MAKALAH

“FOUNDATION OF RATIO AND FINANCIAL ANALYSIS”

(Untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah Analisis Laporan Keuangan)

Di Susun Oleh Kelompok 1:

RIZKI NASRULLAH SUPRATMAN (1910247707)

M ARTHA SEPTIAWAN (1910247712)
EM FIKRI ALFIANSYAH (1910247715)

Dosen Pengampu:
Dr. Novita Indrawati, SE., M.Si, Ak, Ca

PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS RIAU
PEKANBARU
2021
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kehadirat Allah SWT yang telah memberi berkat, rahmat, dan
karunianya, sehingga penulis dapat menyelesaikan makalah ini yang berjudul
“Foundation of Ratio and Financial Analysis”. Shalawat dan salam dihaturkan
kepada Nabi Muhammad SAW. Beserta keluarga dan sahabatnya yang setia
mengorbankan jiwa raga dan lainnya untuk tegaknya syi’ar islam, yang pengaruh
dan manfaatnya hingga kini masih terasa.
Terimakasih kepada dosen mata kuliah Analisis Laporan Keuangan Ibuk
“Dr. Novita Indrawati, SE., M.Si, Ak, Ca” yang telah membantu penulis untuk
kesempurnaan makalah ini. Pembaca dapat mempelajari makalah ini sebelum dan
sesudah dibahas, dan dapat mendiskusikannya dengan teman agar mendapat
pengetahuan yang lebih maksimal.
Demikian makalah ini kami buat, kami menyadari bahwa dalam penulisan
ini penulis mengalami banyak kekurangan, baik dari segi isinya, bahasanya, dan
lain sebagainya. Untuk itu saran, kritik dan perbaikan dari pembaca dengan senang
hati penulis terima, teriringi ucapan terimakasih.

Pekanbaru, Februari 2021

Penulis

i
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR ................................................................................ i

DAFTAR ISI ............................................................................................... ii
BAB I PENDAHULUAN ........................................................................... 1
A. Latar Belakang Masalah ................................................................... 1
B. Rumusan Masalah .............................................................................. 1
C. Tujuan Penulisan .............................................................................. 2
BAB II PEMBAHASAN ............................................................................. 2
A. Analisis Keuangan ............................................................................ 2
B. Analisis Rasio .................................................................................... 3
C. Analisis Arus Kas .............................................................................. 32
D. Kasus 7-2. First Investment. Inc.: Analysis of
Financial Statements .......................................................................... 39
BAB III KESIMPULAN ............................................................................ 52
DAFTAR PUSTAKA .................................................................................. 54

ii
 BAB I
PENDAHULUAN

A. Latar Belakang
Cara lain menghindari masalah yang timbul dalam membandingkan
perusahaan dengan ukuran yang berbeda adalah dengan menghitung dan
membandingkan rasio-rasio keuangan (financial ratios). Untuk membantu dalam
menghitung dan membandingkan rasio keuangan maka dibutuhkan analisis. Ada
dua cara dalam menganalisis yaitu analisis rasio dan analisis arus kas.
Agar mengetahui keadaan dan perkembangan keuangan perusahaan kita
bisa menggunakan analisis rasio seperti : rasio aktivitas, rasio likuiditas, rasio
provitabilitas, dan rasio harga pasar selain itu bisa juga digunakan analisis lain
seperti sistem du pont, common size, perbandingan dan sebagainya untuk
menganalisa suatu perusahaan tersebut. Sementara analisis arus kas memungkinkan
analis untuk memeriksa likuiditas perusahaan, dan bagaimana perusahaan
mengelola operasi, investasi, dan pendanaan arus kas.
Oleh sebab itu maka diperlukanlah pemahaman yang matang untuk
mengkaji laporan keuangan suatu perusahaan untuk melakukan tindakan atau pun
pengambilan keputusan.
B. Rumusan Masalah
1. Apa yang dimaksud dengan analisis keuangan?
2. Apa yang dimaksud dengan analisis rasio?
3. Apa yang dimaksud dengan analisis arus kas?

C. Tujuan Penulisan
1. Untuk mengetahui dan memahami analisis keuangan.
2. Untuk mengetahui dan memahami analisis rasio.
3. Untuk mengetahui dan memahami analisis arus kas.

1
 BAB II
PEMBAHASAN

A. Analisis Keuangan
Analisis keuangan digunakan untuk menilai kelangsungan usaha, stabilitas,
profitabilitas dari suatu usaha, sub usaha atapun proyek. Tujuan analisis keuangan
adalah untuk menilai kinerja suatu perusahaan dalam konteks tujuan dan strategi
yang dinyatakannya. Ada dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio dan
analisis arus kas. Analisis rasio melibatkan penilaian bagaimana berbagai item baris
dalam laporan keuangan perusahaan berhubungan satu sama lain. Analisis arus kas
memungkinkan analis untuk memeriksa likuiditas perusahaan, dan bagaimana
perusahaan mengelola operasi, investasi, dan pendanaan arus kas. Analisis
keuangan seringkali menilai suatu usaha berdasarkan :
1. Profitabilitas adalah kemampuan perseroan untuk menghasilkan suatu
keuntungan dan menyokong pertumbuhan baik untuk jangka pendek maupun
jangka panjang. Profitabilitas perseroan biasanya dilihat dari laporan laba rugi
perseroan (income statement) yang menunjukkan laporan hasil kinerja
perseroan.
2. Solvabilitas adalah kemampuan perseroan untuk memenuhi seluruh
kewajibannya, yang diukur dengan membuat perbandingan seluruh kewajiban
terhadap seluruh aktiva dan perbandingan seluruh kewajiban terhadap ekuitas
3. Likuiditas adalah kemampuan perseroan untuk memenuhi kewajiban lancarnya
yang diukur dengan menggunakan perbandingan antara aktiva lancer dengan
kewajiban lancar.
4. Stabilitas adalah kemampuan perseroan dalam mempertahan kan usahanya
dalam jangka waktu panjang tanpa harus menderita kerugian. Untuk menilai
stabilitas perseroan digunakan laporan laba rugi dan neraca keuangan (balance
sheet) perseroan serta berbagai indicator keuangan dan non keuanganlainnya.

2
B. Analisis Rasio
Analisis rasio adalah membandingkan nominal (angka-angka) yang terdapat
pada laporan keuangan suatu perusahaan guna mengetahui posisi keuangan serta
menilai kinerja manajemen dalam periode tertentu. Menurut Weygandt & Kieso
(2008) menggambarkan jika kita melakukan analisis terhadap rasio keuangan
perusahaan berarti menggambarkan hubungan matematis antara penjumlahan yang
satu dengan penjumlahan yang lain dalam bentuk prosentase (%), rates atau
proporsi yang sederhana.
Analisis terhadap laporan keuangan perusahaan menurut Mamduh M.
Hanafi (2009:5) bertujuan untuk mengetahui tingkat keuntungan, tingkat kesehatan
dan tingkat resiko suatu perusahaan dengan menghitung data rasio-rasio keuangan
perusahaan. Sehingga dalam melakukan analisi keuangan akan tergantung pada tiga
laporan keuangan perusahaan yaitu:
1. Neraca,
2. Laporan Laba Rugi dan
3. Laporan Aliran Kas.

Nilai suatu perusahaan ditentukan oleh profitabilitas dan pertumbuhannya.

Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9-1, pertumbuhan dan profitabilitas
perusahaan dipengaruhi oleh pasar produk dan strategi pasar keuangannya. Strategi

3
pasar produk diterapkan melalui strategi kompetitif, kebijakan operasi, dan
keputusan investasi perusahaan. Strategi pasar keuangan dilaksanakan melalui
pendanaan dan kebijakan dividen.
Dengan demikian, empat manajer tuas dapat digunakan untuk mencapai
target pertumbuhan dan keuntungan mereka adalah: (1) manajemen operasi, (2)
manajemen investasi, (3) strategi pembiayaan, dan (4) kebijakan dividen. Tujuan
analisis rasio adalah untuk mengevaluasi efektivitas kebijakan perusahaan di
masing-masing bidang ini. Analisis rasio yang efektif melibatkan menghubungkan
angka-angka keuangan dengan faktor-faktor bisnis yang mendasarinya sedetail
mungkin. Meskipun analisis rasio mungkin tidak memberikan semua jawaban
kepada seorang analis mengenai kinerja perusahaan, ini akan membantu analis
membingkai pertanyaan-pertanyaan untuk penyelidikan lebih lanjut.
Dalam analisis rasio, analis dapat (1) membandingkan rasio untuk
perusahaan selama beberapa tahun (perbandingan time-series), (2) membandingkan
rasio untuk perusahaan dan perusahaan lain dalam industri (perbandingan cross-
sectional), dan / atau (3) membandingkan rasio ke beberapa patokan mutlak. Dalam
perbandingan rentang waktu, analis dapat mempertahankan faktor-faktor spesifik
perusahaan secara konstan dan memeriksa keefektifan strategi perusahaan dari
waktu ke waktu. Perbandingan cross-sectional memfasilitasi pemeriksaan kinerja
relatif dari suatu perusahaan dalam industrinya, mempertahankan faktor-faktor
industri yang konstan. Untuk sebagian besar rasio, tidak ada tolok ukur mutlak.
Pengecualian adalah ukuran tingkat pengembalian, yang dapat dibandingkan
dengan biaya modal yang terkait dengan investasi. Misalnya, tunduk pada distorsi
yang disebabkan oleh akuntansi, tingkat pengembalian ekuitas (ROE) dapat
dibandingkan dengan biaya modal ekuitas.
Dalam diskusi di bawah ini, kami akan mengilustrasikan pendekatan ini
menggunakan contoh Nordstrom, Inc., pengecer terkemuka di AS. Kami akan
membandingkan rasio Nordstrom untuk tahun fiskal yang berakhir 31 Januari 1999,
dengan rasionya sendiri untuk tahun fiskal yang berakhir 31 Januari 1998, dan
dengan rasio untuk TJX Companies, Inc., pengecer AS lainnya, untuk tahun fiskal
yang berakhir Januari 31, 1999.

4
 Nordstrom adalah peritel khusus fesyen terkemuka, yang menawarkan
berbagai macam pakaian, sepatu, dan aksesori kelas atas untuk pria, wanita, dan
anak-anak. Perusahaan mengejar strategi kualitas tinggi, layanan luar biasa, dan
harga premium. Merasa tidak puas dengan kinerja laba yang tidak konsisten dalam
beberapa tahun terakhir, manajemen perusahaan telah berfokus dalam dua tahun
terakhir untuk meningkatkan kinerja labanya. Kami akan menggunakan laporan
keuangan untuk tahun yang berakhir 31 Januari 1999, untuk menguji seberapa
sukses manajemen dalam mencapai tujuan ini. Perusahaan TJX menjalankan
strategi yang sangat berbeda dari Nordstrom's: perusahaan ini mengoperasikan
toko-toko pakaian di luar harga dan toko-toko fesyen rumah tangga melalui T.J.
Toko Maxx dan Marshalls. Strategi perusahaan adalah menawarkan barang
bermerek pada 20–60 persen di bawah harga reguler department store. Perusahaan
berusaha untuk mencapai hal ini dengan membeli secara oportunistik dan dengan
beroperasi dengan jaringan distribusi yang sangat efisien dan struktur biaya rendah.
Nordstrom dan TJX tampaknya mengikuti strategi investasi dan pendanaan yang
berbeda pula. Nordstrom melakukan investasi yang signifikan di toko-tokonya
sedangkan TJX menyewakan tokonya. Nordstrom memiliki operasi kartu kredit
sedangkan TJX tidak. Kami akan mengilustrasikan bagaimana perbedaan antara
kedua perusahaan ini mempengaruhi rasio mereka. Kami juga akan mencoba untuk
melihat strategi mana yang memberikan kinerja yang lebih baik bagi pemegang
saham.
1. Mengukur Profitabilitas Keseluruhan
Titik awal untuk analisis sistematis kinerja suatu perusahaan adalah
Return On Equity (ROE), yang didefinisikan sebagai:

Not Income
ROE =
Shareholder ! s Equity

ROE adalah indikator komprehensif dari kinerja suatu perusahaan

karena itu memberikan indikasi tentang seberapa baik para manajer
menggunakan dana yang diinvestasikan oleh pemegang saham perusahaan

5
untuk menghasilkan laba. Rata-rata dalam jangka panjang, perusahaan publik
besar di AS menghasilkan ROE dalam kisaran 11 hingga 13 persen.
Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh
hubungan antara ROE dan biaya modal ekuitasnya. Artinya, perusahaan-
perusahaan yang diharapkan dalam jangka panjang untuk menghasilkan ROE
yang melebihi biaya modal ekuitas harus memiliki nilai pasar yang melebihi
nilai buku, dan sebaliknya. (Kami akan kembali ke poin ini secara lebih rinci
dalam bab tentang penilaian.)
Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya untuk
merenungkan nilai perusahaan tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur
profitabilitas masa depan. Generasi kemantapan supernormal yang konsisten
akan, tidak ada hambatan yang signifikan untuk masuk, menarik persaingan.
Untuk alasan itu, ROE cenderung dari waktu ke waktu didorong oleh kekuatan
kompetitif menuju tingkat "normal" - biaya modal ekuitas. Maka, orang dapat
memikirkan biaya modal ekuitas sebagai penetapan patokan untuk ROE yang
akan diamati di keseimbangan kompetitif jangka panjang. Penyimpangan dari
tingkat ini muncul karena dua alasan umum. Salah satunya adalah kondisi
industri dan strategi bersaing yang menyebabkan suatu perusahaan untuk
menghasilkan keuntungan ekonomi supernormal (atau subnormal), setidaknya
dalam jangka pendek. Yang kedua adalah distorsi karena akuntansi.
Tabel 9-1 menunjukkan ROE berdasarkan laba yang dilaporkan untuk
Nordstrom dan TJX

ROE Nordstrom menunjukkan peningkatan yang signifikan, dari 12,6

persen menjadi 15,6 persen, antara 1997 dan 1998. Ini menunjukkan bahwa
strategi Nordstrom berfokus pada peningkatan keuntungan mulai menunjukkan

6
 hasil positif. Dibandingkan dengan tren historis ROE dalam perekonomian,
kinerja 1997 Nordstrom dapat dilihat sebagai hanya tentang rata-rata.
Selanjutnya, ROE pada tahun 1997 hampir tidak cukup untuk menutupi
perkiraan yang wajar dari biaya modal ekuitasnya. Peningkatan tiga persentase
poin dalam ROE pada tahun 1998 memungkinkan Nordstrom untuk dengan
nyaman melampaui kedua tolok ukur ini. Sayangnya, meskipun ada perbaikan
pada tahun 1998, kinerja Nordstrom masih jauh di belakang ROE TJX sebesar
34,5 persen. Pada kinerja itu, TJX memperoleh hasil yang berlebihan
dibandingkan dengan tren historis dalam ROE dalam perekonomian AS, serta
ROE sendiri. Kinerja unggul TJX relatif terhadap Nordstrom tercermin pada
perbedaan rasio kedua perusahaan terhadap nilai pasar ekuitas terhadap nilai
bukunya. Pada Juni 1999, nilai pasar Nordstrom terhadap rasio nilai buku
adalah 3,6, sementara rasio yang sama untuk TJX adalah 8,6.

2. Memecahkan Profitabilitas: Pendekatan Tradisional

ROE perusahaan dipengaruhi oleh dua faktor: seberapa mantap mereka
menggunakan asetnya dan seberapa besar basis aset perusahaan relatif terhadap
investasi pemegang saham. Untuk memahami pengaruh kedua faktor ini, ROE
dapat diuraikan menjadi return on asset (ROA) dan ukuran leverage keuangan,
sebagai berikut:

ROE = ROA × Financial leverage

Net income Assets
= ×
Assets Shareholder ! sequity

ROA memberi tahu kita berapa banyak keuntungan yang dapat

dihasilkan perusahaan untuk setiap dolar aset yang diinvestasikan. Leverage
keuangan menunjukkan berapa banyak dolar aset yang dapat digunakan oleh
perusahaan untuk setiap dolar yang diinvestasikan oleh pemegang sahamnya.
Pengembalian aset itu sendiri dapat diuraikan sebagai produk dari dua faktor:

7
 Net income Sales
ROA = ×
Sales Assets

Rasio laba bersih terhadap penjualan disebut net profit margin atau laba
atas penjualan (ROS); rasio penjualan terhadap aset dikenal sebagai perputaran
aset. Rasio marjin laba menunjukkan berapa banyak perusahaan mampu
mempertahankan laba untuk setiap dolar penjualan yang dihasilkannya.
Perputaran aset menunjukkan berapa banyak dolar penjualan yang mampu
dihasilkan perusahaan untuk setiap dolar asetnya.
Tabel 9-2 menampilkan tiga driver ROE untuk perusahaan ritel kami:
net profit margin, perputaran aset, dan leverage keuangan. ROE Nordstrom
meningkat dari 12,6 persen menjadi 15,6 persen. Peningkatan ini sebagian
besar didorong oleh peningkatan leverage keuangan dan, pada tingkat lebih
rendah, oleh peningkatan kecil dalam margin bersih bersihnya. Bahkan, return
on equity pada tahun 1998 dirugikan oleh penurunan perputaran asetnya. ROE
TJX yang unggul tampaknya didorong oleh margin keuntungan yang lebih
tinggi dan pemanfaatan aset yang lebih baik; TJX mampu mencapai ROE yang
lebih tinggi daripada Nordstrom meskipun memiliki rasio leverage keuangan
yang sedikit lebih rendah.

3. Menguraikan Profitabilitas: Pendekatan Alternatif

Meskipun pendekatan di atas populer digunakan untuk menguraikan
ROE perusahaan, tetapi memiliki beberapa keterbatasan. Dalam perhitungan
ROA, penyebutnya mencakup aset yang diklaim oleh semua penyedia modal
untuk perusahaan, tetapi pembilang hanya menyertakan pendapatan yang

8
tersedia untuk pemegang ekuitas. Aset itu sendiri termasuk aset operasi dan
aset keuangan seperti uang tunai dan investasi jangka pendek. Lebih lanjut,
pendapatan bersih mencakup pendapatan dari aktivitas operasi, serta
pendapatan dan biaya bunga, yang merupakan konsekuensi dari keputusan
pendanaan. Seringkali berguna untuk membedakan antara dua sumber kinerja
ini. Akhirnya, rasio leverage keuangan yang digunakan di atas tidak mengakui
fakta bahwa kas perusahaan dan investasi jangka pendek pada dasarnya adalah
"utang negatif" karena mereka dapat digunakan untuk membayar utang pada
neraca perusahaan. 4 Masalah-masalah ini ditangani dengan pendekatan
alternatif untuk menguraikan ROE yang dibahas di bawah ini.
Sebelum membahas pendekatan dekomposisi ROE alternatif ini, kita
perlu mendefinisikan beberapa terminologi yang digunakan dalam bagian ini
serta di bagian lain bab ini. Terminologi ini diberikan pada Tabel 9-3.

Kami menggunakan istilah yang didefinisikan pada Tabel 9-3 untuk

menguraikan ROE dengan cara berikut:

9
 ROA operasi adalah ukuran seberapa tepat perusahaan mampu
mengerahkan aset operasinya untuk menghasilkan laba operasi. Ini akan
menjadi ROE perusahaan jika dibiayai dengan semua ekuitas. Penyebaran
adalah efek ekonomi tambahan dari memperkenalkan utang ke dalam struktur
modal. Efek ekonomi dari pinjaman ini positif selama pengembalian aset
operasi lebih besar daripada biaya pinjaman. Perusahaan yang tidak
mendapatkan pengembalian operasi yang memadai untuk membayar biaya
bunga mengurangi ROE mereka dengan meminjam. Baik efek positif maupun
negatif diperbesar oleh sejauh mana suatu perusahaan meminjam relatif
terhadap basis ekuitasnya. Rasio hutang bersih terhadap ekuitas memberikan
ukuran dari leverage keuangan bersih ini. Oleh karena itu, suatu saat
perusahaan meningkatkan leverage keuangan bersihnya, memberikan ukuran
keuntungan leverage keuangan kepada para pemegang saham.
ROA operasi dapat didekomposisi lebih lanjut menjadi NOPAT margin
dan perputaran aset operasi sebagai berikut:

NOPAT Sales
Operating ROA = ×
Sales Net Assets

Margin NOPAT adalah ukuran seberapa menguntungkan penjualan

sebuah perusahaan dari perspektif operasi. Perputaran aset operasi mengukur
sejauh mana perusahaan mampu menggunakan aset operasinya untuk
menghasilkan penjualan.
Tabel 9-4 menyajikan dekomposisi ROE untuk Nordstrom dan TJX.
Rasio dalam tabel ini menunjukkan bahwa ada perbedaan yang signifikan
antara ROA Nordstrom dan ROA operasi. Pada tahun 1998, misalnya, ROA
Nordstrom adalah 6,6 persen, dan ROA operasinya adalah 11,7 persen.
Perbedaan ROA dan ROA operasi ini bahkan lebih luar biasa untuk TJX: ROA
pada tahun 1998 adalah 15,3 persen sedangkan ROA operasi adalah 43 persen.
Karena TJX memiliki sejumlah besar kewajiban tidak berbunga dan investasi
jangka pendek, ROA operasinya secara dramatis lebih besar daripada ROA-
nya. Hal ini menunjukkan bahwa, setidaknya untuk beberapa perusahaan,

10
penting untuk menyesuaikan ROA sederhana dengan memperhitungkan biaya
bunga, pendapatan bunga, dan aset keuangan.

Tolak ukur yang tepat untuk mengevaluasi ROA operasi adalah biaya
rata-rata tertimbang utang dan modal ekuitas, atau WACC. Dalam jangka
panjang, nilai aset perusahaan ditentukan oleh tempat ROA operasi relatif
terhadap norma ini. Selain itu, dalam jangka panjang dan tidak adanya
penghalang kekuatan kompetitif, ROA operasi akan cenderung terdorong ke
arah biaya modal rata-rata tertimbang. Karena WACC lebih rendah daripada
biaya modal ekuitas, ROA operasi cenderung didorong ke tingkat yang lebih
rendah daripada ROE yang cenderung. ROA operasi rata-rata untuk
perusahaan besar di AS, selama jangka waktu yang lama, berada dalam kisaran
9 hingga 11 persen. ROA operasi Nordstrom pada tahun 1997 dan 1998 berada
dalam kisaran ini, menunjukkan bahwa kinerja operasinya rata-rata. Dengan 43
persen, ROA operasi TJX jauh lebih besar daripada Nordstrom dan juga rata-
rata industri AS dan perkiraan wajar dari biaya modal rata-rata tertimbang TJX.
Kinerja operasi TJX yang luar biasa dramatis ini akan dikaburkan dengan
menggunakan ukuran ROA yang sederhana.
TJX mendominasi Nordstrom dalam hal baik driver operasi ROE-itu
memiliki margin NOPAT yang lebih baik dan perputaran aset operasi yang
lebih tinggi secara dramatis. Perputaran aset operasi TJX yang lebih tinggi
terutama adalah hasil dari strategi menyewa toko-tokonya, tidak seperti
Nordstrom, yang memiliki banyak tokonya. Yang mengejutkan adalah margin

11
 NOPAT TJX yang lebih tinggi, yang menunjukkan bahwa Nordstrom tidak
dapat menetapkan harga barangnya cukup tinggi untuk menutup biaya strategi
layanan tingginya.
Nordstrom mampu menciptakan nilai pemegang saham melalui strategi
pembiayaannya. Pada tahun 1997, selisih antara ROA operasi Nordstrom dan
biaya bunga setelah pajaknya adalah 6,4 persen; Hutang bersihnya sebagai
persen dari ekuitasnya adalah 45 persen. Kedua faktor ini berkontribusi pada
peningkatan bersih sebesar 2,8 persen terhadap ROE-nya. Jadi, sementara
ROA operasi Nordstrom di tahun 1997 adalah 9,8 persen, ROE-nya 12,6
persen. Pada tahun 1998, spread Nordstrom meningkat menjadi 7,3 persen,
leverage keuangan bersih naik menjadi 0,54, mengarah ke 3,9 persen kenaikan
bersih untuk ROE karena kebijakan utangnya. Dengan ROA operasi sebesar
11,7 persen pada tahun itu, ROE pada tahun 1998 naik menjadi 15,6 persen.
Meskipun TJX memiliki penyebaran yang sangat tinggi pada tahun
1998, TJX tidak memanfaatkan keuntungan ini karena strategi keuangan yang
tidak efisien. Karena perusahaan memiliki saldo kas yang besar pada tahun
1998, akibatnya memiliki pengaruh keuangan negatif yang negatif. Akibatnya,
perusahaan memiliki ROE yang lebih rendah daripada ROA operasinya.
Sebagai akibat dari manajemen keuangannya yang tidak efektif, meskipun
ROA operasi TJX pada tahun 1998 hampir empat kali lebih besar dari
Nordstrom, ROE-nya hanya dua kali lebih besar dari Nordstrom di tahun itu.
4. Menilai Manajemen Operasi: Mengurai Marjin Laba Bersih
Margin laba bersih perusahaan atau laba atas penjualan (ROS)
menunjukkan profitabilitas dari aktivitas operasi perusahaan. Dekomposisi
lebih lanjut dari ROS perusahaan memungkinkan seorang analis untuk menilai
efisiensi manajemen operasi perusahaan. Alat populer yang digunakan dalam
analisis ini adalah laporan pendapatan berukuran umum di mana semua item
baris dinyatakan sebagai rasio pendapatan penjualan.
Laporan pendapatan berukuran besar memungkinkan untuk
membandingkan tren dalam hubungan laporan pendapatan dari waktu ke waktu
untuk perusahaan, dan tren di berbagai perusahaan yang berbeda dalam

12
industri. Analisis laporan laba rugi memungkinkan analis untuk menanyakan
jenis pertanyaan berikut: (1) Apakah margin perusahaan konsisten dengan
strategi kompetitif yang dinyatakannya? Sebagai contoh, strategi diferensiasi
biasanya harus mengarah ke margin kotor lebih tinggi daripada strategi biaya
rendah. (2) Apakah margin perusahaan berubah? Mengapa? Apa penyebab
bisnis yang mendasar — perubahan dalam persaingan, perubahan dalam biaya
input, atau manajemen biaya overhead yang buruk? (3) Apakah perusahaan
mengelola biaya overhead dan administrasi dengan baik? Apa kegiatan bisnis
yang mendorong biaya ini? Apakah kegiatan-kegiatan ini diperlukan?
Untuk mengilustrasikan bagaimana analisis laporan laba rugi dapat
digunakan, laporan pendapatan umum untuk Nordstrom dan TJX ditunjukkan
pada Tabel 9-5. Tabel ini juga menunjukkan beberapa rasio profitabilitas yang
umum digunakan. Kami akan menggunakan informasi pada Tabel 9-5 untuk
menyelidiki mengapa Nordstrom memiliki margin laba bersih (atau laba atas
penjualan) sebesar 4,1 persen pada tahun 1998 dan 3,8 persen pada tahun 1997,
sementara TJX memiliki margin bersih sebesar 5,3 persen.

Tabel 9-5 menunjukkan bahwa marjin kotor Nordstrom pada tahun

1998 sedikit meningkat menjadi 33,5 persen, memvalidasi niat perusahaan
yang dinyatakan dalam laporan tahunannya yang berfokus pada profitabilitas.
Konsisten dengan strategi harga premium Nordstrom, margin kotornya pada

13
tahun 1998 dan 1997 secara signifikan lebih tinggi daripada margin kotor TJX
pada tahun 1998, yang mencapai 25,1 persen.
GROSIR LABA KOTOR. Perbedaan antara penjualan perusahaan dan
biaya penjualan adalah laba kotor. Margin laba kotor merupakan indikasi
sejauh mana pendapatan melebihi biaya langsung yang terkait dengan
penjualan, dan dihitung sebagai:
Sales − Cost of sales
Gross profit margin =
Sales

Marjin kotor dipengaruhi oleh dua faktor: (1) harga premium yang
merupakan produk atau komando suatu perusahaan di pasar dan (2) efisiensi
proses pengadaan dan produksi perusahaan. Premi harga produk atau jasa suatu
perusahaan dapat dipengaruhi oleh tingkat persaingan dan sejauh mana
produknya unik. Biaya penjualan perusahaan bisa rendah ketika dapat membeli
inputnya dengan biaya yang lebih rendah daripada pesaing dan / atau
menjalankan proses produksinya secara lebih efisien. Ini biasanya terjadi
ketika suatu perusahaan memiliki strategi berbiaya rendah.
BEBAN PENJUALAN, UMUM, DAN ADMINISTRASI. Biaya
penjualan, umum, dan administrasi perusahaan (SG & A) perusahaan
dipengaruhi oleh kegiatan operasi yang harus dilakukan untuk menerapkan
strategi bersaingnya. Sebagaimana dibahas dalam Bab 2, perusahaan dengan
strategi diferensiasi harus melakukan kegiatan untuk mencapai diferensiasi.
Sebuah perusahaan yang bersaing atas dasar kualitas dan pengenalan produk
baru yang cepat cenderung memiliki biaya Litbang yang lebih tinggi
dibandingkan dengan perusahaan yang bersaing murni berdasarkan biaya.
Demikian pula, perusahaan yang berusaha membangun citra merek,
mendistribusikan produknya melalui pengecer layanan lengkap, dan
memberikan layanan pelanggan yang signifikan cenderung memiliki biaya
penjualan dan administrasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan
yang menjual melalui pengecer gudang atau surat langsung dan tidak
menyediakan banyak dukungan pelanggan.

14
 Biaya SG & A perusahaan juga dipengaruhi oleh e fi siensi yang
mengatur aktivitas overhead. Pengendalian biaya operasi kemungkinan sangat
penting untuk perusahaan yang bersaing berdasarkan biaya rendah. Namun,
bahkan untuk pembeda, penting untuk menilai apakah biaya diferensiasi
sepadan dengan harga premium yang diperoleh di pasar.
Beberapa rasio dalam Tabel 9-5 memungkinkan kami untuk
mengevaluasi efektivitas dengan mana Nordstrom dan TJX mengelola
pengeluaran SG & A mereka. Pertama, rasio biaya SG & A terhadap penjualan
menunjukkan berapa banyak pengeluaran perusahaan untuk menghasilkan
setiap dolar penjualan. Kami melihat bahwa Nordstrom memiliki rasio SG &
A yang lebih tinggi signifikan terhadap penjualan daripada TJX. Ini tidak
mengherankan mengingat TJX mengejar strategi biaya rendah di luar harga
sedangkan Nordstrom mengejar strategi layanan tinggi. Namun, meskipun
tujuan yang dinyatakan untuk mengelola profitabilitasnya lebih baik,
Nordstrom tidak meningkatkan manajemen biaya: biaya SG & A sebagai
persen dari penjualan meningkat sedikit dari 27,3 persen pada tahun 1997
menjadi 28 persen pada tahun 1998.
Mengingat bahwa Nordstrom dan TJX mengejar strategi harga,
merchandising, dan layanan yang sangat berbeda, tidak mengherankan bahwa
mereka memiliki struktur biaya yang sangat berbeda. Sebagai persen dari
penjualan, biaya penjualan Nordstrom lebih rendah, dan biaya SG & A-nya
lebih tinggi. Pertanyaannya adalah, ketika kedua biaya ini terjaring, perusahaan
mana yang berkinerja lebih baik? Dua rasio memberikan sinyal yang berguna
di sini: rasio marjin laba operasi bersih dan margin EBITDA:

Margin NOPAT memberikan indikasi yang komprehensif tentang

kinerja operasi suatu perusahaan karena mencerminkan semua kebijakan
operasi dan menghilangkan dampak dari kebijakan utang. Marjin EBITDA
memberikan informasi serupa, kecuali bahwa itu tidak termasuk biaya

15
depresiasi dan amortisasi, biaya operasional non-tunai yang signifikan.
Beberapa analis lebih suka menggunakan margin EBITDA karena mereka
percaya bahwa itu berfokus pada item operasi "tunai". Sementara ini sampai
batas tertentu benar, itu bisa berpotensi menyesatkan karena dua alasan.
EBITDA bukanlah konsep uang tunai karena penjualan, biaya penjualan, dan
biaya SG & A sering termasuk item non-tunai. Juga, depresiasi adalah biaya
operasi nyata, dan itu mencerminkan sampai batas tertentu konsumsi sumber
daya. Oleh karena itu, mengabaikannya bisa menyesatkan.
Dari Tabel 9-5 kita melihat bahwa marjin NOPAT Nordstrom telah
sedikit meningkat antara tahun 1997 dan 1998. Namun, bahkan dengan
peningkatan ini, perusahaan mampu mempertahankan hanya 4,7 sen dalam
laba operasi bersih untuk setiap dolar penjualan, sedangkan TJX mampu untuk
mempertahankan 5,3 sen. TJX juga memiliki margin EBITDA yang sedikit
lebih baik daripada Nordstrom, tetapi perbedaannya tampaknya tidak
signifikan. Namun, perbandingan ini berpotensi menyesatkan karena TJX
menyewa sebagian besar tokonya sementara Nordstrom memilikinya; Biaya
sewa TJX dimasukkan dalam perhitungan EBITDA, tetapi penyusutan toko
Nordstrom dikecualikan. Ini adalah contoh bagaimana margin EBITDA
terkadang bisa menyesatkan.
BEBAN PAJAK. Pajak merupakan elemen penting dari total
pengeluaran perusahaan. Melalui berbagai teknik perencanaan pajak,
perusahaan dapat berusaha mengurangi pengeluaran pajak mereka.7 Ada dua
ukuran yang dapat digunakan untuk mengevaluasi biaya pajak suatu
perusahaan. Salah satunya adalah rasio beban pajak terhadap penjualan, dan
yang lainnya adalah rasio beban pajak terhadap laba sebelum pajak (juga
dikenal sebagai tarif pajak rata-rata). Catatan kaki pajak perusahaan
memberikan penjelasan mendetail mengapa tarif pajak rata-ratanya berbeda
dari tarif pajak menurut undang-undang.
Saat mengevaluasi perencanaan pajak perusahaan, analis harus
mengajukan dua pertanyaan: (1) Apakah kebijakan pajak perusahaan
berkelanjutan, atau tarif pajak saat ini yang dipengaruhi oleh kredit pajak satu

16
 kali? (2) Apakah strategi perencanaan pajak perusahaan mengarah ke biaya
bisnis lain? Misalnya, jika operasi berlokasi di tax havens, bagaimana hal ini
memengaruhi margin keuntungan perusahaan dan pemanfaatan aset? Apakah
manfaat dari strategi perencanaan pajak (mengurangi pajak) lebih besar
daripada peningkatan biaya bisnis?
Tabel 9-5 menunjukkan bahwa tarif pajak Nordstrom tidak berubah
secara signifikan antara tahun 1997 dan 1998. Pajak Nordstrom sebagai persen
dari penjualan agak lebih rendah daripada pajak TJX. Alasan penting untuk ini
adalah bahwa laba sebelum pajak TJX sebagai persen dari penjualan lebih
tinggi. Bahkan, tarif pajak rata-rata (rasio beban pajak terhadap laba sebelum
pajak) untuk kedua Nordstrom dan TJX adalah sama, 39 persen.
Singkatnya, kami menyimpulkan bahwa perbaikan kecil Nordstrom
dalam menghasilkan penjualan terutama didorong oleh penurunan biaya
penjualan. Di semua area lain, kinerja Nordstrom tetap sama atau sedikit
memburuk. TJX dapat memperoleh laba atas penjualannya meskipun
mengikuti strategi off-price karena dapat menghemat biaya SG & A secara
signifikan.
5. Mengevaluasi Manajemen Investasi: Menguraikan Perputaran Aset
Perputaran aset adalah penggerak kedua dari laba atas ekuitas
perusahaan. Karena perusahaan menginvestasikan sumber daya yang cukup
besar dalam aset mereka, menggunakannya secara produktif sangat penting
untuk profitabilitas secara keseluruhan. Analisis terperinci perputaran aset
memungkinkan analis untuk mengevaluasi efektivitas manajemen investasi
perusahaan.
Ada dua bidang utama manajemen aset: (1) manajemen modal kerja dan
(2) manajemen aset jangka panjang. Modal kerja didefinisikan sebagai
perbedaan antara aset lancar perusahaan dan kewajiban lancar. Namun, definisi
ini tidak membedakan antara komponen operasi (seperti piutang, persediaan,
dan hutang dagang) dan komponen pembiayaan (seperti uang tunai, surat
berharga, dan wesel bayar). Ukuran alternatif yang membuat perbedaan ini

17
adalah modal kerja yang beroperasi, seperti yang didefinisikan pada Tabel 9-
3:

PENGELOLAAN MODAL KERJA. Komponen-komponen modal

kerja operasi yang menjadi fokus utama para analis adalah piutang, persediaan,
dan hutang dagang. Sejumlah investasi dalam modal kerja diperlukan bagi
perusahaan untuk menjalankan operasi normalnya. Misalnya, kebijakan kredit
dan kebijakan distribusi perusahaan menentukan tingkat optimal piutangnya.
Sifat proses produksi dan kebutuhan buffer stock menentukan tingkat
persediaan yang optimal. Terakhir, hutang dagang merupakan sumber
pendanaan rutin untuk modal kerja perusahaan, dan praktik pembayaran dalam
suatu industri menentukan tingkat normal hutang piutang.
Rasio berikut berguna dalam menganalisis manajemen modal kerja
perusahaan: mengoperasikan modal kerja sebagai persentase dari penjualan,
perputaran modal kerja yang beroperasi, perputaran piutang, perputaran
persediaan, dan perputaran hutang piutang. Rasio turnover juga dapat
dinyatakan dalam jumlah hari kegiatan yang dapat didukung oleh modal kerja
operasional (dan komponennya). Definisi rasio ini diberikan di bawah ini.

18
 Perputaran modal kerja operasi menunjukkan berapa banyak dolar
penjualan yang dapat dihasilkan oleh suatu perusahaan untuk setiap dolar yang
diinvestasikan dalam modal kerjanya. Perputaran piutang akun, perputaran
persediaan, dan perputaran hutang piutang memungkinkan analis untuk
memeriksa seberapa produktif ketiga komponen utama dari modal kerja
digunakan. Tagihan hari, inventaris hari, dan utang hari adalah cara lain untuk
mengevaluasi efisiensi manajemen modal kerja perusahaan.
PENGELOLAAN ASET JANGKA PANJANG. Bidang lain dari
manajemen investasi menyangkut pemanfaatan aset jangka panjang
perusahaan. Ini berguna untuk mendefinisikan investasi perusahaan dalam aset
jangka panjang sebagai berikut:

Aset jangka panjang umumnya terdiri dari kekayaan bersih, pabrik, dan
peralatan (PP & E), aset tidak berwujud seperti goodwill, dan aset lainnya.
Kewajiban jangka panjang tanpa bunga termasuk barang-barang seperti pajak
tangguhan. Kami mendefinisikan aset bersih jangka panjang dan modal kerja
bersih sedemikian rupa sehingga jumlah mereka, aset operasi bersih, sama

19
dengan jumlah hutang bersih dan ekuitas, atau modal bersih. Ini konsisten
dengan cara kami mendefinisikan ROA operasi di awal bab ini.
Efisiensi dengan mana suatu perusahaan menggunakan aktiva bersih
jangka panjangnya diukur dengan dua rasio berikut: aktiva jangka panjang
bersih sebagai persen dari penjualan dan perputaran aktiva jangka panjang
bersih. Net omset aset jangka panjang didefinisikan sebagai:

Pabrik dan peralatan properti (PP & E) adalah aset jangka panjang yang
paling penting dalam neraca keuangan suatu perusahaan. Efisiensi dengan
mana PP & E perusahaan digunakan diukur dengan rasio PP & E terhadap
penjualan, atau dengan rasio perputaran PP & E:

Rasio yang tercantum di atas memungkinkan analis untuk

mengeksplorasi sejumlah pertanyaan bisnis di empat area umum: (1) Seberapa
baik perusahaan mengelola inventarisnya? Apakah perusahaan menggunakan
teknik manufaktur modern? Apakah itu memiliki sistem manajemen vendor
dan logistik yang baik? Jika rasio persediaan berubah, apa alasan bisnis yang
mendasarinya? Apakah produk baru sedang direncanakan? Apakah ada
ketidakcocokan antara perkiraan permintaan dan penjualan aktual? (2)
Seberapa baik perusahaan mengelola kebijakan kreditnya? Apakah kebijakan
ini konsisten dengan strategi pemasarannya? Apakah perusahaan secara
artifisial meningkatkan penjualan dengan memuat saluran distribusi? (3)
Apakah perusahaan memanfaatkan kredit perdagangan? Apakah terlalu
bergantung pada kredit perdagangan? Jika ya, berapa biaya implisit? (4)
Apakah investasi perusahaan di pabrik dan peralatan konsisten dengan strategi
bersaingnya? Apakah perusahaan memiliki kebijakan akuisisi dan divestasi
yang baik?
Tabel 9-6 menunjukkan rasio perputaran aset untuk Nordstrom dan
TJX. Nordstrom mencapai perbaikan dalam manajemen modal kerjanya antara

20
tahun 1997 dan 1998, seperti yang dapat dilihat dari pengurangan modal kerja
operasi sebagai persen dari penjualan dan peningkatan dalam perputaran modal
kerja operasi. Peningkatan ini disebabkan oleh pengurangan piutang dan
manajemen persediaan yang lebih baik. Ada juga peningkatan marginal dalam
hari-hari hutangnya juga. Sebaliknya, pemanfaatan aset jangka panjang
Nordstrom tidak membaik pada tahun 1998: perputaran aktiva jangka panjang
bersih dan peralihan PP & E menunjukkan penurunan marjinal. Dalam laporan
tahunannya, Nordstrom mengakui bahwa penjualan dari toko yang
dioperasikannya selama lebih dari satu tahun (juga disebut penjualan toko-
sama) menunjukkan penurunan kecil pada tahun 1998 karena manajemen
berfokus pada pengendalian persediaan untuk memangkas biaya.
TJX mencapai rasio pemanfaatan aset secara dramatis lebih baik pada
tahun 1998 relatif terhadap Nordstrom. TJX mampu menginvestasikan
sejumlah uang yang dapat diabaikan dalam modal kerja operasionalnya dengan
mengambil keuntungan penuh dari kredit perdagangan dari vendornya dan
dengan menunda pembayaran sebagian dari biaya operasinya. Juga, karena
TJX tidak memiliki operasi kartu kredit sendiri, ia mampu mengumpulkan
piutang dalam 3 hari, berbeda dengan 43 hari piutang Nordstrom. TJX juga
mengelola persediaannya dengan lebih efisien, mungkin karena strategi
pemasarannya yang lebih terfokus. Akhirnya, karena TJX menggunakan sewa
operasi untuk menyewa tokonya, ia memiliki modal yang secara signifikan
lebih rendah diikat di tokonya. Akibatnya, perputaran PP & E-nya hampir tiga
kali lipat dari milik Nordstrom. Namun, orang harus berhati-hati dalam
menafsirkan perbedaan antara kedua perusahaan ini, karena, seperti yang
diungkapkan TJX dalam catatan kakinya, ia berhutang sejumlah besar uang
dalam tahun-tahun mendatang pada sewa operasi yang tidak dapat ditebus.
Laporan keuangan TJX tidak sepenuhnya mengakui potensi investasinya di
toko-tokonya melalui sewa yang tidak dapat ditebus, berpotensi dalam
mengubah putaran aset operasinya.

21
6. Mengevaluasi Manajemen Keuangan: Leverage Keuangan
Leverage keuangan memungkinkan suatu perusahaan memiliki basis
aset yang lebih besar daripada ekuitasnya. Perusahaan dapat menambah
ekuitasnya melalui pinjaman dan penciptaan kewajiban lain seperti utang
dagang, liabilitas yang masih harus dibayar, dan pajak tangguhan. Leverage
keuangan meningkatkan ROE perusahaan selama biaya liabilitas lebih kecil
daripada laba dari menginvestasikan dana ini. Dalam hal ini, penting untuk
membedakan antara kewajiban berbunga seperti surat utang, bentuk lain dari
utang jangka pendek dan utang jangka panjang, yang membawa beban bunga
eksplisit, dan bentuk-bentuk kewajiban lainnya. Beberapa bentuk
pertanggungjawaban lainnya, seperti hutang dagang atau pajak tangguhan,
tidak menanggung biaya bunga sama sekali. Kewajiban lain, seperti kewajiban
sewa guna usaha atau kewajiban pensiun, membawa beban bunga implisit.
Akhirnya, beberapa perusahaan memiliki saldo kas yang besar atau investasi
dalam surat berharga. Saldo ini mengurangi utang bersih perusahaan karena
secara konseptual perusahaan dapat membayar utangnya menggunakan kas dan
investasi jangka pendeknya.
Sementara pemegang saham suatu perusahaan dapat memperoleh
manfaat dari leverage keuangan, itu juga dapat meningkatkan risikonya. Tidak
seperti ekuitas, kewajiban memiliki persyaratan pembayaran yang sudah
ditentukan, dan perusahaan menghadapi risiko tekanan keuangan jika gagal

22
memenuhi komitmen ini. Ada sejumlah rasio untuk mengevaluasi tingkat
risiko yang timbul dari leverage keuangan perusahaan.
LIABILITAS SAAT INI DAN LIKUIDITAS JANGKA PENDEK.
Rasio berikut berguna untuk mengevaluasi risiko yang terkait dengan liabilitas
lancar suatu perusahaan:

Semua rasio di atas berusaha mengukur kemampuan perusahaan untuk

membayar kembali kewajibannya saat ini. Tiga yang pertama membandingkan
liabilitas lancar suatu perusahaan dengan aset jangka pendeknya yang dapat
digunakan untuk membayar kembali kewajiban lancar. Rasio keempat
berfokus pada kemampuan operasi perusahaan untuk menghasilkan sumber
daya yang dibutuhkan untuk membayar kembali kewajibannya saat ini.
Karena baik aset lancar dan kewajiban lancar memiliki durasi yang
sebanding, rasio saat ini adalah indeks kunci likuiditas jangka pendek
perusahaan. Analis melihat rasio lancar lebih dari satu menjadi indikasi bahwa
perusahaan dapat menutup kewajibannya saat ini dari kas yang direalisasikan
dari asetnya saat ini. Namun, perusahaan dapat menghadapi masalah likuiditas
jangka pendek bahkan dengan rasio lancar melebihi satu ketika beberapa
asetnya saat ini tidak mudah untuk melikuidasi. Rasio cepat dan rasio kas
menangkap kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban lancar dari aset
likuid. Rasio cepat mengasumsikan bahwa piutang perusahaan bersifat cair. Ini
benar dalam industri di mana kelayakan kredit pelanggan tidak dapat
diperdebatkan, atau ketika piutang dikumpulkan dalam waktu yang sangat
singkat. Namun, ketika kondisi ini tidak berlaku, rasio kas, yang hanya
mempertimbangkan kas dan sekuritas yang dapat dipasarkan, merupakan

23
indikasi yang lebih baik dari kemampuan perusahaan untuk menutupi
kewajiban lancar dalam keadaan darurat. Arus kas operasi adalah ukuran lain
dari kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban saat ini dari kas yang
dihasilkan dari operasi perusahaan
Rasio likuiditas untuk Nordstrom dan TJX ditunjukkan pada Tabel 9-7.
Situasi likuiditas Nordstrom pada tahun 1998 terasa nyaman ketika diukur
dalam rasio lancar atau rasio cepat. Kedua rasio ini meningkat pada tahun 1998.
Karena Nordstrom mengakumulasi saldo kas yang besar dan meningkatkan
arus kas dari operasi melalui manajemen persediaan yang lebih baik pada tahun
1998, rasio kas dan rasio arus kas operasi juga menunjukkan peningkatan
dramatis pada tahun 1998. Semua ini adalah kabar baik bagi Nordstrom's
kreditor jangka pendek. TJX juga memiliki posisi likuiditas yang nyaman,
berkat saldo kas yang besar dan arus kas operasi yang sehat. Karena
manajemen ketat modal kerja operasi, bagaimanapun, rasio saat ini dan cepat
TJX lebih kecil dari Nordstrom. Jika TXJ membayar saldo kasnya, rasio
likuiditasnya akan menunjukkan penurunan yang signifikan.

SOLUSI HUTANG DAN JANGKA PANJANG. Leverage keuangan

perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan pembiayaan utangnya. Ada
beberapa manfaat potensial dari pendanaan utang. Pertama, utang biasanya
lebih murah daripada ekuitas karena perusahaan menjanjikan persyaratan
pembayaran yang sudah ditetapkan kepada pemegang utang. Kedua, di
sebagian besar negara, bunga dalam pendanaan utang dapat dikurangi pajak
sedangkan dividen kepada pemegang saham tidak dapat dikurangkan dari
pajak. Ketiga, pendanaan utang dapat menerapkan disiplin pada manajemen
perusahaan dan memotivasi perusahaan untuk mengurangi pengeluaran yang
boros. Keempat, seringkali lebih mudah bagi manajemen untuk

24
mengkomunikasikan informasi kepemilikan mereka pada strategi dan prospek
perusahaan kepada pemberi pinjaman swasta daripada pasar modal publik.
Komunikasi semacam itu dapat berpotensi mengurangi biaya modal
perusahaan. Untuk semua alasan ini, adalah optimal bagi perusahaan untuk
menggunakan setidaknya beberapa hutang dalam struktur modalnya. Terlalu
banyak mengandalkan pembiayaan utang, bagaimanapun, berpotensi mahal
bagi para pemegang saham perusahaan. Perusahaan akan menghadapi kesulitan
keuangan jika gagal membayar bunga dan pembayaran pokok. Pemegang
utang juga memberlakukan covenant pada perusahaan, membatasi operasi
perusahaan, investasi, dan keputusan pendanaan.
Struktur modal optimal untuk suatu perusahaan ditentukan terutama
oleh risiko bisnisnya. Arus kas perusahaan sangat dapat diprediksi ketika ada
sedikit persaingan atau hanya ada sedikit ancaman perubahan teknologi.
Perusahaan-perusahaan semacam itu memiliki risiko bisnis yang rendah, dan
karenanya mereka dapat sangat bergantung pada pendanaan utang. Sebaliknya,
jika arus kas operasi perusahaan sangat fluktuatif dan kebutuhan belanja
modalnya tidak dapat diprediksi, ia mungkin harus bergantung terutama pada
pendanaan ekuitas. Sikap manajer terhadap risiko dan fleksibilitas keuangan
juga sering menentukan kebijakan utang suatu perusahaan.
Ada sejumlah rasio yang membantu analis di bidang ini. Untuk
mengevaluasi campuran utang dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan,
rasio berikut ini berguna:

25
 Rasio pertama menyatakan rasio aset terhadap ekuitas (salah satu dari
tiga rasio utama yang mendasari ROE) dengan mengurangi salah satu dari itu.
Rasio kedua memberikan indikasi berapa banyak dolar utang yang digunakan
perusahaan untuk setiap dolar yang diinvestasikan oleh para pemegang
sahamnya. Rasio ketiga menggunakan utang bersih, yang merupakan total
utang dikurangi kas dan surat berharga, sebagai ukuran pinjaman perusahaan.
Rasio keempat dan kelima mengukur utang sebagai proporsi total modal.
Dalam menghitung semua rasio di atas, penting untuk memasukkan semua
kewajiban berbunga, apakah biaya bunga bersifat eksplisit atau implisit. Ingat
bahwa contoh item baris yang memuat biaya bunga implisit termasuk
kewajiban sewa guna usaha dan kewajiban pensiun. Analis kadang-kadang
memasukkan kewajiban off-balance-sheet potensial yang mungkin dimiliki
perusahaan, seperti sewa operasi yang tidak dapat ditebus, dalam definisi utang
perusahaan.
Kemudahan di mana suatu perusahaan dapat memenuhi pembayaran
bunganya merupakan indikasi tingkat risiko yang terkait dengan kebijakan
utangnya. Rasio cakupan bunga memberikan ukuran dari konstruk ini:

Seseorang juga dapat menghitung rasio cakupan yang mengukur

kemampuan suatu perusahaan untuk mengukur semua kewajiban keuangan
yang tetap, seperti pembayaran bunga, pembayaran sewa dan pembayaran
utang, dengan secara tepat mendefinisikan ulang pembilang dalam rasio di atas.
Dengan demikian, penting untuk diingat bahwa sementara beberapa
pembayaran biaya tetap, seperti sewa bunga dan sewa, dibayar dengan pretax
dolar, pembayaran lain, seperti pembayaran utang, dilakukan dengan dolar
setelah pajak.
Rasio cakupan berbasis penghasilan menunjukkan dolar penghasilan
yang tersedia untuk setiap dolar dari pembayaran bunga yang diminta; rasio

26
cakupan berbasis arus kas menunjukkan dolar uang tunai yang dihasilkan oleh
operasi untuk setiap dolar dari pembayaran bunga yang diminta. Dalam kedua
rasio ini, penyebut adalah biaya bunga. Dalam pembilang, kami menambahkan
pajak kembali karena pajak dihitung hanya setelah dikurangi biaya bunga.
Rasio cakupan seseorang menyiratkan bahwa perusahaan hampir tidak
menutupi biaya bunga melalui aktivitas operasinya, yang merupakan situasi
yang sangat berisiko. Semakin besar rasio cakupan, semakin besar bantalan
perusahaan harus memenuhi kewajiban bunga.
Kami menunjukkan rasio utang dan cakupan untuk Nordstrom dan TJX
pada Tabel 9-8. Sementara Nordstrom mencatat peningkatan rasio kewajiban
terhadap ekuitas dan rasio hutang terhadap ekuitas, leverage keuangan netonya
setelah memperhitungkan peningkatan saldo kas pada tahun 1998
menunjukkan sedikit peningkatan. Cakupan bunga perusahaan juga tetap pada
tingkat yang nyaman. Semua rasio ini menunjukkan bahwa Nordstrom telah
mengikuti kebijakan hutang yang cukup konservatif.

Rasio utang TJX menegaskan bahwa hal itu terutama bergantung pada
kewajiban yang tidak berbunga seperti utang dagang dan biaya yang masih
harus dibayar untuk membiayai operasinya. Mengingat saldo kasnya yang
besar, utang bersihnya pada kenyataannya negatif. Rasio cakupan minatnya
luar biasa tinggi. Namun, gambar ini berubah ketika seseorang

27
mempertimbangkan fakta bahwa TJX sangat bergantung pada sewa operasi
untuk tokonya. Jika nilai sekarang dari kewajiban sewa minimum ditambahkan
ke hutang bersih TJX, rasio hutang bersih terhadap ekuitas meningkat secara
dramatis. Demikian pula, ketika seseorang memasukkan pembayaran sewa
minimum dalam rasio cakupan biaya tetap, cakupan TJX turun secara dramatis.
Hal ini menggambarkan pentingnya mempertimbangkan kewajiban off-
balance-sheet dalam menganalisis manajemen keuangan suatu perusahaan.
RATIOS DATA DISAGGREGATED. Sejauh ini kita telah membahas
bagaimana menghitung rasio menggunakan informasi dalam laporan
keuangan. Seringkali, analis menyelidiki rasio di atas lebih lanjut dengan
menggunakan data finansial dan fisik terpilah. Misalnya, untuk perusahaan
multibisnis, orang dapat menganalisis informasi oleh segmen bisnis individual.
Analisis semacam itu dapat mengungkapkan perbedaan potensial dalam kinerja
setiap unit bisnis, memungkinkan analis untuk menentukan area di mana
strategi perusahaan bekerja dan di mana tidak. Juga dimungkinkan untuk
memeriksa rasio keuangan lebih lanjut dengan menghitung rasio data fisik
yang berkaitan dengan operasi perusahaan. Data fisik yang sesuai untuk dilihat
bervariasi dari industri ke industri. Sebagai contoh dalam ritel, seseorang dapat
menghitung statistik produktivitas seperti penjualan per toko, penjualan per
kaki persegi, transaksi pelanggan per toko, dan jumlah penjualan per transaksi
pelanggan; di industri perhotelan, tingkat hunian kamar menyediakan
informasi penting; dalam industri telepon seluler, biaya perolehan per
pelanggan baru dan tingkat retensi pelanggan adalah penting. Rasio terpilah ini
sangat berguna untuk perusahaan muda dan industri muda (misalnya,
perusahaan Internet) di mana data akuntansi mungkin tidak sepenuhnya
menangkap ekonomi bisnis karena aturan akuntansi konservatif.
Puting It All Together: Menilai Tingkat Pertumbuhan Berkelanjutan
Analis sering menggunakan konsep pertumbuhan berkelanjutan sebagai cara
untuk mengevaluasi rasio suatu perusahaan secara komprehensif. Tingkat
pertumbuhan berkelanjutan perusahaan didefinisikan sebagai:

28
 Kami sudah membahas analisis ROE di empat bagian sebelumnya.
Rasio pembayaran dividen didefinisikan sebagai:

Rasio pembayaran dividen perusahaan adalah ukuran kebijakan

dividennya. Seperti yang kita diskusikan secara rinci di Bab X, perusahaan
membayar dividen karena beberapa alasan. Dividen adalah cara bagi
perusahaan untuk mengembalikan kepada pemegang sahamnya uang tunai
yang dihasilkan melebihi kebutuhan operasi dan investasinya. Ketika ada
informasi asimetri antara manajer perusahaan dan pemegang sahamnya,
pembayaran deviden dapat berfungsi sebagai sinyal bagi pemegang saham
tentang harapan manajer terhadap prospek masa depan perusahaan. Perusahaan
juga dapat membayar dividen untuk menarik basis pemegang saham jenis
tertentu.
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah tingkat di mana suatu
perusahaan dapat tumbuh sambil menjaga profitabilitas dan kebijakan
keuangannya tidak berubah. Laba atas ekuitas perusahaan dan kebijakan
pembayaran devidennya menentukan kumpulan dana yang tersedia untuk
pertumbuhan. Tentu saja, perusahaan dapat tumbuh pada tingkat yang berbeda
dari tingkat pertumbuhan yang berkelanjutan jika profitabilitasnya, kebijakan
pembayaran, atau perubahan leverage keuangan. Oleh karena itu, tingkat
pertumbuhan berkelanjutan memberikan tolok ukur terhadap rencana
pertumbuhan perusahaan yang dapat dievaluasi. Gambar 9-2 menunjukkan
bagaimana tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan dapat dikaitkan
dengan semua rasio yang dibahas dalam bab ini. Keterkaitan ini
memungkinkan seorang analis untuk memeriksa driver tingkat pertumbuhan
berkelanjutan perusahaan saat ini. Jika perusahaan bermaksud untuk tumbuh
pada tingkat yang lebih tinggi daripada tingkat pertumbuhan berkelanjutan,
seseorang dapat menilai rasio mana yang kemungkinan akan berubah dalam

29
prosesnya. Analisis ini dapat menimbulkan pertanyaan bisnis seperti: Di mana
perubahan akan terjadi? Apakah manajemen mengharapkan keuntungan
meningkat? Atau produktivitas aset meningkat? Apakah harapan-harapan ini
realistis? Apakah perencanaan perusahaan untuk perubahan ini? Jika
profitabilitas tidak mungkin naik, akankah perusahaan meningkatkan leverage
keuangannya, atau memotong dividen? Apa dampak yang mungkin terjadi dari
perubahan kebijakan keuangan ini?

Tabel 9-9 menunjukkan tingkat pertumbuhan berkelanjutan dan

komponennya untuk Nordstrom dan TJX. Nordstrom memiliki ROE yang lebih
rendah dan rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi relatif terhadap TJX,
yang mengarah ke tingkat pertumbuhan berkelanjutan yang signifikan secara
signifikan pada tahun 1998 dan 1997. Namun, Nordstrom meningkatkan
tingkat pertumbuhan berkelanjutannya karena peningkatan ROE dan
penurunan marginal dalam rasio pembayarannya.
Tingkat pertumbuhan Nordstrom yang sebenarnya pada tahun 1998
dalam penjualan, aset, dan liabilitas lebih rendah daripada tingkat pertumbuhan

30
 berkelanjutan pada tahun 1997. Pada tahun 1998, penjualan Nordstrom tumbuh
sebesar 3,6 persen, aset operasi bersih menurun sebesar 5,3 persen, dan utang
bersihnya tumbuh sebesar 6,9 persen. Perbedaan-perbedaan ini dalam tingkat
pertumbuhan Nordstrom yang berkelanjutan dan tingkat pertumbuhan
sebenarnya dalam penjualan, aset bersih, dan utang bersih didamaikan oleh
fakta bahwa Nordstrom mengurangi basis ekuitasnya melalui pembelian
kembali saham yang signifikan. Nordstrom memiliki ruang untuk tumbuh di
tahun-tahun mendatang di tingkat yang lebih tinggi tanpa mengubah kebijakan
operasi dan keuangannya.

7. Pola Rasio Historis untuk Perusahaan Nonformal AS

Untuk memberikan patokan untuk analisis, Tabel 9-10 melaporkan nilai
historis rasio kunci yang dibahas dalam bab ini. Rasio ini dihitung
menggunakan data laporan keuangan untuk semua perusahaan AS yang tidak
terdaftar secara finansial. Tabel ini menunjukkan nilai-nilai ROE, komponen-
komponen utamanya, dan tingkat pertumbuhan berkelanjutan untuk setiap
tahun 1979 hingga 1998, dan rata-rata untuk periode dua puluh tahun ini. Data
dalam tabel menunjukkan bahwa rata-rata ROE selama periode ini telah 11,2
persen, ROA operasi rata-rata telah 9 persen, dan rata-rata spread antara ROA
operasi dan biaya pinjaman bersih setelah pajak adalah 2,7 persen. Tingkat
pertumbuhan berkelanjutan rata-rata untuk perusahaan AS selama periode ini
adalah 4,6 persen. Tentu saja, rasio masing-masing perusahaan mungkin
berangkat dari rata-rata keseluruhan ekonomi ini karena sejumlah alasan,
termasuk efek industri, strategi perusahaan, dan efektivitas manajemen.
Meskipun demikian, nilai rata-rata dalam tabel berfungsi sebagai tolok ukur
yang berguna dalam analisis keuangan.

31
C. Analisis Arus Kas
Analisis rasio yang dibahas di atas berfokus pada analisis laporan laba rugi
perusahaan (net profit margin analysis) atau neraca (perputaran aset dan leverage
keuangan). Analis dapat memperoleh wawasan lebih jauh ke dalam kebijakan
operasi, investasi, dan pembiayaan perusahaan dengan memeriksa arus kasnya.
Analisis arus kas juga memberikan indikasi kualitas informasi dalam laporan laba
rugi dan neraca keuangan perusahaan. Seperti sebelumnya, kami akan
menggambarkan konsep yang dibahas di bagian ini menggunakan arus kas
Nordstrom dan TJX.
Laporan Arus Kas dan Aliran Dana Semua perusahaan AS diharuskan
menyertakan laporan arus kas dalam laporan keuangannya berdasarkan Pernyataan
Standar Akuntansi Keuangan No. 95 (SFAS 95). Dalam laporan arus kas yang
dilaporkan, perusahaan mengklasifikasikan arus kas mereka ke dalam tiga kategori:
arus kas dari operasi, arus kas yang terkait dengan investasi, dan arus kas yang
terkait dengan aktivitas pendanaan. Arus kas dari operasi adalah kas yang
dihasilkan oleh perusahaan dari penjualan barang dan jasa setelah membayar biaya

32
input dan operasi. Arus kas yang terkait dengan kegiatan investasi menunjukkan
uang tunai yang dibayarkan untuk belanja modal, investasi antar perusahaan,
akuisisi, dan uang tunai yang diterima dari penjualan aset jangka panjang. Arus kas
yang terkait dengan aktivitas pendanaan menunjukkan uang yang diperoleh dari
(atau dibayarkan kepada) pemegang saham dan pemegang utang perusahaan.
Perusahaan menggunakan dua format pernyataan arus kas: format langsung
dan format tidak langsung. Perbedaan utama antara kedua format ini adalah cara
mereka melaporkan arus kas dari aktivitas operasi. Dalam format arus kas langsung,
yang hanya digunakan oleh sejumlah kecil perusahaan dalam praktik, penerimaan
kas operasi dan pencairan dilaporkan langsung. Dalam format tidak langsung,
perusahaan memperoleh arus kas operasi mereka dengan membuat penyesuaian
terhadap laba bersih. Karena format tidak langsung menghubungkan laporan arus
kas dengan laporan laba rugi dan neraca keuangan perusahaan, banyak analis dan
manajer menemukan format ini lebih bermanfaat. Akibatnya, FASB mengharuskan
perusahaan menggunakan format langsung untuk melaporkan arus kas operasi
dalam format tidak langsung juga.
Berutang dalam format tidak langsung juga. Ingat dari Bab 3 bahwa laba
bersih berbeda dari arus kas operasi karena pendapatan dan pengeluaran diukur
dengan basis akrual. Ada dua jenis akrual yang melekat pada laba bersih. Pertama,
ada akrual saat ini seperti penjualan kredit dan biaya yang belum dibayar. Akrual
saat ini menghasilkan perubahan dalam aset lancar suatu perusahaan (seperti
piutang, persediaan, biaya dibayar dimuka) dan kewajiban lancar (seperti hutang
dan liabilitas yang masih harus dibayar). Jenis akrual kedua termasuk dalam laporan
laba rugi adalah akrual tidak lancar seperti depresiasi, pajak tangguhan, dan
pendapatan ekuitas dari anak perusahaan yang tidak dikonsolidasikan. Untuk
memperoleh arus kas dari operasi dari laba bersih, penyesuaian harus dilakukan
untuk kedua jenis akrual ini. Selain itu, penyesuaian harus dilakukan untuk
keuntungan nonoperasional termasuk dalam laba bersih seperti laba dari penjualan
aset.
Sebagian besar perusahaan di luar AS melaporkan pernyataan aliran dana
dan bukan laporan arus kas dari jenis yang dijelaskan di atas. Sebelum SFAS 95,

33
perusahaan AS juga melaporkan pernyataan serupa. Laporan arus dana
menunjukkan aliran modal kerja, bukan arus kas. Sangat berguna bagi analis untuk
mengetahui bagaimana mengkonversi pernyataan aliran dana ke dalam laporan arus
kas.
Laporan arus dana biasanya memberikan informasi mengenai modal kerja
perusahaan dari operasi, yang didefinisikan sebagai laba bersih yang disesuaikan
untuk akrual non-lancar, dan keuntungan dari penjualan aset jangka panjang.
Sebagaimana dibahas di atas, arus kas dari operasi pada dasarnya melibatkan
penyesuaian ketiga, penyesuaian untuk akrual saat ini. Dengan demikian, relatif
mudah untuk mengubah modal kerja dari operasi menjadi arus kas dari operasi
dengan membuat penyesuaian yang relevan untuk akrual saat ini yang terkait
dengan operasi.
Informasi tentang akrual saat ini dapat diperoleh dengan memeriksa
perubahan dalam aset lancar perusahaan dan kewajiban lancar Biasanya, operasi
akrual mewakili perubahan dalam semua akun aset saat ini selain kas dan setara
kas, dan perubahan dalam semua kewajiban lancar selain wesel bayar dan bagian
lancar dari hutang jangka panjang. Uang tunai dari operasi dapat dihitung sebagai:
1. Modal Kerja dari Operasi
- Menambah (atau + mengurangi) piutang dagang
- Tingkatkan (atau + penurunan) dalam persediaan
- Meningkatkan (atau + menurunkan) aset lancar lainnya kecuali kas dan
setara kas
+ Meningkatkan (atau - mengurangi) hutang piutang
+ Meningkatkan (atau - menurunkan) kewajiban lancar lainnya kecuali utang.
Laporan-laporan arus dana juga sering tidak mengklasifikasikan
investasi dan aliran pendanaan. Dalam kasus seperti itu, analis harus
mengklasifikasikan item baris dalam laporan aliran dana ke dalam dua kategori
ini dengan mengevaluasi sifat dari transaksi bisnis yang menimbulkan aliran
yang diwakili oleh item baris.
2. Menganalisa Informasi Arus Kas

34
 Analisis arus kas dapat digunakan untuk menjawab berbagai pertanyaan
mengenai dinamika arus kas perusahaan:
Seberapa kuatkah penghasilan arus kas internal perusahaan? Apakah
arus kas dari operasi positif atau negatif? Jika itu negatif, mengapa? Apakah
karena perusahaan itu sedang tumbuh? Apakah karena operasinya tidak
menguntungkan? Atau apakah kesulitan mengelola modal kerjanya dengan
benar?
a. Apakah perusahaan memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban
keuangan jangka pendeknya, seperti pembayaran bunga, dari arus kas
operasi? Bisakah terus memenuhi kewajiban ini tanpa mengurangi
fleksibilitas operasinya?
b. Berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan perusahaan dalam
pertumbuhan? Apakah investasi ini konsisten dengan strategi bisnisnya?
Apakah perusahaan menggunakan arus kas internal untuk membiayai
pertumbuhan, atau apakah itu bergantung pada pembiayaan eksternal?
c. Apakah perusahaan membayar dividen dari arus kas bebas internal, atau
apakah ia harus bergantung pada pembiayaan eksternal? Jika perusahaan
harus mendanai dividennya dari sumber eksternal, apakah kebijakan
dividen perusahaan berkelanjutan?
d. Jenis pembiayaan eksternal apa yang diandalkan perusahaan? Ekuitas,
utang jangka pendek, atau utang jangka panjang? Apakah pembiayaan
konsisten dengan risiko bisnis perusahaan secara keseluruhan?
e. Apakah perusahaan memiliki kelebihan arus kas setelah melakukan
investasi modal? Apakah ini tren jangka panjang? Apa rencana manajemen
untuk menerapkan arus kas bebas?
Meskipun informasi dalam laporan arus kas yang dilaporkan dapat
digunakan untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan di atas secara langsung
dalam kasus beberapa perusahaan, hal itu mungkin tidak mudah dilakukan
karena selalu untuk sejumlah alasan. Pertama, meskipun SFAS 95 memberikan
pedoman yang luas tentang format laporan arus kas, masih ada variasi yang
signifikan di seluruh perusahaan tentang bagaimana data arus kas diungkapkan.

35
Oleh karena itu, untuk memfasilitasi analisis sistematis dan perbandingan antar
perusahaan, analis sering menyusun kembali informasi dalam laporan arus kas
menggunakan model arus kas mereka sendiri. Kedua, perusahaan termasuk
biaya bunga dan pendapatan bunga dalam menghitung arus kas dari aktivitas
operasi. Namun, kedua hal ini tidak sepenuhnya terkait dengan operasi
perusahaan. Beban bunga adalah fungsi dari leverage keuangan, dan
pendapatan bunga berasal dari aset keuangan daripada aset operasi. Oleh
karena itu, penting untuk menyajikan kembali pernyataan arus kas untuk
memperhitungkan hal ini.
Analis menggunakan sejumlah pendekatan yang berbeda untuk
menyatakan kembali data arus kas. Salah satu model tersebut ditunjukkan pada
Tabel 9-11. Ini menyajikan arus kas dari operasi dalam dua tahap. Langkah
pertama menghitung arus kas dari operasi sebelum mengoperasikan investasi
modal kerja. Dalam menghitung arus kas, model tidak termasuk biaya bunga
dan pendapatan bunga. Untuk menghitung jumlah ini dimulai dengan laba
bersih perusahaan, seorang analis menambahkan kembali tiga jenis item: (1)
biaya bunga bersih setelah pajak karena ini adalah item pembiayaan yang akan
dipertimbangkan kemudian, (2) keuntungan atau kerugian yang tidak
beroperasi yang biasanya timbul keluar dari pelepasan aset atau penghapusan
aset karena item-item ini terkait dengan investasi dan akan dipertimbangkan
kemudian, dan (3) akrual operasi jangka panjang seperti depresiasi dan pajak
tangguhan karena ini adalah biaya operasi non-kas.
Beberapa faktor mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan arus kas positif dari operasi. Perusahaan yang sehat yang berada
dalam kondisi mantap harus menghasilkan lebih banyak uang dari pelanggan
mereka daripada yang dibelanjakan untuk biaya operasional. Sebaliknya,
perusahaan yang tumbuh, terutama mereka yang menginvestasikan uang dalam
penelitian dan pengembangan, periklanan dan pemasaran, atau membangun
organisasi untuk mempertahankan pertumbuhan di masa depan, mungkin
mengalami arus kas operasi negatif. Manajemen modal kerja perusahaan juga
mempengaruhi apakah mereka menghasilkan arus kas positif dari operasi.

36
Perusahaan dalam tahap pertumbuhan biasanya menginvestasikan sejumlah
arus kas dalam mengoperasikan barang modal kerja seperti piutang,
persediaan, dan hutang. Investasi bersih dalam modal kerja adalah fungsi dari
kebijakan kredit perusahaan (piutang dagang), kebijakan pembayaran (hutang,
biaya dibayar dimuka, dan kewajiban yang masih harus dibayar), dan
pertumbuhan yang diharapkan dalam penjualan (persediaan). Dengan
demikian, dalam menginterpretasikan arus kas perusahaan dari operasi setelah
modal kerja, penting untuk diingat strategi pertumbuhan mereka, karakteristik
industri, dan kebijakan kredit.
Model analisis arus kas selanjutnya berfokus pada arus kas yang terkait
dengan investasi jangka panjang. Investasi ini mengambil bentuk belanja
modal, investasi antar perusahaan, dan merger dan akuisisi. Setiap arus kas
operasi positif setelah melakukan investasi modal kerja operasi memungkinkan
perusahaan untuk mengejar peluang pertumbuhan jangka panjang. Jika arus
kas operasi perusahaan setelah investasi modal kerja tidak cukup untuk
membiayai investasi jangka panjangnya, ia harus bergantung pada pendanaan
eksternal untuk mendanai pertumbuhannya. Perusahaan-perusahaan semacam
itu memiliki fleksibilitas yang lebih sedikit untuk mengejar investasi jangka
panjang daripada mereka yang dapat membiayai pertumbuhan mereka secara
internal. Ada biaya dan manfaat dari mampu mendanai pertumbuhan secara
internal. Biayanya adalah manajer dapat menggunakan arus kas bebas yang
dihasilkan secara internal untuk mendanai investasi yang tidak
menguntungkan; pengeluaran modal yang boros seperti itu kurang mungkin
jika manajer dipaksa untuk bergantung pada pemasok modal eksternal.
Ketergantungan pada pasar modal eksternal dapat menyulitkan manajer untuk
melakukan investasi berisiko jangka panjang jika tidak mudah untuk
mengkomunikasikan kepada pasar modal manfaat dari investasi tersebut.
Setiap kelebihan arus kas setelah investasi jangka panjang ini adalah
arus kas bebas yang tersedia bagi pemegang utang dan pemegang saham.
Pembayaran kepada pemegang utang termasuk pembayaran bunga dan
pembayaran pokok. Perusahaan dengan arus kas bebas yang negatif harus

37
meminjam dana tambahan untuk memenuhi bunga dan kewajiban pembayaran
utang mereka, atau memotong sebagian dari investasi mereka dalam modal
kerja atau investasi jangka panjang, atau menerbitkan ekuitas tambahan. Situasi
ini jelas sangat beresiko bagi perusahaan.
TABEL 9.11
Arus kas setelah pembayaran kepada pemegang utang adalah arus kas
bebas yang tersedia bagi pemegang saham. Pembayaran kepada pemegang
ekuitas terdiri dari pembayaran dividen dan pembelian kembali saham. Jika
perusahaan membayar dividen meskipun arus kas bebas yang negatif kepada
pemegang saham, mereka meminjam uang untuk membayar deviden.
Meskipun ini mungkin layak dalam jangka pendek, tidak bijaksana bagi
perusahaan untuk membayar dividen kepada pemegang saham kecuali
memiliki arus kas bebas positif secara berkelanjutan. Di sisi lain, perusahaan
yang memiliki arus kas bebas besar setelah pembayaran utang berisiko
membuang uang pada investasi yang tidak produktif untuk mengejar
pertumbuhan demi kepentingannya sendiri. Oleh karena itu, seorang analis
harus hati-hati memeriksa rencana investasi dari perusahaan-perusahaan
semacam itu.
Model pada Tabel 9-11 menunjukkan bahwa analis harus fokus pada
sejumlah pengukuran arus kas: (1) arus kas dari operasi sebelum investasi
dalam modal kerja dan pembayaran bunga, untuk menguji apakah perusahaan
mampu menghasilkan uang tunai atau tidak. surplus dari operasinya, (2) arus
kas dari operasi setelah investasi dalam modal kerja, untuk menilai bagaimana
modal kerja perusahaan dikelola dan apakah ia memiliki fleksibilitas untuk
berinvestasi dalam aset jangka panjang untuk pertumbuhan di masa depan, (3)
arus kas bebas yang tersedia untuk pemegang utang dan ekuitas, untuk menilai
kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi bunga dan pembayaran pokok,
dan (4) arus kas bebas tersedia bagi pemegang saham, untuk menilai
kemampuan keuangan perusahaan untuk mempertahankan kebijakan dividen
dan untuk mengidentifikasi potensi masalah keagenan dari kelebihan arus kas
bebas. Langkah-langkah ini harus dievaluasi dalam konteks bisnis perusahaan,

38
 strategi pertumbuhannya, dan kebijakan keuangannya. Selanjutnya, perubahan
dalam ukuran ini dari tahun ke tahun memberikan informasi berharga tentang
stabilitas arus kas perusahaan.

D. Kasus 7-2. First Investment. Inc.: Analysis of Financial Statements

1. Basic Industries Company
Basic Industries Company adalah perusahaan global yang
terdiversifikasi yang memegang saham utama di berbagai pasar listrik. Laporan
tahunan terbaru pada tahun 1994 menunjukkan penurunan laba atas ekuitas
pemilik. Perusahaan belum mengubah kebijakan akuntansinya yang telah
diterapkan secara material selama dekade terakhir. Karena standar baru yang
dikeluarkan oleh FASB, beberapa perubahan telah dilakukan. Namun,
perubahan ini tidak secara material mengubah data komparatif perusahaan.
Data yang tersedia adalah Basic Industries Company dan konsolidasi keuangan
afiliasi untuk tahun 1994, 1993 dan 1985 serta ringkasan 10 tahun tentang
ikhtisar keuangan seperti yang dilaporkan pada tahun 1994 (First Investment,
Inc.: Analisis Laporan Keuangan, 1997).
2. The Assignment
Trust department, First Investment Inc. telah berutang saham kepada
Basic Industries Company sejak awal 1980-an. Karena pemegang portofolio
trust department menekankan pada kualitas pendapatan perusahaan dan laba
atas ekuitas pemilik, mereka sekarang khawatir tentang rendahnya laba yang
dilaporkan dan laba atas ekuitas pemilik sebagaimana dinyatakan dalam
laporan tahunan. Kami telah diminta untuk menyelesaikan tugas yang
diberikan kepada Fred Aldrich, seorang peserta pelatihan musim panas dengan
First Investment, Inc., yang menyiapkan laporan tentang analisis Basic
Industries Company untuk periode 1985 - 1994 dan memberikan komentar
tentang pencapaian laba atas ekuitas selama sepuluh tahun terakhir. Kita juga
perlu berkonsentrasi dan menekankan pada apa yang terjadi pada tahun 1993
dan 1994 dan membuat perbandingan langsung kualitas kedua tahun sebagai
imbal balik dari ekuitas pemegang saham dan rasio keuangan utama lainnya

39
 selama dua tahun ini. Lebih jauh lagi, kami telah menyarankan untuk
mengabaikan tahun 1989-1990 karena dua tahun ini adalah tahun-tahun
pemogokan dan data tidak boleh dibandingkan dengan tahun-tahun lainnya.
Berdasarkan analisis keuangan, kita harus dapat mengidentifikasi alasan
mengapa pengembalian ekuitas pemegang saham bervariasi dalam beberapa
waktu. (First Investment, Inc.: Analisis Laporan Keuangan, 1997).

Tabel 1. Perubahan persentase untuk tahun 1993-1994 dan 1985-1994

3. Analisis
a. Rasio Profitabilitas (Du Pont Model)
Du Pont Analysis digunakan dalam menganalisa perusahaan,
dimana didalamnya ROE dipengaruhi oleh tiga hal, yaitu:
1) Operating efficiency, yang dinilai dari profit margin. Dirumuskan
sebagai berikut :
𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭
𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐢𝐧 =
𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬
2) Asset use efficiency, yang dinilai dari total asset turnover. Dirumuskan
sebagai berikut :
𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫 =
𝐀𝐯𝐞𝐫𝐚𝐠𝐞 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭𝐬
3) Financial leverage, yang dinilai dari equity multiplier. Dirumuskan
sebagai berikut :
𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭𝐬
𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲 𝐌𝐮𝐥𝐭𝐢𝐩𝐥𝐢𝐞𝐫 =
𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲

40
 𝐑𝐎𝐀 = 𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐢𝐧 × 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫

𝐑𝐎𝐄 = 𝐏𝐫𝐨𝐟𝐢𝐭 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐢𝐧 × 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫 ×

𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲 𝐌𝐮𝐥𝐭𝐢𝐩𝐥𝐢𝐞𝐫

Grafik 1. Return On Assets

RETURN ON ASSETS
Return on Assets

9,00%
8,00% 8,26%
7,00% 7,11% 6,94% 6,85% 7,16% 7,03% 6,49%
6,00% 6,32%
5,00% 5,30%
4,72%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

Grafik 1. Return On Equity

RETURN ON EQUITY
Return on Equity

20,00%
16,85% 16,84%17,18%17,35%16,42%
15,00% 15,93%16,10%
14,87%
12,86%
11,46%
10,00%

5,00%

0,00%
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

41
 Tabel 2. Du Pont Analisis
1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985
Profit
4,53% 5,05% 5,18% 5,01% 3,76% 3,29% 4,26% 4,67% 4,72% 5,71%
Margin
Total Asset
1,43 1,39 1,38 1,37 1,41 1,43 1,48 1,49 1,51 1,44
Turnover
ROA 6,49% 7,03% 7,16% 6,85% 5,30% 4,72% 6,32% 6,94% 7,11% 8,26%
Equity
2,53 2,47 2,40 2,46 2,43 2,43 2,35 2,32 2,24 2,04
Multiplier
ROE 16,42% 17,35% 17,18% 16,84% 12,86% 11,46% 14,87% 16,10% 15,93% 16,85%

Jika operating profit margin meningkat, maka setiap penjualan

akan menghasilkan uang yang lebih besar sehingga ROE meningkat. Jika
asset turnover meningkat, lebih banyak penjualan yang dihasilkan untuk
setiap unit aset yang menyebabkan ROE juga bertambah. Selanjutnya, jika
leverage keuangan meningkat, maka menunjukkan bahwa perusahaan
melakukan pembiayaan relatif menggunakan lebih banyak utang daripada
pembiayaan dengan ekuitas. Proporsi utang yang tinggi di dalam struktur
modal mengarah ke ROE yang lebih tinggi karena pembayaran bunga ke
kreditor dapat dikurangkan dari pajak sedangkan pembayaran dividen ke
shareholder tidak bisa. Namun, peningkatan utang hanya akan
meningkatkan ROE jika ROA lebih besar daripada suku bunga utang.
Selain itu, jika perusahaan meminjam uang, sebagian besar dari
keuntungan diserap oleh bunga. Hal ini tercermin dalam rasio beban utang
yang lebih rendah.
Berdasarkan tabel 2 Du Pont, kita dapat membandingkan rasio
ROE. Terdapat fluktuasi pada tiap tahunnya, dengan ROE terkecil pada
tahun 1989, yaitu sebesar 11.46%. Terdapat banyak kesamaan antara
operating profit margin dan ROE. Pada tahun 1989, profit margin memiliki
nilai terkecil dibanding tahun-tahun lain (3.29%). Profit margin yang
rendah menyebabkan jumlah uang dari penjualan tiap unit yang lebih
rendah dan dengan demikian menurunkan ROE. Jadi, profit margin yang

42
 meningkat akan meningkatkan ROE, dan sebaliknya. Hubungan
sebanding dapat ditarik antara asset turnover dan ROE, peningkatan dalam
menghasilkan omset penjualan per unit aset akan menyebabkan ROE yang
lebih tinggi dan sebaliknya. Produk dari profit margin dan asset turnover
yaitu return on asset (ROA). Setiap ROA yang meningkat akan diikuti oleh
peningkatan ROE.
Selama bertahun-tahun terdapat peningkatan secara terus-menerus
dalam leverage ratio dilihat dari nilai equity multiplier yang berarti bahwa
perusahaan menggunakan lebih banyak utang dalam mendanai
operasionalnya. Selain itu, terdapat penurunan beban utang karena
perusahaan harus membayar bunga kepada kreditor sehingga dapat
menyerap sebagian keuntungan. Peningkatan leverage ratio tidak selalu
memiliki efek negatif terhadap ROE seperti dijelaskan sebelumnya.
Namun, ROA menurun jika bunga yang harus dibayarkan bertambah. Jika
tingkat suku bunga lebih tinggi daripada ROA, maka akan berpengaruh
negatif terhadap ROE. Hal ini karena bunga harus dibayar terlebih dahulu
sebelum shareholder dapat menerima dividen. Karena bunga meningkat,
maka profit margin menurun sehingga mempengaruhi ROE.
Untuk meningkatkan ROA dan ROE dari First Investment Inc.,
mereka perlu meningkatkan laba bersih mereka. First Investment Inc.
dapat mempertimbangkan untuk meningkatkan harga produk dan layanan
mereka untuk meningkatkan penjualan. Langkah-langkah pemotongan
biaya harus diterapkan untuk mengurangi biaya operasi. Sistem akuntansi
persediaan LIFO (Last in First Out) harus diterapkan untuk meningkatkan
laba bersih. Dengan demikian, laba bersih akan meningkat.
b. Rasio Likuiditas
1) Current Ratio
Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajibannya ketika jatuh tempo. Dengan Rumus :
𝐂𝐮𝐫𝐫𝐞𝐧𝐭 𝐀𝐬𝐬𝐞𝐭𝐬
𝐂𝐮𝐫𝐫𝐞𝐧𝐭 𝐑𝐚𝐭𝐢𝐨 =
𝐂𝐮𝐫𝐫𝐞𝐧𝐭 𝐋𝐢𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐭𝐢𝐞𝐬

43
 2) Quick Ratio
Alih-alih menggunakan aset lancar dalam pembilang, rasio cepat
menggunakan angka yang berfokus pada aset yang paling likuid.
Dengan mengecualikan persediaan dan aset lancar non-likuid lainnya,
rasio ini memberikan penilaian konservatif terhadap kemampuan
membayar tagihan perusahaan. Dengan rumus :

𝐜𝐚𝐬𝐡 (𝐢𝐧𝐜𝐥𝐮𝐝𝐢𝐧𝐠 𝐭𝐞𝐦𝐩 𝐜𝐚𝐬𝐡 𝐢𝐧𝐯𝐞𝐬𝐭𝐦𝐞𝐧𝐭𝐬) + 𝐀𝐜𝐜𝐨𝐮𝐧𝐭𝐬 𝐑𝐞𝐜𝐞𝐢𝐯𝐚𝐛𝐥𝐞

𝐐𝐮𝐢𝐜𝐤 𝐑𝐚𝐭𝐢𝐨 =
𝐂𝐮𝐫𝐫𝐞𝐧𝐭 𝐋𝐢𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐭𝐢𝐞𝐬

Tabel 3. Rasio Likuiditas

1994 1993 1985
Current Ratio 1,35 1,28 1,81
Quick Ratio 0,76 0,74 1,09

Current ratio mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi

kewajiban jangka pendeknya. Rasio ini merupakan perbandingan antara
current asset terhadap current liabilities. Dari tabel 3 dapat dilihat bahwa
current ratio menurun dari tahun 1985, hal ini menunjukkan bahwa
kapasitas perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek menurun.
Quick ratio juga merupakan indikator likuiditas perusahaan jangka
pendek, yang mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajiban jangka pendeknya dengan aktiva yang paling likuid. Semakin
tinggi quick ratio maka semakin baik posisi perusahaan. Dalam
penghitungan quick ratio nilai inventory dikeluarkan dari current asset, hal
tersebut disebabkan karena sulitnya mengubah inventory menjadi uang
tunai. Dari tabel 3 dapat dilihat bahwa quick ratio menurun dari tahun
1985, dimana current asset tidak dapat memenuhi current liabilitiesnya.
Hal ini menunjukkan bahwa current asset dari perusahaan sebagian besar
adalah inventory, sehingga asset yang liquid tidak cukup untuk menutupi
current liabilitiesnya.
Dalam current ratio, rasio yang lebih tinggi yang lebih baik, karena
menyiratkan bahwa perusahaan memiliki jumlah yang lebih tinggi dari

44
 aktiva lancar bila dibandingkan dengan kewajiban lancar dan harus dengan
mudah dapat melunasi utang jangka pendeknya. Oleh karena itu, jumlah
kesenjangan antara aset lancar dan kewajiban lancar harus lebih tinggi.
Untuk mendapatkan rasio yang lebih baik, perusahaan harus memperoleh
lebih banyak aset lancar dan mengurangi lebih banyak kewajiban lancar.
Quick Ratio, juga dikenal sebagai Acid – Test Ratio, adalah rasio
likuiditas yang lebih halus dan lebih ketat daripada Current Ratio. Aset
utama yang ditinggalkan adalah persediaan, yang dapat sulit untuk
melikuidasi pada nilai pasar secara tepat waktu.
Acid – Test Ratio lebih dari 1,0 umumnya adalah berita yang baik,
karena itu berarti bahwa bisnis harus mampu membayar utang - utangnya
bahkan jika itu tidak dapat mengubah saham menjadi uang tunai. Basic
Industries Company memiliki Acid – Test Ratio yang baik pada tahun
1985, 1.09. Namun, pada tahun 1993 dan 1994, Acid – Test Ratio
mengalami penurunan menjadi 0,74 dan 0,76 pada masing-masing tahun.
Sebagai perusahaan investor, tidak diharapkan untuk perusahaan
tertentu untuk memiliki persediaan dalam jumlah besar. Oleh karena itu,
Basic Industries Company perlu mengurangi persediaan mereka dan lebih
fokus pada peningkatan aset yang lebih mudah dicairkan.
c. Rasio Hutang
1) Debt Ratio
Rasio ini mengukur proporsi hutang dalam struktur modal. Leverage
keuangan mengacu pada penggunaan utang untuk membiayai aset
entitas. Dengan rumus :
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐋𝐢𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐭𝐢𝐞𝐬
𝐃𝐞𝐛𝐭 𝐑𝐚𝐭𝐢𝐨 =
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐋𝐢𝐚𝐛𝐢𝐭𝐥𝐢𝐭𝐢𝐞𝐬 𝐚𝐧𝐝 𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲
2) Debt Equity Ratio
Rasio ini mengukur proporsi utang dalam struktur modal, yang
digunakan untuk menunjukkan sejauh mana perusahaan menggunakan
leverage keuangan. Dengan rumus :

45
 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐋𝐢𝐚𝐛𝐢𝐥𝐢𝐭𝐢𝐞𝐬
𝐃𝐞𝐛𝐭 𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲 =
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐄𝐪𝐮𝐢𝐭𝐲
3) Times Interest Earned Ratio
Rasio ini mengukur tingkat kepercayaan pemegang utang terhadap
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan cukup untuk menutupi
biaya bunga. Semakin besar rasio, semakin yakin para pemegang utang.
Dengan rumus :
𝑬𝒂𝒓𝒏𝒊𝒏𝒈𝒔 𝑩𝒆𝒇𝒐𝒓𝒆 𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔𝒕 𝒂𝒏𝒅 𝑻𝒂𝒙𝒆𝒔
𝑻𝑰𝑬 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 =
𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔𝒕 𝑬𝒙𝒑𝒆𝒏𝒔𝒆

Tabel 4. Rasio Hutang

1994 1993 1985
Debt Ratio 59,70% 58,88% 50,04%
Debt Equity Ratio 151,00% 145,35% 102,14%
Times Interest Earned Ratio 6,56 Times 8,97 Times 26,19 Times
Rasio ini mengukur proporsi utang dalam struktur modal. Untuk
tahun 1985 lebih rendah dibandingkan dengan 1994. Itu karena 1994, total
kewajiban meningkat sebesar 3441.60 dari 2152 ke 5593.60. Karena
peningkatan ini, Debt Ratio juga meningkat dari 50% pada tahun 1985
menjadi 59,7% pada tahun 1994. Tetapi rasio ini dibandingkan 1993 dan
1994, meningkat 0,9% menjadi 59,7%. Ini berarti bahwa First Investment
Inc. berusaha mengurangi bunga dan persyaratan pokoknya pada utang.
Untuk mengurangi rasio. First Investment Inc. harus mengurangi
kewajibannya, dengan merestrukturisasi modal, First Investment Inc.
diharapkan akan berhasil mengurangi rasio utang hingga di bawah 50%,
yang memenuhi standar industri.
Agar First Investment Inc. dapat bersaing, First Investment Inc.
tidak memiliki pilihan untuk meningkatkan kewajiban agar dapat bertahan
hidup. First Investment Inc. harus memastikan bahwa, semua pembayaran
bunga adalah tingkat kenyamanan lahan yang dapat dikelola dengan baik.
First Investment Inc. juga perlu memastikan bahwa semua investasi harus
memiliki pengembalian yang tinggi dibandingkan dengan biaya pinjaman.

46
 Dengan semua langkah ini, ini akan memberikan tingkat kenyamanan First
Investment Inc. untuk bersaing dalam bertahan hidup dan membawa
keuntungan bagi para pemegang saham.
Karena peningkatan persaingan dan kemampuan bertahan hidup,
First Investment Inc. memiliki kekuatan untuk meningkatkan kewajiban
agar dapat bersaing di lingkungan pasar, rasio ini terus dipercepat menjadi
6,56 kali pada tahun 1994. Namun tingkat ini masih dipertimbangkan oleh
kreditur untuk menunjukkan risiko yang relatif rendah bahwa First
Investment Inc. tidak akan mampu membayar bunga di masa depan.
Rasio ini menurun sebesar 74% dari 26.19 kali pada tahun 1985
menjadi hanya hanya 6.56 kali pada tahun 1994. Hal ini terutama
disebabkan oleh peningkatan bunga dan biaya keuangan lainnya
meningkat dari 1985 dari 27,4 menjadi 180,1 pada tahun 1994.
Peningkatan biaya bunga ini disebabkan oleh peningkatan kewajiban .
First Investment Inc. harus mengurangi kewajiban perusahaan
hingga di bawah 50% dari rasio utang, ini otomatis akan meningkatkan
rasio suku bunga yang diperoleh menjadi level yang lebih kuat dan
nyaman. First Investment Inc. dapat mempertimbangkan mengurangi
rencana ekspansi untuk mengurangi kewajiban.
d. Rasio Aktivitas
1) Accounts Receivable Turnover
Perputaran piutang usaha adalah jumlah kali per tahun bahwa
suatu bisnis mengumpulkan piutang rata-rata piutangnya. Rasio ini
dimaksudkan untuk mengevaluasi kemampuan perusahaan untuk
mengeluarkan kredit secara efisien kepada pelanggannya dan
mengumpulkan dana dari mereka secara tepat waktu.
Rasio turnover yang tinggi menunjukkan kombinasi dari
kebijakan kredit yang konservatif dan departemen penagihan yang
agresif, serta sejumlah pelanggan berkualitas tinggi. Rasio perputaran
yang rendah merupakan peluang untuk mengumpulkan piutang yang
terlalu lama yang tidak perlu mengikat modal kerja.

47
 Perputaran piutang yang rendah dapat disebabkan oleh kebijakan
kredit yang longgar, fungsi pengumpulan yang tidak memadai atau
sebagian besar pelanggan mengalami kesulitan keuangan. Juga sangat
mungkin bahwa tingkat perputaran yang rendah menunjukkan jumlah
utang macet yang berlebihan.
𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬
𝐀𝐜𝐜𝐨𝐮𝐧𝐭𝐬 𝐑𝐞𝐜𝐞𝐢𝐯𝐚𝐛𝐥𝐞 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫 =
𝐀𝐜𝐜𝐨𝐮𝐧𝐭𝐬 𝐑𝐞𝐜𝐞𝐢𝐯𝐚𝐛𝐥𝐞
2) Inventory Turnover
Rumus perputaran persediaan mengukur tingkat di mana
persediaan digunakan selama periode pengukuran. Rumus ini dapat
digunakan untuk melihat apakah suatu bisnis memiliki investasi
persediaan yang berlebihan dibandingkan dengan tingkat penjualannya,
yang dapat menunjukkan penjualan rendah yang tidak terduga atau
perencanaan inventaris yang buruk.
Ketika ada tingkat perputaran persediaan yang rendah, ini
menyiratkan bahwa suatu bisnis mungkin memiliki sistem pembelian
yang cacat yang membeli terlalu banyak barang, atau bahwa saham
meningkat untuk mengantisipasi penjualan yang tidak terjadi. Dalam
kedua kasus, ada risiko tinggi penuaan persediaan, dalam hal ini
menjadi usang dan memiliki nilai sisa sedikit.
Ketika ada tingkat perputaran persediaan yang tinggi, ini berarti
bahwa fungsi pembelian dikelola dengan ketat. Namun, itu bisa berarti
bahwa bisnis tidak memiliki cadangan uang tunai untuk
mempertahankan tingkat persediaan normal, dan begitu juga
membalikkan penjualan prospektif. Skenario terakhir kemungkinan
besar ketika jumlah utang luar biasa tinggi dan hanya ada sedikit
cadangan kas.
𝐂𝐨𝐬𝐭 𝐨𝐟 𝐆𝐨𝐨𝐝𝐬 𝐒𝐨𝐥𝐝
𝐈𝐧𝐯𝐞𝐧𝐭𝐨𝐫𝐲 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐨𝐯𝐞𝐫 =
𝐈𝐧𝐯𝐞𝐧𝐭𝐨𝐫𝐢𝐞𝐬

3) Collection Days

48
 Accounts Receivable Days adalah jumlah hari ketika faktur
pelanggan beredar sebelum dikumpulkan. Titik pengukurannya adalah
untuk menentukan keefektifan upaya kredit dan pengumpulan piutang
perusahaan dalam memberikan kredit kepada pelanggan yang
bereputasi, serta kemampuannya untuk mengumpulkan uang tunai dari
mereka.
Tidak ada jumlah mutlak dari Accounts Receivable Days yang
dianggap mewakili manajemen piutang yang baik atau buruk, karena
angkanya sangat bervariasi menurut industri dan persyaratan
pembayaran yang mendasarinya.
Umumnya, angka 25% lebih dari ketentuan standar yang
diijinkan mewakili peluang untuk perbaikan. Sebaliknya, angka hari
piutang yang sangat dekat dengan ketentuan pembayaran yang
diberikan kepada pelanggan mungkin menunjukkan bahwa kebijakan
kredit perusahaan terlalu ketat. Ketika kebijakan kredit terlalu ketat,
perusahaan berpotensi menolak penjualan (dan laba) dengan menolak
kredit kepada pelanggan yang lebih mungkin daripada tidak mampu
membayar perusahaan.
𝐀𝐜𝐜𝐨𝐮𝐧𝐭𝐬 𝐑𝐞𝐜𝐞𝐢𝐯𝐚𝐛𝐥𝐞
𝐂𝐨𝐥𝐥𝐞𝐜𝐭𝐢𝐨𝐧 𝐃𝐚𝐲𝐬 =
𝐀𝐯𝐞𝐫𝐚𝐠𝐞 𝐃𝐚𝐲 ! 𝐒𝐚𝐥𝐞

𝐀𝐧𝐧𝐮𝐚𝐥 𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬
𝐀𝐯𝐞𝐫𝐚𝐠𝐞 𝐃𝐚𝐲 ! 𝐒𝐚𝐥𝐞 =
𝟑𝟔𝟓

Tabel 5. Rasio Aktivitas

1994 1993 1885
Accounts Receivable Turnover 5,17 5,32 5,85
Inventory Turnover 3,09 2,87 2,69
Collection Days 70,58 68,65 62,41

Karena rasio perputaran piutang akun menurun selama bertahun-

tahun, ini menunjukkan bahwa piutang tidak dikumpulkan secara efisien.

49
 Oleh karena itu, perusahaan harus memperkenalkan kebijakan baru
tentang penerbitan Wesel Tagih dan rencana untuk pemulihan Hutang
Buruk. Perusahaan juga harus menyelidiki populasi pelanggan untuk
menentukan apakah mereka mengalami kesulitan dalam membayar
kembali utang mereka.
Perusahaan harus fokus pada pengelolaan jumlah uang yang cukup
untuk pembelian persediaan. Juga, perusahaan harus mengelola
piutangnya sehingga lebih banyak uang dapat dihabiskan untuk
persediaan. Perusahaan harus berusaha untuk mengumpulkan piutang
secara efisien. Perusahaan juga harus meninjau kembali kebijakan
kreditnya agar lebih fleksibel bagi debitor untuk membayar hutangnya.

4. Kesimpulan/Rekomendasi
Direkomendasikan bahwa departemen kepercayaan First Investment
Inc memperoleh lebih banyak data untuk analisis lebih lanjut. Data data yang
dibutuhkan adalah laporan arus kas dan laporan laba rugi untuk
mengidentifikasi pemanfaatan dan manajemen kas di perusahaan. Hal ini juga
penting untuk memperoleh data tentang piutang saat ini dan penjualan dalam
kredit untuk mengidentifikasi siklus konversi kas perusahaan yang merupakan
umur persediaan tambahan dan umur piutang dikurangi dengan hari
pembayarannya. Selanjutnya, data rata-rata industri untuk rasio solvabilitas,
rasio likuiditas, dan rasio investor harus diperoleh sehingga perbandingan yang
baik dapat dilakukan antara Perusahaan Basic Industries dan perusahaan lain
dalam industri yang sama. Ini akan membantu menentukan apakah perusahaan
berkinerja di atas atau di bawah rata-rata industri sehingga mempengaruhi
jumlah kepercayaan yang diberikan kepada perusahaan.
Selanjutnya, melalui analisis rasio aktivitas yang membenarkan
penurunan ROE Perusahaan Basic Industries. Hal ini karena perputaran
ekuitas, perputaran aset dan pemerataan ekuitas meningkat dibandingkan tahun
1993. Perputaran yang rendah juga dibenarkan melalui peningkatan biaya
bunga. Dividen dan laba per saham juga meningkat pada tahun 1994 yang juga

50
merupakan pertanda baik. Dengan demikian, direkomendasikan bahwa
departemen kepercayaan mempertahankan stok yang dimiliki semata-mata
berdasarkan kinerja pada tahun 1994. Namun, ada penurunan dalam
pengembalian ekuitas, rasio lancar, marjin laba operasi dan perputaran aset
ketika membandingkan tahun 1994 dengan tahun 1985. Dengan demikian,
direkomendasikan bahwa perbandingan rinci dilakukan untuk Perusahaan
Basic Industries dengan para pesaingnya dan perusahaan lain dalam industri
yang sama untuk mengetahui apakah pengurangan ini terjadi semata-mata
untuk Perusahaan Basic Industries atau menonjol di seluruh industri yang
sama.

51
 BAB III
KESIMPULAN

Makalah ini menyajikan dua alat utama analisis keuangan: analisis rasio dan
analisis arus kas. Kedua alat ini memungkinkan analis untuk memeriksa kinerja
perusahaan dan kondisi finansialnya, mengingat strategi dan sasarannya. Analisis
rasio melibatkan penilaian laporan laba rugi dan neraca keuangan perusahaan.
Analisis arus kas bergantung pada laporan arus kas perusahaan.
Titik awal untuk analisis rasio adalah ROE perusahaan. Langkah
selanjutnya adalah mengevaluasi tiga driver ROE, yang merupakan margin
keuntungan bersih, perputaran aset, dan leverage keuangan. Net profit margin
mencerminkan manajemen operasi perusahaan, perputaran aset mencerminkan
manajemen investasinya, dan leverage keuangan mencerminkan manajemen
liabilitasnya. Masing-masing bidang ini dapat diselidiki lebih lanjut dengan
memeriksa sejumlah rasio. Misalnya, analisis laporan pendapatan umum
memungkinkan dilakukannya pemeriksaan terperinci atas margin bersih
perusahaan. Demikian pula, perputaran akun modal kerja utama seperti piutang
dagang, inventaris, dan utang dagang, dan perputaran aset tetap perusahaan
memungkinkan pemeriksaan lebih lanjut terhadap perputaran aset perusahaan.
Akhirnya, rasio likuiditas jangka pendek, rasio kebijakan utang, dan rasio cakupan
menyediakan sarana untuk memeriksa pengaruh keuangan perusahaan.
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan perusahaan — tingkat pertumbuhannya
tanpa mengubah operasi, investasi, dan kebijakan pembiayaan — ditentukan oleh
ROE dan kebijakan dividennya. Oleh karena itu, konsep pertumbuhan
berkelanjutan menyediakan cara untuk mengintegrasikan analisis rasio dan untuk
mengevaluasi apakah strategi pertumbuhan perusahaan berkelanjutan atau tidak.
Jika rencana perusahaan menuntut pertumbuhan pada tingkat di atas tingkat
berkelanjutan saat ini, maka analis dapat memeriksa rasio perusahaan mana yang
kemungkinan akan berubah di masa depan.
Analisis rasio uang tunai analisis rasio dalam memeriksa aktivitas operasi
perusahaan, manajemen investasi, dan risiko keuangan. Perusahaan di AS saat ini

52
diminta untuk melaporkan laporan arus kas yang merangkum operasi, investasi, dan
pendanaan arus kas mereka. Perusahaan di negara lain biasanya melaporkan aliran
modal kerja, tetapi mungkin untuk menggunakan informasi ini untuk membuat
laporan arus kas.
Karena ada variasi yang luas di seluruh perusahaan dalam hal data arus kas
yang dilaporkan, analis sering menggunakan format standar untuk menyusun
kembali data arus kas. Kami membahas dalam bab ini salah satu model arus kas.
Model ini memungkinkan analis untuk menilai apakah operasi suatu perusahaan
menghasilkan arus kas sebelum investasi dalam mengoperasikan modal kerja, dan
berapa banyak uang tunai yang diinvestasikan dalam modal kerja perusahaan. Ini
juga memungkinkan analis untuk menghitung arus kas bebas perusahaan setelah
melakukan investasi jangka panjang, yang merupakan indikasi kemampuan
perusahaan untuk memenuhi utang dan pembayaran dividennya. Akhirnya, analisis
arus kas menunjukkan bagaimana perusahaan membiayai dirinya sendiri, dan
apakah pola pembiayaannya terlalu berisiko.
Wawasan yang diperoleh dari menganalisis rasio keuangan perusahaan dan
arus kasnya berharga dalam perkiraan prospek masa depan perusahaan, topik yang
kami bahas dalam makalah ini.

53
 DAFTAR PUSTAKA

Bhimani, AH (2008). Manajemen dan Akuntansi Biaya (Volume 1), edisi ke-4.
Financial Times Prentice Hall.

David H. Marshall, WW (2017). Akuntansi: Apa Angka-Angka Berarti. New York:

Pendidikan Mc- Graw Hill.

First Investment, Inc .: Analisis Laporan Keuangan, 9-197-010 (Harvard Business

School 30 Mei, 1997).

Garrison, RH (2008). Akuntansi manajemen. Boston: McGraw-Hill / Irwin.

54