(Pakai) Mh14-Subram-FSA11wm (1) .En - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
10
BAB SEPULUH
KREDITANA LY SIS
TUJUAN ANALISIS
LIHAT KEMBALI <
Bab 9 berfokus pada peramalan dan Jelaskan pentingnya likuiditas, dan jelaskan ukuran
analisis proforma laporan keuangan. likuiditas modal kerja dan komponennya.
Kami menunjukkan pentingnya
Menafsirkan rasio lancar dan ukuran likuiditas berbasis uang tunai.
peramalan untuk penilaian keamanan.
Menganalisis siklus operasi dan ukuran perputaran likuiditas dan

LIHAT INI interpretasinya.
BAB
Ilustrasikan analisis bagaimana-jika untuk mengevaluasi perubahan kondisi dan
Bab ini dimulai dengan alat tambahan untuk
kebijakan perusahaan.
menilai likuiditas jangka pendek. Kami
menjelaskan likuiditas dan menjelaskan alat

Menjelaskan struktur modal dan kaitannya dengan solvabilitas.
analisis yang menangkap berbagai aspeknya.
Perhatian diarahkan pada rasio berbasis Menjelaskan leverage keuangan dan implikasinya terhadap kinerja
akuntansi, perputaran, dan ukuran likuiditas dan analisis perusahaan.
aktivitas operasi. Bab ini juga berfokus pada
Analisis penyesuaian nilai buku akuntansi untuk menilai
struktur modal dan implikasinya terhadap
struktur modal.
solvabilitas. Kami menganalisis pentingnya
leverage keuangan dan pengaruhnya terhadap Jelaskan alat analisis untuk mengevaluasi dan menafsirkan
risiko dan keuntungan. Kami juga menjelaskan komposisi struktur modal dan untuk menilai solvabilitas.
nilai buku dan cakupan pendapatan
Menganalisis komposisi dan cakupan aset untuk analisis solvabilitas.
tindakan dan interpretasinya. Menjelaskan analisis cakupan laba dan relevansinya dalam
mengevaluasi solvabilitas.
LIHAT KE DEPAN >
Menjelaskan risiko dan imbal hasil struktur modal serta relevansinya
Bab 11 menekankan analisis berbasis laba
dengan analisis laporan keuangan.
dan penilaian ekuitas. Analisis berbasis
pendapatan kami berfokus pada penilaian Menafsirkan peringkat kewajiban utang organisasi
kekuatan pendapatan. (Lampiran 10A).
Pembahasan penilaian ekuitas berfokus pada
permasalahan dalam memperkirakan nilai

Menjelaskan model prediksi kesulitan keuangan
perusahaan dan meramalkan pendapatan.
(Lampiran 10B).
542
Fitur Analisis
Apakah GM merupakan Risiko Kredit?
NYAITUYATAU—Selama booming ekonomi, Lembaga pemeringkat kini telah ekuitas. Sebagai aturan praktis, utang
leverage dapat membantu perusahaan meningkatkan pengawasannya. sebaiknya kurang dari 50% modal. Namun
memaksimalkan uang mereka. Namun “Kami telah mempercepat dan aturan ini harus disesuaikan dengan
jika pertumbuhan melemah, utang meningkatkan proses peninjauan benchmark perusahaan terhadap
yang tadinya bisa dikelola akan menjadi kredit kami,” kata direktur pelaksana kompetitornya. Misalnya, dalam industri
penghambat pendapatan. eksekutif Standard & Poor's. S&P yang memiliki siklus seperti kertas dan
General Motors (GM) memberi contoh. menghabiskan lebih banyak waktu bahan kimia, dimana pendapatan dapat
Penurunan pangsa pasar, ditambah untuk memeriksa akun perusahaan berubah secara drastis, semakin sedikit
dengan pembayaran yang lebih tinggi atas dan memperluas tinjauannya untuk hutang maka semakin baik.
dana pinjaman, dana pensiun, dan layanan mencakup pelanggan dan pesaing. Mengenai GM, Fitch Ratings
kesehatan, mengakibatkan penurunan Lembaga pemeringkat juga lebih memberikan komentar berikut
peringkat obligasi GM pada tahun 2005 memperhatikan ekuitas dan sehubungan dengan penurunan
menjadi status sampah. Dampaknya peringkat kredit GM: “Kesulitan GM
terhadap GM adalah biaya bunga yang diperburuk oleh struktur biaya yang
lebih tinggi dan berkurangnya sumber Lembaga pemeringkat punya tinggi dan tidak fleksibel, persaingan
pinjaman; banyak dana investasi dilarang hari ini meningkatkan kemampuan mereka harga yang tiada henti, ekspansi
memiliki obligasi yang berada di bawah kelalaian. industri yang terus berlanjut dan
“tingkat investasi”. kelebihan kapasitas, serta peningkatan
Secara umum, lembaga pemeringkat biaya bahan baku dan warisan. Selain
kredit secara agresif memangkas peringkat harga obligasi korporasi sebagai tanda itu, hal ini terjadi di tengah lingkungan
kredit korporasi ketika perekonomian peringatan dini adanya masalah perusahaan. pertumbuhan ekonomi yang relatif
melambat pada awal tahun 2000an. Berapa banyak hutang yang terlalu banyak? Cara menguntungkan.” Bab ini mengkaji
Penurunan peringkat melonjak hingga yang baik untuk memulai adalah dengan melihat pemeringkatan tersebut dalam konteks
mencapai rekor tertinggi, sehingga modal, yang biasanya diukur sebagai utang jangka analisis kredit yang lebih umum.
meningkatkan biaya pinjaman perusahaan. panjang ditambah modal pemegang saham.
PRATINJAU BAB 1 0
Likuiditasmengacu pada ketersediaan sumber daya perusahaan untuk memenuhi kebutuhan kas
jangka pendek. Risiko likuiditas jangka pendek suatu perusahaan dipengaruhi oleh waktu arus kas
masuk dan arus keluar
beserta prospek kinerjanya di
Likuiditas
masa depan. Analisis
likuiditas ditujukan pada
aktivitas operasi perusahaan,
kemampuannya Likuiditas dan Likuiditas Tambahan
Modal kerja Aktivitas Operasi Pengukuran
menghasilkan keuntungan
dari penjualan produk dan Aset lancar Likuiditas piutang Akomposisi set
jasa, serta kebutuhan dan Kewajiban lancar Perputaran persediaan L indeks likuiditas
ukuran modal kerja. Bagian 1 Modal kerja Likuiditas kewajiban lancar Arasio uji-cid
bab ini menjelaskan Rasio saat ini Cpengukuran aliran abu
Rasio berbasis uang tunai F fleksibilitas keuangan
beberapa alat analisis
MD&A
laporan keuangan yang Wanalisis topi-jika
digunakan
543
544 Analisis laporan keuangan
untuk menilai risiko likuiditas. Kita mulai dengan diskusi tentang pentingnya likuiditas dan
kaitannya dengan modal kerja. Kami menjelaskan dan menafsirkan rasio modal kerja dan siklus
operasi perusahaan yang berguna untuk menilai likuiditas. Kami juga membahas potensi
penyesuaian terhadap alat analisis ini dan angka-angka laporan keuangan yang mendasarinya.
Analisis bagaimana-jika terhadap perubahan kondisi atau strategi perusahaan menyimpulkan
bagian ini.
Solvabilitasmengacu pada kelangsungan keuangan jangka panjang perusahaan dan kemampuannya
untuk menutupi kewajiban jangka panjang. Semua aktivitas bisnis suatu perusahaan—pembiayaan, investasi,
dan pengoperasian—mempengaruhi solvabilitas perusahaan. Salah satu komponen terpenting dalam analisis
solvabilitas adalah komposisi struktur modal suatu perusahaan.Struktur modal mengacu pada sumber
pembiayaan perusahaan dan atribut ekonominya. Bagian 2 bab ini menjelaskan struktur modal dan
menjelaskan pentingnya analisis solvabilitas. Karena solvabilitas bergantung pada keberhasilan dalam
aktivitas operasi, kami menguji pendapatan dan kemampuan pendapatan untuk melakukan hal tersebut
menutupipengeluaran perusahaan yang penting dan diperlukan. Kami menjelaskan
Struktur Modal dan Solvabilitas
Dasar-dasar Solvabilitas Komposisi Modal dan Solvabilitas Cakupan Pendapatan
Struktur modal Proyeksi jangka panjang Penghasilan untuk biaya tetap

Motivasi untuk berhutang Pernyataan berukuran umum Dikali bunga yang diperoleh
Pengaruh finansial Pengukuran struktur modal Arus kas ke biaya tetap Cakupan
Penyesuaian modal Interpretasi pengukuran Pengukuran dividen pilihan Menafsirkan
struktur solvabilitas berbasis aset cakupan pendapatan Risiko dan
imbal hasil
berbagai alat analisis solvabilitas, termasuk ukuran leverage, penyesuaian akuntansi

analitis, analisis struktur modal, dan ukuran cakupan pendapatan. Kami
mendemonstrasikan alat analisis ini dengan data dari laporan keuangan. Kami juga
membahas hubungan antara risiko dan return yang melekat pada struktur modal
perusahaan dan implikasinya terhadap analisis laporan keuangan.
BAGIAN 1 : LIKUIDITAS
Bagian 1 berfokus pada likuiditas. Kami mempertimbangkan solvabilitas dan struktur permodalan di Bagian 2.
LIKUIDITAS DAN KERJA CA PITAL

Likuiditasadalah kemampuan untuk mengubah aset menjadi uang tunai atau memperoleh uang tunai untuk
memenuhi kewajiban jangka pendek.Jangka pendeksecara konvensional dipandang sebagai jangka waktu hingga
satu tahun, meskipun hal ini diidentifikasikan dengan siklus operasi normal suatu perusahaan (jangka waktu yang
mencakup siklus pembelian-produksi-penjualan-pengumpulan).
Pentingnya likuiditas paling baik dilihat dengan mempertimbangkan dampak yang timbul dari ketidakmampuan
perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendek. Likuiditas adalah masalah derajat. Kurangnya likuiditas
menghalangi perusahaan untuk memanfaatkan diskon yang menguntungkan atau peluang yang menguntungkan.
Masalah likuiditas yang lebih ekstrim mencerminkan ketidakmampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban
lancarnya. Hal ini dapat menyebabkan penjualan paksa atas investasi dan aset lainnya dengan harga yang lebih
rendah dan, dalam bentuk yang paling parah, menyebabkan kebangkrutan dan kebangkrutan.
Bab Sepuluh | Analisis Kredit 545
Bagi pemegang saham suatu perusahaan, kurangnya likuiditas dapat menandakan hilangnya kendali
pemilik atau hilangnya investasi modal. Ketika pemilik perusahaan memiliki tanggung jawab yang tidak
terbatas (kepemilikan dan kemitraan tertentu), kurangnya likuiditas membahayakan aset pribadi mereka.
Bagi kreditor suatu perusahaan, kurangnya likuiditas dapat mengakibatkan keterlambatan dalam
pengumpulan pembayaran bunga dan pokok atau hilangnya jumlah yang harus dibayar. Pelanggan dan
pemasok produk dan layanan perusahaan juga terkena dampak masalah likuiditas jangka pendek.
Implikasinya mencakup ketidakmampuan perusahaan untuk melaksanakan kontrak dan rusaknya hubungan
penting dengan pelanggan dan pemasok.
Skenario ini menyoroti mengapa ukuran likuiditas sangat penting dalam analisis kami terhadap
suatu perusahaan. Jika suatu perusahaan gagal memenuhi kewajibannya saat ini, kelangsungan
hidupnya diragukan. Dilihat dari sudut pandang ini, semua ukuran analisis lainnya tidak terlalu
penting. Meskipun pengukuran akuntansi mengasumsikan keberadaan perusahaan tidak terbatas,
analisis kami harus selalu menilai validitas asumsi ini dengan menggunakan ukuran likuiditas dan
solvabilitas.
Modal kerja adalah ukuran likuiditas yang banyak digunakan.Modal kerjadidefinisikan
sebagai kelebihan aset lancar atas kewajiban lancar. Hal ini penting sebagai ukuran aset likuid
yang memberikan bantalan keamanan kepada kreditor. Hal ini juga penting dalam mengukur
cadangan likuid yang tersedia untuk memenuhi kontinjensi dan ketidakpastian seputar saldo
arus masuk dan arus kas keluar perusahaan.
Aset dan Kewajiban Lancar

Aset lancaradalah kas dan aset lainnya yang diharapkan dapat (1) direalisasikan secara tunai atau (2)
dijual atau dikonsumsi dalam waktu satu tahun (atau siklus operasi normal perusahaan jika lebih dari
satu tahun). Akun-akun neraca yang biasanya dimasukkan sebagai aset lancar adalah uang tunai,
surat berharga yang jatuh tempo dalam tahun fiskal berikutnya, piutang, persediaan, dan biaya
dibayar dimuka.Kewajiban lancaradalah kewajiban yang diharapkan dipenuhi dalam jangka waktu
yang relatif singkat, biasanya satu tahun. Kewajiban lancar biasanya mencakup hutang usaha, hutang
wesel, hutang bank jangka pendek, hutang pajak, biaya yang masih harus dibayar, dan bagian hutang
jangka panjang saat ini.
Analisis kami harus menilai apakah seluruh kewajiban lancar dengan kemungkinan
pembayaran akhir yang cukup tinggi dilaporkan dalam kewajiban lancar. Pengecualian
mereka dari analisis hambatan kewajiban lancar modal kerja. Tiga kekhawatiran umum
adalah:
1. Kewajiban kontinjensi terkait dengan jaminan pinjaman. Kita perlu menilai

kemungkinan terjadinya kontinjensi ini ketika kita menghitung modal kerja.
2. Pembayaran sewa minimum di masa depan berdasarkan perjanjian sewa operasi yang tidak dapat
dibatalkan.
3. Kontrak untuk konstruksi atau akuisisi aset jangka panjang sering kali memerlukan
pembayaran kemajuan yang besar. Kewajiban pembayaran ini dilaporkan dalam
catatan kaki sebagai “komitmen” danbukansebagai kewajiban di neraca. Saat
menghitung modal kerja, analisis kita harus sering kali mencakup komitmen-
komitmen ini.
Kita juga harus menyadari bahwa aset pajak tangguhan saat ini (debit) tidak lagi merupakan aset lancar
dibandingkan dengan kewajiban pajak tangguhan saat ini (kredit) yang merupakan kewajiban lancar. Aset
pajak tangguhan kini tidak selalu mewakili arus kas masuk yang diharapkan dalam bentuk restitusi pajak.
Aset ini biasanya berfungsi untuk mengurangi beban pajak penghasilan di masa depan. Pengecualian adalah
kasus carryback kerugian operasional bersih. Demikian pula, kewajiban pajak tangguhan saat ini tidak selalu
mewakili arus kas keluar di masa depan. Contohnya adalah perbedaan temporer
yang bersifat berulang (seperti penyusutan) yang tidak serta merta mengakibatkan pembayaran pajak
karena perbedaan pembalikannya diimbangi dengan perbedaan asal yang sama atau lebih besar.
Modal Kerja Ukuran Likuiditas

Perjanjian pinjaman dan perjanjian obligasi sering kali memuat ketentuan untuk
mempertahankan tingkat modal kerja minimum. Analis keuangan menilai besarnya modal kerja
untuk keputusan dan rekomendasi investasi. Instansi pemerintah menghitung agregat modal
kerja perusahaan untuk tindakan peraturan dan kebijakan. Dan laporan keuangan yang
dipublikasikan membedakan antara aset dan liabilitas lancar dan tidak lancar sebagai respons
terhadap kebutuhan ini dan kebutuhan pengguna lainnya.
Namun jumlah modal kerja lebih relevan dengan keputusan pengguna bila dikaitkan dengan
variabel keuangan utama lainnya seperti penjualan atau total aset. Nilainya terbatas untuk
tujuan perbandingan langsung dan untuk menilai kecukupan modal kerja. Hal ini terlihat pada
Ilustrasi 10.1.
ILUSTRASI 10.1 Dua perusahaan berikut memiliki jumlah modal kerja yang sama. Namun perbandingan cepat
hubungan aset lancar dengan kewajiban lancar menunjukkan posisi modal kerja Perusahaan A lebih
unggul dibandingkan Perusahaan B.
Perusahaan A Perusahaan B
Aset lancar. . . . . . . $300,000 $1.200.000

Kewajiban lancar. . . . (100.000) (1.000.000)
Modal kerja . . . . . . $200.000 $200.000
Rasio Saat Ini Ukuran Likuiditas

Ilustrasi sebelumnya menyoroti perlunya mempertimbangkanrelatifmodal kerja. Artinya, kelebihan modal
kerja sebesar $200.000 menghasilkan kesimpulan yang berbeda untuk perusahaan dengan aset lancar
sebesar $300.000 dibandingkan perusahaan dengan aset lancar sebesar $1.200.000. Ukuran relatif yang
umum dalam praktiknya adalah rasio lancar. Iturasio saat inididefinisikan sebagai
Aset lancar
Rasio saat ini -
Kewajiban lancar
Pada Ilustrasi 10.1, rasio lancar adalah 3:1 ($300,000/$100,000) untuk Perusahaan A dan 1,2:1
($1,200,000/$1,000,000) untuk Perusahaan B. Rasio ini menunjukkan gambaran yang berbeda untuk
perusahaan A dan B. Kemampuan untuk membedakan antar perusahaan atas dasar likuiditas
membantu memperhitungkan meluasnya penggunaan rasio lancar.
Relevansi Rasio Saat Ini

Alasan meluasnya penggunaan rasio lancar sebagai ukuran likuiditas mencakup kemampuannya untuk
mengukur:
Cakupan kewajiban saat ini.Semakin tinggi jumlah (kelipatan) aset lancar terhadap liabilitas
jangka pendek, maka semakin besar pula keyakinan kita bahwa liabilitas jangka pendek akan
terbayar.
Penyangga terhadap kerugian.Semakin besar buffernya, semakin rendah risikonya. Rasio lancar
menunjukkan margin keamanan yang tersedia untuk menutupi penyusutan nilai aset lancar non-kas
ketika pada akhirnya pelepasan atau likuidasi aset tersebut.
Cadangan dana likuid.Rasio lancar relevan sebagai ukuran Rasio Saat Ini untuk Perusahaan Terpilih
margin keamanan terhadap ketidakpastian dan guncangan
Perusahaan Target
acak terhadap arus kas perusahaan. Ketidakpastian dan
guncangan, seperti pemogokan dan kerugian luar biasa, Pfizer Inc.
dapat mengganggu arus kas secara sementara dan tidak Dell Inc.
terduga.
Coca-Cola Co.
Meskipun rasio lancar merupakan ukuran likuiditas dan solvabilitas Pembelian Terbaik Co.
jangka pendek yang relevan dan berguna, rasio ini memiliki keterbatasan
3M Co.
tertentu yang harus kita waspadai. Oleh karena itu, sebelum kami
menjelaskan kegunaan rasio lancar untuk analisis kami, kami akan 0,0 0,5 1.0 1.5 2.0
Rasio saat ini
membahas keterbatasannya.
Keterbatasan Rasio Saat Ini

Langkah pertama dalam mengevaluasi secara kritis rasio lancar sebagai alat analisis likuiditas dan solvabilitas
jangka pendek adalah dengan memeriksa pembilang dan penyebutnya. Jika kita mendefinisikan likuiditas
sebagai kemampuan untuk memenuhi arus kas keluar dengan arus kas masuk yang memadai, termasuk
penyisihan penurunan arus masuk atau peningkatan arus keluar yang tidak terduga, maka sudah
sepantasnya kita mengajukan pertanyaan berikut: Apakah rasio lancar mencerminkan faktor-faktor penting
likuiditas tersebut? Secara khusus, apakah rasio lancar:
Mengukur dan memprediksi pola arus kas masuk dan keluar di masa depan?
Ukur kecukupan arus kas masuk dan arus keluar di masa depan?
Jawaban atas kedua pertanyaan ini umumnya tidak. Rasio lancar adalah ukuran statis sumber daya
yang tersedia pada suatu waktu untuk memenuhi kewajiban lancar. Cadangan sumber daya kas saat
ini tidak memiliki hubungan logis atau sebab akibat dengan arus kas masuk di masa depan. Namun
arus kas masuk di masa depan adalah indikator likuiditas terbesar. Arus kas masuk ini bergantung
pada faktor-faktor yang tidak termasuk dalam rasio, termasuk penjualan, pengeluaran tunai, laba, dan
perubahan kondisi bisnis. Untuk memperjelas keterbatasan ini, kita perlu mengkaji lebih dekat
masing-masing komponen rasio lancar.
Pembilang Rasio Saat Ini

Kami membahas setiap komponen aset lancar dan implikasinya untuk analisis
menggunakan rasio lancar.
Kas dan setara kas.Uang tunai yang disimpan oleh perusahaan yang dikelola dengan baik terutama merupakan
cadangan pencegahan yang dimaksudkan untuk mencegah ketidakseimbangan kas jangka pendek. Misalnya,
penjualan dapat menurun lebih cepat daripada pengeluaran tunai untuk pembelian dan pengeluaran saat bisnis
sedang lesu, sehingga memerlukan ketersediaan uang tunai berlebih. Karena kas merupakan aset non-produktif dan
setara kas biasanya merupakan surat berharga dengan imbal hasil rendah, perusahaan bertujuan untuk
meminimalkan investasinya pada aset tersebut. Saldo kas tidak banyak hubungannya dengan tingkat aktivitas bisnis
saat ini dan kecil kemungkinannya memberikan implikasi prediktif. Lebih jauh lagi, banyak perusahaan yang
mengandalkan pengganti tunai dalam bentuk jalur kredit terbuka tidak dimasukkan ke dalam perhitungan rasio
lancar.
Surat Berharga.Kas yang melebihi cadangan pencegahan sering kali dibelanjakan

pada sekuritas investasi dengan imbal hasil melebihi setara kas. Investasi ini
secara wajar dipandang tersedia untuk melunasi liabilitas jangka pendek. Karena sekuritas
investasi dilaporkan berdasarkan nilai wajarnya (lihat Bab 4), banyak dugaan dalam
memperkirakan nilai realisasi bersihnya dihilangkan. Analisis kami harus menyadari bahwa
semakin jauh tanggal neraca dihapus dari tanggal analisis kami, semakin besar kemungkinan
terjadinya perubahan nilai wajar investasi yang tidak tercatat.
Piutang usaha.Penentu utama piutang adalah penjualan. Hubungan piutang

dengan penjualan diatur oleh kebijakan kredit dan metode penagihan. Perubahan
piutang berhubungan dengan perubahan penjualan, meski tidak harus berbanding
lurus. Analisis kami terhadap piutang sebagai sumber kas harus mengakui, kecuali
dalam likuidasi, sifat revolving dari aset ini. Artinya, penagihan satu rekening
digantikan dengan pemberian kredit baru. Oleh karena itu, tingkat piutang bukan
merupakan ukuran arus kas masuk bersih di masa depan.
Persediaan.Seperti halnya piutang, penentu utama persediaan adalah penjualan atau penjualan yang diharapkan—
bukan tingkat kewajiban lancar. Karena penjualan merupakan fungsi dari permintaan dan penawaran, metode
manajemen persediaan (seperti jumlah pesanan yang ekonomis, tingkat persediaan pengaman, dan titik pemesanan
ulang) mempertahankan kenaikan persediaan yang bervariasi tidak sebanding dengan permintaan tetapi dengan
jumlah yang lebih kecil. Hubungan persediaan dengan penjualan ditegaskan oleh pengamatan bahwa penjualan
mengawali konversi persediaan menjadi uang tunai. Penentuan arus kas masuk masa depan dari penjualan
persediaan bergantung pada margin keuntungan yang dapat direalisasikan karena persediaan dilaporkan pada harga
yang lebih rendah antara harga perolehan dan harga pasar. Rasio lancar tidak mengakui tingkat penjualan atau
margin keuntungan, namun keduanya merupakan penentu penting arus kas masuk di masa depan.
Biaya dibayar dimuka.Biaya dibayar di muka adalah pengeluaran untuk manfaat di masa depan. Karena
manfaat ini biasanya diterima dalam waktu satu tahun setelah siklus operasi perusahaan, maka manfaat
tersebut mempertahankan pengeluaran dana saat ini. Biaya dibayar dimuka biasanya kecil dibandingkan
dengan aset lancar lainnya. Namun, analisis kami harus menyadari kecenderungan perusahaan-perusahaan
dengan posisi lancar yang lemah untuk memasukkan biaya tangguhan dan pos-pos likuiditas meragukan
lainnya dalam biaya dibayar dimuka. Kita harus mengecualikan item-item tersebut dari perhitungan modal
kerja dan rasio lancar kita.
Penyebut Rasio Saat Ini

Kewajiban lancar adalah fokus dari rasio lancar. Mereka adalah sumber uang tunai seperti halnya
piutang dan persediaan menggunakan uang tunai. Kewajiban lancar terutama ditentukan oleh
penjualan, dan kemampuan perusahaan untuk memenuhinya pada saat jatuh tempo merupakan
objek pengukuran modal kerja. Misalnya, karena pembelian yang menimbulkan utang usaha
merupakan fungsi penjualan, maka utang bervariasi seiring dengan penjualan. Selama penjualan
tetap atau meningkat, pembayaran kewajiban lancar merupakan aktivitas pengembalian dana. Dalam
hal ini komponen rasio lancar memberikan sedikit, jika ada, pengakuan terhadap aktivitas ini atau
pengaruhnya terhadap arus kas masa depan. Selain itu, kewajiban lancar yang dimasukkan ke dalam
perhitungan rasio lancar tidak mencakup pengeluaran kas prospektif—contohnya adalah komitmen
tertentu berdasarkan kontrak konstruksi, pinjaman, sewa guna usaha, dan pensiun.
Menggunakan Rasio Saat Ini untuk Analisis

Dari pembahasan kita tentang rasio lancar, setidaknya ada tiga kesimpulan yang bisa kita ambil.
1. Likuiditas sangat bergantung padaprospektifarus kas dan pada tingkat yang

lebih rendah pada tingkat kas dan setara kas.
2. Tidak ada hubungan langsung antara saldo akun modal kerja dan kemungkinan pola
arus kas masa depan.
3. Kebijakan manajerial mengenai piutang dan persediaan diarahkan terutama pada pemanfaatan
aset secara efisien dan menguntungkan dan yang kedua pada likuiditas.
Kesimpulan-kesimpulan ini tidak menjadi pertanda baik bagi rasio lancar sebagai alat analisis, dan kita
mungkin mempertanyakan mengapa rasio ini banyak digunakan dalam analisis. Alasan penggunaan
rasio lancar mencakup kemudahan pemahamannya, kesederhanaan perhitungannya, dan
ketersediaan datanya. Penggunaannya juga berasal dari kecenderungan kreditur (terutama bankir)
yang memandang situasi kredit sebagai kondisi pilihan terakhir. Mereka bertanya pada diri sendiri:
Bagaimana jika arus kas masuk terhenti total? Apakah aset lancar dapat memenuhi kewajiban lancar?
Analisis ekstrem ini tidak selalu merupakan cara yang berguna untuk menilai likuiditas. Dua poin
lainnya juga relevan. Pertama, analisis kami terhadap likuiditas dan solvabilitas jangka pendek harus
mengakui keunggulan relatif proyeksi arus kas dan laporan keuangan proforma dibandingkan rasio
lancar. Analisis ini memerlukan informasi yang tidak tersedia dalam laporan keuangan, termasuk
estimasi permintaan produk (lihat Bab 9). Kedua, jika analisis kita menggunakan rasio lancar sebagai
ukuran statis atas kemampuan aset lancar untuk memenuhi kewajiban lancar, kita harus menyadari
bahwa ini adalah konsep likuiditas yang berbeda dari konsep yang dijelaskan di atas. Dalam konteks
kami, likuiditas adalah kesiapan dan kecepatan konversi aset lancar menjadi uang tunai dan sejauh
mana konversi ini mengakibatkan penyusutan nilai aset lancar.
Kami tidak bermaksud menolak rasio lancar sebagai alat analisis. Namun penting bagi kita untuk
mengetahui relevansi penggunaannya. Selain itu, tidak ada “penyesuaian” untuk memperbaiki
keterbatasannya. Oleh karena itu, untuk apa kita menerapkan rasio lancar? Penggunaan rasio lancar
yang relevan hanya untuk mengukur kemampuan aset lancar dalam melunasi kewajiban lancar. Selain
itu, kita dapat menganggap kelebihan aset lancar, jika ada, sebagai surplus likuid yang tersedia untuk
memenuhi ketidakseimbangan aliran dana dan keadaan darurat lainnya. Kedua penerapan ini
diterapkan dengan kesadaran kami bahwa rasio tersebut mengasumsikan likuidasi perusahaan. Hal
ini berbeda dengan situasi kelangsungan usaha pada umumnya dimana aset lancar bersifat revolving
(seperti piutang baru yang menggantikan piutang yang telah dikumpulkan) dan kewajiban lancar
bersifat pengembalian dana (seperti utang baru yang menutupi utang yang jatuh tempo).
Asalkan kita menerapkan rasio lancar seperti yang dijelaskan di atas, ada dua elemen
yang harus kita evaluasi dan ukur sebelum rasio lancar dapat digunakan sebagai dasar
analisis:
1. Kualitas aktiva lancar dan kewajiban lancar.

2. Tingkat perputaran aset lancar dan kewajiban lancar—yaitu, waktu yang diperlukan untuk
mengubah piutang dan persediaan menjadi uang tunai dan untuk membayar kewajiban
lancar.
Beberapa penyesuaian, rasio, dan alat analisis lainnya tersedia untuk melakukan evaluasi ini
dan meningkatkan penggunaan rasio lancar (lihat halaman berikutnya). Bagian selanjutnya dari
bagian ini menjelaskan penerapan rasio lancar yang relevan dalam praktiknya.
Analisis perbandingan
Menganalisis tren rasio lancar seringkali memberikan pencerahan. Namun, perubahan rasio
lancar dari waktu ke waktu harus ditafsirkan dengan hati-hati. Perubahan rasio ini tidak selalu
berarti perubahan likuiditas atau kinerja operasional. Misalnya, selama resesi, perusahaan
mungkin terus membayar kewajiban lancar sementara persediaan dan piutang menumpuk,
sehingga menghasilkan peningkatan rasio lancar. Sebaliknya, pada periode sukses, kenaikan
utang pajak dapat menurunkan rasio lancar. Ekspansi perusahaan
sering kali kesuksesan operasi yang menyertainya dapat menciptakan kebutuhan modal kerja yang lebih
besar. “Tekanan kemakmuran” pada likuiditas ini menurunkan rasio lancar dan merupakan akibat dari
ekspansi perusahaan yang tidak dibarengi dengan peningkatan modal kerja—lihat Ilustrasi 10.2.
ILUSTRASI 10.2 Technology Resources, Inc., mengalami peningkatan dua kali lipat dalam aset lancar dan empat kali lipat dalam liabilitas jangka
pendektidak ada perubahandalam modal kerjanya. Hal ini mengakibatkan tekanan kemakmuran yang dibuktikan dengan
penurunan rasio lancar sebesar 50%.
Tahun 1 Tahun 2
Aset lancar . . . . . . $300,000 $600.000

Kewajiban lancar. . .(100.000) (400.000)
Modal kerja . . . . . $200.000 $200.000
Rasio saat ini . . . . . . . 3:1 1.5:1
Manajemen Rasio
Analisis kita harus mencari “manajemen” rasio lancar, yang juga dikenal sebagaitata jendela.
Menjelang akhir suatu periode, manajemen kadang-kadang menekan penagihan piutang,
mengurangi persediaan di bawah tingkat normal, dan menunda pembelian normal. Hasil dari
kegiatan ini kemudian digunakan untuk melunasi kewajiban lancar. Dampak dari aktivitas ini
adalah meningkatkan rasio lancar—lihat Ilustrasi 10.3.
ILUSTRASI 10.3 Technology Resources, Inc., meningkatkan rasio lancarnya dengan melakukan pembayaran kewajiban lancar sebesar $50.000
lebih awal dari biasanya:
Sebelum Pembayaran Setelah Pembayaran
Aset lancar . . . . . . . $200.000 $150.000

Kewajiban lancar. . . . .(100.000) (50.000)
Modal kerja . . . . . . $100.000 $100.000
Rasio saat ini . . . . . . . . 2:1 3:1
Analisis kami juga harus melampaui pengukuran tahunan dan menggunakan pengukuran interim dari rasio
lancar. Analisis sementara mempersulit manajemen untuk melakukan window-dress dan memungkinkan
kami mengukur dampak musiman terhadap rasio tersebut. Misalnya, rasio lancar yang kuat di bulan
Desember dapat menyesatkan jika perusahaan mengalami tekanan kredit pada puncak musimannya di bulan
Juli.
Analisis Aturan Praktis

Aturan praktis yang sering diterapkan adalah jika rasio lancar adalah 2:1 atau lebih baik, maka perusahaan tersebut
sehat secara finansial, sedangkan rasio di bawah 2:1 menunjukkan peningkatan risiko likuiditas. Norma 2:1
menyiratkan bahwa terdapat $2 aset lancar yang tersedia untuk setiap $1 kewajiban lancar atau, jika dilihat secara
alternatif, nilai aset lancar dapat menyusut sebanyak 50% jika dilikuidasi dan masih dapat menutupi kewajiban lancar.
Rasio lancar yang jauh lebih tinggi dari 2:1, meskipun menyiratkan cakupan utang lancar yang lebih besar, dapat
menandakan penggunaan sumber daya dan sumber daya yang tidak efisien.
tingkat pengembalian yang lebih rendah. Evaluasi kami terhadap rasio lancar berdasarkan aturan praktis apa pun mempunyai
nilai yang meragukan karena dua alasan:
1. Kualitas aset lancar dan komposisi kewajiban lancar lebih penting dalam
mengevaluasi rasio lancar (misalnya, dua perusahaan dengan rasio lancar
yang sama dapat menimbulkan risiko yang sangat berbeda karena variasi
kualitas komponen modal kerja).
2. Kebutuhan modal kerja bervariasi menurut kondisi industri dan lamanya siklus perdagangan
bersih suatu perusahaan.
Analisis Siklus Perdagangan Bersih

Kebutuhan modal kerja suatu perusahaan dipengaruhi oleh investasi persediaan yang diinginkan dan
hubungan antara persyaratan kredit dari pemasok dan yang diberikan kepada pelanggan. Pertimbangan-
pertimbangan ini menentukan nasib suatu perusahaansiklus perdagangan bersih.Perhitungan siklus
perdagangan bersih suatu perusahaan dijelaskan pada Ilustrasi 10.4.
Informasi keuangan pilihan dari Sumber Daya Teknologi untuk akhir Tahun 1 direproduksi di ILUSTRASI 10.4
bawah ini:
Penjualan untuk Tahun 1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Piutang
$360,000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40.000
Persediaan* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50.000
Akun hutang†. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Harga 20.000
pokok penjualan (termasuk penyusutan $30.000) . . . . 320.000
* Persediaan awal adalah $100.000.

†Ini berhubungan dengan pembelian yang termasuk dalam harga pokok penjualan.
Kami memperkirakan pembelian Sumber Daya Teknologi per hari sebagai:
Persediaan akhir . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ Harga 50.000

pokok penjualan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320.000
370.000
Kurang: Persediaan awal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (100.000)
Harga pokok pembelian dan produksi. . . . . . . . . . . . . . . . . Dikurangi: 270.000

Penyusutan harga pokok penjualan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (30.000)
Pembelian. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $240,000
Pembelian per hari - $240,000 - 360 - $666,67
Kemudian siklus perdagangan bersih untuk Sumber Daya Teknologi dihitung sebagai (dalam hari):
$40.000
Piutang usaha - - 40,00 hari
$360.000 - 360
$50.000
Persediaan - - 56.24 hari
$320.000 - 360
96,24 hari
$20.000
Dikurangi: Hutang usaha - - 30.0 0 hari
$240,000 - 360
Siklus perdagangan bersih (hari) - 66,24 hari
Pembilang dan penyebut pada Ilustrasi 10.4 disesuaikan secara konsisten. Secara khusus, piutang
yang dilaporkan dalam dolar penjualan dibagi dengan penjualan per hari, persediaan yang dilaporkan
berdasarkan harga perolehan dibagi dengan harga pokok penjualan per hari, dan hutang dagang
yang dilaporkan dalam dolar pembelian dibagi dengan pembelian per hari. Oleh karena itu, meskipun
pengukuran harian dinyatakan dengan dasar yang berbeda, estimasi kami terhadap siklus
perdagangan neto didasarkan pada dasar yang konsisten. Analisis ini menunjukkan Sumber Daya
Teknologi memiliki 40 hari penjualan yang terikat pada piutang, menyimpan 56 hari persediaan
barang, dan hanya menerima 30 hari pembelian sebagai kredit dari pemasoknya. Semakin panjang
siklus perdagangan bersih, semakin besar pula kebutuhan modal kerja. Pengurangan jumlah hari
penjualan piutang atau harga pokok penjualan persediaan menurunkan kebutuhan modal kerja.
Peningkatan jumlah hari pembelian karena kredit yang diterima dari pemasok menurunkan
kebutuhan modal kerja. Persyaratan modal kerja ditentukan oleh kondisi dan praktik industri.
Perbandingan dengan menggunakan rasio lancar industri, dan analisis kebutuhan modal kerja
dengan menggunakan ukuran siklus perdagangan bersih, berguna dalam analisis kecukupan modal
kerja suatu perusahaan.
PANDANGAN ANALISIS . . . ANDA ADALAH BANKIR

International Machines Corporation (IMC) meminta Anda untuk memberikan pinjaman jangka pendek satu
tahun sebesar $2 juta untuk membiayai ekspansi di Inggris. Sebagai bagian dari analisis pinjaman Anda
terhadap IMC, Anda menghitung rasio lancar 4:1 terhadap aset lancar yang berjumlah hampir $1,6 juta.
Analisis pesaing industri menghasilkan rata-rata rasio lancar 1,9:1. Apa keputusan Anda terhadap pengajuan
pinjaman IMC dengan menggunakan informasi terbatas ini? Apakah keputusan Anda akan berubah jika
permohonan IMC adalah untuk pinjaman 10 tahun?
Rasio Berbasis Kas Ukuran Likuiditas

Kas dan setara kas merupakan aset lancar yang paling likuid. Pada bagian ini, kami
menguji ukuran rasio likuiditas berbasis kas.
Rasio Kas terhadap Aktiva Lancar

Rasio aset “hampir tunai” terhadap total aset lancar merupakan salah satu ukuran tingkat
likuiditas aset lancar. Ukuran ini, dikenal sebagairasio kas terhadap aset lancar,dihitung
sebagai
Uang tunai Setara kas Surat berharga

Aset lancar
Semakin besar rasio ini, semakin likuid aset lancar tersebut.
Rasio Kas terhadap Kewajiban Lancar

Rasio lain yang mengukur kecukupan kas adalahrasio kas terhadap kewajiban lancar.Itu dihitung
sebagai
Uang tunai Setara kas Surat berharga

Kewajiban lancar
Rasio ini mengukur ketersediaan uang tunai untuk membayar kewajiban lancar. Ini merupakan ujian berat
yang mengabaikan sifat pengembalian aset lancar dan kewajiban lancar. Hal ini melengkapi rasio kas
terhadap aset lancar dalam mengukur ketersediaan kas dari perspektif yang berbeda. Menganggap rasio ini
sebagai perpanjangan dari rasio cepat (lihat analisis selanjutnya dalam bab ini), kecuali dalam kasus ekstrim,
merupakan ujian yang terlalu berat terhadap likuiditas jangka pendek. Masih pentingnya
uang tunai sebagai bentuk utama likuiditas tidak boleh dianggap remeh. Catatan kegagalan bisnis
memberikan banyak contoh perusahaan yang bangkrut dengan aset non-kas yang cukup besar (baik
lancar maupun tidak lancar) dan ketidakmampuan membayar kewajiban atau beroperasi.
AKTIVITAS OPERASI ANAL

YSISOFLIKUIDITAS
Ukuran likuiditas aktivitas operasi penting dalam analisis kredit. Bagian ini
membahas tiga ukuran aktivitas operasi berdasarkan piutang, persediaan, dan
kewajiban lancar.
Ukuran Likuiditas Piutang

Bagi sebagian besar perusahaan yang menjual secara kredit, piutang usaha dan wesel tagih
merupakan bagian penting dari modal kerja. Dalam menilai likuiditas, termasuk kualitas modal kerja
dan rasio lancar, perlu dilakukan pengukuran kualitas dan likuiditas piutang. Kualitas dan likuiditas
piutang dipengaruhi oleh tingkat perputarannya. Kualitasmengacu pada kemungkinan tertagihnya
tanpa kehilangan. Ukuran kemungkinan ini adalah proporsi piutang dalam jangka waktu pembayaran
yang ditetapkan oleh perusahaan. Pengalaman menunjukkan bahwa semakin lama piutang terutang
melebihi tanggal jatuh temponya, semakin rendah kemungkinan tertagihnya piutang tersebut.
Tingkat perputaran piutang merupakan indikator umur piutang. Indikator ini sangat berguna jika
dibandingkan dengan tingkat turnover yang diharapkan yang dihitung menggunakan persyaratan
kredit yang diizinkan.Likuiditasmengacu pada kecepatan dalam mengubah piutang menjadi uang
tunai. Tingkat perputaran piutang adalah ukuran kecepatan ini.
Perputaran Piutang
Ituperputaran piutangrasio dihitung sebagai
Penjualan bersih secara kredit
Piutang rata-rata
Piutang wesel dari penjualan normal harus dimasukkan ketika menghitung perputaran piutang. Kita
juga harus memasukkan hanya penjualan kredit ketika menghitung rasio ini karena penjualan tunai
tidak menghasilkan piutang. Karena laporan keuangan jarang mengungkapkan penjualan tunai dan
penjualan kredit secara terpisah, analisis kita sering kali harus menghitung rasio ini menggunakan
total penjualan bersih (yaitu, dengan asumsi penjualan tunai tidak signifikan). Jika penjualan tunai
tidak signifikan, maka rasio ini kurang bermanfaat. Namun, jika proporsi penjualan tunai terhadap
total penjualan relatif stabil, maka perbandingan perubahan rasio perputaran piutang dari tahun ke
tahun dapat diandalkan. Cara yang paling langsung untuk kita tentukanrata-ratapiutang adalah
dengan menjumlahkan piutang awal dan akhir untuk periode tersebut dan membaginya dua.
Menggunakan angka bulanan atau triwulanan menghasilkan perkiraan yang lebih akurat. Semakin
fluktuasi penjualan, semakin besar kemungkinan rasio ini terdistorsi. Rasio perputaran piutang
menunjukkan seberapa sering, rata-rata, perputaran piutang—yaitu, diterima dan dikumpulkan
sepanjang tahun. Ilustrasi 10.5 memberikan contoh.
Consumer Electronics melaporkan penjualan sebesar $1.200.000, piutang awal sebesar $150.000, dan piutang ILUSTRASI 10.5
akhir tahun sebesar $250.000. Rasio perputaran piutangnya dihitung sebagai
$1.200.000 $1.200.000
- - 6
($150.000 $250.000) - 2 $200.000
Penjualan Piutang Berhari-hari untuk Industri Terpilih Penjualan Harian dalam Piutang
Perusahaan Target Meskipun rasio perputaran piutang mengukur
kecepatan penagihan dan berguna untuk
Pfizer Inc.
tujuan perbandingan, rasio ini tidak dapat
Dell Inc. dibandingkan secara langsung dengan
Coca-Cola Co. persyaratan perdagangan yang diberikan
perusahaan kepada pelanggannya.
Pembelian Terbaik Co.
Perbandingan terakhir ini dilakukan dengan
3M Co.
mengkonversi rasio perputaran menjadi hari
penjualan yang terikat pada piutang. Itu
0 10 20 30 40 50 60 70
hari penjualan hari dalam piutangmengukur rata-
rata jumlah hari yang diperlukan untuk
menagih piutang
pada saldo akhir tahun dalam piutang usaha. Ini dihitung dengan membagi piutang dengan
rata-rata penjualan harian sebagai berikut:
Penjualan
Penjualan hari dalam piutang - Piutang usaha -
360
Menggunakan data dari Consumer Electronics, perhitungannya sebagai berikut:1
Piutang usaha $250.000 $250.000

- - - 75 hari
Rata-rata penjualan harian ($1.200.000/360) $3.333
Interpretasi Ukuran Likuiditas Piutang

Tingkat perputaran piutang dan periode penagihan berguna untuk dibandingkan dengan rata-rata
industri atau dengan persyaratan kredit yang diberikan oleh perusahaan. Ketika periode penagihan
dibandingkan dengan ketentuan penjualan yang diperbolehkan oleh perusahaan, kita dapat menilai
sejauh mana pelanggan membayar tepat waktu. Misalnya, jika syarat penjualan kredit biasa adalah 40
hari, maka periode penagihan rata-rata selama 75 hari mencerminkan satu atau lebih kondisi berikut:
Upaya pengumpulan yang buruk.
Keterlambatan pembayaran pelanggan.
Pelanggan dalam kesulitan keuangan.
Kondisi pertama menuntut tindakan manajerial yang bersifat korektif, sedangkan kondisi kedua
mencerminkan kualitas dan likuiditas piutang dan menuntut tindakan manajerial yang
bijaksana. Langkah awal adalah menentukan apakah piutang mewakili aktivitas penjualan
perusahaan. Misalnya, piutang dapat dijual kepada SPE, dan jika SPE disusun dengan baik, maka
piutang tersebut akan dikeluarkan dari pembukuan. Oleh karena itu, penjualan piutang usaha
yang terputus-putus dapat mendistorsi perhitungan rasio. Bukan itu
1Tindakan alternatif, yaituperiode penagihan piutang,mengukur rata-rata jumlah hari yang dibutuhkan untuk mengumpulkan
piutang berdasarkanrata-ratasaldo piutang. Ini dihitung dengan membagi rasio perputaran piutang
menjadi 360 hari (perkiraan jumlah hari dalam setahun):
360
Periode pengumpulan -
Perputaran piutang
Dengan menggunakan angka dari Consumer Electronics pada Ilustrasi 10.5, periode penagihan piutang adalah:
360
- 60 hari
6
jarang bagi perusahaan untuk terus melayani akun untuk SPE. Dalam hal ini jumlah total
piutang yang dilayani disajikan dalam catatan kaki. Jumlah ini dapat ditambahkan ke jumlah
yang dilaporkan di neraca untuk mendapatkan total piutang yang belum dibayar. Rasio
perputaran kemudian dihitung menggunakan total piutang yang beredar.
Kerumitan lainnya berkaitan dengan apakah rasio perputaran piutang dihitung berdasarkan
piutang bruto atau bersih. Jika yang terakhir, perhitungan yang dihasilkan dipengaruhi oleh
tingkat konservatisme perusahaan dalam memperkirakan piutang tak tertagih. Biasanya lebih
baik menghitung rasio perputaran berdasarkan piutang kotor untuk menghindari masalah ini.
Analisis tren tertentu juga layak untuk dipelajari. Tren periode penagihan dari waktu ke
waktu penting dalam membantu menilai kualitas dan likuiditas piutang. Tren lain yang
perlu diperhatikan adalah hubungan antara penyisihan piutang ragu-ragu dan piutang
bruto, dihitung sebagai
Penyisihan piutang ragu-ragu

Piutang kotor
Peningkatan rasio ini dari waktu ke waktu menunjukkan penurunan kolektibilitas piutang.
Sebaliknya, penurunan rasio ini menunjukkan peningkatan kolektibilitas atau perlunya
mengevaluasi kembali kecukupan penyisihan piutang ragu-ragu. Secara keseluruhan, ukuran
likuiditas piutang penting dalam analisis kami. Hal ini juga penting sebagai ukuran
pemanfaatan aset, subjek yang akan kita bahas di Bab 8.
Pengukuran Perputaran Persediaan

Persediaan sering kali merupakan bagian besar dari aset lancar. Alasannya seringkali tidak ada hubungannya
dengan kebutuhan perusahaan untuk mempertahankan dana likuid yang memadai. Persediaan merupakan
investasi yang dilakukan dengan tujuan memperoleh keuntungan melalui penjualan kepada pelanggan. Di
sebagian besar perusahaan, persediaan pada tingkat tertentu harus dijaga. Jika persediaan tidak mencukupi,
volume penjualan akan turun di bawah tingkat yang dapat dicapai. Sebaliknya, persediaan yang berlebihan
membuat perusahaan terkena biaya penyimpanan, asuransi, pajak, keusangan, dan kerusakan fisik.
Persediaan yang berlebihan juga mengikat dana yang dapat digunakan secara lebih menguntungkan di
tempat lain. Karena adanya risiko dalam menyimpan persediaan, dan mengingat bahwa persediaan lebih
dikeluarkan dari kas dibandingkan dengan piutang, maka persediaan tersebut biasanya dianggap sebagai
aset lancar yang paling tidak likuid. Evaluasi kami terhadap likuiditas jangka pendek dan modal kerja, yang
melibatkan persediaan, harus mencakup evaluasi terhadap kualitas dan likuiditas persediaan. Ukuran
perputaran persediaan adalah alat yang sangat baik untuk analisis ini.
Perputaran persediaan
Iturasio perputaran persediaanmengukur tingkat rata-rata kecepatan pergerakan persediaan
masuk dan keluar perusahaan. Perputaran persediaan dihitung sebagai
Harga pokok penjualan
Persediaan rata-rata
Konsistensi mengharuskan kita menggunakan harga pokok penjualan dalam pembilangnya karena, seperti
halnya persediaan, harga pokok penjualan dilaporkan berdasarkan harga perolehan. Penjualan, sebaliknya,
mencakup margin keuntungan. Persediaan rata-rata dihitung dengan menjumlahkan saldo persediaan awal
dan akhir, lalu membaginya dua. Perhitungan rata-rata ini dapat disempurnakan dengan rata-rata angka
persediaan triwulanan atau bulanan. Ketika kita tertarik untuk mengevaluasitingkatpersediaan pada tanggal
tertentu, seperti akhir tahun, kami menghitung rasio perputaran persediaan menggunakan saldo persediaan
pada tanggal tersebut sebagai penyebut.
Penjualan Harian dalam Inventaris untuk Perusahaan Terpilih Penjualan Harian dalam Persediaan
Perusahaan Target Ukuran lain dari perputaran persediaan yang

berguna dalam menilai kebijakan pembelian dan
Pfizer Inc.
produksi perusahaan adalah jumlahpenjualan hari
Dell Inc. dalam persediaan,dihitung sebagai2
Coca-Cola Co.
Harga pokok penjualan
Persediaan -
Pembelian Terbaik Co. 360
3M Co. Rasio ini memberi tahu kita jumlah hari yang
dibutuhkan untuk menjualakhirpersediaan dengan
0 50 100 150 200 250 300
asumsi tingkat penjualan tertentu. Ilustrasi 10.6
hari
memberikan contoh.
ILUSTRASI 10.6 Informasi keuangan pilihan dari Macon Resources untuk Tahun 8 direproduksi di bawah ini:
Penjualan . . . . . . . . . . . . . . . $1.800.000
Harga pokok penjualan . . . . . 1.200.000
Persediaan awal. . . . 200.000
Persediaan akhir . . . . . . 400.000
$400.000
Penjualan persediaan berhari-hari - - 120 hari
$1.200.000-360
Menafsirkan Perputaran Persediaan

Rasio lancar memandang komponen aset lancar sebagai sumber dana yang berpotensi melunasi kewajiban
lancar. Dilihat dengan cara yang sama, rasio perputaran persediaan menawarkan ukuran kualitas dan
likuiditas komponen persediaan aset lancar.Kualitas inventarismengacu pada kemampuan perusahaan untuk
menggunakan dan membuang persediaan. Namun, kita harus menyadari bahwa perusahaan yang
melanjutkan usahanya tidak menggunakan persediaan untuk membayar kewajiban lancar, karena setiap
penurunan besar dalam tingkat persediaan normal kemungkinan besar akan mengurangi volume penjualan.
Ketika perputaran persediaan menurun seiring berjalannya waktu, atau kurang dari norma industri, hal
ini menunjukkan pergerakan persediaan yang lambat karena keusangan, permintaan yang lemah, atau tidak
dapat dijual. Kondisi ini mempertanyakan kelayakan suatu perusahaan untuk memulihkan biaya persediaan.
Kita memerlukan analisis lebih lanjut dalam hal ini untuk melihat apakah penurunan perputaran persediaan
disebabkan oleh penumpukan persediaan untuk mengantisipasi peningkatan penjualan, komitmen kontrak,
kenaikan harga, penghentian pekerjaan, kekurangan persediaan, atau alasan sah lainnya. Kita juga harus
menyadari manajemen persediaan (seperti sistem just-in-time) yang bertujuan untuk menjaga tingkat
persediaan tetap rendah dengan mengintegrasikan pemesanan, produksi, penjualan, dan distribusi.
Manajemen inventaris yang efektif meningkatkan perputaran inventaris.
2Tindakan alternatif, yaituhari untuk menjual rasio persediaan,dihitung sebagai
360
Perputaran persediaan
Rasio ini memberi tahu kita jumlah hari yang dibutuhkan perusahaan untuk menjualrata-ratapersediaan untuk tahun itu. Dengan menggunakan angka-angka
dari Ilustrasi 10.6, rasio hari untuk menjual persediaan dihitung sebagai
$1.200.000
Rasio perputaran persediaan - - 4
($200.000 $400,000) - 2
360
Rasio hari untuk menjual persediaan - - 90 hari
4
Ukuran likuiditas inventaris lain yang Periode Konversi untuk Perusahaan Terpilih
berguna adalah nyaperiode konversiatau
Perusahaan Target
siklus operasi.Ukuran ini menggabungkan
periode penagihan piutang dengan hari Pfizer Inc.
penjualan persediaan untuk mendapatkan Dell Inc.
interval waktu untuk mengkonversi
Coca-Cola Co.
persediaan menjadi uang tunai. Dengan
menggunakan hasil yang dihitung dari dua Pembelian Terbaik Co.
ilustrasi independen di atas, kami akan 3M Co.

menghitung periode konversi sebagai
0 50 100 150 200 250 300 350
Hari (siklus operasi)
Penjualan piutang selama berhari-hari. . . . . . . . .
Penjualan persediaan selama 75 hari. . . . . . . . .12 0
Periode konversi. . . . . . . . . . . . . . . 195
Artinya, diperlukan waktu 195 hari bagi perusahaan untuk menjual inventarisnya dan menagih
piutangnya, berdasarkan tingkat piutang dan inventaris saat ini.3
Dalam mengevaluasi perputaran persediaan, analisis kita harus waspada terhadap pengaruh
prinsip akuntansi alternatif untuk menilai komponen rasio. Pembahasan kita tentang akuntansi
persediaan pada Bab 4 relevan di sini. Penggunaan metode penilaian persediaan LIFO dapat sangat
mengganggu kegunaan rasio perputaran dan lancar. Misalnya, penilaian persediaan mempengaruhi
pembilang dan penyebut rasio lancar—yang terakhir melalui pengaruhnya terhadap utang pajak.
Informasi sering kali tersedia dalam laporan keuangan yang memungkinkan kita menyesuaikan nilai
persediaan LIFO yang sangat rendah pada saat harga naik, sehingga nilai-nilai ini berguna untuk
dimasukkan dalam perputaran dan rasio lancar. Perhatikan bahwa meskipun dua perusahaan
menggunakan metode LIFO untuk penilaian persediaan, rasio berbasis persediaan mereka
kemungkinan besar akan samabukansebanding, karena kumpulan (basis) persediaan LIFO mereka
hampir pasti diperoleh pada tahun yang berbeda dengan tingkat harga yang berbeda. Kita juga harus
ingat bahwa perusahaan yang menggunakan “tahun alami” mungkin memiliki tingkat persediaan
yang rendah pada akhir tahun. Hal ini dapat meningkatkan rasio turnover ke tingkat yang sangat
tinggi.
PANDANGAN ANALISIS . . . ANDA ADALAH KONSULTAN

King Entertainment, Inc., menggunakan layanan Anda sebagai konsultan manajemen. Salah satu tugas Anda
adalah mengefisienkan biaya inventaris. Setelah mempelajari laporan kinerja dan inventaris sebelumnya,
Anda mengusulkan untuk mengurangi inventaris secara strategis melalui peningkatan manajemen inventaris.
Proposal Anda mengharapkan perputaran persediaan saat ini sebesar 20 akan meningkat menjadi 25. Uang
yang tidak diinvestasikan dalam persediaan dapat digunakan untuk mengurangi kewajiban lancar—biaya
untuk mempertahankan kewajiban lancar rata-rata 10% per tahun. Berapa perkiraan penghematan biaya
Anda jika perkiraan penjualan adalah $150 juta dan perkiraan biaya penjualan adalah $100 juta?
3Perhitungan alternatif yang biasa digunakan adalah (A)Hari untuk menjual inventaris+Periode pengumpulan,seperti yang dijelaskan dalam catatan kaki 1 dan 2,
Dan (B)Penjualan hari dalam piutang (hari untuk menjual persediaan)+Penjualan hari dalam persediaan (periode pengumpulan)–
Periode pembayaran rata-rata (hari pembelian utang usaha).Perhitungan terakhir ini mengakui bahwa sebagian modal kerja disediakan
oleh pemasok perusahaan (rata-rata periode pembayaran dan hari pembelian utang usaha dibahas di bagian Hari Pembelian Hutang
Usaha).
Likuiditas Kewajiban Lancar

Kewajiban lancar penting dalam menghitung modal kerja dan rasio lancar
karena dua alasan terkait:
1. Kewajiban lancar digunakan untuk menentukan apakah kelebihan aset lancar terhadap
kewajiban lancar memberikan margin keamanan yang memadai.
2. Kewajiban lancar dikurangkan dari aktiva lancar untuk dijadikan modal kerja.
Dalam menggunakan modal kerja dan rasio lancar, sudut pandangnya adalah likuidasi dan
bukanoperasi yang berkelanjutan. Hal ini karena dalam operasi normal, kewajiban lancar tidak
dilunasi tetapi bersifat pengembalian dana. Asalkan penjualan tetap stabil, pembelian dan
kewajiban lancar harus tetap stabil. Peningkatan penjualan biasanya menghasilkan peningkatan
kewajiban lancar.
Kualitas Kewajiban Lancar

Kualitas kewajiban lancar penting dalam analisis modal kerja dan rasio lancar. Tidak semua
kewajiban lancar mewakili tuntutan pembayaran yang mendesak atau mendesak. Di satu sisi,
kita menemukan kewajiban atas berbagai pajak yang harus dibayar segera terlepas dari
tekanan keuangan saat ini. Kekuasaan pengumpulan otoritas pemerintah federal, negara
bagian, dan lokal sangat besar. Sisi ekstrem yang lain adalah kewajiban lancar kepada pemasok
yang sudah lama menjalin hubungan dengan perusahaan dan bergantung pada serta
menghargai bisnisnya. Penundaan dan negosiasi ulang kewajiban-kewajiban ini pada saat
terjadi tekanan finansial adalah hal yang mungkin dan biasa terjadi.
Kualitas kewajiban lancar harus dinilai berdasarkan tingkat urgensi pembayarannya. Kita harus
menyadari bahwa jika aliran dana masuk dari pendapatan saat ini dipandang tersedia untuk membayar
kewajiban lancar, maka biaya tenaga kerja dan biaya serupa yang memerlukan pembayaran segera akan
menjadi faktor utama dalam pendapatan. Hutang usaha dan kewajiban lainnya dibayar hanya setelah
pengeluaran tersebut dipenuhi. Kita telah mengkaji aspek aliran dana ini pada bab sebelumnya.
Analisis kami juga harus menyadari adanya kewajiban yang tidak tercatat yang memiliki klaim atas dana
lancar. Contohnya adalah komitmen pembelian dan kewajiban pascapensiun dan sewa tertentu. Ketika ada
klausul percepatan pinjaman jangka panjang, kegagalan untuk memenuhi angsuran saat ini dapat
menyebabkan seluruh utang jatuh tempo dan harus dibayar.
Pembelian Harian di Hutang Usaha

Ukuran sejauh mana perusahaan “bersandar pada perdagangan” adalahrata-rata
hari hutang terutang.Ukuran ini dihitung sebagai4
Akun hutang
Rata-rata hari hutang terutang -
Harga pokok penjualan - 360
Rata-rata hari hutang yang beredar memberikan indikasi rata-rata waktu yang dibutuhkan perusahaan dalam
membayar kewajibannya kepada pemasok. Semakin lama jangka waktu pembayaran maka semakin besar
pula penggunaan modal pemasok.
Ukuran terkait adalahperputaran hutang dagang.Ini dihitung sebagai Harga Pokok
Penjualan - Hutang usaha rata-rata. Rasio ini menunjukkan kecepatan perusahaan
membayar pembelian secara kredit.
Pembelian dapat menggantikan harga pokok penjualan dalam rumus ini, dan dapat diperkirakan sebagai
4
Pembelian - Harga pokok penjualan Persediaan akhir Persediaan awal.

TAMBAHAN LIQUIDITYME MENJAMIN

Komposisi Aset Lancar
Komposisi aktiva lancar merupakan salah satu indikator likuiditas modal kerja. Penggunaan
perbandingan persentase ukuran umum memfasilitasi evaluasi kami terhadap likuiditas
komparatif, berapa pun jumlah dolarnya. Perhatikan Ilustrasi 10.7 sebagai contoh kasus.
Aset Texas Electric saat ini beserta persentase ukuran umumnya direproduksi di bawah ini untuk ILUSTRASI 10.7
Tahun 1 dan 2:
Aset lancar Tahun 1 Tahun 2
Uang tunai . . . . . . . . . . . . . . . . . 30% $20.000 20%

$30.000 Piutang usaha. . . . . . 40.000 40 30.000 30
Persediaan. . . . . . . . . . . . . 30.000 30 50.000 50
Total aset saat ini . . . . . . $100.000 100% $100.000 100%
Analisis terhadap persentase umum Texas Electric menunjukkan adanya penurunan tajam dalam likuiditas
aset lancar di Tahun ke-2 dibandingkan dengan Tahun ke-1. Hal ini dibuktikan dengan penurunan sebesar
10% pada kas dan piutang.
Rasio Uji Asam (Cepat).

Pengujian likuiditas yang lebih ketat menggunakanrasio uji asam (cepat).Rasio ini mencakup aset-aset yang
paling cepat dapat dikonversi menjadi uang tunai dan dihitung sebagai
Uang tunai Setara kas Surat berharga Piutang usaha

Kewajiban lancar
Persediaan seringkali merupakan aset lancar yang paling tidak likuid dan tidak termasuk dalam rasio paling
asam. Alasan lain untuk mengecualikan persediaan adalah karena penilaiannya biasanya melibatkan lebih
banyak kebijaksanaan manajerial daripada yang diperlukan untuk aset lancar lainnya. Namun kita harus ingat
bahwa persediaan pada beberapa perusahaan lebih likuid dibandingkan dengan piutang yang
pembayarannya lambat. Analisis kami harus menilai manfaat dari pengecualian persediaan dalam
mengevaluasi likuiditas. Penafsiran rasio uji asam serupa dengan interpretasi rasio arus.
Pengukuran Arus Kas

Sifat statis dari rasio lancar dan ketidakmampuannya (sebagai ukuran likuiditas) untuk
mengakui pentingnya arus kas dalam memenuhi kewajiban yang jatuh tempo telah
menyebabkan pencarian ukuran likuiditas yang dinamis. Karena kewajiban dibayar dengan
uang tunai, perbandingan arus kas operasi dengan kewajiban lancar menjadi penting. Rasio
yang membandingkan arus kas operasi dengan kewajiban lancar mengatasi sifat statis rasio
lancar karena pembilangnya mencerminkan variabel arus. Inirasio arus kasdihitung sebagai
Arus kas operasi

Kewajiban lancar
Perhitungan rasio arus kas Campbell Soup pada Tahun 11 adalah (data diambil dari
laporan keuangan yang disajikan pada Lampiran A menjelang akhir buku ini)
$805,2
- 0,63
$1.278
Fleksibilitas Finansial
Ada yang pentingkualitatifpertimbangan yang berkaitan dengan likuiditas jangka pendek. Hal ini secara
berguna dicirikan sebagai hal yang bergantung pada fleksibilitas finansial suatu perusahaan. Fleksibilitas
finansialadalah kemampuan perusahaan untuk mengambil langkah-langkah untuk mengatasi gangguan
aliran dana yang tidak terduga. Hal ini dapat berarti kemampuan untuk meminjam dari berbagai sumber,
meningkatkan modal ekuitas, menjual dan memindahkan aset, atau menyesuaikan tingkat dan arah operasi
untuk menghadapi perubahan keadaan. Kapasitas perusahaan untuk meminjam bergantung pada beberapa
faktor dan dapat berubah. Hal ini bergantung pada profitabilitas, stabilitas, ukuran, posisi industri, komposisi
aset, dan struktur modal. Hal ini juga tergantung pada kondisi dan tren pasar kredit. Kapasitas perusahaan
untuk meminjam penting sebagai sumber uang tunai dan dalam melunasi hutang jangka pendek.
Pembiayaan yang diatur sebelumnya atau jalur kredit terbuka merupakan sumber uang tunai yang dapat
diandalkan. Faktor-faktor tambahan yang mempengaruhi penilaian fleksibilitas keuangan perusahaan adalah
(1) peringkat surat berharga, obligasi, dan saham preferen, (2) pembatasan penjualan aset, (3) sejauh mana
biaya bersifat diskresi, dan (4 ) kemampuan untuk merespons dengan cepat terhadap perubahan kondisi
(seperti pemogokan, pergeseran permintaan, dan terputusnya sumber pasokan).
Pembahasan dan Analisis Manajemen

Seperti yang telah kita bahas di Bab 1, Komisi Sekuritas dan Bursa mengharuskan perusahaan
untuk memasukkan dalam laporan tahunan mereka diskusi manajemen yang lebih luas dan
analisis kondisi keuangan dan hasil operasi (MD&A). Bagian kondisi keuangan memerlukan
pembahasan mengenai likuiditas—termasuk tren, permintaan, komitmen, atau ketidakpastian
yang diketahui yang mungkin berdampak pada kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
kas yang memadai. Jika ditemukan adanya kekurangan likuiditas yang signifikan, manajemen
harus mendiskusikan tindakan yang telah diambil atau usulan untuk memperbaiki kekurangan
tersebut. Sumber likuiditas internal dan eksternal serta sumber material aset likuid yang belum
terpakai harus diidentifikasi dan dijelaskan. Analisis kami mendapat manfaat dari diskusi dan
analisis manajemen.
Analisis Bagaimana-Jika
Analisis bagaimana-jikaadalah teknik yang berguna untuk menelusuri dampak perubahan kondisi
atau kebijakan terhadap sumber daya perusahaan. Analisis bagaimana-jika diilustrasikan di bagian ini
menggunakan data keuangan pilihan berikut dari Consolidated Technologies, Inc., pada tanggal 31
Desember Tahun 1:
Uang tunai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $70.000

Piutang usaha . . . . . . . . . . 150.000
Inventaris . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aset 65.000
tetap . . . . . . . . . . . . . . . . Akumulasi 200.000
penyusutan . . . . . Akun 43.000
hutang. . . . . . . . . . . . Hutang 130.000
wesel. . . . . . . . . . . . . . Kewajiban pajak 35.000
yang masih harus dibayar. . . . . . . . . . 18.000
Modal . . . . . . . . . . . . . . . 200.000
Informasi tambahan berikut dilaporkan untuk tahun yang berakhir pada tanggal 31 Desember Tahun
1:
Penjualan. . . . . . . . . . . $750,000 Harga
pokok penjualan. . . . . 520.000

Pembelian. . . . . . . 350.000
Depresiasi. . . . . 25.000
Pendapatan bersih . . . . . . 20.000
Teknologi Konsolidasi mengantisipasi pertumbuhan penjualan sebesar 10% untuk Tahun ke-2.
Semua item pendapatan dan pengeluaran diperkirakan meningkat sebesar 10%, kecuali
depresiasi, yang tetap sama. Semua biaya dibayar tunai pada saat terjadinya, dan persediaan
akhir Tahun ke-2 diproyeksikan sebesar $150.000. Pada akhir Tahun ke-2, Consolidated
Technologies mengharapkan memiliki utang wesel sebesar $50.000 dan saldo pajak yang masih
harus dibayar nol. Perusahaan mempertahankan saldo kas minimum $50.000 sebagai kebijakan
manajerial.
Kasus 10.1Consolidated Technologies sedang mempertimbangkan perubahan kebijakan kredit di mana

piutang akhir mencerminkan penjualan selama 90 hari. Apa dampak perubahan ini terhadap saldo kas
perusahaan? Apakah perubahan ini akan mempengaruhi kebutuhan pinjaman perusahaan? Analisis kami
terhadap situasi bagaimana-jika ini adalah sebagai berikut:
TEKNOLOGI TANGGAL CONSOLI I ES

Perkiraan Uang Tunai
Untuk Tahun yang Berakhir pada Tanggal 31 Desember Tahun 2
Tunai, 1 Januari Tahun 2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $70.000
Koleksi uang tunai
Piutang usaha, 1 Januari Tahun 2. . . . . . . . . . . $150.000

Penjualan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 825.000
Total potensi pengumpulan uang tunai. . . . . . . . . . . . . . . . 975.000

Dikurangi: Piutang usaha, 31 Desember Tahun 2 . . . (206.250)(A) 768.750
Jumlah uang tunai yang tersedia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 838.750
Pencairan tunai
Hutang usaha, 1 Januari Tahun 2. . . . . . . . . . . . Pembelian
$130,000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 657.000 (B)
Total potensi pengeluaran kas. . . . . . . . . . . . . 787.000

Hutang usaha, 31 Desember Tahun 2. . . . . . . . . (244.000) (C) 543.000
Hutang wesel, 1 Januari Tahun 2. . . . . . . . . . . . . . . 35.000

Hutang wesel, 31 Desember Tahun 2. . . . . . . . . . . . (50.000) (15.000)
Pajak yang masih harus dibayar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.000

Pengeluaran tunai(D). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203.500 749.500
Tunai, 31 Desember Tahun 2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89.250

Saldo tunai diinginkan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50.000
Kelebihan uang tunai. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $39.250
(lanjutan)
(disimpulkan)
Penjelasan:
90
(A) $825.000 - $206.250.
360
(B)Harga pokok penjualan tahun ke-2*: 1.1-$572.000
$520.000 Persediaan akhir (diberikan) 150.000
Barang tersedia untuk $722.000

dijual Persediaan awal (65.000)
Pembelian $657.000
* Tidak termasuk penyusutan.

Mengemis. akun hutang $130.000
(C) Pembelian - $657.000 - $244.000
Pembelian tahun 1 $350.000
(D) Laba kotor ($825.000 $572.000) Dikurangi: $253.000
Pendapatan bersih $24,500*
Depresiasi 25.000 (49.500)
Pengeluaran tunai lainnya $203.500
* 110% dari $20.000 (Pendapatan Tahun 1) 10% dari $25.000 (penyusutan Tahun 1).
Atau, $185.000 1.10-$203.500, dimana $185.000 adalah pengeluaran kas lainnya tahun lalu.
Perubahan kebijakan kredit ini akan menghasilkan kelebihan uang tunai dan tidak diperlukan pinjaman.
Kasus 10.2Bagaimana jika Consolidated Technologies bekerja untuk mencapairata-rataperputaran

piutang 4,0 (daripada menggunakanakhirpiutang seperti pada kasus sebelumnya)? Apa dampak
perubahan ini terhadap saldo kas perusahaan? Analisis kami mengenai situasi bagaimana-jika ini
adalah sebagai berikut:
Kelebihan saldo kas seperti yang dihitung di $39.250

atas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ubah dariakhirkerata-ratapiutang (AR)
omset meningkatkan piutang akhir tahun menjadi
$825.000
AR rata-rata - - $206.250
4
Mengakhiri AR - [$206.250 2] $150.000 - $262.500A
Dikurangi: Saldo piutang dari Kasus 10.1 (206.250) 56.250 (penurunan uang tunai)
Uang tunai untuk dipinjam. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $17,000 (defisit tunai)
2] Awal AR
Penjualan
ARata-rata AR- ; Mengakhiri AR-[(AR rata-rata)
Perputaran AR rata-rata
Teknologi Konsolidasi akan diminta untuk meminjam dana untuk mencapai kinerja yang
diharapkan berdasarkan kondisi yang ditentukan.
Kasus 10.3Bagaimana jika, selain ketentuan yang berlaku dalam Kasus 10.2, pemasok perusahaan
memerlukan pembayaran dalam waktu 60 hari? Apa pengaruh persyaratan pembayaran ini terhadap
saldo kas? Analisis kami terhadap kasus ini adalah sebagai berikut:
Uang tunai diperlukan untuk meminjam (dari Kasus 10.2). . . . . . . . . Mengakhiri $17.000
hutang usaha (dari Kasus 10.1) . . . . . . . . $244,000 Hutang akhir dalam jangka
waktu pembayaran 60 hari:
60 60
Pembelian - $657.000 ........... (109.500)
360 360
Diperlukan pencairan tambahan. . . . . . . . . . . . . . 134.500
Uang tunai untuk dipinjam. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $151.500

Jadwal pembayaran yang lebih menuntut dari pemasok ini akan memberikan persyaratan
pinjaman tambahan pada Teknologi Konsolidasi.
BAGIAN 2 : MODAL
STRUKTUR DAN SOLVENSI
DASAR SOFSOLVENSI
Menganalisis solvabilitas suatu perusahaan sangat berbeda dengan menganalisis likuiditas. Dalam
analisis likuiditas, jangka waktunya cukup pendek untuk membuat perkiraan arus kas yang cukup
akurat. Prakiraan jangka panjang kurang dapat diandalkan dan, akibatnya, analisis solvabilitas
menggunakan ukuran analitis yang kurang tepat namun lebih mencakup.
Analisis solvabilitas melibatkan beberapa elemen kunci. Analisis struktur modal adalah salah satunya.
Struktur modalmengacu pada sumber pembiayaan bagi suatu perusahaan. Pembiayaan dapat berkisar dari
modal ekuitas yang relatif permanen hingga sumber pembiayaan jangka pendek yang lebih berisiko atau
bersifat sementara. Setelah perusahaan memperoleh pembiayaan, perusahaan kemudian
menginvestasikannya dalam berbagai aset. Aset mewakili sumber keamanan sekunder bagi pemberi
pinjaman dan berkisar dari pinjaman yang dijamin dengan aset tertentu hingga aset yang tersedia sebagai
jaminan umum bagi kreditur tanpa jaminan. Faktor-faktor ini dan faktor lainnya menghasilkan risiko berbeda
yang terkait dengan aset dan sumber pendanaan berbeda.
Elemen kunci lainnya dari solvabilitas jangka panjang adalahpendapatan(ataumendapat kekuatan)—
menyiratkan kemampuan berulang untuk menghasilkan uang tunai dari operasi. Pengukuran berbasis
pendapatan merupakan indikator kekuatan finansial yang penting dan dapat diandalkan. Pendapatan adalah
sumber uang tunai yang paling diinginkan dan dapat diandalkan untuk pembayaran bunga dan pokok utang
jangka panjang. Sebagai ukuran arus kas masuk dari operasi, pendapatan sangat penting untuk menutupi
bunga jangka panjang dan biaya tetap lainnya. Aliran pendapatan yang stabil merupakan ukuran penting dari
kemampuan perusahaan untuk meminjam pada saat kekurangan uang tunai. Hal ini juga merupakan ukuran
kemungkinan perusahaan pulih dari kondisi kesulitan keuangan.
Pemberi pinjaman menjaga diri mereka terhadap kebangkrutan perusahaan dan kesulitan keuangan
dengan memasukkan perjanjian pinjaman dalam perjanjian pinjaman. Perjanjian pinjaman menetapkan BATAS UTANG
kondisi bawaan,sering kali didasarkan pada ukuran akuntansi, pada tingkat yang memberikan kesempatan Setiap tahun, sekitar
kepada pemberi pinjaman untuk menagih pinjaman sebelum terjadinya kesulitan keuangan yang parah. 40% pemilik usaha kecil
mencari pinjaman. Bank menolak
Perjanjian sering kali dirancang untuk (1) menekankan ukuran-ukuran utama kekuatan finansial seperti rasio
sekitar seperempatnya.
lancar dan rasio utang terhadap ekuitas, (2) melarang penerbitan utang tambahan, atau (3) memastikan
terhadap pencairan sumber daya perusahaan melalui dividen atau akuisisi yang berlebihan. Perjanjian tidak
dapat menjamin pemberi pinjaman terhadap kerugian operasional—yang selalu menjadi sumber kesulitan
keuangan. Perjanjian dan ketentuan perlindungan juga tidak dapat menggantikan kewaspadaan dan
pemantauan kita terhadap hasil operasi dan kondisi keuangan perusahaan. Besarnya jumlah pendanaan
utang pemerintah dan swasta telah menghasilkan beberapa pendekatan standar dalam analisis dan
evaluasinya. Meskipun bab ini menjelaskan banyak pendekatan-pendekatan tersebut, Lampiran 10A
membahas analisis surat utang yang dilakukan oleh lembaga pemeringkat, dan Lampiran 10B menjelaskan
penggunaan rasio sebagai alat prediksi kesulitan keuangan.
Pentingnya Struktur Modal

Struktur modal adalah pembiayaan ekuitas dan hutang suatu perusahaan. Hal ini sering diukur
berdasarkan besaran relatif dari berbagai sumber pendanaan. Stabilitas keuangan suatu
perusahaan dan risiko kebangkrutan bergantung pada sumber pendanaan dan jenis serta
jumlah berbagai aset yang dimilikinya. Gambar 10.1 menggambarkan distribusi aset suatu
perusahaan dan sumber pendanaannya. Pameran ini menyoroti potensi variasi dalam item
investasi dan pendanaan yang membentuk suatu perusahaan—digambarkan dalam kerangka
akuntansi aset sama dengan kewajiban ditambah ekuitas.
Gambar 10.1 Distribusi Aset dan Struktur Modal Perusahaan pada umumnya
Aset (Investasi) Hutang dan Ekuitas (Pembiayaan)
Saat ini
Saat ini
kewajiban
aktiva
Jangka panjang
Jangka panjang
investasi
catatan dan obligasi
Properti, pabrik, dan Catatan bawahan

peralatan (bersih) dan surat hutang
Kredit yang ditangguhkan
Ketentuan dan cadangan

Kepentingan minoritas di
anak perusahaan yang dikonsolidasi
Aset tidak berwujud Saham preferen
Tangguhan Ekuitas saham modal

biaya dan laba ditahan
Karakteristik Hutang dan Ekuitas

Pentingnya menganalisis struktur modal dapat dilihat dari beberapa sudut pandang, salah satunya
adalah perbedaan antara utang dan ekuitas.Ekuitasmengacu kepadamodal risikodari sebuah
perusahaan. Karakteristik modal ekuitas mencakup tingkat pengembalian yang tidak pasti atau tidak
dapat ditentukan dan tidak adanya pola pembayaran kembali. Modal ekuitas berkontribusi terhadap
stabilitas dan solvabilitas perusahaan. Hal ini biasanya ditandai dengan tingkat kelanggengan,
kegigihan dalam masa sulit, dan tidak adanya persyaratan wajib dividen. Perusahaan dapat dengan
percaya diri menginvestasikan pembiayaan ekuitas pada aset jangka panjang dan memaparkannya
pada risiko bisnis tanpa ancaman penarikan kembali.
Berbeda dengan modal ekuitas, baik jangka pendek maupun jangka panjangutangmodal harus dilunasi.
Semakin lama jangka waktu pelunasan utang dan semakin sedikit tuntutan ketentuan pelunasannya, maka
semakin mudah bagi suatu perusahaan untuk membayar modal utang. Namun, utang harus dilunasi pada
waktu tertentu, apa pun kondisi keuangan perusahaan, dan demikian pula bunga berkala atas sebagian
besar utang. Kegagalan membayar pokok dan bunga biasanya mengakibatkan proses hukum di mana
pemegang saham biasa dapat kehilangan kendali atas perusahaan dan seluruh atau sebagian investasi
mereka. Ketika proporsi hutang dalam total struktur modal suatu perusahaan semakin besar, semakin tinggi
pula biaya tetap dan komitmen pembayaran kembali. Kemungkinan ketidakmampuan perusahaan
membayar bunga dan pokok pada saat jatuh tempo serta potensi kerugian bagi kreditur juga semakin besar.
Bagi investor saham biasa, utang mencerminkan risiko kehilangan investasi, diimbangi dengan potensi
keuntungan dari leverage keuangan.Pengaruh finansialadalah penggunaan hutang untuk meningkatkan
pendapatan. Leverage memperbesar keberhasilan manajerial (pendapatan) dan kegagalan (kerugian).
Hutang yang berlebihan membatasi inisiatif dan fleksibilitas manajemen dalam mengejar peluang yang
menguntungkan. Bagi kreditur, peningkatan modal ekuitas lebih diutamakan sebagai perlindungan
terhadap kerugian akibat kesulitan. Menurunkan modal ekuitas sebagai bagian proporsional
dari pembiayaan perusahaan menurunkan perlindungan kreditor terhadap kerugian dan
akibatnya meningkatkan risiko kredit. Tugas analisis kita adalah mengukur tingkat risiko yang
ditimbulkan dari struktur modal suatu perusahaan. Sisa dari bagian ini membahas motivasi
modal utang dan mengukur dampaknya.
Motivasi Modal Hutang

Dari sudut pandang pemegang saham, utang merupakan sumber pembiayaan eksternal pilihan karena
setidaknya dua alasan:
1. Bunga atas sebagian besar hutang adalah tetap dan, dengan syarat biaya bunga lebih kecil dari imbal hasil aset
operasi bersih, kelebihan imbal hasil tersebut akan menjadi keuntungan investor ekuitas.
2. Bunga merupakan biaya yang dapat mengurangi pajak, sedangkan dividen tidak.
Kami membahas masing-masing faktor di bagian ini karena pentingnya pembiayaan utang dan
analisis risiko.
Konsep Leverage Finansial

Perusahaan biasanya melakukan pembiayaan utang dan ekuitas. Pembiayaan Kewajiban dan Ekuitas untuk
Kreditor umumnya tidak bersedia memberikan pembiayaan Perusahaan Terpilih
tanpa perlindungan yang diberikan oleh pembiayaan ekuitas.
Perusahaan Target
Leverage keuangan mengacu pada jumlah pembiayaan utang
Pfizer Inc.
dalam struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan leverage
Dell Inc.
keuangan dikatakan demikian perdagangan pada ekuitas.Hal
Coca-Cola Co.
ini menunjukkan perusahaan menggunakan modal ekuitas
Pembelian Terbaik Co.
sebagai basis pinjaman untuk mendapatkan keuntungan
3M Co.
berlebih.
Gambar 10.2 mengilustrasikan perdagangan ekuitas. 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Pameran ini menghitung keuntungan yang dicapai untuk
Pembiayaan kewajiban Pembiayaan ekuitas
dua perusahaan bernama Risky, Inc., dan Safety, Inc.
Perdagangan Ekuitas—Pengembalian untuk Tingkat Pendapatan Berbeda ($ juta) Gambar 10.2
PEMBIAYAAN KEMBALI PADA

Pengoperasian TIDAK
SUMBER
Pendapatan sebelumnya 10% Hutang Pajak Bersih [pendapatan operasional Operasi Bersih Ekuitas†
Aktiva Utang Ekuitas Pajak Minat (40%) Penghasilan - (1-40%)] Aset (RNOA)* (KIJANG)
Tahun 1
Berisiko, Inc. $1.000 $400 $600 $200 $40 $64 $96 $120 12% 16%
Keamanan, Inc. 1.000 0 1.000 200 0 80 120 120 12 12
Tahun 2
Berisiko, Inc. 1.000 400 600 100 40 24 36 60 6 6

Keamanan, Inc. 1.000 0 1.000 100 0 40 60 60 6 6
Tahun 3
Berisiko, Inc. 1.000 400 600 50 40 4 6 30 3 1

Keamanan, Inc. 1.000 0 1.000 50 0 20 30 30 3 3
*
Pengembalian aset operasi bersih - NOPAT/Aset Operasional Bersih.
†Pengembalian ekuitas - Pendapatan bersih/ekuitas pemegang saham.

Kedua perusahaan ini memiliki aset operasi bersih dan pendapatan operasional yang identik. Risky, Inc.,
memperoleh 40% pembiayaannya dari utang, sedangkan Safety, Inc., bebas utang, atautidak bertingkat.
Untuk Tahun 1, ketika rata-rata pengembalian aset operasional bersih adalah 12%, maka pengembalian
ekuitas pemegang saham Risky, Inc., adalah 16%. Pengembalian yang lebih tinggi kepada pemegang saham
ini disebabkan oleh kelebihan pengembalian aset operasi bersih selama periode tersebutsetelah pajakbiaya
utang (12% versus 6%, yang terakhir dihitung sebagai 10% [1 0,40]). Pengembalian ekuitas Safety, Inc. selalu
sama dengan pengembalian aset karena tidak ada hutang. Untuk Tahun ke-2, laba atas aset Risky, Inc., sama
dengan biaya utang setelah pajak dan, akibatnya, dampak leverage dinetralkan. Untuk Tahun ke-3, leverage
terbukti menjadi pedang bermata dua. Khususnya, ketika pengembalian aset operasi bersih adalahlebih
sedikitdaripada biaya utang setelah pajak, laba atas ekuitas Risky, Inc. lebih rendah daripada laba atas ekuitas
untuk Safety, Inc. yang bebas utang. Untuk menggeneralisasi dari contoh ini: (1) perusahaan dengan leverage
adalahberhasilmemperdagangkan ekuitas ketika pengembalian aset melebihi biaya utang setelah pajak, (2)
perusahaan dengan leverage adalahtidak berhasilmemperdagangkan ekuitas ketika laba atas aset operasi
bersih lebih kecil dari biaya utang setelah pajak, dan (3) dampak leverage diperbesar baik pada barang
maupun jasa.Dantahun-tahun yang buruk.
Pengurangan Bunga dari Pajak

Salah satu alasan posisi utang yang menguntungkan adalahpengurangan pajak atas bunga.Kami
mengilustrasikan keuntungan pajak ini dengan memperluas kasus ini pada Gambar 10.2. Mari kita periksa
kembali hasil kedua perusahaan ($ juta) untuk Tahun 2:
Tahun 2 Berisiko, Inc. Keamanan, Inc.
Pendapatan sebelum bunga dan pajak. . . . . . . . . . . . . . . . . . $100

Bunga $100 (10% dari $400). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (40) 0
Pendapatan sebelum pajak. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 100
Pajak (40%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (24) (40)
Pendapatan bersih . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tambahkan kembali 36 60
bunga yang dibayarkan kepada pemegang obligasi. . . . . . . . . . . . . . . 40 0
Pengembalian total kepada pemegang sekuritas (hutang dan ekuitas). . . . . . $76 $60
Ingat bahwa efek leverage bersifat netral pada Tahun ke-2. Namun, perhatikan bahwa meskipun laba atas
aset operasi bersih sama dengan biaya utang setelah pajak, jumlah total yang tersedia untuk didistribusikan
kepada pemegang utang dan ekuitas Risky, Inc., adalah $16 lebih tinggi dari jumlah yang tersedia untuk
pemegang ekuitas Safety, Inc. Hal ini disebabkan oleh kewajiban pajak yang lebih rendah untuk Risky, Inc.
Kita harus ingat bahwa nilai pengurangan pajak atas bunga bergantung pada memiliki pendapatan yang
cukup. Contoh ini dapat digeneralisasikan: (1) bunga dapat dikurangkan dari pajak, sedangkan dividen tunai
kepada pemegang saham tidak dapat dikurangkan dari pajak, (2) karena bunga dapat dikurangkan dari
pajak, pendapatan yang tersedia bagi pemegang sekuritas bisa jauh lebih besar, dan (3) tidak dibayarnya
bunga dapat menghasilkan kebangkrutan, sedangkan tidak membayar dividen tidak.
Efek Leverage Lainnya

Selain keuntungan dari keuntungan berlebih terhadap leverage keuangan dan pengurangan bunga dari pajak, posisi
utang jangka panjang dapat menghasilkan manfaat lain bagi pemegang saham. Misalnya, perusahaan yang sedang
berkembang dapat menghindari dilusi laba per saham melalui penerbitan utang. Selain itu, jika suku bunga
meningkat, perusahaan dengan leverage yang membayar tingkat bunga tetap lebih rendah akan lebih
menguntungkan dibandingkan pesaingnya yang tidak memiliki leverage. Namun, hal sebaliknya juga terjadi. Terakhir,
pada saat inflasi, kewajiban moneter (seperti sebagian besar modal utang) menghasilkan keuntungan pada tingkat
harga.
PANDANGAN ANALISIS . . . ANDA ADALAH PENGUSAHA

Anda adalah pengusaha dan pemegang saham tunggal di sebuah restoran kecil yang baru didirikan. Bisnis
Anda tidak bertingkat dan berjalan dengan baik. Pengembalian aset tahun terakhir adalah 9% dari aset
sebesar $200.000 (tarif pajaknya adalah 40%). Anda sedang mempertimbangkan untuk memperluas bisnis
Anda tetapi perlu berhutang untuk membiayai ekspansi. Apa kriteria Anda dalam memutuskan apakah akan
melakukan ekspansi dengan menambah utang?
Penyesuaian Analisis Struktur Modal

Pengukuran dan pengungkapan akun liabilitas (hutang) dan ekuitas dalam laporan
keuangan diatur dengan penerapan prinsip akuntansi yang berlaku. Kita membahas
prinsip-prinsip yang mengatur pengukuran dan pengungkapan akun liabilitas dan ekuitas
di Bab 3. Analisis kita harus mengingat prinsip-prinsip ini ketika menganalisis struktur
modal dan implikasinya terhadap solvabilitas.
Penyesuaian Nilai Buku Liabilitas

Hubungan antara kewajiban dan modal ekuitas, dua sumber utama pendanaan perusahaan,
merupakan faktor penting dalam menilai solvabilitas jangka panjang. Oleh karena itu,
pemahaman tentang hubungan ini penting dalam analisis kami. Ada kewajiban yang tidak
sepenuhnya tercermin dalam neraca, dan ada item terkait pembiayaan yang klasifikasi
akuntansinya sebagai utang atau ekuitas tidak boleh diterima begitu saja dalam analisis kami.
Identifikasi dan klasifikasi kami atas barang-barang ini bergantung pada pemahaman
menyeluruh mengenai substansi ekonominya dan kondisi di mana barang-barang tersebut
berada. Pembahasan pada bagian ini melengkapi pertimbangan analitis penting dalam Bab 3.
Pajak Penghasilan Tangguhan.Pertanyaan pentingnya adalah apakah kita memperlakukan pajak tangguhan
sebagai kewajiban, sebagai ekuitas, atau sebagai bagian hutang dan bagian ekuitas. Jawaban kami
bergantung pada sifat penangguhan, pengalaman akun di masa lalu (seperti pola pertumbuhannya), dan
kemungkinan pembalikan di masa depan. Dalam mengambil keputusan, kita harus menyadari bahwa, dalam
keadaan normal, pajak tangguhan akan berbalik dan terhutang ketika ukuran perusahaan menurun. Sejauh
kemungkinan terjadinya pembalikan di masa depan sangat kecil, karena perbedaan waktu akibat percepatan
penyusutan dapat terjadi, maka pajak tangguhan harus dipandang sebagai pembiayaan jangka panjang dan
diperlakukan seperti ekuitas. Namun, jika kemungkinan besar penarikan pajak tangguhan di masa
mendatang tinggi, maka pajak tangguhan (atau sebagiannya) harus diperlakukan seperti kewajiban jangka
panjang.
Sewa Operasi.Praktik akuntansi saat ini mengharuskan sebagian besar pembiayaan sewa
jangka panjang yang tidak dapat dibatalkan disajikan sebagai utang. Namun perusahaan
memiliki peluang tertentu untuk menyusun sewa guna menghindari pelaporan sebagai utang.
Sewa operasi harus diakui di neraca untuk tujuan analitis, meningkatkan aset tetap dan liabilitas
seperti yang dibahas dalam Bab 3.
Pembiayaan di Luar Neraca.Dalam menentukan utang suatu perusahaan, analisis kita harus
menyadari bahwa beberapa manajer berusaha mengecilkan utang, seringkali dengan cara baru
dan terkadang rumit. Kami membahas beberapa cara untuk melakukan hal ini di Bab 3,
termasuk penjualan piutang, pengaturan pembiayaan off-balance-sheet yang menggunakan
entitas bertujuan khusus (SPE), dan investasi metode ekuitas. Pembacaan kritis kami atas
catatan dan komentar manajemen, serta pertanyaan kepada manajemen, sering kali dapat
menjelaskan keberadaan liabilitas yang tidak tercatat.
Kewajiban Kontinjensi.Kontinjensi seperti jaminan produk dan jaminan merupakan kewajiban untuk
menawarkan jasa atau barang di masa depan yang diklasifikasikan sebagai kewajiban. Biasanya, cadangan
yang dihasilkan dari pembebanan terhadap pendapatan juga dianggap sebagai kewajiban. Analisis kami
harus membuat penilaian mengenai kemungkinan komitmen atau kontinjensi menjadi kewajiban aktual dan
kemudian memperlakukan hal-hal tersebut dengan tepat. Misalnya, jaminan utang pada anak perusahaan
atau pihak lain yang kemungkinan besar akan menjadi liabilitas harus diperlakukan sebagai liabilitas.
Kepentingan Minoritas.Hak minoritas dalam laporan keuangan konsolidasian merupakan nilai

buku kepemilikan pemegang saham minoritas anak perusahaan dalam grup konsolidasi. Ini
adalahbukankewajiban serupa dengan utang, karena tidak mempunyai kewajiban pembayaran
dividen maupun persyaratan pembayaran pokok. Pengukuran struktur modal berkonsentrasi
pada aspek pembayaran wajib kewajiban. Dari sudut pandang ini, kepentingan minoritas lebih
seperti klaim pihak luar atas sebagian ekuitas atau penggantian kerugian yang mewakili
kepemilikan aset secara proporsional.
Hutang Konversi.Hutang yang dapat dikonversi biasanya dilaporkan di antara kewajiban (atau sebagai item
yang terpisah dari daftar hutang dan ekuitas). Jika istilah konversi menyiratkan bahwa utang ini akan
dikonversi menjadi saham biasa, maka utang tersebut dapat diklasifikasikan sebagai ekuitas untuk tujuan
analisis struktur modal.
Saham preferen.Sebagian besar saham preferen tidak memerlukan kewajiban pembayaran

dividen atau pembayaran pokok. Karakteristik ini serupa dengan ekuitas. Namun, seperti yang
telah kita bahas di Bab 3, saham preferen dengan persyaratan penebusan wajib serupa dengan
utang dan harus dianggap sebagai utang dalam analisis kami.
PANDANGAN ANALISIS . . . ANDA ADALAH ANALISNYA

Anda adalah seorang analis di sebuah perusahaan sekuritas. Atasan Anda meminta Anda
menilai risiko relatif dari dua potensiekuitas pilihaninvestasi. Analisis Anda menunjukkan bahwa
kedua perusahaan ini identik dalam semua aspek baik keuntungan maupun risiko, kecuali
komposisi pembiayaannya. Perusahaan pertama dibiayai 20% dari hutang, 20% dari ekuitas
preferen, dan 60% dari ekuitas biasa. Yang kedua dibiayai 30% dari utang, 10% dari ekuitas
preferen, dan 60% dari ekuitas biasa. Perusahaan mana yang memiliki risiko ekuitas pilihan
yang lebih besar?
STRUKTUR MODAL SISI DAN SOLVENSI KOPO
Risiko mendasar dengan struktur modal leverage adalah risiko tidak mencukupinya kas dalam
kondisi sulit. Hutang melibatkan komitmen untuk membayar biaya tetap dalam bentuk
pembayaran bunga dan pokok. Meskipun pembebanan tetap tertentu dapat ditunda pada saat
kekurangan uang tunai, pembebanan tetap yang terkait dengan utang tidak dapat ditunda
tanpa dampak buruk bagi pemegang saham dan kreditor perusahaan. Bagian ini membahas
beberapa ukuran yang biasa digunakan untuk memperkirakan tingkat leverage keuangan dan
mengevaluasi risiko kebangkrutan.
Pernyataan Ukuran Umum dalam Analisis Solvabilitas

Ukuran umum risiko keuangan suatu perusahaan adalah komposisi struktur
modalnya. Analisis komposisidilakukan dengan membuat apernyataan berukuran
umumbagian kewajiban dan ekuitas di neraca.
Gambar 10.3 mengilustrasikan analisis ukuran umum untuk Analisis Ukuran Umum Tennessee
Tennessee Teletech, Inc. Keuntungan dari analisis ukuran
Struktur Modal Teletech
umum struktur modal adalah dalam mengungkap besaran
Hutang jangka panjang,
relatif sumber pendanaan bagi suatu perusahaan. Kami 22,2% Kewajiban lancar,
melihat Tennessee Teletech sebagian besar dibiayai dari 19%
saham biasa (35,6%) dan saham preferen (17,8%) dan
kewajiban (41,2%)—dan sejumlah kecil pendapatan ditahan Saham preferen,
Pendapatan yang disimpan,
di perusahaan (4,5%). Analisis ukuran umum juga dapat 17,8%
4,5%
digunakan untuk perbandingan langsung antar perusahaan
yang berbeda. Variasi analisis ukuran umum adalah dengan Modal disetor,
melakukan analisis menggunakan rasio. Variasi lainnya 0,9% Saham biasa,
35,6%
hanya berfokus pada sumber pendanaan jangka panjang,
tidak termasuk kewajiban lancar.
Struktur Modal Tennessee Teletech: Analisis Ukuran Umum Gambar 10.3
Kewajiban lancar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 428.000 19,0%

Hutang jangka panjang. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500.000 22.2
Penyertaan modal
Saham preferen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400.000 17.8

Saham biasa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Modal 800.000 35.6
disetor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pendapatan 20.000 0,9
yang disimpan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102.000 4.5
Jumlah modal ekuitas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.322.000 58.8
Jumlah kewajiban dan ekuitas. . . . . . . . . . . . . . . $2.250.000 100,0%
Pengukuran Struktur Modal untuk Analisis Solvabilitas

Rasio struktur modaladalah cara lain untuk menganalisis solvabilitas. Ukuran rasio struktur
modal menghubungkan komponen-komponen struktur modal satu sama lain atau totalnya.
Pada bagian ini kami menjelaskan rasio yang paling umum. Kita harus berhati-hati untuk
memahami arti dan penghitungan ukuran atau rasio apa pun sebelum menerapkannya.
Total Hutang terhadap Total Modal

Rasio komprehensif tersedia untuk mengukur hubungan antara total hutang (Hutang lancar Hutang
jangka panjang Kewajiban lain yang ditentukan oleh analisis seperti pajak tangguhan dan saham
preferen yang dapat ditebus) dan total modal [Total hutang Ekuitas pemegang saham (termasuk
saham preferen)]. Iturasio total utang terhadap total modal(disebut jugarasio utang total)
dinyatakan sebagai
Jumlah hutang
Jumlah modal
Ingatlah bahwa total modal, menurut definisi, sama dengan total aset. Rasio total utang terhadap
total modal untuk Tahun 11 Campbell Soup (laporan keuangan ada di Lampiran A) dihitung sebagai
$1.278(A) $772,6(B) $305,0(C) $2.355,6

- - 0,57
$1.793,4(D) $2.355,6(e) $4,149.0
(A)Kewajiban lancar
Hutang jangka panjang
(B)
(C)Kewajiban yang lain

(D) Total ekuitas pemegang saham
(e) Total utang (pembilang)
Ukuran ini sering dinyatakan dalam bentuk rasio, seperti 0,57, atau digambarkan sebagai utang yang
mencakup 57% struktur modal Campbell Soup.
Total Hutang terhadap Modal Ekuitas

Ukuran lain dari hubungan utang terhadap sumber modal adalah rasio total utang (sebagaimana didefinisikan di atas)
terhadapekuitasmodal. Iturasio total utang terhadap modal ekuitasdidefinisikan sebagai
Jumlah hutang
Ekuitas pemegang saham
Rasio total utang terhadap modal ekuitas untuk Tahun 11 Campbell Soup dihitung sebagai
$2.355,6
- 1.31
$1.793,4
Rasio ini menyiratkan bahwa total utang Campbell Soup adalah 1,31 kali modal ekuitasnya. Atau
dinyatakan, pembiayaan kredit Campbell Soup sama dengan 1,31 untuk setiap $1 pembiayaan ekuitas.
Hutang Jangka Panjang terhadap Modal Ekuitas
Iturasio hutang jangka panjang terhadap modal ekuitasmengukur hubungan utang jangka panjang
(biasanya didefinisikan sebagai seluruh kewajiban tidak lancar) terhadap modal ekuitas. Rasio yang melebihi
1:1 menunjukkan pembiayaan utang jangka panjang yang lebih besar dibandingkan modal ekuitas. Rasio ini
biasanya disebut sebagai rasio utang terhadap ekuitas dan dihitung sebagai
Hutang jangka panjang
Ekuitas pemegang saham
Untuk Tahun 11 Campbell Soup, rasio hutang jangka panjang terhadap ekuitas sama
$2.355,6(A) $1.278(B)
- 0,60
$1.793,4(C)
(A)Jumlah hutang
(B) Jumlah kewajiban lancar

(C)Ekuitas pemegang saham
Hutang Jangka Pendek terhadap Total Hutang
Rasio utang yang jatuh tempo dalam jangka pendek relatif terhadap total utang merupakan indikator penting
mengenai kebutuhan kas dan pendanaan jangka pendek suatu perusahaan. Hutang jangka pendek,
dibandingkan dengan hutang jangka panjang atau kebutuhan dana cadangan, merupakan indikator
ketergantungan perusahaan pada pembiayaan jangka pendek (terutama bank). Hutang jangka pendek
biasanya sering mengalami perubahan suku bunga.
Interpretasi Ukuran Struktur Modal

Analisis ukuran umum dan rasio struktur modal pada dasarnya merupakan ukuran dari
mempertaruhkan dari struktur modal suatu perusahaan. Semakin tinggi proporsi utang, semakin
besar pula beban bunga dan pembayaran utang tetap, dan semakin besar kemungkinan terjadinya
kebangkrutan selama periode penurunan pendapatan atau masa sulit. Ukuran struktur modal
berfungsi sebagai perangkat penyaringan.Misalnya, ketika rasio utang terhadap modal ekuitas relatif
kecil (10% atau kurang), tidak ada kekhawatiran yang jelas mengenai aspek kondisi keuangan
perusahaan ini—analisis kami mungkin lebih baik diarahkan ke hal lain. Jika analisis kami
menunjukkan bahwa utang merupakan bagian penting dari kapitalisasi, maka diperlukan analisis
lebih lanjut. Analisis yang diperluas harus fokus pada beberapa aspek berbeda dari kondisi keuangan
perusahaan, hasil operasi, dan prospek masa depan.
Analisis likuiditas jangka pendek selalu penting karena sebelum kita menilai solvabilitas
jangka panjang, kita ingin yakin dengan kelangsungan keuangan perusahaan dalam jangka BAWAAN
pendek. Kami telah menjelaskan berbagai analisis likuiditas jangka pendek di bab ini. Perjanjian Sebuah penelitian menunjukkan
pinjaman dan obligasi yang mensyaratkan pemeliharaan tingkat modal kerja minimum bahwa kurang dari 1% dari
perusahaan yang memiliki

membuktikan pentingnya likuiditas saat ini dalam memastikan solvabilitas jangka panjang
peringkat “A” telah gagal
perusahaan. Pengujian analitis tambahan yang penting mencakup pemeriksaan jatuh tempo membayar utangnya. Ini
utang (dalam hal jumlah dan waktu), biaya bunga, dan faktor-faktor yang mengandung risiko. dibandingkan dengan 35%
Faktor terakhir ini mencakup stabilitas atau persistensi pendapatan perusahaan, kinerja perusahaan dengan peringkat “B”
industri, dan komposisi aset. yang mengalami gagal bayar.
Pengukuran Solvabilitas Berbasis Aset

Bagian ini menjelaskan dua kategori analisis solvabilitas perusahaan berbasis aset.
Komposisi Aset dalam Analisis Solvabilitas

Aset yang digunakan perusahaan dalam aktivitas operasinya
sampai batas tertentu menentukan sumber pendanaan. Analisis Ukuran Umum Tennessee
Misalnya, aset tetap dan aset jangka panjang lainnya biasanya Komposisi Aset Teletech
tidak dibiayai dengan pinjaman jangka pendek. Aset jangka Inventaris,
Piutang, 18,9%
panjang ini biasanya dibiayai dengan modal ekuitas. Modal utang 25,5%
juga merupakan sumber umum pembiayaan aset jangka
panjang, terutama di industri seperti utilitas yang sumber
pendapatannya stabil.
Analisis komposisi asetmerupakan alat penting Investasi,
11,9% Tunai, 16,7%
dalam menilai eksposur risiko struktur modal suatu
perusahaan. Komposisi aset biasanya dievaluasi
menggunakan laporan saldo aset berukuran umum.
Properti,
Gambar 10.4 menunjukkan analisis ukuran umum aset tanaman,
Tidak Berwujud, 10,6%
Tennessee Teletech (kewajiban dan ekuitasnya dianalisis dan peralatan,
dalam Gambar 10.3). Dilihat dari sebaran aset dan 16,4%
Gambar 10.4 Komposisi Aset Tennessee Teletech: Analisis Ukuran Umum
Aset lancar
Uang tunai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 376.000 16,7%
Piutang (bersih). . . . . . . . . . Persediaan 425.000 18.9
barang dagangan . . . . . . . . . . . . 574.000 25.5
Total aset saat ini . . . . . . . . . . . . . . . . 1.375.000 61.1
Investasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Peralatan, 268.000 11.9
tanaman dan alat, jaring) . . . Benda tak 368.000 16.4
berwujud. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239.000 10.6
Total aset . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $2.250.000 100,0%
Terkait dengan struktur modal, tampak bahwa karena proporsi aset lancar yang relatif tinggi
(61%), posisi total liabilitas sebesar 41% tidaklah berlebihan. Analisis dan pengukuran lebih
lanjut mungkin mengubah atau memperkuat interpretasi awal ini.
CAKUPAN PENDAPATAN
Diskusi kami mengenai ukuran struktur modal mengakui kegunaannya sebagai alat penyaringan.
Mereka adalah cara yang berharga untuk memutuskan apakah risiko yang melekat dalam struktur
modal perusahaan memerlukan analisis lebih lanjut. Salah satu keterbatasan ukuran struktur modal
adalah ketidakmampuannya untuk fokus pada ketersediaan arus kas untuk membayar utang
perusahaan. Ketika utang dilunasi, struktur modal biasanya diukurmemperbaiki,sedangkan
kebutuhan kas tahunan untuk membayar bunga atau dana pelunasan tetap adatetapatau
meningkatkan(contoh yang terakhir termasuk utang pembayaran tingkat dengan ketentuan
pembayaran balon atau obligasi tanpa kupon). Keterbatasan ini menyoroti pentingnya peran
perusahaancakupan pendapatan,atau mendapat kekuatan,sebagai sumber pembayaran bunga dan
pokok. Meskipun perusahaan dengan profitabilitas tinggi dalam jangka pendek dapat menghadapi
masalah likuiditas karena komposisi aset, kita harus ingat bahwa pendapatan jangka panjang adalah
sumber utama likuiditas, solvabilitas, dan kapasitas pinjaman.
Hubungan Penghasilan dengan Biaya Tetap

Hubungan pendapatan dengan biaya tetap adalah bagian darianalisis cakupan pendapatan.Ukuran
cakupan pendapatan berfokus pada hubungan antara biaya tetap terkait utang dan pendapatan
perusahaan yang tersedia untuk memenuhi biaya tersebut. Langkah-langkah ini merupakan faktor
penting dalam pemeringkatan utang (lihat Lampiran 10A). Perjanjian obligasi sering kali menentukan
tingkat minimum cakupan pendapatan untuk penerbitan utang tambahan. Peraturan Komisi Sekuritas
dan Bursa mensyaratkan rasiopendapatan ke biaya tetapdiungkapkan dalam prospektus seluruh efek
bersifat utang yang terdaftar. Ukuran khas darirasio pendapatan terhadap biaya tetapadalah
Penghasilan tersedia untuk biaya tetap

Biaya tetap
Konsep yang mendasari tindakan ini sangatlah jelas. Namun penerapan langkah ini
diperumit oleh apa yang termasuk dalam “pendapatan tersedia untuk biaya tetap” dan
“biaya tetap.”
Menghitung Penghasilan Tersedia untuk Biaya Tetap

Sebelumnya kita telah membahas perbedaan antara pendapatan yang ditentukan menggunakan akuntansi
akrual dan kas dari operasi (lihat Bab 2, 6, dan 7). Misalnya, item pendapatan tertentu seperti pendapatan
anak perusahaan yang tidak didistribusikan dan penjualan dengan persyaratan kredit yang diperpanjang
tidak menghasilkan arus kas masuk langsung (walaupun perusahaan induk dapat menentukan dividen untuk
anak perusahaan yang dikendalikan). Demikian pula, biaya-biaya tertentu seperti penyusutan, amortisasi,
deplesi, dan beban pajak tangguhan tidak memerlukan arus kas keluar. Perbedaan ini penting karena beban
utang tetap dibayar dengan uang tunai, bukan pendapatan. Analisa kami harus mengakui bahwa laba bersih
yang tidak disesuaikan belum tentu merupakan ukuran yang baik dari kas yang tersedia untuk biaya tetap.
Menggunakan laba sebagai perkiraan kas dari operasi kadang-kadang tepat, sementara di lain pihak hal ini
dapat salah menyajikan jumlah yang tersedia untuk membayar biaya tetap. Pendekatan kami terhadap
masalah ini tidak terletak pada generalisasi tetapi pada analisis yang cermat terhadap pos-pos pendapatan
dan pengeluaran non-tunai yang membentuk pendapatan. Misalnya, dalam menganalisis penyusutan
sebagai beban non-kas, kita harus mengingat kebutuhan jangka panjang perusahaan untuk mengganti
pabrik dan peralatan.
Tingkat pendapatan yang digunakan dalam menghitung rasio cakupan pendapatan patut mendapat
perhatian. Kita harus mempertimbangkan pertanyaan ini: Tingkat pendapatan manakah yang paling mewakili
jumlah yang sebenarnya tersedia di periode mendatang untuk membayar biaya tetap terkait utang?
Pendapatan rata-rata dari operasi yang dilanjutkan sepanjang siklus bisnis dan disesuaikan dengan
kemungkinan perubahan di masa depan mungkin merupakan perkiraan yang baik dari rata-rata kas yang
tersedia dari operasi di masa depan untuk membayar biaya tetap. Jika salah satu tujuan dari rasio cakupan
pendapatan adalah untuk mengukur eksposur maksimum kreditur terhadap risiko, maka angka pendapatan
yang tepat adalah yang terjadi pada titik rendah dalam siklus bisnis perusahaan.
Menghitung Biaya Tetap

Komponen utama kedua dalam rasio pendapatan terhadap biaya tetap adalah biaya tetap. Pada
bagian ini kita memeriksa biaya tetap yang biasanya disertakan dalam perhitungan. Analisis biaya
tetap mengharuskan kita mempertimbangkan beberapa komponen penting.
Bunga yang Ditimbulkan.Bunga yang timbul adalah biaya tetap yang paling langsung dan jelas
timbul dari hutang. Kita dapat memperkirakan jumlah bunga yang timbul dengan mengacu pada
pengungkapan wajibbunga dibayarkandalam laporan arus kas. Bunga yang timbul berbeda dengan
bunga yang dilaporkan yang dibayarkan karena alasan-alasan yang meliputi (1) perubahan utang
bunga, (2) bunga yang dikapitalisasi menjadi bersih, dan (3) amortisasi diskonto dan premi. Jika tidak
ada informasi, bunga yang dibayarkan merupakan perkiraan yang baik atas bunga yang timbul.
Bunga Tersirat dalam Kewajiban Sewa.Kita telah membahas pengakuan akuntansi sewa
sebagai alat pembiayaan pada Bab 3. Ketika sewa dikapitalisasi, bagian bunga dari pembayaran
sewa dimasukkan dalam beban bunga pada laporan laba rugi, sedangkan sebagian besar
sisanya biasanya dianggap sebagai pembayaran kembali kewajiban pokok. Pertanyaan muncul
ketika analisis kami menemukan sewa tertentu yang seharusnya dikapitalisasi namun tidak
dikapitalisasi. Pertanyaan ini melampaui pertanyaan akuntansi apakah kapitalisasi tepat atau
tidak. Kita harus ingat bahwa sewa jangka panjang merupakan kewajiban tetap yang harus
diakui dalam menghitung rasio pendapatan terhadap biaya tetap.
Persyaratan Dividen Saham Preferen Anak Perusahaan yang Dimiliki Mayoritas.Hal ini dipandang
sebagai beban tetap karena mempunyai prioritas di atas distribusi pendapatan kepada induk
perusahaan. Item yang akan atau dihilangkan dalam konsolidasi tidak boleh dilihat
sebagai biaya tetap. Kita harus ingat bahwa semua biaya tetap yang tidak dapat dikurangkan dari pajak harus disesuaikan
dengan pajak. Hal ini dilakukan dengan meningkatkannya dengan jumlah yang sama dengan pajak penghasilan yang
diperlukan untuk menghasilkan penghasilan setelah pajak yang cukup untuk menutupi biaya-biaya tetap tersebut. Persyaratan
dividen saham preferen pada anak perusahaan yang dimiliki secara mayoritas adalah contoh biaya tetap yang tidak dapat
dikurangkan dari pajak. Kami membuat penyesuaian untuk menghitung jumlah “kotor”:
Persyaratan dividen saham preferen

1 Tarif pajak efektif
Persyaratan Pelunasan Pokok.Kewajiban pembayaran pokok dari sudut pandang arus kas
keluar sama beratnya dengan kewajiban bunga. Dalam hal pembayaran sewa, kewajiban
perusahaan untuk membayar pokok dan bunga harus dipenuhi secara bersamaan. Beberapa
alasan dikemukakan mengapa persyaratan pelunasan pokok tidak diberikan pengakuan dalam
perhitungan rasio laba terhadap biaya tetap, antara lain:
Rasio pendapatan terhadap biaya tetap didasarkan pada pendapatan. Diasumsikan jika rasio berada pada tingkat yang
memuaskan, perusahaan dapat membiayai kembali kewajibannya ketika sudah jatuh tempo atau jatuh tempo. Oleh
karena itu, kebutuhan tersebut tidak perlu dipenuhi dengan dana dari pendapatan.
Jika suatu perusahaan memiliki rasio utang terhadap ekuitas yang dapat diterima, perusahaan tersebut harus dapat meminjam
kembali jumlah yang sama dengan pembayaran pokok.
Inklusi dapat mengakibatkan penghitungan ganda. Misalnya, dana yang diperoleh kembali
melalui penyusutan menyediakan pembayaran utang. Jika pendapatan mencerminkan
pengurangan penyusutan, maka biaya tetap tidak termasuk pembayaran pokok. Argumen ini
ada benarnya jika utang digunakan untuk memperoleh aset tetap yang dapat disusutkan dan
jika terdapat kesesuaian antara pola penyusutan dan pembayaran pokok. Kita harus menyadari
bahwa penyusutan biasanya diperoleh kembali hanya dari operasi yang menghasilkan
keuntungan atau setidaknya titik impas. Oleh karena itu, validitas argumen ini bergantung pada
kondisi berikut. Kita juga harus mengenal definisipendapatandalam rasio pendapatan terhadap
biaya tetap menekankan pada kas dari operasi yang tersedia untuk menutupi biaya tetap.
Penggunaan konsep ini menghilangkan masalah penghitungan ganda karena biaya non tunai
seperti penyusutan akan ditambahkan kembali ke laba bersih dalam menghitung cakupan
pendapatan.
Permasalahan dalam memasukkan persyaratan pembayaran utang ke dalam biaya tetap adalah tidak
semua perjanjian utang menyediakan dana pelunasan atau kewajiban pembayaran serupa. Alokasi
utang yang sewenang-wenang antar periode akan menjadi tidak realistis dan mengabaikan perbedaan
tekanan terhadap sumber daya tunai dari pembayaran utang aktual antar periode. Dalam jangka
panjang, jatuh tempo dan pembayaran besar harus dipenuhi. Salah satu solusinya terletak pada
analisis cermat kami terhadap persyaratan pembayaran utang. Analisis ini berfungsi sebagai dasar
dalam menilai dampak persyaratan ini terhadap solvabilitas jangka panjang. Mengasumsikan utang
dapat dibiayai kembali, diperpanjang, atau dibayar dari operasi saat ini adalah hal yang berisiko.
Sebaliknya, kita harus mengenali persyaratan pembayaran utang dan waktunya dalam analisis
solvabilitas jangka panjang. Memasukkan dana pelunasan atau persyaratan pelunasan awal lainnya ke
dalam biaya tetap merupakan salah satu cara untuk mengakui kewajiban ini. Cara lainnya adalah
dengan menerapkan persyaratan pembayaran utang dalam jangka waktu 5 hingga 10 tahun ke depan
dan menghubungkannya dengan dana setelah pajak yang diharapkan tersedia dari operasi.
Jaminan untuk Membayar Biaya Tetap.Jaminan untuk membayar beban tetap pada anak perusahaan yang tidak
dikonsolidasi atau pada orang (entitas) yang tidak terafiliasi harus ditambahkan ke beban tetap jika persyaratan untuk
memenuhi jaminan tersebut nampaknya sudah dekat.
Biaya Tetap Lainnya.Meskipun pembayaran bunga dan persyaratan pembayaran pokok merupakan beban
tetap yang paling berhubungan langsung dengan timbulnya utang, tidak ada alasan untuk membatasi
analisis kami mengenai solvabilitas jangka panjang pada beban atau komitmen ini. Analisis menyeluruh
terhadap biaya tetap harus mencakup semua kewajiban pembayaran sewa jangka panjang5
(bukan hanya bagian bunganya), dan khususnya sewa-sewa yang harus dipenuhi berdasarkan sewa-
menyewa yang tidak dapat dibatalkan. Alasan sewa jangka pendek dapat dikecualikan dari pertimbangan
biaya tetap adalah karena sewa tersebut merupakan kewajiban yang jangka waktunya terbatas, biasanya
kurang dari tiga tahun. Konsekuensinya, sewa ini dapat dihentikan pada periode kesulitan keuangan. Analisis
kami harus mengevaluasi seberapa penting barang-barang sewaan ini bagi kelangsungan operasi
perusahaan. Biaya tambahan yang tidak berkaitan langsung dengan utang, namun dianggap sebagai
komitmen jangka panjang yang bersifat tetap, merupakan kontrak pembelian jangka panjang yang tidak
dapat dibatalkan yang melebihi persyaratan normal.
Menghitung Pendapatan menjadi Biaya Tetap

Rumus konvensional, dan yang diadopsi oleh SEC, untuk menghitung rasio pendapatan terhadap
biaya tetap adalah sebagai berikut:
-
(A) Pendapatan sebelum pajak dari operasi yang dilanjutkanplus(B)Beban bungaplus
(C)Amortisasi beban utang dan diskon atau premiplus(D)Bagian bunga dari biaya sewa operasionalplus(e)
Persyaratan dividen saham preferen yang disesuaikan dengan pajak dari anak perusahaan yang dimiliki
mayoritasplus(F)Jumlah bunga yang dikapitalisasi sebelumnya diamortisasi pada periode tersebutdikurangi(G)
Pendapatan yang tidak didistribusikan kurang dari 50% dimiliki oleh anak perusahaan atau afiliasi
-
(H) Total bunga yang dikeluarkanplus(C)Amortisasi beban utang dan diskon atau premi plus(D)Bagian
bunga dari biaya sewa operasionalplus(e)Saham preferen yang disesuaikan dengan pajak
persyaratan dividen anak perusahaan yang dimiliki mayoritas
Masing-masing komponen dalam rasio ini diberi labelA–Hdan dijelaskan lebih lanjut di sini:
A.Pendapatan sebelum pajak sebelum operasi dihentikan, pos luar biasa, dan dampak
kumulatif perubahan akuntansi.
B.Bunga yang timbul dikurangi bunga yang dikapitalisasi.
C.Biasanya termasuk dalam beban bunga.
D.Sewa pembiayaan dikapitalisasi sehingga bunga yang tersirat di dalamnya sudah
termasuk dalam beban bunga. Namun, porsi bunga dari sewa operasi jangka panjang
disertakan dengan asumsi banyak sewa operasi jangka panjang yang hampir tidak
memenuhi kriteria sewa modal namun memiliki banyak karakteristik transaksi
pembiayaan.
e.Tidak termasuk semua item yang dieliminasi dalam konsolidasi. Jumlah dividen ditingkatkan menjadi laba
sebelum pajak yang diperlukan untuk membayarnya.6
F.Berlaku untuk perusahaan non-utilitas. Jumlah ini tidak sering diungkapkan.
G.Hak minoritas atas pendapatan anak perusahaan yang dimiliki secara mayoritas dan mempunyai beban tetap dapat
dimasukkan dalam pendapatan.
H.Termasuk baik dibebankan atau dikapitalisasi.
5Sewa jangka panjang yang dikapitalisasi mempengaruhi pendapatan dengan beban bunga yang tersirat di dalamnya dan dengan amortisasi properti
Kanan. Menganggap komponen “utama” dari sewa ini sebagai beban tetap (setelah pendapatan dikurangi dengan amortisasi hak milik) dapat
menghasilkan penghitungan ganda.
6Dihitung sebagai (Persyaratan dividen saham preferen)/(1 tarif pajak penghasilan). Tarif pajak penghasilan dihitung sebagai Aktual
provisi pajak penghasilan/Penghasilan sebelum pajak penghasilan, pos-pos luar biasa, dan dampak kumulatif perubahan akuntansi.
Untuk kemudahan penyajian, dua item (ketentuan) tidak disertakan dalam rasio di atas,
namun harus tercermin dalam rasio jika ada:
1. Kerugian anak perusahaan yang dimiliki secara mayoritas harus dipertimbangkanpenuhsaat

menghitung pendapatan.
2. Kerugian atas investasi pada anak perusahaan yang kepemilikannya kurang dari 50%, yang dicatat
dengan metode ekuitas, tidak boleh dimasukkan dalam laba.kecualiperusahaan menjamin utang
anak perusahaan.
Terakhir, SEC mensyaratkan bahwa jika rasio pendapatan terhadap biaya tetap kurang dari 1,0, jumlah
pendapatan yang tidak mencukupi untuk menutupi biaya tetap harus dilaporkan.
Ilustrasi Rasio Pendapatan terhadap Biaya Tetap

Bagian ini mengilustrasikan perhitungan sebenarnya dari rasio pendapatan terhadap biaya tetap. Kasus
pertama kami berfokus pada CompuTech Corp., yang laporan laba ruginya direproduksi dalam Tampilan 10.5
bersama dengan catatan yang dipilih. Dengan menggunakan informasi ini untuk CompuTech ($ ribuan), kami
menghitung rasio pendapatan terhadap biaya tetap sebagai (referensi surat adalah definisi rasio):
$2,200 (A) $700 (BDanC) $300 (D) $80 (F) $600 (G) $200*
- 2.40
$840 (H) $60 (C) $300 (D)
* Catatan:SEC mengizinkan penyertaan dalam pendapatan hak minoritas dalam pendapatan anak perusahaan yang dimiliki
mayoritas dengan beban tetap. Jumlah ini ditambahkan untuk membalikkan pengurangan pendapatan yang serupa.
Perhitungan Pro Forma Penghasilan ke Biaya Tetap

Dalam situasi di mana beban tetap yang belum terjadi diakui dalam menghitung rasio pendapatan terhadap
beban tetap (seperti biaya bunga dalam penerbitan utang prospektif), maka dapat dilakukan estimasi
manfaat saling hapus yang diharapkan dari arus kas masuk masa depan dan memasukkannya ke dalam
pendapatan proforma. . Manfaat yang diperoleh dari hutang prospektif dapat diukur dengan beberapa cara,
termasuk penghematan bunga dari aktivitas pengembalian dana yang direncanakan, pendapatan dari
investasi jangka pendek dimana hasilnya dapat diinvestasikan, atau perkiraan manfaat masa depan yang
masuk akal lainnya. Ketika dampak dari rencana refinancing prospektif mengubah rasio sebesar 10% atau
lebih, SEC biasanya memerlukan perhitungan proforma dari rasio yang mencerminkan perubahan yang akan
dilakukan berdasarkan rencana tersebut.
Analisis Pendapatan Bunga Times

Ukuran cakupan pendapatan lainnya adalahkali rasio bunga yang diperoleh.Rasio ini menganggap bunga
sebagai satu-satunya biaya tetap yang memerlukan cakupan pendapatan:
Penghasilan Beban pajak Beban bunga

Beban bunga
Pembilang dalam rasio ini terkadang disebut sebagai laba sebelum bunga dan pajak, atau EBIT,
dan kemudian rasio tersebut disebut sebagai EBIT/I. Rasio kali bunga yang diperoleh adalah
ukuran yang disederhanakan. Ini mengabaikan sebagian besar penyesuaian pada pembilang
dan penyebut yang kita diskusikan dengan rasio pendapatan terhadap biaya tetap. Meskipun
perhitungannya sederhana, namun berpotensi menyesatkan dan tidak seefektif rasio
pendapatan terhadap biaya tetap.
Gambar 10.5
PERUSAHAAN COMPUTECH
Laporan laba rugi
Penjualan bersih. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pendapatan $13.400.000

afiliasi yang dimiliki kurang dari 50% (semuanya tidak didistribusikan) . . . 600.000
Total pendapatan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.000.000

Harga pokok penjualan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $7.400.000
Beban penjualan, umum, dan administrasi. . . . . . . . . . . . . . . 1.900.000
Penyusutan (tidak termasuk biaya di atas)1. . . . . . . . . . . . . . . . . . 800.000
Beban bunga, bersih2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Biaya 700.000
sewa3. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bagian 800.000
kepemilikan minoritas dalam pendapatan konsolidasi4. . . . . . . . . . . 200.000 (11.800.000)
Pendapatan sebelum pajak. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.200.000
Pajak penghasilan
Saat ini. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 800.000

Tangguhan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300.000 (1.100.000)
Pendapatan sebelum pos luar biasa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Keuntungan 1.100.000

luar biasa (setelah dikurangi pajak $67.000) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200.000
Pendapatan bersih . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1.300.000
Dividen
Pada saham biasa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 200.000
Pada saham preferen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400.000 (600.000)
Laba ditahan untuk tahun tersebut. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 700.000
Catatan atas laporan keuangan yang dipilih:

1
Penyusutan termasuk amortisasi bunga yang dikapitalisasi sebelumnya sebesar
2
$80.000. Beban bunga terdiri dari:
Bunga yang timbul (kecuali item di bawah) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $740.000

Amortisasi diskon obligasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bagian bunga 60.000
dari sewa yang dikapitalisasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bunga 100.000
dikapitalisasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (200.000)
Beban bunga . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bunga $700.000

3
implisit dalam sewa non-kapitalisasi berjumlah $300.000.
4
Anak perusahaan ini mempunyai biaya tetap.
Informasi tambahan (untuk periode laporan laba rugi):

Peningkatan piutang. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Peningkatan $310.000
persediaan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Peningkatan 180.000
hutang usaha. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Penurunan pajak 140.000
yang masih harus dibayar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.000
Hubungan Arus Kas dengan Biaya Tetap

Perusahaan harus membayar biaya tetap secara tunai, sedangkan laba bersih mencakup pendapatan yang
diperoleh dan biaya yang dikeluarkan yang tidak selalu menghasilkan atau memerlukan uang tunai segera.
Bagian ini menjelaskan ukuran cakupan biaya tetap berbasis uang tunai untuk mengatasi keterbatasan ini.
Rasio Arus Kas terhadap Biaya Tetap

Iturasio arus kas terhadap biaya tetapdihitung menggunakanuang tunai dari operasi
daripada pendapatan dalam pembilang rasio pendapatan terhadap biaya tetap. Kas dari
operasi dilaporkan dalam laporan arus kas. Rasio arus kas terhadap biaya tetap didefinisikan
sebagai
Penyesuaian arus kas operasi sebelum pajak (B)melalui (G)didefinisikan pada halaman 575
Biaya tetap
Dengan menggunakan data keuangan CompuTech dari Gambar 10.5, kita dapat menghitung kas sebelum
pajak dari operasi untuk rasio ini sebagai berikut:
Pendapatan sebelum pajak. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $2.200.000
Tambahkan (kurangi) penyesuaian ke basis kas
Depresiasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pajak 800.000

penghasilan tangguhan (sudah ditambahkan kembali) . . . —
Amortisasi diskon obligasi. . . . . . . . . . . . . . Bagian hak 60.000
minoritas atas pendapatan. . . . . . . . . . Pendapatan afiliasi 200.000
yang tidak didistribusikan. . . . . . . . . . . Peningkatan (600.000)
piutang . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Peningkatan (310.000)
persediaan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Peningkatan hutang (180.000)
usaha. . . . . . . . . . . . . . . Penurunan pajak yang masih harus 140.000
dibayar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . (20.000)
Kas sebelum pajak dari operasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . $2.290.000
Biaya tetap yang perlu ditambahkan kembali ke kas sebelum pajak dari operasi adalah sebagai berikut:
Kas sebelum pajak dari operasi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $2,290,000 Beban

bunga (dikurangi diskon obligasi yang ditambahkan kembali di atas) . . . . . . . . . . . 640.000
Bagian bunga dari biaya sewa operasional. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Jumlah 300.000
bunga yang dikapitalisasi sebelumnya diamortisasi selama periode*. . . . —
Pembilang total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $3.230.000
* Diasumsikan termasuk dalam penyusutan (sudah ditambahkan kembali).
Pembilangnya tidak mencerminkan pengurangan sebesar $600.000 (pendapatan afiliasi yang tidak
didistribusikan) karena, sebagai sumber non-tunai, sudah dikurangkan dalam memperoleh kas
sebelum pajak dari operasi. Selain itu, “bagian kepemilikan minoritas dalam pendapatan konsolidasi”
telah ditambahkan kembali untuk memperoleh kas sebelum pajak dari operasi. Biaya tetap untuk
penyebut rasio adalah sebagai berikut:
Bunga yang timbul. . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 900.000

Bagian bunga dari sewa operasi . . . . 300.000
Biaya tetap. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1.200.000

Rasio arus kas terhadap biaya tetap CompuTech dihitung sebagai
$3.230.000
- 2.69
$1.200.000
Kekekalan Kas dari Operasi

Hubungan arus kas perusahaan dari operasi dengan biaya tetap penting untuk analisis
solvabilitas jangka panjang. Karena pentingnya hubungan ini, kami menilai “kekekalan” arus kas
operasi. Kami biasanya melakukan ini dalam mengevaluasi komponen yang membentuk arus
kas operasi. Misalnya, penambahan penyusutan terhadap laba bersih bersifat lebih permanen
dibandingkan laba bersih karena pemulihan penyusutan dari penjualan mendahului
penerimaan pendapatan. Untuk semua bisnis, harga jual harus (dalam jangka panjang)
mencerminkan biaya pabrik dan peralatan yang digunakan dalam produksi. Addback
penyusutan mengasumsikan manfaat arus kas dari pemulihan penyusutan tersedia untuk
membayar utang. Asumsi ini hanya berlaku dalam jangka pendek. Dalam jangka panjang,
pemulihan tunai ini harus didedikasikan untuk penggantian pabrik dan peralatan. Pengecualian
dapat terjadi pada item tambahan seperti amortisasi goodwill yang belum tentu diganti atau
habis. Keabadian perubahan komponen modal kerja operasi (aset lancar operasi dikurangi
kewajiban lancar operasi) dalam arus kas operasi seringkali sulit untuk dinilai. Modal kerja
operasional lebih terkait dengan penjualan dibandingkan dengan pendapatan sebelum pajak
dan oleh karena itu seringkali lebih stabil dibandingkan arus kas operasional.
Cakupan Pendapatan dari Dividen Pilihan

Analisis kami terhadap saham preferen sering kali mendapat manfaat dari pengukuran cakupan
pendapatan dividen preferen. Analisis ini mirip dengan analisis kami tentang bagaimana pendapatan
menutupi biaya tetap terkait utang. SEC mensyaratkan pengungkapan rasio gabungan biaya tetap
dan dividen preferen dalam prospektus semua penawaran saham preferen. Menghitung cakupan
pendapatan dari dividen preferen harus memasukkan biaya tetap semua pengeluaran yang
didahulukan dari dividen preferen. Karena dividen preferen tidak dapat dikurangkan dari pajak, maka
pendapatan setelah pajak harus digunakan untuk menutupinya. Oleh karena itu, cakupan
pendapatan dari rasio dividen pilihandihitung sebagai
Penyesuaian Pendapatan Sebelum Pajak (B)melalui (G)didefinisikan pada halaman 575
Dividen yang disukai

Biaya tetap Q R
1 Persentase pajak
Dengan menggunakan data keuangan dari CompuTech Corp. pada Gambar 10.5, kita dapat
menghitung cakupan pendapatan dari rasio dividen pilihan. Hal ini identik dengan menggunakan
rasio pendapatan CompuTech terhadap biaya tetap (dihitung sebelumnya) dan menambahkan
persyaratan dividen pilihan yang disesuaikan dengan pajak. Perhitungan rasio cakupan pendapatan
terhadap dividen pilihan adalah ($ ribuan):
$2,200 (A) $700 (BDanC) $300 (D) $80 (F) $600 (G) $200*
- 1.44
$400†
$840 (H) $60 (C) $300 (D) Q R
1 0,50
Catatan: Huruf mengacu pada komponen dalam rasio pendapatan terhadap biaya tetap (lihat halaman 575).
* Hak minoritas atas pendapatan anak perusahaan yang dimiliki mayoritas (lihat pembahasan sebelumnya).
†Persyaratan dividen pilihan yang disesuaikan dengan pajak.

Jika ada dua atau lebih saham preferen yang beredar, rasio cakupan biasanya dihitung untuk setiap
penerbitan dengan menghilangkan persyaratan dividen untuk saham junior dan memasukkan semua
biaya tetap sebelumnya dan saham senior dari dividen preferen.
Menafsirkan Ukuran Cakupan Pendapatan

Ukuran cakupan pendapatan memberi kita wawasan tentang kemampuan perusahaan untuk memenuhi
biaya tetap dari pendapatan saat ini. Terdapat korelasi yang tinggi antara ukuran cakupan pendapatan dan
tingkat gagal bayar utang—yaitu, semakin tinggi cakupannya, semakin rendah tingkat gagal bayarnya.
Sebuah studi tentang pengalaman kreditur dengan utang mengungkapkan tingkat gagal bayar dan imbal
hasil utang yang diklasifikasikan berdasarkan rasio bunga yang diperoleh:
Bawaan Dijanjikan Diwujudkan Kehilangan
Bunga Kali Diperoleh Kecepatan Menghasilkan Menghasilkan Kecepatan
3.0 dan lebih tinggi. . . . . . . . . . . . . 2,1% 4,0% 4,9% (0,9%)

2.0–2.9 . . . . . . . . . . . . . . . . 4.0 4.3 5.1 (0,8)
1,5–1,9 . . . . . . . . . . . . . . . . 17.9 4.7 5.0 (0,3)
1.0–1.4 . . . . . . . . . . . . . . . . 34.1 Di 6.8 6.4 0,4
bawah 1.0 . . . . . . . . . . . . . . . 35.0 6.2 6.0 0,2
Perhatian kami terhadap ukuran cakupan pendapatan masuk akal karena kreditor sangat bergantung
pada kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya dan terus beroperasi. Peningkatan
tingkat imbal hasil utang jarang memberikan kompensasi kepada kreditor atas risiko kehilangan
pokok utang. Jika kemungkinan perusahaan memenuhi kewajibannya melalui kelanjutan operasi tidak
tinggi, maka risiko kreditor cukup besar.
Pentingnya Variabilitas Pendapatan dan Persistensi untuk

Cakupan Pendapatan
Faktor penting dalam mengevaluasi ukuran cakupan pendapatan adalah perilaku pendapatan dan
arus kas sepanjang waktu. Semakin stabil pola laba suatu perusahaan atau industri, maka semakin
rendah ukuran cakupan laba yang dapat diterima. Misalnya, perusahaan utilitas tidak banyak
mengalami penurunan atau kenaikan ekonomi dan oleh karena itu kami menerima rasio cakupan
pendapatan yang lebih rendah. Sebaliknya, perusahaan siklus seperti produsen mesin dapat
mengalami penurunan tajam dan peningkatan kinerja. Ketidakpastian ini mendorong kami untuk
menerapkan rasio cakupan pendapatan yang lebih tinggi pada perusahaan-perusahaan tersebut.
Keduanyavariabilitas pendapatanDanpersistensi pendapatanadalah ukuran umum dari ketidakpastian
sepanjang waktu. Analisis kami dapat menggunakan salah satu atau kedua ukuran ini dalam
menentukan standar cakupan pendapatan yang diterima. Persistensi pendapatan sering kali diukur
sebagai korelasi (otomatis) pendapatan sepanjang waktu.
Pentingnya Pengukuran dan Asumsi untuk

Cakupan Pendapatan
Penentuan tingkat cakupan pendapatan yang dapat diterima bergantung pada metode penghitungan ukuran
cakupan pendapatan. Kami menjelaskan beberapa ukuran cakupan pendapatan dalam bab ini. Banyak dari
langkah-langkah ini mempunyai definisi yang berbeda-bedapendapatanDanbiaya tetap.Kami memperkirakan
tingkat cakupan pendapatan yang lebih rendah akan mempekerjakan paling banyak orang
definisi yang menuntut dan ketat. Baik SEC maupun perhitungan kami mengenai rasio pendapatan terhadap
cakupan biaya tetap menggunakan pendapatansebelumoperasi yang dihentikan, pos luar biasa, dan dampak
kumulatif perubahan akuntansi. Meskipun mengecualikan ketiga item ini menghasilkan aliran pendapatan
yang lebih sedikit variabel, hal ini juga mengecualikan komponen penting yang merupakan bagian dari
aktivitas bisnis perusahaan. Oleh karena itu, kami menyarankan komponen-komponen ini disertakan dalam
komputasirata-ratarasio cakupan selama beberapa tahun. Tingkat yang dapat diterima juga bervariasi
menurut ukuran pendapatan—misalnya, pendapatan diukur sebagai kinerja rata-rata, terburuk, terbaik, atau
median. Kualitas pendapatan merupakan faktor penting lainnya. Kita tidak boleh menghitung rasio cakupan
pendapatan dengan menggunakan jalan pintas atau cara yang sengaja konservatif. Misalnya, menggunakan
pendapatan setelah pajak dalam menghitung rasio cakupan di mana biaya tetap dapat dikurangkan dari
pajak adalah tindakan yang salah dan menggunakan konservatisme secara tidak tepat. Tingkat cakupan yang
dapat kami terima pada akhirnya harus mencerminkan kesediaan dan kemampuan kami untuk mengambil
risiko (relatif terhadap keuntungan yang kami harapkan). Lampiran 10A mengacu pada tingkat rasio cakupan
yang dapat diterima yang digunakan oleh lembaga pemeringkat dalam menganalisis surat utang.
Risiko dan Pengembalian Struktur Modal

Penting bagi kita untuk mempertimbangkan perkembangan terkini dalam inovasi keuangan untuk menilai risiko yang
melekat pada struktur modal perusahaan. Perusahaan dapat meningkatkan risiko (dan potensi keuntungan)
pemegang saham dengan meningkatkan leverage. Misalnya, apembelian dengan leveragemenggunakan utang untuk
menjadikan perusahaan swasta dengan membeli pemegang saham. Pihak pengakuisisi mengandalkan arus kas masa
depan untuk membayar peningkatan utang dan antisipasi penjualan aset untuk mengurangi utang. Manfaat potensial
lainnya dari leverage adalah bunga yang dapat dikurangkan dari pajak—dividen yang dibayarkan kepada pemegang
saham tidak dapat dikurangkan dari pajak. Namun, substitusi utang dengan ekuitas menghasilkan struktur modal
yang lebih berisiko. Inilah sebabnya mengapa obligasi yang digunakan untuk membiayai pembelian dengan leverage
tertentu disebutobligasi sampah.Obligasi sampah, tidak seperti obligasi berkualitas tinggi, adalah bagian dari struktur
modal berisiko tinggi di mana pembayaran bunganya minimal ditutupi oleh pendapatan. Kesulitan ekonomi dengan
cepat membahayakan pembayaran bunga dan pokok obligasi sampah. Obligasi sampah memiliki risiko ekuitas yang
lebih tinggi dibandingkan keamanan utang.
Pengalaman keuangan terus mengingatkan kita pada orang-orang yang melupakan hubungan antara
risiko dan keuntungan. Tidak mengherankan jika periode keuangan yang sangat spekulatif melahirkan
sekuritas yang berisiko. Kejutan kami adalah penolakan beberapa orang untuk menghargai kata sifat
tersebutsampahketika diterapkan pada obligasi. Demikian pula, obligasi tanpa kupon menunda seluruh
pembayaran bunga hingga jatuh tempo dan menawarkan beberapa keuntungan dibandingkan penerbitan
utang standar. Namun, ketika diterbitkan oleh perusahaan dengan kredensial kredit kurang dari yang
beredar, risiko obligasi tanpa kupon jauh lebih tinggi dibandingkan dengan utang standar—karena
ketidakpastian penerimaan bunga dan pokok beberapa tahun ke depan. Inovasi keuangan lainnya disebut
surat berharga pembayaran dalam bentuk natura (PIK).membayar bunga dengan menerbitkan utang
tambahan. Asumsinya adalah seorang debitur, yang mungkin terlalu lemah untuk membayar bunga saat ini,
akan cukup berhasil untuk membayarnya nanti. Meskipun inovasi dalam aktivitas bisnis perusahaan
pembiayaan terus berlanjut dan istilah-istilah baru terus bermunculan, analisis kami harus berfokus pada
substansi dibandingkan bentuk. Kebenaran dasar tentang hubungan antara risiko dan pengembalian dalam
struktur modal tetap ada.
Faktor-faktor yang berkontribusi terhadap risiko dan alat analisis yang tersedia yang dibahas dalam bab ini dan
bab sebelumnya menunjukkan kebutuhan kita akan analisis keuangan yang menyeluruh dan masuk akal.
Mengandalkan peringkat kredit atau peringkat pihak lain merupakan pelimpahan tanggung jawab analisis dan
evaluasi kami. Beresiko bagi kita untuk hanya mengandalkan sebagian atau eksklusif sumber-sumber analisis ini.
Tidak peduli seberapa bereputasinya, sumber-sumber initidak bisamenangkap ekspektasi risiko dan keuntungan unik
kami.
LAMPIRAN 1 0 AR DI INGDEBT
Imbal Hasil Treasury dan Obligasi Korporasi 10 Tahun Sistem pemeringkatan surat utang yang komprehensif dan
5,0% kompleks telah diterapkan dalam perekonomian dunia.
4,8% Pemeringkatan tersedia dari beberapa firma riset investasi
4,6% terkemuka: Moody's, Standard & Poor's (S&P), Duff and Phelps,
dan Fitch Ratings. Banyak lembaga keuangan juga
4,4%
mengembangkan peringkat internal mereka sendiri.
4,2%
4,0%
3,8%
3,6%
OBLIGASI REDITASI
Perbendaharaan AAA AA A Peringkat kredit obligasi merupakan ekspresi gabungan dari penilaian
mengenai suatu obligasikelayakan kreditpenerbit obligasi dan kualitas
sekuritas spesifik yang diperingkat. Pengukuran peringkat
yakin risiko kredit dimanaresiko kreditadalah kemungkinan terjadinya perkembangan yang merugikan
kepentingan kreditur. Penilaian kelayakan kredit ini dinyatakan dalam serangkaian simbol yang
mencerminkan tingkat risiko kredit. Secara spesifik, empat nilai pemeringkatan teratas dari Standard
& Poor's adalah sebagai berikut:
AAA Obligasi dengan peringkat AAA adalah obligasi dengan tingkat tertinggi. Mereka memiliki
tingkat perlindungan tertinggi atas pokok dan bunga. Dari segi pasar, mereka bergerak sesuai
suku bunga dan memberikan keamanan maksimal.
AA Obligasi dengan peringkat AA juga memenuhi syarat sebagai obligasi bermutu tinggi dan dalam
sebagian besar kasus, hanya sedikit berbeda dengan obligasi AAA. Di sini juga, harga bergerak
mengikuti pasar uang jangka panjang.
A Obligasi dengan peringkat A dianggap sebagai obligasi dengan peringkat menengah atas. Negara-
negara tersebut memiliki kekuatan investasi yang cukup besar namun tidak terbebas dari dampak
buruk perubahan kondisi perekonomian dan perdagangan. Bunga dan pokok dianggap aman. Mereka
sebagian besar mencerminkan tingkat uang dalam perilaku harga mereka, dan sampai batas tertentu
kondisi perekonomian.
BBB Obligasi dengan peringkat BBB, atau kategori kelas menengah, merupakan batas antara
kewajiban yang sehat dan obligasi yang unsur spekulatif mulai mendominasi. Obligasi ini
mempunyai cakupan aset yang memadai dan biasanya dilindungi oleh pendapatan yang
memuaskan. Kerentanan mereka terhadap perubahan kondisi, khususnya krisis ekonomi,
memerlukan pemantauan terus-menerus. Dari segi pasar, obligasi ini lebih responsif
terhadap kondisi bisnis dan perdagangan dibandingkan terhadap suku bunga. Nilai ini
adalah yang terendah yang biasanya memenuhi syarat untuk bank komersial
investasi.
Ada pilihan peringkat yang lebih rendah, termasukBB, kelas
PERINGKAT KUALITAS OBLIGASI
menengah ke bawah hingga sedikit spekulatif;B,sangat
Nilai Peringkat Standar & Miskin Moody's spekulatif; DanD,obligasi yang gagal bayar.
Alasan utama mengapa efek hutang diberi peringkat secara luas
Nilai Tertinggi AAA Aaa
sedangkan efek ekuitas tidak adalah karena adanya keseragaman
Kelas tinggi AA AA
pendekatan dan homogenitas pengukuran analitis yang jauh lebih besar
Sedang atas A A
dalam menganalisis kelayakan kredit dibandingkan dalam menganalisis
Sedang lebih rendah BBB Baa
kinerja pasar efek ekuitas di masa depan. Kesepakatan yang lebih luas
Sedikit spekulatif BB Ba
mengenai apa yang diukur dalam analisis risiko kredit telah
Sangat spekulatif B B, Caa
mengakibatkan penerimaan dan ketergantungan pada peringkat kredit
Bawaan D Ca, C
yang dipublikasikan untuk beberapa tujuan.
Kriteria yang menentukan peringkat tertentu tidak pernah didefinisikan secara pasti. Mereka
melibatkan keduanya kuantitatif(rasio dan analisis komparatif) dankualitatif(posisi pasar dan kualitas
manajemen). Lembaga pemeringkat utama menolak mengungkapkan kombinasi faktor-faktor yang
menentukan peringkat (yang biasanya merupakan keputusan komite). Mereka ingin menghindari
argumen tentang validitas faktor kualitatif dalam pemeringkatan. Lembaga pemeringkat ini
menggunakan teknik analisis yang dibahas dalam buku ini. Uraian mengenai faktor-faktor penentu
peringkat berikut ini berdasarkan sumber yang dipublikasikan dan diskusi dengan pejabat lembaga
pemeringkat.
PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN

Dalam pemeringkatan penerbitan obligasi industri, lembaga pemeringkat berfokus pada
perlindungan aset perusahaan penerbit, sumber daya keuangan, kekuatan pendapatan, manajemen,
dan ketentuan khusus utang. Yang juga penting adalah ukuran perusahaan, pangsa pasar, posisi
industri, pengaruh siklus, dan kondisi ekonomi secara umum.
Perlindungan asetmengacu pada sejauh mana hutang perusahaan ditutupi oleh asetnya. Salah satu ukurannya
adalah aset berwujud bersih terhadap utang jangka panjang. Salah satu lembaga pemeringkat menggunakan aturan
praktis di mana obligasi memerlukan aset berwujud bersih terhadap nilai utang jangka panjang sebesar 5:1 untuk
peringkat AAA, 4:1 untuk peringkat AA, 3 hingga 3,5:1 untuk peringkat A, dan 2,5:1 untuk peringkat BBB.
Kekhawatiran terhadap aset yang dinilai terlalu rendah, terutama pada perusahaan yang bergerak di industri sumber
daya alam atau real estate, menyebabkan penyesuaian pada tingkat peringkat ini. Aturan praktis lainnya
menyarankan rasio utang jangka panjang terhadap total modal berada di bawah 25% untuk peringkat AAA,
mendekati 30% untuk peringkat AA, mendekati 35% untuk peringkat A, dan mendekati 40% untuk peringkat BBB.
Faktor tambahan yang masuk dalam pertimbangan lembaga pemeringkat mengenai perlindungan aset meliputi nilai
buku; komposisi modal kerja; kualitas dan usia properti, pabrik, dan peralatan; pembiayaan di luar neraca; dan
kewajiban yang tidak tercatat.
Sumber keuanganmengacu pada sumber daya likuid seperti rekening kas dan modal kerja.
Langkah-langkah analisis meliputi periode penagihan piutang dan perputaran persediaan. Nilai-nilai APAKAH UTANG TERLALU TINGGI?
mereka dinilai relatif terhadap standar industri dan absolut. Penilai juga menganalisis penggunaan Untuk mengetahui apakah suatu
perusahaan memiliki terlalu banyak

utang jangka pendek dan jangka panjang oleh emiten, serta gabungan keduanya.
utang, bandingkan tingkat utangnya
Kekuatan penghasilan di masa depan,dan kemampuan emiten dalam menghasilkan uang, merupakan faktor penting dengan rata-rata perusahaan
dalam pemeringkatan surat utang karena tingkat dan kualitas pendapatan masa depan menentukan kemampuan perusahaan dengan peringkat berbeda. Tabel
dalam memenuhi kewajibannya, terutama yang bersifat jangka panjang. Kekuatan untuk menghasilkan uang biasanya berikut memberikan rasio (kode: [1]
adalah utang jangka panjang

merupakan sumber perlindungan yang lebih dapat diandalkan dibandingkan aset. Salah satu ukuran perlindungan yang umum
kepada
karena kekuatan pendapatan adalah rasio cakupan pendapatan terhadap biaya tetap. Aturan praktisnya menyarankan rasio
rasio ekuitas dan [2] adalah total rasio
pendapatan terhadap biaya tetap yang dapat diterima adalah 5:1 hingga 7:1 untuk peringkat AAA, lebih dari 4:1 untuk peringkat utang terhadap ekuitas) untuk
AA, lebih dari 3:1 untuk peringkat A, dan lebih dari 2:1 untuk peringkat AA. Peringkat BBB. Ukuran lain dari potensi pembayaran peringkat kredit yang berbeda:
utang adalah arus kas dari operasi ke utang jangka panjang. Aturan praktisnya menyarankan agar rasio ini melebihi 65% untuk
[1] [2]
peringkat AAA, 45 hingga 60% untuk peringkat AA, 35 hingga 45% untuk peringkat A, dan 25 hingga 30% untuk peringkat BBB. AAA 4,4% 4,5%
AA 23.0 34.1
Manajemenkemampuan, pandangan ke depan, filosofi, pengetahuan, pengalaman, dan integritas A 33.3 42.9
BBB 41.5 47.9
merupakan pertimbangan penting dalam pemeringkatan utang. Melalui wawancara, kunjungan lapangan,
BB 56.4 59.8
dan analisis lainnya, penilai menyelidiki tujuan, strategi, rencana, dan taktik manajemen di berbagai bidang
B 73.6 76.0
seperti penelitian dan pengembangan, promosi produk, perencanaan produk, dan akuisisi.
Ketentuan hutangbiasanya ditulis dalam perjanjian obligasi. Penilai menganalisis ketentuan
spesifik dalam perjanjian yang dirancang untuk melindungi kepentingan pemegang obligasi dalam
berbagai kondisi. Hal ini mencakup analisis ketentuan (jika ada) untuk penerbitan utang di masa
depan, ketentuan jaminan seperti hipotek, dana pelunasan, ketentuan penebusan, dan perjanjian
yang membatasi.
BATASAN GSGAME INTHERATIN

Peringkat utang berguna untuk sebagian besar penerbitan utang. Namun kita harus memahami
keterbatasan yang melekat pada prosedur standar lembaga pemeringkat. Seperti halnya analisis sekuritas
ekuitas, analisis kami dapat meningkatkan peringkat ini. Penerbitan utang mencerminkan berbagai
karakteristik. Konsekuensinya, mereka memberi kita peluang untuk mengidentifikasi perbedaan dalam kelas
pemeringkatan dan menilai dampak yang menguntungkan atau tidak menguntungkan dalam kelas
pemeringkatan tersebut. Selain itu, terdapat bukti bahwa perubahan peringkat memperlambat pasar. Efek
kelambatan ini memberi kita peluang tambahan untuk mengidentifikasi perubahan penting sebelum
perubahan tersebut dilaporkan oleh lembaga pemeringkat.
LAMPIRAN 1 0 BPREDIKSI
KEKURANGAN KEUANGAN
Kegunaan umum dari analisis laporan keuangan adalah mengidentifikasi area yang memerlukan
penyelidikan dan analisis lebih lanjut. Salah satu aplikasi tersebut adalahmemprediksi kesulitan keuangan.
Penelitian telah mencapai kemajuan besar dalam menyarankan berbagai rasio sebagai prediktor kesusahan.
Penelitian ini berharga dalam menyediakan alat tambahan untuk menganalisis solvabilitas jangka panjang.
Model kesulitan keuangan, biasa disebut denganmodel prediksi kebangkrutan,memeriksa tren dan
perilaku rasio yang dipilih. Karakteristik rasio-rasio ini digunakan dalam mengidentifikasi kemungkinan
terjadinya kesulitan keuangan di masa depan. Model berasumsi bahwa bukti adanya tekanan muncul dalam
rasio keuangan dan kita dapat mendeteksinya secara dini sehingga kita dapat mengambil tindakan untuk
menghindari risiko kerugian atau memanfaatkan informasi ini.
ALTMANZ-SKOR
Mungkin model kesulitan keuangan yang paling terkenal adalahmilik AltmanZ-skor.milik Altman Z-
skor menggunakan beberapa rasio untuk menghasilkan prediktor kesusahan.7milik AltmanZ-score
menggunakan teknik statistik (analisis diskriminan berganda) untuk menghasilkan prediktor yang
merupakan fungsi linier dari beberapa variabel penjelas. Prediktor ini mengklasifikasikan atau
memprediksi kemungkinan terjadinya kebangkrutan atau tidak kebangkrutan. Lima rasio keuangan
termasuk dalamZ-skor: X1- Modal kerja/Total aset,X2- Laba ditahan/Total aset,X3- Laba sebelum bunga
dan pajak/Total aset,X4- Ekuitas pemegang saham/Total kewajiban, dan X5- Penjualan/Total aset. Kita
bisa melihatX1,X2,X3,X4, DanX5yang mencerminkan (1) likuiditas, (2) umur perusahaan dan profitabilitas
kumulatif, (3) profitabilitas, (4) struktur keuangan, dan
(5) tingkat perputaran modal, masing-masing. AltmanZ-skor dihitung sebagai
Z-0,717X1 0,847X2 3.107X3 0,420X4 0,998X5
AZ-skor kurang dari 1,20 menunjukkan kemungkinan kebangkrutan yang tinggi, sedangkanZ-skor di
atas 2,90 menunjukkan kemungkinan kebangkrutan yang rendah. Skor antara 1,20 dan 2,90 berada di
area abu-abu atau ambigu.8
7Lihat E. Altman, “Rasio Keuangan, Analisis Diskriminan, dan Prediksi Kebangkrutan Perusahaan,”Jurnal Keuangan22
(September 1968), hlm.589–609. Lihat juga J. Begley, J. Ming, dan S. Watts, “Kesalahan Klasifikasi Kebangkrutan pada
1980an: Analisis Empiris Model Altman dan Ohlson,”Review Studi Akuntansi(1997).
Model yang ditampilkan di sini berasal dari Altman,Kesulitan Keuangan Perusahaan(New York: John Wiley, 1983), hlm.120–124. Model ini adalah
8
lebih dapat digeneralisasikan dibandingkan model sebelumnya pada tahun 1968 yang hanya dapat diterapkan pada perusahaan publik. Model
sebelumnya adalah Z- 1.2X11.4X23.3X30,6X41.0X5. TetapiX4dalam model sebelumnya mengharuskan tersedianya nilai pasar saham preferen dan ekuitas
biasa. Model baru dapat diterapkankeduanyaperusahaan publik dan non-publik yang tidak memiliki pengaruh terukur terhadap kinerja prediksi.
Penggunaan model sebelumnya diperbolehkan asalkan hanya diterapkan pada perusahaan publik.
MODEL DISTRESSANDFINA
NCIALSTATEMENTANALYSI S
Upaya penelitian mengidentifikasi peran rasio yang berguna dalam memprediksi kesulitan keuangan. Namun, kita
harus melakukannyabukanmenerapkan model ini atau model lainnya secara membabi buta tanpa analisis yang
matang dan kritis terhadap fundamental perusahaan. Tidak ada bukti yang menunjukkan perhitungan a ZSkor adalah
cara yang lebih baik untuk menganalisis solvabilitas jangka panjang dibandingkan penggunaan alat analisis terpadu
yang dijelaskan dalam buku ini. Sebaliknya, kami menegaskan penggunaan rasio sebagai prediktor kesusahan adalah
yang terbaik dalam melengkapi analisis laporan keuangan kami yang cermat. Bukti memang menunjukkan hal
tersebutZ-score adalah alat penyaringan, pemantauan, dan pengarah perhatian yang berguna.
PANDUAN JAWABAN PANDANGAN ANALISIS

BANKIR menggunakan perputaran persediaan baru: 25 -
Keputusan Anda mengenai permohonan pinjaman satu $100 juta/Persediaan rata-rata. Penghematan
tahun IMC adalah positif karena setidaknya dua alasan. biaya adalah $100.000—dihitung dari ($5 juta $4
Pertama, analisis Anda terhadap likuiditas jangka juta) 10%.
pendek IMC meyakinkan. Rasio lancar IMC sebesar 4:1
menunjukkan adanya margin keamanan yang cukup
PENGUSAHA
besar dalam kemampuannya memenuhi kewajiban
Kriteria utama dalam analisis Anda adalah
jangka pendek. Kedua, aset lancar IMC sebesar $1,6 juta
membandingkan laba atas aset restoran dengan
dan rasio lancar 4:1 berarti kewajiban lancar sebesar
biaya utang setelah pajak. Jika restoran Anda dapat
$400.000 dan kelebihan modal kerja sebesar $1,2 juta.
terus memperoleh 9% aset, maka setelah pajak
Kelebihan modal kerja ini berjumlah 60% dari jumlah
biaya utang harus kurang dari 9% agar Anda
pinjaman. Bukti-bukti tersebut mendukung persetujuan
berhasil memperdagangkan ekuitas. Karena tarif
permohonan pinjaman IMC. Namun, jika permohonan
pajaknya adalah 40%, Anda dapat berhasil
IMC adalah untuk pinjaman 10 tahun, keputusan kami
memperdagangkan ekuitas dengan menambahkan
kurang optimis. Meskipun rasio lancar dan modal kerja
utang baru dengan tingkat bunga 15% atau kurang
menunjukkan margin keamanan yang baik, terdapat
[9% (1 0,40)]. Semakin rendah tingkat suku bunga
indikasi inefisiensi dalam operasional. Pertama, rasio
dari 15%, semakin sukses perdagangan ekuitas
lancar 4:1 dalam banyak kasus terlalu berlebihan dan
Anda. Anda harus menyadari bahwa mengambil
merupakan karakteristik penggunaan aset yang tidak
hutang meningkatkan risiko bisnis Anda (karena
efisien. Kedua, rasio lancar IMC lebih dari dua kali lipat
risiko kegagalan perdagangan ekuitas). Hal ini
dibandingkan pesaingnya. Keputusan kami mengenai
karena jika pendapatan restoran Anda menurun
pinjaman jangka panjang kemungkinan besar positif,
hingga laba atas aset berada di bawah biaya utang
Tetapijauh kurang optimis dibandingkan pinjaman
setelah pajak, maka laba atas ekuitas akan semakin
jangka pendek.
menurun. Oleh karena itu, penilaian Anda terhadap
stabilitas pendapatan, ataukegigihan,merupakan
bagian krusial dalam keputusan menambah utang.
KONSULTAN
Penghematan biaya diasumsikan berasal dari
pelunasan kewajiban lancar dengan uang yang
tidak diinvestasikan dalam persediaan. Dengan ANALIS
demikian, penghematan biaya sama (Pengurangan Risiko ekuitas pilihan lebih besar untuk perusahaan
persediaan 10%). Di bawah sistem lama, persediaan kedua. Untuk perusahaan pertama, sekuritas senior
sama dengan $5 juta. Hal ini diperoleh dengan (hingga ekuitas preferen) mencakup 20%
menggunakan rasio perputaran persediaan: 20 - pendanaan. Namun, untuk perusahaan kedua,
$100 juta/ Persediaan rata-rata. Dengan sistem sekuritas senior menyumbang 30% dari
baru, persediaan sama dengan $4 juta—dihitung pembiayaan. Dalam situasi kebangkrutan, 30% dari

(Pakai) Mh14-Subram-FSA11wm (1) .En - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

(Pakai) Mh14-Subram-FSA11wm (1) .En - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

Menganalisis siklus operasi dan ukuran perputaran likuiditas dan

menjelaskan likuiditas dan menjelaskan alat

permasalahan dalam memperkirakan nilai

Apakah GM merupakan Risiko Kredit?

Struktur Modal dan Solvabilitas

Dasar-dasar Solvabilitas Komposisi Modal dan Solvabilitas Cakupan Pendapatan

Struktur modal Proyeksi jangka panjang Penghasilan untuk biaya tetap

berbagai alat analisis solvabilitas, termasuk ukuran leverage, penyesuaian akuntansi

LIKUIDITAS DAN KERJA CA PITAL

Aset dan Kewajiban Lancar

1. Kewajiban kontinjensi terkait dengan jaminan pinjaman. Kita perlu menilai

Modal Kerja Ukuran Likuiditas

Aset lancar. . . . . . . $300,000 $1.200.000

Modal kerja . . . . . . $200.000 $200.000

Rasio Saat Ini Ukuran Likuiditas

Relevansi Rasio Saat Ini

Keterbatasan Rasio Saat Ini

Pembilang Rasio Saat Ini

Surat Berharga.Kas yang melebihi cadangan pencegahan sering kali dibelanjakan

Piutang usaha.Penentu utama piutang adalah penjualan. Hubungan piutang

Penyebut Rasio Saat Ini

Menggunakan Rasio Saat Ini untuk Analisis

1. Likuiditas sangat bergantung padaprospektifarus kas dan pada tingkat yang

1. Kualitas aktiva lancar dan kewajiban lancar.

Aset lancar . . . . . . $300,000 $600.000

Modal kerja . . . . . $200.000 $200.000

Rasio saat ini . . . . . . . 3:1 1.5:1

Sebelum Pembayaran Setelah Pembayaran

Aset lancar . . . . . . . $200.000 $150.000

Modal kerja . . . . . . $100.000 $100.000

Rasio saat ini . . . . . . . . 2:1 3:1

Analisis Aturan Praktis

nilai yang meragukan karena dua alasan:

Analisis Siklus Perdagangan Bersih

* Persediaan awal adalah $100.000.

Kami memperkirakan pembelian Sumber Daya Teknologi per hari sebagai:

Persediaan akhir . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ Harga 50.000

Harga pokok pembelian dan produksi. . . . . . . . . . . . . . . . . Dikurangi: 270.000

Pembelian per hari - $240,000 - 360 - $666,67

PANDANGAN ANALISIS . . . ANDA ADALAH BANKIR

Rasio Berbasis Kas Ukuran Likuiditas

Rasio Kas terhadap Aktiva Lancar

Uang tunai Setara kas Surat berharga

Semakin besar rasio ini, semakin likuid aset lancar tersebut.

Rasio Kas terhadap Kewajiban Lancar

Uang tunai Setara kas Surat berharga

AKTIVITAS OPERASI ANAL

Ukuran Likuiditas Piutang

Piutang usaha $250.000 $250.000

Interpretasi Ukuran Likuiditas Piutang

Upaya pengumpulan yang buruk.

Keterlambatan pembayaran pelanggan.

Pelanggan dalam kesulitan keuangan.

Penyisihan piutang ragu-ragu

Pengukuran Perputaran Persediaan

Harga pokok penjualan

Perusahaan Target Ukuran lain dari perputaran persediaan yang

Menafsirkan Perputaran Persediaan

2Tindakan alternatif, yaituhari untuk menjual rasio persediaan,dihitung sebagai

ilustrasi independen di atas, kami akan 3M Co.

Penjualan piutang selama berhari-hari. . . . . . . . .

Penjualan persediaan selama 75 hari. . . . . . . . .12 0