Chapter 1

B
A
B
Bagaimana menilai saham

dan Obligasi
E XECUTIVE S UMMARY
bab sebelumnya
membahas Kita
matematika
peracikan,
diskon,
dan nilai sekarang.
juga menunjukkan
bagaimana
untuk nilaiiaperusahaan.
sekarang
menggunakan
matematika
peracikanKami
dan diskon
untuk menentukan
nilai-nilai hadir obliga-tions keuangan perusahaan, mulai dengan diskusi tentang bagaimana Obligasi dihargai. Sejak
masa depan uang
arus Obligasi dikenal, penerapan teknik nilai bersih sekarang cukup straightfor-bangsal. Ketidakpastian masa
depan arus kas membuat harga saham menurut NPV lebih sulit.
5.1 D EFINITION DAN E XAMPLE a B OND

Obligasi adalah sertifikat menampilkan bahwa peminjam berutang jumlah tertentu. Untuk mengembalikan
uang, peminjam telah setuju untuk membuat bunga dan pokok pembayaran pada tanggal yang ditunjuk.
Sebagai contoh, bayangkan bahwa usaha Kreuger hanya mengeluarkan Obligasi 100.000 untuk $1.000 masingmasing, mana ikatan memiliki tingkat kupon 5 persen dan masa jatuh tempo dua tahun. Bunga Obligasi adalah
untuk dibayar tahunan. Ini berarti bahwa:
$100 juta (100.000 $1.000) telah dipinjam oleh perusahaan.
Perusahaan harus membayar bunga sebesar $5 juta (5% $100 juta) pada akhir satu tahun.
Perusahaan harus membayar $5 juta menarik dan $100 juta kepala pada akhir dua tahun.
Kita sekarang mempertimbangkan cara untuk beberapa jenis obligasi.
5.2 H OW UNTUK V ALUE B ONDS

Diskon murni obligasi
Diskon murni bond mungkin adalah jenis yang paling sederhana dari obligasi. Janji-janji satu pembayaran,
mengatakan $1, di masa mendatang tetap. Jika pembayaran satu tahun dari sekarang, hal ini disebut menghitung dis
satu tahun jaminan; Jika dua tahun dari sekarang, hal ini disebut bond diskon dua tahun, dan seterusnya. Tanggal
Kapan penerbit dari obligasi membuat pembayaran terakhir disebut tempo obligasi, atau hanya yang jatuh tempo
untuk pendek. Ikatan dikatakan untuk dewasa atau berakhir pada tanggal pembayaran fi-nal. Pembayaran pada saat
jatuh tempo ($1 dalam contoh ini) disebut bond nilai nominal.
Diskon murni Obligasi sering disebut Obligasi kupon nol atau angka nol untuk menekankan fakta bahwa
pemegang menerima pembayaran tunai tidak hingga jatuh tempo. Kami akan menggunakan istilah zero,
peluru, dan diskon secara bergantian merujuk kepada obligasi yang membayar kupon tidak.
RossWesterfieldJaffe:
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara nilai

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
109
103
Bab 5 cara untuk saham dan Obligasi
F
1
Saya G U R E
5.
Jenis obligasi: C, kupon dibayar setiap
6 bulan; F, Nilai nominal pada tahun 4
(kematangan murni
diskon dan kupon obligasi)
Tahun
2
Tahun 1
Bulan
Tahun
3
Tahun
4
...
12
18
24
30
36 42
CF+C

Kupon obligasi
Konsolidasi
saham
48 . . .
F
CCC
Baris pertama dari gambar 5.1 menunjukkan pola arus kas dari ikatan menghitung
dis murni empat tahun. Perhatikan bahwa nilai nominal, F, dibayar ketika ikatan
berakhir pada bulan ke-48. Ada tidak ada pembayaran bunga atau kepala sebelum
tanggal ini.
Dalam bab sebelumnya, kami menunjukkan bahwa salah satu diskon arus kas
masa depan untuk menentukan nilai yang hadir. Nilai sekarang dari ikatan diskon
murni yang dapat dengan mudah ditentukan oleh teknik bab sebelumnya. Untuk
jangka pendek, kita kadang-kadang berbicara tentang nilai Obligasi bukan dengan nilai
sekarang.
Pertimbangkan murni diskon obligasi yang membayar nilai f tahun T , dimana bunga
adalah r di masing-masing T tahun. (Kami juga mengacu pada tingkat ini sebagai pasar
bunga.) Karena arus kas hanya bahwa ikatan membayar nilai nominal, nilai sekarang dari
jumlah wajah ini adalah
Nilai murni diskon obligasi:

F
PV
1rT
Formula nilai sekarang dapat menghasilkan beberapa hasil mengejutkan. Misalnya

bahwa tingkat di terest adalah 10 persen. Pertimbangkan ikatan dengan nilai nominal
sebesar $1 juta yang jatuh tempo dalam 20 tahun. Menerapkan rumus untuk Obligasi
ini, PV yang diberikan oleh
PV
$148,
644 atau hanya sekitar 15 persen dari nilai
nominal.
Tingkat kupon obligasi

Banyak obligasi, namun, yang tidak dari berbagai diskon sederhana, murni. Khas
obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah atau perusahaan menawarkan pembayaran
tunai tidak hanya pada saat jatuh tempo, tetapi juga pada kali reg-ular di antara.
Misalnya, pembayaran pada isu-isu pemerintah AS dan obligasi korporasi Amerika
dilakukan setiap enam bulan sampai Obligasi jatuh tempo. Pembayaran ini disebut
kupon obligasi. Baris tengah gambar 5.1 menggambarkan kasus empat tahun, tingkatkupon obligasi: kupon, C, dibayarkan setiap enam bulan dan adalah sama melaluikeluar kehidupan ikatan.
Perhatikan bahwa nilai nominal ikatan, F, dibayar pada saat jatuh tempo (akhir
tahun 4). F adalah beberapa kali disebut utama atau denominasi. Obligasi yang
diterbitkan di Amerika Serikat biasanya memiliki wajah nilai $ 1.000, meskipun ini
dapat bervariasi dengan tipe bond.
110
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
104 Bagian II nilai dan modal penganggaran

Seperti disebutkan sebelumnya, nilai Obligasi adalah hanya nilai sekarang dari
cash flow. Oleh karena itu, nilai tingkat-kupon Obligasi adalah hanya nilai sekarang
dari Sungai kupon pembayaran ditambah nilai sekarang dari pembayaran yang kepala.
Karena tingkat-kupon Obligasi hanya anuitas c setiap periode, bersama dengan
pembayaran pada saat jatuh tempo sebesar $1.000, nilai tingkat-kupon Obligasi adalah
Nilai tingkat-kupon obligasi:
C
C
PV
1r2
1r
1rT
...
mana C adalah kupon dan nilai nominal, F, adalah $1.000. Nilai Obligasi dapat ditulis sebagai
Nilai tingkat-kupon obligasi:
$1.0
PV C AT
00
r1 r T
Seperti disebutkan dalam bab sebelumnya, A T r adalah nilai sekarang dari anuitas $ 1
per periode selama periode T pada tingkat bunga per periode r.
E XAMPLE
Misalnya adalah November 2000 dan kami sedang mempertimbangkan
obligasi pemerintah. Kita lihat di The Wall Street Journal beberapa 13s
November 2004. Ini adalah jargon yang berarti kupon bunga tahunan 13
persen. 1 Nilai nominal adalah $1.000, menyiratkan bahwa kupon tahunan
adalah $130 (13% $1.000). Bunga yang dibayarkan setiap bulan Mei sampai
November, menyiratkan bahwa kupon setiap enam bulan adalah $65 ($130/2).
Nilai nominal akan dibayarkan pada bulan November 2004, empat tahun dari
sekarang. Dengan ini dimaksudkan bahwa pur-chaser memperoleh klaim
untuk arus kas berikut:
5/01
11/01
5/02
11/02
5/03
11/03
5/04
11/04
$65
$65
$65
$65
$65
$65
$65
$65 $1.000
Jika nilai bunga tahunan dinyatakan di pasar adalah 10 persen per tahun,
apakah nilai sekarang dari ikatan?
Kami mengerjakan peracikan dipasal sebelumnya menunjukkan bahwa
tingkat bunga atas setiap enam bulan interval adalah salah satu setengah dari suku
bunga tahunan yang dinyatakan. Dalam contoh saat ini, ini menilai semesteran
adalah 5 persen (10% / 2). Sejak kupon membayar-Bat dalam periode enam bulan
setiap $65, dan ada delapan peri enam bulan ini-ods dari November 2000 sampai
dengan November 2004, nilai sekarang dari ikatan adalah
$65
PV
1,05
$65 A 0,05 $1,000/(1.05) 8
($65 6.463) ($1.000 0.677)
$420.095 $677 $1,097.095
$65
$65
1,05
...
Trader umumnya akan mengutip ikatan sebagai 109.7095, 2

menunjukkan bahwa itu Jual-ing 109.7095 persen dari nilai nominal sebesar
$1.000.
1,05
Tingkat kupon khusus untuk ikatan. Tingkat kupon menunjukkan apa arus kas akan muncul dalam
pembilang NPV persamaan. Tingkat kupon Apakah tidak muncul dalam penyebut persamaan NPV.
2
Corporate Finance,
keenam
Edisi
Harga obligasi sebenarnya dikutip dalam 32nds uang, jadi kutipan ini tepat tidak akan diberi.
II. nilai dan modal
obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
111
105
Pada titik ini, sangat berguna untuk contoh di atas harga obligasi berkaitan cussion
dis dari peracikan dalam bab sebelumnya. Pada waktu itu kita membedakan antara
tingkat bunga tahunan dinyatakan dan tingkat bunga tahunan efektif. Secara khusus,
kami menunjukkan bahwa tingkat bunga tahunan yang efektif adalah
(1 r/m)
dimana r adalah suku bunga tahunan dinyatakan dan m adalah jumlah peracikan
interval. Sejak r 10% dan m 2 (karena ikatan membuat pembayaran semesteran),
tingkat bunga tahunan efektif
[1 (0,10/2)] 2 1 (1,05)2 1 10,25%
Dengan kata lain, karena ikatan membayar bunga dua kali setahun, Pemegang Obligasi
memperoleh kembali 10,25-persen ketika peracikan dianggap. 3
Satu catatan terakhir mengenai tingkat-kupon obligasi: meskipun obligasi
pemerintah con-mereka contoh sebelumnya, obligasi korporasi identik dalam bentuk.
Sebagai contoh, DuPont Corporation memiliki 8 12-persen Obligasi jatuh tempo pada
tahun 2006. Ini berarti bahwa DuPont akan membuat semesteran pembayaran dari
$42,50 (812%/2 $1.000) antara sekarang dan 2006 untuk setiap nilai nominal sebesar
$1.000.
Konsolidasi saham
Obligasi tidak semua memiliki tanggal akhir kedewasaan. Seperti kita sebutkan di bab
sebelumnya, konsolidasi saham adalah ikatan yang tidak pernah berhenti membayar kupon,
telah tanpa tanggal jatuh tempo akhir, dan karena itu tidak dewasa. Jadi, consol adalah
selama-lamanya. Pada abad ke-18 Bank of England mengeluarkan obligasi tersebut, yang
disebut "Konsolidasi saham Inggris." Ini adalah ikatan yang Bank of England dijamin akan
membayar pemegang arus kas selamanya! Melalui perang dan depresi, Bank Eng-Land
terus menghormati komitmen ini, dan Anda masih dapat membeli obligasi tersebut di
London untuk hari. Pemerintah AS juga pernah dijual konsolidasi saham untuk
mengumpulkan uang untuk membangun Terusan Panama. Meskipun obligasi AS ini
seharusnya untuk bertahan selamanya dan membayar kupon mereka untuk-pernah, jangan
pergi mencari apapun. Ada sebuah klausul yang khusus dalam ikatan kontrak yang
memberikan pemerintah yang tepat untuk membeli mereka kembali dari pemegang, dan
itulah apa yang telah dilakukan pemerintah. Klausa seperti itu ketentuan panggilan, dan kita
belajar mereka nanti.
Contoh penting consol, meskipun, disebut saham preferen. Saham preferensi

adalah saham yang dikeluarkan oleh perusahaan dan yang memberikan pemegang
dividen tetap di perpe-tuity. Jika tidak ada pertanyaan bahwa perusahaan akan benarbenar membayar dividen saham preferen, saham tersebut sebenarnya akan consol.
Instrumen ini dapat dihargai oleh formula lamanya bab sebelumnya. Misalnya,
jika tingkat bunga yang marketwide 10 persen, consol dengan tahunan bunga
membayar-ment $ 50 adalah senilai
$50
0,10
Q
$500
UESTIONS
C
ONCEP
T
Mendefinisikan murni diskon obligasi, tingkat-kupon obligasi, dan konsolidasi saham.
Kontras tingkat bunga yang dinyatakan dan tingkat bunga tahunan efektif untuk
Obligasi yang membayar
semesteran bunga.
Untuk diskusi yang sangat baik tentang bagaimana untuk nilai semesteran pembayaran, lihat J. T. Lindley, B. P. Helms,
dan
M. Haddad, "pengukuran kesalahan dalam intra periode peracikan dan penilaian Bond," Financial Review
22 (Februari 1987). Kami diuntungkan dari beberapa percakapan dengan penulis artikel ini.
112
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
5.3 B OND C ONCEPTS

Kami menyelesaikan diskusi kita pada obligasi dengan mempertimbangkan dua
konsep tentang mereka. Pertama, kita meneliti hubungan antara suku bunga dan harga
obligasi. Kedua, kita mendefinisikan konsep hasil hingga jatuh tempo.
Suku bunga dan harga obligasi

Diskusi di atas tingkat-kupon Obligasi memungkinkan kita untuk menghubungkan harga obligasi suku bunga.
Perhatikan contoh berikut.
E XAMPLE
Tingkat bunga adalah 10 persen. Ikatan dua tahun dengan kupon 10 persen
membayar di terest sebesar $100 ($1.000 10%). Untuk kesederhanaan, kami
menganggap bahwa bunga yang dibayarkan setiap tahun. Ikatan dengan harga
nilai wajah $ 1.000:
$1.000
$100
1.10
$1.000 $100
1.10 2
Jika bunga tiba-tiba naik ke 12 persen, ikatan menjual pada

$966.20
$100
1,12
$1.000 $100
1,12 2
Karena $966.20 di bawah $1.000, ikatan dikatakan untuk menjual di diskon.

Ini adalah hasil yang masuk akal. Sekarang bahwa tingkat bunga 12 persen,
ikatan yang baru dikeluarkan dengan tingkat 12-persen kupon akan menjual
di $1.000. Ini baru dikeluarkan obligasi akan memiliki kupon pembayaran
sebesar $120 (0,12 $1.000). Karena ikatan kita memiliki kepentingan nyata
membayar hanya $ 100, investor akan membayar kurang dari $1.000 untuk
itu.
Jika bunga jatuh untuk 8 persen, ikatan akan menjual di
$1,035.67
1,08
$100
$1.000 $100
1,08 2
Karena $1,035.67 di atas $1.000, ikatan dikatakan untuk menjual di premium.
Dengan demikian, kita menemukan bahwa harga obligasi jatuh dengan kenaikan
suku bunga dan bangkit dengan penurunan harga dalam terest. Selanjutnya, prinsip
umum adalah bahwa tingkat-kupon Obligasi menjual dengan cara mengikuti Kampabunyi.
Pada nilai nominal sebesar $1.000 jika nilai kupon sama dengan tingkat bunga marketwide.
Di diskon jika tingkat kupon di bawah tingkat bunga marketwide.
Pada premi jika tingkat kupon di atas tingkat bunga marketwide.
Menghasilkan hingga jatuh tempo

Sekarang mari kita pertimbangkan contoh sebelumnya terbalik. Jika obligasi kami
menjual di $1,035.67, apa kembali Obligasi menerima? Ini dapat dijawab dengan
mempertimbangkan equa-tion berikut:
$100
$1,035.67
1y
$1.000 $100
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
113
107
T IA P MEMBENCI V ALUE F ORMULAS UNTUK B ONDS

F
1r
PV
Tingkat kupon obligasi

1
r 1r
PV C
r
dimana F biasanya adalah $1000 untuk tingkat-kupon obligasi.
F
T
1r
Konsolidasi saham
PV
Yang tidak diketahui, y, adalah tingkat diskon yang setara dengan nilai diskon kupon
dan nilai nominal harga obligasi. Pekerjaan sebelumnya kami menyiratkan bahwa y
8%. Dengan demikian, pedagang menyatakan bahwa ikatan adalah menghasilkan
kembali 8 persen. Bond pedagang juga menyatakan bahwa ikatan telah menghasilkan
hingga jatuh tempo 8 persen. Yield untuk kedewasaan sering disebut yield Obligasi
untuk pendek. Jadi kita akan mengatakan ikatan dengan kupon 10 persen yang harga
untuk menghasilkan 8 persen pada $1,035.67.
Pasar obligasi pelaporan

Hampir semua obligasi korporasi diperdagangkan oleh investor institusi dan
diperdagangkan di pasar over-the-counter (OTC untuk pendek). Ada pasar obligasi
korporasi yang terkait dengan New York Stock Exchange. Pasar obligasi ini adalah
sebagian besar pasar ritel untuk melarang-indi-masing-masing investor untuk
perdagangan yang lebih kecil. Ini mewakili sebuah bagian kecil dari obligasi korporasi
total perdagangan.
Tabel 5.1 mereproduksi beberapa ikatan data yang dapat ditemukan di The Wall
Street Journal pada hari tertentu. Di bagian bawah daftar Anda akan menemukan AT &
T dan entri DI & T 818 /22. Catatan ini mewakili AT & T obligasi yang berumur tahun
2022 dan memiliki tingkat kupon 818. Tingkat kupon berarti 818 persen dari nilai
nominal (atau nilai nominal) $ 1.000. Oleh karena itu, kupon tahunan untuk AT & T
Obligasi adalah $81.25.
Di bawah judul "Close," Anda akan menemukan harga terakhir untuk AT & T
Obligasi di penghujung hari tertentu. Harga dikutip sebagai persentase dari nilai
nominal. Jadi harga terakhir untuk ikatan AT & T pada hari tertentu adalah 100 persen
dari $1,000 atau $1,000.00. Obligasi ini diperdagangkan dengan harga kurang dari
nilai nominal, dan begitu itu perdagangan di "diskon". Kolom terakhir adalah "Net
Chg." AT & T Obligasi diperdagangkan dari sehari sebelumnya oleh 38 dari 1 persen.
Ikatan AT & T memiliki hasil saat ini 8,1 persen. Hasil saat ini adalah hanya saat ini
kupon dibagi dengan harga saat ini, atau 81.25 dibagi dengan 1000, sama dengan 8,1
persen (dibulatkan ke satu tempat desimal).
CA
Anda harus tahu dari diskusi kita mengenai hasil bond hasil saat ini yang tidak
sama dengan Obligasi yield untuk kedewasaan. Yield untuk kedewasaan tidak biasanya
dilaporkan secara harian oleh pers keuangan. Kolom "Jilid" adalah harian volume 97.
Ini adalah jumlah obligasi yang yang diperdagangkan di Bursa Saham New York pada
hari khusus mereka setara dan ini.
114
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
B LE
5. 1 pasar obligasi pelaporan
UESTIONS
C ONCEPT
Obligasi
AMF 107 8 06
AMR 9s16
ATT 51 8 01
ATT 71 8 02
ATT 61 2 02
ATT 63 4 04
ATT 55 8 04
ATT 71 2 06
ATT 73 4 07
ATT 6s09
ATT 81 8 22
Skr
Yld.
Vol.
Tutup
25.3
8.8
5.2
7.1
6.6
6.9
6.0
7.4
7.6
6.7
8.1
10
25
30
55
50
52
138
60
83
40
97
43
102
981 2
1001 8
99
973 4
943 8
1003 4
1011 2
89
100
Bersih
CHG.
...
3
...
1
8
16
8
8
8
2
2
8
8
Apakah hubungan antara suku bunga dan harga obligasi?

Bagaimana Apakah satu menghitung hasil kedewasaan ikatan?
5.4 T IA P MEMBENCI V ALUE DARI C OMMON S TOCKS

Dividen versus Capital gain
Tujuan kami di bagian ini adalah nilai saham biasa. Kita pelajari dalam bab sebelumnya bahwa nilai aset
ditentukan oleh nilai sekarang dari masa depan cash flow. Saham menyediakan dua jenis arus kas. Pertama,
paling saham membayar dividen secara teratur. Kedua, pemegang saham menerima harga jual ketika dia
menjual saham. Dengan demikian, agar nilai saham com-mon, kita perlu menjawab pertanyaan menarik:
adalah setara dengan nilai saham
Diskon hadir nilai dari jumlah dividen periode berikutnya ditambah periode berikutnya harga
saham, atau
Diskon nilai dividen masa depan semua sekarang?
Ini adalah jenis pertanyaan yang siswa akan senang melihat pada ujian pilihan ganda, karena kedua (1)
dan (2) yang tepat.
Untuk melihat bahwa (1) dan (2) adalah sama, mari kita mulai dengan seorang individu yang akan
membeli saham dan menahannya selama satu tahun. Dengan kata lain, dia memiliki satu tahun
memegang periode. Selain itu, dia bersedia membayar P0 untuk saham hari ini. Maksudnya, ia
menghitung
Div
0
1r
P1
1r
(5.1)
Div 1 adalah dividen yang dibayarkan pada akhir tahun dan P 1 adalah harga di akhir tahun. P 0 adalah
PV investasi saham biasa. Istilah dalam penyebut, r, adalah TARIF DISKON yang saham. Ini akan
menjadi sama dengan tingkat bunga dalam kasus di mana saham riskless. Kemungkinan lebih besar
daripada suku bunga dalam kasus di mana saham berisiko.
Yang tampaknya mudah, tetapi apakah P 1 datang dari? P 1 tidak ditarik dari udara tipis.
Sebaliknya, harus ada pembeli pada akhir tahun 1 yang bersedia untuk membeli saham untuk P1.
Pembeli ini menentukan harga oleh
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
115
109
Div
1r
(5.2)
1r
Mengganti nilai P 1 dari (5.2) ke dalam persamaan (5.1) menghasilkan

1r
1r
Div
Div
Div
Div
1r2
1 r
(5.3)
1r
Kita dapat meminta pertanyaan serupa untuk formula (5.3): Apakah P 2 datang
dari? Menginvestasi pada akhir tahun 2 bersedia membayar P2 karena harga dividen
dan saham di tahun 3. Proses ini dapat diulang membosankan. 4 Pada akhirnya, kami
kiri dengan
Div
P
0
1r
Div
Div
2
2
1r
1r
Div
...
3
t 1
1r
Maka nilai saham biasa perusahaan kepada investor sama dengan nilai sekarang dari
semua masa depan dividen diharapkan.
Ini adalah hasil yang sangat berguna. Keberatan umum untuk mendaftar sekarang
analisis nilai saham adalah bahwa investor terlalu rabun peduli tentang aliran dividen
jangka panjang. Kritik ini berpendapat bahwa investor umumnya tidak akan terlihat
melewati cakrawala nya. Dengan demikian, harga di pasar yang didominasi oleh
investor jangka pendek akan mencerminkan hanya jangka pendek div-idends. Namun,
diskusi kami menunjukkan bahwa model jangka panjang dividen-diskon memegang
bahkan ketika investor memiliki Horizon waktu jangka pendek. Meskipun investor
mungkin ingin untuk kas keluar lebih awal, ia harus menemukan investor lain yang
bersedia untuk membeli. Investor kedua ini membayar harganya tergantung pada
dividen setelah tanggal pembelian.
Penilaian dari berbagai jenis saham

Diskusi di atas menunjukkan bahwa nilai perusahaan nilai sekarang dari idends-div
dengan masa depan. Bagaimana kita menerapkan ide ini dalam praktek? Persamaan
(5.4) mewakili model yang sangat umum dan berlaku terlepas dari apakah tingkat
dividen diharapkan tumbuh, fluktuatif atau konstan. Model umum dapat
disederhanakan jika perusahaan dividen ex-telah melakukan tindak untuk mengikuti
beberapa pola dasar: (1) nol pertumbuhan, pertumbuhan (2) konstan dan pertumbuhan
(3) berbeda-ential. Kasus-kasus diilustrasikan pada gambar 5.2.
Kasus 1 (nol pertumbuhan) Nilai saham dengan dividen konstan diberikan oleh
Div
P
1r
Di sini diasumsikan bahwa Div 1 Div 2 ... Div. Ini adalah hanya sebuah aplikasi rumus
bab sebelumnya perpe-tuity.
Kasus 2 (pertumbuhan konstan) Dividen tumbuh pada tingkat g, sebagai berikut:
Div
1r2
...
Akhir tahun 1
Dividen
2
Div
3
Div (1 g)
4
Div (1 g)
...
Div (1 g)
Perhatikan bahwa Div dividen pada akhir periode pertama .

4
Prosedur ini mengingatkan kita tentang fisikawan berceramah tentang asal-usul alam semesta. Dia didekati oleh
seorang pria tua di antara para penonton yang tidak setuju dengan kuliah. Peserta mengatakan bahwa alam semesta
terletak di punggung kura-kura besar. Ketika fisikawan bertanya apa penyu berhenti pada, pria mengatakan kura-kura
lain. Mengantisipasi keberatan fisikawan, peserta berkata, "Jangan Ban diri Anda keluar, pemuda. It's kura-kura
sepanjang jalan turun."
116
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
Saya G U R E
5. 2 nol-pertumbuhan, pertumbuhan konstan, dan diferensialPola pertumbuhan
Dividen per saham
Pertumbuhan Pertumbuhan
rendah
diferensial
g
2
g 1g 2
Pertumbuhan
konstan
Pertumbuhan yang tinggi

g 1
4 5
Model pertumbuhan dividen
10
9
Nol pertumbuhan: P 0
Div
Pertumbuhan konstan: P 0
r
Div
rg
Div 1 g
Div
rg
T1
2
Diferensial pertumbuhan: P
1r
t 1
1r
E XAMPLE
Hampshire produk akan membayar dividen sebesar $4 per saham satu tahun dari
sekarang. MA Finan analis percaya bahwa dividen akan meningkat sebesar 6
persen per tahun untuk dapat meramalkan masa depan. Apakah dividen per saham
pada akhir setiap lima tahun pertama?
Akhir tahun
Dividen
$4.00
$4 (1,06)
$4.24
3
$4 (1,06)
$4.4944
4
2
$4 (1,06)
$4.7641
$4
Nilai saham biasa dengan dividen yang tumbuh pada tingkat yang konstan
P
Div
Div 1 g
Div 1 g 2
Div 1 g 3
1r
Div
1r2
1r3
1r4
...
rg
dimana g adalah tingkat pertumbuhan. Div adalah dividen saham pada akhir
periode pertama. Ini adalah rumus untuk nilai sekarang dari selama-lamanya
berkembang, yang kita berasal dalam bab sebelumnya.
E XAMPLE
Misalkan seorang investor sedang mempertimbangkan pembelian saham
perusahaan pertambangan Utah. Saham akan membayar dividen $3 tahun dari
hari ini. Dividen ini adalah mantan-telah melakukan tindak tumbuh pada 10
persen per tahun (g 10%) di masa mendatang. The
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
117
111
investor berpikir bahwa pengembalian diperlukan (r) saham ini 15 persen,

diberikan Nya sebagai-sessment risiko Utah pertambangan. (Kami juga
merujuk kepada r sebagai tingkat diskon saham.) Berapakah nilai saham
saham perusahaan pertambangan Utah?
Menggunakan formula pertumbuhan konstan kasus 2, kita menilai nilai menjadi $60:
$60
$3
0,15 0,10
P 0 sangat bergantung pada nilai g. Jika g telah diperkirakan menjadi 1212 persen, nilai saham akan menjadi
$120
$3
0,15 0,125
Harga saham ganda (dari $60 sampai $120) ketika g hanya meningkatkan 25 persen (dari 10 persen menjadi 12,5
persen). Karena P0's ketergantungan pada g, salah satu harus mempertahankan rasa skeptisisme yang sehat ketika
menggunakan ini pertumbuhan konstan model divi-dends.
Selain itu, perhatikan bahwa P 0 sama dengan infinity ketika tingkat pertumbuhan, g, sama dengan tingkat
diskon, r. Karena harga saham tidak tumbuh jauh, perkiraan g lebih besar daripada r menyiratkan adanya kesalahan
pada estimasi. Akan lebih banyak titik ini nanti.
Kasus 3 (diferensial pertumbuhan) Dalam kasus ini, rumus aljabar akan terlalu berat. Sebagai gantinya, kami menyajikan
contoh.
E XAMPLE
Pertimbangkan saham perusahaan obat obat mujarab, yang baru kembali-gosok salep dan menikmati pertumbuhan yang
cepat. Dividen untuk saham saham satu tahun dari hari ini akan menjadi $1,15. Selama empat tahun berikutnya, dividen
akan tumbuh pada 15 persen per tahun (g1 15%). Setelah itu, pertumbuhan (g2) akan sama dengan 10 persen per tahun.
Anda dapat menghitung nilai sekarang dari saham jika kembali diperlukan (r) adalah 15 persen?
5.3 angka menampilkan pertumbuhan dalam dividen. Kita perlu menerapkan proses dua langkah untuk diskon
dividen ini. Kita pertama menghitung nilai sekarang bersih dividen yang tumbuh pada 15 persen per tahun. Itu
adalah, kita pertama menghitung nilai sekarang dari dividen pada akhir setiap lima tahun pertama. Kedua, kita
calcu-akhir nilai sekarang dari dividen yang mulai akhir tahun 6.
Menghitung nilai sekarang dari lima dividen Nilai sekarang dari dividen pembayaran tahun 1 hingga 5 adalah
sebagai berikut:
Masa
depan
Pertumbuha
n
Diharapkan
Rate (g1 ) Dividen
Tahun
1
0,15
$1,15
2
0,15
1.3225
3
0,15
1.5209
4
0,15
1.7490
5
0,15
2.0114
1 5 tahun Nilai sekarang dari dividen $5
Saat ini
Nilai
$1
1
1
1
1
Formula tumbuh-anuitas bab sebelumnya dapat biasanya digunakan dalam langkah ini. Namun, perhatikan bahwa dividen
tumbuh pada 15 persen, yang juga merupakan tingkat diskon. Sejak g r, formula anuitas tumbuh tidak dapat digunakan
dalam contoh ini.
118
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
Saya G U R E
5. 3 pertumbuhan dividen untuk perusahaan obat obat mujarab
Dividen
tingkat pertumbuhan 10%
$2.9449
$2.6772
$2.4338
$2.2125
tingkat
pertumbuhan 15%
$2.0114
$1.7490
$1.5209
$1.32
25 $1,15
Akhir tahun
10
Menghitung nilai sekarang dari dividen mulai akhir tahun 6 Ini adalah
prosedur untuk ditangguhkan Obligasi abadi dan ditangguhkan anuitas bahwa
kita disebutkan dalam bab sebelumnya. Dividen yang mulai akhir tahun 6
Akhir
tahun
Dividen
6
Div
5 (1 g2 )
Div
5 (1 g2)
2.0114 (1.10)
$2.4338
$2.0114 1.10
$2.2125
Div
2
5 (1 g2)
9
3
2.0114 (1.10)
$2.6772
Div
3
5 (1 g2)
2.0114 (1.10)
$2.9449
Seperti yang dinyatakan dalam bab sebelumnya, formula tumbuh-lamanya

menghitung nilai sekarang pada satu tahun sebelum pembayaran pertama. Karena
pembayaran dimulai pada akhir tahun 6, formula nilai sekarang menghitung nilai
sekarang pada akhir tahun ke 5.
Harga di akhir tahun 5 diberikan oleh

P
Div
$2.2125
rg 2
$44.25
0.15 0,10
Nilai sekarang dari P 5 pada akhir tahun 0

P
1r
5
5
$44.25
1.15
Nilai sekarang dari semua dividen sampai dengan akhir tahun 0 adalah $27 ($22 $5).
E STIMATES DARI P ARAMETERS DI D IVIDEND D ISCOUNT M ODEL

Nilai perusahaan adalah fungsi dari tingkat pertumbuhannya, g, dan tingkat diskon, r.
Bagaimana Apakah satu memperkirakan variabel ini?
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
119
113
Dari mana datangnya g ?

Diskusi sebelumnya mengenai saham diasumsikan bahwa dividen tumbuh di tingkat g.
Kita sekarang ingin memperkirakan ini tingkat pertumbuhan. Pertimbangkan sebuah
bisnis penghasilan yang tahun depan adalah mantan-telah melakukan tindak akan sama
dengan penghasilan tahun ini kecuali bersih investasi dibuat. Situasi ini mungkin
terjadi, karena bersih investasi sama dengan investasi bruto, atau total, kurang depreciation. Investasi yang bersih nol terjadi ketika total investasi sama dengan
depresiasi. Jika total investasi sama dengan depresiasi, perusahaan 's fisik tanaman
dipertahankan, consis-tenda dengan tidak ada pertumbuhan dalam pendapatan.
Bersih investasi akan positif hanya jika penghasilan beberapa tidak dibayarkan
sebagai dividen, yaitu hanya jika penghasilan beberapa dipertahankan. 5 Ini mengarah
pada persamaan berikut:
Penghasila
n
Penghasila
n
berikutnya
tahun
ini
tahun
Mempertahanka
n
Kembali pada
mempertahanka
penghasilan
n
(5.5)
tahun ini
penghasilan
Peningkatan pendapatan
Peningkatan Penghasilan adalah fungsi dari kedua laba ditahan dan kembali pada laba
ditahan.
Kami sekarang membagi kedua belah pihak (5.5) oleh Penghasilan tahun ini,
menghasilkan
Penghasilan tahun depan
Penghasilan tahun
ini
Penghasilan tahun
ini
Penghasilan tahun
ini
Saldo laba tahun ini

Penghasilan tahun ini
Kembali pada saldo laba (5.6)
Sisi kiri (5.6) adalah hanya satu ditambah tingkat pertumbuhan dalam pendapatan, yang kita
6
menulis sebagai 1 g. Rasio laba ditahan untuk penghasilan disebut rasio retensi. Dengan
demikian, kita dapat menulis
1 g 1 retensi rasio laba atas Saldo laba
(5.7)
Sulit untuk analis keuangan untuk menentukan kembali ke diharapkan pada saat
ini Saldo laba, karena rincian proyek-proyek mendatang tidak umumnya umum dalam
pembentukan. Namun, hal ini sering diasumsikan bahwa proyek-proyek yang dipilih
dalam tahun saat ini telah diantisipasi kembali sama dengan keuntungan dari proyekproyek lainnya tahun. Di sini, kita bisa esti-mate pengembalian diantisipasi saat Saldo
laba oleh sejarah laba atas ekuitas, atau ROE. Setelah semua, ROE adalah hanya laba
atas ekuitas seluruh perusahaan, yang kembali mengenai penumpukan semua
perusahaan proyek. 7
Dari (5.7), kami memiliki cara yang mudah untuk memperkirakan pertumbuhan:
Formula untuk tingkat pertumbuhan
perusahaan:
g Rasio retensi kembali pada saldo laba
(5.8)
Kita mengabaikan kemungkinan penerbitan saham atau obligasi untuk meningkatkan modal.
Kemungkinan ini dianggap dalam bab-bab kemudiannya.
6
Sebelumnya g disebut pertumbuhan dividen. Namun, pertumbuhan pendapatan sama dengan tingkat
pertumbuhan dalam dividen dalam konteks ini, karena seperti yang kita lihat saat ini, rasio dividen kepada
penghasilan diadakan konstan.
7
120
Siswa sering bertanya-tanya apakah laba atas ekuitas (ROE) atau kembali atas Aktiva (ROA) harus digunakan
di sini. ROA dan ROE yang identik dalam model kami karena pembiayaan utang diabaikan. Namun,
kebanyakan perusahaan dunia nyata memiliki utang. Karena hutang diperlakukan dalam bab-bab kemudian,
kami tidak belum mampu mengobati masalah ini secara mendalam sekarang. Cukuplah untuk mengatakan
bahwa ROE adalah sesuai dengan daftar harga karena kedua ROE bagi perusahaan secara keseluruhan dan
kembali ke equityholders dari proyek masa depan dihitung setelah bunga telah dipotong.
RossWesterfieldJaffe: II. nilai dan modal
obligasi dan
McGrawHill
Corporate Finance,
keenam
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
Edisi
E XAMPLE
Pagemaster perusahaan hanya melaporkan pendapatan sebesar $2 juta. Ia berencana
untuk mempertahankan 40 persen dari pendapatan nya. Sejarah laba atas ekuitas (ROE)
telah 0,16, sosok yang mantan-telah melakukan tindak terus ke masa depan. Berapa
banyak akan penghasilan tumbuh selama tahun yang akan datang?
Kami pertama kali melakukan perhitungan tanpa referensi persamaan

(5.8). Kemudian kita menggunakan (5.8) sebagai cek.
Perhitungan tanpa referensi persamaan (5.8) Perusahaan akan
mempertahankan $800.000 (40% $2 juta). Dengan asumsi bahwa sejarah
ROE adalah perkiraan yang tepat untuk masa depan kembali, diantisipasi
peningkatan penghasilan adalah
$800.000 0,16 $128.000
Persentase pertumbuhan dalam pendapatan
Perubahan dalam penghasilan $128.000 0.064
Total penghasilan $2 juta
Hal ini menyiratkan bahwa penghasilan dalam satu tahun akan menjadi $2,128,000
($2.000.000 1.064).
Periksa menggunakan persamaan (5.8) Kami menggunakan g retensi rasio ROE. Kami
memiliki
g 0.4 0,16 0.064
Mana Apakah r datang dari?

Dalam bagian ini, kami ingin memperkirakan r, nilai yang digunakan untuk diskon arus kas
saham particu-lar. Ada dua metode yang dikembangkan oleh akademisi. Kami menyajikan
salah satu metode di bawah ini tetapi harus menunda kedua sampai kami memberikan
perawatan yang luas dalam bab-bab kemudiannya.
Metode pertama dimulai dengan konsep yang nilai selama-lamanya berkembang

Div
rg
Memecahkan untuk r, kami memiliki

r
Div
P
(5.9)
Sebagaimana dinyatakan sebelumnya, Div mengacu dividen diterima satu tahun maka.
Jadi, TARIF DISKON yang dapat dipecah menjadi dua bagian. Rasio, Div /P0,
tempat div-idend kembali pada dasar persentase, sering disebut dividen yield. Istilah
yang kedua, g, adalah tingkat pertumbuhan dividen.
Karena informasi dividen dan harga saham publik tersedia, istilah pertama di sisi
kanan dari persamaan (5.9) dapat dengan mudah dihitung. Istilah yang kedua di sisi
kanan, g, dapat diperkirakan dari (5.8).
E XAMPLE
Pagemaster perusahaan, perusahaan dikaji dalam contoh sebelumnya,
memiliki 1.000.000 saham biasa. Saham adalah menjual $ 10. Apa itu
pengembalian re-diperlukan saham?
Karena retensi rasio 40 persen, pembayaran rasio adalah 60 persen (1
memusatkan Re rasio). Rasio pembayaran adalah rasio dividen pendapatan.
Karena penghasilan satu tahun dari sekarang akan menjadi $2,128,000
($2.000.000 1.064), dividen akan menjadi $1,276,800
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
121
115
(0,60 $2,128,000). Dividen per saham akan menjadi $1,28

($1,276,800/1.000.000). Mengingat kami sebelumnya hasil bahwa g 0.064,
kita menghitung r dari (5.9) sebagai berikut:
0.192
$1,28
0.064
$10.00
Rasa skeptisisme yang sehat

Penting untuk menekankan bahwa kami pendekatan hanya perkiraan g; pendekatan kami
Apakah tidak menentukan g tepatnya. Kami sebutkan sebelumnya bahwa perkiraan kami g
didasarkan pada sejumlah sebagai sumptions. Sebagai contoh, kami menganggap bahwa
pengembalian reinvestment masa depan tetap mendapatkan-mua-pertemuannya setara
dengan perusahaan melewati ROE. Kita berasumsi bahwa rasio masa depan retensi sama
dengan rasio retensi masa lalu. Perkiraan kami untuk g akan mati jika asumsi ini terbukti
salah.
Sayangnya, penentuan r sangat tergantung pada g. Misalnya, jika g esti

dikawinkan menjadi 0, r sama dengan 12.8 persen ($1.28/$10.00). Jika g diperkirakan
12 persen, r sama dengan 24.8 persen ($1.28/$10.00 12%). Dengan demikian,
seseorang harus melihat perkiraan r dengan rasa skeptisisme yang sehat.
Karena sebelumnya, beberapa ekonom keuangan umumnya berpendapat bahwa
kesalahan estima-tion untuk r atau keamanan tunggal terlalu besar untuk praktis. Oleh
karena itu, mereka menyarankan cal-culating rata-rata r untuk seluruh industri. Ini r
kemudian akan digunakan untuk diskon div-idends dari saham tertentu di industri yang
sama.
Kita harus sangat skeptis terhadap dua kutub kasus ketika memperkirakan r asasi
individu-ual sekuritas. Pertama, pertimbangkan sebuah perusahaan saat ini sedang
membayar dividen ada. Harga saham akan di atas nol karena investor percaya bahwa
perusahaan dapat memulai dividen di beberapa titik atau perusahaan dapat diperoleh di
beberapa titik. Namun, ketika sebuah perusahaan pergi dari dividen ada sejumlah dividen
positif, tingkat tersirat pertumbuhan adalah infinite. Dengan demikian, persamaan (5.9)
harus digunakan dengan sangat hati-hati di sini, jika sama sekali-titik kami menekankan
kemudian dalam bab ini.
Kedua, kami sebutkan sebelumnya bahwa nilai perusahaan tak terbatas ketika g
sama dengan r. Karena harga saham tidak tumbuh jauh, seorang analis yang perkiraan
g untuk sebuah perusahaan yang khusus par mereka dan sama atau di atas r harus telah
membuat kesalahan. Kemungkinan besar, analis memperkirakan tinggi untuk g benar
untuk beberapa tahun ke depan. Namun, perusahaan hanya tidak dapat
mempertahankan tingkat pertumbuhan yang tinggi abnormally selamanya. Analis
kesalahan adalah menggunakan perkiraan jangka pendek yang g dalam model
memerlukan tingkat pertumbuhan abadi.
5.6 G ROWTH O PPORTUNITIES

Kami berbicara sebelumnya tentang tingkat pertumbuhan dividen. Kita sekarang ingin
membahas konsep peluang pertumbuhan. Bayangkan sebuah perusahaan dengan
tingkat aliran laba bersih per saham selama-lamanya. Perusahaan membayar semua
pendapatan ini keluar untuk pemegang saham sebagai divi-dends. Oleh karena itu,
EPS Div
mana EPS laba bersih per saham dan Div adalah dividen per saham. Sebuah
perusahaan jenis ini sering disebut sapi tunai.
Dari formula selama-lamanya dari bab sebelumnya, nilai saham saham adalah:
Nilai saham saham ketika perusahaan bertindak sebagai sapi tunai:
EPS Div
rr
dimana r adalah TARIF DISKON yang saham perusahaan.
122
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002

Kebijakan ini membayar keluar semua penghasilan sebagai dividen mungkin tidak
yang optimal. Banyak perusahaan memiliki peluang pertumbuhan , itu adalah,
kesempatan untuk berinvestasi dalam proyek-proyek yang menguntungkan. Karena
proyek-proyek ini dapat mewakili sebagian kecil signifikan dari nilai perusahaan, ini
akan menjadi bodoh untuk melupakan mereka untuk membayar semua penghasilan
sebagai dividen.
Meskipun perusahaan sering berpikir dalam mengatur peluang pertumbuhan, mari
kita fokus pada satu kesempatan, itu adalah, kesempatan untuk berinvestasi dalam satu
proyek. Misalnya, perusahaan mempertahankan seluruh dividen pada tanggal 1 untuk
berinvestasi dalam proyek penganggaran modal tertentu. Bersih hadir nilai per saham
proyek tanggal 0 adalah NPVGO, yang adalah singkatan bersih nilai sekarang (per
saham) dari peluang pertumbuhan.
Apa adalah harga saham saham pada tanggal 0 jika perusahaan memutuskan untuk
mengambil pada proyek pada tanggal 1? Karena per saham nilai proyek ditambahkan
ke asli harga saham, harga saham harus:
Saham harga setelah perusahaan komit untuk
proyek baru:
EPS
NPVGO
(5.10)
R
Dengan demikian, persamaan (5.10) menunjukkan bahwa harga saham saham
dapat dilihat sebagai jumlah dari dua item yang berbeda. Istilah yang pertama (EPS /r)
adalah nilai perusahaan jika itu beristirahat pada kemenangan, itu adalah, jika itu
hanya didistribusikan semua penghasilan kepada para pemegang saham. Istilah yang
kedua adalah nilai tambahan jika perusahaan mempertahankan pendapatan untuk
mendanai proyek-proyek baru.
E XAMPLE
Sarro pengiriman, Inc, mengharapkan untuk mendapatkan $1 juta per tahun selamalamanya jika itu melakukan tidak ada peluang investasi baru. Ada 100.000 saham yang
beredar, sehingga laba per berbagi sama $10 ($ 1.000.000/100.000). Perusahaan akan
memiliki kesempatan di tanggal 1 untuk menghabiskan $1.000.000 dalam kampanye
pemasaran baru. Kampanye baru akan meningkatkan penghasilan dalam setiap periode
berikutnya dengan $210.000 (atau $2.10 per saham). Ini adalah kembali 21-persen per
tahun pada proyek. Tingkat diskon perusahaan adalah 10 persen. Berapakah nilai per
saham sebelum dan sesudah memutuskan untuk menerima kampanye pemasaran?
Nilai saham Sarro pengiriman sebelum kampanye

Nilai saham Sarro ketika perusahaan bertindak sebagai sapi
tunai:
EPS
r
$10 $100
0.1
Nilai dari kampanye pemasaran tanggal 1 adalah:

Nilai kampanye pemasaran pada tanggal 1:
$1.000.000
$210.000
$1.100.000
0.1
(5.11)
Karena investasi dilakukan pada tanggal 1 dan aliran kas yang pertama terjadi
pada tanggal 2, persamaan (5.11) mewakili nilai kampanye pemasaran tanggal
1. Kita menentukan nilai tanggal 0 oleh diskon kembali satu periode sebagai
berikut:
Nilai kampanye pemasaran pada tanggal 0:
$1.100.000
1.1
$1.000.000
Jadi, NPVGO per saham adalah $10 ($ 1.000.000/100.000). Harga per saham
EPS /r NPVGO $100 $10 $110
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
123
117
Perhitungan juga dapat dilakukan secara langsung-sekarang-nilai bersih. Karena semua

penghasilan pada tanggal 1 menghabiskan pada upaya pemasaran, ada dividen yang
dibayarkan kepada pemegang saham pada tanggal tersebut. Dividen dalam periode
berikutnya adalah $1,210,000 ($1.000.000 $210.000). Dalam kasus ini, $1.000.000 adalah
dividen tahunan ketika Sarro sapi tunai. Kontribusi tambahan untuk dividen dari usaha
pemasaran adalah $210.000. Dividen per saham adalah $12,10 ($1,210,000/100.000).
Karena dividen ini mulai pada tanggal 2, harga per saham pada tanggal 1 adalah $121
($12.10/0.1). Harga per saham pada tanggal 0 adalah $110 ($121/1.1).
Perhatikan bahwa nilai diciptakan dalam contoh ini karena proyek memperoleh
tingkat pengembalian yang 21-persen ketika tingkat diskon hanya 10 persen. Tidak ada
nilai akan diciptakan proyek mendapatkan tingkat pengembalian yang 10 persen.
NPVGO telah nol, dan nilai telah negatif proyek mendapat persentase kembali di
bawah 10 persen. NPVGO akan negatif dalam hal ini.
Dua kondisi yang harus dipenuhi untuk meningkatkan nilai.
Penghasilan harus dipertahankan sehingga proyek dapat didanai.
Proyek harus memiliki nilai sekarang bersih yang positif.

Mengherankan, sejumlah perusahaan tampaknya berinvestasi dalam proyek-proyek
yang dikenal memiliki nilai sekarang bersih negatif . Misalnya, Jensen telah menunjukkan
bahwa, pada akhir tahun 1970, perusahaan-perusahaan minyak dan perusahaan-perusahaan
9
tembakau adalah flush dengan uang tunai. Karena menurunnya pasar dalam kedua
industri, dividen yang tinggi dan rendah investasi akan menjadi tindakan rasional.
Sayangnya, num-ber perusahaan dalam kedua industri diinvestasikan kembali berat dalam
apa yang secara luas dianggap negatif-NPVGO proyek. Sebuah studi oleh McConnell dan
10
Muscarella dokumen-dokumen ini percep-tion. Mereka menemukan bahwa, selama tahun
1970an, harga saham perusahaan minyak umumnya berkurang pada hari-hari yang
pengumuman meningkat dalam eksplorasi dan pengembangan dibuat.
Mengingat bahwa analisis NPV (seperti yang disajikan dalam bab sebelumnya)
adalah pengetahuan umum dalam bisnis, mengapa manajer memilih proyek dengan
NPVs negatif? Salah satu perkiraan adalah bahwa beberapa manajer menikmati
mengendalikan perusahaan besar. Karena membayar divi-dends sebagai pengganti
reinvesting penghasilan mengurangi ukuran perusahaan, beberapa manajer merasa
emosional sulit untuk membayar dividen yang tinggi.
Pertumbuhan laba dan dividen versus peluang pertumbuhan

Seperti disebutkan sebelumnya, perusahaan nilai meningkat ketika itu berinvestasi di
peluang pertumbuhan dengan NPVGOs positif. Nilai perusahaan jatuh ketika itu
memilih peluang dengan NPVGOs negatif. Namun, dividen tumbuh apakah proyek
dengan NPVs positif atau negatif NPVs se-lected. Hasil mengejutkan ini dapat
dijelaskan oleh contoh berikut.
E XAMPLE
Supermarket Lane, sebuah perusahaan baru, akan mendapatkan $100.000
setahun selama-lamanya jika semua penghasilan yang sebagai dividen
dibayarkan. Namun, perusahaan berencana untuk berinvestasi 20 persen dari
penghasilan yang di proyek-proyek yang mendapatkan 10 persen per tahun.
Discount rate adalah 18 persen. Rumus sebelumnya mengatakan bahwa
tingkat pertumbuhan dividen
g Retensi rasio kembali pada saldo laba 0,2 0,10 2%
Kemudian dalam teks kita berbicara tentang penerbitan saham atau hutang untuk mendanai proyek.
M. C. Jensen, "Badan biaya gratis arus kas, keuangan, dan pengambilalihan," American ekonomi Review
(Mei 1986).
10
J. J. McConnell dan C. J. Muscarella, "Keputusan korporat belanja modal dan nilai pasar perusahaan,"
jurnal ekonomi keuangan 14 (1985).
124
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002

Sebagai contoh, pada tahun pertama dari kebijakan baru, dividen adalah $80.000
[(1 0.2) $100.000]. Dividen tahun depan adalah $81,600 ($80.000 1,02). Dividen
2
bunyi mengikuti Kampa tahun adalah $83,232 [$80.000 (1.02) ] dan seterusnya.
Karena dividen dikirim tersembunyi mewakili persentase tetap dari laba, laba
harus tumbuh sebesar 2 persen setahun serta.
Namun, perlu diketahui bahwa kebijakan yang mengurangi nilai karena

tingkat pengembalian pada proyek-proyek 10 persen kurang dari tingkat
diskon 18 persen. Yaitu, perusahaan akan memiliki nilai yang lebih tinggi
pada tanggal 0 jika itu kebijakan membayar semua penghasilan yang sebagai
dividen. Dengan demikian, kebijakan investasi dalam proyek-proyek dengan
NPVs negatif daripada membayar keluar penghasilan sebagai dividen akan
mengakibatkan pertumbuhan dividen dan mendapatkan-lukisan, tetapi akan
mengurangi nilai.
Dividen atau pendapatan: untuk diskon?

Seperti disebutkan sebelumnya, Bab ini diterapkan rumus tumbuh-lamanya penilaian
saham. Dalam aplikasi kita, kita diskon dividen, bukan penghasilan. Hal ini masuk
akal karena investor memilih saham untuk apa yang bisa mereka dapatkan darinya.
Mereka hanya mendapatkan dua hal stok: dividen dan harga penjualan tertinggi, yang
ditentukan oleh apa yang masa depan investor mengharapkan untuk menerima dividen.
Harga saham dihitung akan terlalu tinggi adalah penghasilan akan diabaikan
bukan dividen. Seperti yang kita lihat dalam perkiraan tingkat pertumbuhan
perusahaan kami, hanya sebagian dari pendapatan pergi kepada para pemegang saham
sebagai dividen. Sisanya dipertahankan untuk menghasilkan divi-dends masa depan.
Dalam model kita, Saldo laba setara dengan perusahaan investasi. Untuk diskon
mendapatkan-lukisan daripada dividen akan mengabaikan investasi yang perusahaan
harus membuat hari ini untuk menghasilkan keuntungan masa depan.
Perusahaan No-dividen
Siswa sering bertanya pertanyaan-pertanyaan berikut: jika model dividen-diskon benar,
mengapa tidak no-dividen saham menjual nol? Ini adalah pertanyaan yang bagus dan
mendapat cita-cita perusahaan. Sebuah perusahaan dengan banyak peluang pertumbuhan
berhadapan dengan sebuah dilema. Perusahaan dapat membayar dividen sekarang, atau itu
bisa melupakan dividen sekarang sehingga dapat membuat investasi yang akan
11
menghasilkan dividen lebih besar di masa depan. Hal ini sering pilihan yang
menyakitkan, karena strategi dividen penangguhan mungkin optimal namun tidak populer
antara pemegang saham tertentu.
Banyak perusahaan memilih untuk membayar dividen ada dan perusahaanperusahaan ini menjual di harga positif. 12 Rasional pemegang saham percaya bahwa
mereka akan menerima dividen di beberapa titik atau mereka akan menerima sesuatu
yang hanya sebagai baik. Yaitu, perusahaan akan diperoleh di merger, dengan para
pemegang saham yang menerima uang tunai atau saham pada waktu itu.
Tentu saja, aplikasi yang sebenarnya model dividen-diskon sulit bagi perusahaanperusahaan dari jenis ini. Jelas, model untuk pertumbuhan konstan dividen tidak
berlaku. Meskipun pertumbuhan diferensial model dapat bekerja dalam teori, kesulitan
memperkirakan tanggal deviden pertama, tingkat pertumbuhan dividen setelah tanggal
tersebut, dan harga akhir penggabungan membuat aplikasi model cukup sulit dalam
kenyataan.
Bukti empiris menunjukkan bahwa perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang

tinggi cenderung membayar dividen lebih rendah, hasil yang konsisten dengan analisis di
atas. Sebagai contoh, mempertimbangkan McDonald's Corporation. Perusahaan dimulai
pada tahun 1950-an dan tumbuh pesat selama bertahun-tahun. Itu membayar dividen yang
pertama pada tahun 1975, meskipun itu adalah sebuah perusahaan miliar dolar (dalam
penjualan dan pasar
11
Ketiga alternatif adalah dengan mengeluarkan saham sehingga perusahaan memiliki cukup uang untuk
membayar dividen dan untuk berinvestasi. Kemungkinan ini dieksplorasi dalam bab kemudian.
12
Corporate Finance,
keenam
Edisi
Misalnya, kebanyakan perusahaan Internet, seperti Amazon.com, Earthlink, Inc, dan Ebay, Inc, membayar dividen ada.
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
125
119
nilai pemegang saham di ekuitas) sebelum tanggal tersebut. Mengapa Apakah itu
menunggu begitu lama untuk membayar dividen? Itu menunggu karena memiliki
begitu banyak peluang pertumbuhan yang positif, yaitu lokasi tambahan untuk
hamburger outlet yang baru, untuk mengambil keuntungan dari.
Utilitas yang kontras yang menarik karena, sebagai sebuah kelompok, mereka
memiliki beberapa pertumbuhan dunia dibahas. Karena ini, mereka membayar
sebagian besar dari pendapatan mereka dalam bentuk dividen. Untuk ex-cukup,
Consolited Edison, Sempra Energy, dan daya Kansas City dan cahaya telah memiliki
rasio bayar keluar lebih dari 70 persen tahun terakhir banyak.
T IA D IVIDEND -G ROWTH M ODEL DAN NPVGO

M ODEL (ADVANCED )
Bab ini telah mengungkapkan bahwa harga saham saham adalah jumlah harga sebagai
sapi tunai plus nilai per-berbagi peluang pertumbuhan nya. Sarro pengiriman contoh
Ilus-trated formula ini menggunakan peluang pertumbuhan hanya satu. Kami juga
menggunakan tumbuh-lamanya formula harga saham dengan pertumbuhan yang stabil
dalam bentuk dividen. Ketika formula diterapkan ke saham, itu biasanya disebut
model pertumbuhan dividen. Pertumbuhan yang stabil dalam bentuk dividen hasil dari
investasi peluang pertumbuhan terus-menerus, tidak hanya investasi dalam tunitydibahas tunggal. Oleh karena itu, sangat berguna untuk membandingkan model
dividen-pertumbuhan dengan NPVGO model ketika terjadi pertumbuhan melalui terusmenerus berinvestasi.
E XAMPLE
Penerbit buku Cumberland memiliki EPS $ 10 pada akhir tahun pertama,
rasio pembayaran dividen 40 persen, discount rate 16 persen, dan
pengembalian yang Saldo laba sebesar 20 persen. Karena perusahaan
memiliki penghasilan yang setiap tahun, itu adalah memilih peluang
pertumbuhan setiap tahun. Ini adalah dif-ferent dari Sarro pengiriman, yang
memiliki peluang pertumbuhan dalam satu tahun. Kami berharap untuk
menghitung harga per saham menggunakan model dividen-pertumbuhan dan
NPVGO model.
Model pertumbuhan dividen

Dividen pada tanggal 1 adalah 0,40 $10 $4 per saham. Rasio retensi adalah 0,60 (1
0.40), menyiratkan tingkat pertumbuhan di dividen 0,12 (0.60 0,20).
Dari model pertumbuhan dividen, saham saham harganya
Div
r g 0.16
NPVGO Model
$4 $100
0,12
Menggunakan NPVGO model, hal ini lebih sulit untuk nilai perusahaan dengan
peluang pertumbuhan setiap tahun (seperti Cumberland) dari sebuah perusahaan
dengan peluang pertumbuhan dalam satu tahun (seperti Sarro). Untuk nilai menurut
NPVGO model, kita perlu menghitung pada basis per saham (1) nilai sekarang bersih
peluang pertumbuhan tunggal, (2) nilai sekarang bersih semua peluang pertumbuhan,
dan harga saham (3) jika perusahaan bertindak sebagai sapi tunai, yaitu nilai
perusahaan tanpa peluang pertumbuhan ini. Nilai perusahaan adalah jumlah dari (2)
(3).
126
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
120
Bagian II nilai dan penganggaran modal
1. nilai setiap saham satu peluang pertumbuhan dari laba bersih per saham sebesar $10
pada tanggal 1, perusahaan mempertahankan $6 (0,6 $10) pada tanggal tersebut. Perusahaan
memperoleh $1.20 ($6 0,20) per
tahun selama-lamanya di investasi $6. The NPV dari investasi adalah
Per saham NPV dihasilkan dari investasi pada tanggal 1:
$1,20 $1,50
$6 0.16
(5.12)
Yaitu, perusahaan menginvestasikan $6 untuk menuai $1,20 per tahun pada investasi. Pendapatan
potongan harga di 0,16, menyiratkan nilai per saham dari proyek sebesar $1,50. Karena
investasi terjadi pada tanggal 1 dan arus kas yang pertama terjadi pada tanggal 2, $1,50 adalah nilai
investasi di tanggal 1. Dengan kata lain, the NPV dari tanggal 1 investasi belum
dibawa kembali ke tanggal 0.
2. nilai per saham dari semua peluang seperti yang ditunjukkan sebelumnya, tingkat pertumbuhan
pendapatan
dan dividen 12 persen. Karena Saldo laba persentase tetap dari total mendapatkanmua-pertemuannya, Saldo laba juga harus tumbuh sebesar 12 persen per tahun. Laba ditahan, pada
tanggal
2 adalah $6.72 ($6 1,12), mempertahankan penghasilan pada tanggal 3 adalah $7.5264 [$6 (1.12) 2],
dan seterusnya.
Mari kita menganalisis Saldo laba pada tanggal 2 secara lebih rinci. Karena proyek akan alcara mendapatkan 20 persen per tahun, perusahaan memperoleh $1.344 ($6.72 0,20) di setiap tahun
masa depan pada
investasi $6.72 pada tanggal 2.
The NPV dari investasi adalah
NPV per saham yang dihasilkan dari investasi pada tanggal 2:
$1.344 $1,68
$6.72
(5,13)
0.16
$1,68 adalah NPV tanggal 2 investasi yang dilakukan pada tanggal 2. The NPV dari tanggal 2
investasi belum belum dibawa kembali ke tanggal 0 .
Sekarang mempertimbangkan Saldo laba pada tanggal 3 secara lebih rinci. Perusahaan memperoleh $1.5053
($7.5264 0,20) per tahun pada investasi $7.5264 pada tanggal 3.
The NPV dari investasi adalah
NPV per saham yang dihasilkan dari investasi pada tanggal 3:
$1.5053 $1.882
$7.5264
(5.14)
0.16
Dari persamaan (5.12), (5,13), dan (5.14), the NPV per saham dari semua pertumbuhan op portunities, diskon kembali ke tanggal 0, adalah
$1,50
1.16
$1,68
1.16
$1.882
1.16
...
(5,15)
Karena memiliki jumlah tak terbatas persyaratan, ungkapan ini terlihat cukup sulit untuk compute. Namun, ada penyederhanaan mudah. Perhatikan bahwa Saldo laba tumbuh
12 persen per tahun. Karena semua proyek mendapatkan tingkat yang sama kembali per tahun,
NPVs di
(5.12), (5.13), dan (5.14) juga tumbuh pada 12 persen per tahun. Oleh karena itu, kita dapat menulis
equation (5,15) sebagai
$1,50
1.16
$1,50 1,12
1.16 2
Ini adalah pertumbuhan selama-lamanya yang
nilainya
$1.501.12
1.16
+...
1,50
NPVGO $
0.16
0,12
$37.50
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
127
121
Karena NPV pertama sebesar $1,50 terjadi pada tanggal 1, NPVGO adalah $37.50
tanggal 0. Dengan kata lain, kebijakan perusahaan investasi dalam proyek-proyek baru
dari saldo laba memiliki NPV dari $37.50.
3. nilai per saham jika perusahaan adalah sapi tunai kami sekarang berasumsi
bahwa perusahaan membayar semua dengan penghasilan sebagai dividen. Dividen
akan menjadi $10 per tahun dalam kasus ini. Karena akan ada tidak ada pertumbuhan,
nilai per saham akan dievaluasi oleh rumus lamanya:
Div $10
$62.50
r 0.16
Penjumlahan
Rumus (5.10) menyatakan bahwa nilai per saham adalah nilai sapi tunai ditambah nilai
peluang pertumbuhan. Ini adalah
$100 $62.50 $37.50
Oleh karena itu, nilai adalah sama apakah dihitung berdasarkan pendekatan dividen
diskon atau pendekatan peluang pertumbuhan. Harga saham dari dua pendekatan harus
sama, karena pendekatan yang berbeda namun setara metode menerapkan konsepkonsep nilai pres-THT.
5.8 P BERAS -E ARNINGS R ATIO

Kita nyatakan sebelumnya bahwa seseorang harus tidak diskon penghasilan untuk
menentukan harga per saham. Namun demikian, analis keuangan sering berhubungan
penghasilan dan harga per saham, seperti dibuat jelas oleh rasio ketergantungan pada
harga-penghasilan (atau P/E) mereka.
Diskusi kita sebelumnya menyatakan bahwa
Harga per saham
EPS
NPVGO
r
Membagi dengan hasil EPS
Harga per saham 1 NPVGO
EPS r EPS
Sebelah kiri adalah formula untuk - pendapatan rasio harga. Persamaan menunjukkan
bahwa rasio P/E berhubungan dengan nilai sekarang bersih peluang pertumbuhan. Sebagai
contoh, perusahaan con-sider dua, masing-masing memiliki hanya melaporkan laba bersih
per saham $ 1. Namun, satu perusahaan memiliki banyak peluang pertumbuhan yang
berharga sementara perusahaan lain memiliki peluang pertumbuhan tidak sama sekali.
Perusahaan dengan peluang pertumbuhan harus menjual pada harga yang lebih tinggi,
karena investor membeli-ing pendapatan kedua saat ini kesempatan $1 dan pertumbuhan.
Misalnya, bahwa perusahaan dengan peluang pertumbuhan seharga $16 dan perusahaan lain
menjual untuk $8. Penghasilan $1 per saham num-ber muncul dalam penyebut P/E rasio
untuk kedua perusahaan. Dengan demikian, rasio P/E adalah 16 untuk perusahaan dengan
pertumbuhan kesempatan, tetapi hanya 8 untuk perusahaan tanpa kesempatan.
Penjelasan ini tampaknya memegang cukup baik di dunia nyata. Elektronik dan
saham teknologi tinggi lainnya umumnya menjual sangat tinggi p/e ratios (atau
kelipatan, sebagaimana mereka sering disebut) karena mereka dianggap memiliki
tingkat pertumbuhan yang tinggi. Bahkan, beberapa saham teknologi menjual di harga
tinggi meskipun perusahaan telah pernah mendapat keuntungan. P/e ratios perusahaan
ini tak terbatas. Sebaliknya, rel kereta api, utilitas, dan perusahaan-perusahaan baja
menjual di bawah kelipatan karena prospek pertumbuhan yang lebih rendah.
128
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
122
Bagian II nilai dan penganggaran modal
BLE
5. 2
Internasional p/e Ratios
Negara komposit
1994
1997
2000
Amerika Serikat
Jepang
Jerman
Britania Raya
Prancis
Kanada
Swedia
Italia
24
101
35
18
29
45
52
29
21
44
31
18
25
25
17
22
30
38
31
20
27
21
20
28
Sumber: Disarikan dari "Global 1000," Business Week, 11 Juli 1994, 7 Juli 1997, dan Forbes, 24 Juli 2000.
Tentu saja, pasar hanya adalah harga persepsi masa depan, bukan masa itu sendiri.
Kami akan berdebat kemudian dalam teks bahwa pasar saham umumnya memiliki
realistis persepsi prospek perusahaan. Namun, hal ini tidak selalu benar. 1960-an,
banyak perusahaan elektronik yang menjual kelipatan dari 200 kali penghasilan.
Tinggi dianggap tingkat pertumbuhan lakukan tidak ma-terialize, menyebabkan
penurunan yang besar pada harga saham selama awal 1970-an. Dalam dekade
sebelumnya, kekayaan itu dibuat dalam saham seperti IBM dan Xerox karena tingkat
pertumbuhan yang tinggi tidak diantisipasi oleh investor.
Salah satu fenomena yang paling membingungkan untuk American investor telah
tinggi P/E ra-tios di pasar saham Jepang. Rasio P/E rata-rata untuk bursa saham Tokyo
telah bervariasi antara 40 dan 100 tahun terakhir, sementara rata-rata saham Amerika
memiliki multi-ple sekitar 25 selama waktu ini. Formula kami menunjukkan bahwa
perusahaan-perusahaan Jepang telah dianggap memiliki peluang pertumbuhan yang
besar. Namun, komentator Amerika memiliki fre-quently menyarankan bahwa investor
di pasar Jepang memiliki overestimating prospek pertumbuhan ini. 13 Teka-teki ini
(setidaknya untuk American investor) hanya dapat diselesaikan dengan berlalunya
waktu. Beberapa dipilih negara rata-rata p/e ratios muncul dalam tabel 5.2. Anda dapat
melihat Jepang P/E rasio telah cenderung terus turun.
Ada dua faktor tambahan yang menjelaskan P/E rasio. Yang pertama adalah tingkat
diskon, r. Rumus di atas menunjukkan bahwa rasio P/E negatif berhubungan dengan
perusahaan diskonto. Kita telah menyarankan bahwa tingkat diskon positif berhubungan
dengan saham risiko atau vari-kemampuan. Dengan demikian, rasio P/E negatif
berhubungan dengan saham yang risiko. Untuk melihat bahwa ini adalah hasil sensi-ble,
mempertimbangkan dua perusahaan, A dan B, berperilaku sebagai sapi tunai. Pasar saham
mengharapkan kedua perusahaan memiliki pendapatan tahunan sebesar $1 per berbagi
selamanya. Namun, pendapatan perusahaan A diketahui dengan pasti sementara pendapatan
perusahaan B cukup variabel. Pemegang saham rasional ini cenderung membayar lebih
untuk bagian dari firma A karena tidak adanya resiko. Jika bagian dari firma A menjual pada
harga yang lebih tinggi dan kedua perusahaan memiliki EPS sama, rasio P/E firma A harus
lebih tinggi.
Faktor tambahan yang kedua menyangkut perusahaan pilihan metode akuntansi. Di
bawah aturan akuntansi saat ini, perusahaan diberikan sejumlah peluang. Sebagai contoh,
con-sider persediaan akuntansi mana FIFO atau LIFO dapat digunakan. Dalam inflasi
tentang konsep didaktik matematika-ronment, akuntansi FIFO (pertama di pertama
keluar) understates biaya sebenarnya dari persediaan dan karenanya mengembang
melaporkan penghasilan. Persediaan dihargai sesuai dengan biaya yang lebih baru di bawah
LIFO (terakhir di pertama out), menyiratkan bahwa melaporkan pendapatan lebih rendah
di sini daripada mereka akan berada di bawah
13
Telah diusulkan bahwa perusahaan-perusahaan Jepang menggunakan praktek-praktek akuntansi lebih

konservatif, sehingga menciptakan lebih tinggi p/e ratios. Titik ini, yang akan segera diperiksa untuk
perusahaan secara umum, muncul untuk menjelaskan hanya bagian kecil dari Jepang tinggi kelipatan.
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
129
123
FIFO. Jadi, LIFO persediaan akuntansi adalah metode yang lebih konservatif daripada
FIFO. Ada serupa kelonggaran akuntansi untuk biaya konstruksi (kontrak selesai
versus persentase kelulusan metode) dan depresiasi (penyusutan dipercepat versus
tanyakan depresiasi).
Sebagai contoh, mempertimbangkan dua perusahaan yang identik, C dan D.
Perusahaan C menggunakan LIFO dan laporan penghasilan $ 2 per saham. Perusahaan D
menggunakan kurang konservatif asumsi-asumsi akuntansi FIFO dan laporan pendapatan
sebesar $3 per saham. Pasar tahu bahwa kedua perusahaan identik dan harga baik $ 18 per
saham. Ini rasio harga - laba adalah 9 ($18 / $2) untuk perusahaan C dan 6 ($18 / $3) untuk
perusahaan D. Dengan demikian, perusahaan dengan prinsip-prinsip yang lebih konservatif
memiliki rasio P/E yang lebih tinggi.
Contoh terakhir ini tergantung pada asumsi bahwa melihat pasar melalui
perbedaan dalam perlakuan akuntansi. Porsi yang signifikan dari masyarakat akademik
percaya bahwa pasar melihat melalui hampir semua perbedaan akuntansi. Akademisi
ini adalah penganut hipotesis pasar modal yang efisien, teori bahwa kita
mengeksplorasi dengan sangat rinci nanti dalam teks. Meskipun banyak orang
Keuangan mungkin akan lebih moderat dalam kepercayaan mereka mengenai masalah
ini, tampilan konsensus adalah jelas bahwa banyak perbedaan akuntansi dilihat
melalui. Dengan demikian, proposisi bahwa perusahaan dengan konservatif akuntan
harus tinggi P/E ra-tios diterima secara luas.
Diskusi ini berpendapat bahwa rasio P/E adalah fungsi dari tiga faktor yang
berbeda. Com-Haan 's rasio atau beberapa cenderung tinggi jika (1) ini memiliki
banyak peluang pertumbuhan, (2) memiliki risiko rendah, dan (3) itu diperhitungkan
secara konservatif. Sementara masing-masing dari tiga fac-tur penting, itu adalah
pendapat bahwa faktor pertama adalah banyak lebih dari itu. Dengan demikian, diskusi
kita tentang pertumbuhan cukup relevan dalam pemahaman harga-penghasilan
kelipatan.
Q
UESTION
C
O
NC
EP
T
Apakah tiga faktor yang menentukan rasio P/E perusahaan?
5.9 S TOCK M ARKET R EPORTING
Wall Street Journal, New York Times, atau koran lokal Anda sendiri menyediakan berguna dalam
pembentukan sejumlah besar saham di Bursa saham beberapa. Tabel 5.3 mereproduksi apa yang telah
dilaporkan pada hari tertentu untuk beberapa saham yang terdaftar pada New York Stock Ex-perubahan.
Dalam tabel 5.3, Anda dapat dengan mudah menemukan baris untuk General Electric (yaitu, "GenElec").
Baca-ing kiri ke kanan, nomor dua adalah harga saham tinggi dan rendah 52 minggu terakhir. Sebagai contoh,
harga tertinggi yang General Electric diperdagangkan pada akhir hari tertentu selama 52 minggu terakhir
50
adalah $60 . Ini dibaca sebagai 60 dan.50 desimal. Sym-bol saham untuk General Electric adalah GE.
Pembagian dividen tahunan adalah $0,55. Kebanyakan perusahaan membayar dividen seperti General Electric
membayar dividen secara triwulanan. Sehingga dividen tahunan adalah actu-sekutu dividen quarterly terakhir
dari.138 dikalikan dengan 4 (yaitu,.138 4 $0,55).
Beberapa perusahaan seperti GenenTech tidak membayar dividen. Kolom Div untuk GenenTech kosong.
Kolom "Yld" adalah singkatan dari dividen yield. General Electric yield dividen adalah saat ini dividen
63
tahunan, $0,55, dibagi dengan harga penutupan sekarang sehari-hari, yang $56 (Anda dapat menemukan
63
harga penutupan untuk hari tertentu selanjutnya ke kolom terakhir). Perhatikan bahwa $ 0,55/56 persen 1.0.
Kolom berikutnya adalah berlabel PE, yang merupakan simbol untuk - pendapatan rasio harga. Harga pendapatan rasio adalah harga penutupan dibagi dengan pendapatan saat per saham (berdasarkan triwulanan
terbaru per saham dikalikan dengan 4). General Electric rasio harga - laba adalah 51. Jika kita analis
keuangan atau bankir investasi, kita akan mengatakan General Electric "menjual untuk penghasilan 51 kali."
Kolom berikutnya adalah volume
130
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
Bagian II nilai dan penganggaran

modal
124
B LE
5. 3
Pelaporan Bursa Efek terdaftar NYSE
52 minggu
Hai
Lo
06
Saham
Sym
Div
Yld
%
GPS
.09
.5
Vol
PE 100s
Hai
20
50
2331
10
94
23354
47
40
Lo
Bersih
CHG
Tutup
19
25
1 75
10
31
10
94
...
42
15
44
62
53 75
25
22
19
9 56
GartnerGp
ITU
...
22
84
43
Gateway
GTW
...
31
245
44
15
66
Genentech
DNA
...
DD 21468
159
147
149
4 31
GenDatacm GDC
...
DD 456
0 25
64
94
36
25
4
63
60
50
38
21
43
94
29
38
94
63
56
94
88
50
Gap Inc
GenDynam GD
GenElec
GenMills
GenMotor
GE
GIS
GM
1,04
.55
1.10
2,00
1.6
1.0
2.9
3.4
15
17
51
18
7
65172
25
23318
64
81
183051
57
69
37
94
61
13
5054
22653
19
06
44
64
56
55
31
56
63
37
31
37
69
58
38
58
63
1 29
1
1 44
0 13
1 06
UESTIONS
C ONCEPT
saham diperdagangkan pada hari tertentu (dalam ratusan). Untuk General Electric, saham 18,305,100 diperdagangkan. Ini
adalah perdagangan hari berat untuk General Electric. Kolom terakhir yang tinggi, rendah, dan harga saham (tutup) terakhir pada
63
hari ini. "Bersih Chg" mengatakan kepada kita bahwa General Electric harga $56 penutupan lebih rendah dari harga penutupan
44
07
63
pada hari sebelumnya oleh 1 . Dengan kata lain, harga dari General Electric turun dari $58 $ 56 , dalam satu hari.
Dari tabel 5.3:

Apakah harga penutupan Gateway?
Apa itu PE Gateway?
Apakah dividen tahunan dari General Motors?
5.10 S UMMARY DAN C ONCLUSIONS

Dalam bab ini kami menggunakan rumus sekarang-nilai umum dari bab sebelumnya untuk harga obligasi dan
saham.
Diskon murni obligasi dan Obligasi abadi dapat dipandang sebagai kasus kutub obligasi. Nilai murni diskon
ikatan (juga disebut Obligasi tanpa bunga, atau hanya nol)
F
PV
1rT
Nilai selama-lamanya (juga disebut consol)
PV
r
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
131
125
Obligasi tingkat-pembayaran dapat dipandang sebagai kasus menengah. Bentuk kupon

pembayaran anuitas dan pengembalian pokok adalah lumsum. Nilai dari jenis Obligasi
adalah hanya jumlah dari nilai-nilai yang dua bagian.
Yield untuk kedewasaan ikatan adalah bahwa tingkat tunggal yang diskon pembayaran
pada ikatan dengan harga pembelian.
Saham dapat dihargai oleh diskon dividen yang. Kami menyebutkan tiga jenis situasi:
Kasus nol pertumbuhan dividen.
Kasus pertumbuhan konstan dividen.
Kasus diferensial pertumbuhan.
Perkiraan tingkat pertumbuhan saham diperlukan untuk rumus (4b) atau (4c) di atas.
Perkiraan tingkat pertumbuhan yang berguna adalah
g Retensi rasio kembali pada saldo laba
Hal ini berguna untuk lihat pangsa saham sebagai jumlah nilainya, jika perusahaan
berperilaku seperti sapi tunai (perusahaan tidak ada investasi), dan nilai per saham
peluang pertumbuhan yang. Kami menulis nilai saham sebagai
EPS
r
NPVGO
Kami menunjukkan bahwa, dalam teori, harga saham harus sama apakah model pertumbuhan dividen atau
rumus di atas digunakan.
Dari akuntansi, kita tahu bahwa penghasilan dibagi menjadi dua bagian: dividen dan Saldo laba.
Kebanyakan perusahaan terus mempertahankan pendapatan untuk menciptakan masa depan dividen. Salah
satu harus tidak diskon penghasilan untuk mendapatkan harga per saham karena bagian dari pendapatan
harus diinvestasikan kembali. Hanya dividen mencapai para pemegang saham dan hanya mereka harus
diskon untuk mendapatkan harga saham.
Kami menyarankan bahwa perusahaan rasio harga - laba adalah fungsi dari tiga faktor:
Jumlah per saham perusahaan peluang pertumbuhan yang berharga.
Risiko saham.
Jenis metode akuntansi yang digunakan oleh perusahaan.
K EY T Dasar HUKUM
Kupon
103
Diskon
Nilai
106
102
Premium 106
Diskon murni Obligasi
102
Rasio retensi
113
nominal
Tanggal jatuh
tempo
102
Rasio
pembayaran
dividen
114
Pengembalian
modal
Menghasilkan
hingga jatuh
tempo
113
107
S UGGESTED R EADINGS
Tempat terbaik untuk mencari informasi tambahan adalah dalam buku teks investasi. Yang baik adalah:
Bodie, d., A. Kane, dan A. Marcus. Investments. Burr Ridge, Illinois ed. 5: Irwin/McGraw-Hill, 2002.
Q UESTIONS DAN P ROBLEMS

Bagaimana menilai obligasi
Berapakah nilai sekarang dari ikatan diskon 10 tahun, murni yang membayar $1.000 pada saat jatuh tempo
dan harga untuk menghasilkan harga berikut?
a. 5 persen
132
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002

10 persen
15 persen
Microhard telah mengeluarkan obligasi dengan karakteristik sebagai berikut:
Kepala sekolah: $1,000
Istilah hingga jatuh
tempo: 20 tahun tingkat
kupon: 8 persen
semesteran
pembayaran
Menghitung harga obligasi Microhard jika tingkat bunga tahunan menyatakan:
8 persen
10 persen
6 persen
Pertimbangkan ikatan dengan nilai $ 1.000. Kupon dibayar semiannually dan tingkat
bunga pasar (tingkat bunga tahunan efektif) 12 persen. Berapa banyak Anda akan
membayar Bond jika
tingkat kupon adalah 8 persen dan waktu tersisa untuk kedewasaan adalah 20 tahun?
tingkat kupon 10 persen dan waktu tersisa untuk jatuh tempo 15 tahun?
Pettit truk telah mengeluarkan 8 persen, 20 tahun obligasi yang membayar bunga
semiannually. Jika pasar harga obligasi untuk menghasilkan tingkat tahunan efektif 10
persen, apa adalah harga obligasi?
Ikatan yang dijual dengan harga $923.14 (di bawah nilai nominal sebesar $1.000).
Ikatan memiliki 15 tahun kedewasaan dan investor memerlukan hasil 10 persen pada
obligasi. Berapakah tingkat kupon Obligasi jika kupon dibayar semiannually?
Anda hanya membeli $1.000 lima tahun perusahaan pelopor ikatan yang baru dikeluarkan di
par. Ikatan lima tahun ini membayar $60 kepentingan semiannually. Anda juga
mempertimbangkan pembelian lain perusahaan pelopor ikatan yang kembali $30 dalam
pembayaran bunga semesteran dan memiliki enam tahun tersisa sebelum matang. Ikatan ini
memiliki nilai nominal sebesar $1.000.
Apa itu kembali tahunan efektif lima tahun obligasi?

Berasumsi bahwa tingkat Anda dihitung dalam bagian () adalah tingkat yang benar
untuk ikatan dengan enam tahun yang tersisa sebelum jatuh tempo. Apa Anda harus
bersedia membayar untuk Obligasi itu?
Bagaimana jawaban Anda ke bagian (b) akan berubah jika lima tahun ikatan
membayar $40 kepentingan semesteran?
Konsep-konsep Bond
Pertimbangkan dua obligasi, obligasi A dan B, ikatan dengan sama TARIF 10 persen
dan nilai wajah yang sama $ 1.000. Kupon dibayar setiap tahun untuk Obligasi kedua.
Bond A memiliki 20 tahun hingga jatuh tempo obligasi B telah 10 tahun hingga jatuh
tempo.
Apakah harga obligasi dua jika tingkat bunga pasar relevan adalah 10 persen?
Jika pasar suku bunga meningkat menjadi 12 persen, apa yang akan menjadi harga obligasi
dua?
Jika pasar suku bunga menurun untuk 8 persen, apa yang akan menjadi harga obligasi dua?
a. jika tingkat bunga pasar (tingkat diperlukan kembali permintaan investor) tibatiba meningkat, apa efek akan Anda mengharapkan peningkatan ini memiliki
harga obligasi jangka panjang? Mengapa?
Apa yang akan efek kenaikan tingkat bunga pada tingkat harga saham?
Mengapa?
Pertimbangkan obligasi yang membayar kupon $80 per tahun dan memiliki
nilai nominal sebesar $1.000. Menghitung hasil hingga jatuh tempo jika
memiliki ikatan
20 tahun yang tersisa untuk kedewasaan dan dijual dengan harga $1.200.
10 tahun yang tersisa untuk kedewasaan dan dijual dengan harga $950.
Sue Fleming korporasi memiliki dua Obligasi berbeda saat ini luar biasa. Bond A
memiliki nilai $40,000 wajah dan matang dalam 20 tahun. Ikatan membuat tidak ada
pembayaran untuk 6 tahun pertama dan kemudian membayar $2.000 semiannually
selama delapan tahun berikutnya, dan akhirnya membayar $2.500 semiannually selama
enam tahun terakhir. Bond B juga memiliki nilai $40,000 wajah
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
133
127
dan kedewasaan 20 tahun; itu membuat tidak ada kupon pembayaran atas kehidupan
ikatan. Jika diperlukan tingkat pengembalian 12 persen diperparah semiannually,
Apakah saat ini harga obligasi A? Bond B?
Nilai sekarang dari saham biasa
Gunakan Menyusul 11 Februari 2000, kutipan WSJ untuk AT & T Corp Mana
pernyataan-pernyataan berikut palsu?
Harga penutupan ikatan dengan waktu singkat untuk kedewasaan adalah $1.000.
Kupon tahunan untuk Obligasi jatuh tempo pada tahun 2016 adalah $90,00.
Harga pada hari sebelum kutipan ini (yaitu, 9 Februari) untuk ATT Obligasi jatuh
tempo pada tahun 2022 adalah $1.075 per ikatan kontrak.
Saat ini hasil atas Obligasi ATT yang jatuh tempo pada tahun 2002 adalah 7.125%
ATT Obligasi jatuh tempo pada tahun 2002 telah menghasilkan hingga jatuh tempo kurang
dari 7.125%.
Obligasi
ATT 9S 16
ATT 5 1/8 01
ATT 7 1/8 02
ATT 8 1/8 22
Yld skr
Vol
Tutup
Chg bersih
?
?
?
?
10
5
193
39
117
100
104 1/8
107 3/8
1/4
3/4
1/4
1/8
Berikut adalah titik tolak untuk New York obligasi dari Wall Street Journal. Mana
pernyataan tentang obligasi Wilson palsu?
Obligasi jatuh tempo pada tahun 2000 telah yield untuk kedewasaan yang lebih besar dari
63 8%.
Harga penutupan ikatan dengan waktu singkat hingga jatuh tempo pada hari
sebelum kutipan ini adalah $1,003.25.
Kupon ini tahunan untuk Obligasi jatuh tempo pada tahun 2013 adalah $75,00.
Hasil saat ini pada botak ikatan dengan waktu terpanjang untuk kedewasaan adalah 7,29%.
Tidak ada di atas.
Kutipan pada 4
. Waktu Timur
Jumat, 23 April 1999
Obligasi
WILSON 6 3/8 99
WILSON 6 3/8 00
WILSON 7 1/4 02
WILSON 7 1/2 13
Saat ini hasil Vol

?
?
?
?
76
9
39
225
Tutup
Bersih
100 3/8
98
103 5/8
102 7/8
1/8
1/2
1/8
1/8
Saham biasa membayar dividen saat ini $ 2. Dividen diperkirakan tumbuh pada
tingkat tahunan 8-persen selama tiga tahun berikutnya; kemudian ia akan tumbuh 4
persen selama-lamanya. TARIF DISKON yang sesuai adalah 12 persen. Apa adalah
harga saham ini?
Gunakan Menyusul 12 Februari 1998, kutipan WSJ untuk Merck & Co untuk
menjawab pertanyaan berikutnya.
52 minggu
Hai
120.
Lo
80.19
Yld
Saham Sym Div %
Merck MRK 1.80 ?
Vol
PE
100s
30 195111
Bersih
Hai
115.9
Lo
114.5
Tutup
115
CHG
1,25
Mana pernyataan-pernyataan berikut palsu?

Dividen yield adalah sekitar 1,6%.
Rentang perdagangan 52 minggu adalah $39.81.
Harga penutupan per saham pada tanggal 10 Februari 1998, adalah $113.75.
Harga penutupan per saham pada tanggal 11 Februari 1998, adalah $115.
Laba bersih per saham adalah sekitar $3,83.
134
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
128
Bagian II
5,15
Nilai dan penganggaran

modal
Menggunakan kutipan saham
berikut.
52 minggu
Hai
126.25
Lo
72.50
Yld
Vol
Saham Sym Div % PE

100s
Citigroup CCI 1,30 1,32 16 20925
Bersih
Hai
98,4
Lo
97,8
Tutup
98.13
CHG
.13
Tingkat pertumbuhan yang diharapkan di Citigroup's dividen adalah 7% per tahun.

Misalnya Anda menggunakan model dividen potongan harga saham dari
Citigroup. Pertumbuhan konstan dividen model akan menyarankan bahwa
pengembalian diperlukan Citigroup saham adalah apa?
Anda memiliki $100.000 senilai uang pintar saham. Pada akhir tahun pertama Anda
menerima dividen dari $2 per saham; pada akhir tahun 2 Anda menerima dividen $4.
Pada akhir tahun 3 Anda menjual saham sebesar $50 per saham. Hanya biasa (dividen)
pendapatan adalah pajak pada tingkat 28 persen. Pajak dibayar pada saat dividen yang
diterima. Diperlukan tingkat pengembalian adalah 15 persen. Berapa banyak saham
yang Anda miliki?
Pertimbangkan saham Davidson perusahaan yang akan membayar dividen tahunan
sebesar $2 di tahun mendatang. Dividen diperkirakan tumbuh pada tingkat yang konstan
5 persen secara permanen. Pasar membutuhkan 12-persen kembali pada perusahaan.
Apakah saat ini harga saham saham?
Apa yang akan menjadi harga saham 10 tahun dari hari ini?
Mudah jenis, Inc, adalah salah satu dari sejumlah perusahaan yang menjual program
pengolah kata. Program terbaru mereka akan biaya $5 juta untuk mengembangkan.
Arus kas bersih tahun pertama akan menjadi $2 juta. Sebagai hasil dari kompetisi,
keuntungan akan jatuh 2 persen setiap tahun sesudahnya. Semua arus kas masuk akan
terjadi pada akhir tahun. Jika tingkat diskon pasar 14 persen, Berapakah nilai dari
program baru ini?
Whizzkids, Inc, mengalami periode pertumbuhan yang cepat. Laba dan dividen per
saham diharapkan tumbuh pada tingkat 18 persen selama dua tahun berikutnya, 15
persen pada tahun ketiga, dan pada tingkat yang konstan 6 persen sesudahnya.
Whizzkids' terakhir dividen, yang telah hanya telah dibayar, adalah $1,15. Jika
diperlukan tingkat pengembalian saham adalah 12 persen, apa adalah harga saham
saham hari ini?
Allen, Inc, diharapkan untuk membayar jumlah yang sama dari dividen pada akhir
dua tahun pertama. Setelah itu, dividen akan tumbuh pada tingkat konstan 4 persen
tanpa batas. Saham saat ini diperdagangkan di $30. Apa itu diharapkan dividen per
saham untuk tahun berikutnya jika diperlukan tingkat pengembalian adalah 12 persen?
Perusahaan pertambangan bencana cadangan bijih ini dikuras habis, dan biayanya
memulihkan menurunnya jumlah bijih meningkat setiap tahun. Sebagai akibatnya,
pendapatan perusahaan menurun pada tingkat 10 persen per tahun. Jika dividen per
saham yang akan dibayarkan adalah $5 dan diperlukan tingkat pengembalian adalah 14
persen, Berapakah nilai saham perusahaan?
Potensi tertinggi, Inc, akan membayar dividen quarterly per saham $1 pada akhir setiap
kuartal 12 berikutnya. Selanjutnya, dividen akan tumbuh pada tingkat kuartalan 0,5
persen tanpa batas. Tepat tingkat pengembalian saham adalah 10 persen. Apakah harga
saham saat ini?
Estimasi parameter dalam Model dividen-DISKON
Koran melaporkan pekan lalu bahwa perusahaan Bradley mendapatkan $20 juta.
Laporan itu juga menyatakan bahwa perusahaan itu laba atas ekuitas tetap pada tren
yang bersejarah 14 persen. Bradley mempertahankan 60 persen pendapatan nya. Apa

yang dimaksud dengan tingkat pertumbuhan perusahaan penghasilan? Apa yang akan
tahun depan penghasilan?
Von Neumann perusahaan hanya telah melaporkan pendapatan sebesar $10 juta, dan
rencana untuk mempertahankan 75 persen dari pendapatan nya. Perusahaan memiliki
1,25 juta saham dari saham umum luar biasa. Saham adalah menjual $ 30. Sejarah laba
atas ekuitas (ROE) 12 persen ini diperkirakan akan terus di masa depan. Apa itu
diperlukan tingkat pengembalian saham?
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
135
129
Peluang pertumbuhan
Ritus gigitan perusahaan menjual tusuk gigi. Pendapatan bruto tahun lalu $3 juta, dan
total biaya $1,5 juta. Ritus gigitan memiliki 1 juta saham dari saham umum luar biasa.
Pendapatan kotor dan biaya diperkirakan akan tumbuh sebesar 5 persen per tahun.
Ritus gigitan membayar pajak penghasilan tidak, dan semua penghasilan akan
dibayarkan sebagai dividen.
Jika tingkat diskon yang sesuai adalah 15 persen dan semua arus kas yang
diterima pada akhir tahun, apa adalah harga per saham saham Ritus gigitan?
Presiden Ritus gigitan memutuskan untuk memulai program untuk
menghasilkan sikat gigi. Proyek memerlukan pengeluaran langsung dari $15 juta.
Dalam satu tahun, pengeluaran lain
$5 juta akan diperlukan. Tahun setelah itu, kas arus masuk akan bersih $6 juta.
Tingkat keuntungan ini akan dipertahankan selama-lamanya. Apa efek yang akan
melakukan proyek ini memiliki harga per saham saham?
California elektronik, Inc, mengharapkan untuk mendapatkan $100 juta per tahun
selama-lamanya, jika ia tidak melakukan proyek-proyek baru. Perusahaan memiliki
kesempatan yang memerlukan investasi $15 juta hari dan $5 juta dalam satu tahun.
Investasi baru akan mulai menghasilkan pendapatan tahunan tambahan $10 juta dua
tahun dari hari ini selama-lamanya. Perusahaan memiliki 20 juta saham dari saham
umum luar biasa, dan diperlukan tingkat pengembalian saham adalah 15 persen.
Apa adalah harga saham saham jika perusahaan tidak melakukan proyek baru?
Berapakah nilai peluang pertumbuhan yang dihasilkan dari proyek baru?
Apa adalah harga saham saham jika perusahaan melaksanakan proyek baru?
Misalnya, Smithfield Foods, Inc, telah hanya membayar dividen sebesar $1,40 per
saham. Penjualan dan keuntungan untuk Smithfield Foods diharapkan tumbuh pada
tingkat 5% per tahun. Pembagian dividen diharapkan tumbuh pada tingkat yang sama.
Jika 10%, Berapakah nilai saham Smithfield Foods kembalinya diperlukan?
Untuk membeli kembali saham sendiri, Pennzoil Co telah memutuskan untuk
menangguhkan dividen yang selama dua tahun. Ini akan dilanjutkan dengan dividen
tunai tahunan $2.00 per saham 3 tahun dari sekarang. Tingkat dividen akan
dipertahankan selama satu tahun lebih. Setelah itu, Pennzoil diharapkan untuk
meningkatkan pembayaran dividen tunai oleh tingkat pertumbuhan tahunan sebesar 6%
per tahun selama-lamanya. Diperlukan tingkat pengembalian saham Pennzoil's adalah
16%. Menurut model diskon dividen, apa Pennzoil's harga saham harus?
Empat tahun lalu, pembalap Diamond Inc membayar dividen dari $0.80 per saham.
Tahun ini pembalap membayar dividen sebesar $1,66 per saham. Diharapkan bahwa
perusahaan akan membayar dividen yang tumbuh pada tingkat yang sama selama 5
tahun mendatang. Setelah itu, tingkat pertumbuhan akan tingkat 8% per tahun.
Pengembalian diperlukan saham ini adalah 18%. Menurut model diskon dividen, apa
dividen tunai pembalap yang akan dalam 7 tahun?
$2,86
$3,06
$3,68
$4,30
$4,82
Webster Co telah hanya membayar dividen sebesar $5,25 per saham. Perusahaan akan
meningkatkan pembagian dividen sebesar 15 persen tahun depan dan akan kemudian
mengurangi pertumbuhan dividen sebesar 3 persen setiap tahun hingga mencapai ratarata industri 5 persen pertumbuhan, setelah itu perusahaan akan terus pertumbuhan
konstan, selamanya. Diperlukan tingkat pengembalian untuk Co Webster adalah 14
persen. Apa yang akan menjual saham saham untuk?
Rasio harga - laba
Mempertimbangkan perusahaan energi Pasifik dan US Bluechips, Inc, yang dilaporkan
hari pendapatan $800.000 dan memiliki 500.000 saham saham biasa yang luar biasa.
Menganggap kedua perusahaan memiliki tingkat yang sama diperlukan kembali 15
persen per tahun.
Perusahaan energi Pasifik memiliki sebuah proyek baru yang akan menghasilkan
arus kas sebesar $100.000 setiap tahun selama-lamanya. Menghitung P/E rasio
perusahaan.
136
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002

US Bluechips memiliki sebuah proyek baru yang akan meningkatkan pendapatan
dengan $200.000 di tahun mendatang. Peningkatan pendapatan akan tumbuh pada 10
persen per tahun selama-lamanya. Menghitung P/E rasio perusahaan.
(Tantangan pertanyaan) Lewin Ski Inc (hari ini) mengharapkan untuk mendapatkan
$4,00 per saham untuk masing-masing periode operasi masa depan (awal pada waktu
1) jika perusahaan membuat investasi baru tidak (dan mengembalikan pendapatan
sebagai dividen kepada pemegang saham). Namun, Clint Williams, Presiden dan CEO,
telah menemukan kesempatan untuk mempertahankan (dan berinvestasi) 25% dari
pendapatan awal tiga tahun dari hari ini (mulai jam waktu 3). Ini kesempatan untuk
berinvestasi akan terus (untuk setiap periode) tanpa batas. Ia mengharapkan untuk
mendapatkan 40% (per tahun) ini baru investasi ekuitas (ROE 40), kembali dimulai
setahun setelah setiap investasi yang dibuat. Perusahaan ekuitas diskonto adalah 14%
seluruh.
Apa adalah harga per saham (sekarang pada waktu 0) Lewin Ski Inc saham tanpa
membuat investasi baru?
Jika investasi baru diharapkan dibuat, setiap informasi sebelumnya, apa nilai
saham (per saham) akan sekarang (pada waktu 0)?
Apa itu hasil keuntungan modal yang diharapkan untuk periode kedua, dengan
asumsi diusulkan investasi dibuat? Apa adalah hasil keuntungan modal yang
diharapkan untuk periode kedua jika investasi yang diusulkan tidak dibuat?
Apa itu yield dividen diharapkan untuk periode kedua jika investasi baru yang
dibuat? Apa adalah yield dividen diharapkan untuk periode kedua jika investasi baru
tidak dibuat?
Lampiran 5A T IA T ERM S TRUCTURE DARI Saya NTEREST R ATES ,

S POT R ATES , DAN Y IELD UNTUK M ATURITY
Di tubuh utama dari bab ini, kita telah mengasumsikan bahwa tingkat bunga konstan
jangka masa mendatang. Pada kenyataannya, suku bunga bervariasi melalui waktu.
Hal ini terjadi terutama karena di-flation harga diharapkan berbeda melalui waktu.
Untuk mengilustrasikan, kita mempertimbangkan dua Obligasi kupon nol. Bond A
adalah satu tahun obligasi dan Obligasi B ikatan dua tahun. Keduanya memiliki wajah
nilai $ 1.000. Satu tahun bunga, r1, adalah 8 persen. Dua tahun bunga, r2, adalah 10
persen. Ini dua tingkat suku bunga adalah ujian-ples dari spot harga. Mungkin ini
ketidaksetaraan suku bunga terjadi karena inflasi adalah mantan-telah melakukan
tindak lebih tinggi selama tahun kedua daripada selama tahun pertama. Dua ikatan
digambarkan dalam waktu berikut bagan.
0
Tahun 1
Bond A
8%
$1.000
Bond B
10%
Kita dapat dengan mudah menghitung nilai sekarang untuk Obligasi A dan Obligasi B sebagai
PV
$925.93
$1.000
1,
08
Tahun 2
$1.
000
PV $826.45
B
1,10 2
Tentu saja, jika PV A dan PV B observable dan harga spot tidak, kita dapat menentukan
harga spot menggunakan PV formula, karena
$1.000
PV $925.93
A
Corporate Finance,
keenam
Edisi
1 r1
8%
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
137
131
dan
$1.000
PV $826.45
B
1 r2 2
r 10%
2
Sekarang kita dapat melihat bagaimana harga obligasi lebih rumit ditentukan.
Mencoba untuk melakukan contoh berikutnya. Itu menggambarkan perbedaan antara
harga spot dan hasil panen hingga jatuh tempo.
E XAMPLE
Mengingat harga spot, r 1 sama dengan 8 persen dan r 2 sama dengan 10
persen, apa harus 5-persen kupon, dua tahun Obligasi biaya? Arus kas C1 dan
C2 diilustrasikan pada waktu berikut bagan.
0 Tahun 1 1 tahun 2 2
8%
$50
10%
$1.050
Obligasi dapat dipandang sebagai sebuah portofolio Obligasi kupon nol

dengan satu - dan dua-tahun jatuh tempo. Oleh karena itu,
$50
PV
$1.050
1 0,10
1 0,08
$914.06
Kita sekarang ingin menghitung tingkat satu Bond. Kita melakukan ini
dengan memecahkan untuk y dalam persamaan berikut:
$50
$914.06
$1.050
1y
1y2
Di (A.2), y sama dengan 9,95 persen. Seperti disebutkan dalam bab, kita sebut
y menyerah pada saat jatuh tempo obligasi. Memecahkan untuk y untuk
ikatan multiyears umumnya dilakukan berarti trial and error. 14 Sementara ini
dapat mengambil banyak waktu dengan kertas dan pensil, sudah hampir
seketika pada kalkulator genggam.
Sangat berharga untuk sebaliknya persamaan (A.1) dan persamaan (A.2).
Dalam (A.1), kita menggunakan marketwide harga spot untuk menentukan
harga obligasi. Setelah kita mendapatkan harga obligasi, kami menggunakan
(A.2) untuk menghitung hasil hingga jatuh tempo. Karena persamaan (A.1)
mempekerjakan dua harga spot sedangkan satu-satunya muncul dalam (A.2),
kita dapat memikirkan yield untuk kedewasaan sebagai semacam rata-rata
tingkat tempat dua. 15
Menggunakan harga spot diatas, yield untuk kematangan dua tahun
kupon Obligasi kupon yang harganya 12 persen dan sama dengan PV
$1,036.73 dapat ditentukan oleh
$120 $1,120
$1,036.73
1r1r2
r 9.89%
Perhitungan ini menunjukkan, dua obligasi dengan jatuh tempo yang sama
biasanya akan memiliki hasil yang berbeda hingga jatuh tempo jika kupon
berbeda.
14
Rumus kuadrat dapat digunakan untuk memecahkan y untuk ikatan dua tahun. Namun, formula
umumnya tidak berlaku untuk Obligasi jangka panjang.
15
Yield untuk kedewasaan adalah tidak sederhana rata-rata r 1 dan r 2 . Sebaliknya, ekonom keuangan
berbicara itu sebagai rerata bobot waktu r1 dan r2 .
RossWesterfieldJaffe: Corporate Finance, edisi keenam
132
II. nilai dan modal

obligasi dan
Penganggaran
Saham
McGrawHill
Perusahaan,
2002
Bagian II Nilai dan modal penganggaran
Saya G U R E
5 A. 1 Term struktur suku bunga

Tempat bunga (%)
14
r 3
12
10
r 2
8
6
4
2
r 1
Waktu (tahun)
1 2 3 4 5 6 7
UESTION
C ONCEPT
Grafik Term struktur Struktur istilah menggambarkan hubungan harga spot dengan jatuh tempo yang berbeda. Gambar
5A.1 grafik struktur istilah tertentu. Dalam mencari 5A.1 spot harga meningkat dengan jangka panjang, yaitu r3 r2 r1. Grafik
term struktur mudah jika kita dapat mengamati harga spot. Sayangnya, hal ini dapat dilakukan hanya jika ada cukup Obligasi
kupon nol pemerintah.
Struktur tertentu istilah, seperti pada gambar 5A.1, ada hanya sesaat dalam waktu, mengatakan, 10:00 A . M ., 30 Juli
1990. Suku bunga akan berubah dalam menit berikutnya, sehingga struktur istilah yang berbeda (meskipun cukup mirip)
yang akan ada di 10:01 A. M.
What is the perbedaan antara tingkat bunga spot dan hasil hingga jatuh tempo?
Penjelasan dari Term struktur

Gambar 5A.1 menunjukkan salah satu dari banyak kemungkinan hubungan antara harga spot dan kedewasaan. Kita sekarang
ingin mengeksplorasi hubungan secara lebih rinci. Kita mulai dengan mendefinisikan sebuah istilah baru, tingkat maju.
Selanjutnya, kita berhubungan ini maju tingkat suku bunga masa depan. Akhirnya, kami con-sider alternatif teori struktur
istilah.
Definisi Forward Rate Sebelumnya dalam Lampiran ini, kami mengembangkan sebuah contoh dua tahun mana nilai spot
selama tahun pertama 8 persen dan nilai spot selama dua tahun adalah 10 persen. Di sini, seorang individu yang berinvestasi
$1 dalam dua tahun Obligasi tanpa bunga akan memiliki $1 (1.10)2 dalam dua tahun.
Untuk mengejar diskusi kami, hal ini bermanfaat untuk menulis ulang 16
$1 (1.10) 2 $1 1,08 1.1204
16
(A.3)
12.04 persen sama dengan
1.10
1 1,08
Kapan pembulatan dilakukan setelah empat digit.

Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
139
133
Saya G U R E
5 A. 2 rincian harga Spot dua tahun ke dalam satu tahun

Harga spot dan Forward Rate selama tahun kedua
Tanggal
0
Tanggal
1
Tahun 1
$1
Tanggal
Tahun 2
$1 (1.10)
10%
= $1,21
Dengan harga spot dua tahun 10 persen, investor dalam dua tahun
Obligasi menerima $1,21 pada tanggal 2.
Ini adalah sama kembali seolah-olah investor menerima nilai spot 8 persen
selama tahun pertama dan kembali 12.04-persen selama tahun kedua.
$1 8% $1.08 12.04% $1 1,08 1.1204 $1,21
Karena harga spot satu tahun dan dua tahun spot rate yang dikenal pada
tanggal 0, tingkat maju selama tahun kedua dapat dihitung pada tanggal 0.
Persamaan (A.3) memberitahu kita sesuatu yang penting tentang hubungan antara satu dan
dua tahun harga. Ketika seorang individu yang berinvestasi pada obligasi tanpa bunga duatahun yang menghasilkan 10 persen, kekayaannya pada akhir dua tahun adalah sama seolaholah ia menerima kembali 8-persen selama tahun pertama dan kembali 12.04-persen selama
tahun kedua. Tingkat ini hipotetis selama tahun kedua, persen 12.04, disebut forward rate.
Dengan demikian, kita bisa memikirkan investor dengan dua tahun Obligasi tanpa bunga
sebagai mendapatkan nilai spot satu tahun 8 persen dan mengunci di 12.04 persen lebih dari
tahun kedua. Hubungan ini disajikan dalam mencari 5A.2.
Lebih umum, jika kita diberi harga spot, r 1 dan r 2 kita selalu dapat menentukan
tingkat untuk ward, f 2 , seperti:
)2 (1 r
(1 r
) (1 f )
1
Kami memecahkan untuk f 2 , unggul:

1r
f
E XAMPLE
Jika nilai spot satu tahun adalah 7 persen dan nilai spot dua tahun 12 persen, apa adalah f
2?
Kita pasang di persamaan (A.5), menghasilkan
f
1,12 2
1 17.23% 1,07
Mempertimbangkan individu berinvestasi dalam Obligasi tanpa bunga dua-tahun

yang menghasilkan 12 persen. Kami bilang itu seolah-olah ia menerima 7 persen
selama pertama tahun dan simultane-ously kunci di 17.23 persen selama tahun kedua.
Perhatikan bahwa nilai spot satu tahun dan nilai spot dua tahun diketahui pada tanggal
0. Karena tingkat maju dihitung dari tingkat tempat satu tahun dan dua tahun, dapat
dihitung pada tanggal 0 juga.
Maju harga dapat dikalkulasi selama tahun-tahun berikutnya juga. Rumus Umum
1rn
(A.6
1
)
dimana f n adalah tingkat maju setahun th n, r n adalah n-tahun harga spot, dan
r n 1 adalah harga spot untuk n tahun 1.
f
140
Corporate Finance,
keenam
Edisi
1rn1
n 1
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
E XAMPLE
Asumsikan seperangkat berikut Harga:
Tahun Harga spot
1 5%
26
37
46
Apakah harga yang maju atas setiap empat tahun?

Tingkat maju selama tahun pertama adalah, menurut definisi, sama
dengan nilai spot satu tahun. Dengan demikian, kita tidak umumnya berbicara
dari tingkat maju selama tahun pertama. Harga maju selama bertahun-tahun
kemudian
f
f3
f4
1,06 2
1 7,01% 1,05
1,07
2
1 9,03%
1,06%
1,06 4
1% 3,06
1,07%
Individu yang berinvestasi $1 dalam dua tahun Obligasi tanpa bunga

menerima $1.1236 [$1 (1,06)2] pada tanggal 2. Ia dapat dipandang sebagai
menerima nilai spot satu tahun 5 persen selama tahun pertama dan menerima
tingkat maju 7,01 persen selama tahun kedua. Individu yang berinvestasi $1
dalam tiga tahun Obligasi tanpa bunga menerima $1.2250 [$1 (1,07)3] pada
tanggal 3. Dia dapat dipandang sebagai menerima nilai spot dua tahun 6
persen selama dua tahun pertama dan re-ceiving tingkat maju 9,03 persen
lebih dari tahun ketiga. Individu di vesting $1 dalam Obligasi tanpa bunga
empat tahun menerima $1.2625 [$1 (1,06)4] pada tanggal 4. Ia dapat
dipandang sebagai menerima nilai spot tiga tahun 7 persen selama tiga tahun
pertama dan menerima tingkat maju 3,06 persen tahun keempat.
Perhatikan bahwa semua empat harga spot dalam masalah ini dikenal di
tanggal 0. Karena harga berjangka dihitung dari harga spot, mereka dapat
ditentukan tanggal 0 juga.
Bahan dalam Lampiran ini cenderung menjadi sulit bagi seorang mahasiswa yang
terkena jangka struktur-saan untuk pertama kalinya. Hal ini membantu untuk
menyatakan apa yang harus diketahui mahasiswa saat ini. Mengingat persamaan (A.5)
dan (A.6), seorang mahasiswa harus dapat menghitung satu set maju harga yang
diberikan satu set harga spot. Ini hanya akan dipandang sebagai komputasi mekanik.
Selain perhitungan, seorang mahasiswa harus memahami intuisi mencari 5A.2.
Kita sekarang beralih kepada hubungan antara tingkat ke depan dan harga spot
yang diharapkan di masa depan.
Memperkirakan harga obligasi di masa mendatang Dalam contoh dari tubuh ini bab,
kami menganggap Obligasi kupon nol membayar $1.000 pada saat jatuh tempo dan
menjual di diskon sebelum jatuh tempo. Kami sekarang ingin mengubah contoh
sedikit. Sekarang, setiap Obligasi
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
141
135
awalnya menjual setara sehingga pembayaran pada saat jatuh tempo di atas $1.000.
Menjaga harga spot di 8 persen dan 10 persen, kami memiliki
Bond A
Tanggal
0
Tahun 1
$1.000
8%
Tangga
l
1
Bond B
Tanggal
Tahun 2
Harga
$1,080
Pembayara
n
di
jatuh
tempo
$1.000
10%
Awal
pembelian
17
$1,210
Pembayara
n
di
jatuh
tempo
Awal
pembelian
Harga
Harga spot satu tahun dari tanggal 1 untuk
tanggal 2 tidak diketahui tanggal 0.
Pembayaran pada saat jatuh tempo adalah $1,080 dan $1,210 untuk Obligasi kupon nol
satu - dan dua-tahun, masing-masing. Harga pembelian awal sebesar $1.000 untuk setiap
bond ditentukan sebagai
$1.000
$1
,0
80
1,
08
$1,
210
$1.000
1,10 2
Kami mengacu pada ikatan satu tahun sebagai bond A dan ikatan dua tahun sebagai bond B.
Akan ada harga spot satu tahun berbeda ketika tanggal 1 tiba. Ini akan menjadi
spot rate dari tanggal 1 untuk tanggal 2. Kita bisa juga menyebutnya spot rate lebih
dari 2 tahun. Harga spot ini tidak diketahui tanggal 0. Sebagai contoh, harus naik
tingkat inflasi antara tanggal 0 dan tanggal 1, harga spot tahun 2 kemungkinan akan
tinggi. Harus tingkat inflasi jatuh antara tanggal 0 dan tanggal 1, harga spot tahun 2
kemungkinan akan rendah.
Sekarang bahwa kita telah menentukan harga obligasi setiap tanggal 0, kami ingin
menentukan apa yang akan harga obligasi setiap tanggal 1. Harga satu tahun Obligasi
(ikatan A) harus biaya $1,080 pada tanggal 1, karena pada saat jatuh tempo
pembayaran kemudian. Bagian yang sulit mencegah pertambangan apa yang akan
harga obligasi dua tahun (ikatan B) pada waktu itu.
Misalkan kita menemukan bahwa, pada tanggal 1, nilai spot satu tahun dari
tanggal 1 sampai tanggal 2 adalah 6 persen. Kita menyatakan bahwa ini adalah harga
spot satu tahun lebih dari tahun 2. Ini berarti bahwa saya dapat berinvestasi $1.000
pada tanggal 1 dan menerima $1,060 ($1.000 1,06) pada tanggal 2. Karena satu tahun
telah melewati Bond B, ikatan telah hanya satu tahun meninggalkan. Karena ikatan B
membayar $1,210 pada tanggal 2, nilainya di tanggal 1 adalah
(A.7
$1,210
$1,141.51
)
1,06
Perhatikan bahwa tak seorang pun tahu sebelumnya harga yang Obligasi B akan dijual
pada tanggal 1, karena tidak ada yang tahu bahwa harga spot satu tahun tahun 2 akan 6
persen.
17
142
Corporate Finance,
keenam
Edisi
Perubahan ini dalam asumsi menyederhanakan presentasi kami tapi tidak mengubah salah satu kesimpulan kami.
II. nilai dan modal

obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
B LE
5 A. 1
Harga obligasi B pada tanggal 1 sebagai fungsi dari

harga Spot
selama 2 tahun
Harga obligasi B pada

tanggal 1
Harga spot tahun 2
$1,141.51
$1,210
6%
$1,130.84
1,06
$1,210
1,07
$1,210
7%
$1,061.40
14%
1.14
Misalkan awal harga spot satu tahun pada tanggal 1 ternyata tidak harus 6 persen,
tapi menjadi 7 persen sebagai gantinya. Ini berarti bahwa saya dapat berinvestasi
$1.000 pada tanggal 1 dan menerima $1,070 ($1.000 1,07) pada tanggal 2. Dalam
kasus ini, nilai Obligasi B pada tanggal 1 akan
(A.8
$1,210
$1,130.84
)
1,07
Akhirnya, misalkan bahwa nilai spot satu tahun pada tanggal 1 ternyata tidak 6
persen maupun 7 persen, tapi 14 persen sebagai gantinya. Ini berarti bahwa saya dapat
berinvestasi $1.000 pada tanggal 1 dan menerima $1,140 ($1.000 1.14) pada tanggal 2.
Dalam kasus ini, nilai Obligasi B pada tanggal 1 akan
$1,061.40
$1
,2
10
1.
14
Ikatan mungkin di atas harga terwakili di meja 5A.1. Harga obligasi bahwa B akan
dijual pada tanggal 1 tidak diketahui sebelum tanggal 1 sejak nilai spot satu tahun
berlaku selama tahun 2 tidak diketahui sampai tanggal 1.
Sangat penting untuk reemphasize itu, meskipun tingkat maju dikenal pada
tanggal 0, nilai spot satu tahun dimulai pada tanggal 1 tidak diketahui sebelumnya.
Dengan demikian, harga obligasi B pada tanggal 1 tidak diketahui sebelumnya.
Sebelum tanggal 1, kita dapat berbicara hanya dari jumlah itu ikatan B adalah
diharapkan untuk menjual selama tanggal 1. Kami menulis ini sebagai 18
Jumlah Bond B diharapkan untuk menjual pada tanggal 1:
$1,210
1 Spot rate diharapkan tahun 2
(A.9)
Hal ini bermanfaat membuat dua titik sekarang. Pertama, karena setiap individu berbeda, nilai yang diharapkan atas Obligasi
B berbeda di seluruh individu. Kemudian kita akan berbicara tentang nilai yang diharapkan konsensus di seluruh investor.
Kedua, persamaan (A.9) mewakili satu perkiraan harga yang ikatan akan menjual untuk pada tanggal 1. Perkiraan dibuat
sebelumnya, yaitu pada tanggal 0.
18
Secara teknis, persamaan (A.9) adalah hanyalah perkiraan karena Jensen ketidaksetaraan. Yang diharapkan nilai-nilai
$1,210
$1,210
1 spot rate
Namun, kita mengabaikan masalah ini sangat kecil di seluruh analisis.

obligasi dan
Corporate Finance,
keenam
Penganggaran
Saham
Edisi
1 spot rate diharapkan tahun 2
McGrawHill
Perusahaan, 2002
143
137
Hubungan antara Forward Rate selama tahun kedua dan

Spot Rate yang diharapkan selama tahun kedua
Mengingat perkiraan harga obligasi B, seorang investor dapat memilih salah satu dari dua
strategi pada tanggal 0:
I. membeli obligasi yang satu tahun. Hasil pada tanggal 1 akan
$1,080 $1.000 1,08
(A.10)
II. membeli obligasi dua tahun tetapi menjual pada tanggal 1. Hasil diharapkan akan
$1.000 1.10 2
(A.11)
Mengingat diskusi kita maju tingkat, kita dapat menulis ulang (A.11) sebagai
$1.000 1,08 1.1204

(A.12)
(Ingat bahwa 12.04 persen adalah tingkat maju tahun 2; i.e., f2 12.04%.) Di bawah kondisi apa akan kembali dari strategi
saya sama dengan pengembalian yang diharapkan dari
strategi II? Dengan kata lain, di bawah kondisi apa akan formula (A.10) sama rumus (A.12)? Kedua strategi akan
menghasilkan kembali diharapkan sama hanya ketika
12.04% spot rate diharapkan tahun 2
(A.13)
Dengan kata lain, jika tingkat maju sama dengan nilai spot diharapkan, orang akan berharap untuk mendapatkan kembali
sama selama tahun pertama Apakah satu
diinvestasikan dalam ikatan satu tahun, atau
berinvestasi dalam Obligasi dua tahun tetapi dijual setelah satu tahun.
Hipotesis harapan
Persamaan (A.13) tampaknya cukup masuk akal. Itu adalah, itu wajar bahwa investor akan menetapkan suku bunga
sedemikian rupa bahwa tingkat maju akan sama dengan nilai spot yang diharapkan oleh pasar satu tahun dari sekarang. 19
Sebagai contoh, bayangkan bahwa individu di pasar tidak menyibukkan diri dengan risiko. Jika tingkat maju, f2, adalah
kurang dari harga spot ex-telah melakukan tindak tahun 2, individu-individu yang ingin berinvestasi selama satu tahun akan
selalu membeli obligasi yang satu tahun. Yaitu pekerjaan kami di atas menunjukkan bahwa individu berinvestasi dalam
Obligasi dua tahun tapi berencana untuk menjual pada akhir satu tahun akan mengharapkan untuk mendapatkan kurang dari
jika ia hanya membeli satu tahun obligasi.
Persamaan (A.13) dinyatakan dalam kasus tertentu yang mana tingkat maju adalah 12.04 persen. Kita bisa
menggeneralisasi ini:
Hipotesis harapan:
f 2 Spot rate diharapkan tahun 2
(A.14)
Persamaan (A.14) mengatakan bahwa tingkat yang maju atas tahun kedua diatur ke nilai spot yang orang mengharapkan
untuk menang atas tahun kedua. Ini disebut harapan hipotesis. Ini menyatakan bahwa investor akan menetapkan suku bunga
sehingga tingkat maju selama tahun kedua setara dengan nilai satu tahun spot yang diharapkan selama tahun kedua.
19
Tentu saja, setiap individu akan memiliki harapan yang berbeda, sehingga (A.13) tidak bisa menahan untuk semua individu. Namun, ekonom keuangan
umumnya berbicara harapan konsensus . Ini adalah harapan pasar keseluruhan.
144
obligasi dan
McGrawHill
Corporate Finance,
keenam
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
Edisi
Likuiditas-preferensi hipotesis
Pada titik ini, banyak siswa berpikir bahwa persamaan (A.14) harus memegang.
Namun, perlu diketahui bahwa kami dikembangkan (A.14) oleh dengan asumsi bahwa
investor risiko-netral. Misalnya, atau, investor merugikan terhadap risiko.
Strategi yang akan muncul lebih berisiko untuk individu yang ingin menginvestasikan satu
tahun?
I. berinvestasi dalam ikatan satu tahun.
II. berinvestasi dalam Obligasi dua tahun tapi menjual pada akhir satu tahun.
Strategi (I) tidak memiliki risiko karena investor tahu bahwa tingkat pengembalian harus r 1 .
Sebaliknya, strategi (II) memiliki banyak risiko; kedatangan akhir tergantung pada apa yang
terjadi bunga.
Karena strategi (II) memiliki risiko lebih dari strategi (I), tidak ada menghindari
risiko investor akan memilih strategi (II) jika kedua strategi memiliki pengembalian
yang sama diharapkan. Menghindari risiko investor dapat memiliki ada preferensi
untuk salah satu strategi lain hanya ketika pengembalian yang diharapkan pada strategi
(II) di atas tingkat pengembalian strategi (I). Karena kedua strategi yang sama
diharapkan kembali berubah ketika f2 sama harga spot diharapkan tahun 2, strategi (II)
hanya dapat memiliki tingkat yang lebih tinggi dari kembali ketika
Hipotesis likuiditas-preferensi:
(A.15)
Itu adalah, untuk membujuk investor untuk Obligasi dua tahun berisiko, pasar
menetapkan tarif maju selama tahun kedua untuk berada di atas harga spot yang
diharapkan selama tahun kedua. Persamaan (A.15) disebut hipotesis likuiditaspreferensi .
Kami mengembangkan seluruh diskusi dengan mengasumsikan bahwa individu
berencana untuk berinvestasi lebih dari satu tahun. Kami menunjukkan bahwa untuk jenis
individu, ikatan dua tahun yang memiliki risiko tambahan karena itu harus dijual prematur.
Bagaimana dengan orang-orang yang ingin berinvestasi selama dua tahun? (Kita sebut
orang-orang ini investor dengan dua-tahun ufuk.)
Mereka dapat memilih salah satu strategi berikut:

III. membeli obligasi tanpa bunga dua tahun.
IV. Beli obligasi yang satu tahun. Ketika Obligasi jatuh tempo, segera membeli lain satu tahun
obligasi.
Strategi (III) tidak memiliki risiko bagi investor dengan dua tahun waktu
cakrawala, karena pro-ceeds diterima di tanggal 2 dikenal tanggal 0. Namun, strategi
(IV) memiliki risiko karena nilai spot lebih dari tahun 2 tidak diketahui pada tanggal 0.
Dapat ditunjukkan bahwa menghindari risiko investor akan lebih memilih strategi (III)
maupun strategi (IV) atas ketika lain
(A.16)
Perhatikan bahwa asumsi penghindaran risiko memberikan prediksi sebaliknya.

Hubungan (A.15) berlaku untuk pasar yang didominasi oleh investor dengan satu
tahun waktu cakrawala. Hubungan (A.16) berlaku untuk pasar yang didominasi oleh
investor dengan hori-zon waktu dua tahun. Ekonom keuangan umumnya berpendapat
bahwa waktu cakrawala khas menginvestasi umumnya jauh lebih pendek daripada
kematangan khas Obligasi di pasar. Dengan demikian, ekonom Tampilkan (A.15)
sebagai gambaran terbaik keseimbangan dalam pasar obligasi dengan menghindari
risiko investor.
Namun, kami memiliki pasar yang netral risiko atau menghindari risiko investor?
Dengan kata lain, dapat hipotesis harapan persamaan (A.14) atau hipotesis likuiditaspreferensi persamaan (A.15) diharapkan untuk memegang? Seperti yang akan kita
pelajari nanti dalam buku ini, ekonom Lihat investor sebagai menghindari risiko untuk
sebagian besar. Namun para ekonom tidak pernah puas dengan pemeriksaan ca-sual
teori asumsi. Untuk mereka, bukti-bukti empiris dari teori pra-dictions harus menjadi
Wasit final.
Corporate Finance,
keenam
Edisi
II. nilai dan modal
5. Bagaimana cara
nilai obligasi dan
McGrawHill
Penganggaran
Saham
Perusahaan, 2002
145
139
Telah ada banyak bukti-bukti empiris pada struktur istilah suku bunga. Sayangnya
(mungkin untungnya untuk beberapa siswa), kita tidak akan mampu menyajikan evidence secara terperinci. Cukuplah untuk mengatakan bahwa, menurut pendapat kami,
bukti-bukti yang mendukung hipotesis likuiditas-preferensi atas hipotesis harapan.
Salah satu hasil yang sederhana mungkin memberikan siswa rasa penelitian ini.
Pertimbangkan individu memilih antara salah satu bunyi mengikuti Kampa dua
strategi:
I. berinvestasi dalam Obligasi 1 tahun.
II . Berinvestasi dalam Obligasi 20 tahun tapi menjual pada akhir tahun 1.
(Strategi (II) identik dengan strategi (II), kecuali bahwa ikatan 20 tahun yang
digantikan dengan 2 tahun obligasi.)
Harapan hipotesis menyatakan bahwa pengembalian yang diharapkan kedua strategi
praktik iden. Likuiditas-preferensi hipotesis menyatakan bahwa diharapkan kembali pada
strategi (II) harus berada di atas pengembalian yang diharapkan pada strategi (I). Meskipun
tidak ada yang tahu kembali apa yang benar-benar diharapkan selama periode waktu
tertentu, sebenarnya kembali dari masa lalu dapat memungkinkan kita untuk menyimpulkan
harapan. Hasil dari Januari 1926 Desember 1999 menerangi. Tingkat pengembalian tahunan
rata-rata strategi (I) adalah 3,8 persen dan 5,5 persen pada strategi (II) selama jangka waktu
20, 21
ini.
Bukti ini umumnya dianggap konsisten dengan hipotesis likuiditas-preferensi dan
konsisten dengan harapan hipotesis.
Q
UESTIONS
C
ONCEP
T
Menentukan tingkat maju.
Apakah hubungan antara nilai spot satu tahun, harga spot dua tahun, dan
maju tingkat atas tahun kedua?
Apa yang dimaksud dengan hipotesis harapan?
Apa yang dimaksud dengan hipotesis likuiditas-preferensi?
Q UESTIONS DAN P ROBLEMS

A.1 diskonto sesuai untuk arus kas yang menerima satu tahun dari hari ini adalah 10 persen.
Tingkat diskon tahunan sesuai untuk arus kas yang menerima dua tahun dari hari ini
adalah 11 persen.
Apa adalah harga dua tahun obligasi yang membayar kupon tahunan 6 persen?
Apakah hasil hingga jatuh tempo atas Obligasi ini?
A.2 nilai spot satu tahun sama dengan 10 persen dan nilai spot dua tahun sama dengan 8
persen. Apa yang harus dua tahun Obligasi kupon 5-persen biaya?
A.3 jika nilai spot satu tahun 9 persen dan nilai spot dua tahun adalah 10 persen,
Berapakah tingkat maju?
A.4 asumsikan spot harga berikut:
Jatuh
tempo
Spot Harga (%)
1
2
3
5
7
10
Apakah harga yang maju atas setiap tiga tahun?

20
Diambil dari saham, obligasi, tagihan dan buku tahunan 2000 inflasi (Chicago: Ibbotson Associates, Inc.).
Ibbotson Associates setiap tahunnya update karya Roger G. Ibbotson dan Rex A. Sinquefield.
21
Penting untuk dicatat bahwa strategi (II) tidak melibatkan membeli obligasi 20 tahun dan menahan hingga jatuh tempo. Sebaliknya, terdiri dari membeli
obligasi 20 tahun dan menjual 1 tahun kemudian, ketika itu telah menjadi ikatan 19 tahun. Transaksi ini round-trip terjadi 74 kali dalam sampel 74 tahun dari
Januari 1926 Desember 1999
Original
Rather, it consists of buying a 20-year bond and selling it 1 year later, that is, when it has become a 19-year
bond.

Chapter 1

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 1

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

B

Bagaimana menilai saham

5.1 D EFINITION DAN E XAMPLE a B OND

5.2 H OW UNTUK V ALUE B ONDS

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

Bab 5 cara untuk saham dan Obligasi

Diskon murni obligasi

Nilai murni diskon obligasi:

Formula nilai sekarang dapat menghasilkan beberapa hasil mengejutkan. Misalnya

Tingkat kupon obligasi

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

104 Bagian II nilai dan modal penganggaran

Trader umumnya akan mengutip ikatan sebagai 109.7095, 2

Bab 5 cara untuk saham dan Obligasi

Contoh penting consol, meskipun, disebut saham preferen. Saham preferensi

Mendefinisikan murni diskon obligasi, tingkat-kupon obligasi, dan konsolidasi saham.

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

106 Bagian II nilai dan modal penganggaran

5.3 B OND C ONCEPTS

Suku bunga dan harga obligasi

Jika bunga tiba-tiba naik ke 12 persen, ikatan menjual pada

Karena $966.20 di bawah $1.000, ikatan dikatakan untuk menjual di diskon.

Karena $1,035.67 di atas $1.000, ikatan dikatakan untuk menjual di premium.

Menghasilkan hingga jatuh tempo

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

Bab 5 cara untuk saham dan Obligasi

T IA P MEMBENCI V ALUE F ORMULAS UNTUK B ONDS

Tingkat kupon obligasi

Pasar obligasi pelaporan

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

108 Bagian II nilai dan modal penganggaran

5. 1 pasar obligasi pelaporan

Apakah hubungan antara suku bunga dan harga obligasi?

5.4 T IA P MEMBENCI V ALUE DARI C OMMON S TOCKS

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

Bab 5 cara untuk saham dan Obligasi

Mengganti nilai P 1 dari (5.2) ke dalam persamaan (5.1) menghasilkan

Penilaian dari berbagai jenis saham

Perhatikan bahwa Div dividen pada akhir periode pertama .

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

110 Bagian II nilai dan modal penganggaran

5. 2 nol-pertumbuhan, pertumbuhan konstan, dan diferensialPola pertumbuhan

Dividen per saham

Pertumbuhan yang tinggi

Model pertumbuhan dividen

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

Bab 5 cara untuk saham dan Obligasi

investor berpikir bahwa pengembalian diperlukan (r) saham ini 15 persen,

II. nilai dan modal

5. Bagaimana cara nilai

112 Bagian II nilai dan modal penganggaran

5. 3 pertumbuhan dividen untuk perusahaan obat obat mujarab

Seperti yang dinyatakan dalam bab sebelumnya, formula tumbuh-lamanya

Harga di akhir tahun 5 diberikan oleh

Nilai sekarang dari P 5 pada akhir tahun 0