TUGAS KEUANGAN KORPORASI

KELAS B

RESUME CHAPTER 6: HOW TO VALUE BONDS AND STOCKS

Disusun oleh:
Luthfi Maulana (041714253020)
Arini Nur Khulil Jannah (041714253022)
Hanidha Setyaningrum (041714253024)
Gede Dion Syailendra (041714253037)
Raras Ivastya (041714253039)

2018
Universitas Airlangga
 CHAPTER 6: HOW TO VALUE BONDS AND STOCKS

6.1 Definisi dan contoh dari Obligasi

Obligasi adalah sertifikat yang menunjukkan bahwa peminjam berutang dengan jumlah tertentu,
beserta kesepakatan untuk membayar bunga dan pokok pada tanggal yang ditentukan. Misalkan Kreuger
Enterprises menerbitkan 100.000 obligasi seharga $1.000, dengan tingkat bunga 5% per tahun dan jatuh
tempo 2 tahun. Maka dengan keterangan tersebut dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Perusahaan telah melakukan pinjaman sebesar $100.000.000 (atau 100.000 x $1.000).
2. Perusahaan harus membayar bunga pinjaman sebesar $5.000.000 (atau 5% x $100.000.000) pada
akhir tahun.
3. Perusahaan harus membayar bunga pinjaman sebesar $5.000.000 dan pokok pinjaman sebesar
$100.000.000 pada akhir tahun kedua.

6.2 Penilaian Obligasi

1. Obligasi diskon murni

Peminjam menjanjikan satu pembayaran pada tanggal masa depan yang pasti (tanggal jatuh
tempo). Obligasi diskon murni sering disebut obligasi zero-coupon atau nol untuk menekankan
fakta bahwa pemegang tidak menerima pembayaran tunai sampai jatuh tempo.Tidak ada
pembayaran bunga atau pokok pinjaman sebelum tanggal tersebut. Obligasi diskon murni
membayar nilai nominal obligasi (F) dalam (T) tahun, dimana tingkat suku bunga (r) di setiap
tahun T. Nilai nominal adalah arus kas yang dibayar oleh obligasi. Present Value (PV) dari
obligasi diskon murni dirumuskan dengan:

Sebagai contoh misalnya obligasi dengan nilai nominal $ 1 juta dengan tingkat bunga adalah 10
persen dan jatuh tempo dalam 20 tahun. Dengan menerapkan rumus tersebut, Present Value (PV)
adalah sebagai berikut :

Atau hanya sekitar 15% dari nilai nominal.

2. Obligasi tingkat bunga

Obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah atau perusahaan menawarkan pembayaran tunai tidak
hanya pada saat jatuh tempo, tapi juga pada waktu reguler di antaranya. Misalnya, pembayaran
atas masalah pemerintah Kanada dan obligasi korporasi Kanada dilakukan setiap enam bulan
sampai obligasi jatuh tempo. Pembayaran ini disebut bunga obligasi. Obligasi tingkat bunga
hanyalah PV dari pembayaran – pembayaran bunga ditambah PV pembayaran pokoknya. Karena
obligasi tingkat bunga merupakan anuitas (C) setiap periode, bersamaan dengan pembayaran nilai
obligasi pada saat jatuh tempo.

Atau dapat dirumuskan kembali dengan rumus :

Dengan (A) adalah PV anuitas $1 per periode untuk tingkat suku bunga per periode (r).
Sebagai contoh pada tanggal 7 Februari 2014 Canada Housing Trust (CHT) mengeluarkan
obligasi dengan tingkat bunga tahunan 3,8%. Nilai nominalnya adalah $1.000 yang berarti bunga
tahunannya adalah $38 (3,8% X $1.000). Bunga dibayarkan setiap bulan Juni dan Desember,
yang berarti bunga yang dibayarkan adalah $19 ($38/2) setiap 6 bulan. Nilai nominal akan
dibayarkan pada bulan Juni 2021.

Jika hari ini tingkat bunga tahunan yang dinyatakan di pasar adalah 2,43%, berapakah PV
obligasi? Karena pembayaran bunga tersebut adalah setiap setengah tahun, maka bunga di pasar
adalah 1,215% (2,43%/2). Pembayaran bunga setiap periode adalah $19 dan ada 15 kali
pembayaran (dari Februari 2014 sampai Februari 2021 ada 14 pembayaran, ditambah
pembayaran 1 Juni 2021), maka PV dari obligasi tersebut adalah :
 Catatan :
Seperti yang ditunjukkan oleh contoh Canadian Housing Trust, saat membeli obligasi antara
tanggal pembayaran bunga, harga yang harus dibayar biasanya lebih tinggi dari harga yang
dikutip. Misalnya, seandainya obligasi dibeli dengan bunga tahunan 12%, dibayarkan setengah
tahunan. Harga sebenarnya dibayar (harga kotor) adalah $1,080. Bunga berikutnya adalah empat
bulan sejak tanggal obligasi dibeli yaitu sebesar $60. Bunga yang masih harus dibayar atas
obligasi dihitung dengan mengambil sebagian dari periode bunga yang telah lewat, dalam hal ini
dua bulan dari enam.Jadi, bunga yang harus dibayar dalam contoh ini adalah 2/6 × $ 60 = $ 20.
Harga bersih obligasi akan menjadi $ 1,080 - $ 20 = $ 1,060.

Konsol
Tidak semua obligasi memiliki tanggal jatuh tempo. Konsol adalah obligasi yang tidak pernah
berhenti membayar bunga, tidak memiliki tanggal jatuh tempo, dan karenanya tidak pernah jatuh
tempo. Jadi, sebuah konsol adalah perpetuitas. Pada abad kedelapan belas, Bank of England
menerbitkan obligasi semacam itu, yang disebut Konsol Inggris. Ini adalah obligasi yang dijamin
Bank of England akan membayar pemegang uang tunai selamanya! Melalui perang dan depresi,
Bank of England terus menghormati komitmen ini, dan Anda masih bias membeli obligasi
semacam itu di London hari ini.

6.3 Konsep Obligasi

Mempertimbangkan tiga konsep penting:

1. hubungan antara suku bunga dan harga obligasi,
2. konsep yield to maturity
3. gagasan holding-period return.

Hubungan Antara Suku Bunga Dan Harga Obligasi

Hubungan antara suku bunga dan obligasi bisa kita lihat dalam contoh berikut: Suku bunga 10
persen. Obligasi dua tahun dengan kupon 10 persen membayar bunga sebesar$ 100 (atau $ 1,000 × 10%).
kami berasumsi bahwa bunga dibayarkan setiap tahunnya. Itu obligasi dihargai dengan nilai nominal $
1.000:

Jika tingkat bunga tak terduga naik menjadi 12 persen, maka obligasi tersebut akan terjual dengan harga
Karena $ 966.20 kurang dari $ 1.000, obligasi tersebut dikatakan menjual dengan harga diskon. Sekarang
tingkat bunga 12 persen, obligasi yang baru dikeluarkan dengan 12 persen Kupon akan dijual seharga $
1.000. Obligasi yang baru diterbitkan ini akan memiliki pembayaran kupon sebesar $ 120(atau 0,12 × $
1.000). Karena obligasi memiliki pembayaran bunga hanya $ 100, investor akan membayar kurang dari $
1.000 untuk itu.

Jika tingkat suku bunga turun menjadi 8 persen, maka harga obligasi

Karena harga obligasi lebih dari 1000 maka inilah yang dikatakan penjualan tingkat premium. Dengan
demikian, kita menemukan bahwa harga obligasi turun dengan kenaikan suku bunga dan naik dengan
penurunan dalam suku bunga. Selanjutnya, prinsip umumnya adalah perdagangan obligasi tingkat-kupon
dengan cara berikut:
1. Pada nilai nominal $ 1.000 jika tingkat kupon sama dengan tingkat suku bunga
2. Dengan potongan harga jika tingkat kupon kurang dari tingkat suku bunga
3. Pada premi jika tingkat kupon lebih tinggi dari suku bunga

Yield To Maturity

Yang tidak diketahui, y, adalah tingkat pengembalian yang diperoleh pemegang obligasi. Kami Pekerjaan
sebelumnya menyiratkan bahwa y = 8%. Dengan demikian, trader menyatakan bahwa obligasi tersebut
menghasilkan nilai 8 persen kembali. Secara ekivalen, mereka mengatakan bahwa obligasi tersebut
memiliki yield to maturity (YTM) sebesar 8 persen. YTM sering disebut imbal hasil obligasi untuk
jangka pendek. Jadi kita akan mengatakannya obligasi dengan kupon 10 persen dibandrol untuk
menghasilkan 8 persen pada $ 1.035,67 perbedaan antara keduanya untuk mendapatkan pengetahuan
mendalam tentang konsep obligasi. Kupon rate adalah tingkat di mana investor menerima arus kas tetap
setiap enam bulan, sementara YTM adalah pengembalian yang akan diterima investor dari
keseluruhannya investasi. Cara mudah untuk memikirkan YTM adalah dengan menganggapnya sebagai
tingkat pasar menuntut investasi dalam obligasi tersebut, mengingat risiko aset. YTM dan tingkat kupon
sama dengan obligasi yang baru diterbitkan yang dijual dengan nilai nominalnya. pengembalian total
(total return), bunga (interest) ditambah keuntungan modal (capital gain), yang diperoleh dari obligasi
yang dimiliki sampai jatuh tempo.

Holding-Period Return

Holding-period return adalah pengembalian total yang diterima dari memegang aset atau portofolioaset.
Perhitungan ini berdasarkan investasi per dolar, bukan berdasarkan waktu. Untuk perhitungannya bisa
kita lihat contoh dibawah ini

6.4 Present Value Dari Saham Umum

Dividen versus Keuntungan Modal

Tujuan di bagian ini adalah untuk mengetahui harga saham biasa. Kami belajar di bab sebelumnya
bahwa nilai aset ditentukan oleh PV dari arus kas masa depannya. Stok menyediakan dua macam arus
kas. Pertama, sebagian besar saham membayarkan dividen secara reguler. Kedua, pemegang saham
menerima harga jual saat stok terjual. Jadi, untuk menghargai kesamaan Saham, kita perlu menjawab
pertanyaan yang menarik: apakah nilai saham sama dengan
1. PV diskon dari jumlah dividen periode berikutnya ditambah saham periode harga berikutnya
2. PV diskon dari semua dividen masa depan?
Div1 adalah dividen yang dibayarkan pada akhir tahun dan P1 adalah harga pada akhir tahun. P0 adalah
PV dariinvestasi saham biasa. Istilah r dalam denominator adalah tingkat diskonto untukpersediaan. Ini
adalah tingkat pengembalian yang diperlukan untuk investasi dengan risiko.
kita bisa mengajukan pertanyaan serupa untuk persamaan (6.3): dari mana P2 berasal? Sebuah investor
pada akhir tahun 2 bersedia membayar P2 karena dividen dan stock harga pada tahun 3. Dengan
demikian, nilai saham biasa perusahaan terhadap investor sama dengan PV dari semuadiharapkan dividen
masa depan. Ini adalah hasil yang sangat berguna. Sebuah keberatan umum untuk menerapkan analisis
PV terhadap saham

6.5 ESTIMATES OF PARAMETERS IN THE DIVIDEND DISCOUNT MODEL

Hal yang dipelajari pada poin ini adalah bagaimana cara mengestimasi tingkat pertumbuhan.
Mempertimbangkan bisnis yang berekspektasi penghasilannya akan sama dengan tahun ini kecuali jika
memakai net investment. Hal tersebut bisa terjadi karena net investment sebanding dengan jumlah kotor
maupun total investasi tanpa depresiasi.

Net investment akan bernilai positif hanya jika beberapa pendapatan tidak dibayarkan sejumlah dividen
hanya jika pendapatan dipertahankan. Berikut merupakan persamaannya:

Earnings next year=Earning this year+Retained earnings this year x Return on retained earnings

Penurunan pada pendapatan merupakan fungsi dari keduanya (retained earnings dan return on the
retained earning).

Kemudian, persamaan untuk menghitung pendapatan pada tahun ini adalah

𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸

𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸ℎ 𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸ℎ 𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸
=
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸ℎ 𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸ℎ 𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸
+ 𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐸ℎ 𝐸𝐸 𝐸𝐸𝐸𝐸

Salah satu cara yang dapat mengantisipasi estimasi tingkat pengembalian pada pendapatan yang dapat
dipertahankan sekarang dengan melihat data lampau adalah dengan menggunakan ROE.

Formula untuk mengestimasikan tingkat pertumbuhan perusahaan adalah

g= Retention ratio x Return on retained earnings

Setelah mengetahui tingkat pertumbuhan perusahaan selanjutnya adalah mengestimasikan tingkat r,
tingkat yang digunakan untuk discount penggunaan arus keuangan. Metode untuk menghitung r adalah

=
𝐸0 𝐸𝐸𝐸
𝐸−𝐸

𝐸𝐸𝐸
Dari rumus tersebut, cara menghitung r adalah r= +
𝐸0
𝐸
6.6 GROWTH OPPORTUNITIES

Setelah mengetahui tingkat pertumbuhan dividen, selanjutnya adalah membahas hubungan keuntungan
dari pertumbuhan. Jika perusahaan berada pada level dimana earnings per share (EPS) konstan maka
perusahaan akan membayar semua pendapatan kepada pemegang saham sebagai dividen, maka:

EPS=div

Perusahaan dengan tipe seperti itu disebut cash cow. Kemudian dari rumus tersebut, nilai dari pembagian
saham adalah

Nilai dari Pembagian Saham ketika Perusahaan sebagai Cash Cow

𝐸𝐸𝐸
= 𝐸𝐸𝐸 dimana r merupakan tingkat discount dalam saham perusahaan.
𝐸

𝐸
Ketika perusahaan memikirkan untuk mengatur pertumbuhan keuntungan maka harus fokus pada satu
keuntungan yaitu keuntungan untuk investasi dalam satu proyek. Misalkan perusahaan mempertahankan
seluruh dividen pada tanggal 1 untuk berinvestasi pada perusahaan tertentu maka proyek penganggaran
modal NPV per saham proyek pada tanggal 0 adalah NPVGO, yang merupakan singkatan dari net present
value (per share) dari growth opportunity. Berapakah harga saham pada tanggal 0 jika perusahaan
memutuskan untuk mengambil alih proyek di tanggal 1? Karena nilai per lembar saham dalam proyek
sudah ditambahkan pada harga saham, jadi harga saham sekarang adalah

Harga Saham setelah Perusahaan Memutuskan Proyek Baru

𝐸𝐸𝐸
𝐸
+NPVGO
Ada dua keadaan yang dapat meningkatkan nilai perusahaan melalui proyek baru adalah:

1. Pendapatan harus dipertahankan agar proyek dapat didanai

2. Proyek tersebut NPVnya harus positif.
Dalam bab ini, membahas mengenai discount pada dividen, bukan pendapatan. Dua hal penting saham
adalah pada dividend an harga penjulan yang dapat mencerminkan ekspektasi investor penerimaan
dividen dimasa depan.

Secara empiris perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi suka membayar dividen dengan nilai
yang kecil. Seperti pada Rogers Communication Inc yang memilih untuk membayar dividen pada
jangka waktu yang relatif lama. Namun lama waktu pembayaran dividen dapat juga berarti bahwa
perusahaan akan mengembangkan perusahaan dengan melakukan akuisisi misalnya.

6.7 Model Pertumbuhan Dividen Dan Model Npvgo (Advanced)

Bab ini mengungkapkan bahwa harga saham adalah jumlah harga sebagai cash cow ditambah nilai
per saham dari peluang pertumbuhannya. Contoh Kapal Nova Scotia menggambarkan formula ini hanya
dengan satu peluang pertumbuhan. Kami juga menggunakan formula pertumbuhan-perpetuitas untuk
harga saham dengan pertumbuhan yang stabil di divi- dends. Ketika formula diterapkan pada saham,
biasanya disebut model pertumbuhan dividen. Oleh karena itu, perlu membandingkan model
pertumbuhan dividen dengan model NPVGO ketika pertumbuhan terjadi melalui investasi berkelanjutan.

Model Pertumbuhan Dividen

Dividen pada tanggal 1 adalah 0,40 × $ 10 = $ 4 per saham. Rasio retensi adalah 0,60 (atau 1 - 0,40),
menyiratkan tingkat pertumbuhan dividen sebesar 0,12 (atau 0,60 × 0,20).

Dari model pertumbuhan dividen, harga saham adalah

Model NPVGO

Dengan menggunakan model NPVGO, lebih sulit menilai perusahaan dengan peluang pertumbuhan
setiap tahun (seperti Prairie) daripada perusahaan dengan peluang pertumbuhan hanya dalam satu tahun
(seperti Nova Scotia Shipping). Untuk menilai sesuai dengan model NPVGO, kita perlu menghitung
secara per saham (1) NPV dari satu peluang pertumbuhan; (2) NPV dari semua peluang pertumbuhan;
dan (3) harga saham jika perusahaan bertindak sebagai sapi perah, yaitu nilai perusahaan tanpa peluang
pertumbuhan ini. Nilai perusahaan adalah jumlah (2) dan (3).
1. Nilai per saham dari satu peluang pertumbuhan. Dari EPS sebesar $ 10 pada tanggal 1, perusahaan
mempertahankan $ 6 (atau 0,6 x $ 10) pada tanggal tersebut. Perusahaan memperoleh $ 1,20 (atau $ 6 ×
0,20) per tahun untuk selama-lamanya sebesar $ 6 investasi. NPV dari investasi tersebut adalah

2. Nilai per share dari semua peluang. Seperti yang ditunjukkan sebelumnya, tingkat pertumbuhan
pendapatan dan dividen adalah 12 persen. Karena laba ditahan merupakan persentase tetap dari total
pendapatan, laba ditahan juga harus tumbuh sebesar 12 persen per tahun. Artinya, laba ditahan pada
tanggal 2 adalah $ 6,72 (atau $ 6 × 1,12), laba ditahan pada tanggal 3 adalah $ 7.5264 (atau $ 6 × (1,12)
2), dan seterusnya.

NPV dari investasi tersebut adalah

Sekarang perhatikan saldo laba pada tanggal 3 secara lebih rinci. Perusahaan memperoleh $ 1.5053 (atau
$ 7.5264 × 0.20) per tahun atas investasi $ 7.5264 pada tanggal 3. NPV dari investasi tersebut adalah

Dari persamaan (6.12), (6.13), dan (6.14), NPV per saham dari semua pertumbuhan peluang, diskon
kembali tanggal 0, adalah

Karena memiliki jumlah istilah yang tak terbatas, ungkapan ini terlihat sulit untuk dikomunikasikan.
Namun, ada penyederhanaan yang mudah. Perhatikan bahwa laba ditahan tumbuh 12 persen per tahun.
Karena semua proyek menghasilkan tingkat pengembalian yang sama per tahun, NPV dalam persamaan
(6.12), (6.13), dan (6.14) juga tumbuh pada 12 persen per tahun. Oleh karena itu, kita dapat menulis ulang
persamaan (6.15) sebagai

Ini adalah terus berkembang yang nilainya

Karena NPV pertama sebesar $ 1,50 terjadi pada tanggal 1, NPVGO adalah $ 37,50 pada tanggal 0.
Dengan kata lain, kebijakan perusahaan untuk berinvestasi dalam proyek baru dari laba ditahan memiliki
NPV sebesar $ 37,50.

3. Nilai per saham jika perusahaan adalah sapi perah. Kami sekarang berasumsi bahwa perusahaan
membayar semua pendapatannya sebagai dividen. Dividen akan menjadi $ 10 per tahun dalam kasus ini.
Karena tidak akan ada pertumbuhan, nilai per saham akan dievaluasi dengan rumus keberlanjutan:

Ringkasan

Persamaan (6.10) menyatakan bahwa nilai per saham adalah nilai dari cash cow ditambah nilai peluang
pertumbuhan. Ini adalah

6.8 Komparables

Rasio Harga-Penghasilan

Penilaian melalui P / E tentu terlihat lebih mudah daripada valuasi melalui discounted cash flow
(DCF), karena pendekatan DCF meminta perkiraan arus kas tahunan. Tapi apakah pendekatan P / E lebih
baik? Itu tergantung pada kesamaan di comparables.

Diskusi kami sebelumnya menyatakan hal itu

Pembagian oleh EPS

Contoh terakhir ini bergantung pada asumsi bahwa pasar melihat melalui perbedaan dalam perlakuan
akuntansi. Sebagian besar komunitas akademis percaya bahwa dia berpegang pada hipotesis pasar modal
yang efisien, sebuah teori yang kita jelajahi dengan sangat rinci nanti dalam teksnya. Meskipun banyak
orang keuangan mungkin lebih moderat dalam kepercayaan mereka mengenai masalah ini, pandangan
konsensus tentu saja banyak perbedaan akuntansi dilihat. Dengan demikian, proposisi bahwa perusahaan
dengan akuntan konservatif memiliki rasio P / E yang tinggi diterima secara luas.

Pada ringkasan, pembahasan kami berargumen bahwa rasio P / E adalah fungsi dari tiga perbedaan
faktor. Rasio perusahaan atau multipel cenderung tinggi jika (1) memiliki banyak pertumbuhan peluang,
(2) memiliki risiko rendah (tercermin dalam tingkat diskonto rendah), dan (3) akuntingnya adalah
konservatif Sementara masing-masing dari tiga faktor itu penting, menurut kami itu Faktor pertama
adalah yang terpenting. Dengan demikian, pembahasan pertumbuhan kita cukup relevan dalam
memahami kelipatan P / E.

6.9 Menilai Perusahaan Secara Menyeluruh

Pada bab sebelumnya, telah dipelajari bagaimana cara menilai proyek sebuah perusahaan dengan
menghitung nilai diskonto dari arus kas proyek tersebut. Dengan cara yang sama, kita dapat menghitung
nilai diskonto dari dividen untuk mendapatkan nilai saham per lembarnya. Sebagai alternatif, penilaian
perusahaan secara menyeluruh dapat dilakukan dengan menghitung nilai diskonto dari arus kasnya.
Sebagai contoh, sebuah perusahaan yang bernama Global Harmonic Control Systems (GHCS)
diperkirakan akan memperoleh pendapatan sebesar $ 500 juta dalam satu tahun. Pendapatan tersebut
diharapkan dapat tumbuh 10 persen per tahunnya untuk dua tahun setelahnya, 8 persen per tahun untuk
dua tahun berikutnya, dan 6 persen untuk tahun-tahun berikutnya. Beban dari perusahaan tersebut
termasuk penyusutan adalah 60 persen dari pendapatan yang diperoleh. Investasi bersih mencakup modal
kerja bersih dan belanja modal dikurangi dengan penyusutan adalah 10 persen dari pendapatan.
Dikarenakan seluruh biaya memiliki nilai proporsional dari pendapatan, arus kas bersih tumbuh dengan
tingkat pertumbuhan yang sama dengan pendapatan. GHCS adalah perusahaan yang memiliki modal yang
terdiri dari 12 juta lembar saham. Tingkat diskonto sebesar 16 persen adalah tingkat yang memadai untuk
perusahaan semacam GHCS.
Berikut ini disajikan tabel perhitungan arus kas selama 5 tahun untuk perusahaan GHCS:
Tahun
Jumlah (dalam juta $) 1 2 3 4 5
Pendapatan 500,0 550,0 605,0 653,4 705,67
Beban-beban 300,0 330,0 363,0 392,04 423,3
Laba sebelum pajak 200,0 220,0 242,0 261,36 282,27
Pajak (@ 40%) 80,0 88,0 96,8 104,54 112,91
Laba setelah pajak 120,0 132,0 145,2 156,82 169,36
Investasi bersih 50,0 55,0 60,5 65,34 70,57
Arus kas bersih 70,0 77,0 84,7 91,48 98,79
 Berdasarkan informasi di atas, diketahui bahwa arus kas bersih tumbuh 6 persen per tahunnya setelah
tahun ke 5, maka prediksi arus kas bersih pada tahun ke 6 adalah sebesar $104,72 ($98,79 x 1,06).
Dengan menggunakan formula pertumbuhan secara perpetual, kita dapat menghitung nilai PV pada tahun
ke 5 atas seluruh arus kas masa depan sebesar $1047,2 ($104,72/(0,16-0,06)). Nilai PV dari nilai terminal
arus kas tersebut adalah
$1047,2
= $ 498,59 juta
(1,16)5
Nilai PV dari arus kas bersih selama lima tahun pertama adalah
$91,48 $98,79
$70 $77 $84,7 + + = $269,39 juta
+ + 4
1,16 (1,16) 2 (1,16) 3 (1,16) (1,16)5
Kemudian, dengan menambahkan nilai terminal, maka nilai perusahaan sekarang adalah $767,98
($269,39 + $498,59). Dengan demikian, harga saham per lembar dari GHCS adalah sebesar $64,00
($767,98/12).
Perhitungan ini menggunakan asumsi bahwa pertumbuhan yang terjadi adalah pertumbuhan
perpetual. Adapun investor akan mengestimasikan nilai terminal dari GHCS dengan menggunakan
formula yang jamak dibandingkan dengan perpetual. Sebagai contoh, diketahui rasio P/E dari perusahaan
yang sebanding dengan GHCS adalah sebesar 7. Dengan demikian, nilai perusahaan pada tahun ke 5 akan
diestimasikan sebesar $1.185,52 ($169,36 x 7). Nilai perusahaan saat ini adalah
$70 $77 $84,7 $91,48 $98,79 $1.185,52 = $833,83 juta
+ + + + +
1,16 (1,16)2 (1,16)3 (1,16)4 (1,16)5 (1,16)5
Oleh karena itu, nilai saham per lembarnya adalah sebesar $69,49 ($833,83/12).
Hasil perhitungan di atas menunjukkan dua perkiraan nilai saham dari GHCS. Perbedaan tersebut
terjadi dikarenakan adanya perbedaan metode yang digunakan. Metode DCF menghasilkan nilai saham
per lembarnya sebesar $64, sedangkan metode P/E menghasilkan nilai saham per lembarnya sebesar
$69,49. Di antara kedua metode tersebut, tidak ada yang lebih baik. Dalam prakteknya, kedua metode
tersebut digunakan.