Logo

Universitas

KEBIJAKAN KEBANKSENTRALAN

MONETER PERTEMUAN 3
 TUJUAN PEMBELAJARAN

▪ MAHASISWA MAMPU MENJELASKAN DAN MEMBANDINGKAN TUJUAN KEBIJAKAN

MONETER DAN PENGGUNAAN KERANGKA OPERASIONAL KEBIJAKAN MONETER

▪ MAHASISWA MAMPU MENGANALISIS PERTIMBANGAN BANK SENTRAL DALAM

PEMILIHAN KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN MONETER

▪ MAHASISWA MAMPU MEMAHAMI PERKEMBANGAN PARADIGMA KEBIJAKAN

MONETER TERBARU YANG MENJADI B E S T PR A C T IC E DARI BANK SENTRAL PASCA
KRISIS KEUANGAN GLOBAL 2008/2009

▪ MAHASISWA MAMPU MEMAHAMI PERKEMBANGAN KEBIJAKAN MONETER DI

INDONESIA DALAM PENCAPAIAN TUJUAN KEBIJAKAN MONETER
 OUTLINE PENGAJARAN

1 TINJAUAN KERANGKA OPERASIONAL KEBIJAKAN MONETER

2 TINJAUAN KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN MONETER

3 PARADIGMA BARU KEBIJAKAN MONETER

4 KEBIJAKAN MONETER DI INDONESIA

DEFINISI KEBIJAKAN MONETER

Kebijakan Moneter adalah…..

Kebija ka n otoritas moneter atau bank sentral da la m
bentuk pengenda lia n besara n moneter (da pa t berupa
ua ng bereda r, ua ng primer, ata u kredit perba nka n)
da n ata u suku bunga untuk menca pa i stabilitas
ekonomi makro.
Kebija ka n ekonomi ya ng menja di bagian integral dari
kebijakan ekonomi makro, ya ng bertujua n untuk
menja ga keseimba nga n kegia ta n ekonomi denga n
tingkat pertumbuhan ekonomi yang berkesinambungan.

PERTUMBUHAN
EKONOMI KEBIJAKAN
KEBIJAKAN MONETER
FISKAL
PENURUNAN
PENGANGGURAN
KEBIJAKAN
LAJU INFLASI SEKTOR RIIL
RENDAH
(STABILITAS
HARGA)

DIMENSI STABILITAS EKONOMI MAKRO KEBIJAKAN MAKROEKONOMI

KEBIJAKAN MONETER DAN PEREKONOMIAN TERBUKA

▪ Keterbuka a n ekonomi suatu nega ra turut IMPOSSIBLE TRINITY

memberika n konsekuensi pa da perenca na a n
FREE CAPITAL
da n pela ksa na a n kebija ka n moneter. MOBILITY

▪ Transa ksi perda ga nga n da n keua nga n

CONTOH NEGARA CONTOH NEGARA
interna siona l ya ng dila kuka n oleh sua tu PENGANUT SISI A: PENGANUT SISI B:
AMERIKA SERIKAT HONGKONG
nega ra mempenga ruhi alira n da na luar
negeri, sehingga pa da gilira nnya turut A B
mempengaruhi jumla h ua ng ya ng bereda r
da la m perekonomia n.

▪ Konsep trilemma kebija ka n (impossible trinity)

menjela ska n ba hwa sua tu nega ra diha da pka n
pa da sa la h sa tu sisi dari segitiga piliha n EXCHANGE RATE C MONETARY
kebija ka n (pengelola a n nila i tuka r, MANAGEMENT AUTONOMY
CONTOH NEGARA
kelelua sa a n arus moda l, da n otonomi PENGANUT SISI C:
CINA
kebija ka n moneter), seba ga ima na ditunjukka n
ga mbar di sa mping.
KEBIJAKAN MONETER DAN SIKLUS BISNIS

E xpansionary monetary policy

Kebija ka n moneter ekspa nsif

dila kuka n untuk mendorong
pemuliha n ekonomi pa da sa a t
POLA KEBIJAKAN resesi (Misa lnya dari poin B ke C
MONETER da la m ga mbar).

C ontractionary monetary policy

Kebija ka n moneter kontra ktif

dila kuka n untuk menja ga agar SIKLUS KEGIATAN EKONOMI

kondisi perekonomia n tida k

menga la mi pema na sa n
(overhea ting).
KEBIJAKAN MONETER DAN SIKLUS BISNIS

Procyclical/accommodative
monetary policy SIKLUS KEGIATAN EKONOMI
TANPA INTERVENSI KEBIJAKAN

Pola penera pa n kebija ka n

moneter ya ng cenderung SIKLUS KEGIATAN EKONOMI
“menga komoda si” fluktua si DENGAN PR OC YC LIC A L
POLIC Y
ARAH KEBIJAKAN perekonomia n.
MONETER
0

C ounter-cyclical
monetary policy SIKLUS KEGIATAN EKONOMI
DENGAN C OUNT E R C YC LIC A L
Pola penera pa n kebija ka n moneter POLIC Y

ya ng secara aktif bersifa t

“memperluna k” perkemba nga n PERIODE WAKTU

kegia ta n ekonomi ya ng cenderung

menuju titik ba lik ekstrim.
PENENTUAN RESPONS KEBIJAKAN MONETER

R ule-based policy

Peneta pa n kebija ka n dila kuka n denga n merespons kondisi ya ng seda ng

terja di, seba ga ima na telah diperhitungkan dalam formulasi penetapan
instrumen kebija ka n ya ng telah dila kuka n sebelumnya .
PENENTUAN RESPONS
KEBIJAKAN MONETER

Discretion-based policy

Peneta pa n kebija ka n dila kuka n denga n lebih mendasarkan pada evaluasi dari
waktu ke waktu yang memperhitungkan kondisi yang sedang berlangsung, serta
menga ngga p perkemba nga n da n kebija ka n ma sa lalu seba ga i sesua tu ya ng
tida k lagi releva n.
PENENTUAN RESPONS KEBIJAKAN MONETER

Money growth rules

R ule-based policy
(McCallum, 1988)
Ka idah respon kebijakan berbasis pada pertumbuhan
jumlah ua ng yang beredar:
∆𝑚 = ∆𝑥 ∗ − ∆𝑣 ∗ − 𝜙∆𝑥 (𝑥 − 𝑥 ∗ )
PENENTUAN RESPONS 𝑚, 𝑥, 𝑥 ∗ , dan 𝑣 ∗ ada lah varia bel (da la m logaritma)
KEBIJAKAN MONETER jumlah ua ng yang beredar, pendapatan nomina l,
penda pata n nomina l potensia l, tingkat velocity of
money.

Interest rate rules

(Taylor, 1993)
Ka idah respon kebijakan berbasis pada penentuan
tingkat suku bunga kebija ka n:
𝑖 = 𝜋 + 𝑟 𝑒 + 𝜙𝜋 𝜋 − 𝜋 ∗ + 𝜙𝑦 (𝑦 − 𝑦 𝑝 )
𝑖 , 𝜋, 𝜋 ∗ , 𝑟 𝑒 , 𝑦, dan 𝑦 𝑝 ada lah varia bel tingkat suku bunga
nominal kebija ka n moneter (policy rate), inflasi, target
inflasi, suku bunga riil kebija kan moneter ba nk sentral,
ouput riil, da n output riil potensial.
TUJUAN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

Kebija ka n moneter da pa t memiliki satu tujuan

KEBIJAKAN
(single objective) TUJUAN
MONETER
AKHIR
UTAMA

CONTOH TUJUAN KEBIJAKAN MONETER DI BEBERAPA NEGARA BERKEMBANG

KERANGKA STRATEGI KEBIJAKAN
TUJUAN AKHIR E XC HA NGE RAT E MONE Y A GGR E GAT E INFLAT ION LAIN-LAIN
A NC HOR TA R GE T ING TA R GE T ING
SINGLE STABILITAS HARGA Burundi, Maroko Kongo, Suda n, Armenia , Ghana Mesir
OB JE C T IV Srila ngka
E STABILITAS NILAI TUKAR Cape Verde - - -
Sumber: IMF Staff Notes (2015)
TUJUAN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

Kebija ka n moneter da pa t memiliki beberapa tujuan

KEBIJAKAN
(multiple objectives) TUJUAN
MONETER
AKHIR
UTAMA

CONTOH TUJUAN KEBIJAKAN MONETER DI BEBERAPA NEGARA BERKEMBANG

KERANGKA STRATEGI KEBIJAKAN
TUJUAN AKHIR E XC HA NGE RAT E MONE Y A GGR E GAT E INFLAT ION LAIN-LAIN
A NC HOR TA R GE T ING TA R GE T ING
STABILITAS HARGA & NILAI Liberia Afgha nista n - Republik
DUA L TUKAR Kyrgyz
OB JE C T IV
STABILITAS HARGA & Cambodia Guinea India -
E
PERTUMBUHAN EKONOMI
Sumber: IMF Staff Notes (2015)
TUJUAN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

Kebija ka n moneter da pa t memiliki beberapa tujuan

KEBIJAKAN
(multiple objectives) TUJUAN
MONETER
AKHIR
UTAMA

CONTOH TUJUAN KEBIJAKAN MONETER DI BEBERAPA NEGARA BERKEMBANG

KERANGKA STRATEGI KEBIJAKAN
TUJUAN AKHIR E XC HA NGE RAT E MONE Y INFLAT ION LAIN-LAIN
A NC HOR A GGR E GAT E TA R GE TING
TA R GE T ING
3 OR MOR E STABILITAS HARGA, NILAI TUKAR, Ethiopia Bangla desh - -
OB JE C T IVE S PERTUMBUHAN EKONOMI
Sumber: IMF Staff Notes (2015)
INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

INSTRUMEN TUJUAN
KEBIJAKAN AKHIR
MONETER
UTAMA

▪ Operasi Pasar Terbuka berbentuk kegia ta n jua l-beli sura t-sura t berha rga
oleh ba nk sentra l, ba ik di pasar primer maupun pasar sekunder mela lui
KONVENSIONAL meka nisme lela ng atau nonlela ng.
▪ Operasi Pasar Terbuka
▪ Fasilitas diskonto ada lah fasilita s kredit (da n/a tau simpa na n) ya ng
▪ Fasilita s diskonto diberika n oleh ba nk sentra l kepa da ba nk-ba nk denga n jamina n sura t
sura t berharga da n tingka t diskonto ya ng diteta pka n oleh ba nk sentra l
▪ Cada nga n wajib sesua i denga n ara h kebija ka n moneter.
minimum
▪ Cadangan wajib minimum ada lah jumlah ala t likuid minimum ya ng wajib
dipeliha ra oleh ba nk komersia l.
INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

INSTRUMEN TUJUAN
KEBIJAKAN AKHIR
MONETER
UTAMA

Operasi Pasar Terbuka (OPT) merupakan instrumen tidak langsung yang sangat
penting karena sangat fleksibel dibandingkan dengan instrumen lainnya.
KONVENSIONAL
▪ OPT da pa t dila kuka n atas inisia tif ba nk sentra l denga n frekuensi da n kua ntitas
▪ Operasi Pasar Terbuka sesua i denga n ya ng diinginka n.

▪ Fasilita s diskonto ▪ OPT da pa t dila kuka n di pa sa r primer ata u pa sa r sekunder denga n mengguna ka n
berba ga i instrumen pa sa r ua ng, seperti sura t berha rga ba nk sentra l, sura t
▪ Cada nga n wajib berha rga pemerinta h, ata u sura t berha rga pa sa r ua ng.
minimum ▪ Denga n OPT, ba nk sentra l da pat mentargetka n suku bunga nya atau
jumla h/kua ntita snya da n da pa t berva ria si jangka waktunya .
INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

INSTRUMEN TUJUAN
KEBIJAKAN AKHIR
MONETER
UTAMA

CONTOH PENGGUNAAN INSTRUMEN KONVENSIONAL

INSTRUMEN KEBIJAKAN KONVENSIONAL
KONVENSIONAL CONTOH
NEGARA OPERASI PASAR TERBUKA FASILITAS CADANGAN WAJIB
▪ Operasi Pasar Terbuka DISKONTO MINIMUM*
Sura t berha rga Pemerinta h, Bank
▪ Fasilita s diskonto MALAYSIA ≥ 3 bula n 3%-4%
Sentra l
▪ Cada nga n wajib ARGENTINA Surat berharga Pemerintah ≤ 30 hari 18%-43%
minimum Sura t berha rga Bank Sentra l, Pasa r
5.5%-6.5% (GWM
INDONESIA Overnight Rupiah)
Uang 8% (GWM Valuta Asing)
* Kisara n pada 10 tahun tera khir
INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

INSTRUMEN TUJUAN
KEBIJAKAN AKHIR
MONETER
UTAMA

Dala m kondisi tida k norma l (misa lnya full-sca le fina ncia l crisis), bebera pa nega ra ma ju
ya ng menga la mi zero-lower-bound problem merumuska n instrumen non konvensiona l
NON KONVENSIONAL seperti berikut ini:
▪ Liquidity provision ▪ Liquidity provision merujuk kepa da upaya pelonggara n fasilita s pinja ma n oleh ba nk
sentra l kepa da ba nk komersia l.
▪ Large -Sca le Asset ▪ Large-Scale A sset Purchases merujuk kepa da operasi pa sa r oleh ba nk sentra l untuk
Purcha ses pembelia n sura t uta ng ska la besa r ya ng bertujua n untuk mempengaruhi tingka t suku
bunga da ri segmen uta ng tertentu (ba ik milik pemerinta h ataupun swa sta).
▪ Forward Guidance
▪ Forward Guidance merujuk kepa da upaya pengelola a n ekspekta si da ri pa ra pela ku
pa sa r, teruta ma mengena i tingka t suku bunga jangka pa nja ng.
INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER

BANK
SENTRAL

INSTRUMEN TUJUAN
KEBIJAKAN AKHIR
MONETER
UTAMA

CONTOH PENGGUNAAN INSTRUMEN NON KONVENSIONAL

NON KONVENSIONAL CONTOH NEGARA INSTRUMEN KEBIJAKAN NON NAMA PERIODE

KONVENSIONAL PROGRAM
▪ Liquidity provision
Asset purcha se facility –
INGGRIS APF1 − CP 1/2009
commercia l pa per
▪ Large -Sca le Asset
Purcha ses AMERIKA SERIKAT Large -sca le asset purcha ses 3 LSAP3 12/2012
Quantita tive and Qualita tive
JEPANG QQE 4/2013
▪ Forward Guidance Easing
Sumber: Committee on the Global Financial System, 2019
SASARAN OPERASIONAL KEBIJAKAN MONETER
Pendekatan harga dida sa rka n pa da hipotesis
ba hwa bahwa pengenda lia n tingka t harga seca ra
BANK efektif da pa t mengenda lika n sta bilita s
SENTRAL perekonomia n.
PENDEKATAN HARGA
Suku bunga
INSTRUMEN TUJUAN
SASARAN
KEBIJAKAN
OPERASIONAL
AKHIR
MONETER
UTAMA
PENDEKATAN KUANTITAS
SASARAN
Uang primer, Bank’s
ANTARA
Reserve

▪ Suku bunga
Pendekatan kuantitas dida sa rka n pa da ▪ Besaran moneter (M1, M2,
hipotesis bahwa pengendalia n Kredit)
besa ra n-besa ra n moneter seca ra
efektif da pa t mengenda lika n sta bilita s
perekonomia n.
MEKANISME TRANSMISI KEBIJAKAN MONETER
SALURAN TRANSMISI KONDISI PASAR KEUANGAN PERMINTAAN AGREGAT TINGKAT HARGA UMUM

BANK SALURAN SUKU

PERMINTAAN
RUMAH
BUNGA PASAR
SENTRAL KREDIT
TANGGA
PERBANKAN
SALURAN KREDIT
HARGA
ASET CONSUMER
INSTRUMEN SUKU
SALURAN HARGA
KEUANGAN PRICE INDEX TUJUAN
ASET
KEBIJAKAN BUNGA AKHIR
MONETER KEBIJAKAN UTAMA
SALURAN NILAI PERMINTAAN
TERM PERUSAHAAN
TUKAR STRUCTURE
OBLIGASI
SALURAN
EKSPEKTASI HARGA
KONDISI
PASAR BARANG
MODAL IMPOR
SALURAN PERILAKU
RISK TAKING PERMINTAAN
BERSIH LUAR
NEGERI
SALURAN NERACA
PERUSAHAAN

Kebija ka n moneter bekerja da la m sua tu meka nisme transmisi, ya itu sua tu proses
dima na kebija ka n moneter da pa t mempengaruhi kegia ta n ekonomi, ya itu pertumbuha n
ekonomi & inflasi.
KELAMBANAN DALAM KEBIJAKAN MONETER

Meka nisme transmisi kebija ka n moneter mempunya i kelambanan waktu (time lag)
yang relatif panjang dan bervariasi (Friedma n 1972; Batini and Nelson 2001; Goodhart
2001).
BANK
SENTRAL

KEBIJAKAN
MONETER

𝑷𝑬𝑹𝑰𝑶𝑫𝑬 𝒕 𝒕 + 𝒏𝟏 𝒕 + 𝒏𝟐 𝒕 + 𝒏𝟑

SHOC K
1 2 3

RE C OGNITION LAG IMPLE ME NTAT ION LA G IMPA C T LA G

Periode waktu antara saat Periode waktu antara ketika Periode waktu antara pelaksa naa n
guncanga n terja di da n ketika pembuat kebija ka n sudah kebijakan dan berlakunya dampak
pembuat kebija ka n menyadari menya dari bahwa gunca nga n telah kebijakan tersebut dala m
bahwa gunca nga n telah terja di. terja di dan ketika mereka mereda m gunca nga n.
merumuskan kebijakan untuk
merespon guncanga n.
Menurut Hubba rd, et al. (2012), setida knya terda pat tiga jenis kelambanan
waktu (time lag) da la m diskusi kebija ka n moneter.
KELAMBANAN DALAM KEBIJAKAN MONETER

Berdasarka n studi Havra neka da n Rusna k (2013), terda pa t dua pola kela mba na n waktu da ri
da mpa k kebija ka n moneter terha da p tingkat harga , ya itu (1) hump-shape dan (2) strictly decreasing
response.
TIPE TIPE
1 Hump-shaped response 2 Strictly Decreasing Response

RESPON PERUBAHAN HARGA (%)

RESPON PERUBAHAN HARGA (%)

PERIODE (BULAN) SETELAH PENINGKATAN SEBESAR PERIODE (BULAN) SETELAH PENINGKATAN SEBESAR 1
1 PERCENTAGE−POINT PADA SUKU BUNGA KEBIJAKAN PERCENTAGE−POINT PADA SUKU BUNGA KEBIJAKAN

Grafik mengilustra sika n perubaha n tingkat harga seba ga i konsekuensi da ri peningkata n suku bunga kebija ka n
moneter sebesa r 1 percenta ge point oleh ba nk sentra l di da la m suatu perekonomia n.
Garis putus-putus pa da grafik menunjukka n bata s dura si (da la m bula n) hingga penuruna n tingkat harga di da la m
sua tu perekonomia n terja di secara ma ksima l.
KELAMBANAN DALAM KEBIJAKAN MONETER

RATA-RATA KELAMBANAN WAKTU

NEGARA
TRANSMISI KEBIJAKAN ▪ Havra neka da n Rusna k (2013)
NEGARA MAJU mendokumenta sika n ana lisis meta
Amerika Serika t 42,2 Bula n
denga n meliba tka n 67 artikel ya ng
Uni Eropa 48,4 Bula n
Jepa ng 51,3 Bula n
mempublika sika n studi empiris
Jerma n 33,4 Bula n mengena i transmisi kebija ka n
Britania Raya 40,4 Bula n moneter di 30 nega ra , teruta ma
Pera ncis 51,3 Bula n nega ra ma ju da n nega ra pa sca
Italia 26,6 Bula n transisi.
NEGARA EROPA PASCA TRANSISI
Pola ndia 18,7 Bula n ▪ Tabel di sa mping menunjukka n
Republik Ceko 14,8 Bula n contoh rata -rata jumla h bula n
Hunga ria 17,9 Bula n hingga tingka t harga menga la mi
Slova kia 10,7 Bula n
penuruna n ma ksimum seba ga i
Slovenia 17,6 Bula n
akiba t da ri peningka ta n suku
Data da pat dia kses di ala mat http://meta -a na lysis.cz/la gs/index.html.
bunga kebija ka n moneter di
 OUTLINE PENGAJARAN

1 TINJAUAN KERANGKA OPERASIONAL KEBIJAKAN MONETER

2 TINJAUAN KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN MONETER

3 PARADIGMA BARU KEBIJAKAN MONETER

4 KEBIJAKAN MONETER DI INDONESIA

KERANGKA STRATEGI KEBIJAKAN MONETER
Merupa ka n strategi kebija ka n denga n
meneta pka n nila i mata ua ng domestik
terha da p (1) harga komoditi tertentu
ya ng dia kui seca ra interna siona l
(seperti emas), atau (2) mata ua ng
negara -nega ra besa r ya ng memiliki
BANK laju inflasi ya ng rendah.
SENTRAL
E XC HA NGE R A T E
TA R GE T ING
INSTRUMEN
SASARAN
KEBIJAKAN OPERASIONAL
MONETER
INFLAT ION
TA R GE T ING
Merupa ka n strategi kebija ka n
denga n mengumumka n kepa da
publik mengena i target inflasi
jangka menengah da n komitmen
ba nk sentra l untuk menca pa i
sta bilita s harga .
Merupa ka n strategi kebija ka n
denga n meneta pka n pertumbuha n
jumlah ua ng beredar (M1 da n M2)
denga n hara pa n ma sya ra ka t
da pat mengeta hui arah kebija ka n
moneter.
MONE TA R Y
TA R GE T ING
TUJUAN
AKHIR
UTAMA
IMPLIC IT
TA R GE T
Merupa ka n strategi kebija ka n
tanpa penargeta n seca ra tega s,
teta pi teta p memberika n perhatia n
da n komitmen untuk menca pa i
tujua n akhir kebija ka n moneter.
KERANGKA STRATEGI KEBIJAKAN MONETER
KERANGKA KELEBIHAN KELEMAHAN CONTOH NEGARA
▪ Berga ntung pa da hubunga n
▪ Kebija ka n moneter
ya ng sta bil antara ua ng da n
independen, da pa t Thaila nd (ma sa
inflasi
MONE TA R Y fokus pa da kondisi penda mpinga n IMF)
perekonomia n domestik ▪ Terkenda la ga nggua n alira n
TA R GE T ING keluar masuk da na da n
Amerika Serika t (1979-
▪ Memberika n sinya l 1982)
ketida ksta bila n permintaa n
ya ng cepa t
ua ng

▪ Mencegah inflasi dari ▪ Kebija ka n moneter menja di

kena ika n harga bara ng tida k independen
Malaysia
internasiona l
E XC HA NGE ▪ Dapa t menimbulka n sera nga n
Hongkong
▪ Rela tif sederha na da n spekula si vala s
R AT E
jelas, sehingga da pa t ▪ Sulit menentuka n nila i tukar China
TA R GE T ING rela tif mudah ya ng tepa t sehingga sering Singa pura
dimengerti oleh menimbulka n overvalued bila
masya ra ka t pengenda lia n tida k berhasil
KERANGKA STRATEGI KEBIJAKAN MONETER
KERANGKA KELEBIHAN
▪ Sederha na da n jelas
▪ Kebija ka n moneter
independen, da pa t fokus
pa da kondisi
INFLAT ION perekonomia n domestik
TA R GE T ING ▪ Tida k berga ntung pa da
hubunga n ya ng sta bil
anta ra ua ng da n infla si
▪ Kebija ka n moneter
independen, sehingga
da pa t fokus pa da kondisi
perekonomia n domestik
IMPLIC IT
▪ Tida k berga ntung pa da
TA R GE T
hubunga n ya ng sta bil
anta ra ua ng da n infla si
KELEMAHAN CONTOH NEGARA
▪ Dapa t menyeba bka n atura n
ya ng rigid
Sela ndia Baru
▪ Fluktua si output lebih besar
jika terfokus hanya pa da Ka na da
inflasi (meskipun pa da
Inggris
pra ktik tida k menimbulka n
masa lah) Swedia
▪ Sinya l bersifa t tida k Thaila nd
langsung terha da p
penca pa ia n target
▪ Rela tif kura ng transpa ra n
da n akunta bel
▪ Keberhasila n sa nga t Amerika Serika t (Pasca
terga ntung pa da individu 1982)
▪ Membutuhka n kredibilitas Jepa ng
ba nk sentra l sebelum proses
adopsi kera ngka stra tegi
NEGARA-NEGARA PENGANUT ITF

Seriring denga n meningka tnya kesa dara n mengena i pentingnya peneta pa n sta bilitas
harga seba ga i tujua n jangka pa nja ng kebija ka n moneter, bebera pa ba nk sentra l bera lih
pa da penggunaa n kera ngka stra tegi kebija ka n moneter berbasis penargeta n infla si
(Inflation Targeting Framework - ITF).
TINGKAT INFLASI (%)
*

* Tingkat inflasi Argentina

pada saat implementasi
ITF adalah sebesar 35.5%

TAHUN

Hingga 2016, terda pa t 36 negera ya ng mengguna ka n fully-fledged Inflation Targeting

Framework da la m pela ksa naa n kebija ka n moneter.
PRINSIP PELAKSANAAN ITF
.
Inflation Targeting Framework (ITF) merupa ka n kera ngka kerja kebija ka n moneter
ya ng secara transpa ra n & konsisten dia rahka n untuk menca pa i sa sa ra n infla si
bebera pa tahun ke depa n ya ng seca ra eksplisit diteta pka n & diumumka n.

Overriding objectives:
1 INST IT UTIONA L COMMITME NT Inflation
4 GOOD
Memiliki sa sa ra n uta ma , ya itu sa sa ra n infla si, ya ng
GOVE R NA NCE
dija dika n seba ga i prioritas penca pa ia n (overriding
Sesua i denga n objective) da n acua n (nominal anchor) kebija ka n
prinsip-prinsip tata BANK moneter
kelola ya ng sehat,
ya itu memiliki tujua n SENTRAL
ya ng jelas,
transpa ra n,
akunta bel da n
kredibel.

3 INFORMAT ION-INCLUSIVE A PP R OA CH 2 PUBLIC A NNOUNCE ME NT

Pengumuma n dila kuka n kepa da
Pendekata n inklusif diguna ka n da la m proses
publik denga n mempertimba ngka n
perumusa n denga n menda sa rka n pa da sua tu
asas antisipatif (preemptive atau
atura n (rule based) na mun cukup fleksibel
forwa rd looking)
da la m opera siona lisa sinya (constra ined
discretion).
KARAKTERISTIK ITF
KRITERIA BERNANKE ET AL (2000) SVENSSON (2000) KING (2004)
KESTABILAN HARGA SEBAGAI TUJUAN
UTAMA KEBIJAKAN MONETER
Ya Ya Ya

PENGUMUMAN TARGET INFLASI Ya Ya Ya

TARGET INFLASI JANGKA MENENGAH Tida k Jelas Ya Ya
KOMUNIKASI INTENSIF DENGAN PUBLIK Ya Ya Ya
Pena rgeta n inflasi
PENGGUNAAN MONE TA R Y POLICY Pena rgeta n perkira a n da n respon
Tida k jela s
RULE SECARA SPESIFIK inflasi terha da p sisi
penawa ra n
PUBLIKASI PERKIRAAN INFLASI DAN
OUTPUT
Tida k perlu Ya Tida k jela s
TARGET DITETAPKAN OLEH PEMERINTAH
(GOA L DE PE NDE NCE )
Ya Tida k perlu Tida k Perlu

PENGGUNAAN INSTRUMEN SECARA Ya, teta pi tida k

INDEPENDEN (INST R UME NT Ya disebutka n seca ra Ya
INDE PE NDE NCE ) tega s
TINGKAT INFLASI PASCA ITF: NEGARA MAJU

RESERVE BANK OF NEW ZEALAND

Seja k implementa si ITF pa da Maret
1990, tingka t infla si di Sela ndia Baru
bera da di ba wa h target kecua li pa da
tahun 1995, 2000, 2006, 2008, 2011.

BANK OF ENGLAND
Pada Oktober 1992, ba nk sentra l
Inggris awa lnya meneta pka n target
infla si anta ra 1-4%, kemudia n menja di
2,5% (Mei 1997), da n tera khir menja di
2% (Desember 2003 sa mpa i
seka ra ng).
TINGKAT INFLASI PASCA ITF: NEGARA BERKEMBANG

INDONESIA
BRAZIL ITF SEJAK 2005 THAILAND
ITF SEJAK ITF SEJAK
1999 2000

AFRIKA KOREA
SELATAN SELATAN
ITF SEJAK
ITF SEJAK
2000
2001
TIPE TARGET INFLASI DALAM ITF

Dengan kerangka ITF, bank sentral harus melakukan penetapan target inflasi dengan memilih
salah satu dari tiga tipe target berikut ini: (1) point target, (2) point target with tolerance band,
dan (3) target range.

TIPE TARGET TIPE TARGET*

NEGARA CONTOH BANK POINT TA R GE T
INFLASI SENTRAL POINT
WITH TOLE R A NCE
TA R GE T
TA R GE T RA NGE
BA ND
Alba nia , Argentina , Icela nd, India ,
Reserve Bank of
POINT TA R GE T Japa n, Russia , Samoa , South Korea , - 2% (±1%)
New Zealand
Sweden, United Kingdom, United States
Bank of England 2% - -
POINT TA R GE T Brazil, Canada, Chile, Czech Republic,
WITH Ghana , Gua tema la , Indonesia, Mexico,
TOLE R A NCE New Zealand, Para guay, Peru, Bank Indonesia - 3.5% (±1%) -
BA ND Philippines, Roma nia , Thaila nd, Turkey
Bank of Canada 2% - -
TA R GE T Australia, Azerba ija n, Botswa na , Isra el,
RA NGE South Africa Reserve Bank of
Australia
- - 2-3%

*Data per Janua ri 2020

MODEL TEORETIS ANALISIS ITF

▪ Evalua si ata s kerangka strategi kebija ka n

𝑰𝒏𝒇𝒍𝒂𝒔𝒊 (𝝅) moneter da pa t dila kuka n denga n
menga na lisis perila ku ba nk sentra l da la m
konteks sta bilita s ma kroekonomi.
▪ Perila ku ba nk sentra l da la m merespons
𝝅𝑻 gejola k ya ng menga nggu sta bilita s
ma kroekonomi da pa t dimodelka n denga n
sua tu fungsi rea ksi (rea ction function).
▪ Dala m ka ita nnya denga n penera pa n ITF,
෥=𝟎
𝒚 𝑶𝒖𝒕𝒑𝒖𝒕 𝒈𝒂𝒑 (෥
𝒚)
eva lua si ata s fungsi rea ksi ba nk sentra l
bertujua n untuk meliha t ba ga ima na ba nk
sentra l menga ra hka n kebija ka n moneter
aga r sesua i denga n target infla si ya ng
tela h diteta pka n.
MODEL TEORETIS ANALISIS ITF

Pemodela n untuk mengeva lua si kera ngka stra tegi kebija ka n moneter
meliba tka n dua komponen berikut ini:

Central Bank Objective Function Central Bank Constraint

Fungsi utilita s ba nk sentra l ya ng mencerminka n
preferensi pembua t kebija ka n da la m mengha da pi
trade -off anta ra fluktua si output da n infla si.
Tujua n Bank sentra l ada lah untuk meminima lka n
socia l loss function seba ga i berikut:
1
𝐿= 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2 + 𝛽 𝑦𝑡 − 𝑦 𝑝 − 𝑘
2
Dima na 𝜋, 𝜋 𝑇 , 𝑦, 𝑦 𝑝 , 𝑘, 𝛽 ada la h infla si, target
inflasi, tingka t output riil, output potensia l,
pa ra meter konsta n ya ng mempengaruhi
kesenja nga n output, da n degree of inflation
aversion ba nk sentra l.
Fungsi kenda la ba nk sentra l ya ng diderivasika n
da ri model sisi penawa ra n da la m perekonomia n.
Sisi penawa ra n menunjukka n trade -off anta ra
tingka t output riil da n inflasi da la m
perekonomia n
2
𝑦𝑡 = 𝑦 𝑝 + 𝛼 𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒
Dima na 𝑦, 𝑦 𝑝 , 𝜋, 𝜋 𝑒 , 𝛼 ada lah tingka t output riil,
tingka t output potensia l, tingka t infla si, tingka t
inflasi ya ng diha ra pka n, da n pa ra meter inflation
ga p.
MODEL TEORETIS ANALISIS ITF
Dengan menentukan kondisi turunan orde pertama atas inflasi (𝜋𝑡 )
dari proses minimisasi social loss function terhadap fungsi kendala,
maka diperoleh tingkat inflasi yang optimal sebagai berikut:

1
min 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2
+ 𝛽 𝑦𝑡 − 𝑦 𝑝 − 𝑘 2
𝜋𝑡 2
𝑠. 𝑡. 𝑦𝑡 = 𝑦 𝑝 + 𝛼(𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒 )

SOLUSI ATAS TINGKAT INFLASI DENGAN

EKSPEKTASI RASIONAL ( 𝜋𝑡 = 𝜋𝑡𝑒 )*:

𝝅𝒕 = 𝝅𝒕∗ + 𝜷𝜶𝒌

* Perhitunga n ata s solusi dida sarka n pa da beberapa asumsi (1) ba nk sentra l meneta pka n kebija ka n moneter denga n pola diskresi sehingga ba nk sentral mempunya i
insentif untuk tida k memenuhi janji terka it target infla si setelah target tersebut diumumka n kepa da publik, denga n pertimba ng a n bahwa ba nk sentra l mencari
kemungkina n untuk menca pa i pertumbuha n output ya ng lebih besar, (2) publik mempunya i ekspekta si rasiona l, da n (3) tida k ada k etida kpa stia n da la m perekonomia n.
MODEL TEORETIS ANALISIS ITF
Apabila bank sentral menggunakan strategi ITF, maka social loss
Dengan menentukan kondisi turunan orde pertama atas inflasi (𝜋𝑡 )
function akan dimodifikasi dengan menambahkan komponen
dari proses minimisasi social loss function terhadap fungsi kendala,
penalti terhadap bank sentral, sehingga tingkat inflasi yang
maka diperoleh tingkat inflasi yang optimal sebagai berikut:
optimal menjadi sebagaimana berikut ini:

1 1
min 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2
+ 𝛽 𝑦𝑡 − 𝑦 𝑝 − 𝑘 2 min 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2 + 𝛽 𝑦𝑡 − 𝑦 𝑝 − 𝑘 2 + ℎ 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2
𝜋𝑡 2 𝜋𝑡 2
𝑠. 𝑡. 𝑦𝑡 = 𝑦 𝑝 + 𝛼(𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒 ) 𝑠. 𝑡. 𝑦𝑡 = 𝑦 𝑝 + 𝛼(𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒 )

SOLUSI ATAS TINGKAT INFLASI DENGAN SOLUSI ATAS TINGKAT INFLASI DENGAN
EKSPEKTASI RASIONAL ( 𝜋𝑡 = 𝜋𝑡𝑒 )*: EKSPEKTASI RASIONAL ( 𝜋𝑡 = 𝜋𝑡𝑒 )*:

𝜷𝜶𝒌
𝝅𝒕 = 𝝅𝒕∗ + 𝜷𝜶𝒌 𝝅𝒕 = 𝝅𝒕∗ +
𝟏+𝒉

* Perhitunga n ata s solusi dida sarka n pa da beberapa asumsi (1) ba nk sentra l meneta pka n kebija ka n moneter denga n pola diskresi sehingga ba nk sentral mempunya i
insentif untuk tida k memenuhi janji terka it target infla si setelah target tersebut diumumka n kepa da publik, denga n pertimba ng a n bahwa ba nk sentra l mencari
kemungkina n untuk menca pa i pertumbuha n output ya ng lebih besar, (2) publik mempunya i ekspekta si rasiona l, da n (3) tida k ada k etida kpa stia n da la m perekonomia n.
MODEL TEORETIS ANALISIS ITF

MODEL 1: MODEL 2:
BANK SENTRAL TANPA STRATEGI ITF BANK SENTRAL DENGAN STRATEGI ITF

1 1
min 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2
+ 𝛽 𝑦𝑡 − 𝑦 𝑝 − 𝑘 2 min 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2 + 𝛽 𝑦𝑡 − 𝑦 𝑝 − 𝑘 2 + ℎ 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ 2
𝜋𝑡 2 𝜋𝑡 2
𝑠. 𝑡. 𝑦𝑡 = 𝑦 𝑝 + 𝛼(𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒 ) 𝑠. 𝑡. 𝑦𝑡 = 𝑦 𝑝 + 𝛼(𝜋𝑡 − 𝜋𝑡𝑒 )

SOLUSI ATAS TINGKAT INFLASI DENGAN SOLUSI ATAS TINGKAT INFLASI DENGAN
EKSPEKTASI RASIONAL ( 𝜋𝑡 = 𝜋𝑡𝑒 ): EKSPEKTASI RASIONAL ( 𝜋𝑡 = 𝜋𝑡𝑒 ):

𝜷𝜶𝒌
𝝅𝒕 = 𝝅𝒕∗ + 𝜷𝜶𝒌 𝝅𝒕 = 𝝅𝒕∗ +
𝟏+𝒉

Dengan membandingkan solusi atas fungsi reaksi bank sentral dengan dua kondisi yang berbeda
tersebut, kita dapat melihat bahwa tingkat inflasi (𝝅) suatu negara akan relatif lebih rendah karena
𝜷𝜶𝒌
komponen bias inflasi menjadi relatif lebih kecil apabila bank sentral menggunakan ITF (yaitu > 𝜷𝜶𝒌).
𝟏+𝒉
 OUTLINE PENGAJARAN

1 TINJAUAN KERANGKA OPERASIONAL KEBIJAKAN MONETER

2 TINJAUAN KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN MONETER

3 PARADIGMA BARU KEBIJAKAN MONETER

4 KEBIJAKAN MONETER DI INDONESIA

TANTANGAN KEBIJAKAN MONETER

Global Financial Crisis (GFC) tahun 2008/2009 mengajarkan beberapa hal yang berkaitan
dengan implementasi kebijakan moneter:

KESTABILAN
BERAGAM TANTANGAN PERANAN KEBIJAKAN
MAKROEKONOMI DAN
DAN PILIHAN NILAI TUKAR DALAM
KESTABILAN SISTEM
INSTRUMEN IMPLEMENTASI ITF
KEUANGAN
Dalam perekonomian kecil
Meski stabilitas harga harus Dalam perekonomian
terbuka, berbagai
tetap menjadi tujuan utama ekonomi kecil terbuka,
tantangan yang dialami
dari bank sentral, krisis dinamika nilai tukar banyak
kebijakan moneter sebagai
keuangan global dipengaruhi oleh persepsi
dampak dari arus modal
menunjukkan bahwa hanya risiko investor. Ada kalanya
yang dinamis
mempertahankan inflasi mengelola nilai tukar
mengimplikasikan bahwa
yang rendah, tanpa dilakukan untuk
otoritas moneter
menjaga stabilitas menghindari volatilitas yang
seharusnya menggunakan
keuangan, tidaklah cukup. berlebihan.
berbagai instrumen juga.
PARADIGMA BARU KEBIJAKAN MONETER

▪ Pasca GFC 2008/2009, para digma

kebija ka n mengarah pa da pentingnya
kestabilan sistem keuangan da la m
mendukung kestabilan harga.
SOCIAL WELFARE
▪ Kompleksita s perma sa la ha n da n
tambaha n sa sara n kebija ka n
Price Financial mengisya ratka n perlunya pengua ta n
Stability Stability strategi baura n kebija ka n (policy mix):
Monetary policy, Macroprudentia l policy
& Capital Flows Mana gement.
Monetary Macroprudential Capital Flows
Policies Policies Management ▪ Dala m konteks perekonomia n kecil &
terbuka (sma ll open economy), perlu
didukung oleh penguatan kelembagaan
COORDINATION AND COMMUNICATION
(mela lui koordina si da n strategi
komunikasi).
EVOLUSI KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN

Kera ngka strategi ya ng berfokus pa da sa sa ra n sta bilitas harga berevolusi dari Inflation
Targeting Framework (ITF), Flexible Inflation Targeting Framework (FITF) da n kemudia n
beruba h menja di Integrated Inflation Targeting Framework (IITF).

Integrated
ITF Flexible ITF
ITF

Price Stability Price Stability Price Stability

Financial Stability Financial Stability
Foreign Exchange
Interventions
Capital Flows
Management
EVOLUSI KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN

Flexible inflation targeting framework - Svenson (2009)

Flexible inflation targeting framework didefinisika n seba ga i rezim inflation targeting ya ng
tida k hanya bertujua n untuk mensta bilka n infla si di sekitar target infla si na mun juga
mempertimba ngka n kondisi perekonomia n, teruta ma sektor keua nga n da n sektor riil.

Integrated inflation targeting framework - Agénor dan Silva (2019)

Integrated Inflation Targeting Framework (IITF) didefinisika n seba ga i rezim flexible inflation
targeting denga n bebera pa ka ra kteristik tamba ha n seba ga i berikut:
▪ Bank sentra l memega ng ma nda t stabilitas keuangan secara eksplisit;
▪ Suku bunga kebija ka n moneter harus da pa t merespons secara langsung terhadap pertumbuhan
kredit ya ng sa nga t cepa t;
▪ Kalibrasi kebijakan moneter dan makroprudensial untuk menca pa i sta bilita s ma kroekonomi da n
keua nga n
▪ Implementasi kera ngka stra tegi dida sarka n pa da model instrumen dan komunikasi yang baik untuk
menghindari adverse effect dari kredibilita s kebija ka n moneter.
PERBEDAAN KARAKTERISTIK DARI PARADIGMA BARU
SASARAN MAKROEKONOMI
FITF
STABILITAS Upaya awa l untuk menja ga sta bilita s
HARGA harga da n output diwujudka n mela lui
penera pa n penargeta n inflasi ya ng
proses perumusa nnya
STABILITAS
mempertimba ngka n model Taylor rule
OUTPUT untuk suku bunga jangka pendek
Stabilita s keua nga n didukung oleh
penera pa n kebija ka n mikroprudensia l
STABILITAS
KEUANGAN
Stabilita s keua nga n didukung oleh
penera pa n sistem nila i tuka r
menga mba ng (floa ting excha nge rate)
IITF
Upaya awa l untuk menja ga sta bilita s
harga , output, da n sistem keuanga n
diwujudka n mela lui penera pa n pena rgeta n
infla si ya ng perumusa nnya
mempertimba ngka n model State -
contingent, augmented Taylor rule (model
ya ng mengka libra sika n suku bunga
jangka pendek denga n varia bel
ma kroprudensia l da n penya lura n kredit)
Stabilita s keua nga n didukung oleh
pengguna a n instrumen kebija ka n
ma kroprudensia l da n sistem nila i tuka r
menga mba ng terkenda li denga n intevensi
pasa r valuta asing
Sumber: Agénor dan Silva (2019)
PERBEDAAN KARAKTERISTIK DARI PARADIGMA BARU

ASPEK KELEMBAGAAN

FITF IITF

MANDAT STABILITAS Menja di kewena nga n Komite Menja di kewena nga n Komite Kebija ka n
HARGA Kebija ka n Moneter Moneter
MANDAT STABILITAS Menja di kewena nga n Prudentia l Menja di kewena nga n Komite Stabilita s
KEUANGAN Authority Sistem Keua nga n

Pela ksa na a n ma sing-ma sing

Pela ksa na a n kedua ma nda t sta bilitas
STRUKTUR ma nda t sta bilitas tersebut
tersebut menja di tanggung jawa b ba gi
KEWENANGAN menja di tanggung jawa b ba gi
sa tu lemba ga (oleh Bank Sentra l)
dua lemba ga ya ng berbeda

Sumber: Agénor dan Silva (2019)

PERBEDAAN KARAKTERISTIK DARI PARADIGMA BARU
KEBIJAKAN PENDUKUNG
FITF
KEBIJAKAN FISKAL DAN Perumusa n kebija ka n fiskal
KEBERLANJUTAN UTANG mempertimbangkan kaidah
PEMERINTAH (DE BT fiska l atas posisi defisit
SUS TA INA BILIT Y) Pemerintah
Nera ca moda l terbuka dan
sistem nila i tukar
mengambang
KEBIJAKAN ALIRAN
MODAL
Akumulasi cadanga n devisa
dan kredit eksternal
Lemba ga Keua nga n
Internasiona l
IITF
Perumusa n kebija ka n fiskal ya ng didasarka n pa da ka idah fiska l ya ng
mempertimbangkan atas (1) posisi defisit Pemerintah, (2) alokasi da na
stabilisasi (3) aspek kehati-hatian dari uta ng sektor swasta denga n
denominasi mata uang asing
Nera ca moda l terbuka dan sistem nilai tukar mengambang denga n
prosedur penerapa n ya ng berbeda untuk tiap kondisi:
▪ Peningkata n (apresiasi) nilai tukar, instrumen kebija ka n
makroprudensial serta ma najemen aliran modal
▪ Penuruna n (depresiasi) nila i tukar, intervensi valuta asing untuk tujuan
smoothing
Antisipasi atas spillovers dan spillbacks dari kebija kan termasuk
kebijakan ma kropruensia l ya ng membutuhkan koordinasi internasiona l
Akumulasi cadanga n devisa serta kredit eksternal dari (1) Lembaga
Keua ngan Internasional da n (2) aktivitas swa p Bilateral/regional
Sumber: Agénor dan Silva (2019)
 OUTLINE PENGAJARAN

1 TINJAUAN KERANGKA OPERASIONAL KEBIJAKAN MONETER

2 TINJAUAN KERANGKA STRATEGIS KEBIJAKAN MONETER

3 PARADIGMA BARU KEBIJAKAN MONETER

4 KEBIJAKAN MONETER DI INDONESIA

KEBIJAKAN MONETER INDONESIA: 1945 - 1998
UU NO.11 TAHUN 1953
PERIODE AWAL TERBENTUKNYA BANK INDONESIA
PERIODE 1945 –
1952
NASIONALISASI DE JAVA S CHE BA NK
SEBAGAI BANK SENTRAL
KEBIJAKAN MONETER:
▪ Penukara n uang
▪ Pembersiha n ua ng
(monetary purge)
▪ Pengguntinga n ua ng
U No.13 TAHUN 1968
PERIODE KEWENANGAN DEWAN MONETER (MENTERI KEUANGAN SEBAGAI KETUA, MENTERI EKONOMI DAN
GUBERNUR BANK INDONESIA SEBAGAI ANGGOTA) SELAKU PERUMUS KEBIJAKAN MONETER
PERIODE 1953 – PERIODE 1968 – PERIODE 1973- PERIODE 1983-
1967 1972 1982 1997
PERAN BI PASCA KEBIJAKAN DEREGULASI
HIPERINFLASI SISTEM KEUANGAN DAN
KRISIS EKONOMI 1997
KEBIJAKAN MONETER:
BANK INDONESIA BERPERAN ▪ Tahun 1968, suku bunga KEBIJAKAN MONETER:
SEBAGAI BANK SIRKULASI deposito dina ikka n dari ▪ Penera pa n Paket
DAN AGEN PEMBANGUNAN 30% ke 72% per tahun PERAN BI DALAM PERIODE Kebija kan 1 Juni 1983,
▪ Tahun 1970, Sertifikat Bank OIL PR ICE SHOCK Paket Kebija ka n 27
KEBIJAKAN MONETER:
Indonesia (SBI) Oktober 1988, da n Paket
▪ Peneta pa n tingkat suku diperkena lka n sebaga i KEBIJAKAN MONETER: Kebija kan 29 Januari
bunga simpa na n da n instrumen opera siona l 1990
▪ Pada tahun 1978, BI
pinja ma n Opera si Pasar Terbutka menurunka n reserve ▪ Bank Indonesia
▪ Peneta pa n suku bunga (OPT) requirement ba nk-ba nk mengguna ka n instrumen-
rediskonto terha da p ▪ Kebija kan pemberia n dari 30% menja di 15% instrumen kontra ksi
surat-surat uta ng subsidi untuk kredit untuk mengata si krisis
▪ April 1974, diperkena lka n
▪ Kebija kan pemberia n progra m pa da sektor keua ngan da n
sistem pa gu kredit baru
kredit langsung da n tertentu perba nka n: GWM,
peneta pa n pagu kredit Fasilita s Diskonto, OPT,
▪ Perubaha n sistem devisa da n Intervensi Rupiah (IR)
▪ Peneta pa n cada nga n ‘ketat’ menja di ‘beba s
primer ba gi bank
komersia l
KEBIJAKAN MONETER INDONESIA: 1999 - 2020
UU NO. 23 TAHUN 1999
PERIODE BANK INDONESIA MEMILIKI TUJUAN UTAMA UNTUK MENCAPAI DAN MEMELIHARA KESTABILAN NILAI
RUPIAH (1) TERHADAP HARGA-HARGA BARANG DAN JASA (2) TERHADAP MATA UANG NEGARA LAIN.
PERIODE 1999 – 2003
BI PADA PERIODE STABILISASI
PASCA KRISIS
KEBIJAKAN MONETER:
▪ Seja k tahun 2000 Bank Indonesia mula i
menempuh langka h-la ngka h untuk
menera pka n inflation targeting,
meskipun ua ng primer ma sih dija dika n
sa sara n opera siona l hingga Oktober
2003 (denga n kata lain Bank Indonesia
menera pka n inflation targeting lite)
UU NO. 3 TAHUN 2004
PERIODE 2004-2008
PENERAPAN STRATEGI ITF OLEH
BANK INDONESIA
KEBIJAKAN MONETER:
▪ Bank Indonesia mula i mengguna ka n
suku bunga seba ga i sasa ra n
opera siona l da la m pengenda lia n
moneter da n mengumumka n seca ra
eksplisit penggunaa n inflation targeting
framework (ITF) pa da Juli 2005
▪ Seiring denga n peneta pa n ITF, respons
kebija ka n moneter dinya ta ka n da la m
besa ra n BI rate, ya ng merupa ka n suku
bunga Bank Indonesia ya ng diteta pka n
pa da Rapat Dewa n Gubernur (RDG)
Bank Indonesia
UU NO. 6 TAHUN 2009
PERIODE 2009 - SEKARANG
PENGUATAN KERANGKA OPERASI
MONETER
KEBIJAKAN MONETER:
▪ Pasca krisis keua nga n globa l 2008/2009,
Bank Indonesia memperkuat strategi
kera ngka ITF menja di flexible ITF denga n
sema kin memperkuat ma nda tnya da la m
kebija ka n moneter da n sta bilita s sistem
keua nga n
▪ Bersa ma a n denga n implementa si flexible ITF,
Bank Indonesia menja dika n BI 7-day
(Reverse) Repo Rate (BI7DRR) seba ga i suku
bunga kebija ka n ya ng merepresentasika n
sinya l respons kebija ka n moneter da la m
mengenda lika n infla si sesua i denga n
sa sara n, ya ng berla ku efektif seja k 19
Agustus 2016, mengga ntika n BI Rate
 PERUBAHAN KERANGKA STRATEGI BI: 1999-2009
KONDISI MAKRO: KONDISI MAKRO:
CA PITA L OUTFLOW & CA PITA L INFLOW & KENAIKAN KESIMPULAN STUDI ITF DI INDONESIA
INFLASI TINGGI HARGA KOMODITAS GLOBAL (JUHRO ET AL., 2009)
20,000

18,000 Evaluasi menunjukkan ITF berhasil

PERIODE PERIODE memperkuat tata kelola, transmisi kebijakan
INFLAT ION TA R GE TING FULL-FLE DGE D 16,000 moneter dan acuan pelaku pasar…
LITE INFLAT ION TA R GE TING

14,000 ▪ Memperkuat aspek tata kelola da lam

kebijakan moneter

IDR/USD
▪ Kebija ka n moneter menja di acua n
PERSEN

12,000
▪ Memperkuat transmisi kebijakan moneter
10,000

8,000 Namun kredibilitas masih perlu

ditingkatkan…
6,000
▪ Pencapa ian sasaran inflasi belum
sepenuhnya sesua i denga n ya ng
4,000 diharapkan
▪ Target inflasi belum sepenuhnya menja di
2,000
acua n ekspektasi inflasi
06 08 10 12 14 16 18
▪ Komunikasi kebija ka n seba ga i instrumen
moneter belum optimal da lam
NILAI TUKAR IDR/USD (SKALA KANAN) INFLASI (YoY) (SKALA KIRI) POLICY RA T E (SKALA KIRI)
mengarahka n ekspektasi
 PERUBAHAN KERANGKA STRATEGI BI: 2010-2020
KONDISI MAKRO: KONDISI MAKRO: KONDISI MAKRO:
CA PITA L OUTFLOW & CA PITA L INFLOW & KENAIKAN CA PITA L RE VE R S A L,
INFLASI TINGGI HARGA KOMODITAS GLOBAL PERLAMBATAN PERTUMBUHAN &
PENURUNAN HARGA KOMODITAS
GLOBAL

PERIODE PERIODE PERIODE

INFLAT ION TA R GE TING FULL-FLE DGE D FLE XIBLE INFLAT ION
LITE INFLAT ION TA R GE TING TA R GE TING

IDR/USD
PERSEN

NILAI TUKAR IDR/USD (SKALA KANAN) INFLASI (YoY) (SKALA KIRI) POLICY RA T E (SKALA KIRI)
STRATEGI FLEXIBLE ITF OLEH BI
ELEMEN PENGATURAN KARAKTERISTIK
▪ Diteta pka n oleh Pemerinta h
TARGET INFLASI ▪ Sasa ra n infla si IHK
(KMK ) ata s rekomenda si BI.
▪ Independensi instrumen
INSTRUMEN & ▪ Opera si Pasa r Terbuka denga n
▪ Suku bunga kebija ka n: BI 7DRR Rate
OPERASIONAL Sura t Berha rga Nega ra (SBN)
▪ Deposit Facility
PROSES PENGAMBILAN
▪ Rapa t Dewa n Gubernur (RDG) ▪ RDG bula na n : BI 7DRR Rate
KEPUTUSAN
▪ Tinjaua n Kebija ka n Moneter bula na n, Lapora n
▪ Akunta bilita s kepa da Dewa n Kebija ka n Moneter Triwula na n
TRANSPARANSI & Perwa kilan Rakya t (DPR) ▪ Siara n Pers dan Konferensi Pers
AKUNTABILITAS ▪ Lapora n-la pora n da n ▪ Website
Komunika si ▪ Disemina si ke da era h da n diskusi denga n pela ku
pa sa r
▪ Tim Pengenda lia n Infla si ya ng ▪ Koordina si kebija ka n untuk menentuka n target da n
bera nggota ka n BI da n mengenda lika n infla si
KOORDINASI DENGAN
Pemerinta h Pusa t/Da era h (TPI ▪ Pemba ha sa n asumsi ma kroekonomi da la m
PEMERINTAH
da n TPID) Angga ra n Penda pa ta n da n Bela nja Nega ra
▪ Pertemua n seca ra regula r Indonesia (APBN)
PERUBAHAN KERANGKA STRATEGIS OLEH BI
ELEMEN POKOK INFLAT ION ELEMEN POKOK FLE XIBLE INFLAT ION TA R GE T ING
TA R GE T ING FR A ME WOR K BANK FRA ME WOR K BANK INDONESIA
INDONESIA
PENGINTEGRASIAN KEBIJAKAN PENGUATAN KEBIJAKAN NILAI
MONETER DENGAN KEBIJAKAN TUKAR DAN PENGELOLAAN
MAKROPRUDENSIAL ARUS MODAL

KEBIJAKAN DIDASARKAN KEBIJAKAN BERSIFAT

KEBIJAKAN DIDASARKAN KEBIJAKAN BERSIFAT PADA ANALISIS,
PADA ANALISIS, PR E E MPT IVE DAN
PR E E MPT IVE DAN PERKIRAAN, DAN KAIDAH FORWA R D LOOKING
PERKIRAAN, DAN KAIDAH FORWA R D LOOKING KEBIJAKAN TERTENTU
KEBIJAKAN TERTENTU
INFLASI MENJADI
INFLASI MENJADI PRIORITAS
PRIORITAS PENCAPAIAN DAN
PENCAPAIAN DAN ACUAN KEBIJAKAN
ACUAN KEBIJAKAN MONETER.
MONETER.
MEMILIKI TUJUAN YANG PEMENUHAN ASPEK
MEMILIKI TUJUAN YANG PEMENUHAN ASPEK JELAS DAN KONSISTEN TRANSPARANSI DAN
JELAS DAN KONSISTEN TRANSPARANSI DAN AKUNTABILITAS
AKUNTABILITAS

PENGUATAN KOORDINASI KOMUNIKASI KEBIJAKAN

KEBIJAKAN ANTARA BI SEBAGAI BAGIAN DARI
DENGAN PEMERINTAH INSTRUMEN KEBIJAKAN
 PERUBAHAN SUKU BUNGA ACUAN KEBIJAKAN OLEH BI

TERM STRUCTURE Pengguna a n instrumen BI 7-day

BI RATE BI 7-DAY REPO RATE
(Reverse) Repo Rate seba ga i suku
EKUIVALEN 9-12 BULAN 1 MINGGU bunga kebija ka n baru diha ra pka n
memberika n da mpa k mela lui:
SIFAT
1. Pengua ta n sinya l kebija ka n
NON- TRANSAKSIONAL moneter pa da pasa r ua ng.
TRANSAKSIONAL (DENGAN BANK SENTRAL)
2. Peningka ta n efektivita s transmisi
TRANSMISI
kebija ka n moneter pa da
BELUM TERCERMIN OPTIMAL
PADA SUKU BUNGA PASAR
HUBUNGAN YANG LEBIH KUAT pergera ka n suku bunga pasa r ua ng
KE SUKU BUNGA PASAR UANG
UANG da n perba nka n.
PENDALAMAN PASAR 3. Penda la ma n pa sar keua nga n,
COST OF BE ING ILLIQUID TERLALU COST OF BE ING ILLIQUID LEBIH khususnya transa ksi da n
TINGGI, KURANG MENDORONG RENDAH, LEBIH MENDORONG pembentuka n struktur suku bunga
PENDALAMAN PASAR PENDALAMAN PASAR
di pasar ua ng anta rba nk (PUAB)
untuk tenor 3-12 bula n.
MEKANISME TRANSMISI KEBIJAKAN MONETER BI

INDIKATOR
Suku Bunga Depostio, Suku Bunga Kredit, Index Harga Aset, Nilai Tukar,
BANK Utang Perusahaan, Aliran Kas Perusahaan

SENTRAL SUKU BUNGA

KREDIT TEKANAN
PENAWARAN INFLASI
HARGA ASET DOMESTIK DOMESTIK
INSTRUMEN MONEY OUTPUT STABILITAS
KEBIJAKAN NILAI TUKAR
MONETER
MARKET GAP HARGA
LIQUIDITY
EKSPEKTASI PERMINTAAN
DOMESTIK
POTENSI DAN
PERSEPSI TEKANAN STABILITAS
INSTRUMEN RISIKO INFLASI SISTEM
KEBIJAKAN KEUANGAN
MAKROPRUDNSIAL
ASING

INDIKATOR INDIKATOR INDIKATOR INDIKATOR

Suku Bunga M1, M2, Kredit Bank Indeks Harga CPI
Pasar Uang antar Realisasi Kredit Barang Impor Harga Aset
Bank Harga lainnya
PENCAPAIAN TARGET INFLASI INDONESIA

Meskipun bebera pa ka li
meleset dari target, rea lisa si
inflasi di Indonesia menga la mi
kecenderunga n menurun seja k
BI mengguna ka n stra tegi ITF
(serta FITF) da la m pela ksa naa n
PERIODE SEJAK ITF DAN FITF DIIMPLEMENTASIKAN kebija ka n moneter.

8
7
6
5
4
Seja k diimplementa sika n
3 pa da Agustus 2016, BI7DRR
2
1
Policy Rate Deposit Facility Lending Facility sela ku policy rate bergera k
0 da la m koridor suku bunga
Dec
Dec

Dec

Dec
Aug

Aug

Aug
Sep

Sep

Sep

Sep
Oct
Nov

Jan

Jun

Oct
Nov

Jan

Jun

Oct
Nov
Mar

May

Jul

Oct
Nov

Jan

Jun
Mar

May

Jul

Mar

May

Jul
Feb

Apr

Feb

Apr

Feb

Apr
(sta nding facility), ya itu
2016 2017 2018 2019
lending facility (LF) da n
PERIODE SEJAK BI7DRR DIIMPLEMENTASIKAN deposit facility (DF).
 REFERENSI
BUKU
Ascarya . 2002. Instrumen-instrumen Pengenda lia n Moneter. Seri Keba nksentra la n.
Pusat Pendidika n da n Studi Keba nksentrala n (PPSK) Bank Indonesia .
Bain, K. da n P. Howel. 2003. Monetary Economics, Policy and Its Theoretica l Basis,
Palgrave Macmilla n.
Hubbard, R. Glenn, da n Anthony Patrick O’Brien. 2012. Macroeconomics. Pearson.
Hubbard, R. Glenn, da n Anthony Patrick O’Brien. 2017. Money, Banking, and the
Fina ncia l System, 3rd Edition. Pearson.
Ka dir, Abdul, Priyo R. Widodo, da n Guruh Surya ni R. 2008. Penerapa n Kebija ka n
Moneter da la m Kerangka Inflation Targeting di Indonesia . Seri Keba nksentrala n.
Pusat Pendidika n da n Studi Keba nksentrala n (PPSK) Bank Indonesia .
King, Mervyn A. 2004. What Has Inflation Targeting Achieved? Chapter in NBER book
The Inflation-Targeting Debate. University of Chica go Press.
Mishkin, F.S. 2018. The Economics of Money, Banking and Fina ncia l Markets, 12 th
Edition. Essex: Pearson Education.
Warjiyo, Perry da n Solikin M. Juhro. 2003. Kebija ka n Moneter di Indonesia . Seri
Keba nksentra la n. Pusat Pendidika n da n Studi Keba nksentrala n (PPSK) Bank
Indonesia .
Warjiyo, Perry. 2004. Meka nisme Transmisi Kebija ka n Moneter Di Indonesia . Seri
Keba nksentra la n. Pusat Pendidika n da n Studi Keba nksentrala n (PPSK) Bank
Indonesia .
Warjiyo, Perry da n Solikin M. Juhro. 2016. Kebija ka n Bank Sentral: Teori da n Praktik.
Rajawa li Press.
ARTIKEL
Agénor, Pierre-Richard and Luiz Awazu Pereira da Silva. 2019. Integrated Inflation
Targeting - Another Perspective from the Developing World. Bank for Internationa l
Settlement.
Batini, N., and E. Nelson. 2001. “The Lag from Monetary Policy Actions to Inflation:
Friedma n Revisited.” Internationa l Fina nce 4 (32): 381–400.
Berna nke et.a l. 2000. Inflation Targeting: Lessons from The Internationa l Experience.
Princeton University Press, Princeton.
Committee on the Globa l Fina ncia l System. Unconventiona l Monetary Policy Tools: a
Cross-Country Ana lysis. CGFS Papers No 63.
Friedma n, M. 1972. “Have Monetary Policies Failed?” America n Economic Review 62 (2):
11–18.
Goodhart, C. A. 2001. “Monetary Transmission Lags and the Formulation of the Policy
Decision on Interest Rates.” Review (Federa l Reserve Bank of St. Louis) 83 (4): 165–86.
Havraneka , Toma s and Marek Rusna k. 2013. Transmission Lags of Monetary Policy: A
Meta-Ana lysis. Internationa l Journa l of Central Banking.
Internationa l Monetary Fund. 2015. Evolving Monetary Policy Frameworks in Low-Income
and Other Developing Countries.
Juhro, S.M., Harma nta , Herdiawa n, J., Mochtar, F., da n Asih, K. N. (2009). Review
Penerapa n Inflation Targeting Framework di Indonesia . Working Paper. Bank Indonesia .
Svensson, Lars E. O. 2000. Open-Economy Inflation Targeting. Journa l of Internationa l
Economics, Vol. 50 (2000): 155 183.
Svensson, Lars. 2009. Flexible Inflation Targeting – Lessons from the Fina ncia l Crisis.
“Towards a New Framework for Monetary Policy? Lessons from the Crisis”, orga nized by
the Netherla nds Bank, Amsterda m, 21 September 2009.
TERIMA KASIH