Sistem Moneter Internasional

Machine Translated by Google
bagian keempat Sistem Moneter Global
Sistem Moneter Internasional

TUJUAN PEMBELAJARAN
11
Setelah membaca bab ini, Anda akan dapat:
LO11-1 Jelaskan sejarah perkembangan sistem moneter global modern.
LO11-2 Jelaskan peran yang dimainkan oleh Bank Dunia dan IMF dalam sistem moneter internasional.
LO11-3 Bandingkan dan bandingkan perbedaan antara sistem nilai tukar tetap dan mengambang.
LO11-4 Identifikasi rezim nilai tukar yang digunakan di dunia saat ini dan mengapa negara mengadopsi nilai tukar yang berbeda
rezim tarif.
LO11-5 Memahami perdebatan seputar peran IMF dalam pengelolaan krisis keuangan.
LO11-6 Jelaskan implikasi dari sistem moneter global untuk praktik manajemen.
Chintung Lee/Shutterstock
Pakistan Mengambil Pinjaman IMF Lagi
KASUS PEMBUKAAN defisit. Selain itu, pembayaran utang ke Cina telah menggerogoti
cadangan devisa Pakistan dan memperlebar defisit anggaran.
Pada awal April 2019, Pakistan mengumumkan akan mengambil Memang, pembayaran utang sekarang merupakan item terbesar
paket pinjaman $6 hingga $8 miliar dari IMF untuk membantu kedua dalam anggaran pemerintah setelah pengeluaran untuk
mengatasi krisis neraca pembayaran. Krisis dipicu oleh peningkatan militer Pakistan yang besar. Pengeluaran militer dan pembayaran
defisit perdagangan dan defisit anggaran negara, yang keduanya utang bersama-sama sekarang dihitung setengah dari semua
mencapai 5 persen dari PDB pada tahun 2018. Defisit perdagangan pengeluaran pemerintah di Pakistan.
mengharuskan negara untuk menggunakan cadangan devisa Sebelum pergi ke IMF untuk pinjaman terbarunya, Pakistan
untuk membayar impor, tetapi menyusut dengan cepat selama telah mencoba menyelesaikan krisis dengan mengumpulkan dana
2018, turun dari $19 miliar pada Januari 2018 menjadi di bawah dari sumber eksternal lainnya. Perdana Menteri Imran Khan adalah
$7 miliar pada Januari 2019. Menyadari risiko ekonomi di sini, enggan mengajukan banding ke IMF. Khan, mantan pemain kriket
pedagang mata uang telah menjual rupee Pakistan. Dengan bintang dengan ketampanan bintang film, terpilih pada Juli 2018
cadangan devisa yang tidak cukup di pundi-pundi bank sentral dengan persetujuan diam-diam dari militer, sebuah institusi yang
untuk melindungi nilai mata uang, membayar impor, dan melayani telah memerintah Pakistan selama separuh waktu sejak
kewajiban utang luar negeri yang ada, pemerintah terpaksa memperoleh kemerdekaan dari Inggris pada tahun 1949. Khan
menerima devaluasi rupee yang signifikan. Pada bulan April 2017, telah mengkritik administrasi sebelumnya untuk pergi ke IMF dan
nilai tukar resmi adalah $1 = 103,6 rupee. Pada April 2019, nilainya telah berjanji untuk menghentikan kebiasaan mangkuk mengemis.
menjadi $1 = 142 rupee, suatu devaluasi sekitar 37 persen. Untuk penghargaannya, dia telah berhasil mendapatkan komitmen
keuangan dari Arab Saudi dan Uni Emirat Arab, yang telah
Terlepas dari penurunan ini, ekspor Pakistan tidak meningkat, menawarkan investasi dan pinjaman lebih dari $30 miliar, termasuk
dan harga impor yang lebih tinggi memicu inflasi, yang mencapai beberapa pembiayaan jangka pendek untuk menangani krisis
tingkat tahunan sebesar 9,4 persen pada Februari 2019, naik dari yang sedang berlangsung. Selain itu, China telah berjanji untuk
3,65 persen pada April 2018. Tanpa pinjaman IMF, Pakistan memberikan beberapa pembiayaan jangka pendek tambahan.
mungkin akan kehabisan cadangan devisa sekitar tahun 2019, Tetapi menjadi jelas bahwa ini tidak cukup, dan beberapa dana
memicu krisis ekonomi yang jauh lebih serius. IMF akan dibutuhkan. Bagi Khan, masalah dengan pendanaan
IMF adalah bahwa hal itu disertai dengan syarat-syarat yang
Ini bukan bailout IMF pertama Pakistan—ia telah menyetujui terlampir, yang mungkin tidak terlalu populer di kalangan
12 paket pinjaman sebelumnya sejak awal 1980-an. Pakistan pendukungnya. Meskipun syarat-syarat ini belum diumumkan,
secara teratur gagal memenuhi persyaratan yang melekat pada kemungkinan besar termasuk memperbaiki sistem pajak,
pinjaman IMF sebelumnya. Kondisi ini termasuk pemotongan memotong pengeluaran pemerintah (termasuk untuk militer),
pengeluaran pemerintah, mengambil langkah-langkah untuk menaikkan suku bunga, dan privatisasi. Yang pasti, di masa lalu,
menghilangkan tingkat penghindaran pajak yang sangat tinggi di Pakistan telah mampu membuat kondisi seperti itu “dilonggarkan”,
negara ini, dan memprivatisasi perusahaan milik negara yang tetapi kali ini mungkin lebih sulit. Sebagai pengakuan atas
membengkak dan dikelola dengan buruk. Negara ini hanya kepentingan strategisnya dalam perang melawan teror, Pakistan
berhasil menyelesaikan satu program IMF sebelumnya, yang telah lama menjadi penerima bantuan keuangan dari Amerika
berarti menerima semua pencairan sesuai rencana, dengan Serikat, dan IMF, sebagai lembaga yang didukung AS, cenderung
fasilitas tiga tahun senilai $6,6 miliar yang berakhir pada tahun bersikap lunak terhadap negara tersebut. Namun, di bawah
2016. Bahkan kemudian, sejumlah persyaratan dilonggarkan. Presiden Trump, dukungan AS untuk militer Pakistan telah
Krisis saat ini telah diperburuk oleh inisiatif Belt and Road China. dipotong, dan Presiden yang lincah itu sangat kritis terhadap
Inisiatif ini dirancang untuk meningkatkan infrastruktur Asia dan dukungan diam-diam di antara militer negara itu untuk Taliban di negara teta
Eropa Tengah dan Timur untuk memfasilitasi perdagangan dan
pembangunan ekonomi yang lebih besar. Ini termasuk investasi Sumber: G. Abbas, “Pakistan to Avail $6-8bn IMF Package, Says Asad
Umar,” Pakistan
di jalur kereta api, jalan, pelabuhan, dan sistem tenaga di 65 negara. Pakistan Today,satu
adalah salah 15 April 2019;tersebut.
negara S. Shah, “Pakistan Berpaling ke
Sejauh ini, negara tersebut telah menyetujui lebih dari $60 miliar Negara-Negara Teluk untuk Menjaga Perekonomian Bertahan,” The Wall
Street Journal, 22 Januari 2019; “Perdana Menteri Baru Pakistan Beralih ke
pembiayaan China untuk berbagai proyek jalan dan pembangkit IMF,” Kabut Econo, 11 Oktober 2018; K. Haider, F. Mangi, dan C. Kay,
listrik. Kedengarannya bagus, tetapi proyek-proyek ini membutuhkan “Untuk Bailout IMF ke-13 Pakistan, Harapkan Kondisi Lebih Keras,”
impor yang memperburuk perdagangan Pakistan Bloomberg, 11 Oktober 2018.
321
322 Bagian 4 Sistem Moneter Global
Perkenalan
Dalam bab ini, kita melihat sistem moneter internasional dan perannya dalam menentukan
nilai tukar. Sistem moneter internasional mengacu pada pengaturan kelembagaan yang
mengatur nilai tukar. Dalam Bab 10, kami menganggap pasar valuta asing adalah institusi
utama untuk menentukan nilai tukar dan kekuatan pasar impersonal dari permintaan dan
penawaran menentukan nilai relatif dari dua mata uang (yaitu, nilai tukar mereka). Lebih lanjut,
kami menjelaskan bahwa permintaan dan penawaran mata uang dipengaruhi oleh tingkat
inflasi relatif dan suku bunga masing-masing negara. Ketika pasar valuta asing menentukan
nilai relatif mata uang, kita mengatakan bahwa negara tersebut mengikuti rezim nilai tukar
mengambang . Empat mata uang perdagangan utama dunia—dolar AS, euro Uni Eropa, yen
Jepang, dan pound Inggris—semua bebas mengambang satu sama lain. Dengan demikian,
nilai tukar mereka ditentukan oleh kekuatan pasar dan berfluktuasi satu sama lain dari hari ke
hari, jika tidak dari menit ke menit. Namun, nilai tukar banyak mata uang tidak ditentukan oleh
permainan bebas kekuatan pasar; pengaturan kelembagaan lainnya diadopsi.
Banyak negara berkembang di dunia mematok mata uang mereka, terutama terhadap dolar
atau euro. Nilai tukar yang dipatok berarti nilai mata uang tetap relatif terhadap mata uang
referensi, seperti dolar AS, dan kemudian nilai tukar antara mata uang itu dan mata uang
lainnya ditentukan oleh nilai tukar mata uang referensi.
Negara-negara lain, meskipun tidak mengadopsi kurs yang dipatok secara formal, mencoba
mempertahankan nilai mata uang mereka dalam kisaran tertentu terhadap mata uang referensi
penting seperti dolar AS atau “keranjang” mata uang. Ini sering disebut sebagai sistem float
terkelola atau sistem float kotor. Ini adalah pelampung karena, secara teori, nilai mata uang
ditentukan oleh kekuatan pasar, tetapi merupakan pelampung yang dikelola (atau kotor)
(berlawanan dengan pelampung bersih) karena bank sentral suatu negara akan mengintervensi
pasar asing. pasar pertukaran untuk mencoba mempertahankan nilai mata uangnya jika
terdepresiasi (atau terapresiasi) terlalu cepat terhadap mata uang referensi penting. Ini telah
menjadi kebijakan yang diadopsi oleh pemerintah Pakistan sejak tahun 1980-an (lihat kasus
pembukaan). Nilai mata uang Pakistan, rupee, telah dikaitkan dengan sekeranjang mata uang
lainnya—termasuk dolar, yen, dan euro—dan nilainya boleh bervariasi terhadap mata uang
individu, tetapi hanya dalam batas.
BLOG GLOBALEDGE™
Sistem moneter internasional menarik perhatian kita karena di sini kita berbicara tentang
pengaturan kelembagaan yang mengatur nilai tukar, dan ini adalah bisnis yang rumit di mana
negara memiliki pengaruh untuk mempengaruhi nilai mata uang negara mereka tetapi tidak
harus selalu menggunakannya. Ada banyak pilihan untuk bagaimana nilai, atau “nilai”,
ditetapkan untuk mata uang: nilai tukar mengambang, nilai tukar terpatok, float kotor, dan nilai
tukar tetap adalah yang dibahas di Bab 11. Kita mulai bab ini dengan beberapa riwayat terkait
dengan "standar emas", sebuah praktik yang membawa kita kembali ke zaman kuno. Secara
teknis, tidak ada lagi negara yang menggunakan standar emas, tetapi banyak negara, termasuk
Amerika Serikat, memiliki cadangan emas yang besar. Sistem moneter internasional bergantung
pada banyak variabel (lihat GlobalEDGE™ Database of International Business Statistics, yang
telah kita bahas di Bab 10); hari ini, variabel-variabel ini juga mencakup masalah
"perilaku" (persepsi) selain data yang keras dan konkret. Blog globalEDGE™ telah menjadi
sarana "bisnis internasional" yang disukai untuk tetap mengikuti topik-topik penting, seringkali
terkait dengan masalah moneter. Lihat Blog globalEDGE™ (globaledge.msu.edu/blog), lihat
apa yang tercakup dalam masalah moneter, dan libatkan orang-orang dari seluruh dunia tentang masalah yang mena
Sistem Moneter Internasional Bab 11 323
Masih ada negara lain yang beroperasi dengan nilai tukar tetap, di mana nilai dari sekumpulan mata uang
ditetapkan satu sama lain pada nilai tukar yang disepakati bersama.
Sebelum pengenalan euro pada tahun 1999, beberapa negara anggota Uni Eropa beroperasi dengan nilai
tukar tetap dalam konteks Sistem Moneter Eropa (EMS). Selama seperempat abad setelah Perang Dunia II,
negara-negara industri utama dunia berpartisipasi dalam sistem nilai tukar tetap. Meskipun sistem ini runtuh
pada tahun 1973, beberapa orang masih berpendapat bahwa dunia harus berusaha membangunnya kembali.
Pilihan lainnya adalah suatu negara meninggalkan mata uangnya sendiri dan sebaliknya mengadopsi mata
uang lain (biasanya dolar AS—suatu proses yang disebut sebagai dolarisasi). Dolarisasi terkadang digunakan
ketika suatu negara menderita masalah ekonomi makro yang parah, seperti inflasi tinggi, yang membuat mata
uangnya sendiri tidak berharga. Ini adalah kasus Ekuador pada tahun 2000, yang meninggalkan mata uangnya
sendiri demi dolar AS setelah mengalami hiperinflasi. Dollarisasi sekarang sedang dipertimbangkan sebagai
pilihan bagi Venezuela, negara yang mata uangnya menjadi tidak berharga akibat hiperinflasi.
Bab ini menjelaskan bagaimana sistem moneter internasional bekerja dan menunjukkan implikasinya
terhadap bisnis internasional. Untuk memahami cara kerja sistem, kita harus meninjau evolusinya. Kita mulai
dengan diskusi tentang standar emas dan perpecahannya selama tahun 1930-an.
Kemudian kita membahas konferensi Bretton Woods tahun 1944. Konferensi Bretton Woods menciptakan dua
lembaga internasional utama yang berperan dalam sistem moneter internasional—Dana Moneter Internasional
(IMF) dan Bank Dunia. IMF diberi tugas menjaga ketertiban dalam sistem moneter internasional; peran Bank
Dunia adalah mempromosikan pembangunan. Sistem nilai tukar tetap Bretton Woods runtuh pada tahun 1973.
Sejak itu, dunia telah beroperasi dengan sistem campuran di mana beberapa mata uang dibiarkan mengambang
bebas, tetapi banyak yang dikelola oleh intervensi pemerintah atau dipatok ke mata uang lain.
Meskipun runtuhnya sistem nilai tukar tetap, saat ini baik IMF maupun Bank Dunia terus memainkan peran
utama dalam ekonomi dunia dan sistem moneter internasional. Misalnya, pada tahun 2019, IMF turun tangan
untuk membantu Pakistan melewati krisis mata uang yang disebabkan oleh kebijakan ekonomi yang buruk
selama beberapa dekade dan defisit perdagangan dan anggaran yang semakin besar (lihat kasus pembukaan).
Pakistan belum mampu menghasilkan cadangan devisa yang cukup untuk menutupi kewajiban internasionalnya,
termasuk membayar impor dan melayani utang luar negeri. Karena cadangan devisanya menyusut, nilai rupee
Pakistan terhadap mata uang utama dunia menurun, meningkatkan harga impor dan inflasi.
Pinjaman dari IMF akan membantu negara untuk memenuhi kewajiban internasionalnya dan mempertahankan
nilai rupee, tetapi seperti dalam kasus Pakistan, pinjaman semacam itu disertai dengan persyaratan yang
mengharuskan penerima mengambil langkah konkret untuk meningkatkan ekonominya.
Terakhir, kami membahas implikasi dari semua materi ini untuk bisnis internasional. Kita akan melihat
bagaimana kebijakan nilai tukar yang diadopsi oleh pemerintah dapat berdampak penting pada prospek operasi
bisnis di suatu negara. Kami juga melihat bagaimana kebijakan yang diadopsi oleh IMF dapat berdampak pada
prospek ekonomi suatu negara dan, dengan demikian, pada biaya dan manfaat melakukan bisnis di negara
tersebut.
Standar Emas LO11-1

Jelaskan sejarah
Standar emas berawal dari penggunaan koin emas sebagai alat tukar, satuan hitung, dan penyimpan nilai — perkembangan sistem
sebuah praktik yang sudah ada sejak zaman kuno. Ketika volume perdagangan internasional dibatasi, moneter global modern.
pembayaran untuk barang yang dibeli dari negara lain biasanya dilakukan dengan emas atau perak. Namun,
karena volume perdagangan internasional berkembang setelah Revolusi Industri, diperlukan cara yang lebih
nyaman untuk membiayai perdagangan internasional.
Pengiriman emas dan perak dalam jumlah besar ke seluruh dunia untuk membiayai perdagangan internasional
tampaknya tidak praktis. Solusi yang diadopsi adalah mengatur pembayaran dalam mata uang kertas dan agar
pemerintah setuju untuk mengubah mata uang kertas menjadi emas sesuai permintaan dengan kurs tetap.
MEKANIKA STANDAR EMAS

Mengelompokkan mata uang ke emas dan menjamin konvertibilitas dikenal sebagai standar emas.
Pada tahun 1880, sebagian besar negara perdagangan utama dunia, termasuk Inggris Raya, Jerman,
Jepang, dan Amerika Serikat, telah mengadopsi standar emas. Mengingat standar emas umum, nilai mata uang
apa pun dalam satuan mata uang lainnya (nilai tukar) mudah ditentukan.
Misalnya, di bawah standar emas, 1 dolar AS didefinisikan setara dengan 23,22 butir emas “halus” (murni).
Jadi, secara teori, seseorang dapat menuntut agar pemerintah AS mengubah satu dolar itu menjadi 23,22 butir
emas. Karena ada 480 biji-bijian dalam satu ons, satu ons emas berharga $20,67 (480/23,22). Jumlah mata uang
yang dibutuhkan untuk membeli satu ons emas disebut sebagai nilai nominal emas.
Pound Inggris dihargai 113 butir emas murni. Dengan kata lain, satu ons emas berharga £4,25 (480/113). Dari
nilai nominal emas pound dan dolar, kita dapat menghitung nilai tukar untuk mengubah pound menjadi dolar; itu
adalah £1 = $4,87 (yaitu, $20,67/£4,25).
KEKUATAN STANDAR EMAS

Kekuatan besar yang diklaim untuk standar emas adalah bahwa ia mengandung mekanisme yang kuat untuk
mencapai keseimbangan neraca perdagangan oleh semua negara.1 Suatu negara dikatakan berada dalam
keseimbangan neraca perdagangan ketika pendapatan penduduknya diperoleh dari ekspor. sama dengan
uang yang dibayarkan penduduknya ke negara lain untuk impor (rekening neraca pembayarannya seimbang).
Misalkan hanya ada dua negara di dunia, Jepang dan Amerika Serikat. Bayangkan neraca perdagangan Jepang
surplus karena mengekspor lebih banyak ke Amerika Serikat daripada mengimpor dari Amerika Serikat. Eksportir
Jepang dibayar dalam dolar AS, yang mereka tukarkan dengan yen Jepang di bank Jepang. Bank Jepang
menyerahkan dolar kepada pemerintah AS dan menuntut pembayaran emas sebagai imbalannya. (Ini adalah
penyederhanaan dari apa yang akan terjadi, tetapi ini akan menjelaskan maksud kita.)
Di bawah standar emas, ketika Jepang mengalami surplus perdagangan, ada aliran bersih emas dari Amerika
Serikat ke Jepang. Aliran emas ini secara otomatis mengurangi suplai uang AS dan membengkakkan suplai uang
Jepang. Seperti yang kita lihat di Bab 10, ada hubungan erat antara pertumbuhan jumlah uang beredar dan inflasi
harga. Kenaikan jumlah uang beredar akan menaikkan harga di Jepang, sedangkan penurunan jumlah uang
beredar AS akan mendorong harga AS turun. Kenaikan harga barang-barang Jepang akan menurunkan
permintaan barang-barang tersebut, sedangkan penurunan harga barang-barang AS akan meningkatkan
permintaan barang-barang tersebut. Dengan demikian, Jepang akan mulai membeli lebih banyak dari Amerika
Serikat, dan Amerika Serikat akan membeli lebih sedikit dari Jepang, sampai keseimbangan neraca perdagangan
tercapai.
Mekanisme penyesuaian ini tampak begitu sederhana dan menarik bahkan saat ini, hampir 80 tahun setelah
keruntuhan terakhir standar emas, beberapa orang percaya bahwa dunia harus kembali ke standar emas.
PERIODE ANTARA PERANG: 1918–1939

Standar emas bekerja cukup baik dari tahun 1870-an hingga dimulainya Perang Dunia I pada tahun 1914, ketika
standar tersebut ditinggalkan. Selama perang, beberapa pemerintah mendanai sebagian dari pengeluaran militer
besar-besaran mereka dengan mencetak uang. Hal ini mengakibatkan inflasi, dan pada akhir perang tahun 1918,
tingkat harga lebih tinggi di mana-mana. Amerika Serikat kembali ke standar emas pada tahun 1919, Inggris Raya
pada tahun 1925, dan Prancis pada tahun 1928.
Britania Raya kembali ke standar emas dengan mengelompokkan pound menjadi emas pada tingkat paritas
emas sebelum perang sebesar £4,25 per ons, meskipun terjadi inflasi besar-besaran antara tahun 1914 dan 1925.
Harga barang-barang Inggris ini keluar dari pasar luar negeri, yang mendorong negara itu ke dalam depresi berat.
Ketika pemegang pound asing kehilangan kepercayaan pada komitmen Inggris Raya untuk mempertahankan
nilai mata uangnya, mereka mulai mengubah kepemilikan pound mereka menjadi emas. Pemerintah Inggris
melihat bahwa ia tidak dapat memenuhi permintaan emas tanpa menghabiskan cadangan emasnya secara
serius, sehingga menangguhkan konvertibilitas pada tahun 1931.
Amerika Serikat mengikutinya dan meninggalkan standar emas pada tahun 1933 tetapi kembali ke sana pada
tahun 1934, menaikkan harga dolar emas dari $20,67 per ons menjadi $35,00 per ons. Karena lebih banyak
dolar yang dibutuhkan untuk membeli satu ons emas daripada sebelumnya, implikasinya adalah nilai dolar
menjadi lebih rendah. Ini secara efektif sama dengan devaluasi dolar relatif terhadap mata uang lainnya. Jadi,
sebelum devaluasi, nilai tukar pound/dolar adalah
£1 = $4,87, tetapi setelah devaluasi menjadi £1 = $8,24. Dengan mengurangi harga ekspor AS dan
meningkatkan harga impor, pemerintah berusaha menciptakan lapangan kerja di Amerika Serikat
dengan meningkatkan output (pemerintah AS pada dasarnya menggunakan nilai tukar sebagai instrumen
kebijakan perdagangan—sesuatu yang sekarang dituduhkan). Cina melakukan). Namun, sejumlah
PERSIAPAN TES
negara lain mengadopsi taktik serupa, dan dalam siklus devaluasi kompetitif yang segera muncul, tidak
ada negara yang bisa menang. Gunakan SmartBook untuk membantu
Hasil bersihnya adalah hancurnya kepercayaan yang tersisa pada sistem. Dengan negara mencoba mempertahankan apa yang telah Anda pelajari.
mendevaluasi mata uang mereka sesuka hati, seseorang tidak dapat lagi memastikan berapa banyak Akses kursus Connect
emas yang dapat dibeli oleh mata uang. Alih-alih memegang mata uang negara lain, orang sering instruktur Anda untuk melihat
mencoba mengubahnya menjadi emas segera, jangan sampai negara tersebut mendevaluasi mata SmartBook atau buka
uangnya dalam periode intervensi. Hal ini menekan cadangan emas di berbagai negara, memaksa learnsmartadvantage.com untuk
mereka untuk menangguhkan konvertibilitas emas. Pada awal Perang Dunia II pada tahun 1939, standar emas telah mati.
mendapatkan bantuan.
Sistem Bretton Woods LO11-2

Jelaskan peran yang
Pada tahun 1944, pada puncak Perang Dunia II, perwakilan dari 44 negara bertemu di Bretton Woods,
dimainkan oleh Bank Dunia dan
New Hampshire, untuk merancang sistem moneter internasional yang baru. Dengan runtuhnya standar IMF di dunia internasional
emas dan Depresi Besar tahun 1930-an yang masih segar dalam ingatan mereka, para negarawan ini
sistem keuangan.
bertekad untuk membangun tatanan ekonomi yang langgeng yang akan memfasilitasi pertumbuhan
ekonomi pascaperang. Ada konsensus bahwa nilai tukar tetap diinginkan. Selain itu, para peserta
konferensi ingin menghindari devaluasi kompetitif yang tidak masuk akal pada tahun 1930-an, dan
mereka menyadari bahwa standar emas tidak akan menjamin hal ini. Masalah utama dengan standar
emas seperti yang ditetapkan sebelumnya adalah bahwa tidak ada lembaga multinasional yang dapat
menghentikan negara-negara untuk terlibat dalam devaluasi kompetitif.
Kesepakatan yang dicapai di Bretton Woods mendirikan dua lembaga multinasional—Dana Moneter
Internasional (IMF) dan Bank Dunia. Tugas IMF adalah menjaga ketertiban dalam sistem moneter
internasional dan tugas Bank Dunia adalah mempromosikan pembangunan ekonomi secara umum.
Perjanjian Bretton Woods juga menyerukan sistem nilai tukar tetap yang akan diawasi oleh IMF.
Berdasarkan perjanjian tersebut, semua negara harus menetapkan nilai mata uang mereka dalam
bentuk emas tetapi tidak diwajibkan untuk menukar mata uang mereka dengan emas. Hanya dolar yang
tetap dapat dikonversi menjadi emas—dengan harga $35 per ons. Setiap negara memutuskan nilai
tukarnya yang diinginkan terhadap dolar dan kemudian menghitung nilai nominal emas mata uang
berdasarkan nilai tukar dolar yang dipilih. Semua negara peserta sepakat untuk mencoba mempertahankan
nilai mata uang mereka dalam 1 persen dari nilai nominal dengan membeli atau menjual mata uang
(atau emas) sesuai kebutuhan. Misalnya, jika dealer valuta asing menjual lebih banyak mata uang suatu
negara daripada yang diminta, pemerintah negara tersebut akan mengintervensi pasar valuta asing,
membeli mata uangnya dalam upaya untuk meningkatkan permintaan dan mempertahankan nilai nominal
emasnya.
Aspek lain dari kesepakatan Bretton Woods adalah komitmen untuk tidak menggunakan devaluasi
sebagai senjata kebijakan perdagangan kompetitif. Namun, jika mata uang menjadi terlalu lemah untuk
dipertahankan, devaluasi hingga 10 persen akan diperbolehkan tanpa persetujuan formal dari IMF.
Devaluasi yang lebih besar membutuhkan persetujuan IMF.
PERAN IMF
Anggaran Dasar IMF sangat dipengaruhi oleh keruntuhan keuangan di seluruh dunia, devaluasi
kompetitif, perang perdagangan, pengangguran tinggi, hiperinflasi di Jerman dan di tempat lain, dan
disintegrasi ekonomi umum yang terjadi antara dua perang dunia.
Tujuan dari perjanjian Bretton Woods, di mana IMF menjadi penjaga utamanya, adalah untuk mencoba
menghindari terulangnya kekacauan itu melalui kombinasi disiplin dan fleksibilitas.
Disiplin Rezim
nilai tukar tetap memberlakukan disiplin dalam dua cara. Pertama, kebutuhan untuk mempertahankan
nilai tukar tetap mengerem devaluasi kompetitif dan membawa stabilitas lingkungan perdagangan dunia.
Kedua, rezim nilai tukar tetap memaksakan disiplin moneter
negara, sehingga membatasi inflasi harga. Misalnya, pertimbangkan apa yang akan terjadi di bawah rezim nilai
tukar tetap jika Inggris Raya dengan cepat meningkatkan jumlah uang beredarnya dengan mencetak pound.
Sebagaimana dijelaskan pada Bab 10, peningkatan jumlah uang beredar akan menyebabkan inflasi harga.
Mengingat nilai tukar tetap, inflasi akan membuat barang Inggris tidak kompetitif di pasar dunia, sementara
harga impor akan menjadi lebih menarik di Inggris Raya.
Hasilnya adalah defisit perdagangan yang melebar di Inggris Raya, dengan negara tersebut mengimpor lebih
banyak daripada ekspornya. Untuk memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan ini di bawah rezim nilai tukar
tetap, Inggris Raya akan diminta untuk membatasi tingkat pertumbuhan pasokan uangnya untuk mengendalikan
inflasi harga. Dengan demikian, nilai tukar tetap dipandang sebagai mekanisme untuk mengendalikan inflasi
dan menerapkan disiplin ekonomi di negara-negara.
Fleksibilitas
Meskipun disiplin moneter adalah tujuan utama dari perjanjian Bretton Woods, diakui bahwa kebijakan kurs
tetap yang kaku akan terlalu kaku. Itu mungkin akan rusak seperti standar emas. Dalam beberapa kasus, upaya
suatu negara untuk mengurangi pertumbuhan pasokan uangnya dan memperbaiki defisit neraca pembayaran
yang terus-menerus dapat memaksa negara tersebut ke dalam resesi dan menciptakan pengangguran yang
tinggi. Arsitek perjanjian Bretton Woods ingin menghindari pengangguran yang tinggi, sehingga mereka
membangun fleksibilitas terbatas ke dalam sistem. Dua fitur utama dari Anggaran Dasar IMF mendukung
fleksibilitas ini: fasilitas pinjaman IMF dan paritas yang dapat disesuaikan.
IMF siap untuk meminjamkan mata uang asing kepada para anggota untuk mengatasi mereka selama
periode pendek defisit neraca pembayaran, ketika pengetatan kebijakan moneter atau fiskal yang cepat akan
merugikan lapangan kerja domestik. Kumpulan emas dan mata uang yang disumbangkan oleh anggota IMF
menyediakan sumber daya untuk operasi peminjaman ini. Defisit neraca pembayaran yang terus-menerus dapat
menyebabkan menipisnya cadangan mata uang asing suatu negara, memaksanya untuk mendevaluasi mata
uangnya. Dengan memberikan pinjaman mata uang asing jangka pendek kepada negara-negara yang sarat
defisit, dana IMF akan mengulur waktu bagi negara-negara untuk menurunkan tingkat inflasi mereka dan
mengurangi defisit neraca pembayaran mereka. Keyakinannya adalah bahwa pinjaman semacam itu akan
mengurangi tekanan untuk devaluasi dan memungkinkan penyesuaian yang lebih teratur dan tidak terlalu menyakitkan.
Negara-negara diizinkan untuk meminjam dalam jumlah terbatas dari IMF tanpa mematuhi perjanjian
khusus apa pun. Namun, penarikan besar-besaran dari dana IMF akan mengharuskan suatu negara untuk
menyetujui pengawasan IMF yang semakin ketat terhadap kebijakan ekonomi makronya. Peminjam berat dari
IMF harus menyetujui persyaratan moneter dan fiskal yang ditetapkan oleh IMF, yang biasanya mencakup
target yang dimandatkan IMF pada pertumbuhan pasokan uang domestik, kebijakan nilai tukar, kebijakan pajak,
pengeluaran pemerintah, dan sebagainya.
Sistem paritas yang dapat disesuaikan memungkinkan devaluasi mata uang suatu negara lebih dari 10
persen jika IMF setuju bahwa neraca pembayaran suatu negara berada dalam "ketidakseimbangan fundamental".
Istilah fundamental disequilibrium tidak didefinisikan dalam Articles of Agreement IMF, tetapi dimaksudkan untuk
diterapkan pada negara-negara yang telah menderita kerugian permanen dalam permintaan produk mereka.
Tanpa devaluasi, negara seperti itu akan mengalami tingkat pengangguran yang tinggi dan defisit perdagangan
yang terus-menerus sampai tingkat harga domestik turun cukup jauh untuk memulihkan keseimbangan neraca
pembayaran. Keyakinannya adalah bahwa devaluasi dapat membantu menghindari proses penyesuaian yang
menyakitkan dalam keadaan seperti itu.
PERAN BANK DUNIA

Nama resmi Bank Dunia adalah Bank Internasional untuk Rekonstruksi dan Pembangunan (IBRD). Ketika
peserta Bretton Woods mendirikan Bank Dunia, kebutuhan untuk merekonstruksi ekonomi Eropa yang dilanda
perang menjadi yang utama dalam pikiran mereka.
Misi awal bank ini adalah membantu membiayai pembangunan ekonomi Eropa dengan memberikan pinjaman
berbunga rendah. Ternyata, peran Bank Dunia dibayangi oleh Rencana Marshall, di mana Amerika Serikat
meminjamkan uang langsung ke negara-negara Eropa untuk membantu mereka membangun kembali. Jadi
bank mengalihkan perhatiannya ke pembangunan dan mulai meminjamkan uang ke negara-negara dunia
ketiga. Pada 1950-an, bank berkonsentrasi pada proyek-proyek sektor publik. Pembangkit listrik, pembangunan
jalan, dan investasi transportasi lainnya sangat disukai. Selama tahun 1960-an, bank juga mulai banyak
memberikan pinjaman untuk mendukung pertanian, pendidikan, pengendalian populasi, dan pembangunan
perkotaan.
Bank meminjamkan uang di bawah dua skema. Di bawah skema IBRD, uang dikumpulkan melalui
penjualan obligasi di pasar modal internasional. Peminjam membayar apa yang disebut bank sebagai
suku bunga pasar—biaya dana bank ditambah margin biaya. Tingkat “pasar” ini lebih rendah dari tingkat
pasar bank komersial. Di bawah skema IBRD, bank menawarkan pinjaman berbunga rendah kepada PERSIAPAN TES
pelanggan berisiko yang peringkat kreditnya seringkali buruk, seperti pemerintah negara-negara Gunakan SmartBook untuk membantu
terbelakang. mempertahankan apa yang telah Anda pelajari.
Skema kedua diawasi oleh Asosiasi Pembangunan Internasional (IDA), cabang bank yang dibuat pada Akses kursus Connect
tahun 1960. Sumber daya untuk mendanai pinjaman IDA dikumpulkan melalui langganan dari anggota instruktur Anda untuk melihat
kaya seperti Amerika Serikat, Jepang, dan Jerman. Pinjaman IDA hanya diberikan kepada negara-negara SmartBook atau buka
termiskin. Peminjam memiliki waktu hingga 50 tahun untuk membayar dengan tingkat bunga kurang dari learnsmartadvantage.com untuk
1 persen setahun. Negara-negara termiskin di dunia menerima hibah dan pinjaman tanpa bunga. mendapatkan bantuan.
Runtuhnya Sistem Nilai Tukar Tetap LO11-3

Bandingkan dan bedakan
Sistem nilai tukar tetap yang ditetapkan di Bretton Woods bekerja dengan baik hingga akhir 1960-an, perbedaan antara sistem nilai
ketika mulai menunjukkan tanda-tanda ketegangan. Sistem tersebut akhirnya runtuh pada tahun 1973, tukar tetap dan mengambang.
dan sejak saat itu, kami memiliki sistem yang dikelola secara mengambang. Untuk memahami mengapa
sistem runtuh, seseorang harus menghargai peran khusus dolar AS dalam sistem tersebut. Sebagai satu-
satunya mata uang yang dapat dikonversi menjadi emas dan sebagai mata uang yang berfungsi sebagai
titik referensi bagi semua mata uang lainnya, dolar menduduki tempat sentral dalam sistem. Setiap
tekanan pada dolar untuk mendevaluasi dapat merusak sistem, dan itulah yang terjadi.
Sebagian besar ekonom melacak pecahnya sistem nilai tukar tetap ke paket kebijakan ekonomi makro
AS tahun 1965–1968.2 Untuk membiayai konflik Vietnam dan program kesejahteraannya, Presiden
Lyndon Johnson mendukung peningkatan pengeluaran pemerintah AS yang tidak dibiayai oleh peningkatan
dalam pajak. Sebaliknya, itu dibiayai oleh peningkatan jumlah uang beredar, yang menyebabkan kenaikan
inflasi harga dari kurang dari 4 persen pada tahun 1966 menjadi mendekati 9 persen pada tahun 1968.
Pada saat yang sama, kenaikan pengeluaran pemerintah telah merangsang ekonomi. Dengan lebih
banyak uang di kantong mereka, orang membelanjakan lebih banyak—terutama untuk impor—dan neraca
perdagangan AS mulai memburuk.
Meningkatnya inflasi dan memburuknya posisi perdagangan luar negeri AS menimbulkan spekulasi di
pasar valuta asing bahwa dolar akan terdevaluasi. Segalanya memuncak pada musim semi 1971, ketika
data perdagangan AS menunjukkan bahwa untuk pertama kalinya sejak 1945, AS mengimpor lebih
banyak daripada mengekspor. Hal ini memicu pembelian besar-besaran tanda deutsche Jerman di pasar
valuta asing oleh spekulan yang menduga bahwa tanda tersebut akan dinilai kembali terhadap dolar. Pada
suatu hari, 4 Mei 1971, Bundesbank (bank sentral Jerman) harus membeli $1 miliar untuk mempertahankan
nilai tukar dolar/deutsche mark pada nilai tukar tetapnya, mengingat besarnya permintaan akan deutsche
mark. Pada pagi hari tanggal 5 Mei, Bundesbank membeli lagi $1 miliar selama satu jam pertama
perdagangan valuta asing! Pada saat itu, Bundesbank menghadapi hal yang tak terelakkan dan
membiarkan mata uangnya mengambang.
Dalam minggu-minggu setelah keputusan untuk mengambangkan mark deutsche, pasar valuta asing
menjadi semakin yakin bahwa dolar harus didevaluasi. Namun, devaluasi dolar bukanlah hal yang mudah.
Di bawah ketentuan Bretton Woods, negara lain mana pun dapat mengubah nilai tukarnya terhadap
semua mata uang hanya dengan menetapkan nilai dolarnya pada tingkat yang baru. Tetapi sebagai mata
uang utama dalam sistem, dolar dapat didevaluasi hanya jika semua negara setuju untuk melakukan
revaluasi secara bersamaan terhadap dolar. Banyak negara tidak menginginkan ini, karena akan membuat
produk mereka lebih mahal dibandingkan produk AS.
Untuk memaksakan masalah tersebut, Presiden Richard Nixon mengumumkan pada Agustus 1971
bahwa dolar tidak lagi dapat ditukar menjadi emas. Dia juga mengumumkan bahwa pajak impor 10 persen
yang baru akan tetap berlaku sampai mitra dagang AS setuju untuk merevaluasi mata uang mereka
terhadap dolar. Hal ini membawa mitra dagang ke meja perundingan, dan pada bulan Desember 1971,
kesepakatan dicapai untuk mendevaluasi dolar sekitar 8 persen terhadap mata uang asing. Pajak impor
kemudian dihapus. Namun, masalahnya tidak terpecahkan. Posisi neraca pembayaran AS terus memburuk
sepanjang tahun 1973, sementara jumlah uang beredar negara terus meningkat pada tingkat inflasi.
Spekulasi terus berkembang
bahwa dolar masih dinilai terlalu tinggi dan devaluasi kedua akan diperlukan. Sebagai antisipasi, dealer valuta
asing mulai mengubah dolar menjadi mark Jerman dan mata uang lainnya. Setelah gelombang spekulasi besar-
besaran pada Februari 1973, yang memuncak dengan bank-bank sentral Eropa membelanjakan $3,6 miliar
pada 1 Maret untuk mencegah mata uang mereka menguat terhadap dolar, pasar valuta asing ditutup. Ketika
pasar valuta asing dibuka kembali pada 19 Maret, mata uang Jepang dan sebagian besar negara Eropa
mengambang terhadap dolar, meskipun banyak negara berkembang terus mematok mata uang mereka
terhadap dolar, dan banyak yang melakukannya hingga hari ini. Saat itu, peralihan ke sistem mengambang
dipandang sebagai respons sementara terhadap spekulasi yang tidak terkendali di pasar valuta asing. Tapi
sekarang sudah lebih dari 40 tahun sejak sistem nilai tukar tetap Bretton Woods runtuh, dan solusi sementara
terlihat permanen.
Sistem Bretton Woods memiliki kelemahan: Sistem tidak dapat bekerja jika mata uang utamanya, dolar AS,
berada di bawah serangan spekulatif. Sistem Bretton Woods hanya dapat bekerja selama tingkat inflasi AS
tetap rendah dan Amerika Serikat tidak mengalami defisit neraca pembayaran. Begitu hal-hal ini terjadi, sistem
segera menjadi tegang hingga mencapai titik puncaknya.
Rezim Nilai Tukar Mengambang

Rezim nilai tukar mengambang yang mengikuti runtuhnya sistem nilai tukar tetap diformalkan pada Januari
1976, ketika anggota IMF bertemu di Jamaika dan menyetujui aturan sistem moneter internasional yang ada
saat ini.
PERJANJIAN JAMAIKA
Pertemuan Jamaika merevisi Anggaran Dasar Perjanjian IMF untuk mencerminkan realitas baru nilai tukar
mengambang. Elemen utama dari perjanjian Jamaika meliputi yang berikut:
ÿ Tarif mengambang dinyatakan dapat diterima. Anggota IMF diizinkan memasuki pasar valuta asing
untuk meratakan fluktuasi spekulatif yang “tidak beralasan”.
ÿ Emas ditinggalkan sebagai aset cadangan. IMF mengembalikan cadangan emasnya ke
anggota dengan harga pasar saat ini, menempatkan hasilnya dalam dana perwalian untuk membantu
negara-negara miskin. Anggota IMF diizinkan untuk menjual cadangan emas mereka sendiri dengan
harga pasar.
ÿ Total kuota tahunan IMF—jumlah kontribusi negara anggota ke IMF—
meningkat menjadi $41 miliar. (Sejak itu, mereka telah meningkat menjadi $767 miliar, sementara
keanggotaan IMF telah diperluas hingga mencakup 188 negara.
Non-pengekspor minyak, negara-negara kurang berkembang diberi akses lebih besar ke dana IMF.)
KURS SEJAK 1973

Sejak Maret 1973, nilai tukar telah menjadi jauh lebih fluktuatif dan kurang dapat diprediksi dibandingkan
antara tahun 1945 dan 1973.3 Volatilitas ini sebagian disebabkan oleh sejumlah guncangan tak terduga
terhadap sistem moneter dunia, termasuk:
ÿ Krisis minyak tahun 1971, ketika Organisasi Negara Pengekspor Minyak (OPEC) menaikkan harga
minyak empat kali lipat. Efek berbahaya dari hal ini pada tingkat inflasi AS dan posisi perdagangan
mengakibatkan penurunan nilai dolar lebih lanjut. ÿ Hilangnya kepercayaan pada dolar yang mengikuti
kenaikan tajam tingkat inflasi AS pada tahun 1977–1978.
ÿ Krisis minyak tahun 1979, ketika OPEC kembali menaikkan harga minyak secara dramatis
callly: kali ini, itu dua kali lipat.
ÿ Kenaikan dolar yang tak terduga antara tahun 1980 dan 1985, meskipun
gambar neraca pembayaran
ÿ Penurunan tajam dolar AS terhadap yen Jepang dan mark Jerman antara tahun 1985 dan 1987, dan
terhadap yen antara tahun 1993 dan 1995.
ÿ Runtuhnya sebagian Sistem Moneter Eropa pada tahun 1992. ÿ

Krisis mata uang Asia tahun 1997, ketika mata uang Asia dari beberapa negara—
termasuk Korea Selatan, Indonesia, Malaysia, dan Thailand—kehilangan antara
50 dan 80 persen nilainya terhadap AS dolar dalam beberapa bulan. ÿ Krisis
keuangan global 2008–2010 dan krisis utang negara di Uni Eropa selama 2010–2011.
Gambar 11.1 merangkum bagaimana nilai dolar AS berfluktuasi terhadap mata uang perdagangan antara
Januari 1973 dan Januari 2019. (Indeks, yang ditetapkan sama dengan 100 pada Maret 1973, adalah rata-rata
tertimbang dari nilai tukar mata uang asing dolar AS terhadap sekeranjang mata uang lainnya.) Fenomena
menarik pada Gambar 11.1 adalah kenaikan cepat nilai dolar antara tahun 1980 dan 1985 dan penurunan
berikutnya antara tahun 1985 dan 1988. Kenaikan dan penurunan yang serupa, meskipun kurang jelas. dalam
nilai dolar terjadi antara tahun 1995 dan 2012. Anda juga akan melihat kenaikan nilai dolar antara pertengahan
2014 dan awal 2019. Kami membahas secara singkat naik turunnya dolar selama periode ini, karena ini
memberi tahu kita sesuatu tentang bagaimana sistem moneter internasional telah beroperasi dalam beberapa
tahun terakhir.4 Kenaikan nilai dolar antara tahun 1980 dan 1985 terjadi ketika Amerika Serikat mengalami
defisit perdagangan yang besar dan terus meningkat, mengimpor biasanya lebih banyak daripada yang
diekspor. Kebijaksanaan konvensional akan menyarankan bahwa peningkatan pasokan dolar di pasar
valuta asing sebagai akibat dari defisit perdagangan harus mengarah pada penurunan nilai dolar, tetapi seperti
yang ditunjukkan pada Gambar 11.1, nilainya meningkat. Mengapa?
Sejumlah faktor yang menguntungkan mengatasi efek yang tidak menguntungkan dari defisit perdagangan.
Pertumbuhan ekonomi yang kuat di Amerika Serikat menarik arus masuk modal yang besar dari investor asing
yang mencari pengembalian tinggi atas aset modal. Suku bunga riil yang tinggi pada investor asing yang
mencari keuntungan tinggi atas aset keuangan. Pada saat yang sama, gejolak politik di belahan dunia lain,
seiring dengan pertumbuhan ekonomi yang relatif lambat di negara-negara maju Eropa, turut menciptakan
pandangan bahwa Amerika Serikat adalah tempat yang baik untuk berinvestasi. Arus masuk modal ini
meningkatkan permintaan dolar di pasar valuta asing, yang mendorong naik nilai dolar terhadap mata uang
lainnya.
GAMBAR 11.1
Jatuhnya nilai dolar antara tahun 1985 dan 1988 disebabkan oleh kombinasi intervensi pemerintah dan Indeks dolar mata uang
kekuatan pasar. Kenaikan dolar, yang dihargai AS utama, 1973–2019.
Sumber: Data dari
www.federalreserve.gov.
140
130
120
110
100
90
Indeks
Maret
1973
100
=
80
70
60
Juli-18
Juli-79 Juli-92 Juli-05 Jan-12 Mar-14 Apr-15 Juni-17
Jun-91 Mar-01 Feb-13
Jan-73 Feb-74 Mar-75 Apr-76 Juni-78 Sep-81 Okt-82 Jan-86 Feb-87 Mar-88 Apr-89 Okt-95 Jan-99 Juni-04 Okt-08 Des-10 Mei-16
Mei-77 Nov-83 Des-84 Sep-94 Nov-96 Des-97 Feb-00 Apr-02 Sep-07
Agustus-80 Mei-90 Agustus-93 Mei-03 Agustus-06 Nov-09
barang keluar dari pasar luar negeri dan membuat impor relatif murah, telah berkontribusi pada gambaran
perdagangan yang suram. Pada tahun 1985, Amerika Serikat membukukan defisit perdagangan yang
mencapai rekor tertinggi lebih dari $160 miliar. Hal ini menyebabkan tumbuhnya tuntutan proteksionisme
di Amerika Serikat. Pada bulan September 1985, para menteri keuangan dan gubernur bank sentral dari
apa yang disebut Kelompok Lima negara industri utama (Inggris Raya, Prancis, Jepang, Jerman, dan
Amerika Serikat) bertemu di Plaza Hotel di New York City dan mencapai apa yang disebut kemudian
disebut sebagai Plaza Accord. Mereka mengumumkan bahwa sebagian besar mata uang utama akan
terapresiasi vis-à-vis dolar AS dan berjanji untuk campur tangan di pasar valuta asing, menjual dolar,
untuk mendorong tujuan ini. Dolar sudah mulai melemah selama musim panas 1985, dan pengumuman
ini semakin mempercepat penurunan.
Dolar terus menurun hingga tahun 1987. Pemerintah Kelompok Lima khawatir bahwa dolar akan
turun terlalu jauh, sehingga menteri keuangan Kelompok Lima bertemu di Paris pada bulan Februari 1987
dan mencapai kesepakatan baru yang dikenal sebagai Kesepakatan Louvre. Mereka sepakat bahwa nilai
tukar telah disesuaikan secara memadai dan berjanji untuk mendukung stabilitas nilai tukar di sekitar
level mereka saat ini dengan mengintervensi pasar valuta asing bila diperlukan untuk membeli dan
menjual mata uang. Meskipun dolar terus menurun selama beberapa bulan setelah Louvre Accord,
tingkat penurunannya melambat, dan pada awal 1988, penurunan itu berakhir.
Kecuali untuk kesibukan spekulatif singkat sekitar waktu Perang Teluk Persia pada tahun 1991, dolar
relatif stabil untuk paruh pertama tahun 1990-an. Namun, pada akhir 1990-an, dolar kembali mulai
terapresiasi terhadap sebagian besar mata uang utama, termasuk euro setelah diperkenalkan, meskipun
Amerika Serikat masih mengalami defisit neraca pembayaran yang signifikan. Sekali lagi, kekuatan
pendorong apresiasi nilai dolar adalah bahwa orang asing terus berinvestasi dalam aset keuangan AS,
terutama saham dan obligasi, dan masuknya uang mendorong nilai dolar di pasar valuta asing. Investasi
ke dalam disebabkan oleh keyakinan bahwa aset keuangan AS menawarkan tingkat pengembalian yang
menguntungkan.
Pada tahun 2002, orang asing mulai kehilangan selera terhadap saham dan obligasi AS, dan arus
masuk uang ke Amerika Serikat melambat. Alih-alih menginvestasikan kembali dolar yang diperoleh dari
ekspor ke Amerika Serikat dalam aset keuangan AS, mereka menukar dolar itu dengan mata uang lain,
khususnya euro, untuk menginvestasikannya dalam aset non-dolar. Salah satu alasannya adalah
pertumbuhan berkelanjutan dalam defisit perdagangan AS, yang mencapai rekor $791 miliar pada tahun
2005 (pada tahun 2016, telah turun menjadi $502 miliar). Meskipun defisit perdagangan AS telah
memecahkan rekor selama beberapa dekade, defisit ini adalah yang terbesar yang pernah diukur sebagai
persentase dari PDB negara tersebut (6,3 persen dari PDB pada tahun 2005).
Rekor defisit berarti bahwa lebih banyak dolar mengalir keluar dari Amerika Serikat ke tangan asing,
dan orang asing itu cenderung tidak menginvestasikan kembali dolar itu di Amerika Serikat pada tingkat
yang diperlukan untuk menjaga dolar tetap stabil. Meningkatnya keengganan orang asing untuk
berinvestasi di Amerika Serikat pada gilirannya disebabkan oleh beberapa faktor. Pertama, terjadi
perlambatan aktivitas ekonomi AS selama tahun 2001–2002. Kedua, defisit anggaran pemerintah AS
meningkat pesat setelah tahun 2001. Hal ini menimbulkan kekhawatiran bahwa pada akhirnya defisit
anggaran akan dibiayai oleh kebijakan moneter ekspansif yang dapat menyebabkan inflasi harga yang
lebih tinggi. Ketiga, sejak tahun 2003 dan seterusnya, pejabat pemerintah AS mulai "membicarakan" nilai
dolar, sebagian karena pemerintah percaya bahwa dolar yang lebih murah akan meningkatkan ekspor
dan mengurangi impor, sehingga meningkatkan posisi neraca perdagangan AS. 5 Asing melihat ini
Tahukah kamu? sebagai sinyal bahwa pemerintah AS tidak akan campur tangan di pasar valuta asing untuk menopang
Tahukah Anda bahwa nilai dolar, yang meningkatkan keengganan mereka untuk menginvestasikan kembali dolar yang diperoleh
lira Turki kehilangan 40% dari penjualan ekspor aset keuangan AS. Sebagai akibat dari faktor-faktor ini, permintaan dolar melemah,
nilainya terhadap dolar AS dan nilai dolar merosot di pasar valuta asing—mencapai nilai indeks 80,5 pada Juni 2011, nilai terendah
selama sembilan bulan pertama sejak indeks dimulai pada 1973. Beberapa orang percaya bahwa dolar akan jatuh lebih jauh seandainya
tahun 2018? negara-negara penghasil minyak tidak mendaur ulang dolar yang mereka peroleh dari penjualan minyak
mentah kembali ke ekonomi AS. Pada saat itu, negara bagian ini mendapat keuntungan dari harga
Kunjungi kursus minyak yang tinggi (minyak dihargai dalam dolar AS), dan mereka memilih untuk menginvestasikan dolar
Connect® instruktur Anda dan yang mereka peroleh kembali ke Amerika Serikat, daripada menjualnya untuk mata uang lain.
klik eBook atau SmartBook®
Anda untuk melihat penjelasan Menariknya, dari pertengahan 2008 hingga awal 2009, dolar melakukan reli moderat terhadap mata
video singkat dari penulis. uang utama, terlepas dari kenyataan bahwa ekonomi Amerika menderita
krisis keuangan yang serius. Alasannya tampaknya adalah bahwa terlepas dari masalah Amerika, banyak negara
lain bahkan lebih buruk, dan investor asing melihat dolar sebagai tempat berlindung yang aman dan menaruh
uang mereka di aset AS berisiko rendah, terutama obligasi pemerintah AS dengan imbal hasil rendah. Reli ini
tersendat pada pertengahan 2009 karena investor menjadi khawatir tentang tingkat utang AS. Namun, antara
tahun 2014 dan awal 2019, nilai dolar kembali meningkat secara signifikan, terutama karena kekuatan ekonomi
AS, yang muncul dari krisis keuangan besar tahun 2008–2009 dalam kondisi yang lebih baik daripada negara
maju besar lainnya, dengan tingkat pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi dan tingkat pengangguran yang lebih
rendah.
Tinjauan ini memberi tahu kita bahwa dalam sejarah baru-baru ini, baik kekuatan pasar maupun intervensi
pemerintah telah menentukan nilai dolar. Di bawah rezim nilai tukar mengambang, kekuatan pasar telah
menghasilkan nilai tukar dolar yang fluktuatif. Pemerintah terkadang merespons dengan melakukan intervensi di
PERSIAPAN TES
pasar—membeli dan menjual dolar—dalam upaya membatasi gejolak pasar dan mengoreksi apa yang mereka
lihat sebagai overvaluation (tahun 1985) atau potensi undervaluation (tahun 1987) dolar. Selain intervensi Gunakan SmartBook untuk membantu
langsung, pernyataan dari pejabat pemerintah sering mempengaruhi nilai dolar. Dolar mungkin tidak turun mempertahankan apa yang telah Anda pelajari.
sebanyak tahun 2004, misalnya, jika pejabat pemerintah AS tidak secara terbuka mengesampingkan tindakan Akses kursus Connect
apa pun untuk menghentikan penurunan. Paradoksnya, sinyal untuk tidak melakukan intervensi dapat instruktur Anda untuk melihat
memengaruhi pasar. SmartBook atau buka

Frekuensi intervensi pemerintah di pasar valuta asing menjelaskan mengapa sistem saat ini kadang-kadang learnsmartadvantage.com untuk
dianggap sebagai sistem float terkelola atau sistem float kotor. mendapatkan bantuan.
Nilai Tukar Tetap versus Mengambang

Runtuhnya sistem Bretton Woods tidak menghentikan perdebatan tentang manfaat relatif dari rezim nilai tukar
tetap versus mengambang. Kekecewaan terhadap sistem kurs mengambang dalam beberapa tahun terakhir telah
menimbulkan perdebatan baru tentang manfaat kurs tetap. Bagian ini mengulas argumen untuk rezim kurs tetap
dan mengambang.6 Kami membahas kasus kurs mengambang sebelum mempelajari mengapa banyak kritikus
kecewa dengan pengalaman di bawah kurs mengambang dan mendambakan sistem kurs tetap.
KASUS UNTUK TINGKAT TUKAR MENGAMBANG
Kasus untuk mendukung nilai tukar mengambang memiliki tiga elemen utama: otonomi kebijakan moneter,
penyesuaian neraca perdagangan otomatis, dan pemulihan ekonomi setelah krisis ekonomi yang parah.
Otonomi Kebijakan Moneter Dikatakan

bahwa di bawah sistem tetap, kemampuan suatu negara untuk memperluas atau mengontrak jumlah uang
beredarnya sesuai keinginannya dibatasi oleh kebutuhan untuk mempertahankan paritas nilai tukar. Ekspansi
moneter dapat menyebabkan inflasi, yang memberikan tekanan ke bawah pada nilai tukar tetap (seperti yang
diprediksi oleh teori PPP; lihat Bab 10). Demikian pula, kontraksi moneter membutuhkan suku bunga tinggi (untuk
mengurangi permintaan uang). Suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan masuknya uang dari luar negeri, yang
memberikan tekanan ke atas pada nilai tukar tetap. Dengan demikian, untuk mempertahankan paritas nilai tukar
di bawah sistem tetap, kemampuan negara-negara terbatas untuk menggunakan kebijakan moneter untuk
memperluas atau mengontraksi ekonomi mereka.
Pendukung rezim nilai tukar mengambang berpendapat bahwa penghapusan kewajiban untuk mempertahankan
paritas nilai tukar akan mengembalikan kontrol moneter kepada pemerintah. Jika pemerintah yang menghadapi
pengangguran ingin meningkatkan jumlah uang beredarnya untuk merangsang permintaan domestik dan
mengurangi pengangguran, pemerintah dapat melakukannya tanpa harus mempertahankan nilai tukarnya.
Sementara ekspansi moneter dapat menyebabkan inflasi, hal ini akan menyebabkan depresiasi mata uang negara
tersebut. Jika teori PPP benar, depresiasi mata uang yang dihasilkan di pasar valuta asing harus mengimbangi
efek inflasi.
Meskipun di bawah rezim nilai tukar mengambang, inflasi domestik akan berdampak pada nilai tukar, seharusnya
tidak berdampak pada daya saing biaya internasional bisnis karena depresiasi nilai tukar. Kenaikan biaya
domestik harus diimbangi dengan penurunan nilai mata uang negara di pasar valuta asing.
Demikian pula, pemerintah dapat menggunakan kebijakan moneter untuk mengontrak ekonomi tanpa
mengkhawatirkan kebutuhan untuk mempertahankan paritas.
Penyesuaian Neraca Perdagangan Di

bawah sistem Bretton Woods, jika suatu negara mengembangkan defisit permanen dalam neraca
perdagangannya (mengimpor lebih banyak daripada yang diekspor) yang tidak dapat dikoreksi oleh
kebijakan dalam negeri, hal ini mengharuskan IMF menyetujui devaluasi mata uang. Kritik terhadap
sistem ini berpendapat bahwa mekanisme penyesuaian bekerja jauh lebih lancar di bawah rezim nilai tukar mengambang.
Mereka berpendapat bahwa jika suatu negara mengalami defisit perdagangan, ketidakseimbangan
antara penawaran dan permintaan mata uang negara tersebut di pasar valuta asing (penawaran
melebihi permintaan) akan menyebabkan depresiasi nilai tukarnya. Pada gilirannya, dengan membuat
ekspornya lebih murah dan impornya lebih mahal, depresiasi nilai tukar akan mengoreksi defisit perdagangan.
Pemulihan Krisis
Pendukung nilai tukar mengambang juga berpendapat bahwa penyesuaian nilai tukar dapat membantu
suatu negara untuk menghadapi krisis ekonomi. Ketika suatu negara dilanda krisis ekonomi yang parah,
mata uangnya biasanya menurun di pasar valuta asing. Alasannya adalah investor merespons krisis
dengan membawa uang mereka ke luar negeri, menjual mata uang lokal, dan menurunkan nilainya.
Namun, pada titik tertentu, mata uang menjadi sangat murah sehingga mulai merangsang ekspor. Inilah
yang terjadi di Islandia setelah krona kehilangan 50 persen nilainya terhadap dolar AS dan euro
menyusul krisis perbankan pada 2008. Pada 2009, ekspor ikan dan aluminium dari Islandia melonjak,
yang membantu menarik ekonomi Islandia keluar dari krisis. resesi. Proses serupa terjadi di Korea
Selatan setelah krisis perbankan Asia tahun 1997. Nilai won Korea Selatan anjlok menjadi 1.700 per
dolar dari sekitar 800. Pada gilirannya, won murah membantu Korea Selatan meningkatkan ekspornya
dan menghasilkan pemulihan ekonomi yang didorong oleh ekspor. Di sisi lain, di kedua negara,
penurunan nilai mata uang memang menaikkan harga impor dan menyebabkan kenaikan inflasi,
sehingga ada harga yang harus dibayar untuk pemulihan yang didorong oleh ekspor akibat jatuhnya
nilai mata uang.
Kontras dapat ditarik dengan situasi baru-baru ini di Yunani, di mana ekonomi jatuh setelah krisis
keuangan global 2008-2009 dan telah berjuang untuk pulih. Bagian dari masalah di Yunani adalah
bahwa ia menyerahkan mata uangnya sendiri untuk mengadopsi euro pada tahun 2001, dan euro
tetap kuat; dengan demikian, Yunani tidak dapat mengandalkan mata uang lokal yang jatuh untuk
meningkatkan ekspor dan merangsang pemulihan ekonomi.
KASUS UNTUK KURS TETAP

Kasus nilai tukar tetap bertumpu pada argumen tentang disiplin moneter, spekulasi, ketidakpastian,
dan kurangnya hubungan antara neraca perdagangan dan nilai tukar.
Disiplin Moneter Kita telah

membahas sifat disiplin moneter yang melekat pada sistem nilai tukar tetap ketika kita membahas sistem
Bretton Woods. Kebutuhan untuk mempertahankan paritas nilai tukar tetap memastikan bahwa
pemerintah tidak memperluas pasokan uang mereka pada tingkat inflasi. Sementara para pendukung
suku bunga mengambang berpendapat bahwa setiap negara harus diizinkan untuk memilih tingkat
inflasinya sendiri (argumen otonomi moneter), para pendukung suku bunga tetap berpendapat bahwa
pemerintah terlalu sering menyerah pada tekanan politik dan memperluas pasokan moneter terlalu
cepat, menyebabkan inflasi harga tinggi yang tidak dapat diterima. Rezim nilai tukar mata uang tetap
akan memastikan bahwa hal ini tidak terjadi.
Spekulasi
Pengkritik rezim nilai tukar mengambang juga berpendapat bahwa spekulasi dapat menyebabkan
fluktuasi nilai tukar. Mereka menunjuk pada kenaikan dan penurunan dolar yang cepat selama tahun
1980-an, yang mereka klaim tidak ada hubungannya dengan tingkat inflasi komparatif dan defisit
perdagangan AS tetapi semuanya berkaitan dengan spekulasi. Mereka berpendapat bahwa ketika
dealer valuta asing melihat mata uang terdepresiasi, mereka cenderung menjual mata uang dengan
ekspektasi depresiasi di masa depan, terlepas dari prospek jangka panjang mata uang tersebut. Karena
semakin banyak pedagang yang ikut-ikutan, ekspektasi depresiasi terwujud. Spekulasi destabilisasi
seperti itu cenderung menonjolkan fluktuasi di sekitar nilai tukar jangka panjang. Ini dapat merusak
ekonomi suatu negara dengan mendistorsi harga ekspor dan impor. Dengan demikian, pendukung rezim
nilai tukar tetap berpendapat bahwa sistem seperti itu akan membatasi efek spekulasi yang tidak stabil.
Ketidakpastian
Spekulasi juga menambah ketidakpastian seputar pergerakan mata uang di masa depan
yang mencirikan rezim nilai tukar mengambang. Ketidakpastian pergerakan nilai tukar di era
pasca-Bretton Woods telah mempersulit perencanaan bisnis, dan menambah risiko kegiatan
ekspor, impor, dan investasi asing. Mengingat nilai tukar yang fluktuatif, bisnis internasional
tidak tahu bagaimana bereaksi terhadap perubahan—dan seringkali mereka tidak bereaksi.
Mengapa mengubah rencana ekspor, impor, atau investasi asing setelah dolar turun 6 persen
bulan ini, ketika dolar mungkin naik 6 persen bulan depan? Ketidakpastian ini, menurut para
kritikus, menghambat pertumbuhan perdagangan dan investasi internasional. Mereka
berpendapat bahwa nilai tukar tetap, dengan menghilangkan ketidakpastian seperti itu,
mendorong pertumbuhan perdagangan dan investasi internasional. Pendukung sistem
mengambang menjawab bahwa pasar valuta berjangka menjamin risiko yang terkait dengan
fluktuasi nilai tukar (lihat Bab 10), sehingga dampak merugikan dari ketidakpastian
pertumbuhan perdagangan internasional dan investasi telah dilebih-lebihkan.
Penyesuaian Neraca Perdagangan dan Pemulihan Ekonomi Mereka yang

mendukung kurs mengambang berpendapat bahwa kurs mengambang membantu menyesuaikan
ketidakseimbangan perdagangan dan dapat membantu pemulihan ekonomi setelah krisis. Kritikus
mempertanyakan kedekatan hubungan antara nilai tukar, neraca perdagangan, dan pertumbuhan ekonomi.
Mereka mengklaim bahwa defisit perdagangan ditentukan oleh keseimbangan antara tabungan dan
investasi di suatu negara, bukan oleh nilai eksternal mata uangnya.7 Mereka berpendapat bahwa depresiasi
mata uang akan menyebabkan inflasi (akibat kenaikan harga impor). Inflasi ini, kata mereka, akan
menghapus keuntungan nyata dalam daya saing biaya yang muncul dari depresiasi mata uang. Dengan
kata lain, nilai tukar yang terdepresiasi tidak akan mendorong ekspor dan mengurangi impor, seperti yang
diklaim oleh pendukung kurs mengambang; itu hanya akan meningkatkan inflasi harga. Untuk mendukung
argumen ini, mereka yang mendukung kurs tetap menunjukkan bahwa penurunan 40 persen nilai dolar
antara tahun 1985 dan 1988 tidak mengoreksi defisit perdagangan AS. Sebagai jawaban, para pendukung
rezim nilai tukar mengambang berpendapat bahwa antara tahun 1985 dan 1992, defisit perdagangan AS
turun dari lebih dari $160 miliar menjadi sekitar $70 miliar, dan mereka mengaitkan hal ini sebagian dengan
penurunan nilai dolar. Terlebih lagi, pengalaman negara-negara seperti Korea Selatan dan Islandia
tampaknya menunjukkan bahwa suku bunga mengambang dapat membantu suatu negara pulih dari krisis ekonomi yang parah.
SIAPA YANG BENAR?
Sisi mana yang benar dalam perdebatan sengit antara mereka yang mendukung nilai tukar tetap dan
mereka yang mendukung nilai tukar mengambang? Ekonom tidak bisa setuju. Bisnis, sebagai pemain
utama dalam kancah perdagangan dan investasi internasional, memiliki andil besar dalam penyelesaian
perdebatan. Akankah bisnis internasional menjadi lebih baik di bawah rezim tetap, atau apakah tarif fleksibel
lebih baik? Buktinya tidak jelas. PERSIAPAN TES
Namun, rezim nilai tukar tetap yang mengikuti model sistem Bretton Woods mungkin tidak akan berhasil. Gunakan SmartBook untuk membantu
Spekulasi akhirnya merusak sistem, sebuah fenomena yang diklaim oleh pendukung rezim kurs tetap terkait mempertahankan apa yang telah Anda pelajari.
dengan kurs mengambang! Akses kursus Connect

Namun demikian, jenis sistem nilai tukar tetap yang berbeda mungkin lebih tahan lama dan dapat instruktur Anda untuk melihat
mendorong stabilitas yang akan memfasilitasi pertumbuhan yang lebih cepat dalam perdagangan dan SmartBook atau buka
investasi internasional. Pada bagian selanjutnya, kita melihat model potensial untuk sistem tersebut dan learnsmartadvantage.com untuk
masalah dengan sistem tersebut. mendapatkan bantuan.
Rezim Nilai Tukar dalam Praktek LO11-4

Identifikasi rezim nilai tukar
Pemerintah di seluruh dunia mengejar sejumlah kebijakan nilai tukar yang berbeda. Ini berkisar dari "float yang digunakan di dunia saat ini
bebas" murni di mana nilai tukar ditentukan oleh kekuatan pasar, hingga sistem terpatok yang memiliki dan mengapa negara mengadopsi
beberapa aspek dari sistem nilai tukar tetap Bretton Woods pra-1973. Sekitar 21 persen anggota IMF rezim nilai tukar yang berbeda.
membiarkan mata uang mereka mengambang bebas. 23 persen lainnya mengintervensi hanya dengan
cara yang terbatas (apa yang disebut “pelampung terkelola” seperti yang dilakukan oleh China, di antara
negara-negara lain—lihat Fokus Negara yang disertakan untuk detailnya). 5 persen lebih lanjut dari anggota
IMF sekarang tidak memiliki alat pembayaran sah mereka sendiri yang terpisah (angka ini tidak termasuk
FOKUS NEGARA
Rezim Nilai Tukar China

Selama bertahun-tahun, ada klaim dari politisi di Amerika Serikat 20 Juli 2015, mewakili apresiasi sebesar 26 persen.
bahwa China secara aktif memanipulasi mata uang mereka, yuan, Secara lebih umum, indeks nilai tukar efektif yuan terhadap
menjaga nilainya tetap rendah terhadap dolar dan mata uang utama sekeranjang lebih dari 60 mata uang lainnya meningkat dari 86,3
lainnya untuk meningkatkan ekspor China. Pada November 2015, pada Juli 2005 menjadi 123,8 pada awal 2016, mewakili apresiasi
misalnya, calon presiden Donald Trump mengklaim bahwa sebesar 43 persen. Yuan terapresiasi kurang dari ini terhadap dolar
"manipulasi mata uang China yang sembrono" adalah "merampok AS terutama karena dolar AS juga relatif kuat dan terapresiasi
modal miliaran dolar Amerika dan jutaan pekerjaan." Tetapi apakah terhadap banyak mata uang lainnya selama periode waktu yang
klaim ini benar? Mungkinkah China memanipulasi pasar valuta asing sama.
untuk secara artifisial menekan nilai mata uang mereka? Untuk
menjawab pertanyaan ini, seseorang perlu melihat sejarah penentuan Data ini menunjukkan bahwa daripada secara artifisial mencoba
nilai tukar untuk China dan memahami sesuatu tentang bagaimana untuk menjaga mata uangnya di bawah nilai, sejak Juli 2005, China
sebenarnya sistem moneter internasional bekerja. telah membiarkan yuan meningkat nilainya terhadap mata uang
lainnya, meskipun dalam batasan yang diberlakukan oleh float yang
dikelola. Pada akhir 2015, komitmen ini diuji ketika perlambatan laju
Untuk sebagian besar sejarahnya, yuan Tiongkok dipatok pertumbuhan ekonomi Tiongkok menyebabkan arus keluar modal
terhadap dolar AS dengan nilai tukar tetap. Ketika China mulai dari Tiongkok, yang menekan yuan. China menanggapinya dengan
membuka perekonomiannya untuk perdagangan luar negeri dan mencoba mempertahankan nilai yuan, menggunakan cadangan
investasi pada tahun 1980-an, yuan didevaluasi oleh pemerintah devisanya, yang sebagian besar disimpan dalam dolar AS, untuk
China untuk meningkatkan daya saing ekspor China. Dengan membeli yuan di pasar terbuka dan menopang nilainya. Laporan
demikian, nilai tukar resmi yuan/USD dinaikkan dari 1,50 yuan per menunjukkan bahwa China menghabiskan $500 miliar pada tahun
dolar AS pada tahun 1980 menjadi 8,62 yuan per dolar AS pada 2015 untuk menopang nilai yuan dan lebih dari $1 triliun pada tahun
tahun 1994. Dengan pertumbuhan ekspor Cina dan negara tersebut 2016. Tindakan ini mengurangi cadangan devisa China menjadi
menjalankan surplus perdagangan neraca berjalan, tekanan mulai $3,011 triliun pada Januari 2017, level terendah sejak 2012. China
meningkat untuk Cina untuk membiarkan mata uangnya terapresiasi. tampaknya berusaha untuk menjaga agar yuan tidak terdepresiasi
Sebagai tanggapan, antara tahun 1997 dan 2005, nilai tukar di bawah 7 yuan terhadap dolar AS.
ditetapkan pada 8,27 yuan per dolar AS, yang merupakan apresiasi
kecil.
Orang dapat berargumen bahwa selama periode ini, mata uang Salah satu alasan China melindungi nilai yuan terhadap dolar:
China memang dinilai terlalu rendah dan ini adalah akibat dari Sejumlah besar perusahaan China memiliki utang dalam denominasi
Kebijakan pemerintah. dolar. Jika yuan jatuh terhadap dolar, harga melayani utang itu naik
Pada tahun 2000-an, semakin pentingnya China dalam ekonomi ketika diterjemahkan ke dalam yuan. Hal ini dapat menekan
global dan kebangkitan ekonomi yang didorong oleh ekspor keuangan perusahaan-perusahaan tersebut (mungkin mendorong
menyebabkan seruan bagi negara tersebut untuk mengevaluasi beberapa ke dalam kebangkrutan) dan mempersulit China untuk
kembali kebijakan nilai tukar tetapnya. Sebagai tanggapan, pada mencapai target pertumbuhan ekonomi pemerintah. Alasan lain:
bulan Juli 2005, negara mengadopsi sistem kurs mengambang China mungkin ingin mencegah tuduhan dari pemerintahan Trump
terkelola. Di bawah sistem ini, nilai tukar yuan ditetapkan dengan yang terus menjaga nilai mata uangnya tetap rendah secara artifisial.
mengacu pada sekeranjang mata uang asing yang mencakup dolar
AS, euro, yen Jepang, dan pound Inggris. Nilai tukar harian dibiarkan
mengambang dalam kisaran sempit 0,3 persen di sekitar paritas
pusat. Sumber: T. Hult, “US Shouldn't Fret over Cheaper Yuan,” Time, 14
Agustus 2015; “The Yuan and the Markets,” The Economist, 16 Januari
Pita harian diperpanjang menjadi 0,5 persen pada tahun 2007, 1 persen
2016; Madison Gesiotto, “Dampak Negatif Manipulasi Mata Uang
pada tahun 2012, dan 2 persen pada tahun 2014. Tiongkok Dijelaskan,” Washington Times, 13 November 2015; Matthew
Seiring waktu, sistem mengambang terkelola ini memungkinkan Slaughter, “Mitos Manipulasi Mata Uang China,”
The Wall Street Journal, 8 Januari 2016; “The Curious Case of China's
apresiasi yuan Tiongkok. Misalnya, terhadap dolar AS, nilai tukar
Currency,” The Economist, 11 Agustus 2015; dan L. Wei, “Cadangan
berubah dari 8,27 yuan per dolar pada pertengahan 2005 menjadi Devisa China Terus Turun,” The Wall Street Journal, 8 Januari 2017.
6,0875 yuan per dolar AS pada
334
negara-negara Uni Eropa yang telah mengadopsi euro). Ini biasanya adalah negara bagian yang lebih
kecil, sebagian besar di Afrika atau Karibia, yang tidak memiliki mata uang domestik dan telah mengadopsi
mata uang asing sebagai alat pembayaran yang sah di dalam perbatasan mereka, biasanya dolar AS
atau euro (lihat kasus pembukaan). Negara-negara yang tersisa menggunakan sistem yang lebih kaku,
termasuk pengaturan pasak tetap (43 persen) di mana mereka mematok mata uang mereka ke mata
uang lain, seperti dolar AS atau euro, atau ke sekeranjang mata uang. Negara lain telah mengadopsi
sistem di mana nilai tukar mereka diperbolehkan berfluktuasi terhadap mata uang lain dalam zona target
(sistem pasak yang dapat disesuaikan). Pada bagian ini, kita melihat lebih dekat mekanisme dan implikasi
rezim nilai tukar yang bergantung pada patokan mata uang atau zona target.
TINGKAT PERTUKARAN YANG DIPASANG
Di bawah rezim nilai tukar yang dipatok, suatu negara akan mematok nilai mata uangnya dengan mata
uang utama sehingga, misalnya, saat dolar AS naik nilainya, mata uangnya sendiri juga naik. Nilai tukar
yang dipatok populer di antara banyak negara kecil di dunia.
Seperti pada rezim nilai tukar tetap penuh, keuntungan besar yang diklaim untuk nilai tukar yang dipatok
adalah memaksakan disiplin moneter pada suatu negara dan menyebabkan inflasi rendah. Misalnya, jika
Belize mematok nilai dolar Belize dengan dolar AS sehingga US$1 = B$1,97, maka pemerintah Belize
harus memastikan tingkat inflasi di Belize sama dengan di Amerika Serikat. Jika tingkat inflasi Belize
lebih besar dari tingkat inflasi AS, ini akan menyebabkan tekanan untuk mendevaluasi dolar Belize (yaitu,
untuk mengubah pasak). Untuk mempertahankan patokan tersebut, pemerintah Belize diharuskan
mengendalikan inflasi.
Tentu saja, agar nilai tukar yang dipatok dapat memaksakan disiplin moneter pada suatu negara, negara
yang mata uangnya dipilih untuk dipatok juga harus menjalankan kebijakan moneter yang sehat.
Bukti menunjukkan bahwa mengadopsi rezim nilai tukar yang dipatok memoderasi tekanan inflasi di
suatu negara. Sebuah studi IMF menyimpulkan bahwa negara-negara dengan nilai tukar yang dipatok
memiliki tingkat inflasi tahunan rata-rata 8 persen, dibandingkan dengan 14 persen untuk rezim menengah
dan 16 persen untuk rezim mengambang.8 Namun, banyak negara beroperasi dengan hanya mematok
nominal dan dalam praktiknya adalah bersedia untuk mendevaluasi mata uang mereka daripada mengejar
kebijakan moneter yang ketat. Akan sangat sulit bagi negara yang lebih kecil untuk mempertahankan
patokan terhadap mata uang lain jika modal mengalir ke luar negeri dan pedagang valuta asing
berspekulasi terhadap mata uang tersebut. Sesuatu seperti ini terjadi pada tahun 1997, ketika kombinasi
aliran modal yang merugikan dan spekulasi mata uang memaksa beberapa negara Asia, termasuk
Thailand dan Malaysia, untuk meninggalkan pasak terhadap dolar AS dan membiarkan mata uang
mereka mengambang bebas. Malaysia dan Thailand tidak akan berada dalam posisi ini seandainya
mereka menghadapi sejumlah masalah yang mulai muncul di perekonomian mereka selama tahun 1990-
an, termasuk utang sektor swasta yang berlebihan dan defisit perdagangan neraca berjalan yang semakin besar.
PAPAN MATA UANG
Pengalaman Hong Kong selama krisis mata uang Asia tahun 1997 menambah dimensi baru dalam
perdebatan tentang bagaimana mengelola nilai tukar yang dipatok. Selama akhir 1997, ketika mata uang
Asia lainnya runtuh, Hong Kong mempertahankan nilai mata uangnya terhadap dolar AS sekitar $1 =
HK$7,80 meskipun beberapa serangan spekulatif dilakukan. Dewan mata uang Hong Kong telah diberi
pujian atas keberhasilan ini. Suatu negara yang memperkenalkan dewan mata uang berkomitmen untuk
mengubah mata uang domestiknya sesuai permintaan menjadi mata uang lain dengan nilai tukar tetap.
Untuk membuat komitmen ini kredibel, dewan mata uang memiliki cadangan mata uang asing yang
setara dengan nilai tukar tetap setidaknya 100 persen dari mata uang domestik yang dikeluarkan. Sistem
yang digunakan di Hong Kong berarti mata uangnya harus sepenuhnya didukung oleh dolar AS pada
nilai tukar yang ditentukan. Ini masih bukan rezim nilai tukar tetap yang sebenarnya karena dolar AS—
dan, selanjutnya, dolar Hong Kong—mengambang terhadap mata uang lain, tetapi memiliki beberapa ciri
rezim nilai tukar tetap.
Di bawah pengaturan ini, dewan mata uang dapat menerbitkan uang kertas dan koin domestik
tambahan hanya jika ada cadangan devisa untuk mendukungnya. Hal ini membatasi kemampuan
pemerintah untuk mencetak uang dan dengan demikian menciptakan tekanan inflasi. Di bawah sistem
dewan mata uang yang ketat, suku bunga menyesuaikan secara otomatis. Jika investor ingin beralih dari
mata uang domestik menjadi, misalnya dolar AS, penawaran mata uang domestik akan menyusut. Hal ini
akan menyebabkan suku bunga naik hingga akhirnya menarik bagi investor untuk menahan mata uang lokal
lagi. Dalam kasus Hong Kong, suku bunga deposito tiga bulan naik setinggi 20 persen pada akhir 1997,
karena investor beralih dari dolar Hong Kong ke dolar AS. Patokan dolar bertahan, bagaimanapun, dan suku
bunga turun lagi.
Sejak didirikan pada tahun 1983, dewan mata uang Hong Kong telah melewati beberapa badai.
Keberhasilan ini meyakinkan beberapa negara lain di dunia berkembang untuk mempertimbangkan sistem
serupa. Argentina memperkenalkan dewan mata uang pada tahun 1991 (tetapi meninggalkannya pada tahun
2002), dan Bulgaria, Estonia, dan Lituania semuanya telah menempuh jalan ini dalam beberapa tahun terakhir.
Terlepas dari minat dalam pengaturan tersebut, bagaimanapun, kritikus dengan cepat menunjukkan bahwa
PERSIAPAN TES
dewan mata uang memiliki kekurangannya.9 Jika tingkat inflasi lokal tetap lebih tinggi daripada tingkat inflasi
Gunakan SmartBook untuk membantu di negara tempat mata uang dipatok, mata uang negara dengan dewan mata uang dapat menjadi tidak
mempertahankan apa yang telah Anda pelajari. kompetitif dan dinilai terlalu tinggi (inilah yang terjadi dalam kasus Argentina, yang memiliki dewan mata
Akses kursus Connect uang). Juga, di bawah sistem dewan mata uang, pemerintah tidak memiliki kemampuan untuk menetapkan
instruktur Anda untuk melihat suku bunga. Suku bunga di Hong Kong, misalnya, ditetapkan secara efektif oleh Federal Reserve AS. Selain
SmartBook atau buka itu, keruntuhan ekonomi di Argentina pada tahun 2001 dan keputusan selanjutnya untuk meninggalkan dewan
learnsmartadvantage.com untuk mata uangnya mengurangi sebagian besar antusiasme terhadap mekanisme pengelolaan nilai tukar ini.
mendapatkan bantuan.
LO11-5 Manajemen Krisis oleh IMF

Memahami perdebatan
seputar peran IMF dalam Banyak pengamat awalnya percaya bahwa runtuhnya sistem Bretton Woods pada tahun 1973 akan
pengelolaan krisis keuangan. mengurangi peran IMF dalam sistem moneter internasional. Fungsi asli IMF adalah menyediakan kumpulan
uang dari mana para anggota dapat meminjam, dalam jangka pendek, untuk menyesuaikan posisi neraca
pembayaran mereka dan mempertahankan nilai tukar mereka. Beberapa percaya permintaan untuk pinjaman
jangka pendek akan jauh berkurang di bawah rezim nilai tukar mengambang. Defisit perdagangan mungkin
akan menyebabkan penurunan nilai tukar suatu negara, yang akan membantu mengurangi impor dan
meningkatkan ekspor. Tidak diperlukan pinjaman penyesuaian IMF sementara. Konsisten dengan ini, setelah
tahun 1973, sebagian besar negara industri cenderung membiarkan pasar valuta asing menentukan nilai
tukar dalam menanggapi permintaan dan penawaran. Sejak awal 1970-an, perkembangan pesat pasar modal
global umumnya memungkinkan negara-negara maju seperti Inggris Raya dan Amerika Serikat untuk
membiayai defisit mereka dengan meminjam uang pribadi, bukan menarik dana IMF.
Terlepas dari perkembangan ini, kegiatan IMF telah berkembang selama 30 tahun terakhir. Pada 2019,
IMF memiliki 189 anggota, sekitar 40 di antaranya memiliki semacam program IMF. Pada tahun 1997,
lembaga tersebut menerapkan paket penyelamatan terbesarnya hingga saat itu, memberikan lebih dari $110
miliar dalam bentuk pinjaman jangka pendek ke tiga negara Asia yang bermasalah—Korea Selatan, Indonesia,
dan Thailand. Ini diikuti oleh tambahan paket penyelamatan IMF di Turki, Rusia, Argentina, dan Brasil.
Pinjaman IMF meningkat lagi pada akhir 2008 karena krisis keuangan global mulai terjadi. Antara 2008 dan
2010, IMF menghasilkan lebih dari $100 miliar dalam bentuk pinjaman kepada ekonomi bermasalah seperti
Latvia, Yunani, dan Irlandia.
Pada bulan April 2009, sebagai tanggapan terhadap krisis keuangan yang berkembang, anggota utama IMF
setuju untuk melipatgandakan sumber daya lembaga dari $250 miliar menjadi $750 miliar, dengan demikian
memberi IMF pengaruh keuangan untuk bertindak agresif pada saat krisis keuangan global.
Kegiatan IMF telah meluas karena krisis keuangan berkala terus melanda banyak perekonomian di era
pasca-Bretton Woods. IMF telah berulang kali meminjamkan uang kepada negara-negara yang mengalami
krisis keuangan, sebagai imbalannya meminta pemerintah memberlakukan kebijakan ekonomi makro tertentu.
Kritik terhadap IMF menyatakan bahwa kebijakan ini tidak selalu bermanfaat seperti yang diharapkan IMF
dan, dalam beberapa kasus, mungkin malah memperburuk keadaan. Menyusul pinjaman IMF ke beberapa
ekonomi Asia, kritik ini mencapai tingkat baru, dan perdebatan sengit dilancarkan mengenai peran yang tepat
dari IMF. Pada bagian ini, kami membahas beberapa tantangan utama yang harus dihadapi IMF selama tiga
dekade terakhir dan meninjau perdebatan yang sedang berlangsung mengenai peran IMF.
FOKUS NEGARA
IMF dan Pemulihan Ekonomi Islandia

Ketika krisis keuangan global melanda pada tahun 2008, Islandia dan negara lain. Pemerintah Islandia turun tangan untuk
yang kecil menderita lebih dari kebanyakan orang. Tiga bank membantu deposan lokal, menyita aset domestik bank Islandia
terbesar di negara itu telah berkembang pesat sejak tahun 2000, dan menggunakan IMF dan pinjaman lain untuk mendukung
ketika pemerintah memprivatisasi sektor perbankan. jaminan deposito. Jauh dari menerapkan langkah-langkah
Dengan populasi sekitar 320.000, Islandia terlalu kecil untuk penghematan untuk mengatasi krisis, pemerintah Islandia
ambisi sektor perbankan, sehingga bank mulai berekspansi ke mencari cara untuk menopang belanja konsumen. Misalnya,
negara Skandinavia lainnya dan Inggris Raya. Mereka memasuki pemerintah memberikan subsidi yang telah teruji untuk
pasar hipotek lokal, membeli lembaga keuangan asing, dan mengurangi biaya bunga hipotek peminjam. Idenya adalah untuk
membuka cabang asing—menarik deposan dengan menawarkan menghentikan pengeluaran konsumen domestik agar tidak
suku bunga tinggi. Ekspansi tersebut dibiayai oleh utang, meledak dan semakin menekan ekonomi
sebagian besar terstruktur sebagai pinjaman jangka pendek ekonomi.
yang harus dibiayai kembali secara teratur. Pada awal tahun Dengan stabilnya sistem keuangan, berkat IMF dan pinjaman
2008, ketiga bank tersebut memiliki hutang yang jumlahnya luar negeri lainnya, apa yang terjadi selanjutnya adalah pelajaran
hampir enam kali lipat dari nilai keseluruhan perekonomian. penting tentang nilai memiliki mata uang mengambang. Jatuhnya
omy Islandia! Selama mereka dapat membiayai kembali utang nilai krona membantu meningkatkan ekspor Islandia, seperti ikan
ini secara berkala, itu tidak menjadi masalah. Namun, pada dan aluminium, sementara menekan permintaan impor yang
tahun 2008, pasar keuangan global meledak menyusul mahal, seperti mobil. Pada tahun 2009, krona bernilai
bangkrutnya bank Lehman Brothers dan runtuhnya pasar setengahnya terhadap dolar AS dan euro seperti pada tahun
perumahan AS. Akibatnya, pasar keuangan membeku. 2007 sebelum krisis. Ekspor Islandia melonjak dan impor
Bank-bank Islandia menemukan bahwa mereka tidak dapat membiayai kembali merosot. Sementara biaya impor yang tinggi memicu inflasi,
hutang mereka, dan mereka menghadapi kebangkrutan. ledakan ekspor mulai memompa uang kembali ke ekonomi
Pemerintah Islandia kekurangan dana untuk menyelamatkan Islandia. Pada tahun 2011, ekonomi tumbuh lagi pada tingkat
bank-bank tersebut, sehingga diputuskan untuk membiarkan tahunan 3,1 persen. Hal ini diikuti oleh pertumbuhan 2,7 persen
bank tiga besar gagal. Berturut-turut, pasar saham lokal anjlok pada tahun 2012 dan pertumbuhan 4 persen pada tahun 2013,
90 persen, dan pengangguran meningkat sembilan kali lipat. sementara tingkat pengangguran turun dari hampir 10 persen
Krona, mata uang Islandia, anjlok di pasar valuta asing, menjadi 4,4 persen pada akhir tahun 2013.
mendorong harga impor, dan inflasi melonjak hingga 18 persen. Sumber: Charles Forelle, “In European Crisis, Iceland Emerges as an
Islandia tampaknya terjun bebas. Ekonomi menyusut hampir 7 Island of Recovery,” The Wall Street Journal, 19 Mei 2012, hlm. A1,
A10; “Datang dari Dingin,” The Economist, 16 Desember 2010; Charles
persen pada tahun 2009 dan 4 persen lainnya pada tahun 2010.
Duxbury, “Europe Gets Cold Shoulder in Iceland,” The Wall Street
Untuk membendung penurunan, pemerintah mendapatkan Journal, 26 April 2012; dan “Iceland,” The World Factbook 2013
pinjaman $10 miliar dari Dana Moneter Internasional (IMF). (Washington, DC: Central Intelligence Agency, 2013).
KRISIS KEUANGAN PADA ERA PASCA–BRETTON WOODS

Sejumlah jenis krisis keuangan yang luas telah terjadi selama 30 tahun terakhir, banyak di
antaranya membutuhkan keterlibatan IMF. Krisis mata uang terjadi ketika serangan spekulatif
terhadap nilai tukar mata uang mengakibatkan depresiasi tajam nilai mata uang atau memaksa
pihak berwenang untuk mengeluarkan sejumlah besar cadangan mata uang internasional dan
meningkatkan suku bunga secara tajam untuk mempertahankan nilai tukar yang berlaku. Ini
terjadi di Pakistan pada 2018–2019, dan IMF turun tangan untuk membantu menstabilkan nilai
mata uang Pakistan, rupee, di pasar valuta asing dengan meminjamkannya mata uang asing
(lihat kasus pembukaan untuk detailnya). Krisis perbankan mengacu pada hilangnya
kepercayaan pada sistem perbankan yang menyebabkan bank lari, karena individu dan
perusahaan menarik simpanan mereka. Inilah yang terjadi di Islandia pada tahun 2008.
Pengalaman Islandia dengan IMF dibahas secara mendalam dalam Country Focus yang
menyertainya. Krisis utang luar negeri adalah situasi di mana suatu negara tidak dapat
membayar kewajiban utang luar negerinya, baik utang sektor swasta maupun utang pemerintah. Ini terjadi pada Yunani, Irlandia,
337
dan Portugal pada tahun 2010, dan juga menjadi isu dalam intervensi IMF terbaru di Pakistan (lihat kasus
pembukaan).
Krisis-krisis ini cenderung memiliki sebab-sebab dasar ekonomi makro yang sama: tingkat inflasi
harga relatif yang tinggi, defisit transaksi berjalan yang melebar, ekspansi pinjaman dalam negeri yang
berlebihan, defisit pemerintah yang tinggi, dan inflasi harga aset (seperti kenaikan tajam pada harga
saham dan properti).10 Pada kali, elemen krisis mata uang, perbankan, dan utang dapat hadir secara
bersamaan, seperti pada krisis Asia 1997, krisis Argentina 2000–2002, krisis 2010 di Irlandia, dan krisis
Pakistan 2018–2019 baru-baru ini.
Untuk menilai frekuensi krisis keuangan, IMF melihat kinerja ekonomi makro dari sekelompok 53
negara dari tahun 1975 hingga 1997 (22 negara ini adalah negara maju, dan 31 negara berkembang).11
IMF menemukan ada 158 mata uang krisis, termasuk 55 episode di mana mata uang suatu negara turun
lebih dari 25 persen. Ada juga 54 krisis perbankan. Data IMF menunjukkan bahwa negara berkembang
dua kali lebih mungkin mengalami krisis mata uang dan perbankan dibandingkan negara maju. Oleh
karena itu, tidak mengherankan bahwa sebagian besar kegiatan pinjaman IMF sejak pertengahan 1970-
an ditujukan kepada negara-negara berkembang.
Pada tahun 1997, beberapa mata uang Asia mulai jatuh tajam karena investor internasional menyadari
bahwa ada gelembung investasi spekulatif di wilayah tersebut. Mereka mengambil uang mereka dari
mata uang lokal, mengubahnya menjadi dolar AS, dan mata uang tersebut mulai jatuh secara drastis.
Penurunan mata uang dimulai di Thailand dan kemudian, dalam proses penularan, dengan cepat
menyebar ke negara lain di wilayah tersebut. Menstabilkan mata uang tersebut membutuhkan bantuan
besar-besaran dari IMF. Dalam kasus Korea Selatan, perusahaan lokal telah membangun beban hutang
yang sangat besar karena mereka banyak berinvestasi dalam kapasitas industri baru. Pada tahun 1997,
mereka mendapati bahwa mereka memiliki terlalu banyak kapasitas industri dan tidak dapat menghasilkan
pendapatan yang dibutuhkan untuk melunasi hutang mereka. Bank dan perusahaan Korea Selatan juga
melakukan kesalahan dengan meminjam dalam dolar, sebagian besar dalam bentuk pinjaman jangka
pendek yang akan jatuh tempo dalam waktu satu tahun. Jadi, ketika won Korea mulai menurun pada
musim gugur 1997 karena bersimpati dengan masalah di tempat lain di Asia, perusahaan Korea Selatan
melihat kewajiban hutang mereka membengkak. Beberapa perusahaan besar terpaksa mengajukan
kebangkrutan. Hal ini memicu penurunan mata uang Korea Selatan dan pasar saham yang sulit dihentikan.
Dengan perekonomiannya yang berada di ambang kehancuran, pemerintah Korea Selatan meminta
$20 miliar pinjaman siaga dari IMF pada tanggal 21 November. Seiring berjalannya negosiasi, menjadi
jelas bahwa Korea Selatan akan membutuhkan jauh lebih dari $20 miliar. Pada tanggal 3 Desember
1997, IMF dan pemerintah Korea Selatan mencapai kesepakatan untuk meminjamkan $55 miliar kepada
negara tersebut. Perjanjian dengan IMF meminta Korea Selatan untuk membuka ekonomi dan sistem
perbankan mereka kepada investor asing. Korea Selatan juga berjanji untuk menahan perusahaan
terbesar Korea, chaebol, dengan mengurangi bagian mereka dari pembiayaan bank dan mewajibkan
mereka untuk menerbitkan laporan keuangan konsolidasi dan menjalani audit eksternal independen
tahunan. Mengenai liberalisasi perdagangan, IMF mengatakan Korea Selatan akan mematuhi
komitmennya kepada Organisasi Perdagangan Dunia untuk menghapuskan subsidi terkait perdagangan
dan perizinan impor yang membatasi dan akan merampingkan prosedur sertifikasi impornya, yang
semuanya akan membuka ekonomi Korea Selatan untuk persaingan asing yang lebih besar .12
MENGEVALUASI RESEP KEBIJAKAN IMF

Pada tahun 2019, IMF memiliki program di sekitar 40 negara yang berjuang dengan masalah ekonomi
dan/atau mata uang. Semua paket pinjaman IMF dilengkapi dengan persyaratan terlampir.
Hingga baru-baru ini, IMF selalu bersikeras pada kombinasi kebijakan ekonomi makro yang ketat,
termasuk pemotongan belanja publik, suku bunga yang lebih tinggi, dan kebijakan moneter yang ketat.
Ia juga sering mendorong deregulasi sektor-sektor yang sebelumnya terlindungi dari persaingan domestik
dan asing, privatisasi aset milik negara, dan pelaporan keuangan yang lebih baik dari sektor perbankan.
Kebijakan ini dirancang untuk mendinginkan ekonomi yang terlalu panas dengan mengekang inflasi dan
mengurangi pengeluaran dan utang pemerintah. Seperangkat ketentuan kebijakan ini mendapat kritik
keras dari banyak pengamat, dan IMF sendiri mulai mengubah pendekatannya.13
Direktur Pelaksana IMF Christine Lagarde berbicara kepada Komite Pembangunan di Kantor Pusat
Bank Dunia di Washington, DC.
Stephen Jaffe/IMF/Handout/Getty Images Berita/Getty Images
Kebijakan yang Tidak Tepat

Satu kritik adalah bahwa resep kebijakan tradisional IMF mewakili pendekatan “satu ukuran untuk
semua” terhadap kebijakan ekonomi makro yang tidak sesuai untuk banyak negara. Dalam kasus
krisis Asia tahun 1997, para pengkritik berpendapat bahwa kebijakan ekonomi makro yang ketat
yang diberlakukan oleh IMF tidak cocok untuk negara-negara yang menderita bukan karena
pengeluaran pemerintah yang berlebihan dan inflasi, tetapi karena krisis utang sektor swasta dengan
nada deflasi.14 Dalam Korea Selatan, misalnya, pemerintah telah mengalami surplus anggaran
selama bertahun-tahun (4 persen dari PDB Korea Selatan pada 1994–1996), dan inflasi rendah
sekitar 5 persen. Korea Selatan memiliki posisi keuangan terkuat kedua dari negara mana pun di
Organisasi untuk Kerjasama Ekonomi dan Pembangunan. Meskipun demikian, kata para kritikus,
IMF bersikeras menerapkan kebijakan yang sama yang berlaku untuk negara-negara yang menderita
inflasi tinggi. IMF meminta Korea Selatan untuk mempertahankan tingkat inflasi 5 persen. Namun,
mengingat jatuhnya nilai mata uangnya dan kenaikan harga impor seperti minyak, kritikus mengklaim
tekanan inflasi pasti akan meningkat di Korea Selatan. Jadi untuk mencapai tingkat inflasi 5 persen,
Korea Selatan akan dipaksa untuk menerapkan kebijakan moneter ketat yang tidak perlu. Suku
bunga jangka pendek di Korea Selatan melonjak dari 12,5 menjadi 21 persen segera setelah negara
itu menandatangani kesepakatan awal dengan IMF. Menaikkan suku bunga membuat semakin sulit
bagi perusahaan untuk melunasi kewajiban hutang jangka pendek mereka yang sudah berlebihan,
dan para kritikus menggunakan ini sebagai bukti untuk menyatakan bahwa obat yang diresepkan
oleh IMF sebenarnya dapat meningkatkan kemungkinan gagal bayar perusahaan yang meluas, bukan menguranginya.
Saat itu, IMF menolak kritik tersebut. Menurut IMF, tugas utamanya adalah membangun kembali
kepercayaan pada won. Setelah ini tercapai, won akan pulih dari tingkat kelebihan penjualannya,
mengurangi ukuran beban utang Korea Selatan dalam denominasi dolar ketika dinyatakan dalam
won dan mempermudah perusahaan untuk melunasi utangnya. IMF juga berargumen bahwa
dengan mengharuskan Korea Selatan untuk menghapus pembatasan investasi asing langsung,
modal asing akan mengalir ke negara tersebut untuk memanfaatkan aset murah. Ini juga akan
meningkatkan permintaan mata uang Korea dan membantu meningkatkan nilai tukar dolar/won.
Korea Selatan pulih cukup cepat dari krisis, mendukung posisi IMF. Sementara ekonomi
berkontraksi sebesar 7 persen pada tahun 1998, pada tahun 2000, ekonomi telah pulih dan
tumbuh pada tingkat 9 persen (diukur dengan pertumbuhan PDB). Inflasi, yang memuncak pada 8 persen
pada tahun 1998, turun menjadi 2 persen pada tahun 2000, dan pengangguran turun dari 7 menjadi 4 persen
selama periode yang sama. Won mencapai titik terendah $1 = W1.812 pada awal 1998 tetapi pada tahun
2000 kembali ke nilai tukar sekitar $1 = W1.200, di mana tampaknya telah stabil.
Bahaya Moral Kritik
kedua terhadap IMF adalah bahwa upaya penyelamatannya memperburuk masalah yang oleh para ekonom
dikenal sebagai bahaya moral. Bahaya moral muncul ketika orang berperilaku sembrono karena mereka tahu
mereka akan diselamatkan jika terjadi kesalahan. Kritik menunjukkan bahwa banyak bank Jepang dan Barat
terlalu bersedia untuk meminjamkan modal dalam jumlah besar kepada perusahaan-perusahaan Asia yang
memiliki pengaruh berlebihan selama tahun-tahun booming di tahun 1990-an. Kritikus ini berpendapat bahwa
bank seharusnya dipaksa untuk membayar harga untuk kebijakan pinjaman mereka yang terburu-buru, bahkan
jika itu berarti beberapa bank akan tutup.15 Hanya dengan mengambil tindakan drastis seperti itu, menurut
argumen tersebut, bank akan belajar kesalahan mereka cara dan tidak terlibat dalam pinjaman terburu-buru di
masa depan. Dengan memberikan dukungan kepada negara-negara ini, IMF mengurangi kemungkinan gagal
bayar utang dan pada dasarnya menyelamatkan bank-bank yang pinjamannya menimbulkan situasi ini.
Argumen ini mengabaikan dua poin penting. Pertama, jika beberapa bank Jepang atau Barat yang memiliki
eksposur berat terhadap ekonomi Asia yang bermasalah terpaksa menghapus pinjaman mereka karena gagal
bayar utang yang meluas, dampaknya akan sulit untuk ditahan. Kegagalan bank-bank besar Jepang, misalnya,
dapat memicu kehancuran di pasar keuangan Jepang. Itu hampir pasti akan menyebabkan penurunan serius
di pasar saham di seluruh dunia, yang merupakan risiko yang berusaha dihindari IMF dengan masuk dengan
dukungan keuangan. Kedua, tidak tepat untuk menyatakan bahwa beberapa bank tidak harus membayar
harga untuk kebijakan pinjaman yang terburu-buru. IMF mendesak penutupan bank-bank di Korea Selatan,
Thailand, dan Indonesia setelah krisis keuangan Asia 1997. Bank asing dengan pinjaman jangka pendek
kepada perusahaan Korea Selatan telah dipaksa oleh keadaan untuk menjadwal ulang pinjaman tersebut
dengan suku bunga yang tidak mengkompensasi perpanjangan jatuh tempo pinjaman.
Kurangnya Akuntabilitas Kritik

terakhir terhadap IMF adalah bahwa IMF menjadi terlalu kuat bagi sebuah institusi yang tidak memiliki
mekanisme nyata untuk akuntabilitas.16 IMF telah menentukan kebijakan ekonomi makro di negara-negara
tersebut, namun menurut kritikus seperti ekonom terkenal Jeffrey Sachs, IMF, dengan staf kurang dari 1.000,
tidak memiliki keahlian yang dibutuhkan untuk melakukan pekerjaan dengan baik. Buktinya, menurut Sachs,
dapat ditemukan dalam fakta bahwa IMF memuji pemerintah Thailand dan Korea Selatan hanya beberapa
bulan sebelum kedua negara terjerumus ke dalam krisis. Kemudian IMF menyusun program kejam untuk
Korea Selatan tanpa memiliki pengetahuan mendalam tentang negara tersebut. Solusi Sachs untuk masalah
ini adalah mereformasi IMF sehingga lebih banyak menggunakan ahli dari luar dan operasinya terbuka untuk
pengawasan yang lebih ketat dari luar.
Pengamatan Seperti
banyak perdebatan tentang ekonomi internasional, tidak jelas pihak mana yang benar tentang kesesuaian
kebijakan IMF. Ada kasus di mana seseorang dapat berargumen bahwa kebijakan IMF kontraproduktif atau
hanya berhasil terbatas. Sebagai contoh, orang mungkin mempertanyakan keberhasilan keterlibatan IMF di
Turki mengingat bahwa negara tersebut telah melaksanakan 18 program IMF sejak tahun 1958! Tetapi IMF
juga dapat menunjukkan beberapa pencapaian penting, termasuk keberhasilannya dalam mengatasi krisis
Asia, yang dapat mengguncang sistem moneter internasional global sampai ke intinya, dan tindakannya pada
tahun 2008-2010 untuk mengatasi krisis keuangan global, dengan cepat melangkah masuk. untuk
menyelamatkan Islandia, Irlandia, Yunani, dan Latvia. Demikian pula, banyak pengamat memuji IMF atas
penanganannya yang cekatan dalam situasi politik yang sulit, seperti krisis peso Meksiko, dan atas
keberhasilannya sepenuhnya mempromosikan filosofi pasar bebas.
Beberapa tahun setelah intervensi IMF, ekonomi Asia pulih. Tentu saja, jenis ledakan bencana yang
mungkin terjadi seandainya IMF tidak turun tangan
telah dihindari, dan meskipun beberapa negara masih menghadapi banyak masalah, tidak jelas apakah
IMF harus disalahkan atas hal ini. IMF tidak dapat memaksa negara-negara untuk mengadopsi kebijakan-
kebijakan yang diperlukan untuk memperbaiki kesalahan manajemen ekonomi. Sementara pemerintah
mungkin berkomitmen untuk mengambil tindakan korektif sebagai imbalan atas pinjaman IMF, masalah
politik internal dapat mempersulit pemerintah untuk bertindak berdasarkan komitmen tersebut. Dalam
kasus seperti itu, IMF terjebak di antara batu dan tempat yang sulit, karena jika memutuskan untuk
menahan uang, hal itu dapat memicu keruntuhan keuangan dan jenis penularan yang ingin dihindari.
Terakhir, patut dicatat bahwa dalam beberapa tahun terakhir IMF mulai mengubah kebijakannya.
Menanggapi krisis keuangan global tahun 2008–2009, IMF mulai mendesak negara-negara untuk
mengadopsi kebijakan yang mencakup stimulus fiskal dan pelonggaran moneter—kebalikan langsung
dari apa yang dianjurkan oleh dana tersebut secara tradisional. Beberapa ekonom di dana tersebut
PERSIAPAN TES
sekarang juga berpendapat bahwa tingkat inflasi yang lebih tinggi mungkin merupakan hal yang baik, jika
konsekuensinya adalah pertumbuhan permintaan agregat yang lebih besar, yang akan membantu Gunakan SmartBook untuk membantu
menarik negara keluar dari kondisi resesi. IMF, dengan kata lain, mulai menunjukkan fleksibilitas dalam mempertahankan apa yang telah Anda pelajari.
respons kebijakan yang diklaim tidak dimiliki oleh para pengkritiknya. Sementara kebijakan tradisional Akses kursus Connect
kontrol ketat pada kebijakan fiskal dan target kebijakan moneter ketat mungkin cocok untuk negara- instruktur Anda untuk melihat
negara yang menderita tingkat inflasi tinggi, krisis ekonomi Asia dan krisis keuangan global 2008-2009 SmartBook atau buka
disebabkan bukan oleh tingkat inflasi yang tinggi tetapi oleh utang yang berlebihan. dan "pendekatan learnsmartadvantage.com untuk
baru" IMF tampaknya dirancang untuk menangani hal ini.17 mendapatkan bantuan.
FOKUS PADA IMPLIKASI MANAJERIAL

PENGELOLAAN MATA UANG, STRATEGI BISNIS, DAN HUBUNGAN PEMERINTAH
Implikasi untuk bisnis internasional dari materi yang dibahas dalam bab ini terbagi menjadi tiga bidang
utama: manajemen mata uang, strategi bisnis, dan hubungan perusahaan-pemerintah. LO11-6
Jelaskan implikasi dari sistem
moneter global untuk praktek
Manajemen Mata Uang Implikasi
manajemen.
yang jelas berkaitan dengan manajemen mata uang adalah bahwa perusahaan harus menyadari bahwa
pasar valuta asing tidak berfungsi seperti yang digambarkan dalam Bab 10.
Sistem saat ini adalah sistem campuran di mana kombinasi intervensi pemerintah dan aktivitas spekulatif
dapat mendorong pasar valuta asing. Perusahaan yang terlibat dalam aktivitas valuta asing yang
signifikan perlu menyadari hal ini dan menyesuaikan transaksi valuta asing mereka. Misalnya, unit
manajemen mata uang Caterpillar mengklaim telah menghasilkan jutaan dolar dalam beberapa jam
setelah pengumuman Plaza Accord dengan menjual dolar dan membeli mata uang yang diperkirakan
akan dihargai di pasar valuta asing setelah intervensi pemerintah.
Di bawah sistem saat ini, pembelian dan penjualan spekulatif mata uang dapat menciptakan
pergerakan nilai tukar yang sangat fluktuatif (seperti yang ditunjukkan oleh naik turunnya dolar selama
tahun 1980-an dan krisis mata uang Asia pada akhir tahun 1990-an). Bertentangan dengan prediksi teori
paritas daya beli (lihat Bab 10), pergerakan nilai tukar selama tahun 1980-an dan 1990-an sering kali
tampaknya tidak terlalu dipengaruhi oleh tingkat inflasi relatif.
Sejauh nilai tukar yang fluktuatif meningkatkan risiko valuta asing, ini bukanlah kabar baik untuk bisnis.
Di sisi lain, seperti yang kita lihat di Bab 10, pasar valuta asing telah mengembangkan sejumlah
instrumen, seperti pasar forward dan swap, yang dapat membantu memastikan risiko valuta asing. Tidak
mengherankan, penggunaan instrumen ini meningkat pesat sejak runtuhnya sistem Bretton Woods pada
tahun 1973.
Strategi Bisnis Volatilitas

rezim nilai tukar global saat ini menimbulkan teka-teki bagi bisnis antar negara. Pergerakan nilai tukar
sulit diprediksi, namun pergerakannya dapat berdampak besar pada posisi kompetitif bisnis. Untuk
contoh terperinci, lihat Fokus Manajemen pada Airbus yang disertakan. Dihadapkan dengan ketidakpastian
tentang nilai mata uang di masa depan, perusahaan dapat memanfaatkan pasar valuta maju
FOKUS MANAJEMEN
Airbus dan Euro

Airbus punya alasan untuk merayakannya pada tahun 2003; untuk pertama kalinya di
sejarah perusahaan, itu menghasilkan lebih banyak pesawat jet komersial

daripada saingan lama Boeing. Airbus mengirimkan 305 pesawat pada tahun
2003, dibandingkan dengan Boeing 281. Namun, perayaan itu diredam karena
kekuatan euro terhadap dolar AS membayangi masa depan perusahaan.
Airbus, yang berbasis di Toulouse, Prancis, memberi harga pesawat dalam
dolar, seperti yang selalu dilakukan Boeing
Selesai. Tetapi lebih dari separuh biaya Airbus dalam euro. Jadi
karena dolar turun nilainya terhadap euro—dan turun lebih dari 50 persen
antara tahun 2002 dan akhir tahun 2009—biaya Airbus naik sebanding
dengan pendapatannya, menekan keuntungan dalam prosesnya.
Dalam jangka pendek, jatuhnya nilai dolar

Jalur perakitan pabrik pesawat.
Gambar Xenotar/E+/Getty
terhadap euro tidak merugikan Airbus. Perusahaan sepenuhnya melindungi
eksposur dolarnya pada tahun 2005 dan sebagian besar melakukan lindung
dipatok terhadap dolar AS. Oleh karena itu, salah satu pemasok besar yang
nilai untuk tahun 2006. Namun, mengantisipasi bahwa dolar akan tetap lemah
berbasis di Prancis, Zodiac, mengumumkan sedang mempertimbangkan
terhadap euro, Airbus mulai mengambil langkah lain untuk mengurangi
akuisisi di Amerika Serikat. Airbus tidak hanya mendorong pemasok untuk
eksposur ekonominya terhadap mata uang Eropa yang kuat. Menyadari
menetapkan harga komponen pesawat jet komersial dalam dolar, tetapi
bahwa menaikkan harga bukanlah suatu pilihan mengingat persaingan yang
perusahaan juga mewajibkan pemasok untuk program A400M, pesawat
kuat dari Boeing, Airbus memutuskan untuk fokus pada pengurangan
militer yang akan dijual ke pemerintah Eropa dan dihargai dalam euro, untuk
biayanya. Sebagai langkah untuk melakukan ini, Airbus memberi pemasok
menetapkan harga komponen dalam dolar AS. . Di luar langkah-langkah ini,
AS bagian pekerjaan yang lebih besar pada model pesawat baru, seperti
A380. CEO EADS, perusahaan induk Airbus, secara terbuka menyatakan
kemungkinan siap merakit pesawat di Amerika Serikat jika hal itu akan
superjumbo dan A350. Itu juga mengalihkan pekerjaan pasokan pada
membantu memenangkan kontrak-kontrak penting AS. Meskipun strategi ini
beberapa model lamanya dari pemasok berbasis Eropa ke Amerika. Ini
masuk akal selama bertahun-tahun, strategi ini berhasil melawan Airbus
meningkatkan proporsi biayanya dalam dolar, membuat keuntungan tidak
antara pertengahan 2014 dan 2018 karena dolar naik dengan cepat terhadap
terlalu rentan terhadap kenaikan nilai euro dan mengurangi biaya pembuatan
euro.
pesawat ketika dikonversi kembali.
ke euro.
Sumber: D. Michaels, “Airbus Deliverys Top Boeing's; Tapi Masih Ada
Selain itu, Airbus mendorong pemasoknya yang berbasis di Eropa untuk Beberapa Rintangan,” The Wall Street Journal, 16 Januari 2004, hal. A9; JL
mulai menetapkan harga dalam dolar AS. Karena biaya banyak pemasok Gerondeau, "Airbus Melihat Pemasok AS sebagai Keuntungan Euro,"
Seattle Times, 21 Februari 2004, hal. C4; “Keuntungan Euro Membuat
dalam euro, pemasok menemukan bahwa untuk memenuhi keinginan Airbus,
Kekhawatiran di Eropa,” HoustonChronicle.com, 13 Januari 2004, 3; dan K.
mereka juga harus memindahkan lebih banyak pekerjaan ke Amerika Serikat Done, “Soft Dollar and A380 Hitches Lead to EADS Losses,” Financial
atau ke negara-negara yang mata uangnya Times, 9 November 2006, hal. 32.
Airbus telah melakukannya. Namun, pasar valuta berjangka jauh dari sempurna sebagai prediktor
nilai tukar masa depan (lihat Bab 10). Juga sulit, jika bukan tidak mungkin, untuk mendapatkan
pertanggungan asuransi yang setara untuk perubahan nilai tukar yang mungkin terjadi beberapa
tahun ke depan. Pasar berjangka cenderung menawarkan cakupan untuk perubahan nilai tukar
beberapa bulan—bukan tahun—ke depan. Mengingat hal ini, masuk akal untuk mengejar strategi
yang akan meningkatkan fleksibilitas strategis perusahaan dalam menghadapi pergerakan nilai tukar
yang tidak dapat diprediksi—yaitu, mengejar strategi yang mengurangi paparan ekonomi perusahaan
(yang pertama kali kita bahas di Bab 10).
342
Mempertahankan fleksibilitas strategis dapat mengambil bentuk penyebaran produksi ke

berbagai lokasi di seluruh dunia sebagai lindung nilai nyata terhadap fluktuasi mata uang
(tampaknya inilah yang dipertimbangkan Airbus). Pertimbangkan kasus Daimler-Benz, perusahaan
mobil dan kedirgantaraan Jerman yang berorientasi ekspor. Pada bulan Juni 1995, perusahaan
tersebut mengejutkan komunitas bisnis Jerman ketika mengumumkan akan mengalami kerugian
besar pada tahun 1995 sebesar sekitar $720 juta. Penyebabnya adalah mata uang Jerman yang
kuat, yang terapresiasi sebesar 4 persen terhadap sekeranjang mata uang utama sejak awal tahun
1995 dan meningkat lebih dari 30 persen terhadap dolar AS sejak akhir 1994. Pada pertengahan
1995, nilai tukar terhadap dolar berdiri di $1 = DM1.38. Manajemen Daimler yakin tidak dapat
menghasilkan uang dengan nilai tukar di bawah $1 = DM1,60. Manajer senior Daimler
menyimpulkan apresiasi mark terhadap dolar mungkin permanen, sehingga mereka memutuskan
untuk memindahkan produksi substansial di luar Jerman dan meningkatkan pembelian komponen
asing. Idenya adalah untuk mengurangi kerentanan perusahaan terhadap pergerakan nilai tukar di
masa depan. Bahkan sebelum perusahaan mengakuisisi Chrysler Corporation pada tahun 1998,
divisi Mercedes-Benz merencanakan untuk memproduksi 10 persen mobilnya di luar Jerman pada
tahun 2000, sebagian besar di Amerika Serikat. Demikian pula, langkah perusahaan mobil Jepang
untuk memperluas kapasitas produktif mereka di Amerika Serikat dan Eropa dapat dilihat dalam
konteks peningkatan nilai yen antara tahun 1985 dan 1995, yang menaikkan harga ekspor Jepang.
Bagi perusahaan Jepang, membangun kapasitas produksi di luar negeri merupakan lindung nilai
terhadap berlanjutnya apresiasi yen (serta hambatan perdagangan).
Cara lain untuk membangun fleksibilitas strategis dan mengurangi keterpaparan ekonomi
melibatkan kontrak manufaktur. Hal ini memungkinkan perusahaan untuk mengalihkan pemasok
dari satu negara ke negara lain sebagai respons terhadap perubahan biaya relatif yang ditimbulkan
oleh pergerakan nilai tukar. Namun, strategi semacam ini hanya dapat bekerja untuk manufaktur
dengan nilai tambah rendah (misalnya, tekstil), di mana masing-masing produsen memiliki sedikit,
jika ada, keterampilan khusus perusahaan yang berkontribusi pada nilai produk. Ini mungkin
kurang sesuai untuk manufaktur bernilai tambah tinggi, di mana teknologi dan keterampilan khusus
perusahaan menambah nilai signifikan pada produk (misalnya, industri alat berat) dan di mana
biaya peralihannya juga tinggi. Untuk manufaktur bernilai tambah tinggi, beralih pemasok akan
menyebabkan pengurangan nilai tambah, yang dapat mengimbangi setiap keuntungan biaya yang
timbul dari fluktuasi nilai tukar.
Peran IMF dan Bank Dunia dalam sistem moneter internasional saat ini juga berimplikasi pada
strategi bisnis. Semakin lama, IMF telah bertindak sebagai polisi ekonomi makro dari ekonomi
dunia, mendesak agar negara-negara yang mencari pinjaman yang signifikan mengadopsi
kebijakan ekonomi makro yang dimandatkan oleh IMF. Kebijakan ini biasanya mencakup kebijakan
moneter anti-inflasi dan pengurangan pengeluaran pemerintah. Dalam jangka pendek, kebijakan
seperti itu biasanya menghasilkan kontraksi permintaan yang tajam. Bisnis internasional yang
menjual atau memproduksi di negara-negara tersebut perlu menyadari hal ini dan membuat
rencana yang sesuai. Dalam jangka panjang, jenis kebijakan yang diberlakukan IMF dapat
mendorong pertumbuhan ekonomi dan perluasan permintaan, yang menciptakan peluang bagi
bisnis internasional.
Hubungan Korporat–Pemerintah Sebagai

pemain utama dalam lingkungan perdagangan dan investasi internasional, bisnis dapat
memengaruhi kebijakan pemerintah terhadap sistem moneter internasional. Misalnya, lobi
pemerintah yang tegang oleh eksportir AS membantu meyakinkan pemerintah AS bahwa intervensi
di pasar valuta asing diperlukan. Dengan pemikiran ini, bisnis dapat dan harus menggunakan
pengaruhnya untuk mempromosikan sistem moneter internasional yang memfasilitasi pertumbuhan
perdagangan dan investasi internasional. Apakah rezim tetap atau mengambang itu optimal masih
menjadi bahan perdebatan. Namun, volatilitas nilai tukar seperti yang dialami dunia selama tahun
1980-an dan 1990-an menciptakan lingkungan yang kurang kondusif bagi perdagangan dan
investasi internasional dibandingkan lingkungan dengan nilai tukar yang lebih stabil. Oleh karena
itu, tampaknya menjadi kepentingan bisnis internasional untuk mempromosikan sistem moneter
internasional yang meminimalkan pergerakan nilai tukar yang fluktuatif, terutama ketika pergerakan
tersebut tidak terkait dengan fundamental ekonomi jangka panjang.
Istilah Kunci
sistem moneter internasional, kurs tetap, hal. 323 Sistem keseimbangan neraca perdagangan, hal.
hal. 322 kurs Moneter Eropa (EMS), hal. 323 324 papan mata uang, hal. 335 krisis mata
mengambang, hal. 322 nilai tukar dolarisasi, hal. 323 standar uang, hal. 337 krisis perbankan, hal. 337
yang dipatok, hal. 322 sistem apung emas, hal. 323 nilai nominal emas, krisis utang luar negeri, hal. 337 bahaya
terkelola, hal. 322 sistem pelampung- hal. 324 moral, hal. 340
kotor, hal. 322
RINGKASAN
Bab ini menjelaskan cara kerja sistem moneter internasional dan 6. Kasus rezim nilai tukar tetap mengklaim (a) kebutuhan untuk
menunjukkan implikasinya terhadap bisnis internasional. Bab ini mempertahankan nilai tukar tetap memaksakan disiplin
membuat poin-poin berikut: moneter pada suatu negara; (b) rezim nilai tukar
mengambang rentan terhadap tekanan spekulatif; (c)
1. Standar emas adalah standar moneter yang mematok
ketidakpastian yang menyertai kurs mengambang
mata uang menjadi emas dan menjamin konversi menjadi
menghambat pertumbuhan perdagangan dan investasi
emas. Diperkirakan bahwa standar emas berisi
internasional; dan (d) jauh dari memperbaiki
mekanisme otomatis yang berkontribusi pada pencapaian
ketidakseimbangan perdagangan, depresiasi mata uang di
keseimbangan neraca pembayaran secara simultan oleh
pasar valuta asing cenderung menyebabkan inflasi harga.
semua negara. Standar emas runtuh selama tahun 1930-
an karena negara-negara terlibat dalam devaluasi kompetitif.
7. Dalam sistem moneter internasional saat ini, beberapa
negara telah mengadopsi nilai tukar mengambang;
beberapa telah mematok mata uang mereka ke mata uang
2. Sistem nilai tukar tetap Bretton Woods didirikan pada lain, seperti dolar AS; dan beberapa telah mematok mata
tahun 1944. Dolar AS adalah mata uang sentral dari
uang mereka ke sekeranjang mata uang lainnya,
sistem ini; nilai setiap mata uang lainnya dipatok ke memungkinkan mata uang mereka berfluktuasi dalam
nilainya. Devaluasi nilai tukar yang signifikan hanya zona di sekitar keranjang.
diperbolehkan dengan izin dari Dana Moneter Internasional
8. Di era pasca-Bretton Woods, IMF memiliki
(IMF). Peran IMF adalah untuk menjaga ketertiban dalam
terus memainkan peran penting dalam membantu negara-
sistem moneter internasional (a) untuk menghindari
negara menavigasi jalan mereka melalui krisis keuangan
pengulangan devaluasi kompetitif tahun 1930-an dan (b)
dengan meminjamkan modal yang signifikan kepada pemerintah
untuk mengendalikan inflasi harga dengan menerapkan
yang diperangi dan dengan mengharuskan mereka untuk
disiplin moneter di negara-negara.
mengadopsi kebijakan ekonomi makro tertentu.
9. Perdebatan penting sedang terjadi mengenai
kesesuaian kebijakan ekonomi makro yang diamanatkan
3. Sistem nilai tukar tetap runtuh IMF. Para pengkritik menuduh bahwa IMF sering
1973, terutama karena tekanan spekulatif terhadap memaksakan kondisi yang tidak pantas pada negara-negara
dolar menyusul kenaikan inflasi AS dan defisit neraca berkembang yang menjadi penerima pinjamannya.
perdagangan AS yang terus meningkat.
10. Sistem penentuan kurs mengambang yang dikelola saat ini
4. Sejak 1973, dunia telah beroperasi dengan rezim nilai tukar telah meningkatkan pentingnya manajemen mata uang
mengambang, dan nilai tukar menjadi lebih tidak stabil dalam bisnis internasional.
dan jauh lebih tidak dapat diprediksi. Pergerakan nilai 11. Volatilitas nilai tukar di bawah kur
tukar yang fluktuatif telah membantu membuka kembali sistem rent managed-float menciptakan peluang dan
perdebatan tentang manfaat sistem tetap dan mengambang. ancaman. Salah satu cara untuk menanggapi volatilitas ini
adalah agar perusahaan membangun fleksibilitas strategis
5. Kasus untuk rezim nilai tukar mengambang mengklaim dan membatasi paparan ekonomi mereka dengan
(a) sistem seperti itu memberikan otonomi negara menyebarkan produksi ke berbagai lokasi di seluruh dunia
mengenai kebijakan moneter mereka dan (b) nilai dengan mengontrak manufaktur (dalam hal manufaktur
tukar mengambang memfasilitasi penyesuaian bernilai tambah rendah) dan cara lainnya.
ketidakseimbangan perdagangan yang lancar.
Pertanyaan Pemikiran Kritis dan Diskusi

1. Mengapa standar emas runtuh? Apakah ada kasus untuk B. Apakah Islandia menghadapi krisis mata uang klasik,
kembali ke beberapa jenis standar emas? Apa itu? atau apakah ini krisis perbankan?
C. Bagaimana Islandia pulih dari krisis 2008-2009?
2. Peluang apa yang dapat diciptakan oleh kebijakan Pelajaran penting apa yang dapat ditarik dari kasus
pinjaman IMF saat ini untuk negara berkembang bagi ini?
bisnis internasional? Ancaman apa yang mungkin mereka ciptakan? D. Islandia tidak menerapkan kebijakan penghematan
3. Menurut Anda, apakah ketentuan kebijakan standar IMF yang begitu sering dikaitkan dengan pinjaman
tentang kebijakan moneter ketat dan pengurangan IMF, namun ekonomi pulih.
pengeluaran pemerintah selalu sesuai untuk negara Apakah ini menunjukkan bahwa kebijakan penghematan
berkembang yang mengalami krisis mata uang? Bagaimana tidak berhasil?
IMF mengubah pendekatannya? 7. Baca kembali Fokus Negara “Rezim Nilai Tukar China”,
Apa implikasinya bagi bisnis internasional? dan kemudian jawab pertanyaan berikut: a. Menurut
Anda, mengapa sejarah Tiongkok dengan sengaja
4. Perdebatkan manfaat relatif dari rezim nilai tukar tetap dan mematok nilai yuan terhadap dolar AS?
mengambang. Dari perspektif bisnis internasional, kriteria
apa yang paling penting dalam memilih sistem? Sistem
mana yang lebih diinginkan untuk bisnis internasional? B. Mengapa Cina pindah ke dikelola
sistem float pada tahun 2005?
C. Apa manfaat yang bisa diperoleh China dengan

5. Bayangkan Kanada, Amerika Serikat, dan Meksiko membiarkan yuan mengambang bebas terhadap mata
memutuskan untuk mengadopsi sistem nilai tukar uang utama lainnya seperti dolar AS dan euro? Apa
tetap. Apa kemungkinan konsekuensi dari sistem seperti saja risikonya? Menurut Anda apa yang harus mereka
itu untuk (a) bisnis internasional dan (b) arus perdagangan lakukan? D. Apakah ada bukti bahwa Cina
dan investasi di antara ketiga negara? mempertahankan tingkat mata uang mereka secara artifisial
rendah di masa lalu untuk meningkatkan ekspor?
6. Baca kembali Fokus Negara “IMF dan Apakah China mempertahankannya secara artifisial
Pemulihan Ekonomi Islandia,” lalu jawab pertanyaan berikut: rendah hari ini?
e. Sikap kebijakan apa yang harus diadopsi oleh Amerika
A. Apa penyebab utama eco Islandia Serikat dan UE terhadap China sehubungan dengan
masalah ekonomi pada tahun 2008? bagaimana ia mengelola nilai mata uangnya?
tugas penelitian globaledge.msu.edu
Gunakan situs web globalEDGE™ (globaledge.msu.edu) untuk 2. Elemen penting untuk memahami sistem moneter
menyelesaikan latihan berikut: internasional adalah terus memperbarui tren
pertumbuhan saat ini di seluruh dunia.
1. Laporan Stabilitas Keuangan Global adalah laporan setengah
Seorang kolega Jerman memberi tahu Anda kemarin
tahunan yang diterbitkan oleh Divisi Pasar Modal
bahwa Deutsche Bank Research memberikan cara
Internasional Dana Moneter Internasional. Laporan
yang efektif untuk tetap mendapat informasi tentang
tersebut mencakup penilaian risiko yang dihadapi pasar
topik-topik penting dalam keuangan internasional dari
keuangan global. Temukan dan unduh laporan terbaru
perspektif Eropa. Salah satu area fokus untuk situs ini
untuk mendapatkan ikhtisar tentang masalah paling
adalah pasar negara berkembang dan tantangan ekonomi
penting yang saat ini sedang didiskusikan. Juga, unduh
dan keuangan yang dihadapi oleh pasar ini. Temukan
laporan dari lima tahun lalu. Bagaimana masalah dari lima
laporan riset pasar berkembang untuk dianalisis. Di
tahun lalu dibandingkan dengan masalah keuangan yang
wilayah pasar berkembang manakah Anda memilih untuk
diidentifikasi dalam laporan saat ini?
fokus? Apa kesimpulan utama dari laporan pilihan Anda?
KASUS PENUTUP
Bisakah Dollarisasi Menyelamatkan Venezuela?
Venezuela dalam masalah besar. Meskipun negara ini membanggakan

cadangan minyak terbesar di planet ini, sebuah fakta yang seharusnya
membuatnya kaya, pemerintahan yang buruk telah menciptakan krisis
ekonomi yang bersejarah dan mengubah negara itu menjadi yang termiskin
di Amerika Latin. Ekonomi berkontraksi sebesar 16,5 persen pada 2016,
12 persen pada 2017, dan 18 persen lainnya pada 2018, sementara
pengangguran melonjak hingga lebih dari 34 persen. Karena kekurangan
makanan, dua pertiga populasi melaporkan penurunan berat badan yang
signifikan. Tiga juta orang (sekitar 10 persen dari populasi) telah
meninggalkan negara itu. Lebih dari 85 persen kini hidup di bawah garis
kemiskinan. Ini adalah salah satu bencana ekonomi terbesar dalam
sejarah modern.
Kemerosotan ekonomi negara itu berawal dari pemerintahan Hugo
Chavez, yang mengambil alih kekuasaan pada tahun 1999. Chavez
secara signifikan menaikkan tarif royalti yang harus dibayarkan perusahaan Janusz Pienkowski/Shutterstock
minyak asing kepada pemerintah. Perusahaan minyak merespons dengan
tidak berinvestasi di Venezuela dan mencari minyak di tempat lain. 960 per dolar pada awal 2016, dan sekitar 100.000 per USD pada awal
Chavez kemudian menambah masalah dengan menyingkirkan manajemen 2018! Perlu dicatat bahwa ini adalah nilai tukar di pasar gelap. Nilai tukar
profesional perusahaan minyak yang dikelola negara dan menggantinya resmi yang ditetapkan oleh pemerintah Venezuela, yang tidak diperhatikan
dengan orang-orang pilihan politiknya sendiri. Hasilnya termasuk oleh siapa pun, bertahan di 10 bolivar per USD.
kurangnya investasi dalam infrastruktur eksplorasi dan ekstraksi, serta
penurunan produksi minyak. Pada tahun 2017, produksi minyak anjlok Dengan bolivar sekarang dianggap tidak berharga, tidak ada yang mau
hingga 50 persen dari puncaknya pada tahun 1998, masalah besar bagi berdagang dengan Venezuela kecuali mereka dibayar dalam dolar AS.
negara di mana minyak mentah menyumbang sekitar 95 persen dari Dengan tidak cukupnya dolar di Venezuela untuk membiayai transaksi
ekspor. internasional, itu berarti kekurangan banyak barang.
Di awal pemerintahannya, Chavez menghabiskan pendapatan minyak Ketika suatu negara mengalami krisis mata uang semacam ini, respon
secara bebas untuk program-program sosial, termasuk kontrol harga dan yang normal adalah menghubungi Dana Moneter Internasional (IMF).
subsidi bahan bakar. Ini awalnya membantu orang miskin dan Sebagai imbalan atas pinjaman dana, IMF sering menganjurkan program
meningkatkan popularitasnya. Namun, pada tahun 2012, ketegangan penghematan untuk mengurangi defisit anggaran pemerintah, bersama
yang signifikan terlihat dalam perekonomian, termasuk penurunan dengan tingkat suku bunga yang tinggi dan kontrol ketat atas pertumbuhan
produksi dan ekspor minyak, meningkatnya pengangguran, inflasi tinggi, pasokan uang untuk mengurangi inflasi. Kebijakan lain yang dianjurkan
dan defisit pemerintah yang membengkak. oleh IMF termasuk penghapusan kontrol harga dan subsidi serta privatisasi
Pada 2013, Chavez meninggal dan digantikan oleh Nicolas Maduro. badan usaha milik negara. Namun, semua tindakan ini merupakan laknat
Maduro melanjutkan lintasan yang ditetapkan oleh Chavez. Sial baginya, bagi Maduro, yang terus menganut ideologi sosialis garis keras dan
harga minyak dan output turun tajam, mengurangi pendapatan pemerintah. menyalahkan kapitalis dalam dan luar negeri atas penyakit negara.
Alih-alih meninggalkan program sosial dan subsidi, Maduro malah
memperbesar defisit anggaran pemerintah, menaikkannya menjadi 38
persen dari PDB pada 2017. Dia membiayai defisit itu dengan mencetak Tokoh oposisi di Venezuela telah menyarankan solusi lain untuk
uang. Bisa ditebak, hasilnya adalah hiperinflasi. Tingkat inflasi melonjak masalah mata uang negara itu—dolarisasi. Prosesnya akan melibatkan
menjadi 250 persen pada tahun 2016, dan kemudian menjadi 2.700 pengabaian bolivar, dan pemerintah memperkenalkan uang tunai dalam
persen per tahun pada tahun 2017, dan mendekati satu juta persen pada mata uang dolar AS untuk menjaga perdagangan tetap berjalan. Nyatanya,
tahun 2018. . dolarisasi de facto sudah berjalan di Venezuela.
Semakin banyak pedagang yang mengabaikan kontrol harga dan harga

barang dalam dolar AS dengan nilai pasar bebas mereka.
Di pasar valuta asing, nilai bolivar ambruk, turun dari 64 per dolar AS Sayangnya, keruntuhan ekonomi Venezuela begitu parah sehingga
pada 2014 menjadi sebagian besar rakyat Venezuela hanya mendapatkan penghasilan yang setara
beberapa dolar per bulan, jadi ini tidak membantu mereka. Agar Membeli 103.000 Bolivar di Pasar Gelap Venezuela,” Bloomberg Markets, 1
Desember 2017; Matt O'Brian, “Venezuela adalah Bencana Ekonomi Terbesar
dolarisasi berhasil, pemerintah harus membeli uang kertas dan koin
dalam Sejarah Modern,” The Washington Post, 1 Februari 2019.
AS senilai sekitar $10 miliar dan mengedarkannya.
Pertanyaan Diskusi Kasus
Ada preseden untuk dolarisasi. Iklan Ekuador memilih dolar AS
pada tahun 2000 untuk mengatasi inflasi yang melonjak dan 1. Apa akar penyebab Venezuela
jatuhnya nilai mata uang negara itu, sucre. Sementara pergantian masalah-masalah ekonomi?
itu menyakitkan — gaji awalnya turun hingga 40 persen dan jumlah 2. Mengapa Venezuela tidak mengajak IMF untuk membantu
tabungan dan pensiun rusak — upah dan harga menjadi stabil dan masalah ekonominya?
ekonomi pulih dan mulai tumbuh lagi. Namun, Maduro telah lama
3. Bagaimana dolarisasi membantu memecahkan masalah
memfitnah Amerika Serikat, jadi tanpa perubahan pemerintahan,
ekonomi Venezuela? Apa yang diperlukan untuk
sulit untuk melihat upaya dolarisasi Venezuela.
implementasi dolarisasi?
4. Selain dolarisasi, apa lagi yang perlu
terjadi pada Venezuela untuk memperbaiki masalah ekonominya?
Sumber: John Otis dan Kejal Vyas, “Dolar Menyelamatkan Ekuador: Bisakah
Menyelamatkan Venezuela?” The Wall Street Journal, 27 Maret 2018; Matt Elemen desain: Halftone bertekstur modern: ©VIPRESIONA/
O'Brian, “Venezuela Seharusnya Kaya, Tapi Pemerintahnya Menghancurkan Perekonomiannya,”
Shutterstock; ikon globalEDGE: ©globalEDGE; Lainnya: ©McGraw-Hill
The Washington Post, 21 Januari 2015; Patricia Laya, “Satu Dolar Sekarang Education
Catatan akhir
1. Argumen kembali ke filsuf abad kedelapan belas David Hume. Lihat D. "Standar Internasional untuk Stabilisasi Moneter," Analisis Kebijakan dalam
Hume, “Tentang Neraca Perdagangan,” Ekonomi Internasional 8 (1984). Rincian argumen ini berada di luar cakupan
dicetak ulang dalam The Gold Standard in Theory and in History, buku ini. Untuk eksposisi yang relatif mudah diakses, lihat P. Krugman, The
ed. B. Eichengreen (London: Methuen, 1985). Age of Diminished Expectations (Cambridge, MA: MIT Press, 1990).
2. R. Solomon, Sistem Moneter Internasional, 1945–1981

(New York: Harper & Row, 1982). 8. AR Ghosh dan AM Gulde, “Apakah Nilai Tukar
Masalah Rezim untuk Inflasi dan Pertumbuhan?” Masalah Ekonomi, no.
3. Dana Moneter Internasional, Pandangan Ekonomi Dunia, 2005
2 (1997).
(Washington, DC: IMF, Mei 2005).
9. “The ABC of Currency Boards,” The Economist, 1 November
4. Untuk pembahasan lebih lanjut tentang nilai tukar dolar
1997, hal. 80.
pada 1980-an, lihat BD Pauls, “US Exchange Rate Policy: Bretton
10. Dana Moneter Internasional, Pandangan Ekonomi Dunia, 1998
Woods to the Present,” Buletin Federal Reserve,
(Washington, DC: IMF, 1998).
November 1990, hlm. 891–908.
11. Dana Moneter Internasional, Pandangan Ekonomi Dunia, 1998.
5. R. Miller, “Mengapa Dolar Memberi Jalan,” BusinessWeek,
12. TS Shorrock, “Korea Memulai Perombakan; Bantuan IMF Mencapai $55
6 Desember 2004, hlm. 36–37.
Miliar,” Journal of Commerce, 8 Desember 1997, hal. 3A.
6. Untuk merasakan isu-isu yang terkandung dalam debat ini, lihat P. Krugman,
13. Lihat J. Sachs, “Transisi Ekonomi dan Nilai Tukar
Apakah Proses Penyesuaian Berhasil? (Washington, DC: Institut Ekonomi
Rezim,” American Economic Review 86, no. 92 (Mei 1996), hlm. 147–52;
Internasional, 1991); “Saatnya Menambatkan Mata Uang,”
dan J. Sachs, “Power to Itself,” Financial Times, 11 Desember 1997, hlm.
The Economist, 6 Januari 1990, hlm. 15–16; PR Krugman dan M. Obstfeld,
11.
Ekonomi Internasional: Teori dan Kebijakan (New York: HarperCollins, 1994);
J. Shelton, Kehancuran Uang (New York: Free Press, 1994); dan S. Edwards, 14. Sachs, "Kekuatan pada Diri Sendiri."
“Nilai Tukar dan Ekonomi Politik Disiplin Ekonomi Makro,” 15. Martin Wolf, "Obat IMF Lama yang Sama," Financial Times,
9 Desember 1997, hal. 12.
Tinjauan Ekonomi Amerika 86, no. 2 (Mei 1996), hlm. 159–63. 16. Sachs, "Kekuatan pada Diri Sendiri."
7. Argumen tersebut dikemukakan oleh beberapa ekonom terkemuka, khususnya 17. “New Fund, Old Fundamentals,” The Economist, 2 Mei 2009, hal. 78.
Robert McKinnon dari Stanford University. Lihat R. McKinnon,

Sistem Moneter Internasional

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Sistem Moneter Internasional

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Machine Translated by Google

bagian keempat Sistem Moneter Global

Sistem Moneter Internasional

LO11-1 Jelaskan sejarah perkembangan sistem moneter global modern.

Pakistan Mengambil Pinjaman IMF Lagi

322 Bagian 4 Sistem Moneter Global

Sistem Moneter Internasional Bab 11 323

Standar Emas LO11-1

MEKANIKA STANDAR EMAS

324 Bagian 4 Sistem Moneter Global

KEKUATAN STANDAR EMAS

PERIODE ANTARA PERANG: 1918–1939

Sistem Moneter Internasional Bab 11 325

Sistem Bretton Woods LO11-2

326 Bagian 4 Sistem Moneter Global

PERAN BANK DUNIA

Sistem Moneter Internasional Bab 11 327

terbelakang. mempertahankan apa yang telah Anda pelajari.

Runtuhnya Sistem Nilai Tukar Tetap LO11-3

328 Bagian 4 Sistem Moneter Global

Rezim Nilai Tukar Mengambang

KURS SEJAK 1973

Sistem Moneter Internasional Bab 11 329

ÿ Runtuhnya sebagian Sistem Moneter Eropa pada tahun 1992. ÿ

330 Bagian 4 Sistem Moneter Global

Sistem Moneter Internasional Bab 11 331

memengaruhi pasar. SmartBook atau buka

Nilai Tukar Tetap versus Mengambang

KASUS UNTUK TINGKAT TUKAR MENGAMBANG

Otonomi Kebijakan Moneter Dikatakan

332 Bagian 4 Sistem Moneter Global

Penyesuaian Neraca Perdagangan Di

KASUS UNTUK KURS TETAP

Disiplin Moneter Kita telah

Sistem Moneter Internasional Bab 11 333

Penyesuaian Neraca Perdagangan dan Pemulihan Ekonomi Mereka yang

SIAPA YANG BENAR?

dengan kurs mengambang! Akses kursus Connect

Rezim Nilai Tukar dalam Praktek LO11-4

Rezim Nilai Tukar China

Sistem Moneter Internasional Bab 11 335

TINGKAT PERTUKARAN YANG DIPASANG

PAPAN MATA UANG

336 Bagian 4 Sistem Moneter Global

LO11-5 Manajemen Krisis oleh IMF

IMF dan Pemulihan Ekonomi Islandia

KRISIS KEUANGAN PADA ERA PASCA–BRETTON WOODS

338 Bagian 4 Sistem Moneter Global

MENGEVALUASI RESEP KEBIJAKAN IMF

Sistem Moneter Internasional Bab 11 339

Kebijakan yang Tidak Tepat

340 Bagian 4 Sistem Moneter Global

Bahaya Moral Kritik

Kurangnya Akuntabilitas Kritik

Sistem Moneter Internasional Bab 11 341

FOKUS PADA IMPLIKASI MANAJERIAL

Strategi Bisnis Volatilitas

Airbus dan Euro

sejarah perusahaan, itu menghasilkan lebih banyak pesawat jet komersial

Dalam jangka pendek, jatuhnya nilai dolar

Sistem Moneter Internasional Bab 11 343

Mempertahankan fleksibilitas strategis dapat mengambil bentuk penyebaran produksi ke

Hubungan Korporat–Pemerintah Sebagai