Modul 5

BMP PAJA3338 PEMBELANJAAN

Rina Windrati, SE, MM.

Email : rinwindra@gmail.com
 Modul 5

Keputusan Investasi

Capaian Pembelajaran :
Mahasiswa diharapkam dapat :
• menjelaskan pertimbangan unsur risiko dalam menilai suatu investasi ;
• menjelaskan cara menganalisis risiko dalam investasi ;
• menghitung biaya modal.
 KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Risiko merupakan penyimpangan hasil (return) yang

diperoleh dari rencana hasil (return) yang diharapkan .

Risiko suatu proyek investasi ?

Fluktuasi variability arus kas (cashflow) dari berbagai
proyek yang dihasilkan terhadap arus kas yang diharapkan
dari masing-masing proyek investasi tersebut.

Risiko Proyek
Investasi ? • Semakin besar variabilitas atau fluktuasi itu semakin
tinggi risiko proyek tersebut.
• Sebaliknya semakin kecil variabilitas fluktuasi cash flow
suatu proyek, berarti semakin rendah risiko proyek
tersebut.
 KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Beberapa Cara untuk Mengukur Tingkat

Dispersi (Penyebaran) Arus-arus Kas Proyek
Investasi

• Gambar Grafik
• Range
Menunjukkan perbedaan antara arus kas
tertinggi dan terendah dari masing-masing
Cara Mengukur usulan proyek investasi
• Deviasi Standar atau Standard Deviation (SD)
Tingkat Dispersi Suatu ukuran keketatan distribusi probabilitas
Cashflow Proyek penyebaran arus kas.
• Koefisien Variasi atau Coefficient of Variation (CV)
Menunjukkan kadar (ukuran) besar kecilnya risiko
suatu proyek dari nilai yang diharapkan.
 KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Cara Mengukur Tingkat Dispersi Cashflow Proyek Investasi

Koefisien Variasi atau Coefficient of Variation (CV).

σ = deviasi standar dari nilai aliran kas.

Vi = arus kas untuk kemungkinan arus ke i.
Ev = nilai yang diharapkan (expected value) dari arus-arus kas tersebut.
Pi = probabilitas yang terjadi pada arus tersebut.
n = banyaknya kemungkinan.

(Vi - Ev) merupakan besarnya penyimpangan tiap-tiap aliran kas yang terjadi yang
dihitung lebih besar dari selisih antara nilai aliran kas yang terjadi dengan nilai
aliran kas yang diharapkan.
 KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Cara Mengukur Tingkat Dispersi Nilai yang diharapkan

Cashflow Proyek Investasi (expected value) aliran kas

Deviasi Standar atau Standard Deviation (SD)

Ev = Expected value
atau nilai aliran kas
yang diharapkan
Vi = Aliran kas pada
σ = deviasi standar dari nilai aliran kas. tiap kemungkinan yang
Vi = arus kas untuk kemungkinan arus ke i. terjadi.
Ev = nilai yang diharapkan (expected value) Pi = Probabilitas
dari (kemungkinan) dari tiap
arus-arus kas tersebut. aliran kas yang terjadi
Px = probabilitas yang terjadi pada arus tersebut.
n = banyaknya kemungkinan.

(Vi - Ev) merupakan besarnya penyimpangan tiap-tiap

aliran kas yang terjadi yang dihitung lebih besar dari
selisih antara nilai aliran kas yang terjadi dengan nilai
aliran kas yang diharapkan.
 KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Leverage Operasi (operating leverage) 

• Leverage operasi timbul sebagai suatu akibat dari adanya
Risiko beban-beban tetap yang ditanggung dalam operasional
dan perusahaan.
Leverage • Operating leverage juga dapat diartikan sebagai
Operasi penggunaan dana dengan biaya tetap dengan harapan
pendapatan yang dihasilkan dari penggunaan dana
tersebut dapat menutup biaya tetap dan biaya variabel.

Biaya Tetap (fixed cost) Biaya Variabel (variable cost)

Biaya yang selalu tetap dan • Jenis biaya yang selalu berubah sesuai
tidak terpengaruh oleh volume dengan perubahan volume penjualan.
penjualan, melainkan • Biaya Variabel berubah secara proporsional
dihubungkan dengan waktu sesuai dengan besarnya penjualan.

Analisis Break Even Point (BEP)

 Biaya Tetap (fixed cost) Biaya Variabel (variable cost)

Pengertian Biaya yang tetap sama, terlepas dari Biaya yang berubah dengan perubahan hasil
volume yang dihasilkan

Sifat Tergantung waktu Tergantung volume

Terjadinya Biaya tetap itu pasti, biaya tetap terjadi Biaya variable terjadi hanya ketika unit
baik unit yang dihasilkan ada atau tidak dihasilkan

Biaya Biaya tetap berubah pada unit, yaitu Biaya variable tetap sama, tiap unit
satuan sebagaimana unit yang dihasilkan
menambah, biaya tetap per unit turun dan
sebaliknya, jadi biaya tetap per unit
berbanding terbalik dengan jumlah hasil
yang diproduksi

Perilaku Tetap konstan untuk periode waktu Berubah seiring perubahan level output
tertentu

Kombinasi Biaya Overhead Produksi, Biaya Overhead Berubah seiring perubahan level output
dari Administrasi dan Overhead Distribusi dan Material Lansung, Pekerja Langsung,
Penjualan Tetap Pengeluaran Langsung, Overhead Produksi
Tetap, Overhead Distribusi dan Penjualan
Variabel

Contoh Depresiasi, sewa, gaji, asuransi, pajak, dll Material yang dipakai, upah, komisi penjualan,
biaya packing, dll
 KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Break Even Point (BEP) ?

• Suatu titik atau keadaan dimana perusahaan di
Titik Impas
dalam operasinya tidak memperoleh keuntungan
atau dan tidak menderita kerugian.
Break Even Point (BEP) • Pada keadaan itu keuntungan atau kerugian sama
dengan nol.
• BEP dapat terjadi bila perusahaan dalam operasinya
menggunakan biaya tetap, dan volume penjualan
hanya cukup untuk menutup biaya tetap dan biaya
variabel.

Analisis BEP ?
• Adalah suatu teknik analisa untuk mempelajari
hubungan antara Baiaya Tetap, Biaya Variabel,
Keuntungan dan Volume aktivitas. 
• Sering pula disebut “Cost - Profit - Volume Analysis”
(CPV analysis).
KB 1. Pertimbangan Unsur Risiko dalam Menilai Investasi

Analisa Titik Impas / Break Even Point (BEP)

Manfaat/Kegunaan Analisa BEP

Untuk mengetahui :
• Jumlah penjualan minimal yang harus
dipertahankan agar perusahaan tidak
Rumus BEP : mengalami kerugian.
• Jumlah penjualan yang harus dicapai
untuk memperoleh keuntungan
tertentu.
• Seberapa jauhkah berkurangnya
penjualan agar perusahaan tidak
menderita rugi.
• Untuk mengetahui bagaimana efek
perubahan harga jual, biaya dan
volume penjualan terhadap
keuntungan yang diperoleh.
 KB 2. Risiko dalam Pengertian Portofolio

PORTOFOLIO Portofolio
(Portfolio) suatu kumpulan aset investasi yang bisa berupa
saham, emas, deposito, obligasi, properti, dan
instrumen lainnya.

Manajemen Portofolio Tujuan Investasi

cara mengelola kumpulan aset untuk mendapatkan keuntungan
untuk mencapai tujuan yang maksimal dengan risiko
investasi. seminim mungkin

Diversifikasi Portofolio
diartikan sebagai pembentukan
portofolio sedemikian rupa
sehingga dapat mengurangi risiko
portofolio, tanpa mengorbankan
penghasilan yang dihasilkan
Diversifikasi Saham
Strategi diversifikasi ini akan efektif bila kita
membelisaham dari sektor yang berbeda-
beda.
Diversifikasi Instrumen Investasi
Biasanya dapat meminimalisir risiko kerugian
yang mungkin akan dialami saat bursa saham
sedang bearish
 KB 2. Risiko dalam Pengertian Portofolio
Risiko
Portofolio ?
Risiko yang Dapat
Diversifikasi (Diversifiable risk)
• Istilah lain :
risiko perusahaan  atau risiko
spesifik  atau risiko yang tidak
sistematik.
• Bagian dari risiko sekuritas yang
dapat dihilangkan dengan
membentuk potofolio.
• Contoh al. : pemogokan buruh,
tuntutan oleh pihak lain, penelitian
yang tidak berhasil.
Risiko portofolio
• Adalah varian return sekuritas-sekuritas yang
membentuk portofolio tersebut.
• Salah satu pengukur risiko adalah deviasi standar
(standard deviation) atau varian (variance) yang
merupakan kuadrat dari deviasi standar.
Risiko yang Tidak Dapat
Risiko Diversifikasi (Nondiversifiable risk)
Portfolio • Istilah lain : risiko pasar atau
risiko umum atau risiko
sistematik.
+ • Bagian dari risiko sekuritas yang
tidak dapat dihilangkan dengan
membentuk portofolio.
• Risiko ini terjadi karena
kejadian-kejadian diluar
Risiko Total kegiatan perusahaan
• Contoh: Inflasi, resesi, kenaikan
harga BBM, perang
 KB 2. Risiko dalam Pengertian Portofolio

Portofolio merupakan kombinasi atau gabungan atau

Mengukur Risiko Portofolio sekumpulan aset, baik berupa aset riil maupun aset
financial yang dimiliki oleh investor. 

Risiko portofolio tidak bisa dihitung hanya dengan

menjumlahkan risiko masing – masing sekuritas yang
ada dalam portofolio

Rumus penentuan risiko portofolio :

 KB 3. Biaya Penggunaan Modal (Cost of Capital)
Alasan Pentingnya Perhitungan
Biaya Penggunaan Modal
1. Maksimisasi nilai perusahaan
mengharuskan biaya-biaya (termasuk
biaya modal) diminimumkan.
2. Capital budgeting memerlukan
estimasi tentang biaya modal.
3. Keputusan lain juga memerlukan
estimasi biaya modal, seperti leasing,
modal kerja.
Biaya Modal (Cost of Capital) ?
• Adalah biaya riil yang harus
dikeluarkan oleh perusahaan untuk
memperoleh dana baik hutang,
saham preferen, saham biasa,
maupun laba diatahan untuk
mendanai suatu investasi
perusahaan.
• Karena sifatnya sebagai biaya,
maka biaya modal juga diartikan
sebagai batas minimum tingkat
hasil yang harus dicapai
perusahaan (minimum required
rate of return) agar perusahaan
tidak dinyatakan merugi.
 KB 3. Biaya Penggunaan Modal (Cost of Capital)

Apa Biaya Apa guna • Biaya modal biasanya digunakan sebagai ukuran
Modal yang Biaya Modal ? untuk menentukan diterima/ditolak-nya suatu
tepat ? usulan investasi (sebagai discount rate), yaitu
Bagaimana dengan membandingkan rate of return dari
cara menghitung usulan investasi tersebut dengan biaya
Biaya Modal ?
modalnya.
• Biaya modal disini adalah overall cost of capital.

• Biaya modal yang tepat untuk

Biaya modal dapat diukur dengan “rate of
return” minimum dari investasi baru
yang dikeluarkan perusahaan, dengan
asumsi bahwa tingkat risiko dari
investasi baru sama dengan risiko dari
aktiva yang dimiliki saat ini.
semua keputusan adalah rata-rata
tertimbang dari seluruh komponen
modal (weighted cost of capital
atau WACC).
• Biaya modal harus dihitung
berdasar basis setelah pajak, karena
arus kas  setelah pajak adalah yang
paling relevan untuk keputusan
investasi.
 KB 3. Biaya Penggunaan Modal (Cost of Capital)

Perhitungan cost of capital melibatkan debt

(utang) dan equity (ekuitas), maka
perhitungan cost of capital dilakukan
menggunakan angka cost of debt dan cost
of equity
Perhitungan Cost of Capital

cost of debt cost of equity

• merupakan tingkat suku bunga yang • merupakan tingkat kembalian
disyaratkan oleh institusi keuangan (rate of return) minimum yang
atau pihak lainnya. secara teoritis mampu diberikan
• dihitung berdasarkan tingkat suku perusahaan kepada pemilik
bunga (interest rate) yang mesti saham
dibayar.  • diberikan sebagai kompensasi
• suku bunga yang digunakan dapat resiko yang bersedia diambil oleh
ditentukan berdasarkan tingkat risk- investor untuk menanamkan
free ditambah risk-premium. modal ke perusahaan.
 KB 3. Biaya Penggunaan Modal Perhitungan
(Cost of Capital) Cost of Capital

1. Cost of Debt (kd)

Biaya hutang setelah pajak (kd) dihitung dengan formula ki(1-t) untuk mencerminkan
tingkat bunga atas hutang dikurangi dengan penghematan pajak yang timbul karena
pembayaran bunga (pembayaran bunga bersifat mengurangi pajak) atau dengan kata
lain biaya bunga obligasi didasarkan pada prinsip after tax basis.

Rumus :

Rumus secara short cut yang digunakan untuk menghitung biaya hutang ki :
 KB 3. Biaya Penggunaan Modal Perhitungan
(Cost of Capital) Cost of Capital

2. Cost of Preferred Stock (kp)

• Untuk menghitung biayanya, diperlukan data berapa besarnya deviden saham

preferen.
• Deviden ini tidak mengurangi pajak (non tax deductible), karena pembayaran
dilakukan setelah pajak.
• Biaya modal saham preferen dihitung dengan cara membagi deviden saham preferen
per tahun (dp) dengan keuntungan bersih penjualan saham preferen.

Rumus :

kp = biaya saham preferen

dp = deviden saham preferen
Np  = harga saham preferen bersih yang diterima (harga setelah
dikurangi biaya emisi/flotation cost)
 KB 3. Biaya Penggunaan Modal Perhitungan
(Cost of Capital) Cost of Capital

3. Cost of Common Stock (ke)

• Perusahaan dapat meningkatkan modal saham

melalui dua cara, yaitu dengan menahan laba dan
atau menerbitkan saham biasa baru.
• Jika ekspansi perusahaan berlangsung secara cepat
hingga laba ditahan sudah digunakan seluruhnya,
perusahaan akan menerbitkan saham baru. Jika
demikian, saham biasa akan memiliki biaya modal
yang lebih tinggi dibandingkan laba ditahan, karena
melibatkan adanya biaya emisi (flotation cost).
• Adanya biaya emisi akan memperkecil jumlah rupiah
yang dapat digunakan dari penjualan saham biasa,
dan akibatnya akan memperbesar biaya modal.

Flotation/floating cost, kadangkala disebut juga issuance cost, adalah biaya total
untuk menerbitkan dan menjual suatu sekuritas, seperti biaya percetakan, biaya legal
(legal fee), biaya akunting.
 KB 3. Biaya Penggunaan Modal Perhitungan
(Cost of Capital) Cost of Capital

3. Cost of Apabila tidak melakukan emisi saham baru

Common Stock (ke)

Apabila melakukan emisi saham baru

 KB 3. Biaya Penggunaan Modal (Cost of Capital)
4. Cost of Retained Earning (kr)
• Biaya modal untuk laba di tahan
sama dengan tingkat
pengembalian yang diinginkan
pemegang saham atas modal
ekuitas yang bersumber pada laba
ditahan.
• Rumus yang digunakan untuk
menghitung biaya modal untuk
laba ditahan sama halnya dengan
rumus perhitungan biaya modal
saham biasa :
5. Weighted Average Cost of Capital (WACC)
• Jika pembiayaan suatu investasi berasal dari
berbagai sumber pendanaan, maka biaya
modal dihitung berdasarkan rata-rata
tertimbang.
• Struktur modal perusahaan yang optimal,
merupakan bauran atau perpaduan hutang,
saham preferen dan saham biasa yang
dapat memaksimumkan harga saham
perusahaan.