12 Zutter Smart MFBrief 15e Ch12.en - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
Prinsip dariKeuangan Manajerial

Edisi Kelimabelas, Edisi Global
Bab 12
Risiko dan Penyempurnaan
dalam Penganggaran Modal
Hak Cipta © 2019 Pearson Education, Ltd. Semua Hak Dilindungi Undang-
Undang.
Sedang belajarSasaran(1 dari 2)
LG 1 Memahami pentingnya mengenali risiko dalam analisis
proyek penganggaran modal.
LG 2 Diskusikan analisis titik impas, analisis skenario, dan
simulasi sebagai pendekatan perilaku untuk
menangani risiko.
LG 3 Tinjau risiko unik yang dihadapi perusahaan
multinasional.
Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Sedang belajarSasaran(2dari 2)
LG 4Jelaskan penentuan dan penggunaan tingkat diskonto
yang disesuaikan dengan risiko (risk-adjusted discount
rates, RADR), efek portofolio, dan aspek praktis dari
RADR.
LG 5 Pilih yang terbaik dari sekelompok proyek yang tidak
setara dan eksklusif menggunakan nilai sekarang
bersih (ANPV) yang disetahunkan.
LG 6 Jelaskan peran opsi nyata dan tujuan serta prosedur
untuk memilih proyek di bawah penjatahan modal.

12.1Pengantar Risiko dalam
Modalpenganggaran
• Dalam diskusi kita tentang penganggaran modal sejauh ini,
kita telah mengasumsikan bahwa proyek investasi
perusahaan semua memiliki risiko yang sama, yang
menyiratkan bahwa penerimaan setiap proyek tidak akan
mengubah risiko perusahaan secara keseluruhan.
• Pada kenyataannya, asumsi ini sering tidak berlaku: Proyek
tidak memiliki risiko yang sama, dan melakukan investasi
baru yang besar dapat meningkatkan atau menurunkan
risiko perusahaan secara keseluruhan.
• Kami memulai bab ini dengan melonggarkan asumsi ini dan
berfokus pada bagaimana manajer mengevaluasi risiko
proyek yang berbeda
• Kami melanjutkan contoh Perusahaan Bennett dari Bab 10
Tabel 12.1Arus Kas dan NPV yang Relevan
untuk Proyek Perusahaan Bennett
Blank Project A Project B
A. Relevant cash flows Blank Blank
Initial investment −$420,000 −$450,000
Year Operating cash inflows
1 $140,000 $280,000
2 140,000 120,000
3 140,000 100,000
4 140,000 100,000
5 140,000 100,000
B. Decision technique Blank Blank
NPV @ 10% cost of capitala $110,710 $109,244

12.2 Pendekatan Perilaku untuk
Menangani Risiko(1 dari4)
(Behavioral Approaches)
• Perusahaan menggunakan pendekatan perilaku untuk
mendapatkan "perasaan" untuk risiko proyek, sedangkan
pendekatan lain mencoba untuk mengukur dan mengukur
risiko proyek. Di sini kami menyajikan beberapa pendekatan
perilaku untuk menangani risiko dalam penganggaran
modal: analisis titik impas, analisis skenario, dan simulasi

Sebenarnya
Apa Kata Usus Anda?
Sebuah survei terhadap lebih dari 1.000 CEO AS
menanyakan kepada para pemimpin bisnis alat apa yang
mereka gunakan untuk mengalokasikan modal di dalam
perusahaan mereka. Jawaban utama, yang diberikan oleh
hampir 80% responden survei, adalah bahwa CEO
menggunakan metode NPV untuk memutuskan bagaimana
menginvestasikan uang perusahaan. Tetapi hampir setengah
dari CEO juga mengatakan bahwa "firasat" mereka untuk
sebuah proyek merupakan faktor penting dalam keputusan
mereka.
Sumber:John Graham dan Campbell Harvey, 2015, "Alokasi modal dan
pendelegasian wewenang pengambilan keputusan di dalam
perusahaan,"Jurnal Ekonomi Keuangan,Jil. 115, hlm. 449–470.

Menghadapi Resiko (2dari4)
• Breakeven Analysis
– Risiko (dalam Penganggaran Modal)
 Ketidakpastian seputar arus kas yang akan dihasilkan oleh
suatu proyek atau, secara lebih formal, tingkat variabilitas
cashflow atau arus kas
 Untuk menilai capital expendiuture atau pembelanjaan modal yang
diusulkan, analis harus mengevaluasi probabilitas bahwa arus kas
masuk akan cukup besar untuk menghasilkan NPV positif
– Breakeven Cash Inflow
 Tingkat minimum arus kas masuk yang diperlukan agar suatu
proyek dapat diterima, yaitu, NPV > $0

Contoh12.1(1dari6)
Treadwell Tire Company, pengecer ban dengan biaya modal
(COC) 10%, sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi
di salah satu dari dua proyek yang saling eksklusif, A dan B.
Masing-masing membutuhkan investasi awal $10.000, dan
keduanya diharapkan memberikan arus kas masuk tahunan
yang konstan selama 15 tahun. Agar salah satu proyek dapat
diterima, NPV-nya harus lebih besar dari nol. Dengan kata
lain, nilai sekarang dari anuitas (yaitu, arus kas masuk
proyek) harus lebih besar dari arus kas keluar awal.

Contoh 12.1(2dari6)
Jika kami membiarkan CF sama dengan arus kas masuk
tahunan danCF0sama dengan investasi awal, proyek
investasi dengan pola arus kas seperti anuitas (seperti
proyek A dan B) akan memiliki NPV positif jika kondisi
berikut berlaku:
Olehmenggantikanr= 10%,n= 15 tahun, danCF0= $10.000,

kita dapat menemukanarus kas masuk impas,arus kas
masuk tahunan minimum yang diperlukan untuk proyek-
proyek Treadwell guna menciptakan nilai bagi pemegang
saham. Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.
Contoh 12.1(3dari6)
Penggunaan kalkulatorMengakui
bahwa investasi awal (CF0) adalah nilai
sekarang (PV), kita dapat
menggunakan input kalkulator yang
ditunjukkan di sebelah kiri untuk
menemukan arus kas masuk impas
(CF), yang merupakan anuitas biasa
(PMT).

Contoh 12.1(4dari6)
SpreadsheetmenggunakanArus kas masuk impas juga
dapat dihitung seperti yang ditunjukkandilembar kerja Excel
berikut.

Contoh 12.1(4dari 5)
Nilai kalkulator dan spreadsheet menunjukkan bahwa, agar
proyek dapat diterima, mereka harus memiliki arus kas
masuk tahunan minimal $1.315. Mengingat tingkat impas
arus kas masuk ini, manajer dapat menilai risiko setiap
proyek dengan menentukan probabilitas bahwa arus kas
masuk proyek akan sama atau melebihi tingkat ini. Analis
dapat memperoleh perkiraan probabilitas itu menggunakan
berbagai teknik statistik, tetapi seringkali manajer membuat
penilaian tentang kemungkinan proyek menghasilkan arus
kas yang cukup untuk mencapai titik impas berdasarkan
pengalaman mereka dengan proyek serupa lainnya..

Untuksekarang, mari kita anggap bahwa manajer telah
memperkirakan probabilitas bahwa proyek A dan B akan
menghasilkan setidaknya $1.315 dalam arus kas tahunan
sebagai berikut:
Probability of CFA > $1,315 → 100%
Probability of CFB > $1,315 → 65%
Karenaproyek A pasti (probabilitas 100%) memiliki nilai
sekarang bersih positif, sedangkan proyek B hanya akan
memiliki peluang 65% untuk memiliki NPV positif, proyek A
tampaknya kurang berisiko daripada proyek B.

MenghadapiMempertaruhkan(3 dari 4)
• Analisis Skenario atau Scenario Analysis
– Analisis skenario adalah pendekatan perilaku yang
menggunakan beberapa kemungkinan hasil (skenario)
alternatif untuk mendapatkan rasa variabilitas
pengembalian, diukur di sini dengan NPV
– Teknik ini sering terbukti berguna dalam merasakan
variabilitas pengembalian dalam menanggapi perubahan
kuncihasil
– Dipenganggaran modal, salah satu pendekatan skenario
yang paling umum adalah untuk memperkirakan NPV terkait
dengan pesimistis (terburuk), kemungkinan besar
(diharapkan), dan optimis (terbaik) perkiraan kasarus masuk

Tabel 12.2Analisis Skenario Proyek
Treadwell A dan B
Blank Project A Project B
Initial investment −$10,000 −$10,000
Blank Annual cash inflows
Outcome Blank Blank
Pessimistic $1,500 $ 0
Most likely 2,000 2,000
Optimistic 2,500 4,000
Range 1,000 4,000
Blank Net present valuesa
Outcome Blank Blank
Pessimistic $1,409 −$10,000
Most likely 5,212 5,212
Optimistic 9,015 20,424
Range 7,606 30,424
Nilai-nilai ini dihitung dengan menggunakan arus kas masuk tahunan yang sesuai. Biaya modal 10% dan umur
sebuah
15 tahun untuk arus kas masuk tahunan digunakan.

Contoh 12.2
Melanjutkan dengan Treadwell Tire Company, asumsikan
bahwa manajer keuangan membuat tiga skenario untuk
setiap proyek: pesimis, kemungkinan besar, dan optimis.
Tabel 12.2 merangkum arus kas masuk dan NPV yang
dihasilkan dalam setiap kasus. Membandingkan kisaran arus
kas masuk ($1.000 untuk proyek A dan $4.000 untuk B) dan,
yang lebih penting, kisaran NPV ($7.606 untuk proyek A dan
$30.424 untuk B) menunjukkan bahwa proyek A kurang
berisiko dibandingkan proyek B. Mengingat bahwa kedua
proyek memiliki kemungkinan besar NPV yang sama
sebesar $5.212, pengambil keputusan yang menghindari
risiko kemungkinan akan mengambil proyek A karena
memiliki risiko yang lebih kecil (kisaran NPV lebih kecil) dan
tidak ada kemungkinan kerugian (semua NPV > $0).
MenghadapiMempertaruhkan(4 dari 4)
• Simulasi
– Pendekatan perilaku berbasis statistik yang menerapkan distribusi
probabilitas yang telah ditentukan dan angka acak untuk
memperkirakan hasil yang berisiko
– Dari distribusi pengembalian, pengambil keputusan dapat
menentukan tidak hanya nilai pengembalian yang diharapkan
tetapi juga kemungkinan mencapai atau melampaui pengembalian
yang diberikan
– Output simulasi memberikan dasar yang sangat baik untuk
pengambilan keputusan karena memungkinkan pembuat
keputusan untuk melihat kontinum tradeoff risiko-pengembalian
daripada perkiraan satu poin

Gambar 12.1Simulasi NPV

12.3 Risiko
InternasionalPertimbangan(1 dari 7)
• Meskipun teknik dasar penganggaran modal sama untuk
perusahaan multinasional (MNC) seperti untuk
perusahaan domestik murni, perusahaan yang beroperasi
di beberapa negara menghadapi risiko yang unik di arena
internasional.
• Dua jenis risiko—risiko nilai tukar dan risiko politik—
khususnyapenting
– Exchange Rate Risk
 bahaya bahwa perubahan tak terduga dalam nilai tukar antara
dolar dan mata uang di mana arus kas proyek didenominasi
akan mengurangi nilai pasar dari cash flow project

12.3 Risiko
InternasionalPertimbangan(2dari 7)
• Duajenis risiko—risiko nilai tukar dan risiko politik—sangat
penting.
– Political Risk
 Resiko yang timbul dari kemungkinan bahwa pemerintah tuan
rumah akan mengambil tindakan yang merugikan investor
asing atau bahwa gejolak politik akan membahayakan
investasi

12.3 Risiko
• Selain risiko unik yang harus dihadapi MNC, beberapa
masalah khusus lainnya hanya relevan untuk modal
internasionalpenganggaran
– Satudari masalah khusus ini adalahpajak
– Karenahanya arus kas setelah pajak yang relevan untuk
penganggaran modal, manajer keuangan harus hati-hati
memperhitungkan pajak yang dibayarkan kepada
pemerintah asing atas keuntungan yang diperoleh
dalamperbatasan
– Merekajuga harus menilai dampak pembayaran pajak ini
terhadap pajak AS perusahaan indukkewajiban

12.3 Risiko
• Isu khusus lainnya dalam penganggaran modal
internasional adalah transfer pricing
– Transfer Pricing
 Harga dimana anak perusahaan saling menagih untuk barang
dan jasa yang diperdagangkan antaramereka
• Banyakperdagangan internasional yang melibatkan MNC,

pada kenyataannya, hanyalah pengiriman barang dan jasa
dari salah satu anak perusahaan induk ke anak
perusahaan lain yang berlokasiluar negeri

12.3 Risiko
• Oleh karena itu, perusahaan induk memiliki keleluasaan
dalam menetapkan harga transfer, harga yang dibebankan
anak perusahaan satu sama lain untuk barang dan jasa
yang diperdagangkan di antara mereka.
• Meluasnya penggunaan harga transfer dalam
perdagangan internasional membuat penganggaran modal
di MNC sangat sulit kecuali harga transfer yang digunakan
secara akurat mencerminkan biaya aktual dan arus kas
tambahan.

12.3 Risiko
• MNC sering kali harus mendekati proyek modal
internasional dari sudut pandang strategis, daripada sudut
pandang keuangan semata
– Misalnya, MNC mungkin merasa terdorong untuk
berinvestasi di suatu negara untuk memastikan akses yang
berkelanjutan, bahkan jika proyek itu sendiri mungkin tidak
memiliki hasil bersih yang positif.nilai
– Inimotivasi penting bagi pembuat mobil Jepang yang
mendirikan pabrik perakitan di Amerika Serikat pada
awalnya1980-an
– Untukalasan yang sama, investasi AS di Eropa melonjak
selama tahun-tahun sebelum integrasi pasar Komunitas
Eropa di1992
12.3 Risiko
• MNC sering kali harus mendekati proyek modal
internasional dari sudut pandang strategis, daripada sudut
pandang keuangan semata
– perusahaan multinasionalsering berinvestasi dalam fasilitas
produksi di negara asal saingan utama untuk menyangkal
pesaing ini sebagai rumah yang tidak terbantahkanpasar
– perusahaan multinasionaljuga mungkin merasa terdorong
untuk berinvestasi di industri atau negara tertentu untuk
mencapai tujuan perusahaan yang luas, seperti
menyelesaikan lini produk atau mendiversifikasi sumber
bahan baku, bahkan ketika arus kas proyek mungkin tidak
cukupmenguntungkan

12.4 Diskon yang Disesuaikan dengan
RisikoTarif(1 dari 8)
• Ada dua peluang untuk menyesuaikan present value dari
arus kas masuk untuk risiko:
– (1) cash inflows (CFt) dapat disesuaikan,atau
– (2) tingkat diskonto (r) dapat disesuaikan
• Menyesuaikanarus kas masuk sangat subjektif, jadi di sini
kami menjelaskan proses yang lebih umum untuk
menyesuaikan tingkat diskonto
– Selain itu, kami mempertimbangkan efek portofolio dari
analisis proyek serta aspek praktis dari diskon yang
disesuaikan dengan risikokecepatan

12.4 Tingkat Diskon yang Disesuaikan
dengan Risiko(2dari8)
• Menentukan Tingkat Diskonto yang Disesuaikan dengan
Risiko (RADR)
– Tingkat Diskon yang Disesuaikan dengan Risiko (RADR)
– Risk-Adjusted Discount Rate (RADR)
 Tingkat pengembalian yang harus diperoleh pada proyek
tertentu untuk mengkompensasi pemilik perusahaan secara
memadai, yaitu, untuk mempertahankan atau meningkatkan
harga saham perusahaan

Contoh Keuangan Pribadi12.3(1dari 3)
Talor Namtig sedang mempertimbangkan untuk
menginvestasikan $1.000 di salah satu dari dua saham, A
atau B. Dia berencana untuk memegang saham tersebut
selama tepat 5 tahun dan mengharapkan kedua saham
tersebut membayar $80 dalam bentuk dividen tunai tiap akhir
tahun. Setelah 5 tahun, dia memperkirakan bahwa dia akan
menjual saham A seharga $1.200 dan saham B seharga
$1.500. Talor telah meneliti dua saham dengan cermat dan
percaya bahwa meskipun saham A memiliki risiko rata-rata,
saham B jauh lebih berisiko. Penelitiannya menunjukkan
bahwa dia harus mendapatkan pengembalian tahunan atas
saham berisiko rata-rata 11%.

Contoh Keuangan Pribadi 12.3(2dari3)
Karena saham B jauh lebih berisiko, dia akan membutuhkan
pengembalian 14% darinya.talormembuat perhitungan
berikut untuk menemukan nilai sekarang bersih (NPV) yang
disesuaikan dengan risiko untuk kedua saham::

Contoh Keuangan Pribadi12.3(3dari3)
MeskipunPerhitungan Talor menunjukkan bahwa kedua
investasi saham dapat diterima (NPV > $0) berdasarkan
penyesuaian risiko, dia harus berinvestasi di Saham B
karena memiliki NPV yang lebih tinggi.

Risiko (RADR)
– Ulasan tentangCAPM
TotalRisiko =Tidak dapat didiversifikasiRisiko +
DiversifikasiRisiko (12.3)
– di mana
 rj = Pengembalian aset yang diperlukanj
 RF = Tingkat bebas risikokembali
 βj = Koefisien beta untuk asetj
 rm = Pengembalian portofolio pasaraktiva

Gambar 12.2CAPM dan SML

Risiko (RADR)
– Menggunakan CAPM untuk MenemukanRADR
– Garis pasar keamanan (SML) ditunjukkan pada Gambar12.2

– Setiapproyek yang memiliki IRR di atas SML dapat diterima
karena IRR-nya akan melebihi pengembalian yang
disyaratkan,rproyek; proyek apa pun dengan IRR di
bawahrproyekakan menjadiditolak
– DiDalam hal NPV, setiap proyek yang berada di atas SML
akan memiliki NPV positif, dan setiap proyek yang berada di
bawah SML akan memiliki NPV negatif.NPV
Contoh 12.4
Gambar 12.2 menunjukkan dua proyek, L dan R. Proyek L
memiliki beta,βL, dan menghasilkan tingkat pengembalian
internal, IRRL. Pengembalian yang diperlukan untuk proyek
dengan risikoβL adalahrL. Karena proyek L menghasilkan
pengembalian yang lebih besar dari yang dibutuhkan (IRRL
>rL), proyek ini dapat diterima. Proyek L akan memiliki NPV
positif ketika arus kas masuknya didiskontokan pada tingkat
pengembalian yang diminta,rL. Proyek R, sebaliknya,
menghasilkan IRR di bawah yang diperlukan untuk
risikonya,βR (IRRR <rR). Proyek ini akan memiliki NPV negatif
ketika arus kas masuknya didiskontokan pada pengembalian
yang diminta,rR. Proyek R harus ditolak.
• Menerapkan RADR
– Karena CAPM didasarkan pada asumsi pasar efisien, yang
tidak selalu ada untuk aset korporat (non-keuangan) nyata
seperti pabrik dan peralatan, manajer terkadang
berpendapat bahwa CAPM tidak dapat diterapkan secara
langsung dalam menghitungRADR
– Alih-alih, manajer keuangan terkadang menilai risiko total
suatu proyek dan menggunakannya untuk menentukan
diskon yang disesuaikan dengan risikokecepatan
 Sayangnya, tidak ada mekanisme formal yang tersedia untuk
menghubungkan total risiko proyek dengan tingkat yang
diperlukankembali
 Sebagaihasilnya, sebagian besar perusahaan secara subyektif
menentukan RADR dengan menyesuaikan kebutuhan mereka
yang adakembali
Contoh12.5(1 dari 5)
Bennett Company ingin menggunakan pendekatan tingkat
diskonto yang disesuaikan dengan risiko untuk menentukan,
menurut NPV, apakah akan mengimplementasikan proyek A atau
proyek B. Selain data yang disajikan di bagian A dari Tabel 12.1,
manajemen Bennett, setelah banyak analisis, ditugaskan secara
subjektif "indeks risiko" 1,6 untuk proyek A dan 1,0 untuk proyek
B. Indeks risiko hanyalah skala numerik yang digunakan untuk
mengklasifikasikan risiko proyek: Nilai indeks yang lebih tinggi
ditetapkan untuk proyek berisiko tinggi dan sebaliknya. Hubungan
tipe CAPM yang digunakan oleh perusahaan untuk
menghubungkan risiko (diukur dengan indeks risiko) dan
pengembalian yang diminta (RADR) ditunjukkan pada tabel
berikut. Manajemen mengembangkan hubungan ini setelah
menganalisis CAPM dan hubungan risiko-pengembalian proyek
yang mereka pertimbangkan dan implementasikan selama
beberapa tahun terakhir.
Kosong Indeks risiko Pengembalian yang
diperlukan (RADR)
Kosong 0,0 6% (tingkat bebas risiko,RF)
Kosong 0.2 7
Kosong 0.4 8
Kosong 0.6 9
Kosong 0.8 10
Proyek B → 1.0 11
Kosong 1.2 12
Kosong 1.4 13
Proyek A → 1.6 14
Kosong 1.8 16
Kosong 2.0 18

Karena proyek A lebih berisiko daripada proyek B, RADR-
nya 14% lebih besar dari proyek B 11%. Nilai sekarang
bersih dari setiap proyek, dihitung menggunakan RADR-nya,
ditemukan seperti yang ditunjukkan pada garis waktu pada
Gambar 12.3. Hasil dengan jelas menunjukkan bahwa
proyek B lebih disukai karena NPV yang disesuaikan dengan
risiko sebesar $97.984 lebih besar daripada NPV yang
disesuaikan dengan risiko sebesar $60.631 untuk proyek A.
Seperti yang dicerminkan oleh NPV pada bagian B dari
Tabel 12.1, jika tingkat diskonto tidak disesuaikan untuk
risiko, proyek A akan lebih disukai daripada proyek B.

Penggunaan kalkulatorKita dapat kembali
menggunakan fungsi NPV yang telah
diprogram sebelumnya dalam kalkulator
keuangan untuk menyederhanakan
perhitungan NPV. Penekanan tombol untuk
proyek A—anuitas—seperti yang ditunjukkan
di sebelah kiri. Penekanan tombol untuk
proyek B—aliran campuran—juga ditampilkan
di sebelah kiri. NPV yang dihitung untuk
proyek A dan B masing-masing sebesar
$60.631 dan $97.984, sesuai dengan yang
ditunjukkan pada Gambar 12.3.

Penggunaan spreadsheetAnalisis proyek menggunakan
tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko (RADR)
juga dapat dilakukan seperti yang ditunjukkan pada
spreadsheet Excel berikut.

Gambar 12.3PerhitunganNPVuntuk
Alternatif Pengeluaran Modal Perusahaan
Bennett Menggunakan RADRs
Catatan:Ketika kami menggunakan indeks risiko 1,6 dan 1,0 untuk proyek A dan B, masing-masing, bersama
dengan tabeldi atas,tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko (risk-adjusted discount rate/RADR)
sebesar 14% untuk proyek A dan hasil RADR sebesar 11% untuk proyek B.
• Portfolio Effects
– Karena investor tidak dihargai karena mengambil risiko yang
dapat didiversifikasi, mereka harus memiliki portofolio
sekuritas yang terdiversifikasi untuk menghilangkan resikonya
– Karena perusahaan bisnis dapat dilihat sebagai portofolio
aset, apakah sama pentingnya bagi perusahaan untuk
mempertahankan portofolio aset yang terdiversifikasi??
– Jika mereka, nilai perusahaan dapat ditingkatkan melalui
diversifikasi ke lini lainbisnis
 Anehnya, nilai saham perusahaan yang sahamnya
diperdagangkan secara publik di pasar yang efisien umumnya
tidak terpengaruh oleh:diversifikasi
 Mengapaapakah perusahaan tidak dihargai untuk diversifikasi??
• Portfolio Effects
– Jika ya, nilai perusahaan dapat ditingkatkan melalui
diversifikasi ke lini bisnis lain.
 Mengapa perusahaan tidak dihargai untuk diversifikasi?
– Karena investor sendiri dapat melakukan diversifikasi dengan
memegang sekuritas di berbagai perusahaan; mereka tidak
membutuhkan perusahaan untuk melakukannya untuk
mereka
– Oleh karena itu, penggunaan risiko total sebagai perkiraan
untuk risiko yang relevan memiliki daya tarik praktis yang
luas

• RADRs in Practice
– Meskipun daya tarik risiko total, RADR sering digunakan dalam
praktek
– Milik mereka popularitas berasal dari dua fakta:
1) Mereka konsisten dengan disposisi umum pembuat keputusan
keuangan terhadap tingkat pemgembalian (rate of return)
2) Mereka mudah diperkirakan dan diterapkan
– Alasan pertama jelas merupakan masalah preferensi
pribadi, tetapi yang kedua didasarkan pada kenyamanan
komputasi dan prosedur yang dikembangkan dengan baik
yang terlibat dalam penggunaan RADR
– Dipraktek, perusahaan sering menetapkan sejumlah kelas risiko,
dengan RADR ditugaskan untuk masing-masing
Tabel 12.3Kelas Risiko dan RADR dari
Bennett Company
Kelas Risk Keterangan RADR
I Risiko di bawah rata-rata: Proyek dengan risiko 8%
rendah. Biasanya melibatkan penggantian rutin
tanpa pembaruan aktivitas yang ada.
II Risiko rata-rata: Proyek serupa dengan yang saat 10%*
ini dilaksanakan. Biasanya melibatkan
penggantian atau pembaruan aktivitas yang ada.
III Risiko di atas rata-rata: Proyek dengan risiko yang 14%
lebih tinggi dari biasanya, tetapi tidak berlebihan.
Biasanya melibatkan perluasan kegiatan yang ada
atau serupa.
IV Risiko tertinggi: Proyek dengan risiko sangat 20%
tinggi. Biasanya melibatkan ekspansi ke dalam
kegiatan baru atau asing.
RADR ini sebenarnya adalah biaya modal perusahaan, yang dibahas secara rinci dalam Bab 9. Ini mewakili
*
pengembalian yang diminta perusahaan atas portofolio proyek yang ada, yang diasumsikan tidak berubah dengan
diterimanya proyek "risiko rata-rata".

Asumsikan bahwa manajemen Bennett Company
memutuskan untuk menggunakan kelas risiko untuk
menganalisis proyek dan menempatkan setiap proyek di
salah satu dari empat kelas risiko sesuai dengan risiko yang
dirasakan. Kelas berkisar dari I untuk proyek dengan risiko
terendah hingga IV untuk proyek dengan risiko tertinggi.
Terkait dengan setiap kelas adalah RADR yang sesuai
dengan tingkat risiko proyek di kelas tersebut, seperti yang
diberikan pada Tabel 12.3. Bennett diklasifikasikan sebagai
proyek berisiko rendah yang cenderung melibatkan kegiatan
penggantian atau pembaruan rutin; proyek berisiko tinggi
melibatkan ekspansi, sering kali ke dalam kegiatan baru
atau asing.

Manajer keuangan Bennett telah menugaskan proyek A ke
kelas III dan proyek B ke kelas II. Arus kas untuk proyek A
akan dievaluasi menggunakan RADR 14%, dan proyek B
akan dievaluasi menggunakan RADR 10%.NPV proyek A
sebesar 14% dihitung pada Gambar 12.3 menjadi $60.631,
dan NPV untuk proyek B pada RADR 10% ditunjukkan pada
Tabel 12.1 menjadi $109.244. Jelas, dengan RADR
berdasarkan penggunaan kelas risiko, proyek B lebih disukai
daripada proyek A. Seperti disebutkan sebelumnya, hasil ini
bertentangan dengan preferensi yang ditunjukkan pada
Tabel 12.1, di mana risiko yang berbeda dari proyek A dan B
tidak diperhitungkan.

12.5 Penyempurnaan Penganggaran
Modal(1 dari 8)
• Membandingkan Proyek dengan Unequal Lives
– Masalah
 Contoh sederhana akan menunjukkan masalah umum
nonkomparabilitas yang disebabkan oleh kebutuhan untuk memilih
yang terbaik dari sekelompok proyek yang saling eksklusif dengan
kehidupan yang dapat digunakan yang berbeda

Contoh12,7(1 dari 4)
Perusahaan AT, sebuah perusahaan televisi kabel regional,
sedang mengevaluasi dua proyek, X dan Y. Tabel berikut
memberikan arus kas yang relevan untuk setiap proyek. Biaya
modal yang berlaku untuk digunakan dalam mengevaluasi
proyek-proyek yang sama-sama berisiko ini adalah 10%.
Kosong Proyek X Proyek Y
Investasi awal $70.000 $85.000
Tahun Arus kas masuk tahunan
1 $28,000 $35.000
2 33.000 30.000
3 38.000 25.000
4 - 20.000
5 - 15.000
6 - 10.000

Penggunaan kalkulatorDengan fungsi NPV
yang telah diprogram sebelumnya dalam
kalkulator keuangan, kami menggunakan
penekanan tombol yang ditunjukkan di sebelah
kiri untuk proyek X dan untuk proyek Y untuk
menemukan NPV masing-masing sebesar
$11.277,24 dan $19.013,27.
Penggunaan spreadsheetNilai sekarang
bersih dari dua proyek dengan kehidupan yang
tidak sama juga dapat dibandingkan seperti
yang ditunjukkan pada spreadsheet Excel
berikut.

Mengabaikan perbedaan dalam umur proyek, kita dapat
melihat bahwa kedua proyek dapat diterima (keduanya NPV
lebih besar dari nol) dan bahwa proyek Y lebih disukai
daripada proyek X. Jika proyek independen dan hanya satu
yang dapat diterima, proyek Y—dengan NPV yang lebih
besar—akan lebih disukai. Jika proyek-proyek itu saling
eksklusif, kehidupan mereka yang berbeda harus
dipertimbangkan. Proyek Y memberikan layanan 3 tahun
lebih lama daripada proyek X.

Modal(2dari 8)
• Membandingkan Proyek dengan Kehidupan yang Tidak
Setara
– Nilai Sekarang Bersih Tahunan (ANPV)Mendekati
 Sebuahpendekatan untuk mengevaluasi proyek-proyek yang
berumur tidak sama yang mengubah nilai sekarang bersih dari
proyek-proyek yang berumur tidak sama dan saling eksklusif
menjadi jumlah tahunan yang setara (dalam istilah NPV)
 Langkah 1
– Menghitungnilai sekarang bersih dari setiap proyekj,NPVj,
selama hidupnya,nj, menggunakan biaya modal yang
sesuai,r
 Langkah 2
– MengubahituNPVjmenjadi anuitas yang memiliki
kehidupannj Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.
Modal(3dari 8)
• Membandingkan Proyek dengan Kehidupan yang Tidak
Setara
– Nilai Sekarang Bersih Tahunan (ANPV)Mendekati
 Langkah 3
– Pilihproyek yang memiliki tertinggiANPV

Contoh 12.8(1 dari 5)
Dengan menggunakan data Perusahaan AT yang disajikan
sebelumnya untuk proyek X dan Y, kita dapat menerapkan
pendekatan ANPV tiga langkah sebagai berikut:
Melangkah1Itunilai sekarang bersih dari proyek X dan Y
yang didiskon sebesar 10%—seperti yang dihitung dalam
contoh sebelumnya untuk satu pembelian masing-
masingaset—adalah

Contoh 12.8(2 dari 5)
Melangkah2Dilangkah ini, kami ingin mengubah NPV dari
Langkah 1 menjadi anuitas. Untuk proyek X, kami mencoba
mencari jawaban atas pertanyaan, berapa anuitas 3 tahun
(sama dengan umur proyek X) yang memiliki nilai sekarang
$11.277,24 (NPV proyek X)? Demikian juga, untuk proyek Y
kita ingin mengetahui berapa anuitas 6 tahun yang memiliki
nilai sekarang $19.013,27. Setelah kami memiliki nilai-nilai ini,
kami dapat menentukan proyek mana, X atau Y, yang
menghasilkan arus kas tahunan yang lebih tinggi berdasarkan
nilai sekarang.

Contoh12.8(3dari 5)
Penggunaan kalkulatorPenekanan tombol
yang diperlukan untuk menemukan ANPV pada
kalkulator keuangan identik dengan yang
ditunjukkan pada Bab 5 untuk menemukan
pembayaran tahunan pada pinjaman
angsuran. Penekanan tombol ini ditunjukkan di
sebelah kiri untuk proyek X dan untuk proyek
Y. ANPV yang dihasilkan untuk proyek X dan Y
masing-masing adalah $4,534,74 dan
$4,365,59. (Perhatikan bahwa solusi kalkulator
ditampilkan sebagai nilai negatif karena input
PV dimasukkan sebagai nilai positif.)

Contoh12.8(4dari 5)
Penggunaan
spreadsheetNilai sekarang
bersih tahunan dari dua
proyek dengan kehidupan
yang tidak sama juga dapat
dibandingkan seperti yang
ditunjukkan pada spreadsheet
Excel berikut.

Contoh12.8(5dari 5)
Melangkah3MeninjauANPV dihitung pada Langkah 2, kita
dapat melihat bahwa proyek X akan lebih disukai daripada
proyek Y. Mengingat bahwa proyek X dan Y saling eksklusif,
proyek X akan menjadi proyek yang direkomendasikan
karena memberikan nilai sekarang bersih tahunan yang lebih
tinggi.

Modal(4dari 8)
• Mengenali Pilihan Nyata
– Real Options
 Peluang yang tertanam dalam proyek modal dan yang
memungkinkan manajer untuk mengubah arus kas dan risiko
mereka dengan cara yang mempengaruhi penerimaan proyek
(NPV)
 Jugadisebut strategic options
 Olehsecara eksplisit mengenali opsi nyata ketika membuat
keputusan penganggaran modal, manajer dapat membuat
keputusan yang lebih baik dan lebih strategis yang
mempertimbangkan terlebih dahulu dampak ekonomi dari
tindakan kontinjensi tertentu pada arus kas proyek
danmempertaruhkan
NPVstrategis =NPVtradisional+ Nilai NyataOpsi (12.6)
Tabel 12.4Jenis Utama Opsi Nyata
Jenis opsi Keterangan
Opsi pengabaian Pilihan untuk meninggalkan atau menghentikan proyek sebelum akhir masa pakai yang
direncanakan. Opsi ini memungkinkan manajemen untuk menghindari atau meminimalkan
(Abandonment
kerugian pada proyek yang berubah menjadi buruk. Mengenali opsi pengabaian secara
option) eksplisit saat mengevaluasi proyek sering kali meningkatkan NPV-nya.
Opsi fleksibilitas Pilihan untuk memasukkan fleksibilitas ke dalam operasi perusahaan, khususnya produksi.
Ini umumnya mencakup kesempatan untuk merancang proses produksi untuk menerima
(Flexibility option)
beberapa input, untuk menggunakan teknologi produksi yang fleksibel untuk menciptakan
berbagai output dengan mengkonfigurasi ulang pabrik dan peralatan yang sama, dan untuk
membeli dan mempertahankan kelebihan kapasitas di industri padat modal yang tunduk pada
perubahan besar. dalam permintaan output dan waktu tunggu yang lama dalam membangun
kapasitas baru dari awal. Pengakuan opsi ini tertanam dalam belanja modal harus meningkatkan
NPV proyek.
Opsi Pilihan untuk mengembangkan proyek lanjutan, memperluas pasar, memperluas atau
pertumbuhan memperlengkapi kembali pabrik, dan sebagainya tidak akan mungkin terjadi tanpa
pelaksanaan proyek yang dievaluasi. Jika proyek yang sedang dipertimbangkan memiliki potensi
(Growth option) terukur untuk membuka pintu baru jika berhasil, pengakuan arus kas dari peluang tersebut harus
dimasukkan dalam proses keputusan awal. Peluang pertumbuhan yang tertanam dalam suatu
proyek sering kali meningkatkan NPV proyek di mana mereka tertanam.
Pilihan waktu Pilihan untuk menentukan kapan berbagai tindakan sehubungan dengan proyek tertentu
diambil. Opsi ini mengakui peluang perusahaan untuk menunda penerimaan proyek untuk satu
(Timing option)
atau lebih periode, untuk mempercepat atau memperlambat proses pelaksanaan proyek sebagai
tanggapan terhadap informasi baru, atau untuk menutup proyek sementara dalam menanggapi
perubahan kondisi pasar produk atau persaingan. . Seperti dalam kasus jenis opsi lainnya,
pengakuan eksplisit atas peluang waktu dapat meningkatkan NPV proyek yang gagal mengenali
opsi ini dalam keputusan investasi.

Asumsikan bahwa analisis strategis proyek A dan B Bennett
Company (lihat arus kas dan NPV pada Tabel12.1)tidak
menemukan opsi nyata yang tertanam dalam proyek A dan
dua opsi nyata yang tertanam dalam proyek B. Dua opsi
nyata dalam proyek B adalah sebagai berikut: (1) Proyek
akan memiliki, selama 2 tahun pertama, beberapa waktu
henti yang mengakibatkan kapasitas produksi tidak terpakai
yang dapat diterapkan pada pembuatan kontrak untuk
perusahaan lain; dan (2) sistem kontrol terkomputerisasi
proyek dapat, dengan beberapa modifikasi, mengendalikan
dua mesin lain, sehingga mengurangi biaya tenaga kerja,
tanpa mempengaruhi pengoperasian proyek baru.

Contoh12.9(2dari 3)
Manajemen Bennett memperkirakan NPV dari kontrak
manufaktur selama 2 tahun setelah implementasi proyek B
menjadi $27.000 dan NPV dari pembagian kendali komputer
menjadi $22.000. Manajemen percaya ada kemungkinan
60% bahwa opsi pembuatan kontrak akan dilaksanakan dan
hanya 30% kemungkinan bahwa opsi berbagi kendali
komputer akan dilaksanakan. Nilai gabungan dari dua opsi
nyata ini akan menjadi jumlah dari nilai yang diharapkan:

Contoh12.9(3dari 3)
Mengganti nilai opsi riil $22.800 bersama dengan NPV

tradisional $109.244 untuk proyek B (dari Tabel12.1)ke
dalam Persamaan12.6,kami mendapatkan NPV strategis
untuk proyek B:
Oleh karena itu, proyek B Perusahaan Bennett memiliki NPV

strategis sebesar $132,044, yang berada di atas NPV
tradisionalnya dan sekarang melebihi NPV proyek A sebesar
$110,710. Jelas, pengakuan opsi nyata proyek
BmeningkatNPV-nya (dari $109.244 hingga $132.044) dan
membuatnya lebih disukai daripada proyek A (NPV $132.044
untuk B > NPV $110,710 untuk A), yang tidak memiliki opsi
nyata yang tertanam di dalamnya.
Modal(5dari 8)
• Penjatahan Modal / capital rationing
– Perusahaan biasanya beroperasi di bawah penjatahan
modal karena mereka memiliki proyek independen yang
lebih dapat diterima daripada yang mereka bisa danai
– Diteori, penjatahan modal seharusnya tidakada
– Perusahaanharus menerima semua proyek yang memiliki
NPV positif (atau IRR > biaya modal)
– Namun, dalam praktiknya, sebagian besar perusahaan
beroperasi di bawah modalpendistribusian

Modal(6dari 8)
• Capital Rationing
– Internal Rate of Return Approach
 pendekatan capital rationing yang melibatkan grafik IRR
proyek dalam urutan menurun terhadap total investasi dolar
untuk menentukan kelompok yang dapat diterimaproyek
– Investment Opportunities Schedule (IOS)

Tate Company, perusahaan plastik yang berkembang pesat,
dihadapkan pada enam proyek yang bersaing untuk
mendapatkan anggaran tetap sebesar $250.000. Investasi
awal dan IRR untuk setiap proyek adalah sebagai berikut:
Project Initial investment IRR
A −$ 80,000 12%
B −70,000 20
C −100,000 16
D −40,000 8
E −60,000 15
F −110,000 11

Contoh12.10(2dari 2)
Perusahaan memiliki biaya modal 10%.
Angka12.4menyajikan IOS yang dihasilkan dari peringkat
enam proyek dalam urutan menurun berdasarkan IRR
mereka. Sesuai jadwal, hanya proyek B, C, dan E yang
diterima. Bersama-sama mereka akan menyerap $230.000
dari anggaran $250.000. Proyek A dan F dapat diterima
tetapi tidak dapat dipilih karena keterbatasan anggaran.
Proyek D tidak layak dipertimbangkan; IRR-nya kurang dari
10% biaya modal perusahaan.
Kelemahan dari pendekatan ini adalah tidak memberikan
jaminan bahwa penerimaan proyek B, C, dan E akan
memaksimalkan pengembalian total dolar dan oleh karena
itu kekayaan pemilik. Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.
Gambar 12.4Jadwal Peluang Investasi

Modal(7dari 8)
• Penjatahan Modal
– Net Present Value Approach
 Sebuah pendekatan penjatahan modal yang didasarkan pada
penggunaan nilai sekarang untuk menentukan kelompok
proyek yang akan memaksimalkan keuntungan pemilik
kekayaan
 Dia diimplementasikan dengan membuat peringkat proyek
berdasarkan IRR dan kemudian mengevaluasi nilai manfaat
present value dari setiap proyek potensial untuk menentukan
kombinasi proyek dengan presentase keseluruhan
tertingginilai
 Metode ini sama dengan memaksimalkan NPV karena seluruh
anggaran dipandang sebagai total initial investment

12.5 Penganggaran
ModalPenyempurnaan(8 dari 8)
• Penjatahan Modal
– Net Present Value Approach
 Setiap bagian dari anggaran perusahaan yang tidak
digunakan tidak meningkatkan nilai perusahaan
 Pada situasi terbaik, uang yang tidak terpakai dapat
diinvestasikan dalam surat berharga atau dikembalikan
kepada pemiliknya dalam bentuk cash dividend
 Didalam kasus apa pun, kekayaan pemiliknya tidak mungkin
ditingkatkan

Proyek yang dijelaskan dalam contoh sebelumnya diberi
peringkat dalam Tabel12.5berdasarkan IRR. Nilai sekarang
dari arus kas masuk yang terkait dengan proyek juga
termasuk dalam tabel. Proyek B, C, dan E, yang bersama-
sama membutuhkan $230.000, menghasilkan nilai sekarang
$336.000. Namun, jika proyek B, C, dan A dilaksanakan,
anggaran total sebesar $250.000 akan digunakan, dan nilai
sekarang dari arus kas masuk akan menjadi $357.000, yang
lebih besar dari pengembalian yang diharapkan dari
pemilihan proyek berdasarkan IRR tertinggi.

Meja12.5 Peringkat untuk Proyek
Perusahaan Tate
Initial Present value of inflows
Project investment IRR at 10% blank
B −$ 70,000 20% $112,000 blank
C −100,000 16 145,000 blank
E −60,000 15 79,000 blank
A −80,000 12 100,000 blank
F −110,000 11 126,500 Cutoff point
D −40,000 8 36,000 (IRR < 10%)

Menerapkan B, C, dan A lebih disukai karena mereka
memaksimalkan nilai sekarang untuk anggaran yang
diberikan. Tujuan perusahaan adalah menggunakan
anggarannya untuk menghasilkan nilai arus masuk tertinggi
saat ini. Dengan asumsi bahwa setiap bagian anggaran yang
tidak digunakan tidak menghasilkan atau kehilangan uang,
total NPV untuk proyek B, C, dan E adalah $106.000
($336.000− $230.000), sedangkan total NPV untuk proyek B,
C, dan A adalah $107.000 ($357.000− $250.000). Pemilihan
proyek B, C, dan A akan memaksimalkan NPV.

Tinjauan PembelajaranSasaran(1 dari 9)
• LG1
– Memahami pentingnya mengenali risiko dalam analisis
penganggaran modalproyek.
 Arus kas yang terkait dengan proyek penganggaran modal
biasanya memiliki tingkat risiko yang berbeda, dan
penerimaan proyek umumnya mempengaruhi keseluruhan
perusahaan.mempertaruhkan
 Dengan demikian, penting untuk memasukkan pertimbangan
risiko dalam modalpenganggaran
 Berbagaipendekatan perilaku dapat membantu manajer untuk
mendapatkan "perasaan" untuk tingkat
proyekmempertaruhkan
 Lainnyapendekatan secara eksplisit mengakui risiko proyek
dalam analisis penganggaran modalproyek
Tinjauan PembelajaranSasaran(2dari 9)
• LG2
– Diskusikan analisis titik impas, analisis skenario, dan
simulasi sebagai pendekatan perilaku untuk
menanganimempertaruhkan.
 Risiko dalam penganggaran modal adalah tingkat variabilitas
arus kas, yang untuk proyek penganggaran modal
konvensional hampir seluruhnya berasal dari arus kas bersih.
 Menemukan arus kas masuk impas dan memperkirakan
kemungkinan realisasinya merupakan satu pendekatan
perilaku untuk menilai risiko penganggaran modal
 Analisis skenario adalah pendekatan perilaku lain untuk
menangkap variabilitas arus kas masuk danNPV
 Simulasi adalah pendekatan berbasis statistik yang
menghasilkan distribusi probabilitas pengembalian proyek
• LG 3
– Tinjau risiko unik yang dihadapi perusahaan
multinasionalwajah.
 Meskipun teknik penganggaran modal dasar adalah sama
untuk perusahaan multinasional dan murni domestik,
perusahaan yang beroperasi di beberapa negara juga harus
berurusan dengan nilai tukar dan risiko politik, perbedaan
hukum pajak, harga transfer, dan isu-isu strategis.

• LG4
– Jelaskan penentuan dan penggunaan tingkat diskonto yang
disesuaikan dengan risiko (RADR), efek portofolio, dan
aspek praktis dariRADR.
 Iturisiko suatu proyek yang investasi awalnya diketahui
dengan pasti diwujudkan dalam nilai sekarang dari arus kas
masuknya, dengan menggunakan NPV
 Ada dua peluang untuk menyesuaikan nilai sekarang dari arus
kas masuk untuk risiko::
1) menyesuaikanuang tunaiarus masuk
2) menyesuaikantingkat diskon
 Karenamenyesuaikan arus kas masuk sangat subjektif,
menyesuaikan tingkat diskonto lebih banyakpopuler;RADR
menggunakan penyesuaian tingkat diskonto berbasis pasar
untuk menghitungNPVCopyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.
• LG 4 (Lanjutan.)
 RADR terkait erat dengan CAPM, tetapi karena aset
perusahaan riil umumnya tidak diperdagangkan di pasar yang
efisien, CAPM tidak dapat diterapkan secara langsung ke
penganggaran modal.
 Sebaliknya, perusahaan mengembangkan beberapa
hubungan tipe CAPM untuk menghubungkan risiko proyek
dengan pengembalian yang diminta, yang digunakan sebagai
tingkat diskonto.

Tinjauan PembelajaranSasaran(6 dari 9)
• LG 4 (Lanjutan.)
 Seringkali, untuk kenyamanan, perusahaan akan
mengandalkan total risiko sebagai perkiraan untuk risiko yang
relevan ketika memperkirakan pengembalian proyek yang
diperlukan; RADR biasanya digunakan dalam praktik karena
pengambil keputusan menganggap tingkat pengembalian
mudah untuk diperkirakan dan diterapkan

• LG 5
– Pilih yang terbaik dari sekelompok proyek yang tidak setara
dan saling eksklusif menggunakan nilai sekarang bersih
tahunan (ANPVs).
 Pendekatan ANPV adalah metode yang paling efisien untuk
membandingkan proyek yang sedang berlangsung dan saling
eksklusif yang memiliki kegunaan yang tidak samahidup
 Ini mengubah NPV dari setiap proyek yang berumur tidak
sama menjadi jumlah tahunan yang setara, ituANPV
 ANPV dapat dihitung menggunakan persamaan, kalkulator
keuangan, atau alembar kerja; itu proyek dengan ANPV
tertinggi adalah yang terbaik

• LG6
– Jelaskan peran opsi nyata dan tujuan serta prosedur untuk
memilih proyek di bawah modalpendistribusian.
 Opsi nyata adalah peluang yang tertanam dalam proyek
modal dan yang memungkinkan manajer untuk mengubah
arus kas dan risiko mereka dengan cara yang memengaruhi
penerimaan proyek (NPV)
 Dengan secara eksplisit mengenali opsi nyata, manajer
keuangan dapat menemukan NPV strategis proyek
 Beberapa jenis opsi nyata yang lebih umum adalah
pengabaian, fleksibilitas, pertumbuhan, dan waktupilihan
 NPV strategis meningkatkan kualitas keputusan
penganggaran modal

• LG6(Lanjutan)
– Jelaskan peran opsi nyata dan tujuan serta prosedur untuk
memilih proyek di bawah modalpendistribusian.
 Penjatahan modal ada ketika perusahaan memiliki proyek
independen yang lebih dapat diterima daripada yang dapat
mereka danai
 Penjatahan modal biasanya terjadi dipraktek
 Tujuannya adalah untuk memilih dari semua proyek yang
dapat diterima, kelompok yang memberikan nilai sekarang
bersih secara keseluruhan tertinggi dan tidak memerlukan
lebih banyak dolar daripada yang seharusnyadianggarkan
 Dua pendekatan dasar untuk memilih proyek di bawah
penjatahan modal adalah pendekatan tingkat pengembalian
internal dan nilai sekarang bersihmendekati
 Pendekatan NPV lebih baik ©mencapai
Copyright 2019 Pearsontujuan menggunakan
Education, Ltd. All Rights Reserved.

12 Zutter Smart MFBrief 15e Ch12.en - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

12 Zutter Smart MFBrief 15e Ch12.en - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

Prinsip dariKeuangan Manajerial

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Olehmenggantikanr= 10%,n= 15 tahun, danCF0= $10.000,

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

15 tahun untuk arus kas masuk tahunan digunakan.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

• Banyakperdagangan internasional yang melibatkan MNC,

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

– Garis pasar keamanan (SML) ditunjukkan pada Gambar12.2

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Mengganti nilai opsi riil $22.800 bersama dengan NPV

Oleh karena itu, proyek B Perusahaan Bennett memiliki NPV

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.

Copyright © 2019 Pearson Education, Ltd. All Rights Reserved.