BAB 17

OPSI II

Dalam bab ini kami menyajikan ikhtisar penetapan harga opsi. Ada banyak literatur di bidang
ini, dan batasan ruang memungkinkan kita untuk hanya mempertimbangkan konsep-konsep
dasar.

A. Penetapan Harga Opsi

Produk suku bunga sebelumnya yang dijelaskan dalam buku ini sejauh ini, baik tunai
maupun turunannya, dapat diberi harga menggunakan prinsip-prinsip matematika yang kaku,
karena pada saat jatuh tempo instrumen ada prosedur yang ditetapkan yang terjadi sehingga
seseorang dapat menghitung nilai wajar. Ini tidak berlaku untuk opsi karena ada
ketidakpastian seperti apa hasilnya akan berakhir; penjual opsi tidak tahu apakah opsi akan
dilaksanakan atau tidak. Faktor ini membuat pilihan lebih sulit dibandingkan harga instrumen
pasar keuangan lainnya. Di bagian ini kami meninjau parameter yang digunakan dalam
penentuan harga opsi, dan memperkenalkan model penetapan harga Black-Scholes.
Harga opsi adalah fungsi dari probabilitas bahwa itu akan dilaksanakan. Intinya, premi yang
dibayarkan untuk suatu opsi mewakili keuntungan yang diharapkan pembeli dari opsi
tersebut. Karena itu, seperti halnya premi asuransi, penulis opsi akan mendasarkan harga
pada penilaian bahwa pembayaran pada opsi akan sama dengan premi, dan ini adalah fungsi
pada probabilitas bahwa opsi akan dilaksanakan. Oleh karena itu penetapan harga opsi
mendasarkan perhitungannya pada penilaian probabilitas pelaksanaan, dan berasal dari ini
hasil yang diharapkan, dan karenanya nilai wajar untuk premi opsi. Pembayaran yang
diharapkan, seperti halnya premi perusahaan asuransi, harus sama dengan premi yang
diterima.
Faktor-faktor berikut mempengaruhi harga suatu opsi :
 Perilaku harga finansial. Salah satu asumsi utama yang dibuat oleh model Black-
Scholes (B-S) adalah bahwa harga aset mengikuti distribusi lognormal. Meskipun ini
tidak sepenuhnya akurat, ini cukup dekat dengan perkiraan untuk memungkinkan
penggunaannya dalam penetapan harga opsi. Pada kenyataannya pengamatan
menunjukkan bahwa walaupun harga itu sendiri tidak terdistribusi secara normal,
pengembalian aset adalah, dan kami mendefinisikan pengembalian sebagai
 𝑃𝑡+1
𝑙𝑛 ( )
𝑃𝑡
di mana Pt adalah harga pasar pada waktu t dan Pt + 1 adalah harga satu periode
kemudian. Distribusi harga disebut distribusi lognormal karena logaritma harga
didistribusikan secara normal; pengembalian aset didefinisikan sebagai logaritma dari
kerabat harga dan diasumsikan mengikuti distribusi normal. Pengembalian yang
diharapkan sebagai hasil dari asumsi distribusi ini diberikan oleh
𝑃𝑡
𝐸 [𝑙𝑛 ( )] = 𝑟𝑡
𝑃0
di mana E [] adalah operator ekspektasi dan r adalah tingkat pengembalian tahunan.
Derivasi dari ungkapan ini diberikan dalam Lampiran 17.1.
 Harga strike. Perbedaan antara harga strike dan harga pokok aset pada saat opsi terjadi
akan mempengaruhi ukuran premi, karena ini akan berdampak pada probabilitas bahwa
opsi akan dieksekusi. Opsi yang sangat-dalam-uang memiliki kemungkinan lebih besar
untuk dieksekusi.
 Volatilitas. Volatilitas dari aset yang mendasarinya akan mempengaruhi probabilitas
bahwa opsi dilakukan, karena volatilitas yang lebih tinggi menunjukkan kemungkinan
yang lebih tinggi untuk berolahraga. Ini dipertimbangkan secara rinci di bawah ini.
 Ketentuan hingga jatuh tempo. Opsi yang lebih lama memiliki nilai waktu yang lebih
besar dan probabilitas yang lebih besar untuk akhirnya dilakukan.
 Tingkat suku bunga. Premi yang dibayarkan untuk suatu opsi secara teori mewakili
keuntungan yang diharapkan untuk pembeli pada saat opsi tersebut dilaksanakan.
Dibayar dimuka sehingga didiskon untuk mendapatkan nilai sekarang. Oleh karena itu
tingkat diskonto yang digunakan memiliki efek pada premi, meskipun tidak terlalu
berpengaruh dibandingkan dengan faktor-faktor lain yang disajikan di sini.

Volatilitas suatu aset mengukur variabilitas pengembalian harganya. Ini didefinisikan sebagai
standar deviasi pengembalian tahunan, di mana variabilitas mengacu pada variabilitas
pengembalian yang menghasilkan harga aset, daripada harga secara langsung. Deviasi
standar pengembalian diberikan oleh (17.1):
 𝑁
(𝑋𝑖 − 𝜇)2
𝜎 = √∑
𝑁−1
𝑖=1

Di mana xi adalah harga relatif ke-i, µ rerata aritmatik dari pengamatan dan N jumlah total
pengamatan. Nilai tersebut dikonversi ke angka tahunan dengan mengalikannya dengan akar
kuadrat dari jumlah hari dalam setahun, biasanya diambil untuk menjadi 250 hari kerja.
Dengan menggunakan rumus ini dari pengamatan pasar, dimungkinkan untuk menghitung
volatilitas historis suatu aset. Volatilitas suatu aset adalah salah satu input ke model B-S.

Dari input ke model B-S, variabilitas aset dasar, atau volatilitasnya, adalah yang paling
bermasalah. Distribusi harga aset diasumsikan mengikuti distribusi lognormal, karena
logaritma harga terdistribusi normal (kami menganggap distribusi lognormal daripada normal
untuk memungkinkan fakta bahwa harga tidak dapat - seperti yang dapat terjadi dalam
distribusi normal - memiliki nilai negatif): kisaran harga yang memungkinkan dimulai dari
nol.

Perhatikan bahwa ini adalah pengembalian harga aset yang merupakan standar deviasi
dihitung, dan bukan harga aktual itu sendiri. Ini karena menggunakan harga akan
menghasilkan hasil yang tidak konsisten, karena standar deviasi aktual itu sendiri akan
berubah ketika tingkat harga meningkat.

Namun menghitung volatilitas menggunakan metode statistik standar memberi kita gambaran
untuk volatilitas historis. Apa yang diperlukan adalah angka untuk volatilitas masa depan,
karena ini relevan untuk menentukan harga opsi yang kedaluwarsa di masa depan. Volatilitas
masa depan tidak dapat diukur secara langsung, dengan definisi. Pembuat pasar
menyiasatinya dengan menggunakan model penetapan harga opsi ‘mundur’. Model
penentuan harga opsi menghitung harga opsi dari volatilitas dan parameter lainnya.
Digunakan secara terbalik model dapat menghitung volatilitas yang tersirat oleh harga opsi.
Volatilitas diukur dalam cara ini disebut volatilitas tersirat. Mengevaluasi volatilitas tersirat
langsung menggunakan metode ini, dan umumnya lebih tepat daripada menggunakan
volatilitas historis, karena memberikan ukuran yang lebih jelas dari nilai wajar opsi.
 Volatilitas yang tersirat dari opsi-opsi dalam-dalam-uang atau luar-dalam-uang cenderung
relatif tinggi.

B. Opsi Model Black-Scholes

Sebagian besar model penetapan harga opsi didasarkan pada salah satu dari dua metodologi,
meskipun kedua tipe tersebut menggunakan asumsi yang pada dasarnya identik. Metode
pertama didasarkan pada resolusi persamaan diferensiasi parsial dari model harga aset, sesuai
dengan hasil yang diharapkan dari sekuritas opsi. Ini adalah dasar dari model B-S. Tipe
model kedua menggunakan metode martingale, dan pertama kali diperkenalkan oleh
Harrison dan Kreps (1979) dan Harrison dan Pliska (1981), di mana harga aset pada waktu 0
diberikan oleh diskon yang diharapkan untuk pembayaran di masa mendatang, di bawah
sesuai ukuran probabilitas, dikenal sebagai probabilitas risiko-netral. Ada jenis model ketiga
yang mengasumsikan distribusi pengembalian aset yang normal tetapi mengikuti proses
binomial dua langkah.
Untuk menggunakan model penetapan harga, kami menerima keadaan pasar yang dikenal
sebagai pasar lengkap, pasar dimana ada pasar keuangan yang layak. Di sinilah aturan
penetapan harga tanpa arbitrase, sehingga tidak ada peluang untuk menghasilkan arbitrase
bebas risiko karena adanya, katakanlah, suku bunga forward forward yang salah. Fakta
bahwa tidak ada peluang untuk menghasilkan keuntungan arbitrase bebas risiko berarti
bahwa strategi investasi tanpa biaya yang dimulai pada waktu t akan memiliki nilai jatuh
tempo nol. Properti martingale dari perilaku harga aset menyatakan bahwa estimasi akurat
dari harga aset masa depan dapat diperoleh dari informasi harga saat ini. Oleh karena itu
informasi yang relevan yang digunakan untuk menghitung harga aset ke depan adalah
informasi harga terbaru. Ini juga merupakan properti dari skenario efisiensi pasar semi-kuat
dan kuat-bentuk yang dijelaskan oleh Fama (1965).
1. Asumsi
Model B – S menggambarkan suatu proses untuk menghitung nilai wajar opsi
panggilan Eropa berdasarkan asumsi tertentu, dan terlepas dari harga aset dasar S dan
waktu t semua variabel dalam model diasumsikan konstan, termasuk sebagian besar
yang terpenting adalah volatilitas. Asumsi berikut dibuat:
 Tidak ada biaya transaksi, dan pasar memungkinkan penjualan pendek.
 Perdagangan terus menerus.
  Harga aset yang mendasari mengikuti gerak Brown geometris, dengan tingkat
varians yang sebanding dengan akar kuadrat dari harga aset.
 Aset adalah keamanan pembayaran non-dividen.
 Tingkat bunga selama umur opsi diketahui dan konstan.
 Opsi hanya dapat dilakukan pada saat kedaluwarsa

Model B – S rapi dan intuitif mudah untuk dijelaskan, dan salah satu dari banyak daya
tariknya adalah bahwa ia dapat dengan mudah dimodifikasi untuk menangani jenis opsi
lain seperti valuta asing atau opsi suku bunga. Asumsi perilaku harga aset yang
mendasari dari waktu ke waktu dijelaskan oleh (17.2), yang merupakan proses Weiner
umum, dan di mana a adalah pengembalian yang diharapkan dari aset yang
mendasarinya dan b adalah standar deviasi dari pengembalian harga.

𝑑𝑆
= 𝑎𝑑𝑡 + 𝑏𝑑𝑊
𝑆

2. Model B – S dan instrumen derivatif penetapan harga

Kami menganggap aset keuangan ditentukan oleh nilai hasil terminalnya, oleh karena
itu ketika menentukan harga suatu opsi, kami memerlukan nilai wajar opsi tersebut
pada saat awal ketika opsi tersebut dipukul, dan nilai ini merupakan fungsi dari hasil
terminal yang diharapkan dari opsi tersebut. , didiskon ke hari ketika opsi tersebut
dipukul. Pada bagian ini kami menyajikan penjelasan intuitif dari model B-S, dalam hal
distribusi normal pengembalian harga aset.
Dari definisi opsi panggilan, kita dapat menetapkan nilai opsi yang diharapkan pada
saat jatuh tempo T sebagai:
𝐸(𝐶𝑇 ) = 𝐸[max⁡(𝑆𝑇 − 𝑋, 0)]
Dimana
ST adalah harga aset dasar pada saat jatuh tempo T
X adalah harga opsi.

3. Hubungan paritas put-call

Hingga kini kami telah berkonsentrasi menghitung harga opsi panggilan. Namun bagian
sebelumnya memperkenalkan kondisi batas untuk opsi put, jadi harus jelas bahwa ini
 dapat diselesaikan juga. Bahkan harga dari opsi panggilan dan opsi put terkait melalui
apa yang dikenal sebagai teorema paritas put-panggilan. Ini adalah hubungan yang
penting, dan menyingkirkan kebutuhan untuk mengembangkan model terpisah untuk
opsi put.
Pertimbangkan portofolio Y yang terdiri dari opsi panggilan dengan tanggal jatuh
tempo T dan obligasi tanpa kupon yang membayar X pada tanggal kedaluwarsa opsi.
Pertimbangkan juga portofolio Z kedua yang terdiri dari opsi put juga dengan tanggal
jatuh tempo T dan satu saham. Nilai portofolio Y pada tanggal kedaluwarsa diberikan
oleh (17.14):
𝑀𝑉𝑌,𝑇 = 𝑚𝑎𝑥[𝑆𝑟 − 𝑋, 0] + 𝑋 = 𝑚𝑎𝑥[𝑋, 𝑆𝑟 ]

4. Black-Scholes dan Penilaian opsi Obligasi

Pada bagian ini kami mengilustrasikan penerapan model B-S untuk menentukan harga
opsi pada obligasi tanpa kupon dan obligasi dengan kupon tetap vanilla.
Untuk obligasi tanpa kupon, harga teoritis opsi beli yang ditulis pada obligasi diberikan
oleh (17.18):
𝐶 = 𝑃𝑁(𝑑1 ) − 𝑋𝑒 −𝑟𝑇 𝑁(𝑑2 )
Di mana P adalah harga ikatan pokok dan semua parameter lainnya tetap sama. Jika
opsi ini ditulis pada obligasi yang membayar kupon, maka perlu untuk mengurangi nilai
sekarang dari semua kupon yang dibayarkan selama umur opsi dari harga obligasi.
Kupon kadang-kadang menurunkan harga opsi panggilan karena kupon membuatnya
lebih menarik untuk memegang obligasi daripada opsi pada obligasi. Opsi panggilan
pada obligasi sering dihargai pada tingkat yang lebih rendah daripada opsi serupa pada
obligasi tanpa kupon.

C. Opsi Suku Bunga dan Model Black

Pada tahun 1976 Fisher Black mempresentasikan versi B-S yang sedikit dimodifikasi,
menggunakan asumsi yang sama, untuk digunakan dalam penetapan harga kontrak berjangka
dan opsi tingkat bunga. Model Black digunakan di bank saat ini untuk menentukan harga
instrumen seperti swaption di samping opsi obligasi dan suku bunga seperti topi dan lantai.
Dalam model ini harga spot S (t) dari suatu aset atau komoditas adalah harga yang harus
dibayar untuk pengiriman segera hari ini (dalam praktiknya, hingga dua hari ke depan) pada
waktu t. Harga ini diasumsikan mengikuti gerak Brown geometris. Harga teoritis untuk
kontrak berjangka pada aset, F (t, T) didefinisikan sebagai harga yang disepakati hari ini
untuk pengiriman aset pada waktu T, dengan harga yang disepakati hari ini tetapi harus
dibayarkan pada saat pengiriman. Ketika t = T, harga berjangka sama dengan harga spot.
Kontrak berjangka adalah uang tunai diselesaikan setiap hari melalui mekanisme kliring,
sedangkan kontrak berjangka adalah kontrak untuk membeli atau menjual aset di mana tidak
ada mark-to-market harian dan tidak ada penyelesaian tunai harian.
Mari kita menetapkan f sebagai nilai kontrak berjangka, u sebagai nilai kontrak berjangka
dan C sebagai nilai kontrak opsi. Masing-masing kontrak ini adalah fungsi dari harga
berjangka F (t, T), serta variabel tambahan. Jadi kita dapat menulis pada waktu t nilai dari
ketiga kontrak sebagai f (F, t), u (F, t) dan C (F, t). Nilai kontrak berjangka juga merupakan
fungsi dari harga aset dasar S pada saat T dan dapat ditulis f (F, t, S, T). Perhatikan bahwa
nilai kontrak berjangka f tidak sama dengan harga kontrak berjangka. Harga forward pada
waktu tertentu adalah harga pengiriman yang akan menghasilkan kontrak memiliki nilai nol.
Pada saat kontrak ditransaksikan, nilai forward adalah nol. Seiring waktu, harga dan nilainya
akan berfluktuasi. Harga berjangka, di sisi lain, adalah harga di mana kontrak berjangka
memiliki nilai saat ini nol. Oleh karena itu pada saat perdagangan harga forward sama
dengan harga futures F, yang dapat ditulis sebagai:
𝑓(𝐹, 𝑡𝐹, 𝑇) = 0
Persamaan (17.19) hanya menyatakan bahwa nilai kontrak forward adalah nol ketika kontrak
dikeluarkan, dan harga kontrak S selalu sama dengan harga futurefutures, F(t, T).
Perbedaan utama antara kontrak berjangka dan kontrak berjangka adalah bahwa kontrak
berjangka dapat digunakan untuk menyiratkan harga kontrak berjangka. Ini timbul dari
kenyataan bahwa kontrak berjangka diulang setiap hari, dengan harga kontrak baru yang
sama dengan harga berjangka baru. Karenanya ketika F naik, sehingga F> S, kontrak forward
memiliki nilai positif, dan ketika F jatuh, kontrak forward memiliki nilai negatif. Ketika
transaksi berakhir dan pengiriman terjadi, harga futures sama dengan harga spot dan nilai
kontrak forward sama dengan harga spot dikurangi harga kontrak atau harga spot.
𝑓(𝐹, 𝑇, 𝑆, 𝑇) = 𝐹 − 𝑆
 Pada saat jatuh tempo nilai obligasi atau opsi komoditas diberikan oleh maksimum nol, dan
perbedaan antara harga spot dan harga kontrak. Karena pada tanggal itu harga berjangka
sama dengan harga spot, kami menyimpulkan bahwa:
𝐹−𝑆
𝐶(𝐹, 𝑇) = {
0

D. Komentar Pada Model Black-Scholes

Pengenalan model B-S adalah salah satu tonggak penting dalam pengembangan pasar modal
global, dan tetap menjadi model penetapan harga yang penting saat ini. Banyak model yang
diperkenalkan kemudian untuk aplikasi ke produk tertentu masih didasarkan pada model B-S.
Selanjutnya para akademisi telah menyajikan beberapa kelemahan dalam model yang berasal
dari sifat asumsi utama di balik model itu sendiri, yang akan kami rangkum di sini. Kritik
utama dari model B-S tampaknya berpusat pada:
 Asumsi pasar tanpa gesekan; ini yang terbaik hanya kira-kira berlaku untuk rekanan pasar
besar.
 Tingkat bunga konstan: ini mungkin asumsi yang paling tidak realistis. Suku bunga
bahkan dalam jangka waktu terpendek (kurs semalam) sangat berfluktuasi. Selain kurs
pendek dinamis, ujung-pendek kurva imbal hasil sering bergerak berlawanan arah dengan
pergerakan harga aset dasar, khususnya dengan obligasi dan opsi obligasi.
 Distribusi lognormal; ini diterima oleh pasar sebagai perkiraan yang masuk akal tetapi
tidak sepenuhnya akurat, dan juga kehilangan sebagian besar pergerakan ekstrim atau
guncangan pasar.
 Opsi Eropa saja; meskipun jarang untuk opsi Amerika dilakukan lebih awal, ada situasi
ketika itu optimal untuk melakukannya, dan model B-S tidak menghargai situasi ini.
 Untuk opsi saham, asumsi hasil dividen konstan terus-menerus jelas tidak realistis,
meskipun tren di pasar AS adalah untuk saham biasa untuk berhenti membayar dividen
sama sekali.

Meskipun poin-poin ini, model B-S membuka jalan bagi pengembangan opsi yang cepat
sebagai produk yang dapat diperdagangkan dan banyak digunakan saat ini.

1. Volatilitas Stokastik
 Model B-S mengasumsikan volatilitas yang konstan, dan untuk alasan ini, dan karena
didasarkan pada matematika, sering gagal untuk menangkap 'sentimen' pasar ketika ada
pergerakan atau guncangan ke bawah yang besar. Ini bukan gagal terbatas pada model
B-S. Untuk alasan ini, bagaimanapun, itu meremehkan opsi out-of-the-money, dan
untuk mengimbangi ini para pembuat pasar mendorong harga opsi dalam atau luar-
uang, sehingga menimbulkan senyum volatilitas.
Efek dari volatilitas stokastik yang tidak dipenuhi saat itu adalah untuk
memperkenalkan mispricing, khususnya undervaluasi opsi out-of-the-money dan
overvaluasi opsi-opsi in-the-money yang mendalam. Ini karena ketika harga aset dasar
naik, tingkat volatilitasnya juga meningkat. Efeknya adalah bahwa aset dengan harga
pada tingkat yang relatif tinggi cenderung tidak mengikuti proses yang dijelaskan oleh
gerak Brown geometris. Hal yang sama berlaku untuk harga aset yang relatif rendah
dan volatilitas harga, tetapi berlawanan arah. Untuk mengimbangi model volatilitas
stokastik ini telah dikembangkan, seperti model Hull-White (1987).

2. Volatilitas Tersirat
Parameter volatilitas dalam model B-S, menurut definisi, tidak dapat diamati secara
langsung di pasar karena mengacu pada volatilitas yang akan datang. Ini berbeda dari
volatilitas historis yang dapat diukur secara langsung, dan nilai ini kadang-kadang
digunakan untuk memperkirakan volatilitas tersirat dari harga aset. Oleh karena itu
bank menggunakan nilai untuk volatilitas tersirat, yaitu volatilitas yang diperoleh
dengan menggunakan harga opsi yang diperdagangkan. Mengingat harga opsi dan
semua parameter lainnya, dimungkinkan untuk menggunakan harga opsi untuk
menentukan volatilitas aset dasar yang tersirat oleh harga opsi. Model B – S tidak dapat
disusun kembali menjadi bentuk yang menyatakan ukuran volatilitas sebagai fungsi
dari parameter lainnya. Oleh karena itu umumnya proses iterasi numerik digunakan
untuk sampai pada nilai untuk diberikan harga opsi, biasanya metode Newton-Raphson.
Pasar menggunakan volatilitas tersirat untuk mengukur volatilitas aset individu relatif
terhadap pasar. Tingkat volatilitas tidak konstan, dan berfluktuasi dengan tingkat pasar
keseluruhan, serta untuk faktor-faktor spesifik saham. Ketika menilai volatilitas dengan
mengacu pada opsi yang diperdagangkan di bursa, pembuat pasar akan menggunakan
 lebih dari satu nilai, karena suatu aset akan memiliki volatilitas tersirat yang berbeda
tergantung pada seberapa dalam-uang opsi itu sendiri. Harga opsi at-the-money akan
menunjukkan sensitivitas yang lebih besar terhadap volatilitas daripada harga opsi di
dalam atau di luar uang. Oleh karena itu pembuat pasar akan mengambil kombinasi
nilai volatilitas ketika menilai volatilitas aset tertentu

E. Penutup pada Opsi Model

Kami hanya membahas model B-S dan model Hitam dalam bab ini. Model penetapan harga
lainnya telah dikembangkan sebagai kelanjutan dari pekerjaan perintis yang dilakukan oleh
Black and Scholes. Model B – S pada dasarnya adalah yang paling mudah dan cara termudah
untuk diterapkan, dan penelitian selanjutnya berfokus pada pelonggaran beberapa
pembatasan model untuk memperluas penerapannya. Area yang telah difokuskan mencakup
relaksasi asumsi tingkat volatilitas konstan untuk harga aset, serta upaya memungkinkan
penilaian opsi Amerika dan opsi pada saham yang membayar dividen. Namun seringkali
dalam praktiknya beberapa model yang lebih baru membutuhkan input parameter yang sulit
untuk diamati atau diukur secara langsung, yang membatasi aplikasi mereka juga.
Seringkali ada kesulitan dalam mengkalibrasi model karena kurangnya data yang dapat
diamati di pasar. Masalah kalibrasi merupakan hal yang penting dalam penerapan model
penetapan harga, dan melibatkan memasukkan data pasar aktual dan menggunakan ini
sebagai parameter untuk perhitungan harga. Jadi misalnya model yang digunakan untuk
menghitung harga opsi pasar sterling akan menggunakan data dari pasar Inggris, termasuk
pasar uang, harga berjangka dan swap untuk membangun kurva yield nol-kupon, dan tingkat
volatilitas untuk aset dasar atau tingkat bunga ( jika itu adalah opsi penilaian pada produk
suku bunga, seperti topi dan lantai). Jenis volatilitas apa yang digunakan? Di beberapa bank
volatilitas historis yang sebenarnya digunakan, lebih biasanya volatilitas tersirat oleh harga
opsi yang diperdagangkan di bursa. Sepotong data penting lainnya untuk model multi-faktor
(mengikuti Heath-Jarrow-Morton dan model lain berdasarkan ini) adalah koefisien korelasi
antara forward rate pada struktur istilah. Ini digunakan untuk menghitung volatilitas
menggunakan model itu sendiri.
Masalah mengkalibrasi model ini penting, karena model yang dikalibrasi secara tidak benar
akan menghasilkan kesalahan dalam penilaian opsi. Ini dapat memiliki hasil yang sangat
buruk, yang dapat ditemukan hanya setelah kerugian signifikan telah diderita. Jika data tidak
tersedia untuk mengkalibrasi model, mungkin yang lebih sederhana perlu digunakan.
Kurangnya data bukan masalah untuk produk-produk dengan harga, katakanlah, dolar,
sterling atau euro, tetapi mungkin dalam produk mata uang lainnya jika data tidak tersedia.
Ini mungkin menjelaskan mengapa model B-S masih banyak digunakan saat ini, meskipun
pasar mengamati peningkatan penggunaan model seperti Black-Derman-Toy (1990) dan
Brace-Gatarek-Musiela (1994) untuk produk opsi yang lebih eksotis. Banyak model, karena
cara mereka menggambarkan proses harga, digambarkan sebagai model tingkat bunga
Gaussian. Proses dasar dijelaskan oleh proses Itô:
𝑑𝑃𝑇 ⁄𝑃𝑇 = ⁡ 𝜇 𝑇 𝑑 + 𝜎𝑇 𝑑𝑊
Di mana PT adalah harga obligasi tanpa kupon dengan tanggal jatuh tempo T, dan W adalah
proses Weiner standar. Pernyataan dasar yang dibuat oleh model suku bunga Gaussian
𝑇
adalah: 𝑃𝑇 (𝑡) = 𝐸𝑇 exp⁡(∫𝑡 𝑟(𝑠)𝑑𝑠)

Model yang menangkap proses dengan cara ini termasuk Cox – Ingersoll – Ross dan
Harrison dan Pliska. Kami meringkas di sini saja, tetapi pada dasarnya model tersebut
menyatakan bahwa harga opsi sama dengan pengembalian diskon dari instrumen bebas
risiko. Inilah sebabnya mengapa model B – S dasar menggambarkan portofolio opsi
panggilan pada saham pokok dan setoran tunai yang diinvestasikan pada tingkat bunga bebas
risiko. Ini diulas dalam bab ini. Kami kemudian membahas bagaimana representasi harga
aset sebagai ekspektasi potongan pembayaran dari deposit bebas risiko tidak menangkap
skenario dunia nyata yang disajikan oleh banyak produk opsi. Oleh karena itu, penelitian
berkelanjutan menjadi pengembangan model dasar.
Sebagai lanjutan dari B – S, dengan asumsi bahwa kurs spot jangka pendek mendorong harga
obligasi dan opsi, model dasar dapat digunakan untuk memodelkan struktur suku bunga,
seperti yang diberikan oleh Vasicek dan Cox – Ingersoll – Ross. Kurs spot jangka pendek
diasumsikan mengikuti proses difusi
𝑑𝑟 = 𝜇𝑑𝑡 + 𝜎𝑑𝑊