Chapter 17 : Fixed Income Securities Are Available Worldwide

Bond Yields and Interest Rates

• Suku bunga mengukur harga yang dibayarkan oleh peminjam ke pemberi pinjaman
untuk menggunakan sumber daya (dana) selama beberapa waktu

• Tingkat bunga adalah harga untuk dana pinjaman

• 100 basis point = 1 percentage point

The basic components of interest rates

• Dasar tingkat suku bunga pasar adalah biaya peluang dari konsumsi sebelumnya,
mewakili tingkat yang harus ditawarkan kepada individu untuk membujuk mereka
untuk menabung daripada mengkonsumsi. Hal ini dapat disebut sebagai real risk-free
rate of interest.

• Nominal (current) interest rates pada Treasury Bills terdiri dari kurs rill ditambahkan
penyesuaian untuk inflasi yang diharapkan

• RF ≈ rr + ei

• IR = rr + ei + rp

The term structure of interest rates

• Term structure of interest rates adalah hubungan antara waktu hingga jatuh tempo dan
hasil untuk kategori obligasi tertentu.

Yield Curves

• Yield curves adalah penggambaran grafis dari hubungan antara hasil dan waktu
untuk obligasi yang identik kecuali jatuh tempo seperti U.S. Treasury

• Biasanya term structure dinyatakan dalam bentuk yield curves

Term structure theories

• Teori tentang term structure diperlukan untuk menjelaskan bentuk dan slope dari
yield curve dan mengapa ia bergeser dari waktu ke waktu.
 • Teori Harapan menyatakan bahwa suku bunga jangka panjang sama dengan rata-
rata suku bunga jangka pendek yang diharapkan berlaku selama periode jangka
Panjang

• Term Structure terdiri dari seperangkat kurs forward dan kurs yang dikenal saat
ini.

• Forward rate adalah kurs yang diharapkan berlaku di masa depan yaitu, mereka
tidak dapat diobservasi tetapi mengantisipasi tingkat di masa depan.

• Di dalam teori ekspektasi, kurs jangka Panjang harus menjadi rata-rata kurs
jangka pendek saat ini dan di masa depan.

• Rumus obligasi 3 tahun

(1+tR3) = [(1+ tR1)(1+ t+1r1 )(1+ t+2r1)]1/3 – 1.0

• Teori kedua, teori preferensi likuiditas, menyatakan bahwa suku bunga

mencerminkan jumlah dari kurs pendek saat ini dan yang diharapkan, seperti
dalam teori ekspektasi, ditambah premi likuiditas (risiko). Karena ketidakpastian
meningkat seiring waktu, investor lebih suka meminjamkan untuk jangka pendek.

Risk Premiums (Yield Spreads)

 Yield Spreads adalah hubungan antara hasil obligasi dan fitur-fitur khusus pada
berbagai obligasi seperti kualitas, opsi beli, dan pajak.
 Yield Spread merupakan fungsi dari variabel yang terhubung dengan penerbit tertentu

Karakteristik yield spreads:

1. Perbedaan antara kualitas atau risiko gagal bayar

2. Perbedaan dalam waktu hingga jatuh tempo

3. Perbedaan dalam fitur penagihan

4. Perbedaan dalam tingkat kupon

5. Perbedaan dalam pasar

6. Perbedaan dalam perlakuan pajak

7. Perbedaan antar negara

Other factors affecting yield spreads

Faktor-faktor lain sebagai berikut :

1. Tindakan peminjam

2. Pendanaan Treasury yang berat

Misalnya dapat menyebabkan spread imbal hasil antara pemerintah dan korporasi
menyempit karena peningkatan besar dalam pasokan surat berharga Treasury
menambah imbal hasil pada Treasury.

3. Tingkat suku bunga

Premi risiko cenderung tinggi ketika tingkat suku bunga tinggi.

Yield Spreads over Time

• Ukuran spread hasil berubah dari waktu ke waktu

• Spread hasil melebar selama resesi ketika investor menjadi lebih menghindari risiko,
dan menyempit selama masa kemakmuran ekonomi.

Measuring Bond Yields

Premium bond : Adalah bond yang harganya ada diatas harga face value

Discount bond : Adalah bond yang harganya ada dibawah harga face value

Current Yield : adalah pendapatan atau penghasilan yang dihitung selama satu tahun yang
diterima berdasarkan jumlah kupon terhadap harga obligasi.

Current Yield : Annual coupon ÷ Market price

Yield To Maturity (YTM) = adalah tingkat pengembalian ketika kamu berinvestasi obligasi
hingga jatuh tempo tiba.

YTM diperoleh jika

1. Bond dipertahankan hingga jatuh tempo
2. Coupon yang diterima saat obligasi dipegang diinvestasikan kembali pada hasil yang
diperhitungkan hingga jatuh tempo untuk obligasi itu.
 n
P=∑ ¿ ¿
t =1

P= The current market price of the bond

n= the number of semiannual period to maturity
Ytm= the semiannula yield to maturity to be solved for
C= the semiannual coupon in dollar
FV= the face vaue of the bond

YTM for Zero Coupon Bond

Ytm = [FV- P ¿ ¿1/ n−1

fc= the number of semiannual period until the first call date
Yc= the yield to first call
CP= the call price to be paid by the issuer if the bond is called

Yield to first call

pengembalian yang dijanjikan atas suatu obligasi dari sekarang sampai tanggal ikatan itu
kemungkinan akan disebut
n
P=∑ ¿ ¿
t =1

Realized Coumpond Yield

Adalah hasil yang diperoleh dari obligasi berdasarkan tingkat reinvestasi aktual selama masa
obligasi
1/ n
Total dollar return
RCY = (
Purchase price of bond ) −1.0

Reinvestment Risk
• Interest-on-interest adalah proses di mana kupon obligasi diinvestasikan kembali
untuk mendapatkan bunga
• Reinvestment rate risk adalah bagian dari risiko suku bunga yang dihasilkan dari
ketidakpastian tentang tingkat di mana kupon bunga masa depan dapat diinvestasikan
kembali
• Interest-on-interest secara signifikan akan memperngaruhi dollar return di masa depan
1. Jika segala sesuatu dengan konstan, semakin lama jatuh tempo suatu obligasi,
semakin besar risiko investasinya
 2. Jika semuanya konstan semakin tinggi tingkat kupon, semakin besar
ketergantungan total pengembalian dolar dari obligasi pada investasi kembali
pembayaran kupon
Bond prices
Harga sekuritas ditentukan oleh estimated value. Estimated value atau instrinsic value
merupaka nilai sekarang dari cash flow yang diharapkan pada suatu asset.
Rumus untuk menghitung intrinsic value :
n
cash flow
Value : ∑
t =1 (1+ k )t
Bond valuation :

Nilai atau harga obligasi dapat ditentukan dengan cara :

• Menetukan nilai sekarang dari pendapatan kuponysng diperoleh setiap tahun.
• Menetukan nilai sekarang dari par yang akan diperoleh pada saat jatuh tempo.
• Menjumlahkan nilai sekarang dari pendapaatn kupon 1 dan nilai par
Bond price changes
1. Harga bond berubah sewaktu-waktu
2. Harga bond berubah akibat dari perubahan suku bunga
Harga bond berubah berkebalikan dengan suku bunga. Ketika suku bunga naik
makan harga bond akan turun.

Chapter 18 : Managing Bond Portofolios : Some Issues Affect All Investors

Kenapa beli bonds?
  Karena obligasi sekuritas pendapatan tetap diinginkan bagi investor, karena
menawarkan aliran pendapatan bunga yang stabil selama umur kewajiban dan pokok
pinjaman pada saat jatuh tempo.
 Karena harga bond akan berubah ketika interest rates berubah. Sehingga investor
tertarik dengan capital gains yang didapatkan ketika terjadi perubahan interest rates .
Kenapa investor berminat pada foreign bonds?
1. Foreign bond menawarkan return yang lebih tinggi pada titik waktu tertentu
2. Foreign bond dapat memperluas kemungkinan diversifikasi

Understanding bond market

Ketika pertumbuhan ekonomi melambat, interest rates akan menurun, dan harga bonds akan
meningkat. Hal ini mengakibatkan sedikitnya kesempatan investasi, sehingga permintaan
akan bonds meningkat dan mendorong harga bonds naik dan bonds yield menurun

Bond Strategies and Techniques

• Investor obligasi yang berbeda memiliki strategi yang berbeda, tergantung pada
preferensi risiko mereka, pengetahuan tentang pasar obligasi, dan tujuan investasi.
Dua strategi luas yang dapat diikuti investor mana pun dengan jenis portofolio apa
pun adalah strategi pasif dan aktif.

• Perubahan harga obligasi selaras dengan perubahan suku bunga

Passive Management Strategies

• Strategi obligasi pasif didasarkan pada proposisi bahwa harga obligasi ditentukan
secara rasional.

• Strategi-strategi ini memiliki biaya lebih rendah daripada strategi aktif.

• Strategi manajemen pasif didasarkan pada input yang dikenal pada saat itu, daripada
harapan.

Buy and Hold

• Pilih obligasi yang paling menjanjikan yang memenuhi persyaratan investor.

 • Investor harus berhati-hati dalam memilih portofolio obligasi yang seimbang dan
terdiversifikasi dan juga tidak berusaha memperdagangkannya dalam pencarian
untuk pengembalian yang lebih tinggi

Bond Ladders

• Pendekatan ladder : investor melindungi diri sampai tingkat tertentu dari kenaikan
suku bunga dengan membeli obligasi dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda

• Semua jenis obligasi dapat digunakan dalam strategi laddering

Indexing

• Jika investor memutuskan bahwa mereka tidak mungkin mengungguli indeks

pasar, mereka dapat memilih untuk membeli portofolio yang sangat cocok dengan
kinerja indeks obligasi terkenal seperti Barclays Capital Aggregate Bond Index

Active Management Strategies

• Secara tradisional mencari untung dari manajemen aktif obligasi dengan kegiatan :

1. Memperkirakan perubahan suku bunga

2. Identifikasi spread hasil abnormal antara sektor obligasi dan tindakan untuk
mengambil keuntungan dari perbedaan ini

3. Mengidentifikasi mispricing relatif antara berbagai sekuritas pendapatan tetap

• Investor mengharapkan tentang perubahan suku bunga dan spread hasil dan
mispricing diantara sekuritas.

Forecasting changes in interest rates

• Perubahan suku bunga adalah faktor utama yang mempengaruhi harga obligasi karena
hubungan terbalik antara perubahan harga obligasi dan perubahan suku bunga

• Penting untuk menyadari tradeoff dalam strategi yang melibatkan jatuh tempo:

1. Jangka pendek jatuh tempo mengorbankan peluang apresiasi harga dan biasanya
manawarkan kupon yang lebih rendah

2. Jatuh tempo jangka Panjang memiliki fluktuasi harga lebih pasar

• Yild curve merupakan komponen penting dalam memperkirakan suku bunga

 • Perkiraan suku bunga tidak akurat sepanjang waktu

Yield Spread Analysis

• Analisis yield spread melibatkan analisis perbedaan dalam hasil yang dijanjikan
antara segment beragam dari pasar obligasi pada suatu titik waktu dan mencoba
memanfaatkan analisis ini.

• Strategi yield spread mencari profit dari perubahan yang diharapkan dalam yield
spread antar sektor obligasi, berdasarkan asumsi bahwa ada beberapa level yield
spread normal antar sector

• Dalam periode ekspansi ekonomi, spread yield treasury-corporate umumnya

menyempit, ini mencerminkan penurunan risiko kredit obligasi korporasi

• Dalam periode resesi ekonomi, spread yield treasury-corporate umumnya melebar, ini
mencerminkan peningkatan risiko kredit obligasi korporasi

Identifying Mispricing Among Bonds

• Manajer portofolio berusaha untuk meningkatkan tingkat pengembalian portofolio

obligasi dengan mengidentifikasi kesalahan harga sementara di pasar obligasi, yang
memang terjadi.

• Bond Swaps adalah strategi manajemen obligasi aktif yang melibatkan pembelian dan
penjualan obligasi dalam upaya untuk meningkatkan tingkat pengembalian portofolio
obligasi

New Tools For Individual Investor

• Investor dapat menggunakan ladder tool obligasi untuk membangun aliran pendapatan
yang stabil

Duration adalah satuan risiko obligasi yang menunjukkan seberapa besar perubahan harga
obligasi yang disebabkan karena perubahan ekspektasi tingkat keuntungan yang diharapkan.
Untuk menghitung Durasi :
1) Menghitung nilai tunai (present value = PV) dari masing- masing pembayaran aliran kas
dari obligasi.
2) Menyatakan nilai tunai setiap pembayaran aliran kas dalam nilai relatif terhadap total
pembayaran atau nilai nominal).
3) Membobot masing-masing nilai relatif pembayaran aliran kas dengan menggunakan angka
periode jatuh waktu (maturity).

Duration dapat mengukur presentase perubahan harga obligasi untuk setiap perubahan satu
poin pada suku bunga. Pengukuran ini dapat diimplementasikan dengan menggunakan
modified duration.

convexity digunakan untuk mengukur sensitivitas perubahan harga obligasi karena perubahan
suku bunga.
Hasil perhitungan convexity akan lebih mudah diinterpretasikan setelah ditranslasikan lagi ke
dalam perhitungan perubahan harga. Semakin besar convexity suatu obligasi berarti semakin
besar risiko yang dimiliki oleh obligasi itu.
Immunization strategy
Strategi yang digunakan untuk melindungi portofolio atas resiko tingkat suku bungan dengan
cara saling meniadakan pengaruh dua komponen resiko yaitu resiko harga dan resiko
reinvestasi
Pada konsep ini, resiko suku bunga terdiri dari 2 bagian:
1. Resiko harga
2. Resiko reinvestasi
investasi obligasi dapat diimunisasi dengan cara menyamakan durasi obligasi dengan horizon
investasi. Horizon investasi adalah lamanya waktu yang diinginkan investor untuk tetap
mempertahankan investasi obligasinya.