Subramanyam

1. income statement

Laporan laba rugi Target pada 2003–2005 disajikan dalam Tampilan 9.1 bersama dengan rasio yang
dipilih. Proses proyeksi dimulai dengan pertumbuhan penjualan yang diharapkan. Dalam contoh ini kami
menggunakan tren historis untuk memprediksi tingkat masa depan. Analisis yang lebih rinci akan
memasukkan informasi luar seperti berikut ini:

- tingkat aktivitas ekonomi makro yang diharapkan. Karena pembelian pelanggan Target
dipengaruhi oleh tingkat pendapatan pribadi yang dapat dibuang, analisis kami dapat
menggabungkan perkiraan yang berkaitan dengan pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan
dan pertumbuhan penjualan ritel yang diharapkan pada khususnya. Misalnya, jika ekonomi
berada dalam siklus peningkatan, kita mungkin merasa nyaman dalam memproyeksikan
peningkatan penjualan lebih besar dari masa lalu.
- Lanskap kompetitif. Apakah jumlah pesaing meningkat? Atau apakah saingan yang lebih lemah
menghentikan operasinya? Perubahan lanskap persaingan akan memengaruhi proyeksi
penjualan unit kami serta kemampuan Target untuk menaikkan harga. Kedua hal ini akan
berdampak pada pertumbuhan top line.
- Campuran toko baru versus lama. Toko baru biasanya menikmati peningkatan penjualan yang
jauh lebih besar daripada toko lama karena mereka mungkin memanfaatkan pasar yang kurang
terlayani atau menyediakan bauran produk yang lebih mutakhir daripada pesaing yang ada.
Toko-toko yang lebih tua, sebagai perbandingan, biasanya tumbuh pada tingkat keseluruhan
pertumbuhan ekonomi lokal. Oleh karena itu, analisis kami harus mempertimbangkan rencana
ekspansi yang diumumkan oleh manajemen.

Kami mulai dengan asumsi bahwa penjualan akan tumbuh sebesar 11,455% pada tahun 2006,
tingkat pertumbuhan yang sama seperti pada tahun 2005. Setelah proyeksi selesai, analisis
sensitivitas akan memeriksa implikasi dari tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi dan lebih rendah
pada perkiraan kami.
Margin laba kotor Target sedikit meningkat menjadi 32,866% dari penjualan. Untuk tujuan kami,
kami mengasumsikan 32,866%, margin laba kotor terbaru. Dalam praktiknya, estimasi margin laba
kotor kami akan dipengaruhi, sebagian, oleh kekuatan ekonomi dan tingkat persaingan di pasar
Target. Misalnya, dalam lingkungan yang semakin kompetitif kita mungkin mempertanyakan
kemampuan perusahaan untuk meningkatkan margin laba kotor karena harga jual akan sulit untuk
dinaikkan. Biaya penjualan, umum, dan administrasi (SG&A) juga tetap konstan sekitar 22% dari
penjualan. Proyeksi biaya SG&A kami adalah 22,49% dari penjualan, pengalaman terbaru. Dalam
praktiknya, kita mungkin memeriksa item pengeluaran individu dan memperkirakan masing-masing
secara individual, menggabungkan pengetahuan yang telah kita peroleh dari bagian MD&A laporan
keuangan atau dari sumber luar. Untuk perusahaan ritel seperti Target, tren upah dan biaya hunian
serta biaya iklan memerlukan pengawasan yang lebih ketat.

Biaya penyusutan adalah item baris yang signifikan dan harus diproyeksikan secara terpisah. Ini
adalah biaya tetap dan merupakan fungsi dari jumlah aset yang dapat disusutkan. Dalam beberapa
tahun terakhir, Target telah melaporkan beban penyusutan sekitar 6% dari saldo awal tahun kotor
properti, pabrik, dan peralatan. Proyeksi kami mengasumsikan 6,333% dari saldo properti, pabrik,
dan peralatan (PP&E) tahun 2005, pengalaman terbaru.

Demikian pula, kami menghitung rasio historis beban bunga relatif terhadap utang berbunga awal
tahun. Rasio ini baru-baru ini sedikit meningkat selama dua tahun terakhir dari 4,982% menjadi
5,173%. Proyeksi kami mengasumsikan 5,173% dari saldo utang berbunga awal tahun. Dalam
praktiknya, perkiraan kami akan menyertakan proyeksi tingkat suku bunga jangka panjang di masa
mendatang. Terakhir, beban pajak sebagai persentase dari pendapatan sebelum pajak telah konstan
pada tingkat terbaru sebesar 37,809%, yang digunakan dalam proyeksi kami.
Given these assumptions, Target’s projected income statement for 2006 is presented in Exhibit 9.2.
The following are the steps in the projection of this statement:

2. balance sheet

e neraca Target untuk 2003-2005 disediakan di Tampilan 9.3 bersama dengan rasio yang dipilih.
Prakiraan neraca tahun 2006 melibatkan langkah-langkah berikut:

1. Proyeksikan aset lancar selain kas, dengan menggunakan proyeksi penjualan atau harga pokok
penjualan dan rasio perputaran yang sesuai seperti yang dijelaskan di bawah ini.

2. Proyek PP&E meningkat dengan perkiraan belanja modal yang berasal dari tren historis atau
informasi yang diperoleh di bagian MD&A dari laporan tahunan.
3. Memproyeksikan liabilitas lancar selain hutang, dengan menggunakan proyeksi penjualan atau
harga pokok penjualan dan rasio perputaran yang sesuai seperti yang dijelaskan di bawah ini.

4. Dapatkan utang jangka panjang yang jatuh tempo saat ini dari catatan kaki utang jangka panjang.
5. Asumsikan utang jangka pendek lainnya tidak berubah dari saldo tahun sebelumnya

kecuali mereka telah menunjukkan tren yang nyata. 6. Asumsikan saldo hutang jangka panjang awal
sama dengan hutang jangka panjang periode sebelumnya dikurangi jatuh tempo saat ini dari (4) di
atas.

7. Asumsikan kewajiban jangka panjang lainnya sama dengan saldo tahun sebelumnya kecuali
kewajiban tersebut menunjukkan tren yang nyata.

8. Asumsikan perkiraan awal saham biasa sama dengan saldo tahun sebelumnya. 9. Asumsikan laba
ditahan sama dengan saldo tahun sebelumnya ditambah (dikurangi) bersih

keuntungan (kerugian) dan dividen kurang diharapkan. 10. Asumsikan akun ekuitas lainnya sama
dengan saldo tahun sebelumnya kecuali akun tersebut

telah menunjukkan tren yang nyata.

Jumlah langkah (3)–(10) menghasilkan total liabilitas dan ekuitas. Total aset kemudian ditetapkan
sama dengan jumlah ini dan angka kas yang dihasilkan dihitung sebagai total aset dikurangi (1) dan
(2). Pada titik ini, uang tunai akan terlalu tinggi atau terlalu rendah. Hutang jangka panjang dan
saham biasa kemudian disesuaikan untuk penerbitan (pembelian kembali) yang sesuai untuk
menghasilkan tingkat kas yang diinginkan dan untuk mempertahankan leverage keuangan historis.
Penyesuaian ini menunjukkan tingkat pembiayaan yang dibutuhkan untuk mendukung
pertumbuhan perusahaan.

Untuk memulainya, proyeksi piutang, persediaan, PP&E, hutang dagang, dan biaya akrual
menggunakan proyeksi penjualan dan harga pokok penjualan bersama dengan tingkat perputaran
untuk akun-akun ini. Misalnya, tingkat perputaran piutang berdasarkan piutang akhir adalah:

Proyeksi piutang usaha kami mengasumsikan tingkat perputaran terbaru sebesar 9,24. Demikian
pula, kami menggunakan tingkat perputaran persediaan terbaru (berdasarkan persediaan akhir)
sebesar 5,84 bersama dengan harga pokok penjualan ke persediaan proyek. Tingkat analisis yang
lebih halus mungkin memeriksa kemampuan Target untuk menjual piutang ke entitas tujuan khusus.
Dan untuk persediaan, kita dapat memeriksa tingkat perputaran persediaan untuk toko
berpengalaman versus toko baru dan pertumbuhan toko baru yang diantisipasi. Persediaan yang
ada mungkin diproyeksikan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan penjualan yang diantisipasi.
Persediaan tambahan yang diperlukan untuk toko baru akan ditambahkan ke jumlah ini. Properti,
pabrik, dan peralatan diperkirakan sebagai saldo PP&E bruto tahun sebelumnya ditambah belanja
modal historis sebagai persentase dari penjualan. Pengeluaran modal historis diperoleh dari laporan
arus kas. Selama tiga tahun terakhir, belanja modal sebagai persentase dari penjualan tetap stabil di
sekitar 6,4% dari penjualan. Kami menggunakan 6,43% untuk memperkirakan belanja modal untuk
tahun 2006. Setelah proyeksi selesai, persentase ini selanjutnya dapat disesuaikan untuk memeriksa
implikasi keuangan dari tingkat belanja modal yang lebih tinggi (lebih rendah).

Estimasi utang usaha didasarkan pada perputaran utang historis dan harga pokok barang

Terjual. Kami menggunakan rasio perputaran terbaru (berdasarkan utang usaha akhir) sebesar 5,441
untuk mengestimasi utang tahun 2006. Demikian pula, biaya akrual sebagai persentase penjualan
diperkirakan dengan tingkat perputaran akrual terbaru 28,683. Terakhir, utang pajak diestimasi
berdasarkan hubungan historis utang terhadap beban pajak, dan kami menggunakan tingkat terbaru
sebesar 26,527% untuk memproyeksikan utang pajak tahun 2006.

Jadwal jatuh tempo utang jangka panjang saat ini disediakan di catatan kaki. Kami menggunakan
jumlah tahun 2006 yang dirujuk dalam jadwal. Hutang jangka panjang, kemudian, pada awalnya
diestimasi sebagai saldo hutang jangka panjang sebelumnya dikurangi perkiraan kami atas jatuh
tempo saat ini. Tingkat utang ini akan disesuaikan untuk mencapai saldo kas dan leverage keuangan
yang diinginkan setelah neraca awal dibuat. Demikian pula, saham biasa dan treasury diasumsikan
sama dengan saldo tahun sebelumnya.
Given these assumptions, Target’s projected balance sheet for 2006 is presented in Exhibit 9.4. The
following are the steps in the projection of this statement (data sources in parentheses):
Estimasi neraca awal menghasilkan saldo kas sebesar $1.402 juta. Ini mewakili 4,1% dari total aset
yang diproyeksikan. Meskipun lebih rendah dari tingkat tahun 2005 sebesar 7% dari total aset, saldo
kas ini sejalan dengan persentase sebelumnya di kisaran 2–3%. Jika perkiraan saldo kas jauh lebih
tinggi atau lebih rendah, penyesuaian lebih lanjut dapat dilakukan untuk (1) menginvestasikan
kelebihan kas dalam surat berharga (pendapatan yang diproyeksikan perlu disesuaikan dengan
tambahan pendapatan investasi non-operasional), atau (2) mengurangi pendapatan jangka panjang.
utang dan/atau ekuitas secara proporsional untuk menjaga tingkat leverage keuangan konsisten
dengan tahun-tahun sebelumnya. Jika tingkat kas terlalu rendah, utang jangka panjang tambahan
dan/atau saham biasa dapat ditingkatkan sesuai kebutuhan, menjaga tingkat leverage keuangan
tetap konstan. Proyeksi kami menunjukkan bahwa Target akan dapat mendanai pertumbuhannya
dengan dana yang tersedia dan kas yang dihasilkan secara internal.
Ross

Di bagian sebelumnya, kami menjelaskan model perencanaan sederhana di mana setiap item
meningkat pada tingkat yang sama dengan penjualan. Ini mungkin asumsi yang masuk akal untuk
beberapa elemen. Untuk yang lain, seperti pinjaman jangka panjang, mungkin tidak: Jumlah
pinjaman jangka panjang ditentukan oleh manajemen, dan tidak harus berhubungan langsung
dengan tingkat penjualan.

Pada bagian ini, kami menjelaskan versi tambahan dari model sederhana kami. Ide dasarnya adalah
untuk memisahkan akun laporan laba rugi dan neraca menjadi dua kelompok — yang langsung
bervariasi dengan penjualan dan yang tidak. Mengingat perkiraan penjualan, kita kemudian akan
dapat menghitung berapa banyak pembiayaan yang dibutuhkan perusahaan untuk mendukung
tingkat penjualan yang diprediksi.

Model perencanaan keuangan yang kami uraikan selanjutnya didasarkan pada pendekatan
persentase penjualan. Tujuan kami di sini adalah mengembangkan cara yang cepat dan praktis
untuk menghasilkan pernyataan pro forma. Kami menunda diskusi tentang beberapa "lonceng dan
peluit" ke bagian selanjutnya.

pendekatan persentase penjualan

Metode perencanaan keuangan di mana akun bervariasi tergantung pada prediksi tingkat penjualan
perusahaan.

Income statement

Kami mulai dengan laporan laba rugi terbaru untuk Rosengarten Corporation, seperti yang
ditunjukkan pada Tabel 4.1. Perhatikan bahwa kami masih menyederhanakan hal-hal dengan
memasukkan biaya, penyusutan, dan bunga dalam satu angka biaya.

Rosengarten telah memproyeksikan peningkatan penjualan sebesar 25 persen untuk tahun

mendatang, jadi kami mengantisipasi penjualan sebesar $1.000 × 1,25 = $1.250. Untuk
menghasilkan laporan laba rugi proforma, kami berasumsi bahwa biaya total akan terus berjalan
pada $833/$1.000 = 0,833, atau 83,3% dari penjualan. Dengan asumsi tersebut, laporan laba rugi
pro forma Rosengarten ditunjukkan pada Tabel 4.2. halaman 104  Efek di sini dengan
mengasumsikan bahwa biaya adalah persentase penjualan yang konstan adalah dengan
mengasumsikan bahwa margin laba adalah konstan. Untuk memeriksanya, perhatikan bahwa
margin laba adalah $132/$1.000 = 0,132, atau 13,2%. Dalam proforma kami, margin keuntungan
adalah $165/$1.250 = 0,132, atau 13,2%, jadi tidak berubah.
Untuk menghasilkan neraca pro forma, kita mulai dengan laporan terbaru, seperti yang ditunjukkan
pada Tabel 4.3.

Di neraca kami, kami berasumsi bahwa beberapa item bervariasi secara langsung dengan penjualan
dan yang lainnya tidak. Untuk item yang bervariasi menurut penjualan, kami menyatakan masing-
masing sebagai persentase penjualan untuk tahun yang baru saja selesai. Jika item tidak berbeda
secara langsung dengan penjualan, kami menulis “t/a” untuk “tidak berlaku”.

Misalnya, di sisi aset, persediaan sama dengan 60 persen penjualan (= $600/$1.000) untuk tahun
yang baru saja berakhir. Kami menganggap persentase ini berlaku untuk tahun yang akan datang,
jadi untuk setiap peningkatan penjualan sebesar   $1, inventaris akan meningkat sebesar $,60.
Secara lebih umum, rasio total aset terhadap penjualan untuk tahun yang baru saja berakhir adalah
$3.000/$1.000 = 3, atau 300%.

Rasio total aset terhadap penjualan ini terkadang disebut rasio intensitas modal. Ini memberitahu
kita jumlah aset yang dibutuhkan untuk menghasilkan $1 dalam penjualan; jadi semakin tinggi
rasionya, semakin padat modal perusahaan tersebut. Perhatikan juga bahwa rasio ini adalah
kebalikan dari rasio perputaran aset total yang telah kita definisikan di bab sebelumnya.
rasio intensitas modal

Total aset perusahaan dibagi dengan penjualannya, atau jumlah aset yang dibutuhkan untuk
menghasilkan $1 penjualan.

Untuk Rosengarten, dengan asumsi bahwa rasio ini konstan, dibutuhkan $3 dalam total aset untuk
menghasilkan $1 dalam penjualan (ternyata Rosengarten berada dalam bisnis yang relatif padat
modal). Oleh karena itu, jika penjualan meningkat sebesar $100, Rosengarten harus meningkatkan
total aset sebanyak tiga kali jumlah ini, atau $300.

Di sisi kewajiban neraca, kami menunjukkan hutang dagang yang bervariasi dengan penjualan.
Alasannya adalah kami berharap untuk memesan lebih banyak dengan pemasok kami seiring
dengan peningkatan volume penjualan, sehingga hutang akan berubah “secara spontan” dengan
penjualan. Wesel bayar, di sisi lain, merupakan hutang jangka pendek seperti pinjaman bank. Item
ini tidak akan bervariasi kecuali kami mengambil tindakan khusus untuk mengubah jumlahnya, jadi
kami menandainya sebagai “t/a”.

Demikian pula, kami menggunakan "n/a" untuk hutang jangka panjang karena tidak akan otomatis
berubah dengan penjualan. Hal yang sama berlaku untuk saham biasa dan surplus disetor. Item
terakhir di sisi kanan, laba ditahan, akan bervariasi dengan penjualan, tetapi itu tidak akan menjadi
persentase penjualan yang sederhana. Sebagai gantinya, kami akan secara eksplisit menghitung
perubahan laba ditahan berdasarkan proyeksi laba bersih dan dividen kami.

Kami sekarang dapat membuat neraca pro forma parsial untuk Rosengarten. Kami melakukan ini
dengan menggunakan persentase yang baru saja kami hitung sedapat mungkin untuk menghitung
jumlah yang diproyeksikan. Misalnya, aset tetap bersih adalah 180 persen dari penjualan; jadi,
dengan tingkat penjualan baru sebesar $1.250, jumlah aktiva tetap bersih akan menjadi 1,80 ×
$1.250 = $2.250, menunjukkan kenaikan sebesar $2.250 - 1.800 = $450 dalam pabrik dan peralatan.
Penting untuk diperhatikan bahwa untuk item yang tidak berbeda secara langsung dengan
penjualan, awalnya kami menganggap tidak ada perubahan dan menulis dalam jumlah aslinya.
Hasilnya ditunjukkan pada Tabel 4.4. Perhatikan bahwa perubahan laba ditahan sama dengan
tambahan $110 ke laba ditahan yang telah kita hitung sebelumnya.