Subscribe to DeepL Pro to translate larger documents. Visit for more information.

Evaluasi Empiris atas Angka-angka Pendapatan Akuntansi

®
Ray Ball; Philip Brown

Journal of Accounting Research, Vol. 6, No. 2 (Musim Gugur, 1968), 159-178.

URL yang stabil:

http://links.jstor.org/sici?sici=0021-
8 4 5 6 % 2 8 1 9 6 8 2 3 % 2 9 6 % 3 A 2 % 3 C 1 5 9 % 3 A A E E O AI%3E2.0.CO%3B2-W

Journal of Accounting Research saat ini diterbitkan oleh The Institute of Professional Accounting, Graduate School
of Business, University of Chicago.

Penggunaan arsip JSTOR oleh Anda menunjukkan bahwa Anda menerima Syarat dan Ketentuan Penggunaan
JSTOR, yang tersedia di http://www.jstor.org/about/terms.html. Syarat dan Ketentuan Penggunaan JSTOR
menyatakan, sebagian, bahwa kecuali Anda telah memperoleh izin sebelumnya, Anda tidak boleh mengunduh
seluruh terbitan jurnal atau beberapa salinan artikel, dan Anda dapat menggunakan konten dalam arsip JSTOR
hanya untuk penggunaan pribadi dan non-komersial.

Silakan hubungi penerbit mengenai penggunaan lebih lanjut dari karya ini. Informasi kontak penerbit dapat diperoleh
di http://www.jstor.org/joumals/grad-uchicago.html.

Setiap salinan dari setiap bagian dari transmisi JSTOR harus memuat pemberitahuan hak cipta yang sama dengan yang
muncul di layar atau halaman cetak transmisi tersebut.

JSTOR adalah organisasi nirlaba independen yang didedikasikan untuk menciptakan dan melestarikan arsip digital
jurnal ilmiah. Untuk informasi lebih lanjut mengenai JSTOR, silakan hubungi suppo1t@jstor.org.

http://www.jstor.org/
Thu May 20 00:32:25 2004
 Evaluasi Empiris atas Angka-angka
Pendapatan Akuntansi

RAY BALL* dan PHILIP BROWNt

Para ahli teori akuntansi pada umumnya telah mengevaluasi kegunaan

praktik akuntansi berdasarkan sejauh mana kesesuaiannya dengan model
analisis tertentu. Model ini mungkin hanya terdiri dari beberapa pernyataan
atau mungkin merupakan argumen yang dikembangkan secara ketat. Dalam
setiap kasus, metode evaluasi yang digunakan adalah membandingkan
praktik-praktik yang ada dengan praktik-praktik yang lebih baik yang
diimplikasikan oleh model atau dengan beberapa standar yang
diimplikasikan oleh model yang seharusnya dimiliki oleh semua praktik.
Kekurangan dari metode ini adalah bahwa metode ini mengabaikan sumber
pengetahuan yang signifikan tentang dunia, yaitu sejauh mana prediksi
model sesuai dengan perilaku yang diamati.
Tidaklah cukup untuk mempertahankan suatu penyelidikan analitis atas
dasar bahwa
bagaimana seseorang dapat mengetahui bahwa sebuah teori mencakup semua
asumsi yang dapat didukung secara empiris? Dan bagaimana seseorang
menjelaskan kekuatan prediksi dari proposisi yang didasarkan pada asumsi
yang tidak dapat diverifikasi seperti maksimisasi fungsi utilitas? Lebih jauh
lagi, bagaimana cara menyelesaikan perbedaan antara proposisi yang muncul
karena mempertimbangkan aspek-aspek yang berbeda dari dunia?
Keterbatasan pendekatan yang sepenuhnya analitis terhadap kegunaan
diilustrasikan oleh argumen bahwa angka-angka pendapatan tidak dapat
didefinisikan secara subyektif, bahwa angka-angka tersebut tidak memiliki
"makna" dan oleh karena itu kegunaannya diragukan.1 Argumen tersebut
sebagian berasal dari pengembangan tambal sulam akun-akun
* Universitas Chicago. t Universitas Australia Barat. Para penulis berhutang budi
kepada para peserta Lokakarya Penelitian Akuntansi di Universitas Chicago, Profesor
Myron Scholes, dan Messr. Owen Hewett dan Ian Watts.
1 Ver.sioll8 dari argumen khusus ini muncul dalam Canning (1929); Gilman (1939);

Paton dan Littleton (1940); Vatter (1947), Bab 2; Edwards dan Bell (1961), Bab 1;
Chamber.s (1964), hlm. 267-68; Chambers (1966), hlm. 4 dan 102; Lim (1966}, e8p. hlm. 645
dan 649; Chambers (1967), hlm. 745--55; Ijiri (1967), Bab 6, e.sp. hlm. 120-31; dan Sterling
(1967), p. 65.
159
160 JURNAL PENELITIAN AKUNTANSI, MUSIM GUGUR, 1968

praktik-praktik yang sesuai dengan situasi baru yang muncul. Akuntan harus
berurusan dengan konsolidasi, sewa guna usaha, merger, penelitian dan
pengembangan, perubahan tingkat harga, dan biaya perpajakan, untuk
menyebutkan beberapa bidang masalah. Karena akuntansi tidak memiliki
kerangka teori yang mencakup semuanya, perbedaan dalam praktik telah
berkembang. Akibatnya, laba bersih merupakan gabungan dari berbagai
komponen yang tidak homogen. Oleh karena itu, laba bersih dianggap
sebagai angka yang "tidak berarti", tidak berbeda dengan perbedaan antara
dua puluh tujuh meja dan delapan kursi. Dalam pandangan ini, laba bersih
hanya dapat didefinisikan sebagai hasil dari penerapan seperangkat prosedur l
X1, X2, - - -} pada seperangkat peristiwa {Y1, Y1, - - -} tanpa makna
substantif yang pasti sama sekali. Pengalengan mengamati:
Apa yang ditetapkan sebagai ukuran laba bersih tidak pernah dapat dianggap
sebagai fakta dalam arti apa pun kecuali bahwa itu adalah angka yang dihasilkan
ketika penghitung telah selesai menerapkan prosedur yang dia adopsi.

Nilai dari upaya analitis untuk mengembangkan pengukuran yang mampu

memberikan interpretasi yang pasti tidak dipermasalahkan. Yang
dipermasalahkan adalah fakta bahwa model analitis tidak dengan sendirinya
menilai signifikansi penyimpangan dari pengukuran yang tersirat. Oleh
karena itu, berbahaya untuk menyimpulkan, tanpa adanya pengujian empiris
lebih lanjut, bahwa kurangnya makna substantif menyiratkan kurangnya
kegunaan.
Evaluasi empiris terhadap angka pendapatan akuntansi membutuhkan
persetujuan
mengenai hasil dunia nyata apa yang merupakan pengujian yang tepat
atas kesesuaian penggunaan. Karena laba bersih adalah angka yang
sangat menarik bagi investor, hasil yang kami gunakan sebagai kriteria
prediktif adalah keputusan investasi yang tercermin dalam harga
sekuritas.8 Baik isi maupun waktu dari angka-angka laba bersih tahunan
yang ada akan dievaluasi karena kegunaannya bisa saja terganggu oleh
kekurangan di salah satunya.

Uji Empiris
Perkembangan terbaru dalam teori modal memberikan justifikasi untuk
memilih perilaku harga sekuritas sebagai uji operasional kegunaan. Sebuah
badan teori yang kuat mendukung proposisi bahwa pasar modal adalah
efisien dan tidak bias karena jika informasi berguna dalam membentuk harga
aset modal, maka pasar akan menyesuaikan harga aset dengan informasi
tersebut dengan cepat dan tanpa menyisakan kesempatan untuk mendapatkan
keuntungan yang tidak wajar. Jika, seperti yang ditunjukkan oleh bukti,
harga-harga sekuritas pada kenyataannya 'menyesuaikan diri dengan cepat
terhadap informasi baru ketika informasi tersebut tersedia, maka perubahan
harga-harga sekuritas akan kembali
1Canning (1929), hal. 98.
1Pendekatan lain yang dilakukan oleh Hy Beaver (1968) adalah dengan menggunakan
keputusan investasi, seperti yang tercermin dalam volume transaksi, untuk kriteria
prediksi.
Sebagai contoh, Samuelson (1965) menunjukkan bahwa pasar yang tidak
memiliki informasi yang cukup dalam mengevaluasi informasi akan memberikan
hasil yang tidak wajar pada deret harga yang berfluktuasi secara acak. Lihat juga
Cootner (ed.) (1964); Fama (1965); Fama dan Blume (1966); Fama, dkk. (1967); dan
Jensen (1968).
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

memberikan informasi kepada pasar.5 Revisi harga saham yang teramati

terkait dengan rilis laporan laba rugi akan memberikan bukti bahwa
informasi yang tercermin dalam angka-angka laba rugi berguna.
Metode kami dalam menghubungkan laba akuntansi dengan harga saham
dibangun berdasarkan teori dan bukti ini dengan berfokus pada informasi
yang unik untuk perusahaan tertentu.6 Secara khusus, kami membangun dua
model alternatif mengenai ekspektasi laba yang diharapkan pasar dan
kemudian menginvestigasi reaksi pasar ketika ekspektasi tersebut terbukti
salah.
PERUBAHAN PENDAPATAN YANG TIDAK TERDUGADANTAKTERDUGA

Secara historis, pendapatan perusahaan-perusahaan cenderung bergerak

bersama. Sebuah studi menemukan bahwa sekitar setengah dari variabilitas
tingkat rata-rata laba per saham (EPS) perusahaan dapat dikaitkan dengan
efek di seluruh perekonomian.7 Berdasarkan bukti ini, setidaknya sebagian
dari perubahan pendapatan perusahaan dari tahun ke tahun dapat
diperkirakan. Jika, pada tahun-tahun sebelumnya, pendapatan suatu
perusahaan berhubungan dengan pendapatan perusahaan lain dengan cara
tertentu, maka pengetahuan mengenai hubungan tersebut, bersama dengan
pengetahuan mengenai pendapatan perusahaan-perusahaan tersebut untuk
tahun ini, menghasilkan ekspektasi bersyarat untuk pendapatan perusahaan
saat ini. Dengan demikian, terlepas dari efek konfirmasi, jumlah informasi
baru yang disampaikan oleh angka pendapatan saat ini dapat didekati
dengan selisih antara perubahan pendapatan aktual dan ekspektasi
bersyaratnya.
Namun, tidak semua perbedaan ini merupakan informasi baru. Beberapa
perubahan dalam pendapatan diakibatkan oleh pembiayaan dan keputusan
kebijakan lain yang dibuat oleh perusahaan. Kami mengasumsikan bahwa,
sebagai perkiraan pertama, perubahan-perubahan tersebut tercermin
dalam perubahan rata-rata pendapatan sepanjang waktu.
Karena dampak dari kedua komponen perubahan ekonomi ini sangat luas
dan dampak kebijakan-dirasakan secara bersamaan, maka hubungan
tersebut harus diestimasi secara bersama-sama. Spesifikasi statistik yang
kami gunakan adalah pertama-tama mengestimasi, dengan Ordinary
Least Squares (OLS), koefisien (aw, Or;jt) dari regresi linier perubahan
pendapatan perusahaan J (Ali, t - r) terhadap perubahan
pendapatan rata-rata semua perusahaan (selain perusahaan j) di pasar (AM;,
i-, -)8 menggunakan data hingga akhir tahun sebelumnya (r = l, 2, - - - , t -
1):

r = I, 2, - - - , t - I ,
6 Salah satu karakteristik pasar sekuritas yang terdokumentasi dengan baik adalah
bahwa sumber informasi yang berguna akan ditindaklanjuti dan sumber informasi
yang tidak berguna akan diabaikan. Hal ini tidak mengherankan karena pasar terdiri
dari sejumlah besar pelaku yang saling bersaing yang dapat memperoleh keuntungan
dengan bertindak berdasarkan interpretasi yang lebih baik atas masa depan
dibandingkan para pesaingnya. Lihat, misalnya, Scholes (1967); dan catatan kaki 4 di
atas. Evaluasi pasar sekuritas ini sangat berbeda dengan evaluasi Chambers (1966, hal.
272--73).
e Lebih tepatnya, kami berfokus pada informasi yang tidak umum bagi semua
perusahaan, karena beberapa efek industri tidak dipertimbangkan dalam makalah ini.
1 Sebagai alternatif, 35 hingga 40 persen dapat dikaitkan dengan efek yang umum terjadi pada
semua orang
perusahaan ketika pendapatan W3.Jl didefinisikan sebagai Pengembalian yang
disesuaikan dengan pajak atas Modal yang Digunakan. [Sumber: Ball dan Brown
(1967), Tabel 4.]
1Kami BOLA SINAR DAN PHILIP
menyebut M sebagai "indeks pasar" pendapatan karena ia dibangun hanya
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI
dari perusahaan-perusahaan
diperdagangkan di Bursa Efek New
York.
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

di mana topi menunjukkan perkiraan. Perubahan pendapatan yang

diharapkan untuk perusahaan j pada tahun t kemudian diberikan oleh
prediksi regresi menggunakan perubahan pendapatan rata-rata pasar pada
tahun t:
!:.lit = d1,, + d2ii!::..Mu.
Perubahan pendapatan yang tidak terduga, atau kesalahan perkiraan (fl,
it), adalah perubahan pendapatan aktual dikurangi dengan yang
diharapkan:
(2}
Kesalahan perkiraan inilah yang kami asumsikan sebagai informasi baru
yang disampaikan oleh angka pendapatan saat ini.
REAKSI PASAR

Juga telah dibuktikan bahwa harga saham, dan oleh karena itu tingkat
pengembalian dari memegang saham, cenderung bergerak bersama.
Dalam sebuah penelitian, "diperkirakan sekitar 30 hingga 40 persen
variabilitas dalam tingkat pengembalian bulanan saham selama periode
Maret 1944 hingga Desember 1960 dapat dikaitkan dengan efek mat'ket.
Variasi di seluruh pasar dalam pengembalian saham dipicu oleh rilis
informasi yang menyangkut semua perusahaan. Karena kita
mengevaluasi laporan laba rugi yang berkaitan dengan perusahaan
individual, isi dan waktunya harus diukur secara relatif terhadap
perubahan tingkat pengembalian saham perusahaan setelah dikurangi
dengan efek di seluruh pasar.
Dampak dari informasi pasar terhadap tingkat pengembalian bulanan dari
investasi satu dolar pada saham perusahaan j dapat diestimasi dari nilai
prediksi dari regresi linier harga bulanan saham biasa perusahaan j10 pada
indeks pengembalian pasar:11
King (1966).
10 Harga bulanan relatif sekuritas j untuk bulan m didefinisikan sebagai dividen
(d;,,,,) + harga penutupan <P1,m.+il, dibagi dengan harga pembukaan (p;,.);

PR1m = {JJ;, m + l + d; m)/p; m-

Dengan demikian, harga relatif bulanan sama dengan tingkat pengembalian
bulanan diskrit ditambah persatuan; logaritma naturalnya adalah tingkat
pengembalian bulanan yang digabungkan secara terus menerus. Dalam makalah
ini, kami menggunakan penggabungan diskrit karena hasilnya lebih mudah
diinterpretasikan dalam bentuk tersebut.
11 Fama, dkk. (1967) menyimpulkan bahwa "regresi sekuritas terhadap imbal hasil pasar

selama
waktu adalah metode yang memuaskan untuk mengabstraksikan efek kondisi pasar
secara umum terhadap tingkat pengembalian bulanan sekuritas individual." Dalam
sampai pada kesimpulannya, mereka menemukan bahwa "diagram pencar untuk
[pengembalian] sekuritas individual [vis-a-vis pengembalian pasar] mendukung
dengan sangat baik regresi dengan asumsi linearitas, homoskedastisitas, dan
independensi serial." Fama, dkk. mempelajari transformasi logaritmik alami dari
hubungan harga, seperti yang dilakukan King (1966). Namun, Blume (1968) bekerja
dengan persamaan (3). Kami juga melakukan pengujian terhadap spesifikasi alternatif:
(3a)
di mana In. menunjukkan fungsi logaritma natural. Hasilnya sangat sesuai dengan
yang dilaporkan di bawah ini.
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

di mana P RJm adalah harga bulanan relatif untuk perusahaan j dan bulan m, L
adalah hubungan relatif dari "Indeks Kinerja Investasi Kombinasi" Fisher
(Fisher (1966)), dan v,,,, adalah residu pengembalian saham untuk
perusahaan j pada bulan m. Nilai [L,,. - 1] adalah estimasi tingkat
pengembalian bulanan pasar. Subskrip dalam sampel kami mengasumsikan
nilai untuk semua bulan sejak Januari 1946 yang datanya tersedia.
Residual dari regresi OLS yang direpresentasikan dalam persamaan
(3) mengukur sejauh mana pengembalian yang direalisasikan berbeda
dari pengembalian yang diharapkan
tergantung pada estimasi parameter regresi (b11, b2i) dan ind.ex pasar [L,,,, -
1]. Dengan demikian, karena pasar telah ditemukan
untuk menyesuaikan
-cepat dan efisien terhadap informasi baru, residual harus merepresentasikan
dampak informasi baru, tentang perusahaan j saja, terhadap return dari
kepemilikan
-saham biasa di perusahaan j.

BEBERAPA MASALAH EKONOMETRIK

Salah satu asumsi dari mode regresi pendapatan OLSP' adalah bahwa Mi
dan u; tidak berkorelasi. Korelasi di antara keduanya dapat terjadi setidaknya
dalam dua bentuk, yaitu dimasukkannya perusahaan j ke dalam indeks pasar
pendapatan (M1 ), dan adanya efek industri. Yang pertama telah dieliminasi
dengan konstruksi (dilambangkan dengan subskrip j pada M), tetapi tidak ada
penyesuaian yang dibuat untuk efek industri. Diperkirakan bahwa efek
industri mungkin hanya menyumbang sekitar 10 persen dari variabilitas
tingkat pendapatan perusahaan.13 Untuk alasan ini, persamaan (1) telah
diadopsi sebagai spesifikasi yang tepat dengan keyakinan bahwa bias dalam
estimasi alit dan llli tidak akan signifikan. Namun, sebagai pengecekan
terhadap efisiensi statistik dari model tersebut, kami juga menyajikan hasil
untuk model alternatif yang lebih naif yang memperkirakan bahwa
pendapatan akan sama untuk tahun ini dengan tahun lalu. Kesalahan
ramalannya hanyalah perubahan pendapatan sejak tahun sebelumnya.
Seperti halnya dengan model regresi pendapatan, model pengembalian
saham, seperti yang disajikan, mengandung beberapa pelanggaran yang jelas
terhadap asumsi-asumsi model regresi OLS. Pertama, indeks pasar return
berkorelasi dengan residual karena indeks pasar berisi return perusahaan j,
dan menjadi penyebab efek industri. Pelanggaran ini tidak terlalu serius,
karena indeks Fisher dihitung dari semua saham yang terdaftar di Bursa Efek
New York (oleh karena itu, return sekuritas j hanya merupakan bagian kecil
dari indeks), dan karena efek industri menyumbang paling banyak 10 persen
dari variabilitas tingkat suku bunga.
12 Yaitu, asumsi yang diperlukan agar OLS menjadi penaksir yang memiliki
varian minimum, linier, dan tidak bias.
1: Besaran yang diberikan pada efek indusri tergantung pada seberapa luas suatu industri.
percobaan didefinisikan, yang pada gilirannya tergantung pada aplikasi empiris
tertentu yang sedang dipertimbangkan. Perkiraan 10 persen didasarkan pada skema
klasifikasi dua digit. Terdapat beberapa bukti bahwa efek industri dapat mencapai
lebih dari 10 persen ketika asosiasi diestimasi dalam perbedaan pertama [Brealey
(1968)].
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

dari pengembalian rata-rata saham. Pelanggaran kedua dihasilkan dari prediksi

kami.
bahwa, untuk bulan-bulan tertentu di sekitar tanggal laporan, nilai
ekspektasi dari v/s tidak nol. Sekali lagi, bias .a;ny seharusnya hanya
memiliki sedikit pengaruh pada hasil, karena terdapat autokorelasi yang
rendah dan teramati pada il/s, dan tidak ada kasus dimana regresi return
saham yang cocok dengan kurang dari 100 observasi.
RINGKASAN

Kami berasumsi bahwa jika tidak ada informasi yang berguna tentang
perusahaan tertentu selama suatu periode, tingkat pengembaliannya
selama periode tersebut hanya akan mencerminkan keberadaan informasi
pasar secara keseluruhan yang berkaitan dengan semua perusahaan.
Dengan mengabstraksikan efek pasar [persamaan (3)], kami
mengidentifikasi efek dari informasi yang berkaitan dengan masing-
masing perusahaan. Kemudian, untuk menentukan apakah bagian dari
efek ini dapat dikaitkan dengan informasi yang terkandung dalam angka
pendapatan akuntansi perusahaan, kami memisahkan elemen yang
diharapkan dan yang tidak diharapkan: elemen perubahan pendapatan.
Jika kesalahan perkiraan pendapatan negatif (yaitu, jika perubahan aktual
dalam pendapatan kurang dari ekspektasi bersyaratnya), kami
mendefinisikannya sebagai berita buruk dan memprediksi bahwa jika ada
beberapa hubungan antara angka pendapatan akuntansi dan harga saham,
maka rilis angka pendapatan akan menghasilkan pengembalian sekuritas
perusahaan tersebut kurang dari
u Perkiraan 10 persen berasal dari King (1966). Blume (1968) baru-baru ini
mempertanyakan besarnya dampak industri, dan menyatakan bahwa dampak
tersebut bisa saja kurang dari 10 persen. Pendapatnya didasarkan pada pengamatan
bahwa signifikansi yang melekat pada efek industri tergantung pada asumsi yang
dibuat tentang parameter g, dari distribusi yang mendasari tingkat pengembalian
saham.
"Lihat Tabel 4, di bawah ini.
1- Fama, dkk. (1967) menghadapi situasi yang serupa. Nilai yang diharapkan dari
saham return rel:lidual tidak nol untuk beberapa bulan dalam penelitian mereka.
Regresi return saham dihitung secara terpisah untuk bulan-bulan yang dikecualikan dan
yang diikutsertakan, di mana residu return saham dianggap tidak nol. Mereka
melaporkan bahwa kedua set hasil tersebut mendukung kesimpulan yang sama.
Sebuah alternatif untuk membatasi rata-rata vi menjadi nol adalah dengan
menggunakan Model Penetapan Harga Aset SharpeCapi- tal [Sharpe (1964)] untuk
mengestimasi (3b):

(3b)
di mana RF adalah tingkat pengembalian ex ante bebas risiko untuk holding period m.
Hasil dari estimasi (3b) (menggunakan U.S. Government Bills untuk mengukur RF
dan mendefinisikan abnor m v;..)
mal return untuk perusahaan;' pada bulan sekarang sebagai b;; + pada dasarnya sama
dengan
hasil dari (3).
Akan tetapi, persamaan (3b) masih belum sepenuhnya memuaskan, karena dampak
rata-rata dari informasi baru diestimasi sepanjang sejarah saham, yang mencakup
setidaknya 100 bulan. Jika (3b) dilengkapi dengan menggunakan data bulanan, sebuah
vektor variabel dummy dapat diperkenalkan untuk mengidentifikasi tahun fiskal yang
tercakup dalam laporan tahunan, sehingga memungkinkan rata-rata residu untuk
bervariasi di antara tahun-tahun fiskal. Dampak dari informasi yang tidak biasa yang
diterima pada bulan ke-m pada tahun ke-t akan diestimasi dengan jumlah konstanta,
dummy untuk tahun ke-t, dan residu yang dihitung untuk bulan ke-m dan tahun ke-t.
Sayangnya, efisiensi estimasi persamaan return saham dalam bentuk khusus ini belum
diselidiki secara memuaskan, sehingga laporan ini hanya akan terbatas pada hasil
estimasi (3).
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

TABEL l
Desil dari Distribusi Koefisien Kuadrat dari Korelasi, Perubahan Pendapatan
Perusahaan dan Pendapatan MarUt*
Desil
Variabel

(1) Laba bersih ... .03 .07 .10 .15 .23 .30 .35 .43 52

(2) EPS. .02 .05 .11 .16 .23 .28 .35 .42 .52

* Diperkirakan selama 21 tahun, 1946-1966.

Hasil seperti itu ('U < O) akan dipengaruhi oleh perilaku negatif pada residual
return saham (V < O) di sekitar tanggal pengumuman laporan tahunan.
Kebalikannya seharusnya berlaku untuk fOl' a
kesalahan perkiraan positif.
Dua model ekspektasi pendapatan dasar telah ditetapkan, yaitu model
regresi dan model naif. Kami melaporkan secara rinci tentang dua ukuran
pendapatan
-[laba bersih dan EPS, variabel (1) dan (2)] untuk model regresi, dan satu
ukuran [EPS, variabel (3)] untuk model naif.

Data
Ada tiga kelompok data yang menarik: isi laporan laba rugi; tanggal
pengumuman laporan; dan pergerakan harga sekuritas di sekitar tanggal
pengumuman.

JUMLAH PENDAPATAN

Angka-angka pendapatan untuk tahun 1946 sampai 1966 diperoleh dari

kaset Standard and Poor's Compustat.111 Distribusi koefisien korelasi kuadrat1g
antara perubahan dalam pendapatan perusahaan-perusahaan individual dan
perubahan dalam indeks pendapatan pasar dirangkum dalam Tabel L. Untuk
sampel saat ini, sekitar seperempat dari variabilitas dalam perubahan
11 Kami kemudian membagi total pengembalian menjadi dua bagian:
"pengembalian norrnal," yang didefinisikan sebagai pengembalian yang
diharapkan mengingat hubungan normal antara
saham dan indeks pasar; dan "abnormal return", selisih antara return aktual dan return
normal. Secara formal, kedua bagian tersebut diberikan oleh: b,; +
b, dLm - 1]; dan 111"'.
11 Kaset yang digunakan adalah tanggal 28/9/1965 dan 7/07/1967.
11 Semua koefisien korelasi dalam makalah ini adalah koefisien korelasi product

moment.
-- Indeks laba bersih pasar dihitung sebagai rata-rata sampel untuk setiap tahun.
Indeks EPS pasar dihitung sebagai rata-rata tertimbang dari anggota sampel, dengan
jumlah saham yang beredar (disesuaikan dengan pemecahan saham dan dividen
saham) sebagai penimbangnya. Perlu dicatat bahwa ketika memperkirakan hubungan
antara pendapatan perusahaan tertentu dengan pasar, pendapatan perusahaan tersebut
dikeluarkan dari indeks pasar.
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

TABEL 2
Desil dari Distribusi dan Koefisien dari Autokorelasi Orde Pertama pada Residual Inwme
&gressian*
Desil
Variabel
., ., ., -'
., ., ., ., .,
-.35 -.28 -.20 -.12 -.05 .02
(I) Laba bersih... .12 .20 .33
-.39 -.29 -.21 -.15 -.08 -.03
.07 .17 .a5
(2) EPS ...

------
* Diperkirakan selama 21 tahun, 1946-
1966.

dalam pendapatan median perusahaan dapat dikaitkan dengan perubahan

indeks pasar.
Hubungan antara tingkat pendapatan perusahaan diperiksa
dalam artikel pendahulu [Ball dan Brown (1967)]. Pada saat itu, kami
mengacu pada adanya autokorelasi dalam gangguan ketika tingkat laba
bersih dan EPS diregresikan pada indeks yang sesuai. Dalam makalah
ini, spesifikasi telah diubah dari level menjadi first difference karena
metode kami dalam menganalisis reaksi pasar saham terhadap angka-
angka pendapatan mengandaikan bahwa kesalahan perkiraan pendapatan
tidak dapat diprediksi minimal 12 bulan sebelum tanggal pengumuman.
Anggapan ini tidak tepat ketika kesalahan tersebut berkorelasi otomatis.
Kami menguji tingkat autokorelasi pada residual dari model regresi
pendapatan setelah variabel-variabelnya diubah dari level menjadi first
difference. Hasilnya disajikan pada Tabel 2. Hasil tersebut menunjukkan
bahwa dugaan tersebut tidak beralasan.
TANGGAL PENGUMUMAN LAPORAN TAHUNAN

Wall Street Journal menerbitkan tiga jenis pengumuman laporan tahunan:

prakiraan pendapatan tahun ini, seperti yang dibuat, misalnya, oleh para
eksekutif perusahaan tak lama setelah akhir tahun; laporan pendahuluan; dan
laporan tahunan yang lengkap. Meskipun prakiraan sering kali tidak tepat,
laporan pendahuluan biasanya merupakan pratinjau ringkas dari laporan
tahunan. Karena laporan pendahuluan biasanya berisi angka-angka yang
sama untuk laba bersih dan EPS seperti yang diberikan kemudian dengan
laporan akhir, tanggal pengumuman (atau, secara efektif, tanggal di mana
angka laba tahunan tersedia secara umum) diasumsikan sebagai tanggal di
mana laporan pendahuluan muncul di Wall Street Journal. Tabel 3
menunjukkan bahwa jeda waktu antara akhir tahun fiskal dan penerbitan
laporan tahunan terus menurun selama periode sampel.

HARGA SAHAM

Kerabat harga saham diperoleh dari kaset yang dibuat oleh Center for
Research in Security Prices (CRSP) di University of Chi-Chi
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

TABEL 3
Perbedaan Waktu dari Tanggal Pengumuman
Fiskal yur

,,. --" "

Persen dari
fi.rms
195) 1958 1959 "" 1961 1962 <%>
--- --- --- -
25 2/07a 2/04 2/04 2/03 2/02 2/05 2/03 2/01 1/31
50 2/25 2/20 2/18 2/17 2/15 2/15 2/13 2/09 2/08
75 3/10 3/06 3/04 3/03 3/05 3/04 2/28 2/25 2/21
Menunjukkan bahwa 25 persen dari laporan pendapatan untuk tahun fiskal yang
berakhir pada tanggal 31 Desember 1957 telah diumumkan pada tanggal 2 Juli 1958.

TABEL 4
Desil dari Distribusi Koefisien Korelasi Kuadrat untuk Return Saham dan
Perkembangannya, dan Koefisien Orde Pertama

,
Autokorelasi pada Residual Pengembalian SUiek*
Desil
Coe_ffic ient
., ., ., -' .s ., ., .,
--- -- --- ' --- --
Kembalinya
perkembanga .18 .22 .25 .28 31 .34 .37 .40 .%
n kembali r1-
- .11 -.05 -.03
. -.01 .03
Sisa otomatis
korelasi. -.17 -.14 -.IO - .08
* Diperkirakan selama 246 bulan, Januari 1946 hingga Juni 1966.

Data yang digunakan adalah harga penutupan bulanan di Bursa Efek New
York, yang telah disesuaikan dengan dividen dan perubahan modal,
untuk periode Januari 1946 hingga Juni 1966. Tabel 4 menyajikan desil
dari distribusi koefisien korelasi kuadrat untuk regresi retum saham
[persamaan (3)], dan koefisien autokorelasi orde satu pada residual
saham.
KRITERIA INKLUSI

Perusahaan-perusahaan yang termasuk dalam penelitian ini memenuhi

kriteria berikut:
I. data pendapatan yang tersedia di kaset Compustat untuk masing-masing
tahun
1946-1966;
2. tahun fiskal yang berakhir pada tanggal 31 Desember;
3. data harga yang tersedia pada kaset CR.SP untuk setidaknya 100 bulan;
dan
4. Wall Street Journal. tanggal pengumuman tersedia.22
Analisis kami terbatas pada sembilan tahun fiskal 1957-1965. Dengan
memulai analisis dengan tahun 1957, kami yakin akan setidaknya 10
observasi ketika
Pusat Penelitian Harga Sekuritas di Universitas Chicago disponsori oleh Merrill
Lynch, Pierce, Fenner and Smith Incorporated.
'2 Tanggal pengumuman awalnya diambil dari Wall Street Journal, Index,
kemudian diverifikasi dengan WaJ,l Street Jouma.l.
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

mengestimasi persamaan regresi pendapatan, Batas atas (tahun fiskal

1965, yang hasilnya diumumkan pada tahun 1966) diberlakukan karena
file CRSP dihentikan pada bulan Juni 1966.
Kriteria seleksi kami dapat mengurangi keumuman hasil. Sub populasi
tidak mencakup perusahaan-perusahaan muda, perusahaan-perusahaan
yang gagal, perusahaan-perusahaan yang tidak melapor pada tanggal 31
Desember, dan perusahaan-perusahaan yang tidak terwakili dalam
CompusW.t, kaset-kaset CRSP, dan Wall Street Journal. Akibatnya, daftar
ini mungkin tidak mewakili semua perusahaan. Namun demikian, perlu
dicatat bahwa (1) 261 perusahaan yang tersisa23 cukup signifikan, dan (2)
replikasi penelitian kami pada sampel yang berbeda menghasilkan hasil
yang sangat mirip dengan hasil yang dilaporkan di bawah ini.2i

Hasil
Tentukan bulan O sebagai bulan pengumuman laporan tahunan, dan
APIM, Indeks Kinerja Abnormal pada bulan M, sebagai:

API. - N
I N -
In(I+,--).

Kemudian API menelusuri nilai satu dolar yang diinvestasikan (dalam

jumlah yang sama) di semua sekuritas n (n = 1, 2, - - - , N) pada akhir bulan
ke -12 (yaitu, 12 bulan sebelum bulan laporan tahunan) dan disimpan hingga
akhir beberapa periode penahanan sewenang-wenang (M = -11, -10, - - - , T)
setelah disarikan dari pengaruh pasar. Interpretasi yang setara adalah sebagai
berikut. Misalkan dua orang A dan B setuju dengan proposisi berikut ini. B
akan menyusun portofolio yang terdiri dari satu dolar yang diinvestasikan
dalam jumlah yang sama dalam N sekuritas. Sekuritas-sekuritas tersebut akan
dibeli pada akhir bulan ke-12 dan dipegang hingga akhir bulan ke-T. Dengan
harga tertentu, B melakukan kontrak dengan A untuk mengambil (atau
menebus), pada akhir setiap bulan M, hanya keuntungan (atau kerugian) yang
normal dan mengembalikan kepada A, pada akhir bulan ke-T, satu dolar
ditambah atau dikurangi keuntungan atau kerugian yang tidak normal.
Kemudian API u adalah nilai ekuitas A dalam portofolio reksa dana pada
setiap akhir bulan M.2"
Hasil numerik disajikan dalam dua bentuk. Gambar 1 menunjukkan
plot AP! M pertama untuk tiga portofolio yang disusun dari semua
perusahaan dan tahun di mana kesalahan ramalan pendapatan, menurut
masing-masing dari ketiga variabel, adalah positif (bagian atas); kedua,
untuk tiga portofolio perusahaan dan tahun di mana kesalahan ramalan
pendapatan adalah negatif (bagian bawah); dan ketiga, untuk satu
portofolio yang terdiri dari semua perusahaan dan tahun dalam sampel
(garis yang mengembara tepat di bawah garis yang membagi dua bagian).
Tabel 5 menyajikan angka-angka yang menjadi dasar Gambar 1.
-1 Karena adanya kesalahan yang diketahui dalam data, tidak semua perusahaan
dapat diikutsertakan dalam semua tahun. Tahun fl.seal yang paling terpengaruh
adalah tahun 19134, ketika tiga perusahaan dikeluarkan.
u Replikasi ini menyelidiki 75 perusahaan dengan tahun fiskal yang berakhir pada
tanggal selain 31 Desember, dengan menggunakan model peramalan pendapatan yang
naif, selama periode yang lebih panjang dari 1947-65.
2- Yaitu, nilai yang diharapkan pada akhir bulan T tanpa adanya keuntungan dan

kerugian normal.
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

1.12

1.10

1.08

1.06

1.0-4

0.94

0.92

0.90
Variabel 3

0.88

-12 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
Manth Sehubungan dengan Pengumuman Laporan Tahunan Dote

Frn. 1 Indeks Kinerja Tidak Normal untuk Portofolio Variollll

Karena rangkaian hasil pertama mungkin sensitif terhadap distribusi

gangguan pengembalian saham,28 rangkaian hasil kedua disajikan. Kolom
ketiga di bawah setiap judul variabel pada Tabel 5 memberikan statistik chi-
square untuk klasifikasi dua-dua perusahaan berdasarkan tanda dari
kesalahan ramalan pendapatan, dan tanda dari residu return saham untuk
bulan tersebut.

GAMBARAN UMUM

Seperti yang diharapkan dari sampel yang besar, kedua set hasil
tersebut pada dasarnya memberikan gambaran yang sama. Hasil-hasil
tersebut menunjukkan bahwa informasi yang terkandung dalam angka
pendapatan tahunan berguna karena jika pendapatan aktual berbeda
2- Distribusi empiris dari residual return saham tampaknya digambarkan dengan
baik oleh distribusi simetris dan stabil yang ditandai dengan tai yang lebih panjang
daripada distribusi normal [Fama (1965); Fama, dkk. (1967)].
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

TABEL 5
Ringkasan Si,a,tistika per Bulan Sehubungan dengan Tanggal Pengumuman Laporan Tahunan
Mode regresi!Model naif
Bulan yang berkaitan dengan tanggal pengumuma

Tota!

,,,
n EeS

,,, ,,,
sampel
-ll
,,, E e S
-10
"' "'
---

'"
(1}"
-9 --
'"
--- -- -- -- --- --
-8 1.006 .992 16.5 1 . 00 .992 20.4 1.006 .989 24.1 1.000
-7
-6 7
-5 1.014 .983 17.3 1.015 .982 20.2 1.015 .972 73.4 .999
-4 1.017 .977 7.9 1.017 .977 3 .7 1.018 .965 20.4 .998
-3 1.021 .971 9.5 1.022 .971 12.0 1.022 .956 91 .998
-2 1.026 .960 21.8 1.027 .960 27.1 1(124 .946 9.0 .995
-1 1.033 .949 42.9 1.034 .948 37.6 1.027 .937 19.4 .993
0 1.038 .941 17.9 1.039 .941 21.3 1.032 .925 21.0 .992
1 1.050 .930 40.0 1.050 .930 39.5 1.041 .912 41.5 .993
2 1.059 924 35.3 1.000 .922 33.9 1.049 .903 37.2 .995
3 1.057 .921 1.4 1.058 .919 1.8 1.045 .903 0.1 .992
4 1.060 .914 8.2 1.062 .912 8.2 1.046 .896 5.7 .991
5 1.071 .907 28.0 l.073 .905 28.9 1.056 .887 35.8 .993
6 1.075 .901 64 l.076 .899 5.5 1.057 .882 9.4 .992
1.076 .899 2. 7 1.078 .897 1.9 1.059 .878 8.1 .992
1.078 .896 0.6 1.079 .895 1.2 1.059 .876 0.1 .991
1.078 .893 0.1 1.079 .892 0.1 1.057 .876 1.2 .990
1.075 .893 0.7 1.077 .891 0.1 1.055 .876 0.6 .989
1.072 .892 0.0 1.074 .889 0.2 1.051 .877 0.1 .987

• Judul kolom:
(l) Indeks Kinerja Abnormal-perusahaan dan tahun di mana kesalahan perkiraan
pendapatan positif.
(2) Indeks Kinerja Abnormal-perusahaan dan tahun-tahun di mana
kesalahan perkiraan pendapatan negatif.
(3) Statistik chi-square untuk klasifikasi dua-dua berdasarkan tanda ramalan
pendapatan kesalahan (untuk tahun fiskal) dan tanda residu pengembalian saham (untuk
bulan yang ditunjukkan).
Catatan: Probabilitas (chi-square?: 3,84 Ix-= 0) = .05, untuk 1 derajat kebebasan.
Probabilitas (chi-square?: 6.64 I x1 = 0) = .01, untuk l derajat kebebasan.

dari pendapatan yang diharapkan, pasar biasanya bereaksi ke arah yang

sama. Pendapat ini didukung oleh Gambar 1 yang menunjukkan hubungan
positif yang nyata antara tanda kesalahan dalam meramalkan pendapatan
dan Indeks Kinerja Abnormal, dan oleh statistik chi-square (Tabel 5). Yang
terakhir ini menunjukkan bahwa kemungkinan besar tidak ada hubungan
antara tanda kesalahan ramalan pendapatan dan tanda tingkat pengembalian
residual pada sebagian besar bulan hingga pengumuman laporan tahunan.
Namun, sebagian besar informasi yang terkandung dalam pendapatan yang
dilaporkan telah diantisipasi oleh pasar sebelum laporan tahunan dirilis.
Dalam fMt, perkiraan ini sangat akurat sehingga angka pendapatan
aktual tidak menyebabkan lonjakan yang tidak biasa dalam Indeks
Kinerja Abnormal pada bulan pengumuman. Sebagai ilustrasi,
pergeseran ke atas dan ke bawah dimulai setidaknya 12 bulan sebelum
laporan dirilis (ketika
portofolio pertama kali
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

TABEL 6
Tabel Kontingensi Tanda-tanda Kesalahan Ramalan Pendapatan Berdasarkan Variabel
Tanda kesalahan perkiraan pendapatan

Perkiraan Variabel (1) Variabel (2) Variabel (3)

pendapatan

-
sign al uror
+ - + - +
Variabel (1)
+ 1231 - 1148 83 1074 157
- - 1109 83 102<3 399 710
Variabel (2)
+ 1148 83 1231 - 1074 157
- 83 1026 - 1109 399 710
Variabel (3)
+ 1074 399 1074 399 1473 -
- 157 710 157 710 - 867

dibangun) dan berlanjut selama kurang lebih satu bulan setelahnya.

Pergeseran yang terus menerus, seperti yang ditunjukkan oleh tanda-tanda
indeks yang konstan dan kenaikan nilai absolut yang hampir monoton
(Gambar 1), menunjukkan tidak hanya bahwa pasar mulai mengantisipasi
kesalahan perkiraan pada awal 12 bulan sebelum laporan, tetapi juga bahwa
pasar terus melakukan hal tersebut dengan keberhasilan yang terus
meningkat sepanjang tahun.27
HASIL SPESIFIK

1. Tampaknya hanya ada sedikit perbedaan antara hasil dari dua

variabel model regresi. Tabel 6, yang mengklasifikasikan tanda dari
kesalahan ramalan satu variabel berdasarkan tanda dari kesalahan dua
variabel lainnya, mengungkapkan alasannya. Sebagai contoh, pada 1231
kesempatan di mana kesalahan ramalan pendapatan positif untuk variabel
(1), kesalahan ramalan tersebut juga positif pada 1148 kesempatan (dari
kemungkinan 1231) untuk variabel (2). Demikian pula, pada 1109
kesempatan di mana kesalahan ramalan pendapatan negatif untuk variabel
(1), kesalahan tersebut juga negatif pada 1026 kesempatan untuk variabel
(2). Fakta bahwa hasil untuk variabel (2) sangat mendominasi hasil untuk
variabel (1) menunjukkan, bagaimanapun, bahwa ketika kedua variabel
tidak setuju pada tanda kesalahan perkiraan pendapatan, variabel (2)
lebih sering benar.
Meskipun tidak banyak yang bisa dipilih antara variabel (1) dan (2),
variabel (3) (model naif) jelas merupakan yang terbaik untuk portofolio
yang terdiri dari perusahaan-perusahaan dengan kesalahan perkiraan
negatif. Faktor penyebabnya adalah sebagai berikut. Model naif
memberikan kesalahan perkiraan yang sama dengan model regresi jika
17 Perhatikan bahwa Gambar 1 berisi rata-rata dari berbagai perusahaan dan tahun

dan merupakan gambaran perilaku sekuritas perusahaan tertentu dalam satu tahun.
Meskipun mungkin terdapat rata-rata antisipasi yang terus-menerus dan bertahap
terhadap isi laporan sepanjang tahun, bukti mengenai tingkat autokorelasi pada
residual return saham menunjukkan bahwa reaksi pasar terhadap informasi mengenai
perusahaan tertentu cenderung terjadi dengan cepat.
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

(a) perubahan pendapatan pasar adalah nol, dan (b) tidak ada pergeseran
dalam pendapatan perusahaan. Namun, secara historis telah terjadi
peningkatan pendapatan pasar, terutama pada bagian akhir dari periode
sampel, karena kenaikan harga secara umum dan pengaruh yang kuat dari
ekspansi yang berlarut-larut sejak tahun 1961. Dengan demikian, model naif
[variabel (3)] biasanya mengidentifikasi sebagai perusahaan dengan
kesalahan ramalan negatif, perusahaan-perusahaan yang relatif sedikit yang
menunjukkan penurunan EPS ketika sebagian besar perusahaan
menunjukkan peningkatan. Dari ketiga variabel tersebut, kita akan lebih
yakin bahwa pendapatan perusahaan-perusahaan yang menunjukkan
kesalahan ramalan negatif untuk variabel (3) sebenarnya telah kehilangan
posisi relatif terhadap pasar.
Pengamatan ini memiliki implikasi yang menarik. Sebagai contoh, hal ini
menunjukkan adanya hubungan antara besarnya kesalahan ramalan
pendapatan dan besarnya penyesuaian harga saham yang tidak normal.
Kesimpulan ini diperkuat oleh Gambar 1 yang menunjukkan bahwa hasil
untuk kesalahan ramalan positif lebih lemah untuk variabel (3) dibandingkan
dengan dua variabel lainnya.
2. Pergeseran ke bawah dalam Indeks Kinerja Abnormal yang dihitung
untuk semua perusahaan dan tahun dalam sampel mencerminkan bias
komputasi.28 Bias ini muncul karena
E[Il ([ +,.)]" 11[I + E(,.)],
m m

di mana E menunjukkan nilai yang diharapkan. Dengan mudah dapat dilihat

bahwa bias selama K bulan setidaknya sebesar (K - 1) kali kovarians antara
-29.
Vm dan Vm-i Karena kovarians ini biasanya negatif,30 maka biasnya juga
negatif.
Meskipun bias tidak memengaruhi jangka waktu hasil kami dengan cara
apa pun, bias harus diingat ketika menafsirkan nilai berbagai API. Hal ini
membantu menjelaskan, misalnya, mengapa perubahan absolut pada indeks
di panel bawah Gambar 1 cenderung lebih besar daripada di panel atas;
mengapa indeks di panel atas cenderung turun tak lama setelah bulan ke-O;
dan akhirnya, mengapa pergeseran indeks di panel bawah cenderung
bertahan setelah bulan pengumuman laporan.
3. Kami juga menghitung hasil untuk model regresi dengan menggunakan
definisi tambahan dari pendapatan:
(a) arus kas, yang diperkirakan dari pendapatan operasional,31 dan
(b) laba bersih sebelum pos-pos yang tidak berulang.
Tidak ada variabel yang berhasil dalam memprediksi tanda-tanda pengembalian
saham
,.. Nilai ekspektasi dari biM adalah dengan orde minlt'l satu setengah hingga minus
seperempat persen per tahun. Perbedaan antara nilai observasi API yang dihitung dari
total SllJilple dan ekspektasinya adalah properti dari sampel tertentu (lihat catatan kaki
26).
•
9
Secara khusus, pendekatan ini mengabaikan semua permutasi dari produk
v, -v1 , s = 1, 2, - - , K-2, t = s + 2, - - , K, sebagai orde kedua dari nM kecil.
'° Lihat Tabel 4.
ai Semua definisi variabel ditentukan dalam Standard and Poor's Compusta.t Manual,

(lihat juga Ball dan Brown (1967), Lampiran A].

 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN AKUNTANSI

residual sebagai laba bersih dan EPS. Sebagai contoh, pada bulan ke-0,
Indeks Kinerja Abnormal untuk kesalahan ramalan yang positif adalah 1,068
(laba bersih, termasuk item-item yang tidak berulang) dan 1,070 (laba
operasi). Angka-angka ini dibandingkan dengan 1,071 untuk laba bersih
[Tabel 5, variabel (1)]. Angka-angka masing-masing untuk perusahaan dan
tahun dengan kesalahan ramalan negatif adalah 0,911, 0,917, dan 0,907.
4. Baik API maupun chi-square t.est pada Tabel 5 menunjukkan bahwa,
pada
Paling tidak untuk variabel (3), hubungan antara tanda kesalahan prediksi
laba dan residual return saham mungkin bertahan selama dua bulan setelah
bulan pengumuman laporan tahunan. Salah satu penjelasannya adalah bahwa
indeks pendapatan pasar tidak diketahui secara pasti sampai beberapa
perusahaan mengumumkan angka pendapatan mereka. Penghapusan
ketidakpastian tentang pendapatan pasar yang terjadi setelah pengumuman
beberapa perusahaan mungkin cenderung, jika dirata-ratakan dari semua
perusahaan dalam sampel, tercermin dalam persistensi pergeseran API setelah
bulan pengumuman. Namun, penjelasan ini mungkin dapat dikesampingkan,
karena ketika perusahaan-perusahaan yang membuat pengumuman di bulan
Januari pada suatu tahun dikeluarkan dari sampel pada tahun tersebut,
tidak ada perubahan pada pola API secara keseluruhan seperti yang disajikan
pada Gambar 1, meskipun secara umum terdapat penurunan pada statistik
.
x2 32

Penjelasan kedua adalah kesalahan acak pada tanggal pengumuman.

Pergeseran dalam API akan terus berlanjut setelah bulan pengumuman jika
kesalahan mengakibatkan kami memperlakukan beberapa perusahaan seolah-
olah mereka telah mengumumkan angka pendapatan mereka lebih awal
daripada yang sebenarnya. Namun penjelasan ini mungkin juga dapat
dikesampingkan, karena semua tanggal pengumuman yang diambil dari Wall
Street Journal Index diverifikasi dengan Wall Street Journal.
Penjelasan ketiga adalah bahwa laporan awal tidak dianggap final oleh
pasar. Sayangnya, masalah ini tidak dapat diselesaikan secara independen
dari hipotesis alternatif, yaitu bahwa pasar membutuhkan lebih banyak
waktu untuk menyesuaikan diri dengan informasi jika nilai informasi
tersebut lebih kecil daripada biaya transaksi yang akan dikeluarkan oleh
investor yang ingin mengambil keuntungan dari kesempatan untuk
mendapatkan keuntungan abnormal. Artinya, bahkan jika hubungan
tersebut cenderung bertahan setelah bulan pengumuman, jelas bahwa
kecuali biaya transaksi hanya sekitar satu persen,33
1- Pengurangan umum dalam statistik x adalah dua kali lipat dari pengurangan
ukuran sampel.
'"Hasil yang diperoleh adalah sebagai berikut. Rasio API,,./API,,._1 sama dengan mar
pengembalian akhir dalam kesatuan bulan:

Demikian pula,
API,,. API,,,...., )
=API+
,,._,
- API
+m--r,,. ,,= (l
1 EVBAOLLUAASSIINEAMRPIDRAISNDPAHRILAINPGBKRAO- 1
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

tidak ada kesempatan untuk mendapatkan keuntungan abnormal setelah

informasi pendapatan tersedia secara umum. Dengan demikian, hasil
penelitian kami konsisten dengan bukti-bukti lain bahwa pasar cenderung
bereaksi terhadap data tanpa bias, setidaknya terhadap biaya transaksi.
NILAI LABA BERSIH TAHUNAN BERHUBUNGAN DENGAN SUMBER INFORMASI LAINa(

Hasil penelitian menunjukkan bahwa informasi yang terkandung dalam

angka laba tahunan berguna karena berhubungan dengan harga saham.
Namun, laporan akuntansi tahunan hanyalah salah satu dari sekian
banyak sumber informasi yang tersedia bagi para investor. Tujuan dari
bagian ini adalah untuk menilai seberapa penting informasi yang
terkandung dalam laba bersih, dan pada saat yang sama memberikan
beberapa wawasan tentang ketepatan waktu laporan laba.
Telah disebutkan sebelumnya bahwa dampak informasi baru mengenai
suatu saham dapat diukur dari residual return saham tersebut. Contohnya,
residu negatif akan menunjukkan bahwa return aktual lebih kecil daripada
yang diharapkan seandainya tidak ada informasi buruk. Setara dengan itu,
jika seorang investor dapat mengambil keuntungan dari informasi
tersebut dengan menjual atau mengambil posisi short sebelum
penyesuaian pasar, maka residu akan menunjukkan, dengan mengabaikan
biaya transaksi, sejauh mana retumnya lebih besar daripada yang
diharapkan. Jika perbedaan antara return yang direalisasikan dan yang
diharapkan diterima sebagai indikasi nilai informasi baru, maka jelas
bahwa nilai informasi baru bulanan, baik atau buruk, tentang saham
individual diberikan oleh nilai absolut dari residu retum saham tersebut
untuk bulan tertentu. Oleh karena itu, nilai semua informasi bulanan
mengenai
rata-rata perusahaan, yang diterima dalam 12 bulan sebelum laporan, diberikan
oleh:
1.00,

dan, secara umum,

API.,. ,
API, = r., -u - - - (1 + r.,).
Dengan demikian, pengembalian marjinal untuk dua bulan setelah tanggal
pengumuman pada portofolio yang terdiri dari perusahaan-perusahaan yang
mengalami penurunan EPS adalah 0,878/0,887 - 1::'. - .010; demikian pula, return
marjinal pada portofolio perusahaan yang mengalami kenaikan EPS adalah
1.059/1.056 - 1 .003. Setelah memperhitungkan bia.B
komputasi, akan terlihat bahwa biaya transaksi harus berada dalam kisaran satu persen
agar peluang untuk mendapatkan keuntungan abnormal dari penerapan beberapa
aturan perdagangan mekanis dapat terjadi.
Analisis ini tidak mempertimbangkan kontribusi margin.al dari informasi yang
yang terkandung dalam angka pendapatan tahunan. Akan menarik untuk menganalisis
dividen dengan cara yang serupa dengan yang telah kami gunakan untuk pengumuman
pendapatan. Kami memperkirakan akan ada beberapa tumpang tindih. Jika terdapat
tumpang tindih, kami mengaitkan informasi tersebut dengan angka pendapatan dan
menganggap pengumuman dividen sebagai media yang digunakan pasar untuk
mempelajari pendapatan. Asumsi ini sangat artifisial karena angka-angka pendapatan
historis dan pembayaran dividen bisa jadi merupakan cerminan dari faktor penentu
informasi yang sama dan lebih mendasar dari harga saham.
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN 1
di mana TI menunjukkan total informasi, Untuk sampel kami, rata-rata dari
36

semua
perusahaan dan tahun, jumlah ini adalah 0,731.
Untuk satu saham tertentu, beberapa informasi antar bulan akan saling
mengimbangi.a; Nilai informasi bersih (yang diterima dalam 12 bulan sebelum
laporan) tentang rata-rata saham diberikan oleh:
= IN I J- vi,,.) - LOOI ,
Nla
J (1
N

11

di mana NI menunjukkan informasi bersih. Jumlah ini adalah 0,165.

Dampak dari angka pendapatan tahunan juga merupakan angka bersih
karena pendapatan bersih merupakan hasil dari peristiwa peningkatan dan
penurunan pendapatan. Jika kita menerima model kesalahan ramalan,7 maka
nilai informasi yang terkandung dalam angka pendapatan tahunan dapat
diestimasi dengan rata-rata kenaikan nilai dari bulan ke-11 ke bulan ke-0, di
mana kenaikan tersebut dirata-ratakan pada dua portofolio yang dibangun
dari (membeli atau menjual short) semua perusahaan dan tahun yang
diklasifikasikan berdasarkan tanda-tanda kesalahan ramalan pendapatan.
Artinya,
II _ NI (APJ-r: 1 - LOO) - N2 (AP1:1 - 1.00)
'- (NI + N2) '
di mana II menunjukkan informasi pendapatan, dan Nl dan N2 adalah
jumlah observasi di mana kesalahan ramalan pendapatan positif dan negatif
secara berturut-turut. Angka ini adalah 0,081 untuk variabel (1), 0,083 untuk
variabel (2),
dan 0,077 untuk variabel (3).
Dari angka-angka di atas kami menyimpulkan:
(1) sekitar 75 persen [(.731 - .165)/.731] dari nilai semua informasi
tampaknya diimbangi, yang pada gilirannya menyiratkan bahwa sekitar
25 persen per sisi; dan
(2) Dari 25 persen yang bertahan, sekitar setengahnya [49%, 50%, dan
47%dihitung sebagai .081/.165, .083/.165, dan .077/.165-untuk variabel (1)
- (3)] dapat dikaitkan dengan informasi yang terkandung dalam pendapatan
yang dilaporkan.
Dua kesimpulan lebih lanjut, yang tidak secara langsung terbukti, adalah:
(3) dari nilai informasi yang terkandung dalam pendapatan yang
dilaporkan, tidak lebih dari sekitar 10 hingga 15 persen (12%, 11%, dan
13%) belum diantisipasi pada bulan laporan;38 dan
1 Perhatikan bahwa informasi tercermin dalam kenaikan nilai; dengan demikian, aslinya
$1.00 dikurangkan dari nilai terminal.
>11 Pernyataan ini didukung oleh autokorelasi rendah yang teramati pada residual

perputaran saham.
.v Perhatikan bahwa karena kami tertarik pada "perusahaan rata-rata," strategi
investasi
harus diterapkan pada setiap anggota sampel. Karena hanya ada dua strategi yang
relevan yang terlibat, maka cukup untuk mengetahui apakah seseorang lebih baik
membeli atau menjual ahort. Perlu diperhatikan bahwa analisis ini mengasumsikan
strategi pertama kali diadopsi 12 bulan sebelum tanggal pengumuman.
Hasil bulanan rata-rata dari kebijakan membeli portofolio yang terdiri dari semua
perusahaan dengan kesalahan ramalan positif dan mengambil posisi jual pada sisanya
akan menghasilkan tingkat pengembalian abnormal bulanan rata-rata, dari -11 hingga
-1, sebesar
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

(4) nilai informasi yang disampaikan oleh angka pendapatan pada saat
rilisnya, rata-rata hanya 20% (19%, 18%, dan 19%) dari nilai seluruh
informasi yang masuk ke pasar pada bulan tersebut. 9
Kesimpulan kedua menunjukkan bahwa angka-angka laba akuntansi
menutup sekitar setengah dari dampak bersih dari semua informasi yang
tersedia selama 12 bulan sebelum dirilis; namun kesimpulan keempat
menunjukkan bahwa laba bersih hanya menyumbang sekitar 20 persen dari
nilai semua informasi pada bulan dirilis. Paradoks yang tampak jelas ini
mungkin disebabkan oleh fakta bahwa: (a) banyak informasi lain yang
biasanya dirilis pada bulan yang sama dengan laporan laba bersih (misalnya,
melalui pengumuman dividen, atau mungkin item-item lain dalam laporan
keuangan); (b) 85 hingga 90 persen dari dampak bersih informasi mengenai
laba bersih sudah tercermin dalam harga-harga sekuritas pada bulan
pengumumannya; dan (c) periode laporan tahunan telah melewati satu
setengah bulan dalam sejarah. Penelitian kami mungkin merupakan upaya
pertama untuk menilai secara empiris pentingnya angka pendapatan tahunan
secara relatif, tetapi penelitian ini memiliki keterbatasan. Sebagai contoh,
hasil penelitian kami secara sistematis bias terhadap temuan-temuan yang
mendukung
laporan akuntansi karena:
L asumsi bahwa harga saham berasal dari transaksi yang terjadi secara
bersamaan pada akhir bulan;
2. asumsi bahwa tidak ada kesalahan dalam data;
3. sifat diskrit dari kuotasi harga saham;
4. validitas yang diduga dari model "kesalahan dalam perkiraan"; dan
5. estimasi regresi dari kesalahan perkiraan pendapatan adalah variabel
acak, yang menyiratkan bahwa beberapa kesalahan klasifikasi dari
kesalahan perkiraan pendapatan yang "sebenarnya" tidak dapat
dihindari.

Kata Penutup
Tujuan awalnya adalah untuk menilai kegunaan angka-angka pendapatan
akuntansi yang ada dengan memeriksa kandungan informasi dan ketepatan
waktu. Cara analisis ini memungkinkan beberapa kesimpulan yang pasti
yang akan kami nyatakan secara singkat. Dari semua informasi tentang
sebuah perusahaan yang tersedia selama satu tahun, satu setengah atau lebih
ditangkap dalam angka pendapatan tahun itu. Oleh karena itu, isinya cukup
banyak. Namun, laporan pendapatan tahunan tidak memiliki nilai yang tinggi
sebagai media yang tepat waktu, karena sebagian besar isinya (sekitar 85
hingga 90 persen) ditangkap oleh media yang lebih cepat, yang mungkin
termasuk laporan sementara. Karena efisiensi pasar modal
0,63%, 0,66%, dan 0,60% untuk variabel (1), (2), dan (3). Tingkat pengembalian
marjinal pada bulan O untuk strategi yang sama adalah 0,92%, 0,89%, dan 0,94%.
Namun, relatif lebih banyak informasi yang disampaikan pada bulan pengumuman
laporan dibandingkan dengan dua bulan sebelum bulan pengumuman atau dua bulan
sesudahnya. Hasil ini konsisten dengan hasil yang diperoleh Beaver (1968).
•
1
Sebuah kebijakan yang optimal (yaitu kebijakan yang memanfaatkan semua
informasi) akan menghasilkan tingkat pengembalian abnormal sebesar 4,9% pada
bulan ke-0.
 EVALUASI EMPIRIS DARI ANGKA-ANGKA PENDAPATAN 1
sangat ditentukan oleh kecukupan sumber datanya, kami tidak merasa
khawatir bahwa pasar telah beralih ke sumber-sumber lain yang dapat
ditindaklanjuti dengan lebih cepat daripada laba bersih tahunan.
Penelitian ini menimbulkan beberapa isu untuk diteliti lebih lanjut.
Sebagai contoh, masih ada tugas untuk mengidentifikasi media yang
dapat digunakan pasar untuk mengantisipasi laba bersih: apakah laporan
interim dan pengumuman dividen dapat membantu? Bagi akuntan,
terdapat masalah dalam menilai biaya penyusunan laporan laba rugi
tahunan dibandingkan dengan laporan interim yang lebih tepat waktu.
Hubungan antara besarnya (dan bukan hanya tanda) dari perubahan
pendapatan yang tidak terduga dan penyesuaian harga saham yang terkait
juga dapat diselidiki.40 Hal ini akan menawarkan cara yang berbeda
dalam mengukur nilai informasi tentang perubahan pendapatan, dan
mungkin juga memberikan wawasan tentang sifat statistik dari proses
pendapatan, sebuah proses yang kurang dipahami namun sangat menarik
bagi para peneliti akuntansi.
Akhirnya, sebuah mekanisme telah disediakan untuk pendekatan empiris
pada kelas terbatas dari pilihan-pilihan kontroversial dalam pelaporan
eksternal.
REFERENSI
B.1.LL, RAY .DAN PHILIP BROWN (1967). "Beberapa Temuan Awal tentang Hubungan
antara Laba Perusahaan, Industri dan Perekonomian," Penelitian Empiris dalam
AcClJunting: Selected Studies, 1967, Supplement to Volume 5 of the Journal of
Acrounting Research, hal. 55-77.
BEAVER, WILLIAM H. (1968). "Kandungan Informasi dari Pengumuman Laba
Tahunan",'' yang akan terbit dalam Empirical Research in Accoo.nting: Sdecled
Studies 1988, Suplemen untuk Volume 6 dari Jurnal Penelitian Akuntansi.
BLUME, MARSH.ALL E. (1968). "Penilaian Kinerja Portofolio" (disertasi Ph.D. yang
tidak dipublikasikan, University of Chicago).
ERE.ALEY, RICHARD A. (1968). "Pengaruh Ekonomi terhadap Laba Perusahaan" (makalah
yang tidak dipublikasikan yang dipresentasikan pada Seminar Sloane School of Finance,
Massachusetts Institute of Technology, Mei 1968).
BROWN, P.M.L. dan VICTOR NIEDERHOFFER (1968). "Kandungan Prediktif dari Laba
Kuartalan," Journal of Business.
CANNING, JONN B. (1929). The Ec()11,l)mics of AcClJunlancy (New York: The Ronald
Press Co.).
CB.AMBERS, RAYMOND J. (1964). ''Mel¼lurement and Objectivity in Accounting,'' The
Accounting Review, XXXIX (April, 1964), 264--74.
-- (1966 ). Accounting, Evaluation, and Eco'lU!mic Bthavior (Englewood Cliffs,
N.J.: Prentice-Hall).
-- (1967). "Akuntansi Kontemporer Kontemporer - Aktivitas dan Tindakan,'' The
AcClJunting Review, XLII (Oktober, 1967), 751-57.
CooTNER, PAUL H., ed. (1964). The Rantlom Character of Sfock Markel Prices (Cam bridge,
Mass.; The M.I.T. Press).
T Ada beberapa masalah ekonometrik yang sulit yang terkait dengan hubungan ini,

termasuk menentukan bentuk fungsional yang tepat, distribusi statistik yang

diharapkan dari parameter yang mendasari, perilaku yang diharapkan dari residu
regresi, dan tingkat dan efek kesalahan pengukuran pada variabel dependen dan
independen. (Bentuk fungsional tidak harus linier, hanya karena angka-angka
pendapatan memberikan informasi tentang kovariabilitas proses pendapatan).
 1 BOLA SINAR DAN PHILIP

EDWARDS, EDGAR O. DAN P.W.W. BELL (1961). The Thwry and Measurement
of Business Income (Berkeley, Cal.: The University of California Press).
FAMA, EUGENE F. (1965). "The Beh..l.vior of Stock M..l.rket Prices," Journal of
Bussiness, XXXVIII (Januari, 1965), 34--105.
--DAN MARSHALL E. BLUME (1966). "Aturan Penyaringan dan Perdagangan Pasar
Saham,"
Journal of Business, XXXIX (Suplemen, Januari, 1966), 226--41.
--, LAWRENCE FISHER, MICHA.EL C. JENSEN, DAN RICHARD ROLL (1967). "The Ad
justment of Stock Prices to New Information," Laporan No. 6716 (University of
Chicago: Pusat Studi Matematika dalam Bisnis dan Ekonomi; akan terbit di
InWrnational Economic Review).
FISHER, LAWRENCE (1966). ''Beberapa Indeks Pasar Saham Baru,'' Jurnal Bisnis,
XXXIX (Tambahan, Januari, 1966), 191-225.
GILMAN, STIJPHAN (1939). Konsep Akuntansi tentang Laba (New York: The Ronald Press
Co).
BIRI, Y.J. (1967). Dasar-dasar Pengukuran Akuntansi (Englewood Cliffs, N.J.:
Prentice-Hall).
JENSEN, M1cHf..ELC. (1968). "Ri.sk, Penetapan Harga Aset Modal, dan Evaluasi
Portofolio Investasi" (Disertasi Ph.D. yang tidak dipublikasikan, University of
Chicago).
KING, BENJAMIN F. (1966). ''Faktor Pasar dan Industri dalam Perilaku Harga Saham,''
Journal of Business, XXXIX (Suplemen, Januari, 1966), 139--90.
LIM, RoNf..LD S. (1966). "The Mathematical Propriety of Accounting MeaBurements
and Calculations," The Accounting Review, XLI (Oktober, 1966), 642-51.
Pf..TON, W. A. ANO A. C. LITTLETON (1940). Pengantar Akuntansi Perusahaan
St.a.ndards {Monograf Asosiasi Akuntansi Amerika No. 3).
SAMUELSON, PAUL A. (1965). "Bukti Bahwa Harga yang Diantisipasi dengan Tepat
Berfluktuasi Secara Acak," Industrial Management Review, 7 (Spring, 1965), 41-49.
SCHOLES, MYRON J. (1967). "The EffeGt of Secondary Di.stributions on Price"
(makalah yang tidak dipublikasikan yang dipresentasikan pada Seminar on the
Analysi.s of Security Prices, University of Chicago).
SHARPE, WtLLJAM F. (1964). "Harga Aset Modal: Sebuah Teori Keseimbangan Pasar di
bawah Kondisi Ri.sk," Journal of Finance, XIX (September, 1964), 425-42.
STERLING, ROBERT R. (1967). "Elemen-elemen Teori Akuntansi Murni," The Account ing
R@itw, XLII (Januari, 1967), 62---73.
VATTER, WILLIAM J. (194.7). The Fund Thwry of Accounting (Chicago: The University of
Chicago PreBs).