PENILAIAN ARUS KAS DISKONTO

4.1 Valuation: One-Period Case

Jim Ellis sedang mencoba untuk menjual sepotong tanah mentah di Alaska. Kemarin dia ditawari $
10.000 untuk properti. Dia siap menerima tawaran itu ketika orang lain menawarkan $ 11.424
kepadanya. Namun, penawaran kedua harus dibayar setahun dari sekarang. Jim telah memuaskan
dirinya bahwa kedua pembeli itu jujur dan secara finansial pelarut, jadi dia tidak takut bahwa tawaran
yang dia pilih akan gagal. Kedua penawaran ini digambarkan sebagai arus kas pada Gambar 4.1.
Tawaran mana yang harus Jim pilih?

Mike Tuttle, penasihat keuangan Jim, menunjukkan bahwa jika Jim mengambil tawaran pertama, ia
dapat menginvestasikan $ 10.000 di bank dengan tingkat asuransi sebesar 12 persen. Pada akhir satu
tahun, ia akan memiliki:

$10.000 + (0.12 × $10.000) = $11.200

Return of
principal Interest
Karena ini kurang dari $ 11.424 yang dapat diterima Jim dari penawaran kedua, Mike menyarankan
agar dia mengambil yang kedua. Analisis ini menggunakan konsep nilai masa depan (FV) atau nilai
gabungan, yang merupakan nilai penjumlahan setelah berinvestasi selama satu periode atau lebih.
Senyawa atau nilai masa depan $ 10.000 pada 12 persen adalah $ 11.200.

Metode alternatif menggunakan konsep nilai sekarang (PV). Seseorang dapat menentukan nilai
sekarang dengan mengajukan pertanyaan berikut: Berapa banyak uang yang harus dimasukkan Jim di
bank hari ini sehingga ia akan memiliki $ 11.424 tahun depan? Kita dapat menulis ini secara aljabar
sebagai:
PV × 1.12 = $11.424
Kami ingin memecahkan PV, jumlah uang yang menghasilkan $ 11.424 jika diinvestasikan sebesar 12
persen hari ini. Memecahkan untuk PV, kami memiliki:
$ 11.424
PV = =$ 10.200
1.12
Rumus untuk mencari PV dapat dituliskan sebagai berikut:

di mana C1 adalah arus kas pada tanggal 1 dan r adalah tingkat pengembalian yang diperlukan Jim
Ellis pada penjualan tanahnya. Kadang-kadang disebut sebagai tingkat diskonto.
Analisis nilai sekarang memberi tahu kita bahwa pembayaran sebesar $ 11.424 yang akan diterima
tahun depan memiliki nilai sekarang sebesar $ 10.200 hari ini. Dengan kata lain, pada tingkat bunga
12 persen, Jim tidak peduli antara $ 10.200 hari ini atau $ 11.424 tahun depan. Jika Anda memberinya
$ 10.200 hari ini, ia bisa menaruhnya di bank dan menerima $ 11.424 tahun depan.
Karena penawaran kedua memiliki nilai sekarang $ 10.200, sedangkan penawaran pertama hanya $
10.000, analisis nilai sekarang juga menunjukkan bahwa Jim harus mengambil tawaran kedua.
Dengan kata lain, analisis nilai masa depan dan analisis nilai sekarang mengarah pada keputusan yang
sama. Ternyata, analisis nilai sekarang dan analisis nilai masa depan harus selalu mengarah pada
keputusan yang sama.
Sesederhana contoh ini, ini berisi prinsip-prinsip dasar yang akan kita kerjakan selama beberapa bab
berikutnya. Kami sekarang menggunakan contoh lain untuk mengembangkan konsep nilai sekarang
bersih.
Nilai Sekarang Diane Badame, seorang analis keuangan di Kaufman & Broad, sebuah perusahaan real
estat terkemuka, sedang berpikir tentang merekomendasikan Kaufman & Broad berinvestasi di
sebidang tanah yang berharga $ 85.000. Dia yakin bahwa tahun depan lahan akan bernilai $ 91.000,
keuntungan $ 6.000 yang pasti. Mengingat bahwa tingkat bunga dalam investasi alternatif yang sama
adalah 10 persen, apakah Kaufman & Broad harus melakukan investasi di tanah? Pilihan Diane
dijelaskan pada Gambar 4.2 dengan bagan waktu aliran uang.

Diperkirakan sesaat semua yang diperlukan untuk meyakinkannya bahwa ini bukan transaksi bisnis
yang menarik. Dengan menginvestasikan $ 85.000 di tanah, dia akan memiliki $ 91,000 tersedia
tahun depan. Anggaplah, sebaliknya, Kaufman & Broad menempatkan $ 85.000 yang sama ke dalam
investasi alternatif yang sama. Pada tingkat bunga 10 persen, $ 85.000 ini akan tumbuh menjadi:
(1 + 0.10) × $85.000 = $93.500
Tahun berikutnya.
Akan sangat bodoh untuk membeli tanah ketika menginvestasikan $ 85.000 yang sama dalam
investasi alternatif yang sama akan menghasilkan tambahan $ 2.500 (yaitu $ 93.500 dari bank
dikurangi $ 91.000 dari investasi lahan). Ini adalah perhitungan nilai masa depan.
Atau, dia bisa menghitung nilai sekarang dari harga jual tahun depan sebagai:
$ 91.000
Present Value= =$ 82.727,27
1.10
Karena nilai sekarang dari harga penjualan tahun depan kurang dari harga pembelian tahun ini sebesar
$ 85.000, analisis nilai sekarang juga menunjukkan bahwa dia tidak menyarankan pembelian properti.

Sering, analis keuangan ingin menentukan biaya atau manfaat yang pasti dari suatu keputusan. Dalam
Contoh 4.1, keputusan untuk membeli tahun ini dan menjual tahun depan dapat dievaluasi sebagai:

Rumus untuk NPV dapat ditulis sebagai berikut:

Persamaan 4.2 mengatakan bahwa nilai investasi adalah - $ 2,273, setelah menyatakan semua manfaat
dan semua biaya pada tanggal 0. Kami mengatakan bahwa - $ 2,273 adalah nilai bersih saat ini (NPV)
dari investasi. Artinya, NPV adalah nilai sekarang dari arus kas masa depan dikurangi nilai sekarang
dari biaya investasi. Karena nilai sekarang bersih adalah negatif, Diane Badame tidak menyarankan
pembelian tanah.
Kedua contoh Ellis dan Badame berhubungan dengan tingkat kepastian yang tinggi. Artinya, Jim Ellis
tahu dengan tingkat kepastian yang tinggi bahwa ia bisa menjual tanahnya seharga $ 11.424 tahun
depan. Sama halnya, Diane Badame tahu dengan tingkat kepastian yang tinggi bahwa Kaufman &
Broad dapat menerima $ 91.000 untuk menjual tanahnya. Sayangnya, pelaku bisnis sering tidak tahu
arus kas masa depan. Ketidakpastian ini diperlakukan dalam contoh berikut.
Ketidakpastian dan Penilaian Profesional Artworks, Inc., adalah perusahaan yang berspekulasi dalam
lukisan modern. Manajer sedang berpikir untuk membeli Picasso asli seharga $ 400.000 dengan
tujuan untuk menjualnya pada akhir satu tahun. Manajer mengharapkan bahwa lukisan itu akan
bernilai $ 480.000 dalam satu tahun. Arus kas yang relevan digambarkan pada Gambar 4.3.
Tentu saja, ini hanya sebuah harapan — lukisan itu bisa bernilai lebih atau kurang dari $ 480.000.
Misalkan suku bunga dijamin yang diberikan oleh bank adalah 10 persen. Haruskah perusahaan
membeli karya seni?
Pikiran pertama kami mungkin untuk diskon pada tingkat bunga, menghasilkan:
$ 480.000
=$ 436.364
1.10
Karena $ 436.364 lebih besar dari $ 400.000, kelihatannya pada pandangan pertama seolah-olah
lukisan itu harus dibeli. Namun, 10 persen adalah laba yang dapat dihasilkan dari investasi berisiko
rendah. Karena lukisan itu cukup berisiko, tingkat diskon yang lebih tinggi diperlukan. Manajer
memilih tingkat 25 persen untuk mencerminkan risiko ini. Dengan kata lain, ia berpendapat bahwa
pengembalian yang diharapkan sebesar 25 persen adalah kompensasi yang adil untuk investasi yang
sama berisikonya dengan lukisan ini.
Nilai lukisan saat ini menjadi:
$ 480.000
=$ 384.000
1.25
Dengan demikian, manajer percaya bahwa lukisan saat ini terlalu mahal pada $ 400.000 dan tidak
melakukan pembelian.
Analisis sebelumnya adalah tipikal pengambilan keputusan di perusahaan saat ini, meskipun contoh di
dunia nyata, tentu saja, jauh lebih rumit. Sayangnya, setiap contoh dengan risiko menimbulkan
masalah yang tidak dihadapi dalam contoh tanpa risiko. Secara konseptual, tingkat diskonto yang
benar untuk arus kas yang diharapkan adalah pengembalian yang diharapkan tersedia di pasar pada
investasi lain dengan risiko yang sama. Ini adalah tingkat diskonto yang sesuai untuk diterapkan
karena ini merupakan biaya peluang ekonomi bagi investor. Ini adalah pengembalian yang diharapkan
yang mereka perlukan sebelum melakukan pendanaan untuk sebuah proyek. Namun, pemilihan
tingkat diskonto untuk investasi berisiko adalah tugas yang cukup sulit. Kami tidak tahu pada titik ini
apakah tingkat diskon pada lukisan di Contoh 4.2 harus 11 persen, 15 persen, 25 persen, atau
beberapa persentase lainnya.
 Karena pilihan tingkat diskonto sangat sulit, kami hanya ingin memulai pembicaraan di sini. Kita
harus menunggu sampai materi spesifik tentang risiko dan pengembalian dibahas dalam bab-bab
berikutnya sebelum analisis yang disesuaikan risiko dapat disajikan.

4.2 Multiperiod Case

Bagian sebelumnya menyajikan perhitungan nilai masa depan dan nilai sekarang hanya untuk satu
periode saja. Kami sekarang akan melakukan perhitungan untuk kasus multiperiod.
Future Value and Compounding
Misalkan seseorang membuat pinjaman sebesar $ 1. Pada akhir tahun pertama, peminjam akan
berhutang pada pemberi pinjaman sejumlah pokok $ 1 ditambah bunga pinjaman dengan suku bunga r.
Untuk kasus spesifik di mana tingkat bunga, katakanlah, 9 persen, peminjam berhutang pada pemberi
pinjaman:
$1 × (1 + r) = $1 × 1.09 = $1.09
Namun, pada akhir tahun, pemberi pinjaman memiliki dua pilihan. Dia dapat mengambil $ 1,09 —
atau, lebih umum, (1 1 r) —dari pasar keuangan, atau dia dapat meninggalkannya dan
meminjamkannya lagi untuk tahun kedua. Proses meninggalkan uang di pasar keuangan dan
meminjamkannya untuk tahun berikutnya disebut peracikan.
Misalkan pemberi pinjaman memutuskan untuk menambah pinjamannya untuk satu tahun lagi. Dia
melakukan ini dengan mengambil hasil dari pinjaman satu tahun pertamanya, $ 1,09, dan meminjamkan
jumlah ini untuk tahun berikutnya. Pada akhir tahun depan, maka, peminjam akan berutang padanya:

Ini adalah jumlah total yang akan ia terima dua tahun dari sekarang dengan menambah pinjaman.
Dengan kata lain, pasar modal memungkinkan investor, dengan menyediakan peluang siap untuk
pinjaman, untuk mengubah $ 1 hari ini menjadi $ 1,1881 pada akhir dua tahun. Pada akhir tiga tahun,
total uang tunai akan menjadi $1×(1.09)3= $1.2950.
Hal yang paling penting untuk diperhatikan adalah bahwa jumlah total yang diterima pemberi pinjaman
bukan hanya $ 1 yang ia pinjamkan ditambah bunga dua tahun senilai $ 1:
2 × r = 2 × $0.09 = $0.18
Pemberi pinjaman juga mendapatkan kembali jumlah r2, yang merupakan bunga pada tahun kedua atas
bunga yang diperoleh pada tahun pertama. Istilah 2 × r mewakili bunga sederhana selama dua tahun,
dan istilah r2 disebut sebagai bunga atas bunga. Dalam contoh kita, jumlah yang terakhir ini tepat.
r2= ($0.09)2 = 0.0081
Ketika uang tunai diinvestasikan pada bunga majemuk, setiap pembayaran bunga diinvestasikan
kembali. Dengan bunga sederhana, bunga tidak diinvestasikan kembali. Pernyataan Benjamin Franklin,
"Uang menghasilkan uang dan uang yang dihasilkan uang menghasilkan lebih banyak uang," adalah
cara penuh warna untuk menjelaskan bunga majemuk. Perbedaan antara bunga majemuk dan bunga
sederhana diilustrasikan pada Gambar 4.4. Dalam contoh ini, selisihnya tidak banyak karena pinjaman
adalah sebesar $ 1. Jika pinjaman sebesar $ 1 juta, pemberi pinjaman akan menerima $ 1,188,100 dalam
waktu dua tahun. Dari jumlah ini, $ 8,100 adalah bunga atas bunga. Pelajarannya adalah bahwa angka-
angka kecil di luar titik desimal dapat menambahkan hingga jumlah dolar besar ketika transaksi untuk
jumlah besar. Selain itu, semakin langgengnya pinjaman, semakin menarik minat terhadap bunga.

Rumus umum untuk investasi selama banyak periode dapat ditulis sebagai berikut:

Dimana C0 adalah uang tunai yang akan diinvestasikan pada Tanggal 0 (yaitu, hari ini), r adalah suku
bunga per periode, dan T adalah jumlah periode di mana uang tunai diinvestasikan.
Contoh 4.3
Bunga atas Bunga. Suh-Pyng Ku telah memasukkan $ 500 dalam rekening tabungan di First National
Bank of Kent. Akun menghasilkan 7 persen, ditambah setiap tahun. Berapa banyak yang Ku miliki
pada akhir tiga tahun? Jawabannya adalah:
$500 × 1.07 × 1.07 × 1.07 = $500 × (1.07)3 = $612.52
Gambar 4.5 mengilustrasikan pertumbuhan akun Ms. Ku.
Contoh 4.4
Pertumbuhan Gabungan. Jay Ritter menginvestasikan $1.000 dalam saham Perusahaan SDH.
Perusahaan membayar dividen saat ini sebesar $2, yang diperkirakan akan tumbuh sebesar 20 persen
per tahun untuk dua tahun ke depan. Apa yang akan menjadi dividen dari Perusahaan SDH setelah dua
tahun? Perhitungan sederhana memberi:
$2 × (1.20)2= $2.88
Gambar 4.6 mengilustrasikan peningkatan nilai dividen SDH.

Dua contoh sebelumnya dapat dihitung dengan salah satu dari beberapa cara. Perhitungan dapat
dilakukan dengan tangan, dengan kalkulator, spreadsheet, atau dengan bantuan meja. Kami akan
memperkenalkan spreadsheet dalam beberapa halaman, dan kami menunjukkan cara menggunakan
kalkulator di Lampiran 4B di situs web. Tabel yang sesuai adalah Tabel A.3, yang muncul di belakang
teks. Tabel ini menyajikan nilai masa depan $1 pada akhir periode T. Tabel ini digunakan dengan
menempatkan suku bunga yang sesuai pada horisontal dan jumlah periode yang sesuai pada vertikal.
Misalnya, Suh-Pyng Ku akan melihat bagian berikut dari Tabel A.3:

Dia bisa menghitung nilai masa depannya sebesar $ 500 sebagai:

Dalam contoh tentang Suh-Pyng Ku, kami memberi Anda investasi awal dan tingkat bunga dan
kemudian meminta Anda menghitung nilai masa depan. Atau, tingkat bunga bisa tidak diketahui,
seperti yang ditunjukkan pada contoh berikut.
Contoh 4.5
Finding the Rate. Fernando Zapetero, yang baru saja memenangkan $ 10.000 dalam undian, ingin
membeli mobil dalam lima tahun. Fernando memperkirakan bahwa mobil itu akan berharga $ 16.105
pada waktu itu. Arus kasnya ditampilkan pada Gambar 4.7.
Berapa tingkat bunga yang harus ia peroleh untuk dapat membeli mobil?

Rasio harga beli menjadi uang tunai awal adalah:

$ 16.105
= 1.6105
$ 10.000
Dengan demikian, ia harus mendapatkan suku bunga yang memungkinkan $1 menjadi $1,6105 dalam
lima tahun. Tabel A.3 memberi tahu kita bahwa tingkat bunga 10 persen akan memungkinkan dia
membeli mobil.
Kami dapat mengungkapkan masalah aljabar sebagai:
$10.000 × (1 + r)5= $16.105
dimana r adalah tingkat bunga yang dibutuhkan untuk membeli mobil. Karena $16,105/$10.000 =
1,6105, kami memiliki:
(1 + r) 5= 1.6105
r = 10%
Entah tabel, spreadsheet, atau kalkulator memungkinkan kita memecahkan r.

THE POWER OF COMPOUNDING: A DIGRESSION

Kebanyakan orang yang pernah mengalami perpaduan terkesan dengan kekuatannya dalam jangka
waktu lama. Ambil pasar saham, misalnya. Ibbotson dan Sinquefield telah menghitung apa yang pasar
saham kembalikan secara keseluruhan dari tahun 1926 hingga 2014. Mereka menemukan bahwa satu
dolar yang ditempatkan dalam saham AS yang besar pada awal tahun 1926 akan bernilai $5316,85 pada
akhir 2014. Ini 10,12 persen setiap tahun. (dibulatkan ke dua tempat desimal) selama 89 tahun — yaitu,
(1,1012)89 = $5316,85, mengabaikan kesalahan pembulatan kecil.
Contoh ini menggambarkan perbedaan besar antara bunga majemuk dan sederhana. Pada 10,12 persen,
bunga sederhana pada $1 adalah 10,12 sen per tahun. Bunga sederhana lebih dari 89 tahun adalah $
900,68 (89 × $10,12). Ini sedikit di bawah $5316.85 yang diperoleh dengan menginvestasikan kembali
semua dividen dan keuntungan modal.
Hasilnya lebih mengesankan bahkan dalam jangka waktu yang lebih lama. Seseorang yang tidak
memiliki pengalaman dalam peracikan mungkin berpikir bahwa nilai $ 1 pada akhir 178 tahun akan
menjadi dua kali nilai $1 pada akhir 89 tahun, jika tingkat pengembalian tahunan tetap sama.
Sebenarnya nilai $1 pada akhir 178 tahun akan menjadi kuadrat dari nilai $1 pada akhir 89 tahun.
Artinya, jika tingkat pengembalian tahunan tetap sama, investasi $1 dalam saham biasa akan bernilai $
28.268,893.92 ($1 × 5316.85 × 5316.85).
Beberapa tahun yang lalu, seorang arkeolog menemukan sebuah relik yang menyatakan bahwa Julius
Caesar meminjamkan sepadan Roma satu sen kepada seseorang. Karena tidak ada catatan tentang
penny yang pernah dilunasi, arkeolog itu bertanya-tanya apa yang diinginkan oleh bunga dan kepala
sekolah jika keturunan Caesar berusaha mengumpulkan dari keturunan peminjam pada abad ke-20. Para
arkeolog merasa bahwa tingkat 6 persen mungkin tepat. Yang mengejutkan, pokok dan bunga yang
harus dibayar setelah lebih dari 2.000 tahun jauh lebih besar daripada seluruh kekayaan di bumi.
Kekuatan peracikan dapat menjelaskan mengapa orang tua keluarga kaya sering mewariskan kekayaan
kepada cucu mereka daripada anak-anak mereka. Artinya, mereka melewatkan satu generasi. Para
orangtua lebih suka membuat cucu-cucu sangat kaya daripada membuat anak-anak cukup kaya. Kami
telah menemukan bahwa dalam keluarga-keluarga ini cucu-cucu memiliki pandangan yang lebih positif
tentang kekuatan peracikan daripada anak-anak.

Contoh 4.6
Berapa Banyak untuk Pulau Itu? Beberapa orang mengatakan bahwa itu adalah kesepakatan real estat
terbaik dalam sejarah. Peter Minuit, direktur jenderal Belanda Baru, koloni Perusahaan Hindia Belanda
di Amerika Utara, pada tahun 1626 diduga membeli Pulau Manhattan senilai 60 gantang pernik dari
penduduk asli Amerika. Pada 1667, Belanda dipaksa oleh Inggris untuk menukarnya dengan Suriname
(mungkin kesepakatan real estat terburuk yang pernah ada). Ini terdengar murah; tetapi apakah Belanda
benar-benar mendapatkan hasil yang lebih baik dari kesepakatan itu? Dilaporkan bahwa 60 gulden
bernilai sekitar $24 dengan nilai tukar yang berlaku. Jika penduduk asli Amerika telah menjual pernak-
pernik itu dengan nilai pasar yang adil dan menginvestasikan $24 pada 5 persen (bebas pajak),
sekarang, sekitar 389 tahun kemudian, bernilai sekitar $4,20 miliar. Saat ini, Manhattan tidak diragukan
lagi bernilai lebih dari $4,20 miliar, jadi dengan tingkat pengembalian 5 persen, penduduk asli Amerika
mendapatkan yang terburuk dari kesepakatan itu. Namun, jika diinvestasikan sebesar 10 persen, jumlah
uang yang mereka terima akan bernilai sekitar:
$24 (1 + r)r = 24 × 1.1389 = $303 quadrillion
Ini banyak uang. Bahkan, $ 303 kuadriliun lebih dari semua real estat di dunia bernilai hari ini.
Perhatikan bahwa tidak ada orang dalam sejarah dunia yang pernah dapat menemukan investasi yang
menghasilkan 10 persen setiap tahun selama 389 tahun.

PRESENT VALUE AND DISCOUNTING

Kita sekarang tahu bahwa tingkat bunga tahunan sebesar 9 persen memungkinkan investor untuk
mengubah $1 hari ini menjadi $1,1881 dua tahun dari sekarang. Selain itu, kami ingin mengetahui hal-
hal berikut:
“Berapa banyak yang harus dipinjam seorang investor hari ini sehingga dia bisa menerima $1 dua tahun
dari hari ini?”
Secara aljabar, kita dapat menulis ini sebagai:
PV × (1.09)2 = $1
Dalam persamaan sebelumnya, PV adalah singkatan dari nilai sekarang, jumlah uang yang harus kita
pinjamkan hari ini untuk menerima $ 1 dalam waktu dua tahun.
Memecahkan untuk PV dalam persamaan ini, kita memiliki:
$1
PV = =$ 0.84
1.1881
Proses perhitungan nilai sekarang dari arus kas masa depan ini disebut diskon. Ini adalah kebalikan dari
peracikan. Perbedaan antara penggabungan dan diskon diilustrasikan pada Gambar 4.8
Untuk memastikan bahwa $0.84 sebenarnya nilai sekarang dari $1 yang akan diterima dalam dua tahun,
kita harus memeriksa apakah atau tidak, jika kita meminjamkan $0.84 hari ini dan berguling selama dua
tahun, kita akan mendapatkan persis $1 kembali. Jika ini masalahnya, pasar modal akan mengatakan
bahwa $1 yang diterima dalam waktu dua tahun setara dengan memiliki $0.84 hari ini. Memeriksa
angka pastinya, kita mendapatkan:
$0.84168 × 1.09 × 1.09 = $1
Dengan kata lain, ketika kita memiliki pasar modal dengan tingkat bunga pasti sebesar 9 persen, kita
acuh tak acuh antara menerima $0.84 hari ini atau $1 dalam dua tahun. Kami tidak memiliki alasan
untuk memperlakukan kedua pilihan ini secara berbeda satu sama lain karena jika kami memiliki $0.84
hari ini dan meminjamkannya selama dua tahun, itu akan mengembalikan $1 kepada kami di akhir
waktu itu. Nilai 0.84 {1/(1.09) 2} disebut faktor nilai sekarang. Ini adalah faktor yang digunakan untuk
menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depan.
Dalam kasus multiperiod, rumus untuk PV dapat ditulis sebagai berikut:
Di sini, Cr adalah arus kas pada tanggal T dan r adalah tingkat diskonto yang sesuai.

Contoh 4.7
Diskon Multiperiode. Bernard Dumas akan menerima $ 10.000 tiga tahun dari sekarang. Bernard dapat
memperoleh 8 persen dari investasinya, jadi tingkat diskonto yang sesuai adalah 8 persen. Berapa nilai
sekarang dari arus kas masa depannya? Jawabannya adalah:
3
1
PV =$ 10.000 ×
1.08( )
¿ $ 10.000× 0.7938
= $7.938
Gambar 4.9 mengilustrasikan penerapan faktor nilai sekarang terhadap investasi Bernard.

Ketika investasinya tumbuh pada tingkat bunga 8 persen, Bernard Dumas juga cenderung menerima $
7,938 sekarang dan menerima $ 10.000 dalam waktu tiga tahun. Setelah semua, ia bisa mengubah $
7,938 yang ia terima hari ini menjadi $ 10.000 dalam tiga tahun dengan meminjamkannya pada tingkat
bunga 8 persen.
Bernard Dumas bisa mencapai perhitungan nilai sekarang dengan salah satu dari beberapa cara.
Komputasi bisa dilakukan dengan tangan, dengan kalkulator, dengan spreadsheet, atau dengan bantuan
Tabel A.1, yang muncul di bagian belakang teks. Tabel ini menyajikan nilai sekarang $ 1 yang akan
diterima setelah periode T. Kami menggunakan tabel dengan menempatkan tingkat bunga yang sesuai
pada horisontal dan jumlah periode yang sesuai pada vertikal. Sebagai contoh, Bernard Dumas akan
melihat bagian berikut dari Tabel A.1:
Faktor nilai sekarang yang tepat adalah 0,7938.
Dalam contoh sebelumnya, kami memberikan suku bunga dan arus kas di masa depan. Atau, tingkat
bunga bisa tidak diketahui.

Contoh 4.8
Finding Rate. Seorang pelanggan dari Chaffkin Corp ingin membeli tugboat hari ini. Daripada
membayar segera, dia akan membayar $50.000 dalam tiga tahun. Ini akan menghabiskan biaya $31.610
Chaffkin Corp untuk membangun tugboat secepatnya. Arus kas yang relevan untuk Chaffkin Corp
ditampilkan pada Gambar 4.10. Berapa tingkat bunga yang akan dibebankan oleh Chaffkin Corp. untuk
tidak mendapatkan atau kalah dalam penjualan?

Rasio biaya konstruksi (nilai sekarang) untuk harga jual (nilai masa depan) adalah:
$ 38,610
=0.7722
$ 50,000
Kita harus menentukan tingkat bunga yang memungkinkan $1 untuk diterima dalam tiga tahun untuk
memiliki nilai sekarang $0,7722. Tabel A.1 memberi tahu kita bahwa 9 persen adalah tingkat bunga.

FINDING THE NUMBER OF PERIODS

Misalkan kita tertarik untuk membeli aset dengan biaya $50.000. Saat ini kami memiliki $25.000. Jika
kita dapat menghasilkan 12 persen dari $25.000 ini, berapa lama sampai kita memiliki $50.000?
Menemukan jawabannya melibatkan pemecahan untuk variabel terakhir dalam persamaan nilai dasar
saat ini, jumlah periode. Ada cara mudah untuk mendapatkan jawaban perkiraan untuk masalah khusus
ini. Perhatikan bahwa kita perlu menggandakan uang kita. Dari Aturan 72 (lihat Soal 74 di akhir bab),
ini akan memakan waktu sekitar 72/12 = 6 tahun pada 12 persen.
Untuk mendapatkan jawaban yang tepat, kita dapat kembali memanipulasi persamaan nilai dasar saat
ini. Nilai sekarang adalah $25.000, dan nilai masa depan adalah $50.000. Dengan tingkat diskon 12
persen, persamaan dasar mengambil salah satu bentuk berikut:
$25.000 = $50.000/1.12t
$50.000/25.000 = 1.12t = 2
Dengan demikian kita memiliki faktor nilai masa depan 2 untuk tingkat 12 persen. Kami sekarang harus
memecahkan t. Jika Anda melihat ke bawah kolom pada Tabel A.3 yang sesuai dengan 12 persen, Anda
akan melihat bahwa faktor nilai masa depan 1,9738 terjadi pada enam periode. Ini akan memakan
waktu sekitar enam tahun, seperti yang kami perhitungkan. Untuk mendapatkan jawaban yang tepat,
kita harus secara eksplisit memecahkan t (dengan menggunakan kalkulator keuangan atau spreadsheet
di halaman berikutnya). Jika Anda melakukan ini, Anda akan melihat bahwa jawabannya adalah 6,1163
tahun, jadi perkiraan kami cukup dekat dalam kasus ini.

Contoh 4.9
Waiting for Godot. Anda telah menabung untuk membeli Godot Company. Total biayanya adalah $10
juta. Saat ini Anda memiliki sekitar $2,3 juta. Jika Anda dapat memperoleh 5 persen dari uang Anda,
berapa lama Anda harus menunggu? Pada 16 persen, berapa lama Anda harus menunggu?
Dengan 5 persen, Anda harus menunggu lama. Dari persamaan nilai dasar saat ini:
$2.3 Million = $10 Million/1.05t
1.05t = 4.35
t= 30 Tahun
Pada 16 persen, segalanya sedikit lebih baik. Verifikasi sendiri bahwa itu akan memakan waktu sekitar
10 tahun.

Seringkali, seorang investor atau bisnis akan menerima lebih dari satu arus kas. Nilai sekarang dari
sekumpulan arus kas hanyalah jumlah dari nilai sekarang dari arus kas individu. Ini diilustrasikan dalam
dua contoh berikut.

Contoh 4.10
Cash Flow Valuation. Kyle Mayer telah memenangkan Undian Negara Kentucky dan akan menerima
set arus kas berikut selama dua tahun ke depan:
Tahun Arus Kas
1 $20.000
2 $50.000
Mr. Mayer saat ini dapat memperoleh 6 persen di akun pasar uangnya, jadi tingkat diskonto yang sesuai
adalah 6 persen. Nilai arus kas saat ini adalah:

Tahun Cash Flow × Present Value Factor = Present Value

1 1
$ 20.000 × =$ 18.867,9
1.06
2 1
$ 50.000× =$ 44.499,8
(1.06)²
Total $63.367,7

Dengan kata lain, Mr. Mayer juga cenderung menerima $63.367,7 hari ini dan menerima $20.000 dan
$50.000 selama dua tahun ke depan.

Contoh 4.11
NPV. Finance.com memiliki peluang untuk berinvestasi dalam komputer berkecepatan tinggi baru
dengan biaya $50.000. Komputer akan menghasilkan arus kas (dari penghematan biaya) $25.000 satu
tahun dari sekarang, $20.000 dua tahun dari sekarang, dan $15.000 tiga tahun dari sekarang. Komputer
akan menjadi tidak berharga setelah tiga tahun, dan tidak ada arus kas tambahan yang akan terjadi.
Finance.com telah menetapkan bahwa tingkat diskonto yang sesuai adalah 7 persen untuk investasi ini.
Haruskah Finance.com membuat investasi ini di komputer berkecepatan tinggi yang baru? Berapakah
nilai bersih saat ini dari investasi?
Arus kas dan faktor nilai sekarang dari komputer yang diusulkan adalah sebagai berikut:

Tahun Cash Flow Present Value Factor

0 -$50.000 I=i
1 $25.000 1
=0.9346
1.07
2 $20.000 1
( ) ²=0.8734
1.07
3 $15.000 1 3
( )
1.07
=0.8163

Nilai arus kas saat ini adalah:

Cash Flows × Present value factor = Present value

 Year 0 -$50.000 × 1 = -$50.000
1 $25.000 × 0.9346 = $23.364,49
2 $20.000 × 0.8734 = $17.468,77
3 $15.000 × 0.8163 = $12.244,47
Total $3.077,73

Finance.com harus berinvestasi di komputer berkecepatan tinggi baru karena nilai sekarang dari arus
kas masa depannya lebih besar dari biayanya. NPV adalah $3,077.73.

THE ALGEBRAIC FORMULA

Untuk mendapatkan rumus aljabar untuk nilai bersih arus kas saat ini, ingat bahwa PV menerima arus
kas satu tahun dari sekarang adalah:
PV= C1/(1 + r)
dan PV menerima arus kas dua tahun dari sekarang adalah:
PV= C2/(1 + r)2
Kita dapat menulis NPV dari proyek T-period sebagai:

Aliran awal, –C diasumsikan negatif karena mewakili investasi. The ∑ singkatan untuk jumlah seri.
Kami menutup bagian ini dengan menjawab pertanyaan yang kami ajukan di awal bab tentang kontrak
pemain sepakbola Colin Kaepernick. Ingat bahwa kontrak meminta bonus penandatanganan $13 juta.
Sisa $108 juta akan dibayarkan sebagai $12,4 juta pada tahun 2015, $14,3 juta pada tahun 2016, $18,5
juta pada tahun 2017, $19 juta pada 2018, $20,8 juta pada 2019, dan $23 juta pada tahun 2020. Jika 12
persen adalah tingkat diskonto yang sesuai, apa kesepakatan apa yang dilakukan quarterback 49ers?
Untuk menjawabnya, kami dapat menghitung nilai sekarang dengan mendiskontokan gaji setiap tahun
kembali ke masa sekarang sebagai berikut (perhatikan kami berasumsi bahwa semua pembayaran
dilakukan pada akhir tahun):

Year 0 (2014): $13.000.000 $13.000.000

Year 1 (2015): $12.400.000 × 1/1.12¹ $11.071.428,57
Year 2 (2016): $14.300.000 × 1/1.12² $11.399.872,45
...
Year 6 (2020): $23.000.000 × 1/1.12⁶ $11.652.515,79
Jika Anda mengisi baris yang hilang dan kemudian menambahkan (melakukannya untuk berlatih),
Anda akan melihat bahwa kontrak Colin memiliki nilai sekarang sekitar $ 84,2 juta, atau sekitar 70
persen dari nilai $ 121 juta yang dinyatakan (masih cukup bagus!)

COMPOUNDING PERIODS
Sejauh ini, kami berasumsi bahwa peracikan dan diskon terjadi setiap tahun. Kadang-kadang, peracikan
dapat terjadi lebih sering daripada hanya setahun sekali. Sebagai contoh, bayangkan bahwa bank
membayar suku bunga 10 persen "diperparah setengah tahunan." Ini berarti bahwa simpanan $1.000 di
bank akan bernilai $1.000 × 1,05 = $1,050 setelah enam bulan, dan $1,050 × 1,05 = $1,102.50 pada
akhir tahun.
Kekayaan akhir tahun dapat ditulis sebagai:

10 2
(
$ 1.000 1+
2 ) 2
=$ 1.000 × ( 1.05 ) =$ 1.102,50

Tentu saja, deposit $1.000 akan bernilai $1,100 ($1,000 × 1,10) dengan compound per tahun.
Perhatikan bahwa nilai masa depan pada akhir satu tahun lebih besar dengan peracikan semi tahunan
dibandingkan dengan peracikan tahunan. Dengan peracikan tahunan, $1.000 asli tetap menjadi basis
investasi untuk setahun penuh. $1.000 asli adalah basis investasi hanya untuk enam bulan pertama
dengan peracikan semi tahunan. Basis selama enam bulan kedua adalah $1.050. Oleh karena itu orang
mendapat bunga pada bunga dengan peracikan semi tahunan.
Karena $1.000 × 1,1025 = $1,102,50, 10 persen gabungan semesteran sama dengan 10,25 persen setiap
tahun. Dengan kata lain, investor yang rasional tidak peduli apakah dia dikutip dengan tingkat 10
persen yang diperparah setengah tahunan atau 10,25 persen per tahun.
Peracikan kuartalan pada 10 persen menghasilkan kekayaan pada akhir satu tahun:

10 4
(
$ 1.000 1+
4 )=$ 1.103,81

Lebih umum, penggabungan investasi m kali setahun memberikan kekayaan akhir tahun:

di mana C0 adalah investasi awal dan r adalah tingkat persentase tahunan (APR). Tingkat persentase
tahunan adalah suku bunga tahunan tanpa pertimbangan penggabungan. Bank dan lembaga keuangan
lainnya dapat menggunakan nama lain untuk tingkat persentase tahunan.
Contoh 4.12
EARs. Berapa kekayaan akhir tahun jika Jane Christine menerima APR 24 persen setiap bulannya
dengan investasi $1?
Menggunakan Persamaan 4.6, kekayaannya adalah:
12
24
(
$ 1 1+
12 ) =$ 1× ( 1.02) =1.2682
12
 Tingkat pengembalian tahunan adalah 26,82 persen. Tingkat pengembalian tahunan ini disebut tingkat
tahunan efektif (EAR) atau hasil tahunan efektif (EAY). Karena peracikan, tingkat bunga tahunan
efektif lebih besar dari APR 24 persen. Secara aljabar, kita dapat menulis ulang suku bunga tahunan
efektif sebagai berikut:

Siswa sering terganggu oleh pengurangan 1 dalam Persamaan 4.7. Perhatikan bahwa kekayaan akhir
tahun terdiri dari bunga yang diperoleh selama setahun dan pokok asli. Kami menghapus pokok asli
dengan mengurangkan 1 dalam Persamaan 4.7.

Contoh 4.13
Compounding Frequencies. Jika tingkat persentase tahunan, 8 persen, diperparah setiap triwulan,
berapa tingkat tahunan efektif?
Dengan menggunakan rumus 4.7, maka:

0.08 4
( 1+
4) −1=0.0824=8.24 %

Merujuk kembali ke contoh asli kami di mana C 0= $1.000 dan r=10%, kami dapat menghasilkan tabel
berikut:

C0 Compounding Frequency (m) C1

$1.000 Yearly (m=1) $1.100,00 0.10

1.000 Semiannually (m=2) 1.102,50 0.1025
1.000 Quartelly (m=4) 1.103,81 0.10381
1.000 Dailiy (m=365) 1.105.16 0.10516

DISTINCTION BETWEEN ANNUAL PERCENTAGE RATE AND EFFECTIVE ANNUAL RATE

Perbedaan antara tingkat persentase tahunan, atau APR, dan tingkat tahunan efektif (EAR) sering
mengganggu siswa. Kita dapat mengurangi kebingungan dengan mencatat bahwa APR menjadi bermakna
hanya jika interval majemuk diberikan. Sebagai contoh, untuk APR 10 persen, nilai masa depan pada akhir
satu tahun dengan peracikan semi tahunan adalah [1 + 1 (.10/2)]² = 1.1025. Nilai masa depan dengan
compounding kuartalan adalah [1 + (0.10/4)]⁴ = 1.1038. Jika APR adalah 10 persen tetapi tidak ada interval
majemuk diberikan, kita tidak dapat menghitung nilai masa depan. Dengan kata lain, kita tidak tahu apakah
melakukan penggabungan secara semesteran, kuartalan, atau beberapa interval lainnya.
Sebaliknya, EAR bermakna tanpa interval peracikan. Misalnya, EAR 10,25 persen berarti investasi $1 akan
bernilai $1,1025 dalam satu tahun. Kita dapat menganggap ini sebagai APR 10 persen dengan peracikan
setengah tahunan atau APR 10,25 persen dengan peracikan tahunan, atau beberapa kemungkinan lainnya.
Mungkin ada perbedaan besar antara APR dan EAR ketika suku bunga besar. Misalnya, pertimbangkan
"pinjaman gaji." Pinjaman hari bayaran adalah pinjaman jangka pendek yang dibuat untuk konsumen,
seringkali selama kurang dari dua minggu. Mereka ditawarkan oleh perusahaan seperti Check Into Cash dan
AmeriCash Advance. Pinjaman bekerja seperti ini: Anda menulis cek hari ini yang sudah lewat tanggal.
Ketika tanggal cek tiba, Anda pergi ke toko dan membayar uang tunai untuk cek, atau perusahaan
mencairkan cek. Misalnya, dalam satu negara bagian tertentu, Check Into Cash memungkinkan Anda untuk
menulis cek sebesar $ 115 tertanggal 14 hari di masa depan, yang untuknya mereka memberi Anda $ 100
hari ini. Jadi APR dan EAR dari pengaturan ini? Pertama, kita perlu menemukan tingkat bunga, yang dapat
kita temukan dengan persamaan FV sebagai berikut:
FV= PV × (1 + r)¹
$115= $100 × (1 + r) ¹
1.15= (1 + r)
r= 0.15 atau 15%
Itu tidak terlalu buruk sampai Anda ingat ini adalah tingkat bunga selama 14 hari! April dari pinjaman
adalah:
APR= 0.15 × 365/14
APR= 3.9107 atau 391.07%
Dan EAR untuk pinjaman ini adalah:
EAR= (1 + Quoted rate/m)m – 1
EAR= (1 + 0.15)365/14 – 1
EAR= 37,2366 atau 3.726,66%
Sekarang itu tingkat bunga! Hanya untuk melihat perbedaan antara perbedaan kecil dalam biaya, AmeriCash
Advance akan membuat Anda menulis cek sebesar $117,50 untuk jumlah yang sama. Periksa sendiri bahwa
APR dari pengaturan ini adalah 456,25 persen dan EAR adalah 6,598.65 persen. Masih bukan pinjaman yang
ingin kami keluarkan!
Secara hukum, pemberi pinjaman diminta untuk melaporkan APR pada semua pinjaman. Dalam teks ini, kita
menghitung APR sebagai suku bunga per periode dikalikan dengan jumlah periode dalam setahun. Menurut
undang-undang federal, APR adalah ukuran biaya kredit konsumen yang dinyatakan sebagai tarif tahunan,
dan itu termasuk bunga dan biaya dan biaya non-bunga tertentu. Dalam praktiknya, APR bisa jauh lebih
tinggi daripada tingkat bunga pinjaman jika pihak pemberi pinjaman membebani biaya substansial yang
harus dimasukkan dalam perhitungan APR yang diamanatkan oleh pemerintah.

COMPOUNDING OVER MANY YEARS

Persamaan 4.6 berlaku untuk investasi selama satu tahun. Untuk investasi selama satu atau lebih (T) tahun,
rumusnya menjadi ini:

Contoh 4.14
Multiyear Compounding. Harry DeAngelo menginvestasikan $ 5.000 pada tingkat persentase tahunan
sebesar 12 persen per tahun, ditambah per kuartal, selama lima tahun. Berapa kekayaannya pada akhir lima
tahun?
Menggunakan Persamaan 4.8, kekayaannya adalah:
0.12 4×5
$5.000 × (1+ ) = $5.000 × (1.03)20= $5.000 ×1.8061= %9.030,50
4

CONTINUOUS COMPOUNDING
Diskusi sebelumnya menunjukkan bahwa kita dapat melakukan penggabungan lebih sering daripada setahun
sekali. Kita dapat meng-majemuk setiap semester, tiga bulanan, bulanan, setiap hari, setiap jam, setiap menit,
atau bahkan lebih sering. Kasus yang membatasi adalah untuk menggabungkan setiap instan yang sangat
kecil, yang biasa disebut peracikan kontinu. Anehnya, bank dan lembaga keuangan lainnya terkadang
mengutip suku bunga majemuk terus menerus, itulah sebabnya kami mempelajarinya.
Meskipun ide tentang penggabungan ini dengan cepat dapat merusak pikiran, sebuah rumus sederhana
dilibatkan. Dengan peracikan terus menerus, nilai pada akhir tahun T dinyatakan sebagai:

di mana C0 adalah investasi awal, r adalah APR, dan T adalah jumlah tahun di mana investasi berjalan.
Angka e adalah konstanta dan kira-kira sama dengan 2,718. Ini tidak diketahui seperti C0, r, dan T.

Contoh 4.15
Continuous Compounding. Linda DeFond menginvestasikan $1.000 pada tingkat gabungan majemuk
sebesar 10 persen selama satu tahun. Berapa nilai kekayaannya pada akhir satu tahun?
Dari Persamaan 4.9 kami memiliki:
$1.000 × e10= $1.000 × 1,1052= $1.105,20
Nomor ini dapat dengan mudah dibaca dari Tabel A.5. Kami hanya menetapkan r, nilai pada dimensi
horizontal, hingga 10 persen dan T, nilai pada dimensi vertikal, hingga 1. Untuk masalah ini, bagian yang
relevan dari tabel ditunjukkan di sini:
 Continuously Compounded Rate (r )
Periode (T)
9% 10% 11%
1 1,0942 1,1052 1,1163
2 1,1972 1,2214 1,2461
3 1,31 1,3499 1,391

Perhatikan bahwa tingkat gabungan 10 persen secara terus-menerus setara dengan tingkat gabungan tahunan
sebesar 10,52 persen. Dengan kata lain, Linda DeFond tidak akan peduli apakah banknya mengutip tingkat
gabungan 10 persen atau 10,52 persen, gabungan setiap tahun.

Contoh 4.16
Continuous Compounding,Continue. Saudara laki-laki Linda DeFond, Mark, menginvestasikan $1.000
pada tingkat gabungan majemuk sebesar 10 persen selama dua tahun.
Rumus yang tepat di sini adalah:
$1.000 × e10×2= $1.000 × e20= $1.221,40
Dengan menggunakan porsi tabel tingkat gabungan terus-menerus yang ditunjukkan pada contoh
sebelumnya, kami menemukan nilainya menjadi 1,2214.
Gambar 4.11 mengilustrasikan hubungan antara peracikan tahunan, semi tahunan, dan berkelanjutan.
Peracikan semi-tahunan menghasilkan kurva yang lebih halus dan nilai akhir yang lebih tinggi daripada
peracikan tahunan. Perekatan berkelanjutan memiliki kurva paling halus dan nilai
akhir tertinggi dari semuanya.

SIMPLIFICATIONS
Bagian pertama bab ini telah menguji konsep nilai masa depan dan nilai sekarang. Meskipun konsep-konsep
ini memungkinkan kita untuk menjawab sejumlah masalah mengenai nilai waktu uang, upaya manusia yang
terlibat dapat berlebihan. Sebagai contoh, pertimbangkan bank menghitung nilai sekarang dari hipotek
bulanan 20-tahun. KPR ini memiliki 240 (20 × 12) pembayaran, sehingga banyak waktu diperlukan untuk
melakukan tugas yang secara konseptual sederhana.
Karena banyak masalah keuangan dasar yang berpotensi memakan waktu, kami mencari penyederhanaan
dalam bagian ini. Kami menyediakan formula penyederhanaan untuk empat kelas aliran arus kas:
 Kelangsungan
 Ketertumbuhan terus berkembang
 Anuitas
 Tumbuh anuitas

Kelangsungan/Perpetuity
Keabadian adalah aliran konstan arus kas tanpa akhir. Jika Anda berpikir bahwa langgeng tidak memiliki
relevansi dengan kenyataan, itu akan mengejutkan Anda bahwa ada kasus terkenal aliran arus kas tanpa
akhir: Obligasi Inggris disebut konsol. Seorang investor yang membeli consol berhak untuk menerima bunga
tahunan dari pemerintah Inggris selamanya.
Bagaimana harga sebuah konsol ditentukan? Pertimbangkan consol yang membayar kupon C dolar setiap
tahun dan akan melakukannya selamanya. Cukup menerapkan rumus PV memberi kita:

di mana titik di akhir rumus berdiri untuk string istilah tak terbatas yang meneruskan rumus. Seri seperti
yang sebelumnya disebut seri geometrik. Sudah diketahui dengan baik bahwa meskipun mereka memiliki
jumlah istilah yang tak terbatas, seluruh seri memiliki jumlah yang terbatas karena setiap istilah hanya
sebagian kecil dari istilah sebelumnya. Sebelum beralih ke buku-buku kalkulus kami, ada baiknya untuk
kembali ke prinsip awal kami untuk melihat apakah sedikit intuisi keuangan dapat membantu kami
menemukan PV.
Nilai sekarang dari consol adalah nilai sekarang dari semua kupon masa depannya. Dengan kata lain, itu
adalah jumlah uang yang, jika seorang investor memilikinya hari ini, akan memungkinkan dia untuk
mencapai pola pengeluaran yang sama seperti yang akan dilakukan oleh konsol dan kuponnya. Misalkan
seorang investor ingin membelanjakan persis C dolar setiap tahun. Jika dia punya consol, dia bisa melakukan
ini. Berapa banyak uang yang harus dia miliki hari ini untuk menghabiskan jumlah yang sama? Jelas, ia akan
membutuhkan cukup banyak sehingga bunga pada uang itu akan menjadi C dolar per tahun. Jika dia punya
lebih banyak, dia bisa menghabiskan lebih dari C dolar setiap tahun. Jika dia punya lebih sedikit, dia
akhirnya akan kehabisan uang yang membelanjakan C dolar per tahun.
Jumlah yang akan memberikan investor C dolar setiap tahun, dan karena itu nilai sekarang dari consol,
hanyalah:
Untuk mengonfirmasi bahwa ini adalah jawaban yang benar, perhatikan bahwa jika kami meminjamkan
jumlah C/r, bunga yang dihasilkan setiap tahun adalah:

yang persis pembayaran consol. Kami telah sampai pada rumus ini untuk consol:

Sangat menyenangkan mengetahui betapa mudahnya kita menggunakan sedikit intuisi keuangan untuk
memecahkan masalah matematika ini.

Growing Perpetuity
Bayangkan sebuah gedung apartemen di mana arus kas ke pemilik setelah biaya akan menjadi $100.000
tahun depan. Arus kas ini diperkirakan akan meningkat sebesar 5 persen per tahun. Jika seseorang berasumsi
bahwa kenaikan ini akan berlanjut tanpa batas waktu, arus arus kas disebut semakin lama. Suku bunga yang
relevan adalah 11 persen. Oleh karena itu, tingkat diskonto yang sesuai adalah 11 persen, dan nilai sekarang
dari arus kas dapat direpresentasikan sebagai:

Secara aljabar, kita dapat menulis rumus sebagai:

di mana C adalah arus kas yang akan diterima satu periode maka, g adalah tingkat pertumbuhan per periode,
dinyatakan sebagai persentase, dan r adalah tingkat diskonto yang sesuai.
Untungnya, formula ini mengurangi penyederhanaan berikut:

Ada tiga poin penting mengenai rumus kekekalan yang terus berkembang:
1. Pembilang: Pembilang dalam Persamaan 4.12 adalah arus kas satu periode karenanya, tidak pada
tanggal 0. Pertimbangkan contoh berikut.
 2. Tingkat diskonto dan tingkat pertumbuhan: Tingkat diskon r harus lebih besar daripada tingkat
pertumbuhan g untuk rumus kekekalan yang terus berkembang untuk bekerja. Pertimbangkan kasus
di mana tingkat pertumbuhan mendekati tingkat bunga dalam besaran. Kemudian, penyebut dalam
rumus kekekalan yang terus tumbuh menjadi sangat kecil dan nilai sekarang tumbuh jauh tanpa
batas. Nilai sekarang sebenarnya tidak terdefinisi ketika r kurang dari g.
3. Asumsi pengaturan waktu: Uang tunai umumnya mengalir masuk dan keluar dari perusahaan dunia
nyata secara acak dan hampir terus menerus. Namun, Persamaan 4.12 mengasumsikan bahwa arus
kas diterima dan disalurkan pada titik-titik reguler dan diskrit pada waktunya. Dalam contoh
apartemen, kami berasumsi bahwa arus kas bersih sebesar $ 100.000 hanya terjadi setahun sekali.
Kenyataannya, cek sewa biasanya diterima setiap bulan. Pembayaran untuk pemeliharaan dan biaya
lainnya dapat terjadi kapan saja dalam setahun.
Annuity
Anuitas adalah aliran pembayaran rutin yang berlangsung selama periode tertentu. Tidak mengherankan,
anuitas adalah salah satu jenis instrumen keuangan yang paling umum. Pensiun yang diterima orang ketika
mereka pensiun sering kali dalam bentuk anuitas. Sewa dan hipotek juga sering anuitas.
Untuk mengetahui nilai sekarang dari anuitas kita perlu mengevaluasi persamaan berikut:

Nilai sekarang untuk menerima kupon hanya untuk periode T harus lebih kecil dari nilai sekarang dari

sebuah konsol, tetapi seberapa kurang? Untuk menjawab ini, kita harus melihat konsol sedikit lebih dekat.

Pertimbangkan bagan waktu berikut:

Consol 1 adalah consol biasa dengan pembayaran pertama pada Tanggal 1. Pembayaran pertama consol 2
terjadi pada Tanggal T + 1.
Nilai sekarang memiliki arus kas C pada setiap tanggal T sama dengan nilai sekarang Consol 1 dikurangi
nilai sekarang Consol 2. Nilai sekarang Consol 1 diberikan oleh:
Consol 2 hanyalah sebuah consol dengan pembayaran pertama pada tanggal T + 1. Dari rumus perpetuity,
consol ini akan bernilai C/r pada tanggal T. Namun, kami tidak menginginkan nilai pada Date T. Kami
menginginkan nilainya sekarang, di kata lain, nilai sekarang pada Tanggal 0. Kita harus mengurangi C/r
kembali dengan periode T. Oleh karena itu, nilai sekarang Consol 2 adalah:

Nilai sekarang memiliki arus kas untuk tahun T adalah nilai sekarang dari consol dengan pembayaran
pertama pada Tanggal 1 dikurangi nilai sekarang dari consol dengan pembayaran pertama pada Tanggal T +
1. Dengan demikian nilai sekarang dari anuitas adalah Persamaan 4.13 dikurangi Persamaan 4.14. Ini dapat
ditulis sebagai:

Ini menyederhanakan hal-hal berikut:

Ini juga dapat ditulis sebagai:

Growing Annuity
Arus kas dalam bisnis cenderung tumbuh dari waktu ke waktu, baik karena pertumbuhan riil atau inflasi.
Ketertumbuhan yang terus tumbuh, yang mengasumsikan jumlah arus kas yang tak terbatas, menyediakan
satu formula untuk menangani pertumbuhan ini. Kami sekarang mempertimbangkan anuitas yang terus
tumbuh, yang merupakan jumlah arus kas yang terus bertambah. Karena lamanya jenis apa pun langka,
formula untuk anuitas yang terus tumbuh akan sangat berguna. Berikut ini rumusnya:

Seperti sebelumnya, C adalah pembayaran yang terjadi pada akhir periode pertama, r adalah tingkat bunga, g
adalah tingkat pertumbuhan per periode, dinyatakan sebagai persentase, dan T adalah jumlah periode untuk
anuitas.

LOAN AMORTIZATION
Setiap kali pemberi pinjaman meluas pinjaman, beberapa ketentuan akan dilakukan untuk pembayaran pokok
(jumlah pinjaman asli). Pinjaman mungkin dibayar dengan angsuran yang sama, misalnya, atau mungkin
dibayar dalam jumlah sekaligus. Karena cara kepala sekolah dan bunga dibayarkan kepada pihak-pihak yang
terlibat, sebenarnya ada sejumlah kemungkinan yang tidak terbatas.
Pada bagian ini, kami menjelaskan pinjaman yang diamortisasi. Bekerja dengan pinjaman ini adalah
penerapan prinsip-prinsip nilai sekarang yang sangat sederhana yang telah kami kembangkan.
Suatu pinjaman yang diamortisasi dapat mengharuskan peminjam untuk membayar sebagian dari jumlah
pinjaman dari waktu ke waktu. Proses penyediaan pinjaman yang harus dilunasi dengan melakukan
pengurangan pokok reguler disebut amortisasi pinjaman.
Cara sederhana untuk melunasi pinjaman adalah dengan meminta peminjam membayar bunga setiap periode
ditambah jumlah tetap. Pendekatan ini lazim dengan pinjaman bisnis jangka menengah. Sebagai contoh,
misalkan sebuah bisnis mengeluarkan pinjaman $5.000, lima tahun sebesar 9 persen. Perjanjian pinjaman
meminta peminjam untuk membayar bunga atas saldo pinjaman setiap tahun dan untuk mengurangi saldo
pinjaman setiap tahun sebesar $1.000. Karena jumlah pinjaman menurun $1.000 setiap tahun, itu sepenuhnya
dibayar dalam lima tahun.
Dalam hal ini kami mempertimbangkan, perhatikan bahwa total pembayaran akan menurun setiap tahun.
Alasannya adalah bahwa saldo pinjaman turun, sehingga biaya bunga yang lebih rendah setiap tahun,
sedangkan pengurangan pokok $1.000 adalah konstan. Misalnya, bunga pada tahun pertama akan menjadi
$5.000 × 0.09 = $450. Total pembayaran akan menjadi $1.000 + 450 = $1.450. Pada tahun kedua, saldo
pinjaman adalah $4.000, sehingga bunganya adalah $4.000 × 0.09 = $360, dan total pembayarannya adalah
$1,360. Kami dapat menghitung total pembayaran di setiap tahun yang tersisa dengan menyiapkan jadwal
amortisasi sederhana sebagai berikut:

Beginning Total Interest Principal Ending

Year
Balance Payment Paid Paid Balance
1 $5.000 $1.450 $450 $1.000 $4.000
2 4000 1.360 360 1.000 3.000
3 3000 1.270 270 1.000 2.000
4 2000 1.180 180 1.000 1.000
5 1000 1.090 90 1.000 0
Total $6.350 $1.350 $5.000

Perhatikan bahwa dalam setiap tahun, bunga yang dibayarkan diberikan oleh saldo awal dikalikan dengan
tingkat bunga. Juga perhatikan bahwa saldo awal diberikan oleh saldo akhir dari tahun sebelumnya.

WHAT IS A FIRM WORTH?

Misalkan Anda seorang penilai bisnis yang mencoba menentukan nilai perusahaan kecil. Bagaimana Anda
dapat menentukan nilai perusahaan? Salah satu cara untuk memikirkan pertanyaan tentang seberapa besar
nilai suatu perusahaan adalah menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depannya.
Mari kita perhatikan contoh perusahaan yang diharapkan menghasilkan arus kas bersih (arus kas masuk
dikurangi arus kas keluar) sebesar $ 5.000 pada akhir tahun pertama dan $ 2.000 untuk masing-masing lima
tahun ke depan. Perusahaan dapat dijual seharga $ 10.000 tujuh tahun dari sekarang. Setelah
mempertimbangkan investasi lain yang tersedia di pasar dengan risiko serupa, pemilik perusahaan ingin
dapat membuat 10 persen dari investasi mereka di perusahaan.
Nilai perusahaan ditemukan dengan mengalikan arus kas bersih dengan faktor nilai sekarang yang sesuai.
Nilai perusahaan hanyalah jumlah dari nilai sekarang dari arus kas bersih individu.
Net Present Value And Other Investment Rules
Mengapa Menggunakan Net Present Value?
Bab ini, serta dua bab berikutnya, berfokus pada penganggaran modal, proses pengambilan
keputusan untuk menerima atau menolak proyek. Bab ini mengembangkan metode penganggaran modal
dasar, meninggalkan banyak aplikasi praktis untuk bab-bab berikutnya. Tetapi kita tidak harus
mengembangkan metode ini dari awal. Dalam Bab 4, kami menunjukkan bahwa satu dolar yang diterima di
masa depan bernilai kurang dari satu dolar yang diterima hari ini. Alasannya, tentu saja, adalah bahwa dolar
saat ini dapat diinvestasikan kembali, menghasilkan jumlah yang lebih besar di masa depan. Dan kami
menunjukkan dalam Bab 4 bahwa nilai pasti dolar yang akan diterima di masa depan adalah nilainya
sekarang. Selanjutnya, Bagian 4.1 menyarankan menghitung nilai bersih saat ini dari setiap proyek. Yaitu,
bagian yang disarankan untuk menghitung perbedaan antara jumlah nilai sekarang dari arus kas masa depan
proyek dan biaya awal proyek. Metode Net Present Value (NPV) adalah metode pertama yang
dipertimbangkan dalam bab ini. Kami mulai dengan meninjau pendekatan dengan contoh sederhana.
Kemudian, kami bertanya mengapa metode tersebut mengarah pada keputusan yang baik.
Secara konseptual, tingkat diskonto pada proyek berisiko adalah laba yang bisa diharapkan untuk
mendapatkan aset keuangan dengan risiko sebanding. Tingkat diskonto ini sering disebut sebagai biaya
peluang karena investasi perusahaan dalam proyek tersebut menghilangkan opsi pemegang saham untuk
menginvestasikan dividen dalam peluang lain. Secara konseptual, kita harus mencari pengembalian investasi
yang diharapkan dengan risiko serupa yang tersedia di pasar modal. Penghitungan tingkat diskonto sama
sekali tidak mungkin. Kami membatalkan perhitungan dalam bab ini tetapi menyajikannya dalam bab-bab
selanjutnya dari teks.
Setelah menunjukkan bahwa NPV adalah pendekatan yang masuk akal, bagaimana kita bisa tahu
apakah metode alternatif sama baiknya dengan NPV? Kunci untuk NPV adalah tiga atributnya:
1. NPV menggunakan arus kas. Arus kas dari suatu proyek dapat digunakan untuk keperluan korporasi
lainnya (seperti pembayaran deviden, proyek penganggaran modal lainnya, atau pembayaran
kepentingan perusahaan). Sebaliknya, penghasilan adalah konstruksi buatan. Meskipun laba
 berguna untuk akuntan, mereka tidak boleh digunakan dalam penganggaran modal karena mereka
tidak mewakili uang tunai.
2. NPV menggunakan semua arus kas proyek. Pendekatan lain mengabaikan arus kas di luar tanggal
tertentu; hati-hati terhadap pendekatan ini.
3. NPV mendiskontokan arus kas dengan benar. Pendekatan lain dapat mengabaikan nilai waktu uang
ketika menangani arus kas. Waspadai pendekatan ini juga.
Menghitung NPV dengan tangan bisa membosankan. Kotak Aplikasi Spreadsheet di dekatnya
menunjukkan cara melakukannya dengan cara mudah dan juga menggambarkan kalkulator peringatan yang
penting.

MASALAH DENGAN METODE PAYBACK

Setidaknya ada tiga masalah dengan pengembalian. Ketiga proyek ini memiliki periode
pengembalian tiga tahun yang sama, jadi semuanya harus sama-sama menarik — bukan?
Sebenarnya, mereka tidak sama menariknya, seperti dapat dilihat oleh perbandingan berbagai proyek yang
berbeda.
Masalah 1: Waktu Arus Kas dalam Periode Payback Mari kita bandingkan Proyek A dengan Proyek B. Di
Tahun 1 hingga 3, arus kas Proyek A naik dari $ 20 ke $ 50, sementara arus kas Project B turun dari $ 50
menjadi $ 20. Karena arus kas besar $ 50 datang lebih awal dengan Proyek B, nilai bersih sekarang harus
lebih tinggi. Namun demikian, kita baru saja melihat bahwa periode pengembalian dari kedua proyek itu
identik. Dengan demikian, masalah dengan metode pengembalian adalah bahwa ia tidak mempertimbangkan
waktu dari arus kas dalam periode pengembalian. Contoh ini menunjukkan bahwa metode pengembalian
lebih rendah daripada NPV karena, seperti yang kami tunjukkan sebelumnya, metode NPV mendiskontokan
arus kas dengan benar.

Masalah 2: Pembayaran setelah Periode Pembayaran Kembali Sekarang pertimbangkan Proyek B dan C,
yang memiliki arus kas identik dalam periode pengembalian. Namun, Proyek C jelas disukai karena memiliki
arus kas sebesar $ 100 pada tahun keempat. Dengan demikian, masalah lain dengan metode pengembalian
adalah bahwa ia mengabaikan semua arus kas yang terjadi setelah periode pengembalian. Karena orientasi
jangka pendek dari metode pengembalian, beberapa proyek jangka panjang yang berharga kemungkinan
akan ditolak. Metode NPV tidak memiliki cacat ini karena, seperti yang kami tunjukkan sebelumnya, metode
ini menggunakan semua arus kas proyek.

Masalah 3: Ketika mempertimbangkan masalah ketiga dengan metode pengembalian. Modal pasar
membantu kami memperkirakan tingkat diskonto yang digunakan dalam metode NPV. Tingkat tanpa risiko,
mungkin diproksikan oleh imbal hasil instrumen Treasury AS, akan menjadi tingkat yang tepat untuk
investasi tanpa risiko; tingkat yang lebih tinggi harus digunakan untuk proyek-proyek berisiko. Bab-bab
selanjutnya dari buku ini menunjukkan bagaimana menggunakan laba historis di pasar modal untuk
memperkirakan tingkat diskonto untuk proyek yang berisiko. Namun, tidak ada panduan yang sebanding
untuk memilih tanggal cutback cutoff, jadi pilihannya agak sewenang-wenang.

PERSPEKTIF MANAJERIAL
Metode pengembalian sering digunakan oleh perusahaan besar dan canggih ketika membuat
keputusan yang relatif kecil. Keputusan untuk membangun gudang kecil, misalnya, atau membayar tune-up
untuk truk adalah jenis keputusan yang sering dibuat oleh manajemen tingkat yang lebih rendah. Biasanya,
seorang manajer mungkin beralasan bahwa tune-up akan biaya, katakanlah, $ 200, dan jika itu menghemat $
120 setiap tahun dalam mengurangi biaya bahan bakar, itu akan membayar sendiri dalam waktu kurang dari
dua tahun. Atas dasar itu keputusan akan dibuat.
Meskipun bendahara perusahaan mungkin tidak membuat keputusan dengan cara yang sama,
perusahaan mendukung pengambilan keputusan semacam itu. Mengapa manajemen tingkat atas memaafkan
atau bahkan mendorong aktivitas retrograde semacam itu pada karyawannya? Satu jawaban adalah bahwa
mudah untuk membuat keputusan menggunakan pengembalian. Gandakan keputusan tune-up ke 50
keputusan seperti itu sebulan, dan daya tarik metode sederhana ini menjadi lebih jelas.
Metode pengembalian juga memiliki beberapa fitur yang diinginkan untuk kontrol manajerial. Sama
pentingnya dengan keputusan investasi itu sendiri adalah kemampuan perusahaan untuk mengevaluasi
kemampuan pengambilan keputusan manajer. Dengan metode NPV, waktu yang lama mungkin berlalu
sebelum seseorang memutuskan apakah keputusan itu benar. Dengan metode pengembalian yang kami
ketahui dalam dua tahun apakah penilaian manajer atas arus kas itu benar.
Juga telah disarankan bahwa perusahaan dengan peluang investasi yang baik tetapi tidak ada uang
tunai yang dapat dibenarkan menggunakan pengembalian. Misalnya, metode pengembalian dapat digunakan
oleh perusahaan kecil yang dimiliki swasta dengan prospek pertumbuhan yang baik tetapi akses terbatas ke
pasar modal. Quick cash recovery meningkatkan kemungkinan reinvestasi untuk perusahaan-perusahaan
tersebut.
Akhirnya, praktisi sering berpendapat bahwa kritik akademis standar dari metode pengembalian
terlalu melebih-lebihkan masalah di dunia nyata dengan metode ini. Sebagai contoh, buku teks biasanya
mengolok-olok pengembalian dengan mengajukan proyek dengan arus kas rendah pada tahun-tahun awal
tetapi arus kas besar setelah tanggal pengembalian pembayaran. Proyek ini kemungkinan akan ditolak
dengan metode pembayaran kembali, meskipun penerimaannya akan, pada kenyataannya, menguntungkan
perusahaan. Proyek C dalam Tabel 5.1 kami adalah contoh dari proyek semacam itu. Praktisi menunjukkan
bahwa pola arus kas dalam contoh buku teks ini terlalu bergaya untuk mencerminkan dunia nyata. Bahkan,
sejumlah eksekutif telah mengatakan kepada kami bahwa untuk mayoritas proyek dunia nyata, baik
pengembalian dan NPV mengarah pada keputusan yang sama. Selain itu, para eksekutif ini menunjukkan
bahwa jika Proyek C seperti investasi ditemui di dunia nyata, para pengambil keputusan hampir pasti akan
membuat penyesuaian ad hoc terhadap aturan pengembalian sehingga proyek akan diterima.
 Terlepas dari semua alasan sebelumnya, tidak mengejutkan untuk menemukan bahwa ketika
keputusan semakin penting, yang berarti ketika perusahaan melihat proyek yang lebih besar, NPV menjadi
urutan hari itu. Ketika pertanyaan mengendalikan dan mengevaluasi manajer menjadi kurang penting
daripada membuat keputusan investasi yang tepat, pengembalian digunakan lebih jarang. Untuk keputusan
tiket besar, seperti membeli atau tidak membeli mesin, membangun pabrik, atau mengakuisisi perusahaan,
metode pengembalian uang jarang digunakan.

IKHTISAR PAYBACK
Metode pengembalian berbeda dari NPV dan karena itu secara konseptual salah. Dengan tanggal
cutoff yang sewenang-wenang dan kebutaannya terhadap arus kas setelah tanggal tersebut, itu dapat
mengarah pada beberapa keputusan yang sangat bodoh jika digunakan terlalu harfiah. Namun demikian,
karena kesederhanaannya, serta keuntungan lain yang disebutkan, perusahaan sering menggunakannya
sebagai layar untuk membuat berbagai keputusan investasi kecil yang terus mereka hadapi.
Meskipun ini berarti Anda harus berhati-hati untuk mencoba mengubah pendekatan seperti metode
pengembalian ketika Anda menemui mereka di perusahaan, Anda mungkin harus berhati-hati untuk tidak
menerima pemikiran keuangan yang ceroboh yang mereka wakili. Setelah kursus ini, Anda akan merugikan
perusahaan jika Anda menggunakan pembayaran kembali daripada NPV ketika Anda punya pilihan.

The Discounted Payback Period Method

Sadar akan jebakan payback, beberapa pengambil keputusan menggunakan varian yang disebut
metode payback period diskon. Dengan pendekatan ini, kami terlebih dahulu mengurangi arus kas.
Kemudian kami menanyakan berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk arus kas yang didiskon untuk
menyamai investasi awal.
Pada pandangan pertama, pengembalian diskon mungkin tampak seperti alternatif yang menarik,
tetapi pada pemeriksaan yang lebih dekat kita melihat bahwa itu memiliki beberapa kelemahan besar yang
sama sebagai pengembalian. Seperti halnya pengembalian, pengembalian diskon pertama-tama
mengharuskan kita memilih periode cutoff yang sewenang-wenang, dan kemudian mengabaikan semua arus
kas setelah tanggal tersebut. Jika kita sudah bersusah payah mendiskontokan arus kas, kita mungkin saja
menambahkan semua arus kas yang didiskonto dan menggunakan NPV untuk membuat keputusan.
Meskipun payback yang didiskon terlihat seperti NPV, itu hanyalah kompromi yang buruk antara metode
pengembalian dan NPV.

The Internal Rate of Return

Sekarang kita sampai pada alternatif terpenting untuk metode NPV: Tingkat pengembalian internal,
yang secara universal dikenal sebagai IRR. IRR hampir sedekat Anda bisa sampai ke NPV tanpa benar-benar
menjadi NPV. Dasar pemikiran di balik metode IRR adalah bahwa ia menyediakan nomor tunggal yang
meringkas keunggulan suatu proyek. Angka itu tidak tergantung pada tingkat bunga yang berlaku di pasar
modal. Itulah mengapa disebut tingkat pengembalian internal; nomor tersebut bersifat internal atau intrinsik
untuk proyek dan tidak bergantung pada apa pun kecuali arus kas proyek.

Masalah dengan Pendekatan IRR

DEFINISI PROYEK INDEPENDEN DAN MUTU-EKSKLUSIF
Proyek independen adalah proyek yang penerimaan atau penolakannya tidak bergantung pada
penerimaan atau penolakan proyek lain. Misalnya, bayangkan bahwa McDonald sedang mempertimbangkan
untuk menempatkan gerai hamburger di pulau terpencil. Penerimaan atau penolakan unit ini kemungkinan
tidak terkait dengan penerimaan atau penolakan restoran lain dalam sistemnya. Jarak yang jauh dari outlet
tersebut memastikan bahwa tidak akan menarik penjualan dari outlet lain. Sekarang perhatikan investasi
ekstrem lainnya yang saling eksklusif.
Apa artinya bagi dua proyek, A dan B, untuk saling eksklusif? Anda dapat menerima A atau Anda
dapat menerima B atau Anda dapat menolak keduanya, tetapi Anda tidak dapat menerima keduanya.
Misalnya, A mungkin keputusan untuk membangun rumah apartemen di banyak sudut yang Anda miliki, dan
B mungkin keputusan untuk membangun bioskop di tempat yang sama. Kami sekarang menyajikan dua
masalah umum dengan pendekatan IRR yang mempengaruhi kedua proyek independen dan saling eksklusif.
Kemudian kita berurusan dengan dua masalah yang mempengaruhi proyek-proyek yang saling eksklusif saja.

PERMASALAHAN KHUSUS UNTUK PROYEK YANG SECARA LUAR BIASA

Singkatnya, keputusan yang sama dicapai apakah kita (1) membandingkan NPV dari dua proyek,
(2) membandingkan IRR tambahan dengan tingkat diskonto yang relevan, atau (3) memeriksa NPV dari arus
kas tambahan. Namun, seperti yang disebutkan sebelumnya, kita tidak boleh membandingkan IRR Proyek A
dengan IRR Proyek B. Kami menyarankan sebelumnya bahwa kami harus mengurangi arus kas proyek yang
lebih kecil dari arus kas proyek yang lebih besar. Apa yang kita lakukan di sini ketika dua proyek memiliki
investasi awal yang sama? Saran kami dalam hal ini adalah untuk melakukan pengurangan sehingga aliran
kas nol pertama adalah negatif. Dalam contoh Kaufold Corp kami mencapai ini dengan mengurangi A dari
B. Dengan cara ini, kita masih dapat menggunakan aturan IRR dasar untuk mengevaluasi arus kas.
Contoh sebelumnya menggambarkan masalah dengan pendekatan IRR dalam mengevaluasi proyek-
proyek yang saling eksklusif. Contoh profesor-siswa dan contoh film menggambarkan masalah yang muncul
ketika proyek-proyek yang saling eksklusif memiliki investasi awal yang berbeda. Contoh Kaufold Corp
menggambarkan masalah yang muncul ketika proyek-proyek yang saling eksklusif memiliki waktu arus kas
yang berbeda. Ketika bekerja dengan proyek-proyek yang saling eksklusif, tidak perlu menentukan apakah
itu masalah skala atau masalah waktu yang ada. Sangat mungkin keduanya terjadi dalam situasi dunia nyata.
Sebaliknya, praktisi seharusnya hanya menggunakan IRR tambahan atau pendekatan NPV.

Indeks Profitabilitas
 Metode lain yang digunakan untuk mengevaluasi proyek disebut indeks profitabilitas. Ini adalah
rasio nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan di masa depan setelah investasi awal dibagi dengan jumlah
investasi awal. Indeks profitabilitas dapat direpresentasikan sebagai:
Indeks Profitabilitas (PI) = PV arus kas setelah investasi awal
Investasi awal

Penerapan Indeks Profitabilitas Bagaimana kita menggunakan profitabilitas indeks? Kami

mempertimbangkan tiga situasi:
1. Proyek independen: Asumsikan bahwa dua proyek HFI bersifat independen. Menurut aturan NPV,
kedua proyek harus diterima karena NPV positif dalam setiap kasus. Indeks profitabilitas (PI) lebih
besar dari 1 setiap kali NPV positif.
Dengan demikian, aturan keputusan PI adalah:
• Terima proyek independen jika PI> 1.
• Tolaklah jika PI <1.
2. Proyek yang saling eksklusif: Mari kita asumsikan bahwa HFI hanya dapat menerima satu dari dua
proyeknya. Analisis NPV mengatakan menerima Proyek 1 karena proyek ini memiliki NPV yang
lebih besar. Karena Project 2 memiliki PI yang lebih tinggi, indeks profitabilitas mengarah ke
pemilihan yang salah.
3. Penjatahan modal: Dua kasus pertama secara implisit mengasumsikan bahwa HFI selalu dapat
menarik cukup modal untuk melakukan investasi yang menguntungkan. Sekarang pertimbangkan
kasus ketika perusahaan tidak memiliki cukup modal untuk membiayai semua proyek NPV positif.
Ini adalah kasus penjatahan modal.