Chapter 13 Leverage and Capital Structure

LEVERAGE

Leverage mengacu pada efek dari biaya tetap terhadap pengembalian yang didapat pemegang
saham; leverage yang lebih tinggi umumnya menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi,
tetapi lebih fluktuatif.

Leverage total adalah efek gabungan dari leverage operasi dan finansial. Ini berkaitan dengan
hubungan antara pendapatan penjualan perusahaan dan EPS.

A. Breakeven
Analisis Breakeven digunakan untuk menunjukkan tingkat operasi yang diperlukan untuk
menutupi semua biaya dan untuk mengevaluasi profitabilitas yang terkait dengan berbagai
tingkat penjualan.

Operating breakeven poin yaitu tingkat penjualan yang diperlukan untuk menutup semua
biaya operasi; titik di mana EBIT = $ 0.

Rumus Breakeven point :

Q = Breakeven poin
FC FC = Fixed operating cost
Q=
P−VC P = Sale price
VC = variable operating cost
 Increase in variable Efek Breakeven poin
Fixed operating cost (FC) Increase
Sale price per unit (P) Decrease
Variable operating cost per unit (VC) Increase

B. Operating Leverage
Leverage operasi adalah penggunaan biaya operasi tetap untuk memperbesar dampak
perubahan penjualan pada laba perusahaan sebelum bunga dan pajak.

Degree of Operating Leverage (DOL) adalah ukuran numerik dari leverage operasi
perusahaan. Selama DOL lebih besar dari 1, ada leverage operasi.
Rumus yang lebih langsung untuk menghitung tingkat leverage operasi pada tingkat
penjualan dasar, Q, adalah sebagai berikut:

Contoh :
Leverage Adobe
Adobe Systems, perusahaan perangkat lunak PC terbesar kedua di Amerika Serikat,
mendominasi desain grafis, pencitraan, media yang dinamis, dan pasar perangkat lunak alat
authoring.
Seperti yang diperlihatkan dalam tabel berikut, leverage operasi memperbesar peningkatan
EBIT Adobe pada 2007 sementara memperbesar penurunan EBIT pada 2009.
Peningkatan 22,6% pada penjualan 2007 menghasilkan pertumbuhan EBIT sebesar 39,7%.
Pada 2008, EBIT meningkat sedikit lebih cepat daripada penjualan, tetapi pada 2009 ketika
ekonomi mengalami resesi parah, pendapatan Adobe anjlok 17,7%. Efek dari leverage
operasi adalah bahwa EBIT menurun lebih cepat, membukukan penurunan –35,3%

C. Financial Leverage
Leverage keuangan adalah penggunaan biaya keuangan tetap untuk memperbesar dampak
perubahan laba sebelum bunga dan pajak terhadap laba per saham perusahaan. Biaya
keuangan tetap yang paling umum adalah (1) bunga hutang dan (2) dividen saham preferen.

Degree of Financial Leverage adalah ukuran numerik dari leverage keuangan perusahaan.
Setiap kali DFL lebih besar dari 1, ada leverage keuangan.

Rumus langsung untuk menghitung tingkat leverage keuangan pada tingkat dasar EBIT
adalah:
D. Total Leverage
Total Leverage adalah penggunaan biaya tetap, baik operasional maupun finansial, untuk
memperbesar efek perubahan penjualan pada laba per saham perusahaan.

Degree of total Leverage (DTL) adalah ukuran numerik dari total leverage perusahaan.
Selama DTL lebih besar dari 1, ada total leverage.

Rumus langsung untuk menghitung tingkat leverage total pada tingkat penjualan dasar
tertentu, Q, yaitu:

Leverage total mencerminkan dampak gabungan dari leverage operasi dan keuangan pada
perusahaan. Leverage operasi yang tinggi dan leverage keuangan yang tinggi akan
menyebabkan total leverage menjadi tinggi. Hubungan antara leverage operasi dan leverage
keuangan adalah multiplikatif, bukan aditif.

DTL = DOL  DFL

CAPITAL STRUCTURE

Semua item di sisi kanan neraca perusahaan, tidak termasuk kewajiban lancar, adalah sumber
modal.

Biaya hutang lebih rendah daripada pembiayaan lainnya. Pemberi pinjaman menuntut
pengembalian yang relatif lebih rendah karena mereka mengambil risiko paling kecil dari
setiap penyumbang modal jangka panjang.
Pemberi pinjaman memiliki prioritas klaim yang lebih tinggi terhadap pendapatan atau aset
apa pun yang tersedia untuk pembayaran, dan mereka dapat memberikan tekanan hukum
yang jauh lebih besar terhadap perusahaan untuk melakukan pembayaran daripada pemilik
saham preferen atau saham biasa.
Pengurangan pajak pembayaran bunga juga menurunkan biaya hutang kepada perusahaan
secara substansial.
Tidak seperti modal utang, yang akhirnya harus dibayar kembali oleh perusahaan, modal
ekuitas tetap diinvestasikan dalam perusahaan tanpa batas. Modal tidak memiliki tanggal
jatuh tempo.
Dua sumber dasar modal ekuitas :
(1) saham preferen
(2) ekuitas saham biasa, yang meliputi saham biasa dan laba ditahan.
Saham biasa merupakan bentuk ekuitas yang paling mahal, diikuti oleh laba ditahan dan
kemudian saham preferen.
Apakah perusahaan meminjam sangat sedikit atau banyak, selalu benar bahwa klaim
pemegang saham biasa lebih berisiko dibandingkan dengan pemberi pinjaman, sehingga
biaya ekuitas selalu melebihi biaya hutang.
Ukuran langsung dari tingkat hutang :
rasio hutang = (total kewajiban ÷ total aset).
Semakin tinggi rasio ini, semakin besar jumlah relatif hutang (atau leverage keuangan) dalam
struktur modal perusahaan.

Ukuran kemampuan perusahaan untuk memenuhi pembayaran kontraktual yang terkait

dengan utang mencakup rasio perolehan bunga (bunga EBIT) dan rasio cakupan pembayaran
tetap.

struktur modal optimal teoritis berdasarkan keseimbangan manfaat dan biaya pembiayaan
utang. Manfaat utama dari pembiayaan utang adalah pelindung pajak, yang memungkinkan
pembayaran bunga dikurangkan dalam menghitung pendapatan kena pajak.
Biaya pendanaan utang dihasilkan dari:
(1) meningkatnya kemungkinan kebangkrutan yang disebabkan oleh kewajiban utang,
(2) biaya agensi pemberi pinjaman menghambat tindakan perusahaan, dan
(3) biaya yang terkait dengan manajer yang memiliki lebih banyak informasi tentang prospek
perusahaan daripada yang dilakukan investor.

A. Tax Benefit
Mengizinkan perusahaan untuk mengurangi pembayaran bunga atas hutang ketika
menghitung pendapatan kena pajak mengurangi jumlah pendapatan perusahaan yang dibayar
dalam pajak, dengan demikian membuat lebih banyak pendapatan tersedia bagi pemegang
obligasi dan pemegang saham.

ri = rd x (1 - T).

B. Probability of Bankruptcy
Peluang bahwa suatu perusahaan akan menjadi bangkrut karena ketidakmampuan untuk
memenuhi kewajibannya saat jatuh tempo sangat tergantung pada tingkat risiko bisnis dan
risiko keuangan.
Risiko bisnis adalah risiko bagi perusahaan karena tidak dapat menutupi biaya operasinya.
Secara umum, semakin besar leverage operasi perusahaan, penggunaan biaya operasi tetap,
semakin tinggi risiko bisnisnya.
Walaupun leverage operasi merupakan faktor penting yang memengaruhi risiko bisnis, dua
faktor lain yaitu stabilitas pendapatan dan stabilitas biaya.
Perusahaan dengan risiko bisnis tinggi cenderung ke arah struktur modal yang tidak terlalu
tinggi, dan perusahaan dengan risiko bisnis rendah cenderung ke arah struktur modal yang
lebih tinggi.

C. Agency Cost Imposed by Lenders

Manajer perusahaan biasanya bertindak sebagai agen pemilik (pemegang saham). Pemilik
memberikan manajer wewenang untuk mengelola perusahaan untuk keuntungan pemilik.
Masalah agensi yang diciptakan oleh hubungan ini meluas tidak hanya pada hubungan antara
pemilik dan manajer tetapi juga dengan hubungan antara pemilik dan pemberi pinjaman.
Untuk menghindari situasi ini, pemberi pinjaman menerapkan teknik pemantauan tertentu
pada peminjam, yang akibatnya menimbulkan biaya agensi.

D. Asymmetric Information
Informasi asimetris adalah situasi di mana manajer perusahaan memiliki lebih banyak
informasi tentang operasi dan prospek masa depan daripada investor.
Pecking order adalah hierarki pembiayaan yang dimulai dengan laba ditahan, yang diikuti
oleh pembiayaan utang dan akhirnya pembiayaan ekuitas eksternal.
Sinyal adalah tindakan pembiayaan oleh manajemen yang diyakini mencerminkan
pandangannya tentang nilai saham perusahaan; umumnya, pembiayaan utang dipandang
sebagai sinyal positif bahwa manajemen percaya bahwa saham itu "undervalued," dan
masalah saham dipandang sebagai sinyal negatif bahwa manajemen percaya bahwa saham itu
"dinilai terlalu tinggi."

Karena nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari arus kas masa depan, maka nilai
perusahaan dimaksimalkan ketika biaya modal diminimalkan.

EBIT = penghasilan sebelum bunga dan pajak

T = persentase pajak
NOPAT= laba operasi bersih setelah pajak,
ra = biaya modal rata-rata tertimbang

E. EBIT – EPS approach

Pendekatan EBIT – EPS adalah pendekatan untuk memilih struktur modal yang
memaksimalkan laba per saham (EPS) di atas kisaran laba yang diharapkan sebelum bunga
dan pajak (EBIT).

Secara grafis, risiko masing-masing struktur modal dapat dilihat berdasarkan dua ukuran:
1. titik impas keuangan (EBIT-axis intercept)
2. tingkat leverage keuangan tercermin dalam kemiringan garis struktur modal: Semakin
tinggi breakeven point keuangan dan semakin curam kemiringan garis struktur modal,
semakin besar risiko keuangan.

Teknik ini cenderung berkonsentrasi pada memaksimalkan laba daripada memaksimalkan

kekayaan pemilik sebagaimana tercermin dalam harga saham perusahaan. Penggunaan
pendekatan pemaksimalan EPS umumnya mengabaikan risiko. Karena premi risiko
meningkat dengan meningkatnya leverage keuangan, maksimalisasi EPS tidak memastikan
maksimalisasi kekayaan pemilik.

Nilai perusahaan yang terkait dengan struktur modal alternatif dapat diperkirakan dengan
menggunakan salah satu model penilaian standar, yaitu zero- growth model: