RESUME THE VALUE RELEVANCE OF ACCOUNTING

INFORMATION
Disusun Guna Memenuhi Tugas Mata Kuliah Teori Akuntansi Keuangan
Dosen Pengampu: Prof. Dr. Hadri Kusuma, MBA.

Disusun Oleh:
Nadya Nikita Sheena Soepriyono
21919019

PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS BISNIS DAN EKONOMIKA
UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA
2021
Bab 5
RELEVANSI NIALI INFORMASI AKUNTANSI
A. IHKTISARI
Jika teori pasar efisien dan teori keputusan yang mendasarinya adalah deskripsi yang masuk
akal tentang realitas rata-rata, kita harus mengamati nilai pasar sekuritas yang merespons
informasi baru dengan cara yang dapat diprediksi.
Hal ini menyebabkan pemeriksaan penelitian empiris dalam akuntansi. Terlepas dari kesulitan
merancang eksperimen untuk menguji implikasi kegunaan keputusan, penelitian akuntansi
telah menetapkan bahwa harga pasar sekuritas merespons informasi akuntansi. Ketika harga
sekuritas merespons dengan cara ini, kita mengatakan bahwa informasi akuntansi memiliki
relevansi nilai.
Pendekatan relevansi nilai mengambil pandangan bahwa investor ingin membuat prediksi
mereka sendiri tentang pengembalian saham di masa depan (daripada meminta laporan
keuangan melakukannya untuk mereka, seperti dalam kondisi ideal) dan mampu "melahap"
semua informasi yang berguna dalam hal ini. Relevansi nilai juga menyiratkan bahwa
penelitian empiris dapat membantu akuntan untuk lebih meningkatkan kegunaan dengan
membiarkan respons pasar memandu mereka mengenai informasi mana yang dinilai dan tidak
dihargai oleh investor.
B. GARIS BESAR MASALAH PENELITIAN

Alasan Respon Pasar

Pertimbangkan beberapa prediksi berikut mengenai perilaku investor dalam menanggapi
informasi laporan keuangan:
1. Investor memiliki keyakinan sebelumnya tentang kinerja masa depan perusahaan yaitu,
dividen, arus kas, dan/atau pendapatannya, yang memengaruhi pengembalian yang
diharapkan dan risiko sekuritas perusahaan.
2. Setelah merilis laba bersih periode berjalan, beberapa investor akan segera memutuskan
untuk menjadi lebih terinformasi dengan menganalisis jumlah pendapatan. Misalnya,
jika laba bersih tinggi, atau lebih tinggi dari yang diharapkan, ini mungkin kabar baik.
3. Investor yang telah merevisi keyakinan mereka tentang kinerja perusahaan masa depan
ke atas akan cenderung membeli saham perusahaan pada harga pasar mereka saat ini,
dan sebaliknya bagi mereka yang telah merevisi keyakinan mereka ke bawah. Evaluasi
investor atas keberisikoan saham ini juga dapat direvisi.
4. Kami berharap untuk mengamati volume saham yang diperdagangkan meningkat
ketika perusahaan melaporkan laba bersihnya.

Menemukan Respon Pasar

1. Teori pasar yang efisien menyiratkan bahwa pasar akan bereaksi cepat terhadap
informasi baru. Akibatnya, penting untuk mengetahui kapan laba bersih tahun berjalan
yang dilaporkan pertama kali diketahui publik.
2. Kabar baik atau buruk dalam laba bersih yang dilaporkan biasanya dievaluasi relatif
terhadap apa yang diharapkan investor.
 3. Selalu ada banyak peristiwa yang terjadi yang mempengaruhi volume dan harga saham
perusahaan. Ini berarti bahwa respons pasar terhadap laba bersih yang dilaporkan
mungkin sulit ditemukan.

Memisahkan Faktor Pasar Lebar dan Faktor Spesifik Perusahan

Model pasar secara luas digunakan untuk menjelaskan faktor-faktor pasar yang terpisah
dan faktor-faktor spesifik perusahaan yang mempengaruhi pengembalian sekuritas. Gambar
berikut memberikan ilustrasi grafis dari model pasar untuk perusahaan j untuk periode t, di
mana kita mengambil panjang periode sebagai satu hari. Jangka waktu yang lebih lama, seperti
minggu, bulan, atau tahun, dan bahkan periode yang lebih pendek, juga digunakan oleh
peneliti.
Gambar tersebut menunjukkan hubungan antara imbal hasil saham perusahaan j dan imbal
hasil portofolio pasar (diwakili, misalnya, dengan indeks Dow Jones Industrial Average atau
indeks Komposit S&P/TSX).

Perthatikan persamaan model pasar berikut:

Seperti dijelaskan dalam bab sebelumnya, peneliti akan memperoleh data terakhir pada Rjt dan
RMt dan menggunakan analisis regresi untuk memperkirakan koefisien model. Misalkan dalam
hal ini dihasilkan nilai αj = 0,0001 dan βj = 0.80, seperti yang ditunjukkan pada gambar.
Membandingkan Pengembalian dan Pendapatan
Peneliti empiris sekarang dapat membandingkan return saham abnormal pada hari 0
seperti yang dihitung di atas dengan komponen tak terduga dari laba bersih perusahaan yang
dilaporkan saat ini. Jika laba bersih tak terduga ini adalah kabar baik, maka dengan efisiensi
pasar sekuritas yang wajar, pengembalian saham abnormal positif merupakan bukti bahwa
investor rata-rata bereaksi positif terhadap kabar baik tak terduga dalam pendapatan. Garis
penalaran yang sama berlaku jika pengumuman pendapatan saat ini adalah berita buruk.
Untuk meningkatkan kekuatan penyelidikan, peneliti mungkin juga ingin memeriksa
beberapa hari di kedua sisi hari 0. Ada kemungkinan, misalnya, bahwa pasar mungkin
mengetahui berita pendapatan baik atau buruk satu atau dua hari lebih awal. Sebaliknya,
pengembalian abnormal positif atau negatif dapat berlanjut selama satu atau dua hari setelah
hari 0 sementara pasar mencerna informasi, meskipun efisiensi pasar menyiratkan bahwa
setiap pengembalian berlebih harus segera hilang.
Komplikasi lain adalah estimasi beta perusahaan, yang diperlukan untuk memisahkan
luas pasar dan pengembalian spesifik perusahaan seperti pada Gambar sebelumnya Seperti
disebutkan, estimasi ini biasanya didasarkan pada analisis regresi data masa lalu
menggunakan model pasar. Kemudian, beta yang diestimasi adalah kemiringan garis regresi.
Ada berbagai cara untuk mengatasi komplikasi ini. Misalnya, dimungkinkan untuk
mendapatkan "opini kedua" pada beta dengan memperkirakannya dari informasi laporan
keuangan daripada dari data pasar. Sebagai alternatif, beta dapat diperkirakan dari periode
setelah pengumuman pendapatan dan dibandingkan dengan perkiraan dari periode sebelum
pengumuman.
Selain itu, ada cara untuk memisahkan pengembalian pasar lebar dan spesifik perusahaan
yang mengabaikan beta. Kita dapat memperkirakan pengembalian spesifik perusahaan
dengan perbedaan antara pengembalian saham perusahaan j selama periode 0 dan
pengembalian rata-rata atas sahamnya selama beberapa periode sebelumnya.

C. THE BALL DAN BROWN STUDY

Metodologi dan Temuan
Pada tahun 1968, Ball dan Brown (BB) memulai tradisi penelitian pasar modal empiris
dalam akuntansi yang berlanjut hingga hari ini. Mereka adalah yang pertama memberikan
bukti ilmiah yang meyakinkan bahwa pengembalian saham perusahaan menanggapi isi
informasi dari laporan keuangan yaitu, bahwa laporan keuangan memiliki relevansi nilai. BB
memeriksa sampel dari 261 perusahaan New York Stock Exchange (NYSE) selama sembilan
tahun dari tahun 1957 hingga 1965.
Tugas pertama BB adalah mengukur kandungan informasi laba yaitu, apakah laba yang
dilaporkan lebih besar dari yang diharapkan pasar (GN) atau kurang dari yang diharapkan
(BN). Tentu saja, ini membutuhkan proxy untuk ekspektasi pasar. Salah satu proksi yang
mereka gunakan adalah pendapatan aktual tahun lalu, yang berarti bahwa pendapatan tak
terduga hanyalah perubahan pendapatan. Dengan demikian, perusahaan dengan pendapatan
lebih tinggi dari tahun lalu diklasifikasikan sebagai GN, dan perusahaan dengan pendapatan
lebih rendah dari tahun lalu diklasifikasikan sebagai BN.
Pertanyaanyang akan muncul yaitu, apakah pola ini berulang di seluruh sampel?
Jawabannya adalah ya. Jika kita mengambil semua pengumuman pendapatan GN dalam
sampel (ada 1.231), rata-rata abnormal return pasar sekuritas di bulan rilis pendapatan sangat
positif. Sebaliknya, rata-rata abnormal return untuk 1.109 berita buruk pengumuman
pendapatan dalam sampel sangat negatif.
Aspek yang menarik dan penting dari studi BB adalah bahwa mereka mengulangi
perhitungan pengembalian pasar sekuritas abnormal mereka untuk jendela lebar yang terdiri
dari masing-masing 11 bulan sebelum dan enam bulan setelah bulan rilis pendapatan (bulan
0). BB menghitung rata-rata abnormal return untuk setiap bulan dari jendela 18 bulan ini.
Hasilnya ditunjukkan pada Gambar berikut, diambil dari BB.
 Bagian atas Gambar 5.3 menunjukkan rata-rata kumulatif abnormal return untuk
perusahaan pengumuman pendapatan GN dalam sampel, bagian bawah menunjukkan hal
yang sama untuk perusahaan pengumuman BN.

Penyebab Vs Asosiasi
Perhatikan bahwa pengembalian bulanan kumulatif pada Gambar 5.3. Meskipun terjadi
peningkatan yang cukup besar (untuk GN) dan penurunan (untuk BN) rata-rata abnormal
return dalam narrow window yang terdiri dari bulan 0, seperti yang dijelaskan di atas,
Gambar 5.3 menunjukkan bahwa pasar mulai mengantisipasi GN atau BN sebanyak tahun
sebelumnya, dengan hasil bahwa pengembalian terakumulasi terus selama periode tersebut.
Seperti dapat dilihat, jika seorang investor dapat membeli saham semua perusahaan GN satu
tahun sebelum kabar baik dirilis dan menahannya sampai akhir bulan rilis, akan ada
pengembalian ekstra lebih dari 5% dari dan di atas pengembalian seluruh pasar. Demikian
pula, kerugian abnormal lebih dari 9% akan terjadi pada portofolio perusahaan BN yang
dibeli satu tahun sebelum berita buruk dirilis.
Jelas, efek ini terjadi dalam studi BB. Sekilas Gambar diatas mengungkapkan bahwa
sementara ada peningkatan yang signifikan (perusahaan GN) dan penurunan (BN) dalam
pengembalian kumulatif tahunan selama bulan 0, seperti disebutkan sebelumnya, sebagian
besar informasi dalam laba bersih diantisipasi sebelum bulan 0.

Hasil Studi BB
Salah satu hasil terpenting dari BB adalah membuka banyak masalah kegunaan
tambahan. Langkah logis berikutnya adalah menanyakan apakah besarnya pendapatan tak
terduga terkait dengan besarnya respons pasar sekuritas ingat bahwa analisis BB hanya
didasarkan pada tanda pendapatan tak terduga. Artinya, kandungan informasi laba dalam
studi BB hanya diklasifikasikan ke dalam GN atau BN, ukuran yang cukup kasar.
 Pertanyaan besarnya respon diselidiki, misalnya, oleh Beaver, Clarke, dan Wright
(BCW) pada tahun 1979. Mereka memeriksa sampel dari 276 perusahaan NYSE dengan 31
Desember berakhir, selama periode 10 tahun 1965-1974. Untuk setiap perusahaan sampel,
untuk setiap tahun periode sampel, mereka memperkirakan perubahan pendapatan yang tidak
terduga. Mereka kemudian menggunakan prosedur model pasar yang dijelaskan dalam
Bagian 4.5.1 dan 5.2.3 untuk memperkirakan pengembalian sekuritas abnormal yang terkait
dengan perubahan pendapatan yang tidak terduga ini.
Setelah membandingkan perubahan pendapatan tak terduga dengan pengembalian
saham abnormal, BCW menemukan bahwa semakin besar perubahan pendapatan tak terduga,
semakin besar respons pasar saham. Selain itu, peneliti akuntansi telah mempelajari respons
pasar sekuritas terhadap laba bersih di bursa saham lain, di negara lain, dan untuk laporan
pendapatan triwulanan, dengan hasil yang serupa. Pendekatan telah diterapkan untuk
mempelajari respons pasar terhadap informasi yang terkandung dalam standar akuntansi baru,
perubahan auditor, dll.

D. KOEFISIEN RESPON PENDAPATAN

Ingatlah bahwa pengembalian pasar sekuritas abnormal yang diidentifikasi oleh BB
adalah rata-rata yaitu, mereka menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan GN mereka
menikmati pengembalian abnormal yang positif, dan perusahaan BN mereka menunjukkan
yang negatif. Hal ini menimbulkan pertanyaan mengapa pasar mungkin merespon lebih kuat
terhadap kabar baik atau buruk dalam pendapatan untuk beberapa perusahaan daripada yang
lain. Akibatnya, salah satu arah yang paling penting bahwa penelitian akuntansi keuangan
empiris mengikuti studi BB adalah identifikasi dan penjelasan respon pasar diferensial untuk
informasi laba. Ini disebut penelitian koefisien respon laba (ERC).

Koefisien respons pendapatan mengukur tingkat pengembalian pasar abnormal sekuritas

dalam menanggapi komponen tak terduga dari pendapatan yang dilaporkan dari perusahaan
yang menerbitkan sekuritas itu.

Artinya, untuk menghitung ERC, bagilah pengembalian saham abnormal dengan

pendapatan tak terduga untuk periode tersebut. Ini mengukur pengembalian abnormal per
dolar dari pendapatan abnormal, memungkinkan perbandingan ERC di seluruh perusahaan
dan dari waktu ke waktu.

Alasan Respon Pasar Diferensial

Sejumlah alasan dapat disarankan untuk respons pasar yang berbeda terhadap laba yang
dilaporkan.
Beta Semakin berisiko urutan pengembalian yang diharapkan perusahaan di masa depan,
semakin rendah nilainya bagi investor yang menghindari risiko, hal-hal lain sama. Untuk
investor yang terdiversifikasi, ukuran risiko yang relevan dari sekuritas adalah beta.
Struktur Modal Untuk perusahaan dengan leverage tinggi, peningkatan, katakanlah, dalam
pendapatan (sebelum bunga) menambah kekuatan dan keamanan untuk obligasi dan hutang
lainnya, sehingga banyak kabar baik dalam pendapatan pergi ke debtholders daripada
pemegang saham.
Kualitas Laba dalam hal ini persistensi laba merupakan rata-rata tertimbang dari persistensi
yang berbeda dari komponen-komponen laba. RT membedakan tiga jenis peristiwa
pendapatan:
- Permanen, diharapkan bertahan selamanya
- Sementara, mempengaruhi pendapatan pada tahun berjalan tetapi tidak pada tahun-
tahun mendatang
- Harga tidak relevan, kegigihan nol
Peluang Pertumbuhan GN atau BN dalam pendapatan saat ini mungkin menyarankan
prospek pertumbuhan masa depan bagi perusahaan, dan karenanya ERC yang lebih tinggi.
Kesamaan Harapan Investor Investor yang berbeda akan memiliki ekspektasi yang berbeda
terhadap pendapatan periode berikutnya perusahaan, tergantung pada informasi mereka
sebelumnya dan sejauh mana kemampuan mereka untuk mengevaluasi informasi laporan
keuangan.
Informatif Harga Dalam Bagian 4.4, kami menggambarkan bagaimana harga saham
sebagian informatif tentang nilai masa depan perusahaan. Konsekuensinya adalah harga
memimpin pendapatan, karena harga pasar mengumpulkan semua informasi yang diketahui
publik tentang perusahaan, yang sebagian besar dikenali oleh sistem akuntansi dengan jeda.

Implikasi Penelitian ERC

Mengapa akuntan harus tertarik pada respon pasar terhadap informasi akuntansi
keuangan? Pada dasarnya, alasannya adalah bahwa pemahaman yang lebih baik tentang
respons pasar menunjukkan cara-cara agar mereka dapat lebih meningkatkan kegunaan
keputusan dari laporan keuangan. Juga, temuan bahwa ERC lebih rendah untuk perusahaan
dengan leverage tinggi mendukung argumen untuk memperluas pengungkapan sifat dan
besaran instrumen keuangan, termasuk yang berada di luar neraca.
Akhirnya, pentingnya persistensi laba bagi ERC berarti pengungkapan komponen laba
bersih bermanfaat bagi investor. Banyak detail dalam laporan laba rugi, di neraca, dan
informasi tambahan membantu investor menafsirkan kegigihan angka pendapatan saat ini.

Mengukur Ekspektasi Pendapatan Investor

Memperoleh perkiraan ekspektasi pendapatan yang masuk akal merupakan komponen
penting dari penelitian relevansi nilai. Di bawah kondisi ideal, pendapatan yang diharapkan
hanyalah pertambahan diskon pada nilai perusahaan pembukaan. Namun, ketika kondisi tidak
ideal, ekspektasi pendapatan menjadi lebih kompleks. Salah satu pendekatannya adalah
memproyeksikan rangkaian waktu yang dibentuk oleh laba bersih perusahaan yang
dilaporkan di masa lalu yaitu, untuk mendasarkan ekspektasi masa depan pada kinerja masa
lalu. Namun, proyeksi yang masuk akal bergantung pada persistensi laba. Untuk melihat ini,
pertimbangkan ekstrem 100% pendapatan persisten dan nol pendapatan persisten.
- Jika pendapatan benar-benar 100% persisten, pendapatan yang diharapkan untuk
tahun berjalan hanyalah pendapatan aktual tahun lalu. Kemudian, pendapatan tak
terduga diperkirakan sebagai perubahan dari tahun lalu.
- Jika pendapatan persistensi nol, maka tidak ada informasi dalam pendapatan tahun
lalu tentang pendapatan masa depan dan semua pendapatan saat ini tidak terduga.
Artinya, pendapatan tak terduga sama dengan tingkat pendapatan tahun berjalan.
Ringkasan
Relevansi nilai dari laba bersih yang dilaporkan dapat diukur dengan tingkat perubahan harga
sekuritas atau, lebih khusus, dengan besarnya pengembalian pasar abnormal sekuritas, sekitar
waktu pasar mempelajari laba bersih saat ini. Ini karena investor yang rasional dan
terinformasi akan merevisi ekspektasi mereka tentang kinerja perusahaan di masa depan dan
pengembalian saham berdasarkan informasi pendapatan saat ini.
Untuk jumlah tertentu dari laba bersih tak terduga, teori memprediksi bahwa tingkat
perubahan harga sekuritas atau pengembalian abnormal tergantung pada faktor-faktor seperti
ukuran perusahaan, struktur modal, risiko, prospek pertumbuhan, ketekunan, kesamaan
harapan investor, dan kualitas laba.
Mengikuti studi perintis Ball dan Brown, penelitian empiris telah menunjukkan respons pasar
yang berbeda tergantung pada sebagian besar faktor ini. Hasil empiris ini benar-benar sangat
luar biasa.
- Pertama, mereka telah mengatasi masalah desain statistik dan eksperimental yang
substansial.
- Kedua, mereka menunjukkan bahwa pasar, rata-rata, sangat canggih dalam
kemampuannya untuk mengevaluasi informasi akuntansi.
Hal ini mendukung teori efisiensi pasar sekuritas dan teori keputusan yang mendasarinya.
Akhirnya, mereka mendukung pendekatan kegunaan keputusan untuk pelaporan keuangan.

E. PERINGATAN TENTANG KEBIJAKAN AKUNTANSI “TERBAIK”

Sampai titik ini, kami berpendapat bahwa akuntan dapat dipandu oleh reaksi pasar
sekuritas dalam menentukan kegunaan informasi akuntansi keuangan. Dari sini, tergoda
untuk menyimpulkan bahwa kebijakan akuntansi terbaik adalah yang menghasilkan respons
harga pasar terbesar.
Tentu saja, laporan tahunan perusahaan tidak “gratis”. Pembuatan laporan tahunan
membutuhkan biaya yang besar. Biaya lain yang lebih signifikan termasuk kemungkinan
pengungkapan informasi berharga kepada pesaing dan kemungkinan bahwa keputusan
operasi manajer akan dipengaruhi oleh jumlah informasi tentang keputusan yang harus dirilis.
Misalnya, manajer dapat membatasi rencana ekspansi jika terlalu banyak informasi tentang
mereka harus diungkapkan. Investor pada akhirnya akan membayar biaya ini melalui harga
produk yang lebih tinggi dan/atau harga saham yang lebih rendah.
Kehancuran pasar 2007-2008 memberikan ilustrasi dramatis tentang efek sosial yang
lebih luas dari informasi akuntansi. Setelah krisis, argumen muncul bahwa akuntansi nilai
wajar adalah pro-siklus; yaitu, meningkatkan besarnya boom dan bust. Argumennya adalah
bahwa, di saat yang baik, akuntansi nilai wajar meningkatkan pendapatan. Kemudian,
perusahaan didorong untuk melakukan ekspansi, dan bank (yang pendapatannya juga
meningkat) didorong untuk memberikan pinjaman untuk mendukung ekspansi ini. Hasil
ledakan ekonomi. Namun, ketika boom runtuh, seperti yang terjadi pada 2007–2008,
penetapan harga likuiditas dapat terjadi, dalam hal ini nilai wajar aset keuangan turun di
bawah nilai pakainya. Kemudian, modal legal bank terancam, mereka berhenti
meminjamkan, dan ekonomi jatuh ke dalam resesi. Dengan berkonsentrasi pada penyediaan
informasi nilai wajar yang berguna bagi investor, pembuat standar rentan terhadap tuduhan
bahwa mereka mengabaikan efek sosial yang lebih luas ini.
 F. RELEVANSI NILAI INFORMASI LAPORAN KEUANGAN LAINNYA
Secara keseluruhan, sulit untuk menemukan bukti langsung tentang kegunaan informasi
laporan keuangan lainnya, tidak seperti bukti yang mengesankan tentang reaksi pasar
terhadap pendapatan yang dijelaskan sebelumnya.
Pendekatan ini digeneralisasikan oleh Lev dan Thiagarajan (LT; 1993). Mereka
mengidentifikasi 12 "dasar" yang digunakan oleh analis keuangan dalam mengevaluasi
kualitas laba. Misalnya, satu hal mendasar adalah perubahan persediaan, relatif terhadap
penjualan. Jika persediaan meningkat, ini mungkin menunjukkan penurunan kualitas
pendapatan perusahaan mungkin memasuki periode penjualan rendah, atau hanya mengelola
persediaannya secara kurang efektif. Fundamental lainnya termasuk perubahan belanja
modal, backlog pesanan, dan, dalam kasus perusahaan minyak dan gas, perubahan
cadangannya.

KESIMPULAN RELEVANSI NILAI

Literatur empiris dalam akuntansi keuangan sangat luas, dan kami hanya melihat bagian-
bagian tertentu saja. Namun demikian, kita telah melihat bahwa, sebagian besar, respons
pasar sekuritas terhadap laba bersih yang dilaporkan sangat mengesankan dalam hal
kecanggihannya. Penelitian empiris di bidang ini umumnya mendukung teori pasar efisien
dan teori keputusan yang mendasarinya.
Sampai saat ini, sulit untuk menemukan bukti respons pasar terhadap informasi laporan
keuangan lain sekuat informasi laba. Sejauh mana kurangnya respons pasar yang kuat
terhadap informasi lain ini disebabkan oleh kesulitan metodologi penelitian, keandalan yang
rendah, ketersediaan sumber informasi alternatif, atau kegagalan teori pasar efisien itu sendiri
tidak sepenuhnya dipahami, meskipun mungkin investor mengantisipasi neraca dan informasi
tambahan untuk menyempurnakan ERC, daripada menggunakan informasi tersebut secara
langsung, dan/atau dipandu oleh investor yang lebih canggih, seperti analis keuangan.
Untuk memaksimalkan posisi kompetitif mereka sebagai pemasok informasi, akuntan dapat
menggunakan tingkat respons pasar keamanan terhadap berbagai jenis informasi akuntansi
sebagai panduan kegunaannya bagi investor. Ini memotivasi minat mereka dalam penelitian
empiris tentang kegunaan keputusan. Selanjutnya, semakin banyak informasi yang dapat
dipindahkan akuntan dari dalam ke luar perusahaan, semakin baik pasar modal dapat
memandu aliran dana investasi yang langka.