TUGAS MANAJEMEN KEUANGAN

RMK

OLEH:
FADHLY FARHIMSYAH (A31116520)

UNIVERSITAS HASANUDDIN MAKASSAR

2017
 Chapter 4
The Valuation Of Long-Term Securities
 Nilai Likuidasi dan Nilai Going-Concern
Nilai likuidasi adalah jumlah uang yang dapat direalisasikan jika aset
atau sekelompok aset (misalnya, perusahaan) dijual terpisah dari
organisasi pengoperasinya. Nilai ini sangat berbeda dengan nilai
going concern dari sebuah perusahaan, yang merupakan jumlah
perusahaan yang dapat dijual sebagai bisnis operasi yang terus
berlanjut. Kedua nilai ini jarang sama, dan terkadang sebuah
perusahaan sebenarnya bernilai lebih mati daripada hidup. Model
penilaian keamanan yang akan kita bahas dalam bab ini umumnya
akan mengasumsikan bahwa kita berhadapan dengan going concern -
perusahaan operasi dapat menghasilkan arus kas positif untuk
investor keamanan. Dalam kasus di mana asumsi ini tidak sesuai
(misalnya, akan terjadi kebangkrutan), nilai likuidasi perusahaan akan
memiliki peran penting dalam menentukan nilai sekuritas keuangan
perusahaan.
 Nilai Buku versus Nilai Pasar
Nilai buku aset adalah nilai akuntansi aset - biaya aset dikurangi
akumulasi penyusutannya. Nilai buku dari perusahaan, di sisi lain,
sama dengan perbedaan dolar antara total aset perusahaan dan
kewajiban dan saham preferennya seperti yang tercantum pada
neraca. Karena nilai buku didasarkan pada nilai historis, mungkin
nilai ini sedikit terkait dengan nilai pasar suatu aset atau perusahaan.
Secara umum, nilai pasar suatu aset hanyalah harga pasar dimana aset
(atau aset serupa) diperdagangkan di pasar terbuka. Bagi perusahaan,
nilai pasar sering dipandang sebagai nilai likuidasi atau going concern
yang lebih tinggi.
 Nilai Pasar versus Nilai Intrinsik
 Berdasarkan definisi umum kami untuk nilai pasar, nilai pasar
keamanan adalah harga pasar keamanan. Untuk keamanan yang
diperdagangkan secara aktif, ini akan menjadi harga terakhir yang
dilaporkan di mana keamanan dijual. Untuk keamanan yang tidak
aktif, diperkirakan harga pasar akan dibutuhkan. Nilai intrinsik dari
sebuah keamanan, di sisi lain, adalah berapa harga keamanan
seharusnya jika dihitung dengan tepat berdasarkan semua faktor yang
terkait dengan valuasi - aset, pendapatan, prospek masa depan,
manajemen, dan sebagainya. Singkatnya, nilai intrinsik keamanan
adalah nilai ekonominya. Jika pasar cukup efisien dan informasi,
harga pasar saat ini dari suatu keamanan harus berfluktuasi erat di
sekitar nilai intrinsiknya. Pendekatan penilaian yang diambil dalam
bab ini adalah menentukan nilai intrinsik keamanan - apa keamanan
seharusnya layak berdasarkan fakta yang sulit. Nilai ini adalah nilai
arus kas arus kas yang diberikan kepada investor, yang didiskontokan
pada tingkat pengembalian yang diperlukan sesuai dengan risiko yang
terlibat. Dengan konsep penilaian umum ini, sekarang kita dapat
mengeksplorasi secara lebih rinci valuasi jenis sekuritas tertentu.
 Nilai intrinsik dari obligasi perpetual hanyalah nilai kapitalisasi dari
pembayaran bunga tak terbatas. Nilai sekarang adalah pembayaran
bunga periodik dibagi dengan tingkat pengembalian yang diminta
investor.
 Nilai intrinsik dari obligasi dengan tingkat bunga hingga jatuh tempo
yang terbatas sama dengan nilai sekarang dari pembayaran bunga
ditambah dengan nilai sekarang dari pembayaran pokok pada saat
jatuh tempo, semuanya didiskontokan pada tingkat pengembalian
yang diminta investor.
 Nilai intrinsik dari obligasi zero-coupon (obligasi yang tidak
melakukan pembayaran bunga periodik) adalah nilai sekarang dari
 pembayaran pokok pada saat jatuh tempo, yang didiskontokan pada
tingkat pengembalian yang diminta investor.
 Nilai intrinsik saham preferen sama dengan dividen tahunan per
saham dibagi dengan tingkat pengembalian yang diminta investor.
 Tidak seperti obligasi dan saham preferen, yang arus kas masa
depannya dinyatakan secara kontraktual, masih banyak ketidakpastian
seputar arus pengembalian di masa depan yang terkait dengan saham
biasa.
 Model diskon dividen dirancang untuk menghitung nilai intrinsik
saham berdasarkan asumsi spesifik mengenai pola pertumbuhan
dividen masa depan yang diharapkan dan tingkat diskonto yang
sesuai untuk digunakan.
 Jika dividen diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan, rumus
yang digunakan untuk menghitung nilai intrinsik dari saham biasa
adalah
V = D1/(ke − g)

 Dalam hal tidak ada pertumbuhan dividen yang diharapkan,

persamaan di atas akan berkurang menjadi
V = D1/ke
 Akhirnya, ketika pertumbuhan dividen diperkirakan akan berbeda
selama berbagai tahap pengembangan perusahaan, nilai dividen saat
ini untuk berbagai fase pertumbuhan dapat ditentukan dan
dijumlahkan untuk menghasilkan nilai intrinsik saham.
 Jika nilai intrinsik (V) dalam persamaan valuasi kita digantikan oleh
harga pasar sekuritas (P0), kita kemudian dapat memecahkan tingkat
pengembalian yang diinginkan pasar. Tingkat ini, yang menetapkan
nilai diskonto arus kas yang diharapkan sama dengan harga pasar
keamanan, juga disebut sebagai hasil pasar (pasar).
 Hasil sampai jatuh tempo (Yield To Maturity) adalah tingkat
pengembalian yang diharapkan pada obligasi jika dibeli dengan harga
pasar saat ini dan dimiliki hingga jatuh tempo. Hal ini juga dikenal
sebagai tingkat pengembalian internal obligasi.
 Suku bunga dan harga obligasi bergerak berlawanan arah.
 Secara umum, semakin lama jatuh tempo obligasi, semakin besar
fluktuasi harga obligasi terkait dengan perubahan market return yang
diinginkan.
 Semakin rendah tingkat kupon, semakin sensitif bahwa perubahan
harga obligasi relatif terhadap perubahan hasil pasar.
 Hasil pada saham biasa berasal dari dua sumber. Sumber pertama
adalah hasil dividen yang diharapkan, dan sumber kedua adalah hasil
capital gain yang diharapkan.

Chapter 5
Risk and Return
 Investasi adalah perubahan harga pasar, ditambah pembayaran tunai
yang diterima karena kepemilikan, dibagi dengan harga awal.
 Return
Pengembalian dari memegang investasi selama beberapa periode -
katakanlah, setahun - hanyalah pembayaran tunai yang diterima
karena kepemilikan, ditambah dengan perubahan harga pasar, dibagi
dengan harga awal.1 Anda mungkin, misalnya, membeli $ 100 sebuah
keamanan yang akan membayar $ 7 tunai kepada Anda dan bernilai $
106 satu tahun kemudian. Kembalinya akan ($ 7 + $ 6) / $ 100 =
13%. Jadi, kembalilah kepada Anda dari dua sumber: pendapatan
ditambah apresiasi harga (atau kerugian harga).
 Untuk saham biasa kita bisa mendefinisikan return satu periode
sebagai

R = Dt + (Pt − Pt-1)
Pt-1
Dimana R adalah pengembalian aktual (expected) ketika t mengacu
pada periode waktu tertentu di masa lalu (masa depan); Dt adalah
dividen tunai pada akhir periode waktu t; Pt adalah harga saham pada
periode waktu t; dan Pt -1 adalah harga saham pada periode waktu t -
1. Perhatikan bahwa rumus ini dapat digunakan untuk menentukan
pengembalian aktual satu periode (bila berdasarkan pada angka
historis) dan perkiraan pengembalian yang diharapkan (bila
berdasarkan pada perkiraan dividen dan harga yang diharapkan di
masa depan ). Perhatikan juga bahwa istilah dalam tanda kurung
dalam pembilang Persamaan. Merupakan capital gain atau loss
selama periode tersebut.
 Risk
Kebanyakan orang akan bersedia menerima definisi pengembalian
kita tanpa banyak kesulitan. Tidak semua orang, bagaimanapun, akan
setuju tentang bagaimana mendefinisikan risiko, apalagi bagaimana
cara mengukurnya. Untuk mulai mendapatkan risiko, mari kita
pertimbangkan dulu beberapa contoh. Asumsikan bahwa Anda
membeli catatan Treasury AS (T-note), dengan jangka waktu satu
tahun sampai akhir, untuk menghasilkan 8 persen. Jika Anda
memegangnya selama setahun penuh, Anda akan menyadari
pengembalian 8 persen yang dijamin pemerintah atas investasi Anda -
tidak lebih, tidak kurang. Sekarang, belilah saham biasa di perusahaan
mana pun dan tahan selama satu tahun. Dividen tunai yang Anda
antisipasi terima mungkin atau mungkin tidak terwujud seperti yang
diharapkan. Dan, lebih dari itu, harga akhir tahun dari saham
 mungkin jauh lebih rendah dari perkiraan - bahkan mungkin lebih
sedikit dari yang Anda mulai. Dengan demikian, pengembalian
investasi Anda yang sebenarnya mungkin berbeda jauh dari perkiraan
pengembalian Anda. Jika kita mendefinisikan risiko sebagai
variabilitas pengembalian dari yang diharapkan, T-note akan menjadi
keamanan bebas risiko sedangkan saham biasa akan menjadi
keamanan berisiko. Semakin besar variabilitasnya, semakin berisiko
keamanan dikatakan.
 Pengembalian yang diharapkan hanyalah rata-rata tertimbang dari
kemungkinan pengembalian, dengan bobot menjadi probabilitas
terjadinya.
 Deviasi standar kadang-kadang dapat menyesatkan dalam
membandingkan risiko, atau ketidakpastian, seputar investasi
alternatif jika ukurannya berbeda. Untuk menyesuaikan ukuran, atau
skala, masalah, standar deviasi dapat dibagi dengan hasil yang
diharapkan untuk menghitung koefisien variasi (CV) - ukuran "risiko
per unit hasil yang diharapkan."
 Investor, pada umumnya, menghindari risiko. Ini menyiratkan bahwa
mereka menuntut tingkat pengembalian yang diharapkan lebih tinggi,
semakin tinggi risikonya.
 Hasil yang diharapkan dari portofolio (atau kelompok) investasi
hanyalah rata-rata tertimbang dari hasil yang diharapkan dari
sekuritas yang terdiri dari portofolio tersebut. Bobotnya sama dengan
proporsi total dana yang diinvestasikan dalam setiap keamanan.
(Bobot harus berjumlah 100 persen).
 Kovariansi kemungkinan pengembalian dua sekuritas adalah ukuran
sejauh mana mereka diharapkan untuk bervariasi bersama-sama dan
bukan secara independen satu sama lain.
 Untuk portofolio besar, varians total dan, karenanya, standar deviasi
terutama bergantung pada kovarian tertimbang di antara sekuritas.
 Diversifikasi yang berarti melibatkan penggabungan sekuritas dengan
cara yang akan mengurangi risiko. Pengurangan risiko terjadi selama
efek gabungan tidak sempurna, berkorelasi positif.
 Risiko total keamanan (atau portofolio) terdiri dari dua komponen -
risiko sistematis dan risiko yang tidak sistematis. Komponen pertama,
yang kadang-kadang dikenal sebagai risiko yang tidak dapat dihindari
atau tidak dapat diukur, bersifat sistematis dalam arti bahwa hal itu
mempengaruhi sekuritas, walaupun memiliki derajat yang berbeda.
 Resiko yang tidak sistematis adalah perusahaan yang spesifik karena
tidak bergantung pada pergerakan pasar secara umum. Risiko ini
dapat dihindari melalui diversifikasi portofolio yang benar.
 Dalam ekuilibrium pasar, sebuah keamanan diharapkan memberikan
perkiraan pengembalian yang sepadan dengan risiko sistematisnya,
risiko yang tidak dapat dihindari dengan diversifikasi. Model
penetapan harga modal-modal (Capital-Asset Pricing Model / CAPM)
secara formal menggambarkan hubungan antara risiko dan return.
 Tingkat risiko sistematis yang dimiliki keamanan dapat ditentukan
dengan menggambar garis karakteristik. Baris ini menggambarkan
hubungan antara kelebihan imbal hasil yang diharapkan saham (imbal
balik melebihi tingkat risiko) dan imbal hasil yang diharapkan dari
pasar. Kemiringan (rise over run) dari garis ini, yang dikenal sebagai
beta, adalah indeks risiko sistematis. Semakin besar beta, semakin
besar resiko keamanan yang tak terhindarkan.
 Hubungan antara tingkat pengembalian yang dibutuhkan untuk
keamanan dan beta-nya dikenal sebagai jalur pasar keamanan. Garis
ini mencerminkan hubungan linier dan positif antara investor yang
dibutuhkan dan risiko sistematis. Tingkat pengembalian yang diminta
adalah tingkat bebas risiko ditambah premi risiko untuk risiko
sistematis yang proporsional dengan beta.
 Meskipun CAPM telah terbukti berguna dalam memperkirakan
tingkat pengembalian di pasar modal, namun secara serius telah
ditantang dalam beberapa tahun terakhir. Anomali seperti efek
perusahaan kecil, efek rasio harga / pendapatan, dan efek Januari
telah terpengaruh. Profesor Fama dan Prancis mengklaim bahwa rasio
kapitalisasi pasar (size) dan market-to-book-value ratio adalah
prediktor yang lebih baik dari return saham rata-rata daripada beta.
Namun, CAPM berfungsi sebagai kerangka teoritis yang berguna
untuk memahami risiko dan mengarah secara alami pada model
multiplefactor dan teori penetapan harga arbitrase yang dijelaskan
pada Lampiran B pada bab ini.
 Pasar keuangan dikatakan efisien saat harga keamanan mencerminkan
sepenuhnya semua informasi yang ada. Di pasar seperti itu, harga
keamanan sangat cepat disesuaikan dengan informasi baru.