapat mencalonkan
kandidat mereka sendiri melalui pemungutan suara terpisah, yang seringkali rumit dan mahal
proses. Pengadilan memutuskan bahwa di bawah aturan SEC yang ada, pemegang saham harus:
akses ke kuasanya untuk tujuan mencalonkan calon direktur pilihan mereka.
Pada bulan Oktober 2003 SEC mengeluarkan proposal untuk memberikan akses pemegang saham ke proxy;
tidak ada tindakan yang diambil oleh SEC untuk menyelesaikan proposal. Menurut pengadilan
keputusan, SEC mengumumkan bahwa mereka akan merekomendasikan amandemen Aturan 14a-8
di bawah Securities Exchange Act tahun 1934 berkaitan dengan nominasi direktur oleh
pemegang saham. Putusan Pengadilan Tinggi Kedua ini penting karena:
(1) menyatakan bahwa pemegang saham harus dapat mengakses kuasa untuk tujuan tersebut
menominasikan calon direktur pilihan mereka, yang tidak setuju dengan SEC
interpretasi lama staf tentang aturan proxy; (2) sejumlah besar publik
perusahaan tunduk pada yurisdiksi Pengadilan Banding Sirkuit Kedua;
dan (3) SEC diharapkan untuk merevisi aturan proxy untuk memastikan rasional yang konsisten
penerapan aturannya untuk proposal pemegang saham.
Pelaksanaan hak pemegang saham harus ditingkatkan dengan memungkinkan mereka untuk:
■ direksi Nominasikan untuk dimasukkan pada proxy perusahaan.
■ Ajukan pertanyaan dan kekhawatiran kenaikan gaji.
■ Tabel resolusi.
Memberikan suara secara in absentia.
■ Berpartisipasi dalam rapat umum melalui sarana elektronik.
CII merekomendasikan enam hak suara pemegang saham:

1. Akses ke proxy . Perusahaan harus menyediakan akses ke proxy manajemen
bahan untuk investor jangka panjang (mereka yang memiliki saham setidaknya selama tiga tahun)
atau sekelompok investor jangka panjang yang memiliki, secara agregat, setidaknya 5 persen dari a
hak suara perusahaan) untuk mencalonkan kurang dari mayoritas direktur.
2. Satu saham, satu suara . Perusahaan harus mengizinkan satu suara untuk setiap saham
saham biasa mereka tanpa kelas saham biasa yang memiliki hak suara yang berbeda
hak. Dewan perusahaan tidak boleh menerbitkan saham biasa yang tidak sah dengan
hak suara yang tidak sama tanpa persetujuan pemegang saham.
3. Pemungutan suara rahasia . Perusahaan harus memiliki kebijakan dan praktik rahasia
untuk pemberian, penghitungan, dan verifikasi suara proxy.
4. Persyaratan pemungutan suara . Suara supermayoritas seharusnya tidak diperlukan dalam situasi apa pun.
keadaan. Suara mayoritas harus cukup untuk mengamandemen perusahaan
anggaran rumah tangga atau mengambil tindakan lain yang memerlukan suara pemegang saham. Suara terbanyak dari
saham biasa yang beredar harus diminta untuk menyetujui:
A. Keputusan utama perusahaan mengenai penjualan atau penjaminan hak milik perusahaan
aset yang nilainya melebihi 10 persen dari total aset konsolidasi.
halaman 12
398
B. Akuisisi 5 persen atau lebih saham biasa perusahaan di
harga di atas pasar kecuali untuk penawaran tender kepada seluruh pemegang saham.
C. Pil beracun.
D. Meringkas atau membatasi hak pemegang saham biasa untuk mengambil berbagai
tindakan (misalnya, pemilihan atau pemberhentian direktur, pencalonan direktur, panggilan
untuk pertemuan khusus).
e. Keputusan untuk penerbitan utang sejauh itu akan berlebihan
memanfaatkan perusahaan.
5. Suara pialang . Nonvotes broker dan abstain harus dihitung hanya untuk
tujuan kuorum.
6. Pemungutan suara yang dibundel . Perusahaan harus mengizinkan pemegang saham untuk memilih yang tidak terkait
masalah secara terpisah. Tidak ada pemungutan suara gabungan yang diizinkan untuk tindakan mengenai
amandemen piagam, anggaran rumah tangga, atau ketentuan anti-pengambilalihan perusahaan. 16
Demokrasi Pemegang Saham Hubungan antara dewan direksi perusahaan
tor dan pemegang sahamnya telah menerima banyak perhatian di
era pasca-Enron. Secara tradisional, akuntabilitas dan transparansi antara
dewan dan pemegang saham belum efektif dalam arti dewan tidak
diinformasikan tentang apa yang diharapkan pemegang saham dan pemegang saham tidak menyadarinya
kegiatan dewan dan efektivitasnya. Pemegang saham memiliki hak suara untuk memilih
direksi sebagai agen mereka; namun, direktur individu tidak memiliki tanggung jawab langsung
atau pertanggungjawaban kepada pemegang saham. Demokrasi pemegang saham memberdayakan saham-
pemegang untuk mencalonkan, memilih, atau menghapus direktur telah diperdebatkan secara luas di
literatur. Di bawah sistem pemungutan suara pluralitas saat ini dari pemilihan direktur yang tidak terbantahkan
tions, bahkan satu suara untuk calon akan memilih direktur itu ke dewan, terlepas
dari jumlah suara yang ditahan.
Sistem pemungutan suara mayoritas, yang akan membutuhkan direktur yang menerima
mayoritas suara ''menentang'' untuk mengundurkan diri, telah menerima banyak perhatian. Meskipun
beberapa masalah hukum (misalnya, pemungutan suara pluralitas diperbolehkan berdasarkan undang-undang negara bagian),
kelembagaan
investor dan aktivis investor sangat mendukung aturan default suara mayoritas. A
versi modifikasi dari pemungutan suara mayoritas, lebih dikenal sebagai lite pemungutan suara mayoritas atau Pfizer
pemungutan suara mayoritas, telah disarankan, tetapi tidak didukung secara luas oleh investor.
Di bawah satu versi aturan suara mayoritas, direktur yang menerima suara mayoritas
dari ''tidak'' atau menahan suara akan diminta untuk menyerahkan pengunduran diri mereka ke
papan. Dewan direksi perusahaan (sebagai lawan dari pemegang saham) kemudian akan
memutuskan apakah akan menerima pengunduran diri, dan, jika demikian, akan menunjuk calonnya sendiri
(daripada menerima calon direktur yang dinominasikan pemegang saham). Panitia pada
Peraturan Pasar Modal mendukung pemungutan suara mayoritas daripada pluralitas. 17 The
komite menulis laporan bipartisan pertama yang mendukung aturan mayoritas, membawa AS
pemilihan pemegang saham sejalan dengan negara-negara maju lainnya. Panitia
juga membahas apakah suara pialang harus diperhitungkan dalam direktur perusahaan
pemilu seperti yang dilakukan saat ini. Bursa Efek New York telah
mengusulkan untuk mengubah praktik saat ini dengan melarang penghitungan suara yang diberikan oleh
broker, yang hampir selalu mendukung resolusi manajemen. 18
Sebuah artikel New York Times menyatakan bahwa "investor mungkin berpikir mereka tinggal di Amerika Serikat"
Amerika Serikat tetapi ketika datang untuk memilih direktur perusahaan, pemegang saham
halaman 13
Fungsi Pemantauan
399
pengawas yang dimaksudkan di ruang rapat, mereka pasti kembali ke USSR'' 19
Investor hanya dapat memilih direktur atau menahan suara. Bagi siapa saja yang menentang
seorang kandidat, pemilihan adalah latihan yang sia-sia. 20 Diharapkan para investor
yang memiliki perusahaan, dan pada akhirnya memiliki klaim residual atas asetnya, harus
diberdayakan untuk memilih direktur yang seharusnya menjadi wali mereka
investasi. Sebuah proposal yang akan memberi investor kekuatan untuk mempengaruhi
proses pencalonan dan pemilihan diajukan oleh SEC tetapi belum
diselesaikan dalam suatu aturan. Sebuah insiden baru-baru ini dari apa yang tampaknya merupakan kasus penyalahgunaan
metode pemungutan suara pluralitas adalah suara dewan di Career Education Corp., yang berbagi-
aktivis pemegang memandang sebagai ''kejahatan ganda tata kelola perusahaan.'' 21 Demokrat
pemungutan suara tidak dilakukan ketika direktur dipilih bahkan dengan oposisi dari an
mayoritas suara dan ketika pialang dapat memilih manajemen di
tempat pemegang saham diam. 22 Di bawah model pemungutan suara pluralitas, suara yang ditahan
(suara simbolis terhadap direktur pada kartu proxy) di Career Education lebih banyak
dari 62 persen saham beredar untuk tiga calon yang didukung manajemen. 23
Ini menunjukkan bahwa tiga direktur diberikan mosi tidak percaya sepenuhnya oleh
mayoritas pemegang saham, namun mereka dipilih di bawah model pemungutan suara pluralitas, a
praktik pemungutan suara yang umum di perusahaan Amerika.
Dana investasi telah menyuarakan keprihatinan mereka tentang kurangnya demokrasi di
ruang rapat. Salah satu contohnya adalah surat yang diajukan oleh dana investasi yang meminta
tinjauan SEC tentang penentuan tanpa tindakan mengenai proposal pemegang saham untuk
Computer Associates, Inc. (CA) di mana pemegang saham ditolak
kesempatan untuk memilih apakah dua direktur tetap berada di dewannya dari
periode ketika CA mendapat masalah harus terus melayani. 24 CA diperlukan untuk
menyatakan kembali laporan keuangan tahun 2006; telah berada di bawah penyelidikan SEC, yang
telah mengakibatkan beberapa keyakinan dan hukuman; dan telah kehilangan eksekutif senior,
termasuk chief operating officer, chief financial officer [CFO], dan chief of global
penjualan, dalam beberapa bulan terakhir; harga sahamnya sekitar 35 persen di bawah harga tahun 1996.
Ada tanda-tanda tata kelola perusahaan yang tidak efektif, terutama yang tidak bertanggung jawab
direksi, yang pemegang sahamnya tidak boleh berubah. SEC telah memutuskan
bahwa CA dapat mengecualikan proposal untuk kuasanya yang melarang pemegang saham untuk melaksanakan
hak mereka untuk memilih atau menentang dua direktur. Investor institusi dan investor
aktivis meminta SEC untuk meninjau posisinya pada proposal CA dengan menyatakan:
Masalahnya adalah apakah Komisi akan menempatkan dirinya di antara a
perusahaan dan pemegang sahamnya ketika pemegang saham percaya bahwa
direktur harus diberhentikan dari jabatannya dan ketika undang-undang negara bagian memberdayakan
penghapusan tersebut. 25
Beberapa manajer investasi terbesar di dunia (misalnya, Association of British
Penanggung, Manajemen Aset F&C, Manajer Dana Pensiun Belanda, Orang Swedia Ketiga
Dana Pensiun, Australian Reward Investment Alliance, dan Stan-
dard Life Investments) yang secara kolektif mengelola aset sekitar $34 triliun
meminta SEC untuk memberikan pemegang saham kekuasaan untuk mengubah komposisi perusahaan AS
papan panies. 26 Investor di negara lain (misalnya, Inggris, Australia,
dan Belanda) diberi lebih banyak kesempatan untuk menghapus kinerja yang buruk
halaman 14
400
atau direktur yang tidak layak daripada rekan-rekan mereka di Amerika Serikat. para pemegang saham
hak kepemilikan dasar untuk memiliki akses tidak terbatas ke proxy perusahaan untuk dewan
pemilu tidak selaras dengan negara-negara maju lainnya, yang
menambang efektivitas tata kelola perusahaan di Amerika Serikat dan pemegang saham
demokrasi.
Akses siap pemegang saham ke proxy perusahaan, untuk mengajukan
nominasi direktur, dan resolusi lainnya telah menerima minat yang cukup besar dari
aktivis pemegang saham dan telah menjadi fokus dari beberapa kasus pengadilan. Tentang
demokrasi pemegang saham dan perannya dalam sistem perusahaan bebas, Arthur Levitt, the
mantan ketua SEC, menyatakan:
Kapitalisme pemegang saham memungkinkan pasar kita berkembang, perusahaan kita untuk
tumbuh, dan ekonomi kita tetap kuat. Dan inti dari sistem ini adalah
prinsip bahwa pemegang saham dapat memiliki suara dalam menjalankan perusahaan
yang mereka miliki, bahwa suara mereka akan dihitung. Bagaimana SEC menangani [proxy . ini]
akses] dapat memiliki efek mendalam pada masa depan demokrasi pemegang saham,
tata kelola perusahaan dan masa depan pasar. 27
Levitt menyarankan agar SEC memperkuat demokrasi pemegang saham dengan: (1) melewati
proposal akses proxy 2003; (2) termasuk pengamanan, seperti persyaratan minimum
saham yang memenuhi syarat untuk mengajukan calon direktur; (3) meningkatkan jumlah
permintaan bebas dari 10 orang menjadi 20 agar investor, khususnya
investor institusi, untuk dengan mudah berkomunikasi satu sama lain; (4) memungkinkan
transmisi elektronik dari materi proxy; dan (5) mendukung prinsip
mayoritas direksi. 28
Di era pasca-SOX, investor menjadi lebih aktif dalam pemantauan mereka
berfungsi dengan mengajukan proposal untuk menyempurnakan tata kelola perusahaan mereka.
Resolusi pemegang saham tahun 2007 memuat beberapa usulan penting antara lain:
(1) pemungutan suara untuk paket kompensasi eksekutif—Aflac adalah jurusan pertama
Perusahaan AS yang akan memberikan suara penasehat yang tidak mengikat kepada pemegang sahamnya
praktek gaji porate pada tahun 2009; (2) resolusi say-on-pay yang menekan perusahaan untuk
menghubungkan kebijakan dan praktik kompensasi mereka dengan kinerja eksekutif; (3) mengusulkan
als untuk memungkinkan pemegang saham untuk menjalankan calon dewan yang berlawanan; dan (4) suara terbanyak
untuk pencalonan dan pemilihan direksi. 29 Jumlah proposal pemegang saham
sedikit meningkat pada tahun 2006 menjadi 634 proposal dari 625 pada tahun 2005 dengan: (1) lebih dari
120 menerima tingkat dukungan mayoritas; (2) penghapusan suara supermayoritas
persyaratan; (3) deklasifikasi dewan (istilah direktur destaggering);
(4) independensi ketua dewan; (5) penghargaan berbasis kinerja
pilihan Persediaan; dan (6) terbitnya laporan keberlanjutan.
Singkatnya, tujuh keprihatinan pemegang saham yang paling umum dan harapan mereka
tasi dan isu-isu yang mereka ingin direksi pahami pada tahun 2007 dan seterusnya adalah:
1. Pemegang saham mencari suara yang berarti tentang siapa yang duduk di dewan . Demokrasi dewan
dan akuntabilitas didorong oleh suara mayoritas dan akses pemegang saham ke proxy
bahan untuk mencalonkan direktur dapat secara signifikan meningkatkan efektivitas
fungsi pemantauan pemegang saham.
halaman 15
Fungsi Pemantauan
401
2. Pemegang saham kurang percaya pada dewan yang tidak memiliki kepemimpinan independen . NS
efektivitas fungsi pengawasan dewan direksi perusahaan
dapat dipengaruhi secara signifikan oleh independensi dewan. Mandiri
dewan harus memiliki pemimpin dewan yang merupakan kursi noneksekutif atau pemimpin
direktur dengan serangkaian tanggung jawab tertentu yang dirancang untuk mempromosikan dewan
kemerdekaan.
3. Pemegang saham mengharapkan pengungkapan untuk mengungkapkan kondisi perusahaan yang sebenarnya . Membagikan-
pemegang mengharapkan informasi keuangan dan nonkeuangan yang lebih transparan mencerminkan
ing kondisi sebenarnya perusahaan mereka, dan penyajian wajar dari keuangan utamanya
indikator di atas dan di luar prinsip akuntansi yang berlaku umum (GAAP)
dan aturan pengungkapan item baris.
4. Pemegang saham skeptis terhadap skema kompensasi yang kompleks . Pemegang saham adalah
khawatir tentang gaji eksekutif yang terlalu besar dan kompleks yang dipengaruhi oleh backdat-
dan praktik pemuatan pegas. Pemegang saham mengharapkan lebih adil, transparan,
berbasis kinerja, dan kompensasi eksekutif yang wajar yang memenuhi
suara penasehat dan persetujuan.
5. Pemegang saham ingin skenario keluar masuk akal . Pemegang saham mengharapkan alasan-
paket pesangon untuk CEO yang pergi karena perilaku mereka yang tidak pantas
atau kurangnya kinerja yang memadai dan efektif.
6. Pemegang saham mengharapkan dewan untuk bertanggung jawab—dan mengganti dewan—
bila perlu . Pemegang saham menuntut dewan perusahaan mereka untuk menerima tanggapan
tanggung jawab atas tindakan mereka (buruk atau baik), dimintai pertanggungjawaban atas tindakan mereka
konsekuensinya, dan mengubah perilaku dan/atau komposisinya sesuai dengan
memperbaiki masalah.
7. Pemegang Saham harus dapat melakukan perubahan . Ketika pemegang saham kehilangan kepercayaan
dence dan percaya pada kemampuan dewan direksi perusahaan mereka dan puncaknya
tim manajemen untuk secara efektif melaksanakan tugas fidusia mereka, mereka tidak boleh
menghadapi hambatan yang tidak dapat diatasi untuk melakukan perubahan. 30
INVESTOR INSTITUSI
Kepemilikan langsung saham oleh rumah tangga Amerika telah menurun secara substansial
dalam beberapa dekade terakhir, dari 91 persen pada 1950 menjadi hanya 32 persen pada 2004,
sedangkan kepemilikan saham untuk lembaga keuangan telah meningkat secara substansial, dari
9 persen pada tahun 1950 menjadi lebih dari 68 persen pada tahun 2004 untuk semua saham. 31 Perubahan ini
dalam struktur kepemilikan dari investor individu hingga investor institusional memiliki
beberapa efek mendalam pada tata kelola perusahaan. Pembentukan kelembagaan
pemegang saham, termasuk reksa dana dan dana pensiun publik dan swasta, memiliki
mengubah konsep agensi tradisional tentang pemisahan kontrol kepemilikan
dari pengendalian keputusan. Di bawah masyarakat investasi yang didominasi lembaga yang sedang berkembang,
mayoritas investor individu secara tidak langsung berpartisipasi di pasar modal
dengan berinvestasi dalam program pensiun publik dan swasta dan reksa dana. Akibatnya,
lembaga keuangan mengakuisisi saham perusahaan publik.
Investor institusional juga harus berbagi beberapa kesalahan atas laporan keuangan
skandal karena kurangnya pemantauan tata kelola perusahaan mereka. NS
halaman 16
402
skandal keuangan yang dipublikasikan pada awal 2000-an berasal dari penggunaan
akuntansi yang agresif dan praktik manajemen laba selama akhir 1990-an.
Penyimpangan keuangan dan praktik manajemen laba di banyak perusahaan
pada akhir 1990-an jelas mengirimkan sinyal kuat tentang skandal keuangan yang akan datang.
Meskipun demikian, investor juga tidak ingin mengajukan pertanyaan sulit tentang
tata kelola perusahaan atau tidak peduli selama harga saham berjalan
ke atas. Praktik manajemen laba bahkan dari perusahaan terkemuka, seperti Tyco,
General Electric, dan Cisco, dilaporkan di media, tetapi investor, khususnya
pemegang saham institusional, tidak menimbulkan banyak kekhawatiran tentang penyimpangan ini
perusahaan, yang menghasilkan keuntungan bagi mereka. Kemerosotan ekonomi; stok
kejatuhan pasar tahun 2000 dan 2001; kegagalan Enron, WorldCom, Adelphia, dan
Global Crossing antara lain; dan ketidakefektifan tata kelola perusahaan mereka
membuat para investor marah, apalagi jika akar permasalahan tersebut disebabkan oleh
penipuan skala besar dan kegagalan audit. Dua kebangkrutan perusahaan terbesar di AS
sejarah, Enron dan WorldCom, dan kegagalan perusahaan terkenal lainnya adalah
terutama disebabkan oleh penipuan, yang merugikan investor dan pensiunan lebih dari $500 miliar
dan membuat investor memperhatikan dan menuntut akuntabilitas perusahaan. investor
protes terhadap keserakahan perusahaan, penyimpangan, dan penipuan mendorong anggota parlemen dan
regulator untuk merespon.
Investor institusi—perusahaan asuransi, dana pensiun publik dan swasta,
perwalian investasi, reksa dana, dan grup manajemen investasi—sering kali diadakan
saham beredar yang cukup besar dari perusahaan publik. Dewan direksi perusahaan-
investor harus memperoleh pemahaman tentang masing-masing investor institusional utama mereka.
Investasi institusional di Amerika Serikat telah tumbuh secara signifikan di masa lalu
lima dekade, dari sekitar 6,1 persen kepemilikan agregat ekuitas pada tahun 1950 hingga
lebih dari 50 persen pada tahun 2002; tingkat itu akan terus tumbuh karena semakin banyak karyawan yang berpartisipasi
pas di dana pensiun. 32 Memang, saat ini ada lebih dari 2.600 pensiun publik
dana yang memegang lebih dari 20 persen ekuitas AS yang diperdagangkan secara publik. Perusahaan
kepemilikan di Amerika Serikat sangat tersebar dan tersebar, yang berarti bahwa
jumlah pemegang saham kecil memiliki porsi kepemilikan perusahaan yang signifikan
(ekuitas); lebih dari 50 persen rumah tangga AS memiliki saham perusahaan.
Insentif dan kesempatan bagi investor individu untuk memantau kinerja perusahaan
pemerintahan, dalam struktur kepemilikan yang sangat tersebar, sangat jauh. Individu
investor tidak mampu membayar biaya pemantauan yang tinggi, terutama di mana kurangnya perhatian
pemegang saham tive juga akan menikmati manfaat pemantauan tanpa biaya. Jadi, hanya
pemilik saham besar dan, khususnya, pemegang saham institusional memiliki insentif
dan sumber daya untuk memantau tata kelola perusahaan dan memperoleh manfaat dari tindakan
memantau investor institusional tanpa mengeluarkan biaya. 33
Penelitian akademis menunjukkan bahwa keterlibatan pemegang saham besar, termasuk
investor institusional (misalnya, Sistem Pensiun Pegawai Negeri California
[CalPERS], dalam fungsi pemantauan tata kelola perusahaan memiliki potensi
untuk membatasi masalah keagenan yang terkait dengan pemisahan kepemilikan dan kontrol
di perusahaan publik. Investor institusional dapat memainkan peran penting dalam mengurangi
asimetri informasi antara manajemen dan pemegang saham dengan memperoleh private
informasi dari manajemen dan menyampaikannya kepada pemegang saham dan, dengan demikian, kepada
pasar modal. 34 Integritas dan kredibilitas informasi tersebut menentukan
halaman 17
Fungsi Pemantauan
403
relevansi dan kegunaannya bagi investor. 35 Sebuah laporan bersama oleh CFA Institute dan the
Business Roundtable Institute for Corporate Ethics menyarankan agar perusahaan mendapatkan
investor lebih terlibat dengan: (1) mendorong partisipasi perusahaan secara luas dalam
dialog berkelanjutan dengan manajer aset dan pelaku pasar keuangan lainnya
untuk lebih memahami bagaimana perusahaan mereka dihargai di pasar; (2)
mendidik investor institusional dan penasihat mereka tentang masalah jangka pendek mereka
dan kewajiban fidusia jangka panjang kepada konstituennya; dan (3) mendukung pendidikan
inisiatif bagi investor individu untuk mempromosikan fokus pada nilai pemegang saham yang berkelanjutan
penciptaan dan peningkatan. 36
Pemantauan Investor Institusional
Investor institusional biasanya memantau kepemilikan mereka dengan menggunakan sistem penyaringan
berdasarkan kinerja keuangan (misalnya, tolok ukur), mengidentifikasi area masalah dan
masalah, dan menentukan penyebab dan efek dari masalah. Meskipun kelembagaan
investor tidak mengelola mikro perusahaan tempat mereka berinvestasi, mereka mungkin
memantau kepemilikan mereka dengan memastikan bahwa perusahaan dikelola dengan baik dan memiliki
strategi yang jelas dan dapat dicapai. Investor institusional tidak secara teratur melakukan intervensi dalam
perusahaan kecuali dalam keadaan yang jarang terjadi. Intervensi dapat terjadi dalam situasi di mana:
ada kekhawatiran yang signifikan tentang kinerja keuangan, tata kelola perusahaan,
strategi, kinerja operasional, strategi merger dan akuisisi, kurangnya
fungsi pengawasan oleh direktur independen, melaporkan kelemahan material di internal
kontrol, perencanaan suksesi yang tidak memadai, skema kompensasi yang tidak tepat, atau
kurangnya komitmen terhadap isu-isu sosial, lingkungan, dan etika. 37
Investor institusional dapat melakukan intervensi dengan:
■ Pertemuan dengan manajemen.
■ Mengekspresikan kekhawatiran melalui penasehat perusahaan.
■ Pertemuan dengan direksi, terutama direktur independen, direktur memimpin, atau
ketua dewan independen.

■ Berkolaborasi dengan investor institusi lainnya.
■ Membuat pernyataan publik sebelum pertemuan pemegang saham tahunan.
■ Mengirimkan resolusi pada pertemuan pemegang saham tahunan.
■ Memanggil untuk pertemuan khusus untuk mengubah dewan perusahaan. 38
Investor institusional dapat bertindak sebagai penggugat utama dalam sekuritas class action
gugatan di bawah Undang-Undang Reformasi Litigasi Sekuritas Swasta tahun 1995. Sebagai bagian dari
penyelesaian yang dinegosiasikan, mereka telah mencoba untuk mempengaruhi tata kelola perusahaan secara positif.
Misalnya, Sistem Pensiun Guru Negara Bagian California (CalSTRS) membawa
gugatan class action terhadap Homestore, sebuah perusahaan real estate Internet, dan kemudian
menyelesaikan gugatan dengan:
■ Mendapatkan $ 64 juta dalam bentuk tunai dan saham bagi pemegang saham.
■ Menuntut bahwa perusahaan setuju untuk menunjuk seorang direktur pemegang saham nominasi
ke papan.
halaman 18
404
■ Meminta perusahaan untuk melarang penggunaan opsi saham di kompensasi direksi,
dan membuat perusahaan setuju untuk menghilangkan persyaratan terhuyung-huyung untuknya

direktur dan untuk meningkatkan jumlah direktur dan dewan independen
komite. 39
Pemegang saham institusional memainkan peran penting dalam tata kelola perusahaan dengan:
■ Berolahraga hak mereka untuk memilih direksi.
■ Meningkatnya kepedulian mereka tentang tata kelola perusahaan dengan baik perusahaan
manajemen atau dewan direksi.

■ Membantu dalam mengurangi asimetri informasi dengan menyediakan mekanisme untuk
menyampaikan informasi relevan yang mereka peroleh dari manajemen kepada investor.
■ Meningkatkan efisiensi pasar modal dengan mengirimkan INFORMATION relevan
yang mereka peroleh dari manajemen ke pasar keuangan dan agen pereduksi
masalah dengan memiliki sumber daya, insentif, peluang, dan keahlian untuk
memantau fungsi manajerial dan pengawasan secara lebih efektif.
Kehadiran investor institusional yang terus meningkat di pasar modal
kets memberdayakan mereka untuk mempengaruhi tata kelola perusahaan. Misalnya kelembagaan
investor mengklaim bahwa mereka telah memainkan peran penting dalam meningkatkan dewan
kemandirian dan, melalui pemantauan ketat terhadap manajemen, mendorong mereka untuk
lebih fokus pada kinerja berkelanjutan perusahaan daripada keuntungan jangka pendek
maksimalisasi. Investor institusional tidak hanya mencari peran yang lebih aktif dalam
proses nominasi, tetapi juga mencoba untuk mempengaruhi proses. Misalnya, di
Maret 2004, setelah berbulan-bulan negosiasi, Marsh dan McLennan Co. setuju untuk
mencalonkan seorang direktur, yang direkrut oleh investor institusional, untuk ditempatkan sebagai
suara pemegang saham. 40
Penentang aktivisme investor institusional berpendapat bahwa peran utama dari
pemegang saham institusi adalah untuk mengelola dana pensiun atas nama penerima manfaat mereka,
dan mereka mengklaim bahwa aktivitas pemantauan investor mengalihkan mereka dari tujuan utama mereka
tanggung jawab. Investor institusional percaya bahwa fungsi pemantauan adalah
bagian integral dari memenuhi kewajiban fidusia mereka untuk bertindak dalam kepentingan terbaik dari rencananya
peserta. Untuk menjalankan fungsi pengawasan secara efektif, investor institusi
harus mempertahankan investasi untuk jangka waktu yang cukup lama dan menahan
jumlah saham yang cukup dalam jangka panjang untuk mengurangi masalah pengendara gratis
mengeluarkan biaya pemantauan sementara semua investor menikmati manfaat dari
pemantauan. 41 Sebagian besar, jika tidak semua, dana pensiun publik yang besar sangat terindeks dan
oleh karena itu adalah investasi jangka panjang utama. Selanjutnya, penelitian akademis
menunjukkan bahwa ada bukti reaksi pasar jangka pendek yang positif terhadap
pengumuman jenis aktivisme tertentu sedangkan hanya ada sedikit bukti tentang
reaksi pasar modal jangka panjang; dan ada beberapa perubahan dalam kegiatan nyata
perusahaan setelah tekanan pemegang saham. 42
Di era pasca-SOX, telah ada dukungan pemegang saham yang kuat untuk perusahaan-perusahaan besar.
reformasi tata kelola perusahaan, dan banyak proposal pemegang saham yang dipimpin oleh investor
aktivis dan investor institusional telah menerima lebih dari 50 persen dukungan. 43
Selama musim proksi 2005, proposal pemungutan suara mayoritas menerima tingkat tertinggi
halaman 19
Fungsi Pemantauan
405
dukungan dengan rata-rata 44 persen pada 57 surat suara perusahaan yang berbeda. Papan
deklasifikasi berikutnya dalam jumlah dukungan pemegang saham. Usulan pemegang saham-
als mengenai pengeluaran opsi saham, ketua dewan independen, dan eksekutif
kompensasi juga mendapat dukungan yang cukup besar. Dewan Administrasi Negara
(SBA) Florida, sebagai anggota ICGN dan Tata Kelola Dewan Konferensi
Center, memberikan suara pada sekitar 3500 proxy perusahaan pada tahun 2006. SBA telah berkembang
seperangkat pedoman pemungutan suara proxy yang komprehensif yang mencakup berbagai perusahaan
menilai masalah tata kelola termasuk dewan independen, eksekutif berbasis kinerja
kompensasi, perencanaan suksesi, pemantauan pemegang saham, independensi auditor,
demokrasi pemegang saham, dan partisipasi yang berarti. 44 Selama laut proksi 2006
anak, jumlah proposal pemegang saham meningkat sedikit menjadi 634 proposal dari
625 pada tahun 2005 dengan: (1) lebih dari 120 menerima tingkat dukungan mayoritas; (2) penghapusan-
penetapan persyaratan pemungutan suara supermayoritas; (3) deklasifikasi papan
(istilah direktur yang mengejutkan); (4) independensi ketua dewan; (5)
penghargaan opsi saham berbasis kinerja; dan (6) terbitnya laporan keberlanjutan.
Tata Kelola Investor Institusional
100 pengelola uang terbesar di Amerika sekarang memegang sekitar 58 persen saham publik
perusahaan di negara tersebut. 45 Diharapkan lembaga keuangan raksasa ini akan
terlibat aktif dalam memantau tata kelola, bisnis, dan urusan perusahaan publik.
Lembaga keuangan ini, di satu sisi, adalah agen pemegang saham individu
dengan kewajiban fidusia untuk mengelola dana tersebut untuk kepentingan terbaik mereka
prinsipal (investor individu). Di sisi lain, mereka memiliki dan mengelola publik
saham perusahaan; kepala lembaga ini bertanggung jawab untuk memantau
tata kelola, bisnis, dan urusan perusahaan publik (agen). Tanggung jawab ganda ini
investor institusional sebagai agen investor individu dan prinsipal publik
perusahaan dapat menciptakan konflik kepentingan bagi mereka. Konflik nyata atau potensial ini
kepentingan, dalam banyak kasus, menyebabkan investor institusional menahan diri untuk tidak aktif
pemantauan urusan perusahaan dan tata kelola.
Kurangnya pemantauan yang efektif oleh investor institusional dapat dikaitkan dengan dan
dijelaskan oleh tiga alasan:
1. Investor institusional, dengan beberapa pengecualian (misalnya, pensiun publik negara bagian dan lokal
dana, serikat pekerja, TIAA-CREF), memiliki kepentingan sendiri untuk melayani selain dari
kepentingan investor-prinsipal mereka. Misalnya, program pensiun perusahaan adalah
sering dikendalikan oleh eksekutif perusahaan yang kompensasinya terkait dengan
pendapatan yang dilaporkan. Kompensasi manajer reksa dana sering didasarkan
atas pengembalian aset dana. Manajer uang yang mengelola perusahaan 401 (k)
aset memiliki kewajiban fidusia untuk memilih proxy tersebut demi kepentingan terbaik dari rencana tersebut
peserta (karyawan individu yang berkontribusi pada 401 (k)), tetapi mungkin merasa
tekanan untuk memilih dengan manajemen pada proxy untuk memastikan kelanjutan
hubungan bisnis dengan perusahaan dan eksekutif puncaknya.
2. Lembaga keuangan memiliki kecenderungan dan motivasi untuk fokus pada jangka pendek
spekulasi perubahan harga saham daripada investasi jangka panjang berdasarkan
nilai intrinsik perusahaan yang berkelanjutan.
halaman 20
406
3. Manajer reksa dana dan program pensiun cenderung tidak mendukung proxy
proposal yang ditentang oleh manajemen klien korporat. 46
REKSA DANA
Reksa dana adalah sarana dimana investor biasa dapat menjadi pemegang saham dengan
berinvestasi di pasar modal dan merupakan sarana investasi yang dapat mereka gunakan untuk mencoba
untuk mencapai tujuan keuangan mereka, termasuk menabung untuk masa pensiun yang nyaman dan
investasi yang memadai untuk pendidikan anak-anaknya. Sebagai saluran investasi oleh
investor individu, reksa dana memainkan peran penting dalam kelangsungan bangsa
pertumbuhan ekonomi dan semangat pasar modalnya. Jadi, sangat penting bahwa mereka
dikelola untuk kepentingan investor individu mereka. Lebih dari 95 juta
Orang Amerika berinvestasi dan mempercayakan tabungan mereka ke reksa dana, sebuah industri dengan
lebih dari $7 triliun aset. Namun, para kritikus berpendapat bahwa perusahaan reksa dana adalah
gagal memenuhi tanggung jawab mereka mewakili kepentingan terbaik pemegang saham
meskipun mereka menguasai lebih dari 25 persen saham AS. 47 Bukti anekdotal
menunjukkan bahwa perusahaan reksa dana besar sangat memilih untuk mendukung
manajemen (80–92 persen) dan sedikit memilih mendukung resolusi yang disponsori
oleh pemegang saham (30–53 persen). 48 Banyak pengelola reksa dana mendapat bayaran besar
saat memilih saham mereka untuk diinvestasikan berdasarkan indeks pasar. 49
Fidelity, reksa dana terbesar di negara ini, yang mengelola lebih dari $1 triliun di
aset investor, dapat memainkan peran penting dalam tata kelola perusahaan melalui casting
ratusan ribu suara atas nama kliennya di acara tahunan perusahaan publik
rapat pemegang saham. 50 Fidelity telah membedakan dirinya dari mutual besar lainnya
dana (misalnya, T. Rowe Price, Vanguard) dengan: (1) memihak manajemen perusahaan
dan direksi dengan 92,5 persen suara; (2) mendukung 99 persen direktur
siapa yang dinominasikan manajemen; (3) memberikan suara menentang proposal tentang pemisahan
posisi ketua dewan dan chief executive officer di banyak
perusahaan; (4) memberikan suara untuk semua direktur dan melawan pemegang saham di hampir semua
dari portofolio yang dikelola secara aktif; dan (5) jarang memilih mendukung kunci
proposal pemegang saham dan terhadap rekomendasi manajemen (misalnya, 33 persen
dibandingkan dengan 51 persen untuk Vanguard, 67 persen untuk T. Row Price, dan 70 persen
untuk Dana Amerika). Aktivis investor melihat catatan pemungutan suara Fidelity ini sebagai
bukti oleh Fidelity itu: (1) '' jarang melatih ototnya yang belum pernah ada sebelumnya untuk mendorong
untuk tata kelola perusahaan yang lebih baik''; (2) ''sering menolak untuk bergabung dengan para pesaingnya
dan investor lain dalam menghadapi manajemen perusahaan yang meragukan''; dan (3) ''memiliki
tertinggal dari indeks 500 saham Standard & Poor's dalam delapan dari 12 tahun terakhir
tahun.'' 51
Ruamnya skandal reksa dana pada tahun 2003 menunjukkan ketidakefektifan yang signifikan
dalam struktur tata kelola dana yang menyebabkan terkikisnya kepercayaan investor terhadap
industri reksa dana. Transformasi bertahap kepemilikan saham dari
investor individu hingga investor institusi yang dijalankan oleh pengelola uang profesional
dan perusahaan telah berkontribusi pada dua tingkat masalah keagenan yang berbeda. Pertama
tingkat terkait dengan potensi konflik kepentingan antara investor individu dan
wali dan fidusia mereka, yaitu pengelola uang profesional dan perusahaan
halaman 21
Fungsi Pemantauan
407
(reksa dana, program pensiun publik dan swasta). Tingkat kedua terkait dengan
potensi konflik kepentingan antara manajer keuangan profesional dan
korporasi (intermediasi keuangan) dan klien korporasi mereka. Level-level ini
masalah keagenan akan terus ada selama kepemilikan individu berkurang
dan lembaga (perantara) masyarakat memantau tata kelola perusahaan publik,
urusan, dan bisnis. Konflik kepentingan aktual dan potensial ini didorong
Kongres untuk mengatasi kekurangan tata kelola reksa dana.
Kongres meloloskan Undang-Undang Perusahaan Investasi pada tahun 1940 untuk menetapkan persyaratan
melarang perusahaan penanaman modal (reksa dana) melakukan kegiatan tertentu
transaksi yang dapat menimbulkan benturan kepentingan. 52 Undang-undang juga mensyaratkan bahwa a
dewan direksi fund memberikan pengawasan atas manajemen untuk menyelaraskan manajemen
kepentingan dengan pemegang saham sambil memberikan wewenang yang luas kepada SEC
untuk memberikan pengecualian untuk tindakan ini (dengan syarat atau tanpa syarat) ketika:
pengecualian adalah untuk kepentingan umum dan memberikan perlindungan bagi penanam modal. 53 The
SEC telah membawa tindakan penegakan terhadap reksa dana bermasalah dan memperoleh
lebih dari $2,2 miliar disgorgements dan hukuman perdata, yang telah digunakan untuk
mengkompensasi investor yang terluka. 54 Meningkatkan independensi dan pengawasan direktur
reksa dana, SEC mengharuskan reksa dana memiliki ketua independen. Ini
kondisi diadopsi untuk memperkuat pengawasan independen terhadap potensi konflik
minat. 55
Staf SEC menyelidiki lebih lanjut hubungan antara
ketua reksa dana, kinerja reksa dana, dan fee; hasilnya tidak meyakinkan,
meskipun penelitian lain telah menunjukkan hubungan tersebut. Namun demikian, staf menemukan
bahwa ketua independen dapat meningkatkan kepatuhan dana dengan aturan yang berlaku dan
peraturan. Komisaris Cynthia A. Glassman dan Paul S. Atkins berbeda pendapat tentang
alasan bahwa laporan SEC tidak cukup membenarkan persyaratan bahwa:
ketua direksi reksa dana menjadi direktur independen
atau apakah reksa dana yang diketuai oleh direktur independen: (1) berkinerja lebih baik; (2)
memiliki biaya yang lebih rendah, atau (3) memiliki catatan kepatuhan yang lebih baik daripada yang diketuai oleh
tertarik (dalam) direktur. 56
Pada bulan Juli 2004 SEC, dengan suara tiga banding dua, mengadopsi tata kelola reksa dana
reformasi yang mengharuskan reksa dana memiliki ketua independen (noneksekutif)
dan mengharuskan 75 persen anggota dewan independen. Independen
direksi harus memiliki wewenang untuk mempekerjakan staf untuk mendukung fungsi pengawasan mereka,
terlibat dalam penilaian diri tahunan, dan mengadakan sesi eksekutif terpisah dengan dana
manajemen hadir. SEC awalnya menyetujui aturan ini pada tahun 2004; Kamar AS
Perdagangan mengajukan gugatan terhadap aturan tersebut; dan Pengadilan Banding AS
membatalkan aturan pada minggu terakhir bulan Juni 2005, dengan alasan bahwa SEC gagal
mempertimbangkan biaya bagi perusahaan reksa dana dalam penetapan aturan tersebut. Pada bulan Juni
29 Oktober 2005, sehari sebelum William Donaldson mengundurkan diri sebagai ketua, SEC
menyetujui kembali aturan itu. 57
Forum Direktur Reksa Dana (MFDF), pada bulan Agustus 2005, melakukan a
survei yang menemukan bahwa biaya implementasi aturan SEC untuk mutual yang terkena dampak
dana kemungkinan kurang dari $50.000 dan biaya seperti itu bisa menjadi marjinal untuk
dana kompleks keluarga besar itu (misalnya, Fidelity, Vanguard). 58 Survei juga mengungkapkan
bahwa mayoritas (90 persen) dari 45 perusahaan reksa dana yang disurvei sudah
halaman 22
408
kepatuhan dengan aturan SEC tentang 75 persen supermayoritas independen
persyaratan, dan sekitar 80 persen memiliki kursi dewan independen. 59
Laporan bersama oleh CFA Institute dan Business Roundtable Institute
untuk Etika Perusahaan membuat beberapa rekomendasi untuk mengurangi potensi bias
dan konflik manajer aset termasuk: (1) menyelaraskan kompensasi manajer aset
dengan kinerja yang berkelanjutan dan kepentingan klien jangka panjang; (2) meningkatkan pengungkapan
metrik insentif manajer aset, struktur biaya, dan kepemilikan pribadi atas
dana yang mereka kelola; dan (3) mendorong manajer aset untuk mempertimbangkan keberlanjutan
kriteria pembayaran untuk kinerja untuk kompensasi eksekutif perusahaan dalam keputusan mereka
dimana perusahaan akan berinvestasi. 60 Laporan tersebut juga merekomendasikan agar para pemimpin perusahaan
(CFO, CEO): (1) mengkomunikasikan tujuan strategis jangka panjang dan keberlanjutan terkait
tolok ukur kinerja bagi investor, termasuk manajer aset, bukan hanya
memberikan panduan pendapatan triwulanan; (2) mempromosikan analis dan manajer aset
dalam menggunakan fokus jangka panjang dalam analisis dan keputusan investasi modal mereka; dan
(3) mempromosikan fokus investor institusional pada nilai berkelanjutan untuk diri mereka sendiri dan
dalam penilaian manajer aset mereka. 61
Untuk ketiga kalinya selama beberapa tahun terakhir, SEC telah mempertimbangkan apakah:
mengharuskan reksa dana memiliki ketua independen dan terdiri dari:
75 persen direktur independen. Pada dua kesempatan (Rilis Aturan 26520, Juli
27, 2004, dan Rule Release No. 26985, 30 Juni 2005), SEC menyetujui ini
persyaratan; keduanya telah ditolak oleh Sirkuit DC karena kekurangan dalam
proses pembuatan aturan. 62 Pengadilan mengembalikan aturan peningkatan tata kelola ini ke
SEC untuk pertimbangan lebih lanjut. Mulai 1 September 2006, hukum federal mengizinkan
dana yang akan terdiri dari mayoritas sederhana direktur independen dan memiliki
kursi yang tertarik.
Beberapa reksa dana telah menanggapi permintaan SEC untuk tambahan
komentar terkait usulan tata kelola perusahaan investasi. AARP
Dana mendukung proposal SEC untuk meminta 75 persen direktur independen pada
dewan dana dan direktur independen sebagai ketua. 63 Dana AARP
percaya bahwa biaya kepatuhan dari aturan peningkatan tata kelola ini akan kecil
dibandingkan dengan total biaya operasional dana dan manfaat yang diberikan
kepada pemegang saham. 64 Forum Direksi Reksa Dana mendukung tata kelola ini
penyempurnaan aturan dan meyakini bahwa: (1) penerapan aturan ini akan
meningkatkan kepercayaan investor terhadap reksa dana dan, dengan demikian, integritas dan efisiensi
pasar modal; dan (2) biaya penerapan aturan ini dapat diabaikan dalam
terkait dengan aset dana dan biaya operasional, seperti biaya penasihat dana. 65 In
dukungan persyaratan baru untuk independensi ketua gotong royong
dana dan setidaknya 75 persen dewan menjadi direktur independen, John C.
Bogle, veteran industri reksa dana 55 tahun, pendiri Vanguard, dan
mantan CEO Wellington Management Company, menyatakan:
Saya memiliki banyak kekhawatiran tentang tingkat perilaku dan nilai yang berlaku di
industri reksa dana saat ini. Tapi kekhawatiran utama saya adalah dana itu
beroperasi sebagian besar dalam perhatian perusahaan manajemen mereka, daripada
untuk kepentingan pemegang saham mereka. Untuk mulai mengatasi ketidakseimbangan ini,
Saya sangat mendukung untuk meminta ketua dewan dana
halaman 23
Fungsi Pemantauan
409
direksi untuk menjadi independen dari manajemen perusahaan saya terus
percaya bahwa 100 persen dewan harus independen. 66
Reksa dana, berdasarkan memberikan suara proxy tahunan mereka atas nama mereka
nasabah, berperan penting dalam melindungi kepentingan investor dengan menempatkan
kepentingan klien di atas kepentingan mereka sendiri dalam mendukung perusahaan yang ramah pemegang saham
praktek. Misalnya, Putnam Funds, pada tahun 2006, menentang direktur di 16 persen
pemilu dan memberikan suara menentang 34 persen dari proposal oleh 1.150 perusahaan untuk
mengadopsi atau mengubah rencana saham terbatas atau opsi saham untuk direktur perusahaan atau
eksekutif. 67 Wali Amanat Putnam, dengan menggunakan patokan "jika opsi saham yang diusulkan"
atau rencana stok terbatas akan menambah lebih dari 1,67 persen ke perusahaan yang sudah ada
basis pemegang saham [untuk] memilih menentangnya,'' menunjukkan komitmen mereka kepada pemegang saham untuk
lakukan hal yang benar. Empat Penunggang Kuda dari tata kelola reksa dana seperti yang dipromosikan
oleh State Board of Administration (SBA) Florida adalah: (1) tidak lebih dari satu
perusahaan pengelola di dewan dana; (2) ketua dewan independen;
(3) staf dana khusus; dan (4) undang-undang federal tentang kewajiban fidusia. 68
Kepala Pejabat Kepatuhan
SEC, pada bulan Desember 2003, mengadopsi inisiatif yang membutuhkan reksa dana dan
penasihat mereka untuk memiliki kebijakan dan prosedur kepatuhan yang komprehensif dan untuk
menunjuk chief compliance officer (CCO) untuk membantu dewan dalam meningkatkan
struktur pemerintahan. CCO bertanggung jawab kepada dewan dana dan dapat
dihentikan hanya dengan keputusan dewan. Reksa dana dan penasihatnya harus
menetapkan kebijakan dan prosedur kepatuhan yang diperlukan, termasuk posisi
dari CCO, dan secara substansial dapat memperoleh manfaat dari melakukannya. CCO dana berperan sebagai
peran penting dengan memantau dan memastikan bahwa dana dan penasihatnya secara efektif
mematuhi undang-undang, aturan, dan peraturan yang berlaku, termasuk undang-undang sekuritas,
dan memberikan informasi yang tepat mengenai kepatuhan terhadap dana tersebut
papan.
Kode Etik
Untuk memperkuat perilaku etis dan integritas dalam industri manajemen investasi,
SEC, pada Juli 2004, mengeluarkan aturan yang mewajibkan penasihat investasi terdaftar,
termasuk penasihat reksa dana, untuk mengadopsi kode etik yang menetapkan
standar perilaku etis untuk setiap karyawan. Reksa dana dan penasihatnya
harus mematuhi persyaratan kode etik mereka.
Perdagangan Dolar Lunak
Dilaporkan bahwa perusahaan reksa dana menyembunyikan penggunaan uang nasabah
untuk membayar pialang untuk membeli dan menjual saham secara dana dan telah menggunakan berapa jumlahnya
untuk suap dari komisi ini untuk membeli semuanya mulai dari laporan analis, hingga
umpan data, hingga perabot kantor. 69 Perdagangan dolar lunak ini dapat menyebabkan lebih dari
halaman 24
410
''$33,6 miliar hilang oleh pemegang saham dana setiap tahun dan dalam banyak kasus tidak
diungkapkan dan itu langsung keluar dari kantong investor.'' 70 Selanjutnya,
sistem dolar lunak ini menimbulkan banyak masalah lain, termasuk:
■ Membangkitkan perdagangan yang berlebihan, yang menyebabkan biaya transaksi yang lebih tinggi dan modal
mendapatkan perdagangan dan berbanding terbalik dengan kinerja dana.

■ Menyebabkan perdagangan tidak efisien karena dana rutin perdagangan dengan kurang efisien
broker dengan harga lebih tinggi untuk menghasilkan barang soft-dollar.

■ sumber Misallocating untuk menggunakan komisi untuk mengimbangi perusahaan pialang
untuk menjual dana mereka kepada investor ritel.

■ mengungkap memadai oleh dana untuk komisi menghabiskan khususnya untuk buy
riset.
■ tumbal investor canggih karena ketidakmampuan mereka untuk investasi pers
manajer dan broker untuk membatasi penggunaan dolar lunak.

Secara keseluruhan, kurangnya pengungkapan yang tepat dari perdagangan dolar lunak dan ketidakmampuan untuk
investor kecil untuk meminta lebih banyak informasi atau untuk memantau investasi mereka
manajer dan pialang untuk penggunaan dolar lunak yang berlebihan menggarisbawahi pentingnya
peran yang dapat dimainkan oleh direktur independen reksa dana dalam melindungi pemegang saham.
Namun masalahnya, banyak direktur reksa dana yang tidak independen dari
perusahaan pengelola dana, dan bahkan direktur yang independen mungkin tidak sepenuhnya
memahami masalah inefisiensi dolar lunak. Disarankan yang paling efektif
cara untuk melindungi investor dari penyalahgunaan dolar lunak adalah dengan "membutuhkan manajer dana"
untuk membayar semuanya kecuali eksekusi perdagangan dari kucing perusahaan '' melalui
perundang-undangan. 71
PENGELOLA INVESTASI GLOBAL
Hedge fund dan investor ekuitas swasta lainnya memainkan peran penting dalam pembiayaan
dan masalah tata kelola perusahaan dengan mempromosikan perlindungan investor sebagai yang utama
sasaran. Investor, secara umum, dan lindung nilai dan reksa dana, pada khususnya, dapat mempengaruhi
tata kelola perusahaan dengan menuntut agar dewan direksi bertindak secara independen
dari manajemen, meminta pertanggungjawaban dewan atas keputusan mereka, dan
komite kompensasi bertanggung jawab untuk menyetujui gaji eksekutif yang berlebihan. Pagar
dana biasanya kemitraan investasi swasta, dan secara tradisional mereka telah
dikecualikan dari sebagian besar peraturan federal, terutama karena secara tradisional mereka memiliki
melayani investor canggih dan investor institusional.
Baru-baru ini dana lindung nilai telah diawasi dan diteliti dengan cermat oleh pembuat undang-undang.
ers, regulator, dan publik investor karena fakta bahwa: (1) mereka semakin
mengelola uang untuk investor kecil melalui dana pensiun; (2) beberapa perusahaan dana
nies baru-baru ini runtuh akibat tuduhan penipuan, termasuk Stamford,
Asosiasi Manajemen Internasional yang berbasis di Atlanta, dan Bayou yang berbasis di Connecticut
Pengelolaan; (3) kasus perdata yang diajukan terhadap dana lindung nilai oleh substansi SEC
secara umum meningkat menjadi 29 pada tahun 2005 dibandingkan dengan hanya 10 pada tahun 2002; dan (4) perusahaan
halaman 25
Fungsi Pemantauan
411
gugus tugas penipuan saat ini sedang menyelidiki penipuan dalam peraturan ringan $ 1,2 triliun
industri dana lindung nilai akhir. 72 Pequot Capital Management, salah satu yang paling bangsa
hedge fund terkemuka, berada di bawah penyelidikan SEC untuk kemungkinan perdagangan orang dalam. 73
Investigasi tidak menghasilkan tuduhan apapun terhadap hedge fund, dan Pequot
telah membantah melakukan kesalahan. 74 Diharapkan bahwa tata kelola perusahaan lindung nilai
dana akan ditangani lebih lanjut oleh regulator.
PEMANTAUAN KARYAWAN
Aspek teori keagenan dari tata kelola perusahaan berfokus terutama pada hubungan
antara investor dan manajemen dengan pemegang saham, dianggap sebagai satu-satunya pembawa
dari risiko sisa. Di perusahaan modern, khususnya di era teknologi
kemajuan, sumber daya tenaga kerja menjadi bagian penting dari tata kelola perusahaan
sebagai sumber modal. Keseimbangan kekuasaan dan asosiasi antara hak milik
(perlindungan investor), kontrol manajerial (hak prerogatif manajemen), dan karyawan
hak partisipasi (manajemen tenaga kerja dan perlindungan karyawan) dapat memainkan peran penting
peran penting dalam efektivitas tata kelola perusahaan. Partisipasi karyawan dalam
tata kelola perusahaan dapat mempengaruhi kontrol dan otoritas manajerial dan dapat mempengaruhi
mendorong partisipasi mereka dalam pengambilan keputusan dan kerjasama dalam pelaksanaannya
keputusan. Lagi pula, itu adalah whistleblower karyawan di Enron dan di tempat lain
perusahaan yang mengungkap penipuan yang tersebar luas hadir di tingkat tertinggi
perusahaan.
Bentuk dan tingkat partisipasi karyawan dalam tata kelola perusahaan adalah
fungsi dari tingkat investasi mereka dalam saham perusahaan melalui pensiun
rencana dan apakah keterampilan mereka spesifik untuk perusahaan. Dalam situasi di mana karyawan
berinvestasi dalam keterampilan khusus untuk perusahaan mereka dan dana pensiun dan pensiun mereka adalah
terikat dalam saham perusahaan, insentif mereka untuk menyuarakan dan berpartisipasi dalam
tata kelola perusahaan menjadi lebih besar. Atau, ketika keterampilan karyawan bersifat portabel
lintas perusahaan dan investasi mereka di perusahaan tidak signifikan, mereka mungkin
lebih memilih strategi keluar daripada suara dalam menanggapi ketidakpuasan dan keluhan.
Dengan demikian, kepentingan karyawan dalam tata kelola perusahaan dibentuk oleh ekonomi,
investasi, dan hubungan kerja dengan perusahaan, serta keikutsertaannya dalam
keputusan manajerial.
Hak partisipasi karyawan dapat ditentukan dengan kontrak kerja,
tindakan majikan, undang-undang perburuhan, kepemilikan, dan/atau perundingan bersama. Karyawan'
partisipasi dapat ditetapkan oleh kontrak kerja dalam hal keterlibatan
dalam pengambilan keputusan, atau dapat ditentukan melalui keputusan yang dibuat oleh
pemberi pekerjaan. Hak partisipasi juga dapat ditetapkan oleh undang-undang atau undang-undang ketenagakerjaan
hukum, atau dengan kepemilikan langsung sebagai pemegang saham atau melalui kepemilikan saham karyawan
rencana (ESOP). Akhirnya, perundingan bersama dapat menjadi kendaraan penting untuk
mendapatkan hak partisipasi kontraktual. Selain itu, opsi saham karyawan dan
insentif terkait kinerja lainnya dapat membentuk partisipasi karyawan. Pembiayaan-
skandal sosial dan kebangkrutan Enron dan WorldCom, yang menyebabkan kerugian besar
kehilangan pekerjaan dan dana pensiun karyawan, menggarisbawahi pentingnya karyawan
partisipasi dalam tata kelola perusahaan.
halaman 26
412
Ada beberapa keuntungan dari partisipasi karyawan dalam tata kelola perusahaan:
■ Karyawan, melalui kepemilikan mereka dari saham perusahaan, memiliki lebih
insentif untuk menyelaraskan kepentingan mereka dengan kepentingan pemegang saham, tetapi mungkin merasa
tekanan untuk mendukung manajemen agar tetap bekerja.
■ Ini adalah proses belajar bagi karyawan untuk memajukan posisi mereka, menunjukkan mereka
komitmen, serta meningkatkan efisiensi dan efektivitas operasi perusahaan.

■ Hal ini dapat dianggap sebagai mekanisme internal untuk memantau kinerja manajerial
dan mencegah perilaku oportunistik manajemen. Satu-satunya kekhawatiran adalah apakah

tata kelola karyawan dan pemantauan konflik dengan tata kelola pemegang saham dan
pemantauan. Penelitian akademis menunjukkan bahwa kedua bentuk pemerintahan ini
memang saling melengkapi dan saling menguntungkan dalam arti koperasi
pemantauan memberikan lebih banyak insentif bagi manajemen untuk menyelaraskan kepentingannya dengan
milik karyawan dan pemegang saham. 75
RINGKASAN
Di era pasca-SOX, investor institusional terus memantau publik
perusahaan dan berusaha untuk mempengaruhi tata kelola perusahaan publik di mana
mereka diinvestasikan. Investor institusional telah mengajukan banyak proposal yang dimaksudkan untuk
meningkatkan efektivitas tata kelola perusahaan. Pemegang saham harus memantau dewan
efektivitas dan kinerja direksi karena dewan perusahaan mewakili
pemegang sahamnya dan harus bertanggung jawab kepada mereka. Sebagian besar perusahaan publik menggunakan
pemungutan suara pluralitas, yang diizinkan oleh undang-undang negara bagian. Dalam jenis pemungutan suara ini, manajemen
dapat mencalonkan seorang direktur dan, jika pemilihan tidak dapat diganggu gugat, direktur yang dicalonkan
dapat dipilih hanya dengan satu suara. Penulis menyarankan agar perusahaan mengadopsi pendekatan yang benar
aturan default pemungutan suara mayoritas untuk pemilihan direktur, izinkan akses pemegang saham
ke materi proksi mereka untuk membuat proses ini lebih demokratis dan bermakna, dan
mengizinkan pemungutan suara penasehat pemegang saham tentang kompensasi eksekutif.
CATATAN
1. PricewaterhouseCoopers (PwC). 2006. Apa yang dipikirkan sutradara. (November).
Tersedia di: www.pwc.com.
2. Kelompok Kerja Tata Kelola Perusahaan. 1991. Kompak baru untuk
pemilik dan direktur. Harvard Business Review (Juli–Agustus): 141–143.
3. Jackson, G., dan S. Vitols. 2001. Antara komitmen keuangan, pasar liq-
uidity dan tata kelola perusahaan: Pensiun kerja di Inggris, Jerman,
Jepang dan Amerika Serikat. Dalam Membandingkan Kapitalisme Kesejahteraan: Kebijakan Sosial dan Politik
cal Ekonomi di Eropa, Jepang dan Amerika Serikat , ed. B. Ebbinghaus dan P. Manow.
London: Routledge.
4. Zysman, J. 1983. Pemerintah, pasar dan pertumbuhan: Keuangan dan politik
dari perubahan industri . Ithaca, NY: Cornell University Press.

Fungsi Pemantauan: Pengantar

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Fungsi Pemantauan: Pengantar

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Halaman 1

T ia memantau fungsi tata kelola perusahaan adalah tanggung jawab langsung

■ Berpartisipasi dalam pemilihan direktur.

tetap mengikuti perkembangan dan acara perusahaan.

laporan keuangan yang telah direview.

■ Bawa pemegang saham tuntutan hukum turunan.

■ Dalam mengevaluasi kinerja direksi, pemegang saham harus diberitahu.

pemegang saham adalah kemakmuran berkelanjutan perusahaan. 2

hubungan antara investor perusahaan dan manajemennya, serta

perantara, dan korporasi.

antara perusahaan di pasar.

■ Mengubah peraturan perusahaan.

■ Menyetujui amandemen piagam dan merger.

akhir tahun anggaran.

tersedia untuk semua anggota dan publik.

di situs Web perusahaan.

■ Mempromosikan penggunaan komunikasi elektronik dengan pemegang saham sebagai default

secara keseluruhan dan dengan pesaing mereka?

perusahaan lain dalam industri?

direktur dan pejabat perusahaan?

dan standar, termasuk SOX, aturan SEC, dan standar daftar?

pengendalian internal perusahaan atas pelaporan keuangan, dan apa yang

pengendalian internal atas pelaporan keuangan yang dilakukan oleh perusahaan

fungsi dan tanggung jawab pelaporan?

tepat ''nada di atas'' mempromosikan perilaku etis?

direksi dan dipilih oleh pemegang saham?

■ Apa tujuan manajemen jangka pendek, dan mereka kompatibel dengan

di bidang ekonomi, pemerintahan, sosial, etika, dan lingkungan

■ Ajukan pertanyaan dan kekhawatiran kenaikan gaji.

Memberikan suara secara in absentia.

■ Berpartisipasi dalam rapat umum melalui sarana elektronik.

CII merekomendasikan enam hak suara pemegang saham:

■ Mengekspresikan kekhawatiran melalui penasehat perusahaan.

■ Pertemuan dengan direksi, terutama direktur independen, direktur memimpin, atau

ketua dewan independen.

■ Membuat pernyataan publik sebelum pertemuan pemegang saham tahunan.

■ Mengirimkan resolusi pada pertemuan pemegang saham tahunan.

■ Memanggil untuk pertemuan khusus untuk mengubah dewan perusahaan. 38

dan membuat perusahaan setuju untuk menghilangkan persyaratan terhuyung-huyung untuknya

manajemen atau dewan direksi.

mendapatkan perdagangan dan berbanding terbalik dengan kinerja dana.

broker dengan harga lebih tinggi untuk menghasilkan barang soft-dollar.

untuk menjual dana mereka kepada investor ritel.

manajer dan broker untuk membatasi penggunaan dolar lunak.

komitmen, serta meningkatkan efisiensi dan efektivitas operasi perusahaan.

dan mencegah perilaku oportunistik manajemen. Satu-satunya kekhawatiran adalah apakah

Anda mungkin juga menyukai