Measuring Exposure To

Exchange Rate Fluctuations

MKI K.09 by:

MUSTARUDDIN, PhD
Tujuan Pembelajaran:
Untuk membahas relevansi paparan MNC terhadap
risiko nilai tukar;
Untuk menjelaskan bagaimana paparan transaksi
(transaction exposure) dapat diukur;
Untuk menjelaskan bagaimana paparan
ekonomi(economic exposure) dapat diukur; dan
Untuk menjelaskan bagaimana eksposur
terjemahan(translation Exposure) dapat diukur.
Apakah Risiko Nilai Tukar relevan?
Argumen Paritas Daya Beli
(Purchasing Power Parity Argument):
Pergerakan nilai tukar akan disesuaikan dengan
pergerakan harga.

PPP belum tentu berlaku.

Is Exchange Rate Risk Relevant?
Argumen Lindung Nilai Investor (The Investor Hedge
Argument):

Pemegang saham MNC dapat melakukan lindung

nilai terhadap fluktuasi nilai tukar mereka sendiri.

Investor mungkin tidak memiliki informasi lengkap

tentang paparan perusahaan. Mereka mungkin tidak
memiliki kemampuan untuk dengan benar
mengisolasi eksposur individual mereka juga.
Is Exchange Rate Risk Relevant?

Argumen Diversifikasi Mata Uang

(Currency Diversification Argument):

MNC yang terdiversifikasi dengan baik tidak boleh

terpengaruh oleh pergerakan nilai tukar karena efek
penyeimbangan.

Ini adalah anggapan naif.

Is Exchange Rate Risk Relevant?
Argumen Diversifikasi Pemangku Kepentingan
(STAKEHOLDER):

Para pemangku kepentingan yang terdiversifikasi

dengan baik akan agak terisolasi terhadap kerugian
yang dialami oleh MNC karena risiko nilai tukar.

MNC dapat dipengaruhi dengan cara yang sama

karena risiko nilai tukar.
Is Exchange Rate Risk Relevant?
Tanggapan dari perusahaan multinasional:

Banyak perusahaan multinasional berusaha

menstabilkan pendapatan mereka dengan strategi
lindung nilai, yang menegaskan pandangan bahwa
risiko nilai tukar relevan.
Types of Exposure
Meskipun nilai tukar tidak dapat diperkirakan dengan
akurasi sempurna, perusahaan setidaknya dapat
mengukur eksposur mereka terhadap fluktuasi nilai
tukar.
Paparan terhadap fluktuasi nilai tukar datang dalam
tiga bentuk:
- Paparan transaksi
- Paparan ekonomi
- Paparan terjemahan
 Transaction Exposure
Sejauh mana nilai transaksi tunai masa depan dapat
dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar disebut sebagai
eksposur transaksi.

Untuk mengukur eksposur transaksi:

memproyeksikan jumlah bersih dari arus masuk atau
keluar dalam setiap mata uang asing, dan
menentukan risiko keseluruhan dari paparan mata
uang tersebut.
Transaction Exposure
MNC biasanya dapat mengantisipasi arus kas asing
untuk periode jangka pendek mendatang dengan
akurasi yang masuk akal.

Setelah aliran mata uang bersih konsolidasi untuk

seluruh MNC telah ditentukan, setiap aliran bersih
dikonversi menjadi estimasi titik atau rentang mata
uang yang dipilih, sehingga untuk distandardkan
penilaian paparan untuk setiap mata uang.
 Transaction Exposure
Eksposur keseluruhan MNC dapat dinilai dengan
mempertimbangkan setiap posisi mata uang bersama
dengan variabilitas mata uang dan korelasi antar mata
uang.

Statistik deviasi standar pada data historis berfungsi

sebagai salah satu ukuran variabilitas mata uang.
Perhatikan bahwa tingkat variabilitas mata uang dapat
berubah seiring waktu.
Transaction Exposure
Standard Deviations of Exchange Rate Movements
Based on Monthly Data

Currency 1981-1993 1994-1998

British pound0.0309 0.0148
Canadian dollar 0.0100 0.0110
Indian rupee 0.0219 0.0168
Japanese yen 0.0279 0.0298
New Zealand dollar 0.0289 0.0190
Swedish krona 0.0287 0.0195
Swiss franc 0.0330 0.0246
Singapore dollar 0.0111 0.0174
Transaction Exposure
Korelasi di antara pergerakan mata uang dapat diukur
dengan koefisien korelasinya, yang menunjukkan
sejauh mana dua mata uang bergerak dalam kaitannya
satu sama lain.
                                                       koefisien
korelasi positif sempurna 1,00
tidak ada korelasi 0,00
korelasi negatif sempurna -1,00
 Transaction Exposure
Correlations Among Exchange Rate Movements
£ Can$ ¥ NZ$ Sk SwF
British
pound (£) 1.00
Canadian
dollar (Can$) .18 1.00
Japanese
yen (¥) .45 .06 1.00
New Zealand
dollar (NZ$) .39 .20 .33 1.00
Swedish
krona (Sk) .62 .16 .46 .33 1.00
Swiss franc
(SwF) .63 .12 .61 .37 .70 1.00
Transaction Exposure
Intinya dalam mempertimbangkan korelasi adalah
untuk mendeteksi posisi yang agak bisa saling
mengimbangi.
Misalnya, jika mata uang X dan Y sangat berkorelasi,
eksposur dari inflow X net dan net Y outflow akan
saling mengimbangi ke tingkat tertentu.
Perhatikan bahwa korelasi antar mata uang dapat
berubah seiring waktu.
Movements of Selected Currencies
Against the Dollar
1.40
$/10 Indian rupees
1.20 $/100 ¥
1.00 $/Canadian$
$ per unit

0.80
0.60
0.40 $/Singapore$ $/5 Swedish krona

0.20 $/Chinese yuan

0.00
1981 1986 1991 1996 2001
 Transaction Exposure
Metode terkait, metode value-at-risk (VAR),
menggabungkan volatilitas mata uang dan korelasi
untuk menentukan potensi kerugian maksimum satu
hari.
Data historis digunakan untuk menentukan potensi
penurunan satu hari dalam mata uang tertentu.
Penurunan ini kemudian diterapkan pada arus kas
bersih dalam mata uang itu.
 Economic Exposure
Eksposur ekonomi mengacu pada sejauh mana nilai
sekarang dari arus kas masa depan dapat dipengaruhi
oleh fluktuasi nilai tukar.

Arus kas yang tidak memerlukan konversi mata uang

tidak mencerminkan eksposur transaksi. Namun, arus
kas ini juga dapat dipengaruhi secara signifikan oleh
pergerakan nilai tukar.
 Economic Exposure
Transactions that Influence the Impact on Transactions
Firm’s Cash Inflows
Local Currency Appreciates Local Currency Depreciates

Local sales (relative to foreign

competition in local markets) Decrease Increase

Firm’s exports denominated in

local currency Decrease Increase

Firm’s exports denominated in

Decrease Increase
 foreign currency

Interest received from foreign Decrease Increase

investments


Transactions reflecting transaction exposure.

 Economic Exposure
Transactions that Influence the Impact on Transactions
Firm’s Cash Outflows
Local Currency AppreciatesLocal Currency Depreciates

Firm’s imported supplies No Change No Change

denominated in local currency

 Firm’s imported supplies Decrease Increase

denominated in foreign currency

Interest owed on foreign funds Decrease Increase

 borrowed

Transactions reflecting transaction exposure.

Economic Exposure
Bahkan perusahaan domestik murni dapat
dipengaruhi oleh paparan ekonomi jika ada
persaingan asing di pasar lokal.

MNC cenderung lebih terekspos terhadap fluktuasi

nilai tukar. Dampaknya bervariasi di seluruh
perusahaan multinasional sesuai dengan karakteristik
operasi masing-masing dan posisi mata uang bersih.
Economic Exposure
Salah satu ukuran paparan ekonomi melibatkan
mengklasifikasikan arus kas perusahaan ke dalam item
laporan laba rugi, dan kemudian meninjau bagaimana
perkiraan pendapatan dalam laporan laba rugi
berubah dalam menanggapi skenario nilai tukar
alternatif.

Secara umum, perusahaan dengan biaya asing lebih

banyak daripada pendapatan akan dipengaruhi oleh
mata uang asing yang lebih kuat.
Economic Exposure
Metode lain untuk menilai paparan ekonomi
perusahaan melibatkan penerapan analisis regresi
terhadap arus kas historis dan data nilai tukar.

Cari tesis dengan judul ini.

Economic Exposure
PCFt = a0 + a1et + t
PCFt = % change in inflation-adjusted cash
flows measured in the firm’s home currency
over period t
et = % change in the currency exchange rate
over period t
t = random error term
a0 = intercept
a1 = slope coefficient
Economic Exposure
Model regresi dapat direvisi untuk menangani
beberapa mata uang dengan memasukkannya sebagai
variabel independen tambahan, atau dengan
menggunakan indeks mata uang (komposit).

Dengan mengubah variabel dependen, dampak nilai

tukar pada nilai perusahaan (yang diukur dengan
harga sahamnya), pendapatan, ekspor, penjualan, dll.
Juga dapat dinilai.
 Translation Exposure
Eksposur laporan keuangan konsolidasi MNC
terhadap fluktuasi nilai tukar dikenal sebagai eksposur
terjemahan.

Secara khusus, pendapatan anak perusahaan yang

diterjemahkan ke dalam mata uang pelaporan pada
laporan laba rugi konsolidasian dapat mengalami
perubahan nilai tukar.
 Translation Exposure
Apakah Terjemahan Paparan Penting?
Perspektif Arus Kas - Menerjemahkan laporan
keuangan untuk tujuan pelaporan konsolidasi tidak
dengan sendirinya mempengaruhi arus kas MNC.

Namun, mata uang asing yang lemah hari ini dapat

menghasilkan perkiraan nilai tukar yang lemah pada
saat pendapatan anak perusahaan sebenarnya yang
dikirim.
Translation Exposure
Apakah Paparan Terjemahan Penting?
Does Translation Exposure Matter?

Perspektif Harga Saham - Karena eksposur

terjemahan MNC memengaruhi pendapatan
konsolidasinya dan banyak investor cenderung
menggunakan pendapatan saat menilai perusahaan,
penilaian MNC mungkin akan terpengaruh.
Translation Exposure
Secara umum, eksposur terjemahan relevan karena:

beberapa anak perusahaan MNC mungkin ingin

mengirimkan pendapatan mereka kepada perusahaan
induk sekarang,
nilai tukar yang berlaku dapat digunakan untuk
memperkirakan arus kas yang diharapkan yang akan
dihasilkan dari pengiriman uang di masa depan, dan
Penghasilan konsolidasi digunakan oleh banyak
investor untuk menilai MNC.
Translation Exposure
Tingkat paparan terjemahan MNC bergantung
pada:
proporsi bisnisnya dilakukan oleh anak perusahaan
asing,
lokasi anak perusahaan di luar negeri, dan
metode akuntansi yang digunakannya.
Translation Exposure
Menurut perkiraan World Research Advisory,
pendapatan yang diterjemahkan dari MNC berbasis
AS secara agregat berkurang $ 20 miliar pada kuartal
ketiga 1998 saja hanya karena depresiasi mata uang
Asia terhadap dolar.

Pada tahun 2000, pelemahan euro juga menyebabkan

beberapa perusahaan multinasional yang berbasis di
A.S. melaporkan laba yang lebih rendah dari yang
diharapkan.
Impact of Exchange Rate Exposure
on an MNC’s Value
Transaction Exposure
Economic Exposure

m 
n 

E  CFj , t   E ER j , t   
 j 1 
Value =   
t =1   1  k  t

 
E (CFj,t ) = expected cash flows in currency j to be
received by the U.S. parent at the end of period t
E (ERj,t ) = expected exchange rate at which currency
j can be converted to dollars at the end of period t
k = weighted average cost of capital of the parent
TUGAS INDIVIDUAL:
Laporan tahunan untuk banyak perusahaan
multinasional dapat ditemukan di laman web masing-
masing perusahaan.
Dapatkan 2 laporan tahunan dan amati dan temukan
serta beri komentar atau penjelasan yang
menggambarkan eksposur transaksi eksposur
ekonomi, atau eksposur terjemahan perusahaan
multinasional tersebut?