BAB 9 Perkiraan Nilai Tukar

9-1 MENGAPA HARGA PERTUKARAN PERKEMBANGAN PERUSAHAAN

Pada kenyataannya, sangat sulit untuk memperkirakan nilai tukar dengan sangat akurat.
Namun, perusahaan multinasional masih dapat memperoleh manfaat dari perkiraan nilai
tukar; melakukan hal itu memungkinkan mereka untuk memperoleh perkiraan yang masuk
akal dari arus kas masa depan, yang memungkinkan mereka untuk membuat keputusan
keuangan yang tepat. Fungsi perusahaan berikut ini biasanya membutuhkan prakiraan nilai
tukar.

■ Keputusan lindung nilai. Perusahaan multinasional terus-menerus menghadapi keputusan

apakah akan melakukan lindung nilai atas hutang dan piutang masa depan dalam mata uang
asing. Apakah lindung nilai perusahaan dapat ditentukan oleh perkiraan nilai mata uang
asingnya.

■ Keputusan investasi jangka pendek. Perusahaan terkadang memiliki sejumlah besar

kelebihan uang tunai yang tersedia untuk periode waktu yang singkat. Setoran besar dapat
dibentuk dalam beberapa mata uang. Mata uang ideal untuk deposito akan (1) menunjukkan
tingkat bunga yang tinggi dan (2) menguatkan nilai selama periode investasi.

■ Keputusan penganggaran modal. Ketika MNC menilai apakah akan menginvestasikan dana
dalam proyek asing, perusahaan memperhitungkan bahwa proyek tersebut secara berkala
mungkin memerlukan pertukaran mata uang. Analisis penganggaran modal dapat
diselesaikan hanya ketika semua perkiraan arus kas diukur dalam mata uang lokal MNC.

■ Penilaian penghasilan. Keputusan MNC tentang apakah anak perusahaan asing harus
menginvestasikan kembali pendapatannya di negara asing atau sebaliknya mengirimkan
kembali pendapatan tersebut kepada orang tua dapat dipengaruhi oleh perkiraan nilai tukar.
Jika mata uang asing yang kuat diperkirakan akan melemah secara substansial terhadap mata
uang negara asal MNC, maka orang tua dapat memilih untuk mempercepat pengiriman uang
pendapatan anak perusahaan sebelum mata uang asing melemah.

Prakiraan nilai tukar juga berguna untuk memperkirakan pendapatan MNC. Ketika
pendapatan MNC dilaporkan, pendapatan anak perusahaan dikonsolidasikan dan
diterjemahkan ke dalam mata uang yang mewakili negara asal perusahaan induk.

■ Keputusan pembiayaan jangka panjang. Perusahaan multinasional yang menerbitkan

obligasi untuk mengamankan dana jangka panjang dapat mempertimbangkan untuk
mendenominasi obligasi tersebut dalam mata uang asing. Mereka lebih suka mata uang yang
dipinjam mengalami depresiasi seiring waktu terhadap mata uang yang mereka terima dari
penjualan. Untuk memperkirakan biaya penerbitan obligasi dalam mata uang asing, prakiraan
nilai tukar diperlukan.

Sebagian besar peramalan diterapkan pada mata uang yang nilai tukarnya berfluktuasi terus
menerus, dan itulah fokus dari bab ini. Namun, beberapa perkiraan juga diturunkan untuk
mata uang yang nilai tukarnya dipatok. Perusahaan multinasional mengakui bahwa nilai tukar
yang dipatok hari ini tidak selalu berfungsi sebagai perkiraan yang baik karena pemerintah
mungkin mendevaluasi mata uang di masa depan. Motif MNC untuk memperkirakan nilai
tukar dirangkum dalam Tampilan 9.1. Motif dibedakan berdasarkan apakah mereka dapat
meningkatkan nilai MNC dengan mempengaruhi arus kasnya atau biaya modalnya.
Kebutuhan untuk proyeksi nilai tukar yang akurat sekarang harus jelas. Bagian berikut
menjelaskan metode peramalan yang tersedia.

9-2 TEKNIK PERAMALAN

Banyak metode yang tersedia untuk memperkirakan nilai tukar dapat dikategorikan ke dalam
empat kelompok umum: (1) teknis, (2) mendasar, (3) berbasis pasar, dan (4) campuran.

9-2a Peramalan Teknis

Peramalan teknis melibatkan penggunaan data nilai tukar historis untuk memprediksi nilai
masa depan. Mungkin ada tren penyesuaian nilai tukar harian berturut-turut dalam arah yang
sama, yang dapat mengarah pada kelanjutan dari tren itu. Atau, mungkin ada beberapa
indikasi teknis bahwa koreksi dalam nilai tukar mungkin terjadi, yang akan menghasilkan
perkiraan bahwa nilai tukar akan berbalik arah.

Keterbatasan Peramalan Teknis Perusahaan multinasional hanya menggunakan peramalan

teknis terbatas karena biasanya berfokus pada waktu dekat, yang tidak membantu untuk
mengembangkan kebijakan perusahaan. Sebagian besar prakiraan teknis berlaku untuk
periode yang sangat singkat (mis., Satu hari) karena pola pergerakan nilai tukar mungkin
lebih dapat diprediksi selama periode tersebut. Karena pola seperti itu kemungkinan kurang
dapat diandalkan untuk meramalkan pergerakan jangka panjang (mis., Lebih dari seperempat,
satu tahun, atau lima tahun), prakiraan teknis kurang berguna untuk memperkirakan nilai
tukar di masa depan yang jauh. Dengan demikian, perkiraan teknis mungkin tidak cocok
untuk perusahaan yang membutuhkan perkiraan nilai tukar jangka panjang.

Selain itu, model peramalan teknis yang telah bekerja dengan baik dalam satu periode
tertentu mungkin tidak berfungsi dengan baik di periode lain. Kecuali tren historis dalam
pergerakan nilai tukar dapat diidentifikasi, pemeriksaan pergerakan masa lalu tidak akan
berguna untuk menunjukkan pergerakan di masa depan.

9-2b Peramalan Fundamental

Peramalan fundamental didasarkan pada hubungan mendasar antara variabel ekonomi dan
nilai tukar. Ingat dari Bab 4 bahwa perubahan kurs mata uang dipengaruhi oleh faktor-faktor
berikut:
Mengingat nilai saat ini dari variabel-variabel ini bersama dengan dampak historisnya pada
nilai mata uang, suatu perusahaan dapat mengembangkan proyeksi nilai tukar.

Perkiraan dapat muncul hanya dari penilaian subyektif tentang sejauh mana pergerakan
umum dalam variabel ekonomi di satu negara diharapkan mempengaruhi nilai tukar. Dari
perspektif statistik, perkiraan akan didasarkan pada dampak yang diukur secara kuantitatif
dari faktor-faktor pada tingkat ini. Meskipun model fundamental yang lengkap berada di luar
cakupan teks ini, diskusi yang disederhanakan mengikuti.

Penggunaan Analisis Sensitivitas untuk Peramalan Fundamental Jika model regresi

digunakan untuk peramalan dan jika nilai-nilai faktor-faktor berpengaruh memiliki dampak
lagging (tertunda) pada nilai tukar, maka nilai aktual dari faktor-faktor tersebut dapat
digunakan sebagai input untuk ramalan. Misalnya, ketika perbedaan inflasi memiliki dampak
yang lambat pada nilai tukar, perbedaan inflasi pada periode sebelumnya dapat digunakan
untuk memperkirakan perubahan persentase dalam nilai tukar selama periode mendatang.
Namun, beberapa faktor memiliki pengaruh instan terhadap nilai tukar. Karena faktor-faktor
ini jelas tidak dapat diketahui, prakiraan harus digunakan. Perusahaan mengakui bahwa
prakiraan yang buruk dari faktor-faktor ini akan menghasilkan prakiraan yang buruk dari
pergerakan nilai tukar dan karenanya dapat mencoba untuk memperhitungkan ketidakpastian
yang dihasilkan dengan menggunakan analisis sensitivitas, yang mempertimbangkan lebih
dari satu hasil yang mungkin untuk faktor-faktor yang menunjukkan ketidakpastian.

Penggunaan PPP untuk Fundamental Forecasting Ingatlah bahwa teori paritas daya beli
menentukan hubungan fundamental antara perbedaan inflasi dan nilai tukar. Secara
sederhana, PPP menyatakan bahwa mata uang negara dengan inflasi yang lebih tinggi akan
terdepresiasi dengan jumlah yang mencerminkan perbedaan inflasi kedua negara. Jika PPP
berlaku, maka perubahan persentase dalam nilai mata uang asing (e) selama periode tertentu
harus mencerminkan perbedaan antara tingkat inflasi dalam negeri (Ih) dan tingkat inflasi
asing (Jika) selama periode itu.

Keterbatasan Peramalan Fundamental Meskipun perkiraan fundamental

memperhitungkan hubungan fundamental yang diharapkan antara faktor dan nilai mata uang,
ia memiliki empat keterbatasan utama.
1. Ketepatan waktu dampak beberapa faktor terhadap nilai mata uang tidak diketahui. Ada
kemungkinan bahwa dampak penuh dari faktor-faktor pada nilai tukar tidak akan terjadi
sampai dua, tiga, atau empat kuartal kemudian. Model regresi perlu disesuaikan.

2. Seperti disebutkan sebelumnya, beberapa faktor memiliki dampak langsung pada nilai
tukar. Namun faktor-faktor tersebut dapat dimasukkan ke dalam model perkiraan
fundamental hanya jika perkiraan dapat diperoleh untuk mereka. Prakiraan tersebut harus
dikembangkan untuk periode yang sesuai dengan yang dibutuhkan perkiraan nilai tukar.
Dalam hal ini, keakuratan perkiraan nilai tukar dipengaruhi oleh keakuratan faktor-faktor ini.
Bahkan jika suatu perusahaan tahu persis bagaimana pergerakan mereka mempengaruhi nilai
tukar, proyeksi kursnya mungkin tidak akurat jika tidak dapat memprediksi nilai-nilai faktor.

3. Beberapa faktor yang patut dipertimbangkan dalam proses perkiraan fundamental tidak
dapat dengan mudah dikuantifikasi. Misalnya, anggap perusahaan pengekspor besar Australia
mengalami pemogokan buruh yang tidak terduga penyebabnya? Ini akan mengurangi
ketersediaan barang Australia untuk konsumen A.S. dan karenanya mengurangi permintaan
A.S. untuk dolar Australia. Peristiwa semacam itu, yang akan menekan nilai dolar Australia,
biasanya tidak dimasukkan ke dalam model perkiraan.

4. Koefisien yang berasal dari analisis regresi mungkin tidak tetap konstan dari waktu ke
waktu. Dalam contoh sebelumnya, koefisien untuk INFt 1 adalah 0,6; nilai ini menunjukkan
bahwa, untuk perubahan satu unit pada INFt 1, peso Meksiko naik 0,6 persen. Tetapi jika
pemerintah Meksiko atau AS memberlakukan hambatan perdagangan baru (atau
menghilangkan hambatan yang ada), dampak perbedaan inflasi pada perdagangan, dan
dengan demikian pada nilai tukar peso Meksiko, dapat terpengaruh.

Batasan-batasan peramalan fundamental ini telah dibahas untuk menekankan bahwa bahkan
teknik peramalan yang paling canggih (fundamental atau lainnya) tidak dapat memberikan
perkiraan yang akurat secara konsisten. Ini berarti bahwa prakiraan yang dikembangkan oleh
perusahaan multinasional harus memungkinkan adanya margin of error dan mengenali
kemungkinan kesalahan ketika menerapkan kebijakan perusahaan.

9-2c Peramalan Berbasis Pasar

Proses pengembangan perkiraan dari indikator pasar, yang dikenal sebagai berbasis pasar

peramalan, biasanya didasarkan pada kurs spot atau kurs forward.

Menggunakan Spot Rate Kurs spot hari ini dapat digunakan sebagai prakiraan kurs spot
yang akan ada di masa mendatang. Untuk melihat mengapa kurs spot dapat menjadi prakiraan
berbasis pasar yang berguna, misalkan pound Inggris diperkirakan akan terapresiasi terhadap
dolar di AS waktu dekat. Ekspektasi ini akan mendorong spekulan untuk membeli pound
dengan dolar AS hari ini untuk mengantisipasi apresiasi, dan pembelian ini dapat memaksa
nilai pound segera naik. Sebaliknya, jika pound diperkirakan akan terdepresiasi terhadap
dolar maka spekulan akan menjual pound sekarang, berharap untuk membelinya kembali
dengan harga lebih rendah setelah mereka turun nilainya. Tindakan seperti itu dapat memaksa
pound untuk terdepresiasi segera. Dengan demikian, nilai pound saat ini harus mencerminkan
ekspektasi nilai pound dalam waktu dekat. Ketika kurs spot digunakan sebagai ramalan kurs
spot masa depan, implikasinya adalah bahwa persentase perubahan yang diharapkan dalam

mata uang akan menjadi nol selama periode perkiraan:

Tentu saja, perusahaan multinasional menyadari bahwa nilai mata uang tidak akan tetap
konstan. Meski begitu, mereka mungkin menggunakan kurs spot hari ini sebagai tebakan
terbaik kurs spot di masa mendatang.

Menggunakan Forward Rate Kurs forward yang dikutip untuk tanggal tertentu di masa
depan biasanya digunakan sebagai kurs spot yang diperkirakan pada tanggal mendatang.
Dengan demikian, kurs berjangka 30 hari memperkirakan kurs spot dalam 30 hari, kurs
berjangka 90 hari memperkirakan kurs spot dalam 90 hari, dan seterusnya. Ingat bahwa kurs
forward diukur sebagai :

di mana p menunjukkan premi ke depan. Karena p merupakan persentase dimana nilai

forward melebihi nilai spot, ia berfungsi sebagai perubahan persentase yang diharapkan

dalam nilai tukar:

Dasar Pemikiran untuk Menggunakan Kurs Maju Kurs forward harus berfungsi sebagai
ramalan yang masuk akal untuk kurs spot masa depan karena jika tidak, spekulan akan
memperdagangkan kontrak berjangka (atau kontrak berjangka) untuk memanfaatkan
perbedaan antara kedua kurs ini.

Meskipun fokus dari bab ini adalah pada peramalan perusahaan dan bukan spekulasi, namun
spekulasi itulah yang membantu mendorong kurs forward ke level yang mencerminkan
ekspektasi umum kurs spot di masa depan. Jika perusahaan yakin bahwa nilai tukar maju
adalah indikator yang dapat diandalkan dari nilai tukar spot di masa depan, maka mereka
hanya dapat memantau nilai tukar yang dikutip publik ini untuk mengembangkan proyeksi
nilai tukar. Kurs forward umumnya dikutip dalam surat kabar keuangan untuk periode jangka
pendek (seperti 30 hari atau 90 hari) untuk mata uang negara maju, dan kurs ini dapat
digunakan untuk memperoleh perkiraan jangka pendek untuk mata uang tersebut.

Perkiraan Jangka Panjang dengan Kurs Maju Perkiraan nilai tukar kurs jangka panjang
secara analog dapat diturunkan dari kurs forward jangka panjang.

Kurs forward biasanya tersedia untuk periode dua hingga lima tahun atau bahkan lebih lama,
tetapi spread bid / ask melebar karena volume perdagangan terbatas. Meskipun suku bunga
seperti itu jarang dikutip di surat kabar keuangan, suku bunga yang dikutip pada instrumen
bebas risiko dari berbagai negara dapat digunakan untuk menentukan apa nilai forward akan
berada di bawah kondisi paritas suku bunga.

Pemerintah beberapa pasar negara berkembang (seperti yang di Amerika Latin) jarang
menerbitkan obligasi dengan suku bunga tetap jangka panjang. Akibatnya, suku bunga jangka
panjang tidak tersedia dan suku bunga jangka panjang tidak dapat diturunkan dengan cara
yang ditunjukkan di sini.

Seperti halnya metode peramalan nilai tukar, nilai tukar biasanya lebih akurat ketika
memperkirakan nilai tukar untuk jangka pendek daripada untuk jangka panjang. Nilai tukar
cenderung lebih jauh dari ekspektasi selama periode waktu yang lebih lama.

Implikasi dari IFE untuk Forecasts Ingatlah bahwa jika efek Fisher internasional berlaku
maka mata uang dengan tingkat bunga kuotasi (nominal) yang lebih tinggi daripada suku
bunga AS harus didepresiasi terhadap dolar; alasannya adalah bahwa tingkat bunga yang
lebih tinggi menyiratkan tingkat inflasi yang diharapkan lebih tinggi di negara itu daripada di
Amerika Serikat. Karena nilai tukar maju menangkap perbedaan dalam tingkat bunga (dan
dengan demikian dalam tingkat inflasi yang diharapkan) antara kedua negara, itu harus
memberikan perkiraan yang lebih akurat untuk mata uang di negara-negara dengan inflasi
tinggi daripada kurs spot.

MNC yang tidak percaya pada IFE mungkin tidak setuju bahwa menggunakan forward rate
adalah metode perkiraan yang lebih tepat daripada menggunakan kurs spot. Orang bisa
berargumen bahwa tingkat bunga Brasil yang tinggi tidak mencerminkan inflasi yang
diharapkan atau tinggi

bahwa, bahkan jika inflasi terjadi, itu tidak akan menekan real Brasil. Dalam kedua kasus
tersebut, contoh penggunaan forward rate sebagai prakiraan akan menjadi kesalahan. Ketika
suku bunga suatu negara mirip dengan suku bunga AS, premi atau diskon forward rate mata
uang negara itu akan mendekati nol. Nilai tukar mata uang tersebut karenanya sama dengan
nilai tukar spotnya, sehingga keduanya akan menghasilkan perkiraan yang sama.

Peramalan Campuran 9-2d

Karena tidak ada teknik peramalan tunggal yang ditemukan secara konsisten lebih unggul
dari yang lain, beberapa perusahaan multinasional lebih suka menggunakan kombinasi teknik
peramalan. Metode ini disebut sebagai ramalan campuran. Berbagai perkiraan untuk nilai
mata uang tertentu dikembangkan menggunakan beberapa teknik perkiraan. Teknik yang
digunakan adalah bobot relatif yang berjumlah 100 persen, dengan teknik yang dianggap
lebih andal diberi bobot lebih tinggi. Perkiraan aktual mata uang adalah rata-rata tertimbang
dari berbagai prakiraan yang dikembangkan.

MNC mungkin memutuskan bahwa hanya prakiraan teknis dan berbasis pasar yang relevan
ketika meramalkan dalam satu periode tetapi bahwa, dalam beberapa periode lainnya, hanya
perkiraan fundamental yang relevan. Pemilihan teknik perkiraan juga bervariasi dengan mata
uang tertentu yang terlibat. Pada suatu waktu, MNC dapat memutuskan, misalnya, bahwa
perkiraan berbasis pasar memberikan prediksi terbaik untuk pound sedangkan perkiraan
fundamental menghasilkan prediksi terbaik untuk dolar Selandia Baru dan perkiraan teknis
prediksi terbaik untuk peso Meksiko.

9-2e Pedoman untuk Melaksanakan Prakiraan

Terlepas dari teknik yang digunakan untuk meramalkan nilai tukar, manajer perusahaan
multinasional harus mempertimbangkan pedoman berikut ketika menerapkan ramalan
mereka.

Terapkan Ramalan Secara Konsisten di dalam MNC Semua manajer MNC harus
mengandalkan ramalan nilai tukar yang sama. Jika tidak, satu manajer mungkin membuat
keputusan berdasarkan perkiraan perkiraan suatu mata uang sementara yang lain membuat
keputusan berdasarkan perkiraan depresiasi mata uang yang sama! Untuk alasan ini, ramalan
biasanya harus ditetapkan oleh departemen terpusat dan bukan dari departemen yang
berfokus pada penjualan produk tertentu.

Mengukur Dampak Prakiraan Alternatif Manajer MNC diharapkan mendapatkan apa

yang mereka yakini sebagai perkiraan terbaik untuk nilai tukar; namun, mereka juga harus
memeriksa apakah (dan bagaimana) perkiraan alternatif akan mempengaruhi keputusan
mereka. Jika suatu proyek besar yang diusulkan dinilai layak hanya jika satu teknik tertentu
digunakan untuk memperkirakan nilai tukar, maka proyek tersebut layak untuk dianalisis
lebih dekat sebelum diimplementasikan. MNC lebih percaya diri tentang keputusan proyek
manajerial seperti itu ketika kelayakan proyek tetap tidak berubah di bawah perkiraan nilai
tukar alternatif.

Pertimbangkan Sumber Ramalan Lainnya Karena perkiraan nilai tukar mengalami

kesalahan yang cukup besar, manajer perusahaan multinasional dapat melengkapi perkiraan
mereka dengan satu dari sumber lain, seperti bank yang menyediakan layanan perkiraan.
Beberapa layanan peramalan berspesialisasi dalam prakiraan teknis sementara yang lain
berspesialisasi dalam prakiraan mendasar. Layanan ini dapat mengakomodasi berbagai
horizon perkiraan mulai dari satu bulan hingga sepuluh tahun.

Tentu saja tidak ada jaminan bahwa layanan peramalan akan memberikan perkiraan yang
lebih akurat daripada yang dapat dihasilkan oleh perusahaan multinasional sendiri. Namun,
manajer mungkin lebih percaya diri dalam keputusan mereka jika mereka
mempertimbangkan perkiraan dari sumber lain. Bendaharawan dari beberapa perusahaan
multinasional dapat memilih untuk mengandalkan layanan perkiraan hanya karena mereka
menyadari betapa sulitnya untuk menghasilkan perkiraan nilai tukar yang akurat dan memilih
untuk tidak secara langsung bertanggung jawab atas kesalahan potensial.

9-3 KESALAHAN PERKIRAAN

Terlepas dari metode mana yang digunakan atau layanan yang disewa untuk memperkirakan
nilai tukar, penting untuk mengetahui bahwa nilai tukar yang diperkirakan jarang sempurna.
Perusahaan multinasional biasanya menilai kesalahan ramalan masa lalu mereka untuk
mengevaluasi akurasi teknik ramalan mereka.

9-3a Pengukuran Kesalahan Prakiraan

MNC yang memperkirakan nilai tukar harus memantau kinerjanya dari waktu ke waktu untuk
menentukan apakah prosedur perkiraan sudah memuaskan. Untuk tujuan ini, pengukuran
kesalahan perkiraan diperlukan. Ada berbagai cara untuk menghitung kesalahan perkiraan.
Satu pengukuran populer dibahas di sini dan didefinisikan sebagai berikut:

Kesalahan dihitung menggunakan nilai absolut (dalam pembilang) karena ini menghindari
efek pengimbang yang mungkin saat menentukan kesalahan perkiraan rata-rata. Misalnya,
jika kesalahan perkiraan adalah .05 pada periode pertama dan .05 pada periode kedua (yaitu,
jika nilai absolut tidak diambil) kesalahan rata-rata adalah nol. Namun itu akan menyesatkan
karena ramalan itu tidak sepenuhnya akurat di kedua periode. Mengambil nilai absolut
menghindari distorsi tipe ini.

Saat membandingkan kinerja teknik perkiraan di antara berbagai mata uang, periksa ukuran
relatif perbedaan antara nilai yang diperkirakan dan yang direalisasikan.

9-3b Prakiraan Kesalahan di antara Horizon Waktu

Potensi kesalahan perkiraan untuk mata uang tertentu tergantung pada horizon perkiraan.
Perkiraan kurs spot euro untuk besok akan memiliki kesalahan yang relatif kecil karena kurs
spot besok mungkin tidak akan menyimpang banyak dari hari ini. Namun, perkiraan euro
dalam 1 bulan lebih sulit karena ada lebih banyak waktu untuk kondisi ekonomi berubah,
yang dapat menyebabkan nilai euro menyimpang lebih jauh dari kurs spot hari ini. Perkiraan
euro untuk 1 tahun ke depan bahkan lebih sulit, dan perkiraan 10 tahun ke depan
kemungkinan besar akan mengalami kesalahan yang sangat besar.

9-3c Prakiraan Kesalahan selama Periode Waktu

Kesalahan perkiraan untuk perubahan mata uang tertentu dari waktu ke waktu. Dalam
periode ketika suatu negara mengalami masalah ekonomi dan politik, mata uangnya lebih
fluktuatif dan lebih sulit diprediksi. Ukuran kesalahan berubah seiring waktu, karena
kesalahan lebih besar pada periode ketika nilai mata uang lebih stabil.

9-3d Prakiraan Kesalahan di antara Mata Uang

Kemampuan untuk memperkirakan nilai mata uang dapat bervariasi sesuai dengan mata uang
yang menjadi perhatian. Dari perspektif A.S., mata uang yang lebih stabil rentan terhadap
lebih sedikit kesalahan. Sebagai contoh ekstrem, untuk mata uang yang nilainya dipatok ke
tingkat dolar yang tepat, kurs spot akan selalu menjadi perkiraan sempurna dari kurs spot di
masa depan dan kesalahan perkiraan akan menjadi nol. Bank sentral Cina mempertahankan
nilai yen Cina dalam batas-batas sempit, sehingga yuan cukup stabil dan harus mengalami
kesalahan perkiraan yang lebih rendah. Sebaliknya, mata uang (mis. Dolar Australia, real
Brasil, dolar Selandia Baru) yang fluktuatif harus mengalami kesalahan perkiraan yang lebih
besar. Beberapa mata uang, termasuk dolar Kanada dan yen Jepang, biasanya menunjukkan
volatilitas sedang (bahkan tanpa intervensi bank sentral) dan karenanya harus mengalami
kesalahan perkiraan moderat.
Tampilan 9,3 menampilkan hasil dari membandingkan kesalahan perkiraan absolut rata-rata
dengan volatilitas (standar deviasi dari pergerakan nilai tukar) untuk mata uang yang dipilih;
poin diplot berdasarkan data bulanan selama periode 2007-2012. Prakiraan bulanan untuk
setiap mata uang diturunkan menggunakan nilai tukar mata uang yang berlaku sebagai
perkiraan untuk satu bulan ke depan. Pameran ini menunjukkan bagaimana kesalahan
perkiraan umumnya lebih rendah untuk mata uang yang kurang volatile, termasuk yuan
Tiongkok dan dolar Singapura (S $), dan lebih tinggi untuk mata uang yang lebih volatil,
yang meliputi dolar Australia (A $), Brazlian nyata, dan New Dolar Selandia Baru (NZ $).
Manajer keuangan perusahaan multinasional yang berbasis di A.S. harus sangat peduli jika
mereka terkena mata uang yang lebih tidak stabil ini karena mereka mengalami kesalahan
perkiraan yang lebih besar. Oleh karena itu, manajer mungkin ingin melakukan lindung nilai
atas paparan tersebut, sebagaimana dibahas secara rinci di bab berikutnya.

9-3e Prakiraan Bias

Ketika kesalahan perkiraan diukur sebagai nilai perkiraan dikurangi dengan nilai yang
direalisasikan, kesalahan negatif menunjukkan terlalu rendah sedangkan kesalahan positif
menunjukkan terlalu tinggi. Jika kesalahan perkiraan untuk mata uang tertentu secara
konsisten positif atau negatif dari waktu ke waktu, maka harus ada beberapa bias dalam
prosedur perkiraan.

Uji Statistik Bias Forecast Jika forward rate adalah prediktor bias dari kurs spot masa
depan, maka ada kesalahan prakiraan sistematis yang koreksinya akan meningkatkan akurasi
perkiraan. Metode konvensional untuk menguji bias perkiraan adalah dengan menerapkan
model regresi berikut untuk data historis:

Jika forward rate tidak bias, maka intersep a0 harus sama dengan 0 dan koefisien regresi a1
harus sama dengan 1. Uji-t untuk a1 adalah

Jika a0 ¼ 0 dan jika a1 secara signifikan kurang dari 1, ini menyiratkan bahwa forward rate
secara sistematis melebih-lebihkan kurs spot. Misalnya, jika a0 ¼ 0 dan a1 ¼ .90 maka kurs
spot di masa mendatang diperkirakan 90 persen dari perkiraan yang dihasilkan oleh forward
rate.

Jika a0 ¼ 0 dan a1 secara signifikan lebih besar dari 1, ini menyiratkan bahwa forward rate
secara sistematis meremehkan kurs spot. Sebagai contoh, jika a0 ¼ 0 dan a1 ¼ 1.1 maka kurs
spot di masa depan diperkirakan 110 persen dari perkiraan yang dihasilkan oleh forward rate.
Ketika bias terdeteksi dan diantisipasi untuk bertahan di masa depan, prakiraan masa depan
dapat menggabungkan bias itu. Misalnya, jika a1 ¼ 1.1 maka perkiraan masa depan dari kurs
spot mungkin memasukkan informasi ini, mengalikan kurs forward dengan 1.1 untuk
membuat perkiraan kurs spot di masa depan.

Dengan mendeteksi bias, MNC mungkin dapat menyesuaikan bias itu dan dengan demikian
meningkatkan akurasi perkiraannya. Misalnya, jika kesalahannya positif secara konsisten,
MNC dapat menyesuaikan forward rate hari ini ke bawah untuk mencerminkan bias ini.

Evaluasi Grafis Bias Forecast Bias Forecast dapat diperiksa dengan menggunakan grafik
yang membandingkan nilai perkiraan dengan nilai realisasi untuk berbagai periode waktu.
Jika poin tampak tersebar secara merata di kedua sisi garis 45 derajat, maka perkiraan
tersebut dikatakan tidak bias karena tidak konsisten di atas atau di bawah nilai yang
direalisasikan. Apakah mengevaluasi ukuran kesalahan ramalan atau berusaha mencari bias,
hasil yang lebih dapat diandalkan diperoleh ketika memeriksa sejumlah besar ramalan.

Pergeseran Bias Prakiraan dari Waktu ke Waktu Bias ramalan suatu mata uang
cenderung berubah seiring waktu. Pertimbangkan penggunaan kurs spot euro untuk
memperkirakan nilai euro satu bulan kemudian. Selama periode Januari 2006 hingga Oktober
2008, euro menunjukkan apresiasi yang cukup konsisten. Dengan demikian, perkiraan satu
bulan biasanya meremehkan kurs spot satu bulan ke depan. Namun, selama periode dari
Desember 2009 hingga Juni 2010, euro secara konsisten terdepresiasi; karenanya ramalan
satu bulan biasanya melebih-lebihkan kurs spot satu bulan ke depan. Bahkan jika kurs
forward satu bulan dari euro (daripada kurs spot yang berlaku) telah digunakan untuk
memprediksi kurs spot satu bulan ke depan, bias perkiraan akan serupa karena kurs forward
satu bulan biasanya dekat dengan kurs kurs spot yang berlaku pada periode yang
dipertimbangkan dan akan menghasilkan perkiraan yang sama dengan kurs spot yang
berlaku. Karena bias ramalan dapat berubah seiring waktu, menyesuaikan ramalan untuk
mencerminkan bias masa lalu bukanlah teknik yang andal.

9-3f Perbandingan Metode Peramalan

MNC dapat membandingkan metode peramalan dengan memplot poin yang dihasilkan
masing-masing metode pada grafik yang mirip dengan Exhibit 9.5. Poin yang berkaitan
dengan masing-masing metode dapat dibedakan dengan tanda atau warna yang berbeda, dan
kinerjanya masing-masing dapat dievaluasi dengan membandingkan jarak titik-titik ini dari
garis 45 derajat. Mungkin tidak ada metode peramalan yang lebih unggul jika dibandingkan
secara grafis. Dalam hal itu, perbandingan yang lebih tepat dapat dilakukan dengan
menghitung kesalahan perkiraan untuk semua periode untuk setiap metode dan kemudian
membandingkan kesalahan tersebut.

9-3g Peramalan dengan Efisiensi Pasar

Efisiensi pasar valuta asing juga memiliki implikasi untuk perkiraan. Jika pasar valuta asing
efisien dalam bentuk lemah, maka informasi nilai tukar historis dan saat ini tidak berguna
untuk memperkirakan pergerakan nilai tukar karena nilai tukar hari ini sudah mencerminkan
informasi ini. Dengan kata lain, analisis teknis akan tidak dapat meningkatkan prakiraan. Jika
pasar valuta asing efisien semi-bentuk, maka tidak hanya informasi historis dan terkini tetapi
juga semua informasi publik yang relevan tercermin dalam nilai tukar hari ini.

Jika nilai tukar hari ini sepenuhnya mencerminkan tren historis dalam pergerakan nilai tukar
namun tidak mencerminkan informasi publik lainnya tentang pergerakan suku bunga yang
diharapkan, maka pasar valuta asing adalah bentuk-lemah yang efisien tetapi tidak -bentuk-
setengah efisien. Banyak penelitian telah menguji hipotesis pasar efisien untuk pasar valuta
asing. Sebagian besar penelitian ini menunjukkan bahwa pasar valuta asing lemah-bentuk
efisien dan semi-bentuk efisien. Namun, ada beberapa bukti ketidakefisienan untuk beberapa
mata uang dalam periode tertentu.

Jika pasar valuta asing efisien bentuk-kuat, maka semua informasi publik dan pribadi yang
relevan sudah tercermin dalam nilai tukar hari ini. Bentuk efisiensi ini tidak dapat diuji
karena informasi pribadi menurut definisi tidak tersedia.

Meskipun pasar valuta asing umumnya ditemukan paling tidak semi-formform efisien,
prakiraan nilai tukar oleh perusahaan multinasional mungkin masih bermanfaat. Tujuan
mereka adalah untuk mendapatkan perkiraan nilai tukar yang masuk akal untuk membuat
keputusan manajerial. Ketika perusahaan multinasional menilai kebijakan yang diusulkan,
mereka biasanya lebih suka mengembangkan perkiraan nilai tukar mereka sendiri daripada
hanya menggunakan tarif berbasis pasar untuk tujuan ini. Perusahaan multinasional hampir
selalu tertarik pada lebih dari satu titik estimasi nilai tukar satu tahun, tiga tahun, atau lima
tahun dari sekarang; mereka biasanya lebih suka mengembangkan berbagai skenario dan
menilai bagaimana nilai tukar dapat berubah dalam setiap skenario. Bahkan jika nilai tukar
maju hari ini mencerminkan semua informasi yang tersedia dengan benar, itu tidak
menunjukkan seberapa besar nilai tukar yang direalisasikan di masa mendatang dapat
menyimpang dari apa yang diharapkan. MNC harus menentukan kisaran berbagai
kemungkinan pergerakan nilai tukar untuk menilai sejauh mana kinerja operasinya dapat
terpengaruh.

9-4 MENGGUNAKAN PRAKIRAAN INTERVAL

Hampir tidak mungkin untuk memprediksi nilai tukar masa depan dengan akurasi sempurna.
Untuk alasan ini, perusahaan multinasional biasanya menentukan interval di sekitar perkiraan
perkiraan titik mereka.

Seperti yang ditunjukkan contoh ini, mengetahui volatilitas mata uang berguna saat
menentukan interval di sekitar perkiraan. Namun karena volatilitas mata uang dapat berubah
seiring waktu, tingkat volatilitas masa lalu mungkin bukan cara terbaik untuk menetapkan
interval di sekitar perkiraan perkiraan titik. Karenanya MNC mungkin lebih suka
memperkirakan volatilitas nilai tukar untuk menentukan ini selang.

Langkah pertama dalam meramalkan volatilitas nilai tukar adalah menentukan periode
kekhawatiran yang relevan. Jika MNC memperkirakan nilai dolar Kanada setiap hari selama
kuartal berikutnya, maka MNC juga dapat mencoba untuk memperkirakan deviasi standar
pergerakan nilai tukar harian selama kuartal ini. Informasi itu dapat digabungkan dengan
perkiraan titik perkiraan dolar Kanada untuk setiap hari untuk memperoleh interval
kepercayaan di sekitar perkiraan setiap hari.

9-4a Metode Peramalan Volatilitas Nilai Tukar

Prakiraan interval membutuhkan nilai untuk volatilitas pergerakan nilai tukar. Nilai-nilai ini
dapat diperkirakan menggunakan (1) volatilitas nilai tukar terkini, (2) rentetan waktu historis,
dan (3) standar deviasi tersirat yang berasal dari harga opsi mata uang.

Menggunakan Tingkat Volatilitas Terkini Volatilitas pergerakan nilai tukar historis selama
periode terakhir dapat digunakan untuk memperkirakan masa depan. Dalam contoh kami,
standar deviasi dari pergerakan nilai tukar bulanan dalam dolar Kanada selama 12 bulan
sebelumnya dapat digunakan untuk memperkirakan volatilitas dolar Kanada selama sebulan
berikutnya.

Menggunakan Pola Historis Volatilitas Volatilitas historis dapat berubah dari waktu ke
waktu, sehingga standar deviasi dari pergerakan nilai tukar bulanan dalam 12 bulan terakhir
tidak selalu merupakan prediktor akurat dari volatilitas tersebut di bulan berikutnya.

Menggunakan Deviasi Standar Tersirat Metode ketiga untuk meramalkan volatilitas nilai
tukar adalah untuk memperoleh standar deviasi tersirat (ISD) nilai tukar dari model
penetapan harga opsi mata uang. Ingatlah bahwa premi pada opsi panggilan untuk mata uang
tergantung pada faktor-faktor seperti hubungan antara nilai tukar spot dan harga pelaksanaan
(pemogokan) opsi, jumlah hari sampai tanggal kedaluwarsa opsi, dan volatilitas yang
diantisipasi dari denominasi pergerakan nilai tukar mata uang.

Ada model penetapan harga opsi mata uang untuk memperkirakan premi opsi panggilan
berdasarkan berbagai faktor. Nilai aktual dari semua faktor ini diketahui kecuali volatilitas
yang diantisipasi. Dengan mempertimbangkan premi opsi yang ada yang dibayarkan oleh
investor untuk opsi mata uang tertentu, perusahaan multinasional dapat memperoleh
volatilitas yang diantisipasi (juga dikenal sebagai volatilitas tersirat atau standar deviasi
tersirat) dari mata uang yang mereka prediksi. Setelah memperhitungkan kurs spot mata uang
yang ada (relatif terhadap harga pelaksanaan opsi) dan waktu hingga berakhirnya opsi, premi
yang lebih besar harus dibayarkan untuk opsi pada mata uang yang diperkirakan akan
berfluktuasi sebelum opsi berakhir. Logikanya adalah bahwa investor yang menjual opsi akan
menuntut premi yang cukup tinggi untuk mencerminkan tingkat volatilitas yang diantisipasi
sebelum opsi berakhir karena mereka mengalami kerugian yang lebih besar ketika mata uang
lebih volatil. Semakin tinggi volatilitas tersirat (sebagaimana ditentukan oleh model
penentuan harga opsi mata uang), semakin tersebar dalam distribusi probabilitas yang
mengelilingi perkiraan nilai tukar mata uang; dengan kata lain, interval sekitar perkiraan
lebih luas.