MAKALAH

MANAJEMEN INVESTASI DAN PASAR MODAL

EVALUASI KINERJA PORTOFOLIO

Dosen Pengampu
Ali Sadikin, SE, MM

Disusun oleh:
Zoraya Sahi
NIM. 1610312320066

PROGRAM STUDI MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMBUNG MANGKURAT
2018
 EVALUASI KINERJA PORTOFOLIO

Kerangka Pikir untuk Evaluasi Kinerja Portofolio

Evaluasi kinerja portofolio akan terkait dengan dua isu utama, yaitu: (1)
mengeevaluasi apakah return portofoio yang telah dibentuk mampu memberikan return
yang melebihi (di atas) return portofilo lainnya yang dijadikan patok duga (benchmark)
dan (2) mengevaluasi apakah return yang diperoleh sudah sesuai dengan tingkat risiko
yang harus ditanggung.
Faktor yang perlu diperhatikan dalam mengevaluasi kinerja suatu portofolio:
1. Tingkat risiko. Seperti telah dijelaskan pada bab-bab sebelumnya tentang adanya
trade-off antara risiko dan return, dimana semakin tinggi tingkat risiko semakin
tinggi pula tingkat return harapan. Dengan demikian, dalam mengevaluasi inerja
portofolio kita juga harus memperhatikan apakah tingkat return portofolio yang
diperoleh sudah cukup memadai untuk menutup risiko yang harus ditanggung.
2. Periode waktu. Pada saat menegevalusai kinerja suatu portofolio kita juga perlu
memeprhatikan faktor periode waktu yang digunakan. Misalnya dalam penilaian
kinerja dari dua portofolio A dan B yang menawarkan tingkat return yang sama
(misalnya masing-masing 15%) kita juga perlu memeperhatikan berapa lama
periode waktu untuk masing-masing portofolio tersebut (misalnya portofolio A
selama 10 tahun, sedangkan portofolio B ternyata selama 5 tahunn)
3. Penggunaan patok duga (benchmark) yang sesuai. Kita perlu membandingkan
return portofolio dengan return yang bisa dihasilkan oleh alternatif portofolio lain
yang sebanding. Portofolio yang terpilih sebagai patok duga (benchmark) harus
secara akurat mencerminkan tujuan yang diinginkan oleh investor.
4. Tujuan investasi. Tujuan investasi yang berbeda akan mempengaruhi kinerja
portofolio yang dikelolanya. Misalnya, jika tujuan investasi adalah pertumbuhan
jangka panjang, maka kinerja portofolio yang dibentuknya akan relatif lebih kecil
dari kinerja portofolio yang dibentuknya dengan tujuan mendapatkan keuntungan
jangka pendek.

Mengukur Tingkat Return Portofolio

Besarnya tingkat return yang ditawarkan oleh portofolio yang dimiliki investor bisa
diukur dengan metode time-weighted rate of return (TWR). Besarnya TWR tidak
dipengaruhi oleh penambahan atau penarikan dana yang dilakukan oleh investor
selama periode perhitungan return portofolio.
Return yang benar-benar diterima oleh investor disebut sebagai dollar weighted of
return (DWR). Berbeda dengan TWR, besarnya ditentukan oleh besarnya arus kas
masuk dan keluar dalam investasi portofolio akibat tambahan atau penarikan dana yang
dilakukan investor selama periode perhitungan return portofolio tersebut. Dengan
demikian, setiap terjadi aliran kas masuk dan keluar selama satu periode pengukuran
akan dihitung tingkat return portofolionya dan kemudian perhitungan tersebut
digunakan untuk menentukan compound rate of return untuk keseluruhan periode
pengukuran.

TWR bisa dihitung dengan membagi periode perhitungan return portofolio ke

dalam beberapa subperiode perhitungan. Setiap subperiode dihitung terlebih dahulu
dalam masing-masing return-nya, dan selanjutnya return dari keseluruhan periode
perhitungan portofolio bisa dihitung dengan menggunakan rumus berikut ini:

𝑇𝑊𝑅 = (1,0 + 𝑆1 )(1,0 + 𝑆2 ) … … . (1,0 + 𝑆𝑁 ) − 1,0 (19.1)

Dalam hal ini, S dalam persamaan diatas melmbangkan return yang diperoleh dalam
setiap subperiode perhitungan.

Sebagai contoh, misalnya suatu portofolio yang diamati selama 5 tahun terdiri dari
3 subperiode aliran kas yang masing-masing memberikan return berturut-turut sebesar
5%; 8% dan 10%. Dari data tersebut maka kita bisa menghitung return portofolio
berdasarkan metode TWR, sebagai berikut:
TWR = (1,0 + 0,05) (1,0 + 0,08) (1,0 + 0,1) – 1,0

= (1,05) (1,08) (1,1) – 1,0

= 0,247 atau 24,7%

Metode DWR bisa dihitung denga mencari tingkat suku bunga yang bisa menyamakan
nilai awal portofolio dengan semua aliran kas yang terjadi ditambah nilai akhir
portofolio. Metode ini memperhatikan aliran kas yang masuk dan keluar selama
periode perhitungan return portofolio.
 𝒏 𝒎
𝑫𝟏 𝑾𝟏 𝑵𝒊𝒍𝒂𝒊 𝒂𝒌𝒉𝒊𝒓 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒐𝒇𝒐𝒍𝒊𝒐
𝑵𝒊𝒍𝒂𝒊 𝒂𝒘𝒂𝒍 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒐𝒇𝒐𝒍𝒊𝒐 = ∑ +∑ + (𝟏𝟗. 𝟐)
(𝟏 + 𝒓)𝟏 (𝟏 + 𝒓)𝟏 (𝟏 + 𝒓)𝟏
𝒊=𝟏 𝒕=𝟏

D1 = penambahan dana pada saat t

W1 = penarikan dana pada saat t
n = jumlah penambahan dana selama periode perhitungan
M = jumlah penarikan dana selamaperiode perhitungan
r = tingkat bunga yang menyamakan nilai awal portofolio dengan semua aliran kas
(masuk dan atau keluar) ditambah dengan nilai akhir portofolio. Besarnya rmerupakan
tingkat return portofolio yang dihitung dengan metode TWR.

Contoh. Ibu Haryati menginvestasikan Rp 100 juta pada awal periode pertama
ketika dia membeli suatu portofolio saham. Pada akhir periode pertama, Ibu Hariyati
mendapat dividen sebesar Rp 7 juta. Pada akhir periode pertama, menjual portofolio
sahamnya dan menerima Rp 120 juta. Dengan demikian, Ibu Hariyati mempuyai arus
kas berikut:
Waktu 0 1 2
Arus Kas Rp 100 juta Rp 7 juta Rp 120 juta

Untuk menghitung DWR, Ibu Haryati mencari tingkat diskonto atau tingat bunga yang
menyamakan arus kas mendatang dengan nilai sekarangnya:
𝑅𝑝 7 𝑗𝑢𝑡𝑎 𝑅𝑝 120 𝑗𝑢𝑡𝑎
𝑅𝑝 100 𝑗𝑢𝑡𝑎 = ( 1+𝑟)1
+ ( 1+𝑟)2

Tingkat bunga, r dapat dicari dengan proses coba-coba atau dengan bantuan
kalkulator finansial atau komputer. Pada kasus ini, tingkat bunga yang akan
mendiskonto arus kas mendatang adalah 13,10%

Risk Adjusted Performance

Indeks Sharpe
Metode menghitung kelebihan retyrn unit risiko dalam sebuah investasi aset atau
strategi dalam perdagangan. Dikerjakan dengan cara membagi excess return dengan
variabilitas return portofolio. Pembagi yang digunakan adalah deviasi standar yang
 menunjukan total risiko dari portofolio. Metode tersebut diperkenalkan oleh William F.
Sharpe pada tahun 1996 dan dinyatakan sebagai:

𝑹𝒑̇ − 𝑹𝑭
𝑺𝒑 =
𝝈 𝑻𝑹

Sp = indeks Sharpe portofolio

Rp = rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan
RF = rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
𝜎 = standar debiasi return portofolio p selama periode pengamatan
Indeks Sharpe dapat digunakan untuk membuat peringkat dari beberapa portofolio
berdasarkan kinerjanya. Semakin tinggi Indeks Sharpe, maka semakin baik kinerja
potofolio tersebut.
Contoh. Kinerja empat jenis portofolio (A, B, C dan D) selama periode 2002-2006. Data
mengenai return dan risiko keempat portofolio:
Portofolio Rata-rata return (%) Standar Deviasi (%) Beta
A 10 15 0,5
B 12.3 9.50 1,50
C 12.5 13.75 0,75
D 15 11.50 0,60
Pasar 13 12
RF 8

Menentukan peringkat kinerja keempat porofolio tersebut berdasarkan indeks sharpe

Portofolio Indeks Sharpe

D 0,61

B 0,47

C 0,33

A 0,13

Pasar 0,42

Portofolio B dan D mempunyai Indeks Sharpe yang lebih besar dari indeks Sharpe
pasar yang hanya sebesar 0,42. Sedangkan portofolio B dan C mempunyai return yang
hampir sama, namun mempunyai kinerja yang berbeda. Hal ini dikarenakan kedua
portofolio tersebut mempunyai standar deviasi yang jauh berbeda, yaitu 9,50% dan
13,75%. Data menunjukan bahwa portofolio C relatif hampir sama dengan B, ternyata C
memiliki risiko (dilihat dari standar deviasi) yang lebih besar.
Cara lain untuk melihat perbandingan kinerja diantara sejumlah portofolio adalah
dengan menempatkan masing-masing indeks Sharpe ke dalam titik-titik dalam grafik garis
pasar modal.

Gambar 19.1 Kinerja keempat portofolio menurut indeks sharpe

Terlihat bahwa nilai indeks sharpe besarnya sama dengan slope garis yang
menghubungkan titik return bebas risiko (RF) dengan posisi portofolio yang sedang
sievaluasi (tanda panah). Semakin besar slope (semakin tegak) garis maka semakin baik
kinerja portofolio tersebut.

Indeks Treynor
Kinerja dilihat dengan cara menghubungkan tingkat return portofolio dengan
besarnya risiko dari portofolio tersebut. Asumsi yang digunakan oleh Treynor adalah
bahwa portofolio sudah terdiversifikasi dengan baik sehingga risiko yang dianggap relevan
adalah risiko sistematis (diukur dengan beta).
𝑹𝒑 − 𝑹𝑭
𝑻𝒑
𝜷𝒑
 Tp = indeks Treynor portofolio
Rp = rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan
RF = rata-rata tingat return bebas risiko selama periode pengamatan
BP = beta portofolio p
Indeks Treynor juga merupakan suatu kompensasi terhadap risiko. Tetapi dalam
indeks Treynor risiko diukur tidak dengan total risiko melainkan banyak risiko sistematis.
Tabel 19.3
Portofolio Indeks Sharpe
D 11,67
C 6,00
A 4,00
B 2,87
Pasar 5

Dengan membandingkan tabel 19.2 dengan tabel 19.3, dapat dilihat adanya perbedaa
antara peringkat kinerja porofolio menggunakan indeks Sharpe dengan indeks Treynor.
Hal ini dikarenakan besarnya standar deviasi dan beta portofolio yang berbeda. Terlihat
bahwa dua portofolio yang mempunyai indeks Treynor yang lebih besar dari indeks pasar
adalah D dan C.
Jika digambarkan maka kedua portofolio tersebut akan berada diatas garis pasar sekuritas:

Gambar 19.2 Kinerja keempat portofolio menurut indeks Treynor

Portofolio yang mempunyai indeks Treynor yang lebih kecil dari indeks Treynor pasar
akan terletak dibawah garis pasar sekuritas, dan hal ini menunjukan bahwa kinerja
portofolio tersebut berada di bawah kinerja pasar. Sebaliknya portofolio yang berada di
atas garis pasar sekuritas mempunyai kinerja diatas kinerja pasar.

Indeks Jensen
Merupakan indeks yang menunjukan perbedaaan antara tingkat return aktual yang
diperoleh portofolio dengan tingkat return harapan jika portofolio tersebut berada pada
garis pasar modal. Persamaan untuk indeks Jensen:
𝑱𝒏 = 𝑹𝒑 [ 𝑹𝑭 + (𝑹𝒎 − 𝑹𝑭)𝜷𝒑 ]
Jp = indeks Jensen portofolio
Rp = rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan
RF = rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
𝛽 = beta portofolio p
Indeks Jensen adalah kelebihan return diatas atau dibawah garis pasar sekuritas
(security market line). Indeks yang bernilai positif berarti portofolio memberikan return
lebih besar dari return harapannya (berada di atas garis sekuritas) sehingga merupakan al
yang bagus karena portofolio mempunyai return yang relatif tinggi untuk tingkat risiko
sebenarnya.
Persamaan indeks Jensen dengan indeks Treynor adalah bahwa kedua indeks
ukuran kinerja portofolio tersebut menggunakan garis pasar sekuritas sebagai dasar untuk
membuat persamaan. Sedangkan perbedaannya adalah bawa indeks Treynor sama dengan
slope garis yang menghubungkan posisi portofolio dengan return bebas risiko, dengan
return portofolio yang tidak dikelola dengan khusus (hanya mengikuti return pasar), seperti
yang ditunjukan pada gambar 19.3. Tanda panah menunjukan besarnya indeks Jensen
untuk potofolio D. Disamping itu, indeks Jensen juga menunjukan besarnya perbedaan
return antara portofolio dengan return portofolio yang tidak dikelola dengan cara khusus
(hanya mengikuti return pasar) dengan tingkat risiko yang sama.
 Gambar 19.3 Kinerja keempat portofolio indeks Jensen

Hal ini dapat terlihat dengan jelas pada persamaan 19.6 yang juga modikasi dari
persamaan 19.5
𝑱𝒑 = (𝑹𝑷 − 𝑹𝑭) − [𝜷𝒑 (𝑹𝑴 − 𝑹𝑭)]
Persamaan 19.6 menunjukan bahwa indeks Jensen merupakan selisih return
abnormal portofolio p selama satu periode dengan presmi risiko portofolio yang
seharusnya diterima dengan menggunakan tngkat risiko sistematis tertentu dan model
CAPM. Oleh karena itu, nilai indeks Jensen bisa saja lebih besar (positif), lebih kecil
(negatif) atau sama (nol).
Ketiga ukuran kinerja portofolio diatas tidak terlepas dari kemungkinan terjadinya
kesalahan dalam pengukuran. Seperti telah dijelaskan bahwa ketiga ukuran tersebut
menggunakan dasar CAPM, padahal CAPM merupakan model keseimbangan yang
menggunakan asumsi-asumsi yang sangat sulit kita temukan dalam kondisi nyata, sehingga
pengangguran model CAPM bisa menyebabkan adanya bias dalam pengukuran kinerja
portofolio tersebut
 DAFTAR PUSTAKA
Jogiyanto Hartono. 2015. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Tandelilin Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi. Yogyakarta: Kansius.