Chapter Eight

Viewing The Business Through The Financial Statements

Setiap pembelian saham sebenarnya merupakan pembelian suatu bisnis dan seseorang
yang akan membeli suatu bisnis maka harus mengetahui bisnis yang akan dibeli tersebut yang
dapat dilakukan melalui kunjungan pabrik serta melakukan wawancara dengan manajemen.
Selain itu, juga dapat dengan mengamati bisnis melalui laporan keuangan. Laporan keuangan
merupakan lensa pada bisnis, jadi selain kita perlu mengetahui bagaimana bisnis beroperasi
tetapi juga bagaimana operasinya direpresentasikan dalam pernyataan keuangan pernyataan.
Bab ini membangun pada pengenalan bisnis dalam Bab I dan pendahuluan laporan
keuangan dalam Bab 2. Bab 2 menunjukkan bagaimana laporan keuangan menggambarkan
"stocks" dan "flows" dan bagaimana saham mengartikulasikan dan arus menggambarkannya.
Bab 2 memperkenalkan laporan keuangan yang disajikan berdasarkan Akuntansi GAAP dan
aturan pengungkapan yang dikeluarkan oleh Securities and Exchange Commission (SEC).
Valuasi utama bab 5 dan 6 adalah mengenai reformulasi laporan untuk melakukan analisis
pada bab-bab berikutnya yang mengungkapkan faktor-faktor yang menentukan sisa
pendapatan dan pertumbuhan laba normal.
The Analysts Checklist
Setelah membaca bab ini, Anda harus memahami:
Bagaimana bisnis yang dipersiapka nuntuk menghasilkan nilai.
Mengapa memformat ulang laporan keuangan diperlukan untuk analisis.
Bagaimana kegiatan operasi, investasi, dan pendanaan yang digambarkan dalam laporan
keuangan diformat ulang,
Empat jenis arus kas di bisnis.
Bagaimana empat jenis arus kas berhubungan satu sama lain.
Bagaimana pernyataan dirumuskan mengikat bersama-sama sebagai satu set antara stocks
dan flows.
Apa yang terlibat dalam aktivitas operasi.
Apa yang terlibat dalam kegiatan pembiayaan.
Apa yang menentukan dividen.
Apa yang menentukan arus kas bebas.

 Bagaimana arus kas bebas dikeluarkan.

Mengapa arus kas bebas merupakan dividen dari aktivitas operasi dengan aktivitas
pendanaan.
Mengapa arus kas bebas tidak mempengaruhi akuntansi untuk nilai tambah.
Setelah membaca bab ini Anda harus sudah bisa:
Menerapkan aturan bendahara.
Membuat form reformulasi laporan arus kas, neraca, dan laporan laba rugi.
Menjelaskan bagaimana aktiva operasi bersih berubah dari waktu ke waktu.
Menjelaskan bagaimana kewajiban keuangan bersih berubah dari waktu ke waktu.
Menjelaskan bagaimana arus kas bebas dihasilkan.
Menjelaskan bagaimana bebas arus kas dikelola.
Menambah hubungan akuntansi yang baru untuk mengatur alat analisis.
Menghitung return on net operating assets dan net borrowing cost dari reformulasi
statement.
Membangun

spreadsheet

dasar

yang

membedakan

Anda

untuk

menganalisis

perkembangan nilai bisnis. Spreadsheet ini dapat melengkapi proses Anda melanjutkan
sisa buku.
Business Activities: The Cash Flows
Pada Gambar 1.1 di Bab I kita menggambarkan transaksi antara perusahaan dan
pemegang saham dan debtholders. Perusahaan, bagaimanapun, sebagai black box, meskipun
diakui bahwa perusahaan tersebut bergerak dalam bidang pembiayaan, aktivitas investasi, dan
operasi kegiatan. Bab-bab berikutnya dalam buku ini bertujuan untuk mengisi kotak tersebut.
Gambar 8.l dimulai dengan membangun gambar, dilengkapi pada gambar 8.2 dan 8.3.
Gambar 8.1 mirip dengan Gambar 1.1 di Bab I, di mana kas mengalir ke dan dari debtholders
dan pemegang saham. Kas mengalir ke dan dari debtholders dan perusahaan mereduksi
menjadi aliran bersih, net debt financing flow, berlabel F pada gambar. Hal ini melibatkan net
cash flow ke pemegang obligasi, bank, dan kreditur lain yang merupakan kas dibayar untuk
kepentingan debtholders dan dikurangi kas untuk pembayaran pokok yang dibayarkan
perusahaan kepada kreditur tersebut. Demikian pula, dividen bersih kepada pemegang saham
(d pada gambar) adalah uang yang dibayarkan dividen dan membeli kembali saham yang
mengurangi kontribusi kas perusahaan dari pemegang saham.

Arus pembiayaan utang melibatkan pembayaran ke dan dari debt issuer serta
debtholders. Sebuah perusahaan selalu dimulai dengan kontribusi kas dari pemegang saham.
Kas adalah aset non produktif sampai diinvestasikan dalam kegiatan operasional perusahaan,
perusahaan berinvestasi kas tersebut pada obligasi atau lainnya yg berbunga dan memiliki
surat, juga deposito disebut sebagai aset keuangan atau kadang-kadang sebagai efek
berharga. Aset keuangan ini dibeli di pasar modal, pemerintah, bank (deposito berbunga),
atau lain perusahaan (obligasi atau kertas komersial) yang melibatkan pembayaran keluar dari

perusahaan dalam pertukaran untuk aset keuangan. Seperti masalah utang, pembelian utang
juga merupakan aktivitas pendanaan. Sebuah perusahaan dapat membeli utang (dari penerbit
hutang) jika memiliki kelebihan kas atau bisa menjadi penerbit utang jika memerlukan kas.
Perusahaan sering menerbitkan hutang dan memegang hutang pada saat yang sama
sehingga mereka memegang aset keuangan dan kewajiban keuangan. Net debtholding adalah
aset keuangan bersih, aset keuangan minus kewajiban keuangan, seperti digambarkan pada
Gambar 8.1, atau,

jika kewajiban keuangan lebih besar dari aset keuangan, kewajiban

keuangan bersih. Gambar 8.2 melengkapi gambar cash flow. Perusahaan biasanya bukan
merupakan bisnis pembelian obligasi utama tapi memiliki obligasi hanya sementara untuk
berinvestasi idle cash. Mereka berinvestasi dalam aset operasi-tanah, pabrik, persediaan, dan

produk yang dijual. Hal ini adalah kegiatan investasi perusahaan dan arus kas yang terlibat
dalam investasi kas atau kas yang mengalir dalam kegiatan investasi, berlabel I pada gambar.

Arus kas dari operasi dan arus kas untuk aktivitas investasi diperkenalkan di Bab 4. Kami
sekarang dapat menyatakan identitas akuntansi sangat penting dikenal sebagai cash
conservation equation atau sources and uses of cash equation. Empat arus kas di Figure 8.2
selalu menggunakan hubungan
Free cash flow = Net dividends to shareholders
+ Net payments to debtholders and issuers

(8.1)

CI=d+F
Menyatakan bahwa arus kas dari operasi mengurangi investasi kas dalam operasi selalu sama
dengan kas arus bersih yang dibayarkan kepada debtholders dan pemegang saham. CI, adalah
itu arus kas bebas. Jika operasi menghasilkan lebih banyak kas daripada yang digunakan
untuk investasi maka arus kas bebas adalah positif. Jika operasi menghasilkan kas kurang dari
yang dibutuhkan untuk investasi baru maka arus kas bebas adalah negatif. Arus kas bebas
yang positif digunakan untuk membeli Obligasi (F) atau membayar dividen (D). Sedangkan,
arus kas bebas negatifnya mengharuskan suatu perusahaan baik untuk memenuhi kas baik

dengan obligasi (F negatif) atau saham (negatif d). Itu persamaan konservasi kas merupakan
sebuah identitas karena hal itu selalu benar.
Anda lihat sekarang bagaimana sebuah perusahaan dapat memiliki kewajiban
keuangan bukan dari aset keuangan (seperti yang sering terjadi), kewajiban keuangan hanya
aset keuangan negatif. Jika arus kas bebas adalah negatif, suatu perusahaan dapat menjual
dari aset keuangan untuk mendapatkan kas; jika semua aset ini dijual dan jika perusahaan
memilih untuk tidak mengurangi dividen bersih, perusahaan dapat menerbitkan hutang untuk
mendapatkan kas.
Jika C - I i > d, kemudian meminjamkan atau membeli turun sendiri utang.
Jika C - 1- i <d, maka meminjam atau mengurangi pinjaman.
Di sini i adalah arus kas bunga bersih (bunga yang dibayar dikurangi bunga yang diterima).
Bunga bersih adalah setelah pajak, seperti dihitung dalam Bab 4, karena kas bersih dibayar
adalah setelah menerima pengurangan pajak untuk kepentingan. Melihat Kotak 8 .1.
Applying The Treasurers Rule : Microsoft And General Electric

8.1

Microsoft Corporation: Positive Free Cash Flow

Pada kuartal kedua tahun 2004, Microsoft menghasilkan $ 4,064 juta pada arus kas
bebas dan menerima $ 338 juta sebagai bunga, bersih dari pajak, dari surat-surat berharga
jangka pendek. Mengeluarkan kas sebesar $ 2.270 juta untuk kepentingan pemegang saham,
menyisakan $ 2,132 juta setelah membeli efek berbunga jangka pendek. Pada kuartal kedua
tahun 2005, Microsoft menghasilkan $ 3,200 juta di arus kas bebas dan menerima $ 242 juta
sebagai bunga, net pajak, untuk surat-surat berharga jangka pendek. Pada kuartal ini,
perusahaan mengeluarkan kas untuk membayar dividen $ 33,672 juta, menyebabkan
kekuragan kas, perusahaan menjual surat berharga $ 30.230 untuk menyediakan kas sebagai
pembayaran dividen.

General Electric Corporation: Negative Free Cash Flow

Selama tahun 2002, General Electric menghasilkan $ 34.8 milyar di arus kas dari
operasi tapi membuat $ 61.2 milyar investasi lebih lanjut di operasi, termasuk $ 7.7 milyar
dari belanja modal pada aktiva dan peralatan, $ 21.6 milyar di akuisisi, dan $ 18.1 milyar
investasi pembiayaan piutang. Dengan demikian, arus kas bebas yang negatif sejumlah $ 26.4
milyar. Dibayarkan kepada pemegang saham $ 8.1 milyar, melakukan pinjaman $ 40,6 miliar
untuk menutupi pembayaran ini, defisit kas bebas, dan $ 6.1 milyar untuk pembayaran bunga
utang.

Perusahaan memiliki $ 57.8 milyar dari hutang untuk membayar, ia mengeluarkan $ 98.4
milyar dari utang baru (untuk net debt issue sebesar $ 40.6). Arus kas pada box 8.1 adalah
diringkas dalam bentuk pernyataan arus kas di bawah ini (dalam jutaan).
Summary Reformulated Cash Flow Statements :
Microsoft dan General Electric

8.2

Arus kas dalam kotak 8.1 dirangkum dalam Reformulasi laporan arus kas di bawah ini
(dalam jutaan). Pernyataan itu dirumuskan dengan membedakan arus kas yang terkait dengan
aktivitas operasi dan arus kas yang terkait dengan pendanaan. Arus kas bebas harus
dibayarkan baik kepada pemegang saham atau net debtholders. Pernyataa persamaan
konservasi kas: C - I = d + F

The Reformulated Cash Flow Statement

Akuntan melacak arus kas dalam sebuah pernyataan dari arus kas. Sebuah pernyataan arus
kas yang merangkum empat arus kas pada Gambar 8.2 adalah sebagai berikut (item dalam
tanda kurung adalah jumlah negatif):

Pernyataan yang dirumuskan ini sedikit berbeda dengan Pernyataan GAAP arus kas yang
diperkenalkan sebelumnya. Hal ini sesuai dengan proses pemikiran dari bendahara atau
kepala financial officer yang sedang mempertimbangkan kebutuhan pembiayaan dan kita
ingin laporan keuangan yang mencerminkan kegiatan usaha. Lihat Kotak 8 .2.
TheReformulated Balance Sheet
Arus kas di Gambar 8.2 adalah mengalir ke dan di luar dari saham dari net aset yang
digambarkan di kotak. Jadi investasi kas, misalnya, aliran yang mengurangi saham bersih aset
keuangan dan meningkatkan saham dari aktiva operasi. Neraca keuangan melacak saham dari
finansial aset dan kewajiban dan menjadi laporan net indebtedness. Neraca keuangan itu
melacak saham dari aktiva operasi. Daftar publikasi neraca adalah aktiva dan kewajiban,
yang tergolong kategori saat ini dan kategori jangka panjang. Bagian ini berguna untuk
analisis kredit (sebagaimana kita akan melihat dalam Bab 20). Tapi untuk analisis ekuitas,
laporan yang diterbitkan adalah lebih baik dirumuskan dalam operasi dan aset keuangan dan
operasi dan kewajiban keuangan. Aset operasi dan kewajiban hanya aset dan kewajiban yang
digunakan dalam bisnis untuk dijual kepada pelanggan. Aset pembiayaan adalah aset dan
kewajiban yang digunakan dalam pembiayaan bisnis.
Dummy balancesheet sesuai dengan Gambar 8.2 seperti ini:

Pembiayaan item bisa menjadi aset atau kewajiban (kewajiban), sebagai kita telah dibahas.
Tapi operasi item juga bisa positif atau negatif. Jika mereka positif, mereka disebut operating
assets (OA). Jika mereka negatif, mereka disebut operating liabilities (OL). Account
receivable adalah aset operasi karena timbul dari penjualan produk dalam operasi. Account
payable adalah sebuah kewajiban operasi karena muncul dari membeli barang dan jasa dalam
operasi. Jadi yang dibayar upah, kewajiban pensiun, dan lain biaya masih harus dibayar.
Transaksi ini akan diklasifikasi lebih rinci ketika kita menganalisis neraca yang sebenarnya
pada Bab 10 dan merumuskannya sesuai dengan dummy balancesheet ini. Untuk sekarang,

perhatikan bahwa kewajiban operasi timbul sebagai bagian dari operasi dimana sebagai
kewajiban keuangan yang timbul sebagai bagian dari aktivitas pendanaan untuk mendapatkan
kas untuk operasi.
Untuk membedakan aktivitas operasi dan pendanaan, hal ini membantu untuk
mengelompokkan item--item dalam neraca keuangan:

Net operating assets (NOA) = OA - OL

Net financial assets (NFA) = FA - FO
Common shareholders' equity (CSE) = NOA +NFA
Biasanya NFA negatif, adalah kewajiban keuangan bersih (NFO):
CSE = NOA NFO
Perbedaan antara aset operasi dan kewajiban operasi adalah net operating assets. perbedaan
antara aset keuangan dan kewajiban keuangan adalah net finansial aset (NFA). Jika NFA
negatif, kita memiliki kewajiban keuangan bersih (NFO), seperti dalam dummy balancesheet
ini. Jika NFA positif, ditempatkan di sisi kiri. Buku nilai ekuitas pemegang saham biasa,
CSE, adalah sebelumnya diindikasikan sebagai B. Dua identitas terakhir di bawah pernyataan
menyatakan kembali persamaan neraca standar (Aset - Kewajiban = Owners' equity) dalam
hal kedua saham bersih untuk operasi dan kegiatan keuangan. Owners equity sebagai
investasi pada aset operasional bersih dan aset keuangan bersih, investasi di aset keuangan
bersih bisa negatif.
Business Activities: All Stocks And Flows
Gambar di Figure 8.2 tidak lengkap: Bagaimana melakukan laporan laba rugi itu
disusun? Nah, perusahaan mendapatkan kas dari modal pasar untuk berinvestasi di aset
pembiayaan yang kemudian berubah menjadi aset operasi. Tapi mereka kemudian
menggunakan aset operasi dalam operasi. Ini melibatkan pembelian masukan dari pemasok

(tenaga kerja, bahan, dan sebagainya) dan menerapkannya dengan net operating assets
(seperti pabrik, pabrik, dan peralatan) untuk memproduksi barang atau layanan yang dijual
kepada pelanggan. Aktivitas pendanaan melibatkan perdagangan di pasar modal. Kegiatan
operasi melibatkan perdagangan dengan ipelanggan dan pemasok. Gambar 8 .3 melengkapi
gambar tersebut.

Perdagangan dengan pemasok melibatkan penyerahan sumber dan kehilangan nilai yang
disebut beban operasional (OE pada gambar). Barang dan jasa yang dibeli memiliki nilai
karena mereka dapat dikombinasikan dengan aset operasi untuk menghasilkan produk atau
jasa. Produk atau jasa ini dijual kepada pelanggan untuk mendapatkan pendapatan usaha, atau
nilai diperoleh (OR di angka). Perbedaan antara pendapatan usaha dan beban usaha disebut
pendapatan operasional: OI = OR - OE.
Gambar 8 .3 menggambarkan saham dan arus yang terlibat dalam tiga aktivitas bisnis
yaitu pembiayaan, investasi, dan operasi adalah umum, namun, untuk merujuk pada kegiatan

operasi dan investasi bersama sebagai aktivitas operasi (seperti pada gambar), karena
investasi adalah masalah membeli aset untuk operasi. Jadi analis membedakan kegiatan
operasi (termasuk kegiatan investasi) dari aktivitas pendanaan (seperti pada gambar).
The
Reformulated Income Statement
Laporan laba rugi merangkum kegiatan operasi dan laporan pendapatan operasional atau
kerugian operasional. Pendapatan operasional dikombinasikan dengan pendapatan dan biaya
dari aktivitas pendanaan untuk memberikan tambahan nilai total untuk pemegang saham,
pendapatan komprehensif, atau laba:

CI

Kedua pendapatan operasional dan biaya keuangan bersih setelah pajak. (Bab 10
menunjukkan bagaimana menghitung jumlah setelah pajak). Pendapatan usaha dan beban
arus kas bukan usaha merupakan ukuran nilai dan nilai di luar sebagaimana ditentukan oleh
akuntan. Untuk menangkap nilai tersebut, akuntan menambahkan akrual untuk arus kas,
seperti yang kita lihat dalam Bab 4. Demikian pula, pendapatan bunga dan beban bunga (dan
lain pembiayaan pendapatan dan beban) belum tentu arus kas. Sebagaimana pendapatan
operasional, akuntan menentukan pendapatan dan beban bunga yang harus menggunakan
akrual: Seperti bunga kas diskon obligasi (misalnya) tidak mewakili biaya pinjaman yang
efektif, akuntan menggunakan metode bunga efektif untuk menyesuaikan jumlah kas itu.
Jumlah pendapatan bunga efektif bersih (pada aset keuangan) dan beban bunga efektif (pada
kewajiban keuangan) disebut net financial liabilities (NFL) atau jika beban bunga lebih besar
dari pendapatan bunga, bnet financial expenses (NFE).
Accounting Relations That Govern Reformulated Statements
Kita sekarang memiliki tiga rumusan pernyataan. Sama seperti pernyataan yang
diterbitkan dan diatur oleh hubungan akuntansi dalam Bab 2, laporan juga dirumuskan dan

diatur oleh hubungan akuntansi. Arus kas dan laporan laba rugi adalah laporan arus lebih
sebuah arus pada suatu periode operasi dan arus pendanaan, neraca adalah pernyataan dari
operasi-saham dan pembiayaan-saham pada akhir periode. Arus selama sebuah periode
mengalir masuk dan keluar dari saham, seperti dalam diagram, sehingga perubahan dalam
saham adalah dijelaskan oleh arus.
Arus dan perubahan saham terkait dengan Gambar 8.3 mengenai link antara saham
dan arus hubungan akuntansi. Hubungan akuntansi tidak hanya mengatur bentuk pernyataan
itu-bagaimana komponen yang berbeda berhubungan satu sama lain tetapi mereka juga
menggambarkan apa yang mendorong atau menentukan setiap komponen. Analisis keuangan
adalah pertanyaan apa drive laporan keuangan, apa drive pendapatan dan buku nilai-nilai.
Jadi, hubungan akuntansi ini adalah tentang tata letak, meskipun dinyatakan dalam istilahistilah teknis di sini akan menjadi alat analisis dalam bab-bab berikutnya.
The Sources of Free Cash Flow and the Disposition of Free Cash Flow
Arus kas bebas yang dihasilkan oleh kas dari operasi bersih dari investasi kas. Tapi, kita bisa
juga menggambarkan arus kas bebas dalam hal laporan laba akuntansi akrual dan neraca.
Berpindah dari kiri ke kanan dalam Gambar 8 .3, kita melihat bagaimana arus kas bebas
dihasilkan:
Arus kas bebas pendapatan = Operasi Perubahan net operating aset

(8 .2)

C I = OI - NOA
dimana , musenunjukkan perubahan. Operasi menghasilkan pendapatan operasional dan a
kas bebas adalah bagian dari pendapatan yang tersisa setelah menginvestasikan kembali
beberapa di net operating assets. Dalam arti, arus kas bebas dividen dari operasi yang kasnya
diperoleh dari keuntungan operasi setelah mempertahankan beberapa keuntungan sebagai
aset.
Sisi kanan dari gambar menjelaskan disposisi arus kas bebas:
Free cash flow = Change in net financial assets

(8.3a)

- Netfinancial income +Netdividends

C I = NFA NFI + d
Artinya, arus kas bebas digunakan untuk membayar dividen bersih dan sisanya diinvestasikan
dalam aset keuangan, bersama dengan pendapatan keuangan bersih. Kotak 8.2 memberikan
contoh untuk Microsoft, pada tahun 2004, perusahaan menggunakan arus kas bebas untuk
membeli aset keuangan (setelah dikurangi penerimaan bunga) dan membayar kas kepada para
pemegang saham. Jika perusahaan sebagai net debtor,

Free cash flow = Net financial expenses

(8.3b)

- Change in netfinancial obligations +Net dividends

C - I = NFE - NFO + d
Arus kas bebas digunakan untuk membayar untuk beban keuangan bersih, mengurangi
pinjaman bersih, dan membayar net dividen. Kotak 8.1 memberikan contoh untuk General
Electric, di mana arus kas bebas negatif sehingga perusahaan harus meningkatkan kewajiban
keuangan bersih.
The Driver of Dividends
Menjalankan semua dari kiri ke kanan di Gambar 8 .3, Anda melihat bagaimana nilai
yang diciptakan dalam produk dan pasar yang dicatat dalam aliran sistem akuntansi berupa
dividen kepada pemegang saham: Operasi menghasilkan nilai (pendapatan operasional) yang
diinvestasikan dalam aset operasi bersih; kelebihan (atau "bebas") kas dari operasi yang
diinvestasikan dalam aset keuangan bersih (dapat berupa hasil pendapatan bunga bersih);
maka aset keuangan dilikuidasi untuk membayar dividen. Jika operasi membutuhkan kas
(arus kas bebas negatif), aset keuangan dilikuidasi atau finansial kewajiban diciptakan
melalui pinjaman. Atau, kas dibangkitkan dari pemegang saham (dividen negatif) dan
sementara diinvestasikan dalam aset keuangan sampai dibutuhkan untuk memenuhi arus kas
bebas negatif.
Dividen tersebut dinyatakan dalam hubungan akuntansi pada Gambar 8 .3:
Net dividends = Free cash flow + Net financial income

(8.4a)

- Change in netfinancial assets

d = C I + NFI - NFA
yang merupakan penataan ulang dari hubungan arus kas bebas (8.3a). Dividen dibayar di luar
dari arus kas bebas dan bunga yang diperoleh pada aset keuangan melalui penjualan aset
keuangan. Jika arus kas bebas tidak cukup untuk membayar dividen, aset keuangan terjual
(atau kewajiban keuangan dikeluarkan) untuk membayar dividen.
Jika perusahaan adalah net debtor,
Net dividends = Free cashf low Net financial expenses

(8.4b)

+ Change in net financial obligations

d = C I NFE + NFO
yang merupakan penataan ulang dari hubungan arus kas bebas (8.3b). Dividen yang
dihasilkan dari arus kas bebas setelah melayani bunga, tapi juga dengan meningkatkan
pinjaman. Sebuah perusahaan bisa meminjam untuk menghasilkan dividen.

Dividen dalam hubungan ini adalah dividen bersih, sehingga kas dibayarkan kepada
pemegang saham jika arus kas bebas setelah bunga bersih dikurangi dari pinjaman bersih.
The Drivers of Net Operating Assets and Net Indebtedness
Dengan penataan kembali hubungan akuntansi ini, kita menjelaskan perubahannya dalam
neraca. Dari Persamaan 8.2,
Net operating assets (end) = Net operating assets (beginning)

(7.5)

+ Operating income Free cash flow

NOAt = NOAt-1 + OIt - (Ct - It)
atau
Change in net operating assets = Operating income Free cash flow
N0At = OIt (Ct It)
Pendapatan operasional adalah nilai tambah dari operasi dan bahwa nilai meningkatkan aset
operasi bersih. Jadi, (misalnya) penjualan kredit meningkat maka akan menambah
pendapatan usaha dan aset operasi melalui suatu piutang; dan pembelian bahan secara kredit
atau penangguhan kompensasi meningkat maka akan berdampak pada kedua beban
operasional dan kewajiban operasi melalui hutang atau hutang upah. Arus kas bebas
mengurangi aset operasi bersih merupakan kas yang diambil dari operasi dan diinvestasikan
dalam aset keuangan bersih.
Sejalan dengan itu, perubahan aset keuangan bersih ditentukan oleh pendapatan dari
aset keuangan bersih dan arus kas bebas bersama dengan dividen :
Net financial assets (end) = Net financial assets (begin)

(8.6a)

+Netfinancial income
+Free cashflow - Netdividends
NFAt = NFAt-1 + NFIt + (Ct - It ) dt
atau
Change in net financial assets = Net financial income +Free cash flow - Net dividends
NFAt = NFIt + (Ct It) dt
Pendapatan keuangan bersih yang diperoleh pada aset keuangan bersih menambah aset, arus
kas bebas meningkatkan aset (sebagai kas dari operasi yang diinvestasikan dalam aset
keuangan), dan aktiva yang dilikuidasi untuk membayar dividen bersih. Jika perusahaan
memegang kewajiban keuangan bersih lebih dari aset keuangan bersih,
Net financial obligations (end) = Net financial obligation (begin)

(8.6b)

+ Net financial expense

- Free cash flow + Net dividends
NFOt = NFOt-1 + NFEt - (Ct It) + dt
atau
Change in net financial obligations = Net financial expense Free cash flow
+Netdividends
NFOt =NFEt - (Ct It ) + dt
kewajiban bunga hutang bersih, arus kas bebas mengurangi hutang, dan perusahaan harus
meminjam untuk membiayai dividen bersih.
Hubungan akuntansi ini, memberitahu kita apa yang mendorong berbagai aspek
(reformulasi) laporan. Aset operasional bersih didorong oleh pendapatan operasional dan
dikurangi oleh arus kas bebas, seperti dalam persamaan 8.5. Atau, menyatakan berbeda, NOA
meningkat dengan pendapatan operasi, dikurangi dengan biaya operasional, meningkat
investasi kas, dan dikurangi dengan kas dari operasi (yang diinvestasikan dalam aset
keuangan). Hubungan untuk aset dan kewajiban keuangan bersih, persamaan 8.6a dan 8.6b,
menjelaskan apa yang menentukan pinjaman atau persyaratan pinjaman dan menyajikan
kembali aturan keuangan: jumlah hutang baru yang dibeli (dan ditempatkan di neraca)
ditentukan oleh arus kas bebas setelah bunga dan dividen bersih.
TYING IT TOGETHER FOR SHAREHOLDERS : WHAT GENERATES VALUE?
mengartikulasikan reformulasi laporan keuangan menunjukkan hubungan akuntansi
antar laporan dan saham dan hubungan arus yang menjelaskan saham dalam balance sheet
yang dimulai dari saham dan arus pada suatu periode. Pendapatan operasional meningkatkan
aset operasional bersih (juga meningkatkan ekuitas) dan beban bersih meningkatkan
kewajiban keuangan bersih (juga mengurangi ekuitas). Arus kas bebas pada aset operasi
bersih juga mengurangi hutang bersih. Dividen dibayarkan dari kewajiban keuangan bersih
dengan melikuidasi aset keuangan (untuk mendapatkan kas) atau oleh penerbitan utang.
Singkatnya, laporan keuangan melacak arus operasi dan pembiayaan bisnis dan bagaimana
cara mereka memperbarui saham dari aset operasional bersih, kewajiban keuangan bersih,
dan perubahan ekuitas.
Saham dan arus hubungan untuk NOA dan NFO (Atau NFA) mirip dalam bentuk
untuk saham dan arus persamaan untuk ekuitas umum yang diperkenalkan di Bab 2:
CSE t = CSE t-1 + Pendapatan komprehensif - dividen Net t
The Articulation of Reformulated Financial Statements

Angka ini menunjukkan bagaimana laporan laba rugi bagaimana direformulasi,

neraca, dan arus kas melaporkan aktivitas operasi dan pembiayaan bisnis dan bagaimana
saham dan arus pada Gambar 8.3 yang diidentifikasi dalam laporan keuangan itu. Pendapatan
operasional meningkatkan aset operasi bersih dan beban keuangan bersih meningkatkan
kewajiban keuangan bersih. Arus kas bebas adalah dividen" dari aktivitas operasi untuk
aktivitas pendanaan: arus kas bebas mengurangi aset operasi bersih dan juga mengurangi
kewajiban keuangan bersih. Dividen pemegang saham dibayar dari kewajiban keuangan
bersih. Artinya, ekuitas umum didorong oleh pendapatan komprehensif (laba) dan dikurangi
dengan dividen bersih. Ekspresi untuk NOA dan NFO (pada Gambar 8.4 dan persamaan 8.5
dan 8.6b) juga memiliki drive dan dividen. NOA didorong oleh pendapatan operasional dan
dikurangi dengan sebuah dividen, arus kas bebas yang dibayarkan untuk aktivitas pendanaan.
Kewajiban keuangan bersih didorong oleh arus kas bebas yang diterima dari kegiatan operasi
bersama dengan biaya keuangan dan dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham.
Tujuan sistem akuntansi adalah untuk melacak nilai yang diciptakan bagi pemegang
saham. Saham dan persamaan arus untuk pemegang saham; ekuitas didorong oleh nilai
menambahkan dan mengukur pendapatan komprehensif dan dikurangi dengan distribusi
bersih pemilik. Tapi ekuitas umum juga total bersih saham dalam neraca, perbedaan antara
aset operasional bersih dan kewajiban keuangan bersih:
CSE t = NOA t - NFO t
Jadi, perubahan ekuitas umum didorong oleh driver yang mengubah NOA dan NFO. Gambar
8.5 menggambarkan bagaimana ekuitas pemegang saham biasa yang dihasilkan oleh NOA
dan NFO. Baris 1 menjelaskan perubahan di aset operasi bersih dari awal periode dan baris 2
menjelaskan perubahan kewajiban keuangan bersih. Baris 3 menjelaskan perubahan ekuitas
incommon (untuk kasus kewajiban keuangan bersih). Perbedaan antara arus untuk NOA dan
NFO (baris 1 kurang baris 2) menjelaskan arus untuk ekuitas umum. Itu berubah dalam
ekuitas umum dimana laba komprehensif dikurangi dividen bersih, tetapi juga berkaitan
dengan arus yang menjelaskan aset operasional bersih dan kewajiban keuangan bersih.
FIGURE 8.5 Chang in common Stockholders Equity Is Explained by Changes (Flows)
in Net Operating Assets (NOA) and Net Financial Obligations (NFO).
Baris 2 dikurangi dengan baris 1 dan Anda melihat bahwa arus kas bebas (C - 1) tidak
mempengaruhi perubahan ekuitas pemegang saham biasa.

Anda akan melihat dalam penjelasan ini bahwa perubahan ekuitas yang meskipun arus kas
bebas mempengaruhi NOA dan NFO, arus kas bebas mengalir keluar dalam perbedaan antara
dua kondisi yang mengubah ekuitas: Ambil baris 2 dari baris 1 mendapatkan baris 3 dan arus
kas bebas itu mengalir keluar. Akuntansi tersebut mengatakan bahwa arus kas bebas tidak
menambahkan nilai pemegang saham, arus kas bebas adalah driver dari posisi keuangan
bersih, bukan kegiatan operasi, dan jumlah arus kas bebas tidak relevan dalam menentukan
nilai pemilik ekuitas. Sebaliknya, profit dari aktivitas operasi (OI) dan pendanaan (NFE),
bersama-sama memberikan pendapatan, kenaikan atau menurunkan kekayaan pemegang
saham. Arus kas bebas berupa dividen, kelebihan kas dari aktivitas operasi dengan aktivitas
pendanaan, bukan suatu ukuran nilai tambah dari menjual produk. Arus kas bebas seperti
dividen untuk pemegang saham, memiliki sedikit pernah terhadap nilai yang dihasilkan.
Microsoft dan General Electric di kotak 8.1 dan 8.2 telah menambahkan nilai yang
sangat besar untuk pemegang saham. Microsoft memiliki arus kas bebas positif yang snagat
besar. General Electric memiliki arus kas negatif yang sangat besar.
Ringkasan
Bab ini telah menampilkan kerangka bagaimana bisnis bekerja dan bagaimana
kegiatan usaha yang disorot dalam reformulasi laporan keuangan. Kita telah memiliki
reformulasi laporan yang membedakan operasi dan kegiatan pembiayaan perusahaan.
Perbedaan antara dua jenis dari kegiatan penting itu, sebagai kita amati di chapter 3,
merupakan kegiatan operasi yang biasanya bersumber dari generasi nilai, sehingga kegiatan
dan operasi pengembalian aset operasional bersih (RNOA) secara khusus difokuskan seperti
yang menganalisis perusahaan. Memang, seperti yang kita lakukan dalam melakukan analisis
laporan keuangan, kita menyusun reformulasi laporan yang sebagaimana diatur dalam GAAP.
Hubungan akuntansi yang mengatur reformulasi laporan juga merupakan alat analisis.
Mereka menjelaskan bagaimana untuk menarik laporan terpisah untuk mendapatkan driver

dan bagaimana memanipulasi laporan untuk mengekspresikan satu komponen dalam hal lain.
Hubungan tersebut berkaitan dengan istilah-istilah teknis yang juga akan berkaitan dengan
perkembangan analisis. Sebagai suatu set, mereka menyediakan desain untuk program
spreadsheet yang bisa digunakan untuk menganalisis reformulasi laporan dan nilai
perusahaan.
Key Concepts
Financial asset adalah aset diadakan menyimpan kas sementara dan yang dilikuidasi untuk
saya nvest dalam operasi atau membayar dividen. Juga bernama surat berharga. 234
Financial expense adalah biaya yang dikeluarkan di financial obligations. 241
Financial income adalah laba atas financial assets. 241
Financial obligation atau financial liability adalah kewajiban yang timbul untuk
meningkatkan kas untuk operasi atau untuk membayar dividen. 235
Net financial expense adalah perbedaan antara financial expense dan financial income. Jika
penghasilan keuangan lebih besar dari Beban keuangan, itu disebut sebagai keuangan
bersih pendapatan. 241
Operating asset adalah aset bekas di operasi (untuk menghasilkan nilai dari penjualan
produk dan jasa). 239
Operating expense adalah kerugian berharga dari menjual produk (dalam operasi). 241
operating income adalah nilai bersih menambahkan dari operasi. 241
Operating liability merupakan kewajiban yang timbul sebagai bagian dari operasi (untuk
menghasilkan nilai dari penjualan produk dan jasa). 239
Operating revenue adalah nilai yang diperoleh dari sellingproducts (dalam operasi). 241