Pertemuan ke:

Analisa Laporan Keuangan

Dan Penilaian Aset
11 Fakultas
BIAYA MODAL
Fakultas Bisnis Aldi Samara, S.Ak., M.Ak

Program Studi

Akuntansi (S1)
Definisi

• Modal (Capital) : dana yg digunakan untuk

membiayai pengadaan aset dan operasional
suatu perusahaan

• Modal dapat dilihat di neraca sisi kanan

(staffel) : hutang, saham biasa, saham
preferen dan laba ditahan

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Biaya modal (Cost of Capital)

Biaya modal (Cost of Capital) merupakan

biaya yang harus dikeluarkan atau dibayar
oleh perusahaan untuk mendapatkan modal
yang digunakan untuk investasi perusahaan

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Leverage

• Leverage keuangan merupakan

perimbangan penggunaan hutang dengan
modal sendiri dalam perusahaan

• Leverage keuangan merupakan

penggunaan dana dengan mengeluarkan
beban tetap.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 4
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Strukur modal

• Struktur modal (capital structure) adalah perbandingan

hutang jangka panjang terhadap modal sendiri.

• Kebutuhan dana perusahaan dari modal sendiri berasal dari

modal saham, laba ditahan. Pendanaan yang berasal dari luar,
yaitu dari hutang (debt financing).

• Struktur modal yang optimal dapat meminimalkan biaya

penggunaan modal keseluruhan atau biaya modal rata-rata
sehingga memaksimal kan nilai perusahaan.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 5
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
BIAYA MODAL (Cost of Capital)

• Maksimisasi nilai perusahaan mengharuskan

biaya-biaya (termasuk biaya modal)
diminimumkan.
• Capital budgeting memerlukan estimasi
tentang biaya modal.
• Keputusan lain juga memerlukan estimasi
biaya modal, misal leasing, modal kerja.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 6
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Konsep biaya modal

• Konsep biaya modal penting dalam

pembelanjaan perusahaan, karena dapat
dipakai untuk menentukan besarnya biaya yang
secara riil harus ditanggung oleh perusahan
untuk memperoleh modal dari berbagai sumber

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 7
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Konsep biaya modal

• Konsep biaya modal erat hubungannya dengan tingkat

keuntungan yang disyaratkan (required rate of return).
• Biaya modal biasanya digunakan sebagai ukuran untuk
menentukan diterima atau ditolaknya suatu usulan
investasi (sebagai discount rate), yaitu dengan
membandingkan rate of return dari usulan investasi
tersebut dengan biaya modalnya. Biaya modal disini
adalah overall cost of capital.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 8
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Konsep biaya modal

• Biaya modal dapat diukur dengan “rate of return” minimum

dari investasi baru yang dikeluarkan perusahaan, dengan
asumsi bahwa tingkat risiko dari investasi baru sama dengan
risiko dari aktiva yang dimiliki saat ini.

• Biaya yang harus dibayar :

– Pembayaran Bunga.
– Pembayaran dividen.
– Pembayaran angsuran pokok pinjaman atau “principal”.

• Biaya modal terdiri dari

– biaya modal secara individu
– biaya modal secara keseluruhan

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 9
<lotus
Me
nu
nu
Ak
hiri
hiri
>
Inovasi
Konsep biaya modal secara individu

– Biaya Modal dari Hutang Perniagaan.

– Biaya Modal dari Hutang Wesel.
– Biaya Modal dari Hutang Jangka Pendek
– Biaya Hutang dari Obligasi
– Biaya Penggunaan Modal dari Saham Preferen.
– Biaya Modal dari Laba Ditahan (RE).

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 0
Biaya Hutang (cost of debt)
Biaya hutang = Kd atau yield to maturity
Yaitu: tingkat keuntungan yg dinikmati oleh
pemegang/pembeli obligasi

Dalam perhitungan WACC, kita memakai:

Biaya hutang setelah pajak = Kd (1-T)
CO: Kd=10%, Pajak=15%, Berapa biaya hutang
setelah pajak?
10%(1-15%) = 8.5%

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 1
Biaya Hutang

Notes:

Penggunaan hutang sebagai modal, menurunkan

penghasilan yg dikenai pajak karena bunga yg harus
dibayar. Karena itu penggunaan hutang dapat
mengurangi pajak yang dibayar (tax deductible)

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 2
Biaya Saham Preferen (Kp)

• Biaya saham preferen = tingkat keuntungan yg dinikmati

pembeli saham preferen (Kp)

• Kp = Dp
Pn
Dp= dividen saham preferen tahunan
Pn= harga saham preferen bersih yg diterima perusahaan penerbit
(setelah dikurangi biaya peluncuran saham atau flotation cost)

• Dividen saham preferen tidak tax deductible, perusahaan menanggung

semua beban biaya. Tidak ada penyesuaian/penghematan pajak seperti
biaya hutang.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 3
Contoh

PT Aksara menjual saham preferen yg

memberikan dividen Rp 10 per tahun. Harga
saham Rp 100 dgn flotation cost 2,5 per
lembar saham.

Kp= Dp/Pn = 10 / 97,5 = 10,26%

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 4
Biaya Laba Ditahan, ks

• Perusahaan dapat memperoleh modal sendiri melalui dua cara:

– Menahan sebagian laba (retained earnings)
– Menerbitkan saham biasa baru
• Apabila perusahaan menahan sebagian labanya untuk modal,
apakah ada biayanya? Ya, opportunity cost. Laba dapat dibagikan
berupa dividen dan investors dapat menginvestasikan uang itu dgn
membeli saham, obligasi, real estate, dan lain – lain.
• Oleh karena itu, perusahaan harus dapat memberikan keuntungan
paling tidak sama dengan keuntungan yang dapat diperoleh oleh
pemegang saham pada alternatif investasi yg memiliki risiko yg
sama dengan risiko perusahaan. (ks)

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 5
Tiga Cara Menaksir ks

1. Pendekatan Capital Assets Pricing Model

CAPM
2. Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF)
3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 6
1. Pendekatan CAPM

KS = KRF + (KM-KRF)bi

Ks = tingkat keuntungan yg disyaratkan pada saham perusahaan i.

Krf = risk free rate/ bunga bebas risiko
Km = tingkat keuntungan portfolio pasar
bi = beta saham perusahaan I

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 7
 2. Discounted Cash Flow (DCF) model

Div1 Div2 DivH  PH

P0    ... 
(1  ks )1
(1  ks ) 2
(1  ks ) H

Jika Dividen bertumbuh konstan, gunakan

Gordon model:
P0 = D0(1+g)/Ks-g

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 8
3. Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium

Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi resiko

• Membeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko

daripada membeli obligasi yg memberikan penghasilan
tetap dan relatif pasti.
• Oleh karena itu, investor yang membeli saham biasa
mengharapkan suatu premi risiko diatas tingkat
keuntungan obligasi. Premi risiko besarnya tergantung pada
kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 1
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 9
Contoh:

YTM suatu obligasi adalah 12% dan premi

risiko untuk saham biasa perusahaan
tersebut adalah 5%. Maka:

Ks = 12% + 5% = 17%

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 0
Problem

• Dari ketiga pendekatan, mana yang kita

gunakan? Semuanya dapat digunakan.
Apabila dari ketiga pendekatan itu hasilnya
berbeda-beda, kita dapat merata-rata ketiga
hasil itu.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 1
Biaya Saham Biasa Baru ke

• Apabila saham biasa baru diterbitkan, berapa tingkat

pengembalian (rate of return) yg harus perusahaan
peroleh untuk menarik pemegang saham baru? Ke,
tapi perusahaan harus memperoleh pendapatan lebih
dari Ks karena adanya flotation cost, biaya untuk
menerbitkan saham

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 2
Biaya Saham Biasa Baru(Ke)
• Hanya sebagian kecil perusahaan yang sudah matang (mature)
mengeluarkan saham biasa baru karena:
– Biaya flotation yang tinggi
– Investor menanggapi penerbitan saham biasa baru sebagai sinyal
negatif
Biasanya manager perusahaan melakukan ini karena mereka
berpikiran bahwa harga saham sekarang lebih tinggi daripada nilai
sesungguhnya
– Supply saham naik, harga saham turun
• Flotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan dari
penjualan saham. Biaya ini terdiri dari: biaya mencetak saham,
komisi untuk pihak penjamin emisi saham, penawaran saham,
dan lain - lain.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 3
Biaya Saham Biasa Baru(Ke)

• Gordon Model dgn memperhitungkan

flotation cost:
Ke = D0 + g
P0(1-F)
Ke:Biaya saham biasa baru
P0: Harga jual saham
F: Flotation cost D0:Dividen saham pd t=0
g: Dividen growth

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 4
Konsep biaya modal secara keseluruhan

• Tingkat biaya modal yang harus dihitung

perusahaan adalah tingkat biaya modal
secara keseluruhan.
• Perhitungannya menggunakan konsep
Weighted Average Cost of Capital ( WACC).

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 5
Konsep biaya modal WACC

• Biaya modal yang tepat untuk semua

keputusan adalah rata-rata tertimbang dari
seluruh komponen modal (weighted cost of
capital atau WACC).
• Biaya modal harus dihitung berdasar basis
setelah pajak, karena arus kas setelah pajak
adalah yang paling relevan untuk keputusan
investasi.
Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 6
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

• Komponen modal yg sering dipakai adalah:

saham biasa, saham preferen, utang, laba
ditahan
• Seluruh komponen modal (capital
components) mempunyai satu kesamaan, yaitu
investor yang menyediakan dana berharap
untuk mendapatkan return dari investasi
mereka.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 7
WACC

WACC = [Wd x Kd (1- tax)] + [Wp x Kp] + [Ws x (Ks atau Ksb)]

• WACC = biaya modal rata-rata tertimbang

• Wd = proporsi hutang dari modal
• Wp = proporsi saham preferen dari modal
• Ws = proporsi saham biasa atau laba ditahan dari
modal
• Kd = biaya hutang
• Kp = biaya saham preferen
• Ks = biaya laba ditahan
• Ksb = biaya saham biasa baru.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 8
WACC

Tiga Langkah untuk Menghitung Biaya Modal :

1. Hitung nilai setiap sekuritas sebagai proporsi dari

nilai pasar perusahaan.
2. Tentukan tingkat pengembalian yang diperlukan
untuk setiap sekuritas.
3. Hitung rata - rata tertimbang dari pengembalian
yang diperlukan ini.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 2
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 9
Contoh
PT Marcel membutuhkan modal yang akan digunakan dalam pendanaan
investasinya sebesar Rp. 2.000.000.000,- yang terdiri atas beberapa
sumber dana. Berikut ini Jumlah dari masing – masing sumber pendanaan
tersebut:
1.Hutang Obligasi:
Jumlah pendanaan sebesar Rp. 500.000.000,-, dengan nilai nominal Rp.
500.000 per lembar. Bunga yang ditawarkan sebesar 20% per tahun dan
jangka waktu obligasi 5 tahun. Harga jual obligasi Rp. 462.500,- per
lembar dan tingkat pajak 30%.
2.Saham Preferen:
Besarnya pendanaan saham preferen adalah Rp. 400.000.000,-. Harga jual
saham preferen sebesar Rp. 31.250,- setiap lembar dengan dividen sebesar
Rp. 4.500,- per lembar.
3.Saham Biasa:
Jumlah pendanaan dari modal saham biasa sebesar Rp. 1.100.000.000,-.
Harga jual saham Rp.22.500,- dengan dividen sebesar Rp. 3.125,- setiap
lembar dengan pertumbuhan 5%.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 0
Jawaban
Biaya modal hutang obligasi
I = Rp. 500.000 x 20%
= Rp. 100.000,-
Sehingga:
kd = I+(N-Nb)/n
(Nb+N)/2
Jadi
kd =100.000 + (500.000 – 462.500)/5
(462.500 + 500.000)/2
kd = 107.500
481.250
kd = 22,34%
Selanjutnya kd disesuaikan dengan tingkat pajak sehingga :
ki = kd (1 – t)
ki = 22,34% (1 – 0,30)
ki = 22,34% (0,70)
ki =15,64%
Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 1
Jawaban
Biaya modal saham preferen
kp = Dp / PO
kp = Biaya saham preferen
Dp = Dividen saham preferen
PO = Harga saham preferen saat penjualan

kp = 4.500 / 31.250
kp = 0.144 =14,40%

Biaya modal saham biasa

ke = (Dl / PO) + g
ke = biaya modal saham biasa
Di = dividen
P0 = harga penjualan saham saat ini
g = Grow/ pertumbuhan

ke = (3.125 / 22.500) + 5%
ke = 0,1389 + 0,05% = 0,1889% = 18,89%
Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 2
Jawaban
Biaya modal keseluruhan dengan menghitung besarnya WACC,
sebagai berikut:

Jumlah Dana Biaya

Sumber Dana Rupiah Proporsi Biaya Modal Tertimbang
(1) (2) (3) (4) (5 = 3 x 4)
Obligasi 500.000.000 25% 15,64% 3,91%
Saham Preferen 400.000.000 20% 14,40% 2,88%
Saham Biasa 1.100.000.000 55% 18,89% 10,39%
Jumlah 2.000.000.000 17,18%

Jadi biaya modal keseluruhan atau biaya modal rata-ratanya

adalah 17,18%

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 3
Tambahan Modal
• Tambahan modal (emisi saham baru) akan dapat mengakibatkan
kenaikan marginal cost of capital (MCC), sehingga WACC-nya naik,
• MCC : biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan tambahan rupiah
modal baru
• Agar tambahan modal tidak menaikan WACC, maka tambahan modal
harus memperhatikan besarnya laba ditahan pada periode tersebut.
• Besarnya tambahan modal yang diperlukan supaya tidak meningkatkan
WACC dapat dihitung dengan cara sbb :

Tambahan Modal = Laba Ditahan

Persentase Saham Biasa

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 4
Co : kasus

Jumlah Dana Biaya

Sumber Dana Rupiah Proporsi Biaya Modal Tertimbang
(1) (2) (3) (4) (5 = 3 x 4)
Obligasi 500.000.000 25% 15,64% 3,91%
Saham Preferen 400.000.000 20% 14,40% 2,88%
Saham Biasa 1.100.000.000 55% 18,89% 10,39%
Jumlah 2.000.000.000 17,18%

Dalam operasinya perusahaan memperoleh Laba yang di tahan sebesar

Rp 55.000.000.

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 5
Penyelesaian
• Besarnya tambahan modal maksimum yang
diperlukan untuk mempertahankan WACC-nya
adalah :
• Tambahan Modal = Rp 55.000.000
0,55
• Tambahan modal = 100.000.000

Kreativitas
@adt_
Me Ak Membangkitkan 3
<lotus
Me
nu
Ak
hiri >
nu hiri
Inovasi 6
Terima Kasih
Aldi Samara, S.Ak., M.Ak