ISSUING EQUITY SECURITIES TO THE PUBLIC

MAKALAH
Diajukan untuk memenuhi persyaratan tugas mata kuliah
Keuangan Korporasi

Oleh:
Sari A. Natonis 041724253005
Kadek Ernawan 041724253013

PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI

PASCASARJANA FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS AIRLANGGA
SURABAYA
2018
 Issuing Equity Securities to the public
1. The Public Issue
Sekuritas yang diterbitkan perusahaan harus memenuhi sejumlah persyaratan yang ditetapkan
oleh peraturan dan undang-undang serta ditegakkan oleh komisi sekuritas. Tujuan adanya
regulator adalah untuk memberikan informasi yang efisien tentang sekuritas dan kelancaran
fungsi pasar sekuritas.
Di Indonesia badan yang mengatur mengenai hal ini yakni Otoritas Jaksa Keuangan yang
merupakan lembaga pemerintah yang bertugas untuk melakukan pembinaan, pengaturan dan
pengawasan sehari-hari pasar modal dengan tujuan mewujudkan terciptanya kegiatan pasar
modal yang teratur, wajar, efisien serta melindungi kepentingan masyarakat pemodal.
Selanjutnya ada Bursa Efek Indonesia sebagai pihak yang menyelenggarakan dan
menyediakan dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran  jual dan beli efek
pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek diantara mereka.
2. The Basic procedure for a new Issue
Ada serangkaian langkah yang terlibat dalam menerbitkan sekuritas kepada publik, yang
digambarkan dalam Tabel 1. Secara umum, prosedur dasarnya adalah sebagai berikut:
 Langkah pertama manajemen dalam menerbitkan sekuritas apa pun kepada publik
adalah mendapatkan persetujuan dari dewan direksi. Perusahaan juga harus melibatkan
penjamin emisi (Underwriter)
 Perusahaan harus menyiapkan dan mendistribusikan salinan prospektus awal ke OSC
dan kepada calon investor. Prospektus awal berisi beberapa informasi keuangan yang
akan dimuat dalam prospektus akhir; itu tidak mengandung harga di mana keamanan
akan ditawarkan. Prospektus awal kadang-kadang disebut herring merah, sebagian
karena huruf-huruf merah tebal dicetak di sampul peringatan bahwa OSC tidak
menyetujui atau tidak menyetujui surat berharga. OSC mempelajari prospektus awal
dan memberi tahu perusahaan tentang perubahan apa pun yang diperlukan. Proses ini
biasanya selesai dalam waktu sekitar dua minggu.
 Setelah revisi, prospektus akhir bertemu dengan persetujuan OSC, harga ditentukan
dan upaya penjualan penuh akan dimulai. Prospektus akhir harus menyertai
pengiriman surat berharga atau konfirmasi penjualan, mana saja yang lebih dulu.
 Tabel 1
The Process of Raising Capital
No Langkah-langkah Waktu Aktivitas
Penawaran Umum
1 Pre-underwriting Beberapa bulan Jumlah uang yang akan
conferences held ditingkatkan dan jenis sekuritas
yang akan dikeluarkan dibahas.
Underwriting dan kelompok
penjualan dipertemukan. Kontrak
underwriting dinegosiasikan.
Persetujuan dewan diperoleh.
2 Pernyataan registrasi Masa tunggu 20 Pernyataan pendaftaran
diajukan dan disetujui hari mengandung semua informasi
keuangan dan bisnis yang relevan
3 Issue priced Biasanya tidak Untuk penawaran musiman (lihat
sebelum hari nanti di bagian ini), harga
terakhir dari ditetapkan dekat dengan harga
periode pendaftaran pasar yang berlaku. Untuk IPO,
diperlukan penelitian dan analisis
yang intensif.
4 Public offering and Tak lama setelah Dalam firm comitment kontrak,
sale held hari terakhir penjamin membeli sejumlah
periode pendaftaran saham yang ditentukan dari
perusahaan dan menjualnya
dengan harga yang lebih tinggi.
Selling group membantu
penjualan.
5 Stabilisasi pasar terjadi Biasanya 30 hari Penjamin emisi siap memesan
setelah penawaran untuk membeli dengan harga
tertentu di pasar.

Di Indonesia proses penawaran umum saham kepada publik dan pencatatan saham di Bursa
Efek Indonesia adalah sebagai berikut:
 Gambar 1
Proses Penawaran Umum Saham kepada Publik dan Pencatatan Saham di BEI

a. Penunjukan Underwriter dan Persiapan Dokumen

Pada tahap awal, perusahaan perlu membentuk tim internal, menunjuk underwriter dan
lembaga serta profesi penunjang pasar modal yang akan membantu perusahaan melakukan
persiapan go public, meminta persetujuan RUPS dan merubah Anggaran Dasar, serta
mempersiapkan dokumen-dokumen yang diperlukan untuk disampaikan kepada Bursa
Efek Indonesia dan OJK.
b. Penyampaian Permohonan Pencatatan Saham ke Bursa Efek Indonesia & Penyampaian
Pernyataan Pendaftaran ke OJK (Peraturan OJK No. 07 /POJK.04/2017)
Untuk menjadi perusahaan publik yang sahamnya dicatatkan dan diperdagangkan di Bursa
Efek Indonesia, perusahaan perlu mengajukan permohonan untuk mencatatkan saham,
dilengkapi dengan dokumen-dokumen yang dipersyaratkan, antara lain profil perusahaan,
laporan keuangan, opini hukum, proyeksi keuangan, dll.
Perusahaan juga perlu menyampaikan permohonan pendaftaran saham untuk dititipkan
secara kolektif (scripless) di Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI).
Bursa Efek Indonesia akan melakukan penelaahan atas permohonan yang diajukan
perusahaan dan akan mengundang perusahaan beserta underwriter dan profesi penunjang
untuk mempresentasikan profil perusahaan, rencana bisnis dan rencana penawaran umum
yang akan dilakukan. Untuk mengetahui lebih lanjut tentang kegiatan usaha perusahaan,
 Bursa Efek Indonesia juga akan melakukan kunjungan ke perusahaan serta meminta
penjelasan lainnya yang relevan dengan rencana IPO perusahaan. Apabila perusahaan
telah memenuhi persyaratan yang ditentukan, dalam waktu maksimal 10 Hari Bursa
setelah dokumen lengkap, Bursa Efek Indonesia akan memberikan persetujuan prinsip
berupa Perjanjian Pendahuluan Pencatatan Saham kepada perusahaan.
Bersamaan dengan pengajuan permohonan untuk mencatatkan saham di Bursa Efek
Indonesia, perusahaan juga menyampaikan Pernyataan Pendaftaran dan dokumen
pendukungnya kepada OJK untuk melakukan penawaran umum saham. Dokumen
pendukung yang diperlukan antara lain adalah prospektus.
Dalam melakukan penelaahan, OJK dapat meminta perubahan atau tambahan informasi
kepada perusahaan untuk memastikan bahwa semua fakta material tentang penawaran
saham, kondisi keuangan dan kegiatan usaha perusahaan diungkapkan kepada publik
melalui prospektus.
Sebelum mempublikasikan prospektus ringkas di surat kabar atau melakukan penawaran
awal (bookbuilding), perusahaan harus menunggu ijin dari OJK. Perusahaan juga dapat
melakukan public expose jika ijin publikasi telah dikeluarkan OJK. OJK akan memberikan
pernyataan efektif setelah perusahaan menyampaikan informasi mengenai harga
penawaran umum saham dan keterbukaan informasi lainnya. Apabila Pernyataan
Pendaftaran perusahaan telah dinyatakan efektif oleh OJK, perusahaan mempublikasikan
perbaikan/tambahan informasi prospektus ringkas di surat kabar serta menyediakan
prospektus bagi publik atau calon pembeli saham, serta melakukan penawaran umum.
c. Penawaran Umum Saham kepada Publik
Masa penawaran umum saham kepada publik dapat dilakukan selama 1-5 hari kerja.
Dalam hal permintaan saham dari investor melebihi jumlah saham yang ditawarkan (over-
subscribe), maka perlu dilakukan penjatahan. Uang pesanan investor yang pesanan
sahamnya tidak dipenuhi harus dikembalikan (refund) kepada investor setelah penjatahan.
Distribusi saham akan dilakukan kepada investor pembeli saham secara elektronik
melalui KSEI (tidak dalam bentuk sertifikat).
d. Pencatatan dan Perdagangan Saham Perusahaan di Bursa Efek Indonesia
Perusahaan menyampaikan permohonan pencatatan saham kepada Bursa disertai dengan
bukti surat bahwa Pernyataan Pendaftaran telah dinyatakan efektif oleh OJK, dokumen
prospektus, dan laporan komposisi pemegang saham perusahaan.
Bursa Efek Indonesia akan memberikan persetujuan dan mengumumkan pencatatan saham
perusahaan dan kode saham (ticker code) perusahaan untuk keperluan perdagangan saham
di Bursa. Kode saham ini akan dikenal investor secara luas dalam melakukan transaksi
saham perusahaan di Bursa Efek Indonesia.
Setelah saham tercatat di Bursa, investor akan dapat memperjualbelikan saham perusahaan
kepada investor lain melaui broker atau Perusahaan Efek yang menjadi Anggota Bursa
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

Alternative Issue Methods

Untuk penjualan ekuitas, ada dua jenis penawaran umum: cash offer/penawaran tunai dan
right offer/penawaran hak. Dengan cash offer, sekuritas ditawarkan kepada masyarakat
umum. Dengan right offer, efek pada awalnya ditawarkan hanya kepada pemilik yang
sudah ada.
Suatu perusahaan yang sudah melakukan penerbitan saham perdana atau sering disebut
Initial Public Offering (IPO) akan memiliki banyak pemegang saham (investor) baik dari
instansi ataupun perorangan. Setelah proses IPO, jika diperlukan, perusahaan bisa
menerbitkan saham baru.
Para investor yang sudah masuk di perusahaan akan diprioritaskan untuk menyerap saham
baru tersebut sebelum ditawarkan kepada investor baru. Hak yang diberikan kepada
investor lama inilah yang disebut dengan right issue. Lalu jika hak ini tidak digunakan
investor lama, maka bisa diambil oleh investor baru atau biasa disebut sebagai standby
buyer.
Right issue biasanya diberikan berdasarkan rasio. Misalnya rasio yang diberikan adalah
1:2 maka setiap pemegang satu lembar saham maka memperoleh dua hak untuk membeli
saham yang baru akan diterbitkan.
3. The cash offer
Jika penawaran umum sekuritas yang dilakukan adalah cash offer, maka
underwriter/penjamin emisi biasanya dilibatkan. Penjamin Emisi melakukan layanan berikut
untuk emiten perusahaan:
 Merumuskan metode yang digunakan untuk menerbitkan surat berharga.
 Penentuan harga sekuritas baru.
 Menjual sekuritas baru
Biasanya, underwriter membeli sekuritas dengan harga dibawah dari harga penawaran dan
ada risiko bahwa ia tidak dapat menjualnya. Karena penjaminan melibatkan risiko, penjamin
emisi bergabung untuk membentuk grup penjamin emisi yang disebut sindikat atau
kelompok perbankan untuk berbagi risiko dan membantu menjual masalah.
Dalam sindikat, satu atau lebih manajer mengatur atau mengelola bersama penawaran.
Manajer utama biasanya bertanggung jawab untuk mengemas dan melaksanakan transaksi.
Penjamin emisi lain dalam sindikat itu terutama melayani untuk mendistribusikan penawaran
ini.
Perbedaan antara harga beli underwriter dan harga penawaran disebut spread atau diskon. Ini
adalah kompensasi dasar yang diterima oleh penjamin.
Tipe-tipe Underwriting
a. Penjaminan secara penuh (full commitment)/ Firm commitment
Sifat penjaminan ini mengharuskan/mewajibkan underwriter untuk bertanggungjawab
sepenuhnya atas terjualnya efek yang diperjanjikan dalam Penawaran Umum.Dengan
kata lain, apabila efek yang ditawarkan/ dijual dalam penawaran umum tersebut tidak
ada yang membeli atau tidak terjual sama sekali, maka underwriter wajib membeli
seluruh efek tersebut.
Penjaminan komitmen perusahaan benar-benar hanya pengaturan pembelian-penjualan,
dan biaya untuk sindikasi adalah spread. Penerbit menerima jumlah penuh dari hasil
kurang spread, dan semua risiko ditransfer ke underwriter. Jika penjamin emisi tidak
dapat menjual semua efek dengan harga penawaran yang disepakati, mungkin perlu
menurunkan harga pada saham yang tidak terjual. Namun, karena harga penawaran
biasanya tidak ditetapkan sampai penjamin emisi telah menyelidiki bagaimana
 penerimaan pasar terhadap masalah, risiko ini biasanya minimal. Hal ini terutama
berlaku dengan efek-efek baru yang berpengalaman karena harga efek baru dapat
didasarkan pada perdagangan sebelumnya dalam sekuritas.
Karena harga penawaran biasanya ditetapkan tepat sebelum penjualan dimulai, penerbit
tidak tahu persis apa hasil bersihnya hingga waktu itu. Untuk menentukan harga
penawaran, penjamin emisi akan bertemu dengan pembeli potensial, biasanya pembeli
institusi besar seperti reksa dana. Seringkali, underwriter dan manajemen perusahaan
akan melakukan presentasi di beberapa kota, melempar saham dalam apa yang dikenal
sebagai road show. Pembeli potensial memberikan informasi tentang harga yang akan
mereka bayarkan dan jumlah saham yang akan mereka beli dengan harga tertentu.
Proses meminta informasi tentang pembeli dan harga dan jumlah yang akan mereka
tuntut dikenal sebagai bookbuilding.
b. Menjualkan dengan usaha terbaik (best effort commitment)
Sifat penjaminan ini lebih rendah tingkat tanggungjawabnya dengan full commitment
dimana apabila efek yang ditawarkan dalam penawaran umum tidak diminati oleh para
investor, maka penjamin emisi hanya berusaha sekuat tenaga untuk menawarkan kepada
para investor.
Karena pada Firm Commitment underwriter menanggung risiko dengan komitmen yang
kuat karena membeli seluruh masalah maka sebaliknya, untuk menghindari risiko ini
dengan best effort commitment karena dalam hal ini ia tidak membeli saham. Sebaliknya,
ia hanya bertindak sebagai agen, menerima komisi untuk setiap saham yang dijual.
Sindikat ini terikat secara hukum untuk menggunakan upaya terbaiknya untuk menjual
sekuritas dengan harga penawaran yang disepakati. Di luar ini, penjamin tidak menjamin
sejumlah uang tertentu kepada penerbit. Bentuk underwriting ini menjadi relatif jarang.
c. Stand-by comiitment/ Berjaga-jaga atau membantu penjualan efek (Dutch auction
underwriting)
Sifat penjaminan ini paling rendah dibandingkan dengan full commitment dan best effort
commitment. dimana penjamin emisi hanya bertindak sebagai pendamping atau partner
untuk menjualkan efek yang ditawarkan dalam penawaran umum tersebut. Sampai saat
ini belum ada Emiten yang melakukan perjanjian emisi efek dengan underwriter secara
stand-by commitment. Dengan Dutch auction underwriting, penjamin emisi tidak
 menetapkan harga tetap untuk saham yang akan dijual. Sebaliknya, penjamin melakukan
lelang di mana investor menawar saham. Harga penawaran ditentukan dari tawaran yang
diajukan. Lelang Belanda juga dikenal dengan nama lelang harga seragam yang lebih
deskriptif. Pendekatan ini relatif baru di pasar IPO dan belum banyak digunakan di sana,
tetapi sangat umum di pasar obligasi.
Investment Banks
Bank investasi merupakan jantung dari penerbitan sekuritas baru. Mereka memberikan saran,
memasarkan efek (setelah menyelidiki kesanggapan pasar terhadap masalah ini), dan
menjamin hasil penjualan. Mereka menerima risiko bahwa harga pasar dapat jatuh di antara
tanggal saat harga penawaran ditetapkan dan waktu saat sekuritas dijual.
Bank investasi membantu perusahaan dan pemerintah serta lembaga-lembaga pemerintahan
dalam menggalang perolehan dana dengan cara penerbitan dan penjualan efek di pasar modal.
Bank investasi ini berperan dalam memberikan nasihat-nasihat strategis untuk melakukan
penggabungan usaha (merger) dan akuisisi serta berbagai jenis transaksi keuangan lainnya.
Di dalam dunia bisnis dan perbankan kita tentunya sudah mengenal istilah bank. Namun
perlu diketahui bahwa bank itu banyak jenisnya. Bank BCA, Mandiri, BRI adalah contoh dari
bank komersil. Sedangkan bank investasi tentunya sangat berbeda dengan bank komersil
dimana jumlah serta nilai transaksi yang dilakukan bank investasi jauh lebih besar
dibandingkan dnegan bank komersil. Selain itu, investment bank juga berfokus pada
instrumen investasi semata. Bank investasi mempunyai fungsi penting dalam membantu
perusahaan dan pemerintah untuk memperoleh dana serta menumbuhkan portofolio. Pada
umumnya investment banking akan memberikan berbagai nasihat dan rekomendasi yang
sifatnya strategis seperti merger, akuisisi dan transaksi jenis lainnya.
Contoh bank investasi di dunia adalah: Deutsche Bank, HSBC, Morgan Stanley, JPMorgan
Chase, Barclays Capital, dll.

Offering Price dan Underpricing

Menentukan harga penawaran yang benar adalah tugas yang paling sulit yang dihadapi bank
investasi utama dalam penawaran umum perdana. Perusahaan yang menerbitkan menghadapi
potensi biaya jika harga penawaran ditetapkan terlalu tinggi atau terlalu rendah. Jika
penawaran terlalu tinggi, mungkin tidak berhasil dan harus ditarik. Jika penawaran tersebut
dihargai di bawah harga pasar yang sebenarnya, pemegang saham yang ada saat ini akan
mengalami peluang kerugian. Proses penentuan harga penawaran terbaik disebut
bookbuilding. Dalam bookbuilding, calon investor berkomitmen untuk membeli sejumlah
saham tertentu dengan berbagai harga. Seringkali, underwriter dan manajemen perusahaan
akan melakukan presentasi di beberapa kota, melempar saham dalam apa yang dikenal
sebagai road show. Pembeli potensial memberikan informasi tentang harga yang akan mereka
bayarkan dan jumlah saham yang akan mereka beli dengan harga tertentu. Proses meminta
informasi tentang pembeli dan harga dan jumlah yang akan mereka tuntut dikenal sebagai
bookbuilding.
Bookbuilding adalah proses dimana underwriter menentukan harga jual dengan melihat minat
beli dari institusi dan investor. Proses bookbuilding saham IPO di BEI seperti: Pertama-tama
underwriter mengumumkan rentang harga book-building saham tersebut. Langkah kedua,
underwriter mengumpulkan pernyataan minat beli dari semua calon investor. Dalam
pernyataan tsb investor menyebut berapa jumlah saham yang dipesan dan di harga berapa.
Harga ini haruus di dalam rentang harga yang sudah ditentukan oleh underwriter. Selanjutnya,
investir yang sangat berminat mendapatkan jatah saham sebanyak mungkin akan memasukkan
minat beli (bid) diharga batas atas. Kalau banyak investir memasukkan harga bid tinggi,
investor yang memasukkan harga rendah kemungkinan tidak akan mendapatkan jatah.
Underpricing adalah yang cukup umum terjadi. Underwriter dalam hal ini memperoleh
informasi lebih baik mengenai permintaan saham emiten dibandingkan dengan emiten itu
sendiri. Oleh karena itu underwriter akan memanfaatkan informasi yang dimilikinya untuk
memperoleh kesepakatan dengan emiten, yaitu dengan memperkecil resiko keharusan
membeli saham yang tidak laku terjual dengan harga murah. Sehingga emiten harus menerima
harga yang murah bagi saham perdananya. Dengan demikian akan terjadi underpricing yang
berarti bahwa penetuan harga saham di pasar lebih rendah dibandingkan dengan harga saham
di pasar sekunder pada saat yang sama. Dan pihak investor mempunyai kesempatan untuk
memperoleh keuntungan dari kelebihan antara harga saham di pasar sekunder dengan harga
perdana. Sebaliknya bila saham perdana lebih tinggi dibanding harga saham di pasar sekunder
pada saat yang sama maka akan terjadi overpricing. Kondisi ini merugikan investor karena
tidak menerima initial return (keuntungan yang diperoleh pemegang saham saat IPO dengan
penjualan saham hari pertama).
 Underpricing jelas membantu pemegang saham baru mendapatkan laba lebih tinggi atas
saham yang mereka beli. Namun, pemegang saham yang ada dari perusahaan yang
menerbitkan tidak dibantu oleh underpricing. Bagi mereka, itu adalah biaya tidak langsung
mengeluarkan surat berharga baru.
Ada beberapa penjelasan yang mungkin untuk underpricing, tetapi sejauh ini tidak ada
kesepakatan di antara para sarjana mengenai penjelasan mana yang benar. Kami sekarang
menyediakan dua penjelasan terkenal untuk underpricing. Penjelasan pertama dimulai dengan
pengamatan bahwa ketika harga penawaran baru terlalu rendah, masalah ini sering mengalami
kelebihan permintaan. Ini berarti investor tidak akan dapat membeli semua saham yang
mereka inginkan, dan penjamin emisi akan mengalokasikan saham di antara investor. Investor
rata-rata akan kesulitan untuk mendapatkan saham dalam penawaran kelebihan permintaan
karena tidak akan ada cukup saham untuk dijual. Meskipun penawaran publik awal memiliki
pengembalian awal positif rata-rata, sebagian besar dari mereka memiliki penurunan harga.

4. The Announcement of new equity and the value of the firm

Seperti disebutkan, ketika perusahaan kembali ke pasar ekuitas untuk dana tambahan, mereka
mengatur penawaran ekuitas tambahan (SEO). Proses dasar untuk SEO dan IPO adalah sama.
Namun, sesuatu yang aneh terjadi pada hari pengumuman SEO. Ketika pengumuman
pembiayaan dengan menerbitkan saham baru dilakukan, orang mungkin berpikir bahwa harga
saham perusahaan akan naik. Namun, justru sebaliknya, harga saham perusahaan cenderung
menurun pada pengumuman penerbitan saham baru. Alasan yang masuk akal mengenai kondisi
ini adalah
1. Informasi manajerial: Jika manajer memiliki informasi yang unggul tentang nilai pasar
perusahaan, mereka mungkin tahu kapan perusahaan dinilai terlalu tinggi. Jika mereka
melakukannya, mereka mungkin mencoba untuk menerbitkan saham baru ketika nilai
pasar melebihi nilai yang benar. Ini akan menguntungkan pemegang saham yang ada.
Namun, calon pemegang saham baru tidak bodoh. Mereka akan menyimpulkan penilaian
yang berlebihan dari penerbitan saham baru, sehingga menurunkan harga saham pada
tanggal pengumuman penerbitan saham baru.
2. Kapasitas utang: Kami berpendapat dalam bab sebelumnya bahwa perusahaan mungkin
memilih rasio ekuitas utang dengan menyeimbangkan perisai pajak dari utang terhadap
 biaya tekanan keuangan. Ketika para manajer suatu perusahaan memiliki informasi
khusus bahwa probabilitas kesulitan keuangan telah meningkat, perusahaan lebih
mungkin meningkatkan modal melalui saham daripada melalui utang. Jika pasar
menyimpulkan rangkaian peristiwa ini, harga saham harus jatuh pada tanggal
pengumuman masalah ekuitas.
3. Biaya penerbitan: Seperti yang kita diskusikan di bagian berikutnya, ada biaya besar
terkait dengan penjualan sekuritas.
Apa pun alasannya, penurunan harga saham setelah pengumuman penerbitan baru adalah contoh
dari biaya tidak langsung dari penjualan sekuritas. Untuk memberikan beberapa contoh terbaru,
pada bulan April 2014, perusahaan printer 3D Voxeljet mengumumkan penawaran sekunder.
Stoknya turun sekitar 19,1 persen pada hari pengumuman. Juga pada bulan April 2014, Hi-Crush
Partners menyelesaikan penawaran sekunder. Stoknya turun 7,4 persen pada hari pengumuman.
5. The cost of issuing securities
Penerbitan surat berharga kepada publik tidak gratis. Biaya jatuh terdiri dari enam kategori:
1. Gross spread, or underwriting Spread adalah selisih antara harga yang diterima
discount: emiten dan harga yang ditawarkan kepada publik
2. Other direct expenses: Ini adalah biaya yang dikeluarkan oleh penerbit
yang bukan bagian dari kompensasi kepada
penjamin emisi. Mereka termasuk biaya
pengarsipan, biaya hukum, dan pajak semua
dilaporkan dalam prospektus.
3. Indirect expenses: Biaya-biaya ini tidak dilaporkan dalam
prospektus dan termasuk pengelolaan waktu yang
dihabiskan untuk perbitan saham baru.
4. Abnormal returns: Dalam penerbitan saham baru, harga biasanya
turun sekitar 3 persen setelah pengumuman
masalah. Penurunan ini melindungi pemegang
saham baru dari membeli saham yang terlalu
mahal.
5. Underpricing: Untuk penawaran umum perdana, stok biasanya
meningkat secara substansial setelah tanggal
penerbitan. Underpricing ini adalah biaya untuk
 perusahaan karena stok dijual kurang dari harga
efisien di pasar sekunder.
6. Green Shoe option Opsi Green Shoe memberi hak kepada
underwriter untuk membeli saham tambahan
dengan harga penawaran untuk menutupi
keseluruhan. Opsi ini adalah biaya untuk
perusahaan karena penjamin akan membeli
saham tambahan hanya ketika harga penawaran
di bawah harga di pasar sekunder.

Tabel 20.3 melaporkan biaya langsung sebagai persentase dari jumlah bruto yang diperoleh
untuk IPO, SEO, obligasi lurus (biasa), dan obligasi konversi yang dijual oleh perusahaan AS
selama periode dari tahun 1990 hingga 2008. Biaya langsung hanya mencakup spread kotor dan
biaya langsung lainnya ( Item 1 dan 2 di bawah).
Biaya langsung saja bisa sangat besar, terutama untuk masalah yang lebih kecil (kurang dari $ 10
juta). Pada IPO yang lebih kecil, misalnya, total biaya langsung berjumlah 25,22 persen dari
jumlah yang dinaikkan. Ini berarti bahwa jika sebuah perusahaan menjual $ 10 juta dalam bentuk
saham, ia dapat berharap untuk mendapatkan hanya sekitar $ 7,5 juta; $ 2,5 juta lainnya
digunakan untuk menutupi spread penanggung dan biaya langsung lainnya.
Secara keseluruhan, empat pola yang jelas muncul dari Tabel 20.3. Pertama, dengan
kemungkinan pengecualian penawaran utang langsung (yang akan kita bicarakan lebih lanjut
nanti), ada skala ekonomi yang besar. Spread underwriter lebih kecil pada isu-isu yang lebih
besar, dan biaya langsung lainnya turun tajam sebagai persentase dari jumlah tersebut
memunculkan refleksi dari sifat biaya yang paling tetap. Kedua, biaya yang terkait dengan
perbitan obligasi secara substansial kurang dari biaya penjualan ekuitas. Ketiga, IPO memiliki
biaya yang agak lebih tinggi daripada SEO. keempat, obligasi biasa lebih murah untuk biayanya
daripada obligasi konvertibel.
THE COSTS OF GOING PUBLIC: A CASE STUDY
Pada tanggal 10 April 2014, Adamas Pharmaceuticals, perusahaan farmasi yang berbasis di
Emeryville, California, go public melalui IPO. Adamas mengeluarkan 3 juta lembar saham
dengan harga $ 16 masing-masing. Pemimpin penjamin emisi pada IPO adalah Credit Suisse dan
Piper Jaffray, dibantu oleh sindikat bank investasi lainnya. Meskipun IPO menaikkan jumlah
bruto sebesar $ 48 juta, Adamas tetap hanya mendapat $ 41,54 juta setelah biaya. Biaya terbesar
adalah spread 7% underwriter. Adamas menjual masing-masing dari 3 juta saham kepada
penjamin emisi untuk $ 14,88, dan penjamin pada gilirannya menjual saham ke publik untuk $
16,00 masing-masing. Tapi tunggu, masih ada lagi. Adamas menghabiskan $ 7.999 dalam biaya
pendaftaran SEC, $ 9.815 dalam biaya pengarsipan lainnya, dan $ 125.000 untuk didaftarkan di
NASDAQ Global Market. Perusahaan juga menghabiskan $ 1,5 juta dalam biaya hukum, $
600.000 untuk mendapatkan audit yang diperlukan, $ 5.000 untuk agen transfer untuk
mentransfer secara fisik saham dan mempertahankan daftar pemegang saham, $ 260.000 untuk
biaya pencetakan dan ukiran, dan akhirnya, $ 592.816 dalam berbagai biaya . Ketika pertunjukan
Adamas habis, IPO dapat menjadi biaya yang mahal! Pada akhirnya, biaya Adamas mencapai $
6,46 juta, dimana $ 3,36 juta diberikan kepada penjamin emisi dan $ 3,1 juta diberikan kepada
pihak lain. Semua mengatakan, total biaya untuk Adamas adalah 15,6 persen dari hasil isu yang
diajukan oleh perusahaan.
6. Right
Ketika saham baru dari saham biasa ditawarkan kepada masyarakat umum dalam SEO,
kepemilikan proporsional dari pemegang saham yang ada kemungkinan akan berkurang. Namun,
jika hak preemptive terkandung dalam artikel perusahaan tentang penggabungan, perusahaan
harus terlebih dahulu menawarkan saham biasa yang baru kepada pemegang saham lama. Ini
memastikan bahwa setiap pemilik dapat mempertahankan bagian proporsinya.
Penawaran saham biasa untuk pemegang saham lama disebut rights offering. Di sini
setiap pemegang saham diberikan opsi untuk membeli sejumlah saham baru dari perusahaan
dengan harga tertentu dalam waktu yang ditentukan, setelah itu hak-haknya kadaluwarsa.
Sebagai contoh, sebuah perusahaan yang sahamnya dijual dengan harga $ 30 dapat membiarkan
pemegang saham lama membeli sejumlah saham tetap dengan harga $ 10 per saham dalam
waktu dua bulan. Bukti opsi adalah sertifikat yang dikenal sebagai share warrants or rights. Hak
seperti itu sering diperdagangkan di bursa efek atau di atas meja. Penawaran hak sangat umum di
Eropa tetapi tidak di Amerika Serikat.

THE MECHANICS OF A RIGHTS OFFERING

Kami mengilustrasikan mekanisme penawaran hak dengan mempertimbangkan
Perusahaan Listrik Negara. PLN memiliki 1 juta lembar saham yang beredar dan saham tersebut
dijual dengan harga $ 20 per saham, menyiratkan kapitalisasi pasar sebesar $ 20 juta. Perusahaan
berencana untuk mengumpulkan $ 5 juta dana ekuitas baru dengan menawarkan hak.
 Proses issuing rights berbeda dari proses pengeluaran saham untuk uang tunai. Para
pemegang saham yang ada diberitahu bahwa mereka telah diberikan hak untuk setiap saham
yang mereka miliki. Latihan terjadi ketika seorang pemegang saham mengirimkan pembayaran
kepada agen langganan perusahaan (biasanya bank) dan menyerahkan sejumlah hak yang
diperlukan. Pemegang Saham perusahaan PLN akan memiliki beberapa pilihan: (1)
berlangganan untuk jumlah penuh dari saham yang berhak, (2) menjual hak, atau (3) tidak
melakukan apa-apa dan membiarkan hak-hak berakhir.

SUBSCRIPTION PRICE
Perusahaan Listrik Negara harus terlebih dahulu menentukan subscription price, yang
merupakan harga yang pemegang saham yang ada diizinkan untuk membayar untuk saham.
Pemegang saham yang rasional akan berlangganan penawaran hak hanya jika harga
berlangganan di bawah harga pasar saham pada tanggal kedaluwarsa tawaran. Misalnya, jika
harga saham pada kedaluwarsa adalah $ 13 dan harga langganan adalah $ 15, tidak ada
pemegang saham rasional yang akan berlangganan. Mengapa membayar $ 15 untuk sesuatu yang
bernilai $ 13? Perusahaan Listrik Negara memilih harga $ 10, yang jauh di bawah harga pasar
saat ini sebesar $ 20. Selama harga pasar tidak turun setengahnya sebelum kedaluwarsa,
penawaran hak akan berhasil.
NUMBER OF RIGHTS NEEDED TO PURCHASE A SHARE
PLN ingin mengumpulkan $ 5 juta dalam ekuitas baru. Dengan subscription price $ 10,
itu akan menerbitkan 500.000 saham baru. Nomor ini dapat ditentukan dengan membagi jumlah
total yang akan dinaikkan oleh harga berlangganan:

Karena pemegang saham biasanya mendapatkan satu hak untuk setiap saham yang
mereka miliki, PLN akan mengeluarkan 1 juta hak. Untuk menentukan berapa banyak hak yang
harus dilakukan untuk mendapatkan satu saham, kita dapat membagi jumlah saham yang ada
(atau lama) dengan jumlah saham baru:

Jadi pemegang saham harus menyerahkan dua hak plus $ 10 untuk menerima bagian
saham baru. Jika semua pemegang saham melakukan ini, PLN akan menaikkan $ 5 juta yang
dibutuhkan.
 Mengingat bahwa PLN ingin mengumpulkan $ 5 juta, jumlah saham baru dan jumlah hak
yang diperlukan untuk membeli satu saham baru mengikuti dari subscription price, seperti yang
ditunjukkan di bawah ini:

Seperti dapat dilihat, subscription price yang lebih rendah menyebabkan perusahaan baik
untuk menerbitkan lebih banyak saham dan untuk mengurangi jumlah hak yang dibutuhkan
untuk membeli satu saham.

EFFECT OF RIGHTS OFFERING ON PRICE OF STOCK

Hak jelas memiliki nilai. Dalam kasus PLN, hak untuk membeli bagian dari stockworth $
20 untuk $ 10 adalah berharga.
Misalkan pemegang saham PLN memiliki dua saham sebelum persembahan hak. Situasi
ini digambarkan pada Tabel 20.6. Awalnya, harga PLN adalah $ 20 per saham, jadi kepemilikan
total pemegang saham bernilai 2 x $ 20 = $ 40. Seorang pemegang saham dengan dua saham
akan menerima dua hak. Penawaran hak PLN memberi pemegang saham hak dua kali
kesempatan untuk membeli satu bagian tambahan sebesar $ 10. Kepemilikan pemegang saham
yang menjalankan hak-hak ini dan membeli saham baru akan meningkat menjadi tiga bagian.
Nilai holding baru adalah $ 40 + $ 10 = $ 50 (nilai awal $ 40 ditambah $ 10 yang dibayarkan ke
perusahaan). Karena pemegang saham sekarang memegang tiga saham, harga per saham akan
turun menjadi $ 50/3 = $ 16,67 (dibulatkan menjadi dua tempat desimal).
 Perbedaan antara harga saham lama $ 20 dan harga saham baru sebesar $ 16,67
mencerminkan fakta bahwa saham lama membawa hak untuk berlangganan ke masalah baru.
Perbedaannya harus sama dengan nilai satu hak — yaitu, $ 20 - $ 16,67 = $ 3,33. Kami juga
dapat menghitung nilai hak dengan cara lain. Penawaran hak memungkinkan individu membayar
$ 10 untuk sebuah saham senilai $ 16,67, menghasilkan keuntungan sebesar $ 6,67. Karena
individu membutuhkan dua hak untuk transaksi ini, individu yang rasional akan bersedia
membayar sebanyak $ 3,33 (= $ 6,67 / 2) untuk satu hak.
Sama seperti kita belajar tentang tanggal ex-dividen di bab sebelumnya, seseorang yang
membeli saham sebelum tanggal ex-rights akan menerima hak saat didistribusikan. Seseorang
yang membeli saham pada atau setelah tanggal ex-rights tidak akan menerima haknya. Dalam
contoh kami, harga saham sebelum tanggal ex-rights adalah $ 20. Pembelian individu pada atau
setelah tanggal ex-rights tidak berhak atas hak. Harga pada atau setelah tanggal ex-rights adalah
$ 16,67.
Tabel 20.7 menunjukkan apa yang terjadi pada PLN. Jika semua pemegang saham
menggunakan hak mereka, jumlah saham akan meningkat menjadi 1,5 juta (= 1 juta +0,5 juta)
dan nilai perusahaan akan meningkat menjadi $ 25 juta (= $ 20 juta - $ 5 juta). Setelah hak
menawarkan nilai masing-masing saham akan turun menjadi $ 16,67 (= $ 25 juta / 1,5 juta).
Seorang investor yang tidak memiliki saham dari PLN yang ingin berlangganan ke
masalah baru dapat melakukannya dengan membeli hak. Investor luar yang membeli dua hak
akan membayar $ 3,33 x 2 = $ 6,67 (untuk akun pembulatan sebelumnya). Jika investor
menjalankan hak dengan biaya berlangganan sebesar $ 10, biaya totalnya adalah $ 10 + $ 6,67 =
$ 16,67. Sebagai imbalan atas pengeluaran ini, investor akan menerima bagian dari saham baru,
yang bernilai $ 16,67.
Tentu saja, investor luar juga dapat membeli saham PLN langsung di $ 16,67 per saham.
Dalam pasar saham yang efisien, tidak akan ada bedanya apakah saham baru diperoleh melalui
hak atau melalui pembelian langsung.

EFFECTS ON SHAREHOLDERS
Para pemegang saham dapat menjual hak-hak mereka atau melatihnya, meskipun tidak
ada bedanya alternatif mana yang dipilih. Untuk melihat ini, pertimbangkan investor yang
memiliki dua saham. Dia akan diberikan dua hak. Dia dapat menjual dua hak untuk $ 3,33
masing-masing, memperoleh $ 3,33 x 2 = $ 6,67 secara tunai. Karena dua saham masing-masing
bernilai $ 16.67, kepemilikannya dinilai:

Sebagai alternatif, jika pemegang saham menjalankan haknya, ia berakhir dengan tiga
saham senilai total $ 16,67 × 3 = $ 50. Dengan kata lain, dengan membelanjakan $ 10, nilai
kepemilikannya bernilai $ 10 lebih dari nilai $ 40 dari menjual haknya dan berpegang pada
sahamnya. Dengan demikian, individu acuh tak acuh antara berolahraga dan menjual hak.
Jelas bahwa setelah penawaran hak, harga pasar baru dari saham perusahaan akan lebih
rendah dari harga sebelum penawaran hak. Seperti yang telah kita lihat, bagaimanapun,
pemegang saham tidak mengalami kerugian dari penawaran. Dengan demikian, penurunan harga
saham sangat mirip dengan stock split, perangkat yang dijelaskan dalam Bab 19. Semakin rendah
harga berlangganan, semakin besar penurunan harga akibat dari penawaran hak. Karena
pemegang saham menerima hak yang sama nilainya dengan penurunan harga, penawaran hak
tidak merugikan pemegang saham.
Ada satu masalah terakhir. Bagaimana kami menetapkan harga langganan dalam
penawaran hak? Jika Anda memikirkannya, Anda akan melihat bahwa subscription price benar-
benar tidak masalah. Itu harus di bawah harga pasar saham untuk hak untuk memiliki nilai; tetapi
di luar ini, harganya sewenang-wenang. Pada prinsipnya, itu bisa serendah yang kita peduli
untuk membuatnya asalkan tidak nol.
THE UNDERWRITING ARRANGEMENTS
Undersubscription dapat terjadi jika investor membuang hak atau jika berita buruk
menyebabkan harga pasar saham jatuh di bawah harga berlangganan. Untuk memastikan
terhadap kemungkinan-kemungkinan ini, penawaran hak biasanya diatur oleh penjaminan
standby. Di sini, underwriter membuat komitmen yang kuat untuk membeli bagian yang tidak
berlangganan dari masalah dengan harga berlangganan dikurangi biaya pengambilan. Penjamin
emisi biasanya menerima biaya siaga sebagai kompensasi untuk fungsi menanggung risiko ini.
Dalam praktiknya, harga langganan biasanya ditetapkan jauh di bawah harga pasar saat ini,
membuat probabilitas kegagalan hak cukup kecil. Padahal persentasenya kecil (kurang dari 10
persen) dari pemegang saham gagal untuk melaksanakan hak berharga, pemegang saham
biasanya diizinkan untuk membeli saham yang tidak berlangganan dengan harga berlangganan.
Hak istimewa oversubscription ini membuat tidak mungkin bahwa perusahaan penerbit perlu
meminta bantuan kepada penanggung jawabnya