Makalah Pembelajaran Mata Kuliah Investasi dan Manajemen Risiko

REVIEW JURNAL
“PASAR SAHAM SEKTOR MINYAK DAN ENERGI: ANALISIS INDEKS
VOLATILITAS TERSIRAT”

Oleh

Kirana Aisyah Larasati 226030200111013 Reguler 2A

PROGRAM STUDI MAGISTER ADMNISTRASI BISNIS

JURUSAN ADMINISTASI BISNIS
FAKULTAS ILMU ADMINISTRASI
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
2023

1
 DAFTAR ISI

DAFTAR ISI

DAFTAR ISI.......................................................................................................................................... 2
BAB I PENDAHULUAN ...................................................................................................................... 3
1.1. Latar Belakang ...................................................................................................................... 3
1.2. Tujuan .................................................................................................................................... 3
BAB II PEMBAHASAN ....................................................................................................................... 4
2.1. Harga Minyak dan Pasar Saham AS Berkorelasi ................................................................... 4
2.2. Volatilitas Harga Minyak dan Saham Sektor Energi AS ....................................................... 5
2.3. Hubungan Antara Ekuitas dan Volatilitas Minyak Dalam Masa Krisis .............................. 6
BAB III PENUTUP ............................................................................................................................... 7
3.1. Kesimpulan ................................................................................................................................. 7
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................................................ 8

2
 BAB I
PENDAHULUAN

BAB I PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Karena minyak merupakan input produksi yang penting bagi perekonomian, variasi
harganya dapat membawa ketidakpastian bagi pertumbuhan dan pembangunan ekonomi secara
keseluruhan. Vo (2011), misalnya, berpendapat bahwa kenaikan tingkat harga minyak
menyebabkan biaya produksi yang lebih tinggi yang mempengaruhi inflasi, kepercayaan
konsumen dan pertumbuhan ekonomi. Studi sebelumnya juga mendokumentasikan bahwa
karena harga minyak merupakan salah satu indikator utama perekonomian, fluktuasi
volatilitasnya dapat berdampak besar pada pasar saham (Noor dan Dutta, 2017).

Sebuah kajian empiris oleh Ciner (2013), misalnya, mengklaim bahwa harga minyak
cenderung berdampak pada return saham dalam dua cara. Pertama, guncangan harga minyak
dapat menyebabkan perubahan arus kas yang diharapkan melalui pengaruhnya terhadap
perekonomian secara keseluruhan. Kedua, guncangan harga minyak dapat memengaruhi
tingkat diskonto yang digunakan untuk menilai ekuitas dengan mengubah ekspektasi inflasi.
Selain itu, Bouri (2015) berpendapat bahwa guncangan harga minyak dapat menular ke pasar
ekuitas yang menyebabkan ketidakstabilan langsung di pasar keuangan dan gangguan jauh dari
kegiatan ekonomi. Meskipun literatur yang menyelidiki hubungan stok minyak sangat banyak,
sangat sedikit penelitian yang meneliti hubungan antara pasar ekuitas sektor minyak dan energi.

1.2. Tujuan
Tujuan dari makalah ini adalah untuk mereview jurnal dari Anupam Dutta (2018)
terbitan Journal of Multinational Financial Management dengan judul “Pasar Saham Sektor
Minyak dan Energi: Analisis Indeks Volatilitas Tersirat”.
Jurnal ini menguji hubungan antara VIX AS, ekuitas sektor energi AS VIX (VXXLE)
dan minyak mentah VIX (OVX) untuk mengukur ekspektasi pasar terhadap volatilitas 30 hari.
Periode sampel berkisar dari 16 Maret 2011 hingga 30 Juni 2017, menghasilkan total 338
pengamatan mingguan. . Secara metodologis, penelitian ini menggunakan tes terikat ARDL
(auto-regressive distribution lag) untuk menilai apakah indeks volatilitas dianggap bergerak
bersama dalam jangka panjang.

3
 BAB II
PEMBAHASAN

BAB II PEMBAHASAN
.
2.1. Harga Minyak dan Pasar Saham AS Berkorelasi
Karena uji ini signifikan pada level 1%, kami dapat mengklaim bahwa terdapat
hubungan jangka panjang yang kuat di antara indeks volatilitas yang diteliti. Temuan tersebut
dengan jelas menunjukkan bahwa ketidakpastian mengalir dari pasar ekuitas AS ke pasar
minyak dan sebaliknya. Oleh karena itu, informasi ketidakpastian di pasar saham AS dapat
dimanfaatkan untuk meningkatkan kekuatan perkiraan volatilitas yang diharapkan di pasar
minyak. Pada saat yang sama, ekspektasi volatilitas yang lebih tinggi di pasar minyak mentah
mendorong ekspektasi volatilitas yang lebih tinggi di pasar saham AS. Hasil kami dengan
demikian menunjukkan hubungan yang kuat antara tingkat volatilitas tersirat dari pasar saham
AS dan volatilitas tersirat dari pasar minyak. Selain itu, karena perusahaan sektor energi AS
sangat bergantung pada harga minyak mentah, masuk akal untuk memperkirakan bahwa
volatilitas dapat terjadi secara signifikan dari pasar ekuitas sektor minyak ke energi. Temuan
kami juga mengkonfirmasi pergerakan jangka panjang antara minyak dan pasar saham sektor
energi AS.
Secara keseluruhan, hasil tes terikat ARDL menunjukkan bahwa seri volatilitas tersirat
dari minyak mentah dan pasar saham AS tampaknya terkointegrasi. Dengan kata lain, terdapat
hubungan jangka panjang antara variabel yang diteliti yang menyiratkan bahwa indeks ini
cenderung bergerak bersama dalam jangka panjang. Oleh karena itu temuan mengkonfirmasi
hubungan ekuilibrium jangka panjang antara volatilitas tersirat dari pasar energi dan ekuitas.
Karena minyak mentah sering digunakan untuk melindungi risiko pasar saham, asosiasi
semacam itu tidak terduga. Namun, saling ketergantungan pasar minyak dan ekuitas dapat
mengurangi manfaat potensial dari diversifikasi portofolio. Artinya, mendiversifikasi
portofolio dengan secara bersamaan memegang aset di minyak global dan pasar ekuitas AS
tampaknya tidak meminimalkan risiko yang tidak sistematis atau meningkatkan keuntungan
jangka panjang.

Gambar 1 menggambarkan indeks volatilitas tersirat yang dipertimbangkan dalam

penelitian ini untuk seluruh periode sampel. Grafik menunjukkan beberapa lompatan besar atau
pergerakan naik dalam indeks ini. Menariknya, kenaikan tersebut tampaknya merupakan
konsekuensi dari peristiwa ekonomi atau politik. Misalnya, lonjakan pertama yang terjadi pada
awal tahun 2011 dapat dikaitkan dengan perang Libya di mana ketidakpastian harga minyak
meningkat tajam. Lonjakan berikutnya yang muncul pada Agustus 2011 dipicu oleh risiko
gagal bayar utang AS dan Eropa. Selain itu, beberapa lonjakan juga terlihat di pasar minyak
VIX selama periode 2015–2016. Perubahan yang diharapkan dalam volatilitas minyak dan
ekuitas cenderung bergerak ke arah yang sama selama periode sampel. Asosiasi semacam itu
mengkonfirmasi adanya hubungan erat di antara rangkaian volatilitas ini. Selanjutnya, korelasi
tertinggi diamati antara indeks volatilitas tersirat dari pasar ekuitas AS

4
2.2. Volatilitas Harga Minyak dan Saham Sektor Energi AS
Terdapat kausalitas dua arah antara VIX sektor energi AS dan VIX minyak mentah.
Temuan tersebut diharapkan, karena variasi harga minyak sebagian besar mempengaruhi harga
saham dari perusahaan-perusahaan yang beroperasi di sektor energi. Hal ini karena perusahaan
sektor energi adalah pengguna utama minyak mentah dan produk terkait minyak bumi,
sehingga peningkatan volatilitas pasar minyak dapat meningkatkan volatilitas saham sektor
energi.

Secara keseluruhan, beberapa temuan penting muncul dari analisis hubungan lead-lag
jangka pendek. Pertama, tes Toda-Yamamoto menunjukkan bahwa perubahan dalam volatilitas
tersirat dari minyak mentah merupakan indikator perubahan saham sektor energi di masa
mendatang. Hubungan ini dua arah menunjukkan bahwa perubahan tingkat volatilitas stok
energi dapat berguna dalam meramalkan volatilitas minyak mentah juga. Karena hubungan
lead-lag antara dua pasar menyimpulkan bahwa penemuan harga di satu pasar akan
memberikan informasi berharga tentang harga di pasar lain, inovasi harga yang muncul di pasar
saham sektor minyak atau energi dapat memprediksi volatilitas di pasar lain. . Kedua, tidak ada
hubungan kausalitas jangka pendek antara OVX dan VIX; dan antara VIX dan VXXLE.
Temuan tersebut menunjukkan bahwa VIX yang tertinggal tidak memiliki dampak signifikan
secara statistik pada volatilitas tersirat saat ini dari ekuitas minyak mentah dan sektor energi.
Terakhir, pelaku pasar dapat menggunakan OVX dalam lindung nilai risiko volatilitas di pasar
saham AS dan dalam manajemen portofolio komoditas ekuitas, karena asosiasi lead-lag jangka
pendek tidak berlaku untuk pasar ini. Temuan kami menunjukkan hubungan kausal jangka
pendek dan jangka panjang antara VIX minyak global dan ekuitas sektor energi AS VIX. Selain
itu, kami mendokumentasikan bahwa indeks volatilitas pasar saham AS dan pasar minyak
internasional bergerak dalam jangka panjang. Oleh karena itu, perubahan tingkat volatilitas
dari satu pasar dapat menyebabkan perubahan besar pada pasar lainnya. Artinya, variasi di satu
pasar akan menyebabkan pergerakan yang signifikan di pasar lainnya. Temuan ini tidak
terduga, karena ekonomi AS sangat sensitif terhadap guncangan volatilitas minyak. Saat ini,

5
negara tersebut adalah importir utama minyak mentah. Pada tahun 2015, total konsumsi
minyak bumi AS sekitar 19 juta barel per hari (b/d), yaitu sekitar 36% dari seluruh energi yang
dikonsumsi di Amerika Serikat. Ketidakpastian harga minyak mempengaruhi industri AS dan
ekonomi secara keseluruhan terutama melalui dampaknya pada sektor transportasi. Misalnya,
data yang diterbitkan oleh Administrasi Informasi Energi AS menunjukkan bahwa pada tahun
2015, hampir tiga perempat dari konsumsi minyak bumi AS berada di sektor transportasi. Oleh
karena itu, sektor industri AS seperti divisi pertanian, logam, dan energi sangat padat minyak.
Dengan demikian ketidakpastian di pasar minyak mentah global telah muncul sebagai indikator
penting bagi perekonomian AS

2.3. Hubungan Antara Ekuitas dan Volatilitas Minyak Dalam Masa Krisis
Analisis sub-periode dilakukan untuk memeriksa apakah hasil penyelidikan empiris ini
berlaku untuk periode krisis atau stress. Hal ini dapat membantu dalam memahami apakah
asosiasi antara indeks volatilitas tersirat yang digunakan bervariasi dari waktu ke waktu. Kami
melakukan analisis subsampel dengan mempertimbangkan periode yang mencakup dari
Desember 2014 hingga Maret 2016. Selama masa ini, industri minyak sedang mengalami
penurunan yang menyebabkan sejumlah lompatan atau lonjakan pada OVX (Gambar 1) .
Tekanan ekonomi di pasar minyak global ini bisa menjadi konsekuensi dari penguatan dolar
AS, kelebihan pasokan minyak mentah, penurunan permintaan atau kesepakatan nuklir Iran
Terdapat hubungan kausal jangka pendek dan jangka panjang antara VIX minyak
global dan ekuitas sektor energi AS VIX. Selain itu, kami mendokumentasikan bahwa indeks
volatilitas pasar saham AS dan pasar minyak internasional bergerak dalam jangka panjang.
Oleh karena itu, perubahan tingkat volatilitas dari satu pasar dapat menyebabkan perubahan
besar pada pasar lainnya. Artinya, variasi di satu pasar akan menyebabkan pergerakan yang
signifikan di pasar lainnya. Temuan ini tidak terduga, karena ekonomi AS sangat sensitif
terhadap guncangan volatilitas minyak. Saat ini, negara AS adalah importir utama minyak
mentah. Pada tahun 2015, total konsumsi minyak bumi AS sekitar 19 juta barel per hari (b/d),
yaitu sekitar 36% dari seluruh energi yang dikonsumsi di Amerika Serikat.
Ketidakpastian harga minyak mempengaruhi industri AS dan ekonomi secara
keseluruhan terutama melalui dampaknya pada sektor transportasi. Misalnya, data yang
diterbitkan oleh Administrasi Informasi Energi AS menunjukkan bahwa pada tahun 2015,
hampir tiga perempat dari konsumsi minyak bumi AS berada di sektor transportasi. Oleh
karena itu, sektor industri AS seperti divisi pertanian, logam, dan energi sangat padat minyak.
Dengan demikian ketidakpastian di pasar minyak mentah global telah muncul sebagai indikator
penting bagi perekonomian AS.

6
 BAB III
PENUTUP

BAB III PENUTUP

3.1. Kesimpulan
Penelitian ini menilai hubungan volatilitas yang tersirat antara minyak dunia dan pasar
ekuitas sektor energi AS. US VIX disertakan dalam analisis empiris ini untuk mengontrol
pengaruh ketidakpastian pasar saham global. Untuk menyelidiki apakah ada kointegrasi di
antara seri volatilitas yang digunakan digunakanlah tes terikat ARDL. Temuan
mengungkapkan bahwa ada hubungan jangka panjang antara minyak dan indeks volatilitas
pasar saham tersirat. Selain itu, menggunakan tes kausalitas Granger versi Toda-Yamamoto
menunjukkan hubungan kausal dua arah antara minyak dan volatilitas ekuitas sektor energi
AS. Selanjutnya, analisis subsampel memberikan bukti signifikan secara statistik bahwa pasar
minyak memimpin pasar ekuitas sektor energi selama periode gejolak

7
 DAFTAR PUSTAKA

DAFTAR PUSTAKA
Dutta, Anupam. 2018. Oil and energy sector stock markets: An analysis of implied volatility
indexes. Journal of Multinational Financial Management