Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Merger
Merger dan
dan Bentuk
Bentuk
Restrukturisasi
Restrukturisasi
Perusahaan
Perusahaan Lainnya
Lainnya

3-1
 Merger dan Bentuk
Restrukturisasi Perusahaan
Lainnya
 Sumber Nilai
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
 Akuisisi dan Penganggaran
Modal
 Menutup Kesepakatan
3-2
 Merger dan Bentuk
Restrukturisasi Perusahaan
Lainnya
 Pengambilalihan, Penawaran
Tender, dan Pertahanan
 Aliansi Strategis
 Divestasi
 Restrukturisasi Kepemilikan
 Pembelian dengan Leverage
3-3
 Mengapa Terlibat?
Restrukturisasi
Perusahaan?
 Peningkatan penjualan dan ekonomi
operasi*
 Manajemen yang ditingkatkan
 Efek informasi
 Transfer kekayaan
 Alasan pajak
 Manfaatkan keuntungan
 Hipotesis keangkuhan
 Agenda pribadi manajemen

* Akan dibahas lebih detail di Slide 23-5 dan 23-6

3-4
 Peningkatan Penjualan
dan Ekonomi Operasi
 Peningkatan penjualan dapat terjadi karena
perolehan pangsa pasar, kemajuan teknologi
pada tabel produk, dan mengisi celah di lini
produk.
 Ekonomi operasi dapat dicapai karena
penghapusan fasilitas duplikat atau operasi
dan personel.
 sinergi -- Ekonomi terwujud dalam merger di
mana kinerja perusahaan gabungan melebihi
bagian-bagian yang sebelumnya terpisah.
3-5
 Peningkatan Penjualan
dan Ekonomi Operasi
Skala ekonomi -- Manfaat ukuran di mana
biaya per unit rata-rata turun seiring
dengan peningkatan volume.
 Penggabungan horizontal: peluang terbaik untuk
ekonomi
 Penggabungan vertikal: dapat menyebabkan ekonomi
 Penggabungan konglomerat: sedikit operasi ekonomi
 Divestasi: sinergi terbalik mungkin terjadi

3-6
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
Akuisisi Strategis -- Terjadi ketika satu
perusahaan mengakuisisi perusahaan lain
sebagai bagian dari keseluruhan strategi
 bisnisnya.
Ketika akuisisi dilakukan untuk saham biasa, sebuah
"rasio pertukaran," yang menunjukkan bobot relatif dari
dua perusahaan sehubungan dengan variabel kunci
tertentu, hasil.
 SEBUAH akuisisi keuangan terjadi ketika perusahaan
pembelian termotivasi untuk membeli perusahaan
(biasanya untuk menjual aset, memotong biaya, dan
mengelola sisanya dengan lebih efisien), tetapi tetap
mempertahankannya sebagai entitas yang berdiri sendiri.
3-7
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
Contoh -- Perusahaan A akan mengakuisisi
Perusahaan B dengan saham biasa.

Perusahaan A Perusahaan B
Penghasilan saat ini $20.000.000 $5.000.000
Saham luar biasa 5.000.000 2.000.000
Laba per saham $4.00 $2,50
Harga per lembar $64.00 $30.00
Rasio harga / pendapatan 16 12

3-8
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
Contoh -- Perusahaan B telah menyetujui
penawaran $35 dalam saham biasa
Perusahaan A.
Perusahaan Penerima Penggabungan A
Total penghasilan $25.000.000
Saham beredar* 6.093.750
Laba per saham $4,10

Rasio pertukaran = $35 / $64 = .546875

* Saham baru dari bursa = .546875 x 2.000.000
= 1.093.750
3-9
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
 Para pemegang saham Perusahaan A akan
mengalami peningkatan laba per saham
karena akuisisi [$4,10 setelah
penggabungan EPS versus $4,00 sebelum
penggabungan EPS].
 Para pemegang saham Perusahaan B akan
mengalami penurunan laba per saham
karena akuisisi [.546875 x $4,10 = $2,24 EPS
pasca merger versus $2,50 EPS sebelum
merger].

3-10
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
 EPS perusahaan yang bertahan akan
meningkat setiap kali rasio P/E "dibayar"
untuk perusahaan kurang dari rasio P/E pra-
merger dari perusahaan yang melakukan
akuisisi. [Catatan: Rasio P/E “dibayar” untuk
Perusahaan B adalah $35/$2,50 = 14 versus
rasio P/E pra-merger 16 untuk Perusahaan
A.]

3-11
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
Contoh -- Perusahaan B telah menyetujui
tawaran saham biasa sebesar $45 dari
Perusahaan A.
Perusahaan Penerima Penggabungan A
Total penghasilan $25.000.000
Saham beredar* 6.406.250
Laba per saham $3,90

Rasio pertukaran = $45 / $64 = .703125

* Saham baru dari bursa = .703125 x 2.000.000
= 1.406.250
3-12
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
 Para pemegang saham Perusahaan A akan
mengalami penurunan laba per saham
karena akuisisi [$3,90 pasca merger EPS
versus $4,00 sebelum merger EPS].
 Para pemegang saham Perusahaan B akan
mengalami peningkatan laba per saham
karena akuisisi [.703125 x $4,10 = $2,88 EPS
pasca-penggabungan versus $2,50 EPS pra-
penggabungan].

3-13
 Akuisisi Strategis yang
Melibatkan Saham Biasa
 EPS perusahaan yang bertahan akan
menurun setiap kali rasio P/E “dibayar”
untuk suatu perusahaan lebih besar
daripada rasio P/E pra-merger dari
perusahaan yang melakukan akuisisi.
[Catatan: Rasio P/E “dibayar” untuk
Perusahaan B adalah $45/$2,50 = 18 versus
rasio P/E pra-merger 16 untuk Perusahaan
A.]

3-14
 Bagaimana dengan
Laba Per Saham (EPS)?
 Keputusan merger tidak

EPS yang diharapkan ($)

boleh dibuat tanpa
Dengan
mempertimbangkan
penggabungan
konsekuensi jangka
panjang.
Setara
 Kemungkinan
pertumbuhan
pendapatan masa depan Tanpa
mungkin lebih besar penggabungan
daripada pengenceran Waktu di Masa Depan (tahun)
langsung pendapatan.
Awalnya, EPS kurang dengan merger.
3-15 Akhirnya, EPS lebih besar dengan merger.
 Dampak Nilai Pasar
Jumlah saham yang ditawarkan oleh
Harga pasar per saham
perusahaan
x pengakuisisi untuk masing-masin
dari perusahaan yang mengakuisisi
bagian dari perusahaan yang diakuisisi
Harga pasar per saham dari perusahaan yang diakuisisi

 Rumus di atas adalah rasio pertukaran harga pasar.

 Jika rasio kurang dari atau hampir sama dengan 1,
pemegang saham dari perusahaan yang diakuisisi
adalah: tidak mungkin memiliki insentif moneter
untuk menerima tawaran merger dari perusahaan
yang mengakuisisi.
3-16
 Dampak Nilai Pasar
Contoh -- Perusahaan yang Mengakuisisi
menawarkan untuk mengakuisisi Perusahaan
yang Dibeli dengan saham biasa dengan harga
pertukaran $40.
Mendapatkan Dibeli
Perusahaan Perusahaan
Penghasilan saat ini $20.000.000 $6.000.000
Saham luar biasa 6.000.000 2.000.000
Laba per saham $3,33 $3,00
Harga per lembar $60,00 $30.00
Rasio harga / pendapatan 18 10
3-17
 Dampak Nilai Pasar
Rasio pertukaran = $40 / $60 = 0,667
Rasio pertukaran harga pasar = $60 x 0,667 / $30 = 1,33

Perusahaan yang Menerima Penggabunga

Total penghasilan $26.000.000
Saham beredar* 7.333.333
Laba per saham $3,55
Rasio harga / pendapatan 18
Harga pasar per saham $63.90
* Saham baru dari bursa = .666667 x 2.000.000
= 1.333.333
3-18
 Dampak Nilai Pasar
 Perhatikan bahwa baik laba per saham dan harga pasar
per saham telah meningkat karena akuisisi. Ini dikenal
sebagai "bootstrap."
 Harga pasar per saham = (P/E) x (Penghasilan).
 Oleh karena itu, kenaikan harga pasar per saham
merupakan fungsi dari peningkatan laba per saham
yang diharapkan dan rasio P/E BUKAN menolak.
 Kenaikan harga pasar yang nyata didorong oleh
asumsi bahwa rasio P/E tidak akan berubah dan bahwa
setiap dolar pendapatan dari perusahaan yang
diakuisisi akan dihargai sama dengan perusahaan yang
mengakuisisi sebelum diakuisisi (rasio P/E sebesar 18).
3-19
 Bukti Empiris
tentang
Penggabungan
 Target perusahaan dalam

PENGEMBALIAN ABNORMAL (%)

pengambilalihan
menerima premi rata-rata Penjualan

RATA-RATA KUMULATIF
30%. perusahaan
 Bukti tentang
perusahaan yang +
membeli beragam. Tidak Pembelian
perusahaan
jelas apakah
mengakuisisi pemegang 0
saham perusahaan
memperoleh -
keuntungan. Beberapa Tanggal pengumuman
merger memang memiliki
manfaat sinergis. WAKTU SEKITAR PENGUMUMAN
(hari)
3-20
 Perkembangan Merger dan
Akuisisi
Transaksi Roll-Up – Penggabungan
beberapa perusahaan kecil dalam
industri yang sama untuk menciptakan
 satu
Idenya perusahaan
adalah yang perusahaan
dengan cepat membangun lebih besar.
yang lebih
besar dan lebih bernilai dengan mengakuisisi perusahaan kecil dan
menengah (skala ekonomi).
 Memberikan penjual uang tunai, saham, atau uang tunai dan saham.
 Pemilik perusahaan kecil kemungkinan tetap sebagai manajer.
 Jika dimiliki secara pribadi, cara untuk lebih cepat berkembang
menuju melalui sebuah penawaran umum perdana (lihat Slide 22).

3-21
 Perkembangan Merger dan
Akuisisi
Sebuah Penawaran Umum Perdana (IPO)
adalah penawaran saham biasa pertama
perusahaan kepada masyarakat umum.

IPO Roll-Up – IPO perusahaan independen

dalam industri yang sama yang
bergabung menjadi satu perusahaan
bersamaan dengan penawaran saham.
 Dana IPO digunakan untuk membiayai
akuisisi.
3-22
 Akuisisi dan
Penganggaran Modal
 Akuisisi dapat diperlakukan sebagai proyek
penganggaran modal. Untuk itu diperlukan analisis
terhadaparus kas bebas dari akuisisi prospektif.
 Arus kas gratis adalah arus kas yang tersisa setelah kita
mengurangi dari pendapatan yang diharapkan biaya
operasi yang diharapkan dan pengeluaran modal yang
diperlukan untuk mempertahankan, dan semoga
meningkatkan, arus kas.
 Arus kas gratis harus mempertimbangkan efek sinergis
apa pun tetapi sebelum biaya keuangan apa pun
sehingga pemeriksaan dilakukan terhadap arus kas
operasi marjinal setelah pajak dan efek investasi bersih.

3-23
 Contoh Akuisisi Kas dan
Penganggaran Modal
RATA-RATA TAHUN (dalam ribuan)
1 - 5 6 - 10 11 - 15
Operasi setelah pajak tahunan
arus kas dari akuisisi $2.000 $1.800 $1.400
Investasi bersih 600 300 ---
Arus kas setelah pajak $1.400 $1.500 $1.400

16 - 20 21 - 25
Operasi setelah pajak tahunan
arus kas dari akuisisi $800 $200
Investasi bersih --- ---
Arus kas setelah pajak $800 $200
3-24
 Contoh Akuisisi Kas dan
Penganggaran Modal
 Tingkat diskonto yang sesuai untuk contoh kita arus
kas bebas adalah biaya modal untuk perusahaan yang
diakuisisi. Asumsikan bahwa tarif ini adalah 15% setelah
pajak.
 Nilai sekarang yang dihasilkan dari arus kas bebas
adalah $8,724,000. Ini mewakili harga akuisisi
maksimum yang harus bersedia dibayar oleh
perusahaan yang mengakuisisi, jika kita tidak
mengasumsikan kewajiban perusahaan yang diakuisisi.
 Jika harga perolehan kurang dari (melebihi) nilai
sekarang dari $8,724,000, maka akuisisi tersebut
diharapkan dapat meningkatkan (mengurangi) kekayaan
pemegang saham dalam jangka panjang.
3-25
 Masalah Akuisisi dan
Penganggaran Modal
Lainnya
 Pembayaran nontunai dan asumsi
kewajiban
 Memperkirakan arus kas
 Pendekatan arus kas versus pendekatan
laba per saham (EPS)
 Umumnya, pendekatan EPS mengkaji akuisisi atas
dasar jangka pendek, sedangkan pendekatan arus
kas mengambil pandangan yang lebih jangka
panjang.
3-26
 Menutup Kesepakatan
Konsolidasi -- Kombinasi dari dua atau lebih
perusahaan menjadi perusahaan yang sama sekali
baru. Perusahaan-perusahaan lama tidak ada lagi.
 Target dievaluasi oleh pengakuisisi
 Persyaratan disepakati
 Diratifikasi oleh dewan masing-masing
 Disetujui oleh mayoritas (biasanya dua pertiga)
pemegang saham dari kedua perusahaan
 Pengarsipan dokumen yang sesuai
 Kemungkinan pertimbangan oleh Divisi Antitrust
Departemen Kehakiman atau Komisi Perdagangan
Federal
3-27
 kena pajak atau
Transaksi Bebas Pajak
Pada saat akuisisi, bagi perusahaan penjual
atau pemegang sahamnya, transaksinya
 adalah:dilakukan dengan uang
kena pajak -- jika pembayaran
tunai atau dengan instrumen utang.
 Bebas pajak -- jika pembayaran dilakukan dengan
pemungutan suara saham preferen atau saham biasa
dan transaksi tersebut memiliki "tujuan bisnis".
(Catatan: untuk menjadi transaksi bebas pajak,
beberapa persyaratan teknis lainnya harus dipenuhi
yang bergantung pada apakah pembelian tersebut
untuk aset atau saham biasa dari perusahaan yang
diakuisisi.)
3-28
 Alternatif
Perawatan Akuntansi

Pembelian (metode) -- Suatu metode perlakuan

akuntansi untuk suatu merger berdasarkan
pada: harga pasar dibayar untuk perusahaan
yang diakuisisi.
Penyatuan Kepentingan (metode) -- Suatu
metode perlakuan akuntansi untuk suatu
merger berdasarkan pada: nilai buku bersih
dari aset perusahaan yang diakuisisi. Neraca
kedua perusahaan digabungkan begitu saja.
3-29
 FASB dan Alternatif
Perawatan Akuntansi

Penyatuan Kepentingan

 Penyatuan kepentingan sebagian besar

merupakan fenomena Amerika Serikat.
 Pada tahun 1999, FASB memberikan suara bulat
untuk menghilangkan penyatuan kepentingan.
 Kemungkinan akan berlaku efektif pada tahun
2000 setelah standar akhir dikeluarkan
(walaupun masih menentang perubahan
akuntansi).

3-30
 Akuntansi
Perawatan Niat Baik
niat baik -- Aset tidak berwujud dari perusahaan
yang diakuisisi yang timbul dari perusahaan
yang mengakuisisi membayar lebih untuk
mereka daripada nilai bukunya. Goodwill harus
diamortisasi.
 Goodwill tidak dapat diamortisasi selama
lebih dari 40 tahun untuk “tujuan akuntansi
keuangan”.
 Beban goodwill umumnya dapat dikurangkan
untuk “tujuan pajak” selama 15 tahun untuk
akuisisi yang terjadi setelah 10 Agustus 1993.
3-31
 Penawaran Tender
Penawaran Tender -- Tawaran untuk membeli
saham pemegang saham saat ini dengan harga
tertentu, seringkali dengan tujuan untuk
mendapatkan kendali atas perusahaan.
Penawaran sering dibuat oleh perusahaan lain
dan biasanya lebih dari harga pasar saat ini.
 Memungkinkan perusahaan yang
mengakuisisi untuk melewati manajemen
perusahaan yang ingin diakuisisi.

3-32
 Penawaran Tender
 Tidak mungkin mengejutkan perusahaan lain
dengan akuisisinya karena SEC membutuhkan
pengungkapan yang luas.
 Penawaran tender biasanya dikomunikasikan
melalui surat kabar keuangan dan surat langsung
jika daftar pemegang saham dapat diperoleh
pada waktu yang tepat.
 SEBUAH penawaran dua tingkat(Slide 34) dapat
dibuat dengan tingkat pertama menerima
persyaratan yang lebih menguntungkan. Ini
mengurangimasalah pengendara bebas.
3-33
 Penawaran Tender
Dua Tingkat
Penawaran Tender Dua Tingkat – Terjadi
ketika penawar menawarkan harga tingkat
pertama yang lebih tinggi (misalnya, jumlah
yang lebih tinggi atau semua uang tunai)
untuk jumlah maksimum (atau persen) saham
tertentu dan secara bersamaan menawarkan
untuk memperoleh
 Meningkatkan sisa saham
kemungkinan dengan
keberhasilan harga
dalam
tingkat
mendapatkan kendali kedua.
atas perusahaan target.
 Menguntungkan mereka yang melakukan tender
“lebih awal”.

3-34
 Taktik Bertahan
 Perusahaan yang ditawar dapat menggunakan sejumlah taktik
defensif termasuk:
 (1) bujukan oleh manajemen bahwa penawaran tersebut tidak
untuk kepentingan terbaik mereka, (2) mengambil tindakan
hukum, (3) meningkatkan dividen tunai atau menyatakan
pemecahan saham untuk mendapatkan dukungan pemegang
saham, dan (4) sebagai upaya terakhir, mencari untuk
perusahaan "ramah" (yaitu, ksatria putih) untuk membelinya.

Ksatria putih -- Pengakuisisi yang bersahabat yang,

atas undangan perusahaan target, membeli saham dari
penawar yang tidak bersahabat atau meluncurkan
tawaran balik yang bersahabat untuk menggagalkan
3-35 penawar awal yang tidak bersahabat.
 Amandemen Anti-
Pengambilalihan dan
Perangkat Lainnya
Teori Motivasi:
Hipotesis Penguatan Manajerial
Teori ini menunjukkan bahwa hambatan
didirikan untuk melindungi pekerjaan
manajemen dan tindakan tersebut merugikan
pemegang saham.
Hipotesis Kepentingan Pemegang Saham
Teori ini menyiratkan bahwa kontes untuk kontrol
perusahaan tidak berfungsi dan menyita waktu
manajemen dari aktivitas menghasilkan laba.
3-36
 Amandemen Anti-
Pengambilalihan dan
Perangkat Lainnya
Pengusir Hiu -- Pertahanan yang digunakan
oleh perusahaan untuk menangkis calon
penawar pengambilalihan -- "hiu".
 Goyangkan persyaratan dewan direksi
 Ubah status pendirian
 Ketentuan persetujuan merger supermayoritas
 Ketentuan harga merger yang adil
 Rekapitalisasi yang dimanfaatkan
 Pil racun
 Perjanjian macet
 Penawaran pembelian kembali premium
3-37
 Bukti empiris
pada Perangkat
Antitakeover
 Hasil empiris beragam dalam menentukan
apakah perangkat anti-pengambilalihan adalah
demi kepentingan terbaik pemegang saham.
 Perjanjian macet dan pembelian kembali
saham oleh perusahaan dari pemilik blok
besar saham (yaitu, greenmail) tampaknya
memiliki efek negatif pada kekayaan
pemegang saham.
 Untuk sebagian besar, bukti empiris
mendukung hipotesis kubu manajemen karena
efek harga saham negatif.
3-38
 Aliansi Strategis
Aliansi Strategis -- Perjanjian antara dua atau
lebih perusahaan independen untuk bekerja
sama dalam rangka mencapai beberapa tujuan
komersial
 Aliansi strategis tertentu.
biasanya terjadi antara (1) pemasok dan
pelanggannya, (2) pesaing dalam bisnis yang sama, (3)
bukan pesaing dengan kekuatan yang saling melengkapi.
 SEBUAH bekerja sama adalah bisnis yang dimiliki dan
dikendalikan bersama oleh dua atau lebih perusahaan
independen. Setiap mitra usaha terus eksis sebagai
perusahaan yang terpisah, dan usaha patungan mewakili
perusahaan bisnis baru.

3-39
 Divestasi
Divestasi -- Divestasi sebagian
perusahaan atau perusahaan secara
keseluruhan.
 Likuidasi - Penjualan aset perusahaan,
baik secara sukarela atau dalam
kebangkrutan.
 Menjual -- Penjualan divisi perusahaan,
yang dikenal sebagai penjualan sebagian,
atau perusahaan secara keseluruhan,
dikenal sebagai likuidasi sukarela.
3-40
 Divestasi
 Berputar-- Suatu bentuk divestasi yang
mengakibatkan anak perusahaan atau divisi
menjadi perusahaan yang berdiri sendiri.
Biasanya, saham di perusahaan baru
dibagikan kepada pemegang saham
perusahaan induk secara pro rata.
 Pengukiran Ekuitas -- Penjualan saham
secara publik di anak perusahaan di mana
induk biasanya memegang kendali
mayoritas.
3-41
 Bukti empiris
tentang Divestasi
 Untuk likuidasi seluruh perusahaan, pemegang saham dari
perusahaan yang dilikuidasi menyadari pengembalian +12
hingga +20%.
 Untuk sebagian penjualan, pemegang saham yang menjual
perusahaan menyadari sedikit pengembalian (+2%).
Pembelian pemegang saham juga mengalami sedikit
keuntungan.
 Pemegang saham mendapatkan sekitar 5% untuk spin-off.
 Pemegang saham menerima pengembalian sederhana +2%
untuk pengukiran ekuitas.
 Hasil divestasi konsisten dengan efek informasional yang
ditunjukkan oleh respon pasar yang positif terhadap
pengumuman divestasi.
3-42
 Restrukturisasi
Kepemilikan
Menjadi Pribadi -- Menjadikan
perusahaan publik menjadi privat
melalui pembelian kembali saham oleh
manajemen saat ini dan/atau investor
 swasta
Transaksi yang paling umumluar.
adalah membayar tunai
pemegang saham dan menggabungkan perusahaan
menjadi perusahaan cangkang yang dimiliki oleh
grup manajemen investor swasta.
 Diperlakukan sebagai penjualan aset daripada
merger.
3-43
 Motivasi dan Bukti Empiris
untuk Menjadi Pribadi
motivasi:
 Penghapusan biaya yang terkait dengan menjadi
perusahaan publik (misalnya, pendaftaran, pelayanan
pemegang saham, dan biaya hukum dan administrasi yang
terkait dengan peraturan dan laporan SEC).
 Mengurangi fokus manajemen pada angka-angka jangka
pendek menjadi pembangunan kekayaan jangka panjang.
 Memungkinkan penataan kembali dan peningkatan insentif
manajemen untuk meningkatkan pembangunan kekayaan
dengan secara langsung menghubungkan kompensasi
dengan kinerja tanpa harus memberikan jawaban kepada
publik.
3-44
 Motivasi dan Bukti Empiris
untuk Menjadi Pribadi
Motivasi (Argumen Offsetting):
 Biaya transaksi besar untuk bankir investasi.
 Likuiditas kecil bagi pemiliknya.
 Sebagian besar kekayaan manajemen terikat
dalam satu investasi.
Bukti empiris:
 Pemegang saham menyadari keuntungan
(+12 hingga +22%) untuk penawaran tunai
dalam transaksi ini.
3-45
 Restrukturisasi
Kepemilikan
Leverage Buyout (LBO) -- Pembelian
yang terutama dibiayai utang atas semua
saham atau aset perusahaan, anak
perusahaan, atau divisi oleh kelompok
investor.
 Hutang dijamin dengan aset perusahaan yang
terlibat. Dengan demikian, metode ini umumnya
digunakan dengan bisnis padat modal.
 SEBUAH pembelian manajemen adalah LBO di mana
manajemen pra-pembelian berakhir dengan posisi
ekuitas yang substansial.
3-46
 Karakteristik Umum Untuk
Kandidat LBO yang
Diinginkan
Karakteristik umum (tidak semua diperlukan):
 Perusahaan telah melalui program belanja modal yang
besar (yaitu, pabrik modern).
 Ada aset anak perusahaan yang dapat dijual tanpa
berdampak buruk pada bisnis inti, dan hasilnya dapat
digunakan untuk membayar beban utang.
 Arus kas yang stabil dan dapat diprediksi.
 Posisi pasar yang terbukti dan mapan.
 Kurangnya penjualan produk siklus.
 Manajemen yang berpengalaman dan berkualitas.
3-47