CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH

PHILOSOPHY of POSITIVE ACCOUNTING THEORY

Teori positif dikeluarkan untuk memahami fenomena-fenomena akuntansi
denganmengamati kejadian secara empiris dan hasil pengamatan tersebut digunakan
untukmembuat prediksi kejadian di masa akan datang.

Milton Friedman menyatakan:

Tujuan teori positif adalah mengembangakan teori atau hipotesa yang

menhasilkan prediksi yang valid dan bermakna untuk prediksi atau phenomena
yang belum pernah diamati.

Watt & Zimmerma menyatakan:

Tujuan teori positif adalah memprediksi dan menjelaskan praktek akuntansi

Teori akuntansi postif didasarkan atas beberapa asumsi mengenai perilaku

individu,seperti :
 Para manajer, investor dan lender merupakan orang-orang yang
rasional,menginginkan adanya keuntungan dari sisi finansial
 Manajer bisa memilih metode akuntansi yang secara langsung
memaksimalkankepentingan pribadinya atau merubah kebijakan yang berkaitan
denganpendanaan dan produksi yang secara tidak langsung menyejahterakan
dirinyasendiri
 Manajer memaksimalkan nilai perusahaan

STRENGTHS OF POSITIVE THEORY

Jensen berpendapat bahwa teori akuntansi teori akuntansi normatif mendahului
rangka im positif untuk resep akuntansi yang sesuai theory.Dalam rangka untuk resep
kebijakan akuntansi yang sesuai, dia percaya perlu untuk mengetahui bagaimana
dunia sebenarnya operates.to mendukung argumennya, ia memberikan contoh berikut
menggunakan salah satu bentuk penyesuaian nilai pasar ke rekening untuk
memperbaiki pengambilan keputusan :

[A] AKUNTANSI telah dibenarkan prihatin dengan efek harga umum leves
disesuaikan akuntansi (GPLA) pada numbers.but akuntansi manajer tertarik dalam
memaksimalkan nilai perusahaan nya juga harus memperkirakan baik secara eksplisit
maupun implisit bagaimana prosedur akuntansi tersebut akan

1
mempengaruhi nilai perusahaan . dan bagaimana GPLA mempengaruhi nilai
perusahaan adalah masalah yang murni positif dalam arti bahwa istilah ini
digunakan dalam sciences sosial.

Jensen selanjutnya mengatakan :

Pada akhirnya Hibah, tentu saja, kita semua tertarik pada pertanyaan normatif, sebuah
keinginan bagaimana untuk mencapai tujuan memotivasi minat kita pada topik ini
metodologi dan dalam theories.6 positif.

Dengan demikian, kita perlu mengetahui bagaimana dunia keuangan saat ini
membuat (atau akan membuat) penyesuaian nilai historis (iedo mereka benar-benar
memanfaatkan GPLA dalam keputusan mereka) sebelum normatif resep perubahan
dalam standar akuntansi.

 Teori ini bisa menghasilkan hipotesis melalui pengujian empiris

 Memberi pemahaman tentang bagaimana dunia ini bekerja dan bukan
menggambarkanbagaimana dunia ini sebaiknya bekerja
 Dalam penelitian pasar modal memberi pemahaman mengenai kaitan antara
akuntansidan harga saham
 Berusaha memberi pemahaman mengenai kaitan antara informasi akuntansi,
manajerperusahaan dan pasar serta menganalisa hubungannya

Dissatisfaction With Prespective Standards (Ketidakpuasan Dengan Standar

Preskriptif)

Salah satu kritik terhadap perubahan standar akuntansi adalah bahwa thes membuat
resep tertentu untuk akuntansi dan praktik audit yang tidak seluruhnya didasarkan
pada diidentifikasi, pengamatan empiris atau methods. Watts dan Zimmerman
menegaskan bahwa resep valid memerlukan spesifikasi bots sebuah tujuan dan
objektif function.

Tujuan Sebuah mungkin pemantauan dan pengendalian perquisites manajemen, atau

keputusan ekonomi keputusan dan memprediksi arus kas masa depan atau dengan
cara lain, mungkin menjadi lebih merata Distribusi apakah akuntan memiliki
keuntungan lebih dari orang lain atau kelompok masyarakat dalam merumuskan
tujuan akuntansi. Sebuah contoh positif dari fungsi objektif adalah spesifikasi tentang
bagaimana pengukuran aset sebesar nilai wajarnya mempengaruhi distribusi

2
kekayaan antara pemegang saham, kreditur dan managers.note bahwa hal ini
berlangsung lebih dari sekedar menetapkan tujuan normatif untuk mengubah
akuntansi untuk mengukur nilai wajar.

Sebuah teori normatif yang didasarkan pada pertimbangan nilai, bagaimanapun,

menghasilkan resep irrefualtable, bahkan jika dikembangkan teori akuntansi
logically.normative, dalam resep pembuatan, tidak menentukan tujuan atau fungsi
objektif yang independen dari masalah preferences.the subjektif dengan pendekatan
ini adalah bahwa validitas resep adalah irrefutable.according untuk Popper, tidak
ada jumlah pengujian empiris - yaitu, tes teori terhadap real - data dunia dapat
membuktikan teori yang harus benar, tetapi teori harus disangkal, atau mampu
falsification.

Seharusnya tujuan utama akuntansi adalah untuk memberikan informasi kepada

investor sehingga mereka dapat memprediksi nilai masa depan, untuk memberikan
patokan untuk menilai valuatian pasar saham dengan melaporkan nilai saat ini untuk
mengendalikan pembayaran manajemen kompensasi dengan mewajibkan praktik
akuntansi konservatif, atau untuk menyebarkan kekayaan merata di seluruh
masyarakat? karena praktek tujuan, atau untuk menyebarkan wealtl merata di seluruh
masyarakat? karena tujuan adalah subyektif tidak ada cara menilai kesesuaian tujuan
mereka mengatur bahwa akuntan harus mengukur aset dengan harga jual saat ini
untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang solvabilitas dari firm.assume
bahwa salah satu tujuan prescribus normatif bahwa akuntan harus mengukur aset
dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang
solvabilitas dari firm.assume yang normatif teori lain mengatur bahwa akuntan harus
mengukur aset sebesar biaya saat ini untuk menunjukkan investor bagaimana dana
mereka telah berhasil mempertahankan copacity operasi foctors firm.several
mencegah baik falsifiabe teori yang :

– Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau membantah klaim bahwa rekening

keuangan harus menyediakan kreditur dengan ukuran solvabilitas perusahaan
karena ini adalah nilai - penilaian sarat.
– Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan dari
rekening keuangan harus melaporkan kepada invertors tentang pemeliharaan
kapasitas operasi lagi, karena ini adalah nilai - judgement.

SCOPE of POSITIVE ACCOUNTING THEORY

Pengembangan teori akuntansi positif ada 2 tahap :

3
a) Pertama, penelitian mengenai dampak akuntansi dan perilaku dalam pasarmodal.
Data tahap ini tidak dijelaskan mengenai praktek akuntansi melainkanhubungan
antara pengumuman data akuntansi dan reaksiharga saham.b.

b) Kedua, berusaha menjelaskan dan memprediksi praktek akuntansi

dalamperusahaan. Fokusnya ada 2, yang pertama, usaha untuk menjelaskan
apakahperusahaan menggunakan metode akuntansi tertentu untuk alasan
oportunistik,contohnya memindahkan kesejahteraan milik pemegang saham ke
tanganmanajer. Perspektif mengenai oportunistik ini sering disebut ex post. Yang
keduamengasumsikan perusahaan memilih praktek akuntansi untuk alasan
efisiensi,sehingga kebijakan akuntansi ditempatkan sebagai ex ante untuk
menurunkanbiaya kontrak antara perusahaan dan pemegang saham

CAPITAL MARKET RESEARCH and the EFFICIENT MARKETS

HYPOTHESIS

 Ada 2 macam penelitian pasar modal yang secara khusus penting terhadap
teoriakuntansi positif :
 Studi yang berusaha menentukan dampak perilisan informasi keuangan
terhadap return saham
 Studi yang memikirkan efek dari perubahan kebijakan akuntansi terhadap
harga saham
 Sebagian besar penelitian mengenai hal ini mengarah pada satu paradigma
ekonomi –efficient markets hypothesis (EMH).
 Dalam pasar modal yang bersaing, biaya margin formasi sama dengan pendapatan
margin
 Definisi pasar efisien yang ‘menggambarkan sepenuhnya’ informasi yang
tersediadidasarkan atas asumsi:
 Tidak ada biaya transaksi dalam perdagangan sekuritas
 Informasi disediakan secara cuma-cuma bagi seluruh peserta pasar
 Ada perjanjian mengenai dampak informasi saat ini terhadap harga sekarang
danpendistribusian harga pada masa yang akan datang
 Ada 3 macam informasi, yaitu:
 Weak, dimana harga sekuritas saat ini hanya mencerminkan harga masa lalu
 Semistrong, dimana harga sekuritas saat ini menunjukkan segala informasi
yangtersedia, selain dari harga masa lalu
 Strong, dimana harga sekuritas menunjukkan seluruh informasi
termasukinformasi yang tidak dipublikasikan
 Bentuk informasi semistrong adalah yang paling sesuai dengan penelitian
akuntansi,karena informasi keuangan sebagai bagian dari informasi yang tersedia.
 Pasar efisiensi bukan berarti bahwa seluruh informasi keuangan telah disajikan
‘secarabenar’ atau

4
 ‘secara tepat’ oleh si pengambil keputusan. Melainkan menunjukkan
bahwamanajer membuat keputusan manajemen yang terbaik atau bahwa investor
dapatmemprediksi peristiwa masa depan dengan tepat.
 Pasar efisiensi dalam konteks EMH, secara sederhana berarti harga
sekuritasmenggambarkan dampak keseluruhan atas semua informasi yang relevan
sehingga tidakbias dan membingungkan.
 Sementara EMH adalah teori tentang mekanisme harga pada pasar sekuritas,
capitalmarket research (CMR) adalah penelitian empiris yang menggunakan
metode statistikuntuk menguji hipotesis yang berkaitan dengan perilaku pasar
modal. Kebanyakan CMR menggunakan market model.
 Asumsi dalam market model :
 Investor merupakan risk-averse
 Return, didistribusikan secara normal dan para investor memilih
portofoliomereka sendiri
 Investor memiliki ekspektasi yang sama
 Merupakan pasar sempurna

IMPACT OF ACCOUNTING PROFITS ANNOUNCEMENTS ON SHARE

PRICES
Arah (Direction)
Terbagi menjadi favorable dan unfavorable. Pengumuman yang favorable dimana
melaporkan profit yang lebih besar dibanding yang diprediksi.Pengumuman
unfavorabledimana melaporkan profit yang lebih kecil dibanding tahun lalu.

Besaran (Magnitude)

Sangat mungkin untuk meneliti hubungan antara besarnyaperubahan yang tak terduga
dari profit dan abnormal return. Teori yang mendasaripengujian ini yaitu bahwa
apabila profit yang diumumkan mengandung suatu informasi,maka besarnya
abnormal return dapat dikaitkan dengan besarnya profit yang takterduga.

Asimetri informasi dan ukuran perusahaan (Information Asymmetry and Firm Size)
Semakin kecil perusahaan, semakin banyakinformasi yang terdapat dalam laporan
keuangan. Penelitian empiris menunjukkanprofit yang diumumkan oleh perusahaan
yang kecil mempunyai dampak informasi yanglebih besar.

5
Magnitude of profit release from other firms
Penelitian mengenai pasar modal lainnyatelah meneliti bahwa tidak hanya
kecermatan menanggapi return perusahaan terhadappengumuman profit mereka, tapi
juga return atas pengumuman profit perusahaan lain. Penelitian ‘transfer informasi’
ini didasarkan pada keyakinan bahwa profit yang takterduga dalam satu perusahaan
pada industri tertentu akan berpindah melalui industritersebut.

Volatilitas

Peneliti lain telah menggunakan ‘index’ alternatif atas informasi yang terkandung
dalam profit yang diumukan. Salah satunya abnormal return. Teori yangmendasari
yaitu jika pada profit yang diumumkan mengandung suatu informasi, makabisa
diperkirakan perubahan harga saham yang lebih besar pada saat tanggal
pengumuman.

Association studies and earnings response coefficients (ERC)

Ada penelitian yangmengukur dampak perhitungan akuntansi terhadap harga saham.
Tujuannya untukmenguji dampak dari variabel akuntansi dan informasi yang lebih
luas yangmenunjukkan return sekuritas dalam jangka panjang.

Faktor-faktor yang mempengaruhi ERC

 Risiko dan ketidakpastian. Risiko yang besar berarti tingkat bunga
yangdibayarkan besar pula dimana mengurangi nilai sekarang dari perkiraan
profityang akan datang dan juga ERC. Ketidakpastian mengenai operasional
masa depan bisa mempengaruhi manfaat ekonomis di masa yang akan datang
atautingkat bunga.
 Kualitas audit. Apabila besarnya ERC berfungsi bagi kredibilitas profit
yangdiumumkan, dan jika proses audit eksternal bertujuan untuk
menaikkankredibilitas profit, maka besarnya ERC berguna dalam kualitas audit.
Penelitiananalitis menunjukkan ukuran perusahaan yang diaudit dan kualitas
auditnyamemiliki hubungan positif.Industri. Hipotesis menyatakan industri
dengan ketidakpastian outcome yang besar akan memiliki ERC yang besar pula.
Seperti halnya dengan ukuran perusahaan, industri kelihatan tidak begitu penting,
tapi bertindak sebagaipelindung bagi faktor lain (seperti risiko).
 Tingkat bunga (Discount rate). pada waktu tertentu merupakan hasil dari risk
free rate of return dan risk premium. Jika risk free rate of interest naik,
kemudian hal-hal lainnya tetap, maka nilai

6
 sekarang dari perkiraan profit menurun, sehinggamenghasilkan hubungan negatif
antara tingkat bunga dan ERC.
 Financial Leverage. Penekanan terhadap leverage di analisa oleh Jeter
danChaney yang menemukan sebuah gabungan yang menolak antara leverage
danERC. Berikut ini adalah urutan teori–teori lainnya. Pertama, teori ‘default’
dimana ERC mengkaitkan secara positif untuk faktor kegigihan profit dan
secaranegatif mengkaitkan untuk resiko kegagalan perusahaan (tingkat financial
leverage). Kedua, teori ‘maximum debt’ menyebutkan saat financial leverage
meningkat, harga saham meningkat secara bersamaan untuk 2 alasan.
Alasanpertama, pajak dapat mengurangi bunga dana pinjaman yang
menghasilkansuatu perlindungan pajak dimana meningkatkan tingkat hutang
perusahaan,karena itu weighted average biaya modal menurun. Kedua,
mengkaitkan kepadapenyampaian leverage perusahaan secara positif. Kesediaan
manajer untukmeningkatkan financial leverage adalah sebuah ungkapan
keyakinan manajer dimasa depan dan percaya perusahaan akan menghasilkan
dana yang melebihi adjusted weighted average biaya modal. Terakhir,
pendekatan ‘optimal leverage’ mengasumsikan suatu posisi terbaik financial
leverage untuk setiap perusahaan.Pendekatan optimal leverage memprediksi arah
perubahan harga saham adalahsyarat pada financial leverage perusahaan yang
relative untuk sesuai. Jikaperusahaan di atas hipotesis yang sesuai untuk tingkat
hutang, ERC lebih rendah.Sebaliknya, jika perusahaan di bawah leverage yang
sesuai, ERC lebih tinggi.
 Pertumbuhan perusahaan. Kesempatan bertumbuh akan menunjukkan ERC
yanglebih tinggi. Kesempatan bertumbuh termasuk rancangan yang ada
ataukesempatan investasi di dalam suatu projek yang mengharapkan yield
tingkatpengembalian melebihi resiko yang sebanding dengan tingkat
pengembaliansepadan dengan resiko sistematik rancangan arus kas.
 Permanent & temporary profits. Jika besar kecilnya nilai profit yang tidak
terdugadiharapkan berlangsung lama, besar kecilnya abnormal return akan seperti
yangdiharapkan. Oleh karena itu, hubungan positif antara perbaikan ukuran untuk
‘permanen’ profit dan ERC yang diharapkan.
 Non-Linear Modelling. Satu kritikan pada penelitian ERC adalah
kejelasankekuatan profit untuk harga lebih rendah (jenis R-Square di bawah
10%).Sebelumnya, pembelajaran ERC menyetujui teknik statistic linear
untukmengestimasi ERC, tetapi beberapa penelitian saat ini memiliki teknik
non- linear. Hubungan non-linear pada nilai absolute profit tidak terduga yaitu
berkorelasinegative dengan kekuatan profit. Pengetahuan tentang hubungan ini
penting,karena teori valuasi meramalkan analisa dan investor harus
menempatkandampak terbaik pada peramalan kekuatan profit yang tinggi
dibandingkankekuatan profit yang rendah.

7
 Disaggregating profits. Enam komponen profit seperti gross profit, general
danadministrative expense, depreciation expense, interest expense, income tax
danother item sudah diteliti dengan keadaan regresi abnormal return
padaperubahan tidak terduga pada komponen. Pendekatan alternatif lainnya
untukdisagregat accounting profit memisahkan profit ke dalam cash flow
dankomponen akrual.
 Arus kas. Bowen, Burgstahler dan Daley menyebutkan bahwa cash flow
harusditambahkan sebagai penambahan variabel penjelas untuk harga, karena
profitdan cash yang individu dan penambahan yang penting atau kedua–duanya
bersifat individu yang penting tetapi kedua-duanya bukan penambahan
yangpenting, atau masing –masing bersifat individu yang penting tetapi satu
sedikitlebih penting dan mendominasi.Berikut replikasi dari penjelasan
tersebutmenggunakan diagram venn : HAL 424.
 Neraca & komponen neraca. Kombinasi neraca dan profit serta penyesuaian
terhadapkondisi makroekonomi menambah kuatnya harga saham. Model ini
menjadi dasardalam menentukan harga dan nilai intrinsik.

TRADING STRATEGIES
 Post-announcement Drift
Dua penemuan yang mewakili pertanyaan terkait efisiensi pasar modal, yaitu
adanya post– announcement drift dan penurunan trading ruledimana abnormal
return dapat diperoleh melalui perdagangan pada informasi akuntansiyang
dipublikasikan. Post-announcement drift terjadi ketika abnormal return
berlanjutsetelah pengumuman profit, sehingga kandungan informasi dari
pengumuman profit itutidak menggambarkan sepenuhnya harga saham pada saat
tanggal pengumuman.

 Winners/ Losers & Overconfidence

Efek winner / loser adalah sebuah contoh anomaliasosiasi jangka panjang. Efek
ini menghasilkan sebuah strategi perdagangan. Sahamyang menghasilkan
pengembalian positif (winner) atau pengembalian negatif (loser)diurutkan
berdasarkan kinerja 3 tahun terakhir dan penempatan dalam portofolio.Terlalu
percaya tentang informasi yang tertutup juga menyebabkan investormengecilkan
pentingnya informasi yang disebarluaskan ke publik. Lebih lanjut,
dalampembentukkan harapan, investor berhipotesis yaitu memberikan banyak
bobot untukkinerja profit perusahaan sebelumnya dan sedikit sekali menyadari
fakta bahwa kinerjayang akan datang cenderung tidak sama seperti

8
 sebelumnya. Disini juga dipercayabahwa pasar bereaksi perlahan pada saat dan di
dalam penggabungan informasi baru.

 Mechanistic or behavioral effect

Dua hipotesis yang dikembangkan dalam cosmetic accounting
1. Mekanisme reaksi pasar untuk mengubah urutan akuntansi, tanpa
memperhatikanapakah mereka cosmetic atau apakah mereka memiliki
implikasi arus kas, sepertipasar secara sistematis tertipu oleh perubahan
akuntansi yang meningkatkan atau menurunkan profit (hipotesis ‘
mechanistic’)
2. Pasar menolak perubahan akuntansi yang tidak memiliki konsekuensi arus
kas, yaitupasar tidak bereaksi terhadap perubahan akuntansi selain dari
peningkatan nilaisekarang dari tax savingatau efek –efek lainnya dari arus kas
perusahaan.(hipotesis ‘no-effects’ turunan dari EMH) Pengujian untuk kedua
hipotesis ini mempertimbangkan perilaku tingkat pengembalian abnormal dan
waktu berubahnya kebijakan akuntansi. Catatan untuk hipotesis ‘no-effect’, harus
bersifat abnormal return ketika terjadi ‘cosmetic change’ dalam kebijakan
akuntansi, karena tidak ada efek
pada arus kas.

 Manipulating accounting numbers

Perhitungan income dengan GAAP ramai diberitakantidak sempurna dalam
mengukur ‘economic income’ atau ‘fundamental value’. Ini karena standar
akuntansi tidak tepat menjelaskan atau konsisten di seluruh dunia;dampak
terhadap akuntan yaitu subjektif dan budaya interpretasi dengan estimasimereka,
serta pengaturan dan manipulasi laporan keuangan sangat banyak.Dalam
perspektif oportunistik, kecurangan merupakan jenis manajemen laba yangpaling
ekstrim dan digunakan oleh manajer untuk membohongi pengguna
laporankeuangan. Berikut adalah gambar dua sudut pandang manipulasi dalam
akuntansi : HAL 431.

 Detecting the quality and probability of accounting management

Kita dapatmenggunakan reaksi harga pasar sebagai indikasi kualitas. Namun,
penelitian oleh Sloandan lainnya menunjukkan pasar tidak memiliki
pemahaman akrual yang sophisticateddan karenanya muncul reaksi yang
berlebih untuk peningkatan akrual income positif.Reaksi analis–analis
keuangan dapat juga digunakan untuk menaksir kualitas karenakeahlian
mereka. Namun, penelitian ini menyatakan bahwa analis dapat bersifat
biasdan berfokus pada faktor industri yang spesifik daripada variabel
perusahaan yangspesifik. Laporan dan opini auditor juga dapat sebagai proxy
atas kualitas tapi hal inidiperdebatkan karena belum tentu auditor tersebut
benar-benar independen.