EMPIRICAL RESEARCH:

IMPLICATIONS FOR
FINANCIAL STATEMENTS
ANALYSIS
 Objectives:
 Review classical approach to accounting
theory.
 Survey market-based accounting
research.
 Explain positive accounting theory.
 Examine the current trend of accounting
research.
 Discuss the relevance of empirical
research to financial statement analysis.
 Introduction
 Tren dalam penelitian akuntansi saat ini, terbagi
menjadi 3 pendekatan teori akuntansi, yaitu:
(1) Classical approach theory
(2) Market-based accounting research
(3) Positive accounting theory approach
 Schematic representation of three approaches to accounting theory and
research. Solid arrow indicates research focus

Operating, financing, and

investment decisions
Operating, financing, and
investment decisions
Events

Events
Accounting Description

Operating, financing, Accounting

and investment decisions description

Information
Events
Information
Market reaction
Management compensation
True economic Accounting Debt covenants
reality description Regulatory environment
(unobservable) Market reaction Other

(a) Classical theory (b) Market-based research (c) Positive accounting

 Classical Approach
 Classical approach of accounting theory lazim digunakan di
pertengahan 1960an dan masih menjadi kerangka yang
mendasari banyak peraturan akuntansi yang ada.
 Pendekatan ini mencoba menggunakan perspektif teoritis,
untuk mengembangkan penyajian akuntansi yang optimal dari
some of true reality (but unobservable).
 Pendekatan teori akuntansi classical, muncul dari pandangan
normatif.
 Edwards & Bell (1961), Chambers (1966), dan Sterling (1970)
menilai metode dan teknologi akuntansi dalam hal how close
reported information comes to some preconceived “true”
picture of firm.
 Classical approach berkaitan dengan menyimpulkan metode
akuntansi yang benar dari a stated set of concepts, principles,
and objectives.
 Classical Approach
 Implicit: pandangan bahwa pengguna laporan keuangan
menerima (dan mempengaruhi) laporan pada face value. Hal
yang penting berkatian dengan memastikan bahwa laporan
keuangan mencerminkan status keuangan perusahaan yang
sebenarnya.
 Tidak ada pengujian secara empiris tentang hubungan timbal
balik antara laporan keuangan dan motivasi pengguna
dan/atau reaksi pengguna terhadap informasi yang ada dalam
laporan tersebut.
 Menurut Graham & Dodd, saham memiliki intrinsic value dan
investor dapat menggunakan rasio dan teknik analisis
keuangan lainnya berdasarkan data laporan keuangan untuk
mengembangkan filter rules yang mengidentifikasi stocks as
overvalued or undervalued.
 Penting untuk dicatat bahwa peraturan akuntansi yang ada,
secara besar dipengaruhi oleh dan masih merupakan produk
dari classical approach
 Market-Based Research
 Dua kemajuan dalam literatur keuangan yang mempengaruhi
penelitian akuntansi adalah efficient market hypothesis dan
modern portfolio theory.

Efficient Market Theory

 Efficient market hypothesis (EMH) seperti yang didefinisikan
Fama (1970), menyatakan bahwa market efisien jika harga
aset fully reflecting informasi yang tersedia.
 Fully reflecting berarti bahwa pengetahuan tentang informasi
tersebut tidak mengijinkan siapapun untuk mengambil
keuntungan dari informasi tersebut, karena harga sudah
menyatu dengan informasinya.
 Informasi telah ditampung dalam harga secara benar dan
dengan cepat diketahui.
 Market-Based Research
Efficient Market Theory
 Informasi diklasifikasikan dalam 3 bentuk:
(1) The weak form. Informasi tentang past securities
prices.
(2) The semistrong form. Semua informasi tersedia
secara umum (financial statements, government
reports, industry reports, and analysis).
(3) The strong form. Semua informasi, termasuk
informasi private yang dimiliki insider.

 The weak form menyiratkan bahwa past securities prices

tidak berhasil memprediksikan future prices.
 Market-Based Research
Efficient Market Theory
 Dua implikasi penting untuk penelitian akuntansi dan
policy dari bentuk semistrong adalah:
(1) Laporan keuangan bukan satu-satunya sumber
informasi untuk membuat keputusan investasi.
(2) Tidak ada keuntungan lebih yang dapat diperoleh
seseorang karena mengetahui laporan keuangan,
karena informasi yang ada dalam laporan keuangan
dengan segera ditampung dalam harga secepat
informasi tersebut diketahui secara umum.
 EMH juga memiliki implikasi untuk setting standar
akuntansi; no longer did such standards have to
specifically protect the naïve investor. Sophisticated
analysist and investor, protect the naïve investor. Any
trades by such investors are made at fair prices.
 Market-Based Research
Modern Portfolio Theory
 Modern portfolio theory (MPT) merupakan second trend dalam
teori keuangan seperti yang diwujudkan dalam capital asset
pricing model (CAPM).
 CAPM mengkarakteristikkan hubungan antara expected return
dan risiko common stock
E (Ri) = Rf + βi [E(Rm) – Rf]
Ri = the rate of return on stock i
Rf = the risk-free rate of return
Rm = the rate of return on the market as a whole
βi = the beta on firm i that measures the comovement of
that firm’s returns with those of the overall market
E(*) = the symbol representing the expected value
 Realized return pada saham i adalah
Ri = Rf + βi (Rm – Rf) + ei
e = the unexpected or abnormal return
ei menunjukkan porsi stock’s realized return yang berbeda
dari expected returnnya.
 Market-Based Research
Modern Portfolio Theory
 Higher risks berhubungan dengan higher (expected)
returns, tetapi hubungannya hanya untuk porsi resiko
yang tidak dapat didiversifikasi.
 Systematic risk adalah porsi dari ketidakpastian yang
dihadapi perusahaan yang berkaitan dengan common
factors (siklus bisnis, tingkat suku bunga, inflasi, dll)
yang dihadapi semua perusahaan. Diukur dengan βi.
 Unsystematic risk adalah porsi dari ketidakpastian yang
lebih spesifik untuk suatu perusahaan. Dapat
didiversifikasi oleh investor yang memegang diversified
portfolios. Expected abnormal return, E (ei) = 0
 Market-Based Research
Modern Portfolio Theory
 MPT dan CAPM membentuk pengembangan teori
akuntansi dalam beberapa cara, yaitu:
(1) Expected return untuk suatu perusahaan tidak
bergantung pada resiko yang dapat didiversifikasi,
informasi mengenai pandangan untuk perusahan
tertentu sangat tidak relevan.
Fama & French (1992) menyimpulkan bahwa pada
periode 1963-1990, beta tidak berhubungan dengan
average return. Company size, market-to-book ratio,
leverage, and price-earnings ratio berhubungan
dengan average returns.
(2) CAPM dan MPT menyediakan model untuk mengukur
reaksi market returns and earnings. Deviasi dari
expected earnings dapat ditunjukkan untuk
mempengaruhi realized rate of return, atau
unexpected portion atau abnormal return (ei)
 Market-Based Research
Tests of EMH versus the Mechanistic Hypothesis
 The mechanistic hypothesis, konsisten dengan the classical
approach, dan berlawanan dengan EMH
 The mechanistic hypothesis diuji dengan melihat stock market
reaction pada perubahan metode akuntansi yang
meningkatkan reported income tetapi tidak memiliki cash flow
effect.
Hasilnya = karena perubahan tersebut meningkatkan
reported income, sehingga diharapkan ada
peningkatan harga saham.
 EMH menyatakan bahwa market melihat perubahan tersebut,
tetapi tidak ada reaksi pada harga saham.
 Beaver (1973): report one method, with sufficient footnote
disclosure to permit adjustment to the other and let the market
interpret implications of the data for security prices…If there
are no additional costs of disclosure to the firm, there is prima
facie evidence that the item in question should be disclosed.
 Market-Based Research
Ball and Brown Study
 Tujuan: mengetahui hubungan antara harga (returns)
sekuritas dan accounting earnings perusahaan.
 Sampel perusahaan dibagi dalam good news / bad news
berdasarkan reported earnings, apakah di atas/bawah
prediksi.
 Good (bad) news firms menikmati, rata-rata, abnormal positif
(negatif) return yang diukur oleh ei.
 Reaksi pasar pada abnormal good/bad dimulai satu tahun
sebelumnya announcement date.
 Diestimasi sekitar 80% - 85% kinerja abnormal market terjadi
sebelum publikasi annual report.
 Annual report bukan satu-satunya sumber informasi yang
tersedia di marketplace
 Market-Based Research
Information Content Studies
 Information content diukur oleh market reaction terhadap
announced earnings dan deviasi dari expected earnings.
 Prosedur umumnya, menghitung kumulatif abnormal
returns yang dihasilkan oleh alternative measures of
earnings.
 Alternatif akuntansi yang dipilih memiliki greatest market
reaction.
 Dalam memutuskan alternatif yang terbaik perlu
mempertimbangkan pengaruh social consequence dan
general welfare, yang dianggap bersifat politis dan diluar
dunia penelitian akademis.
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 Studi hubungan earnings/return merupakan bentuk yang
paling lazim dari market-base research.
 Hasil penelitian belum menemukan terobosan tentang
pengertian peranan accounting earnings dalam stock-return-
generating process.
 Beberapa penelitian mulai turn up bukti-bukti yang
berkontradiksi dengan bentuk semistrong market efficiency.
 Ball & Brown mengorganisir dan mengklasifikasi sifat
penelitian ini dalam kategori yang saling berhubungan, yaitu:
 Accounting variable
 Market-based variable
 Tests of the relationship between the good news/bad
parameter and abnormal returns.
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 Accounting Variable
 Choice of the Appropriate Accounting Variable
 Ball & Brown menggunakan sign of the forecast error dari
annual net income dan earnings per share (EPS).
 Beaver et al. (1979) mempertimbangkan the magnitude of
the error, menimbang portofolio dengan size atau error.
 Peneliti yang lain, menguji quarterly earnings dan
menemukan bahwa quarterly reports juga memiliki
information content.
 Beberapa studi memulai mendokumentasikan
postannouncement drift, dimana pola positif/negatif
abnormal return berlanjut sampai beberapa waktu setelah
announcement of good/bad news quarterly earnings.
 Gonedes (1975, 1978) dan Ronen & Sadan (1981), fokus
pada definisi income yang tepat—operating income, income
from continuing operations, or net income—dengan menguji
apakah inclusion of special, nonrecurring, atau
extraordinary item memiliki akibat pada security returns.
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 Peneliti juga menguji informational content dari cash flows
dengan net income, hasilnya tidak secara umum
menunjukkan bahwa data cash flows memberikan
informasi yang lebih besar dari yang ditemukan dalam
accrual-based earnings data.
 Lev (1989) menggunakan single number seperti earnings
untuk menjelaskan bahwa return behavior sangat
sederhana.
 Lipe (1986) menguji hubungan antara return dan berbagai
komponen earnings.
 Livnat & Zarowin (1990) menguji hubungan antara return
dan komponen cash flows.
 Dhaliwal, Subramanyam, & Trezevant (1999)
membandingkan kinerja pengukuran dengan net income,
hal ini dilakukan karena adanya kebutuhan pengungkapan
income secara keseluruhan
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 Expectations of Accounting Variables
 Model time series yang simpel dan kompleks, menggunakan
data tahunan dan/atau kuartalan, dibandingkan, yg dihasilkan
financial analis dan manajemen untuk menguji dua pertanyaan
independen yang saling berhubungan:
 Which forecasting model or forecast has the best predictive
ability?
 Which forecasting model or forecast most closely mirrors the
market’s expectations?
 Financial analysts forecast are a better surrogate untuk
ekspektasi pasar daripada model yang hanya berdasarkan
historical time series.
 Keunggulan ini menunjukkan fakta bahwa analis memiliki
informasi yang lebih tepat waktu dan set informasi yang lebih
luas sebagai dasar peramalan. (Brown et al. 1987)
 Beberapa penelitian menemukan market reaction to changes in
analysts’ forecast.
 Givoly & Lakonishok (1979), juga mengindikasikan bahwa
abnormal return dapat diperoleh dengan merevisi analyst
forecast, dan memunculkan pertanyaan pada efisiensi dari
capital markets.
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 Market-based Variable
 Measurement Periode (Window) for Market Performance
 Ball & Brown menguji return bulanan selama setahun
penuh.
 Studi yang lain, tergantung pada isu yang diuji,
menggunakan return mingguan (atau harian) dalam
periode yang melingkupi announcement.
 Trade off antara penggunaan narrow (short) vs wide (long)
windows adalah bahwa dalam kasus terdahulu terdapat
sedikit resiko dimana market dapat bereaksi thd informasi.
 Wider windows memiliki keuntungan: mempertimbangkan
kemungkinan kebocoran informasi, sehingga menyiratkan
earlier market reaction.
 Signifikan suatu informasi mungkin tidak diketahui sampai
tanggal terakhir. Penggunaan window yang sangat terbatas
akan kehilangan reaksi ini.
 Munculnya postannouncement drift, meningkatkan
relevansi isu ini.
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 Test of the Relationship Between the Good News/Bad News
Parameter and Abnormal Returns
 Studi-studi di awal, tidak ada yang mempertimbangkan atau
mengukur teori secara eksplisit tentang hubungan earnings
dan return.
 Studi terakhir secara eksplisit menghubungkan response
stock return to earnings dengan mengenalkan earnings
response coefficient (ERC).
 Studi ERC menguji reaksi yang berbeda antar perusahaan
dan reaksi berbeda untuk berbagai komponen earnings. Juga
dilakukan pengujian hubungan secara eksplisit antara prices
and earnings seperti yang disiratkan financial valuation
models.
 Collins & Kothari (1989) menunjukkan, seperti yang
diprediksikan oleh beberapa model, risk & growth variable
menjelaskan beberapa perbedaan cross-sectional dalam
ERC.
 Market-Based Research
Relationship Between Earnings and Stock Returns
 ERC secara khas menemukan hubungan yg lebih rendah dari
yang diekspektasikan.
 Penemuan ini mendorong ketertarikan “persistence” issue,
yaitu komponen earnings mana yang permanen dan memiliki
implikasi pada penilaian dimasa depan dan market reaction.
Dan komponen earnings mana yang tidak permanen dan
memiliki implikasi yang terbatas.
 Kormendi & Lipe (1987), dan Easton & Zmijewski (1989)
menemukan bahwa semakin besar persistence-nya, maka
semakin tinggi ERC-nya.
 Positive Accounting Research
 Positive accounting approach kadang-kadang dianggap
sebagai literatur “contracting theory” atau “economic
consequences of accounting”.
 Pendekatan ini mengasumsikan bahwa informasi akuntansi
tidak selalu hasil dari tindakan-tindakan perusahaan, tetapi
bentuk integral bagian perusahaan dan struktur
organisasinya.
 Informasi ini adalah berdasarkan pada sumber mana yang
dialokasikan, management is compensated, debt restriction
are measured, dll.
 Manajemen berharap akan mempertimbangkan efek-efek
informasi keuangan dalam membuat
 Keputusan operasi, investasi dan financing.
 Pilihan metode akuntansi alternatif.
 Dorongan untuk memperluas pendekatan ini dikarenakan
adanya perubahan dalam literatur keuangan dan ekonomi.
 Positive Accounting Research
Disclosure and Regulatory Requirement
 Ahli ekonomi menguji regulasi dan efek-efeknya dimulai
dengan menanyakan kepercayaan bahwa semua regulasi
dimotivasi dengan memperhatikan public good dan regulasi
perlu meningkatkan social welfare.
 Politisi dan regulator dipandang akan mendorong self-
interestnya sendiri, dan memiliki private incentives untuk
mengumumkan certain regulations.
 Keuntungan meningkatkan disclosure requirements tidak
secara otomatis diasumsikan untuk menambah berat
biayanya.
 Hal tersebut dibantah bahwa perusahaan memiliki private
incentives untuk menghasilkan informasi asalkan the cost of
disseminating dan menghasilkan informasi tidak menambah
berat potential rewardnya.
 Trade-off cost/benefit ini dipercaya untuk mempengaruhi
pilihan alternatif akuntansi.
 Positive Accounting Research
Agency Theory
 Manager mengambil langkah untuk memaksimalkan nilai
perusahaan hanya jika konsisten dengan kepentingan terbaik
mereka.
 Monitoring devices diperlukan untuk memastikan bahwa
agreements (contracts) antar manajer, shareholders, dan
kreditur tetap dipertahankan.
 Perusahaan bukanlah sebagai independen entity tetapi lebih
sebagai “nexus of contract” (explicit or implicit) antar bagian,
setiap bagian termotivasi oleh kepentingannya sendiri.
 Peranan akuntansi adalah memberikan one of the monitoring
devices yang memungkinkan contracting process agar
berfungsi.
 This approach to the accounting process views financial
statement as the means by which contracting parties measure,
monitor, and enforce the objective of the various contracts .
 Positive Accounting Research
Agency Theory
 Bonus Plan Hypothesis
 Financial statement digunakan sebagai benchmark dari kinerja
perusahaan (karena sering menunjukkan dengan jelas
compensation plan executive perusahaan).
 Sehingga, hal ini merupakan best interest bagi manajemen
perusahaan untuk memilih “liberal” accounting policies untuk
meningkatkan kompensasi mereka.
 Implikasi dari bonus plan hypothesis:
 A bonus plan does not always give manajer incentives to
increase earnings. If, in the absence of accounting changes,
earnings are below the minimum level required for payment of
a bonus, managers have incentives to reduce earnings this
year because no bonuses are likely to be paid. Taking such
an “earnings bath” increases expected bonuses and profits in
future years.
 Healy (1985), menemukan bahwa manajer cenderung mengubah
kebijakan akuntansi karena bonus plan incentives. Manajer tidak
terlihat mengubah kebijakan akuntansi jika mereka dibawah
batas minimum atau melebihi batas maksimum pada suatu
periode.
 Positive Accounting Research
Agency Theory
 Debt Covenant Hypothesis
 Debt covenant hypothesis menyatakan bahwa manajer
termotivasi untuk memilih metode akuntansi yang
meminimalkan kemungkinan bahwa perjanjian (covenant )
akan dilanggar.
 Secara operasional, hipotesis ini sering dinyatakan
sebagai debt/equity hypothesis yang menyatakan bahwa
perusahaan dengan DER yang tinggi cenderung memilih
kebijakan akuntansi yang meningkatkan current income at
the expense of future income.
 Recent research, telah memperbaiki pengukuran ini
dengan menggabungkan explicit debt covenant dan
mengestimasi biaya pelanggaran.
 Positive Accounting Research
Agency Theory
 Political Cost Hypothesis
 The political cost hypothesis sering diuji dalam literatur
penelitian sebagai size hypothesis.
 Hipotesis ini menyatakan bahwa perusahaan besar paling
rentan terkena political cost and pressure.
 Cloyd, Pratt, & Stock (1996) melaporkan bahwa
accounting method dapat mengurangi income reported to
shareholders dapat dimotivasi dengan keinginan untuk
menggunakan metode yang sama pada tax returns.
 Semakin besar perusahaan, semakin mungkin untuk
memilih metode akuntansi yang mengecilkan profit
sehingga mengurangi tekanan politis.
 Perusahaan besar menggunakan metode yang
meminimalkan reported earnings, sedangkan perusahaan
kecil umumnya menggunakan full cost method.
 Positive Accounting Research
Summary of the Research
 Positive accounting research memperluas fokus studi market-
based yang menguji market reaction to mandated and
voluntary accounting changes.
 Returns sebagai fungsi dari earnings. Return reaction mungkin
berbeda-beda antar perusahaan sebagai fungsi dari jumlah
variabel sebagai tambahan earnings, seperti debt/equity, size,
dan management compensation.
 Perubahan yang meningkatkan earnings dapat menghasilkan
positive market reaction untuk perusahaan dengan DER yang
tinggi karena peningkatan income mengijinkan wealth transfers
dari bondholders ke shareholders sebagai tambahan debt
dapat diambil tanpa mempengaruhi DER yang dilaporkan.
 Pada perusahaan besar, peningkatan income dapat
meningkatkan kemungkinan political cost yang berakibat pada
negative market reaction .
 Positive Accounting Research
Empirical Research: A Mid-Course Evaluation
 Critical Evaluation of Research Findings
 Lev (1989) dan Bernard (1989) memberikan bukti
kekurangan dan kelemahan market-based research.
 Watts & Zimmerman (1990) review positive accounting
literature led to findings and prescriptions similar to the
reviews of market-based research.
 Hasil: secara umum konsisten dengan bonus plan dan
debt/equity hypotesis.
 Meskipun hasilnya cenderung signifikan secara statistik,
dalam beberapa studi, explanatory power (R²) or
economic significance of the models yang dihasilkan,
rendah.
 Further research: dibutuhkan usaha yang keras untuk
memperkuat hubungan antara teori dan uji empiris
dalam menentukan apakah pilihan manajemen murni
opportunis, atau dimotivasi oleh pertimbangan efisiensi
inherent dalam struktur organisasi perusahaan dan/atau
industri yang dinamis.
 Positive Accounting Research
Empirical Research: A Mid-Course Evaluation
 Market Anomalies
 January Effect
 Market perform relatively well during the month of
January. This seem to be a violation of EMH.
 Monday Effect
 Market prices tend to open at lower level.
 Size Effect
 Smaller firms tend to out-perform the market even
when returns are adjusted for risk.
 Price-Earnings Ratio
 Firms with low P/E ratios tend to outperform the market
even when returns are adjusted for risk
 Book-to Market Ratios
 Firms with higher book-to-market ratios had higher
monthly returns than firms with lower ratios
 Positive Accounting Research
Empirical Research: A Mid-Course Evaluation
 Market Anomalies
 The Briloff Effect
 Market price prior to Briloff’s analysis did not fully reflect
all the available information.
 Value Line
 The continued and consistent performance of these
groupings, relative to the market, implies that Value
Line is able to beat the market.
 Post announcement Drift
 Prices changes persist for some time after the initial
announcement.
 Over reactive Markets: Contrarian Strategy
 Markets overreact and a contrarian investment strategy
of buying recent losers and avoiding recent winners will
be successful.
 Positive Accounting Research
Empirical Research: A Mid-Course Evaluation
 Market Anomalies
 Explanations of the book-market effect, size effect, Briloff
effect, and the Value Line results relate most directly to the
role of financial analysts in the capital markets.
 Lakonishok et al. (1994) with respect to the book-market
effect justify a (contrarian and) value approach to
investments a la Graham and Dodd. Underpriced
securities exist if the market overreacts.
 The size effect is often attributed to the fact that fewer
analysts follow smaller firms than larger firms. The excess
returns on small-firm portfolios may also represent
compensation for the cost and difficulty of analyzing
underfollowed companies.
 Some researcher have made similar arguments with
respect to postannouncement drift. Bartov,
Radhakrishnan, and Krinsky (2000) found the drift to be
less pronounced for stocks having large institutional
holdings.
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Current research involves a return to principles of valuation,
fundamental analysis, tests of (the degree of) market efficiency.
 The emphasis is no longer on stock behavior in reaction to
accounting information but rather on forecasting future
accounting attributes (such as ROE and book values) and their
relationships to a firm’s intrinsic of fundamental value.
 The current approach, in some sense, synthesizes elements
borrowed from both the classical and market-based
approaches.
 Evidence that prices could be used to forecast future earnings
led to the (re) awareness (in research design) that prices react
not only to changes in current earnings but also to changes in
expected earnings.
 Consistent with these directions in the research were calls for a
return to fundamental analysis.
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Ball & Brown Revisited
 Ou (1990) is indicative of the initial trend in this research.
Result: indicate that the forecast model could be used
successfully to predict (the direction of ) future prices.
 Ou’s study is characterized by two attributes.
(1) The analysis is not motivated to show whether
accounting information is associated on an ex post
basis with market prices, but rather whether the
information can be used ex ante as a basis of
valuation.
(2) Consistent with this ex ante approach, Ou broadens
the set of accounting information by utilizing “tools of
fundamental analysis” in her research design.
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Ball & Brown Revisited
 OU & Penman (1989) was an extension of Ou (1990).
Their purpose was to see whether a trading strategy
based on earnings forecast (Pr) would prove to be fruitful.
 Holthausen & Larcker (1992) replicated Ou & Penman
with some variation. They developed a model to forecast
abnormal returns directly. Implementation of this model
proved to be more successful in earning abnormal returns
than Ou & Penman’s strategy.
 It is worth noting that we refer to these approaches as
utilizing tools of fundamental analysis rather than
fundamental analysis itself. Fundamental analysis
requires more in-depth analysis, the nature of which
varies from firm to firm. Additionally, it needs theoretical
underpinnings.
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Contextual Approach & Fundamental Analysis
 Lev & Thiagarajan (1993) found that the variables were
generally value-relevant and could be use to forecast
abnormal returns, varying economic and industry
conditions had the desired effect. The interpretation of the
financial variables, could be quite subtle and situation
specific.
 Lev & Thiagarajan allowed for the possibility that the
effects of these variables might vary (contextual approach),
depending on the state of the economy or industry.
 Abarbanell & Bushee (1997 & 1998) and Pitrowski (2000)
also used a priori conceptual arguments in selecting the
accounting variables and ratios they studied and found
them to be useful in predicting future earnings as well as
stock returns.
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Contextual Approach & Fundamental Analysis
 Other Areas of Research
 The shifts in emphasis in research paradigms suggested by
the contextual approach also influenced other areas of
research.
 Dechow (1994), Dechow et al. (1998), and Barth et al. (2001)
showed that the relative performance of income versus cash
flows could be better examined by taking into account
differences caused by environment (industries) where cash
flows would have significant timing and matching problems.
 Teets & Wasley (1996) show that the low ERCs may be a
result of using cross-sectional data (one size fits all)
 Amir & Lev (1996) examined the wireless communication
industry.
 Beatty et al. (1996), Collins, et al. (1996) and Bishop (1996)
examined the banking industry.
 Eccher (1996) examined the computer software industry.
 Although many of these latter studies are an improvement
insofar as they are based on a priori relationship, they still lack
of a formal model relating firm value to accounting variables.
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Coming Full Circle: From Edwards & Bell to Ohlson
 Ohlson’s residual income model filled this gap.
 Ohlson (1995) and Feltham & Ohlson (1995) make accounting
research came full circle. These papers rediscovered and
expanded on valuation equation originally put forth by Edwards
& bell (1961) and Preinreich (1938).
 Ou & Penman, referring to the valuation relationships
emanating from the EBO (Edwards and Bell, and Ohlson)
paradigm.
 Ohlson’s models express value using basis accounting
variables such as earnings, ROE, and book values.
 From the perspective of financial statement analysis, Frankel &
Lee (1998) and Dechow, Hutton, & Sloan (1999) used
(variations of) the residual income model combined with
analyst’s earnings forecasts to determine stocks’ intrinsic
value. They determined that abnormal returns could be earned
by investigating in mispriced securities (on the basis of their
intrinsic value)
 Direction of Current Research:
Back to the Future?
 Coming Full Circle: From Edwards & Bell to Ohlson
 Market (In) efficiency and Accounting
 Many of the studies and their results implicitly reject market
efficiency.
 They showed that abnormal returns could be earned using
accounting data.
 Orriginally (in the 1970s and 1980s), market efficiency was
a given and it was deemed futile for managers to engage in
income manipulation of this kind unless another motivation
could be found.
 Positive accounting and the implications for debt covenants
and management compensation were offered as the
answer.
 Implications of Empirical Research for
Financial Statement Analysis
 Accounting research has clearly not proven that financial analysis
is a futile exercise.
 Although financial markets have become increasingly
sophisticated in recent years, superior financial analysis is still
rewarding.
 Argument for this belief.
(1) The ability to understand the impact of alternative accounting
methods places the investor at a competitive advantage in a
world of increasingly complex transaction and sophisticated
analytical techniques.
(2) Market efficiency cannot be taken for granted, especially for
smaller, less intensively researched companies.
(3) Recent financial history provide, many cases where financial
markets ignored warning signals. Investor in some technology
companies and financial intermediaris are recent example of
this phenomenon.