Chapter 7

The Stock Market,

the Theory of
Rational
Expectations,
and the Efficient
Market Hypothesis
 APA ITU INVESTASI?

• Bodie, et al (2011) “Investasi adalah suatu

komitmen yang dilakukan terhadap
sejumlah aset seperti uang atau aset lain
yang diharapkan memberi manfaat di masa
depan.

• “Investasi diartikan menunda konsumsi hari

ini untuk memperoleh tingkat konsumsi
yang lebih besar di masa depan”

7-2 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 MENGAPA HARUS BERINVESTASI?

• Punya kebutuhan masa depan

• Ingin melindungi nilai aset yang
dimiliki
• Membiayai Kebutuhan Keluarga
• Biaya Pendidikan
• Membiayai Pensiun
• Inflasi Menyebabkan pada tingkat biaya
hidup yang lebih tinggi

7-3 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Dimana saya bisa berinvestasi

• Investasi Sektor Riil : Properti, Tanah,

Emas, Bangunan, Perusahaan
• Investasi Sektor Finansial
- Investasi di Pasar Uang: Tabungan,
Deposito, Sertifikat Bank Indonesia
- Investasi di Pasar Modal: Saham, Obligasi,
Dan Produk Derivatif
- Reksadana

7-4 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 PASAR MODAL

• SAHAM : surat berharga yang merupakan

tanda kepemilikan seseorang atau badan
terhadap suatu perusahaan.
• Apa yang menentukan saham mana yang
akan dibeli?
• Apakah Harga saham yang akan/dibeli layak
dan memberikan return yang sesuai?

7-5 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Menghitung Harga saham Biasa

•Metode Penilaian Satu Periode

Div1 P1
P0  
(1  ke ) (1  ke )
P0 = the current price of the stock
Div1 = the dividend paid at the end of year 1
ke = the required return on investment in equity
P1 = the sale price of the stock at the end of the first period

7-6 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 CONTOH KASUS

7-7 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Model Penilaian Umum

The value of stock today is the present value of all future cash flows
D1 D2 Dn Pn
P0    ...  
(1  ke )1 (1  ke )2 (1  ke )n (1  ke )n
If Pn is far in the future, it will not affect P0

Dt
P0  
t 1 (1  k e ) t

The price of the stock is determined only by the present value of

the future dividend stream

7-8 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Model Pertumbuhan Gordon

D0 (1 g) D1
P0  
(ke  g) (ke  g)
D0 = the most recent dividend paid
g = the expected constant growth rate in dividends
ke = the required return on an investment in equity
Dividends are assumed to continue growing at a constant rate forever
The growth rate is assumed to be less than the required return on equity

7-9 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bagaimana Pasar Menentukan
Harga Saham
• Harga ditentukan oleh pembeli yang
bersedia membayar dengan harga tertinggi
• Harga pasar akan ditentukan oleh pembeli
yang dapat mengambil keuntungan terbaik
dari asset.
• Informasi yang paling baik mengenai suatu
asset dalam penentuan harga aset

7-10 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 How the Market Sets Prices
(cont’d)

• Ketika informasi baru mengenai suatu

perusahaan dikeluarkan maka perkiraan
berubah seiring dengan itu harga berubah
• Informasi baru menyebabkan perubahan
harapan mengenai besarnya deviden dimasa
datang atau risiko dari deviden.
• Pelaku pasar terus menerus menerima
informasi baru dan mengubah harapannya,
maka harga saham terus berubah

7-11 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Kebijakan Moneter dan Harga
Saham

• Kebijakan moneter dapat mempengaruhi

harga saham
• Ketika FED menurunkan suku bunga, imbal
hasil (return) atas obligasi turun. Penurunan
suku Bunga akan menyebabkan investasi
meningkat sehingga, sehingga laju
pertumbuhan deviden akan meningkat hal
ini tentu akan mempengaruhi harga saham

7-12 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Teori Pengharapan Rasional

• Evaluasi harga saham tergantung dari harapan orang

terhadap keuntungan perusahaan masa depan
• Teori Pengharapan rasional, saat ini banyak digunakan
untuk menggambarkan bentuk usaha dan harapan
konsumen
• Pengharapan adaptif, menyatakan bahwa perubahan
harapan akan terjadi secara perlahan sepanjang waktu
seiring dengan perubahan data masa lalu. Contoh:
kalau inflasi sebelumnya relative stabil 5% maka
harapan inflasi mendatang juga stabil 5%
• Kelemahan pengharapan adaptif adalah hanya
menggunakan informasi masa lalu.

7-13 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 The Theory of Rational
Expectations (cont’d)
• Pengharapan akan sama dengan proyeksi optimal
menggunakan semua informasi yang tersedia
• Meskipun pengharapan rasional sama dengan proyeksi
optimal menggunakan semua informasi, namun prediksi
tidak selamanya akurat sempurna
• Terdapat dua alasan mengapa pengharapan bisa menjadi
tidak rasional
– Orang menyadari informasi dibutuhkan untuk membuat
kemungkinan perkiraan terbaik tetapi untuk mendapatkan
informasi tersebut membutuhkan banyak usaha
– Orang mungkin tidak menyadari tersedianya beberapa informasi
relevan, sehingga perkiraan mengenai masa depan akan menjadi
tidak akurat

7-14 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Formal Statement of the Theory

X e  X of
X e  expectation of the variable that is being forecast
X of = optimal forecast using all available information

Pengharapan X sama dengan proyeksi optimalnya

(optimal forecast) dengan menggunakan semua
informasi yang tersedia

7-15 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Rationale Behind the Theory

• Insentif untuk menyamakan harapan dengan

proyeksi optimal sangat besar khususnya di pasar
keuangan. Di Financial Market, orang-orang dengan
perkiraan yang lebih baik mengenai masa depan
akan menjadi kaya.
• Penerapan teori pengharapan rasional pada pasar
keuangan disebut sebagai hipotesis pasar efisien
(efficient market hypothesis) atau teori pasar modal
yang efisien sangat bermanfaat

7-16 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Implications of the Theory

• Jika terdapat perubahan dalam pergerakan variabel,

cara dalam memperkirakan pembentukan variabel
juga akan berubah
• Contoh: Jika suku bunga hari ini relative tinggi terhadap
tingkat normal, proyeksi optimal suku bunga dimasa datang
akan menurun menuju tingkat yang normal. Teori
pengharapan rasional mengimplikasikan bahwa ketika suku
Bunga hari ini tinggi harapannya adalah suku bunga akan
turun di masa datang

• Secara rata-rata kesalahan proyeksi atas

pengharapan akan sebesar nol dan tidak dapat
diprediksi

7-17 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Implications of the Theory

• Secara rata-rata kesalahan proyeksi atas pengharapan

akan sebesar nol dan tidak dapat diprediksi
• Contoh: Joe Pada hari tertentu pergi ke kantor 45
menit dan harapannya adalah 40 menit. Maka
kesalahan proyeksi adalah 5 menit. Anggaplah bahwa
dalam penyimpangan prinsip pengharapan rasional,
secara rata-rata kesalahan proyeksi tidak sama
dengan nol melainkan sama dengan 5 menit
• Teori pengharapan rasional mengimplikasikan bahwa
kesalahan proyeksi atas pengharapan tidak dapat
diprediksi

7-18 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 The Efficient Market Hypothesis:
Rational Expectations in Financial
Markets (cont’d)
• Teori Pengharapan rasional dikembangkan oleh para
ahli ekonomi moneter
• Para ahli ekonomi keuangan juga mengembangkan
teori pembentukan pengharapan dalam pasar
keuangan.
• Hasil dari kedua tersebut sama bahwa teori
pengharapan rasional sama dengan proyeksi dengan
menggunakan semua informasi yang tersedia
• Teori pengharapan dalam pasar keuangan
dinamakan teori pasar efisien

7-19 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bukti yang mendukung Pasar Efisien

• Kinerja Analis Investasi dan Reksadana

• Implikasi dari hipotesis pasar efisien adalah bahwa
ketika membeli sekuritas anda tidak dapat
memperoleh imbal hasil yang tinggi yang tidak
normal.
Kesimpulan dari studi penasihat investasi dan reksa
dana menunjukkan bahwa Berkinerja bagus di
masa lalu bahwa penasihat Investasi dan
Reksadana akan berkinerja baik di masa depan

7-20 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bukti yang mendukung Pasar Efisien

• Apakah Harga Saham Mencerminkan tersedianya

informasi secara public?

Hipotesis pasar efisien memperkirakan bahwa harga

saham akan mencerminkan semua informasi yang
tersedia secara public. Sehingga bila informasi yang
telah ada dipublikasikan, satu pengumuman positif
tentang suatu perusahaan tidak akan, secara rata-
rata menaikkan harga sahamnya karena informasi
tersebut telah tercermin dalam harga sahamnya

7-21 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bukti yang mendukung Pasar Efisien

• Perilaku Berjalan acak (random walk) pada harga

saham
• Implikasi penting dari hipotesis pasar efisien adalah
bahwa harga saham seharusnya mengikuti
pergerakan yang acak, yaitu perubahan harga
saham di masa depan seharusnya, untuk tujuan
praktis, tidak dapat diprediksi

7-22 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Bukti yang mendukung Pasar Efisien

• Analisis Teknikal

Satu analisis yang popular untuk memprediksi harga

saham adalah analisis teknikal, yang mempelajari
data harga saham masa lalu dan mengamati pola
tertentu dan trend dan siklus-siklus umum.

Hipotesis pasar efisien menyatakan bahwa analisis

teknikal hanya membuang waktu. Hipotesis pasar
efisien memandang bahwa harga saham masa lalu
tidak dapat digunakan untuk memperkirakan
perubahan.

7-23 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.

 Resep Pasar Efisien Bagi
Investor

• Hipotesis pasar efisien membawa sebuah

kesimpulan bahwa seorang investor tidak
dapat menebak harga dengan membeli dan
menjual sekuritas terus menerus.
• Hal ini hanya akan memberikan keuntungan
kepada pialang saham.
• Sebaiknya investor menjalankan strategi
“buy and hold” membeli saham dan
menyimpannya sampai periode yang
panjang

7-24 © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved.