Resume MIP

Chapter 1
The Investment Setting

Oleh
Macelya Mariss (201960141)

Trisakti School of Management

2021/2022
1.1 WHAT IS AN INVESTMENT?
investasi adalah komitmen dolar saat ini untuk jangka waktu tertentu untuk memperoleh
pembayaran di masa depan yang akan mengkompensasi investor untuk
1. saat dana tersebut dikomit,
2. tingkat inflasi yang diharapkan selama periode waktu ini, dan
3. ketidakpastian pembayaran di masa depan.
Investor sendiri dapat berupa individu, pemerintah, dana pensiun, atau korporasi.
1.2 MEASURES OF RETURN AND RISK
Ukuran pertama adalah tingkat pengembalian historis (historical rate of return) atas
investasi individu dari waktu ke waktu periode investasi dimiliki (yaitu, periode
kepemilikannya). Selanjutnya, mempertimbangkan bagaimana mengukur tingkat
pengembalian historis rata-rata untuk investasi individu selama beberapa periode waktu.
Sub bagian ketiga mempertimbangkan tingkat pengembalian rata-rata.

Mengingat ukuran tingkat pengembalian historis, berikut akan disajikan ukuran

tradisional (traditional measures of risk) dari risiko untuk rangkaian waktu historis
pengembalian (yaitu, variance dan standar deviasi dari pengembalian selama periode
waktu yang diperiksa).
 Measures of Historical Rates of Return

Ending Value of Investment

HPR=
Beginning Valueof Investment

HPY =HPR−1

Annual HPR=HPR1 /n
n = jumlah tahun investasi dimiliki

Jika Anda mengalami penurunan nilai kekayaan Anda, perhitungannya adalah

sebagai berikut:

Ending Value
HPR=
Beginning Value

 Computing Mean Historical Returns

Sekarang kami telah menghitung HPY untuk satu investasi selama satu tahun,
kami ingin mempertimbangkan rata-rata tingkat pengembalian (mean rates of
return) untuk investasi tunggal dan untuk portofolio investasi. Selama beberapa
tahun, satu investasi kemungkinan akan memberikan tingkat pengembalian yang
tinggi selama beberapa tahun dan tingkat pengembalian yang rendah, atau
mungkin tingkat pengembalian yang negatif, selama periode lainnya.
 Single Investment - Mengingat satu set tingkat pengembalian tahunan (HPYs)
untuk investasi individu, ada dua ukuran ringkasan kinerja pengembalian. Yang
pertama adalah arithmetic mean return, yang kedua adalah geometric mean return.
Untuk menemukan arithmetic mean (AM), jumlah (Σ) HPY tahunan dibagi
dengan jumlah tahun (n) sebagai berikut:

AM =Σ HPY ∕ n
di mana:
Σ HPY = Jumlah dari hasil periode holding tahunan

Perhitungan alternatif, geometric mean (GM), adalah akar ke-n dari produk dari
HPR selama n tahun dikurangi satu.
GM =[ πHPR]1 /n −1
di mana :
π = produk dari pengembalian periode holding tahunan sebagai berikut:
( HPR 1 ) × ( HPR2 ) …(HPR n )

Investor biasanya memperhatikan kinerja jangka panjang ketika membandingkan

alternatif investasi. GM dianggap sebagai ukuran superior dari tingkat
pengembalian rata-rata jangka panjang (the compound annual rate of return)
karena ini menunjukkan tingkat pengembalian tahunan gabungan berdasarkan
nilai akhir investasi versus nilai awalnya

Meskipun rata-rata aritmatika (arithmetic average) memberikan indikasi yang

baik tentang tingkat pengembalian yang diharapkanmuntuk investasi selama satu
tahun mendatang, itu bias ke atas jika Anda mencoba untuk mengukur kinerja
jangka panjang suatu aset. Ini jelas untuk keamanan yang mudah berubah.

A Portfolio of Investment - Rata-rata tingkat pengembalian historis (HPY) untuk

portofolio investasi diukur sebagai rata-rata tertimbang HPY untuk investasi
individu dalam portofolio, atau persentase keseluruhan perubahan nilai portofolio
asli. Bobotnya yang digunakan dalam menghitung rata-rata adalah nilai pasar awal
relatif untuk setiap investasi; ini disebut sebagai tingkat pengembalian rata-rata
tertimbang dolar atau tertimbang nilai Meskipun analisis kinerja historis berguna,
memilih investasi untuk portofolio mengharuskan Anda untuk memprediksi
tingkat pengembalian yang Anda harapkan berlaku.

 Calculating Expected Rates of Return

Risk atau Risiko adalah ketidakpastian bahwa suatu investasi akan memperoleh
tingkat pengembalian yang diharapkan. Seorang investor menentukan seberapa
pasti tingkat pengembalian yang diharapkan atas suatu investasi dengan
menganalisis perkiraan kemungkinan pengembalian. Untuk melakukan ini,
investor memberikan nilai probabilitas untuk semua kemungkinan pengembalian.
Nilai probabilitas ini berkisar dari nol, yang berarti tidak ada peluang
 pengembalian, ke satu, yang menunjukkan kepastian penuh bahwa investasi akan
memberikan tingkat pengembalian yang ditentukan. Probabilitas ini biasanya
merupakan perkiraan subjektif berdasarkan kinerja investasi atau investasi serupa
yang dimodifikasi oleh harapan investor demi masa depan. Pengembalian yang
diharapkan dari suatu investasi didefinisikan sebagai:

n
Expected Return=∑ ( Probability of Return ) ×(Possible Return)
i=1
E(R ¿¿i)=¿ ¿
n
E( R ¿¿i)=∑ ¿ ¿ ¿
i=1

 Measuring the Risk of Expected Rates of Return

Dua kemungkinan ukuran risiko (ketidakpastian) telah mendapat dukungan dalam
karya teoretis tentang teori portofolio: variance dan standar deviasi dari estimasi
distribusi pengembalian yang diharapkan.

n
Variance( σ )=∑ ( Probability ) ×(Possible Return−Expected Return )2
2

i=1
n
2
¿ ∑ ( Pi ) [Ri−E ( R i ) ]
i=1

Variance - Semakin besar varians untuk tingkat pengembalian yang diharapkan,

semakin besar disperse pengembalian yang diharapkan dan semakin besar
ketidakpastian, atau risiko, dari investasi. Varian untuk contoh kepastian
sempurna (bebas risiko) adalah
n
2
(σ ¿ ¿2)=∑ P i [Ri −E ( Ri ) ] ¿
i=1
Standard Deviation – Standar deviasi adalah akar kuadrat dari varians:

n
Standard Deviation= √∑
i=1
Pi [ Ri−E ( R i ) ]2

A Relative Measure of Risk - Kerabat yang banyak digunakanukuran risiko

adalah coefficient of variation (CV), dihitung sebagai berikut:

Standard Deviation of Returns

Coefficient of Variation(CV )=
BeExpected Rate of Return

σi
CV =
E(R)
 Risk Measures for Historical Returns
Untuk mengukur risiko serangkaian tingkat pengembalian historis, kami
menggunakan ukuran yang sama seperti untuk:
 pengembalian yang diharapkan (varians dan standar deviasi) kecuali bahwa kami
mempertimbangkan hasil periode penahanan historis (HPYs) sebagai berikut:

σ 2=¿ ¿
Di mana:
σ 2=Variance of the series
HPY i =holding period yield during period i
E ( HPY ) =expected value of the holding period yield that is equal¿ the arithmeric mean ( AM ) of the s
n=number of observations

1.3 DETERMINANTS OF REQUIRED RATES OF RETURN

 Real Risk-Free Rate (RRFR) adalah tingkat bunga dasar, dengan asumsi tidak
ada inflasi dan tidak ada ketidakpastian tentang arus masa depan. Seorang investor
dalam ekonomi bebas inflasi yang mengetahui dengan pasti arus kas apa yang
akan dia terima pada waktu yang akan menuntut RRFR pada suatu investasi?
 Factors Influencing the Nominal Risk-Free Rate (NRFR)
relatif mudah atau ketatnya pasar modal dan tingkat inflasi yang diharapkan.
o Conditions in the Capital Market
Biaya dana setiap saat (suku bunga) adalah harga yang menyamakan
penawaran dan permintaan modal saat ini. Di luar keseimbangan jangka
panjang ini, ada jangka pendek perubahan relatif mudah atau sesak di
pasar modal yang disebabkan oleh ketidakseimbangan sementara dalam
penawaran dan permintaan modal.
o Expected Rate of Inflation
jika investor mengharapkan peningkatan tingkat inflasi selama periode
investasi, mereka akan membutuhkan tingkat pengembalian untuk
memasukkan kompensasi untuk tingkat inflasi yang diharapkan. Oleh
karena itu, sebuah tingkat pengembalian nominal yang disyaratkan
investor atas investasi bebas risiko harus :
NRFR=[ ( 1+ RRFR ) × ( 1+ Expected Rate of Inflation ) ]−1
( 1+ NRFR of Return )
RRFR=
[
( 1+ Rate of Inflation ) ]
−1

o The Common Effect

Semua faktor yang dibahas sejauh ini mengenai tingkat pengembalian
yang diperlukan mempengaruhi semua investasi secara merata. Apakah
investasi dalam saham, obligasi, real estat, atau peralatan mesin, jika
tingkat inflasi yang diharapkan meningkat dari 2 persen menjadi 6 persen,
tingkat pengembalian yang diminta investor untuk semua investasi harus
meningkat sebesar 4 persen. Demikian pula, jika penurunan tingkat
pertumbuhan riil ekonomi yang diharapkan menyebabkan penurunan
RRFR sebesar 1 persen, pengembalian yang diperlukan atas semua
investasi harus turun sebesar 1 persen.

 Risk Premium
 Sebagian besar investor membutuhkan tingkat pengembalian investasi yang lebih
tinggi jika mereka merasa ada ketidakpastian tentang tingkat pengembalian yang
diharapkan. Peningkatan tingkat pengembalian yang diminta iniatas NRFR adalah
Risk Premium (RP). sumber utama ketidakpastian, termasuk: (1) risiko bisnis, (2)
risiko keuangan (leverage), (3) risiko likuiditas, (4) risiko nilai tukar, dan (5)
risiko negara (politik).

Business risk adalah ketidakpastian arus pendapatan yang disebabkan oleh sifat
bisnis perusahaan.Semakin tidak pasti arus pendapatan perusahaan, semakin tidak
pasti pendapatan mengalir ke investor.Oleh karena itu, investor akan menuntut
premi risiko yang didasarkan pada ketidakpastian yang disebabkan oleh bisnis
dasar perusahaan.

Financial risk adalah ketidakpastian yang diperkenalkan oleh metode dimana

perusahaan membiayai investasi. Jika sebuah perusahaan hanya menggunakan
saham biasa untuk membiayai investasi, itu hanya menimbulkan risiko bisnis. Jika
perusahaan meminjam uang untuk membiayai investasi, perusahaan harus
membayar biaya pembiayaan tetap (dalam bentuk bunga kepada kreditur) sebelum
memberikan pendapatan kepada pemegang saham biasa, jadi ketidakpastian
pengembalian ke investor ekuitas meningkat. Peningkatan ketidakpastian karena
pembiayaan biaya tetap ini disebut risiko keuangan atau leverage keuangan, dan
itu menyebabkan peningkatan premi risiko saham.

Liquidity risk adalah ketidakpastian yang diperkenalkan oleh pasar sekunder

untuk suatu investasi. Ketika seorang investor memperoleh suatu aset, dia
mengharapkan bahwa investasi tersebut akan jatuh tempo (sebagai dengan
obligasi) atau akan dijual kepada orang lain. Dalam kedua kasus, investor
mengharapkan untuk dapat mengubah sekuritas menjadi uang tunai dan
menggunakan hasilnya untuk konsumsi saat ini atau investasi lainnya. Semakin
sulit untuk membuat konversi ini menjadi uang tunai,semakin besar risiko
likuiditas.

Exchange Rate Risk adalah ketidakpastian pengembalian bagi investor yang

memperoleh sekuritas dalam mata uang yang berbeda dari mata uangnya sendiri.
Risiko ini menjadi lebih besar karena investor membeli dan menjual aset dari
seluruh dunia, sebagai lawan hanya aset di dalam mereka negara sendiri.

Country risk atau political risk adalah ketidakpastian pengembalian yang

disebabkan oleh kemungkinan perubahan besar dalam lingkungan politik atau
ekonomi suatu negara.

 Risk Premium and Portfolio Theory

Di bawah seperangkat asumsi tertentu, semua investor rasional yang
memaksimalkan keuntungan ingin memiliki portofolio pasar yang sepenuhnya
terdiversifikasi aset berisiko, dan mereka meminjam atau meminjamkan untuk
sampai pada tingkat risiko yang konsisten dengan risiko preferensi mereka. Dalam
 kondisi ini, penulis ini menunjukkan bahwa ukuran risiko yang relevan untuk aset
individu adalah pergerakannya dengan portofolio pasar (comovement with the
market portfolio) pergerakan ini, diukur dengan kovarians aset dengan portofolio
pasar, disebut sebagai asset systematic risk, yang merupakan bagian dari total
varians aset individual yang dapat diatribusikan pada variabilitas dari total
portofolio pasar.
Risk Premium=f ( Systematic Market Risk )

 Fundamental Risk vs Systematic Risk

ada hubungan yang signifikan antara ukuran risiko pasar dan ukuran risiko
fundamental. Oleh karena itu, kedua ukuran risiko tersebut dapat saling
melengkapi. Konsistens ini tampaknya masuk akal karena orang mungkin
mengharapkan ukuran risiko pasar untuk mencerminkan karakteristik risiko
fundamental dari aset tersebut.

Risk Premium=f ( Business Risk , Financial Risk , Liquidity Risk , exchange Rate Risk , Country Risk

Atau

Risk Premium=f ( Systematic Market Risk )

 Summary of Required Rate of Return

(1) RRFR perekonomian, yang dipengaruhi oleh peluang investasi dalam
perekonomian (yaitu, tingkat pertumbuhan riil jangka panjang);
(2) variabel yang mempengaruhi NRFR, yang meliputi kemudahan atau keketatan
jangka pendek di pasar modal dan tingkat inflasi yang diharapkan. Terutama,
variabel-variabel ini, yang menentukan NRFR, adalah sama untuk semua
investasi;
(3) risk premium atas investasi tersebut. Pada gilirannya, premi risiko ini dapat
dikaitkan dengan faktor fundamental, termasuk risiko bisnis, risiko keuangan,
risiko likuiditas, risiko nilai tukar, dan risiko negara, atau dapat menjadi fungsi
dari risiko pasar sistematis aset (beta).
o Measures and sources of risk
 Variances of rates of return
 Standard deviation of rates of return
 Coefficient of variation of rates of return (standard
deviation/means)
 Covariance of returns with the market portfolio (beta)
o The sources of fundamental risk
 Business risk
 Financial risk
 Liquidity risk
 Exchange rate risk
 Country risk

1.4 RELATIONSHIP BETWEEN RISK AND RETURN

Gambar 1.7 menggambarkan hubungan yang diharapkan antara risiko dan pengembalian. Ini
menunjukkan bahwa investor meningkatkan tingkat pengembalian yang diminta karena risiko
yang dirasakan (ketidakpastian) meningkat. TGaris itu mencerminkan kombinasi risiko dan
pengembalian yang tersedia pada investasi alternatif disebut sebagai garis pasar keamanan
(Security Market Line/SML). SML mencerminkan kombinasi risiko-pengembalian yang tersedia
untuk semua aset berisiko di pasar modal pada waktu tertentu. Investor akan memilih investasi
yang konsisten dengan preferensi risiko mereka; beberapa hanya akan mempertimbangkan
investasi berisiko rendah, sedangkan yang lain menyambut investasi berisiko tinggi.

 Movements along the SML

Setiap perubahan aset yang memengaruhi satu atau beberapa faktor risiko
fundamentalnya atau risiko pasarnya (yaitu, beta) akan menyebabkan aset
bergerak di sepanjang SML, seperti yang ditunjukkan pada gambar 1.8.
Perhatikan bahwa SML tidak berubah; hanya posisi aset tertentu pada SML yang
berubah.
 Changes in the Slope of the SML
RP i=E ( Ri ) −NRFR

RPi = risk premium untuk asset i

E(Ri) = expected return untuk asset i
NRFR = Nominal Return on a risk-free asset

Jika suatu titik pada SML diidentifikasi sebagai portofolio yang berisi semua aset
berisiko di pasar (disebut sebagai portofolio pasar), adalah mungkin untuk
menghitung RP pasar sebagai berikut:

RP m=E ( R m )−NRFR

RPm = risk premium on the market portfolio

E(Rm) = expected return on the market portfolio
NRFR = nominal return on a risk-free asset

 Changes in Capital Market Conditions or Expected Inflation

Grafik pada gambar 1.11 menunjukkan apa yang terjadi pada SML ketika ada
perubahan dalam satu atau lebih dari faktor-faktor berikut: (1) pertumbuhan riil
yang diharapkan dalam perekonomian, (2) kondisi pasar modal, atau (3) tingkat
inflasi yang diharapkan Pergeseran paralel terjadi karena perubahan dalam satu
atau lebih real yang diharapkan pertumbuhan atau perubahan kondisi pasar modal
atau perubahan tingkat inflasi yang diharapkan mempengaruhi tingkat bebas risiko
nominal (NRFR) ekonomi yang berdampak pada semua investasi, terlepas dari
tingkat risikonya.
 Summary of Changes in the Required Rate of Return
1. Pergerakan di sepanjang SML menunjukkan perubahan karakteristik risiko
dari investasi, seperti perubahan risiko bisnisnya, risiko keuangannya, atau
risiko sistematisnya (beta). Perubahan ini hanya mempengaruhi investasi
individu.
2. Perubahan kemiringan SML terjadi sebagai respons terhadap perubahan
sikap investor menuju risiko. Perubahan seperti itu menunjukkan bahwa
investor menginginkan tingkat suku bunga yang lebih tinggi atau lebih
rendah pengembalian untuk risiko intrinsik yang sama. Ini juga
digambarkan sebagai perubahan premi risiko pasar (Rm - NRFR).
Perubahan premi risiko pasar akan mempengaruhi semua investasi
berisiko.
3. pergeseran SML mencerminkan perubahan pertumbuhan riil yang
diharapkan, perubahan kondisi pasar (seperti kemudahan atau ketatnya
uang), atau perubahan tingkat inflasi yang diharapkan. Sekali lagi,
perubahan seperti itu akan mempengaruhi semua investasi.