MODUL BELAJAR

MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

“Disusun dalam rangka memenuhi tugas pada mata kuliah Manajemen Keuangan
Daerahdengan dossen pengampu Dr. Ari Agung Nugroho, S.E., MBA.”

Disusun Oleh :
20 Manajemen Keuangan

KONSENTRASI MANAJEMEN KEUANGAN

JURUSAN MANAJEMEN, FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS BANGKA BELITUNG
2022
 KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum Warahmatullahi Wabarakaatuh. Puji syukur kehadirat Allah

SWT yang telah memberikan rahmat dan hidayah-Nya sehingga kami dapat
menyelesaikan modul belajar yang berjudul “MANAJEMEN KEUANGAN
INTERNASIONAL” tepat pada waktunya. Adapun tujuan pembuatan modul belajar
ini adalah untuk memenuhi tugas Bapak Dr. Ari Agung Nugroho, S.E., MBA. pada
mata kuliah Manajemen Keuangan Internasional. Selain itu, modul belajar ini juga
bertujuan untuk menambah wawasan tentang “Manajemen Keuangan Internasional”
bagi para pembaca dan juga bagi tim penyusun.
Kami ucapkan terima kasih kepada Bapak Dr. Ari Agung Nugroho, S.E., MBA.
selaku dosen mata kuliah Manajemen Keuangan Internasional yang telah memberikan
tugas ini sehingga dapat menambah pengetahuan dan wawasan kami, dan tidak lupa
juga kami mengucapkan terima kasih kepada semua pihak yang telah membagi sebagian
pengetahuannyasehingga kami dapat menyelesaikan modul belajar ini.
Kami menyadari, modul belajar yang kami buat ini masih jauh dari kata
sempurna. Oleh karena itu, kritik dan saran yang membangun akan kami nantikan demi
kesempurnaan modul belajar ini. Sekian dan terima kasih, wassalamu’alaikum
warahmatullahi wabarakaatuh.

Balunijuk, 01 November 2022

Tim Penyusun

20 Manajemen Keuangan

i
 NAMA ANGGOTA TIM PENYUSUN

NAMA NIM Muhammad Arif 3022011053

Anggi 3022011002 Afandi
Annisa Maharani 3022011004 Nurul Intan 3022011057
Dellila 3022011005 Sabrina
Didi Subari 3022011007 Ravel San Rido 3022011060
Dini Verani 3022011008 Reina Delvira 3022011061
Jonatan Fadli 3022011013 Sandi Karwana 3022011064
Lydia Simatupang 3022011016 Wifna Oktavia 3022011069
Muhammad Yusuf 3022011017 Zulaiha 3022011074
Siregar Anisa Dwiyana 3022011080
Nur A’Inun 3022011019 Annisa Miswarni 3022011081
Ulummia Inti Lubis
Khamni Aulia Fatona 3022011082
Oktapiani 3022011020 Fira Sakila 3022011088
Putri Adevan 3022011023 Maulidah
Yurliza Imanda 3022011025 Isra Ananda 3022011091
Aisya Putri 3022011026 Mayra Agustina 3022011098
Agustini Putri Novita 3022011106
Ayu Septi Andari 3022011029 Silalahi
Chirstine 3022011031 Rangga Virma 3022011107
Dita Marsella 3022011035 Anugrah
Elsa Cherri Aprilia 3022011036 Shofiea Humairah 3022011110
Jepri Agusfianto 3022011048 Yulinda 3022011113
Kusytania 3022011050 Prameswari
Mochamad Rafi 3022011052
Athallah Putra

ii
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR .................................................................................................... i

NAMA ANGGOTA TIM PENYUSUN ....................................................................... ii
DAFTAR ISI ................................................................................................................. iii

BAB 1 PENDAHULUAN ............................................................................................... 1

1.1 Deskripsi, Tujuan dan Peranan Pembelajaran Manajemen Keuangan Internasional .1
1.2 Sekilas Pengantar Ekonomi Perusahaan .....................................................................6
1.3 Teori Bisnis Internasional ......................................................................................... 11
1.4 Referensi ................................................................................................................... 21

BAB 2 PERUSAHAAN MULTINASIONAL (MNC) ...............................................23

2.1 Tujuan dan Motif Pendirian MNC (Perusahaan Multinasional) .............................. 23
2.2 Tipe-Tipe MNC (Perusahaan Multinasional) ......................................................... 26
2.3 Tata Kelola dan Konflik Pada MNC (Perusahaan Multinasional) ............................ 29
2.4 Risiko-Risiko yang Dihadapi MNC (Perusahaan Multinasional) ........................... 36
2.5 Sistem Keuangan MNC (Perusahaan Multinasional) ................................................43
2.6 Referensi .................................................................................................................. 46

BAB 3 ARUS DANA INTERNASIONAL ..................................................................47

3.1 Komponen Inti Neraca Pembayaran .........................................................................47
3.2 Arus Perdagangan Internasional ...............................................................................48
3.3 Faktor Arus Perdagangan Internasional ....................................................................50
3.4 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Neraca Berjalan ...............................................50
3.5 Arus Modal Internasional ......................................................................................... 50
3.6 Organisasi Keuangan Internasional ..........................................................................51
3.7 Referensi .................................................................................................................. 54

BAB 4 NILAI TUKAR .................................................................................................55

4.1 Pengertian Pasar Keuangan Internasional ................................................................ 55
4.2 Nilai Tukar (Kurs) ....................................................................................................68

iii
4.3 Referensi .................................................................................................................. 74

BAB 5 PEMERINTAH DAN SISTEM NILAI TUKAR ...........................................75

5.1 Sistem Moneter Internasional ................................................................................... 75
5.2 Sistem Nilai Tukar dan Sistem Devisa .....................................................................78
5.3 Intervensi Pemerintah ............................................................................................... 87
5.4 Pasar Perbankan dan Uang Internasional .................................................................90
5.5 Referensi .................................................................................................................. 95

BAB 6 DERIVATIF KURS MATA UANG ............................................................... 96

6.1 Pasar Uang Internasional .......................................................................................... 96
6.2 Jenis Transaksi dan Produk Dalam Pasar Nilai Tukar ...........................................102
6.3 Instrumen-Instrumen Derivatif ............................................................................... 106
6.4 Referensi ................................................................................................................ 108

BAB 7 ARBITRASE INTERNASIONAL DAN PARITAS INTERNASIONAL ..109

7.1 Paritas Internasional ............................................................................................... 109
7.2 Arbitrase Internasional ........................................................................................... 112
7.3 Paritas Suku Bunga .................................................................................................116
7.4 Referensi ................................................................................................................ 121

BAB 8 EKSPOSUR NILAI TUKAR ........................................................................122

8.1 Eksposur Nilai Tukar .............................................................................................. 122
8.2 Referensi ................................................................................................................ 135

BAB 9 EKSPOSUR JANGKA PANJANG .............................................................. 136

9.1 Pendahuluan ...........................................................................................................136
9.2 Eksposur Transaksi .................................................................................................137
9.3 Eksposur Ekonomi ..................................................................................................140
9.4 Eksposur Tranlasi ....................................................................................................146
9.5 Kebijakan Lindung Nilai (Hedging) Perusahaan Multinasional ............................ 153
9.6 Referensi ................................................................................................................ 159

iv
BAB 10 PEMBIAYAAN PERDAGANGAN INTERNASIONAL ......................... 160
10.1 Metode Pembayaran Perdagangan Internasional .................................................. 160
10.2 Metode-Metode Pembiayaan Perdagangan Internasional ....................................172
10.3 Badan-Badan yang Membantu Terselenggaranya Perdagangan Internasional ....176
10.4 Referensi .............................................................................................................. 179

BAB 11 PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK ......................................................... 180

11.1 Pembiayaan Internal Oleh MNC ..........................................................................180
11.2 Pembiayaan Eksternal Oleh MNC .........................................................................182
11.3 Sistem dan Prosedur Serta Tahapan Pembiayaan Perdagangan Internasional .....183
11.4 Manajemen Internasional ..................................................................................... 189
11.5 Referensi .............................................................................................................. 198

BAB 12 INVESTASI LANGSUNG DAN PORTOFOLIO INTERNASIONAL ..200

12.1 Investasi Asing Langsung ..................................................................................... 200
12.2 Portofolio Internasional ........................................................................................ 205
12.3 Referensi .............................................................................................................. 211

BAB 13 PENGANGGARAN MODAL MNC .......................................................... 212

13.1 Teori-Teori Penganggaran Modal ....................................................................... 212
13.2 Penganggaran Modal Internasional dan Perspektif Perusahaan Induk ................. 215
13.3 Referensi .............................................................................................................. 230

BAB 14 BIAYA DAN STRUKTUR MODAL MNC .............................................. 231

14.1 Teori-Teori Biaya dan Struktur Modal ................................................................ 231
14.2 Keputusan Menyangkut Struktur Modal ............................................................. 235
14.3 Referensi ............................................................................................................... 246

v
 BAB 1
PENDAHULUAN

1.1 Deskripsi, Tujuan dan Peranan Pembelajaran Manajemen Keuangan Internasional

(MKI)
1.1.1 Deskripsi MKI (Manajemen Keuangan Internasional):
Manajemen Keuangan Internasional adalah perencanaan, pengorganisasian,
dan pengendalian keuangan Perusahaan Multinasional (Multinational Corporation
yang sering disebut MNC). Perusahaan Multinasional adalah perusahaan yang
beroperasi di seluruh dunia. Mereka adalah perusahaan besar yang dimiliki oleh
kaum kapitalis Global yang pasarnya di Kanada, USA, Jepang, Jerman, Italia,
Perancis dan Inggris. Perusahaan-perusahaan itu disebut konglomerat Global atau
kapitalis Global yang ingin menguasai ekonomi dunia dan ekonomi negara-negara
sedang berkembang dengan tujuan utama adalah mencari keuntungan.
Pada dasarnya, substansi Manajemen Keuangan Internasional (MKI) adalah
sama dengan Manajemen Keuangan (MK). Artinya, MKI juga memfokuskan pada
tiga keputusan penting dalam manajemen keuangan, yaitu keputusan pendanaan
(financing decision), keputusan investasi (investing decision), dan kebijakan
dividen (dividend policy). Namun, perbedaan antara MKI dan MK terletak dari
perspektif (sudut pandang) bagaimana ketiga keputusan diambil. Pada lingkup
MKI, ketiga keputusan finansial tersebut dilakukan pada perspektif internasional
atau ketiga keputusan finansial tersebut dilakukan pada perusahaan multinasional
(multinational corporation-MNC).
Manajemen Keuangan Internasional dapat diartikan sebagai perencanaan,
pengorganisasian, dan pengendalian keuangan Perusahaan Multinasional
(Multinational Corporation atau yang sering disebut MNC).
Manajemen Keuangan Internasional atau MKI menurut Hamdy Hady
(2010:3) adalah ilmu dan seni yang merupakan bagian dari ekonomi internasional
yang mempelajari dan menganalisis pengelolaan fungsi POAC (Planing,
Organizing, Actuating and Controlling) sumber daya keuangan unit makro

1
 ekonomi (Negara/ Pemerintah) dan unit mikro ekonomi (Perusahaan/ Organisasi/
Perorangan) khususnya berkenaan dengan pengaruh flutuasi kurs valas terhadap
aktivitas ekonomi keuangan internasional (ekspor-impor, investasipembiayaan-
anggaran-pendapatan, asuaransi-lindung nilai, laporan keuangan, dan kinerja
keuangan).
Manajemen Keuangan Internasional menekankan bahasan pada aktivitas
Perusahaan Multinasional (Multinational Corporation atau MNC) yaitu
perusahaan yang memiliki anak-anak perusahaan, cabang-cabang, dan afiliasi
yang berlokasi di negara-negara lain (Eiteman, dkk: 2010:2).
Manajemen Keuangan Internasional dapat didefinisikan sebagai manajemen
keuangan untuk perusahaan multinasional.

1.1.2 Tujuan MKI (Manajemen Keuangan Internasional):

Keuangan Internasional itu penting untuk mengetahui perkembangan :

1. Ekspansi perusahaan multinasional (MNC) ke Negara-negara sedang
berkembang (NSB)
2. Expansi ideology globalisasi, dan
3. Perdagangan Internasional (expor-impor).
Adapun tujuan dari manajemen keuangan internasional ini yaitu:
1) Membantu manajer keuangan dalam memprediksi kejadian-kejadian
internasional dan dampak kejadian-kejadian internasional terhadap keputusan
keuangan perusahaan,
2) Mengetahui siklus ekonomi dunia (tumbuh, krisi, recovery),
3) Mengetahui kelebihan MNC dalam memberdayakan NSB sehingga NSB
tergantung kepadanya,
4) Mengetahui moral bangsa (patriot, kapitalis birokrat, kapitalis komprador)
5) Memahami karakter MNC yang hanya berorientasi mencari keuntungan tanpa
peduli nasib banyak rakyat yang dikuasainya, dan

2
 6) Mengetahui aliran dana dari negara maju ke NSB dan dari NSB ke negara
maju.

1.1.3 Peranan MKI (Manajemen Keuangan Internasional):

Para pemikir ekonomi liberal menyatakan bahwa expansi MNC ke Negara-
negara sedang berkembang merupakan lokomotif pembangunan di Negara Sedang
Berkembang. Oleh sebab itu , kehadirannya sangat diharapkan. MNC itu penting
dipromosikan ideologi globalisme, tanpa MNC tidak akan ada pembangunan di
Negara Sedang Berkembang karena mereka perusahaan lokal kekurangan modal,
ilmu, teknologi dan tenaga ahli.
Manajemen Keuangan Internasional mempunyai arti penting, yang mana
pengetahuan manajemen keuangan internasional membantu dalam dua hal
penting, yaitu:
1) Manajemen keuangan internasional membantu manajer keuangan
memutuskan bagaimana pengaruh berbagai kejadian-kejadian internasional
terhadap perusahaan dan langkah-langkah apa yang dapat diambil untuk
memanfaatkan perkembangan positif dan menghindarkan perusahaan dari
dampak negatif.
2) Manajemen keuangan internasional membantu manajer mengantisipasi
kejadian dan membuatnya mampu mengambil keputusan yang
menguntungkan, sebelum kejadian-kejadian tersebut terjadi. Kejadian-
kejadian yang harus diantisipasi tersebut dapat berupa perubahan kurs valuta
asing, tingkat bunga, laju inflasi, pendapatan nasional dan kemungkinan
adanya perubahan aspek politik.

Peranan manajemen keuangan internasional yaitu:

Perdagangan internasional memiliki pengaruh besar terhadap standar
kehidupan masyarakat. Keuntungan utama yang diperoleh dari perdagangan
internasional adalah peningkatan dan kemakmuran masyarakat. Suatu negara
dapat menikmati keuntungan tersebut dengan berspesialisasi atau pengkhususan

3
diri untuk memproduksi barang dan jasa yang memiliki keunggulan komparatif.
Artinya, barang dan jasa tersebut dapat diproduksi dengan lebih efisien.
Apabila semua negara menyadari manfaat potensial yang bisa diperoleh dari
perdagangan internasional dan mampu mengidentifikasi keunggulan
komparatifnya, maka perdagangan internasional ini akan berjalan dengan baik.
Namun demikian, keuntungan dari perdagangan internasional tidak diraih tanpa
menanggung risiko. Risiko yang paling jelas akan ditanggung adalah
ketidakpastian nilai tukar (kurs) valuta asing, yang akan berpengaruh pada harga,
penjualan, dan laba ekportir dan importir.
Risiko lain yang terjadi adalah risiko negara (country risk), misalnya yang
disebabkan perang, peristiwa-peristiwa sosial dan politik yang akan dialami oleh
investasi langsung, kreditur internasional dan pihak-pihak yang terlibat dalam
perdagangan dan investasi internasional. Risiko lain yang sering ada dalam
perdagangan internasional adalah ketidakpastian pada arah kebijakan perdagangan
internasional suatu negara, seperti perubahan tarif impor dan kuota, proteksi
berupa pemberian subsidi yang besar pada produsen domestik dan hambatan-
hambatan non-tarif lainnya. Semua hambatan di atas timbul karena orientasi
pemerintah lokal untuk melindungi produsen domestik. Hambatan-hambatan
tersebut dapat diperkecil atau diperingan melalui perundingan perdagangan yang
saling menguntungkan.
Sedangkan arti pentingnya keberadaan manajemen keuangan internasional
yaitu membantu manajer keuangan memutuskan bagaimana pengaruh kejadian-
kejadian internasional terhadap perusahaan dan Langkah-langkah apa yang dapat
diambil untuk memanfaatkan perkembangan positif dan menghindarkan
perusahaan dari dampak negatif. Manfaat yang lain adalah, membantu manajer
mengantisipasi kejadian dan membuatnya mampu mengambil keputusan yang
menguntungkan, sebelum kejadian-kejadian tersebut, yaitu antara lain: perubahan
kurs valuta, tingkat bunga, laju inflasi, pendapatan nasional dan kemungkinan
adanya perubahan aspek politik.
Manajemen Keuangan internasional memainkan peran penting dalam

4
perdagangan internasional dan pertukaran barang dan jasa antar-ekonomi. Penting
karena sejumlah alasan berikut:
1) Keuangan internasional adalah alat penting untuk menemukan nilai tukar,
membandingkan tingkat inflasi, mendapatkan gagasan tentang investasi
dalam sekuritas utang internasional, memastikan status ekonomi negara-
negara lain dan menilai pasar luar negeri.
2) Nilai tukar sangat penting dalam keuangan internasional, karena
memungkinkan kita menentukan nilai relatif mata uang. Keuangan
internasional membantu dalam menghitung tarif ini.
3) Berbagai faktor ekonomi membantu dalam membuat keputusan investasi
internasional. Faktor ekonomi membantu dalam menentukan apakah uang
investor aman atau tidak dengan efek hutang luar negeri.
4) Memanfaatkan IFRS adalah faktor penting bagi banyak tahap keuangan
internasional. Laporan keuangan yang dibuat oleh negara-negara yang telah
mengadopsi IFRS serupa. Ini membantu banyak negara untuk mengikuti
sistem pelaporan yang sama dengan IFRS.
5) Sistem IFRS, yang merupakan bagian dari keuangan internasional, juga
membantu dalam menghemat uang dengan mengikuti aturan pelaporan pada
standar akuntansi tunggal.
6) Keuangan internasional telah tumbuh tinggi karena globalisasi. Ini membantu
memahami dasar-dasar semua organisasi internasional dan menjaga
keseimbangan di antara mereka.
7) Sistem keuangan internasional menjaga perdamaian di antara negara-negara.
Tanpa ukuran keuangan yang solid, semua negara akan bekerja untuk
kepentingan diri sendiri. Keuangan internasional membantu mengatasi
masalah itu.
8) Organisasi keuangan internasional, seperti IMF, Bank Dunia, dll.,
Menyediakan peran mediator dalam mengelola sengketa keuangan
internasional.

5
1.2 Sekilas Pengantar Ekonomi Perusahaan
1.2.1 Deskripsi Perusahaan
Perusahaan merupakan suatu unit kegiatan ekonomi yang diorganisasi dan
dijalankan sebagai organisasi produksi yang bertujuan untuk menggunakan dan
mengkoordinir sumber-sumber ekonomi dengan tujuan untuk menyediakan
barang dan jasa yang bisa memuaskan kebutuhan dengan cara yang
menguntungkan.
Unsur penting dalam perusahaan terdiri dari:
1) Organisasi
Organisasi merupakan suatu lembaga sosial yang terdiri dari sekumpulan
orang dengan berbagai pola interaksi yang ditetapkan dan secara sadar
dibentuk dan dikoordinasikan dalam melaksanakan suatu kegiatan tertentu
dengan tujuan mencapai hasil yang telah ditentukan. Dalam organisasi
terdapat sekumpulan orang yang memiliki pikiran dan berkembang
mempunyai bentuk dan hubungan yang dinamis untuk selalu berusaha
menyesuaiakan diri dengan perubahan lingkungan eksternal maupun internal.

2) Produksi
Produksi merupakan suatu kegiatan mengolah suatu bahan atau sumber
ekonomi yang ada guna terciptanya suatu produk yang mempunyai nilai guna
yang lebih tinggi.
Produksi terdiri dari 2 jenis, yaitu:
a) Produksi langsung
Produksi langsung terdiri dari produksi primer/ekstatif (produksi yang bisa
menghasilkan suatu produk dengan bahan langsung dari alam, misalnya;
hasil kebun, hasil tani, dll) dan produksi sekunder (produksi yang
menggunakan bahan yang sudah diolah dan kemudian diolah kembali
menjadi barang lebih bermanfaat, misalnya; baju, motor, dll).
b) Produksi tidak langsung

6
 Produksi tidak langsung merupakan produksi yang tidak menaikkan nilai
penggunaan dan bukan dari alam tetapi memberikan sumbangan jasa yang
sangat bermanfaat bagi perusahaan, misalnya; ilmuan, akuntan,dll.

3) Sumber-sumber ekonomi atau faktor produksi

Sumber-sumber ekonomi yang menunjang pelaksanaan kegiatan perusahaan
(produksi, pemasaran, pembelanjaan dan personalia) dibagi menjadi:
a) Sumber ekonomi alam
b) Sumber ekonomi manusia
c) Sumber ekonomi modal
d) Sumber ekonomi manajerial
e) Sumber ekonomi lingkungan

4) Kebutuhan konsumen
Kebutuhan konsumen/masyarakat tergolong menjadi:
a) Bebas
b) Ekonomi, dikelompokkan menjadi:
a)) Barang (Produsen; tahan lama dan tidak tahan lama, Konsumen;
tahan lama dan tidak tahan lama).
b)) Jasa (Produsen dan Konsumen).

5) Laba/keuntungan
Laba merupakan selisih antara penjualan dengan biaya yang digunakan
untuk menghasilkan suatu poduk.

7
1.2.2 Sifat Perusahaan
1) Kompleks
Hubungan yang terjadi antara bagian yang satu dengan yang lain akan saling
mempengaruhi sehingga tidak bisa digolong-golongkan sendiri, akan tetapi
dapat diperinci lebih mendetail.
2) Satu kesatuan
Kesatuan merupakan dasar yang mutlak diperlukan untuk koordinasikan
pelaksanaan kegiatan perusahaan dalam menghasilkan barang dan jasa.
3) Bermacam-macam
Perusahaan memiliki bentuk yang bermacam-macam, keragaman ini terjadi
baik dalam barang yang dihasilkan, besarnya, diversifikasi produknya, dll.
4) Dinamis
Perubahan yang terjadi baik ekternal (pertumbuhan ekonomi. Perubahan
kebijaksanaan pemerintah, jumlah penduduk, serta perubahan internal dengan
bertambahnya karyawan) maupun internal.

1.2.3 Perusahaan dalam Industri dan Bisnis

Dalam dunia bisnis, perusahaan berperan sebagai perantara untuk
mempertemukan sumber faktor produksi dengan konsumen sehingga kegiatan
dunia usaha sangat membantu usaha-usaha yang dilakukan perusahaan dalam
rangka pemenuhan kebutuhan konsumen yang meliputi semua aspek kegiatan
untuk menyalurkan barang dari bahan mentah sampai menjual barang jadi.
Kegiatan bisnis meliputi:
a) Perdagangan
b) Penyimpanan
c) Pembelanjaan
d) Pemberian informasi

8
 1.2.4 Perbedaan Badan Usaha dengan Perusahaan
No Deskripsi Perusahaan Badan Usaha

1 Hasil Barang dan jasa. Laba/Untung.

2 Bentuk Instansi, Took, Pabrik, dll CV, PT, Firma, Koperasi, dll.

3 Sebagai Alat badan usaha untuk Bekerja untuk sendiri, bukan

menghasilkan barang atau jasa alat perusahaan.
kemudian dapat laba atau rugi.

1.2.5 Bentuk-Bentuk Perusahaan

1) Pemilihan Bentuk Perusahaan
Harus disesuaikan dengan kegiatan yang akan dilakukan perusahaan yang
akan dibentuk. Pemilihan bentuk perusahaan dilakukan pada awal saat akan
melakukan kegiatan perusahaan, dan harus dipikirkan secara matang dan jelas
sesuai aturan hukum yang telah ada supaya tidak terjadi keragu-raguan dan
kesimpang siuran dalam perusahaan untuk melaksanakan kegiatan
operasionalnya.
Faktor yang mempengaruhi bentuk badan hukum perusahaan yaitu :
a) Jumlah modal yang dimiliki para pendiri
b) Jenis usaha yang dijalankan
c) Batas-batas tanggung jawab terhadap utang perusahaan
d) Cara pembagian laba perusahaan
e) Resiko yang dihadapi
f) Jangka waktu pendirian perusahaan
g) Peraturan pemerintah
h) Masyarakat.

2) Bentuk Perusahaan Secara Yuridis

a) Perusahaan Perseorangan

9
 Suatu bentuk perusahaan yang dikelola dan diawasi oleh satu orang,
dimana seluruh hartanya dijadikan jaminan terhadap hutang-hutang
perusahaan dan berkuasa penuh terhadap pengawasan perusahaan serta
memiliki seluruh hasil keuntungan yang diperoleh perusahaan.

b) Firma
Suatu persekutuan untuk menjalankan usaha antara dua orang atau lebih
dengan satu nama bersama dimana tanggungjawab anggota tak terbatas
terhadap resiko dan hutang perusahaan dengan jaminan seluruh kekayaan
yang dimiliki oleh masing-masing anggota tetapi jika mendapat
keuntungan atau rugi juga akan dibagi bersama.
c) Persekutuan Komaditer
Merupakan persekutuan yang didirikan oleh dua orang atau lebih, dimana
sistem keanggotannya sebagai berikut:
a)) General partner atau sekutu komplementer, merupakan anggota
yang aktif duduk dalam kepengurusan persekutuan komanditer
karena biasanya menyetor modal yang lebih besar dibandingkan
dengan yang lain sehingga juga bertanggungjawab secara tidak
terbatas terhadap hutang-hutang perusahaan.
b)) Limited partner atau sekutu komanditer, merupakan anggota yang
pasif, dimana anggota ini hanya menyerahkan dananya dan
mempercayakan pengelolaannya kepada general partner sehingga
dalam membayar hutang dan resiko perusahaan diberi jaminan
sebesar modal yang akan disetor, laba yang dibagikan sesuai
dengan besar kecilnya modal yang disetor.

d) Perseoran Terbatas
Suatu badan usaha dimana mempunyai kekayaan, hak dan kewajiban
sendiri secara terpisah dari kekayaan pribadi masing-masing anggota,
tanggungjawab pemegang saham terhadap utang hanya sebatas pada

10
 jumlah saham yang dibeli, dan memiliki dewan direktur yang dipilih dalam
rapat pemegang saham.

e) Perusahaan Negara (PERSERO)

Merupakan semua perusahaan yang berbentuk PT dan diatur menurut
undang-undang hukum dagang dalam masa seluruh atau sebagian saham-
sahamnya dimiliki oleh negara dan dipisahkan dari kekayaan negara.

f) Koperasi
Merupakan suatu tata susunan ekonomi sebagai usaha bersama yang
berdasarkan atas azas kekeluargaan dan gotong royong.

1.2.6 Pengertian Ekonomi Perusahaan

Ekonomi perusahaan merupakan bagian dari ilmu ekonomi yang mempelajari

perilaku ekonomi di dalam rumah tangga perusahaan. Ekonomi perusahaan ini
seolah-olah meneropong rumah tangga produsen sebagai kaca pembesar. Oleh
karena itu, bisa juga disebutkan bahwa ekonomi perusahaan adalah penajaman
fokus penglihatan pada bagian perilaku produsen dari ekonomi mikro.

1.3 Teori Bisnis Internasional

1.3.1 Hakikat Bisnis Internasional
Bisnis internasional merupakan kegiatan bisnis yang dilakukan melewati
batas – batas suatu Negara. Transaksi bisnis seperti ini merupakan transaksi
bisnis internasional (International Trade). Di lain pihak, transaksi bisnis itu
dilakukan oleh suatu perusahaan dalam satu Negara dengan perusahaan lain atau
individu di Negara lain disebut Pemasaran Internasional (International
Marketing). Pemasaran internasional ini yang biasanya diartikan sebagai Bisnis
Internasional, meskipun pada dasarnya terdapat dua pengertian.

11
1.3.2 Transaksi Bisnis Internasional:
1) Perdagangan Internasional (International Trade)
Perdagangan internasional adalah perdagangan yang dilakukan oleh
penduduk suatu negara dengan penduduk negara lain atas dasar kesepakatan
bersama. Penduduk yang dimaksud dapat berupa antarperorangan (individu
dengan individu), antara individu dengan pemerintah suatu negara atau
pemerintah suatu negara dengan pemerintah negara lain. Di banyak negara,
perdagangan internasional menjadi salah satu faktor utama untuk
meningkatkan GDP. Meskipun perdagangan internasional telah terjadi
selama ribuan tahun (lihat Jalur Sutra, Amber Road), dampaknya terhadap
kepentingan ekonomi, sosial, dan politik baru dirasakan beberapa abad
belakangan. Perdagangan Internasional pun turut mendorong industrialisasi,
kemajuan transportasi, globalisasi, dan kehadiran perusahaan multinasional.

Menurut Sadono Sukirno, manfaat perdagangan internasional:

a) Memperoleh barang yang tidak dapat diproduksi di negeri sendiri
Banyak faktor-faktor yang memengaruhi perbedaan hasil produksi di
setiap negara. Faktor-faktor tersebut di antaranya : Kondisi geografi,
iklim, tingkat penguasaan iptek dan lain-lain. Dengan adanya
perdagangan internasional, setiap negara mampu memenuhi kebutuhan
yang tidak diproduksi sendiri.
b) Memperoleh keuntungan dari spesialisasi
Sebab utama kegiatan perdagangan luar negeri adalah untuk memperoleh
keuntungan yang diwujudkan oleh spesialisasi. Walaupun suatu negara
dapat memproduksi suatu barang yang sama jenisnya dengan yang
diproduksi oleh negara lain, tapi ada kalanya lebih baik apabila negara
tersebut mengimpor barang tersebut dari luar negeri.
c) Memperluas pasar dan menambah keuntungan
Terkadang, para pengusaha tidak menjalankan mesin-mesinnya (alat
produksinya) dengan maksimal karena mereka khawatir akan terjadi

12
 kelebihan produksi, yang mengakibatkan turunnya harga produk mereka.
Dengan adanya perdagangan internasional, pengusaha dapat menjalankan
mesin-mesinnya secara maksimal, dan menjual kelebihan produk tersebut
keluar negeri.
d) Transfer teknologi modern
Perdagangan luar negeri memungkinkan suatu negara untuk mempelajari
teknik produksi yang lebih efesien dan caracara manajemen yang lebih
modern.

Faktor pendorong suatu negara melakukan perdagangan internasional, di

antaranya sebagai berikut :
a) Untuk memenuhi kebutuhan barang dan jasa dalam negeri
b) Keinginan memperoleh keuntungan dan meningkatkan pendapatan
negara
c) Adanya perbedaan kemampuan penguasaan Iptek dalam mengolah
sumber daya ekonomi
d) Adanya kelebihan produk dalam negeri sehingga perlu pasar baru untuk
menjual produk tersebut
e) Adanya perbedaan keadaan seperti sumber daya alam, iklim, tenaga kerja,
budaya, dan jumlah penduduk yang menyebabkan adanya perbedaan hasil
produksi dan adanya keterbatasan produksi
f) Adanya kesamaan selera terhadap suatu barang.
g) Keinginan membuka kerja sama, hubungan politik dan dukungan dari
negara lain.
h) Terjadinya era globalisasi sehingga tidak satu negara pun di dunia dapat
hidup sendiri.

2) Pemasaran International (International Marketing)

Disebut sebagai Bisnis Internasional merupakan keadaan dimana perusahaan
dapat terlibat dalam suatu transaksi bisnis dengan Negara lain, perusahaan

13
lain ataupun masyarakat umum di luar negeri. Transaksi bisnis internasional
umumnya merupakan upaya untuk memasarkan hasil produksi di luar negeri.
Pengusaha akan terbebas dari hambatan perdagangan dan tarif bea masuk
karena tidak ada transaksi ekspor impor. Dengan masuknya langsung dan
melaksanakan kegiatan produksi dan pemasaran di negeri asing maka tidak
terjadi kegiatan ekspor impor. Produk yang dipasarkan itu tidak saja berupa
barang akan tetapi dapat pula berupa jasa. Transaksi bisnis internasional
dapat ditempuh dengan berbagai cara: - Lisencing - Franchising -
Management Contracting - Marketing in Home Country by Host Country -
Joint Venture - Multinational Coporation (MNC).
Semua bentuk transaksi internasional tersebut akan memerlukan transaksi
pembayaran yang sering disebut sebagai Fee. Negara atau Home Country
harus membayar sedangkan pengirim atau Host Country akan memperoleh
pembayaran fee tersebut. Pengertian perdagangan internasional dengan
perusahaan internasional sering dianggap sama, tetapi seperti dalam uraian
diatas ternyata memang berbeda. Perbedaan utama terletak pada
perlakuannya dimana perdagangan internasional dilakukan oleh Negara
sedangkan pemasaran internasional merupakan kegiatan yang dilakukan
oleh perusahaan. Disamping itu pemasaran internasional menentukan
kegiatan bisnis yang lebih aktif serta lebih progresif dari pada perdagangan
internasional.

Tahap-Tahap Memasuki Bisnis Internasional

1) Ekspor Insidentil (Incident At Export)
Dalam rangka go internasional suatu perusahaan pada umumnya
dimulai dari keterlibatan yang paling awal yaitu dengan melakukan
ekspor insidentil. Dalam tahap awal ini pada umumnya terjadi pada saat
adanya kedatangan orang asing di negeri kita kemudian dia membeli
barang-barang dan kemudian kita harus mengirimkannya ke negeri
asing itu.

14
2) Ekspor Aktif (Active Export)
Tahap terdahulu itu kemudian dapat berkembang terus dan kemudian
terjalin hubungan bisnis yang rutin dan kontinyu dan bahkan transaksi
tersebut makin lama akan semakin aktif. Keaktifan hubungan transaksi
bisnis tersebut ditandai pada umumnya dengan semakin berkembangnya
jumlah maupun jenis komoditi perdagangan Internasional tersebut.
Dalam tahap aktif ini perusahaan negeri sendiri mulai aktif untuk
melaksanakan manajemen atas transaksi itu. Tidak seperti tahap awal di
mana pengusaha hanya bertindak pasif. Oleh karena itu dalam tahap ini
sering pula disebut sebagai tahap “ekspor aktif", sedangkan tahap
pertama tadi disebut tahap pembelian atau “purchasing”.

3) Penjualan Lisensi (Licensing)

Dalam tahap ini Negara pendatang menjual lisensi atau merek dari
produknya kepada negara penerima. Dalam tahap yang dijual adalah
hanya merek atau lisensinya saja, sehingga negara penerima dapat
melakukan manajemen yang cukup luas terhadap pemasaran maupun
proses produksinya termasuk bahan baku serta peralatannya. Untuk
keperluan pemakaian lisensi tersebut maka perusahaan dan negara
penerima harus membayar fee atas lisensi itu kepada perusahaan asing
tersebut.

4) Franchising
Tahap berikutnya merupakan tahap yang lebih aktif lagi yaitu
perusahaan di suatu negara menjual tidak hanya lisensi atau merek
dagangnya saja akan tetapi lengkap dengan segala atributnya termasuk
peralatan, proses produksi, resep-resep campuran proses produksinya,
pengendalian mutunya, pengawasan mutu bahan baku maupun barang

15
 jadinya, serta bentuk pelayanannya. Cara ini sering dikenal sebagai
bentuk "Franchising". Dalam hal bentuk Franchise ini maka perusahaan
yang menerima disebut sebagai "Franchisee" sedangkan perusahaan
pemberi disebut sebagai "Franchisor". Bentuk ini pada umumnya
berhasil bagi jenis usaha tertentu misalnya makanan, restoran,
supermarket, fitness centre dan sebagainya.
5) Pemasaran di Luar Negeri
Bentuk ini akan memerlukan intensitas manajemen serta keterlibatan
yang lebih tinggi karena perusahaan pendatang (Host Country) haruslah
betul-betul secara aktif dan mandiri untuk melakukan manajemen
pemasaran bagi produknya itu di negeri asing (Home Country). Lain
dengan tahap-tahap sebelumnya maka manajemen pemasaran masih
tetap berada dalam tanggung jawab dari perusahaan di negara penerima.
Dalam hal itu maka perusahaan itu akan mengetahui lebih pasti tentang
perilaku konsumennya yang tidak lain dan tidak asing baginya karena
mereka adalah juga orang-orang setempat atau penduduk setempat pula.
Lain halnya dalam tahap ini maka pengusaha pendatang yang nota bene
adalah orang asing harus mampu untuk mengetahui perilaku serta
kebiasaan yang ada di negeri penerima itu sehingga dapat dilakukan
program-program pemasaran yang efektif. Tahap ini sering pula disebut
sebagai tahap "Pemasaran Aktif" atau "Active Marketing".

6) Produksi dan Pemasaran di Luar Negeri (Total International Business)

Tahap yang terakhir adalah tahap yang paling intensif dalam melibatkan
diri pada bisnis internasional yaitu tahap "Produksi dan Pemasaran di
Luar Negeri". Bentuk inilah yang menimbulkan MNC (Multy National
Corporation) yaitu Perusahaan Multi Nasional. Dalam tahap ini
perusahaan asing datang dan mendirikan perusahaan di negeri asing itu
lengkap dengan segala modalnya, Ialu melakukan proses produksi di
negeri itu, kemudian menjual hasil produksinya itu di negeri itu juga dan

16
 bahkan mungkin lalu dijualnya ke negara asing lagi sebagai ekspor dari
negeri penerima tersebut. Bentuk ini memiliki unsur positif bagi negara
yang sedang berkembang karena dalam bentuk ini negara penerima
tidak perlu menyediakan modal yang sangat banyak untuk mendirikan
pabrik tersebut yang pada umumnya negara berkembang masih miskin
dana untuk pembangunan bangsanya.

1.3.3 Teori-Teori Bisnis Internasional

1) Teori Keunggulan Komparatif
Klasik Teori yang menyatakan bahwa masing-masing negara memiliki
keunggulan untuk berspesialisasi pada produk-produk yang bisa diproduksi
dengan biaya yang relatif efisien.

2) Teori Pasar Tidak Sempurna

Teori yang menyatakan bahwa karena adanya biaya dari transfer tenaga kerja
dan sumber daya lain bagi tujuan produksi, perusahaan mungkin berupaya
menggunakan faktor-faktor produksi luar negeri jika faktor-faktor ini lebih
murah daripada faktor-faktor lokal.

3) Teori Siklus Produk

Teori yang menyatakan bahwa sebuah perusahaan awalnya berusaha
memantapkan dirinya dalam pasar lokal dan kemudian berekspansi ke dalam
pasar luar negeri sebagai reaksi terhadap permintaan asing atas produk-
produknya.

Teori Bisnis Internasional lainnya:

1) Merkantilisme (Tahun 1700)
Berisi Falsafah ekonomi berkeyakinan: Falsafah ekonomi berkeyakinan:
a) Kemakmuran sebuah negera bergantung pada harta yang terakumulasi,
biasanya emas

17
 b) Untuk meningkatkan kemakmuran, kebijaksanaan pemerintah hendakn ya
meningkatkan ekspor dan mengurangi impor.
Contohnya :
Neraca perdagangan baik jika: Ekspor > Impor Ekspor > Impor.
Neraca positif jika ekspor menghasilkan dollar, Neraca negatif jika
impor mengeluarkan dollar.
2) Keunggulan Absolut (Adam Smith)
Berisi Kemampuan sebuah bangsa untuk memproduksi suatu barang dengan
jumlah masukan yang sama dapat menghasilkan lebih banyak dari negara lain.
Contohnya :
Amerika Serikat memiliki keunggulan absolut dalam produksi beras (3:1)
produksi beras (3:1), Sementara keunggulan absolut Jepang berada pada
pembuatan mobil (4:2);
Spesialisas : Tiap-tiap negara memutuskan untuk menggunakan sumber-
sumbernya hanya untuk memproduksi produk yang paling efisien;
Syarat-syarat perdagangan : Untuk mengkonsumsi produk dari negara lain,
sebuah negara harus mem perda gan gkan sur plus mereka.

3) Faktor Pendukung (Heckscher -Ohlin 1933)

Negara mengekspor produk yang memerlukan sejumlah besar faktor produksi
mereka dan sejumlah besar faktor produksi mereka dan mengimpor produk
yang memerlukan sejumlah besar faktor produksi yang sedikit mereka miliki.
Contohnya :
Negara dengan jumlah tanah yang relatif luas (Australia) melakukan ekspor
produk yang padat lahan (gandum dan ternak) dan harganya bergantung pada f
kt d k faktor pendukung. Hal ini ditentang, karena harga faktor tersebut tidak
ditetapkan dalam pasar sempurna.
Asumsi :

18
 Suatu teknologi tertentu tersedia secara universal tidak dapat diterima Karena
terjadinya kesenjangan antara pengenalan metode produksi baru dengan
aplikasinya di seluruh dunia.

4) Keunggulan Komparatif (Ricardo, 1817)

Bangsa yang memiliki kelemahan absolut dalam memproduksi dua barang dari
sudut bangsa lain memiliki keunggulan komparatif (relatif) dalam
memproduksi b arang Dimana kelemahan absolutnya kurang.
Contohnya :
Negara mengadakan spesialisasi dalam produksi barang atau jasa dimana ia
memiliki keunggulan komparatif dan memperdagangkan surplusnya, maka
negara tersebut mencapai keseimbangan konsumsi.

5) Paradoks Leontief (Wassily Leontief 1953)

Isinya mempersoalkan manfaat teori Heckscher-Ohlin dengan melakukan studi
yang disebut Leontief Paradox;
Contohnya :
Amerika negara yang padat modal, mengekspor produk yang padat tenaga kerja
yang padat tenaga kerja.
Karena AS produk padat teknologi yang diproduksi oleh tenaga kerja sangat
terampil dan memerlukan investasi modal besar untuk mendidik.
AS telah meningkatkan ekspor barang intensif tenaga kerja terdidik ke negara
berkembang, sementara mengurangi produksi barangnya yang tidak
memerlukan tenaga terdidik.

6) Economics of Scale (1920)

Semakin besarnya pabrik dan meningkatnya keluaran, biaya per unit menurun.
Kondisi ini terjadi karena peralatan yang lebih besar dan lebih efisien dapat
digunakan.
Contohnya :

19
 Perusahaan dapat memperoleh potongan harga atas pembelian dengan volume
yang besar, dan biaya-biaya tetap seperti biaya R & D serta overhead
administrative dapat dialokasikan pada kuantitas keluaran yang lebih besar.
Teori ini mempengaruhi bisnis internasional, karena memungkinkan industri
suatu negara menjadi produsen dengan biaya rendah tanpa memiliki faktor
produksi yang melimpah.

7) Penggerak Pertama
Perusahaan yang pertama menerobos pasar akan dapat mendominasi pasar.
Sebagai hasil dari bagian pasar yang besar akan memungkinkan mereka
memperoleh manfaat economies of scale.
Contohnya :
Penggerak pertama memegang 30% pasar dibandingkan hanya 13% bagi
perusahaan pertama yang mampu menerobos pasar, walaupun tidak selalu
demikian.

8) Permintaan Tumpang Tindih (Stefan Linder)

Selera konsumen dipengaruhi oleh tingkat pendapatan. Tingkat pendapatan per
kapita suatu bangsa menentukan jenis barang yang dimintanya. Bisnis barang
manufaktur akan menjadi lebih besar antara negara dengan tingkat pendapatan
per kapita yang sama daripada antara negara yang tidak sama tingkat
pendapatannya;
Contohnya :
Ford mengeskpor Mustang-nya ke Jepang dan Nissan mengirim 300ZX-nya ke
Amerika Serikat karena para konsumen di kedua negara memiliki pandangan
yang berbeda dalam hal merek negara memiliki pandangan yang berbeda dalam
hal merek. Barang-barang yang diperdagangkan adalah barang-barang dimana
terdapat permintaan tumpang tindih, yang berarti para konsumen di kedua
negara tersebut meminta barang yang sama.

20
1.4 REFERENSI :

Manajemen Keuangan Internasional, 2001 (Agus Sartono, penerbit : BPFE

Yogyakarta)
Manajemen Keuangan Internasional, 2001 (Sri Handaru – Handoyo (Andi Yogya)
Manajemen Keuangan Internasional, 2006 (Mudrajad Kuncoro, Penerbit : BPFE
Yogya) Manajemen Keuangan Internasional, 2012 (Hamdy Hady, Penerbit :
Mitra Wacana Media)
International Finance, 2005 penerbit :Routledge the Tailor & Francis Group.
Multinational Finance, Prentice Hall, 2004
Alan C Shapiro. (2013). Multinational Financial Management, 10th Edition.
Wiley. Hamdy Hady. (2020). Manajemen Keuangan Internasional, Edisi 5.

Mitra Wacana Media. Jeff Madura. (2018). International Financial Management, 13th
Edition.
Cengage Learning. Maurice D Levi. (2005). International Finance, 4th Edition.
Routledge. Jurnal internasional bereputasi terkait Manajemen Keuangan Internasional
Jeff Madura, International Corporate Finance. 9th ed. Thomson – South Western
College Publishing, 2008.
David K Eiteman, Arthur I Stonehill, and Michael H Moffett, Multinational Business
Finance, Eleventh Edition, Wesley, Pearson International edition, Pearson
Addison, Boston 2007. [Eiteman]
Cateora, P.R. dan Graham, J.L. 2007. Pemasaran Internasional. Jilid 1 dan 2 Edisi 13.
PT. Salemba Empat, Jakarta.
Donald A. Ball. Bisnis Internasional. Buku 1 Edisi 9 SALEMBA 4.
Griffin, Ricky & Michael Pustay. “International Business”. Pearson Prentice Hall
International Edition. Edisi 5, 2007.
Hady, Hamdy. MANAJEMEN BISNIS INTERNASIONAL: Teori & Kebijakan.
Anggota IKAPI: Ghalia Indonesia.

21
International Business : The Challenges of Globalization, six Edition, by John J. Wild
and Kenneth L. Wild, Pearson Education Limited 2013.
Irawan. (1997). Pengantar ekonomi perusahaan / oleh Irawan. Yogyakarta :: BPFE,.

22
 BAB 2
PERUSAHAAN MULTINASIONAL (MNC)

2.1 Tujuan dan Motif Pendirian MNC (Perusahaan Multinasional)

2.1.1 Tujuan Pendirian MNC (Perusahaan Multinasional)
Secara umum, tujuan sebuah perusahaan multinasional adalah
memaksimumkan kekayaan pemegang saham. Penentuan tujuan ini sangat penting
karena semua keputusan yang akan diambil berikutnya harus diarahkan untuk
memberikan kontribusi bagi pencapaian tujuan tersebut. Tujuan perusahaan
multinasional (MNC) adalah memaksimalkan nilai MNC secara keseluruhan dan
bukan untuk memaksimalkan nilai dari anak perusahaan asing tertentu. Sebuah
MNC harus membuat keputusan – keputusan berlandaskan tujuan yang sama
dengan tujuan domestic murni, namun di sisi lain, perusahaan – perusahaan MNC
memiliki kesempatan yang jauh lebih luas sehingga hal ini akan membuat
keputusannya menjadi lebih kompleks.
Serupa banyak bidang usaha, tujuan penting banyak industri multinasional
yaitu untuk memperoleh profit serta menggapai tujuan finansial mereka. Tetapi,
tidak serupa banyak bidang usaha lain, industri multinasional wajib menavigasi
jarak geografis, adat, serta sasaran pasar yang berlainan sambil menjual produk
serta layanan mereka.

Adapun tujuan pendirian MNC secara lengkap yaitu:

1) Melakukan Riset Pasar Terperinci.
Bekerja di berbagai negeri berarti jika industri multinasional butuh menjajaki
kemajuan demografis, geografis, psikografis, serta sikap dari sasaran audiens
di tiap negeri. Untuk secara efektif menjual produk serta layanan mereka serta
menciptakan profit, MNC butuh melaksanakan studi pasar yang mendetail
untuk menguasai apa yang diperlukan tiap pasar. Misalnya, bila industri
multinasional menjual produk makanan, mereka wajib mengalami banyak
perbandingan budaya di pasar. Sebagian negeri bisa jadi tidak makan daging

23
 sapi ataupun babi sebab alasan agama, misalnya, sementara yang lain bisa jadi
membutuhkan pendekatan yang lebih berlandas tumbuhan. Tidak hanya
menguasai apa yang diinginkan pasar, studi pasar bisa menolong industri
membuat kampanye penjualan yang efisien serta istimewa secara budaya.

2) Masuk Pasar Baru

Tujuan yang cocok dari suatu MNC, yang berkontribusi pada kenaikan profit,
merupakan memasuki pasar terkini. Walaupun industri barangkali bisa
menjual ke bermacam negeri dari kantor pusat mereka, mempunyai basis
wujud di pasar terkini bisa membagikan profit tertentu untuk industri.
Memperkerjakan pegawai lokal bisa membagikan pengetahuan pasar yang
belum sempat ada sebelumnya pada industri. Tidak hanya menjual ke pasar
tempat kantor internasional terletak, industri multinasional pula dapat
melaksanakan analitis yang masuk ke negeri tetangga. Bisa jadi terdapat
manfaat pemindahan serta prasarana untuk menjual produk di pasar terdekat
itu, yang berikutnya bisa menolong industri untuk tingkatkan keuntungannya.

3) Menyesuaikan Produk dan Layanan untuk Budaya Lokal

Industri multinasional wajib mampu melaksanakan pergantian pada
penawaran mereka untuk penuhi keinginan pasar lokal. Walaupun produk
khusus bisa jadi kelihatan bisa dijual lintas budaya, batasan geografis, agama,
serta suku bangsa, produk itu bisa jadi sedang memerlukan sebagian
penyesuaian. Di sinilah studi pasar mendetail bisa membimbing
pengembangan produk. Misalnya, bila industri multinasional menjual sepatu
atletik, mereka bisa jadi butuh menciptakan model titik harga yang lebih kecil
untuk sebagian pasar serta bentuk vegan untuk pasar lain, tidak hanya bentuk
sandal buat iklim hangat. Sanggup membiasakan produk untuk penuhi
keinginan pasar yang berbeda bisa menolong industri tingkatkan keuntungan.

24
 4) Mempertahankan Citra Merek Global dan Lokal
Industri multinasional butuh menata pandangan merek internasional serta
lokal mereka dengan hati- hati. Bagaikan entitas industri besar, merek
internasional bisa menolong tingkatkan kepatuhan serta pengakuan konsumen
di pasar yang lebih terkini. Tetapi, bisnis bisa jadi pula butuh memikirkan
menyesuaikan diri lokal kepada pandangan merek. Misalnya, julukan industri
pada logo bisa jadi perlu ditulis dalam bahasa ataupun skrip yang berlainan,
sebaliknya kampanye promosi mungkin butuh memakai orang dari negeri
lokal dalam gambar mereka. Sebagian catatan merek mungkin tidak
diterjemahkan dengan bagus serta kampanye mungkin perlu memiliki
prasaran pemasaran istimewa yang berlainan buat setiap negeri. Tingkatan
personalisasi merek ini bisa menolong industri multinasional untuk tingkatkan
profit di tiap pasar.

2.1.2 Motif Pendirian MNC (Perusahaan Multinasional)

Ada 3 motif berdirinya perusahaan multinasional, yaitu:
1) Bermotif memperluas usahanya dalam rangka mencari bahan baku (raw
material seker) dan menjual produknya keluar negeri, bahkan pemerintah
tidak tahu berapa banyak dan apa saja yang dihasilkan oleh perusahaan asing
tersebut. (Seperti: PT Freeport (timah dan emas) di Irian Jaya, PT Caltex
(minyak) di Riau, PT Port Newman (minyak) di Batu Binjai NTB dll.
2) Bermotif mencari pasar (market seeker).
Setelah terpenuhinya pasar dalam negara tersebut, perusahaan multinasional
ini berusaha mencari pasar-pasar baru untuk memasarkan produknya. Hal ini
dapat memperluas jangkauan pemasaran barang tersebut.
3) Bermotif menimumkan biaya (cost minimazer) dan memaksimalkan sumber
daya, Seperti: Keringanan pajak, tenaga kerja murah, harga tanah murah,
biaya pengolahan limbah dengan syarat ringan, menghindari adanya batasan
kuota dinegaranya, dan pelayanan purna jual cepat.

25
2.2 Tipe-Tipe MNC (Perusahaan Multinasional)

MNC (Perusahaan Multinasional) bisa dibedakan menjadi dua tipe, yaitu:

1) MNC Tipe 1
Adalah yang strategi, taktik, dan nilainya dibuat atau ditetapkan di kantor pusat
(head office).
2) MNC Tipe 2
Nilai ditentukan di tingkat global, lalu strategi di tingkat regional dan taktik
diputuskan secara lokal. Perpaduan antara nilai-nilai global, strategi
regional/kawasan dan taktik lokasi setempat ini disebut Gorecalization
(glorecalization) dengan rumus 3C sebagai intinya, yakni Consistent Global Value
(CGV), Coordinated Regional Strategy (CRS), dan Customized Local Tactic (CLT

Bentuk perusahaan multinasional terdiri atas beberapa bagian yang sangat

diperlukaan dalam menentukan dan membedakan hubungan hukum diantara bagian-
bagian tersebut berkaitan dengan kegiatan perusahaan multinasional. Bagian-bagian
dari perusahaan multinasional yang melaksanakan kegiatan perusahaannya yaitu
:
1) Induk perusahaan (parent company);
Induk perusahaan adalah suatu perusahaan memiliki dan mengawasi penanaman
modal asing secara langsung, biasanya memiliki anak perusahaannya yang
dinamakan perusahaan affiliated di dua negara atau lebih negara tempat modal
ditanam. Induk perusahaan merupakan pusat pembuat keputusan perusahaan yang
menentukan tujuan-tujuan dan pengawasanpengawasan berjalannya suatu sistem
secara keseluruhan dalam satu perusahaan. Keputusan-keputusan utama yang
dibuat oleh induk perusahaan dapat berupa pendirian anak atau cabang perusahaan
atau akuisisi perusahaan, penentuan negara yang akan dijadikan lokasi penanaman
modal asing langsung, banyaknya produksi yang akan dibuat, produksi-produksi
campuran yang dilakukan diantara anak perusahaan, komposisi transfer produksi

26
 antar anak perusahaan dan penentuan pasar nasional yang akan dilayani oleh anak-
anak perusahaan.

2) Kantor cabang atau cabang perusahaan (branch atau branch office);

Kantor cabang atau cabang perusahaan adalah suatu kantor yang merupakan
bagian dari induk perusahaan yang beroperasi di negara induk perusahaan atau di
luar negeri atau di negara tempat modal ditanam dan tidak terdiri sendiri atau
mempunyai status perusahaan. Dari segi hukum cabang perusahaan atau kantor
cabang ini hanya merupakan perpanjangan secara fisik dari induk perusahaan dan
tidak mempunyai status hukum yang terpisah dari induk perusahaan.

3) Kantor pusat (the headquarters atau head office);

Kantor pusat adalah suatu kantor yang didirikan oleh suatu perusahaan
multinasional yang mempunyai kedudukan sebagai kantor pusat atau pusat
organisasi suatu perusahaan multinasional yang biasanya berlokasi di negara
tempat induk perusahaan itu berada atau di negara penanam modal.

4) Anak perusahaan affiliate (daughter atau affiliated company);

Anak perusahaan affiliate atau daughter company adalah perusahaan holding dari
penanaman modal di luar negeri, tanpa melihat bentuk hukum, tetapi biasanya
merupakan suatu anak perusahaan atau suatu subsidiary atau perusahaan gabungan
atau associate, yang didirikan berdasarkan hukum dari negara tempat modal asing
itu dilakukan. Pendiriannya sama dengan pendirian suatu perusahaan domestik di
negara yang bersangkutan, biasanya berbentuk suatu perseroan terbatas.

5) Anak perusahaan subsidiary;

Anak perusahaan adalah sebuah perusahaan yang dikendalikan oleh sebuah
perusahaan yang terpisah yang lebih tinggi (induk perusahaan). Perusahaan yang
dikendalikan disebut sebagai perusahaan korporasi, atau perseroan terbatas, dan
dalam beberapa kasus dapat menjadi pemerintah atau perusahaan milik negara.

27
 Prof. John Dunning, membedakan Perusahaan Multinasional ke dalam empat
bentuk, yaitu:
1) Multinational Producting Enterprise (MPE)
Fokus yang dilakukan perusahaan multinasional ini adalah di bidang produksi.
Jadi, MNC ini memiliki dan mengontrol berbagai fasilitas produksi di lebih dari
satu negara.

2) Multinational Trade Enterprise (MTE)

Fokus dari MTE adalah pada bidang perdagangan. Jadi, perusahaan ini bergerak
dengan menjual barang yang diproduksi di dalam negeri secara langsung kepada
badan usaha atau orang di negeri lain.

3) Multinational Internationally owned enterprise (MOE).

Perusahaan ini lebih mengarah pada kepemilikan usaha dari satu induk
perusahaan, yang menyebarluaskan cabang-cabang produksi atau perdagangan
atau kegiatan perusahaannya di negara lain.

4) Mutinational (Financial) controlled enterprise (MCE)

Fokus dari perusahaan ini lebih pada permodalan atau pembiayaan. Pada MOE dan
MCE, kegiatan perusahaannya diawasi oleh lebih dari satu negara.

PMN yang termasuk MOE biasanya merupakan perusahaan dengan kegiatan

perdagangan atau produk yang beragam. Contoh PMN yang termasuk dalam MOE
adalah Unilever, Danone dan Royal Dutch. Perusahaan-perusahaan ini memiliki bidang
produksi yang beragam dan menempatkan jalur produksi serta pemasarannya secara
global, di hampir seluruh negara di dunia.

28
2.3 Tata Kelola dan Konflik Pada MNC (Perusahaan Multinasional)
2.3.1 Tata Kelola MNC (Perusahaan Multinasional)
Salah satu cara yang digunakan oleh perusahaan multinasional untuk
menciptakan model bisnis yang efektif adalah menciptakan sebuah Sistem Segitiga
Bisnis Strategis (Stratgic Business Triangle System) yang tepat. Sistem Segitiga
Bisnis Strategis terdiri dari Strategi Korporasi, Taktik Korporasi, dan Value
Korporasi yang akan bertindak sebagai platform bagi aktivitasaktivitas
perusahaan. Perusahaan multinasional harus mampu “think globally and act
locally” untuk sukses beroperasi di seluruh pelosok dunia. Model Glorecalization
(Globalization-Regionalization-Localization) adalah sebuah model yang
membantu mereka mencapai sukses di berbagai pasar di berbagai belahan dunia.
Sama dengan perusahaan-perusahaan lain, tujuan utama dari perusahaan
multinasional adalah untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
Pimpinan perusahaan (manajer) sebagai agen (agents) dari pemilik perusahaan
(owners atau principals) bekerja dengan tuntutan utama adalah untuk membuat
keputusan yang akan memaksimalkan harga saham (khususnya bagi perusahaan
29ontro) atau nilai perusahaan (bagi perusahaan pada umumnya). Manajer bekerja
untuk menggantikan peran pemilik atau pemegang saham sebagai pengambil
keputusan sehari-hari di perusahaan. Manajer berperan dalam mewakili
kepentingan pemilik. Namun demikian, ada kalanya perusahaan berskala besar,
umumnya adalah perusahaan 29ontro, yaitu perusahaan yang sudah go public
(menjual saham ke pasar modal), memiliki tujuan sampingan atau tujuan
tambahan. Misalnya, perusahaan tersebut berusaha untuk memuaskan sejumlah
pihak, yaitu pemerintah, kreditur, atau karyawan mereka masing-masing. Hanya,
secara umum, perusahaan-perusahaan tersebut tetap lebih menekankan pada
kepuasan atau kemakmuran pemegang saham sehingga perusahaan, dengan
harapan ke depannya akan dapat lebih mudah memperoleh dana dari pemegang
saham guna mendukung operasi perusahaan. Jika perusahaan mengumumkan
bahwa mereka akan menerbitkan saham sehingga mereka dapat menggunakan
hasil penjualan untuk membayar gaji lebih tinggi kepada manajer, pegawai atau

29
berinvestasi tetapi proyek bisnisnya tidak menguntungkan, maka rencana
penjualan saham tersebut tidak akan menarik di mata investor dan jelas akan gagal,
sehingga kebutuhan dana tidak dapat terpenuhi.

Pengelolaan perusahaan multinasional harus terintegrasi, agar tujuan untuk

memaksimalkan kekayaan atau kemakmuran pemegang saham dapat tercapai.
Manajemen harus mampu mengembangkan dan menetapkan strategi bisnis yang
dapat memotivasi dan mengendalikan karyawan dan untuk mengatur sumber daya
yang ada. Semua itu dimaksudkan untuk membuat perusahaan mampu
menjalankan bisnisnya secara efisien yang pada gilirannya mampu menghasilkan
produk atau jasa dengan tingkat persaingan yang menguntungkan. Manajemen
harus mampu memanfaatkan semua sumberdaya guna meningkatkan kesadaran
konsumen tentang produk atau jasa yang dihasilkan. Untuk itu, usaha-usaha yang
berkaitan untuk memahami dan mengantisipasi perubahan dalam preferensi
konsumen harus terus dilakukan. Artinya, perusahaan harus menguasi pasar dan
sekaligus pemasaran. Selain itu, perusahaan juga harus memiliki 30ontro akuntansi
dan informasi mumpuni. Sistem tersebut harus mampu mencatat informasi
keuangan tentang pendapatan dan pengeluaran (income and expenses), yang dapat
digunakan untuk melaporkan informasi keuangan kepada investor. Laporan
tersebut juga harus mampu menjadi dasar bagi upaya mengevaluasi hasil dari
berbagai strategi yang telah diterapkan. Keuangan digunakan untuk membuat
keputusan investasi dan pembiayaan perusahaan. Untuk mewujudkan hal tersebut,
perusahaan multinasional harus sudah menerapkan standar akuntansi keuangan
internasional yang biasa dikenal dengan sebutan International Financial Reporting
Standard (IFRS).

Ada sejumlah keputusan keuangan penting yang harus diperhatikan oleh

manajemen perusahaan multinasional. Keputusan-keputusan keuangan yang
dimaksud dapat berupa salah satu atau kombinasi dari hal-hal berikut:
1) Apakah akan mengembangkan bisnis baru di negara tertentu,

30
 2) Apakah akan menghentikan operasi di negara tertentu,
3) Apakah akan memperluas bisnis di negara tertentu,
4) Apakah akan membeli perusahaan di negara tertentu, atau
5) Bagaimana cara membiayai ekspansi di negara tertentu.

Keputusan-keputusan keuangan tersebut akan berbeda-beda bagi masing-

masing perusahaan multinasional. Semua tergantung pada cakupan atau luasnya
usaha, jenis bisnisnya, teknologi, tenaga kerja, pasar, sumber bahan baku utama
dan lain-lain. Artinya, setiap keputusan keuangan strategis harus didasarkan pada
pertimbangan-pertimbangan khusus. Misalnya, keputusan yang berkaitan dengan
pegembangan bisnis baru di negara tertentu harus didasarkan pada perbandingan
antara manfaat potensial dan biaya ekspansi. Dalam hal ini, manajemen harus
menghitung segala hal yang berkaitan dengan biaya dan manfaatnya (costs and
benefits). Manajemen juga harus mampu mengaitkan aspek-asek utama
perusahaan, misalnya, aspek keuangan atau aspek produksi saja tidak cukup,
manajemen harus mengaitkan dengan aspek pemasaran. Artinya, manfaat
potensial dari bisnis baru tidak hanya ditentukan oleh efisiensi biaya produksi,
tetapi juga dipengaruhi oleh misalnya minat konsumen (fungsi pemasaran) dan
oleh biaya yang diharapkan dari sumber daya (fungsi manajemen). Selain itu,
manajer keuangan bergantung pada informasi keuangan yang disediakan oleh
fungsi 31ontro akuntansi dan informasi. Dengan kata lain, integrasi antar fungsi
yang melekat di dalam perusahaan harus menjadi perhatian pokok demi
keberhasilan rencana perluasan bisnis. Semua elemen harus saling mendukung dan
terintegrasi. Pada suatu saat tertentu, manajemen perusahaan multinasional harus
berani mengambil keputusan yang tidak umum atau tidak lazim. Misalnya, mereka
dapat membuat keputusan yang bertentangan dengan tujuan perusahaan untuk
memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Sebagai contoh, 31ontrol yang
dikaitkan dengan pemilihan lokasi untuk mendirikan perusahaan anak bisa jadi
didasarkan pada pertimbangan daya 31ontr lokasi dalam jangka 31ontrol.
Manajemen bisa jadi punya 31ontrol khusus atas pemilihan negara dimana bisnis

31
akan dikembangkan. Manajemen bisa jadi memiliki 32ontrol-alasan pribadi yang
diyakini dalam jangka waktu tertentu dapat menaikkan manfaat pribadinya
(individual benefits), yang pada gilirannya akan menaikkan penerimaan
kompensasi manajemen di masa mendatang. Pada saat manajemen mulai
berkeinginan untuk meningkatkan kemakmuran atau manfaat pribadi, maka akan
muncul benturan kepentingan antara manajemen sebagai agen atau pelaksana yang
menerima 32ontrol dari pemilik dan pemilik perusahaan yang memberikan
32ontrol kepada agen. Benturan kepentingan atau konflik kepentingan ini dikenal
dengan nama masalah keagenan (agency problem). Masalah ini biasanya mulai
muncul manakala manajemen mulai tergoda untuk tidak lagi sepenuhnya
memerankan agen bagi pemilik yang bertindak semata-mata demi kepentingan
pemilik. Artikel yang ditulis oleh Jensen dan Meckling (1976) dengan jelas
menggambarkan bagaimana konflik atau benturan kepentingan antara manajemen
(manajer) dan pemegang saham (pemilik) muncul pada perusahaan, khususnya
perusahaan 32ontro.
Jensen dan Meckling (1976) menguraikan dengan jelas bahwa pemilik dapat
memastikan manajer untuk selalu berusaha memaksimalkan kekayaan pemegang
saham dengan harus menanggung sebuah biaya, yang dikenal sebagai biaya
keagenan (agency costs). Biaya keagenan tersebut akan ditanggung oleh pemilik
sebagai bentuk dari konsekuensi logis mendisiplinkan manajer. Biaya keagenan
yang harus ditanggung oleh pemilik perusahaan multinasional cenderung lebih
besar daripada yang harus ditanggung oleh perusahaan 32ontr (domestic
company). Biaya pengawasan (monitoring costs) perusahaan multinasional yang
perusahaan anaknya ada di negara lain pasti lebih mahal karena perhitungan waktu,
jarak, dan risiko lain.
Ada kalanya perusahaan anak yang ada di negara lain melebih-lebihkan
kinerjanya yang biasanya berbuntut pada adanya tuntutan berlebih kepada
perusahaan induk (disebut sebagai biaya keagenan) biasanya lebih besar untuk
perusahaan multinasional daripada untuk perusahaan 32ontrol32 murni karena
beberapa 32ontrol, yaitu:

32
 1) Perusahaan multinasional dengan perusahaan anak yang tersebar di
seluruh dunia mungkin mengalami masalah lebih besar untuk misalnya
melebih-lebihkan kinerja mereka. Ada banyak contoh terkenal
munculnya skandal keuangan (seperti Enron, WorldCom, atau Xerox)
dimana perusahaan multinasional besar mampu mengubah pelaporan
keuangan mereka sehingga investor tidak akan menyadari masalah
keuangan mereka.
2) Manajer perusahaan menjadi tamak karena munculnya dorongan-
dorongan pribadi dengan keyakinan bahwa perusahaan induk akan tidak
mampu melakukan pengawasan secara ketat.

Besarnya biaya keagenan dapat bervariasi sesuai dengan gaya manajemen

perusahaan multinasional. Sebuah gaya manajemen tersentralisasi dapat
mengurangi biaya keagenan dan memungkinkan manajer dari perusahaan induk
untuk mengontrol perusahaan anak asing dan karena itu mengurangi kekuatan
manajer pada perusahaan anak. Namun demikian, manajer di perusahaan induk
mungkin membuat keputusan yang buruk untuk perusahaan anak jika mereka tidak
sepenuhnya terinformasi seperti halnya pada manajer perusahaan anak tentang
karakteristik keuangan perusahaan anak. Perusahaan multinasional dapat
menggunakan gaya manajemen terdesentralisasi. Gaya ini lebih cenderung
menghasilkan biaya keagenan yang lebih tinggi karena manajer perusahaan anak
dapat membuat keputusan yang tidak berfokus pada memaksimalkan nilai seluruh
perusahaan multinasional (induk). Namun demikian, 33ontrol33 memberikan
33ontrol yang lebih untuk para manajer yang lebih dekat dengan operasi dan
lingkungan perusahaan anak. Sejauh manuver perusahaan anak mengakui tujuan
memaksimalkan nilai dari keseluruhan perusahaan multinasional dan
dikompensasikan sesuai dengan tujuan itu, gaya manajemen yang terdesentralisasi
mungkin lebih efektif.

33
2.3.2 Konflik Pada MNC (Perusahaan Multinasional)
Seringkali dibahas, manajer sebuah perusahaan mungkin membuat
keputusan yang bertentangan dengan tujuan perusahaan untuk memaksimalkan
kekayaan pemegang saham. Konflik yang sering terjadi antara para pemegang
saham dengan manajer dari anak perusahan ini disebut masalah keagenan
(agency problem) Biaya (agency cost) untuk memastikan bahwa manajer akan
memaksimalkan kekayaan pemegang saham pada umumnya lebih tinggi pada
perusahaan multinasional dibandingkan perusahaan domestik, karena beberapa
alasan, di antaranya adalah:
1) Perusahaan multinasional dengan anak perusahaan yang tersebar di berbagai
wilayah mungkin akan memiliki masalah keagenan yang lebih besar karea
lebih sulit memonitor manajer anak perusahaan yang berlokasi jauh dari
negara asal.
2) Manajer anak perusahaan luar negeri memiliki budaya yang berbeda
sehingga mungkin tidak dapat mengikuti tujuan yang seragam. Selalu ada
kemungkinan manajer – manajer tersebut tergoda untuk memaksimalkan
nilai dari anak – anak perusahaan yang mereka pimpin
3) Besarnya ukuran dari perusahaan multinasional raksasa juga dapat
menciptakan agency problem yang besar. Besarnya agency cost juga dapat
bervariasi menurut gaya manajemen suatu perusahaan multinasional.

Pertentangan dengan tujuan MNC (Perusahaan Multinasional)

Pada saat pemegang saham bukan merupakan manajer perusahaan,
keputusan para manager perusahaan seringkali bertentangan dengan tujuan
perusahaan untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham, pertentangan ini
sering disebut sebagai agency problem. Oleh karena itu, MNC perlu memastikan
bahwa manajer sejalan dengan tujuan perusahaan dengan membayar agency cost
untuk mengatasi:
1) Kesulitan dalam memonitor manajer anak perusahaan yang berlokasi
jauh di negara lain.

34
 2) Perbedaan budaya yang memungkinkan tidak dapat mengikuti tujuan
yang seragam.
3) Ukuran MNC yang sangat besar juga akan menimbulkan masalah
keagenan yang lebih besar.
4) Ketidakkonsistenan dengan tujuan perusahaan, dimana manajer
keuangan MNC dan anak perusahaan tergoda untuk mengambil
keputusan yang memaksimalkan nilai anak perusahaan masing-masing.

Konflik-Konflik yang Menghalangi Pencapaian Tujuan MNC lainnya:

a) Masalah keagenan (agency problem) yaitu konflik kepentingan antara
pemegang saham perusahaan dengan manajer-manajernya.
b) Biaya yang muncul akibat masalah keagenan disebut biaya keagenan
(agency cost).
c) Biaya keagenan biasanya lebih besar untuk MNC daripada perusahaan
domestik murni.
a)) Ukuran MNC yang lebih besar.
b)) Sulitnya memonitor manajer-manajer dari anak perusahaan yang
letaknya jauh dari negara asal.
c)) Manajer-manajer anak perusahaan luar negeri tumbuh dalam budaya
yang berbeda mungkin tidak mau mengejar tujuan yang seragam.

2.3.3 Kendala-Kendala yang Dihadapi MNC (Perusahaan Multinasional)

Pada saat manajer-manajer keuangan MNC berupaya memaksimumkan
nilai perusahaan mereka, mereka menghadapi berbagai kendala yaitu:
a) Kendala Lingkungan
Tiap negara memiliki karakteristik-karakteristik lingkungannya sendiri
yang unik.
b) Kendala Regulatori

35
 Tiap negara juga memiliki karakteristik-karakteristik regulatori yang unik
menyangkut pajak, aturan-aturan konversi valuta, pengembalian laba, dan
lain-lain.
c) Kendala Etika
Tidak ada standar etika bisnis yang seragam dan berlaku bagi semua
negara.

2.4 Risiko-Risiko yang dihadapi MNC (Perusahaan Multinasional)

Kendala-kendala resiko pasar pada perusahaan multinasional corporation
Berikut beberapa kendala-kendala yang dihadapi oleh perusahaan
multinasional :
1) Kendala Lingkungan
Sejumlah Negara mungkin mengenakan lebih banyak restriksi atas anak
perusahaan yang induknya berbasis di luar negeri. Izin usaha, ketentuan-
ketentuan mengenai pembuangan limbah produksi, dan perangkat-perangkat
pengendali polusi adalah sejumlah contoh restriksi yang memaksa anak
perusahaan mengeluarkan biaya tambahan.

2) Kendala Regulatori
Tiap negara juga memiliki karakteristik-karakteristik regulatori yang unik
menyangkut pajak, aturanaturan konversi valuta, pengembalian laba, dan
regulasi-regulasi lain yang dapat mempengaruhi arus kas anak perusahaan.
Karena regulasi-regulasi ini dapat mempengaruhi arus kas, regulasi-regulasi ini
harus dipertimbangkan oleh manajer-manajer keuangan pada saat merancang
kebijakan.

3) Kendala Etika

36
 Tidak ada standar etika bisnis yang seragam dan berlaku bagi semua negara.
Suatu praktek bisnis yang dianggap tidak etis di suatu negara bisa saja dianggap
etis di negara lain.

Contoh resiko yang mungkin terjadi pada multinational corporation (MNC)

yaitu:
Multinational Corporation atau perusahaan multinasional ini merupakan sebuah
perusahaan yang dapat beroperasi di dalam 2 negara atau lebih secara sekaligus.
Adanya hubungan internasional yang telah diberlakukan sekarang ini menjadi
salah satu hal positif yang mendasari adanya fenomena MNC ini, hal ini sangat
dominan jika di kaji di bidang perkembangan perekonomian dunia dan masalah
globalisasi perdagangan sebuah negara. Salah satu contoh nya Perusahaan LG,
tahun 1947 LG merupakan sebuah perusahaan yang bergerak di bidang kimia
pertama di negara Korea. Adanya perusahaan LG merupakan sebuah kerjasama
yang terjalin antara keluarga Heo dan Koo yang sebenarnya telah bersaing dan
memiliki beragam bisnis keluarga selama beberapa generasi sebelumnya.
Perusahaan ini kemudian mulai merambah ke sektor elektronik dan berbagai
barang peralatan rumah tangga. LG sendiri telah tumbuh dan berkembang
semenjak tahun 1990 di Indonesia

Berikut ini resiko-resiko yang dihadapi perusahaan multinasional (MNC):

1) Resiko Pasar
Multinasional Elemen Risiko Politik MNC harus menilai risiko negara tidak
hanya negara tempat MNC tersebut berusaha tetapi juga negara dimana MNC
akan mengekspor atau mendirikan anak perusahaan. Beberapa karakteristik
risiko suatu negara dapat secara signifikan mempengaruhi kinerja, dan MNC
tersebut harus mempertimbangkan besarnya pengaruh karakteristik tersebut.
Bentuk risiko negara yang ekstrim memungkinkan bahwa negara setempat
akan mengambil alih anak perusahaan. Pada beberapa kasus pengambilalihan,

37
 sejumlah kompensasi diberikan dengan jumlah yang ditentukan oleh negara
setempat. Pada kasus lain, asset disita tanpa diberikan kompensasi.
2) Risiko Politik
Sikap Konsumen di Negara Setempat Bentuk risiko politik yang paling ringan
(bagi seorang ekportir) adalah kecendrungan warga untuk membeli barang
produksi local saja. Meskipun ekportir memutuskan untuk mendirikan anak
perusahaan di negara asing, filosofi warga tersebut dapat menghalangi
keberhasilan MNC. Seluruh negara memiliki kecenderungan untuk
mendorong konsumen untuk membeli dari produsen lokal. MNC yang
mempertimbangkan untuk memasuki pasar asing harus memonitori kesetiaan
pelanggan terhadap produk lokal. Jika konsumen sangat setia dengan produk
lokal, maka strategi kerja sama dengan perusahaan lokal mungkin lebih
menguntungkan dibandingkan dengan ekspor.
3) Tindakan Pemerintah Setempat
Berbagai tindakan pemerintah setempat dapat mempengaruhi arus kas suatu
MNC. Misalnya pemerintah setempat dapat mengenakan standar
pengendalian polusi yang mempengaruhi biaya dan pajak perusahan
tambahan dan pajak perusahaan tambahan yang mempengaruhi laba setelah
pajak seperti juga pajak kekayaan dan pembatasan pengiriman dana yang
mempengaruhi arus kas setelah pajak yang dikirim ke induk perusahaan.
Beberapa MNC menggunakan tingkat pergantian pejabat pemerintah atau
filosofi negara sebagai pendekatan atas risiko politik suatu negara. Meskipun
hal ini dapat mempengaruhi secara signifikan arus kas masa depan, namun
bukan merupakan cerminan risiko politik yang layak. Anak perusahaan tidak
selalu terpengaruh oleh pergantian pemerintahan. Selain itu, suatu anak
perusahaan dapat dipengaruhi oleh kebijakan baru pemerintah setempat atau
perubahan sikap terhadap negara asal anak perusahaan, meskipun pemerintah
setempat tidak berisiko akan diganti. Pemerintah setempat dapat
menggunakan berbagai cara untuk mengarahkan operasi MNC agar sejalan
dengan tujuan. Selain itu pemerintah dapat mengharuskan fasilitas sosial atau

38
 pengendalian lingkungan tertentu. Seluruh tindakan ini mencerminkan risiko
politik, dalam hal tindakan tersebut mencerminkan karakteristik politik suatu
negara yang dapat mempengaruhi kas MNC.
4) Pembatasan Pengiriman Dana
Anak perusahaan MNC sering kali mengirim dana kembali ke kantor pusat
untuk melunasi pinjaman, pembelian perlengkapan, beban administrasi, laba
yang dikirim kembali, atau tujuan lainnya. Pada beberapa kasusu pemerintah
setempat dapat memblokir pengiriman dana, yang akan memaksa anak
perusahaan melakukan proyek yang tidak optimal. Alternative lain, MNC
dapat menginvestasikan dana dalam sekuritas lokal untuk memperoleh imbal
hasil sementara dana yang sedang diblokir. Namun pengembalian tersebut
mungkin lebih kecil dari yang dapat diperoleh jika dana dikirim kembali ke
anak perusahaan.
5) Mata Uang yang Tidak Dapat Ditukar
Beberapa pemerintahan tidak mengizinkan mata uang setempat ditukar
menjadi mata uang lainnya. Karenanya, laba yang dihasilakan oleh anak
perusahaan pada negara tersebut tidak dapat dikirim kembali pada induk
perusahaan melalui pertukaran mata uang. Jika mata uang tidak dapat ditukar,
maka induk perusahaan MNC harus menukar uang tersebut dengan barang
untuk memperoleh keuntungan dari proyek yang dilakukan di negara tersebut.
6) Perang
Beberapa negara memiliki kecenderungan untuk terlibat konflik
berkepanjangan dengan negara tetangganya atau mengalami kekacauan di
dalam negeri. Hal ini dapat mempengaruhi keselamatan dari tenaga kerja di
anak perusahaan atau tenaga pemasaran yang berusaha memenuhi pasar
ekspor bagi MNC. Selain itu, negara yang terancam perang umumnya
memiliki siklus bisnis yang berfluktuasi sehingga arus kas MNC yang berasal
dari negara tersebut menjadi lebih tidak pasti. Serangan teroris ke AS pada
tanggal 11 september 2001, memberikan dampak buruk karena kemungkinan
eksposur dari serangan teroris, terutama jika anak perusahaan berlokasi di

39
 negara yang penduduknya tidak suka dengan AS. Meskipun MNC tidak
terkena dampak perang secara langsung, MNC mungkin perlu mengeluarkan
biaya untuk menjamin keselamatan tenaga kerjanya. Meningkatnya suku
bunga karena banyaknya dana yang dibutuhkan untuk membiayai pengeluaran
militer juga dikhwatirkan oleh MNC. Beberapa prediksi yang lebih pesimis
juga memperkirakan kemungkinan biaya perlengkapan yang lebih tinggi dan
kemungkinan dampak tingginya inflasi atau suku bunga AS terhadap kurs.
Dengan mempertimbangkan seluruh ketidakpastian ini, MNC membatasi
ekspansinya hingga dampak perang terhadap harga minyak, defisit
penganggaran antara negara lain sudah lebih jelas.
7) Birokrasi
Faktor risiko negara lainnya adalah birokrasi pemerintah, yang dapat
mempersulit bisnis MNC. Meskipun terlihat tidak relavan, faktor ini
merupakan penentu utama bagi MNC saat pertimbangkan proyek di eropa
timur pada awal tahun 1990-an. Beberapa pemerintah eropa timur tidak terlalu
berpengalaman dalam memfasilitasi masuknya MNC ke pasar mereka.
8) Korupsi
Korupsi dapat berdampak negative pada bisnis internasional MNC karena
akan meningkatkan biaya untuk melakukan usaha atau mengurangi
pendapatan MNC. Beragai bentuk korupsi dapat terjadi antar perusahaan atau
antar perusahaan dengan pemerintah. Misalnya, suatu MNC akan kehilangan
pendapatan karena kontrak pemerintah diberikan kepada perusahaan lokal
yang menyuap pegawai pemerintah. Namun undang-undang korupsi dan
penerapannya berbeda di tiap negara.

Adapun contoh resiko pasar yang mungkin terjadi pada Multinational

Corporation (MNC):
1) Perang Dagang
Memanasnya perang dagang antara Amerika Serikat (AS) dan China akhir-
akhir ini menyebabkan Persepsi risiko investasi Indonesia kembali

40
 memburuk. Persepsi investor atas risiko investasi Indonesia, yang tercermin
dari credit default swap (CDS) meningkat. CDS Indonesia tenor 5 tahun
berada di level 103,06 pada Jumat (10/5). Sudah tiga hari beruntun CDS tenor
5 tahun berada di area 100. Sebelumnya, terakhir kali CDS tenor 5 tahun ada
di atas level 100 adalah pada Maret silam.

2) Defisit neraca perdagangan RI.

Hal ini terjadi di karenakan jumlah barang yang di impor lebih besar dari pada
jumlah barang yang ekspor. Badan Pusat Statistik (BPS) mencatat neraca
perdagangan Indonesia mengalami defisit US$160 juta pada September 2019.
Posisi ini berbanding terbalik dari kondisi Agustus 2019 yang surplus US$80
juta. Jika diakumulasi, defisit neraca perdagangan Januari-September 2019
mencapai US$1,95 miliar. Realisasi defisit ini lebih rendah ketimbang periode
Januari-September 2019 yang masih mencapai US$3,78 miliar.
Dengan adanya defisit neraca perdagangan maka hal-hal yang mungkin dapat
terjadi, yaitu:
a) Neraca perdagangan defisit cendrung diikuti pelemahan mata uang
Impor yang tinggi dari pada ekspor menjadi penyebab neraca
perdagangan defisit. Impor yang tinggi bisa diartikan tingginya
kebutuhan akan mata uang asing. Dengan kata lain, Rupiah yang
ditukarkan ke Dolar lebih besar dibandingkan Dolar ditukar ke Rupiah.
Turunnya permintaan terhadap Rupiah membuat nilai mata uang
Indonesia tersebut melemah. Bank Indonesia mau tidak mau
menggunakan cadangan devisa agar dapat menahan laju pelemahan
Rupiah bila terus berlanjut.

b) Meningkatnya Inflasi
Pelemahan mata uang semisal Rupiah cenderung berujung pada naiknya
harga barang-barang, terutama barang-barang impor. Barang-barang
yang mengalami kenaikan harga tidak hanya satu atau dua barang saja,

41
 tapi banyak. Sehingga inflasi naik dan daya beli masyarakat menurun.
Inflasi yang terus berlanjut lama-lama membuat perekonomian
melambat, bahkan lumpuh nantinya.

c) Suku bunga acuan dinaikkan

Dinaikkannya suku bunga acuan merupakan dampak lanjutan dari
defisitnya neraca perdagangan. Sebab Rupiah yang melemah cenderung
mendongkrak angka inflasi. Seperti yang kita ketahui, ada beberapa
barang produksi dalam negeri yang selama ini bergantung pada bahan
baku yang diimpor dari luar negeri. Melemahnya Rupiah membuat
barang-barang tersebut memiliki harga jual yang tinggi karena
menyesuaikan dengan harga bahan baku yang mahal. Ini masih ditambah
dengan naiknya harga barang-barang impor. Bank Indonesia pun mau
tidak mau menaikkan suku bunga acuan sebagai konsekuensi peningkatan
inflasi. Melihat tingginya suku bunga, orang-orang pun lebih memilih
menyimpan uangnya di bank.

d) Investasi asing yang masuk berpotensi meningkat

Melemahnya nilai mata uang dilihat sebagai keuntungan bagi beberapa
investor. Modal investasi yang mereka salurkan bisa lebih besar ketika
ditukarkan ke mata uang negara tujuan. Dari modal tersebut, mereka bisa
mengembangkan bisnisnya. Selain itu, para investor bisa membeli surat
utang, baik yang dijual negara maupun swasta, dalam jumlah besar.
Kondisi ini tentunya menguntungkan buat negara tujuan investasi. Sebab
modal-modal yang masuk mendorong perekonomian.

42
2.5 Sistem Keuangan Perusahaan Multinasional (MNC)
Manajemen Keuangan Terpusat/Sentralisasi :

Jenis manajemenen terpusat seperti ini, bisa mengurangi agency cost karena
memungkinkan manajer induk perusahaan untuk mengendalikan anak perusahaan
di luar negeri sehingga mengurangi kekuasaan manajer anak perusahaan. Namun
demikian, manajer perusahaan induk mungkin saja mengambil keputusan yang
salah dan merugikan anak perusahaan karena mereka tidak memiliki informasi
sebanyak anak perusahaan mengenai karakteristik keuangan anak perusahaan.

43
Manajemen Keuangan Terdesentralisasi :

Jenis manajemen terdesentralisasi seperti ini akan menimbulkan agency cost

yang lebih tinggi karena manajer anak perusahaan dapat membuat keputusan –
keputusan yang tidak didasarkan pada tujuan untuk memaksimalkan nilai
perusahaan induk secara keseluruhan. Namun bagaimanapun, jenis manajemen
seperti ini akan memberikan kekuasaan kepada manajer yang lebih dekat dengan
operasional dan lingkungan anak perusahaan. Dengan memperhatikan keunggulan
dan kelemahan baik dari , sejumlah perusahaan multinasional berupaya
menggabungkan keduanya agar memperoleh hasil maksimal. Mereka mengizinkan
anak perusahaan untuk membuat keputusan – keputusan penting mengenai
operasional mereka, namun manajemen perusahaan induk tetap memonitor
keputusan tersebut untuk memastikan bahwa keputusan tersebut seusai dengan
kepentingan perusahaan induk secara keseluruhan.

44
Sistem Keuangan Perusahaan Multinasional
1. Sistem Keuangan Perusahaan Multinasional (MFS)
MFS: keseluruhan dari mekanisme transfer internal yang tersedia bagi MNC untuk
membagi keuntungan dan uang di antara afiliasi-afiliasi yang berbeda.
2. Mekanisme dalam MFS melibatkan transfer harga atas barang dan jasa yang
diperdagangkan secara internal, pinjaman antar perusahaan, pembayaran dividen,
percepatan dan perlambatan pembayaran antar perusahaan, dan biaya-biaya fee dan
royalti.
3. Transaksi keuangan MNC dihasilkan dari transfer internal atas barang, jasa, teknologi,
dan modal.
4. Cara transfer:
1) Dengan memilih saluran2 keuangan (dana dipindahkan & keuntungan
dialokasikan, atau keduanya);
2) Dengan mentransfer harga atas penjualan dan pembelian barang & jasa.
5. Fleksibilitas penentuan waktu:
Klaim keuangan secara internal (antar afiliasi) dapat dilakukan dengan percepatan
dan perlambatan.
6. Nilai:
Dengan perubahan keuntungan dari negara dengan pajak tinggi ke pajak rendah,
MNC dapat mengurangi pembayaran pajak globalnya.

45
2.6 REFERENSI
Sumber : International Corporate Finance By Jeff Madura
Madura, jeff. 2011. Keuangan perusahaan internasional (edisi ke-8 buku 1). Jakarta:
salemba empat.
Candrawulan, An An, 2011, Hukum Perusahaan Multinasional, Liberalisasi Hukum
Perdagangan Internasional dan Hukum Penanaman Modal, PT. Alumni,
Bandung
Panglaykim, J. 1983. Perusahaan Multinasional Dalam Bisnis Internasional,
Jakarta. CSIS
Cowhey, P. (1993). Elect locally, order globally: Domestic politics and multinational
cooperation, Dalam Multilateralism matters: The theory and practice of an
institutional form, J.G. Ruggie (Ed.). New York: Columbia University Press,
hal. 157-200.
Haller, A.P. (2016). Globalisation, multinational companies and emerging markets.
Ecoforum, 5(1-8): 9-15.
http://eprints.binadarma.ac.id/10069/1/TUGAS%202.pdf
Buku Manajemen Keuangan Internasional (2021). Penerbit: WIDINA BHAKTI
PERSADA BANDUNG (Grup CV. Widina Media Utama)

46
 BAB 3
ARUS DANA INTERNASIONAL

3.1 Komponen Inti Neraca Pembayaran

Neraca pembayaran (Balance of paymen’s) merupakan keseluruhan transaksi antara
penduduk dalam negeri dengan penduduk luar negeri selama priode tertentu
(Pangestuti, 2020). Proses pencatatan transaksi dilakukan dengan pembukuan
berpasangan (Double entery bookkeeping) maksudnya setiap transaksi akan dicatat
baik pada sisi debet dan kredit sehingga seluuh sisi debet sama persis dengan sisi kredit
kemungkinan terdapat posisi surplus atau deficit (Handaru, 2005).
1. Neraca Berjalan

Neraca berjalan (current account) mencerminkan ringkasan arus dana antara

suatu Negara dengan negara lain yang disebabkan oleh pembelian barang dan
jasa dalam bentuk asset keuangan. Komponen utama neraca berjalan adalah
neraca perdagangan (balance of trade) adalah neraca yang secara sederhana
merupakan selisih antara ekspor dan impor.
Ekspor dan impor barang yang menunjukan produk berwujud, seperti laptop
dan pakaian, yang dipindahkan antar Negara satu dengan Negara lainnya. Ekspor
dan impor jasa mencerminkan peristiwa dan jasa lainnya, seperti jasa hukum,
konsultasi dan konsultasi yang disediakan untuk pelanggaran Negara lain.
2. Neraca Modal

Neraca modal (capital account) menunjukkan besarnya investasi asing di

dalam negeri dan investasi domestic di luar negeri. Investasi yang dicatat dalam
neraca modal dapat berupa investasi asset riil maupun asset finansial, baik jangka
panjang maupun jangkan pendek. Penanaman modal asong, pembelian sekuritas
pasar modal adalah contoh dari transaksi yang dicatat dalam rekening modal.
Menurut Handaru (2005) evaluasi terhadap rekening ini menunjukkan
seberapa besar animo asing untuk berinvestasi dalam negeri dan berao besar
modal domestic yang di tanam ke luar negeri. Neraca modal (capital account)

47
 adalah ringkasan arus dana yang berasal dari penjualan asset antara suatu Negara
dengan Negara lain selama periode tertentu.
Komponen inti dari neraca modal adalah investasi asing langsung, investasi
portofolio dan investasi modal lainnya. Investasi asing langsung (direct foreign
investment) menunjukan investasi pada aktiva tetappada negara asing yang dapat
digunakan untuk melakukan operasi usahan, contohnya investasi langsung
mencakup akuisisi perusahaan asing, pembangunan pabrik baru atau perluasan
pabrik yang telah ada di negara asing (Madura, 2006).
Komponen kedua adalah investasi portofolio yang menunjukan transaksi
terkait asset keuangan jangka panjang seperti saham dan obligasi antara Negara
yang tidak mempengaruhi transfer pengendalian.
Komponen neraca modal ketiga adalah investasi modal lain yang
mencerminkan transaksi yang melibatkan asset keuangan jangka pendek seperti
sekuritas pasar uang antar Negara.
Menurut Madura (2006) secara umum investasi asing langsung mengukur
perluasan dari aktivitas operasi asing perusahan, sementara investasi portofolio
dan investasi modal lain mengukur arus dana bersih terkait transaksi asset
keuangan antar individual atau investor institusi.
3.2 Arus Perdagangan Internasional

Menurut Madura (2006) Kanada, Prancis, Jerman, dan negara Eropa lainnya
lebih tergantung pada perdagangan dibandingkan dengan AS. Volume perdagangan
ekspor dan impor kanada setiap tahun bernilai lebih dari 50% dari produksi bruto
(PDB) per tahunnya.
Volume perdagangna negara-negara Eropa berkisaran antara 30% hingga
40% dari PDB masing-masing. Volume perdagangan AS dan Jepang berkisaran
10% hingga 20% dari PDB masing-masing negara tersebut.
Sebanyak24% dari total ekspor AS ditunjukan ke Kanada, sementara 14%
ekspor AS ditunjukan ke Meksiko. Kanada, China, Meksiko, dan Jepang merupakan
ekportir utama AS. Secara keseluruhan negara-negara tersebut mencakup lebih dari

48
 separuh total impor AS.
1. Tren Neraca Perdagangan AS
Neraca perdagangan suatu negara dapat berubah mengikuti waktu
yang terus berjalan. AAS mengalami surplus perdagangan yang besar tidak
lama setelah perang dunia ke dua karena Eropa mengandalkan ekspor AS saat
Eropa sedang dibangun kembali.
2. Kesepakatan Perdagangan
Pada Januari 1988, AS dan Kanada menyepakati suatu fakta
perdagangan bebas yang secara bertahap selesai tahun 1998. Perjanjian ini
mengurangi betas an perdagangan paa beberapa produk dan meningkatkan
kompetisi global pada sebagian industri. Pada Desember 1993 perjanjian
GAAT yang disepakati oleh 117 negara bersikan tentang kesepakatan bea
masuk yang lebih rendah di seluruh penjuru dunia.
3. Ketidaksepakatan Dalam Perdagangan
Kebijakan perdagangan internasional ikut mentukan perusahaan mana
yang akan memperoleh sebagian besar pangsa pasar dalam industri.
Meskipun kesepakatan perdagangan telah mengurangi bea masuk dan kuota
tetapi sebagian besar negara tetap mempertahankan batas perdagangan atas
produk tertentu untuk melindungi perusahaan domestic negara tersebut.
Umumnya, sebagian besar setuju bahwa perdagangan bebas akan
bermanfaat karena mendorong persaingan lebih ketat antar perusahaan yang
akan membuat konsumen mendapatkan produk dengan kualitas tertinggi dan
rendah. Perhatikan situasi yang biasanya terjadi yaitu :
a. perushaaan pada suatu negara tidak terkena batas lingkungan karena
berproduksi dengan negara lain.
b. perusahaan pada suatu negara tidak terkena undang-undang tenaga
kerja anak dan dapat berproduksi dengan biaya lebih rendah.
c. perusahaan pada suatu negara menerima potongan pajak khusus untuk
negara tertentu.
d. perusahaan pada suatu negara memperoleh subsidi dari pemerintahnya

49
 selama mengekspor produknya.
3.3 Faktor Arus Perdagangan Internasional

Perdagangan internasional dapat secara signifikan memengaruhi

perekonomian suatu negara, maka pentingnya untuk mengidentifikasi dan mengawasi
faktor-faktor yang mempengaruhinya. Madura (2006) faktor-faktor yang memiliki
pengaruh penting adalah:
1. Dampak inflasi
Inflasi suatu negara melaku menungkat relative terhadap inflasi negara-negara
mitra dagangnya.
2. Dampak pendapatan nasional
Tingkat pendapatan nasional suatu negara meningkat dengan persentase
relatif lebih tinggi dari negara-negara lain.
3. Dampak batasan pemerintah
Pemerintah sautu negara dapat membatasi atau menghalaingi impor dari
negara lain.
4. Dampak nilai tukar
Valuta tiap negara dinilai dari prespektif valuta lain memakai konsep nila
tukar kurs agar valuta-valuta dapat dipertukarkan demi memudahkan
transaksi internasional.
3.4 Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Neraca Berjalan

Menurut Pangestuti (2020) dengan mempertimbangkan kembali sejumlah

factor yang mempengaruhi neraca perdagangan, dimungkinkan untuk mengembangkan
beberapa metode umum untuk memperbaiki deficit.
Kurs mengambang (floating exchange rate) dapat mengoreksi tidak seimbang
perdagangan internasional dengan cara deficit neraca perdagangan menyiratkan
bahwa negara yang dimaksud menghabiskan lebih banyak dana untuk membeli
produk luar dibandingkan dana yang diterima dari ekspornya ke luar negeri.
3.5 Arus Modal Internasional
Arus modal internasional adalah hubungan timbal balik antara transaksi

50
 perdagangan barang internasional dan modal sebagai salah satu faktor produksi akan
menimbulkan arus modal secara internasional karena adanya negara yang memiliki
banyak modal dan ada pula yang memiliki kelangkaan modal.
1. faktor-faktor yang mempengaruhi investasi asing langsung
Madura (2006) arus modal yang berasal dari investasi asing berupa
ketika kondisi suatu negara mengubah keinginan perusahaan untuk
menjalankan bisnis di negara tersebut. Beberapa faktor umum yang mungkin
mengubah daya tarik suatu negara untuk investasu asing langsung yaitu:
a. perubahan batasan
b. privatisasi
c. potensi pertumbuhan ekonomi
d. tarif pajak
e. nilai tukar
2. faktor-faktor yang mempengaruhi investasi portofolio internasional
Madura (2006) keinginan investor individu untuk melakukan investasi
portofolio disuatu negara oeleh faktor-faktor berikut:
a. tariff pajak atas bunga atau deviden
b. tingkat bunga
c. kurs mata uang
3.6 Organisasi Keuangan Internasional
Berbagai organisasi dibentuk untuk memfasilitasi perdagangan dan transaksi
keuangan internasional. Pangestuti (2020) organisasi tersebut yaitu:
1. Internasional Monetary Fund (IMF)
IMF adalah organisasi internasional yang bertanggung jawab dalam
mengatur system finasial global dan menyediakan pinjaman kepada negara
anggotanya untuk membantu masalah-masalah keseimbangan neraca
keuangan masing-masing negara.
Koferensi moneter dan keuangan PBB yang diadakan di Breton
Woods, New Hampshire, pada bulan Juli 1944 ditunjukan untuk system
moneter internasional yang terstruktur. Tujuan utmana IMF yang terdapat

51
 dalam piagam pendiriannya adalah:
a. Mendorong kerja sama antar negara mengenai masalah moneter
internasional,
b. Mendorong stabilitas nilai tukar,
c. Menyediakan dana temporer kepada negara anggota dalam memperbaiki
ketidakseimbangan,
d. Mendorong mobilitas modal secara bebas antar negara
e. Mendorong perdagangan bebas.
2. Bank Dunia (World Bank)
International Bank For reconstruction and Development (IBRD)
dibentuk pada tahun 1944. Tujuan utamanya adalah meberikan pinjaman
kepada negara yang membutuhkan demi kelangsungna pembangunan
ekonomi. Karena bank dunia hanya menyediakan jumlah kecil dana yang
dibutuhkan oleh negara-negara berkembang, bank dunia berupaya
memperbanyak dananya dengan melakukan Cofinancing Agreements
bekerja sama dengan:
a. badan pemberi bantuan resmi
b. badan penyedia kredit
c. bank komersial
3. Internasional Financial Coorporation (IFC)
IFC didirikan pada tahun 1956, ditunjukan untuk mendorong
pertumbuhan swasta IFC beranggotakkan negara-negara, IFC
memanfaatkan sektor swasta bukan pemerintah untuk melakukan
pertumbuhan ekonomi.
4. International Development Association (IDA)
IDA didirikan pada tahun 1960 dengan tujuan yang hampir sama
dengan bank dunia. Kebijakanya lebih cocok bagi negara kurang maju. IDA
memberikan negara miskin pinjaman berbunga rendah karena tidak
memenuhi syarat untuk mendapatkan pinjaman dari bak dunia.
5. Bank For International Settlements (BIS)

52
 BIS menyediakan bantuan kepada negara-negara yang sedang
mengalami krisis keuangan agar mempermudah kerja sama antar negara
berkaitan dengan transaksi internasional. BIS berperan penting ketika krisis
hutang nasional pada awal dan petengahan tahun 1980an dalam mendukung
sejumlah negara berkembang.
6. Badan Pembangunan Regional
Badan reginonal lain dari segi tujuannya yaitu International American
Development Bank yang berfokus pada pembangunan di Amerika Latin.
Asian development Bank ditunjukan untuk pembangunan ekonomi dan
sosial Asia dan Afrika Development Fund berfokus pada pembangunan di
negara Afrika.

53
3.7 REFERENSI
Halwani, H. (2005). Ekonomi International dan Globalisasi (kedua). Bogor: Ghalia
Indonesia.
Handaaru, S. (2005). Manajemen Keuangan International. Yogyakarta: ANDI.
Khasanah, N. (2016). Arus dana International. Retrieved November 10, 2020, from
http://nurulkhasanah012.blogsport.com/2016/09/arus-dana-international-
bab1.html
Madura, J. (2006). Manajemen Perusahaan Internasional (8th ed.). Jakarta: salemba
Empat.
Pangestuti, D. C. (2020). Manajemen Keuangan Internasional. Yogyakarta: Penerbit
deepublish.

54
 BAB 4
NILAI TUKAR

4.1 Pengertian Pasar Keuangan Internasional

Pasar keuangan adalah merupakan mekanisme pasar dimana dimungkinkannya bagi
seseorang atau korporasi untuk dengan mudah melakukan transaksi penjualan maupun pembelian
dalam bentuk sekuritas keuangan (saham atau obligasi), dan dalam sekuritas komoditi juga
memungkinkan untuk dapat melakukan pembelian dan penjualan atas produk-produk sumber alam
seperti produk pertanian dan pertambangan.
Pasar keuangan internasional merupakan Pertemuan antara pembeli dan penjual yang
subjeknya adalah antarnegara yang bersangkutan, untuk memperdagangkan produk keuangan dalam
berbagai cara termasuk penggunaan bursa efek, secara langsung antara penjual dan pembeli (over-
the-counter).
Dalam pasar keuangan internasional, pertemuan antar pembeli dan penjual memiliki
negara sebagai subjek, untuk mengadakan perdagangan produk keuangan dalam berbagai cara
termasuk penggunaan bursa efek.
Pasar nilai tukar internasional berfungsi untuk memudahkan pertukaran mata uang dan
memfasilitasi perdagangan dan keuangan internasional. Sistem yang digunakan dalam pertukaran
mata uang asing ini telah berubah dari masa ke masa, diawali dengan standar emas lalu menjadi
perjanjian tingkat kurs tetap dan akhirnya menjadi sistem kurs mengambang.

Pada sistem standar emas (1876 – 1913) tingkat kurs ditentukan oleh standar emas (gold
standard) dimana setiap mata uang dikonversi menjadi emas. Pada tahun 1930-an beberapa negara
berusaha menetapkan nilai mata uang mereka terhadap dollar AS atau pound Inggris namun sering
kali terjadi revisi. Pada tahun 1944 dibuatlah suatu perjanjian internasional yang menghasilkan kurs
nilai tukar tetap antara mata uang (Perjanjian Bretton Woods – Perjanjian Tingkat Kurs Tetap) dan
berlaku hingga tahun 1971. Pada tahun 1971 dibuatlah perjanjian Smithsonian dimana pada saat itu
dollar AS dinilai terlalu tinggi sehingga dilakukan devaluasi terhadap dollar AS. Adanya perjanjian
Smithsonian tidak membuat pemerintah dapat mempertahankan nilai tukar dalam batasan yang telah
ditetapkan sehingga pada bulan Maret 1973 ditetapkan sistem kurs mengambang dimana mata uang
yang diperdagangkan dengan luas dapat berfluktuasi sesuai dengan kekuatan pasar dan batasan resmi
telah dihapuskan.

Transaksi pertukaran mata uang asing dilakukan melalui bank-bank komersial. Kurs

55
(nilai tukar) antara dua mata uang di berbagai bank dapat berbeda-beda. Jika suatu bank mengalami
kekurangan mata uang asing tertentu, bank tersebut dapat membeli mata uang yang diperlukan dari
bank lain. Perdagangan antar bank yang terjadi sering kali disebut pasar antar bank (interbank
market).

4.1.2 Motif Menggunakan Pasar Keuangan Internasional

Adanya batasan-batasan membuat pasar asset riil atau asset keuangan tidak dapat
berintegrasi secara sempurna. Batasan tersebut berupa perbedaan pajak, bea masuk, kuota, sulit
berpindahnya tenaga kerja, perbedaan budaya, perbedaan pelaporan keuangan, dan biaya
komunikasi informasi yang cukup tinggi antar negara. Namun adanya batasan ini juga
memberikan peluang yang dapat menarik kreditor dan investor asing. Adanya batasan-batasan
seperti diatas membuat kondisi perekonomian suatu negara berbeda dengan negara lainnya.
Keunikan perekonomian dari suatu negara yang memberikan keuntungan akan menarik
kreditor dan investor asing untuk berusaha di negara tersebut. Hal ini menciptakan
internasionalisasi pasar keuangan.

Terdapat beberapa motif terjadinya pasar keuangan internasional yang menjadi alasan
terjadinya transaksi keuangan antar negara, diantaranya adalah :

Motif untuk memberikan kredit dalam pasar asing :

a. Tingginya tingkat suku bunga asing

Beberapa negara mengalami kekurangan dana pinjaman sehingga menyebabkan tingkat bunga
di negara tersebut menjadi tinggi.

b. Taksiran kurs mata uang.

Pada umumya kreditor akan memasukkan modalnya pada negara dimana mata uangnya
diharapkan akan menguat terhadap mata uang kredit tersebut. Kreditor akan memperoleh
manfaat saat mata uang hhutang menguat terhadap mata uang kreditor.

c. Diversifikasi internasional.

Manfaat dari diverdifikasi internasional adalah dapat mengurangi kemungkinan kebangkrutan

para peminjam secara bersamaan. Jika negara-negara yang diberikan pinjaman cenderung
memiliki siklus usaha yang serupa maka diversifikasi tersebut akan kurang menguntungkan.

Motif untuk meminjam dari pasar asing :

a. Tingkat suku bunga yang rendah.

56
 Beberapa negara memiliki pasokan dana yang cukup besar sehingga menghasilkan tingkat suku
bunga yang relatif rendah. Peminjam akan berusaha untuk meminjam dana dari kreditor pada
negara tersebut karena suku bunga yang lebih rendah.

b. Taksiran kurs mata uang asing.

Apabila mata uang lokal akan terdepresiasi terhadap mata uang asing, maka MNC akan
melakukan pinjaman dalam mata uang lokal. Demikian pula sebaliknya.

4.1.3 Jenis-jenis Pasar Keuangan International

Transaksi internasional semakin di perlancar dengan tumbuhnya berbagai pasar keungan
internasional. Masing-masing pasar ini mempunyai spesialisasi yang berbeda dalam fungsinya
sebagai perantara unit ekonomi yang memiliki kelebihan dana dan unit ekonomi kekurangan
dana, jenis – jenis pasar yang di kenal dalam pasar keuangan internasional adalah sebagai
berikut :
1. Pasar Valuta Asing / Pasar Uang Internasional
Pasar valuta asing adalah pasar yang menyediakan sarana fisik dan
institusional untuk melakukan perdagangan valuta asing, menentukan nilai tukar dan
menerapkan manajemen valuta asing Pasar ini berfungsi untuk memastikan bahwa
dana akan ditransfer secara efisien dari pihak yang memiliki kelebihan dana
(penabung) pada pihak yang membutuhkan (peminjam). Perbedaan pasar uang
internasional dengan pasar uang domestik adalah dalam hal jenis transaksi yang
terjadi antara institusi keuangan dengan MNC. Transaksi keuangan dilakukan dalam
berbagai jenis mata uang dan dalam jumlah besar.

Fungsi pasar valuta asing :

a. Mentransfer daya beli antar negara

b. Mendapatkan atau menyediaakan kredit untuk membiayai transaksi
perdagangan internasional
c. Sebagai wahana untuk meminimalkan resiko karena perubahan nilai tukar
Pasar uang internasional mencakup bank-bank besar pada negara di seluruh
dunia, fungsi utama dari bank dalam pasar ini adalah untuk menghubungkan dana
dari deposan ke peminjam, fungsi lainnya adalah peminjaman antarbank. Dua elemen
penting dalam pasar uang internasional adalah pasar uang Eropa dan pasar uang Asia.

a. Pasar Uang Eropa

57
 Pasar uang Eropa dapat ditelusuri pada pasar Eurocurrency yang
berkembang selama tahun 1960 – 1970. Pada periode tersebut banyak MNC
memperluas usahanya dan dollar AS digunakan secara luas sebagai sarana
perdagangan internasional. Penggunaan dollar AS sebagai sarana perdagangan
internasional maka akan selalu terdapat kebutuhan akan dollar di Eropa dan berbagi
negara. Untuk melakukan perdagangan internasional dengan negara Eropa, maka
perusahaan AS menyimpan dollar AS di bank-bank Eropa. Bank-bank di Eropa
bersedia menerima simpanan dalam dollar AS karena dapat meminjamkan dollar
tersebut ke nasabah korporat di Eropa. Simpanan dollar di bank-bank Eropa (dan
juga di negara lain) dikenal dengan nama Eurodollar dan pasar untuk Eurodollar
dinamakan pasar Eurocurrency (Eurocurrency market). Eurocurrency semakin
bertumbuh dengan adanya beberapa peraturan di AS seperti pembatasan pinjaman
oleh bank di AS dan pembatasan suku bunga deposito di AS. Selain itu OPEC
umumnya mengharuskan pembayaran minyak dilakukan dalam dollar sehingga
menyebabkan negara-negara OPEC menggunakan pasar Eurocurrency. Deposito
dari negara-negara OPEC di pasar Eurocurrency seringkali disebut dengan
petrodollar.

b. Pasar Uang Asia

Seperti pasar uang Eropa, pasar uang Asia berawal dari pasar yang
melibatkan sebagian besar deposito dalam dollar. Awalnya dikenal dengan nama
pasar dollar Asia (Asian Dollar Market). Timbulnya pasar uang Asia karena
adanya batasan untuk pasar uang Eropa untuk negara-negara di Asia seperti jarak,
perbedaan waktu, dll.

Bank merupakan salah satu perantara dalam pasar keuangan internasional

dan perkembangan bank dalam pasar keuangan internasional dipengaruhi oleh
banyak peraturan namun terdapat 3 peraturan yang paling signifikan memberikan
kontribusi untuk arena persaingan global yaitu :

a. Undang-undang satu Eropa (Single European Act)

58
 Peraturan ini dikeluarkan tahun 1992 dan berlaku di negara-negara Uni
Eropa. Beberapa isi dari peraturan ini yang relevan dengan industri perbankan:
Modal dapat mengalir dengan bebas di seluruh Eropa

a) Bank dapat menawarkan bebrbagai jenis pinjaman , sewa guna usaha

(leasing) dan sekuritas di seluruh Uni Eropa.

b) Peraturan terkait persaingan, marger, dan pajak akan serupa di seluruh Uni
Eropa.

c) Suatu bank yang didirikan pada salah satu negara Uni Eropa memiliki hak
untuk melakukan perluasan di negara Eropa lainnya.

Aturan lain dalam Undang-Undang tersebut menyatakan bahwa bank

yang memasuki Eropa memiliki kekuatan perbankan yang sama dengan
bankyang telah ada. Aturan ini juga berlaku untuk bank non AS yang memasuki
AS.

b. Kesepakatan Basel

Sebelum 1987, standar modal yang harus dipenuhi bank berbeda

antarnegara sehingga memungkinkan bank untuk memperoleh keunggulan
persaingan dari bank lain. Pada Juli 1988, melalui Kesepakatan Basel (Basel
Accord) disepakati bahwa bank harus memiliki modal yang setara dengan
minimal 4% dari assetnya.

c. Kesepakatan Basel II

Tujuan dari adanya kesepakatan Basel II adalah untuk mengoreksi

ketidakkonsistenan yang masih ada diantaranya adalah mengatur perbedaan
jaminan antarbank, mengatur risiko operasional (risiko kerugian yang berasal
dari proses atau sistem internal yang tidak baik atau gagal).

Para Pelaku Valuta Asing

Pasar valuta asing dapat dibedakan menjadi 2 golongan yaitu pasar Bank (Interbank
Market) dan Pasar Client (Client Market). Transaksi antar bank melibatkan jumlah yang
jauh lebih besar daripada transaksi di npasar client atau pasar eceran (Ritel Market).
Dalam masing-masing golongan terdapat 5 kategori partisipan, yaitu:
a. Bank dan non bank yang bertindak sebagai dealer
b. Perusahaan atau individu

59
 c. Spekulan dan arbitrator
d. Bank sentral
e. Pialang valuta asing

Tipe-tipe transaksi
Dalam pasar nilai tukar dikenal beberapa jenis pasar berdasarkan waktu
transaksinya yaitu :

a. Pasar Spot

Pasar dimana transaksi pertukaran mata uang dilakukan segera. Kurs yang
digunakan sering disebut dengan kurs tunai (spot rate). Transaksi dilakukan
berdasarkan nilai tukar saat transaksi terjadi. Transaksi spot antara bank dan client
(Pasar Eceran) dapat diselesaikan saat itu juga. Sementara itu, transaksi spot antara
bank umumnya terselesaikan 2 hari kerja setelah kesepakatan.
b. Pasar Berjangka / Transaksi Forward

Pasar dimana transaksi pertukaran mata uang dilakukan pada suatu saat
tertentu. Kurs nilai tukar untuk pembelian atau penjualan suatu jenis mata uang dan
untuk waktu tertentu ditetapkan. Kurs ini sering disebut kurs berjangka (forward rate).
Pada transaksi ini terdapat kontrak berjangka yang sering disebut dengan kontrak
forward/ forward contract. Kontrak ini menentukan jumlah mata uang tertentu yang
dibeli atau dijual pada suatu saat tertentu di masa yang akan datang dengan kurs
tertentu. Tujuan dari kontrak ini adalah dilakukan untuk melindungi nilai mata uang
dari pembayaran dimasa yang akan datang. Transaksi ini dilakukan dengan
menentukan kapan pembayaran dan penyerahan valuta asing dilakukan pada masa
yang akan datang. Nilai tukar uang ditentukan pada saat kontrak disepakati. Transaksi
forward menggunakan nilai tukar forwardyang umumnya memiliki rentan waktu
1,2,3,6 dan 12 bulan yang menunjukkan kapan transaksi tersebut harus diselesaikan.
c. Mata Uang Berjangka dan Pasar Opsi

Kontrak futures mata uang (currency futures contract) menentukan volume

standar suatu mata uang tertentu untuk dapat dikonversi pada tanggal kontrak tertentu.
Pasar futures juga digunakan untuk sarana lindung nilai suatu mata uang. Kontrak
future sedikit mirip dengan kontrak forward dengan perbedaan bahwa kontrak future

60
dijual di bursa sementara kontrak forward dijual di bank komersial. Transaksi swap
yaitu pembelian dan penjualan mata uang asing secara bersamaan. Transaksi ini
banyak terjadi di pasar antar bank yang sama, dimana penyelesaian transaksi jual beli
dilakukan pada tanggal yang berbeda (Value Date). Tipe transaksi ini umumnya yang
dilakukan adalah membeli valuta asing di pasar spot pada waktu yang sama dijual di
pasar forward (Spot Against Forward Type) dengan bank yang sama. Sedangkan
transaksi swap yang lebih mutakhir adalah Forward-Forward Swap.
Kontrak opsi dapat dibagi menjadi 2 macam yaitu opsi beli atau opsi jual.
Opsi beli mata uang (currency call option) memberikan hak untuk membeli mata
uang tertentu pada harga tertentu (harga eksekusi/ harga penyerahan/ strike price/
exercise price) pada jangka waktu tertentu. Opsi beli digunakan untuk lindung nilai
utang masa depan. Opsi jual mata uang (currency put option) memberikan hak untuk
menjual mata uang tertentu pada harga tertentu selama periode waktu tertentu. Opsi
jual digunakan untuk lindung nilai piutang masa depan. Opsi beli dan jual dapat
dibeli pada bursa. Opsi dapat dibeli pada bursa dan lebih fleksibel dibandingkan
kontrak forward karena tidak menimbulkan kewajiban tertentu (dapat memilih untuk
digunakan atau tidak).

Dalam transaksi pertukaran mata uang dikenal beberapa istilah :

a. Selisih kurs beli/ jual bank

Selisih kurs beli/ jual (bid/ ask spread) mencerminkan perbedaan antara
kurs beli dan kurs jual dan ditujukan untuk menutupi biaya yang terkait untuk
memenuhi permintaan pertukaran mata uang. Selisih kurs beli/ jual biasanya
dinyatakan sebagai persentase dari kurs jual.

Selisih kurs = ((kurs jual – kurs beli)/ kurs jual) * 100%

Faktor-faktor yang memengaruhi selisih kurs :

Selisih = f (biaya pemesanan, biaya persediaan, persaingan, volume,

risiko mata uang)

a) Biaya pemesanan merupakan biaya proses pesanan, termasuk biaya

penjaminan dan biaya pencatatan transaksi.

b) Biaya persediaan merupakan biaya penyimpanan persediaan mata uang

tertentu. Semakin tinggi biaya persediaan semakin besar selisih yang akan

61
 dikenakan untuk menutupi biaya persediaan.

c) Persaingan : semakin ketat persaingan semakin kecil selisih kurs yang

ditetapkan.

d) Volume : semakin likuid suatu mata uang semakin kecil kemungkinan

adanya perubahan harga yang mendadak.

e) Risiko mata uang : semakin berisiko suatu mata uang (dipengaruhi oleh
kondisi ekonomi atau politik suatu negara) maka semakin kecil selisih kurs.

b. Kurs langsung dan tidak langsung

Kurs langsung (direct quotation) adalah kurs yang mencerminkan nilai

mata uang asing dalam dollar (jumlah dollar per mata uang asing, contohnya
EUR 1 = $ 1,03). Kurs tidak langsung (indirect quotation) adalah kurs yang
dinyatakan dalam jumlah mata uang asing per dollar (contohnya EUR 0,97 = $
1). Kurs tidak langsung berbanding terbalik dengan kurs langsungnya.

c. Kurs lintas mata uang (cross exchange rate)

Merupakan jumlah suatu mata uang per unit mata uang asing lainnya.
Misalnya 1 peso sama dengan C$ 0,10. Nilai mata uang nondollar relatif terhadap
mata uang lain adalah nilainya dalam dollar dibagi dengan nilai mata uang lain
dalam dollar.

2. Pasar Eurocurrency
Pasar Eurocurency memudahkan transfer dana internasional khususnya
yang berjangka waktu pendek. Dalam pasar ini bank-bank komersial memakai
perantara: menerima deposito berjangka pendek dalam berbagai mata uang
kemudian memanfaatkan dana ini untuk disalurkan dalam kredit yang berjangka
pendek juga. Biasanya transaksi dilakukan dalam kategori “perdagangan besar”,
dengan nilai transaksi yang besar. Deposan dan peminjam utama dalam pasar ini
adalah perusahaan besar dan lembaga pemerintah. Volume transaksi Eurocurency
dalam suatu area tertentu biasanya tergantung pada besar kecilnya tingkat bisnis
internasional dalam area tersebut.
Sejarah perkembangan pasar Eurocurency tidak dapat dilepaskan dengan
munculnya pasar Eurodollar. Pasar Eurodollar diciptakan karena banyak
perusahaan AS mendepositokan dollar AS di bank-bank Eropa. Bank yang berada

62
 di dataran Eropa tentu saja mau menerima deposito dalam dollar karena mereka
kemudian dapat meminjamkan dollar tersebut kepada para nasabahnya di eropa
karena dollar AS secara luas digunakan sebagai alat tukar dalam perdagangan
internasional, berarti selalu ada kebutuhan akan dollar di Eropa. Deposito dalam
dolar AS yang disimpan di bank-bank di Eropa tersebut terkenal dengan sebutan
Eurodollars.
Pasar Eurocurrency secara luas termasuk bank-bank di Asia yang
menerima deposito dan menyalurkan pinjaman dalam mata uang asing (terutama
dollar). Pasar Eurocurrency di Asia (sering disebut Asian market) terkonsentrasi
khususnya di Hongkong dan Singapura. Perbedaan antara Pasar Eurocurrency di
asia dan Eropa hanya masalah lokasi. Pasar dolar Asia tumbuh untuk memenuhi
kebutuhan bisnis yang menggunakan dolar AS (dan mata uang “kertas” lainnya)
sebagai alat tukar dalam perdagangan internasional. Para pengusaha yang
melakukan bisnis di Asia tidak dapat hanya mengandalkan bank-bank di Eropa
karena jarak dan perbedaan zona waktu. Apalagi pemerintah Singapura
memberikan kemudahan- kemudahan pajak dalam wujud penghapusan 40%
withholding tax atas bunga yang dibayar kepada orang asing pada tahun 1968 dan
mengurangi pajak atas laba mereka khususnya Asian dollar offshore loan dari 40%
menjadi 10% pada tahun 1973. keringanan dan penghapusan pajak seperti ini jelas
amat berpengaruh terhadap pertumbuhan pasar dollar Asia.
3. Pasar Eurocredit
Pasar Eurocredit melayani unit ekonomi yang kekurangan dana, terutama
dalam kredit jangka menengah. Syarat pinjaman jangka menengah biasanya lebih
dari satu tahun dan masa jatuh tempo umumnya lima tahun. Perbedaan utama antara
kredit di pasar Eurocredit dan Eurocurrency adalah pada jangka waktu kreditnya.
Bank-bank komersial yang berperan aktif dalam pasar Eurocurrency sebagai
lembaga perantara juga dapat bermain di pasar Eurocredit. Perusahaan dan
pemerintah pada umumnya meraup dana sebanyak-banyaknya dari pasar ini.
Eurobank menerima deposito jangka pendek dan terkadang memberikan
pinjaman dalam jangka waktu yang lebih panjang, akibatnya sering sering terjadi
mismatch antara kekayaan dan kewajibannya. Ini dapat memperburuk kinerja bank
tersebut dalam periode suku bunga yang meningkat karena mereka mungkin telah
meminjam Eurocredit paadahal suku bunga deposito yang harus dibayar cenderung

63
 meningkat. Untuk menghindari hal ini banyak Eurobank sekarang menggunakan
suku bunga mengambang bila meminjam Eurocredit (floating-rate Eurocredit loan).
Suku bunga mengambang ini sejalan dengan pergerakan suku bunga di beberapa
pasar uang, seperti LIBOR (London inter bank offer rate), yaitu suku bunga yang
umumnya dikenakan bagi keamanan antar bank di Eropa. Sebagai contoh, suatu
pinjaman Eurocredit bias saja memiliki suku bunga yang disesuaikan setiap enam
bulan sekali adan dipatok pada harga “LIBOR ditambah 1%”. Satu persen dalam
contoh ini merupakan premi yang harus dibayar diatas LIBOR dan besar kecilnya
tergantung dari resiko kredit si peminjam.
Pasar ini berfungsi untuk memastikan bahwa dana akan ditransfer secara
efisien dari pihak yang memiliki kelebihan dana (penabung) pada pihak yang
membutuhkan (peminjam). Perbedaan pasar uang internasional dengan pasar uang
domestik adalah dalam hal jenis transaksi yang terjadi antara institusi keuangan
dengan MNC. Transaksi keuangan dilakukan dalam berbagai jenis mata uang dan
dalam jumlah besar.

4. Pasar Eurobond
Pasar Eurobond memudahkan transfer dana jangka panjang dari pihak yang
kelebihan dana kepada yang kekurangan dana. Dengan kata lain, Pasar Eurobond
mengisi kekosongan penyediaan dana jangka panjang yang tidak dapat diberikan
oleh pasar Eurocurrency dan Eueocredit. Beberapa bank komersial berpartisipasi
dalam pasar ini dengan membeli Eurobond (obligasi) sebagai investasi. Tugas
utama bank ini adalah melayani perusahaan besar dan pemerintah dalam
memasarkan obligasi. Biasanya bank-bank ini menempatkan Eurobond bersama
lembaga investor seperti perusahaan asuransi, dana pensiun, dan bond mutual
funds.
Munculnya pasar Eurobond salah satunya diakibatkan oleh pajak
persamaan bunga (interest Equalizer tax) yang ditetapkan oleh pemerintah AS pada
tahun 1963 untuk mencegah investor AS membeli surat berharga luar negeri.
Akibatnya peminjam-peminjam dari luar AS yang tadinya menjual surat berharga
kepada investor AS mulai menoleh ke pasar selain AS. Inilah awal menjamurnya
pasar Eurobond.
Pasar lain yang digunakan oleh MNC untuk memperoleh dana jangka

64
panjang adalah adalah pasar obligasi internasional. 3 alasan MNC memilih dan
menjual obligasi di pasar obligasi internasional adalah :

a. Para penjual obligasi dapat menarik permintaan yang tinggi di negara asing
tertentu dibandingkan dengan menjual di negara mereka. Beberapa negara
memiliki basis investor terbatas.

b. MNC lebih menyukai untuk mendanai proyek asing tertentu dengan mata uang
tertentu dan karenanya berusaha memperoleh dana dalam mata uang yang
banyak digunakan.

c. Pendanaan di negara asing dengan tingkat bunga yang lebih rendah

memungkinkan MNC mengurangi biaya pendanaan.

Mata uang obligasi akan tergantung pada di negara mana obligasi tersebut
dijual. Obligasi asing ini kadang disebut obligasi paralel (parallel bond).

Salah satu contoh pasar obligasi internasional adalah pasar obligasi Eropa.
Obligasi yang dijual disebut dengan Eurobond yaitu obligasi yang dijual di negara
selain negara asal mata uang yang digunakan dalam obligasi tersebut.

Berdirinya pasar Eurobond sebagian disebabkan oleh Interest Equalization

Tax (IET) yang dikenakan oleh pemerintah AS pada tahun 1963 untuk menghalangi
investor AS berinvestasi di negara asing yang menyebabkan peminjam non AS
mencari pendanaan di tempat lain. Faktor lain yang mendukung pertumbuhan pasar
terjadi pada tahun 1984 ketika pemerintah AS menghapuskan pajak penghasilan
yang dulunya dikenakan pada investor non AS dan mengizinkan perusahaan AS
untuk menjual obligasi langsung ke investor non AS.

Fitur Eurobond biasanya dijual atas nama pemilik (bearer bond) dan
membayar bunga tiap tahun, memiliki kemungkinan dikonversi sehingga dapat
dikonversi menjadi sejumlah saham biasa tertentu. Keuntungan bagi penjual obligasi
adalah Eurobond umumnya mengharuskan sejumlah kecil jaminan atau bahkan tidak
sama sekali. Mata uang yang umum digunakan adalah beberapa jenis mata uang
walaupun yang paling sering digunakan adalah dollar AS (70 – 75%).

Pada pasar uang internasional, pasar kredit internasional dan pasar obligasi
internasional terdapat bunga pinjaman yang harus dibayarkan oleh peminjam kepada
pemberi pinjaman. Tingkat bunga pinjaman ini berbeda antara mata uang satu

65
 dengan yang lainnya, hal tersebut dipengaruhi oleh permintaan dan penawaran mata
uang tersebut pada suatu waktu tertentu.

5. Pasar Modal Internasional

Selain dari pasar obligasi internasional, MNC juga dapat memperoleh dana
jangka panjang dengan menjual saham di pasar internasional. Saham yang
ditawarkan akan lebih mudah terjual jika ditawarkan di beberapa pasar. Selain itu
pengeluaran saham di negara asing dapat meningkatkan reputasi perusahaan dan
pengakuan nama perusahaan di negara asing tersebut.Contoh dari pasar modal
internasional yaitu perusahaan non AS atau pemerintah negara lain yang memerlukan
sejumlah besar dana dapat menjual saham di AS dan penjualan ini disebut dengan
penawaran saham Yankee (Yankee stock offering). Dengan menjual sahamnya di luar
negeri perusahaan dapat mendiversifikasi basis pemegang sahamnya yang dapat
mengurangi volatilitas harga saham yang disebabkan jika investor besar menjual
sahamnya.

Perusahaan non AS juga dapat memperoleh pendanaan ekuitas dengan

menggunakan American depository receipts (ADR) yang berupa sertifikat yang
mencerminkan sejumlah saham. Penggunaan ADR untuk menghindari beberapa
persyaratan pengungkapan yang dikenakan atas saham yang ditawarkan di AS. Pasar
ADR berkembang setelah banyak perusahaan melakukan privatisasi di awal tahun
1990.

4.1.4 Perbandingan Pasar Keuangan Internasional & Bagaimana Pasar Keuangan

Mempengaruhi Nilai MNC
Pergerakan arus kas asing dari suatu MNC dapat dikelompokkan menjadi empat
fungsi yang seluruhnya membutuhkan pasar nilai tukar asing. Keempat fungsi tersebut adalah
sbb :

a. Perdagangan asing dengan klien bisnis (Ekspor – Impor)

Ekspor akan menghasilkan arus masuk kas asing sementara impor membutuhkan arus
kas keluar asing.

b. Investasi asing langsung atau akuisisi aset riil asing

Fungsi ini membutuhkan arus kas keluar namun menghasilkan arus masuk kas di masa

66
 yang akan datang berupa dividen untuk induk perusahaan MNC atau penjualan aset asing
tersebut.

c. Investasi jangka pendek atau pendanaan dalam bentuk sekuritas asing

d. Pendanaan jangka panjang dalam bentuk obligasi internasional atau bursa saham asing

Induk perusahaan MNC dapat menggunakan pasar uang atau obligasi internasional
untuk memperoleh dana dengan biaya yang lebih murah dibandingkan dengan dana domestik
karena adanya perbedaan suku bunga di tiap negara. Dengan melakukan hal tersebut, MNC
dapat mengurangi biaya hutang dan karena mengurangi rata-rata tertimbang biaya modal
sehingga menghasilkan penilaian yang lebih tinggi.

MNC juga dapat menjual ekuitas di beberapa bursa saham asing dibandingkan
dengan menjual ekuitas di bursa negara asalnya. Jika MNC memperoleh biaya modal yang
lebih rendah maka MNC dapat mencapai penilaian yang lebih tinggi.

67
4.2 NILAI TUKAR (KURS)
Keseimbangan nilai tukar Pada Gambar dapat dilihat grafik antara
kuantitas dollar yang diminta dan ditawarkan pada setiap nilai tukar US
Dollar-Euro. Pasar valuta asing memasangkan permintaan mata uang dari
orang asing yang ingin membeli barang, jasa, aset domestik dengan
penawaran mata uang dari penduduk domestik yang ingin membeli barang,
jasa, aset dari luar negeri, maka terjadi satu titik keseimbangan pada titik E.
Sehingga keseimbangan nilai tukar dapat diartikan sebagai nilai tukar
dimana kuantitas mata uang yang diminta dalam pasar valuta asing sama
dengan kuantitas yang ditawarkan. Mekanisme ini sama dengan mekanisme
keseimbangan permintaan-penawaran dalam pasar barang dan jasa. Jika ada
capital inflow dari Eropa ke America, maka permintaan terhadap mata uang
US Dollar di pasar valuta asing akan meningkat akibat investor eropa yang
menukarkan euro-nya dengan US Dollar untuk berinvestasi di Amerika.
Oleh karena itu kurva permintaan US Dollar akan bergeser kekanan.
Pergeseran kurva permintaan ke kanan akan menyebabkan mata uang US
Dollar menguat atau terapresiasi. Pergeseran kurva permintaan US Dollar
dapat digambarkan sebagai berikut.

68
4.2.1 Penentu Nilai Tukar

Banyak faktor yang menentukan nilai tukar, dan semua yang berhubungan dengan
perdagangan antar-negara. Ingat, nilai tukar bersifat relatif, dan dibaca sebagai perbandingan
mata uang dari dua negara. Berikut ini adalah beberapa faktor penentu utama nilai tukar mata
uang antara dua negara. Perhatikan bahwa faktor-faktor ini tidak dalam urutan tertentu;
seperti banyak aspek ekonomi, faktor-faktor ini tidak akan lepas dari perdebatan.

1. Perbedaan Angka Inflasi

Secara umum, sebuah negara dengan tingkat inflasi yang konsisten lebih
rendah menunjukkan peningkatan nilai mata uang, sebagaimana daya belinya
relatif meningkat terhadap mata uang lainnya. Selama paruh terakhir abad kedua
puluh ini, negara-negara yang inflasinya rendah adalah termasuk Jepang, Jerman
dan Swiss, sedangkan Amerika Serikat dan Kanada mencapai inflasi yang
rendah kemudian. Negara-negara dengan inflasi yang lebih tinggi biasanya akan
mengalami depresiasi pada mata uang mereka jika dibandingkan dengan mata
uang mitra dagang mereka. Hal ini juga biasanya disertai dengan tingkat suku
bunga yang lebih tinggi.
2. Perbedaan pada Suku Bunga
Suku bunga, inflasi dan nilai tukar sangat berkorelasi satu sama lain.
Dengan memanipulasi suku bunga, bank sentral, dalam hal ini Bank Indonesia,
memiliki pengaruh terhadap inflasi dan nilai tukar sehingga mengubah tingkat
suku bunga berdampak pada perubahan inflasi dan nilai mata uang. Suku bunga
yang lebih tinggi menawarkan keuntungan lebih bagi kreditur (pemberi
pinjaman) relatif lebih tinggi ketimbang negara-negara lain. Oleh karena itu,
suku bunga yang lebih tinggi menarik modal asing dan menyebabkan nilai tukar
naik. Tentu ini juga berlaku sebaliknya, yakni suku bunga yang lebih rendah
cenderung menurunkan nilai tukar. Namun, dampak baik dari suku bunga yang
lebih tinggi ini kurang berarti, jika inflasi di dalam negeri jauh lebih tinggi dari
pada negara lain, atau jika faktor lain yang menjadi pendorong nilai mata uang
turun

69
3. Defisit Akun Berjalan
Transaksi berjalan adalah neraca perdagangan antara negara dan mitra
dagangnya yang merupakan semua pembayaran antar negara untuk barang,
jasa, bunga dan dividen. Defisit transaksi berjalan menunjukkan negara ini
menghabiskan lebih banyak dana pada perdagangan luar negeri daripada
pendapatannya, dan karena itu harus meminjam modal dari sumber-sumber
asing untuk menutupi defisit.
Dengan kata lain, negara membutuhkan lebih mata uang asing dari yang
diterimanya melalui penjualan ekspor, dan memasok lebih dari mata uang
sendiri daripada permintaan mata uang asing untuk produk-produknya.
Kelebihan permintaan untuk mata uang asing menurunkan nilai tukar mata uang
dalam negeri. Penurunan ini akan terjadi terus sampai barang dan jasa domestik
sudah dianggap cukup murah untuk orang asing, dan aset asing terlalu mahal
untuk dijual demi kepentingan dalam negeri.
4. Utang Publi
Negara akan terlibat dalam pembiayaan defisit besar-besaran untuk
membayar proyek-proyek sektor publik dan pendanaan pemerintah untuk
merangsang ekonomi domestik. Sementara, faktanya, negara-negara dengan
defisit publik dan utang yang besar kurang menarik bagi investor asing.
Alasannya? Sebuah utang besar mendorong inflasi, dan jika inflasi tinggi, utang
tak akan dibayar seketika dan akhirnya terbayar dengan dolar nyata lebih murah
di masa depan.
Dalam skenario terburuk, pemerintah mungkin mencetak uang untuk
membayar sebagian dari hutang yang besar, tetapi meningkatkan jumlah uang
beredar pasti menyebabkan inflasi. Apalagi, jika pemerintah tidak dapat
mengatasi defisit melalui cara-cara dalam negeri (menjual obligasi dalam
negeri, meningkatkan jumlah uang beredar), maka harus meningkatkan pasokan
penjualan sekuritas asing, sehingga menurunkan harga mereka. Akhirnya,
utang besar dapat menimbulkan kekhawatiran bagi orang asing, yakni ketika

70
 mereka percaya bahwa negara berisiko men-default (memutihkan) utang-
utangnya. Orang asing akan kurang bersedia untuk memiliki surat berharga
dalam mata uang dalam negeri jika risiko defaultnya besar. Untuk alasan ini,
peringkat utang negara (sebagaimana ditentukan oleh Moody atau Standard &
Poor, misalnya) adalah penentu penting dari nilai tukar.

5. Ketentuan Perdagangan
Sebagai rasio yang membandingkan harga ekspor dan impor, ketentuan
perdagangan yang terkait dengan rekening giro dan neraca pembayaran. Jika
harga ekspor suatu negara meningkat dengan tingkat yang lebih besar daripada
impornya, Ketentuan perdagangannya baik dan menguntungkan. Peningkatan
ketentuan perdagangannya menunjukkan permintaan yang lebih besar untuk
ekspor negara itu. Hal ini, pada gilirannya, menyebabkan meningkatnya
pendapatan dari ekspor, yang menyediakan peningkatan permintaan untuk mata
uang negara (dan peningkatan nilai mata uang). Jika harga ekspor naik dengan
tingkat yang lebih kecil daripada impornya, nilai mata uang akan menurun
secara relative terhadap negara mitra dagang.
6. Stabilitas Politik dan Kinerja Ekonomi

4.2.2 Peramalan Nilai Tukar

Menurut Assuari (1984), kegiatan untuk memprediksikan apa yang akan terjadi pada
masa yang akan datang, dikenal dengan apa yang disebut peramalan (forecasting). Menurut
Gujarati (2004, p.835), peramalan merupakan bagian penting dari analisa ekonometri, bahkan
untuk beberapa pihak mungkin yang terpenting. Peramalan variable ekonomi seperti nilai
tukar sering menjadi bahan diskusi di kalangan akademik, dimana harga nilai tukar
berkarakter sebagai fenomena yang dikenal sebagai pengelompokan volatilitas (volatility
clustering), yaitu periode-periode dimana nilai tukar menunjukkan pergerakan panjang dari
sebuah periode waktu yang diperpanjang, yang diikuti comparative tranquility. Yang disebut
sebagai model GARCH, menurut Gujarati (2004, p.835) adalah yang dapat melihat
pengelompokan volatilitas tersebut. Lebih lanjut, fokus utama dalam penelitian ini adalah
bukan untuk membangun suatu model persamaan simultan, melainkan menganalisis

71
probabilitas atau stokastik, sifat dari time series ekonomi terhadap dirinya sendiri. Penekanan
pada studi ini adalah pada model GARCH univariate, yaitu model GARCH yang berasal dari
sebuah time series. Model time series ini memperkenankan Yt dijelaskan oleh masa lalu atau
nilai lag dari Y itu sendiri dan error stokastiknya. Oleh karena itu, model GARCH terkadang
disebut sebagai model “atheoritic” karena model ini diturunkan bukan dari teori ekonomi dan
dari teori ekonomi biasanya menjadi dasar model persamaan simultan. Model ini hanya
memperhatikan nilai Y sekarang atau sebelumnya yang dilibatkan, tidak terdapat regresor
lainnya. Gujarati (2004, p. 839) menyebut model ini sebagai reduced formed. Menurut
Gujarati (2004, p. 856), karakter dari sebagian besar time series finansial seperti nilai tukar,
inflasi, ataupun harga saham adalah pada tahap dasar (level form) bersifat random walk atau
tidak stasioner. Namun dalam format “first differences”, time series tersebut umumnya
stasioner. Apabila first differences menunjukkan perubahan yang besar atau volatilitas,
berarti varians dari time series finansial berbeda dari waktu ke waktu, sehingga model
GARCH dapat dipergunakan. Para peramal ekonometri telah menemukan bahwa kemampuan
untuk meramal masa depan bervariasi dari satu periode ke periode yang lain. McNees (1979)
menyarankan bahwa “ketidakpastian” inheren atau keacakan berkaitan dengan periode
peramalan yang berbeda kelihatannya sangat bervariasi dari waktu ke waktu. McNees (1979)
juga mendokumentasikan bahwa “error besar dan kecil” secara bersama-sama cenderung
klaster (dalam periode waktu kontinu). Analisis ini menyarankan kegunaan model GARCH
dimana variance peramalan berubah dari waktu ke waktu dan diprediksikan oleh error
peramalan masa lalu. Hasil seperti ini dipresentasikan oleh McNees juga memperlihatkan
beberapa serangkaian korelasi selama episode variance besar. Dalam kasus ini, GARCH
mungkin melakukan perkiraan yang lebih baik atas realitas apabila dibandingkan dengan
membuat standar tentang disturbances namun mencoba untuk menemukan variabel yang
dihilangkan tersebut atau menetapkan secara alami perubahan struktural tersebut. Hasil
empiris data time series sering mengadopsi metode ad-hoc untuk pengukuran dan
memperkenankan pergeseran dalam variance-nya dari waktu ke waktu, seperti peramalan
nilai tukar Rupiah terhadap USD dengan menggunakan model GARCH ini. Poon & Granger
(2005) melakukan penelitian terhadap 93 studi yang dilakukan dengan menggunakan metode
uji volatilitas forecasting pada berbagai imbal hasil aset keuangan; dan terhadap metode uji
volatilitas forecasting yang dilakukan tersebut, Poon & Granger (2005) mendapatkan bahwa
model GARCH memberikan perkiraan yang akurat. Contoh yang lain, Khan (1977)
menyatakan bahwa variabilitas dibandingkan dengan variance dan menggunakan nilai

72
absolut dari first difference dari laju inflasi. Lebih lanjut, Engel (1982) membandingkan
estimasi variance inflasi di Inggris dengan estimasi different ARCH untuk data Amerika
Serikat. Interpretasi yang lain dari model regresi GARCH adalah perkiraan pada regresi yang
lebih kompleks yang mempunyai gangguan non-GARCH. Spesifikasi GARCH lebih karena
mengambil pengaruh variabel yang dihilangkan dari model yang diestimasi. Keberadaan
pengaruh GARCH akan diinterpretasikan sebagai kejadian mis-spesifikasi, baik karena
penghilangan variabel atau melalui perubahan struktural. Seperti namanya, heteroskedastik
atau varians error term-nya yang tidak konstan, dapat mempunyai struktur autoregresif dan
heteroskedastik melihat beberapa periode yang mungkin berautokorelasi. Terkait hal ini,
maka akan dipaparkan lebih lanjut dalam penelitian ini.

73
4.3 REFERENSI

https://www.academia.edu/36118148/PASAR_KEUANGAN_INTERNATIONAL_MANAJEMEN
_KEUANGAN_INTERNATIONAL
https://www.researchgate.net/figure/Gambar-2-Keseimbangan-nilai-tukar-Pada-Gambar-2-dapat-
dilihat-grafik-antara-kuantitas_fig2_324910084
https://policy.paramadina.ac.id/inilah-6-faktor-yang-pengaruhi-perubahan-nilai-tukar-mata-uang/
https://fiskal.kemenkeu.go.id/ejournal/index.php/kek/article/view/187

74
 BAB 5
PEMERINTAH DAN SISTEM NILAI TUKAR

5.1 Sistem Moneter Internasional

Sistem moneter internasional terdiri dari kebijakan dan pengaturan untuk nilai
tukar, pembayaran internasional saat ini dan arus modal internasional,cadangan
internasional, termasuk sekumpulan institusi, aturan, standar dan konvensi yang
mengatur operasinya ( Gourinchasy, Reyz, dan Sauzetx,2019; Santo dan Schembri,
2011 ; Truman,2010;Mundell,2003). Banyak negara maju dengan nilai tukar fleksibel
telah mengurangi kepemilikan cadangan mereka sebagai preentase dari PDB selama
era pasca-Bretton Woods. Sebaliknya, fitur penting dari sistem moneter internasional
selama dekade terakhir adalah mengakumulasi secara cepat cadangan internasional
mereka di negara berkembang sejalan dengan peningkatan ketidakseimbangan
transaksi berjalan.
Pembayaran internasional yang tidak seimbang antarnegara diantisipasi
dengan melakukan financing, merubah kebijakan domestik terkait dengan
perdagangan dan investasi dengan melakukan pengendalian devisa atau dengan
mengendalikan nilai tukar mata uang terhadap mata uang asing, guna menyesuaikan
dengan ketidakseimbangan pembayaran internasional ( Gourinchasy, Reyz, dan
Sauzetx, 2019 ; Truman,2010; Rey,2001; Mundell,2003; Little dan Olivie,1999 ).
Sistem moneter internasional saat ini, telah memfasilitasi ekspansi besar-
besaran terhadap pertumbuhan global, peningkatan perdagangan global, integrasi
keuangan internasional, peningkatan pertumbuhan tahunan PDB secara globalyang
pesat, dan serta peningkatan aset asing. Globaliasi, khususnya dalam bentuk
perdagangan dan investasi asing secara langsung (foreign direct investment ) telah
memungkinkan berbagai negara secara global mendapatkan keuntungan dari akses ke
pasar internasional, transfer teknologi dan peningkatan spesialisasi, mewujudkan
keunggulan komparatifnya dalam memprodukasi produk unggulannya.
Sistem moneter internasional diawasi oleh serangkaian institusi yang
kompleks dan berkembang yang berusaha untuk membangun dan mempromosikan

75
kepatuhan terhadap berbagai aturan, standar dan konvensi baik dalam hal kebijakan
makroekonomi dan sektor keuangan. Tujuan menyeluruh dari arsitektur keuangan
global ini adalah untuk menjaga stabilitas keuangan dan moneter global. Berbagai
institusi kunci yang memantau dan mengawasi sistem moneter internasional seperti
IMF,BIS,FSB, G-20.

a. Sejarah Perkembangan Sistem Moneter Internasional

Sistem moneter Internasional memiliki peran sentral dalam ekonomi politik
global. Sejak lahir abad ke-19, awal pembentukan sistem moneter internasional
melalui berbagai transformasi dalam mengantisipasi berbagai perubahan situasi
politik dan ekonomi internasional. Perubahan paling dramatis adalah pada saat
krisis pengintregasian sistem moneter internasional selama periode perang dunia.
1. Transformasi sistem moneter internasional yang pertama terjasi sejak tahun
1880 di mana Inggris, Jerman, Jepang dan Amerika telah mengadopsi sistem
standar emas dimana nilai dari setiap mata uang dalam satuan mata uang
lainnya dapat ditentukan secara mudah dengan sistem standar emas sehingga
dapat mendorong perdangan internasional.

Pada awalnya, US $1 dihargai dengan 23,22 grain emas murni atau 1 ons emas
sama dengan 480 grain yang senilai US $20,67. Sejumlah mata uang yang
diperlakukan untuk membeli satu ons emas disebut sebagai nilai par emas.
Standar emas tidak digunakan lagi sewaktu terjadinya Perang Dunia 1. Mata
uang ditetapkan atas dasar emas atau dapat menggunakan mata uang lainnya
( Wardhana,2014; Hellenier,2008)

2. Transformasi sistem moneter internasional yang kedua terjadi setelah Perang

Dunia II pada tanggal 22 juli 1994 dengan dihasilkannya perjanjian sistem
moneter internasional yang disepakati oleh 44 negara dalam konferensi
moneter internasional Bretton Woods Conference dengan kembalinya
penggunaan standar emas di mana emas diperdagangkan hanya oleh bank

76
 sentral dan bukan secara pribadi. Kurs mata uang ditetapkan berdasarkan
emas dengan menggunakan kurs tetap dimana semua negara menetapkan nilai
tukar mata uangnya berdasarkan emas.
Negara-negara anggota Breton Woods diminta menjaga kursnya dalam batas
interval naik maupun turun sebesar 1% dari nilai par dan diminta untuk
melakukan intervensi guna menjada stabilitas nilai kurs tersebur. Pada tahun
1946 didirikanlah Internasional Moneterry Fund (IMF) dan Bank Dunia
(World Bank ) untuk mengawasi sistem moneter internasional tersebut. IMF
membantu negara anggotanya dalam rangka menjaga kurs mata uangnya (
Gallagher dan Ocampo,2013).
Selama periode tahun 1994 hingga 1973, mata uang US Dolar menjadi mata
uang yang sangat penting dalam lalu lintas pembayaran internasional. Negara-
negara Eropa yang sangat memerlukan dana untuk memulihkan keadaan
ekonominya sehingga mengakibatkan kenaikan permintaan dunia terhadap
US Dolar banyak diminta. Konsekuensinya, emas menjadi tergeser oleh US
Dolar. Dengan semakin pentingnya US Dolar, mata uangnya terhadap US
Dolar yang apabila diperlukan dapat ditukarkan dengan emas.

3. Transformasi sistem moneter internasional yang ketiga, terjadi pada era tahun
1973 dimana terjadi perubahan dari standar nilai tukar emas menjadi dolar
Amerika yang disebabkan karena tekanan spekulasi pasar terhadap sistem
kurs tetap yang tidak layak lagi untuk dapat dipertahankan. Pasar keuangan
dnia sempat tutup selama beberapa minggu pada bulan maret 1993. Ketika
pasar tersebut dibuka, kurs mata uang dibiarkan mengambang bebas
ditentukan oleh kekuatan pasar

Sejak tahun 1973, sistem moneter internasional ,merupakan campuran antara

kurs tetap dengan kurs mengambang bebas. Mata uang dunia berfluktuasi
tergantung pada permintaan dan penawaran pasar di mana negara-negara di
dunia dapat melakukan fluktuasi nilai kurs mata uangnya yang berlebihan

77
 dengan cara managed or dirty float yaitu apabila negara mengalami defisit
dalam neraca pembayaran, maka nilai kurs valuta asing cenderung naik
sehingga Bank Sentral masing-masing negara dapat melakukan intervensi
berupa penjualan valuta sing. Demikian juga sebaliknya, apabilaa surplus
dalam neraca pembayaran, maka Bank Sentral dapat melakukan intervensi
berupa pembelian valuta asing di pasar guna mengurangi penurunan kurs.

Sistem kurs managed or dirty float merupakan lawan dari sistem kurs clean
float di mana Bank Sentral sama sekali tidak melakukan intervensi dalam
pasar valuta asing. Lima negara Eropa, yakni Jerman Barat, Belgia,
Luxembrug, Swedia, Netherland, dan Norwegia memberlakukan pengaturan
sistem kursnya secara bersama-sama terhadap mata uang negara lain yang
disebut dengan snake like. Negara-negara Eropa dan Jepang telah melepaskan
keterikatan mata uangnya dengan US Dolar namun demikian, US Dolar masih
memegang peranan penting dalam lalu lintas pembayaran internasional IMF
dn Perserikatan Bangsa-Bangsa ( United Nations ) masih tetap menggunakan
dasar mata uang US Dolar.

5.2 Sistem Nilai Tukar dan Sistem Devisa

Sistem devisa adalah perpindahan aset dan kewajiban finansial antar
penduduk dan bukan penduduk termasuk perpindahan aset dan kewajiban finansial
luar negeri antar penduduk. Penduduk dalam kaitan ini diartikan sebagai orang, badan
hukum, atau badan lainnya yang berdomisili di Indonesia sekurang-kurangnya satu
tahun, termasuk perwakilan dan staf diplomatik Republik Indonesia di luar negeri.
Sedangkan yang dimaksud dengan devisa adalah aset dan kewajiban finansial yang
digunakan dalam transaksi internasional.
Rezim devisa atau juga dikenal dengan sebutan sistem devisa kontrol adalah
suatu razim yang membatasi pemilikan, penggunaan dan bertransaksi dengan
menggunakan mata uang asing. Dalam perjalanan sejarah pembangunan
perekonomian Indonesia, sistem devisa kontrol dianut oleh pemerintah sampai

78
dengan tahun 1970. Dengan ditetapkannya Peraturan Pemerintah No 16 tahun 1970
pemerintah melonggarkan pengawasan devisa dan membuka kesempatan bagi
masuknya penerimaan modal asing serta memberikan kebebasan dalam memiliki,
menjual, dan membeli mata uang asing.
Sistem devisa adalah sistem yang mengatur pergerakan valuta asing dari suatu
negara ke negara lain. Pada dasarnya ada tiga sistem devisa, yaitu :
1. Sistem devisa kontrol
2. Sistem devisa semi bebas
3. Sistem devisa bebas.
Penjelasannya :
1. Sistem devisa kontrol
Sebelum tahun 1964, sistem devisa berdasarkan UU Belanda tahun 1940.
UU tersebut diganti dengan UU Lalu lintas Devisa No.32/1964. Ketentuan
tersebut antara lain mencakup :
1) Penggunaan devisa untuk keperluan apapun harus dengan izin
pemerintah
2) Tidak diperbolehkan menyimpan devisa (valuta asing) tanpa izin
3) Semua penerimaan devisa harus dijual ( diserahkan) kepada Bank
Indonesia.
4) Pelaksanaan operasi harian transaksi devisa dilakukan oleh Biro Lalu
Lintas Devisa ( BLLD ) di bawah pengawasan Bank Indonesia
5) Ekspor dibayar pada harga pengiriman yang ditetapkan oleh BLLD.

Sistem kontrol devisa memiliki beberapa keuntungan dan kelemahan.

Keuntungan yang dimiliki sistem kontrol devisa antara lain adalah :
1) Tercapai systematic stability , di mana excessive exposure dari modal
asing pada lembaga-lembaga domestik menjadi terbatas
2) Tidak mudah tertimpa contagion ( efek penularan ) jika terjadi krisis
ekonomi di kawasan.
3) Memudahkan pengaturan besaran moneter

79
4) Memperpanjang maturity dari kewajiban-kewajiban lembaga
keuangan domestik sehingga dapat menstabilkan sektor keuangan.

Sementara itu, kelemahan yang terdapat dalam sistem devisa kontrol

antara lain adalah :
1) Perekonomian tidak menikmati sumber-sumber pendanaan yang
efisien yang tersedia di pasar internasional
2) Perekonomian tidak dapat menyerap prinsip-prinsip pasar yang
memacu efisiensi
3) Sektor keuangan tidak berkembang, terfragmentasi, dan tidak efisien
4) Sistem keuangan domestik terealinasi dari perkembangan sistem
keuangan dunia modern.
Pengelolaan cadangan devisa dilakukan oleh Bank Indonesia. Untuk
itu kepada Bank Indonesia diberikan beberapa kewenangan yaitu :
1) Pengelolaan cadangan devisa
2) Pengembangan pasar valuta asing
3) Pengelolaan nilai tukar

Pengelolaan cadangan devisa dilakukan dengan diversifikasi menurut

jenis valuta dan jenis penempatan. Pengeloaan dilakukan berdasarkan
prinsip keamanan dan kesiagaan untuk memenuhi kewajiban segera tanpa
mengabaikan prinsip pendapatan yang optimal.
Untuk memperlancar ketersediaan devisa di masyarakat dilakukan
pengembangan Pasar valuta asing melalui penyempurnaan berbagai
ketentuan di bidang transaksi devisa. Penyempurnaan tersebut
menyangkut menetapkan ketentuan transaksi devisa yang dilakukan oleh
bank dalam rangka menetapkan prinsip kehati-hatian. Disamping itu juga
dikeluarkan ketentuan mengenai transaksi derivatif dan ketentuan tentang
pembatasan transaksi rupiah dan pemberian kredit valas.

80
 2. Sistem devisa semi bebas
Pada sistem devisa semi bebas, untuk perolehan dan penggunaan
devisa-devisa tertentu wajin diserahkan dan mendapat izin dari negara,
sementara jenis devisa lainnya dapat secara bebas diperoleh dan
dipergunakan. Sistem ini pernah diterapkan di Indonesia berdasarkan
Perpu No 64 tahun 1970.
Perolehan dan penggunaan devisa hasil ekspor ( DHE ) wajib
diserahkan ke dan mendapat izin dari Bank Indonesia. Sementara untuk
devisa umum ( DU ) dapat secara bebas diperoleh dan dipergunakan.
Administrasi perolehan dan penggunaan DHE dilakukan oleh Bank
Indonesia.
3. Sistem devisa bebas
Pada sistem devisa bebas, masyarakat dapat secara bebas memperoleh
dan menggunakan devisa. Namun demikian, di kebanyakan negara bahkan
negara maju pun masih terdapat kewajiban untuk melaporkan perolehan
dan penggunaan devisa tersebut. Sistem ini mulai diterapkan di Indonesia
dengan PP No 1 tahun 1982. Berdasarkan sistem ini setiap penduduk dapat
dengan bebas memiliki dan menggunakan devisa. Ketentuan ini berlaku
baik bagi devisa dalam bentuk DHE maupun DU. Tidak ada pengaturan
mengenai kewajiban bagi penduduk untuk melaporkan devisa yang
diperoleh dan dipergunakannya. Kekebasan sistem devisa kemudian
diartikan juga tidak wajib lapor, meskipun di negara-negara lain
kewajiban pelaporan ini masih diberlakukan.

Sistem nilai tukar adalah sistem yang digunakan untuk pembentukan harga mata uang
rupiah terhadap mata uang asing. Terdapat tiga sistem nilai tukar yang dapat
dipertimbangkan oleh pemerintah untuk ditetapkan sebagai sistem nilai tukar yang
berlaku yaitu :

1) Sistem Nilai Tukar Tetap ( Fixed Exchanged Rate )

81
 2) Sistem Nilai Tukar Mengambang ( Floating Exchanged Rate )
3) Sistem Nilai Tukar Mengambang Terkendali (Managed Floating Exchanged
Rate)

Dalam sejarah sistem nilai tukar, Indonesia telah menggunakan tiga sistem nilai tukar.
Periode pelaksanaan ketiga sistem nilai tukar tersebut adalah :
1) Sistem nilai tukar tetap mulai tahun 1970 sampai tahun 1978
2) Sistem nilai tukar mengambang terkendali sejak tahun 1978 sampai tahun
1997, dan
3) Sistem nilai tukar mengambang bebas ( free floating exchange rate system )
sejak 14 agustus 1997 sampai dengan sekarang.

Sebelum menetapkan sistem nilai tukar yang akan diberlakukan pemerintah mendapat
masukan dari Bank Indonesia sebagai otoritas moneter. Bank Indonesia mengajukan
usulan tentang sistem nilai tukar yang akan diberlakukan setelah melakukan kajian
tentang situasi dan kondisi perekonomian nasional dan internasional secara
menyeluruh.

Setelah pemerintah menetapkan sistem nilai tukar yang akan digunakan,

pelaksanaannya dilakkan oleh Bank Indonesia sebagai lembaga yang bertanggung
jawab terhadap stabilitas nilai tukar. Kewenangan yang dimiliki oleh otoritas moneter
dalam melaksanakan sistem nilai tukar antara lain adalah sebagai berikut :
1) Dalam sistem nilai tukar tetap otoritas moneter mempunyai kewenangan
untuk melakukan devaluasi atau revaluasi mata uang domestik terhadap mata
uang asing.
2) Dalam sistem nilai tukar mengambang otoritas moneter memounyai
kewenangan untuk melakukan intervensi pasar dalam mengendalikan nilai
mata uang domestik

82
 3) Dalam nilai tukar mengambang terkendali otoritas moneter mempunyai
kewenangan untuk melakukan penetapan nilai tukar harian serta lebar pita
intervensi.

Secara garis besar sistem nilai tukar dapat dibagi menjadi dua sistem, yaitu :
1) Sistem nilai tukar tetap, sistem dimana nilai tukar mata uang domestik
ditetapkan pada tingkat tertentu terhadap nilai mata uang asing
2) Sistem nilai tukar mengambang, sistem dimana nilai tukar mata uang
domestik diambangan terhadap nilai matauang asing, atau sesuai dengan
pergerakan pasar dimana terjadinya kurs mata uang berdasarkan pada
permintaan dan penwaran mata uang asing.

Kedua sistem tersebut di atas diimplementasikan dengan berbagai bariasi, yaitu :

1. Sistem nilai tukar tetap permanen
2. Sistem nilai tukar mengambang murni
3. Sistem nilai tukar tetap terbatas
4. Sistem nilai tukar tetap yang dapat disesuaikan
5. Sistem nilai tukar merayap
6. Sistem nilai tukar mengambang terkendali

Masing-masing sistem nilai tukar mempunyai kelebihan dan kelemahan.

Pemilihan sistem yang diterapkan akan tergantung pada situasi dan kondisi negara,
khususnya :
1. Besarnya cadangan devisa yang dimiliki
2. Keterbukaan ekonomi
3. Sistem devisa yang dianut ( bebas, semi kontrol atau kontrol )
4. Besarnya volume dan kondisi ( market liquidity ) pasar valas domestik.

Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai tukar yaitu faktor fundamental dan faktor
teknis. Faktor fundamental baik faktor ekonomi dan non ekonomi terkait dengan

83
espektasi pasar dan faktor penawaran. Sedangkan faktor teknis berkaitan dengan
permintaan dan nilai tukar, demand, kurs, aktor fundamental ekonomi menunjukkan
pergerakan kurs yang dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi.

Dalam menetapkan nilai tukar digunakan berbagai pendekatan yaitu :

1. Purchasing Power Parity ( PPP)
Nilai tukar suatu mata uang dengan mata uang negara lain pada dasarnya
menggambarkan perbedaan tingkat inflasi di keua negara. Oleh karena itu
penetapan nilai tukar menggunakan pertimbangan inflasi negara lain dan
inflasi dalam negeri.
2. Real Effective Exchange Rate ( REER )
Kurs suatu mata uang dipengaruhi oleh perkembangan inflasi dari negara-
negara mitra dagang utama. Dimana bobot perdagangan dengan masing-
masing negara mitra dagang utama digunakan sebagai pertimbangan dalam
menetapkan nilai tukar fundamental
3. Fundamental Effective Exchange Rate (FEER) & Macro Economic Balance
Merupakan pendekatan structural generl-equilibrium yang mendefinisikan
keseimbangan jangka panjang nilai tukar riil sebagai nilai tukar yang berlaku
ketika perekonomian berada dalam keseimbangan internal (aktual output
mencapai potential output/full employment) dan eksternal (saving-investment
gap berada pada tingkat yang normal.

4. Behaviour Equilibrium Exchange Rate ( BEER)

Membangun ketertarikan antara perilaku nilai tukar rill efektif dengan
variabel-variabel ekonomi yang relevan dengan mempertimbangkan unsur-
unsur ekonomi yang dapat mempengaruhi “ekspektasi” pelaku pasar.

Nilai tukar rupiah mengalami beberapa kali penyesuaian seiring sistem nilai tukar
yang digunakan. Pada periode Sistem Nilai Tukar Tetap dan Sistem Nilai Tukar
Mengambang Ketat nilai tukar rupiah adalah sebagai berikut :

84
 1. November 1978 dari Rp 425 per dolar menjadi Rp 625 per dolar
2. Maret 1983 dari Rp 625 per dolar menjadi Rp 825 per dolar
3. September 1986 dari Rp 1134 per dolar menjadi Rp 1644 per dolar

Dalam pemilihan sistem nilai tukar beberapa pandangan perlu diperhatikan yaitu :
1) Suatu negara hendaknya berupaya meningkatkan fleksibilitas nilai tukar mata
uangnya. Pendapat ini banyak disampaikan oleh pengambil kebijakan di
negara yang selama periode 1997-1999 berperang melawan spekulan di pasar
devis, seperti Thailand, Korea Selatan, Indonesia, Rusia, dan Brasil. Negara-
negara ini mengalami kesulitan mempertahankan nilai tukar mata uangnya
pada level tertentu karena biaya telah dikeluarkan dan tanpa hasil yang jelas.
Bila nilai tukar mata uang diambangbebaskan maka tidak perlu
mempertahankan nilai tukar pada level tertentu.
2) Pemerintah sebaiknya mempersiapkan kelembagaan yang menunjang sistem
nilai tukar tetap. Preposisi ini timbul dari keberhasilan beberapa negara
mengatasi gjeolak arus modal, seperti Argrntina dan Hong Kong dengan
menganut sistem Currency Board. Selain itu, dimulainya pemberlakuan mata
uang Euro pada 1 Januar 1999 untuk sebelas Negara yang tergabung dalam
Uni Eropa, mendorong diterapkannya dolarisasi, yaitu pemakaian dolar
Amerika Serikat sebagai nilai tukar resmi di berbagai negara. Ini merupakan
salah satu bentuk sistem monetary union.
3) Pemerintah sebaiknya bergerak menuju ke salah satu kelompok sistem nilai
tukar yaitu bebas mengambang atau tetap, sementara pilihan sistem diantara
keduanya ( Intermediate regine ) seperti target zone semakin sulit
dipertahankan.
4) Predikasi bahwa dunia akan terbagi ke dalam beberapa blok mata uang kuat,
seperti negara-negara Eropa menggunakan Euro dan negara-negara Amerika
memakai dolar Amerika Serikat.
5) Pentingnya menciptakan stabilitas nilai tukar tiga mata uang utama dunia, yaitu
antara dolar AS, Euro dan Yen. Dengan stabilnya ketiga mata uang dunia

85
 tersebut akan memudahkan negara-negara lain yang lebih kecik
perekonomiannya menentukan pilihan sistem nilai tukar.

Sementara itu, untuk mengurangi dampak negatif penerapan sistem devisa

bebas dan sistem nilai tukar mengambang sebagaimana yang ditetapkan dalam
Undang-undang Lalu lintas Devisa Bank Indonesia mengeluarkan beberapa
ketentuan. Pertama, ketentuan kewajiban melaporkan transajsu devisa. Kewajiban
pelaporan tersebut diatur secara rinci dalam peraturan Bank Indonesia yang
menetapkan kewajiban pelaporan bagi setiap lalu lintas devisa oleh dan melalui
bank dan lembaga keuangan lainnya mulai 1 maret 2000. Untuk transaksi dibawah
$10,00 dilaporkan secara gabungan. Dalam laporan tersebut dicantumkan tujuan
dari transaksi devisa yang bersangkutan misalnya untuk ( ekspor/impor, utang luar
negeri ).
Kedua, untuk mencegah spekulasi dalam mata uang asing, Bank Indonesia
menerbitkan Peraturan Bank Indonesia tentang Transaksi Derivatif. Berdasarkan
ketentuan ini bank dapat melakukan transaksi deravatif baik untuk kepentingan
sendiri maupun untuk kepentingan nasabah. Dalam transaksi derivatif bank wajib
melakukan mark to market dan menerapkan manajemen resiko. Bank hanya dapat
melakukan turunan dari nilai tukar, suku bunga, dan gabungan nilai tukar dan suku
bunga. Transaksi dimaksud diperkenankan sepanjang bukan merupakan
structures product yang terkait dengan transaksi valuta asing terhadap rupiah.
Bank dilarang memelihara posisi atas transaksi deivatif yang dilakukan oleh pihak
terkait dengan bank serta dilarang memberikan fasilitas kredit atau cerukan (
overdraft) untuk keperluan transaksi derivatif kepada nasabah termasuk
pemenuhan margin deposit dalam rangka transaksi margin tranding. Bank juga
dilarang melakukan margin trading valuta asing terhadap rupiah baik untuk
kepentingan sendiri maupun tuk kepentingan nasabah.
Dalam sistem nilai tukar tetap otoritas moneter dibebani kewajiban untuk
melakukan intervensi terhadap pasar valuta asing dalam rangka mendukung
fluktuasi nilai mata uang rupiah. Sistem ini cukup sering di puji sebagai sistem

86
 yang sanggup memadukan kelebihan-kelebihan sistem nilai tukar tetap dan sistem
nilai tukar mengambang. Namun, dalam prakteknya tidak selamanya sistem ini
mampu mengatasi ketidakseimbangan pada neraca pembayaran. Salah satu
kesuliyan yang timbul adalah otoritas moneter bisa jadi tidak berada pada posisi
yang lebih baik ketimbang pada spekulan, investor, dan pedagang uang
profesional dalam menduga-duga kecendrungan kurs dalam jangka panjang.
Sistem nilai tukar mengambang bebas membuat nilai tukar rupiah sangat
rentan terhadap gejolak. Berbagai isu yang berkembang dan bahkan tindakan
segelintir orang atau badan yang memiliki modal kuat dapat mempengaruhi nilai
tukar. Padahal kestabilan nilai tukar adalah salah satu faktor penentu kestabilan
ekonomi nasional. Untuk itu, ada beberapa hal yang dapat dilakukan dalam rangka
menjaga nilai tukar rupiah dalam sistem devisa bebas, yaitu :
a. Pemerintah harus memperkuat fundamental ekonomi seperti mengembangkan
sektor ekonomi rakyat, memperkuat pasar domestik, investasi seimbang di
sektor riil dan pasar keuangan
b. Mengefektifkan kewajiban pelaporan transaksi valuta asing
c. Mencegah spekulan melalui peraturan dan pengaturan transaksi derivatif dan
transaksi rupiah antara penduduk
d. Pihak yang ingin bertransaksi valuta asing senilai 10.000 dolar atau lebih
harus memiliki Nomor Pokok Wajib Pajak

5.3 Intervensi Pemerintah

Di dunia ilmu makroekonomi modern, intervensi pemerintah sangat
tergantung pada kondisi masing-masing negara. Tidak terdapat teori yang secara
khusus digunakan untuk memutuskan sejauh apa intervensi pemerintah dalam
perekonomian. Intervensi pemerintah sebagai penyedia dan pengelola sangat
tergantung dengan kondisi pasar. Apabila pasar sudah efektif, maka intervensi
pemerintah hanya akan memposisikan dirinya sebagai regulator dan supervisor,
sementara untuk penyedianya diserahkan kepada pasar ( sektor privat ).

87
Namun apabila pasar belum eektif, maka mau tidak mau pemerintah harus masuk
sebagai market player, baik turun langsung mmaupun melalui institusi yang dibentuk
, seperti BUMN. Efektif tidaknya suatu pasar pun akan berubah seiring dengan
perkembangan ekonomi, maka tingkat intervensi pemerintah juga harus adaptif.
Dewan mata uang ( currency board ) adalah sistem untuk mengikatkan mata
uang local kepadad sebuah valuta asing. Dewan bertugas menjaga cadangan dari
semua nilai mata uang yang dicetak. Sistem dewan mata uang dapat menstabilka nilai
sebuah mata uang dan sistem ini akan efektif bila pemerintah dapat meyakinkan para
investor bahwa nilai mata uang dapat terus dipertahankan. Bila para investor tidak
yakin akan kemampuan pemerintah untuk menjaga nilai mata uangnya maka mereka
akan segera memindahkan dana dan investasinya ke luar negeri, bila hal ini berlanjut,
penawaran dari mata uang lokal akan melebihi permintaan terhadapnya, dan
pemerintah pun alan terpaksa melakukan devaluasi terhadap mata uangnya.
Negara yang menggunakan sistem dewan mata uang tidak memiliki kendali
penuh terhadap nilai suku bunga, karena nilai suku bunga di negara tersebut harus
mengikuti nilai suku bunga di Negara yang menjadi ikatan nilai mata uangnya. Mata
uang yang telah diikat pada valuta asing tidak dapat diikat lagi pada mata uang yang
lain. Karena suatu negara tidak dapat mengingkatkan mata uangnya terhadap seluruh
mata uang lain, maka negara tersebut akan terpengaruh oleh pergerakan mata uang
lain terhadap mata uang yang menjadi ikatannya.
Penggunaan euro memungkinkan terjadinya aktivitas perdagangan dan aliran
dana lintas batas di dalam zona euro tanpa perlu melakukan konversi nilai tukar mata
uang. Hal ini akan memungkinkan terjadinya lebih banyak kesepakatan bisnis jangka
panjang karena perusahaan-perusahaan dari negara yang berbeda tersebut tidak lagi
mengkhawatirkan risiko terjadinya kerugian besar akibat pergerakan mata uang. Jadi
semakin banyak terjadi kerjasama bisnis dalam bentuk lisensi, perusahaan patungan,
dan akuisisi diantara perusahaan-perusahaan eropa. Arus perdagangan diantara
negara-negara eropa yang menggunakan euro telah meningkat karena para eksportir
dan importir dapat berdagang tanpa kekhawatiran akan pergerakan mata uang.

88
Aliran yang meningkat ini akan mengakibatkan pengaruh yang semakin besar dari
satu negara dengan negara lain,sehingga lama-kelamaan kondisi ekonominya akan
semakin terintegrasi.
Salah satu keuntungan utama dari penggunaan mata uang tunggal ini adalah
hilangnya risiko nilai tukar diantara negara-negara eropa, yang nantinya akan
merangsang peningkatan arus perdagangan dan dana di antara negara-negara Eropa
tersebut dan biaya transaksi akibat nilai tukar otomatis akan hilang.
Setiap negara memiliki bank sentral yang dapay melakukan intervensi
terhadap pasar valuta asing untuk mengontrol nilai tukar mata uangnya. Tugas lain
bank sentral adalah melakukan kontrol terhadap pertumbuhan jumlah uang beredar
dengan maksud untuk menjaga kondisi ekonomi yang baik.
Bank sentral biasanya mengatur nilai tukar karena tiga alasan, yaitu :
1. Untuk menghindari fluktuasi nilai tukar yang terlalu tajam
Bila diperkirakan bahwa kondisi ekonomi akan terpengarah akibat pergerakan
drastis mata uangnya, maka bank sentral akan berupaya untuk mengurangi
fluktuasi tersebut. Pengurangan fluktuasi ini maka akan menurunkan
kekhawatiran di pasar menyebabkan kejatuhan nilai uang secara lebih jauh.

2. Untuk menetapkan suatu batas rentang pergerakan mata uang

Beberapa bank sentral mencoba untuk mempertahankan pergerakan nilai
tukar mata uangnya dalam suatu rentang kendali tertentu, baik yang
diterapkan secara formal ataupun tidak.

3. Sebagai respons terhadap tekanan yang bersifat sementara

Bank sentral melakukan intervensi untuk mengisolasi mata uang dari tekanan-
tekanan yang bersifat sementara, yaitu untuk melawan kondisi pasar yang
tidak teratur.

Pemerintah dapat menggunakan intervensi langsung dengan cara menjual atau

membeli mata uang di pasar uang, sehingga ikut mempengaruhi penawaran dan

89
 permintaan mata uang di pasar dan pada saatnya akan mempengaruhi nilai
keseimbangan di pasar uang. Bila pemerintah membeli mata uang dipasar uang maka
itu berarti memberi tekanan naik pada titik keseimbangan nilai tukar. Bila pemerintah
menjual mata uang di pasar maka berarti memberi tekanan turun pada titik
keseimbangan nilai tukar mata uang tersebut.
Beberapa pemerintah menggunakan kontrol nilai tukar ( misalnya melalui
kontrol devisa ) sebagai salah satu bentuk intervensi tidak langsung dalam menjaga
nilai mata uangnya. Pemerintah dari negara manapun akan menggunakan kebijakan
fiskal dan moneter untuk mempengaruhi pasar uang untuk memperkuat atau
memperlemah nilai tukar mata uangnya dengan maksud meningkatkan kondisi
perekonomiannya.
Mata uang yang lemah dapat merangsang kenaikan permintaan luar negeri
terhadap produk ekspor negara tersebut, walaupun nilai mata uang yang lemah dapat
meningkatkan lapangan pekerjaan di dalam negeri, hal ini juga dapat menyebabkan
kenaikan inflasi.
Mata uang lokal yang kuat akan merangsang konsumen dan perusahaan lokal
untuk membeli produk dari negara lain. Kondisi ini akan menyebabkan semakin
kuatnya kompetisi dari produk asing dan memaksa produsen lokal untuk menahan
harganya agar tidak naik. Secara umum tingkat inflasi akan rendah bila mata uang
lokalnya kuat.

5.4 Pasar Perbankan dan Uang Internasional

Salah satu komponen penting dalam sistem perekonomian adalah pasar
keuangan yang inovasinya turut mempengaruhi aktivitas perbankan. Dengan fungsi
yang berjalan baik, pasar keuangan akan menuntun pertumbuhan ekonomi ke arah
yang menguntungkan bagi pelaku usaha dan konsumen yang akhirnya turut berimbas
pada taraf kekayaan masyarakat di suatu negara. Penting untuk mempelajari
hubungan-hubungan ini beserta seluruh komponen yang menggerakkan roda pasar
keuangan, termasuk di dalamnya pergerakan saham, krisis, suku bunga, kebijakan

90
dalam sistem keuangan, industri perbankan, hingga tingkat pertumbuhan uang di
berbagai negara.
Pada tahun 1950 ekonomi Eropa mulai bangkit dan dorongan sistem Bretton
Woods telah menjadikan dolar Amerika sebagai mata uang internasional. Akibatnya,
terjadi peningkatan perdagangan internasional dan menguatnya pergeseran pusat
keuangan dunia dari London pindah ke New York. Dengan meningkatnya
perdagangan internasional, konsekuensinya perlu ditingkatkan likuiditas persediaan
emas dan dolar Amerika. Namun dengan terjadinya difisit perdagangan dan
meningkatnya utang Amerika, masyarakat internasional khawatir bahwa ini sebagai
akibat dari adanya surplus dolar Amerika per satu onz mengakibatkan turun
drastisnya cadangan emas Amerika. Dampaknya terjadi pada depresiasi dolar
Amerika atau revaluasi nilai emas.
Bank bank internasional memfasilitasi impor dan ekspor klien-kliennya dengan
mengatur pembelanjaan perdagangan. Bank internasional juga melayani klien-klien
nya dengan mengadakan valas dalam kaitanyya dengan transaksi-transaksi lintas
batas dan membuat investasi luar negeri. Keistimewaan utama yang membedakan
bank-bank internasional dari bank-bank domestic yaitu tipe deposito yang mereka
terima dan pinjaman dan investasi yang mereka buat. Bank yang menyediakan
mayoritas jasa-jasa konsultasi dan nasehat, dan jasa-jasa lainnya disebut sebagai bank
universal atau bank jasa penuh.

Alasan bagi perbankan internasional :

1. Biaya-biaya marginal rendah
2. Keunggulan pengetahuan
3. Jasa informasi negara induk
4. Prestise
5. Keunggulan regulasi
6. Strategi defensif besar
7. Strategi defensif ritel
8. Biaya transaksi

91
 9. Pertumbuhan
10. Pengurangan risiko, dsb..

Tipe-tipe kantor perbankan internasional :

1. Bank koresponden
Hubungan bank koresponden dikembangkan ketika 2 bank mempertahankan
rekening bank koresponden satu dengan yang lain

2. Kantor perwakilan
Fasilitas pelayanan kecil yang dipegang oleh personel bank induk yang
didesain untuk membantu klien-klien MNC dari bank induk dalam kaitannya
dengan para koresponden bank
3. Cabang-cabang luar negeri
Beroperasi seperti bank lokal, tetapi secara hukum adalah bagian dari bank
induk
4. Bank-bank subsidiari dan afiliasi.
Bank patungan yang secara keseluruhan dimiliki atau secara mayoritas
dimiliki oleh induk asing. Bank afiliasi adalah bank yang hanya secara persial
dimiliki tetapi tidak dikontrol oleh induk asingnya
5. Pusat-pusat perbankan luar negeri
Suatu negara yang mana sistem perbankan diorganisasi yang memungkinkan
rekening-rekening eksternal yang melebihi aktivitas ekonomi normal di
negara tersebut. Bank-bank luar negeri beroperasi seperti cabang atau
subsidiari dari bank induk.
6. Banks UU Edge
Subsidiari dari bank-bank US yang diizinkan secara resmi yang secara fisik
berlokasi di US & diizinkan untuk mengikutsertakan dalam jangkauan penuh
atas aktivitas-aktivitas perbankan internasional

92
 7. Fasilitas-fasilitas perbankan internasional
Kumpulan rekening aset & kewajiban terpisah yang dipisahkan pada buku-
buku yang unik atau legal

Pasar uang Internasional, Inti dari pasar uang internasional adalah

Eurocurrency ( Eurocurrency adalah deposito uang berjangka di suatu bank
internasional yang berlokasi di negara yang berbeda mata uang tersebut ). Deposito
US$ diluar US disebut Euro Dollar & bank-bank yang menerima deposito Eurodollar
disebut Eurobanks. Pasar Eurocurrency beroperasi pada level antarbank & atau level
besar.
London merupakan pusat keuangan Eurocurrency, tingkat bunga acuan atas
deposito Eurocurrency disebut LIBOR. ( EURIBOR adalah tingkat bunga pada mana
deposito antar bank atas C ditawarkan oleh satu bank utama kepada bank lain dalam
zona euro. Dalam pasar uang besae, Eurobank menerima deposito-deposito berjangka
tetap Eurocurrency & menerbitkan sertifikat deposito yang dapat dinegoisasi (
NCDs).
Eurocredits adalah pinjaman-pinjaman Eurocurrency berjangka pendek
sampai menengah yang diberikan oleh Eurobanks kepada korporasi, pemerintah-
pemerintah luar negeri, bank-bank bukan utama, atau organisasi-organisasi
internasional. Tingkat bunga pinjaman Eurocredit dinyatakan = LIBOR + x%.
Pasar keuangan internasional bukanlah merupakan hal asing lagi dalam
hubungan ekonomi internasional, yang jelas adalah bagian penting dalam transaksi
keuangan antar negara, dengan adanya pasar keuangan internasional tentunya
mempermuda aliran pertukaran valas dan modal. Kebanyakan pasar keuangan
domestik, kebutuhan akan dana pinjaman dan pembiayaan di sediakan oleh kreditor
atau onvestor dalam negara yang sama. Pada suatu titik ekstrim dimana transaksi
internasional dilarang, kreditor dan investor akan di paksa untuk menyalurkan
dananya di dalam negeri.
Pada titik ekstrim yang lain, keberadaan pasar sempurna tanpa hambatan di
pasar keuangan dan pasar kekayaan rill akan menyebabkan kreditor dan investor

93
melalukan transaksi dalam suatu pasar tunggal dan terintegrasi. Dalam kondisi
ekstrim semacam ini, pasar keuangan akan berintegrasi secara internasional sampai
suatu peluang pasar yang hanya khusus ada di suatu negara adanya pasar.

94
5.5 REFERENSI

Wardhana,aditya.2022.”SISTEM MONETER INTERNASIONAL”,

https://www.researchgate.net/publication/359539366_SISTEM_MONETER_INTE
RNASIONAL, Diakses pada 22 Oktober 2022
DR Sitompul, zulkarnain,SH.2009.” LALU LINTAS DEVISA”.
https://www.bphn.go.id/data/documents/lalu_lintas_devisa.pdf, Diakses pada 22
oktober 2022
Madura,jeff.2019.”DIKTAT MATA KULIAH KEUAGAN INTERNASIONAL”.
http://repository.uki.ac.id/1403/1/10.Diktat%20Keuangan%20Internasional%20JM.
pdf. Diakses pada 22 oktober 2022
Kementrian keuangan,”INTERVENSI PEMERINTAH DALAM
PEREKONOMIAN”.
https://www.djkn.kemenkeu.go.id/artikel/baca/12670/Intervensi-Pemerintah-Dalam-
Perekonomian-Bagian-I-Ringkasan-Sejarah.html. Diakses pada 22 oktober 2022
Hermawan,vera.”PASAR PERBANKAN & UANG INTERNASIONAL”.
https://adoc.pub/queue/pasar-perbankan-uang-internasional.html. Diakses pada 22
oktober 2022
Nasfi,et al.2022.” MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL”.
https://repository.penerbitwidina.com/media/354717-manajemen-keuangan-
internasional-ad2b9362.pdf. Diakses pada 22 oktober 2022

95
 BAB VI
DERIVATIF KURS MATA UANG

6.1 Pasar Uang Internasional

Pasar keuangan adalah merupakan mekanisme pasar dimana
dimungkinkannya bagi seseorang atau korporasi untuk dengan mudah melakukan
transaksi penjualan maupun pembelian dalam bentuk sekuritas keuangan (saham atau
obligasi), dan dalam sekuritas komoditi juga memungkinkan untuk dapat melakukan
pembelian dan penjualan atas produk-produk sumber alam seperti produk pertanian
dan pertambangan.
Pasar keuangan internasional merupakan Pertemuan antara pembeli dan
penjual yang subjeknya adalah antarnegara yang bersangkutan, untuk
memperdagangkan produk keuangan dalam berbagai cara termasuk penggunaan
bursa efek, secara langsung antara penjual dan pembeli (over-the-counter).
Dalam pasar keuangan internasional, pertemuan antar pembeli dan penjual
memiliki negara sebagai subjek, untuk mengadakan perdagangan produk keuangan
dalam berbagai cara termasuk penggunaan bursa efek.
Pasar nilai tukar internasional berfungsi untuk memudahkan pertukaran mata uang
dan memfasilitasi perdagangan dan keuangan internasional. Sistem yang digunakan
dalam pertukaran mata uang asing ini telah berubah dari masa ke masa, diawali
dengan standar emas lalu menjadi perjanjian tingkat kurs tetap dan akhirnya menjadi
sistem kurs mengambang.
Pada sistem standar emas (1876 – 1913) tingkat kurs ditentukan oleh standar
emas (gold standard) dimana setiap mata uang dikonversi menjadi emas. Pada tahun
1930-an beberapa negara berusaha menetapkan nilai mata uang mereka terhadap
dollar AS atau pound Inggris namun sering kali terjadi revisi. Pada tahun 1944
dibuatlah suatu perjanjian internasional yang menghasilkan kurs nilai tukar tetap
antara mata uang (Perjanjian Bretton Woods – Perjanjian Tingkat Kurs Tetap) dan
berlaku hingga tahun 1971. Pada tahun 1971 dibuatlah perjanjian Smithsonian

96
dimana pada saat itu dollar AS dinilai terlalu tinggi sehingga dilakukan devaluasi
terhadap dollar AS. Adanya perjanjian Smithsonian tidak membuat pemerintah dapat
mempertahankan nilai tukar dalam batasan yang telah ditetapkan sehingga pada bulan
Maret 1973 ditetapkan sistem kurs mengambang dimana mata uang yang
diperdagangkan dengan luas dapat berfluktuasi sesuai dengan kekuatan pasar dan
batasan resmi telah dihapuskan.

Transaksi pertukaran mata uang asing dilakukan melalui bank-bank

komersial. Kurs (nilai tukar) antara dua mata uang di berbagai bank dapat berbeda-
beda. Jika suatu bank mengalami kekurangan mata uang asing tertentu, bank tersebut
dapat membeli mata uang yang diperlukan dari bank lain. Perdagangan antar bank
yang terjadi sering kali disebut pasar antar bank (interbank market).

6.1.1 Globalisasi Pasar Keuangan

Globalisasi berarti kombinasi (integrasi) dari pasar finansial di seluruh
dunia ke dalam suatu pasar keuangan global. Sebab globalisasi pasar finansial,
calon penanam modal serta penerbit (issuer) tidak hanya melaksanakan bisnis
dalam ruang lingkup dalam negeri yang terbatas. Bagi Best profit Future
(2018) Faktor-faktor yang mendesak terciptanya integrasi pasar keuangan
yaitu:
1. Deregulasi ataupun liberalisasi pasar serta kegiatan anggota pasar pada
pusat finansial utama,
2. Perkembangan teknologi yang memungkinkan pengawasan pasar dunia,
penerapan pesanan serta analisa kesempatan finansial.
3. Kenaikan instutisionalisasi pasar finansial.

6.1.2 Keragaman Pasar Keuangan Internasional

1. Pasar Eurocurency
Pasar Eurocurency mempermudah pengiriman anggaran internasional
terlebih lagi yang mempunyai durasi kredit yang pendek. Dalam pasar ini

97
bank-bank komersial mengenakan perantara: menerima simpanan
berjangka pendek dalam bermacam mata uang setelah itu menggunakan
uang ini buat disalurkan dalam pinjaman yang berjangka pendek pula.
Umumnya bisnis dicoba dalam jenis “perdagangan besar”, dengan nilai
bisnis yang besar. Deposan serta peminjam pokok dalam pasar ini
merupakan industri besar serta lembaga negara. kapasitas bisnis
Eurocurency dalam sesuatu zona khusus umumnya terkait pada besar
kecilnya tingkatan bidang usaha internasional dalam zona itu (Yuliati dan
Prasetyo, 2005). Asal usul kemajuan pasar Eurocurency tidak bisa
dilepaskan dengan timbulnya pasar Eurodollar. Pasar Eurodollar
dilahirkan sebab banyak industri Amerika Serikat menyimpan dollar
Amerika Serikat pada berbagai bank di Eropa. Bank yang terletak di
dataran Eropa pasti saja ingin menerima simpanan dalam dollar sebab
mereka setelah itu bisa meminjamkan dollar itu kepada berbagai nasabah
yang ada di Eropa sebab dollar Amerika Serikat sebagian besar dipakai
selaku alat dalam menukar di transaksi ekonomi global, berarti senantiasa
terdapat keinginan akan dollar di Eropa. Simpanan dalam dolar AS yang
ditaruh di bank- bank di Eropa itu populer dengan nama Eurodollars.
Pasar Eurocurrency secara besar tercantum bank- bank di Asia yang
menerima simpanan serta menuangkan pinjaman dalam mata uang asing
(paling utama dollar). Pasar Eurocurrency di Asia( kerap diucap Asian
market) terfokus khususnya di Hongkong serta Singapore. Perbandingan
antara Pasar Eurocurrency di Asia serta Eropa hanya permasalahan posisi.
Pasar dolar Asia berkembang untuk penuhi keinginan bidang usaha yang
memakai dolar AS (serta mata uang“ kertas” yang lain) bagaikan alat
tukar dalam perdagangan global. Para wiraswasta yang melaksanakan
bidang usaha di Asia tidak bisa cuma menggantungkan bank- bank di
Eropa sebab jarak serta perbandingan wilayah waktu. Terlebih penguasa
Singapore membagikan kemudahan, keringanan pajak dalam bentuk
penghapusan 40% withholding tax atas bunga yang dibayar pada orang

98
 asing pada tahun 1968 serta kurangi pajak atas keuntungan mereka
khususnya Asian dollar off shore loan dari 40% jadi 10% pada tahun
1973. kemudahan serta penghapusan pajak semacam ini nyata amat
mempengaruhi kepada perkembangan pasar dollar Asia.
2. Pasar Eurocredit
Pasar Eurocredit melayani bagian ekonomi yang kekurangan
anggaran, terutama dalam angsuran jangka menengah. Ketentuan
pinjaman waktu menengah umumnya lebih dari satu tahun serta periode
jatuh tempo biasanya 5 tahun. Perbandingan penting antara angsuran di
pasar Eurocredit serta Eurocurrency merupakan pada waktu durasi
kreditnya. Bank - bank komersial yang berfungsi aktif dalam pasar
Eurocurrency bagaikan lembaga perantara pula bisa main di pasar
Eurocredit. Industri serta pemerintah pada biasanya meraup anggaran
setinggi-tingginya dari pasar ini. Eurobank menyambut simpanan jangka
pendek serta sering- kali membagikan pinjaman dalam waktu periode
yang lebih jauh, akhirnya sering kerap terjalin mismatch antara kekayaan
serta kewajibannya. Ini bisa memperparah kemampuan bank itu dalam
rentang waktu suku bunga yang bertambah sebab mereka bisa jadi sudah
meminjam Eurocredit padahal suku bunga simpanan yang wajib dibayar
condong bertambah. Buat menjauhi perihal ini banyak Eurobank saat ini
memakai suku bunga mengambang apabila meminjam Eurocredit
(floating- rate Eurocredit loan). Suku bunga yang mengambang ini dapat
linier dengan adanya pergerakan suku bunga dari sebagian pasar uan,
ialah suku bunga yang biasanya dikenakan untuk keamanan berbagai
bank yang ada di Eropa. Sebagai ilustrasi, sesuatu pinjaman Eurocredit
bias saja mempunyai suku bunga yang dicocokkan tiap 6 bulan sekali
adan dipatok pada harga“ LIBOR ditambah 1%”. Satu persen dalam
ilustrasi ini ialah bonus yang wajib dibayar di atas LIBOR serta besar
kecilnya terkait dari efek angsuran sang peminjam.
3. Pasar Eurobond

99
 Pasar Eurobond mempermudah memindahkan uang dengan waktu
yang lebih lama dari berbagai pihak yang mempunyai kelebihan anggaran
kepada yang kekurangan anggaran. Dapat dikatakan, bahwa pasar
Eurobond memuat kekosongan penyediaan anggaran yang memiliki
jangka waktu yang panjang yang tidak bisa diserahkan oleh pasar
Eurocurrency serta Eueocredit. Sebagian bank komersial ikut serta di
dalam pasar ini dengan cara melakukan pembelian di Eurobond (surat
utang) sebagai pemodalan. Kewajiban penting bank ini merupakan
melayani industri besar serta penguasa dalam menjual surat utang.
Umumnya bank- bank ini menaruh Eurobond bersama badan penanam
modal semacam industri asuransi, anggaran pensiun, serta bond mutual
funds. Timbulnya pasar Eurobond salah satunya disebabkan oleh pajak
persamaan bunga (Interest Equalizer Tax) yang diresmikan oleh
penguasa AS pada tahun 1963 buat menghindari penanam modal AS
membeli surat berharga luar negara. Akhirnya peminjam- peminjam dari
luar AS yang sebelumnya menjual surat berharga pada penanam modal
AS mulai berpaling ke pasar tidak hanya AS. Inilah dini menjamurnya
pasar Eurobond.

4. Pasar Keuangan Internasional

Pasar keuangan internasional melayani memindahkan anggaran

jangka panjang dalam bentuk pemodalan ekuiti (Equity Investement).
Perkembangan yang bergengsi dalam bisnis saham global sebagian besar
disebabkan oleh terdapatnya International mutual funds. Yang terakhir ini,
tidak hanya mempunyai lebih banyak data hal perusahaan- perusahaan
asing, serta memiliki akses yang lebih gampang ke pasar global dibanding
penanam modal pribadi. Dengan begitu, mereka bisa mengakulasi
anggaran dari penanam modal individu buat menghasilkan sesuatu
portofolio saham global.

100
 5. Pasar currency swap, futures, options, dan forward

Memindahkan dana global dalam pasar keuangan global kerap kali

menaruh para pelaksana ekonomi dalam situasi gampang menderita risiko
valas, risiko suku bunga, atau risiko suku bunga. Risiko ini, dalam
aplikasi, bisa diminalisasi lewat pasar currency swap, futures, options,
serta forward. Para pelaksana ekonomi memakai pasar- pasar ini buat
melaksanaka pemikiran serta berhati- hati (hedge). Bank - bank komersial
serta industri surat berharga deposito ialah perantara penting dalam pasar
swap. Industri sekuritas menanggulangi bisnis future serta option.

6.1.3 Motif Menggunakan Pasar Keuangan Internasional

Adanya batasan-batasan membuat pasar asset riil atau asset keuangan
tidak dapat berintegrasi secara sempurna. Batasan-batasan tersebut a.l.
perbedaan pajak, bea masuk, kuota, sulit berpindahnya tenaga kerja,
perbedaan budaya, perbedaan pelaporan keuangan, dan biaya komunikasi
informasi yang cukup tinggi antar negara. Namun adanya batasan ini juga
memberikan peluang yang dapat menarik kreditor dan investor asing. Adanya
batasan-batasan seperti diatas membuat kondisi perekonomian suatu negara
berbeda dengan negara lainnya. Keunikan perekonomian dari suatu negara
yang memberikan keuntungan akan menarik kreditor dan investor asing untuk
berusaha di negara tersebut. Hal ini menciptakan internasionalisasi pasar
keuangan.

1. Beberapa motif untuk memberikan kredit dalam pasar asing antara lain:
1) Tingginya tingkat suku bunga asing.
Beberapa negara mengalami kekurangan dana pinjaman sehingga
menyebabkan tingkat bunga di negara tersebut menjadi tinggi.
2) Taksiran kurs mata uang.
Pada umumya kreditor akan memasukkan modalnya pada negara
dimana mata uangnya diharapkan akan menguat terhadap mata uang

101
 kredit tersebut. Kreditor akan memperoleh manfaat saat mata uang
utang menguat terhadap mata uang kreditor.
3) Diversifikasi internasional.
Manfaat dari diverdifikasi internasional adalah dapat mengurangi
kemungkinan kebangkrutan para peminjam secara bersamaan. Jika
negara-negara yang diberikan pinjaman cenderung memiliki siklus
usaha yang serupa maka diversifikasi tersebut akan kurang
menguntungkan.
2. Beberapa motif untuk meminjam dari pasar asing antara lain :
1) Tingkat suku bunga yang rendah.
2) Beberapa negara memiliki pasokan dana yang cukup besar sehingga
menghasilkan tingkat suku bunga yang relatif rendah. Peminjam akan
berusaha untuk meminjam dana dari kreditor pada negara tersebut
karena suku bunga yang lebih rendah.
3) Taksiran kurs mata uang asing.
4) Apabila mata uang lokal akan terdepresiasi terhadap mata uang asing,
maka MNC akan melakukan pinjaman dalam mata uang lokal.
Demikian pula sebaliknya.
Dalam dunia perdagangan internasional, ada beberapa pasar yang dapat
digunakan oleh Multinational Corporation yaitu :
1. Pasar Nilai Tukar Internasional
2. Pasar Uang Internasional
3. Pasar Kredit Internasional
4. Pasar Obligasi Internasional
5. Pasar Saham/Modal Internasional

6.2 Jenis Transaksi dan Produk Dalam Pasar Nilai Tukar

Transaksi derivatif adalah transaksi yang didasari oleh suatu kontak atau
perjanjian pembayaran yang nilainya merupakan turunan dari nilai instrumen yang

102
mendasari, sepeti suku bunga, nilai tukar, komoditas, ekuiti dan indeks, baik yang
diikuti dengan pergerakan atau tanpa pergerakan dana atau instrumen.
Transaksi pertukaran mata uang asing dilakukan melalui bank-bank
komersial. Kurs (nilai tukar) antara dua mata uang di berbagai bank dapat berbeda-
beda. Jika suatu bank mengalami kekurangan mata uang asing tertentu, bank tersebut
dapat membeli mata uang yang diperlukan dari bank lain. Perdagangan antar bank
yang terjadi sering kali disebut pasar antar bank (interbank market). Dalam pasar nilai
tukar dikenal beberapa jenis pasar berdasarkan waktu transaksinya yaitu :
1. Pasar Spot
Pasar dimana transaksi pertukaran mata uang dilakukan segera. Kurs
yang digunakan sering disebut dengan kurs tunai (spot rate). Transaksi
dilakukan berdasarkan nilai tukar saat transaksi terjadi. Transaksi spot antara
bank dan client (Pasar Eceran) dapat diselesaikan saat itu juga. Sementara itu,
transaksi spot antara bank umumnya terselesaikan 2 hari kerja setelah
kesepakatan.
2. Pasar Berjangka / Transaksi Forward
Pasar dimana transaksi pertukaran mata uang dilakukan pada suatu
saat tertentu. Kurs nilai tukar untuk pembelian atau penjualan suatu jenis mata
uang dan untuk waktu tertentu ditetapkan. Kurs ini sering disebut kurs
berjangka (forward rate). Pada transaksi ini terdapat kontrak berjangka yang
sering disebut dengan kontrak forward/ forward contract. Kontrak ini
menentukan jumlah mata uang tertentu yang dibeli atau dijual pada suatu saat
tertentu di masa yang akan datang dengan kurs tertentu. Tujuan dari kontrak
ini adalah dilakukan untuk melindungi nilai mata uang dari pembayaran
dimasa yang akan datang. Transaksi ini dilakukan dengan menentukan kapan
pembayaran dan penyerahan valuta asing dilakukan pada masa yang akan
datang. Nilai tukar uang ditentukan pada saat kontrak disepakati. Transaksi
forward menggunakan nilai tukar forward yang umumnya memiliki rentan
waktu 1,2,3,6 dan 12 bulan yang menunjukkan kapan transaksi tersebut harus
diselesaikan.

103
 3. Mata Uang Berjangka
Kontrak futures mata uang (currency futures contract) menentukan volume
standar suatu mata uang tertentu untuk dapat dikonversi pada tanggal kontrak
tertentu. Pasar futures juga digunakan untuk sarana lindung nilai suatu mata
uang. Kontrak future sedikit mirip dengan kontrak forward dengan perbedaan
bahwa kontrak future dijual di bursa sementara kontrak forward dijual di bank
komersial. Transaksi swap yaitu pembelian dan penjualan mata uang asing
secara bersamaan.
Transaksi ini banyak terjadi di pasar antar bank yang sama, dimana
penyelesaian transaksi jual beli dilakukan pada tanggal yang berbeda (Value
Date). Tipe transaksi ini umumnya yang dilakukan adalah membeli valuta
asing di pasar spot pada waktu yang sama dijual di pasar forward (Spot
Against Forward Type) dengan bank yang sama. Sedangkan transaksi swap
yang lebih mutakhir adalah Forward-Forward Swap.
a. Pasar Opsi
Kontrak opsi dapat dibagi menjadi 2 macam yaitu opsi beli atau
opsi jual. Opsi beli mata uang (currency call option) memberikan hak
untuk membeli mata uang tertentu pada harga tertentu (harga eksekusi/
harga penyerahan/ strike price/ exercise price) pada jangka waktu
tertentu. Opsi beli digunakan untuk lindung nilai utang masa depan.
Opsi jual mata uang (currency put option) memberikan hak untuk
menjual mata uang tertentu pada harga tertentu selama periode waktu
tertentu. Opsi jual digunakan untuk lindung nilai piutang masa depan.
Opsi beli dan jual dapat dibeli pada bursa. Opsi dapat dibeli pada bursa
dan lebih fleksibel dibandingkan kontrak forward karena tidak
menimbulkan kewajiban tertentu (dapat memilih untuk digunakan atau
tidak).
6.2.1 Dalam transaksi pertukaran mata uang dikenal beberapa istilah :
1. Selisih kurs beli/ jual bank

Selisih kurs beli/ jual (bid/ ask spread) mencerminkan perbedaan

104
 antara kurs beli dan kurs jual dan ditujukan untuk menutupi biaya yang
terkait untuk memenuhi permintaan pertukaran mata uang. Selisih kurs
beli/ jual biasanya dinyatakan sebagai persentase dari kurs jual.

Selisih kurs = ((kurs jual – kurs beli)/ kurs jual) * 100%

Faktor-faktor yang memengaruhi selisih kurs :

Selisih = f (biaya pemesanan, biaya persediaan, persaingan, volume,

risiko mata uang)

1) Biaya pemesanan merupakan biaya proses pesanan, termasuk

biaya penjaminan dan biaya pencatatan transaksi.
2) Biaya persediaan merupakan biaya penyimpanan persediaan mata
uang tertentu. Semakin tinggi biaya persediaan semakin besar
selisih yang akan dikenakan untuk menutupi biaya persediaan.
3) Persaingan : semakin ketat persaingan semakin kecil selisih kurs
yang ditetapkan.
4) Volume : semakin likuid suatu mata uang semakin kecil
kemungkinan adanya perubahan harga yang mendadak.
5) Risiko mata uang : semakin berisiko suatu mata uang (dipengaruhi
oleh kondisi ekonomi atau politik suatu negara) maka semakin
kecil selisih kurs.
2. Kurs langsung dan tidak langsung

Kurs langsung (direct quotation) adalah kurs yang mencerminkan

nilai mata uang asing dalam dollar (jumlah dollar per mata uang asing,
contohnya EUR 1 = $ 1,03). Kurs tidak langsung (indirect quotation)
adalah kurs yang dinyatakan dalam jumlah mata uang asing per dollar
(contohnya EUR 0,97 = $ 1). Kurs tidak langsung berbanding terbalik
dengan kurs langsungnya.

3. Kurs lintas mata uang (cross exchange rate)

105
 Merupakan jumlah suatu mata uang per unit mata uang asing lainnya.
Misalnya 1 peso sama dengan C$ 0,10. Nilai mata uang nondollar relatif
terhadap mata uang lain adalah nilainya dalam dollar dibagi dengan nilai
mata uang lain dalam dollar.

6.3 Instrumen – Instrumen Derivatif

Instrumen derivatif adalah kontrak antara 2 pihak, yaitu pihak penjual dan
pihak pembeli yang telah sepakat untuk melaksanakan kewajiban dan tanggung
jawabnya masing-masing pada tanggal tertentu di masa yang akan datang.
Instrumen derivatif merupakan turunan dari berbagai aktiva pembiayaan yang
ada sebagai induknya, seperti saham, obligasi, sekuritas komoditi dan indeks. Oleh
karena instrumen derivatif bergantung pada setiap induk sekuritasnya, maka nilai
setiap instrumen derivatif bergantung pada fluktuasi instrumen induknya. Beberapa
bentuk/jenis instrumen derivatif, antara lain adalah opsi, right issue, waran dan
futures.
a. Opsi
Opsi adalah hak untuk membeli atau menjual aktiva pembiayaan tertentu,
pada tingkat harga yang telah ditentukan pada tanggal tertentu atau sebelum
berakhirnya kontrak di masa yang akan datang. Terdapat 2 jenis opsi, yaitu opsi
beli (call options) dan opsi jual (put options).
Opsi beli (call options) adalah hak atau klaim terhadap saham yang dijadikan
sebagai induk, dimana pemiliknya memiliki hak untuk membeli sejumlah saham
tertentu, pada harga tertentu, selama periode tertentu, sebelum berakhirnya
jangka waktu kontrak.
Sedangkan opsi jual (put options) adalah hak atau klaim terhadap saham yang
dijadikan sebagai induk, dimana pemiliknya, memiliki hak untuk menjual
sejumlah saham tertentu, sebelum atau pada tanggal jatuh tempo yang telah
disepakati pada masa yang akan datang.

106
b. Right Issue
Right issue adalah instrumen derivatif yang memberikan hak pada pemiliknya
atas saham yang dijadikan induk, untuk membeli sejumlah sahammbaru terlebih
dahulu yang diterbitkan oleh emiten pada tingkat harga tertentu. Biasanya right
issue hanya diberikan pada para pemegang saham yang lama, agar tidak terjadi
perubahan porsi kepemilikan saham atas penerbitan saham yang baru, sekaligus
mampu menekan biaya emisi atas penambahan penerbitan saham baru. Jika
dikaitkan dengan opsi maka right issue ini hampir sama dengan opsi beli (call
options).
c. Waran (Warrant)
Waran adalah suatu hak (tidak wajib), untuk membeli aktiva pembiayaan
induk tertentu, pada harga tertentu, selama periode tertentu pada masa yang akan
datang. Dengan demikian, terdapat persamaannya dengan opsi beli, salah satu
perbedaan antara waran dengan opsi beli adalah terletak pada pihak yang
menerbitkannya, dalam hal ini waran diterbitkan oleh emiten, sedangkan opsi
beli diterbitkan oleh investor. Penerbitan waran oleh emiten, dimaksudkan
sebagai pemanis (sweetener), karena penerbitan waran sering mendampingi
penerbitan sekuritas lainnya, seperti saham dan obligasi. Dengan demikian
investor memiliki peluang untuk membeli saham atau obligasi pada tingkat harga
yang lebih murah/rendah.
d. Futures
Futures adalah suatu kontrak perjanjian yang telah distandarisasi yang
mengikat kedua belah pihak untuk membuat atau menyerahkan sejumlah
komoditas tertentu, pada tingkat kualitas tertentu, pada tingkat harga yang telah
disepakati/dinegosiasikan pada saat kontrak dibuat. Dengan demikian, terdapat
perbedaan yang nyata antara opsi dengan futures, karena opsi hanya suatu hak,
bukan suatu kewajiban, sebagaimana yang terdapat pada futures, yang memiliki
kewajiban yang harus dilakukan/dilaksanakan pada saat jatuh tempo.

107
6.4 REFERENSI

Moridu, I., Debi E.P.,Nurcahya H.P., Ranila S., Siwi N., Eko S., Abdul R., Ardhiani
F., Emma., Puji M., Amirulmukminin., I Kadek B., Muhammad A.,
Vitradesei N., Dwi K., Budhi K., Nandang I., Ambar S.L., Kurniawan P.U.,
Hartoto.(2021)."Manajemen Keuangan Internasional". Bandung:Widina
Media Utama. Diunduh pada 21 Oktober 2022
http://digilib.uinsgd.ac.id/40790/1/MANAJEMEN%20KEUANGAN%20INTERNASIONAL%2
0CETAK.pdf
Muslich., Lutfi Hendrian.(2019).“Manajemen Investasi”.Banten:Universitas
Terbuka. Diakses pada 21 Oktober 2022 melalui
https://pustaka.ut.ac.id/lib/ekma5312-manajemen-investasi-edisi-2/#tab-id-3
Ermaini., Ade Irma Suryani., Maheni Ika Sari., Achmad Hasan
Hafidzi.(2021).”Dasar – Dasar Manajemen
Keuangan”.Yogyakarta:Samudra Biru
https://www.idx.co.id/produk/derivatif/
https://www.infovesta.com/index/learning/learning/61

108
 BAB 7

ARBITRASE INTERNASIONAL DAN PARITAS INTERNASIONAL

7.1 Paritas Internasional

Nilai tukar mata uang suatu negara akan berbeda dengan nilai mata uang asing
lainnya inidisebabkan oleh kondisi paritas (perbedaan daya beli) atau secara teori
ekonomi, perubahan nilai tukar,tingkat harga dan tingkat suku bunga dikaitkan dengan
situasi makro negara tersebut hal ini merupakankondisi paritas internasional.

Syarat-syarat paritas (parity condition) adalah kondisi-kondisi

yangmempengaruhi harga mata uang negara-negara. International parity condition
(syarat-syarat paritasinternasional) merupakan suatu pola empirik yang mempengaruhi
perubahan kurs valas suatu negarayang diformulasikan dalam hubungan ekonomi
(Kuncoro, 179:1996).

Faktor-faktor umumbagi syarat-syarat paritas adalah penyesuaian atas berbagai

macam harga, yaitu: suku bunga (harga dari mata uang domestik), kurs (harga valas)
dan inflasi (indikator tingkat hargaumum di suatu negara). Menurut teori moneter
modern, inflasi merupakan akibat logis dari ekspansi jumlah uang beredar yang
melebihi pertumbuhan output riil, yang pada akhirnya menurunkan daya beliuang
(depresiasi mata uang domestik). Hubungan antara pertumbuhan jumlah uang beredar,
inflasi, sukubunga dan kurs valas didasari anggapan bahwa uang adalah netral, artinya
perubahan jumlah uang tidak mempunyai dampak terhadap variabel riil. Dengan
demikian, walaupun perubahan jumlah uang yang beredear akan mempengaruhi harga
dan kurs, namun perubahan tersebut tidak mempengaruhi tingkat pertukaran barang-
barang domestik dengan luar negeri maupun tingkat pertukaran barang saat ini dengan
masa mendatang (Kuncoro, 181:1996)

7.1.1 Prinsip-Prinsip Syarat Paritas Internasional

1. Paritas Daya Beli (Purcashing-Power Parity/PPP)

109
 Teori paritas daya beli ini diperkenalkan oleh seorang ekonom
Swedia, Gustav Cassel, padatahun 1918. Teori paritas daya beli ini
menghubungkan kurs valas dengan dengan harga-hargakomoditi yang
dinyatakan dalam uang lokal di pasar internasional. Hubungan antara kurs
valasdan harga komoditi dalam doktrin paritas daya beli yaitu kurs valas
akan cenderung menurundengan proporsi yang sama dengan kenaikan
harga (Kuncoro, 1996:181).Pada dasarnya, teori paritas daya beli adalah
sebuah cara untuk meramalkan kurs keseimbangan, jika suatu negara
mengalami ketidakseimbangan neraca pembayaran. Kurs keseimbangan
adalahkurs yang akan menyeimbangkan nilai impor dan ekspor suatu
negara (Salvatore, 1997:43). Jadi jika nilai impor lebih besar daripada
nilai ekspornya (defisit) maka mata uang negara tersebutakan mengalami
depresiasi atau kursnya melemah.Lebih lanjut, teori paritas daya beli
mencoba untuk menjelaskan bahwa pergerakan kursantara mata uang dua
negara disebabkan oleh tingkat harga masing-masing negara. Dalam
jangkapanjang, tingkat harga domestik akan mempengaruhi pembentukan
suatu kurs.Teori paritas daya beli memprediksikan bahwa kenaikan
tingkat harga domestik mencerminkanadanya penurunan daya beli mata
uang domestik. Penurunan daya beli mata uang tersebut akandiikuti
dengan depresiasi mata uangnya. Demikian pula sebaliknya, kenaikan
daya beli mata uangdomestik mencerminkan terjadinya apresiasi mata
uang tersebut secara proporsional dalampasar valuta asing.Adanya
depresiasi ataupun apresiasi mata uang yang proporsional ini
menyebabkanterjadinya keseimbangan dalam perdagangan internasional.
Jadi, suatu negara tidak akanmengalami kelebihan impor atau ekspor,
dengan kata lain, nilai ekspor-impornya seimbang.Teori paritas daya beli
memiliki dua versi yaitu versi absolut dan versi relatif. Teori paritas
dayabeli absolut mengatakan bahwa kurs ekuilibrium sama dengan rasio
tingkattingkat harga yangberlaku di kedua negara yang terkait.
Sedangkan versi relatifnya menyatakan bahwa perubahankurs dalam

110
jangka waktu tertentu akan bersifat proporsional atau sebanding
besarannyaterhadap perubahan tingkat-tingkat harga yang berlaku di
kedua negara selama periode yangsama. Jadi, paritas daya beli relative
mengubah versi absolutnya, dari sebuah pernyataanmengenai tingkatan
harga dan kurs menjadi perubahan harga dan perubahan kurs
(Salvatore,1997:126).

Paritas daya beli absolut menyatakan bahwa keseimbangan nilai

mata uang dalam negeri terhadap nilai mata uang luar negeri merupakan
perbandingan harga absolut dalam dan luarnegeri. Teori paritas daya beli
ini dapat dinyatakan:

S=P/P* 2.1 di mana S adalah nilai kurs valas,P adalah tingkat

harga, dan tanda (*) menunjukkan variabel luar negeri. Paritas daya beli
absolutini selanjutnya menghasilkan hukum satu harga (law of one price)
yang menyatakan bahwa untuksatu jenis barang yang sama, maka harga
di tempat lain juga harus sama. Paritas daya beli relatif menyatakan
bahwa kurs valas merupakan suatu prosentase perbandingan perubahan
harga absolut dalam negeri terhadap luar negeri.

Paritas daya beli relative ini dapat dinyatakan sebagai berikut:

Δ s et = Δ p et - Δ p e*t 2.2

dimana Δ s et = harapan perubahan kurs spot, (set+1 –s t); Δ p et = harapan

perubahan inflasi,

(p et+1– p t ); notasi yang dinyatakan dalam huruf kecil berarti dinyatakan

dalam bentuklogaritma natural (misal: s = In S); tanda * di atas variabel
menunjukan negara asing. Baik PPP versi absolut maupun relatif dapat
dinyatakan dalam nilai kurs PPP riil (real exchangerate, StPPP ) sebagai
berikut: S tPPP = S t .P *t / Pt 2.3 di mana mendefinisikan kurs riil dalam

111
 nilaidaya beli antara dua kelompok konsumsi barang.

Dengan kata lain, PPP absolut dinyatakansebagai S tPPP = 1; dan PPP

relatif dapat dinyatakan dalam S t+1PPP = S tPPP Asumsi utamayang
mendasari teori paritas daya beli adalah bahwa pasar komoditi merupakan
pasar yangefisien baik dari segi alokasi, operasional, penentuan harga,
dan informasi.

Asumsi ini selanjutnya menyatakan bahwa (Kuncoro, 1996: 182):

1) Semua barang merupakan barang yang diperdagangkan di pasar
internasional (tradablegoods) dan tidak ada biaya transportasi;
2) Tidak ada restriksi-restriksi dalam perdagangan internasional;
3) Barang dalam negeri dan luar negeri bersifat homogen sempurna
untuk masing-masing barang;
4) Terdapat kesamaan indeks harga yang digunakan untuk
memperhitungkan daya beli mata uang asing dan domestik, terutama
untuk indeks harga dan elemen indeks harga

7.2 Arbitrase Internasional

Arbitrasi dapat didefinisikan secara luas sebagai upaya mengambil untung
dari ketidaksesuaian dalam harga-harga aktual. Dalam banyak kasus, tidak diperlukan
investasi dana dan tidak ada resiko yang terlibat dalam strategi ini.
Arbitrase dimungkinkan apabila salah satu dari ketiga kondisi ini terjadi
1. Aset yang sama tidak diperdagangkan dengan harga yang sama pada setiap
pasar.
2. Dua aset dengan arus kas yang identik tidak diperdagangkan dengan harga yang
sama.
3. Suatu aset dengan nilai kontrak berjangka yang diketahui, dimana aset tersebut
pada saat ini tidaklah diperdagangkan pada harga kontrak berjangka dengan
dikurangi potongan harga berdasarkan suku bunga bebas risiko (atau terdapat
biaya penyimpanan gudang atas aset tersebut yang tidak dapat diabaikan).

112
 Arbitrase internasional adalah mengambil keuntungan dari perbedaan nilai mata
uang dan membuat keuntungan tanpa risiko.
Tiga tipe arbitrase:
1. Locational arbitrase
2. Triangular arbitrase
3. Covered interest arbitrase

7.2.1 Locational Arbitrase

Lokasi arbitrase yaitu proses membeli mata uang di lokasi yang

harganya murah dankemudian langsung menjualnya di beberapa lokasi lain
dimana harganya lebih tinggi. Lokasi arbitrase biasanya dilakukan oleh bank
atau pialang yang secara terus-menerus memantau kurs pada bank lain.
7.2.2 Keuntungan dari Arbitrase Lokal

Keuntungan dari arbitrase lokasi didasarkan pada dua faktor: jumlah

uang yang di gunakan untuk memanfaatkan perbedaan nilai tukar dan nilai
dari perbedaan mata uang.
Penataan kembali karena arbitrase lokasi

Kuota harga akan berekasi terhadap strategi arbitrase lokal yang anda
dan pelaku pasar valuta asing lainnya gunakan. Konsep arbitrase lokasi
relevan karena menjelaskan mengapa nilai tukar quotations antar bank di
lokasi yang berbeda jarang berbeda dalam jumlah yang signifikan. Hal ini
berlaku pada bank-bank di seluruh dunia. Teknologi memungkinkan semua
bank secara elektronik terus menerus terhubung dengan kuota valuta asing.
Akibatnya, bank bisa memastikan kuota mereka sesuai dengan kebijakan
bank lain. Mereka juga dapat mendeteksi adanya perbedaan di antara kuota
secara real time dan memanfaatkan perbedaan tersebut. Dengan demikian,
teknologi memungkinkan harga yang lebih konsisten antar bank dan
mengurangi kemungkinan perbedaan yang signifikan dalam kutipan valuta

113
 asing antar lokasi.
7.2.3 Triangular Arbitrase
Cross exchange rate mencerminkan hubungan antara dua mata uang
yang berbeda dengan satu mata uang dasar. Misalnya, di Amerika Serikat,
kurs mata uang silang mengacu pada hubungan antara dua mata uang selain
dollar.
1. Keuntungan dari Arbitrase Segitiga

Anda dapat menggunakan arbitrase segitiga di transaksi mata

uang mana yang dilakukan di pasar spot untuk memanfaatkan perbedaan
kurs silang antara dua mata uang.

Jika tingkat cross exchange yang bersangkutan menjauh dari

tingkat cross exchange yang seharusnya, anda bisa mencoba untuk
mengkapitalisasi perbedaannya. Secara lebih spesifik, anda dapat
menggunakan triangular arbitrage dimana transaksi mata uang
terkonduksi dipasar spot untuk mengkapitalisasi perbedaan pada tingkat
cross exchange antara 2 mata uang.Accounting for the Bid/Ask Spread
Pada kenyataanya, ada penawaran dan permintaan pada setiap
mata uang, yang menandakan bahwa adanya biaya arbitrase yang
mengurangi keuntungan dari triangular arbitrase.

7.2.4 Covered Interest Arbitrage

Covered intersest arbitrage merupakan investasi dalam suatu sekuritas
pasar uang luar negeri yang pada saat yang sama disertai dengan penjualan
forward valuta asing yang mendenominasi sekuritas yang dimaksud. Covered
interest arbitrage kadang dapat diartikan sebagai dana yang diinvestasikan
dijadikan pinjaman secara local. Dalam hal ini berarti investor tidak mengikat
dana yang mereka miliki.

114
Langkah terlibat dalam covered interest arbitrage

1. Realignment Due to Covered Interest Arbitrage

Sama seperti bentuk arbitrage yang lain, market forces yang terbentuk dari
covered interest arbitrage pada akhirnya akan menuju market realignment.
2. Timing of Realignment
Realignment atas sebuah forward rate tidak akan selesai atau terjadi apabila
beberapa transaksi tidak terlaksana.
3. Realignment is Focused on the Forward Rate
Pada contoh sebelumnya, hanya forward rate yang terpengaruh dari forces of
covered arbitrage. Spot rate juga memungkinkan untuk mendapatkan
pengaruh upward pressure karena tingginya level permintaan. Misalkan, efek
dari covered interest arbitrage menyebabkan 90-day forward rate dari pound
didecline menjadi $1.56.

115
 4. Konversi $800,000 ke pounds menjadi $800,000/$1.56=₤500,000
Akumulasi pounds selama 90 hari dalam rate 4% menjadi
₤500,000x1.04=₤520,000 Reconvert pounds ke dollar setelah 90 hari menjadi
₤520,000x$1.56=$815,984
5. Yield earned dari covered interest arbitrage menjadi ($815,984-
$800,000)/$800,000=0,2 atau 2%
6. Covered Interest Arbitrage by Non-US Investors
Kebanyakan contoh covered arbitrage adalah yang berasal dari U.S. sebagai
tuan rumah para investor. Namun jika dimisalkan tingkat suku bunga U.S.
dalam setahun adalah 5% sedangkan di Jepang 4% dengan spot rate Japanese
Yen sebesar $0.1. Investor yang berada di Jepang dapat mengambil untung
dari Japanese Yen dengan mengkonversikan ke dalam dollar. Investasi saat
tingkat bunga dalam 5% dan membeli Yen pada periode berikutnya.

Perbandingan Efek Arbitrasi

7.3 Paritas Suku Bunga

Paritas suku bunga (IRP) adalah keadaan ekuilibrium dimana selisih suku
bunga antar dua valuta asing diimbangi oleh selisih forward dengan kurs spot. Contoh

116
investor A.S. menerima suku bunga yang lebih tinggi dari luar negeri dari investasi;
namun ada efek offsetting karena investor harus membayar lebih per unit dari mata
uang asing (pada kurs spot) daripada yang diterima per unit pada saat mata uang
tersebut dijual maju (di forward rate). Ingat bahwa ketika tingkat forward kurang dari
kurs spot, Ini berarti bahwa tingkat forward menunjukkan diskon.
7.3.1 Penurunan Paritas Suku Bunga

Hubungan antara forward premium (atau diskon) mata uang asing

dan tingkat suku bungayang mewakili mata uang ini menurut IRP dapat
ditentukan sebagai berikut.
Pertimbangkan investor A.S. yang mencoba menutupi arbitrase
bunga. Investor yangmenggunakan strategi ini dapat dihitung dari informasi
berikut:
1. Jumlah mata uang rumah (dolar A.S., dalam contoh kami)
yang pada awalnyadiinvestasikan (Ah)
2. Kurs spot (S) dalam dolar saat mata uang asing dibeli

3. Tingkat forward (F) dalam dolar dimana valuta asing akan dikonversi
kembali

4. Tingkat bunga deposito asing ke dolar A.S

7.3.2 Analisis Grafik Paritas Suku Bunga

1. Poin Mewakili Diskon

Untuk semua situasi di mana minat asing yang tingkat suku

bunga lebih tinggi dari sukubunga rumah, tingkat forward harus
menunjukkan diskon
2. Poin Mewakili Premi

Untuk semua situasi di mana minat asing tingkat suku bunga lebih

117
 rendah dari tingkat bungarumah, tingkat forward harus menunjukkan
premi.
3. Poin Mewakili IRP

Poin Mewakili IRP Setiap titik terletak di garis diagonal yang

berpotongan asal grafik mewakili IRP. Untuk alasan ini, garis
diagonal tersebut disebut sebagai garis paritas bunga (IRP).

1) Interpretation of Interest Rate Parity

Paritas suku bunga tidak menyiratkan bahwa investor dari berbagai
negara akan memperoleh keuntungan yang sama. Sebaliknya,
paritas mencerminkan perbandingan antara investasi asing versus
domestik dengan sekuritas berbasis bunga bebas risiko oleh
investor tertentu.
2) Does Interest Rate Parity Hold?
Untuk menentukan secara pasti apakah paritas suku bunga atau
tidak ada, bandingkan kurs forward (atau diskon) dengan kutipan

118
 suku bunga yang terjadi pada waktu yang sama. Jika suku bunga
forward dan kutipan suku bunga tidak simultan, maka hasilnya
dapat terdistorsi. Namun, keterbatasan akses data membuat sulit
untuk mendapatkan kutipan yang mencerminkan momen waktu
yang sama.
3) Considerations When Assessing Interest Rate Parity
1)) Transaction Costs Jika seorang investor memperhitungkan
biaya transaksi, poin yang menunjukkan tingkat suku bunga
aktual dan forward rate premium kemudian harus lebih jauh
dari garis IRP untuk membuat arbitrase bunga yang tercakup
bermanfaat.
2)) Political Risk Bahkan jika covered interest arbitrage tampak
layak setelah memperhitungkan biaya transaksi, dana investasi
di luar negeri tunduk pada risiko politik. Meskipun terkunci
kontrak pada tingkat di mana dana asing harus dikonversi
kembali, tidak ada jaminan bahwa pemerintah asing akan
membiarkan dana tersebut dikonversi kembali. Krisis di luar
negeri dapat menyebabkan pemerintahnya membatasi
pertukaran mata uang lokal untuk mata uang lainnya. Dalam
kasus ini, investor tidak dapat menggunakan dana ini sampai
pemerintah asing menghapus pembatasan tersebut.

Differential Tax Laws Karena undang-undang perpajakan

bervariasi antar negara, investordan perusahaan yang menyiapkan deposito
di negara lain harus sadar akan undang-undang perpajakan yang berlaku.
7.3.4 Forward Premium across Maturities

Kurva yield menggambarkan hubungan ini, untuk waktu tertentu,

antara pendapatan tahunan dari hutang tanpa risiko dengan waktu hingga
jatuh tempo. Kurva yield untuk Amerika Serikat biasanya memiliki

119
kemiringan ke atas, yang berarti bahwa suku bunga tahunan lebih tinggi
untuk jangka waktu yang lebih lama hingga jatuh tempo. Kurva yield untuk
setiap negara memiliki bentuk unik tersendiri. Akibatnya, perbedaan suku
bunga tahunan antara duanegara akan bervariasi antara jatuh tempo hutang,
seperti juga premi forward tahunan.

120
7.4 REFERENSI

https://www.coursehero.com/file/28917023/resume-mki-bab-7docx/

https://www.academia.edu/25249644/Resume_Seputar_Paritas_Internasional

121
 BAB 8
EKSPOSUR NILAI TUKAR

8.1 Eksposur Nilai tukar

Eksposur nilai tukar adalah suatu ukuran dari risiko yang dihadapi perusahaan
jika terdapat perubahan nilai tukar (kurs) mata uang. Kurs sendiri merupakan harga
sebuah mata uang dari suatu negara yang diukur atau dinyatakan dalam mata uang
lainnya.
Seiring dengan sifat bisnis menjadi internasional, beberapa perusahaan
terekspos terhadap risiko kurs tukar yang berubah. Perubahan dalam kurs tukar dapat
mempengaruhi penyelesaian kontrak-kontrak, arus kas, & nilai perusahaan.

8.1.1 Tipe-tipe Eksposur Nilai Tukar:

1. Eksposur Transaksi :
1) Sensitivitas nilai mata uang domestik yang “direalisasikan” atas
arus kas kontraktual perusahaan dalam dedominasi dalam mata uang
asing terhadap perubahan kurs tukar yang tidak diharapkan.
2) Etika suatu perusahaan melakukan penjualan (pembelian) ke luar
negeri, maka hasil rupiah yang akan diterima (dibayar) dari (ke) luar
negeri ini
menjadi tidak pasti.
3) Jika Rupiah terdepresiasi (terapresia si) terhadap suatu valas, maka
penerimaan rupiah akan menjadi lebih besar (kecil). Hal ini berlaku
sebaliknya untuk pembayaran.
4) Transaksi lain yang menyebabkan perusahaan menghadapi eksposur
transaksi adalah kontrak pinjam- meminjam.

2. Eksposur Ekonomi :

122
 Tingkat dalam mana nilai perusahaan akan dipengaruhi oleh
perubahan-perubahan yang tidak terantisipasi dalam kurs tukar. Perubahan
dalam kurs tukar mempunyai konsekuensi ekonomi bagi perusahaan,
terutama MNC.

Mengukur Eksposur Ekonomi:

1) Risiko mata uang ≠ eksposur mata uang.
2) Risiko atau ketidakpastian mata uang menunjukkan perubahan-perubahan
acak dalam kurs tukar.
3) Eksposur mata uang mengukur “ada apa pada risiko.”
4) Arus kas perusahaan multinasional mungkin tetap sensitive terhadap
pergerakan nilai tukar (exposure ekonomi), sekalipun transaksi-transaksi
valuta asing di masa depan telah di hedge. Selain itu, laporan keuangan
konsolidasi perusahaan multinasional mungkin juga masih tersekpos
terhadap pergerakan nilai tukar (exposure translasi).
5) Exposure ekonomi mewakili setiap dampak dari fluktuasi nilai tukar atas
arus kas di masa depan sebuah perusahaan. Arus kas korporasi dapat
dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar dengan cara-cara yang tidak
langsung berkaitan dengan transaksi-transaksi valuta asing. Jadi
perusahaan tidak bisa hanya berfokus pada hedging hutang atau piutang
valas mereka, tetapi juga harus berusaha menentukan bagaimana arus kas
mereka secara keseluruhan akan dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar
di masa depan.
6) Dalam kondisi pasti, suatu perusahaan tidak menghadapi semua
eksposur, itu, tidak ada pada risiko, sama jika kurs tukar berubah
secara acak.
7) Eksposur terhadap risiko mata uang dapat diukur dengan sensitivitas:
1. Nilai mata uang domestik di masa mendatang dari asset-aset (dan
kewajiban-kewajiban) perusahaan;

123
 2. Arus kas operasi perusahaan terhadap perubahan-perubahan dalam kurs
tukar

Faktor Penentu Eksposur Ekonomi:

1) Tingkat eksposur ekonomi berkorelasi positif dengan fluktuasi mata
uang. Semakin tinggi volatilitas valuta asing, semakin tinggi
ketidakpastian dan eksposur ekonomi. Begitu juga sebaliknya, eksposur
ekonomi menurun ketika volatilitas valuta asing rendah.
2) Dengan demikian, dibandingkan dengan perusahaan domestik,
perusahaan multinasional memiliki eksposur ekonomi lebih besar karena
sebagian besar transaksi mereka melibatkan sejumlah mata uang asing.
Begitu juga, perusahaan berorientasi ekspor juga memiliki eksposur yang
lebih tinggi daripada perusahaan yang berorientasi pada pasar lokal.

Strategi mitigasi eksposur ekonomi:

1) Strategi operasional. Melibatkan diversifikasi fasilitas produksi, sumber

pembiayaan, dan pasar produk akhir. Dengan begitu, efek perubahan nilai
tukar dapat saling mengimbangi sampai taraf tertentu jika melibatkan
beberapa mata uang berbeda.
1)) Diversifikasi pasokan dan operasi. Untuk bahan baku, misalnya,
perusahaan seharusnya memiliki pemasok alternatif untuk
memperoleh bahan baku dari luar negeri. Jika harga bahan baku dari
pemasok utama menjadi lebih mahal karena depresiasi nilai tukar,
mereka dapat beralih ke pemasok alternatif. Hal yang sama juga
berlaku untuk fasilitas produksi.
2)) Mengakses pembiayaan dalam mata uang berbeda. Misalnya, perusahaan
meminjam dalam mata uang utama yang menjadi sumber pendapatan
mereka. Sehingga, efek fluktuasi mata uang terhadap pendapatan
sebagian akan mengimbangi efeknya terhadap pembayaran bunga.

124
 3)) Diversifikasi sumber pendapatan. Jika perusahaan menjual produk di
beberapa negara, mereka mendapatkan mata uang berbeda. Itu
mengurangi eksposur risiko di satu mata uang tertentu.

2) Strategi mitigasi risiko mata uang memiliki beberapa alternatif. Perusahaan

mencocokkan arus kas keluar dan arus kas masuk dengan mata uang yang
sama. Misalnya, jika perusahaan Indonesia memiliki pendapatan signifikan
dalam dolar AS, maka perusahaan seharusny mengimbanginnya dengan
meminjam dalam dolar AS. Jika rupiah terapresiasi, penjualan melemah
karena harga menjadi lebih mahal di pasar Amerika Serikat. Di sisi lain, bunga
pinjaman dalam dolar AS juga lebih rendah. Berikutnya, perusahaan dapat
mengambil swap mata uang dan secara efektif meminjam mata uang satu
sama lain selama jangka waktu tertentu.

3. Eksposur Translasi :
Sebagai potensi peningkatan atau penurunan nilai bersih
perusahaan induk dan laba bersih yang dilaporkannya, yang disebabkan
oleh fluktuasi kurs sejak tanggal laporan keuangan konsolidasian periode
sebelumnya. Eksposur ini timbul pada saat sebuah MNC membuat laporan
keuangan konsolidasi dari seluruh anak perusahaannya yang tersebar
diberbagai negara.

Mengukur dan Mengantisipasi Eksposur Translasi:

1) Eksposur akuntansi (accounting/translation exposure) adalah
mengukur seberapa jauh laporan keungan konsolidasi dari suatu
perusahaan dipengaruhi oleh fluktuasi kurs valas.
2) Eksposur ini muncul karena adanya kebutuhan untuk mengkonversi
laporan keuangan dari operasi perusahaan di luar negeri yang

125
 menggunakan mata uang local ke dalam mata uang Negara asal untuk
tujuan konsolidasi dan pelaporan.
3) Laporan keuangan konsolidasi umumnya digunakan oleh manajemen
perusahaan untuk menilai kinerja perusahaan afiliasi di luar negeri.
Bila kurs valas berubah sejak periode pelaporan sebelumnya, maka
translation atau penilaian ulang atas asset, utang, penerimaan, biaya,
laba, dan rugi yang didenominasi dalam valas akan menyebabkan
laba/rugi valas (foreign exchange gains or losses). Kemungkinan
laba/rugi valas ini diukur oleh angka
eksposur akuntansi.

Faktor yang mempengaruhi besar kecilnya eksposur translasi:

1) Seberapa jauh peranan cabang-cabang perusahaan di luar negeri. Semakin
besar persentase bisnis perusahaan yang dilakukan oleh cabang di luar
negeri, semakin besar persentase pos-pos laporan keuangan yang mudah
terpengaruh eksposur akuntansi.
2) Lokasi cabang-cabang perusahaan di luar negeri. Ini diakibatkan karena
pos-pos laporan keuangan di setiap cabang biasanya dinyatakan dalam
mata uang local di Negara tersebut.
3) Standar akuntansi yang dipergunakan. Setiap Negara umumnya
mempunyai standar akuntansi yang sudah baku , yang amat bervariasi
antar Negara.

Metode konversi mata uang:

1) Metode Current/ Non Current
1)) Metode ini merupakan metode yang paling tua di antara metode
konversi mata uang. Dengan metode ini, semua asset dan kewajiban
lancar dari cabang-cabang perusahaan dikonversikan dalam mata
uang Negara asal dengan kurs saat ini, yaitu kurs pada saat neraca
disusun. Sedang asset dan kewajiban yang tidak lancar

126
 (noncurrent),seperti biaya depresiasi, dikonversikan pada kurs
histories, yaitu kurs pada saat asset diperoleh ataupun pada saat
kewajiban terjadi. Oleh karena itu, cabang perusahaan di luar negeri
yang memiliki modal kerja yang dinilai positif dalam mata uang local
akan meningkatkan resiko rugi (translation loss) akibat devaluasi
dengan metode current/non current. Sebaliknya bila modal kerja
ternyata negative dinilai dalam mata uang local berarti terdapat
keuntungan (translation gain) akibat revaluasi dengan metode
tersebut.
2)) Namun demikian, metode ini tidak mempertimbangkan unsur
ekonomis. Menggunakan kurs akhir tahun untuk mentranslasikan
aktiva lancar secara tidak langsung menunjukkan bahwa kas,
piutang, dan persediaan dalam mata uang asing sama-sama
menghadapi risiko nilai tukar. Hal ini tentu tidak tepat. Sebaliknya,
translasi utang jangka panjang berdasarkan kurs histories
mengalihkan pengaruh mata uang yang berfluktuasi kedalam tahun
penyelesaian.
2) Metode Monetary/Non Monetary
1)) Asset moneter (terutama kas, surat-surat berharga, piutang, dan
piutang jangka panjang) dan kewajiban moneter (terutama utang
lancar dan utang jangka panjang) dikonversi pada kurs saat ini.
Sedang pos-pos nonmoneter, seperti stock barang, asset tetap, dan
investasi jangka panjang, dikonversi pada kurs histories.
2)) Pos-pos dalam laporan laba/rugi dikonversi pada kurs rata-rata
pada periode tersebut, kecuali untuk pos penerimaan dan biaya
yang berkaitan dengan asset dan kewajiban non moneter. Biaya
depresiasi dan biaya penjualan dikonversi pada kurs yang sama
dengan pos dalam neraca. Akibatnya, biaya penjualan bisa saja
dikonversi dengan kurs yang berlainan dengan kurs yang
digunakan untuk mengkonversi penjualan. Perlu diperhatikan

127
 bahwa metode moneter-non moneter bergantung pada klasifikasi
skema neraca untuk menentukan kurs translasi yang tepat. Hal ini
dapat menghasilkan hasil yang kurang tepat. Metode ini juga akan
mendistorsikan marjin laba karena menandingkan penjualan
berdasarkan harga dan kurs translasi kini dengan biaya penjualan
yang diukur sebesar biaya perolehan dan kurs translasi histories.
3) Metode Temporal
1)) Dengan menggunakan metode temporal, translasi mata uang
merupakan proses konversi pengukuran atau penyajian ulang nilai
tertentu. Metode tidak mengubah atribut suatu pos yang diukur,
malainkan hanya mengubah unit pengukuran. Translasi saldo-
saldo dalam mata uang asing menyebabkan pengukuran ulang
denominasi pos-pos tersebut, tetapi bukan penilaian
sesungguhnya.
2)) Metode ini merupakan modifikasi dari metode moneter/non
moneter. Perbedaannya, dalam metode moneter/non moneter,
persediaan (inventory) selalu dikonversi dengan kurs histories.
Sedang dalam metode temporal, persediaan umumnya dikonversi
dengan kurs histories, namun bisa saja dikonversi dengan kurs
saat ini apabila persediaan tersebut dicatat dalam neraca dengan
nilai pasarnya. Secara teoritis, metode temporal lebih menekankan
pada evalusai biaya (histories ataukah pasar).
3)) Pos-pos dalam laporan laba/rugi umumnya dikonversi dengan
kurs rata-rata pada periode laporan. Sedang biaya penjualan,
cicilan utang, dan depresiasi yang berkaitan dengan pos-pos dalam
neraca dikonversi dengan kurs histories (harga di masa lalu).

8.1.2 Eksposur Transaksi Nilai Tukar

Eksposure transaksi muncul ketika perusahaan menghadapi arus kas
kontraktual yang ditetapkan dalam mata uang asing.

128
1. Fase terjadinya exposure transaksi

T1 T2 T3 T4

T1 = penjual menyampaikan harga ke pembeli

(verbal/tertulis)
T2 = pembeli menyampaikan pesan kepada penjual
T3 = penjual mengirim barang dan tagihan ke pembeli
T4 = pembeli menyelesaikan transaksi dan membayar tagihan
T1-T2 = exposure kuotasi (quotation exposure)
T2-T3 = exposure pra pemenuhan pesanan (backlog exposure)
T3-T4 = exposure penagihan (billing exposure)

2. Pengukuran Exposure Transaksi :

1) memproyeksi penerimaan dan pengeluaran dalam setiap mata uang
asing selama kurun waktu tertentu.
2) menghitung keseluruhan exposure dari semua penerimaan dan
pengeluaran bersih.
3. Jika terjadi exposure transaksi mana perusahaan menghadapi 3 tugas
utama :
1) mengidentifikasi derajat exposure transaksi
2) memutuskan apakah perlu atau tidak melakukan hedging untuk
menghilangkan exposure.
3) memutuskan untuk menghilangkan sebahagian atau seluruh exposure
dengan berbagai teknik lindung nilai yang tersedia.

4. Teknik Mengatasi Exposure Transaksi :

1) teknik kontraktual
1)) forward & futures hegde

129
 2)) money market hedge
3)) risk shifting
4)) pricing decisions
5)) exposure netting
6)) currency risk sharing
7)) foreign currency option
2) menerapkan strategi operasi
1)) leading dan lagging
2)) cross hedging
3)) currency diversification
4)) reinvoicing center

Pengukuran Eksposur Transaksi dengan menggunakan kurs saat ini :

Pengukuran Eksposur Transaksi dengan menggunakan estimasi kurs dalam

rentangan:

1) Lindung Nilai ( hedging)

130
 Lindung nilai atau dalam bahasa Inggris dinamakan heding dalam
dunia keuangan bisa diartikan sebagai sebuah investasi yang diperagakan
khususnya untuk mengurangi atau menghapuskan risiko pada sebuah
investasi lain. Lindung nilai adalah sebuah strategi yang diciptakan untuk
mengurangi timbulnya risiko usaha dagang/jasa yang tidak terduga, di
samping tetap dimungkinkannya mendapatkan keuntungan dari invetasi
tersebut.

Seorang hedger atau pelaku lindung nilai biasanya akan

memperagakan investasi pada sebuah sekuritas yang diyakininya memiliki
harga di bawah nilai pasar yang seharusnya dan menggabungkannya
dengan sekuritas lainnya yang mengadakan komunikasi dengan sekuritas
tersebut. Holbrook Working, seorang perintis teori lindung nilai menyebut
teori ini dengan istilah "speculation in the basis" (spekulasi dasar), di mana
dasarnya adalah perbedaan selang nilai teoritis lindung nilai dengan nilai
pasar sesungguhnya.

Beberapa bentuk risiko yang diambil merupakan sebuah risiko yang

menyatu dari cara usaha dagang/jasa yang diperagakan, dan beberapa
merupakan hal yang wajar pada usaha dagang/jasa tertentu seperti misalnya
pada usaha dagang/jasa pertambangan minyak dimana risiko kenaikan dan
penurunan harga adalah hal yang wajar

Beragam risiko yang diperagakan lindung nilai

1)) Untuk eksportir, diperlukan lindung nilai dari mata uang yang
digunakan importir sebagai pembayaran, yang dikenal sebagai lindung
nilai terhadap risiko gejolak nilai tukar mata uang.
2)) Kenaikan suku bunga pinjaman, yang berisiko untuk peminjam dan
untuk si pemberi pinjaman apabila suku bunga turun.
3)) Ekuitas, risikonya adalah jatuhnya nilai ekuitas yang dipunyainya.

131
Beberapa bentuk lindung nilai

1)) Kontrak serah dan kontrak berjangka adalah sebuah lindung nilai
terhadap risiko pergerakan harga di pasar, yang pada awalnya diciptakan
oleh pasar komoditi pada masa zaman ke 19 namun pada 50 tahun terakhir
ini produk-produknya telah dijadikan bertambah sempurna dan
digunakan di pasar global sebagai sarana prasarana lindung nilai atas
risiko pasar keuangan.
2)) Lindung nilai terhadap risiko kredit macet; di mana risiko kredit adalah
sebuah risiko dalam usaha dagang/jasa perbankan, namun merupakan
risiko yang tidak dikehendaki oleh para pedagang. Maka, untuk
memperagakan lindung nilai, pedagang menjual obligasi yang
dipegangnya dengan potongan harga.
3)) Lindung nilai terhadap mata uang digunakan oleh para investor artian
melindungi investasinya di negara lain juga oleh dunia industri yang
memakai beragam mata uang dalam perdagangannya.
4)) Lindung nilai terhadap semua mata uang tidak selalu tersedia namun
setidaknya bisa ditemukan pada mata uang utama dunia seperti USD,
GBP, EUR, JPY, CHF, HKD, AUD, CAD.

Contoh lindung nilai

Seorang investor percaya bahwa harga saham dari perusahaan XXX

akan naik bulan hadapan sehubungan dengan ditemukannya sebuah cara baru
yang efisien dalam produksi ZZZ. Dia ingin melakukan pembelian saham
XXX supaya bisa mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga saham yang
diperkirakannya, namun XXX berada pada golongan industri yang berisiko
tinggi. Apabila si investor secara sederhana langsung memperagakan
pembelian saham termaksud, maka transaksi tersebut merupakan sebuah
tingkah laku yang dibuat spekulatif. Namun, si investor meminati saham
perusahan XXX tersebut sehingga mengabaikan golongan industri di mana

132
perusahaan tersebut berada, namun dia ingin memperagakan lindung nilai
terhadap risiko terhadap industri di mana perusahaan tersebut berada dengan
memperagakan jabatan jual (short) dengan nilai yang sama dari saham
pesaing langsung dari XXX yaitu saham AAA. Apabila si investor
memperagakan jabatan jual (short) sebuah aset yang secara matematis
memiliki sebuah nilai yang mengadakan komunikasi dengan nilai saham
XXX ( misalnya opsi beli (call option) saham XXX) maka transaksi tersebut
bisa berisiko dan transaksi ini dinamakan arbitrasi (arbitrage). Tetapi, apabila
risiko tetap benar dalam transaksi tersebut maka ini dinamakan lindung nilai.

Portofolio si investor pada hari pertama adalah sebagai beikut:

1) Jabatan beli (long) 1.000 saham dari XXX dengan harga Rp 100
2) Jabatan jual (short) 500 saham dari AAA dengan harga Rp 200

(Catatan : si pedagang memperagakan penjualan (short) dengan nilai

transaksi yang sama)

Pada hari kedua transaksi, beredar sebuah berita sama berat terhadap
prospek industri ZZZ, dan semua harga saham industri ZZZ naik namun
karena XXX adalah merupakan perusahan terbesar dalam industri ZZZ maka
sahamnya merasakan kenaikan bertambah tinggi yaitu sebesar 10%,
dibandingkan saham AAA yang hanya merasakan kenaikan 5%, sehingga
portofolio si investor dijadikan sebagai berikut:

1) Jabatan beli (long) 1.000 saham dari XXX dengan harga Rp 110 -
keuntungan Rp 10.000
2) Jabatan jual (short) 500 saham dari AAA dengan harga Rp 210 - rugi Rp
5.000

(pada jabatan jual (short), si investor merasakan kerugian sewaktu

harga saham naik)

133
 Pada hari kedua tersebut si investor mungkin saja menyesal telah
memperagakan lindung nilai sehingga mengurangi keuntungannya pada
kenaikan harga saham XXX, namun pada hari ketiga sebuah berita buruk
beredar mengenai efek produk ZZZ terhadap kesehatan dan semua harga
saham perusahaan yang menghasilkan ZZZ jatuh hinga 50%, namun karena
XXX merupakan perusahaan yang bertambah sama berat daripada AAA maka
penurunan harga sahamnya bertambah rendah dibandingkan AAA.

Nilai dari Jabatan beli (long) saham XXX :

1) Hari ke 1 — Rp 100.000
2) Hari ke 2 — Rp 110.100
3) Hari ke 3 — Rp 55.000 - Rugi Rp 45.000

Nilai dari Jabatan jual (short) saham AAA:

1) Hari ke 1 — Rp 100.000
2) Hari ke 2 — Rp 105.000
3) Hari ke 3 — Rp 52.500 - Untung Rp 47.500

Tanpa memperagakan lindung nilai maka si investor akan merasakan

kerugian Rp 45.000, tetapi dengan lindung nilai yaitu mengambil jabatan
jual (short) pada saham AAA telah menghasilkan keuntungan Rp 2.500 pada
saat pasar merasakan kejatuhan.

Contoh di atas merupakan sebuah bentuk lindung nilai yang klasik

yang dikenal dalam dunia keuangan sebagai "perdagangan berpasangan"
(pairs trade).

134
8.2 REFERENSI

Ejourrnal. Ukrida.ac.id

Van Horne. (2007). Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan, edisi 12, Jakarta: salemba
empat.

Pangestuti, Dewi Cahyani. (2020). Manajemen Keuangan Internasional. Yogyakarta.

http://p2k.unkris.ac.id/id1/3065-2962/Lindung-Nilai_24282_p2k-unkris.html

Imsspada.Kemdikbud.go.id

135
 BAB 9
EKSPOSUR JANGKA PANJANG

9.1 PENDAHULUAN
Risiko nilai tukar dapat dijabarkan secara luas sebagai risiko yang akan
mempengaruhi kinerja perusahaan dari perubahan nilai tukar. Pergerakan nilai tukar
memiliki pengaruh pada arus kas perusahaan multinasional dan berdampak pada
kinerja dan nilai perusahaan multinasional. Volatilitas kurs mata uang memberikan
pengaruh besar pada arus kas perusahaan multinasional. Manajer keuangan perusahaan
harus memahami bagaimana pengukuran eksposur dalam perusahaan MNC terhadap
fluktuasi nilai tukar sehingga mampu menentukan seperti apa langkah dan bagaimana
melindungi kegiatan operasinya dari dampak eksposur tersebut.
Volatilitas pergerakan nilai tukar sangatlah tinggi. Sebagai ilustrasi, sebuah
perusahaan MNC di AS yang bergerak dalam kegiatan impor barang dan menjualnya
di AS. Perusahaan tersebut membayar 1 juta euro di awal setiap kuartal. Jika
perusahaan tersebut tidak melakukan hedging (lindung nilai), maka nilai hutang dalam
dolar akan berubah sejalan dengan nilai mata uang euro. Ketika nilai euro mengalami
pelemahan, biaya perusahaan akan rendah. Namun, ketika nilai euro mengalami
penguatan, biaya perusahaan menjadi tinggi. Hal ini akan berdampak pada perusahaan
Eksposur Ekonomi importir dalam melakukan belanja impor. Sekarang, kita ubah
contoh perusahaan MNC tersebut bergerak dalam kegiatan ekspor barang yang
menerima 1 juta euro di setiap kuartal lalu menukarnya dalam dolar. Perusahaan akan
mendapat pendapatan yang lebih besar ketika nilai euro menguat dibandingkan ketika
nilai euro melemah. Seiring dengan berkembangnya bisnis internasional, perusahaan
mengalami eksposur sebagai dampak volatilitas nilai tukar. Eksposur valuta asing
akan dihadapi oleh perusahaan yang melakukan transaksi dalam mata uang asing
sehingga timbul eksposur sebagai dampak perubahan kurs valas. Dengan adanya
relevansi perubahan nilai tukar yang disadari oleh perusahaan MNC sehingga
melakukan pertimbangan untuk lindung nilai (hedging). Perusahaan pada umumnya
menghadapi tiga (3) bentuk eksposur nilai tukar yaitu: Eksposur Transaksi, Eksposur

136
 Translasi dan Eksposur Ekonomi.

9.2 ESKPOSUR TRANSAKSI

9.2.1 Pengertian Eksposur Transaksi

Dalam pembahasan mengenai risiko valuta asing, seberapa besar
perusahaandipengaruhi oleh pergerakan valas secara umum disebut
eksposur. Eksposur transaksi memberikan kemungkinan perusahaan
mengalami untung atau rugi dalam bisnis akibat transaksi yang
menggunakan mata uang asing sebagai denominasi. Dalam artian lain,
eksposur transaksi merupakan risiko yang dialami arus kas perusahaan
dimasa mendatang akibat fluktuasi kurs valas.
Eksposur transaksi mengukur perubahan nilai transaksi dikarenakan
perbedaan antara kurs valuta asing yang terjadi saat transaksi disepakati dan
saat transaksi diselesaikan. Perubahan aliran kas yang diharapkan dari
transaksi dimana kesepakatannya dilakukan sebelum terjadi perubahan kurs
valas dan penyelesaian transaksi diselesaikan setelah adanya perubahan kurs
valas. Dengan demikian, eksposur transaksi berkaitan dengan transaksi-
transaksi yang sudah ada namun belum jatuh tempo sehingga akan
berdampak pada aliran kas jangka pendek perusahaan.
Eksposur transaksi ada ketika perusahaan melakukan transaksi
kontraktual yang menyebabkan perusahaan MNC membutuhkan atau
menerima sejumlah mata uang asing pada suatu waktu dimasa mendatang
Nilai hutang dalam dolar dapat dengan mudah mengalami kenaikan 10 persen
atau lebih, dan nilai piutang dalam dolar dalam dengan mudah turun 10
persen atau lebih, yang mungkin sepenuhnya menghilangkan margin laba
atas penjualan produk.
Eksposur transaksi berfokus pada perubahan yang tidak diharapkan
pada valas sehingga berdampak pada aliran kas masa mendatang pada
horizon waktu yang lebih pendek. Eksposur transaksi mengukur keuntungan

137
 dan kerugian yang timbul akibat adanya kewajiban finansial yang syaratnya
dinyatakan dalam mata uang asing. Dapat disimpulkan bahwa eksposur
transaksi timbul akibat adanya arus kas kontraktual dalam mata uang asing
sehingga berpengaruh pada aliran kas jangka pendek perusahaan sebagai
dampak fluktuasi risiko kurs valas.

9.2.2 Munculnya Eksposur Transaksi

Dengan adanya nilai transaksi kontraktual yang dilakukan perusahaan,
dapat dijabarkan penyebab timbulnya eksposur transaksi yang dialami
perusahaan. Secara teoritis perubahan aliran kas dijelaskan sebagai berikut:
1. Nilai arus kas masuk perusahaan yang diperoleh perusahaan dalam
berbagai denominasi mata uang asing ditentukan oleh kurs valas dan
pada saat perolehan ditukar ke dalam mata uang yang dikehendaki.
2. Nilai arus keluar perusahaan dibayar dalam denominasi mata uang
asing dan nilainya berdasarkan pada kurs valas saat pembayaran
dilakukan.
3. Fluktuasi nilai transaksi kas dimasa mendatang disebabkan adanya
fluktuasi kurs valas yang memberikan eksposur transaksi bagi
perusahaan.

Eksposur transaksi ini timbul disebabkan adanya:

1. Pembelian atau penjualan barang/jasa yang dilakukan secara kredit
dan harga dinyatakan dalam mata uang asing/valas.
2. Pinjam meminjam dana dimana pembayaran bunga dan cicilan
dinyatakan dalam mata uang asing
3. Memperoleh aktiva ataupun mendapat kewajiban yang didenominasi
dalam valas.
4. Berada dalam suatu kontrak forward yang tidak jadi.

138
 Sebagai ilustrasi, ketika suatu perusahaan di Indonesia melakukan
penjualan (pembelian) ke luar negeri, maka akan terjadi ketidakpastian akan
jumlah rupiah yang akan diperoleh (dibayar) dari (ke) luar negeri. Jika kondisi
rupiah depresiasi (apresiasi) terhadap suatu mata uang asing, maka
penerimaan rupiah akan lebih besar (kecil). Dan berlaku sebaliknya untuk
pembayaran.
Transaksi lain berupa kontrak pinjam meminjam dana dapat
menyebabkan perusahaan mengalami eksposur transaksi. Sebagai gambaran,
ketika perusahaan di Indonesia meminjam (meminjamkan) dalam dolar AS,
dan nilai rupiah mengalami depresiasi, maka besaran bunga dan cicilan yang
dibayar akan membesar (mengecil) jumlahnya, dan ini berlaku sebaliknya
ketika rupiah mengalami apresiasi.
Perusahaan MNC yang berada atau melakukan transaksi seperti yang
diilustrasikan di atas menjadi subjek eksposur transaksi dan penyelesaiannya
akan berdampak pada arus kas perusahaan. Manajemen eksposur transaksi
dilakukan dengan teknik lindung nilai atau hedging.

9.2.3 Pengukuran Eksposur Transaksi

Dalam menilai eksposur transaksi, perusahaan MNC memerlukan (1)
estimasi arus kas bersihnya pada setiap mata uang (2) mengukur dampak
eksposur dari masing-masing mata uang. Perusahaan-perusahaan MNC
cenderung berfokus pada eksposur transaksi dalam periode jangka pendek
mendatang (bulan depan atau kuartal selanjutnya) sehingga dapat
mengantisipasi arus kas mata uang asing dengan akurasi yang wajar.
Perusahaan MNC umumnya memiliki anak usaha yang tersebar di berbagai
negara, membutuhkan sistem informasi yang mampu melacak transaksi mata
uang yang diharapkan. Anak perusahaan seharusnya juga mampu mengakses

139
 jaringan dan memberikan informasi terkait posisi mata uang terkini dan
transaksi masa mendatang dalam bulan depan, kuartal, atau tahun.
Dalam mengukur eksposur transaksinya, MNC perlu
memproyeksikan nilai bersih konsolidasi arus kas masuk dan keluar untuk
semua anak usahanya, dikategorikan berdasarkan mata uang. Salah satu anak
perusahaan asing mungkin memiliki arus kas masuk yang diharapkan dari
suatu mata uang asing sedangkan anak perusahaan lain mempunyai arus kas
keluar dalam mata uang asing yang sama. Melakukan estimasi arus kas bersih
terkonsolidasi per mata uang merupakan langkah yang bermanfaat dalam
menilai eksposur transaksi MNC karena dapat membantu dalam menentukan
posisi secara keseluruhan perusahaan MNC dalam setiap mata uang.
Pengukuran eksposur transaksi terdapat 2 tahap, yaitu:
a) Menghitung proyeksi pendapatan dan pengeluaran dalam
setiap mata uang tertentu dalam periode waktu tertentu (1,3
,6, atau 12 bulan).
b) Menghitung keseluruhan eksposur dari setiap pendapatan dan
pengeluaran bersih. Besaran pendapatan dan pengeluaran
selain ditentukan dalam proyeksi, juga dipengaruhi oleh
estimasi perubahan nilai tukar.
Menurut (Hady, 2010, p.176) faktor penentu tingkat eksposur
berupa:
a) Besaran nilai receiveable/payable yang akan diterima dari
setiap valuta asing,
b) Potensi dari tingkat fluktuasi atau volatilitas pergerakan dari
masing- masing mata uang valas
c) Korelasi antara fluktuasi valas yang bersangkutan

9.3 EKSPOSUR EKONOMI

9.3.1 Pengertian Eksposur Ekonomi

140
 Eksposur ekonomi merupakan sejauh mana present value dari arus kas
masa depan sebuah perusahaan dapat dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar,
(Madura, 2000). Sedangkan menurut Saphiro (2013) Economic exposure
menunjukkan dampak porsentase perubahan nilai kurs dan faktor lainnya
terhadap porsentase perubahan arus kas perusahaan yang merupakan
cerminan dari nilai perusahaan. Eksposur ekonomi (economic exposure) ini
jauh lebih penting bagi kesehatan jangka panjang yaitu memandang
perusahaan akan terus beroperasi atau ongoing concern dimana biaya dan
harga yang kompetitif dapat dipengaruhi oleh perubahan kurs mata uang.
Kendati demikian eksposur ekonomi sering kali dinilai subyektif karena
tergantung dari estimasi perubahan aliran kas dimasa mendatang dalam
suatu kurun waktu yang abitrer.
Eksposur Ekonomi juga dikenal sebagai eksposur operasi, dapat
memiliki dampak besar pada nilai pasar perusahaan, karena memiliki efek
luas dan bersifat jangka panjang. Perusahaan dapat melakukan lindung nilai
terhadap fluktuasi mata uang yang tak terduga dengan berinvestasi di pasar
valuta asing (FX). Tidak seperti eksposur transaksi dan eksposur translasi
(dua jenis lain dari eksposur mata uang), eksposur ekonomi sulit diukur secara
tepat dan karenanya sulit untuk dilindungi. Eksposur ekonomi juga relatif sulit
untuk dipagari karena berhubungan dengan perubahan tak terduga dalam nilai
tukar mata uang asing, tidak seperti perubahan yang diharapkan dalam nilai
mata uang, yang membentuk dasar untuk perkiraan anggaran perusahaan
Sebagai contoh, asumsikan bahwa perusahaan besar AS yang mendapat
sekitar 50% dari pendapatannya dari pasar luar negeri telah
mempertimbangkan penurunan bertahap dolar AS terhadap mata uang global
utama, katakanlah 2% per tahun, ke dalam perkiraan operasinya untuk
beberapa tahun ke depan. Jika dolar AS menguat, bukannya menurun secara
bertahap di tahun- tahun mendatang, ini akan mewakili eksposur ekonomi
bagi perusahaan. Kekuatan dolar berarti bahwa 50% pendapatan dan arus kas
yang diterima perusahaan dari luar negeri akan lebih rendah ketika dikonversi

141
 kembali ke dolar, yang akan memiliki efek negatif pada profitabilitas dan
valuasinya.
Tingkat eksposur ekonomi berbanding lurus dengan volatilitas mata
uang. Eksposur ekonomi meningkat ketika volatilitas valuta asing meningkat,
dan menurun saat jatuh. Eksposur ekonomi jelas lebih besar untuk perusahaan
multinasional yang memiliki banyak anak perusahaan di luar negeri dan
sejumlah besar transaksi yang melibatkan mata uang asing. Namun,
peningkatan globalisasi telah menjadikan eksposur ekonomi sebagai sumber
risiko yang lebih besar bagi semua perusahaan dan konsumen. Eksposur
ekonomi dapat timbul untuk setiap perusahaan terlepas dari ukurannya dan
bahkan jika hanya beroperasi di pasar domestik. Misalnya, pabrikan Eropa
kecil yang hanya menjual di pasar lokal mereka dan tidak mengekspor produk
mereka akan terpengaruh oleh euro yang lebih kuat, karena akan membuat
impor dari yurisdiksi lain seperti Asia dan Amerika Utara lebih murah dan
meningkatkan persaingan di pasar Eropa.
Eksposur ekonomi dapat dimitigasi baik melalui strategi operasional
atau strategi mitigasi risiko mata uang. Strategi operasional melibatkan
diversifikasi - fasilitas produksi, pasar produk akhir dan sumber pembiayaan,
karena efek mata uang dapat saling mengimbangi sampai batas tertentu jika
sejumlah mata uang yang berbeda dilibatkan. Strategi mitigasi risiko mata
uang melibatkan aliran mata uang yang sesuai, perjanjian pembagian risiko,
dan pertukaran mata uang.

9.3.2 Faktor-Faktor Yang Menjadi Pertimbangan Dasar Untuk

Meminimalisir Eksposur Ekonomi
1) Target penjualan perusahaan baik dalam maupun luar negeri. Tentu,
meminimalisir eksposur ekonomi bisa dilakukan dengan mengurangi
penjualan luar negeri atau lebih selektif dalam melakukan penjualan
baik dari segi waktu dan kuantitas.

142
 2) Kompetitor terbesar perusahaan apakah perusahaan dalam atau luar
negeri. Adalah hal umum bila perusahaan akan selalu menguasai pasar
dalam negeri terlebih dahulu. Namun, beberapa perusahaan mungkin
saja memiliki pasar yang lebih kuat di luar negeri karena produk
mereka bisa lebih diterima. Perusahaan tersebut mau tak mau harus
menganalisis apakah keuntungan yang didapat sebanding dengan
risiko ekonomi eksposurnya.
3) Letak pabrik perusahaan atau letak produksi perusahaan, dalam atau
luar negeri. Perusahaan yang memproduksi barangnya di luar negeri
tentu harus lebih hati-hati dalam memilih negara. Perusahaan juga
harus mempertimbangkan apakah lebih baik memproduksinya di luar
negeri atau mengimpor bahan-bahannya saja. Tentu ada banyak
variabel lain yang juga perlu ditertimbangkan seperti gaji, kualitas
tenaga kerja, serta aspek regional lainnya.
4) Bahan baku utama dan cadangan apakah impor atau tidak.
Memproduksi produk dengan bahan baku khusus tentu akan
menghasilkan produk yang unik berbeda dengan para kompetitor.
Namun, risiko eksposur ekonomi juga harus dipertimbangkan apalagi
bila perusahaan hanya bergantung pada satu supplier bahan baku saja.
Bila tak memikirkan supplier cadangan, maka bukan hanya eksposur
ekonomi, sustainabilitas perusahaan juga bisa terganggu.
5) Harga yang digunakan, apakah harga domestik atau harga dunia. Tentu
faktor ini sangat berpengaruh dan perusahaan harus konsisten dalam
menentukan acuan harga yang digunakan. Dengan begitu,
penghitungan laba rugi juga bisa dibuat lebih tepat.

9.3.3 Mengelola Eksposur Ekonomi

Eksposur ekonomi mewakili setiap dampak dari fluktuasi nilai tukar
atas arus kas di masa depan sebuah perusahaan. Arus kas korporasi dapat
dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar dengan cara-cara yang tidak langsung

143
berkaitan dengan transaksi-transaksi valuta asing. Jadi perusahaan tidak bisa
hanya berfokus pada hedging hutang atau piutang valas mereka, tetapi juga
harus berusaha menentukan bagaimana arus kas mereka secara keseluruhan
akan dipengaruhi oleh pergerakan nilai tukar di masa depan.Ada beberapa
metode yang biasanya digunakan untuk mengukur eksposur ekonomi dalam
suatu perusahaan, (Kuncoro, 2016) sebagai berikut:
1) Sensitivitas penerimaan dan biaya terhadap pergerakan kurs.
Artinya dilakukan dengan mengklasifikasikan aliran
kas ke dalam pos- pos laporan rugi laba yang berbeda dan
secara subyektif memprediksi masing-masing pos tersebut
berdasarkan ramalam kurs valas, maksudnya yaitu dengan cara
memisahkan beban operasi ke dalam beban operasi tetap dan
beban operasi variable. Nilai dari beban operasi tetap dapat
ditentukan sesuai dengan sejarah laporan perusahaan,
sedangkan beban operasi variabel di tentukan oleh tingkat
penjualan perusahaan. Laba sebelum bunga dan pajak dihitung
dengan mengurangi laba kotor dengan beban operasi total.
Bunga yang terhutang pada bank-bank di Negara yang tidak
sensitive terhadap pergerakan nilai tukar. Namun, jumlah yang
akan di butuhkan untuk membayar bunga untuk kredit yang di
ambil di Negara yang sensitive terhadap pergerakan nilai tukar
tergantug pada scenario nilai tukar yang terjadi. Laba sebelum
pajak adalah laba sebelum bunga dan pajak di kurangi dengan
total beban bunga.
Kebijakan untuk menaikkan penjualan di Negara yang
sensitive terhadap nilai tukar atau mengurangi pemakaian
bahan baku dari Negara yang sensitive terhadap nilai tukar
akan menghasilkan dampak yang lebih seimbang.
2) Analisis regresi terhadap data historis aliran kas dan kurs.

144
 Artinya disini bahwa eksposur valuta asing dapat didefinisikan
sebagai lereng dari persamaan regresi yang menghubungkan
perubahan dalam nilai mata uang domestik riil dan asset, kewajiban
atau pendapatan operasi terhadap perubahan kurs yang tak
terantisipasi, (Levi, 2001), adapun analisa regresi dalam pengukuran
eksposur yaitu sebagai berikut :
• Data historis aliran kas dan kurs yang dinyatakan dalam
persamaam regresi
PCF = a0 + a1 PER + e
PCF adalah persentase perubahan aliran kas yang telah
disesuaikan dengan inflasi yang diukur dalam mata uang lokal
selama periode t. PER adalah persentase perubahan kurs selama
periode tertentu t. Koefisien regresi a1 menunjukkan derajat
sensitivitas PCF terhadap PER.

• Bila suatu perusahaan dipengaruhi oleh berbagai mata uang

dan lebih menfokuskan pada sensitivitas total terhadap
pergerakan mata uang daripada dampak satu mata uang, maka
perusahaan tersebut harus mengkonsolidasikan mata uangnya
ke dalam suatu indeks gabungan
PCF = b0 + b1 PERI + e
PERI merupakan persentase perubahan mata uang komposit
(gabungan) selama periode t dan besarnya bobot untu tiap
mata uang didasrkan atas proporsi total aliran kas terhadap
mata uang tersebut.

• Beberapa perusahaan lebih suka menggunakan harga saham

sebagai proksi dari nilai perusahaan dan penaksiran pemegang
saham mengenai aliran kas dimasa mendatang. Kemudian
memperkirakan bagaimana harga sahamnya berubah sebagai

145
 akibat pergerakan mata uang (dalam model diatas
menggantikan PCF dengan persentase perubahan harga
saham). Analisis regresi digunakan untuk menentukan
bagaimana perubahan harga saham perusahaan dipengaruhi
oleh fluktuasi nilai tukar yaitu:
r = a0 + a1 IHSG + a2
r merupakan persentase perubahan harga saham perusahaan,
IHSG merupakan persentase perubahan indeks harga saham
gabungan, E adalah persentase perubahan dari nilai tukar mata
uang. Indeks harga saham gabungan atau bisa disebut dengan
indeks pasar dimasukan dalam analisis regresi karena
dianggap memiliki pengaruh besar atas saham perusahaan
individual yang berada di pasar tersebut. jadi dalam hal ini
analisis regresi dirancang untuk menentukan apakah
perubahan nilai tukar (E) memiliki pengaruh atas perubahan
harga saham (r) diatas dan diluar pengaruh IHSG.

9.4 EKSPOSUR TLANSLASI

9.4.1 Pengertian Eksposur Translasi
Eksposur translasi didefinisi sebagai potensi peningkatan atau
penurunan nilai bersih perusahaan induk dan laba bersih yang dilaporkannya,
yang disebabkan oleh fluktuasi kurs sejak tanggal laporan keuangan
konsolidasian periode sebelumnya. Tujuan utama translation exposure adalah
mempersiapkan laporan konsolidasi, namun laporan keuangan yang sudah
ditranslasikan itu juga digunakan oleh manajemen untuk mengkaji kinerja
anak perusahaan di luar negeri. Eksposure translasi (translation exposure)
adalah mengukur seberapa jauh laporan keuangan konsolidasi dari suatu
perusahaan dipengaruhi oleh fluktuasi kurs valas. Laporan keuangan

146
konsolidasi umumnya digunakan oleh manajemen perusahaan untuk menilai
kinerja perusahaan afiliasi di luar negeri. Bila kurs valas berubah sejak periode
pelaporan sebelumnya, maka translation atau penilaian ulang atas asset, utang,
penerimaan, biaya, laba, dan rugi yang didenominasi dalam valas akan
menyebabkan laba/rugi valas (foreign exchange gains or losses).
Kemungkinan laba/rugi valas ini diukur oleh angka eksposur akuntansi.
Beberapa alasan untuk melakukan translasi mata uang yaitu (1)
Perusahaan dengan operasi luar negeri yang signifikan menyusun laporan
keuangan konsolidasi yang memungkinkan para pembaca laporan untuk
mendapatkan pemahaman yang holistic atas operasi perusahaan, baik
domestic dan luar negeri. Untuk mencapai hal ini, laporan keuangan anak
perusahaan luar negeri yang berdenominasi dalam mata uang asing
disajikan ulang dengan mata uang pelaporan induk perusahaan, (2)
Berkomunikasi dengan peminat saham asing. Perusahaan yang melakukan
translasi merupakan perusahaan dalam bentuk usaha terbuka sehingga laporan
keuangan dapat dibaca oleh masyarakat umum dengan mudah, sehingga
dengan laporan keuangan yang sudah dikonversi maka akan merangsang
investor untuk menanam saham pada perusahaan, (3) Mencatat transaksi mata
uang asing.
Besar atau kecilnya pengaruh translation/accounting exposure ini
terhadap perusahaan internasional atau Perusahaan Multinasional tergantung
dari beberapa faktor sebagai berikut.
a) Tingkat/Kadar Pengaruh Subsidiary Luar Negeri
Dalam hal ini, makin besar peranan suatu subsidiary
Perusahaan Multinasional di luar negeri maka akan makin
besar pula pengaruhnya terhadap consolidated financial
statement dari Perusahaan Multinasional tersebut. Misalnya
suatu Perusahaan Multinasional yang lebih banyak melakukan
ekspor dari home country nya sendiri, maka pengaruh
subsidiarynya di luar negeri relatif kecil sehingga consolidated

147
 financial statement tidak terlalu terpengaruh oleh perubahan
atau fluktuasi kurs valas atau dapat dikatakan bahwa
translation/accounting exposure nya relatif kecil. Namun,
Perusahaan Multinasional ini tetap dapat mengalami tingkat
pengaruh yang besar dari transaction dan economic/operating
exposure
b) Lokasi Foreign Subsidiary Berada
Jika subsidiary berada di negara yang kurs valasnya
relatif stabil, translation/ accounting exposure ini akan relatif
kecil dan demikian pula sebaliknya.
c) Metode Akuntansi yang Digunakan
Bagaimana metode yang digunakan untuk menilai
asset dan liabilities akan menentukan tingkat
translation/accounting exposure.

9.4.2 Mengelola Eskposur Translasi

Eksposur translasi muncul pada saat sebuah perusahaan multinasional
mentranslasikan data-data keuangan dari tiap anak perusahaan ke dalam
valuta Negara asal bagi tujuan konsolidasi. Sejumlah perusahaan
multinasional berupaya menghindari exposure translasi dengan mencocokkan
kewajiban luar negeri dengan aktiva-aktiva luar negeri. Pemakaian kontrak
forward untuk menghedge eksposure translasi yaitu Jumlah laba yang
dihasilkan kontrak forward secara pasti akan tergantung pada kurs spot
Negara yang sensitive terhadap nilai tukar pada akhir tahun. Jika kurs negara
yang sensitive terhadap nilai tukar mengalami apresiasi sepanjang tahun
fiscal, kerugian translasi akan ditutupi oleh keuntungan yang diperoleh dari
kontrak forward. Pengelolaan eksporsure translasi dapat dilakukan dengan
strategi dasar hedging untuk mengurangi eksposure translasi meliputi
pengurangan soft currency asset (hard currency) dan meningkatkan soft
currency liabilities (hard currency assets). Forwad contracts adalah

148
instrumen-instrumen hedging yang paling populer untuk mengurangi
eksposure translasi perusahaan.
Currency selection, transfer pricing, dan exposure netting merupakan
tambahan perangkat-perangkat namun jarang digunakan karena kendala-
kendala yang dikenai teknik-teknik tersebut oleh pemerintah-pemerintah
asing. Biaya yang dikeluarkan untuk melakukan lindung nilai neraca
tergantung pada biaya pinjaman yang besarnya relatif. Aktifitas lindung nilai
ini merupakan kompromi yang melibatkan pengubahan denominasi mata
uang akun-akun neraca, yang di satu sisi menimbulkan biaya berupa beban
bunga atau efisiensi operasional, namun di sisi lain dapat melakukan sebagian
perlindungan atas mata uang asing.
Adapun metode-metode translasi yang dipakai perusahaan-
perusahaan multinasional diseluruh dunia atas laporan keuangan yaitu :
1) Metode Curren rate (Kurs Berlaku) yaitu Metode ini merupakan
metode yang paling mudah karena semua pos neraca dan
laba/rugi dikonversi dengan kurs saat ini. Metode ini
direkomendasi oleh Ikatan Akuntan Inggris, Skotlandia, dan
Wales, serta secara luas digunakan oleh perusahaan-
perusahaan Inggris. Dengan metode ini, bila asset yang
didenominasi dalam valas melebihi kewajiban dalam valas,
suatu devalusai akan menghasilkan kerugian. Variasi dari
metode ini adalah mengkonversi semua asset dan kewajiban,
kecuali asset tetap bersih yang dinyatakan dengan kurs saat ini.
Metode current rate merupakan metode yang paling banyak
digunakan saat ini, dan langkah- langkahnya sebagai berikut :
(a) Aset dan liabilitas ditranslasikan berdasarkan kurs nilai
tukar yang berlaku, (b) Pos-pos laporan laba rugi
ditranslasikan berdasarkan kurs yang berlaku pada tanggal
pencatatan, atau setidaknya menggunakan kurs rata-rata
tertimbang selama periode tersebut, (c) Dividen (pembagian

149
 laba) ditranslasikan berdasarkan kurs yang berlaku pada
tanggal pembayaran dan (d) Akun saham biasa dan modal
disetor ditranslasikan berdasarkan kurs historis.

2) Metode temporal yaitu dengan menggunakan metode

temporal, translasi mata uang merupakan proses konversi
pengukuran atau penyajian ulang nilai tertentu. Metode tidak
mengubah atribut suatu pos yang diukur, malainkan hanya
mengubah unit pengukuran. Translasi saldo-saldo dalam mata
uang asing menyebabkan pengukuran ulang denominasi pos-
pos tersebut, tetapi bukan penilaian sesungguhnya. Metode ini
merupakan modifikasi dari metode moneter/non moneter.
Perbedaannya, dalam metode moneter/non moneter,
persediaan (inventory) selalu dikonversi dengan kurs histories.
Sedang dalam metode temporal, persediaan umumnya
dikonversi dengan kurs histories, namun bisa saja dikonversi
dengan kurs saat ini apabila persediaan tersebut dicatat dalam
neraca dengan nilai pasarnya. Secara teoritis, metode temporal
lebih menekankan pada evalusai biaya (histories ataukah
pasar). Pos-pos dalam laporan laba/rugi umumnya dikonversi
dengan kurs rata-rata pada periode laporan. Sedang biaya
penjualan, cicilan utang, dan depresiasi yang berkaitan dengan
pos-pos dalam neraca dikonversi dengan kurs histories (harga
di masa lalu)

3) Metode Current/ Noncurrent yaitu metode ini merupakan

metode yang paling tua di antara metode konversi mata uang.
Dengan metode ini, semua asset dan kewajiban lancar dari
cabang-cabang perusahaan dikonversikan dalam mata uang
Negara asal dengan kurs saat ini, yaitu kurs pada saat neraca

150
 disusun. Sedang asset dan kewajiban yang tidak lancar
(noncurrent), seperti biaya depresiasi, dikonversikan pada
kurs histories, yaitu kurs pada saat asset diperoleh ataupun
pada saat kewajiban terjadi. Oleh karena itu, cabang
perusahaan di luar negeri yang memiliki modal kerja yang
dinilai positif dalam mata uang local akan meningkatkan
resiko rugi (translation loss) akibat devaluasi dengan metode
current/noncurrent. Sebaliknya bila modal kerja ternyata
negative dinilai dalam mata uang local berarti terdapat
keuntungan (translation gain) akibat revaluasi dengan metode
tersebut. Namun demikian, metode ini tidak
mempertimbangkan unsur ekonomis. Menggunakan kurs akhir
tahun untuk mentranslasikan aktiva lancar secara tidak
langsung menunjukkan bahwa kas, piutang, dan persediaan
dalam mata uang asing sama-sama menghadapi risiko nilai
tukar. Hal ini tentu tidak tepat. Sebaliknya, translasi utang
jangka panjang berdasarkan kurs histories mengalihkan
pengaruh mata uang yang berfluktuasi kedalam tahun
penyelesaian.

4) Metode Monetary/ Nonmonetary yaitu Asset moneter

(terutama kas, surat-surat berharga, piutang, dan piutang
jangka panjang) dan kewajiban moneter (terutama utang
lancar dan utang jangka panjang) dikonversi pada kurs saat
ini. Sedang pos-pos nonmoneter, seperti stock barang, asset
tetap, dan investasi jangka panjang, dikonversi pada kurs
histories. Pos-pos dalam laporan laba/rugi dikonversi pada
kurs rata-rata pada periode tersebut, kecuali untuk pos
penerimaan dan biaya yang berkaitan dengan asset dan
kewajiban non moneter. Biaya depresiasi dan biaya

151
 penjualan dikonversi pada kurs yang sama dengan pos dalam
neraca. Akibatnya, biaya penjualan bisa saja dikonversi
dengan kurs yang berlainan dengan kurs yang digunakan
untuk mengkonversi penjualan. Perlu diperhatikan bahwa
metode moneter- non moneter bergantung pada klasifikasi
skema neraca untuk menentukan kurs translasi yang tepat.
Hal ini dapat menghasilkan hasil yang kurang tepat. Metode
ini juga akan mendistorsikan marjin laba karena
menandingkan penjualan berdasarkan harga dan kurs
translasi kini dengan biaya penjualan yang diukur sebesar
biaya perolehan dan kurs translasi histories. Terlepas dari
metode yang digunakan, metode translasi tidak hanya
menentukan kurs nilai tukar yang digunakan dalam
pengukuran kembali pos-pos dalam laporan neraca dan
laporan laba rugi, namun juga menentukan saldo
ketidakseimbangan yang diakui (yaitu mempengaruhi laba
berjalan atau akun cadangan ekuitas). Keuntungan atau
kerugian akibat penyesuaian translasi tidak dimasukkan
dalam laba bersih konsolidasi, melainkan dilaporkan secara
terpisah dan dicatat pada akun cadangan modal terpisah
(dalam neraca) dengan nama Akumulasi Penyesuaian
Translasi (Cumulative Translation Adjustment-CTA).
Keuntungan terbesar menggunakan metode current rate
adalah keuntungan atau kerugian akibat translasi tidak
diakui di dalam laporan laba rugi, namun langsung diakui
ke dalam akun cadangan, sehingga dapat mengurangi
volatilitas laba yang dilaporkan.

Terlepas dari metode yang digunakan, metode translasi tidak hanya

menentukan kurs nilai tukar yang digunakan dalam pengukuran kembali

152
 pos-pos dalam laporan neraca dan laporan laba rugi, namun juga
menentukan saldo ketidakseimbangan yang diakui (yaitu mempengaruhi
laba berjalan atau akun cadangan ekuitas).
Keuntungan atau kerugian akibat penyesuaian translasi tidak
dimasukkan dalam laba bersih konsolidasi, melainkan dilaporkan secara
terpisah dan dicatat pada akun cadangan modal terpisah (dalam neraca)
dengan nama Akumulasi Penyesuaian Translasi (Cumulative Translation
Adjustment-CTA). Keuntungan terbesar menggunakan metode current rate
adalah keuntungan atau kerugian akibat translasi tidak diakui di dalam
laporan laba rugi, namun langsung diakui ke dalam akun cadangan,
sehingga dapat mengurangi volatilitas laba yang dilaporkan.

9.5 KEBIJAKAN LINDUNG NILAI (HEDGING) PERUSAHAAN

MULTINASIONAL
Secara umum, kebijakan lindung nilai bervariasi menyesuaikan tingkat risk
aversion (penghindaran risiko) pada setiap manajemen MNC. Sebuah perusahaan
MNC boleh memilih untuk hedge (lindung nilai) sebagian besar eksposur, tidak
melakukan hedging (lindung nilai) atau lindung nilai selektif.
1. Lindung Nilai Sebagian Besar Eksposur
Beberapa perusahaan MNC melakukan lindung nilai eksposur
transaksinya sehingga nilai perusahaannya tidak terlalu terpengaruh
oleh kurs nilai tukar. Perusahaan MNC yang melakukan lindung nilai
sebagian besar eksposurnya tidak selalu mengharapkan keuntungan
dari lindung nilai. Bahkan pada kenyataannya, perusahaan MNC yang
melakukan lindung nilai mendapatkan hasil yang sedikit lebih kecil
bila dibandingkan tidak melakukan hedging, hanya untuk
menghindari kemungkinan dari fluktuasi kurs yang bisa merugikan
perusahaan.

153
 2. Tidak melakukan Lindung Nilai
Perusahaan multinasional yang terdiversifikasi antarnegara
mungkin mempertimbangkan untuk tidak melakukan lindung nilai
atas eksposurnya. Strategi ini mungkin dipengaruhi sudut pandang
adanya satu set eksposur yang telah terdiversifikasi akan membatasi
dampak pergerakan kurs actual terhadap perusahaan MNC selama
periode tersebut.

3. Lindung Nilai Selektif

Beberapa perusahaan MNC melakukan lindung nilai hanya
jika perusahaan yakin bahwa dengan melakukan lindung nilai akan
meningkatkan expected cash flows perusahaan atau perusahaan
memperkirakan kurs bergerak ke arah yang memungkinkan.

9.5.1 MELAKUKAN LINDUNG NILAI (HEDGING) UNTUK TRANSAKSI

JANGKA PANJANG
Perusahaan Multinasional yang mempunyai arus kas valas beberapa
tahun dari sekarang bisa melakukan lindung nilai jangka panjang. Bagi
perusahaan yang bisa melakukan estimasi secara akurat hutang atau piutang
valas yang akan timbul beberapa tahun dari sekarang, terdapat tiga (3) teknik
untuk melakukan lindung nilai eksposur transaksi jangka panjang, di
antaranya adalah:
a) Long Forward (Kontrak Forward Jangka Panjang)
Kontrak Long Forward bisa digunakan untuk
perusahaan yang telah menandatangani ini kontrak ekspor dan
impor dalam nilai tetap dalam jangka panjang dan ingin
melindungi arus kas perusahaan dari pergerakan nilai tukar.
Long forward sama halnya dengan kontrak forward dalam

154
 jangka pendek, bisa disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan
khusus perusahaan. Banyak Bank besar yang bersedia
membeli atau menjual long forward berjangka waktu sampai
10 tahun untuk valuta-valuta penting. Bank akan memilih
perusahaan-perusahaan yang kredibel dalam memenuhi
kewajiban jangka panjang yang telah disetujui dalam kontrak.

b) Currency Swap
Metode ini memberikan kesempatan untuk
mempertukarkan satu valuta dengan valuta lain pada kurs dan
tanggal tertentu, dimana Bank berperan sebagai perantara
antara dua belah pihak yang ingin melakukan Currency Swap.

c) Parallel Loan
Atau disebut juga dengan back to back loan,
merupakan kredit yang melibatkan pertukaran mata uang
antara dua belah pihak, dengan kesepakatan untuk menukar
kembali mata uang tersebut pada kurs dan tanggal tertentu di
masa mendatang.

9.5.2 HEDGING ALTERNATIF UNTUK MENGURANGI EKSPOSUR

TRANSAKSI
Sebagai langkah untuk mengurangi risiko eksposur transaksi, ada
kalanya perusahaan tidak mampu menghilangkan eksposur transaksi
sepenuhnya. Perusahaan tidak selalu bisa memproyeksi arus kas masuk dan
arus kas keluar dari penjualan atau pembelian di masa depan yang
didenominasi dalam valas dengan tepat. Selain itu, biaya melakukan hedging
terlalu besar dibandingkan dengan manfaat yang diperoleh. Ketika fasilitas
hedging tidak tersedia atau terlalu mahal untuk perusahaan, terdapat beberapa

155
metode altenatif yang dapat digunakan, setidaknya untuk mengurangi
ekposur. Metode alternatif tersebut di antaranya:
1) Leading (Percepatan) dan Lagging (Perlambatan)
Leading (Percepatan) menurut (Hady, 2010,) adalah strategi
pembayaran yang dipercepat, biasanya akibat reaksi terhadap
pergerakan nilai tukar yang akan digunakan mengalami apresiasi.
Sedangkan, lagging (perlambatan) adalah strategi pembayaran yang
ditunda sebagai akibat reaksi terhadap proyeksi nilai tukar yang akan
digunakan mengalami depresiasi.

2) Cross Hedging
Cross hedging merupakan suatu cara yang umum dilakukan
perusahaan untuk mengurangi eksposur transaksi ketika suatu valuta
tidak dapat di-hedge. Lindung nilai posisi terbuka dalam suatu mata
uang memakai mata uang lain yang mempunya korelasi tinggi dengan
mata uang pertama. Misalnya perusahaan di AS memiliki hutang
dalam valuta A 90 hari. Karena khawatir akan apresiasi terhadap dolar
AS, maka perusahaan ingin meng-hedge posisi ini. Jika tidak tersedia
teknik hedging pada kondisi ini, perusahaan bisa melakukan Cross
Hedging, dengan mencari mata uang yang dapat di-hedging dan
mempunyai korelasi yang kuat dan positif dengan valas A tersebut.
Contoh korelasi yang kuat dan positif adalah antara USD dan Euro.

3) Diversifikasi Valuta
Metode yang ketiga untuk alternatif lindung nilai adalah
dengan melakukan diversifikasi valas yang digunakan pada transaksi
ekspor dan impor. Jika perusahaan di Indonesia mempunya arus kas
masuk yang besar dalam USD dan arus kas keluar yang juga besar
dalam JPY, ketika terjadi depresiasi USD terhadap JPY, berdampak

156
 kerugian yang besar pula pada perusahaan tersebut. Dalam kondisi ini,
arus kas dalam valas akan relatif stabil bila tidak memiliki korelasi
kuat dan positif terhadap mata uang domestik. Dengan kata lain,
korelasi positif yang rendah atau korelasi negatif bisa menjadi
alternatif untuk mengurangi risiko transaksi eksposur. (Hady, 2010)

9.5.3 PERBANDINGAN TEKNIK HEDGING EKSPOSUR TRANSAKSI

Setelah menghitung dan menguraikan keempat teknik hedging di atas,
dapat dibuat perbandingan yang merangkum tentang teknik hedging dari sisi
payables dan receiveables untuk eksposur transaksi pada tabel di bawah ini:

Lindung Nilai Hutang Lindung Nilai

Teknik
(payables) Piutang
Hedging
(Receivables)
Membeli kontrak futures Menjual kontrak futures
Futures yang mewakili mata uang yang mewakili mata uang
Hedge dan jumlah hutang dan
jumlah hutang
Menegosiasikan kontrak Menegosiasikan
forward untuk membeli kontrak forward untuk
Forward sejumlah mata uang asing menjual sejumlah mata
Hedge yang dibutuhkan untuk uang asing yang
membayar hutang dibutuhkan untuk
menutup piutang
Meminjam mata uang
Meminjam mata uang
domestik dan menukarnya
piutang dan menukarnya
Money dalam mata uang hutang. menjadi mata uang
Market Investasikan dana tersebut
domestik dan
Hedge hingga bisa digunakan untuk menginvestasikannya.
menutup hutang

157
 Lunasi utang dengan arus
kas masuk dari piutang

Membeli call opsi (opsi

Membeli put opsii (opsi
Currency beli mata uang) yang
jual mata uang) yang
Option mewakili mata uang dan mewakili mata uang dan
Hedge jumlah hutang
jumlah piutang

Perbandingan masing-masing teknik hedging dirangkum pada tabel

di atas. Pada saat perusahaan menggunakan kontrak futures, kontrak
forward, maupun instrumen pada pasar uang, perusahaan dapat
mengestimasi jumlah dana dalam denominasi mata uang domestik, yang
dibutuhkan untuk melunasi hutang valas di masa mendatang, atau jumlah
dana dalam mata uang domestik yang akan diterima dari piutang valas di
masa depan. Dengan demikian, perusahaan bisa menentukan teknik
hedging yang mana yang layak dan tepat untuk dilakukan. Akan tetapi,
teknik hedging pada opsi valuta tidak bisa ditentukan dengan pasti karena
biaya pembayaran hutang dan pendapatan tidak diketahui di awal.

158
9.6 REFERENSI
Ida., M.I & Arif, H. (2018). Analisis Eksposure Ekonomi Dan Faktor-faktor Yang
Mempengaruhi Pada Perusahaan Rokok Yang Tercatat di BEI. Jurnal
Wahana. 21(2) : 98-109.
Kuncoro, Mudrajad. 2016. Manajemen Keuangan internasional. Edisi Ketiga.
Yogyakarta: BPFE UGM
Levi, Maurice D. 2001. Internasional Finance. Terjemahan. Edisi Pertama.
Yogyakarta : Penerbit Andi.
Madura., J. 2000. Internasional Financial Management. Terjemahan Edisi
Keenam. United States of America: South-Western College Publishing.
Naning., W.A & Basuki. (2005). Analisis Eksposure Nilai Tukar Rupiah Tehadap
Dollar Amerika Pada Industri Manufaktur Yang Go Public. Jurnal Bisnis
Strategi. 14(1) : 1-15.
Saphiro, Alan C. 2013. Multinational Finance Management.10th Edison. Prentice
Hull USA
http://repository.umj.ac.id/4662/1/Bambang%20Sutrisno%202020%20Modul%20Ma
najemen%20Keuangan%20Internasional.pdf

159
 BAB 10
PEMBIAYAAN PERDAGANGAN INTERNASIONAL

10.1Metode Pembayaran Perdagangan Internasional

10.1.1 Letter of Credit

Letter of Credit (L/C) adalah surat pemberitahuan kredit yang
merupakan bentuk perjanjian pembayaran di mana bank penerbit kepada
eksportir senilai L/C sepanjang eksportir memenuhi syarat. Pada dasarnya
pembayaran L/C dapat dilakukan apabila dokumen yang dipersyaratkan telah
sesuai dengan perjanjian atau kontrak yang telah dibuat. Dalam L/C minimal
melibatkan 4 macam kontrak, yakni: kontrak jual-beli, kontrak penerbitan
L/C, L/C, dan kontrak keagenan. Namun, pada pelaksanaan dalam transaksi
pembayaran. Peristiwa ini menurunkan kredibilitas perusahaan Indonesia
dalam penggunaan L/C. L/C pada dasarnya memiliki berbagai jenis, di
antaranya ialah:
1. Revocable L/CRevocable L/C dimaksudkan pada jenis L/C yang dapat
diubah atau dibatalkan setiap saat oleh applicant (importir) atau bank
importir tanpa pemberitahuan terlebih dahulu kepada eksportir,
sehingga menimbulkan risiko kerugian pada eksportir karena tidak
terjaminnya pembayaran wesel yang diajukan. Risiko tersebut menjadi
pertimbangan bagi eksportir untuk menggunakan revocable L/C.

2. Irrevocable L/CJenis irrevocable L/C ini merupakan jenis L/C yang

tidak dapat dibatalkan oleh pihak mana pun, baik oleh importir,
eksportir, termasuk bank yang bersangkutan, yakni issuing bank (bank
penerbit L/C).

3. Straight L/CJenis L/C yang mengatur kewajiban issuing bank/bank

penerbit L/C kepada eksportir untuk membayar wesel dan jatuh tempo
hanya pada issuing bank. Jika ada nominated bank (bank atas tunjuk
yang melakukan akseptasi wesel) dalam straight L/C hanya berfungsi

160
 sebagai pengumpul dokumen, serta mengirimkan dokumen dan
meminta pembayaran kepada issuing bank untuk dapat diteruskan
kepada eksportir.

4. Negotiation L/CL/C yang memberikan hak kepada issuing bank untuk

memberi kuasa kepada nominated bank untuk melakukan negosiasi
antarpembeli dan penjual.

5. Acceptance L/CJenis L/C yang memberikan kuasa kepada issuing bank

untuk menguasakan nominated bank agar menerima pembayaran yang
diteruskan kepada eksportir.

6. Confirmed L/CJenis confirmed L/C yang dapat menunjuk bank

koresponden untuk menjamin L/C ke bank lain atau langsung kepada
eksportir.

7. Unconfirmed L/CJenis L/C yang dapat meminta issuing bank menunjuk

advising bank untuk meneruskan L/C kepada eksportir melalui banknya.
Advising bank dalam hal ini tidak memiliki tanggung jawab dalam hal
apa pun.

8. Restricted L/CJenis L/C yang menegaskan bahwa issuing bank

menunjuk satu bank tertentu untuk membayar, menerima wesel, atau
menegosiasikan suatu dokumen yang sesuai dengan syarat dan kondisi
L/C.

9. Transferable L/CL/C yang memperkenankan eksportir pertama yang

tercantum dalam L/C untuk meminta nominated bank memindahkan
seluruh atau sebagian nilai L/C kepada satu atau beberapa eksportir
lainnya.

10. Back to Back L/CJenis L/C yang dibuka oleh bank atas permintaan dan
instruksi dari importir berdasarkan master L/C yang diterima bank lain,

161
 dan importir dalam hal ini bertindak secara merangkap sebagai eksportir
dari master L/C. Jaminan atas L/C yang dibuka ialah master L/C, hasil
negosiasi wesel master L/C yang akan digunakan untuk membayar ke
negotiating bank atas back to back L/C.

11. Revolving BankJenis L/C yang dapat direalisasi secara berulang-ulang

dalam jangka waktu dan jumlah tertentu dengan syarat/kondisi sama
atau dapat diperbarui/dinyatakan kembali tanpa adanya
amendment/penggantian khusus atas L/C tersebut.

12. Red Clause L/CJenis L/C yang di dalamnya terdapat kondisi khusus
yang memberikan kuasa kepada confirming bank atau bank yang
ditunjuk unttuk melakukan pembayaran di muka kepada eksportir atau
mengizinkan eksportir menarik uang muka sebelum penyerahan
dokumen seperti yang dipersyaratkan L/C.

Pihak yang terkait dalam L/C adalah opener (importir), issuer (bank
yang mengeluarkan l/c), beneficiary atau penjual (eksportir), dan dalam
praktiknya ada satu pihak lagi yaitu confirming bank, yaitu bank di negara
eksportir. Pada saat ini lebih dari 50% pembayaran internasional
menggunakan L/C karena metode ini mempunyai beberapa kelebihan, antara
lain sebagai berikut.
1. Adanya jaminan pembayaran bagi eksportir/penjualb.

2. Adanya jaminan penerimaan barang bagi importir melalui perbankan

yang akan menyerahkan pembayaran sesuai dengan syarat-syarat yang
ditetapkan dlm L/C.

3. Adanya fasilitas kredit eksportir atau importir melalui perbankan.

4. Adanya fasilitas hedging.

Beberapa hal penting yang harus diperhatikan dalam L/C adalah:

162
 1. Sifat L/C, apakah revocable atau irrevocable.

2. Tanggal expired L/C.

3. Tanggal pengapalan.

4. Syarat-syarat dalam L/C, misalnya apakah dapat dilakukan

transhipmentatau partial shipment.

Pembayaran transaksi dengan mempergunakan L/C merupakan cara

pembayaran yang paling umum dipergunakan dalam transaksi-transaksi
bisnis, khususnya transaksi jual beli barang (sales of good). Cara pembayaran
dengan mempergunakan L/C terlebih dahulu dicantumkan dalam sales
contract. Berdasarkan klausula cara pembayaran dengan L/C yang tercantum
dalam kontrak inilah selanjutnya pembeli (importir) mengajukan aplikasi L/C
kepada bank devisa di negaranya (opening bank) untuk manfaat penjual.
Opening bank selanjutnya akan mengirim surat L/C kepada beneficiary
melalui bank korespondennya di negara penjual (eksportir). Bank
Koresponden/advising bank kemudian memberi tahu beneficiary bahwa
kepadanya telah dibuka L/C. Setelah menerima L/C tersebut kemudian
penjual (eksportir) mengirimkan barang kepada pembeli. Dokumen-dokumen
asli mengenai barang tersebut diserahkan kepada advising bank dan
duplikatnya dikirimkan kepada pembeli. Setelah melakukan penelitian
terhadap kelengkapan dokumen, maka advsing bank akan melakukan
pembayaran. Dokumen yang diterima dan telah diperiksa oleh advising bank
kemudian dikirim ke opening bank (issuing bank) dan setelah itu issuing bank
melakukan pembayaran kepada advising bank. Pembuka kredit (importir)
membayar semua kewajiban kepada issuing bank setelah dinotofikasi bahwa
semua dokumen telah datang. Issuing akan mengirim dokumen asli kepada
pembuka kredit, sebagai dasar untuk meminta barang dari pengangkut.
Dengan mempergunakan L/C pembayaran akan menjadi lebih mudah,
aman dan terjamin kelengkapan dokumen pengapalan, serta resiko dapat

163
 dialihkan kepada bank yang terkait. Selain itu, bagi eksportir L/C juga dapat
dijadikan jaminan untuk memperoleh pinjaman.

Selain, jenis-jenis dari Letter of Credit (L/C), terdapat metode

pembayaran lain yang dipergunakan dalam transaksi ekspor-impor, metode
ini terdapat beberapa jenis cara pembayaran, di antaranya:
10.1.2 Advance Payment
Advance payment merupakan salah satu bentuk cara pembayaran non-
L/C yang dikenal dalam berbagai kontrak bisnis, termasuk kontrak bisnis
internasional.
Sistem pembayaran advance payment pada umumnya dikenal dengan
istilah “pembayaran di muka”, artinya importir membayar terlebih dahulu
kepada eksportir melalui perintah transfer bank ke rekening eksportir,
sebelum eksportir yang bersangkutan mengirimkan barang yang
diperjanjikan. Setelah menerima pembayaran harga, baik keseluruhan maupun
sebagian baru kemudian eksportir melakukan kewajibannya mengirimkan
barang melalui port of loading. Barang yang dikirim tersebut sudah tercatat
atas nama importir. Advance paymentjuga biasanya dilakukan hanya dalam
transaksi dagang jumlah kecil, keduanya (eksportir-importir) saling percaya,
atau impotir memang sangat membutuhkan barang yang ada pada eksportir.

164
Hal ini menjadi dorongan bagi importir untuk melakukan metode pembayaran
advance payment.
Cara pembayaran dengan advance payment mempunyai beberapa
variasi, yakni: pembayaran secara keseluruhan, importir membayar
keseluruhan harga barang termasuk ongkos angkut, asuransi, dan semua biaya
yang disepakati dalam kontrak bisnis mereka. Dengan pengiriman harga
tersebut, maka importir telah menyelesaikan seluruh kewajibannya mengenai
pembayaran, dan oleh karena itu tidak ada lagi biaya tambahan yang harus
dibayar oleh importir. Cara ini dikenal dengan istilah payment with order.
Namun, dalam pelaksanaannya, advance payment belum memiliki ketentuan
internasional. Hanya diatur berdasarkan kebiasaan internasional. Di
Indonesia, advance payment dilakukan berdasarkan praktik perbankan
Indonesia.
Partial Payment with OrderMenurut sistem pembayaran ini importir
hanya membayar sebagian dari harga terlebih dahulu, misalnya hanya
membayar harga barang saja. Biaya-biaya lain sesuai yang diperjanjikan,
misalnya ongkos angkut, asuransi, dan biaya lainnya akan dibayar oleh
importir setelah eksportir melakukan kewajibannya mengirimkan barang.
Penagihan sisa pembayaran oleh eksportir umumnya dilakukan dengan
mempergunakan sistem collection.
Cara pembayaran dengan mempergunakan sistem pembayaran
advance payment mengandung resiko yang harus dipertimbangkan,
khususnya oleh importir yang terlebih dahulu melakukan pembayaran. Bisa
saja terjadi wanprestasi dari penjual yang berakibat fatal bagi pembeli,
misalnya penjual tidak mengirimkan barang tepat waktu yang diperjanjikan,
atau penjual mengirimkan barang yang kualifikasinya dan mutunya tidak
sesuai dengan yang diperjanjikan. Oleh karena itu, kontrak bisnis yang
mendasari transaksi seperti ini harus diperkuat dengan berbagai klausula yang
dapat menjamin kepentingan pembeli, misalnya klausula tentang ganti rugi
atau sanksi.

165
 Perlu diperhatikan bahwa cara pembayaran dengan advance payment
umumnya dipilih oleh para pihak dalam kontrak bisnis apabila antara para
pihak terdapat hubungan bisnis yang sudah berjalan baik. Dengan kata lain,
kontrak bisnis yang terjadi umumnya bukan hubungan bisnis yang pertama
bagi para pihak. Cara ini baru bermanfaat apabila para pihak sudah saling
mengenal satu sama lain dan sudah sering melakukan transaksi atau bila
pembeli telah mengenal sebelumnya performance dari penjual.

10.1.3 Open Account

Cara pembayaran pada open account dilakukan dengan cara eksportir
terlebih dahulu melakukan pengiriman barang, baru setelah itu importir
membayar harga melalui perintah transfer bank ke rekening eksportir. Dalam
open account nama pemilik barang yang tercantum dalam dokumen ekspor
sudah atas nama importir. Dokumen yang diserahkan oleh eksportir kepada
importir dapat melalui bank. Namun demikian, penyerahan dokumen tersebut
kepada bank hanya sebatas sebagai kurir.
Pembayaran yang dilakukan dengan open account akan sangat
menguntungkan bagi importir, karena melalui sistem ini importir terlebih
dahulu melihat barang yang dikirimkan oleh eksportir. Importir dapat melihat
dan memeriksa terlebih dahulu spesifikasi barang yang diperjanjikan baru
kemudian melakukan pembayaran. Dengan demikian, importir memiliki
waktu untuk menyatakan penolakan atas barang yang telah dikirimkan oleh

166
 eksportir. Keuntungan lain adalah importir memiliki waktu yang cukup
longgar untuk menyediakan dana guna keperluan pembayaran.
Di sisi lain resiko dapat muncul di pihak penjual, misalnya barang
telah dikirimkan penjual ke pelabuhan tempat kedudukan pembeli, akan tetapi
pembeli tidak melakukan pembayaran atau melakukan pembayaran tidak
tepat waktu. Dengan sendirinya penjual akan rugi karena telah menanamkan
modal atas harga barang dan biaya-biaya lain yang dikeluarkan untuk
kepentingan ongkos pengangkutan dan biaya asuransi.
Sama seperti cara pembayaran advance payment maka cara
pembayaran dengan open account jarang dipergunakan oleh pihak-pihak yang
belum saling mengenal dengan baik reputasi mitra kontraknya. Oleh karena
cara ini sangat menguntungkan pembeli maka pada umumnya cara
pembayaran open account banyak dilakukan antara induk perusahaan dengan
anak perusahaan. Dengan cara pembayaran kemudian maka induk perusahaan
sebenarnya telah memberikan pembiayaan kepada anak perusahaan.
Keuntungan cara pembayaran seperti ini sama seperti pada pembayaran
dengan advance payment yaitu dapat mengurangi biaya jasa perbankan.

10.1.4 Consignment (Konsinyasi)

Konsinyasi juga dikategorikan sebagai cara pembayaran transaksi.
Konsinyasi sebenarnya merupakan variasi lain dari cara pembayaran dengan
open account. Melalui konsinyasi eksportir yang terlebih dahulu mengirimkan
barang. Perbedaannya dengan open account adalah mengenai waktu importir
mengirimkan barang. Kalau pada open account importir mengirimkan barang

167
kepada importir setelah barang dikirimkan atau pada waktu tertentu yang
disepakti kemudian dilakukan pembayaran, maka pada konsinyasi importir
berkewajiban melakukan pembayaran atas barang setelah importir berhasil
menjual barang tersebut kepada pihak ketiga.
Cara pembayaran seperti ini cenderung mengandung risiko yang
sangat besar bagi eksportir. Kemungkinan terjadinya wanprestasi sangat besar
dan dalam keadaan tertentu sulit terpantau. Kemungkinan wanpretasi, antara
lain:
1. importir tidak membayar harga kepada eksportir;

2. importir telah berhasil menjual barang tersebut kepada pihak ketiga, akan
tetapi importir menunda pembayaran kepada eksportir dan menyatakan
barang tersebut belum lagi terjual. Dengan demikian, importir mendapat
keuntungan dari penundaan pembayaran tersebut; atau

3. bila importir telah menjual barang tersebut kepada pihak ketiga pada saat
terjadinya kenaikan atas harga barang tersebut, tetapi kemudian
memberitahukan kepada eksportir bahwa barang tersebut dijual kepada
pihak ketiga pada saat sebelum terjadinya kenaikan harga.

Oleh karena besarnya kemungkinan risiko yang mungkin dialami oleh

eksportir, maka dalam kontrak-kontrak yang mempergunakan cara
pembayaran konsinyasi seperti ini dilengkapi dengan klausula yang tegas
tentang ganti rugi atau sanksi dalam hal terjadinya wanprestasi. Pengenalan
yang baik tentang berbagai bentuk klausula ganti rugi akan sangat membantu
menghindari kerugian. Juga sangat penting diatur tentang mekanisme
pengawasan dalam kontrak-kontrak konsinyasi.
Mengingat risiko dalam kontrak konsinyasi, maka umumnya kontrak-
kontrak konsinyasi jarang dipergunakan, kecuali oleh pihak-pihak yang telah
lama saling mengenal baik, mengetahui reputasi masing-masing, dan yang
terpenting para pihak telah berulang kali melakukan transaksi atau kerja sama

168
 bisnis lainnya. Meskipun demikian, kontrak-kontrak yang mempergunakan
cara konsinyasi dalam pembayaran juga mempunyai berbagai keuntungan.
Bagi eksportir, akan memperoleh keuntungan berupa kemudahan untuk
memasarkan barangnya di luar negeri, karena cara ini banyak diminati
importir. Sementara itu bagi importir, sangat menguntungkan karena tidak
perlu mengeluarkan dana untuk pembayaran harga barang terlebih dahulu.

10.1.5 Collection (Inkaso)

Collection (inkaso) aadalah pembayaran dokumen ekspor oleh
importir menggunakan jasa bank untuk melaksanakan penagihan atas harga
suatu barang ekspor-impor. Oleh karena itu, dalam collection, eksportir
bertindak sebagai principal yang memberikan kepercayaan kepada bank
untuk melakukan penagihan kepada importir. Bank penerima amanat untuk
melakukan penagihan (remitting bank) setelah menerima dokumen akan
meneruskan collection. Remitting bank setelah menerima dokumen collection
selanjutnya meneruskan dokumen tersebut ke collecting bank (bank yang
ditunjuk oleh pembeli) dengan menggunakan collection 104 instruction.
Collecting bank inilah yang akan meneruskan dokumen kepada pihak yang
harus membayar (drawee/importir/pembeli).
Dalam hal collecting bank, principal belum bisa langsung meneruskan
dokumen kepada drawee, maka collecting bank meneruskan ke bank lain
(presenting bank) yang memungkinkan untuk berhubungan langsung dengan
drawee. Setelah drawee melakukan pembayaran atau melaksanakan amanat
kepada collection bank atau presenting bank, maka collecting bank akan

169
meneruskan kembali kepada remitting bank. Remitting bank inilah yang akan
melakukan pembayaran kepada principal.
Untuk menghindari kesalahpahaman mengenai tata cara pembayaran
transaksi dengan mempergunakan collection, International Chamber of
Commerce (ICC) menerbitkan Uniform Rules for Collection (URC), yang
terakhir direvisi pada tahun 1995 tercatat dengan nomor publikasi 522 (URC
522). Berdasarkan URC 522 cara pembayaran dengan collection dapat terjadi
dengan dua metode, yaitu: document against payment dan document againt
acceptance. Dalam document against payment, collecting bank yang ditunjuk
importir menahan dokumen dokumen pemilikan barang impor dan hanya
menyerahkan dokumen impor setelah adanya pembayaran penuh dari
importir. Sedangkan dalam document against acceptance, eksportir melalui
collecting bank akan menyerahkan dokumen ekspor setelah importir telah
melakukan akseptasi atas time draft/time bill of exchange.
Sistem pembayaran melalui metode collection apabila dilihat dari
kemungkinan risiko yang dimunculkan memang tergolong metode
pembayaran yang aman dibandingkan dengan metode open account.
Terutama pada document against payment karena dalam metode tersebut,
bank menahan kepemilikan dokumen kepada importir sebelum importir
melakukan pembayaran tunai kepada eksportir, tidak seperti pada open
account yang melakukan tindakan pengiriman barang terlebih dahulu, dan
importir memiliki akses melihat barang yang dikirim oleh eksportir, baru
dilakukan pembayaran. Meski kurang berisiko dari open account atau sistem
pembayaran lainnya, namun ada beberapa hal yang patut diwaspadai dalam
melakukan metode ini, di antaranya:
1. penarikuluran jangka waktu pembayaran;

2. eksportir harus menanggung biaya bongkar yang kedaluwarsa atau telah

melampaui jangka waktu penyewaan kapal (demurrage);

170
 3. biaya pengapalan kembali apabila importir wanprestasi;d. pembatalan
pembayaran sepihak oleh importir.

10.1.6 Draft (Sight/time)

Trade Draft (atau bill of exchange) atau dalam bahasa Indonesianya
wesel, adalah janji tak bersyarat yang ditarik oleh salah satu pihak, biasanya
eksportir, yang meminta pembeli untuk membayar face amount dari draft.
Jika pengiriman dilakukan berdasarkan sight draft, eksportir dibayar
setelah pengiriman dilakukan dan draft disajikan kepada pembeli untuk
melakukan pembayaran. Metode ini dikenal dengan nama document against
payment (D/P). Jika pengiriman dilakukan berdasarkan time draft, eksportir
memberikan instruksi kepada bank pembeli untuk mengeluarkan dokumen
pengiriman setelah pembeli menerima (menandatangani) draft. Metode ini
dikenal dengan nama document against acceptance(D/A).
Ini merupakan cara yang paling umum dipakai dan sering disebut draft
atau trade bills, yaitu surat yang ditulis oleh penjual yang berisi perintah
kepada pembeli untuk membayar sejumlah uang tertentu pada waktu tertentu
di masa datang, yang biasanya disebut trade drafts. Jenis draft terdiri dari;
clean draft dan documentary draft. Commercial bills of exchange yang sering
disebut juga wesel (draft) atau trade bills, adalah surat yang ditulis oleh
penjual yang berisi perintah kepada pembeli untuk membayar sejumlah uang
pada waktu tertentu di masa datang. Surat perintah semacam itu sering disebut
wesel.
Adapun perbandingan berbagai metode pembayaran
perdagangan internasional yaitu:

171
10.2Metode-Metode Pembiayaan Perdagangan Internasional

1. Pembiayaan Piutang

Pembiayaan piutang merupakan pembiayaan yang dilakukan bank dengan

menyediakan kredit kepada eksportir yang dijamin oleh piutang usaha.
Pembiayaan piutang mengandung risiko tambahan, seperti restriksi dan
kontrol devisa pemerintah, yang bisa mencegah importir atau pembeli melakukan
pembayaran kepada eksportir sehingga suku bunga kredit pembiayaan ini menjadi
lebih tinggi daripada suku bunga pembiayaan piutang domestik.
2. Anjak Piutang (Factoring)

Dalam tipe pembiayaan ini, eksportir menjual piutang tanpa recourse dan
menanggung semua kewajiban administratif yang berhubungan dengan
penagihan piutang dari pembeli serta exposure kredit pembeli.

172
3. Letter of Credit (L/C)

L/C yang terkait dengan perdagangan disebut commercial letter of credit

atau import/export letter of credit. L/C ini memiliki dua tipe, yaitu:
1) Revocable-letter of credit, dapat dibatalkan atau ditarik setiap saat tanpa perlu
memberitahu penerimanya, dan jarang digunakan.

2) Irrevocable-letter of credit, tidak dapat dibatalkan atau diubah tanpa

persetujuan eksportir.

Beberapa jenis L/C yang digunakan untuk membiayai perdagangan, yaitu:

1) Standby L/C - dokumen yang digunakan untuk menjamin pembayaran kepada
eksportir.

2) Transferable L/C - dokumen yang memungkinkan penerima pertama dari

standby L/C untuk mentransfer sebagian atau seluruh L/C awal kepada pihak
ketiga.

3) Assignment of proceeds - metode pembiayaan lain untuk transaksi yang

melibatkan perantara.

173
4. Banker's Acceptance

Banker's acceptance adalah bill of exchange atau time draft, yang dibuat
dan diterima oleh suatu bank. Adalah kewajiban bank penerima untuk membayar
pemegang draft pada saat jatuh tempo.
Manfaat B/A bagi eksportir, yaitu:
1) Tidak perlu memikirkan risiko kredit dari importir.

2) Menghadapi sedikit exposure risiko politik atau kontrol devisa. 3. Dapat

menjual B/A dengan harga diskon sebelum pembayaran jatuh tempo.

Manfaat B/A bagi importir, yaitu:

1) Memiliki akses yang lebih besar untuk membeli bahan baku dan barang
barang lain dari pemasok-pemasok luar negeri.

2) Bisa memastikan bahwa barang-barang telah dikirimkan dengan adanya

dokumen-dokumen yang disajikan bersama-sama B/A.

3) Mendapatkan pembiayaan oleh bank yang menerbitkan B/A.

Manfaat B/A bagi bank penerbitnya, yaitu:

1) Memperoleh manfaat dari komisi penerbitan B/A. 2. Bunga yang dibebankan
kepada importir, yang umumnya disebut "all-in rate". Secara umum, all-in rate
dari B/A lebih rendah daripada suku bunga pinjaman primer, seperti yang
ditunjukkan oleh perbandingan berikut:

5. Kredit Perbankan Jangka Pendek

Bank dapat memberikan pinjaman jangka pendek dengan jangka waktu

174
 yang lebih panjang daripada jangka waktu B/A. Bagi importir, kredit jangka
pendek yang diperoleh berfungsi untuk membiayai siklus modal kerja yang
dimulai dengan pembelian persediaan, penjualan barang, penciptaan piutang
dagang, dan penagihan piutang. Bagi eksportir, kredit jangka pendek dapat
membiayai produksi barang yang ditujukan untuk ekspor (pembiayaan sebelum
ekspor) atau jangka waktu dari saat penjualan terjadi hingga pembayaran dari
pembeli diterima.
6. Forfaiting

Forfaiting merupakan suatu tipe pembiayaan perdagangan yang

mempunyai hak untuk meminta pembayaran dari eksportir sebagai pemegang
awal wesel, jika importir tidak mampu melunasi kewajibannya pada saat wesel
jatuh tempo.
Pada transaksi forfaiting, importir mengeluarkan wesel bayar untuk
membayar eksportir yang berisi janji untuk melunasi barang-barang modal yang
diimpor. Jangka waktu dari wesel biasanya berkisar antara 3 hingga 7 tahun.
Kemudian eksportir akan menjual wesel bayar tanpa recourse pada bank
forfaiting.
Transaksi forfaiting biasanya dijamin oleh bank guarantee atau letter of
credit yang diterbitkan oleh bank si importir dan biasanya bernilai lebih dari
$500.000 serta dapat didenominasi dalam berbagai valuta.

7. Countertrade

Countertrade merupakan jenis transaksi perdagangan internasional di

mana penjualan barang ke satu negara dikaitkan dengan pembelian atau
pertukaran barang dari negara yang sama.
Bentuk umum dari countertrade, yaitu:
1) Barter-pertukaran barang antara dua pihak tanpa menggunakan valuta apapun
sebagai sarana pertukaran.

175
 2) Kompensasi atau clearing-account arrangement-pengiriman barang ke salah
satu pihak diikuti dengan pembelian kembali (oleh penjual awal) sejumlah
produk lanjutan (hasil pemrosesan produk awal) dari pihak yang sama.

3) Pembelian tandingan atau counterpurchase-mengacu kepada pertukaran

barang antara dua pihak berdasarkan dua kontrak terpisah yang dinyatakan
dalam satuan mata uang.

10.3Badan-Badan yang Membantu Terselenggaranya Perdagangan Internasional

1. Bank Ekspor-Impor AS (Bank Exim)

Didirikan pada tahun 1934, misinya saat ini adalah membiayai dan
memfasilitasi ekspor barang dan jasa AS dan mempertahankan daya saing
perusahaan AS di pasar luar negeri. Bank Exim beroperasi sebagai badan
pemerintah AS yang independen.

Program-program Bank Exim dirancang untuk memenuhi dua tujuan

umum, yaitu:
1) Dengan menanggung risiko kredit dan country risk dari negara yang
bersangkutan, Bank Exim mendorong kreditor-kreditor swasta untuk
membiayai ekspor.

2) Menyediakan kredit-kredit langsung kepada pembeli-pembeli luar negeri jika

kreditor-kreditor swasta tidak mau melakukannya.

Untuk memenuhi dua tujuan ini, Bank Exim menjalankan 3 program, yaitu:
1) Program-program garansi

2) Program-program kredit

3) Program-program asuransi

176
2. Foreign Credit Insurance Association (FCIA)

Didirikan pada tahun 1961, merupakan suatu grup perusahaan asuransi

swasta yang bekerja sama dengan Bank Exim, yang mengasuransikan piutang-
piutang ekspor dari risiko gagal bayar karena alasan-alasan komersial atau politik.

3. Private Export Funding Corporation (PEFCO)

Merupakan suatu perusahaan swasta yang dimiliki oleh konsorsium bank

komersial dan perusahaan industri. Bekerja sama dengan Bank Exim, PEFCO
menyediakan pembiayaan jangka panjang dan menengah dengan suku bunga
tetap untuk pembeli asing.

4. Overseas Private Investment

Didirikan pada tahun 1971, merupakan badan negara federal yang berdiri
sendiri dan bertanggung jawab untuk mengasuransikan investasi langsung AS di
negara asing terhadap risiko mata uang yang tidak dapat ditukar, pengambil-
alihan, dan risiko politik lain.
Melalui pinjaman langsung atau program penjaminan, OPIC akan
memberikan pembiayaan jangka menengah dan jangka panjang pada investor AS

177
 yang melakukan kerja sama di luar negeri.

5. Penunjang-penunjang Lainnya

Mulai tahun 1985, Foreign Sales Corporation (FSC) berdiri sebagai

wahana perpajakan utama yang mendorong pertumbuhan ekspor AS,
menggantikan Domestic Internasional Sales Corporation (DISC).
Aturan-aturan FSC memperbolehkan eksportir-eksportir untuk menerima
pembebasan pajak hingga 15% untuk laba yang diperoleh melalui FSC. Namun agar
bisa memenuhi syarat sebagai FSC, perusahaan harus didirikan di luar negeri dan
memenuhi persyaratan-persyaratan prosedural dan administratif.

178
10.4 REFERENSI
Adolf, Huala. 2003. Arbitrase Komersial Internasional. Cetakan 3. Jakarta:
RajaGrafindo.
Adolf, Huala. 2002. Aspek-Aspek Negara dalam Hukum Internasional. Cetakan 3.
Jakarta: Rajawali Pers.
Adolf Huala. 2007. Dasar-Dasar Hukum Kontrak Internasional. Bandung: Refika
Aditama.
Adolf Huala. 2002. Hukum Ekonomi Internasional: Suatu Pengantar. Cetakan 3.
Jakarta: Rajawali Pers.
Adolf Huala. 2004. Hukum Perdagangan Internasional. Jakarta: Rajawali Pers.
Adolf Huala. 2005. Hukum Perdagangan Internasional. Jakarta: RajaGrafindo
Persada.
Hady, Hamdy. (1997). Manajemen Keuangan Internasional. Jakarta: Ghalia
Indonesia.
Hanafi, Mamduh. (2008) . Manajemen Keuangan Internasional. Jakarta: Universitas
Terbuka.
Jeff Madura. (2006). Corporate Finance International.Edisi 8. Jilid 1. Jakarta:
Salemba Empat.
Krugman, Paul R. & Obstfeld, Maurice. (2000). International Economis, Theory and
Policy. New York, USA: Addison–Wesley Publishing Company
Laporan Neraca Pembayaran Bank Indonesia. (2011). www.bi.go.id,Jakarta2011
Lindert, Peter H. (1991). International Economics. USA: Richard D.Irwin Inc.
Lindert, Peter H., & Kindleberger, Charles P. (1993). Ekonomi InternasionalAlih
Bahasa, Ir. Burhanuddin Abdullah. Jakarta: Erlangga.
Salvatore, Dominick. (1993). International Economics. New York: MacMillan
Publishing Company.
Tucker, Alan L. (1991). Financial Futures, Options, and Swaps. St. Paul: West
Publishing.

179
 BAB 11
PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK

11.1 PEMBIAYAAN INTERNAL OLEH MNC

Sebelum MNC atau anak perusahaan yang membutuhkan dana
mencari dana dariluar, perusahaan harus memeriksa posisi arus kas anak
perusahaan lain untukmenentukan apakah ada dana internal yang tersedia.
Perusahaan multinasional jugad a p a t m e n c o b a m e m p e r o l e h p e m b i a y a a n
d a r i a n a k p e r u s a h a a n n y a d e n g a n meningkatkan markup pada persediaan
yang mereka kirimkan kepada mereka. Dalam hal ini, dana anak perusahaan
yang diberikan kepada perusahaan induk tidak akan pernah dikembalikan.
Metode pendukung ini terkadang bisa lebih layak daripada mendapatkan
pinjaman dari anak perusahaan karena dapat menghindari pembatasan atau pajak
yang diberlakukan oleh pemerintah.
Dalam beberapa kasus, meskipun metode ini sendiri mungkin dibatasi
oleh pemerintah di mana anak perusahaan berada. Sebuah MNC harus
memiliki sistem internal yang konstan memantau jumlah p e m b i a y a a n j a n g k a
pendek oleh semua anak perusahaannya. Ini mungkin
memungkinkannya untuk mengakui anak perusahaan mana yang memiliki kas
yang tersedia dalam mata uang yang sama dimana anak perusahaan lain perlu
meminjam. Selanjutnya, sistem pemantauan dapat mengatur sejauh mana
pembiayaan jangka pendek oleh masing-masing anak perusahaan. Tanpa kontrol
semacam itu, satu anakp e r u s a h a a n d a p a t m e m i n j a m s e c a r a b e r l e b i h a n ,
y a n g p a d a a k h i r n y a d a p a t mempengaruhi jumlah anak perusahaan lain
yang dapat meminjam jika semua anakperusahaan yang meminjam dari bank
didukung oleh perusahaan induk sebagai menjamin.
Dengan demikian MNC dapat menggunakan pengendalian
internal k e d u a n y a u n t u k m e m a n t a u p e m b i a y a a n d a l a m jangka
p e n d e k p a d a a n a k perusahaannya dan mengenakan tingkat hutang
jangka pendek maksimum pada masing-masing anak perusahaan. pembiayaan

180
perdagangan jangka pendek yang diberikan kepada pembeli (Importir) maupun
penjual (Exportir) yang melakukan perdagangan secara open account basis,
(Studylibid.com, 2020) dengan menggunakan commercial invoice dan document
transport sebagai instrumen pembiayaan. Adapun open account financing import
yaitu pembiayaan yang diberikan kepada nasabah importir (pembeli/buyer) untuk
pembelian bahan baku/kebutuhan produksi lainnya, dengan membayarkan tagihan
(invoice) pembelian kepada supplier.

Syarat dan kondisi khusus terkait dengan fasilitas open account import, meliputi:
1) Fasilitas kredit berupa limit fasilitas open account financing import yang
sudah harus dimiliki oleh nasabah atau debitur dan telah mendapatkan
persetujuan pejabat yang berwenang sesuai limit dalam pemberian fasilitas
atau biasa disebut kredit komite.
2) Maksimum pembiayaan (financing) berupa open account financing import
adalah 100 % dari nilai invoice, dengan jangka waktu pembiayaan
disesuaikan dengan cash conversion cycle nasabah, maksimum adalah 180
hari.
3) Pencairan pembiayaan berdasarkan copy invoice dan copy Bill of Lading
atau transport dokumen lainnya.
4) Dana pencairan dari pembiayaan impor harus ditransfer langsung ke
rekening supplier di banknya.

Dokumen-dokumen transaksi open account financing import, yang

dipergunakan dan harus dipenuhi oleh nasabah pada setiap pencairan fasilitas
pembiayaan dan tanda tangan beberapa dokumen penting sebagai persyaratan
serta bukti pencariannya, dokumen-dokumen tersebut meliputi:
1) Form permohonan pembiayaan (financing request/FR)
2) Promes
3) Copy invoice dari seller yang dialamatkan ke buyer
4) Copy Bill of Lading atau dokumen transport lainnya yang sesuai,

181
 khusus dokumen berupa Bill of Lading menggunakan copy,
mengingat asli dari Bill of Lading dipergunakan oleh bank dalam
pengurusan dokumen dan pengurusan barang yang masih dalam
proses pengiriman.

Persyaratan lain yang biasanya ditentukan oleh bank adalah sebagai

berikut:
1) Suku bunga yang ditetapkan dalam perhitungan: in arrear or
monthly.
2) Daftar penjual (seller) harus dicantumkan dalam list
persetujuan oleh pembeli dan pihak bank.
3) Struktur pendapat berupa feebased income atau Revenue
structure yang ditentukan oleh masing-masing bank (sebagai
contoh):
a. Facility fee (biaya fasilitas)
b. Interest income (pendapatan bunga) Admintration Fee:
USD 10 or IDR 150K (Administrasi pembiayaan)
c. Early Settlement Fee: USD 30 or IDR 400K (biaya
pelunasan dipercepat)
4) Jika ada perubahan untuk penghapusan biaya administrasi atau
penghapusan biaya administrasi pembiayaan serta penghapusan
biaya pelunasan dipercepat harus tercantum dalam persetujuan
pembiayaan oleh pejabat yang berwenang atau kredit komite.

11.2 PEMBIAYAAN EKSTERNAL OLEH MNC

Pembiayaan eksternal oleh MNC merupakan Yaitu pembiayaan yang
diberikan kepada nasabah eksportir (supplier/Penjual) untuk mendiskontokan
tagihan penjualan barang/jasa berdasarkan tagihan (invoice) penjualan yang
diterbitkan kepada pembeli dan dilengkapi dengan copy transport document.

182
 Syarat dan kondisi khusus terkait dengan fasilitas open account import,
meliputi:
1) Fasilitas kredit berupa limit fasilitas open account financing export
yang sudah harus dimiliki oleh nasabah atau debitur dan telah
mendapatkan persetujuan pejabat yang berwenang dalam pemberian
fasilitas atau biasa disebut kredit komite.
2) Maksimum pembiayaan (financing) berupa open account financing
import adalah 85 % dari nilai invoice, dengan jangka waktu
pembiayaan disesuaikan dengan cash conversion cycle nasabah,
maksimum adalah 180 hari.
3) Invoice harus menyatakan bahwa pembayaran akan dilakukan
langsung ke Bank.
4) Invoice yang akan dibiayai tidak boleh tertanggal 30 hari sebelum
pencairan.

Dokumen-dokumen transaksi open account financing import, meliputi:

1) Form permohonan pembiayaan (financing request/FR)
2) Promes
3) Copy invoice dari seller (untuk post-shipment) atau copy purchase order
(untuk pre-shipment) yang dialamatkan ke buyer
4) Copy Bill of Lading atau dokumen transport lainnya yang sesuai, khusus
dokumen berupa Bill of Lading menggunakan copy, mengingat asli dari
Bill of Lading dipergunakan oleh bank dalam pengurusan dokumen dan
pengurusan barang yang masih dalam proses pengiriman.
5) Copy instruksi pembayaran dari seller kepada buyer agar mengirimkan
pembayaran langsung ke rekening seller di Bank (instruksi bisa
tercantum dalam invoice atau dibuat dalam surat terpisah).

11.3 SISTEM DAN PROSEDUR SERTA TAHAPAN PEMBIAYAAN

PERDAGANGAN INTERNASIONAL

183
 Berdasarkan persyaratan yang ditetapkan Bank yang berperan sebagai
kreditur dalam skema pembiayaan open account financing import dan export, pada
prinsipnya kedua pembiayaan ini memiliki sistem dan prosedur yang sama, adapun
yang membedakan adalah formulir dan dokumen-dokumen untuk pencairan
pembiayaan ini disesuiakan dengan karakteristik transaksinya. Underlying
Documents (dasar dokumen) pada saat pencairan yang membedakan pembiayaan
impor dan ekspor. Menurut Gary Collyer (2013), open account trading, saat bisnis
dilakukan dengan syarat open account penjual (seller) mengirimkan barang ke
pembeli (buyer) tanpa jaminan pembayaran pada saat pengiriman penjual (seller)
mengirimkan invoice (bersama dengan dokumen dokumen lainnya) untuk
pembayaran pada tanggal yang disepakati atau akhir periode yang disepakati). Dari
pernyataan ini dapat dijelaskan secara terperinci bahwa open account financing
import dan export, transaksi didasarkan pada invoice yang diterbitkan oleh penjual
(seller), peran invoice sebagai dokumen pokok dalam pembiayaan open account
financing menjadi dokumen wajib disamping dokumen dokumen yang
dipersyaratkan oleh bank. Sistem dan prosedur pencairan secara umum yang
dipraktek oleh perbankan, berdasarkan tahapan pencairan pembiayaan open account
financing import dan export, meliputi:
1) Fasilitas Pembiayaan (berupa Open Account Financing Import dan
Export Facility)
Pada umumnya setiap fasilitas di perbankan wajib memiliki
limit fasilitas yang tercatat dan dilaporkan ke Bank Indonesia serta
diawasi oleh Otoritas Jasa Keuangan, agar monitoring dan pembinaan
fasilitas berjalan dengan lancar dan aman. Terdapat fasilitas yang
sudah digunakan (used facility) oleh nasabah atau debitur, dan fasilitas
yang belum dipergunakan (unused facility). Terkait dengan hal ini
dalam proses pembiayaan berupa open account financing import dan
export, nasabah wajib memiliki fasilitas berdasarkan persetujuan pihak
bank dan berdasarkan perjanjian pembiayaan yang telah ditanda
tangani antara nasabah dan bank. Tahap pertama pencairan open

184
 account financing dengan cara mengalokasikan (earmarking)
terhadap fasilitas nasabah pada setiap pencairan, sehingga tercatat
berapa besar fasilitas yang sudah dipergunakan dan juga berapa besar
fasilitas yang belum dipergunakan, sebagaimana ketentuan diatas
bahwa pihak bank wajib membuat laporan bulanan kepada Bank
Indonesia dan Otoritas Jasa Keuangan.
2) Dasar dokumen (Letter of Credit dan Purchase Order);
Dokumen yang dipergunakan pada umumnya dibagi menjadi
dua, pertama: berupa Letter of Credit (L/C) jika transaksi perdagangan
internasional menggunakan letter of credit, kedua: Purchase Order
(PO) apabila pencairan transaksi tidak menggunakan letter of credit,
istilah dalam perdagangan internasional adalah transaksi non letter of
credit (NLC).
3) Formulir (Financing Request / FR)
Formulir pencairan adalah formulir yang berfungsi untuk
melakukan pencarian pembiayaan mencantumkan antara lain: nama
seller, nama buyer, jenis dan dasar dokumen pencairan, nomor
rekening, jumlah atau nominal pencairan, jangka waktu pembiayaan,
perincian invoice atau faktur, tanda terima barang atau surat jalan,
tanda tangan nasabah.
4) Promes (Surat Sanggup)
Surat sanggup bayar atau biasa juga disebut "surat promes"
atau promes yang dalam bahasa inggris disebut juga promissory note,
promes berdasarkan id.wikipedia.org/wik (2020), pengertiannya
disebut "nota yang dapat diuangkan" adalah suatu kontrak yang
berisikan janji secara terinci dari suatu pihak (pembayar) untuk
membayarkan sejumlah uang kepada pihak lainnya (pihak yang
dibayar). Kewajiban ini dapat timbul dari adanya suatu kewajiban
pelunasan suatu hutang. Misalnya, dalam suatu transaksi penjualan
barang di mana pembayarannya mungkin saja dilakukan sebagian

185
 secara tunai dan sisanya dibayar dengan menggunakan satu atau
beberapa promes.Dalam promes disebutkan jumlah pokok hutang
serta bunga (apabila ada) dan tanggal jatuh tempo pembayarannya.
Kadang kala dicantumkan pula adanya suatu ketentuan yang
mengatur apabila si pembayar mengalami gagal bayar.Promes atas unjuk
adalah suatu promes yang tidak mencantumkan tanggal jatuh tempo
pembayaran di mana pembayaran harus dilakukan setiap saat apabila
diminta oleh pemberi pinjaman. Biasanya sipemberi pinjaman akan
mengirimkan pemberitahuan dengan tenggang waktu beberapa hari
sebelum tanggal pembayaran yang diinginkan. Dalam hal pinjam
meminjam uang antar perorangan, penanda tanganan promes ini
adalah suatu cara terbaik guna kepentingan perpajakan dan
pembuktian. Promes adalah berbeda dari surat pengakuan hutang biasa
di mana pada surat pengakuan hutang hanya merupakan bukti atas
hutang seseorang, tetapi dalam promes tertera adanya suatu
persetujuan untuk melakukan pembayaran atas jumlah yang tercantum
pada promes tersebut.Kegunaan lain dari promes yaitu untuk
pembiayaan atas kebutuhan dana suatu perusahaan yaitu melalui
penerbitan atapun pengalihan surat berharga.
5) Pembayaran (payment),
Pembayaran (payment) yang dimaksud dalam open account
financing adalah pembayaran yang dilakukan oleh bank dari hasil
pencairan pembiayaan kepada supplier, jumlah yang dibayarkan
berdasarkan atas besarnya pembiayaan mengacu kepada syarat dan
ketentuan dalam open account financing, untuk open account
financing import sebesar 100 % dari jumlah invoice yang disertakan
dalam pencairan pembiayaan, sedangkan untuk open account
financing export sebesar 85 % dari jumlah underlying yang disertakan
dalam pencairan pembiayaan. Hal ini pada umumnya disesuaikan
dengan syarat dan ketentuan yang berlaku di bank dimana pembiayaan

186
 diberikan, dimungkinkan terdapat perbedaan yang dipersyaratkan
antara bank satu dengan bank yang lainnya, tentunya didasarkan
perjanjian antara bank dengan nasabahnya.
6) Pembayaran Pada Saat Jatuh Tempo (Payment on Maturity Date)
Pembayaran ini didasarkan atas perjanjian saat dilakukan
pencairan pembiayaan, khususnya jangka waktu disesuaikan dengan
jatuh tempo yang tertera dalam promes yang ditanda tangani oleh
nasabah. Dalam prakteknya dana untuk pembayaran disiapkan oleh
nasabah di rekeningnya dan pada saat jatuh tempo pembiayaan bank
melakukan pendebetan rekening untuk pelunasan pembiayaan. Terkait
pembayaran yang dimaksud adalah pokok yang jatuh tempo adapun
bunga menggunakan metode in arrear or monthly. Terkait
pembayaran jatuh tempo pokok open account financing dilakukan
pembayaran dibelakang, artinya kewajiban nasabah melunasi
kewajiban pokok sekaligus pada saat jatuh tempo pembiayaan.
Sedangkan untuk pembayaran bunga dilakukan setiap bulannya.
Adapun penjelasan tentang metode in arrear or monthly yang
dimaksud dalam perhitungan bunga pembiayaan open account
financing import dan export dihitung setiap bulan serta dibebankan
pada tanggal jatuh tempo pembiayaan disetiap bulanya sampai dengan
jatuh tempo pembiayaan.

Secara teoritis, keterandalan keputusan investasi dan

pembiayaan sangatlah bergantung pada tingkat suku bunga yang
berlaku. Menurut Lawrence J Gitman (2000) tingkat suku bunga
merupakan kompensasi yang harus dibayar oleh pihak peminjam
(borrower) dana kepada pihak yang meminjamkan (lender). Dari
sudut pandang borrower tingkat suku bunga merupakan biaya
penggunaan dana (cost of borrowing funds) yang harus
dipertimbangkan dalam keputusan pembiayaan, sedangkan dari sudut

187
pandang lender tingkat suku bunga merupakan tingkat hasil yang
diharapkan (required return). Pemahaman secara lebih mendalam
tentang karateristik tingkat suku bunga sangat membantu keakuratan
hasil keputusan investasi dan keputusan pembiayaan. Dalam praktek,
tingkat suku bunga diterjemahkan kedalam berbagai terminologi yang
beraneka ragam. Keragaman terminologi suku bunga membawa
konsekuensi pada penentuan besaran biaya penggunaan dana dan
penentuan hasil yang diharapkan dari suatu proyek investasi. Banyak
orang terkecoh dengan suku bunga yang ditawarkan, kebanyakan
bagian marketing menggunakan suku bunga sebagai alat pamungkas
untuk meningkatkan penjualan. Padahal, suku bunga tersebut
memiliki karakteristik yang beraneka ragam, seperti suku bunga flat,
suku bunga efektif, suku bunga in advance, suku bunga in arrear, suku
bunga fixed, dan suku bunga floating.
Dana yang digunakan oleh borrower untuk membiayai
investasi disebut biaya penggunaan dana. Seperti biaya produksi yang
digunakan dalam proses produksi harus seefisien mungkin, maka dari
itu biaya penggunaan dana hendaknya menghasilkan angka yang
sangat optimal sehingga menghasilkan tingkat pengembalian yang
lebih besar (Weston and Brigham, 1993). Suku bunga flat selain
berfungsi untuk memudahkan pelaku bisnis dalam mengadakan
transaksi hutang piutang, juga berfungsi untuk mencari pada periode
berapakah suku bunga efektif akan menghasilkan angka suku bunga
flat yang terkecil. Karena kecilnya angka suku bunga flat akan
membawa dampak pada rendahnya biaya penggunaan dana, dan
sebaliknya mencari angka suku bunga flat tertinggi untuk memperoleh
tingkat hasil yang diharapkan. Besar kecilnya angka suku bunga flat
in advance dan in arrear merupakan sesuatu yang patut
dipertimbangkan oleh pelaku bisnis karena kedua-duanya dapat
dihasilkan dengan angka suku bunga efektif yang sama. Banyak orang

188
 yang terkecoh, karena dia berfikir angka suku bunga flat in advance
yang ditawarkan sangat kecil sekali dibanding angka suku bunga flat
in arrear, padahal suku bunga flat tersebut dihasilkan suku bunga
efektif yang sama. Adapun open account financing import dan export
dalam perhitungan bunga beberapa bank menggunakan in arrear or
monthly.

11.4 MANAJEMEN KAS INTERNASIONAL

11.4.1 Pengertian Manajemen Kas Internasioanl

Dalam memahami masalah keuangan internasional, kita tidak dapat

lepas dari peran perusahaan multinasional. Berbagai literatur menyebutnya
sebagai Multinational Companny (MNC). Multinational company (MNC)
selalu muncul dari berdagang. Naluri alami perusahaan ini adalah
memaksimumkan keuntungan dan meminimumkan biaya. Umumnya MNC
berbentuk perusahaan yang memiliki perusahaan induk di suatu negara
dengan beberapa anak perusahaan di negara lain. Kegiatan MNC umumnya
pada bidang perdagangan dan investasi pabrik. Ciri khas MNC, yaitu
membuat keputusan-keputusan mengenai pendapatan proyek dengan
mempertimbangkan berbagai jenis variable ekonomi, seperti nilai tukar,
sukubunga, harga, dan lain sebagainya. Variabel-variable ini akan
mempengaruhi berbagai operasi perusahaan.
Fungsi pokok manajemen keuangan antara lain meyangkut
keputusan tentang penanaman modal, pembiayaan kegiatan usaha dan
pembagian deviden pada suatu perusahaan (Weston dan Copeland. 2002).
Terdapat beberapa factor penting dalam menganalisa dan menilai posisi
keuangan dan potensi atau upaya menilai kemajuan- kemajuan dan kondisi
perusahaan. Faktor-faktor tersebut adalah:

189
1) Tingkat Likuiditas yaitu kemampuan suatu perusahaan untuk
memenuhi kewajiban keuangan yang harus segera dipenuhi pada saat
jatuh tempo atau ditagih;
2) Tingkat Solvabilitas yaitu kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajiban keuangannya apabila perusahaan tersebut dilikuidasi;
3) Tingkat Profitabilitas yaitu kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan laba selama periode tertentu;
4) Tingkat Stabilitas yaitu kemampuan perusahaan untuk melakukan
usahanya dengan stabil yang diukur dengan pertimbangan kemampuan
perusahaan untuk membayar kembali hutang- hutang tersebut tepat
pada waktunya (Munawir, 2002).

Kas dalam laporan keuangan memiliki peran yang strategis dan sangat
penting bagi perusahaan. Setiap anak perusahaan, baik lokal, nasional
maupun multinational enterprise. Multinationalenterprise atau
multinational corporation dapat menilai arus kas dengan memperkirakan
taksiran arus kas masuk dan keluar untuk memperkirakan saldonya dalam
tiap mata uang. Hal ini memberikan indikasi apakah perusahaan memiliki
kelebihan kas untuk di investasikan atau kekurangan kas. Induk
perusahaan multinasional memilih untuk menggunakan sudut pandang
sentralisasi, yang mengonsolidasi posisi arus kas seluruh anak perusahaan.
Dengan cara ini, dana dapat ditransfer antar anak perusahaan untuk
menutup kekurangan kas pada suat anak perusahaan.
Manajemen kas adalah strategi dan proses untuk mengelola secara efektif
dan efisien arus kas jangka pendek dan saldo-saldo kas yang ada dalam
perusahaan (Miko Wiliam. 2010: 67). Manajemen kas yang mencakup
semua pendapatan dan pembayaran yang dilakukan dalam jangka waktu
tertentu, yang memungkinkan terjadinya inkonsistensi potensial yang
dapat muncul untuk periode tersebut merupakan hal yang sangat urgen
(Bobitan dan Mioc. 2011: 302). Manajemen kas dapat mengurangi

190
 penyelewengan kas sehingga otomatis dapat mendukung peningkatan
profitabilitas perusahaan. Sedangkan Rahmadi dkk. (2006: 45)
mendefinisikan manajemen kas sebagai “Pengelolaan atas sumber daya kas
suatu organisasi/perusahaan. manajemen kas memberikan kepada
manajemen alat untuk berfungsinya suatu organisasi dengan menggunakan
kas atau sumber daya likuid yang dimilikinya dengan cara yang tepat.
Dengan kata lain, manajemen kas adalah sebagai strategi dan proses untuk
mengelola secara efektif dan efisien arus kas jangka pendek dan saldo-
saldo kas yang ada dalam perusahaan. Manajemen Kas (Cash
Management) merupakan suatu kumpulan kegiatan perencanaan,
perkiraan, pengumpulan pengeluaran dan investasi kas dari suatu
perusahaan agar dapat beroperasi dengan lancar. Tanpa manajemen kas
yang baik sebuah perusahaan bisa mengalami kebangkrutan karena
kekurangan kas, walaupun ia menghasilkan profit. Karena situasi bisnis
banyak memiliki ketidakpastian membutuhkan pengelolaan kas yang baik,
Perencanaan kas yang baik akan dapat mengidentifikasi potensi krisis kas
sebelum itu terjadi (R. Apriyanto et al. 2017).
11.4.2 Urgensi Manajemen Kas Internasional
Siklus konversi kas disusun sebagai salah satu upaya yang efektif
untuk memudahkan perusahaan mulinasional dalam mengelola sistem modal
kerja. Siklus konversi kas ini pada hakikatnya merupakan penentuan agenda
dan frekuensi serta durasi operasinalisasi kegiatan perusahaan dijalankan.
Siklus ini merupakan kegiatan yang berhubungan dengan: 1) periode
produksi, 2) volume produksi, 3) jadwal produksi, dan 4) biaya yang harus
dikeluarkan pada tiap unit produksi. Dalam perkembangan dunia bisnis, acap
kali mengalami situasi dan kondisi yang kompetitif yang rumit antar
perusahaan multinasional dalam menyediakan permintaan konsumen yang
beraneka macam, banyak dan variatif. Fokus perusahaan tidak hanya pada
bagaimana tuntuntan pasar dapat dipenuhi, namun juga bagaimana strategi
manajemen agar modal kerja melalui pengalokasian kas dapat

191
dioperasinalisasikan dengan tepat (Fauzan: 2015). Hal ini bermanfaat agar
dapat mengelola modal kerja dengan baik dalam berbagai bentuknya, yaitu:
1) piutang yang berasal dari pelanggan,
2) jumlah persediaan yang ada, dan
3) tingkat utang yang keseluruhannya dihubungkan dengan
peningkatan kinerja pada perusahan multinasional tersebut agar
dicapai tingkat profitabilitas yang maksimum.

Lawrence J. Gitman pada tahun 1974 memperkenalkan Konsep siklus

konversi kas (cash conversion cycle) ini. Siklus konversi kas merupakan
pengukuran yang dinamis terhadap ongoing liquidity
management/manajemen likuiditas berjalan (Jose et al., 1996). Bahwa
ongoing liquidity management dengan praktiknya adalah mengukur durasi
antara pengeluaran kas untuk sumber daya dan penerimaan kas dari
penjualan produk. Siklus konversi kas ini didefinisikan pula sebagai
pengukuran jumlah hari antara sumber daya yang didedikasikan terhadap
persediaan (inventory) dan piutang dagang (receivables) dikurangi jumlah
hari pembayaran yang ditangguhkan kepada pemasok Shin dan Soenen
1998). Selanjutnya, Brighman dan Daves (2004) menjelaskan bahwa
multinational coorporation dapat menggunakan teknik memperpendek
siklus konversi kasnya melalui strategi berikut: (1) memperpendek periode
konversi persediaan dengan melakukan pemrosesan barang dan menjual
barang lebih cepat, (2) mengurangi periode pengumpulan piutang dengan
mempercepat pengumpulan, atau (3) memperpanjang periode penangguhan
utang dengan memperlambat pembayaran perusahaan kepada pemasok (Jose
et al.: 1996), Sementara itu, menurut Ita N., Margunani, dkk., 2020),
manajemen siklus konversi kas melibatkan trade off antara likuiditas dan
profitabilitas. Jika jumlah hari persediaan dikurangi terlalu banyak,
perusahaan akan memiliki resiko kehilangan penjualan karena kekurangan
stok. Jika jumlah hari piutang dagang dikurangi terlalu banyak, maka

192
 perusahaan akan kehilangan penjualan dari pelanggan yang membutuhkan
kredit. Jika perusahaan meningkatkan hari utang dagangnya terlalu banyak,
maka potongan harga untuk pembayaran yang lebih awal dan fleksibel di
masa mendatang akan berkurang. Sedangkan, Jusni dkk. (2019),
mengemukakan bahwa ptimalisasi laba dipengaruhi oleh beberapa faktor
internal dari perusahaan tersebut, yakni faktor-faktor ini sering digunakan
oleh calon investor dalam menilai kemampuan perusahaan dalam usahanya
dalam meningkatkan laba. Faktor utama yang memengaruhi optimalisasi
laba adalah perputaran kas. Profitabilitas diantaranya dapat diukur melalui
tingkat perputaran kas ini. Manajer dapat meningkatkan profitabilitas dan
arus kas operasi perusahaan dengan memperpendek siklus kas dan
memperpendek periode penagihan piutang.

11.4.3 Tujuan Dan Teknik Manajemen Kas Internasional

Manajemen kas internasional bertujuan untuk menentukan kas yang
efisien. Teknik-teknik manajemen kas yang efisien dapat mengurangi
investasi dalam saldo kas dan beban transaksi valas, dan menyediakan
pengembalian maksimum dari investasi atas kelebihan kas. Teknik
manajemen kas yang efisien juga menghasilkan peminjaman pada tingkat
bunga terendah ketika ada kekurangan kas sementara. Manajemen kas
berkaitan dengan investasi perusahaan dalam saldo transaksi untuk menutup
arus keluar dana yang terjadual selama periode penganggaran kas dan dana
perusahaan yang berkaitan dalam saldo kas untuk berjaga-jaga. Manajemen
kas yang baik juga mencakup investasi kelebihan kas pada tingkat bunga
yang paling menguntungkan dan dapat meminjam pada tingkat bunga
terendah ketika terdapat kekurangan kas. Perusahaan multinasional, secara
reguler melakukan persetujuan-persetujuan dalam lebih dari satu mata uang,
dan selanjutnya biaya transaksi valas adalah factor-faktor penting dalam
manajemen kas yang efisien. Operasi multinasional mensyaratkan
perusahaan untuk memutuskan apakah fungsi manajemen kas akan

193
dipusatkan atau didesentralisasi dan didukung secara lokal oleh setiap
afiliasi.
Sistem Manajemen Kas yang pertama adalah anggaran kas. Yaitu
suatu rencana waktu dan ukuran mendalam atas penerimaan dan pengeluaran
kas yang diharapkan. Dasar sistem manajemen kas adalah anggaran kas.
Anggaran kas: suatu rencana mendalam tentang waktu dan ukuran atas
penerimaan dan pengeluaran kas. Berikutnya, SistemManajemen Kas tanpa
kebijakan penentuan bersih (netting), Sistem netting bersih bilateral, yaitu
setiap pasang afiliasi menentukan jumlah bersih, hanya jumlah bersih yang
ditransfer, Sistem netting multilateral, yaitu setiap nets afiliasi semua
penerimaan antar afiliasi terhadap semua pengeluarannya. Sistem netting
multilateral menyaratkan suatu tingkat tertentu atas struktur administratif. Ini
membutuhkan manager pusat netting. Manager pusat netting menentukan
jumlah pembayaran-pembayaran bersih dan afiliasi-afiliasi mana yang
membuat atau menerimanya, Sistem Manajemen Kas di bawah sistem
manajemen kas terpusat, kecuali diinstruksikan, semua pembayaran antar
afiliasi akan mengalir melalui deposito kas pusat. Dengan deposito kas yang
terpusat, kelebihan kas dikirim ke kumpulan kas pusat. Karena perspektif
globalnya, manager kas pusat akan mengetahui tingkat bunga pinjaman dan
investasi terbaik.
Manfaat deposito kas terpusat adalah investasi MNC dalam saldo kas
dapat secara substansial berkurang tanpa pengurangan dalam
kemampuannya untuk menutup beban-bahan yang tidak terduga. Ukuran
saldo kas bergantung bagaimana keamanan yang diinginkan perusahaan
dalam kemampuannya untuk memenuhi transaksi-transaksi yang tidak
diharapkan. Dalam sistem manajemen kas terpusat secara lebih besar akan
mengurangi investasi dalam saldo kas. Jumlah kas yang dipegang MNC
dipandang sebagai suatu portofolio. Masing-masing afiliasi secara
berkelanjutan akan memegang kas yang cukup untuk menutup transaksi-
transaksi kas yang diharapkan, tetapi saldo kas berjaga-jaga dipegang oleh

194
manager kas pusat pada deposito kas pusat. Dalam manajemen Kas
Internasional juga dilakukan penentuan harga transfer dan isu-isu yang
berkaitan. Dalam perusahaan besar dengan divisi, barang-barang dan jasa-
jasa ganda biasanya ditransfer dari satu divisi ke divisi lain. Transfer tersebut
melibatkan penentuan transfer untuk tujuan pembukuan. Harga transfer lebih
tinggi, maka akan lebih besar keuntungan kotor divisi yang mentransfer
dibanding divisi yang menerima. Penentuan harga transfer ini juga
merupakan strategi penentuan harga transfer: kebijakan markup rendah dan
tinggi. Jika tingkat pajak di negara induk sama dengan negara tamu, kedua
kebijakan akan menghasilkan pendapatan bersih yang sama bagi MNC. Jika
tingkat pajak di negara yang mentransfer lebih kecil negara penerima, maka
markup akan menghasilkan pendapatan bersih lebih besar bagi MNC.
Penentuan harga transfer ini, juga merupakan penentuan harga transfer yang
memungkinkan memberikan keuntungan ketika negara tamu membatasi
jumlah valas yang dapat digunakan untuk mengimpor barang- barang
tertentu. Harga transfer berpengaruh atas bagaimana suatu MNC dirasakan
secara lokal. Strategi penentuan harga transfer berpengaruh atas analisis
pengeluaran modal internasional.
Berikutnya, dalam manajemen kas internasional ini diatur mengenai
dana-dana yang diblokade. Ketika suatu negara memaksakan kontrol valas,
pengiriman uang keuntungan dari perusahaan subsidiari ke perusahaan
induk luar negerinya diblokade. Baik blockade sementara atau pun blockade
jangka panjang. Blokade dana yang tidak diharapkan setelah suatu investasi
dibuat, merupakan risiko politik dengan MNC harus berjuang. Trdapat
beberapa metode untuk memindahkan dana yang diblokade, yaitu: (1) strategi
penentuan harga transfer dan jasa yang tidak mengikat; (2) strategi dengan
melakukan kreasi ekspor dan negosiasi langsung. Blokade dana dapat
menyebabkan investasi di negara tamu jadi tidak menarik. Padahal, manfaat
atas investasi tidak hanya dinikmati oleh MNC, tetapi juga oleh negara tamu.

195
 Manajemen modal kerja memiliki pengaruh langsung atas jumlah dan
timing dari arus kas. Manajemen modal kerja dan manajemen arus kas
berhubungan erat satu sama lain. Siklus arus kas dimulai dengann
pengeluaran kas oleh perusahaan anak untuk membeli bahan baku atau
perlengkapan. Perusahaan anak biasaanya akan lebih sulit meramalkan
pengeluaran-pengeluaran kas masa depan jika pembelian berwsifat
internasional, bukan domestik, karena adanya fluktuasi nilai tukar. Selain
itu, ada kemungkinan pembayaran jauh meningkat sebagi akibat apresiasi
valuta asing. Konsekuensinya, perusahaan mungkin ingin menumpuk
banyak persediaan bahan baku agar bisa mengehentikan pembelian pada saat
valuta yang mendominasi faktur menggalami apresiasi, dan mengambil
bahan baku dari persediaan. Atau mungkin saja, barang-barang yang diimpor
dari Negara lain tersebut telah dibatasi oleh pemerintah negara importir
(melalui kuota dan sebagainya). Dalam hal ini, persediaan yang lebih besar
akan menyediakan lebih banyak waktu bagi perusahaan untuk mencari
bahan baku dan perlengkapan yang lain. Perusahaan anak yang memiliki
sumber bahan baku didalam negeri tidak akan menghadapi masalah-masalah
tadi, dan dengan demikian tidak akan membutuhkan persediaan yang besar.
Pengeluaran kas untuk membayar bahan baku akan dipengaruhi oleh
penjualan dimasa depan. Jika volume penjualan sangat dipengaruhi oleh
fluktuasi nilai tukar, maka level penjualan dimasa depan semakin tidak pasti,
yang selanjutnya membuat arus kas bagi pembayaraan bahan baku juga
makin tidak pasti. Ketidak pastiaan semacam itu bisa mendorong perusahaan
anak untuk mencadangkan arus kas yang besar untuk mmenuhi kebutuhan
pembayaran yang meningkat tiba-tiba. Perushaan anak mengunakan bahan
baku dan perlengkapan dalam proses produksi mereka. Jika barang jadi di
ekspor keluar negeri, volume penjualan bisa lebih bergejolak dibandingkan
jika dijual di dalam negeri. Hal ini mungkin diakibatkan oleh fluktuasi nilai
tukar. Berikutnya, harus dipahami juga bahwa tiap perusahaan anak harus
mengelola modal kerjanya dengan dengan mempertimbangkan semua aspek

196
yang telah dijelaskan tadi secara simutan. Meskipun begitu, perusahaan anak
lebih memikirkan operasi-operainya sendiri dari pada operasi-operasi MNC
secara kesluruhan. Oleh karena itu, grup menejemen kas induk mungkin
perlu dibentuk untuk memonitor, dan barangkali mengelola, arus kas-arus
kas antar perusahaan anak. Peran ini sangat penting karena akan
menguntungkan perusahaan anak. Individual yang mebutuhkan dana atau
yang sangat terekspos terhadap risiko nilai tukar. Departemen treasuryKraft,
misalnya, mengunakan pendekatan terpusat untuk mengelola likuiditas,
pendanaan, dan kebutuhan valuva asing yang mengumpulkan saldo-saldo
valuta asing dari berbagai perusahaan anak di Asia, menghasilkan
penghematan tahunan sekitar $250.000. Pada dasarnya sebuah MNC
memiliki dua anak perusahaan sekaligus itu merupakan hal yang lumrah,
walaupun tiap perusahaan multinasional bisa menangani pembayaran-
pembayaran dengan cara yang berbeda. Dari permisalan dua anak
perusahaan yang mampu dimiliki MNC tersebut, pada dasarnya secara
periodik dapat diasumsikan untuk mengirinkan fee-feedan dividen kepada
perusahaan induk dan biasanya akan mengirimkan kas lebih kepada induk
(yang menjadi pusat proses manajemen kas). Dimana arus kas ini akan
mewakili arus kas masuk bagi perusahaan induk kepada perusahaan anak
yang meliputi pinjaman dan pengembalian dari kas yang sebelumnya
diinvestasikan perusahaan anak. Perusahaan anak juga memiliki arus kas
antar mereka sendiri, karena membeli bahan baku dari satu sama lain.
Walaupun tiap perusahaan anak mengeola modal kerjanya masing- masing,
ada kebutuhan untuk memonitor dan mengelola arus kas baik antara
perusahaan induk dengan perusahaan anak, serta antara perusahaan anak.
Tugas pengelolaan kas internasional ini sebaiknya didelegasikan kepada
suatu grup pengelolaan kas induk. Manajemen kas internasional sendiri
dapat dipisahkan ke dalam dua fungsi: (1) optimisasi penggerakan arus kas,
dan (2) penginvestasian kelebihan kas.

197
11.5 REFERENSI
Rina Aprillia, (2020), “Metode Pembiayaan Perdagangan Internasional,
www.slideplayer.ifo/slide

Studylibid.com, 2020, “Open Account Financing”

Gary Collyer, (2013), ”Guide to Documentary Credit” Fourth Edition”, ifs,
Canterbury, Kent.
id.wikipedia.org/wik, (2020), “Surat sanggup”.

http://repository.umj.ac.id/4662/1/Bambang%20Sutrisno%202020%20Modul%20Mana
jemen%20Keuangan%20Internasional.pdf

Kamus BI, (2018). Kamus.

https://www.bi.go.id/id/Kamus.aspx?id=V. Diakses pada tanggal 6
Juli 2018 15:30
Kasmir. (2000). Manajemen Perbankan. Jakarta:Rajawali Press. Kuncoro Mudrajad
(1996). Manajemen Keuangan Internasional,
Yogyakarta: BPEE-Yogyakarta.

Kurniawan, Ricky. (2011). Pasar Keuangan Internasional

http(88ilerning.com8indeF.php+option;comIcontentJvi
ew;articleJid;26(pasar-keuangan-internasional

Kurniawan, Ricky. (2011). Pasar Keuangan Internasional.

Laurence S. Copeland. (2005). Exchange rates and international finance, Financial

Times Prentice Hall.

Letto-Gillies, Grazia. (2012). Transnational corporations and international

production: Concepts, Theories and Effects. Second Edition. Edward

198
 Elgar: Cheltenham, UK.

Levi, Maurice D. (2005). International Finance, 4th Edition. New York, NY:
Routledge.

Lucio Sarno, Mark P. Taylor, Jeffery A. Frankel. (2002). The economics of

exchange rates, Cambridge University Press.
Madura Jeff. (2006). International Corporate Finance, Salemba

199
 BAB 12
INVESTASI ASING LANGSUNG DAN PORTOFOLIO INTERNASIONAL

12.1 Investasi Asing Langsung

Investasi adalah aktivitas penanaman modal untuk dapat ditarik di masa depan
dengan nilai yang lebih besar. Singkatnya, melalui investasi, seseorang berharap nilai
dari suatu aset akan meningkat seiring waktu.
Penanaman modal asing langsung atau investasi asing langsung (foreign
direct investment atau FDI) adalah jenis investasi di aset produktif suatu negara oleh
investor asing. Investor bisa berasal dari perusahaan atau perorangan. Bagi
perusahaan, mereka menjadi perusahaan multinasional karena sekarang beroperasi di
lebih dari satu lokasi geografis.

Investasi asing langsung merupakan aspek pendorong integrasi ekonomi

internasional. Ini menciptakan hubungan yang stabil dan tahan lama antara berbagai
negara. Ini juga merupakan saluran penting untuk transfer teknologi antar negara. Ini
juga mempromosikan perdagangan internasional melalui akses ke pasar luar negeri
dan dapat menjadi pendorong pertumbuhan ekonomi.

Menurut Undang-Undang Nomor 25 Tahun 2007 tentang penanaman modal,

yang dimaksud dengan istilah FDI/PMA (Penanaman Modal Asing) adalah kegiatan
menanam modal untuk melakukan usaha di wilayah negara Republik Indonesia yang
dilakukan oleh penanam modal asing, baik yang menggunakan modal asing
sepenuhnya maupun yang berpatungan dengan penanam modal dalam negeri.

12.1.1 Jenis – jenis investasi asing langsung

200
1. Investasi horizontal

Investasi langsung horizontal melibatkan pembangunan operasi

bisnis yang sama di negara tuan rumah seperti halnya di negara asalnya.
Singkatnya, bisnis melakukan kegiatan yang sama tetapi di negara asing.
Sebagai contoh, ekspansi McDonald’s di Indonesia termasuk dalam
kategori investasi horizontal. Contoh lainnya adalah produsen smartphone
yang berbasis di Amerika Serikat membuka pabrik di China.

2. Investasi vertikal

Dalam hal ini, investasi terjadi pada level rantai pasok yang berbeda
dari negara asal, bisa di hulu atau hilir. Dengan kata lain, kegiatan ini
masih dalam satu rantai pasok dengan operasional perusahaan di negara
asal. Misalnya, sebuah perusahaan manufaktur di Amerika Serikat
mengakuisisi saham di pemasok suku cadang atau bahan mentah Eropa.
Contoh lain, McDonald’s mengakuisisi peternakan skala besar di
Indonesia untuk menyediakan daging.

3. Investasi konglomerat

Jenis ini melibatkan investasi dalam bisnis yang tidak terkait dengan
bisnis perusahaan induk. Karena investor memasuki industri di mana
mereka tidak memiliki pengalaman sebelumnya, seringkali investasi
konglomerat biasanya berbentuk usaha patungan dengan perusahaan
asing yang sudah beroperasi. Strategi investasi konglomerat lebih
berisiko daripada investasi horizontal dan vertikal. Perusahaan perlu
mengatasi dua kendala sekaligus untuk bersaing: memasuki negara asing
dan memasuki industri atau pasar baru.

201
 4. Investasi platform

Perusahaan memperluas ke luar negeri dalam platform investasi,

tetapi output dari operasi asing diekspor ke negara ketiga. Investasi ini
umumnya terjadi di lokasi berbiaya rendah di dalam Kawasan
perdagangan bebas.

12.1.2 Metode investasi asing langsung

Investor asing menanamkan modalnya di luar negeri dapat ditempuh

dengan cara-cara sebagai berikut:

1. Membentuk usaha patungan dengan perusahaan asing

2. Membentuk anak perusahaan di luar negeri

3. Memperoleh saham berhak suara di perusahaan asing

4. Mengakuisisi saham di perusahaan asosiasi

12.1.3 Manfaat Investasi Asing Langsung

Sebagian besar argumen yang mendukung investasi asing langsung

adalah berasal dari analisis neoklasik tradisional, yang memusatkan
perhatiannya pada berbagai analisis determinan atau faktor-faktor penentu
pertumbuhan ekonomi. Menurut analisis mereka, investasi asing langsung
adalah sesuatu yang sangat positif, karena hal tersebut mengisi kekurangan
tabungan yang dapat dihimpun dari dalam negeri, menambah cadangan
devisa, memperbesar penerimaan pemerintah dan mengembangkan keahlian
manajerial bagi perekonomian di negara penerima investasi asing langsung
tersebut. Semua manfaat yang akan dibuahkan oleh investasi asing langsung
tersebut, adalah sangat penting, dikarenakan semua itu merupakan faktor-

202
 faktor kunci yang dibutuhkan untuk mencapai target pembangunan dan
pertumbuhan ekonomi bagi negara yang berkelanjutan (Todaro dan Smith,
2006: 266).

Hal pertama yang paling sering disebut-sebut sebagai sumbangan

positif investasi asing langsung tersebut, adalah peranannya dalam mengisi
kekosongankekesongan atau kekurangan-kekurangan sumber daya antara
tingkat investasi yang ditargetkan dengan jumlah aktual tabungan domestik
yang dapat dimobilisasikan. Terkadang, diketahui bahwa setiap negara
memiliki kemampuan yang amat terbatas untuk mencapai target investasi
yang diharapkan. Hal tersebut ϭϳ dikarenakan tabungan domestik yang
biasanya digunakan sebagai salah satu sumber pembiayaan pembangunan,
acapkali tidak memadai untuk skala investasi yang dibutuhkan. Maka dari
itu, kehadiran investasi asing langsung dapat digunakan untuk mengatasi
persoalan yang berkaitan erat dengan kesenjangan dari tabungan dan
investasi dalam negeri tersebut.

Sementara itu, sumbangan positif kedua yang dapat diberikan oleh

investasi asing langsung tersebut, adalah peranannya dalam mengisi
kesenjangan antara target jumlah devisa yang dibutuhkan dan hasil-hasil
aktual devisa dari ekspor ditambah dengan bantuan luar negeri neto. Jadi,
apabila investasi asing langsung diperkenankan hadir di negara bersangkutan,
maka hal ini tidak hanya dapat menghilangkan sebagian atau seluruh defisit
yang terdapat dalam neraca pembayaran, tetapi juga dapat menghilangkan
defisit dalam jangka panjang, apabila pemilik modal atau perusahaan asing
tersebut dimungkinkan untuk hadir di negara yang bersangkutan guna
menghasilkan devisa atau alat-alat pembayaran luar negeri dari hasil-hasil
ekspornya secara neto.

Selanjutnya, sumbangan positif ketiga yang didapatkan dari investasi

asing langsung tersebut, adalah peranannya dalam mengisi kesenjangan

203
antara target penerimaan pajak pemerintah dan jumlah pajak aktual yang
dapat dikumpulkan. Bahwa dengan memungut pajak atas keuntungan-
keuntungan dari perusahaanperusahaan asing tersebut, maka pemerintah dari
negara-negara tujuan investasi asing langsung tersebut, pada akhirnya akan
dapat memobilisasi sumber-sumber finansial dalam rangka membiayai
proyek-proyek pembangunannya, misalnya pembangunan sarana dan
prasarana publik.

Terakhir, sumbangan positif keempat yang dapat diberikan oleh

investasi asing langsung tersebut, adalah peranannya dalam mengisi
kesenjangan di bidang manajemen, semangat kewirausahaan, teknologi
produksi dan keterampilan kerja, yang menurut pemikiran neoklasik
tradisional akan diisi sebagian ataupun seluruhnya oleh perusahaan-
perusahaan asing yang beroperasi di negara-negara penerima investasi asing
langsung tersebut. Perusahaan-perusahaan asing tersebut, tidak hanya akan
dapat menyediakan sumber-sumber finansial saja dan/atau pabrik-pabrik baru
saja kepada negara-negara tujuan investasi asing langsung tersebut, akan
tetapi juga dapat menyediakan berbagai sumberdaya-sumberdaya yang dapat
dibutuhkan bagi proses pembangunan secara keseluruhan, termasuk juga
pengalaman dan kecakapan manajerial, kemampuan kewirausahaan dan
teknologi produksi, yang kemudian dapat dialihkan kepada mitra-mitra usaha
di dalam negeri melalui program-program latihan dan proses belajar sambil
bekerja. Selanjutnya, perusahaan-perusahaan asing tersebut juga berguna
untuk mendidik para manajer lokal, agar mereka dapat mengetahui cara-cara
di dalam mengadakan hubungan dengan bank-bank di luar negeri, mencari
alternatif pasokan sumber daya dan memperluas jaringan-jaringan pemasaran
sampai ketingkat internasional. Selain itu, perusahaan-perusahaan asing
tersebut, juga akan membawa pengetahuan baru dan teknologi yang paling
canggih, mengenai proses produksi sekaligus memperkenalkan mesin-mesin
dan peralatan-peralatan modern ke negara-negara tujuan investasi asing

204
 langsung tersebut. Transfer pengetahuan dan teknologi tersebut akan sangat
berguna dan produktif bagi negara-negara penerima investasi asing langsung
tersebut.

12.2 Portofolio Internasional

Investasi portofolio internasional pada dasarnya merupakan pembelian saham

dan obligasi dalam konteks pasar modal Internasional. Seorang investor Indonesia
misalnya, dapat saja membeli saham/obligasi milik perusahaan asing, begitu pula
investor asing boleh membeli saham perusahaan Indonesia.

12.2.1 Trend global dalam investasi oleh investor internasional

Meskipun peringkat Easy of Doing Business (EODB) Indonesia

mengalami penurunan ke peringkat ke 73, namun poin rata-rata penilaian
untuk EODB Indonesia mengalami peningkatan. Kondisi ekonomi global
akibat penyebaran pandemi Covid-19 dipastikan akan terus memburuk.
Perserikatan Bangsa-Bangsa pada Mei tahun ini memprediksi memburuknya
ketimpangan yang terjadi, baik di dalam negeri maupun antar negara dunia.
Pandemi akan membahayakan sektor bisnis manufaktur dan pariwisata,
menekan pendapatan, mengurangi transfer pemerintah dan perlindungan
sosial.

Di Indonesia sendiri, pendapatan domestik bruto di kuartal ke 2 tahun

2020 minus 5,32% jika dibandingkan dengan periode yang sama di tahun
2019. 5,5 juta pekerja lokal terkena dampak negatif dari pandemi. Kepala
Subdivisi Arbitrasi Badan Konsultasi Penanaman Modal (BKPM) Nova
Herlangga Masrie mengungkap, realisasi Penanaman Modal Asing (PMA)
pada kuartal kedua tahun 2020 mengalami penurunan -6,9%.“Jika
diakumulasi dari semester I mengalami penurunan -8,1%,” ujar Nova dalam
diskusi daring yang diselenggarakan oleh Bidang Hubungan Internasional
Perhimpunan Advokat Indonesia (Peradi) beberapa waktu lalu.

205
 Penurunan ini terjadi di seluruh dunia. Outlook perkembangan
penanaman modal asing (foreign direct investment) Asia di empat tahun ke
belakang menunjukan trend yang sama. Jika di tahun 2017 arus PMA di
negara-negara-negara Asia sebesar 502 (USD Bilion), maka di tahun 2018
mengalami penurunan 1% menjadi 499 (USD Bilion). Tahun 2019 lebih parah
lagi karena mengalami penurunan 5% menjadi (474). Dengan adanya
pandemi di 2020, diprediksikan penurunan akan terjadi sebesar 45 hingga
30% (260-33- USD Bilion).

Total pertumbuhan tahunan dari investasi asing dan domestik di

Indonesia sebesar 15,7%. Spesifik untuk investasi asing prosentasenya
sebesar 11,6% dan investasi domestik sebesar 22,5%. Total nilai investasi
sejak 2011 hingga kuartal pertama 2020 sebesar Rp 5,210.8 triliun.

Fluktuasi di pasar modal mempengaruhi perilaku investor dalam berinvestasi

karena kita menganalisis pasar modal tidak hanya sekedar melihat angka saja,
tetapi kita juga melihat dari aspek keuangan perilaku atau ekonomi perilaku
seorang investor. Apabila investor tersebut kecenderungannya adalah investor
yang menghindari risiko atau bahkan moderate, maka barangkali investor
tersebut akan memilih untuk menarik dananya dari pasar modal dan kemudian
menginvestasikan dananya pada skema atau instrumen-instrumen investasi
yang save haven atau investasi yang memiliki tingkat risiko rendah misalnya
adalah emas. Apabila investor tersebut merupakan investor yang risk
taker mungkin dia akan tetap mempertahankan investasinya.

12.2.2 Motivasi, keuntungan dan risiko melakukan FDI dan portofolio

internasional.

206
 Motivasi melakukan investasi di pasar asing adalah untuk
mendapatkan pengembalian lebih tinggi ketimbang yang didapat di pasar
domestik dan untuk mengurangi risiko portofolio melalui diversifikasi
internasional.

Secara garis besar manfaat yang akan didapatkan dengan adanya FDI
antara lain adalah sebagai berikut:
1. FDI merupakan sebuah kunci integrasi ekonomi secara internasional
(global) sehingga karenanya adanya modal asing akan menciptakan suatu
hubungan yang sifatnya lebih stabil serta bertahan dalam jangka panjang
antara dua negara terkait masalah perekonomian.
2. Dengan adanya FDI yang berupa penanaman dari modal dari luar negeri
maka akan membuat terjadinya sebuah transfer teknologi yang terjadi
antar negara yang melakukan kerjasama tersebut.
3. Membuka akses bagi perusahaan yang berasal dari dalam negeri untuk
bisa melakukan promosi ke luar negeri atau ke negara lain. Dengan begitu
maka pasarnya akan semakin luas bukan hanya di dalam negeri saja
melainkan juga memungkinkan merambah pasar internasional.
4. FDI menjadi salah satu cara untuk melakukan perluasan usaha dimana
salah satu manfaatnya adalah sebagai alat pembangunan bagi
perekonomian di suatu negara. Perluasan usaha dan perdagangan tersebut
bisa melalui aliran modal, keluar masuknya nilai saham serta pendapatan
yang berasal dari negara mitra yang telah menanamkan modalnya.

12.2.3 Pemilihan optimal diversifikasi investasi portofolio internasional

1. Pastikan Bahwa Portofolio Investasi Sesuai Dengan Profil Risiko.

Sekilas informasi, profil risiko adalah indikator tentang

kemampuan Sobat dalam menerima risiko dari investasi yang dilakukan.
Adapun profil risiko tersebut umumnya terbagi menjadi tiga, yakni
konservatif, moderat, serta agresif. Sederhananya, konservatif bisa

207
 dikatakan sebagai tipe yang tidak menyukai perubahan ekstrim, dimana
pelaku investasi akan lebih senang apabila imbal hasil yang diperoleh
bersifat stabil walaupun nilainya cenderung rendah.

Selanjutnya, tipe moderat justru kebalikannya, dimana pelakunya mampu

untuk menerima risiko lebih tinggi. Terakhir, tipe agresif merupakan
gabungan dari keduanya, dimana pelaku berani mengambil risiko tinggi
demi memperoleh imbal hasil semaksimal mungkin. Setelah memahami
profil risiko, tentukan juga tujuan Sobat berinvestasi, apakah untuk
kebutuhan dalam jangka panjang, pendek atau bahkan menengah. Setalah
itu, mulailah produk investasi yang sesuai dengan profil risiko dan tujuan
keuangan.

2. Tentukan Alokasi Dana Investasi

Setelah menentukan produk investasinya, selanjutnya tentukan
rasio penempatan dana dari tiap produk investasi pada portofolio investasi
Sobat. Perlu Sobat ketahui, portofolio yang dapat dikatakan efektif yakni
yang berisi kombinasi dari beragam jenis aset, berikut dengan
karakterisitik yang berbeda pula.
Perpaduan berbagai kelas aset dalam portofolio tersebut merupakan teknik
diversifikasi yang bisa membuat laba investasi meningkat, sekaligus untuk
meminimalisir risikonya kinerja investasinya. Sebagai contoh, jika sobat
memiliki profil risiko agresif, maka rasio alokasi aset di dalam portofolio
investasi Sobat yakni 60% pada saham, 20% pada Obligasi dan
20% pada Reksa Dana Campuran. Jika kalian memiliki profil risiko
moderat, maka rasio alokasi aset di dalam portofolio investasi
sobat, terdiri dari 50% pada saham dan 50% pada Reksa Dana pendapatan
tetap. Atau, jika sobat memiliki profil risiko yang konservatif, maka Sobat
bisa memadukan investasinya dengan penempatan 60% pada Reksa Dana
Pasar Uang, 20% pada Saham, dan 20% pada Obligasi.

208
 3. Jeli memilih portofolio Investasi
Satu tips yang perlu Sobat terapkan, pilihlah investasi yang tingkat
pengembaliannya berbeda. Namun, ketahui pula bahwa return yang tinggi
rata-rata juga memiliki risiko yang tinggi. Selain itu, pilihlah investasi di
sektor yang berbeda pula. Ingat ya Sobat, risiko bukan untuk dihindari
tetapi dikelola sehingga dapat meminimalisir potensi kerugian dan tetap
memperoleh keuntungan yang optimal.
4. Rutin melakukan penyesuaian.

Diversifikasi bukanlah sesuatu yang hanya perlu dilakukan sekali

saja. Jadi, agar investasi berjalan dengan lancar, periksalah
portofolio investasi Sobat secara berkala,
dan buatlah perubahan instrumen investasi jika kinerjanya belum
sesuai dengan tujuan maupun strategi finansial beserta profil risikonya.

12.2.4 Country Risk

Country Risk dalam bahasa Indonesia berarti risiko Negara, yang
dimaksud di sini adalah resiko yang akan dihadapi oleh suatu Negara akibat
perubahan ekonomi maupun politik dari Negara lain yang ada hubungannya
dengan Negara yang bersangkutan. Misalnya saja apabila suatu Negara
kekurangan dana cadangan devisa maka Negara tersebut akan sulit untuk
melunasi hutangnya pada Negara lain secara tepat waktu. Karena pada
hakikatnya perekonomian maupun keadaan politik antara satu Negara dengan
yang lainnya saling berkaitan antara satu sama lainnya dan bisa menyebabkan
permasalahan isu global jika tidak ditangani dengan serius. Biasanya Negara-
negara yang saling berkaitan itu sudah bisa saling memprediksi
adanya Country Risk berdasarkan fakta yang terjadi saat itu.
Para analis di seluruh dunia, biasanya membagi Country Risk ini
menjadi 6 kategori yang saling berhubungan satu sama lain. Meski pun ada
sebagian analis yang tidak setuju dengan pengkategorian ini namun sebagian

209
besar menggunakan 6 kategori Country Risk ini sebagai acuan. Yang
termasuk ke dalam 6 kategori Country Risk itu adalah resiko ekonomis, resiko
transfer, resiko nilai tukar, resiko lokasi, resiko pemerintah dan resiko
politik.Keenam Country Risk itu bisa saling mempengaruhi dan
menyebabkan adanya Country Risk yang lebih besar. Karena Country Risk
bisa diprediksi lebih awal maka Negara-negara berusaha mencegahnya
sebelum terjadi resiko lebih besar.
Mengingat bahwa FDI membutuhkan modal investasi yang cukup
besar, maka risikonya juga tinggi, MNC harus menganalisis dengan hati-hati
sebelum melakukan investasi dan memahami potensi serta risiko yang dapat
terjadi. Salah satu yang perlu diperhatikan ketika ingin berinvestasi di negara
asing adalah memperhatikan keseluruhan kondisi negara asing tersebut.
Kondisi yang ada di tiap-tiap negara berbeda-beda, sehingga investasi yang
dilakukan investor dapat terkena dampak yang berbeda-beda juga sesuai
dengan lokasi dimana ia berinvestasi. Perusahaan multinasional dengan uang
untuk di investasikan di pasar asing akan menanggung beban berat integritas
sistem keuangan dan sistem politik calon negara asing (Keown, et al.
2010:98). Pentingnya analisa mengenai negara sebelum melakukan investasi
dapat dicontohkan dari adanya Krisis Asia tahun 1997-1998 dimana pada saat
itu banyak perusahaan yang bangkrut dan mengalami kerugian besar-besaran.
Kebanyakan investor memutuskan melakukan investasi pada pasar Asia
karena tingkat pertumbuhannya yang tinggi, tetapi investor lupa bahwa
negara-negara di Asia saat itu juga memiliki hutang yang tinggi dan bank
komersialnya banyak mengalami kredit macet. Investor tidak bisa hanya
melihat satu indikator saja ketika akan melakukan investasi di negara asing,
merpertimbangkan indikator lainnya perlu dilakukan untuk meminimalisir
risiko yang ada.

210
12.3 REFERENSI

Natalia, E., Darminto, & Endang, M. G. (2014). Penentuan portofolio saham yang
optimal dengan model markowitz sebagai dasar penetapan investasi saham
(studi pada perushaaan food and beverage yang terdaftar di bursa efek
Indonesia. Jurnal Administrasi Bisnis, 9(1).
Saadia M. Pekkanen, John Ravenhill, Rosemary Foot; Imam Baihaqi; Rizal )2021).
Perkembangan Investasi Langsung Asing di Asia: Handbook Hubungan
Internasional ASIA.
https://prospeku.com/artikel/apa-itu-investasi---3347
https://www.google.co.id/books/edition/MANAJEMEN_INVESTASI_ERA_4_0/
0XUCEAAAQBAJ?hl=id&gbpv=1&dq=pengertian%20investasi&pg=PT4
&printsec=frontcover
https://cerdasco.com/investasi-asing-langsung/
http://e-journal.uajy.ac.id/8229/3/EP216936.pdf
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0022522305017484
https://www.google.co.id/books/edition/TEORI_PORTOFOLIO_DAN_PASAR_
MODAL_INDONES/6Wb-
DwAAQBAJ?hl=id&gbpv=1&pg=PR13&printsec=frontcover
Sarwedi. (2002). Investasi asing langsung di Indonesia dan faktor-faktor yang
mempengaruhinya. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 4(1), pp. 17-35.

211
 BAB 13
PENGANGGARAN MODAL MNC

13.1 Teori-Teori Penganggaran Modal

Modal (Capital) menunjukkan aktiva tetap yang digunakan untuk produksi.
Anggaran (budget) adalah sebuah rencana rinci yg memproyeksikan aliraan kas
masuk dan aliran kas keluar selama beberapa periode pada saat yg akan datang.
Capital budget adalah garis besar rencana pengeluaran aktiva tetap. Penganggaran
modal (capital budgeting) adalah proses menyeluruh menganalisa proyek-proyek dan
menentuan mana saja yang dimasukkan ke dalam anggaran modal.

13.1.1 Pentingnya Penggangaran Modal

1.Keputusan penganggaran modal akan berpengaruh pada jangka waktu
yang lama sehingga perusahaan kehilangan fleksibilitasnya.
2.Penanggaran modal yang efektif akan menaikkan ketepatan waktu dan
kualitas dari penambahan aktiva.
3.Pengeluaran modal sangatlah penting

13.1.2 Tahap-Tahap Penganggaran Modal

1.Biaya proyek harus ditentukan.
2.Manajemen harus memperkirakan aliran kas yg diharapkan dari proyek,
termasuk nilai akhir aktiva.
3.Risiko dari aliran kas proyek harus diestimasi. (memakai distribusi
probabilitas aliran kas).
4.Dengan mengetahui risiko dari proyek, manajemen harus menentukan
biaya modal (cost of capital) yg tepat untuk mendiskon aliran kas proyek.
5.Dengan menggunakan nilai waktu uang, aliran kas masuk yang
diharapkan digunakan untuk memperkirakan nilai aktiva.
6.Nilai sekarang dari aliran kas yg diharapkan dibandingkan dengan
biayanya.

212
 Dalam pengambilan keputusan investasi, opportunity cost memegang peranan yang
penting. Opportunity cost merupakan pendapatan atau penghematan biaya yang
dikorbankan sebagai akibat dipilihnya alternatif tertentu. Misalnya dalam penggantian
mesin lama dengan mesin baru, harga jual mesin lama harus diperhitungkan dalam
mempertimbangkan investasi pada mesin baru. Dalam prinsip akuntansi yang lazim,
biaya bunga modal sendiri tidak boleh diperhitungkan sebagai biaya. Dalam
pengambilan keputusan investasi, biaya modal sendiri justru harus diperhitungkan.
Analisis biaya dalam keputusan investasi lebih dititikberatkan pada aliran kas,
karena saat penerimaan kas dalam investasi memilki nilai waktu uang. Satu rupiah yang
diterima sekarang lebih berharga dibandingkan dengan satu rupiah yang diterima di
masa yang akan datang. Oleh karena itu, meskipun untuk perhitungan laba perusahaan,
biaya diperhitungkan berdasarkan asas akrual, namun dalam perhitungan pemilihan
investasi yang memperhitungkan nilai waktu uang, biaya yang diperhitungkan adalah
biaya tunai. Karena keputusan investasi didasarkan pada aliran kas,maka pajak atas laba
merupakan unsur informasi penting yang ikut dipertimbangkan dalam perhitungan
aliran kas untuk pengambilan keputusan investasi. Jika suatau usulan investasi
diperkirakan akan mengakibatkan penghematan biaya atau tambahan pendapatan, maka
disisi lain akan mengakibatkan timbulnya laba diferensial, yang akan menyebabkan
tambahan pajak penghasilan yang akan dibayar oleh perusahaan. Oleh karena itu dalam
memperhitungkan aliran kas keluar dari investasi, perlu diperhitungkan pula tambahan
atau pengurangan pajak yang harus dibayar akibat adanya penghematan biaya atau
penambahan pendapatan tersebut dan sebaliknya.

a. Kriteria Penilaian Investasi

Dalam pemilihan usulan investasi, manajemen memerlukan informasi akuntansi
sebagai salah satu dasar penting untuk menentukan pilihan investasi. Informasi
akuntansi dimasukkan dalam suatu model pengambilan keputusan yang berupa kriteria
penilaian investasi untuk memungkinkan manajemen memilih investasi terbaik di
antara alternatif investasi yang tersedia.

213
 Ada beberapa metode untuk menilai perlu tidaknya suatu investasi
atau untuk memilih berbagai macam alternatif investasi atau bisa disebut
metode untuk menentukan capital budgeting (penganggaran modal).
1. Payback Method
Dalam metode ini faktor yang menetukan penerimaan atau
penolakan suatu usulan investasi adalah jangka waktu yang diperlukan
untuk menutup kembali investasi. Oleh karena itu, dengan metode ini
usulan investasi dinilai berdasarkan apakah dalam jangka waktu
tertentu yang diinginkan oleh manajemen, jumlah kas masuk atau
pengehematan tunai yang diperoleh dari investasi dapat menutup
investasi yang direncanakan.
2. Average Return on Investment
Kriteria pemilihan investasi dengan metode ini adalah suatu
investasi akan diterima jika kembalian investasinya dapat memenuhi
batasan yang telah ditetapkan oleh manajemen.
3. Net Present Value (NPV)
Metode yang didasarkan pada arus kas yang didiskontokan
yang merupakan ukuran dari laba dalam bentuk rupiah yang diperoleh
dari suatu investasi dalam bentuk nilai sekarang.
4. Discounted Cash Flow (Internal Rate of Return)
Pada dasarnya metode ini sama dengan metode net present
value, perbedaanya adalah dalam net present value tarif kembalian
sudah ditentukan lebih dahulu, sedangkan dalam discounted cash flow
justru tarif kembalian yang dihitung sebagai dasar untuk menerima
atau menolak suatu usulan investasi.
5. Modified Internal Rate of Return (MIRR)
Modified Internal Rate of Return adalah suatu tingkat diskonto
yang menyebabkan present value biaya sama dengan present value
nilai terminal, dimana nilai terminal adalah future value dari kas
masuk yang digandakan dengan biaya modal.

214
 6. Profitability Index (PI)
Nilai tunai semua kas masuk yang diterima sesudah investasi
awal dibagi dengan invetasi awal.

13.2 Penganggaran Modal Internasional dan Perspektif Perusahaan Induk

13.2.1 Penganggaran Modal Internasional

Input penganggaran modal Internasional membutuhkan proyeksi data
ekonomi dan keuangan berikut.
1. Investasi awal
Investasi awal perusahaan induk bisa merupakan sumber dana
utama untuk mendukung suatu proyek tertentu.
2. Permintaan konsumen
Keakuratan peramalan besarnya permintaan konsumen bagi sebuah
produk sangat penting pada saat mengestimasi skedul arus kas.Peramalan
permintaan kadang-kadang dapat dibantu oleh data-data historis mengenai
berapa besar pangsa pasar yang telah dirampas oleh MNC lain pada saat
mereka memasuki pasar yang sama.
3. Harga jual
Harga jual dari produk dapat diramalkan dengan menggunakan
harga dari produk-produk saingan yang telah ada dalam pasar.
4. Biaya variabel
Sama seperti proyeksi harga jual, peramalan biaya variabel dapat
dilakukan dengan menilai kandungan biaya variabel dari produk-produk
saingan.
5. Biaya tetap
Secara periodik biaya tetap mungkin lebih mudah diramalkan
daripada biaya variabel, karena biasanya tidak sensitif terhadap perubahan
permintaan.
6. Usia proyek

215
 Walaupun sulit untuk menilai usia dari sejumlah proyek, proyek-
proyek tertentu memiliki usia yang pasti karena akan dilikuidasi pada akhir
usia tersebut.
7. Nilai sisa
Nilai sisa setelah pajak dari kebanyakan proyek sulit diramalkan,
dan nilai ini tergantung pada beberapa faktor.
8. Restriksi-restriksi transfer dana
Dalam sejumlah kasus, pemerintah tamu akan mencegah anak
perusahaan mengirimkan labanya ke induk.Restriksi mencerminkan upaya
pemerintah tamu untuk mendorong peningkatan investasi disalam
negaranya, atau untuk mencegah penukaran valuta lokal secara berlebihan
dengan valuta-valuta asing lain.
9. Undang-undang perpajakan
Undang-undang pajak dari tiap negara individual berbeda satu sama
lain. Dalam sejumlah situasi, sebuah negara menyediakan deduksi pajak
atau kredit pajak bagi perusahaan multinasional untuk pembayaran pajak
oleh anak perusahaannya kepada pemerintah tamunya.
10. Nilai tukar
Setiap proyek internasional pasti akan dipengaruhi oleh fluktuasi
nilai tukar selama sisa proyek, tetapi fluktuasi ini biasanya sangat sulit
diramalkan.
11. Required rate of return
Setelah diestimasi, arus kas dapat didiskontokan memakai required
rate of return dari proyek, yang bisa berbeda dari cost of capital MNC
karena suatu proyek tertentu memiliki risiko yang unik.

13.2.2 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Penganggaran Modal MNC

1. Fluktuasi Valuta Asing
Valuta asing selalu berfluktuasi sepanjang waktu, baik menguat
maupun melemah. Sulitnya peramalan kurs secara benar dan akurat

216
 menyebabkan MNC harus membuat beberapa skenario untuk mengantisipasi
perubahan valuta asing. Ada dua skenario yang dapat dipergunakan, yaitu
skenario pesimis dan skenario optimis
2. Inflasi
Biaya dan pendapatan dapat di pengeruhi oleh fluktuasi inflasi. Tetapi
ukuran pengaruh inflasi terhadap biaya berbeda dengan pengaruhnya
terhadap pendapatan. Efek bersama antara fluktuasi laju inflasi dan valuta
asing terhadap aliran kas neto perusahaan anak akan menghasilkan efek
partial offestting ditinjau dari sudut perusahaan induk. Apabila inflasi yang
relatif tinggi tidak menyebabkan melemahnya nilai mata uang, maka aliran
kas neto proyek tidak akan mengalami partial offestting.
3. Struktur Penganggaran
Nilai sebuah proyek ditentukan oleh struktur penganggaran
perusahaan karena dengan sumber pembiayaan yang berbeda maka biaya
modal akan berbeda pula. Dan hasil akhirnya, NPV juga berubah. Sebuah
perusahaan dapat memilih bentuk pembiayaan dengan modal sendiri atau
meminjam dari bank atau lembaga keuangan. Bentuk alternatif pembiayaan
seperti ini dapat ditentukan dengan analisis penganggaran modal.
4. Blocked Fund
Dalam beberapa kasus, negara tuan rumah mungkin melakukan
pelarangan atas dana yang akan dikirimkan oleh perusahaan anak ke
perusahaan induk. Sebagai contoh, beberapa negara mungkin mengharuskan
pendapatan yang diterima perusahaan anak diinvestasikan kembali di negara
tuan rumah selama jangka waktu kurang lebih tiga tahun sebelum
pendapatan tersebut di izinkan untuk dikirimkan ke negara asal.
5. Ketentuan Pembayaran
Perusahaan induk kadang kala memaksa perusahaan anak untuk
mengirimkan dana dalam persentase tetap (dihitung dari pendapatannya).
Tindakan ini akan memperumit peramalan jumlah dana yang harus
dikirimkan ke perusahaan induk.

217
 6. Nilai Sisa
Besaran nilai sisa ( salvage value ) proyek MNC memberikan
pengaruh yang signifikan terhadap NPV proyek. Apabila salvage value tidak
tentu, maka MNC tidak akan mengetahui dengan pasti nilai salvage value
yang akan dipakai dalam menghitung NPV perusahaan dan harus
mengestimasikan ulang NPV didasarkan pada perubahan salvage value
tersebut.
7. Insentif Pemerintah Negara Asal
Proyek baru MNC diluar negeri dapat memberikan dampak yang
menguntungkan bagi kondisi perekonomian negara asal. Berbagai insentif
ditawarkan oleh pemerintah negara asal, antara lain berupa pinjaman dengan
bunga rendah dan pengurangan tingkat pajak. Hal ini mempengaruhi analisis
pengangaran modal.
8. Biaya Sosial
Suatu proyek perlu memasukkan biaya sosial dalam perhitungan
pengeluaran operasional normal. Biaya sosial ini dapat berupa penyediaan
tempat tinggal, pendidikan, dan perawatan kesehatan bagi pekerja. Biaya-
biaya ini dapat diperhitungkan secara langsung dalam estimasi aliran kas
periodik.
9. Pengambilan oleh Pemerintah Negara Tuan Rumah
Salah satu bentuk risiko yang akan dihadapi MNC adalah diambil
alihnya perusahaan anak oleh pemerintah setempat. Risiko seperti ini akan
mempengaruhi nilai NPV, karena itu perusahaan perlu memperkirakan NPV
proyek.

13.2.3 Penganggaran Modal dari Perspektif Perusahaan Anak dan Perusahaan

Induk
1) Perbedaan Pajak
Apabila tingkat pajak yang dikenakan pemerintah tempat
beradanya perusahaan anak sangat rendah, sedangkan pajak yang

218
 dikenakan oleh pemerintah negara asal sangat tinggi, maka proyek lebih
layak di analisis dari sudut pandang perusahaan anak.
2) Pembatasan Pemulangan Pendapatan
Pemerintah host country terkadang membatasi jumlah pemulangan
(repatriasi) pendapatan proyek oleh perusahaan anak ke perusahaan
induk pada tingkat persentasi tertentu. Karena perusahaan induk tidak
dapat menerima keseluruhan dana yang diperoleh dari proyek, maka
proyek tersebut menjadi tidak menguntungkan bagi perusahaan induk.
3) Biaya Administrasi yang Terlalu Mahal
Terkadang perusahaan induk mengenakan biaya administrasi
yang tinggi kepada perusahaan anak apabila manajemen yang diterapkan
adalah sentralisasi. Bagi perusahaan anak, biaya administrasi tersebut
merupakan pendapatan. Dalam kasus ini, pendapatan dari proyek akan
terlihat kecil dari sudut pandang perusahaan anak dan tinggi dari sudut
pandang perusahaan induk. Karena itu, dari sudut pandang perusahaan
induk proyek tersebut menjadi lebih menguntungkan.
4) Perubahan Kurs Valuta Asing
Ketika pendapatan MNC dikirimkan ke perusahaan induk, maka
pendapatan tersebut akan dikonversikan ke mata uang negara asal.
Karena itu jumlah dana yang akan diterima perusahaan induk akan
dipengaruhi oleh perubahan kurs. Apabila pembiayaan proyek dilakukan
dari sudut pandang perusahaan anak, maka aliran kas yang diperoleh
perusahaan anak tidak akan dipengaruhi oleh kurs karena tidak perlu
dikonversikan ke mata uang negara asal.

13.2.4 Risiko-Risiko dan Analisis Penganggaran Modal Internasional

1. Risiko Proyek
Risiko proyek adalah peristiwa tidak pasti yang bila terjadi akan
memiliki efek positif atau negatif terhadap tujuan proyek (bisa berupa

219
 biaya, waktu, mutu, ruang lingkup). Resiko mungkin memiliki satu atau
lebih penyebab, yang bila terjadi memiliki satu atau lebih dampak.
Resiko memiliki 3 unsur utama, yaitu :
1) Resiko berdikari (Stand Alone Risk = SAR) adalah resiko khusus
dari suatu proyek (aktiva) tanpa dikaitkan sama sekali dengan
proyek aktiva lain yang mungkin dimiliki. Resiko ini diukur dari
variabilitas tingkat pengembalian yang diharapkan atas
aktiva/proyek tersebut.
2) Resiko di dalam perusahaan (Within firm risk atau corporate risk)
adalah resiko diukur tanpa mempertimbangkan diversifikasi
portofolio dari pemegang saham. Resiko ini diukur dari
variabilitas laba perusahaan yang diabaikan oleh suatu proyek
tertentu.
3) Resiko pasar atau beta (Market or Beta risk) adalah bagian resiko
proyek yang tidak dapat dieliminasi melalui diversifikasi. Resiko
ini diukur dengan koefisien beta proyek. Analisa resiko beta
(pasar) dapat diukur dengan menggunakan CAPM dan SML
yang menyatakan hubungannya dengan resiko.

2. Analisis Risiko
1) Menyesuaikan Tingkat Diskonto
Dengan menganggap hal lain tetap, maka tingkat penyesuaian
risiko dapat dihitung dari tingkat diskonto perusahaan. Tingkat
diskonto cenderung mengurangi nilai proyek secara keseluruhan.
Pendekatan ini sangat mudah digunakan, tetapi apabila aliran kas
proyek selama periode tidak diketahui secara pasti (tidak menentu)
maka risiko yang dimasukan dalam perhitungan proyek juga
mengalami ketidakpastian.
2) Certainty Equivalent
Metode ini menganggap bahwa aliran kas proyek dapat dikalikan

220
 dengan suatu koefisien certainty ekuivalent, dengan nilai antara nol
sampai satu. Apabila aliran kas diketahui, risiko dapat dimasukan
dalam perhitungan
3) Payback Period
Payback periode dapat didefinisikan sebagai periode yang
diperlukan perusahaan untuk menutup initial outlay. Apabila
selama periode proyek tidak dapat menutupi initial outlay, maka
proyek tersebut harus ditolak. Begitu pula sebaliknya, proyek dapat
diterima apabila aliran kas selama periode lebih besar daripada
initial outlay-nya.
4) Analisis Sensitivitas
Analisis sensitivitas digunakan untuk mengetahui seberapa sensitif
NPV apabila variabel input berubah. Estimasi terhadap variabel
input dapat menghasilkan estimasi baru terhadap NPV. Secara
lebih jelas, apabila NPV selalu positif selama masa revisi dalam
estimasi, maka proyek tersebut menjadi lebih layak bagi
perusahaan. Apabila dalam berapa kasus NPV bernilai negatif,
maka keputusan untuk menolak dan menerima proyek menjadi
lebih sulit.

3. Analisis Penganggaran Modal Internasional

Analisa penganggaran modal dilakukan dari perspektif perusahaan
induk, atas dasar asumsi bahwa anak perusahaan berencana menghasilkan
arus kas yang pada akhirnya akan dikirimkan ke induk. Jadi, net present
value dari perspektif perusahaan induk didasarkan pada perbandingan
antara present value dari arus kas yang akan diterima induk dengan jumlah
investasi awal. NPV dari proyek internasional tergantung pada perspektif
apakah perspektif anak perusahaan atau perspektif perusahaan induk.
Analisa penganggaran modal untuk menentukan apakah perusahaan layak
mendirikan anak perusahaan di suatu negara.

221
 Langkah analisa dalam penganggaran modal :
1) Menggunakan proyeksi permintaan dan harga jual untuk
menghitung pendapatan total.
2) Semua beban dijumlahkan untuk menghitung beban total.
3) Laba sebelum-pajak dihitung dengan mengurangkan beban total
dari pendapatan total.
4) Anak perusahaan dapat mengirimkan semua arus kas neto ke induk
karena kredit yang diperolehnya dari bank lokal akan digunakan
sebagai modal kerja dan cukup untuk mendukung operasi
perusahaan.

13.2.5 Merger dan Akuisisi Lintas Batas

1. Merger
Merger adalah penggabungan dua perusahaan menjadi satu. Dimana
perusahaan yang me-merger mengambil atau membeli semua assets dan
liabilities perusahaan yang di-merger dengan begitu perusahaan yang me-
merger memiliki paling tidak 50% saham dan perusahaan yang di-merger
berhenti beroperasi dan pemegang sahamnya menerima sejumlah uang
tunai atau saham di perusahaan yang baru.
Definisi merger yang lain yaitu sebagai penyerapan dari suatu
perusahaan oleh perusahaan yang lain. Dalam hal ini perusahaan yang
membeli akan melanjutkan nama dan identitasnya. Perusahaan pembeli
juga akan mengambil baik aset maupun kewajiban perusahaan yang dibeli.
Setelah merger, perusahaan yang dibeli akan kehilangan atau berhenti
beroperasi.
Kelebihan dari melakukan merger diantaranya yaitu pengambilalihan
melalui merger lebih sederhana dan lebih murah dibanding
pengambilalihan yang lain. Selain memiliki kelebihan, merger juga
memiliki kekurangan. Kekurangan dari melakukan merger diantaranya
yaitu harus ada persetujuan dari para pemegang saham masing-masing

222
 perusahaan, sedangkan untuk mendapatkan persetujuan tersebut
diperlukan waktu yang lama.

2. Akuisisi
Akuisisi berasal dari sebuah kata dalam bahasa Inggris acquisition yang
berarti pengambilalihan. Sehingga akuisisi adalah pengambil-alihan (takeover)
sebuah perusahaan dengan membeli saham atau aset perusahaan tersebut,
perusahaan yang dibeli tetap ada. Akuisisi bisa juga pembelian suatu perusahaan
oleh perusahaan lain atau oleh kelompok investor. Akuisisi sering digunakan
untuk menjaga ketersediaan pasokan bahan baku atau jaminan produk yang
akan diserap oleh pasar.
Kelebihan dari melakukan akuisisi diantaranya yaitu dalam akuisisi Saham
tidak memerlukan rapat pemegang saham dan suara pemegang saham sehingga
jika pemegang saham tidak menyukai tawaran Bidding firm, mereka dapat
menahan sahamnya dan tidak menjual kepada pihak Bidding firm. Selain
memiliki kelebihan, akuisisi juga memiliki kekurangan. Kekurangan dari
melakukan akuisisi diantaranya yaitu jika cukup banyak pemegang saham
minoritas yang tidak menyetujui pengambilalihan tersebut, maka akuisisi akan
batal. Pada umumnya anggaran dasar perusahaan menentukan paling sedikit
dua per tiga (sekitar 67%) suara setuju pada akuisisi agar akuisisi terjadi.

3. Alasan Melakukan Merger dan Akuisisi

Ada beberapa alasan perusahaan melakukan penggabungan baik
melalui merger maupun akuisisi, yaitu :
1) Pertumbuhan atau diversifikasi
Perusahaan yang menginginkan pertumbuhan yang cepat, baik
ukuran, pasar saham, maupun diversifikasi usaha dapat melakukan
merger maupun akuisisi. Perusahaan tidak memiliki resiko adanya
produk baru. Selain itu, jika melakukan ekspansi dengan merger dan
akuisisi, maka perusahaan dapat mengurangi perusahaan pesaing atau

223
 mengurangi persaingan.
2) Sinergi
Sinergi dapat tercapai ketika merger menghasilkan tingkat skala
ekonomi (economies of scale). Tingkat skala ekonomi terjadi karena
perpaduan biaya overhead meningkatkan pendapatan yang lebih besar
daripada jumlah pendapatan perusahaan ketika tidak merger. Sinergi
tampak jelas ketika perusahaan yang melakukan merger berada dalam
bisnis yang sama karena fungsi dan tenaga kerja yang berlebihan dapat
dihilangkan.
3) Meningkatkan dana
Banyak perusahaan tidak dapat memperoleh dana untuk melakukan
ekspansi internal, tetapi dapat memperoleh dana untuk melakukan
ekspansi eksternal. Perusahaan tersebut menggabungkan diri dengan
perusahaan yang memiliki likuiditas tinggi sehingga menyebabkan
peningkatan daya pinjam perusahaan dan penurunan kewajiban
keuangan. Hal ini memungkinkan meningkatnya dana dengan biaya
rendah.
4) Menambah ketrampilan manajemen atau teknologi
Beberapa perusahaan tidak dapat berkembang dengan baik karena
tidak adanya efisiensi pada manajemennya atau kurangnya teknologi.
Perusahaan yang tidak dapat mengefisiensikan manajemennya dan tidak
dapat membayar untuk mengembangkan teknologinya, dapat
menggabungkan diri dengan perusahaan yang memiliki manajemen atau
teknologi yang ahli.
5) Pertimbangan pajak
Perusahaan dapat membawa kerugian pajak sampai lebih 20 tahun ke
depan atau sampai kerugian pajak dapat tertutupi. Perusahaan yang
memiliki kerugian pajak dapat melakukan akuisisi dengan perusahaan
yang menghasilkan laba untuk memanfaatkan kerugian pajak. Pada
kasus ini perusahaan yang mengakuisisi akan menaikkan kombinasi

224
 pendapatan setelah pajak dengan mengurangkan pendapatan sebelum
pajak dari perusahaan yang diakuisisi. Bagaimanapun merger tidak
hanya dikarenakan keuntungan dari pajak, tetapi berdasarkan dari tujuan
memaksimisasi kesejahteraan pemilik.
6) Meningkatkan likuiditas pemilik
Merger antar perusahaan memungkinkan perusahaan memiliki
likuiditas yang lebih besar. Jika perusahaan lebih besar, maka pasar
saham akan lebih luas dan saham lebih mudah diperoleh sehingga lebih
likuid dibandingkan dengan perusahaan yang lebih kecil.
7) Melindungi diri dari pengambilalihan
Hal ini terjadi ketika sebuah perusahaan menjadi incaran
pengambilalihan yang tidak bersahabat. Target firm mengakuisisi
perusahaan lain, dan membiayai pengambilalihannya dengan hutang,
karena beban hutang ini, kewajiban perusahaan menjadi terlalu tinggi
untuk ditanggung oleh bidding firm yang berminat.

4. Merger dan Akuisisi Lintas Batas Negara

Lintas batas mencakup kegiatan yang berlangsung antara dua negara
yang berbeda. Seiring dengan berlanjutnya trend global atas konsolidasi
industry, berita mengenai merger dan akuisisi internasional praktis
merupakan kenyataan sehari-hari. Semakin banyak perusahaan ingin go
global karena mereka menawarkan peluang besar yang merupakan pilihan
yang relatif lebih murah bagi perusahaan untuk membangun dirinya sendiri
secara internal. Oleh karena itu dapat diisyaratkan bahwa perbatasan merger
dan akuisisi lintas batas pada dasarnya adalah transaksi yang dilakukan
tersebut terjadi dimana perusahaan target dan perusahaan pengakuisisi
adalah dari negara asal yang berbeda. Kesepakatan ini seperti di mana aset
dan proses dari perusahaan di negara-negara yang berbeda digabungkan
untuk membentuk sebuah badan baru yang sah.

225
 Merger dan akuisisi lintas batas terdiri dari dua jenis Inward dan
Outward. Inward lintas batas melibatkan pergerakan modal ke dalam karena
penjualan sebuah perusahaan domestik untuk investor asing. Sebaliknya
Outward lintas batas melibatkan pergerakan modal ke luar karena
pembelian sebuah perusahaan asing. Merger dan akuisisi lintas batas dapat
dilakukan oleh badan usaha di dalam negeri (mengambil alih badan usaha
di luar negeri) atau badan usaha di luar negeri (mengambil alih badan usaha
di dalam negeri).
Merger dan akuisisi lintas batas negara sebenarnya tidak berbeda
dengan pengambilalihan secara domestik. Perbedaannya hanya kepada sifat
lintas negara, yaitu pengambilalihan suatu badan usaha di suatu negara yang
dilakukan oleh suatu badan usaha di negara lainnya. Beberapa faktor yang
umumnya mendorong perusahaan untuk melakukan cross border adalah :
1) Globalisasi pasar keuangan
2) Tekanan pasar dan penurunan permintaan akibat kompetisi
internasional
3) Mencari peluang pasar baru sejak teknologi ini berkembang cepat
4) Diversifikasi geografis yang akan menghasilkan menjelajahi aset di
negara-negara lain
5) Meningkatkan efisiensi perusahaan dalam memproduksi barang dan
jasa.
6) Pemenuhan tujuan untuk tumbuh secara menguntungkan
7) Meningkatkan skala produksi
8) Berbagi teknologi dan inovasi yang mengurangi biaya

5. Pengaruh Lintas Batas Merger dan Akuisisi

Merger dan akuisisi lintas batas adalah restrukturisasi aset industri dan
struktur produksi secara di seluruh dunia. Hal ini memungkinkan transfer
global teknologi, modal, barang dan jasa dan terintegrasi untuk jaringan
universal. Pengaruh dari lintas batas merger dan akuisisi diantaranya:

226
 1) Penumpukan modal
Merger lintas batas dan akuisisi berkontribusi dalam akumulasi modal
secara jangka panjang. Dalam rangka memperluas bisnis mereka tidak
hanya melakukan investasi pada tanaman, bangunan dan peralatan, tetapi
juga dalam aset tidak berwujud seperti pengetahuan teknis, keterampilan
bukan hanya bagian fisik dari modal.
2) Penciptaan lapangan kerja
Kadang-kadang terlihat bahwa Merger dan Akuisisi yang dilakukan
untuk mendorong restrukturisasi dapat menyebabkan perampingan tetapi
akan menyebabkan keuntungan kerja dalam jangka panjang.
Perampingan ini kadang-kadang penting untuk kelangsungan operasi.
Ketika dalam jangka panjang bisnis memperluas dan menjadi sukses itu
akan menciptakan lapangan kerja baru.
3) Teknologi penyerahan
Ketika perusahaan di seluruh negara datang bersama-sama itu
menopang efek positif dari transfer teknologi, berbagi keterampilan
manajemen terbaik dan praktek dan investasi dalam aset tidak berwujud
dari negara tuan rumah. Hal ini pada gilirannya menyebabkan inovasi dan
memiliki pengaruh pada operasi perusahaan.

6. Tantangan Merger dan Akuisisi Lintas Batas Negara

Merger dan akuisisi lintas batas memiliki tantangan yang harus
dihadapi dalam pelaksanaanya.
1) Kekhawatiran politik
Skenario politik bisa memainkan peran kunci dalam lintas batas
merger dan akuisisi, terutama untuk industri yang sensitif secara
politis seperti pertahanan, keamanan dan lain-lainnya.
2) Tantangan budaya
Hal ini bisa menimbulkan ancaman besar bagi keberhasilan
lintas batas merger dan akuisisi. Berbagai faktor seperti perbedaan

227
 latar belakang budaya, kebutuhan bahasa dan praktek bisnis yang
berbeda telah menyebabkan merger gagal meskipun berada dalam usia
di mana kita bisa langsung berkomunikasi.Untuk menghadapi
tantangan tersebut perusahaan perlu berinvestasi baik jumlah waktu
dan usaha untuk menyadari budaya lokal dengan karyawan dan pihak
terkait lainnya.
3) Pertimbangan hukum
Perusahaan yang ingin bergabung tidak bisa mengabaikan
tantangan untuk memenuhi berbagai masalah hukum dan peraturan-
peraturan. Berbagai undang-undang yang berkaitan dengan
keamanan, hukum perusahaan dan persaingan terikat menyimpang
dari satu sama lain. Oleh karena itu sebelum mempertimbangkan
kesepakatan, penting untuk meninjau peraturan ketenagakerjaan,
undang-undang dan persyaratan kontrak lainnya yang harus ditangani.
4) Pertimbangan pajak dan akuntansi
Masalah pajak sangat penting terutama ketika datang ke
penataan transaksi. Proporsi utang dan ekuitas dalam transaksi yang
terlibat akan mempengaruhi pengeluaran pajak, maka pemahaman
yang jelas tentang hal yang sama menjadi signifikan. Faktor lain untuk
memutuskan apakah struktur aset atau pembelian saham adalah
masalah pajak pengalihan. Hal ini sangat penting untuk mengurangi
risiko pajak.
5) Due diligence
Due diligence merupakan bagian yang sangat penting dari
proses merger dan akuisisi. Selain hukum, isu-isu politik dan regulasi,
ada juga infrastruktur, mata uang dan risiko lokal lainnya yang
membutuhkan penilaian menyeluruh. Due diligence dapat
mempengaruhi syarat dan kondisi di mana transaksi merger dan
akuisisi akan berlangsung, mempengaruhi struktur kesepakatan,
mempengaruhi harga kesepakatan. Ini membantu dalam mengungkap

228
 daerah bahaya dan memberikan tampilan rinci dari transaksi yang
diusulkan.

Semakin banyak perusahaan ingin go global karena mereka

menawarkan peluang besar yang merupakan pilihan relatif lebih murah bagi
perusahaan untuk membangun dirinya sendiri secara internal. Melihat adanya
merger dan akuisisi di seluruh dunia menunjukkan bahwa penekanan bisnis
akuisisi berubah dari dalam negeri untuk menyeberangi perbatasan transaksi
karena berbagai manfaat yang ditawarkan.
Merger dan akuisisi lintas batas negara dapat memberikan manfaat
yang besar bagi perusahaan dan juga meningkatkan harga saham. Akan tetapi
banyak faktor yang perlu dipertimbangkan untuk menghindari gangguan yang
mungkin terjadi. Kebanyakan faktor penting yang menjadikan transaksi
merger dan akuisisi sukses dari yang lain adalah dengan adanya persiapan
yang matang dan terencana serta komitmen waktu dan sumber daya lainnya.
Hal ini perlu diperhatikan agar merger dan akuisisi lintas batas negara dapat
menggambarkan secra jelas pola pikir bisnis yang dilakukan untuk dapat
tubuh dan dapat mengakses pasar global.

229
13.3 REFERENSI

Hamdy Hady. (2020). Manajemen Keuangan Internasional, Edisi 5. Mitra Wacana

Media.
Jeff Madura. (2018). International Financial Management, 13th Edition. Cengage
Learning.
Jesal Shethna. (2022). Effects of Cross Border Merger and Acquisitions
http://www.educba.com/cross-border-merger-and-acquisitions/?lang=id

230
 BAB 14
BIAYA DAN STRUKTUR MODAL MNC
14.1 Teori-teori Biaya Modal dan Struktur Modal
Hanafis (2003) Biaya modal merupakan tingkat keutnungan minimla yang
harus diperoleh oleh suatu investasi agar nilai perusahaan tidak turun. Biaya modal
sering digunakan sebagai yang dapat dipertukarkan dengan tingkat pengembalian
yang diinginkan perusahaan, tingkat batas investasi baru, tingkat diskonto untuk
mengevaluasi suatu perusahaan baru, dan peluang biaya pendanaan perusahaan.
Keown (2010) menyatakan bahwa biaya keseluruhan perusahaan
mencerminkan kombinasi biaya dari seluruh sumber pendaan yang digunakan
perusahaan. Maka biaya modal keseluruhan disebut sebagai biaya modal rata-rata
tertimbang (weighted average cost of capital) yang merupakan rata-rata biaya setelah
pajak dari masing-masing sumber modal yang digunakan oleh perusahaan untuk
mendanai suatu proyek
J. fred Weston dan Thomas E Copeland (1996) mengatakan bahwa struktur
modal adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari utang jangka panjang, saham
preferen dan modal pemegang saham.
Frank J Fabozzi and Pamela Peterson (2000) menyatakan definisi dari struktur
modal adalah kombinasi dari hutang dan ekuitas yang digunakan untuk membiayai
proyek perusahaan.
J Keown dkk (2000) menyatakan struktur modal adalah panduan atau
kombinasi sumber dana jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan.
farah Margaretha (2004) Menurutnya struktur modal menggambarkan
pembiayaan permanen perusahaan yang terdiri atas utang jangka panjang dan modal
sendiri.
Modal dari suatu perusahaan terdiri atas ekuitas (laba ditahan dan dana yang
diperoleh dari penjualan saham) dan utang (dana pinjaman). Biaya dari laba ditahan
merupakan biaya kesempatan (opprtunity cost), di mana pengembalian yang dapat
diperoleh para pemegang saham jika mereka menerima laba dalam bentuk dividen
dan menginvestasikan dana itu sendiri. Biaya dari saham biasa baru juga

231
menggambarkan suatu biaya oportunitas, sebab pengembalian yang diperoleh para
pemegang modal baru jika mereka menginvestasikan dalam bentuk lain, bukan dalam
saham perusahaan. Biaya ini melebihi biaya dari laba ditahan karena mengandung
beban-beban yang berhubungan dengan penerbitan saham baru. Biaya dari hutang
perusahaan adalah bunga yang harus ditanggung perusahaan. Perusahaan berupaya
menggunakan suatu struktur modal yang akan meminimalkan biaya modal mereka.
Sebab semakin rendah biaya modal suatu perusahaan maka semakin rendah tingkat
pengembalian yang diinginkan atas suatu usulan proyek tertentu
Biaya modal rata-rata tertimbang yang disimbolkan dengan kc dapat diukur
dengan persamaan:
𝐷 𝐷
Kc = (𝐷+𝐸)kd (1+ t) (𝐷+𝐸)ke

14.1.1 Biaya Modal Perusahaan Multinasional

Biaya modal bagi perusahaan multinasional bisa berbeda dari biaya
modal perusahaan domestik
karena adanya karakteristik khusus dari perusahaan multinasional
yang membedakannya dengan perusahaan domestik murni, yaitu:
1. Ukuran perusahaan, MNC yang seringkali meminjam dalam jumlah yang
substansial mungkin memperoleh perlakuan istimewa dari para kreditor
sehingga mengurangi biaya modal mereka.

2. Akses kedalam pasar modal internasional, perusahaan multinasional bisa

mendapatkan dana dari pasar-pasar modal internasional. Karena biaya
pendanaan bervariasi antar pasar, akses MNC kedalam pasar-pasar modal
internasional menungkinkannya untuk mendapatkan dana dengan biaya
yang lebih murah dibandingkan perusahaan domestik murni.

3. Diversifikasi internasional, biaya modal perusahaan berhubungan erat

dengan probabilitas kebangkrutannya. Jika arus kas masuk sebuah
perusahaan berasal dari berbagai sumber di seluruh dunia, arus kas masuk
tersebut mungkin lebih stabil. Penalaran ini didasarkan pada anggapan

232
 bahwa penjualan total tidak akan dipengaruhi secara signifikan oleh satu
perekonomian tunggal.

4. Eksposure terhadap risiko nilai tukar, arus kas sebuah perusahaan

multinasional mungkin lebih bergejolak daripada arus kas perusahaan
domestik yang ada dalam industri yang sama, jika arus kas tersebut sangat
terekspos terhadap resiko nilai tukar. Secara keselruhan, perusahaan yang
lebih terekspos terhadap fluktuasi nilai tukar biasanya akan memiliki
distribusi arus kas yang lebih bergejolak di periode periode yang akan
datang. Karena yang biaya modal harus mencerminkan memungkinkan
semacam ini, dan karena kemungkinan kebangkrutan akan lebih tinggi
jika arus kas masa depan lebih tidak pasti, exsposure terhadap fluktuasi
nilai tukar bisa mengarah pada biaya modal yang lebih tinggi.

5. Eksposure terhadap ‘country risk’, sebuah perusahaan multinasional yang

mendirikan anak perusahaan diluar negri menghadapi kemungkinan
disitanya aset-aset anak perusahaan oleh pemerintah tamu tempat anak
perusahaan dialokasikan. Ada bentuk-bentuk contry risk yang tidak sama
bahayanya dengan penyitaan aset walaupun tetap mempengaruhi arus kas
perusahaan multinasional.

14.1.2 Struktur Modal MNC

Faktor-faktor yang menyebabkan perbedaan biaya modal antara MNC
dan Perusahaan Domestik:
1. Ukuran perusahaan Multi National Corporate (MNC)
sering kali meminjam dalam jumlah yang besar sehingga
mereka memperoleh perlakuan istimewa dari para kreditor, sehingga
mengurangi biaya modal mereka. Di samping itu, kapitalisasi dari
penerbitan saham atau obligasi mereka yang relatif besar
memungkinkan mereka untuk menurunkan biaya emisi sebagai

233
 persentase dari nilai emisi. Harus diingat bahwa hal ini semata-mata
diakibatkan oleh ukuran MNC, bukan oleh tingkat keterlibatan MNC
dalam bisnis internasional. perusahaan domestik murni pun mendapat
perlakuan yang sama jika ukurannya besar. Namun pertumbuhan
perusahaan bisa tertahan jika tidak mau berekspansi ke dalam pasar
internasional. Karena perusahaan multinasional bisa meraih
pertumbuhan dengan mudah dibanding perusahaan domestik murni

2. Akses ke dalam pasar modal internasional

Perusahaan multinasional bisa mendapatkan dana dari pasar-
pasar modal internasional. Karena biaya pendanaan bervariasi antar
pasar, akses MNC ke dalam pasar-pasar modal internasional
memungkinkannya untuk mendapatkan dana dengan biaya yang lebih
murah dibandingkan perusahaan domestik murni. Selain itu, perusahaan
anak bisa mendapatkan dana lokal dengan biaya lebih murah daripada
perusahaan induknya sendiri, jika suku bunga yang berlaku di negara
tamu relatif rendah. Bentuk pembiayaan semacam itu dapat menurunkan
biaya modal, dan tidak selalu menaikkan exposure MNC terhadap risiko
nilai tukar, karena pendapatan yang dihasilkan oleh anak perusahaan
kemungkinan besar akan didenominasi dalam valuta yang sama valuta
dari pinjaman. Dalam hal ini, anak perusahaan tidak perlu
mengandalkan kebutuhan pembiayaan dari induk, walaupun tetap
membutuhkan sejumlah bantuan manajerial dari induk.
3. Diversifikasi internasional
Biaya modal sebuah perusahaan berhubungan erat dengan
probabilitas kebangkrutannya. Jika arus kas masuk sebuah perusahaan
berasal dari berbagai sumber di seluruh dunia, arus kas masuk tersebut
mungkin lebih stabil. Penalaran ini didasarkan pada anggapan bahwa
penjualan total tidak akan dipengaruhi secara signifikan oleh satu
perekonomian tunggal. Sejauh negara-negara individual independen

234
 satu sama lain, arus kas neto dari suatu portofolio yang terdiri dari
perusahaan anak akan mengandung variabilitas yang lebih rendah, yang
bisa mengurangi probabilitas kebangkrutan dan dengan demikian
menurunkan biaya modal.
4. Exposure terhadap risiko nilai tukar Arus kas
sebuah perusahaan multi nasional mungkin lebih bergejolak
daripada arus kas perusahaan domestik yang ada dalam industri yang
sama, jika arus kas tersebut sangat dipengaruhi oleh risiko nilai tukar.
Perusahaan yang lebih terekspos terhadap fluktuasi nilai tukar biasanya
akan memiliki distribusi arus kas yang lebih bergejolak di periode-
periode yang akan datang. Karena kemungkinan kebangkrutan lebih
tinggi jika arus kas masa depan lebih tidak pasti, exposure terhadap nilai
tukar bisa mengarah pada biaya modal yang lebih tinggi.
5. Exposure terhadap risiko negara Sebuah perusahaan multinasional yang
mendirikan anak-anak perusahaan di luar negeri menghadapi
kemungkinan disitanya aset-aset anak perusahaan oleh pemerintah
tamu. Probabilitas terjadinya kejadian tersebut dipengaruhi beberapa
faktor, termasuk sikap pemerintah negara setempat dan industri terkait.
Jika aset disita dan kompensasi yang wajar tidak disediakan,
probabilitas kebangkrutan MNC meningkat. Semakin tinggi aset MNC
yang diinvestasikan di luar negeri semakin tinggi kemungkinan
kebangkrutan (dan semakin tinggi pula biaya modal). Bentuk risiko
negara lainnya, seperti perubahan aturan pajak pemerintah setempat
juga dapat mempengaruhi arus kas anak perusahaan multinasional.
Secara umum, ukuran perusahaan, akses ke dalam pasar modal
internasional, dan diversifikasi internasional memiliki hubungan positif
dengan biaya modal perusahaan multinasional, sementara risiko nilai
tukar dan risiko negara memiliki hubungn negatif.

14.2 Keputusan Menyangkut Struktur Modal

235
14.2.1 Karakteristik-Karakteristik Korporasi
Karakteristik yang unik dari setiap MNC mempengaruhi struktur
modal nya di antaranya adalah:

1. Stabilitas Arus Kas.

Perusahaan multinasional yang harus kasih lebih stabil mampu
menyerap lebih banyak hutang, karena terdapat aliran kas masuk
konstan yang bisa dipakai untuk menutupi pembayaran pembayaran
bunga periodik dan sebaliknya. MNC yang terdiversifikasi kedalam
banyak negara kemungkinan memiliki arus kas yang lebih stabil,
karena kondisi yang ada dalam suatu negara tunggal tidak akan
memiliki dampak yang besar atas arus kas mereka secara keseluruhan.

2. Risiko Kredit.
Perusahaan multinasional memiliki risiko kredit lebih rendah
mempunyai akses yang lebih banyak terhadap pinjaman. Setiap faktor
mempengaruhi risiko kredit dapat mempengaruhi pilihan MNC untuk
menggunakan hutang vs ekuitas.

3. Akses Terhadap Laba.

Perusahaan multinasional yang menghasilkan laba lebih tinggi
mampu mendanai investasi mereka dengan laba ditahan, dan dengan
demikian, cenderung menggunakan struktur modal yang padat ekuitas.
Sebaliknya, perusahaan multinasional yang laba ditahan kecil harus
bergantung pada pembiayaan hutang. Perusahaan multinasional yang
berorientasi pertumbuhan biasanya membutuhkan hutang untuk
membiayai ekspansi mereka dan dengan demikian struktur modal
mereka akan padat hutang dan sebaliknya

4. Karakteristik-karakteristik Negara

236
 Karakteristik khusus negara juga mempengaruhi keputusan
untuk menggunakan pembiayaan hutang vs ekuitas, dan dengan
demikian, mempengaruhi struktur modal MNC.
Karakteristikkarakteristik khusus negara yang bisa mempengaruhi
keputusan pembiayaan MNC diantaranya adalah:

5. Restriksi Investasi di Negara Tamu.

Investor-investor di sejumlah negara dibatasi oleh pemerintah
mereka untuk berinvestasi dalam saham-saham negara lain. Bahkan,
sekalipun mereka diperbolehkan untuk berinvestasi di negara-negara
lain, mereka mungkin tidak memiliki informasi yang memadai
mengenai perusahaan di luar negara mereka. Kendala-kendala
investasi internasional menyebabkan sejumlah investor memiliki lebih
sedikit peluang investasi daripada investor-investor lain.

6. Suku Bunga di Negara Tamu.

Perusahaan multinasional mungkin bisa mendapatkan kredit
(hutang) dengan biaya yang relatif murah di negara-negara tertentu,
sementara biaya dari hutang 75di negara-negara lain mungkin jauh
lebih tinggi. Konsekuensinya, preferensi MNC terhadap hutang
tergantung pada suku bunga di negara tempat MNC beroperasi.

7. Kuat Lemahnya Valuta di Negara Tamu.

Jika menghawatirkan kemungkinan depresiasi valuta dari
negara-negara tamu, sebuah perusahaan multinasional dapat
membiayai sebagian besar operasi-operasi luar negerinya dengan
valuta-valuta dari negara tempat dimana anak perusahaan berlokasi
(bukan menggunakan dana perusahaan induk). Dengan cara begini,
jumlah laba yang akan dipulangkan ke induk oleh perusahaan anak
akan berkurang karena harus disisihkan untuk melakukan pembayaran

237
 pembayaran bunga periodik. Strategi ini mengurangi exposure MNC
terhadap risiko nilai tukar. Jadi, bentuk pembiayaan utang ini bisa
menjadi pilihan yang menguntungkan jika anak perusahaan sangat
terekspos terhadap risiko nilai tukar.

8. Country Risk di Negara Tamu.

Jika sebuah perusahaan multinasional terekspos terhadap
country risk yang tinggi, perusahaan dapat menggunakan pembiayaan
hutang di negara tamu. Dalam hal ini, kreditor lokal yang telah
meminjamkan uang mereka kepada MNC akan berkepentingan untuk
menjamin bahwa MNC di diperlakukan secara adil oleh pemerintah
mereka. Dalam situasi semacam ini, kreditor lokal harus melakukan
negoisasi dengan pemerintah mereka untuk mendapatkan kembali
seluruh atau sebagian dana yang telah mereka pinjamkan setelah
pemerintah mereka melikuidasi aset-aset yang disita dari MNC. Jadi
bentuk pembiayaan hutang ini cocok jika MNC mengkhawatirkan
risiko negara.

9. Undang-Undang Pajak di Negara Tamu.

Perusahaan anak luar negeri dari sebuah perusahaan
multinasional biasanya terkena withholding tax saat mereka
memulangkan laba ke induk. Dengan menggunakan pembiayaan dari
sumber lokal (bukan pembiayaan dari induk), jumlah yang akan
dipulangkan secara periodik akan dikurangi oleh pembayaran-
pembayaran bunga. Perusahaan anak luar negeri juga dapat
memanfaatkan hutang lokal jika Pemerintah tamu mengenakan pajak
korporasi yang tinggi atas laba, agar bisa mengambil keuntungan.

10. Ikhtisar Karakteristik Negara.

238
 Secara keseluruhan, perusahaan multinasional lebih cenderung
menggunakan hutang ketika perusahaan anak luar negeri mereka
berhadapan dengan (1) suku bunga lokal yang rendah, (2) valuta lokal
yang (diperkirakan) akan melemah, (3) country risk yang tinggi, dan
(4) tarif pajak yang tinggi. Karena karakteristik ini bervariasi antar
negara, perusahaan anak dari sejumlah MNC akan diuntungkan
dengan ungkitan keuangan yang tinggi, sementara perusahaan anak
lain akan dirugikan.

14.2.3 Pembiayaan Jangka Panjang

Manajer keuangan dalam suatau perusahaan harus memiliki
kecakapan dan kopetensi yang baik dalam mencari sumber pendanaan bagi
perushaan dan harus mampu melihat peluang yang timbul baik dari dalam
maupun dari luar perushaan sehingga memgoperasikan aktivitas keuangan
dengan efisien karena sumber dana terdapat pada internal dan eksternal terdiri
dari investasi ekuitas dalam uang tunai maupun riil, pinjaman tunai, leads and
lag atau mempercepat atau menunda pembayaran dengan persyaratan kredit,
sedangkan ekternal terdiri dari utang dalam mata uang local, utang dalam
mata uang ketiga, dan utang dalam Eurocurrency.
Menurut Martono dan Harjito (2008) berdasarkan sumbernya dana
berasal dari sumber internal dan sumber eksternal. Sumber dana eksternal
merupakan sumber dana yang berasal dari luar perusahaan. Artinya dana
tersebut tidak diperoleh dari kegiatan operasional perusahaan, melainkan
diperoleh dari pihak lain di luar perusahaan. Sumber eksternal tersebut terdiri
dair hutang dan modal sendiri. Menurut Alma Sumber pemodal pada
umumnya kita mengenal 2 sumber yaitu:
1. Pemodal sendiri yaitu kekayaan sendiri, sumber intern, sumber ini berasal
dari pemilik perusahaan atau bersumber dari dalam perusahaan, misalkan
penjualan saham.

239
 2. Pemodal asing yaitu kekayaan asing, sumber ekstern, sumber ini berasal
dari pihak luar perusahaan, yaitu berupa pinjaman jangka panjang atau
jangka pendek.

Pembiayaan dibagi menjadi dua yaitu pembiayaan jangka panjang dan

jangka pendek, pembiayaan jangka panjang memerlukan lebih dari 10 tahun
sedangkan pembiayaan jangka pendek kurang dari setahun, berikut sumber-
sumber pembiayaan jangka panjang pada umumnya:
1. Obligasi
Obligasi adalah surat pengakuan hutang perusahan kepada
perusahaan lain yang memiliki nilai nominal tertentu dan jangka waktu
tertentu serta perusahan mengeluarkannya diwajibkan membayar bunga
yang tertera pada surat tersebut. Obligasi merupakan instrument hutang
jangka panjang dengan jatuh tempo akhir lebih dari 10 tahun, dalam
obligasi tercantum:
1) Nilai pelunasan atau face value
2) Jangka waktu pelunasan
3) bunga yang dibayarkan
4) berapa kali dalam satu tahun bunga tersebut dibayarkan

Untuk memahami secara menyeluruh tentang obligasi, berikut ini

jenis-jenis obligasi:
1) Debenture

Debeture adalah hutang jangka panjang tanpa jaminan. Karena

debenture tidak dijamin dengan kekayaan perusahaan, pemegang
debenture menjadi kreditur umum perusahaan pada saat perusahaan
dilikuidasi. Investor akan melihat kemampuan menghasilkan laba
perusahaan sebagai penjamin.
2) Debeture bernilai rendah

Debeture bernilai rendah emrupakan hutang tanpa jaminan dengan

240
 tuntutan terhadap aktiva di bawha debiture. Jika terjadi likuiditas,
pemegang debenture bernilai rendah ini menerima pembayaran hanya jika
seluruh kreditur dengan nilai lebih tinggi dibayar.
3) Obligasi penghasilan

Suatu perusahaan wajib membayar bunga atas obligasi penghasilan

hanya pada saat perusahaan mendapat keuntungan. Pembayaran bunga ini
bersifat kumulatif, yaitu bila perusahaan tidak mebayar bunga ditahun
tertentu maka dapat diakumulasikan untuk periode berikutnya dengan
syarat laba perushaan mencukupi.
4) Obligasi sampah

Obligasi sampah disebut juga dengan obligasi yang memberikan

hasil tinggi, karena memiliki resiko tinggi dan tanpa batas tanpa jaminan.
Obligasi ini diterbitkan sehubungan dengan perusahaan membutuhkan
leverage yang tinggi dimana perushaan menghadapi kesulitan dan resiko
kegagalan.
5) Obligasi hipotik

Obligasi hipotik adalah obligasi yang di terbitkan dengan jaminan

hipotik kekayaan perusahaan penerbit obligasi. Hipotik merupakan
dokumen resmi yang memberikan pemegang obligasi hak gadai atas
aktiva yang dijaminkan.
6) Obligasi berseri

Obligasi berseri adalah obligasi yang di terbitkan pada waktu sama

dengan tanggal jatuh tempo serta bunga yang berbeda. Semua obligasi
memiliki tanggal jatuh tempo yang sama walaupun ada obligasi khusu
yang ditarik kembali sebelum tanggal tersebut.
7) Sertifikat perwalian peralatan

Sertifikat perwalian peralatan merupakan investasi jangka

menengah hingga panjang. Model pendanaan ini digunakan misalnya oleh

241
 perusahaan umum kereta api untuk mendanai perolehan mesin lokomotif.
2. Saham Preferen
Saham preferen adalah tanda bukti kepemilikan atas perusahan yang
mengeluarkan saham tersebut, saham terdiri atas saham biasa dan preferen,
saham preferen merupakan pendanaan antara hutang dan saham biasa,
saham juga merupakan bukti pemgambilan bagian dalam perusahan yang
berbentuk PT lainnya. Berikut jenis-jenis saham preferen:
1) Saham preferen kumulatif,saham preferen kumulatif selalu
diperhitungkan kewajiban pembayaran dividen sebelum membayar
dividen kepada pemegang saham biasa.
2) Saham preferen partisipasi merupakan saham preferen dimana
pemiliknya juga berhak menerima dividen tambahan.

3. Saham biasa
Saham biasa permanen diminiki setiap perusahaan dan akan
menanggung untung ruginya dan saham ini memiliki jatuh tempo tertentu,
jika terjai likuiditas maka pemilik saham berhak menjuak sahamnya di
pasar sekunder, adapun manfaat menjual saham yaitu:
1) Deviden, keuntungan yang dibagikan kepada pemilik saham
2) Capital gain, keuntungan yang diperoleh dari selisih positif harga beli
dan harga jual saham.
3) Manfaat non finansial, mempunyai hak suara dalam aktivitas
perusahaan.

14.2.4 Sturktur Keuangan dan Utang Internasioanl

Menurut Sawir (2005) struktur keuangan adalah bagaimana cara
perusahaan mendanai aktivanya. Aktiva perusahaan didanai dengan hutang
jangka pendek, jangka panjang, dan modal pemegang saham, sehingga
seluruh sisi aktiva dari neraca memperlihatkan struktur keuangan.
Sedangkan struktur modal adalah pendanaan permanen yang terdiri dari

242
 hutang jangka panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Nilai
buku dari modal pemegang saham terdiri dari 9 saham biasa, modal disetor
atau surplus modal dan akumulasi laba ditahan. Struktur modal merupakan
bagian dari struktur keuangan.
Menurut Farah Margaretha (2004) struktur keuangan menggambarkan
susunan keseluruhan sisi kredit neraca yang terdiri atas utang jangka pendek,
utang jangka panjang, dan modal sendiri.
Menurut Sartono (2004) struktur keuangan adalah cara bagaimana
perusahaan membiayai aktivanya. Aktiva perusahaan didanai dengan utang
jangka pendek, utang jangka panjang, dan modal pemegang saham, sehingga
seluruh sisi kanan neraca memperlihatkan struktur keuangan.
Menurut Weston dan Copeland (1997) struktur keuangan adalah cara
bagaimana perusahaan membiayai aktivanya. Struktur keuangan dapat dilihat
pada seluruh sisi kanan neraca yang terdiri dari hutang jangka pendek, hutang
jangka panjang dan modal pemegang saham.
Struktur keuangan adalah mencerminkan cara bagaimana aktiva-
aktiva perusahaan dibelanjai, dengan demikian struktur keuangan tercermin
pada keseluruhan pasiva dalam neraca. Struktur keuangan mencerminkan
pula perimbangan baik dalam artian absolut maupun relatif antara
keseluruhan modal asing (baik jangka pendek maupun jangka panjang)
dengan jumlah modal sendiri Riyanto (2008).
Jadi jelaslah bahwa struktur keuangan dari setiap perusahaan dapat
dibedakan menjadi :
1. Modal dari pemilik yang disebut modal sendiri.
2. Modal dari kreditur yang disebut dengan hutang atau modal asing (baik
jangka panjang maupun jangka pendek).

Jadi dalam struktur keuangan akan terlihat adanya modal sendiri yang
strukturnya harus diatur sedemikian rupa sehingga dapat menjamin
terciptanya stabilitas dalam perusahaan Fraser (2008)

243
14.2.5 Perbedaan dalam Biaya Utang Antar Negara
Biaya dari utang (cost of debt) bagi sebuah perusahaan sangat
ditentukan oleh suku bunga bebas-risiko dari valuta yang dipinjam dan
premium risiko yang diminta oleh kreditor. Biaya utang mungkin lebih tinggi
di sejumlah negara dibanding negara-negara lain karena tingginya suku bunga
bebas risiko atau karena premium risiko yang diminta lebih tinggi. Berikut
adalah penjelasan mengenai perbedaan dalam suku bunga bebas-risiko dan
premium risiko.
1. Perbedaan dalam Suku Bunga Bebas-Risiko
Suku bunga bebas-risiko ditentukan oleh interaksi antara
permintaan dan penawaran dana. Setiap faktor yang mempengaruhi
permintaan atau penawaran akan mempengaruhi suku bunga bebas-risiko.
Sejumlah faktor yang memiliki pengaruh semacam itu (meskipun
bervariasi antar negara) adalah ketentuan-ketentuan perpajakan, aspek-
aspek demografis, kebijakan-kebijakan moneter, dan kondisi ekonomi.
Kondisi demografis (jumlah populasi dan sebagainya) dari sebuah
negara mempengaruhi penawaran tabungan dan permintaan terhadap dana
pinjaman. Karena kondisi-kondisi demografis berbeda antar negara, begitu
juga kondisi permintaan dan penawaran, dan dengan demikian, suku bunga
nominal.
Kebijakan moneter yang diimplementasikan tiap bank sentral
mempengaruhi penawaran dana, dan tentu saja, suku bunga. Negara-negara
yang menerapkan kebijakan moneter yang longgar (sehingga pertumbuhan
uang beredar menjadi tinggi) bisa meraih suku bunga nominal yang rendah
jika mereka dapat mengendalikan laju inflasi.
Karena kondisi ekonomi mempengaruhi suku bunga, suku bunga
juga akan berbeda antar negara. Biaya dari hutang di banyak negara
berkembang jauh lebih tinggi daripada biaya hutang di negara industri,
terutama disebabkan oleh kondisi ekonomi.
2. Perbedaan dalam Premium Risiko

244
 Premium risiko dari hutang harus cukup besar demi menyediakan
kompensasi kepada kreditor terhadap risiko ketidakmampuan peminjam
melunasi kewajibankewajibannya. Risiko ini bisa bervariasi antar negara
karena perbedaan kondisi ekonomi, hubungan antara korporasi dengan
kreditor, intervensi pemerintah, dan tingkat ungkitan keuangan.
Hubungan antara korporasi dengan kreditor di sejumlah negara
lebih erat daripada di negara-negara yang lain. Di Jepang, para kreditor
selalu siap mengucurkan kredit jika sebuah korporasi mengalami masalah
keuangan sehingga menurunkan risiko illiquidity.
Pemerintah di sejumlah negara sering melakukan intervensi untuk
menyelamatkan perusahaan yang mau bangkrut. Sebagai contoh, di Inggris
banyak perusahaan yang sebagian sahamnya dimiliki pemerintah.
Pemerintah tentu akan menyelamatkan perusahaan miliknya.

245
14.3 REFERENSI
https://www.slideshare.net/nurmansyaharifw/biaya-modal-dan-struktur-modal-mnc-
multi-national-corporate
https://adoc.pub/manajemen-keuangan-internasional-manajemen-modal-kerja-
multi.html
https://www.google.com/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=&ved=2ah
UKEwi1ieLp5PP6AhWQSWwGHXXZClkQFnoECBAQAQ&url=http%3A%2F%
2Frepository.umj.ac.id%2F4662%2F1%2FBambang%2520Sutrisno%25202020%2
520Modul%2520Manajemen%2520Keuangan%2520Internasional.pdf&usg=AOvV
aw3bvWPdoJSiNW7wXvA0BGEi
https://www.google.com/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=&ved=2ah
UKEwirlf7H8_P6AhWr23MBHcsVBDsQFnoECAwQAQ&url=http%3A%2F%2F
digilib.uinsgd.ac.id%2F40790%2F1%2FMANAJEMEN%2520KEUANGAN%252
0INTERNASIONAL%2520CETAK.pdf&usg=AOvVaw1kui1GYTSWKshvDas18
VDv

246