BAB 10

MANAJEMEN KEUANGAN INTERNATIONAL

MENGUKUR EKSPOSUR TERHADAP FLUKTUASI

NILAI TUKAR
Measuring Exposure to Exchange Rate Fluctuations

YOLANDA ATIKA SAFIRA – 1602114984

MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS RIAU
MENGUKUR EKSPOSURE TERHADAP FLUKTUASI NILAI TUKAR
Pentingnya manajer keuangan harus memahami bagaimana mengukur paparan MNC
mereka terhadap nilai tukar yang berfluktuasi sehingga mereka dapat menentukan apakah
dan bagaimana melindungi operasi mereka dari paparan itu. Dengan cara ini, mereka dapat
mengurangi sensitivitas nilai MNC mereka untuk pergerakan nilai tukar.

A. RELEVANSI RISIKO NILAI TUKAR

Nilai tukar sangat fluktuatif. Akibatnya, posisi nilai dolar pada pembayaran atau
piutang MNC di masa depan dalam mata uang asing dapat berubah secara substansial
sebagai respons terhadap pergerakan nilai tukar.

Contoh: Nilai dari transaksi perusahaan dapat berubah seiring waktu sebagai respons
terhadap pergerakan nilai tukar.
Melihat perusahaan AS yang bisnisnya mengimpor produk dan menjualnya di Amerika
Serikat. Dengan membayar 1 juta euro pada awal setiap kuartal. Jika tidak melindungi nilai
(melakukan hedging), nilai dolar pada utang-utangnya berubah sesuai dengan nilai euro,
seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 10.1. Ketika euro lemah (seperti pada tahun 2006),
biaya perusahaan rendah. Namun, saat itu euro kuat (seperti pada 2008), biayanya tinggi.
Dari kuartal pertama 2006 hingga yang kedua pada kuartal 2008, euro terapresiasi sebesar
34 persen, sehingga biaya perusahaan (dalam dolar) diperoleh 1 juta euro untuk membeli
impor meningkat sebesar 34 persen.

 Tampilan 10.1 Jumlah Dolar yang Diperlukan untuk Mendapatkan Impor (nilai
transaksi adalah 1 juta euro)

Sekarang, ganti contoh dengan mengasumsikan bahwa perusahaan A.S. yang

menjadi eksportir, dan menerima 1 juta euro setiap kuartal dan mengkonversikannya ke
dalam dolar. Tampilan 10.1 akan sama saja kecuali bahwa dolar akan mewakili pendapatan
perusahaan (dalam dolar) sebagai pengganti biaya. Perusahaan ini akan menghasilkan
pendapatan yang jauh lebih tinggi pada 2008 ketika euro lebih kuat dari tahun 2006 ketika
euro lemah.
Ada beberapa argumen yang menunjukkan paparan MNC terhadap risiko nilai tukar
tidak relevan. Namun, untuk setiap argumen, ada argumen tandingan, seperti yang
dirangkum di sini.

1. Argumen Investor tentang Hedging

Argumen lindung nilai investor mengasumsikan bahwa investor memiliki informasi

lengkap tentang paparan perusahaan terhadap fluktuasi nilai tukar juga sebagai
kemampuan untuk dengan benar mengisolasi eksposur individu mereka. Sejauh investor
lebih suka bahwa perusahaan melakukan lindung nilai untuk mereka, eksposur nilai tukar
adalah relevan dengan perusahaan. MNC mungkin eksposurnya. dapat melakukan lindung
nilai dengan biaya lebih rendah daripada individu investor. Selain itu, ia memiliki lebih
banyak informasi tentang eksposur dan dapat lebih efektif melindung nilai dari

2. Argumen Diversifikasi Mata Uang

Argumen lain adalah bahwa jika MNC berbasis di AS terdiversifikasi dengan baik di
berbagai negara, nilainya tidak akan terpengaruh oleh pergerakan nilai tukar karena efek
yang mengimbangi. Namun naif untuk menganggap bahwa efek nilai tukar hanya akan
saling mengimbangi karena MNC memiliki transaksi dalam banyak mata uang yang berbeda.

3. Argumen Diversifikasi Stakeholder

Beberapa kritik juga berpendapat bahwa jika stakeholder (seperti kreditor atau
pemegang saham) terdiversifikasi dengan baik, mereka akan agak terjauhi terhadap
kerugian yang dialami oleh MNC tertentu karena risiko nilai tukar. Banyak perusahaan
multinasional juga dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar, bagaimanapun, sehingga sulit
untuk menyusun portofolio saham yang terdiversifikasi yang akan diisolasi dari pergerakan
nilai tukar.

4. Tanggapan dari Perusahaan Multinasional

Kreditor yang memberikan pinjaman kepada perusahaan multinasional dapat
mengalami kerugian besar jika perusahaan multinasional mengalami masalah keuangan.
Dengan demikian, kreditor mungkin lebih suka bahwa perusahaan multinasional
mempertahankan eksposur rendah untuk risiko nilai tukar. Akibatnya, perusahaan
multinasional yang melakukan lindung nilai terhadap risiko yang mungkin terjadi dapat
meminjam dana dengan biaya lebih rendah.
Sejauh MNC dapat menstabilkan pendapatan mereka dari waktu ke waktu dengan
melakukan hedging pada resiko mereka, mereka juga dapat mengurangi biaya operasional
umum mereka dari waktu ke waktu (dengan menghindari biaya perampingan dan
restrukturisasi). Tujuan utama dari program lindung nilai mata uang asing Perusahaan
adalah untuk mengelola volatilitas yang terkait dengan pembelian bahan dan aset lain
dalam mata uang asing dan kewajiban yang dibuat dalam kegiatan bisnis normal. Kebijakan
perusahaan menentukan berbagai aktivitas lindung nilai yang diijinkan.
B. MACAM – MACAM JENIS EKSPOSUR

1. EKSPOSUR TRANSAKSI

Nilai transaksi kontrak masa depan perusahaan dalam mata uang asing dipengaruhi
oleh pergerakan nilai tukar. Sensitivitas transaksi kontraktual perusahaan dalam mata uang
asing terhadap pergerakan nilai tukar disebut sebagai eksposur transaksi.
Untuk menilai eksposur transaksi, perusahaan multinasional perlu (1) memperkirakan
arus kas bersih setiap mata uang dan (2) mengukur dampak potensial dari eksposur mata
uang.

1.1 Memperkirakan “Net” Arus Kas dalam Setiap Mata Uang

MNC cenderung fokus pada eksposur transaksi selama periode jangka pendek
mendatang (seperti sebagai bulan depan atau kuartal berikutnya) yang dapat mereka
antisipasi dengan mata uang asing arus kas dengan akurasi yang masuk akal. Karena MNC
umumnya memiliki anak perusahaan asing tersebar di seluruh dunia, mereka membutuhkan
sistem informasi yang dapat melacak harapan mereka transaksi mata uang. Anak
perusahaan harus dapat mengakses jaringan yang sama dan memberikan informasi tentang
posisi mata uang mereka saat ini dan transaksi yang diharapkan untuk mereka bulan,
kuartal, atau tahun berikutnya.
Untuk mengukur eksposur transaksinya, MNC perlu memproyeksikan jumlah bersih
konsolidasi dalam arus masuk atau keluar mata uang untuk semua anak perusahaannya,
dikategorikan berdasarkan mata uang. Satu anak perusahaan asing mungkin mengharapkan
arus kas masuk dari mata uang asing sementara yang lain memiliki arus kas keluar dari mata
uang yang sama. Dalam hal itu, arus kas bersih MNC dari mata uang itu secara keseluruhan
dapat diabaikan. Jika sebagian besar anak perusahaan MNC memiliki arus masuk di masa
depan dalam mata uang lain, arus kas bersih dalam mata uang itu bisa sangat besar.
Memperkirakan arus kas bersih konsolidasi per mata uang adalah langkah pertama yang
berguna ketika menilai paparan MNC karena membantu menentukan posisi keseluruhan
MNC dalam setiap mata uang.

1.2 Eksposur Portofolio MNC

Arus kas bersih dolar MNC dihasilkan dari portofolio mata uang. Eksposur portofolio
mata uang dapat diukur dengan standar deviasi portofolio, yang menunjukkan bagaimana
nilai portofolio dapat menyimpang dari apa yang diharapkan. Pertimbangkan MNC yang
akan menerima pembayaran dalam dua mata uang asing. Risiko (sebagaimana diukur
dengan standar deviasi dari perubahan persentase bulanan) dari portofolio dua mata uang
(σp) dapat diperkirakan sebagai berikut:

Dimana:
WX = proporsi dari total nilai portofolio yang ada dalam mata uang
WY = proporsi dari total nilai portofolio dalam mata uang Y
σX = standar deviasi dari perubahan persentase bulanan dalam mata uang X
 σY = standar deviasi dari persentase perubahan bulanan dalam mata uang Y
CORR xy = korelasi perubahan persentase antara mata uang X dan Y

Persamaan menunjukkan bahwa paparan MNC terhadap beberapa mata uang

dipengaruhi oleh variabilitas setiap mata uang dan korelasi pergerakan antara mata uang.
Volatilitas portofolio mata uang secara positif terkait dengan volatilitas mata uang dan
terkait positif dengan korelasi antara mata uang. Setiap komponen dalam persamaan yang
memengaruhi risiko portofolio mata uang dapat diukur menggunakan serangkaian gerakan
bulanan (perubahan persentase) dalam setiap mata uang. Komponen-komponen ini
dijelaskan secara lebih rinci selanjutnya.
Pengukuran Variabilitas Mata Uang. Statistik deviasi standar mengukur tingkat
pergerakan untuk setiap mata uang. Di masa datang, beberapa mata uang jelas berfluktuasi
jauh lebih banyak daripada yang lain. Sebagai contoh, standar deviasi pergerakan bulanan
dalam yen Jepang dan franc Swiss biasanya lebih besar daripada dolar Kanada. Berdasarkan
informasi ini, potensi penyimpangan substansial dari nilai-nilai masa depan yang
diproyeksikan lebih besar untuk yen dan franc Swiss daripada untuk dolar Kanada (dari
perspektif perusahaan A.S.) Beberapa mata uang di pasar negara berkembang sangat
fluktuatif.
Variabilitas Mata Uang Dari Waktu Ke Waktu. Keragaman mata uang tidak selalu
tetap konsisten dari satu periode waktu ke periode lainnya. Namun demikian, MNC
setidaknya dapat mengidentifikasi mata uang yang nilainya paling mungkin stabil atau
sangat bervariasi di masa depan. Misalnya, dolar Kanada biasanya menunjukkan variabilitas
yang lebih rendah daripada mata uang lainnya, terlepas dari periode yang dinilai.
Ketika krisis kredit meningkat pada musim gugur 2008, ada banyak ketidakpastian
tentang masa depan kondisi ekonomi asing. Nilai tukar sebagian besar mata uang menjadi
sangat fluktuatif karena ketidakpastian. Secara umum, perusahaan multinasional tunduk
pada tingkat risiko yang lebih besar karena tingkat volatilitas nilai tukar yang lebih besar.
Pengukuran Korelasi Mata Uang. Korelasi antara pergerakan mata uang dapat diukur
dengan koefisien korelasinya, yang menunjukkan sejauh mana dua mata uang bergerak
dalam hubungannya satu sama lain. Kasus ekstrem adalah korelasi positif sempurna, yang
diwakili oleh koefisien korelasi sama dengan 1,00. Korelasi juga bisa negatif, mencerminkan
hubungan terbalik antara gerakan individu, kasus ekstrim adalah -1,00.

2. EKSPOSUR EKONOMI
Nilai arus kas perusahaan dapat dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar jika ia
mengeluarkan transaksi dalam mata uang asing, menerima pendapatan dari pelanggan
asing, atau tunduk pada persaingan asing. Sensitivitas arus kas perusahaan terhadap
pergerakan nilai tukar disebut sebagai eksposur ekonomi (juga kadang-kadang disebut
sebagai eksposur operasi). Eksposur transaksi adalah bagian dari eksposur ekonomi. Tetapi
expo-sure ekonomi juga mencakup cara lain di mana arus kas perusahaan dapat dipengaruhi
oleh pergerakan nilai tukar.

Contoh
Intel menagih sekitar 65 persen ekspor chipnya dalam dolar AS. Meskipun Intel tidak
tunduk pada eksposur transaksi untuk ekspor dalam denominasi dolar, ia tunduk pada
eksposur ekonomi. Jika euro melemah terhadap dolar, importir Eropa dari chip itu dari Intel
akan membutuhkan lebih banyak euro untuk membayarnya. Para importir ini tunduk pada
paparan transaksi dan paparan ekonomi. Karena biaya mengimpor chip meningkat sebagai
tanggapan terhadap euro yang lemah, mereka mungkin memutuskan untuk membeli chip
dari produsen Eropa sebagai gantinya. Akibatnya, arus kas Intel dari ekspornya akan
berkurang, meskipun ekspor ini ditagih dalam dolar.

 10.8, Contoh yang membuat perusahaan terpapar ekonomi

ARUS KAS DOLLAR PERUSAHAAN

PERUSHAAN AMERIKA AMERIKA AKAN BERDAMPAK NEGATIF,
JIKA:
1. Mempunyai kontrak untuk mengekspor
produk dengan persetujuan untuk Euro terdepresiasi
menerima Euro
2. Mempunyai kontrak untuk mengimpor
bahan baku yang dihargai dalam mata uang Peso terapresiasi
Peso Meksiko
3. Ekspor produk ke UK yang dihargai dalam
Pound terdepresiasi (dikarenakan beberapa
mata uang Dollar, dan kompertitor
pelanggan beralih ke competitor)
berlokasi di UK
4. Menjual produk ke pelanggan local, dan Euro terdepresiasi (dikarenakan beberapa
competitor utamanya berada pelanggan beralih ke competitor)

 10.9, Eksposur ekonomi terhadap fluktuasi nilai tukar

TRANSAKSI YANG DAMPAK DARI MATA DAMPAK DARI MATA

MEMPENGARUHI ARUS KAS UANG LOKAL YANG UANG LOKAL YANG
MASUK MATA UANG LOKAL TERAPRESIASI PADA TERDEPRESIASI PADA
PERUSAHAAN TRANSAKSI TRANSAKSI
Penjualan lokal (relative
terhadap persaingan asing Terdepresiasi Terapresiasi
di pasar lokal)
Ekspor perusahaan dalam
Terdepresiasi Terapresiasi
mata uang lokal
Ekspor perusahaan dalam
Terdepresiasi Terapresiasi
mata uang asing
Penerimaan bunga dari
Terdepresiasi Terapresiasi
investasi asing
TRANSAKSI YANG
MEMPENGARUHI ARUS KAS
KELUAR MATA UANG
LOKAL PERUSAHAAN
Persediaan impor
perusahaan dalam mata Tidak ada perubahan Tidak ada perubahan
uang lokal
Persediaan impor Terdepresiasi Terapresiasi
perusahaan dalam mata
 uang asing
Hutang bunga pada dana
Terdepresiasi Terapresiasi
asing yang dipinjam

Gambaran 10.8 memberikan contoh bagaimana sebuah perusahaan adalah subjek

dari eksposur ekonomi. Pertimbangkan setiap contoh, seolah-olah perusahaan itu tidak
memiliki bisnis internasional lainnya. Karena dua contoh pertama melibatkan transaksi
kontraktual dalam mata uang asing, mereka mencerminkan eksposur transaksi. Contoh-
contoh yang tersisa tidak melibatkan transaksi kontraktual dalam mata uang asing dan
karenanya tidak mencerminkan eksposur transaksi. Namun, mereka mencerminkan
eksposur ekonomi karena mereka mempengaruhi arus kas perusahaan. Jika suatu
perusahaan mengalami eksposur yang dijelaskan dalam contoh ketiga dan keempat tetapi
tidak memiliki transaksi kontraktual dalam mata uang asing, maka perusahaan akan menajdi
subjek eksposur ekonomi tanpa menjadi subjek eksposur transaksi.
Beberapa transaksi bisnis internasional yang lebih umum yang biasanya
menyebabkan arus kas MNC terpapar secara ekonomi tercantum dalam kolom pertama
Tampilan 10.9. Kolom kedua dan ketiga dari gambaran 10.9 mengindikasikan bagaimana
masing-masing transaksi dapat dipengaruhi oleh apresiasi dan depresiasi, masing-masing,
dari mata uang lokal perusahaan. Bagian selanjutnya membahas efek ini pada gilirannya.

2.1 Eksposure terhadap Apresiasi Mata Uang Lokal

Terkait ampilan 10.9, Penjualan lokal (di negara asal perusahaan) diperkirakan akan
menurun jika mata uang lokal terapresiasi karena perusahaan akan menghadapi
peningkatan persaingan asing. Pelanggan lokal akan dapat memperoleh produk pengganti
asing dengan murah dengan mata uang mereka yang menguat. Arus kas masuk dari ekspor
dalam mata uang lokal juga kemungkinan akan berkurang sebagai akibat dari apresiasi
dalam mata uang itu karena importir asing akan membutuhkan lebih banyak mata uang
mereka sendiri untuk membayar produk-produk ini. Bunga atau dividen apa pun yang
diterima dari investasi asing juga akan dikonversi ke jumlah yang dikurangi jika mata uang
lokal menguat.
Berkenaan dengan arus kas keluar perusahaan, biaya pasokan impor dalam mata
uang lokal tidak akan secara langsung dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar. Namun, jika
mata uang lokal terapresiasi, biaya pasokan impor dalam mata uang asing akan berkurang.
Selain itu, setiap bunga yang harus dibayar atas pembiayaan dalam mata uang asing akan
dikurangi (dalam hal mata uang lokal) jika mata uang lokal terapresiasi karena mata uang
lokal yang diperkuat akan ditukar dengan mata uang asing untuk melakukan pembayaran
bunga .
Dengan demikian, apresiasi dalam mata uang lokal perusahaan menyebabkan
penurunan dalam arus kas masuk dan keluar. Dampak pada arus kas bersih perusahaan
akan tergantung pada apakah transaksi aliran masuk dipengaruhi lebih atau kurang dari
transaksi arus keluar. Jika, misalnya, perusahaan berada dalam bisnis ekspor tetapi
memperoleh persediaan dan meminjam dana secara lokal, transaksi arus kas masuknya
akan berkurang dengan tingkat yang lebih besar daripada transaksi arus keluarnya. Dalam
hal ini, arus kas bersih akan berkurang. Sebaliknya, arus kas masuk dari suatu perusahaan
yang memusatkan penjualannya secara lokal dengan sedikit kompetisi asing tidak akan
terlalu berkurang karna apresiasi mata uang lokal. Jika perusahaan seperti itu memperoleh
persediaan dan meminjam dana ke luar negeri, arus keluarnya akan berkurang. Secara
keseluruhan, arus kas bersih perusahaan ini akan ditingkatkan dengan apresiasi mata uang
lokalnya.

2.2 Eksposur terhadap Depresiasi Mata Uang Lokal

Jika mata uang lokal perusahaan terdepresiasi (lihat kolom ketiga Tampilan 10.9),
transaksinya akan dipengaruhi dengan cara yang berlawanan dengan cara mereka
dipengaruhi oleh penghargaan. Penjualan lokal harus meningkat karena berkurangnya
persaingan asing karena harga dalam mata uang asing yang kuat akan tampak mahal bagi
pelanggan lokal. Ekspor perusahaan dalam mata uang lokal akan terlihat murah bagi
importir, sehingga meningkatkan permintaan asing untuk produk-produk tersebut. Bahkan
ekspor dalam mata uang asing dapat meningkatkan arus kas karena jumlah tertentu dalam
arus kas masuk mata uang asing ke perusahaan akan dikonversi ke jumlah yang lebih besar
dari mata uang lokal. Selain itu, bunga atau dividen dari investasi asing kini akan dikonversi
ke lebih banyak mata uang lokal.
Berkenaan dengan arus kas keluar, pasokan impor dalam mata uang lokal tidak akan
secara langsung dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar. Namun, biaya pasokan impor
dalam mata uang asing akan naik, karena mata uang lokal yang melemah akan lebih banyak
diperlukan untuk mendapatkan mata uang asing yang dibutuhkan. Setiap pembayaran
bunga yang dibayarkan untuk pembiayaan dalam mata uang asing akan meningkat.
Secara umum, depresiasi mata uang lokal perusahaan menyebabkan peningkatan
arus kas masuk dan keluar. Sebuah perusahaan yang berkonsentrasi pada ekspor dan
memperoleh pasokan dan meminjam dana secara lokal kemungkinan akan mendapat
manfaat dari mata uang lokal yang terdepresiasi. Ini adalah kasus untuk Caterpillar, Ford,
dan DuPont pada periode ketika dolar melemah secara substansial terhadap sebagian besar
mata uang utama. Sebaliknya, perusahaan yang berkonsentrasi pada penjualan lokal,
memiliki sedikit sekali kompetisi asing, dan memperoleh pasokan asing (dalam mata uang
asing) kemungkinan akan dirugikan oleh mata uang lokal yang terdepresiasi.

2.3 Eksposur Ekonomi Perusahaan Domestik

Meskipun fokus dalam buku Jeff Madura pada manajemen keuangan perusahaan
multinasional, namun perusahaan yang benar benar domestik dapat terpengaruh oleh
eksposur ekonomi.
Contoh: Barrington adalah produsen baja A.S yang membeli semua persediaannya secara lokal dan menjual
semua baja secara lokal. Karena transaksinya semata-mata dalam mata uang lokal, Barrington tidak terkena
paparan transaksi. Namun demikian, hal ini tunduk pada paparan ekonomi, karena ia menghadapinya pesaing
asing di pasar lokalnya. Jika tagihan nilai tukar mata uang pesaing asing terdepresiasi terhadap dolar,
pelanggan yang tertarik dengan produk baja akan mengalihkan pembelian mereka ke produsen baja asing.
Akibatnya, permintaan baja Barrington kemungkinan akan menurun, dan demikian juga arus kas masuk
bersihnya. Dengan demikian, Barrington terkena eksposur ekonomi meskipun tidak terkena eksposur
transaksi.

2.4 Menghitung Eksposur Ekonomi

Karena MNC dipengaruhi oleh eksposur ekonomi, mereka harus menilai tingkat
potensi eksposur yang ada dan kemudian menentukan apakah akan melindung diri terhadap
hal itu.

Penggunaan Analisis Sensitivitas. Salah satu metode untuk mengukur eksposur

ekonomi MNC adalah dengan mempertimbangkan secara terpisah bagaimana kategori
penjualan dan pengeluaran dipengaruhi oleh berbagai skenario nilai tukar.

Contoh:
Madison Co. adalah MNC yang berbasis di A.S. yang membeli sebagian besar materialnya dari Kanada
dan menghasilkan sebagian kecil dari penjualannya dari mengekspor ke Kanada. Penjualanbya di Amerika
Serikat dalam dolar AS, sedangkan penjualannya di Kanada dalam dolar Kanada (C $). Perkiraan arus kas
ditunjukkan pada Tampilan 10.10, terpisah bedasarkan negara. Risiko nilai tukar Madison sebagian disebabkan
oleh transaksi kontraktual tertentu seperti pesanan pembelian produk 3 bulan sebelumnya (eksposur
transaksi). Namun, sebagian besar bisnis Madison tidak didasarkan pada transaksi kontraktual karena
pelanggan biasanya membeli
produknya tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Madison ingin menilai eksposur ekonominya, yang
merupakan eksposur dari arus kas totalnya (apakah karena transaksi kontraktual atau tidak) dengan
pergerakan nilai tukar.

Asumsikan bahwa Madison Co. memperkirakan tiga kemungkinan nilai tukar untuk dolar Kanada
selama periode yang menjadi perhatian: (1) $ 0,75, (2) $ 0,80, atau (3) $ 0,85. Skenario ini dianalisis secara
terpisah di kolom kedua, ketiga, dan keempat dari Tampilan 10.11. Baris 1 konstan di seluruh skenario karena
penjualan bisnis A.S. tidak terpengaruh oleh pergerakan nilai tukar. Di baris 2, taksiran penjualan dolar AS
karena bisnis Kanada ditentukan dengan mengubah taksiran penjualan dolar Kanada menjadi dolar AS. Baris 3
adalah jumlah penjualan dolar AS di baris 1 dan 2.
Baris 4 konstan di seluruh skenario karena biaya bahan di Amerika Serikat tidak terpengaruh oleh
pergerakan nilai tukar. Di baris 5, taksiran biaya bahan material dalam dolar AS yang disebabkan oleh bisnis
Kanada ditentukan dengan mengubah taksiran biaya bahan bahan Kanada ke dalam mata uang AS. Baris 6
adalah jumlah biaya materi dolar AS di baris 4 dan 5.
Baris 7 konstan di seluruh skenario karena biaya operasi A.S. tidak terpengaruh oleh pergerakan nilai
tukar. Baris 8 konstan di seluruh skenario karena beban bunga pada utang A.S. tidak dipengaruhi oleh
pergerakan nilai tukar. Di baris 9, perkiraan pengeluaran bunga dalam dolar AS dari utang Kanada ditentukan
dengan mengubah taksiran biaya bunga Kanada menjadi dolar AS. Baris 10 adalah jumlah biaya bunga dolar AS
pada baris 8 dan 9.
Efek nilai tukar pada pendapatan dan biaya Madison sekarang dapat ditinjau. Contoh ilustrasi 10.11
menggambarkan bagaimana nilai dolar dari penjualan Kanada dan biaya bahan Kanada akan meningkat
sebagai akibat dari dolar Kanada yang lebih kuat. Karena biaya material Madison dari Kanada (C $ 200 juta)
jauh lebih besar daripada biaya penjualan Kanada (C $ 4 juta), dolar Kanada yang kuat memiliki dampak negatif
secara keseluruhan pada arus kasnya. Jumlah total dalam dolar AS yang diperlukan untuk melakukan
pembayaran bunga juga lebih tinggi ketika dolar Kanada lebih kuat. Secara umum, Madison Co. akan
terpengaruh oleh dolar Kanada yang lebih kuat. Ini akan dipengaruhi secara positif oleh dolar Kanada yang
lebih lemah karena penurunan nilai total penjualan akan lebih dari diimbangi dengan penurunan biaya bahan
dan biaya bunga.
 Kesimpulan umum dari contoh ini adalah bahwa perusahaan-perusahaan dengan lebih
banyak . (sedikit) dalam biaya asing daripada dalam pendapatan asing akan dipengaruhi secara tidak
menguntungkan (menguntungkan) oleh mata uang asing yang lebih kuat. Namun, dampak yang
diantisipasi secara tepat, hanya dapat ditentukan dengan memanfaatkan prosedur yang dijelaskan di
sini atau beberapa prosedur alternatif. Contohnya didasarkan pada horizon waktu satu periode. Jika
perusahaan telah mengembangkan perkiraan penjualan, pengeluaran, dan nilai tukar untuk
beberapa periode ke depan, mereka dapat menilai eksposur ekonomi mereka dari waktu ke waktu.
Eksposur ekonomi mereka akan dipengaruhi oleh perubahan karakteristik operasi dari waktu ke
waktu.

 Tampilan 10.10, Estimasi penjualan dan pengeluaran untuk segmen bisnis Madison
di Amerika dan Kanada (dalam jutaan)

Bisinis di US Bisnis di Kanada

Penjualan $320 C$4
Biaya bahan baku $50 C$200
Biaya Operasional $60 -
Biaya Bunga $3 C$10
Arus Kas $207 -C$206

 Tampilan 10.11, Dampak dari kemungkinan nilai tukar pada arus kas perusahaan
Madison Co. (dalam jutaan)

EXCHANGE RATE SCENARIO

C$1 = $.75 C$1 = $.80 C$1 = $.85

Penjualan

(1) Penjualan Amerika $320.00 $320.00 $320.00

(2) Penjualan di Kanada C$4 = C$4 = C$4 =

$3.00 $3.20 $3.40

(3) Total Penjualan $323.00 $323.20 $323.40

Biaya Bahan Baku dan Biaya Operasional

(4) Biaya Bahan Baku pada $50.00 $50.00

$50.00
perusahaan Amerika

(5) ) Biaya Bahan Baku pada

perusahaan Amerika C$200 = $170.00
C$200 = $150.00 C$200 = $160.00

(6) Total Biaya Bahan Baku dalam

$200.00 $210.00 $220.00
US $

(7) Biaya Opersional $60.00 $60.00 $60.00

 Biaya Bunga

(8) Biaya Bunga pada perusahaan $3 $3 $3

Amerika

(9) Biaya Bunga pada perusahaan

Amerika C$10 =$7.5 C$10 =$8 C$10 = $8.50

(10) Total Biaya Bunga dalam US

$10.50 $11.00 $11.50
$

Arus Kas dalam US Dollars

$52.50 $42.20 $31.90
sebelum Pajak

Penggunaan Analisis Regresi. Eksposur ekonomi perusahaan terhadap pergerakan mata uang juga
dapat dinilai dengan menerapkan analisis regresi terhadap arus kas historis dan data nilai tukar
sebagai berikut:

PCFt = a0 + a1et + μt

Dimana:
PCFt = perubahan persentase dalam arus kas yang disesuaikan dengan inflasi yang diukur
dalam mata uang lokal perusahaan selama periode t
et = perubahan persentase dalam nilai tukar langsung mata uang selama periode t

μt = kesalahan acak
a0 = 1⁄4 mencegat
a1 = koefisien kemiringan

Beberapa peneliti, termasuk Adler dan Dumas, 1 menyarankan penggunaan analisis

regresi untuk tujuan ini. Dengan menetapkan pengembalian saham sebagai variabel
dependen, analisis regresi dapat menunjukkan bagaimana nilai perusahaan sensitif terhadap
fluktuasi nilai tukar. Beberapa perusahaan dapat menilai dampak nilai tukar pada
karakteristik perusahaan tertentu , seperti pendapatan, ekspor, atau penjualan.

3. EKSPOSUR TRANSLASI

MNC membuat laporan keuangannya dengan menggabungkan semua laporan

keuangan masing-masing anak perusahaan. Laporan keuangan anak perusahaan biasanya
diukur dalam mata uang lokalnya. Untuk dikonsolidasikan, laporan keuangan masing-masing
anak perusahaan harus diterjemahkan ke dalam mata uang induk MNC. Karena nilai tukar
berubah dari waktu ke waktu, terjemahan laporan keuangan anak perusahaan ke dalam
mata uang yang berbeda dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar. Eksposur laporan
keuangan konsolidasi MNC terhadap fluktuasi nilai tukar dikenal sebagai eksposur
translasi. Secara khusus, pendapatan anakperusahaan yang diterjemahkan ke dalam mata
uang pelaporan pada laporan laba rugi konsolidasian dapat mengalami perubahan nilai
tukar.
Untuk menerjemahkan pendapatan, perusahaan multinasional menggunakan proses
yang ditetapkan oleh Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB). Pedoman yang berlaku
ditetapkan oleh FASB 52 untuk terjemahan dan oleh FASB 133 untuk menilai kontrak
derivatif mata uang yang ada.

1. Apakah Terjemahan Eksposur Penting? Relevansi eksposur terjemahan dapat

diperdebatkan berdasarkan perspektif arus kas atau perspektif harga saham.
Perspektif Arus Kas. Penerjemahan laporan keuangan untuk tujuan pelaporan
konsolidasi tidak dengan sendirinya mempengaruhi arus kas MNC. Penghasilan anak
perusahaan sebenarnya tidak harus dikonversi ke mata uang induk. Jika mata uang lokal
anak perusahaan saat ini lemah, pendapatan dapat dipertahankan daripada dikonversi dan
dikirim ke orang tua. Penghasilan bisa diinvestasikan kembali di negara anak perusahaan jika
ada peluang yang layak.
Akan tetapi, induk perusahaan multinasional bergantung pada pendanaan dari
pengiriman uang secara berkala oleh anak perusahaan. Bahkan jika anak perusahaan tidak
perlu mengirimkan penghasilan apa pun hari ini, itu akan mengirimkan penghasilan di
beberapa titik di masa depan. Sejauh kurs spot hari ini berfungsi sebagai ramalan kurs spot
yang akan ada saat pendapatan dikirimkan, mata uang asing yang lemah saat ini
menghasilkan perkiraan kurs tukar yang lemah pada saat pendapatan dikirimkan. Dalam hal
ini, arus kas masa depan yang diharapkan akan terpengaruh, sehingga eksposur terjemahan
relevan.
Perspektif Harga Saham . Banyak investor cenderung menggunakan pendapatan saat
menilai perusahaan, baik dengan menurunkan taksiran arus kas yang diharapkan dari laba
sebelumnya atau dengan menerapkan rasio harga-penghasilan industri (P / E) dengan laba
tahunan yang diharapkan untuk mendapatkan nilai per saham. Karena eksposur terjemahan
MNC memengaruhi pendapatan konsolidasinya, maka dapat mempengaruhi penilaian MNC.

2. Penentu Eksposur Terjemahan

Beberapa perusahaan multinasional tunduk pada tingkat eksposur terjemahan yang
lebih besar daripada yang lain. Tingkat eksposur terjemahan MNC tergantung pada hal-hal
berikut:
 Proporsi bisnisnya dilakukan oleh anak perusahaan asing
 Lokasi anak perusahaan asing
 Metode akuntansi yang digunakannya

Proporsi Bisnis oleh Anak Perusahaan Asing . Semakin besar persentase bisnis MNC
yang dilakukan oleh anak perusahaan asing, semakin besar persentase item laporan
keuangan tertentu yang rentan terhadap eksposur terjemahan.
Contoh:
Locus Co. dan Zeuss Co. masing-masing menghasilkan sekitar 30 persen dari penjualan
mereka dari luar negeri. Namun, Locus Co. menghasilkan semua bisnis internasionalnya
dengan mengekspor, sedangkan Zeuss Co memiliki anak perusahaan Meksiko yang besar
yang menghasilkan semua bisnis internasionalnya. Locus Co. tidak tunduk pada eksposur
terjemahan (meskipun tunduk pada eksposur ekonomi), sementara Zeuss memiliki eksposur
terjemahan yang substansial. Lokasi Anak Perusahaan Asing. Lokasi anak perusahaan juga
dapat mempengaruhi tingkat eksposur terjemahan karena item laporan keuangan masing-
masing anak perusahaan biasanya diukur dengan mata uang asal negara anak perusahaan.
Lokasi Anak Perusahaan Asing. Lokasi anak perusahaan juga dapat mempengaruhi
tingkat eksposur terjemahan karena item laporan keuangan masing-masing anak
perusahaan biasanya diukur dengan mata uang asal negara anak perusahaan.
Contoh:
Zeuss Co. dan Canton Co. masing-masing memiliki satu anak perusahaan asing besar
yang menghasilkan sekitar 30 persen dari penjualan masing-masing. Namun, Zeuss Co.
tunduk pada tingkat eksposur terjemahan yang jauh lebih tinggi karena anak perusahaannya
berbasis di Meksiko, dan nilai peso tunduk pada penurunan besar. Sebaliknya, anak
perusahaan Canton berbasis di Kanada, dan dolar Kanada sangat stabil terhadap dolar AS.
Metode Akuntansi . Derajat eksposur terjemahan MNC dapat sangat dipengaruhi oleh
prosedur akuntansi yang digunakan untuk menerjemahkan ketika mengkonsolidasikan data
laporan keuangan. Banyak aturan akuntansi konsolidasi penting untuk perusahaan
multinasional yang berbasis di AS didasarkan pada FASB 52:
 Mata uang fungsional suatu entitas adalah mata uang dari lingkungan ekonomi
tempat entitas beroperasi.
 Nilai tukar saat ini pada tanggal pelaporan digunakan untuk menerjemahkan aset
dan kewajiban entitas asing dari mata uang fungsionalnya ke dalam mata uang
pelaporan.
 Nilai tukar rata-rata tertimbang selama periode yang relevan digunakan untuk
menerjemahkan pendapatan, pengeluaran, dan keuntungan dan kerugian entitas
asing dari mata uang fungsionalnya ke dalam mata uang pelaporan.
 Keuntungan atau kerugian pendapatan yang diterjemahkan karena perubahan dalam
nilai mata uang asing tidak diakui dalam laba bersih saat ini tetapi dilaporkan sebagai
komponen kedua dari ekuitas pemegang saham; pengecualian aturan ini adalah
entitas asing yang berlokasi di negara dengan inflasi tinggi.
 Keuntungan atau kerugian pendapatan yang direalisasi akibat transaksi mata uang
asing dicatat dalam laba bersih saat ini, walaupun ada beberapa pengecualian.

Di bawah FASB 52, pendapatan konsolidasi sensitif terhadap nilai tukar rata-rata
tertimbang mata uang fungsional.
Contoh:
Anak perusahaan Inggris dari Providence, Inc., memperoleh £ 10 juta pada tahun 1 dan £ 10 juta pada
tahun 2. Ketika penghasilan ini dikonsolidasikan bersama dengan pendapatan anak perusahaan lainnya,
mereka diterjemahkan ke dalam dolar AS dengan nilai tukar rata-rata tertimbang pada tahun itu .  Asumsikan
nilai tukar rata-rata tertimbang adalah $ 1,70 pada tahun 1 dan $ 1,50 pada tahun 2. Penghasilan yang
diterjemahkan untuk setiap periode pelaporan dalam dolar AS ditentukan sebagai berikut:

PERIODE PENDAPATAN TINGKAT DITERBITKAN US

PELAPORAN LOKAL ANAK TUKAR RATA RATA- PENDAPATAN DOLAR ANAK
PERUSAHAAN RATA DARI POUND PERUSAHAAN INGGRIS
BRITISH SELAMA PERIODE
PELAPORAN
Tahun 1 £ 10.000.000 $ 1,70 $ 17.000.000
Tahun 2 £ 10.000.000 $ 1,50 $ 15.000.000
  
Perhatikan bahwa meskipun pendapatan anak perusahaan dalam pound adalah sama
setiap tahun, pendapatan dolar konsolidasi yang diterjemahkan dikurangi sebesar $ 2 juta
pada tahun 2. Perbedaan di sini disebabkan oleh perubahan dalam rata-rata tertimbang nilai
tukar pound Inggris. Penurunan laba bukan kesalahan dari anak perusahaan melainkan dari
pound Inggris melemah yang membuat tahun 2 pendapatannya terlihat kecil (bila diukur
dalam dolar AS).
 
3. Contoh Eksposur Terjemahan
Penghasilan konsolidasi Black & Decker, The Coca-Cola Co., dan perusahaan
multinasional lainnya sangat sensitif terhadap nilai tukar karena lebih dari sepertiga aset
dan penjualan mereka berada di luar negeri. Penghasilan mereka di negara asing berkurang
ketika diterjemahkan jika mata uang asing terdepresiasi terhadap dolar AS.
Pada periode 2002-2007, euro menguat, yang memiliki efek terjemahan yang
menguntungkan pada laba konsolidasi MNC yang berbasis di AS yang memiliki anak
perusahaan asing di zona euro. Dalam beberapa kuartal selama periode ini, lebih dari
setengah kenaikan laba yang dilaporkan oleh MNC disebabkan oleh efek translasi. Google
memperoleh keuntungan terjemahan sebesar $ 61 juta pada 2007. Pada Agustus 2008,
beberapa mata uang seperti euro dan pound mulai menurun, yang mengurangi pendapatan
konsolidasi perusahaan multinasional yang berbasis di AS yang memiliki anak perusahaan
asing.