Derek H.

Allen-8

Kelompok 3 :
-Deswi Fransiska
-Kerin Aulia Rahma
-Nandi Tri Saputra
-Ryu Indah Pratiwi
8. TINGKAT PENGEMBALIAN ARUS KAS DISKON (DCFR)

Tingkat pengembalian arus kas yang didiskontokan untuk suatu

proyek sering digunakan sebagai ukuran ekonomi untuk proyek.
Ini terkait erat dengan NPV dan memperhitungkan nilai waktu
uang. DCFR juga dikenal dengan nama lain yang meliputi
“interest rate of return” dan “internal rate of return” (IRR). Seperti
yang ditunjukkan oleh namanya, ini adalah tingkat pengembalian
yang diukur dalam persen per tahun dan berbeda dari NPV
karena tidak menjadi ukuran langsung keuntungan ekonomi
dalam unit uang.
DCFR didefinisikan dari hubungan dasar untuk mendiskontokan arus kas
proyek yang diberikan sebelumnya dalam Persamaan (6.4):

DCFR adalah nilai persen dari i. tingkat diskonto tahunan, yang

menyamakan NPV proyek dengan nol.
dimana: 1001 = proyek DCFR, % per
tahun Nilai I diperoleh dengan menyelesaikan Persamaan (8.1). Karena ini adalah ekspresi
polinomial di / biasanya diperoleh dengan teknik rekursi. Solusi dari persamaan DCFR dan
signifikansinya dibahas kemudian dalam bab ini.
DCFR untuk suatu proyek adalah tingkat diskonto yang diterapkan yang membuat NPV
proyek sama dengan nol. Menerapkan tingkat diskonto yang lebih rendah dari ini
menghasilkan NPV positif dan menerapkan tingkat diskonto yang lebih tinggi
menghasilkan NPV negatif. Hubungan antara NPV untuk suatu proyek dan tingkat
diskonto yang diterapkan ditunjukkan oleh kurva profil NPV proyek. Kurva untuk proyek
ilustratif ini ditunjukkan pada Gambar 8.1, di mana NPV proyek diplot terhadap tingkat
diskonto persen, 100i%. Proyek DCFR adalah nilai tingkat diskonto dimana kurva
memotong sumbu tingkat diskonto pada NPV 0, yaitu 29,9%
Gambar 8.1 Profil NPV proyek
 Atau, mengacu pada kurva NPV pada Gambar 7.1 untuk proyek ini, meningkatkan tingkat
diskonto tahunan dari 0 menjadi 10% akan menurunkan NPV kumulatif pada akhir proyek
dari 158.000 mu (Kurva 1) menjadi 53.610 mu (Kurva 2). Karena tingkat diskonto
semakin meningkat, NPV kumulatif pada akhir proyek terus menurun hingga pada tingkat
diskonto 29,9% mencapai nol (Kurva 3). Meningkatkan tingkat diskonto di atas 29,9%
akan mengakibatkan kurva NPV tetap berada di bawah garis NPV kumulatif nol sepanjang
umur proyek, dan dengan demikian NPV proyek kumulatif akan menjadi negatif.
 
DCFR memberikan ukuran tingkat pengembalian yang diharapkan pada investasi
proyek selama keseluruhan umur proyek, dan semakin besar nilai DCFR, semakin
menarik secara ekonomis proyek tersebut. Secara matematis DCFR adalah tingkat
diskonto / dengan cara yang sama bahwa biaya modal adalah tingkat diskonto i dalam
perhitungan NPV. DCFR untuk suatu proyek dapat dibandingkan dengan biaya
modalnya. Jika DCFR lebih besar maka biaya modal ini berarti bahwa proyek
diharapkan menghasilkan lebih banyak pengembalian ekonomi daripada biaya untuk
melayani investasi, dan dengan demikian diharapkan layak secara ekonomi. Jika DCFR
lebih kecil dari biaya modal maka proyek diperkirakan akan merugi. Berbeda dengan
NPV,
biaya modal bukan merupakan input dalam perhitungan DCFR, tetapi
biaya modal tetap diperlukan untuk menginterpretasikan dengan benar
arti DCFR dalam evaluasi ekonomi.

Ada juga cara lain untuk melihat DCFR. Dalam Bab 6 disebutkan
bahwa ada dua cara untuk memasukkan biaya modal ke dalam
evaluasi ekonomi, salah satunya adalah dengan mendiskontokan arus
kas ke titik waktu yang sama. Yang lainnya adalah menghitung biaya
modal sebagai arus kas keluar berulang berdasarkan hutang proyek
yang terutang setiap saat. Misalkan biaya modal untuk suatu proyek
adalah tingkat bunga yang sama dengan DCFR proyek. Kemudian
jika pembayaran bunga yang jatuh tempo atas hutang yang belum
dibayar setiap saat dimasukkan sebagai arus kas keluar dalam
menghitung arus kas bersih kumulatif proyek, dan dilunasi bersama
dengan modal keluar dari pendapatan proyek, proyek hanya akan
impas di akhir umurnya. dengan arus kas bersih kumulatif nol.

Hal ini dapat ditunjukkan oleh diagram arus kas "hipotek" pada
Gambar 8:2. Skala vertikal di sini adalah arus kas bersih kumulatif
(bukan
kumulatif NPV) dan Kurva i adalah kurva arus kas proyek asli yang sudah dikenal,
tanpa diskon dan tidak ada rekening pembayaran bunga lainnya. Kurva 2 juga
merupakan kurva arus kas bersih kumulatif untuk proyek tersebut, tetapi kurva yang
sekarang mencakup pembayaran bunga reguler pada tingkat tahunan 29,9%, yang
seperti telah kita lihat sebelumnya adalah DCFR untuk proyek ini. Perhitungan yang
terlibat diberikan dalam Tabel 8.1. Pada tahun-tahun awal proyek, total utang meningkat
pesat karena beban bunga menumpuk di atas belanja modal. Ketika arus kas masuk
mulai tiba, ini semua digunakan untuk melunasi total hutang dan dengan demikian
mengurangi biaya bunga lebih lanjut. Hal ini berlanjut hingga pada akhir proyek total
belanja modal dan total utang bunga telah tercapai. terbayar tepat dengan total
pendapatan proyek, sehingga proyek tepat mencapai titik impas pada akhir masa
pakainya.

Cara memandang DCFR ini sebanding dengan melunasi hipotek, di mana pembayaran
rutin dilakukan sehingga modal dan bunga terbayar pada akhir periode hipotek. Dapat
dilihat bahwa jika tingkat bunga aktual yang dibebankan untuk modal suatu proyek
(biaya modal) lebih kecil dari DCFR, proyek tersebut akan menunjukkan posisi arus kas
bersih kumulatif positif di akhir (yaitu laba); jika bunga yang dibayarkan lebih dari
DCFR maka akan menunjukkan posisi kas kumulatif negatif dan rugi.
Gambar 8.2 diagram 'hipotek' proyek DCFR
 
PerbedaanantaraKurva 3 padaGambar 7.1 danKurva 2 padaGambar
8.2 harusdiapresiasidenganbaik. Merekamewakilicara-
caraalternatifakuntansiuntukbiaya modal dalamsuatuproyek.
PadaGambar 7.1 skalavertikaladalahnilaisekarangbersihkumulatif.
TitikpadaKurva 3 mengukur NPV
kumulatifdariaruskasproyekdariawalproyekhinggasaatitu,
didiskonpadatingkattahunansebesar 29,9%. PadaGambar 8.2
skalavertikaladalaharuskasbersihkumulatifdantitikpadakurvainimewak
iliposisiaruskasbersihaktualpadasaatitu, di manabungaatashutang yang
belumdibayardibebankandandimasukkanpadatingkattahunansebesar
29,9%. Padatingkatdiskonto/bungaini, aruskasbersihkumulatifdan
NPV kumulatifadalahnolpadaakhirproyek.

8.1 SOLUSI PERSAMAAN DCFR DANMASALAH BEBERAPA

DCFR

DCFR untuksuatuproyekadalahnilai I yang memenuhipersamaan:

NPV = (8.1)
TABLE 8.1
arus kas kumulatif proyek termasuk bunga atas hutang proyek yang belum dibayar yang dibebankan pada
tingkat DCFR

Akhir dari Akhir tahun Hutang akhir Minat pada Total hutang
Tahun Arus kas 1000 tahun Sebelum 29,9% akhir tahun
t mu minat 1000 mu 1000 mu 1000 mu
A B=D1-1+A C=0.299B D=B+C
0 0.0 0.0 0.0 0.0
1 -5.7 -5.7 -1.7 -7.4
2 -35.3 -42.7 -12.8 -55.5
3 -0.5 -56.0 -16.7 -72.7
4 12.4 -60.3 -18.0 -78.3
5 19.8 -58.5 -17.5 -76.0
6 19.8 -56.3 -68.8 -73.1
7 19.8 -53.3 -15.9 -69.3
8 19.8 -49.5 -14.8 -64.3
9 19.8 -44.6 -13.3 -57.9
10 19.8 -38.1 -11.4 -49.5
11 19.8 -29.7 -8.9 -38.6
12 19.8 -18.9 -5.6 -24.5
13 14.0 -10.5 -3.1 -13.6
14 9.0 -4.6 -1.4 -6.0
15 6.0 0.0 0.0 0.0
Karena ini adalah persamaan polinomial dalam pangkat (1+I), persamaan ini
memiliki n akar. Namun, untuk sebagian besar pola normal arus kas proyek,
untungnya hanya ada satu akar riil dan ini adalah DCFR proyek. Menemukan
DCFR untuk sebuah proyek adalah prosedur rekursi berulang atau "tria! and error"
karena persamaan polinomial (8.1) tidak dapat diselesaikan secara eksplisit.
Salah satu cara yang efisien untuk melakukan ini adalah dengan menggunakan
metode Newton-Raphson. Program BASIC dalam Lampiran 3 menggunakan
metode ini dan juga digunakan dalam fungsi ini di beberapa paket spreadsheet. Ini
membutuhkan tebakan awal untuk DCFR yang akan dibuat sebagai titik awal
sehingga metode tersebut kemudian dapat menyatu pada solusi aktual hingga
tingkat akurasi yang sesuai.
Prosedur umum yang sama dapat diikuti untuk perhitungan manual atau grafis dari DCFR proyek.
Nilai I ditebak dan NPV proyek yang sesuai dihitung. Jika NPV positif, nilai I terlalu kecil; jika
negatif, nilai I terlalu besar Interpolasi grafis antara dua atau tiga nilai memberikan I untuk NPV = 0
dengan akurasi yang cukup (biasanya ke seluruh persen terdekat atau desimal pertama persen).
Kurva NPV proyek yang diplot terhadap tingkat diskonto tahunan adalah profil NPV untuk proyek
tersebut. Gambar 8.1 adalah profil NPV untuk contoh proyek sebelumnya. Untuk mengilustrasikan
bagaimana DCFR dapat diperoleh secara grafis, misalkan tebakan pertama sebesar 15% dibuat untuk
proyek DCFR. Arus kas proyek yang didiskon pada 15% menghasilkan NPV 30,1 (dalam 1000 mu).
Ini positif sehingga DCFR lebih besar dari 15%. Selanjutnya tingkat diskonto 25% dicoba. Ini
menghasilkan NPV 6.0, yang masih positif, jadi 35% dicoba. Ini memberikan NPV -4,1. Ketiga titik
tersebut ditunjukkan pada Gambar 8.3. Menggambar kurva melalui mereka dan interpolasi untuk NPV
= 0 memberikan NPV aktual 29,9%. Tiga titik yang mengangkangi garis NPV = 0 sudah cukup untuk
mendapatkan DCFR aktual dengan akurasi yang cukup.
Secara matematis terdapat lebih dari satu nilai I untuk pola arus kas yang sama, yaitu persamaan
polinomial (8.1) memiliki akar ganda, yang jumlahnya bergantung pada pangkat polinomial. Dimana
semua arus kas negatif terjadi di awal proyek dan semua arus kas positif kemudian, sehingga hanya
satu perubahan tanda yang terjadi dalam urutan arus kas (dari negatif ke positif), hanya satu akar
nyata. Dalam situasi ini tidak ada ambiguitas dan akar ini adalah proyek DCFR. Situasi ini sesuai
dengan pola arus kas di banyak proyek. Di mana lebih dari satu pembalikan tanda terjadi dalam urutan
arus kas proyek, mungkin dalam beberapa kasus ada lebih dari satu akar nyata dari persamaan
polinomial, sehingga ada beberapa nilai DCFR untuk proyek tersebut.
Dua contoh urutan arus kas proyek yang memiliki beberapa nilai DCFR diberikan pada Tabel
8.2. Profil NPV untuk proyek-proyek ini ditunjukkan pada Gambar 8.4. Kurva untuk Proyek 1
melintasi garis NPV nol tiga kali pada I= 7,3%, I= 32,9% dan I= 78,8%. Kurva Proyek 2
melintasi garis NPV nol dua kali pada I= 3,7% dan I= 111,9 %. Oleh karena itu, proyek-
proyek ini memiliki tiga dan dua nilai untuk DCFR mereka masing-masing. Proyek I memiliki
NPV positif untuk tingkat diskonto antara 0 dan 7,3% dan antara 32,9% dan 78,8%. Untuk
tingkat diskonto antara 7,3% dan 32,9% dan lebih besar dari 78,8%, NPV-nya negatif.
Proyek 2 memiliki NPV positif untuk tingkat diskonto antara 3,7% dan 111,9% dan NPV
negatif di luar kisaran ini. Beberapa DCFR sulit untuk ditafsirkan secara realistis dan kecuali
dalam beberapa kasus khusus, beberapa DCFR tidak terlalu berarti untuk evaluasi ekonomi
proyek tersebut.
TABLE 8.2
CONTOH ARUS KAS PROYEK DENGAN BEBERAPA d cfr S

Cash Flows, Mu

Akhir Tahun ke-

Project 1 Project 2

0 -1200 -1200

1 2500 2500

2 2200 2200

3 -5000 -6000

4 -2300 4000

5 3900 -1600
Pada titik ini perbedaan harus dibuat antara pola arus kas dan investasi murni dan pinjaman murni.
Investasi murni untuk kas
 Pola investasi murni dan pinjaman murni. Investasi murni memiliki arus kas keluar di tahun-tahun
awal dan arus kas masuk di tahun-tahun berikutnya. Namun pinjaman pare memiliki pola sebaliknya,
sehingga dimulai dengan cash inflexe. pinjaman, dan berlanjut dengan arus kas keluar nanti saat pinjaman
dilunasi. Perbedaan ini diilustrasikan oleh dua urutan arus kas pada Tabel 8.3.

Kedua urutan arus kas adalah sama kecuali bahwa sas dibalik untuk investasi dan pinjaman. Dalam
setiap kasus NPV. diberikan pada tingkat tahunan 10%, adalah nol sehingga 10% adalah DCFR dalam
setiap kasus. Dengan demikian DCFR tidak membedakan antara investasi dan jenis arus kas yang hilang.
Dalam kedua kasus hanya ada satu pembalikan tanda dan hanya satu nilai untuk DCFR. Dengan pola arus
kas yang lebih kompleks seperti dua proyek yang diilustrasikan pada Tabel 8.2 dan Gambar 8.4, terdapat
beberapa tanda pembalikan yang dapat diartikan sebagai campuran arus kas investasi dan pinjaman.
Dengan jenis proyek "campuran" ini, dengan beberapa pembalikan tanda, beberapa DCFR terkadang
terjadi.

Tidak ada kesulitan seperti itu ketika NPV digunakan sebagai ukuran ekonomi, karena dengan NPV
tingkat diskonto ditetapkan sebagai masukan untuk evaluasi, dalam hal biaya modal. Jadi jika untuk kedua
proyek ini di
TABEL
8.3 Contoh Pola Investasi Dpinjaman Arus Kasan

Akhir dari Investasi Pinjaman

tahun
Arus kas Diskon Arus kas Diskon
mu 10% mj a:10% mu
0 -1000 -1000 +1000 1000
1 +550 500 -550 <<500
2 605 500 <605 <500
Total 155 NPV=0 <-155 NPV=0

Tabel 8.2 dan gambar 8.4 tingkat diskon tahunan berdasarkan biaya modal adalah 10% NPV terkait untuk
proyek I adalah -15,0 mu, dan untuk Proyek 2 adalah 121,6 mu, membuat Proyek 2 layak . Jika biaya
modal tahunan hanya 5 % NPV
 Proyek I sekarang akan positif pada 20,8 mu, dan NPV Proyek 2 akan tetap positif tetapi dikurangi
menjadi 30,6 mu, sehingga kedua proyek akan layak secara ekonomi. Penjelasan untuk perilaku yang tidak
konvensional sehubungan dengan nilai tingkat diskonto (biaya modal) terletak pada sifat proyek yang
"campuran".

Pinjaman lebih menarik pada tingkat yang lebih rendah sementara pinjaman lebih menarik pada tingkat
yang lebih tinggi,Dalam beberapa kasus, sebuah proyek dengan perubahan tanda yang tak tergantikan
dalam arus kas tahunannya dapat dianggap sebagai terdiri dari beberapa proyek secara efektif yang akan
lebih baik untuk dianalisis secara terpisah. Misalnya, arus kas Proyek pada Tabel 8.2 dapat timbul dari
proyek yang melibatkan investasi awal pada akhir tahun 0 (-1200 mu) dan arus kas masuk bersih pada akhir
tahun 1 dan 2 (2500 dan 2200 mu). Hal ini kemudian diikuti oleh investasi lebih lanjut pada akhir tahun 3 dan
4 (-5000 dan -2300 mu) dan arus kas masuk akhir pada akhir tahun 5 (3900 mu).

Dengan demikian dimungkinkan untuk memecah proyek ini menjadi dua proyek investasi berurutan,
yang pertama sejauh tahun 2, dan yang kedua dari tahun 3 hingga tahun 5. Yang pertama akan sangat
menarik sedangkan yang kedua akan merugi. Bisakah bagian pertama dilakukan tanpa bagian kedua atau
apakah keputusan untuk pengeluaran kedua
 Fase harus diambil pada saat yang sama seperti untuk yang pertama? Jika fase kedua melibatkan
kemungkinan perluasan pabrik asli, hal ini dapat dianggap sebagai keputusan investasi independen. Hal
ini tidak mungkin terjadi jika pengeluaran tahap kedua secara implisit dalam membuat investasi awal,
misalnya jika pengeluaran tahap kedua sebenarnya adalah biaya dekomisioning pabrik diikuti oleh arus
kas masuk akhir dari penjualan barang bekas.

Dalam evaluasi proyek dengan beberapa pembalikan tanda dalam arus kas berurutan, akan sangat
membantu untuk membangun kurva profil NPV-nya. Ini dapat menunjukkan apakah beberapa DCFR
dimungkinkan dan menunjukkan rentang tingkat diskonto yang NFV proyeknya positif. Masalah multiple
DCFR: merupakan salah satu kelemahan DCFR sebagai ukuran dalam evaluasi ekonomi. Ada juga yang
lain yang dibahas dalam Bab berikutnya.
 Thanks!
Do you have any questions?
youremail@freepik.com
+91 620 421 838
yourcompany.com

CREDITS: This presentation template was created by Slidesgo,

including icon by Flaticon, and infographics & images from Freepik

Please keep this slide for attribution