MAKALAH

BONDS YIELDS AND PRICES

BONDS: ANALYSIS AND STRATEGY

Mata Kuliah : Pasar Modal Pasar Uang

Kelas : TR (Transfer)
Dosen Pengampu : Dr. Etna Nur Afri Yuyetta, S.E., Akt., M. Si.

Disusun oleh:
Kelompok 1
Riyan Ardiansyah (40011421655001)
Wahyu Setyo Utomo (40011421655006)
Dimas Armando Wiyono (40011421655008)
Adinda Putri Damayanti (40011421655010)
Afina Fariha Sadida (40011421655012)

PROGRAM STUDI DIPLOMA IV

AKUNTANSI PERPAJAKAN
SEKOLAH VOKASI UNIVERSITAS DIPONEGORO
SEMARANG
2022
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kami panjatkan kehadirat Allah SWT atas segala rahmat dan hidayah-Nya
sehingga makalah dengan judul “Market Analysis / Analisis Pasar” ini dapat tersusun
hingga selesai tepat waktu.

Penyusunan makalah ini bertujuan untuk memenuhi nilai tugas dalam mata kuliah
Pasar Modal dan Pasar Uang. Selain itu, pembuatan makalah ini juga bertujuan agar
menambah pengetahuan dan wawasan bagi para pembaca.

Kami mengucapkan terima kasih kepada Ibu Dr. Etna Nur Afri Yuyetta, SE., M.Si.,
Akt., CA selaku Dosen mata kuliah Pasar Modal dan Pasar Uang yang telah
memberikan tugas ini sehingga dapat menambah pengetahuan dan wawasan kami.

Kami menyadari, makalah yang telah kami kerjakan ini masih jauh dari kata sempurna
dikarenakan keterbatasan pengetahuan maupun pengalaman kami. Oleh karena itu,
kami sangat mengharapkan kritik dan saran yang membangun demi kesempurnaan
makalah ini. Akhir kata, semoga makalah ini dapat berguna bagi para pembaca.

Semarang, 10 Mei 2022

Penyusun

ii
 DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ......................................................................................................................................... 2
BAB I ............................................................................................................................................................. 5
PENDAHULUAN ......................................................................................................................................... 5
1.1. Latar Belakang ............................................................................................................................. 5
1.3. Tujuan .......................................................................................................................................... 6
BAB II.................................................................................................................................................................. 7
PEMBAHASAN .................................................................................................................................................. 7
2.1 Hasil Obligasi dan Suku Bunga ............................................................................................................. 7
2.2 Komponen Dasar Tingkat Bunga........................................................................................................... 7
2.3 Syarat Struktur Tingkat Bunga .............................................................................................................. 8
2.4 Premi Risiko (Sebaran Hasil) ............................................................................................................... 10
2.5 Mengukur Hasil Obligasi ..................................................................................................................... 11
2.5.1 Hasil Saat Ini (Current Yield) ...................................................................................................... 12
2.5.2. Hasil Hingga Jatuh Tempo (Yield To Maturity) ......................................................................... 12
2.5.3. Hasil Untuk Panggilan Pertama (Yield To First Call) ................................................................ 13
2.5.4. Realisasi Hasil Majemuk (Realized Compound Yield) ................................................................ 14
2.6 Harga Obligasi ...................................................................................................................................... 16
2.6.1. Prinsip Penilaian .......................................................................................................................... 16
2.7 Perubahan Harga Obligasi ................................................................................................................... 17
2.7.1. Harga Obligasi Berubah Sewaktu-Waktu ................................................................................... 17
2.7.2. Perubahan Harga Obligasi Akibat Perubahan Suku Bunga...................................................... 18
2.7.3. Harga Obligasi Bergerak Berlawanan dengan Suku Bunga...................................................... 18
2.8 Macam Macam & Istilah Obligasi ....................................................................................................... 20
2.8.1. Pengertian Obligasi ...................................................................................................................... 20
2.8.2. Istilah Istilah dalam Obligasi ....................................................................................................... 20
2.8.3. Jenis-Jenis Obligasi ...................................................................................................................... 21
2.8.4. Karakteristik Obligasi ................................................................................................................... 22
2.9 STRATEGI MANAJEMEN AKTIF..................................................................................................... 22
2.9.1. Peramalan Perubahan Tingkat Suku Bunga .............................................................................. 22
2.9.2. Analisis Penyebaran Hasil ........................................................................................................... 23
2.9.3. Mengidentifikasi Kesalahan Antara Obligasi.............................................................................. 24
2.9.4. Alat Baru Untuk Investor Individu .............................................................................................. 24
2.10 MENGELOLA VOLATILITAS HARGA .................................................................................... 25
2.10.1. Durasi ........................................................................................................................................ 25
2.10.2. Menghitung Durasi ................................................................................................................... 26
2.10.3. Memahami Durasi .................................................................................................................... 26

iii
 2.10.4. Memperkirakan Perubahan Harga Menggunakan Durasi .................................................... 26
2.10.5. Mengelola Volatilitas Harga .................................................................................................... 27
2.10.6. IMUNISASI .............................................................................................................................. 27
BAB III .............................................................................................................................................................. 29
PENUTUP .......................................................................................................................................................... 29
DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................................................................ 31

iv
 BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Pasar modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara karena pasar modal
menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan usaha atau sebagai
sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat pemodal (investor). Dana
yang diperoleh dari pasar modal dapat digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi,
penambahan modal kerja dan lain-lain, kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat
untuk berinvestasi pada instrumen keuangan seperti saham, obligasi, reksa dana, dan lain-
lain. Dengan demikian, masyarakat dapat menempatkan dana yang dimilikinya sesuai
dengan karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing instrumen.
Investor yang berinvestasi diportofolio saham menggunakan berbagai strategi untuk
memperoleh kinerja yang sebanding atau melebihi kinerja pasar. Tandelilin (2007)
menjelaskan bahwa ada dua strategi yang dapat dipilih investor dalam membentuk
portofolio saham, yaitu strategi portofolio aktif dan strategi portofolio pasif. Strategi
portofolio aktif pada dasarnya akan meliputi tindakan investor secara aktif dalam
melakukan pemilihan dan jual beli saham, mencari informasi, mengikuti waktu dan
pergerakan harga saham serta berbagai tindakan aktif lainnya untuk menghasilkan
abnormal return. Sementara strategi pasif biasanya meliputi tindakan investor yang
cenderung pasif dalam berinvestasi pada saham dan hanya mendasarkam pergerakan
sahamnya pada pergerakan indeks pasar. Artinya, investor tidak secara aktif mencari
informasi ataupun melakukan jual beli saham yang bisa menghasilkan abnormal return,
dalam hal ini investor hanya akan mengikuti indeks pasar saham.
Pasar modal memiliki peranan penting bagi perekonomian suatu negara, dimana secara
ekonomi makro, pasar modal dapat berfungsi sebagai sarana dalam pemerataan
pendapatan. Bagi investor, pasar modal merupakan tempat berinvestasi yang menarik
karena dapat memberikan return yang sesuai dengan preferensi risiko mereka. Sedangkan
bagi emiten, pasar modal dapat memberikan alternatif pemenuhan kebutuhan pendanaan.
Pasar modal dapat berupa efek, surat hutang berjangka, deposito, reksa dana, saham,
obligasi, dan lain- lain. (Tandelilin, 2010).
Dalam mencari nilai intrinsik banyak metode yang sudah dikembangkan untuk mencari
nilai wajar dari suatu saham. Salah satunya metode Discounted Cash Flow (DCF).
Berdasarkan Boularhmane & Rajae (2016) valuasi DCF (Discounted Cash Flow)
5
 merupakan model valuasi yang sering digunakan analis, disamping itu model DCF
merefleksikan kemampuan perusahaan yang sebenarnya karena model DCF menggunakan
pendekatan arus kas. Sehingga performa perusahaan dapat dilihat secara independen tanpa
dipengaruhi faktor kapitalisasi pasar modal.
Dalam penelitian Kramna (2014) model valuasi DCF merupakan model terbaik dalam
melakukan analisis valuasi. Model DCF mengasumsikan bahwa setiap aset memiliki nilai
intrinsik, atau nilai yang sebenarnya terjadi. Analisis fundamental memungkinkan analis
untuk menggunakan kalkulasi DCF untuk menghitung nilai wajar saham.
Discounted Cash Flow dapat digunakan untuk forecast ke periode setelah tahun tertentu,
dapat juga digunakan untuk valuasi sebelum periode tertentu. Artinya, DCF dapat
memprediksi harga saham, atau melihat apakah tahun sebelumnya ekspektasi pasar dalam
keadaan wajar atau tidak. (Investopedia, 2018). Umumnya Investor tidak ingin modal yang
di investasikan memperoleh tingkat return yang rendah bahkan mengalami kerugian karena
resiko sistematis maupun tidak sistematis, karena pada waktu terjadi krisis global pada
pertengahan 2008 hingga awal 2009 banyak perusahaan yang mengalami kebangkrutan
sehingga berdampak pada harga saham di pasar modal. Diperlukan pengetahuan dalam
mengetahui penilaian saham biasa serta analisis dan strategdalam pemilihan saham agar
dicapai suatu Investasi yang maksimal atau ideal dengan kata lain memaksimalkan return
dan meminimalkan resiko, sehingga makalah ini dibuat guna memberikan informasi yang
lebih dalam mengenai penilaian, analisis dan strategi pada Investasi saham biasa/common
stock.

1.2. Rumusan Masalah

1. Bagaimana cara memahami dan menjelaskan macam macam obligasi serta istilah-istilah
yang berhubungan dengan obligasi ?
2. Bagaimana cara menjelaskan strategi investasi obligasi ?
3. Bagaimana car menghitung bond yields?

1.3. Tujuan
1. Mampu memahami dan menjelaskan macam macam obligasi dan istilah-istilah yg
berhubungan dengan obligasi.
2. Mampu memahami dan mejelaskan strategi investasi obligasi.
3. Mampu menghitung Bond Yields.

6
 BAB II

PEMBAHASAN

2.1 Hasil Obligasi dan Suku Bunga

Suku bunga mengukur tarif sewa yang dibayarkan oleh peminjam kepada pemberi
pinjaman untuk penggunaan dana selama beberapa periode waktu — yaitu, suku bunga
adalah tarif sewa untuk dana pinjaman. Tarif sewa berbeda dari kasus ke kasus, berdasarkan
permintaan dan penawaran untuk dana ini, menghasilkan berbagai macam suku bunga.
Selisih antara tingkat terendah dan tertinggi pada titik waktu mana pun bisa mencapai 10
hingga 15 poin persentase. Dalam bahasa obligasi, ini akan setara dengan 1.000 hingga
1.500 basis poin, karena 1 poin persentase dalam hasil terdiri dari 100 poin dasar. Selama
krisis keuangan tahun 2008, selisih antara obligasi spekulatif dan obligasi Treasury menjadi
jauh lebih lebar, melebihi 20 poin persentase dalam beberapa kasus.

- 100 basis poin = 1 poin persentase

Lebih mudah untuk fokus pada satu suku bunga yang memberikan dasar untuk suku bunga
lainnya. Tingkat ini disebut sebagai tingkat tanpa risiko (RF yang ditunjuk dalam teks ini)
dan biasanya diproksikan dengan tingkat pada sekuritas Treasury. Semua tarif lain berbeda
dari RF karena faktor risiko.

2.2 Komponen Dasar Tingkat Bunga

Memahami sepenuhnya suku bunga adalah tugas kompleks yang melibatkan pembelajaran
tentang berbagai hubungan ekonomi tingkat lanjut. Tugas seperti itu tidak mungkin
dilakukan dalam teks ini. Namun, kita dapat menganalisis determinan dasar dari suku
bunga nominal (saat ini) dengan tujuan mengenali faktor-faktor yang mempengaruhi suku
bunga tersebut dan menyebabkannya berfluktuasi. Investor obligasi yang memahami dasar-
dasar harga pasar berada dalam posisi yang lebih baik untuk menafsirkan dan mengevaluasi
informasi pasar obligasi. Fondasi dasar dari suku bunga pasar adalah biaya peluang dari
konsumsi sebelumnya, yang mewakili tingkat yang harus ditawarkan kepada individu
untuk membujuk mereka agar menabung daripada mengkonsumsi. Tingkat ini kadang-
kadang disebut risiko nyata - tingkat bunga bebas, karena tidak terpengaruh oleh perubahan
harga atau faktor risiko. Kami akan menyebutnya hanya sebagai tarif sebenarnya dan

7
tentukan itu rr dalam diskusi ini. Suku bunga nominal (saat ini) pada sekuritas Treasury
terdiri dari suku bunga riil ditambah penyesuaian untukinflasi yang diharapkan. Jadi,
tingkat bunga nominal merupakan fungsi dari tingkat bunga riil danmengharapkan premi
inflasi. Ini dinyatakan sebagai Persamaan 17-1:

1 + 𝑅𝐹 = (1 + 𝑟𝑟) × (1 + 𝑒𝑖)

𝑅𝐹 = (1 + 𝑟𝑟) × (1 + 𝑒𝑖) − 1

1+RF=(1+rr) × (1+ei)
RF=(1+rr) × (1+ei)-1
Di mana
RF = Treasury security rate
rr = Tingkat bunga bebas risiko yang sebenarnya
ei = Tingkat inflasi yang diharapkan selama jangka waktu instrument
Berdasarkan Persamaan 17-1, kita dapat merumuskan pernyataan untuk semua suku
bunga,R, sebagai
R = RF + rp

Dalam formulasi ini, p menggabungkan semua premi risiko yang dihasilkan dari fitur
obligasi seperti waktu jatuh tempo, kualitas kredit, likuiditas, callability, agunan, dan
penyisihan dana pelunasan. Dalam pembahasan berikut, kami memisahkan unsur waktu
dari karakteristik penerbit.

2.3 Syarat Struktur Tingkat Bunga

Struktur jangka waktu suku bunga mengacu pada hubungan antara waktu hingga jatuh
tempo dan hasil hingga jatuh tempo atau yield to maturity (YTM) pada titik waktu tertentu.
Idealnya, faktor-faktor lain dianggap konstan, terutama risiko gagal bayar. Cara termudah
untuk melakukannya adalah dengan memeriksa sekuritas US Treasury, yang praktis tidak
memiliki risiko default.
Teori Struktur Istilah Sebuah teori struktur istilah suku bunga diperlukan untuk
menjelaskan bentuk dan kemiringan kurva imbal hasil dan mengapa kurva itu bergeser dari
waktu ke waktu. Teori tradisional maju adalah teori ekspektasi, teori premium likuiditas,
teori habitat pilihan, dan teori segmentasi pasar.
8
Yang "murni atau tidak bias" teori harapan dari struktur istilah suku bunga menegaskan
bahwa pelaku pasar keuangan menentukan hasil keamanan sedemikian rupa sehingga
pengembalian dari memegang danSebuah -Keamanan periode sama dengan pengembalian
rata-rata yang diharapkan dari memegang serangkaian sekuritas jangka pendek di atas yang
samaSebuahperiode. Dengan kata lain, tingkat bunga jangka panjang sama dengan rata-
rata imbal hasil saat ini atas sekuritas jangka pendek ditambah imbal hasil yang diharapkan
di masa depan atas sekuritas jangka pendek yang diharapkan berlaku selama periode jangka
panjang. Untuk jangka waktu tertentu, tingkat pengembalian total diharapkan sama apakah
investor mengikuti strategi berinvestasi dalam serangkaian sekuritas jangka pendek atau
berinvestasi dalam sekuritas jangka panjang.
Akibatnya, istilah struktur terdiri dari satu set kurs forward dan kurs yang diketahui saat
ini. Tarif maju adalah tarif yang diharapkan berlaku di masa depan; yaitu, mereka tidak
dapat diamati tetapi tingkat masa depan yang diantisipasi.
Berdasarkan teori ekspektasi, kurs jangka panjang harus rata-rata dari kurs jangka pendek
saat ini dan masa depan.
Misalnya, kurs obligasi tiga tahun adalah rata-rata dari kurs saat ini selama satu tahun dan
kurs forward yang diharapkan untuk dua tahun ke depan. Prinsip yang sama berlaku untuk
sejumlah periode; oleh karena itu, kurs pasar untuk setiap jatuh tempo dapat dinyatakan
sebagai rata-rata dari kurs saat ini dan kurs forward yang berlaku. Secara teknis, rata-rata
yang terlibat adalah rata-rata geometris daripada rata-rata aritmatika.
Untuk tujuan eksposisi,

tRn = hasil yang diketahui saat ini (yaitu, pada waktu t), pada sekuritas dengan periode n
hingga jatuh tempo
t+1rn = hasil yang diharapkan berlaku satu tahun dari hari ini (pada saat t+1) untuk periode
n - ini adalah kurs forward
Tarif untuk obligasi tiga tahun yang dirujuk di atas harus rata-rata geometrik dari suku
bunga satu tahun saat ini (tR1) dan kurs forward yang diharapkan untuk dua tahun
berikutnya.
Oleh karena itu, dalam bentuk persamaan
(1 + tR3) = [(1 + tR1)(1 + t+1r1)(1 + t+2r1)]1/3
Di mana
(1 + tR3) = tingkat pada obligasi tiga tahun
(1 + tR1) = tingkat yang diketahui saat ini pada obligasi satu tahun

9
(1 + t+1r1) = tingkat yang diharapkan pada obligasi dengan satu tahun sampai jatuh tempo
mulai satu tahun dari sekarang
(1 + t+2r1) = tingkat yang diharapkan pada obligasi dengan satu tahun sampai jatuh tempo
mulai dua tahun dari sekarang
Teori kedua, teori preferensi likuiditas, menyatakan bahwa suku bunga mencerminkan
suku bunga pendek saat ini dan yang diharapkan, seperti dalam teori ekspektasi, tetapi teori
tersebut menambahkan premi risiko likuiditas. Karena ketidakpastian meningkat seiring
waktu, investor umumnya lebih suka meminjamkan untuk jangka pendek. Peminjam,
bagaimanapun, umumnya lebih suka meminjam untuk jangka panjang agar dananya
terjamin. Investor menerima premi likuiditas untuk mendorong mereka meminjamkan
jangka panjang, sambil membayar harga (dalam bentuk hasil yang lebih rendah) untuk
investasi jangka pendek. Implikasi dari teori ini adalah bahwa obligasi jangka panjang
harus menawarkan hasil yang lebih tinggi.
Perbedaan antara teori preferensi likuiditas dan teori ekspektasi adalah pengakuan bahwa
ekspektasi suku bunga tidak pasti. Investor yang menghindari risiko mencari kompensasi
atas ketidakpastian ini. Kurs forward dan estimasi kurs masa depan tidak sama; mereka
berbeda dalam jumlah premi likuiditas.

2.4 Premi Risiko (Sebaran Hasil)

Premi risiko, atau hasil menyebar, mengacu pada perbedaan hasil sekuritas yang dikaitkan
dengan karakteristik sekuritas. Mereka adalah hasil dari faktor-faktor berikut:
a) Perbedaan kualitas, atau risiko gagal bayar. Jelas, obligasi dengan peringkat Baa akan
menawarkan hasil yang lebih tinggi daripada obligasi yang sebanding dengan
peringkat AAA karena risiko gagal bayarnya yang lebih besar.
b) Perbedaan waktu hingga jatuh tempo. Semakin lama periode waktu yang terlibat,
semakin besar ketidakpastian.
c) Perbedaan fitur panggilan. Obligasi yang dapat ditarik akan memiliki YTM yang lebih
tinggi daripada obligasi yang tidak dapat ditarik. Jika obligasi tersebut dipanggil,
pemegang obligasi harus menyerahkannya, dan mereka hanya dapat menggantinya
dengan obligasi yang membawa YTM lebih rendah. Oleh karena itu, investor
mengharapkan adanya kompensasi atas risiko ini.
d) Perbedaan tarif kupon. Obligasi dengan kupon rendah membayar sebagian besar YTM
mereka dalam bentuk capital gain.
e) Perbedaan daya jual. Beberapa obligasi lebih dapat dipasarkan daripada yang lain,

10
 yang berarti likuiditasnya lebih baik. Mereka dapat dijual lebih cepat atau dengan
konsesi harga yang lebih sedikit, atau keduanya. Semakin sedikit obligasi yang dapat
dipasarkan, semakin tinggi YTM.
f) Perbedaan perlakuan pajak.
g) Perbedaan antar negara.
- Yield spread adalah fungsi dari fitur yang melekat pada penerbitan obligasi atau penerbit
tertentu.

Faktor-Faktor Lain yang Mempengaruhi Yield Spreads Investor mengharapkan

kompensasi atas risiko masalah tertentu, dan kompensasi ini tercermin dalam premi risiko.
Namun, tindakan peminjam juga mempengaruhi spread hasil. Pembiayaan Treasury yang
berat, misalnya, dapat menyebabkan spread hasil antara pemerintah dan perusahaan
menyempit karena peningkatan besar dalam pasokan sekuritas Treasury mendorong hasil
pada Treasuries. Tingkat suku bunga juga berperan dalam menjelaskan yield spread.
Sebagai proposisi umum, premi risiko cenderung tinggi ketika tingkat suku bunga tinggi.

Hasil Spread dari Waktu ke Waktu Spread hasil di antara obligasi alternatif mungkin
positif atau negatif setiap saat. Selain itu, ukuran spread hasil berubah dari waktu ke waktu
berdasarkan perubahan risiko yang dirasakan. Setiap kali perbedaan hasil menjadi lebih
kecil, spread hasil dikatakan "sempit"; ketika perbedaan meningkat, itu "melebar."

2.5 Mengukur Hasil Obligasi

Beberapa ukuran imbal hasil obligasi digunakan oleh investor. Sangat penting bagi investor
obligasi untuk memahami ukuran imbal hasil yang sedang dibahas dan apa asumsi yang
mendasari ukuran tertentu. Kami akan mempertimbangkan lima ukuran pengembalian
obligasi yang berbeda.

Untuk mengilustrasikan imbal hasil dan YTM saat ini, kami menggunakan obligasi
korporasi dengan peringkat AAA dengan fitur berikut:

Harga sekarang $ 1,052.10

Kematangan tiga tahun
Kupon 10 persen, atau $100 per tahun, dengan pembayaran bunga setengah tahunan sebesar
$50 terjadi setiap enam bulan

11
Perhatikan bahwa ini adalah obligasi premium karena harganya lebih besar dari nilai
nominalnya $1.000.

Untuk sebuah obligasi diskon, harga kurang dari nilai nominal.

- Pembayaran bunga obligasi (yaitu, kupon) biasanya dibayar setengah tahunan — ini
adalah mekanisme pembayaran aktual yang telah ada selama bertahun-tahun. Kecuali
dinyatakan lain, kami akan selalu berasumsi bahwa kupon dibayarkan setiap setengah
tahun.
Dalam praktiknya, pelaku pasar obligasi sering kali merujuk harga obligasi dalam persen
atau nilai nominal. Misalnya, obligasi diskon dengan harga 89,52 dijual dengan harga $
895,20, sedangkan obligasi premium dengan harga 104,35 dijual dengan harga $ 1,043,50.

2.5.1 Hasil Saat Ini (Current Yield)

Rasio kupon tahunan dengan harga pasar saat ini adalah hasil saat ini, yang sebagai ukuran
pengembalian lebih baik daripada hanya mengutip tingkat kupon obligasi karena
menggunakan harga pasar saat ini sebagai lawan dari nilai nominal obligasi (hampir selalu,
$ 1.000). Namun, hasil saat ini bukanlah ukuran sebenarnya dari pengembalian obligasi
karena tidak memperhitungkan perbedaan antara harga beli obligasi dan penebusan
akhirnya pada nilai nominal.

2.5.2. Hasil Hingga Jatuh Tempo (Yield To Maturity)

Asumsikan Anda tertarik untuk membeli beberapa obligasi untuk portofolio Anda, dan
Anda berbicara dengan penasihat investasi terdaftar Anda tentang apa yang tersedia dalam
hal keamanan, jatuh tempo, dan hasil. Setelah pencarian yang cermat, penasihat Anda
menemukan obligasi berkualitas tinggi selama 15 tahun dengan YTM 6,25 persen. Jadi,
penasihat Anda merekomendasikan obligasi karena “itu menjamin Anda pengembalian
6,25 persen jika dimiliki hingga jatuh tempo.” Apakah pernyataan penasihat Anda akurat?
- Tingkat pengembalian obligasi yang paling sering dikutip adalah hasil hingga jatuh tempo
(YTM), Sebuahberjanjitingkat pengembalian yang terjadi hanya di bawah asumsi tertentu.
YTM adalah pengembalian yang akan diterima investor dari obligasi yang dibeli pada
harga pasar saat ini jika:
a) Obligasi tersebut dimiliki hingga jatuh tempo.
b) Kupon yang diterima saat obligasi dipegang diinvestasikan kembali pada YTM
yang dihitung untuk obligasi tersebut.
12
- Perhitungan obligasi di Amerika Serikat biasanya melibatkan periode setengah tahunan,
karena bunga obligasi biasanya dibayar dua kali setahun:

P=∑_(t=1)^n▒〖C_t/〖(1+ytm)〗^t +FV/〖(1+ytm)〗^n 〗

Di mana
P = Harga pasar obligasi saat ini
n = Jumlah periode setengah tahunan hingga jatuh tempo hasil setengah
ytm = Tahunan hingga jatuh tempo yang harus diselesaikan untuk kupon
c = Setengah tahunan dalam dollar
FV = Nilai nominal (atau nilai jatuh tempo atau nilai nominal)

YTM untuk Nol – Kupon Obligasi Ingat dari Bab 2 bahwa obligasi tanpa kupon tidak
memiliki arus kas (kupon); sebagai gantinya, dibeli dengan diskon dan dimiliki hingga
jatuh tempo untuk mendapatkan pengembalian. Perhitungan YTM untuk obligasi tanpa
kupon didasarkan pada proses yang sama yang diungkapkan dalam Persamaan 17-4 —
menyamakan harga saat ini dengan arus kas masa depan untuk menemukan ytm dan
kemudian menggandakan hasil ini untuk mendapatkan YTM tahunan. Karena tidak ada
kupon, satu-satunya arus kas adalah nilai nominal obligasi yang akan diterima pada saat
jatuh tempo. Kami mengasumsikan nilai nominal $ 1.000 untuk semua obligasi yang
dibahas. Perhitungan ytm untuk obligasi dengan kupon nol direduksi menjadi Persamaan
17-5, dengan semua persyaratan seperti yang didefinisikan sebelumnya:

ytm=〖[FV/P]〗^(1/n)-1

Kalikan dengan 2 untuk mendapatkan YTM, hasil ekuivalen obligasi.

2.5.3. Hasil Untuk Panggilan Pertama (Yield To First Call)

Sebagian besar obligasi korporasi, serta beberapa obligasi pemerintah, dapat ditarik
kembali oleh penerbit, biasanya setelah beberapa periode panggilan yang ditangguhkan.
Untuk obligasi yang kemungkinan akan dipanggil, perhitungan imbal hasil hingga jatuh
tempo tidak realistis. Perhitungan yang lebih baik adalah menyerah pada panggilan
pertama. Akhir dari periode panggilan yang ditangguhkan, ketika obligasi pertama kali
13
dapat dipanggil, sering digunakan untuk perhitungan yield - to - first - call. Hal ini terutama
sesuai untuk obligasi yang dijual dengan harga premium (yaitu, obligasi dengan kupon
tinggi dengan harga pasar di atas nilai nominal).
- Obligasi premium rentan terhadap panggilan karena harganya mendekati harga panggilan.
Investor dalam obligasi premium memperhatikan imbal hasil obligasi untuk panggilan
pertama, terutama jika mereka mengharapkan penurunan suku bunga lebih lanjut.
Untuk menghitung imbal hasil untuk panggilan pertama, digunakan rumus ytm (Persamaan
17-4), tetapi dengan jumlah periode hingga tanggal panggilan pertama menggantikan
jumlah periode hingga jatuh tempo dan harga panggilan menggantikan nilai nominal.
Emiten sering membayar premi panggilan untuk memanggil obligasi, dan oleh karena itu,
harga panggilan dapat berbeda dari nilai jatuh tempo $ 1.000. Perubahan ini ditunjukkan
pada Persamaan 17-6:

P=∑_(t=1)^fc▒〖C_t/〖(1+yc)〗^t +CP/〖(1+yc)〗^fc 〗

Di mana
fc = jumlah periode setengah tahunan hingga tanggal panggilan pertama
yc = menghasilkan panggilan pertama setiap setengah tahunan
CP = harga panggilan yang harus dibayar oleh penerbit jika obligasi disebut

2.5.4. Realisasi Hasil Majemuk (Realized Compound Yield)

Setelah periode investasi untuk obligasi berakhir, investor dapat menghitung realisasi hasil
majemuk atau Realized Compound Yield (RCY). Tingkat ini mengukur hasil gabungan
dari investasi obligasi yang benar-benar diperoleh selama periode investasi, dengan
mempertimbangkan semua arus kas antara dan tingkat reinvestasi. Didefinisikan dengan
cara ini, tidak dapat ditentukan sampai investasi selesai dan semua arus kas diketahui. Jadi,
jika Anda menginvestasikan $ 1.000 dalam obligasi selama lima tahun, menginvestasikan
kembali kupon seperti yang diterima, Anda akan memiliki X dolar pada akhir lima tahun,
yang terdiri dari kupon yang diterima, jumlah yang diperoleh dari menginvestasikan
kembali kupon, dan nilai nominal $1.000 dari obligasi yang harus dibayar pada saat jatuh
tempo. Anda kemudian dapat menghitung tingkat pengembalian realisasi investasi Anda
yang sebenarnya.

- RCY untuk obligasi dapat dihitung dengan membagi total pengembalian dolar pada saat
14
jatuh tempo obligasi dengan jumlah yang diinvestasikan dan menaikkan hasilnya ke 1
/Sebuahkekuatan, di mana Sebuahadalah jumlah periode majemuk (setengah tahunan).
Selanjutnya, kurangi 1.0 dari hasilnya. Akhirnya, karena basis setengah tahunan untuk
obligasi, kalikan dengan 2 untuk mendapatkan tingkat ekuivalen obligasi.
Realized Compound Yield dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut:

𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑒𝑚𝑏𝑎𝑙𝑖𝑎𝑛 𝑑𝑜𝑙𝑙𝑎𝑟

𝑅𝐶𝑌 = − 1.0
ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑏𝑒𝑙𝑖 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖

Untuk tujuan kami, kami mendefinisikantotal pengembalian dolaruntuk obligasi kupon

yang dimiliki hingga jatuh tempo sebagai jumlah dari nilai jatuh tempo ($ 1.000), kupon,
dan bunga yang diperoleh dengan menginvestasikan kembali kupon.

Risiko Investasi Ulang Sebagaimana dicatat, perhitungan YTM mengasumsikan bahwa

investor menginvestasikan kembali semua kupon di YTM. Ketertarikan pada minat adalah
pendapatan yang diperoleh dari reinvestasi pembayaran kupon setengah tahunan (bunga).

Jika investor menginvestasikan kembali kupon pada tingkat yang berbeda dari tingkat
reinvestasi yang diasumsikan, hasil gabungan yang direalisasikan akan berbeda dari YTM
yang dihitung. Dan, pada kenyataannya, kupon hampir selalu diinvestasikan kembali pada
tingkat yang lebih tinggi atau lebih rendah dari YTM yang dihitung, yang menimbulkan
risiko obligasi yang penting.
Risiko tingkat reinvestasi adalah risiko bahwa tingkat reinvestasi di masa depan akan lebih
kecil dari YTM pada saat obligasi dibeli.
Total pengembalian dolar atas obligasi terdiri dari tiga komponen: (1) kupon yang
dibayarkan atas obligasi, (2) pendapatan bunga dari reinvestasi kupon, dan (3) nilai jatuh
tempo obligasi, yang diasumsikan sebagai $ 1.000.
Konsep interest-on-interest secara signifikan mempengaruhi potensi pengembalian total
dolar dari investasi obligasi. Dampak yang tepat adalah fungsi dari kupon dan waktu jatuh
tempo, dengan reinvestasi menjadi lebih penting baik sebagai kupon atau waktu jatuh
tempo, atau keduanya, meningkat. Secara khusus,
a) Memegang segala sesuatu yang lain konstan, semakin lama jatuh tempo obligasi,
semakin besar risiko reinvestasi
b) Memegang segala sesuatu yang lain konstan, semakin tinggi tingkat kupon, semakin

15
 besar ketergantungan pengembalian total dolar obligasi pada reinvestasi pembayaran
kupon

2.6 Harga Obligasi

2.6.1. Prinsip Penilaian

Nilai estimasi sekuritas menentukan harga yang ditempatkan investor pada sekuritas di
pasar terbuka. Ingat dari Bab 10 bahwa keamanan itunilai intrinsik, atau nilai taksiran,
adalah nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan dari sekuritas. Setiap sekuritas yang
dibeli diharapkan memberikan satu atau lebih arus kas suatu saat di masa depan. Arus kas
ini dapat bersifat periodik, seperti bunga atau dividen, atau sekadar harga terminal atau nilai
penebusan, atau kombinasi dari semuanya. Karena arus kas terjadi di masa depan, mereka
harus didiskontokan pada tingkat yang sesuai untuk menentukan nilai sekarang. Jumlah
arus kas yang didiskontokan adalah estimasi nilai intrinsik aset.

𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠
𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 =
(1 + 𝑟)

Di mana
Value0 = estimasi nilai sekuritas sekarang (periode waktu 0) arus kas
Arus kas = masa depan yang dihasilkan dari kepemilikan aset
r = tingkat diskonto yang sesuai atau pengembaluan yang diperlukan untuk investasi
n = jenis ini, jumlah periode di mana arus kas diharapkan

2.6.2. Penilaian Obligasi

Harga obligasi harus sama dengan nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan.10Kupon
dan pembayaran pokok sebesar $1.000 diketahui, dan nilai sekarang, atau harga, dapat
ditentukan dengan mendiskontokan pembayaran di masa depan ini pada hasil yang
disyaratkan,R, untuk masalah ini. Persamaan 17-9 digunakan untuk menyelesaikan harga
obligasi opsi - kupon gratis:

𝐶 𝐹𝑉
𝑃= +
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟)

Di mana
P = nilai sekarang atau harga obligasi hari ini (periode waktu 0)
16
c = kupon setengah tahunan atau pembayaran bunga
FV = nilai nominal (atau nilai nominal) obligasi
n = jumlah periode setengah tahunan sampai obligasi jatuh tempo dengan
r = tingkat diskonto setengah tahunan yang sesuai atau hasil pasar

Untuk mematuhi praktik pembayaran setengah tahunan yang ada pada obligasi, tingkat
diskonto (r), kupon (c),dan jumlah periode (n) semuanya berbasis semesteran. Persamaan
17-9 adalah persamaan yang mendasari praktik ikatan standar. Proses nilai untuk obligasi
dengan kupon yang khas memerlukan tiga input: kupon dolar pada obligasi, nilai nominal,
dan imbal hasil pasar saat ini yang berlaku untuk obligasi.
- Tingkat diskonto yang sesuai adalah hasil yang disyaratkan obligasi.
Ituhasil yang dibutuhkan,R, dalam Persamaan 17-9, spesifik untuk setiap ikatan tertentu.
Ini adalah tingkat pasar saat ini yang diperoleh investor pada obligasi yang sebanding
dengan jatuh tempo yang sama dan kualitas kredit yang sama. (Dengan kata lain, ini adalah
biaya peluang.) Dengan demikian, suku bunga pasar dimasukkan langsung ke dalam
tingkat diskonto yang digunakan untuk memecahkan nilai fundamental obligasi.
Karena suku bunga pasar berfluktuasi terus-menerus, imbal hasil yang diperlukan juga.
Saat menyelesaikan harga obligasi, biasanya menggunakan YTM sebagai tingkat diskonto
seperti yang ditunjukkan pada Persamaan 17-4, yang dinyatakan kembali sebagai
Persamaan 17-10:

𝐶 𝐹𝑉
𝑃= +
(1 + 𝑦𝑡𝑚) (1 + 𝑦𝑡𝑚)

2.7 Perubahan Harga Obligasi

2.7.1. Harga Obligasi Berubah Sewaktu-Waktu

Kita sekarang tahu bagaimana menghitung harga obligasi menggunakan arus kas yang akan
diterima dengan YTM sebagai tingkat diskonto. Asumsikan bahwa kita menghitung harga
obligasi 20 tahun yang diterbitkan 5 tahun yang lalu dan menentukan bahwa itu adalah
$910. Obligasi tersebut masih memiliki waktu 15 tahun hingga jatuh tempo. Apa yang bisa
kita katakan tentang harganya selama 15 tahun ke depan?
Dengan segala sesuatu yang lain tetap konstan, termasuk suku bunga pasar, harga obligasi
yang berbeda dari nilai nominal obligasi ($ 1.000) harus menyatu menjadi $ 1.000 dari
17
waktu ke waktu. Mengapa? Pada tanggal jatuh tempo yang ditentukan obligasi, ia
membayar nilai nominal atau nilai jatuh tempo.
Seiring waktu, dengan menjaga semua faktor lain tetap konstan, harga obligasi harus
mencapai $1.000 pada tanggal jatuh tempo karena itulah jumlah yang dibayarkan penerbit
kepada pemegang obligasi pada saat jatuh tempo.
Setelah obligasi diterbitkan, mereka dapat menjual dengan diskon (harga kurang dari
$1.000) dan premi (harga lebih besar dari $1.000) selama masa hidup mereka. Oleh karena
itu, dengan menjaga semua faktor lainnya tetap, penjualan obligasi dengan harga diskon
akan mengalami kenaikan harga dari waktu ke waktu, dan penjualan obligasi dengan harga
premium akan mengalami penurunan harga seiring waktu karena sisa umur obligasi
mendekati nol.

2.7.2. Perubahan Harga Obligasi Akibat Perubahan Suku Bunga

Harga obligasi berubah karena suku bunga dan imbal hasil yang diminta berubah.
Memahami proses ini sangat penting untuk keberhasilan manajemen portofolio obligasi.
Dasar-dasar pergerakan harga obligasi sebagai akibat dari perubahan suku bunga telah
diketahui selama bertahun-tahun. Misalnya, lebih dari 45 tahun yang lalu, Burton Malkiel
menurunkan lima teorema tentang hubungan antara harga obligasi dan imbal hasil. Dengan
menggunakan model penilaian obligasi, ia menunjukkan beberapa aspek hubungan antara
harga obligasi, imbal hasil yang dibutuhkan obligasi, dan fitur obligasi.

2.7.3. Harga Obligasi Bergerak Berlawanan dengan Suku Bunga

Fakta mendasar tentang hubungan antara harga obligasi dan imbal hasil obligasi adalah:
Harga obligasi bergerak terbalik dengan imbal hasil pasar. Ketika imbal hasil yang diminta
oleh investor berubah, tingkat diskonto dalam formula penetapan harga obligasi berubah,
yang menyebabkan harga obligasi berubah ke arah yang berlawanan. Hubungan terbalik
ini menjadi dasar untuk memahami, menilai, dan mengelola ikatan.
Jelas, volatilitas harga obligasi dapat menguntungkan, dan juga melawan, investor. Uang
dapat dihasilkan, dan hilang, dalam sekuritas Treasury serta obligasi korporasi, yang
memiliki risiko gagal bayar yang lebih besar. Hubungan terbalik antara harga obligasi dan
tingkat bunga adalah prinsip dasar analisis obligasi; namun, pemahaman yang lengkap
tentang hubungan antara perubahan harga obligasi dan perubahan suku bunga memerlukan
informasi tambahan.
- Kenaikan (penurunan) suku bunga akan menyebabkan harga obligasi turun (naik), tetapi
18
jumlah penurunan yang tepat akan tergantung pada fitur penting yang unik untuk setiap
obligasi, seperti waktu jatuh tempo dan kupon.

Efek Jatuh Tempo

Pengaruh perubahan tingkat bunga terhadap harga obligasi tergantung pada jatuh tempo
obligasi. Prinsip penting adalah bahwauntuk perubahan tertentu dalam hasil pasar,
perubahan harga obligasi yang dihasilkan berhubungan langsung dengan waktu hingga
jatuh tempo.
- Saat suku bunga berubah, harga obligasi jangka panjang akan berubah lebih dari harga
obligasi jangka pendek, semuanya sama.
Prinsip yang diilustrasikan di sini sederhana tetapi penting. Hal lain dianggap sama,
volatilitas harga obligasi adalah fungsi dari jatuh tempo.
- Harga obligasi jangka panjang lebih berfluktuasi daripada harga obligasi jangka pendek.
Prinsip terkait mengenai kedewasaan adalah sebagai berikut:Persentase perubahan harga
yang terjadi sebagai akibat dari hubungan langsung antara jatuh tempo obligasi dan
volatilitas harganya meningkat pada tingkat yang semakin berkurang seiring dengan
meningkatnya waktu jatuh tempo.

Efek Kupon
Selain efek jatuh tempo, perubahan harga obligasi sebagai akibat dari perubahan suku
bunga tergantung pada tingkat kupon obligasi.
- Fluktuasi harga obligasi (volatilitas) dan tingkat kupon obligasi berbanding terbalik.
Implikasi Teorema Malkiel bagi Investor
Derivasi Malkiel untuk investor obligasi mengarah pada kesimpulan praktis: dua variabel
obligasi yang sangat penting dalam menilai perubahan harga obligasi, mengingat
perubahan suku bunga, adalah kupon obligasi dan jatuh temponya. Kesimpulan ini dapat
diringkas sebagai berikut: Penurunan (naik) suku bunga akan menyebabkan kenaikan
(penurunan) harga obligasi, dengan sensitivitas harga obligasi paling tinggi terjadi pada
obligasi yang jatuh temponya lebih lama dan obligasi dengan kupon rendah. Karena itu,
a) Pembeli obligasi, untuk menerima dampak harga maksimum dari perubahan suku
bunga yang diharapkan, harus membeli obligasi dengan kupon rendah dan jatuh
tempo panjang.
b) Seorang investor obligasi yang ingin mengurangi dampak negatif dari kenaikan suku
bunga harus mempertimbangkan untuk membeli obligasi dengan kupon besar atau

19
 jatuh tempo pendek, atau keduanya.
Meskipun investor tidak memiliki kendali atas suku bunga pasar, mereka dapat
melakukan kendali atas kupon dan jatuh tempo obligasi yang mereka beli. Sementara
kupon dan jatuh tempo memberikan ukuran kasar tentang dampak perubahan hasil
terhadap harga obligasi, langkah-langkah tersebut umumnya dianggap sebagai
indikator yang tidak memadai bagi investor yang mengelola portofolio obligasi.
Investor yang mengelola portofolio obligasi memerlukan ukuran yang
memperhitungkan kupon obligasi dan jatuh temponya serta menawarkan indikator
sensitivitas harga obligasi yang lebih akurat terhadap perubahan hasil. Ukuran seperti
itu, yang disebut durasi, tersedia dan digunakan secara luas oleh manajer portofolio
obligasi.

2.8 Macam Macam & Istilah Obligasi

2.8.1. Pengertian Obligasi

Obligasi adalah surat utang yang diterbitkan oleh pihak yang berutang kepada pihak
yang berpiutang. Singkat kata obligasi adalah surat utang yang bisa dibeli dan
pembeli akan mendapat keuntungan berupa bunga nantinya. Dalam obligasi berisi
tanggal jatuh tempo pembayaran utang dan bunganya. Bunga dalam obligasi disebut
kupon. Kupon wajib diberikan oleh penerbit obligasi terhadap pemegang obligasi.

2.8.2. Istilah Istilah dalam Obligasi

a) Kupon (interest rate)
Kupon adalah imbal hasil atau bunga yang dibayarkan kepada pemegang obligasi
dalam periode tertentu. Biasanya kupon dibayarkan setiap 3 atau 6 bulan sekali.
Terdapat dua jenis kupon obligasi, yaitu fixed coupon dan floating coupon.
Fixed coupon merupakan kupon yang menjanjikan pembagian bunga tetap seperti
yang telah disepakati di awal.
Sementara itu, floating coupon adalah kupon yang menjanjikan pembagian bunga
yang bisa berubah-ubah, tergantung suku bunga Bank Indonesia (BI).
b) Jatuh tempo (maturity)
Jatuh tempo adalah waktu yang telah ditentukan untuk mengembalikan pokok
atau nilai obligasi yang dibeli pemegang investasi ini. Waktu pengembalian ini
bisa beragam, tergantung jenis yang dipilih. Umumnya, pengembalian pokok
berkisar antara 365 hari hingga 5 tahun. Semakin lama waktu jatuh temponya,
20
 bunga yang akan diterima pemegang investasi ini juga semakin besar.
c) Nilai nominal (face value)
Face value atau par value adalah nilai pokok yang akan diterima pemegang
obligasi saat jatuh tempo.
d) Penerbit (issuer)
Penerbit adalah pihak yang menerbitkan obligasi. Pihak yang dimaksud bisa
pemerintah maupun korporasi.
e) Default risk
Default risk adalah risiko yang diterima pemegang obligasi ketika penerbit tidak
mampu membayar bunga dan/atau pokok obligasi saat jatuh tempo.
f) Liquidity risk
Liquidity risk merupakan risiko yang diterima pemegang obligasi untuk tidak
bisa menjual investasinya sebelum jatuh tempo dengan alasan apapun, termasuk
saat sedang membutuhkan uang tunai.

2.8.3. Jenis-Jenis Obligasi

Terdapat beberapa jenis obligasi yang tercatat di BEI, antara lain sebagai berikut :
a) Obligasi korporasi
Obligasi ini merupakan jenis yang diterbitkan oleh perusahaan swasta nasional,
termasuk Badan Usaha Milik Negara (BUMN) dan Badan Usaha Milik Daerah
(BUMD).
b) Sukuk
Dikutip dari laman resmi Kementerian Keuangan, sukuk adalah produk investasi
syariah yang ditawarkan pemerintah kepada Warga Negara Indonesia (WNI).
Sukuk berupa sertifikat atau bukti kepemilikan atas aset yang mendasarinya.
Hasil penerbitan sukuk akan digunakan untuk pembelian hak manfaat Barang
Milik Negara atau pengadaan proyek untuk disewakan ke pemerintah. Imbalan
berasal dari hasil kegiatan investasi tersebut. Selain pemerintah, sukuk juga dapat
diterbitkan oleh korporasi.
c) Surat Berharga Negara (SBN)
SBN dibagi menjadi dua macam, yaitu Surat Utang Negara (SUN) dan Surat
Berharga Syariah Negara (SBSN). SUN adalah surat pengakuan utang yang
pembayaran pokok dan bunganya dijamin oleh negara, seperti ditulis Otoritas
Jasa Keuangan (OJK). Sementara itu, SBSN adalah surat berharga yang

21
 diterbitkan oleh negara dan menerapkan prinsip-prinsip syariah. Surat tersebut
menjadi bukti atas bagian penyertaan terhadap aset SBSN.

2.8.4. Karakteristik Obligasi

a) Pendapatan tetap
Obligasi memberikan pendapatan yang tetap atau fixed income kepada
pemegangnya. Nominal pendapatan berupa kupon atau bunga diberitahukan
sejak awal dalam bentuk persentase dari pembelian investasi tersebut.
b) Aman
Obligasi adalah salah satu jenis investasi yang dapat dipastikan keamanannya.
Peraturan mengenai kegiatan jual dan beli instrumen investasi itu tertuang dalam
UU No. 24 Tahun 2002 tentang Surat Utang Negara dan UU No. 19 Tahun 2008
tentang Surat Berharga Syariah Negara.Dengan begitu, pemegang investasi
tersebut tidak perlu khawatir dengan keamanannya.
c) Mudah diperdagangkan
Karakteristik investasi ini selanjutnya adalah mudah diperdagangkan. Setelah
membeli investasi tersebut, pemegangnya dapat menjualnya kembali di pasar
sekunder BEI. Dengan menjualnya, sang pemegang tidak memiliki hak lagi
terhadap kupon obligasi. Pemegang investasi ini dapat menjualnya dengan harga
yang lebih tinggi daripada saat ia membelinya. Keuntungan dari selisih harga
tersebut disebut sebagai capital gain. Dalam kondisi lainnya, pemegangnya juga
dapat membeli investasi tersebut dengan harga diskon. Pada akhir tempo,
pemegang investasi tersebut tetap akan mendapat keuntungan sesuai nominal
yang tertera.
d) Risiko rendah
Risiko berinvestasi dengan obligasi tergolong rendah, apalagi jika dibandingkan
dengan saham. Namun, pembelian investasi ini tetap saja memiliki risiko. Jika
membeli obligasi korporasi, kamu berpotensi memiliki default risk atau risiko
korporasi tidak mampu membayar pokok dan/atau bunga. Namun, risiko ini
sangat jarang terjadi.

2.9 STRATEGI MANAJEMEN AKTIF

2.9.1. Peramalan Perubahan Tingkat Suku Bunga

Perubahan suku bunga adalah faktor utama yang mempengaruhi harga obligasi. Ada
22
hubungan terbalik antara perubahan harga obligasi dan perubahan suku bunga namun,
hubungan tersebut dipengaruhi oleh fitur ikatan. Ketika investor memproyeksikan
penurunan suku bunga, mereka harus mengambil tindakan untuk berinvestasi pada obligasi
dengan fitur yang tepat untuk mengoptimalkan peluang apresiasi harga. Ketika suku bunga
diperkirakan akan naik, tujuannya adalah untuk meminimalkan kerugian dengan tidak
memegang obligasi atau memegang obligasi dengan karakteristik yang sesuai. Komponen
penting dalam peramalan suku bunga adalah kurva imbal hasil. Bentuk kurva imbal hasil
setiap saat mengandung informasi yang berpotensi berharga tentang arah suku bunga di
masa depan. Pelaku pasar obligasi pada khususnya, dan investor pada umumnya,
memperhatikan kurva imbal hasil sebagai bantuan dalam memperkirakan suku bunga dan
sebagai bagian dari memutuskan segmen pasar obligasi yang akan ditargetkan.

2.9.2. Analisis Penyebaran Hasil

Analisis Penyebaran Hasil melibatkan analisis perbedaan hasil yang dijanjikan antara
berbagai segmen pasar obligasi pada suatu titik waktu dan mencoba memanfaatkan analisis
ini. Strategi penyebaran hasil mencari keuntungan dari perubahan yang diharapkan dalam
penyebaran hasil antar sektor obligasi, berdasarkan asumsi bahwa ada beberapa tingkat
penyebaran hasil normal antar sektor. Oleh karena itu, investor akan memantau hubungan
imbal hasil antara berbagai jenis obligasi dan mencari kelainan berdasarkan apa yang
mereka yakini sebagai spread normal. Dalam strategi ini, investor menjual obligasi di satu
sektor dan membeli obligasi di sektor lain dengan harapan mendapat untung karena spread
imbal hasil bergerak dari level saat ini ke level "normal". Selama periode ekspansi
ekonomi, spread antara Treasury issue dan corporate issue (credit spread) secara umum
menyempit, mencerminkan penurunan risiko kredit obligasi korporasi. Sebaliknya, selama
periode pelemahan ekonomi, spread kredit umumnya melebar, yang mencerminkan
peningkatan risiko kredit. Jadi, jika ekspansi diperkirakan, seorang manajer akan membeli
perusahaan dan menjual Treasuries untuk mengantisipasi apresiasi harga yang lebih besar
atau erosi harga yang lebih sedikit karena penyempitan spread. Sebaliknya, jika ekonomi
diperkirakan melemah, manajer akan menjual korporasi dan membeli treasuries untuk
mengurangi kerugian harga akibat melebarnya spread. Jika spread dianggap sangat tinggi,
investor berdagang untuk mengambil keuntungan dari pengembalian ke spread normal.
Tujuannya adalah untuk berinvestasi di sektor yang akan menampilkan pergerakan harga
relatif terkuat. Catatan historis dari spread hasil tersedia dari perusahaan pialang.
Beberapa faktor yang menyebabkan spread kredit melebar, antara lain:

23
 a) Krisis keuangan, seperti yang terjadi pada tahun 2008, ketika spread antara
obligasi dengan imbal hasil tinggi dan Treasuries mencapai hingga 2.000 basis
poin.
b) Kegagalan akuntansi, seperti yang terjadi pada tahun 2002 yang melibatkan
WorldCom, Enron, dan Tyco
c) Masalah litigasi, seperti Halliburton dan perusahaan lain yang terlibat dalam
paparan asbes
d) Tingkat utang yang berlebihan, yang meningkatkan risiko gagal bayar dan
kebangkrutan
e) Laba yang lemah, yang meningkatkan risiko bahwa perusahaan tidak dapat
membayar utangnya
Investor obligasi pintar memahami bahwa tidak semua spread hasil perusahaan
dibenarkan. Pasar terkadang bereaksi berlebihan terhadap emiten tertentu dengan
terjebak dalam lingkungan keputusasaan atau kepanikan saat ini. Beberapa
investor mencari peluang seperti itu.

2.9.3. Mengidentifikasi Kesalahan Antara Obligasi

Manajer portofolio obligasi berusaha untuk menyesuaikan diri dengan lingkungan obligasi
yang terus berubah. Mereka berusaha untuk meningkatkan pengembalian portofolio
obligasi dengan mengidentifikasi kesalahan harga sementara di pasar obligasi, yang
memang terjadi. Pertukaran obligasimengacu pada menjual satu obligasi dan sekaligus
membeli obligasi yang berbeda. Ada berbagai jenis swap, tetapi semuanya dirancang untuk
meningkatkan posisi portofolio investor. Beberapa swap relatif mudah, transaksi
sederhana, sementara yang lain sangat kompleks. Berbagai masukan diperlukan untuk
melakukan analisis swap, termasuk yang paling penting prediksi tentang suku bunga di
masa depan. Selain itu, horizon waktu diperlukan sebagai masukan, dengan horizon waktu
tipikal berkisar antara enam bulan hingga satu tahun. Beberapa manajer reksa dana aktif
telah mampu mengungguli benchmark obligasi mereka selama periode waktu yang
terhormat sebagai akibat dari kesalahan harga atau inefisiensi di pasar obligasi.

2.9.4. Alat Baru Untuk Investor Individu

Secara tradisional, pasar obligasi telah menjadi pasar institusional dan tidak ramah bagi
investor individu. Informasi harga terkini tidak tersedia dengan mudah, dan investor tidak
dapat memastikan bahwa harga yang mereka bayarkan wajar karena tidak transparan.
24
 Situasi ini telah berubah secara dramatis dengan adanya Internet. Investor dapat mencari
melalui sekitar 50.000 obligasi, dana obligasi, dan CD dan menyortirnya dengan berbagai
cara. Biaya transaksi untuk perdagangan obligasi sangat rendah dan transparan. Fidelity
menawarkan investor alat tangga obligasi, yang dapat mereka gunakan untuk membangun
portofolio yang akan memberikan aliran pendapatan yang stabil.

2.10 MENGELOLA VOLATILITAS HARGA

Kupon dan jatuh tempo adalah factor utama yang mempengaruhi volatilitas harga obligasi.
Ketika imbal hasil berubah, ini adalah dua fitur utama yang menentukan seberapa besar
harga obligasi akan berubah. Untuk mengelola volatilitas harga obligasi dengan benar,
memerlukan ukuran yang menggabungkan kedua fitur ini. Durasi adalah salah satu dari
fitur tersebut, menggabungkan sifat jatuh tempo dan kupon. Memungkinkan investor untuk
memperkirakan perubahan harga obligasi untuk setiap perkiraan perubahan suku bunga.

2.10.1. Durasi
Meskipun jatuh tempo adalah ukuran tradisional dari umur obligasi, itu tidak memadai
karena hanya mencerminkan waktu pengembalian pokok pada tanggal jatuh tempo. Dua
obligasi 20 tahun, satu dengan kupon 4 persen dan yang lainnya dengan kupon 9 persen,
tidak memiliki umur ekonomis yang sama. Seorang investor akan mendapatkan kembali
harga pembelian awal lebih cepat dengan obligasi kupon 9 persen dibandingkan dengan
obligasi kupon 4 persen. Oleh karena itu, diperlukan suatu ukuran yang memperhitungkan
seluruh pola (baik ukuran dan waktu) arus kas selama umur obligasi jatuh tempo efektif
obligasi. Konsep seperti itu, yang disebut durasi (atau durasi Macaulay), digagas bertahun-
tahun yang lalu oleh Frederick Macaulay. Durasiadalah rata-rata tertimbang nilai sekarang
dari jumlah tahun di mana investor menerima arus kas dari obligasi. Ini mengukur kehidupan
ekonomi obligasi daripada hanya waktunya untuk jatuh tempo. sementara obligasi memiliki
lima tahun hingga jatuh tempo, pembayaran bunga diterima di masing-masing dari empat
tahun pertama. Oleh karena itu, menggambarkan obligasi sebagai obligasi lima tahun tidak
sepenuhnya akurat karena waktu rata-rata untuk menerima setiap arus kas jelas kurang dari
lima tahun. Durasi menggambarkan waktu rata-rata tertimbang untuk menerima pembayaran
obligasi. Sangat tidak biasa untuk obligasi pembayaran kupon memiliki durasi lebih dari 10
tahun, terlepas dari tanggal jatuh temponya. Ini karena arus kas jauh di masa depan memiliki
hadiah kecil nilai hari ini. Karena satu-satunya pembayaran dari obligasi tanpa kupon adalah
nilai nominalnya, durasi obligasi tanpa kupon sama dengan jatuh temponya.
25
 2.10.2. Menghitung Durasi
Untuk menghitung durasi, perlu dihitung periode waktu yang dibobot karena durasi
dinyatakan dalam tahun. Periode waktu di mana arus kas diterima dinyatakan dalam tahun
(atau periode setengah tahunan) dan dilambangkan dengan t. Membobot dan menghasilkan
ukuran durasi, yang dinyatakan dalam tahun. Nilai sekarang dari arus kas, sebagai persentase
dari harga pasar obligasi saat ini, berfungsi sebagai faktor pembobot untuk diterapkan pada
periode waktu. Setiap faktor pembobotan menunjukkan kepentingan relatif dari setiap arus
kas terhadap total nilai sekarang obligasi, yang merupakan harga pasar saat ini.

2.10.3. Memahami Durasi

Terkait dengan variable ikatan utama menunjukkan bahwa perhitungan durasi tergantung
pada tiga faktor.
a) Jatuh tempo akhir obligasi
Durasi berkembang seiring waktu hingga jatuh tempo tetapi pada tingkat yang
menurun (memegang pembayaran kupon dan YTM konstan). Bahkan antara waktu 5
dan 10 tahun hingga jatuh tempo, durasi berkembang pada kecepatan yang jauh lebih
lambat daripada waktu hingga jatuh tempo hingga lima tahun, di mana ia berkembang
dengan cepat. Perhatikan sekali lagi bahwa untuk semua obligasi yang membayar
kupon, durasinya kurang dari jatuh tempo. Untuk obligasi tanpa kupon, durasinya
sama dengan waktu hingga jatuh tempo.
b) Pembayaran kupon
Durasi berbanding terbalik dengan YTM (memegang pembayaran kupon dan jatuh
tempo konstan)
c) Hasil hingga jatuh tempo
Durasi berbanding terbalik dengan ukuran pembayaran kupon (memegang jatuh
tempo dan YTM konstan). Ini logis karena kupon yang lebih tinggi menyebabkan
pemulihan nilai obligasi lebih cepat, menghasilkan durasi yang lebih pendek.

2.10.4. Memperkirakan Perubahan Harga Menggunakan Durasi

Perubahan harga obligasi berhubungan langsung dengan durasi yaitu: persentase perubahan
harga obligasi, dengan adanya perubahan tingkat bunga sebanding dengan durasinya. Oleh
karena itu, durasi dapat digunakan untuk mengukur eksposur suku bunga. Durasi mengukur
perkiraan persentase perubahan harga obligasi untuk 1 - persentase - poin (100 basis poin)
perubahan suku bunga. Ini dapat diimplementasikan dengan menggunakan durasi yang
26
dimodifikasi. Durasi yang dimodifikasi, sesuai dengan persamaan rumus

D = Durasi macaulay dalam tahun

YTM = YTM setengah tahunan obligasi

Durasi Efektif, ketika obligasi memiliki fitur yang memungkinkan arus kasnya berubah
saat imbal hasil berubah, investor harus mempertimbangkan durasi efektif obligasi.
Misalnya, dengan obligasi yang dapat ditarik kembali atau obligasi dengan suku bunga
mengambang, Macaulay dan ukuran durasi yang dimodifikasi dapat menghasilkan
perkiraan sensitivitas suku bunga obligasi yang buruk. Ukuran risiko suku bunga yang lebih
akurat untuk obligasi tersebut adalah durasi efektifnya.

2.10.5. Mengelola Volatilitas Harga

Untuk mendapatkan volatilitas harga maksimum (minimum) dari obligasi, investor harus
memilih obligasi dengan durasi terpanjang (terpendek). Jika investor sudah memiliki
portofolio obligasi, dia dapat bertindak untuk meningkatkan durasi rata-rata portofolio jika
penurunan suku bunga diproyeksikan. Untungnya, durasi bersifat aditif, yang berarti bahwa
durasi portofolio obligasi adalah rata-rata tertimbang (nilai pasar) dari masing-masing durasi
obligasi individu.

2.10.6. IMUNISASI
Karena suku bunga dari waktu ke waktu, investor menghadapi ketidakpastian tentang
pengembaliab yang direalisasikan dari obligasi. Strategi imunisasi (melindungi) portofolio
terhadap risiko suku bunga (yaitu, perubahan tingkat umum suku bunga) disebuti munisasi.
Ini merupakan salah satu bentuk strategi portofolio terstruktur, yang bertujuan untuk
mencapai suatu tujuan yang telah ditentukan sebelumnya.
Untuk melihat bagimana strategi tersebut bekerja, ada 2 risiko suku bunga :
a. Risiko harga, yang dihasilkan dari hubungan terbalik antara harga obligasi dan tingkat
pengembalian yang diminta.
b. Risiko tingkat reinvestasi, yang dihasilkan dari ketidakpastian tentang tingkat dimana
pendapatan kupon masa depan diinvestasikan kembali.
27
Faktor penting yang harus diperhatikan dari dua komponen risiko suku bunga :
a. Jika suku bunga naik, tingkat reinvestasi (dan karena itu pendapatan naik) naik,
sedangkan harga obligasi turun.
b. Jika suku bunga turun, tingkat reinvestasi (dan karenanya bunga atas bunga)
turun, sedangkan harga obligasi naik.

Imunisasi adalah strategi untuk melindungi dari konsekuensi yang merugikan

dari risiko suku bunga, sehingga memungkinkan pemegang portofolio untuk
mencapai tingkat pengembalian yang telah ditentukan selama periode waktu
tertentu. Imunisasi hanyalah salah satu dari strategi portofolio terstruktur. Strategi
ini menempati posisi antara strategi pasif dan strategi aktif. Sebenarnya strategi
ini tidak mudah untuk diterapkan, dan bukan merupakan strategi pasif dalam
penerapannya. Untuk mencapai imunisasi seperti yang dibahas di sini
memerlukan penyeimbangan ulang yang sering karena durasi harus selalu sama
dengan cakrawala investasi. Seorang investor tidak dapat menetapkan durasi
yang sama dengan cakrawala investasi pada awal proses dan mengabaikan
obligasi, atau portofolio.

28
 BAB III

PENUTUP

Kesimpulan
1. Tingkat suku bunga pasar untuk sekuritas bebas risiko adalah fungsi dari suku bunga riil
dan ekspektasi inflasi. Ekspektasi inflasi adalah variabel utama yang mempengaruhi
tingkat default - sekuritas bebas. Suku bunga bervariasi dari tingkat tanpa risiko sebagai
akibat reinvestasi tertentu dari premi risiko.
2. Istilah struktur suku bunga menunjukkan hubungan antara hasil pasar dan waktu jatuh
tempo. Kurva hasil secara grafis menggambarkan hubungan ini dengan kurva miring ke
atas sebagai norma. Tak satu pun dari teori umum yang diajukan untuk nominalnya
menjelaskan struktur istilah teori ekspektasi, teori preferensi likuiditas, teori habitat yang
disukai, dan teori segmentasi pasar yang dominan.
3. Spread hasil mencerminkan hubungan antara hasil obligasi dan fitur obligasi tertentu
seperti kualitas dan callability. Perbedaan dalam jenis, kualitas, dan kupon menjelaskan
sebagian besar spread hasil. Hasil hingga jatuh tempo didefinisikan sebagai pengembalian
yang dijanjikan yang akan diterima investor dari obligasi yang dibeli pada harga pasar saat
ini dan dimiliki hingga jatuh tempo.
4. Obligasi dinilai menggunakan proses nilai sekarang. Arus kas untuk obligasi pembayaran
bunga dan pembayaran pokok didiskontokan pada hasil obligasi yang disyaratkan. Harga
obligasi bergerak berbanding terbalik dengan tingkat suku bunga, dengan harga meningkat
(menurun) karena imbal hasil yang diminta menurun (meningkat).
5. Dua variabel obligasi yang sangat penting dalam menilai perubahan harga obligasi,
mengingat perubahan suku bunga, adalah kupon dan jatuh temponya. Sensitivitas harga
obligasi terhadap perubahan suku bunga berhubungan langsung dengan waktu jatuh tempo
dan berbanding terbalik dengan kupon obligasi.
6. Berbagai investor tertarik pada obligasi, mulai dari mereka yang mencari aliran
pendapatan bunga dan pengembalian pokok yang stabil hingga mereka yang mencari
keuntungan modal dengan berspekulasi tentang pergerakan suku bunga di masa depan.
7. Strategi obligasi pasif, di mana investor tidak secara aktif berdagang dalam upaya
mengungguli pasar, termasuk beli dan tahan dan pengindeksan. Strategi manajemen
obligasi aktif bergantung pada perdagangan yang didasarkan pada perkiraan perubahan
suku bunga, analisis yield spread, dan mengidentifikasi kesalahan harga relatif dalam
sekuritas pendapatan tetap.

29
8. Durasi adalah waktu rata-rata tertimbang untuk pemulihan semua pembayaran bunga
ditambah pembayaran pokok. Durasi berkembang seiring waktu hingga jatuh tempo tetapi
pada tingkat yang menurun, dan berbanding terbalik dengan tingkat kupon dan imbal hasil
hingga jatuh tempo. Durasi yang dimodifikasi menunjukkan perkiraan persentase
perubahan harga obligasi untuk perubahan tertentu dalam YTM obligasi.
9. Konveksitas mengacu pada sejauh mana durasi berubah saat YTM berubah. Derajat
kecembungan tidak sama untuk semua ikatan.
10. Imunisasi adalah strategi untuk melindungi (mengimunisasi) portofolio terhadap risiko
suku bunga dengan mencoba agar dua komponen risiko suku bunga risiko tingkat
reinvestasi dan risiko harga saling membatalkan.
11. Portofolio dikatakan diimunisasi (efek risiko suku bunga dinetralisir) jika durasi portofolio
sama dengan horizon investasi yang dipilih sebelumnya untuk portofolio. Imunisasi
hanyalah salah satu dari strategi portofolio terstruktur, yang menempati posisi antara
strategi pasif dan strategi aktif.

30
 DAFTAR PUSTAKA

Jones Charles P. and Gerald R. Jensen. 2016. INVESTMENTS: Analysis and

Management 13th Edition. United States of America: John Wiley & Sons, Inc.

31