Fundamentals of Corporate Finance Standard Edition (569 606) .En - Id

Sejauh ini, kami telah mengambil struktur permodalan perusahaan seperti yang diberikan.
Rasio hutang-ekuitas tentu saja tidak hanya

jatuh pada perusahaan dari langit, jadi sekarang saatnya bertanya-tanya dari mana asalnya. Kembali ke Bab 1, ingatlah bahwa kita
mengacu pada keputusan tentang rasio hutang-ekuitas perusahaan sebagai keputusan struktur modal. 1
Sebagian besar, perusahaan dapat memilih struktur modal yang diinginkannya. Jika manajemen menginginkannya, perusahaan
dapat menerbitkan beberapa obligasi dan menggunakan hasilnya untuk membeli kembali beberapa saham, sehingga meningkatkan
rasio hutang-ekuitas. Alternatifnya, ia bisa menerbitkan saham dan menggunakan uang itu untuk melunasi sebagian utang, sehingga
mengurangi rasio utang-ekuitas. Aktivitas seperti ini, yang mengubah struktur modal perusahaan yang ada, disebut modal restrukturisasi.
Secara umum, restrukturisasi semacam itu terjadi setiap kali perusahaan mengganti satu struktur modal dengan yang lain sementara
aset perusahaan tidak berubah.
Karena aset perusahaan tidak secara langsung dipengaruhi oleh restrukturisasi modal, kita dapat memeriksa keputusan
struktur modal perusahaan secara terpisah dari aktivitas lainnya. Ini berarti bahwa perusahaan dapat mempertimbangkan
keputusan restrukturisasi modal secara terpisah dari keputusan investasinya. Dalam bab ini, kita akan mengabaikan keputusan
investasi dan fokus pada pertanyaan pembiayaan jangka panjang, atau struktur modal.
Apa yang akan kita lihat dalam bab ini adalah bahwa keputusan struktur modal dapat memiliki implikasi penting bagi nilai
perusahaan dan biaya modalnya. Kita juga akan menemukan bahwa elemen penting dari keputusan struktur modal mudah untuk
diidentifikasi, tetapi ukuran yang tepat dari elemen-elemen ini umumnya tidak tersedia. Akibatnya, kami hanya dapat memberikan
jawaban yang tidak lengkap untuk pertanyaan tentang bagaimana struktur modal terbaik untuk perusahaan tertentu pada waktu
tertentu.
16.1 Pertanyaan Struktur Modal

Bagaimana seharusnya perusahaan memilih rasio hutang-ekuitasnya? Di sini, seperti biasa, kami berasumsi bahwa prinsip
yang menjadi pedoman adalah memilih tindakan yang memaksimalkan nilai saham. Namun, seperti yang akan kita bahas
selanjutnya, ketika sampai pada keputusan struktur modal, ini pada dasarnya sama dengan memaksimalkan nilai seluruh
perusahaan, dan, untuk kenyamanan, kita akan cenderung membingkai diskusi kita dalam istilah nilai perusahaan.
NILAI PERUSAHAAN DAN NILAI SAHAM: CONTOH
Contoh berikut menggambarkan bahwa struktur modal yang memaksimalkan nilai perusahaan adalah yang harus dipilih oleh
manajer keuangan untuk pemegang saham, sehingga tidak ada konflik dalam tujuan kami. Untuk memulai, anggaplah nilai pasar JJ
Sprint Company adalah $ 1.000. Perusahaan saat ini tidak memiliki hutang, dan 100 saham JJ Sprint dijual seharga $ 10
masing-masing. Anggaplah JJ Sprint merestrukturisasi dirinya sendiri dengan meminjam $ 500 dan kemudian membayarkan
hasilnya kepada pemegang saham sebagai dividen tambahan sebesar $ 500. y 100 5 $ 5 per saham.
Restrukturisasi ini akan mengubah struktur modal perusahaan tanpa pengaruh langsung terhadap aset perusahaan. Efek
langsungnya adalah meningkatkan hutang dan mengurangi ekuitas. Namun, apa dampak akhir dari restrukturisasi tersebut? Tabel
16.1 mengilustrasikan tiga kemungkinan hasil selain kasus tanpa hutang yang asli. Perhatikan bahwa dalam Skenario II, nilai
perusahaan tidak berubah $ 1.000 . Dalam Skenario I, nilai perusahaan naik menjadi $ 1.250 ; turun $ 250, menjadi $ 750 , dalam
Skenario III. Kami belum mengatakan apa yang mungkin menyebabkan perubahan ini. Untuk saat ini, kami hanya menganggapnya
sebagai hasil yang mungkin untuk mengilustrasikan suatu poin.
Karena tujuan kami adalah untuk menguntungkan pemegang saham, kami selanjutnya memeriksa, dalam Tabel 16.2, pembayaran
bersih kepada pemegang saham dalam skenario ini. Kami melihat bahwa, jika nilai perusahaan tetap sama, pemegang saham akan
mengalami kerugian modal yang sama persis dengan dividen tambahan. Ini
1 Adalah konvensional untuk merujuk pada keputusan tentang hutang dan ekuitas sebagai keputusan struktur modal. Namun, istilahnya keputusan struktur
keuangan akan lebih akurat, dan kami menggunakan istilah tersebut secara bergantian.
522
oss779
rro 9445599__cchh1166__552211--555599..iinndDDd 5 52222 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Bab 16 Kebijakan Leverage Keuangan dan Struktur Modal 523
Hutang ditambah Dividen

TABEL 16.1
Tanpa Hutang saya II AKU AKU AKU

Nilai Perusahaan yang Mungkin:
Tidak Ada Hutang versus

Hutang $ 0 $ 500 $ 500 $ 500
Hutang plus Dividen
Keadilan 1.000 750 500 250
Nilai perusahaan $ 1.000 $ 1.250 $ 1.000 $ 750
Hutang ditambah Dividen

TABEL 16.2
saya II AKU AKU AKU

Kemungkinan Imbalan untuk
Pemegang Saham: Hutang

Pengurangan nilai ekuitas 2 $ 250 2 $ 500 2 $ 750
ditambah Dividen
Dividen 500 500 500
Efek bersih 1 $ 250 $0 2 $ 250
adalah Skenario II. Dalam Skenario I, nilai perusahaan meningkat menjadi $ 1.250 dan pemegang saham keluar lebih
dulu $ 250 . Dengan kata lain, restrukturisasi memiliki NPV $ 250 dalam skenario ini. NPV dalam Skenario III adalah 2 $ 250
.
Pengamatan utama yang harus dilakukan di sini adalah bahwa perubahan nilai perusahaan sama dengan efek bersihnya
pada pemegang saham. Oleh karena itu, manajer keuangan dapat mencoba menemukan struktur modal yang dapat
memaksimalkan nilai perusahaan. Dengan kata lain, aturan NPV berlaku untuk keputusan struktur modal, dan perubahan nilai
perusahaan secara keseluruhan adalah NPV dari restrukturisasi. Jadi, JJ Sprint harus meminjam $ 500 jika mengharapkan
Skenario I. Pertanyaan penting dalam menentukan struktur modal perusahaan, tentu saja, skenario mana yang mungkin terjadi.
STRUKTUR MODAL DAN BIAYA MODAL

Dalam Bab 14, kita membahas konsep biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan, atau WACC. Anda mungkin ingat bahwa
WACC memberitahu kita bahwa biaya modal perusahaan secara keseluruhan adalah rata-rata tertimbang dari biaya berbagai
komponen struktur modal perusahaan. Saat kami mendeskripsikan WACC, kami mengambil struktur permodalan perusahaan
seperti yang diberikan. Jadi, satu masalah penting yang ingin kita bahas dalam bab ini adalah apa yang terjadi pada biaya
modal ketika kita memvariasikan jumlah pembiayaan hutang, atau rasio hutang-ekuitas.
Alasan utama untuk mempelajari WACC adalah bahwa nilai perusahaan dimaksimalkan ketika WACC diminimalkan.
Untuk melihat ini, ingatlah bahwa WACC adalah tingkat diskonto yang sesuai untuk arus kas perusahaan secara
keseluruhan. Karena nilai dan tingkat diskonto bergerak berlawanan arah, meminimalkan WACC akan memaksimalkan
nilai arus kas perusahaan.
Jadi, kami ingin memilih struktur modal perusahaan sehingga WACC diminimalkan. Untuk alasan ini, kita akan mengatakan
bahwa satu struktur modal lebih baik daripada yang lain jika menghasilkan biaya modal rata-rata tertimbang yang lebih rendah.
Lebih lanjut, kami mengatakan bahwa rasio hutang-ekuitas mewakili struktur modal yang optimal jika itu menghasilkan WACC
serendah mungkin. Struktur modal yang optimal ini kadang-kadang disebut struktur modal perusahaan target struktur modal juga.
Pertanyaan Konsep
16.1a Mengapa manajer keuangan harus memilih struktur modal yang memaksimalkan
nilai perusahaan?
16.1b Apa hubungan antara WACC dan nilai perusahaan?
16.1c Apa struktur modal yang optimal?
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 2233 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
524 PA RT 6 Biaya Modal dan Kebijakan Keuangan Jangka Panjang
16.2 Pengaruh Financial Leverage

Bagian sebelumnya menjelaskan mengapa struktur modal yang menghasilkan nilai perusahaan tertinggi (atau biaya modal terendah)
adalah yang paling menguntungkan bagi pemegang saham. Di bagian ini, kami memeriksa dampak leverage keuangan pada
pembayaran kepada pemegang saham. Seperti yang mungkin Anda ingat, leverage keuangan mengacu pada sejauh mana perusahaan
bergantung pada hutang. Semakin banyak pembiayaan hutang yang digunakan perusahaan dalam struktur modalnya, semakin banyak
leverage keuangan yang digunakannya.
Seperti yang kami jelaskan, leverage keuangan dapat secara dramatis mengubah pembayaran kepada pemegang saham di
perusahaan. Hebatnya, bagaimanapun, leverage keuangan mungkin tidak mempengaruhi keseluruhan biaya modal. Jika hal ini benar,
maka struktur modal suatu perusahaan tidak relevan karena perubahan struktur modal tidak akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Kami akan kembali ke masalah ini nanti.
DASAR-DASAR LEVERAGE FINANSIAL
Kami mulai dengan menggambarkan bagaimana leverage keuangan bekerja. Untuk saat ini, kami mengabaikan dampak
pajak. Selain itu, untuk kemudahan penyajian, kami menjelaskan dampak leverage dalam hal pengaruhnya terhadap laba per
saham, EPS, dan laba atas ekuitas, ROE. Ini, tentu saja, angka akuntansi dan, oleh karena itu, bukan perhatian utama kami.
Menggunakan arus kas alih-alih angka-angka akuntansi ini akan menghasilkan kesimpulan yang persis sama, tetapi
dibutuhkan lebih banyak pekerjaan. Kami membahas dampaknya pada nilai pasar di bagian selanjutnya.
Leverage Keuangan, EPS, dan ROE: Contoh The Trans Am Corporation saat ini
tidak memiliki hutang dalam struktur modalnya. CFO, Ms. Morris, sedang mempertimbangkan restrukturisasi yang akan
melibatkan penerbitan hutang dan menggunakan hasil untuk membeli kembali sebagian dari ekuitas yang beredar. Tabel 16.3
menyajikan baik struktur modal saat ini maupun yang diusulkan. Seperti yang ditunjukkan, aset perusahaan memiliki nilai pasar $
8 juta , dan ada 400.000 saham beredar. Karena Trans Am adalah perusahaan ekuitas, harga per sahamnya adalah $ 20 .
Masalah utang yang diusulkan akan meningkat $ 4 juta ; suku bunga akan 10 persen .
Karena sahamnya laku $ 20 per saham , itu $ 4 juta dalam hutang baru akan digunakan untuk membeli $ 4 juta y 20 5 200.000 saham,
pergi 200.000 . Setelah restrukturisasi, Trans Am akan memiliki struktur modal yang merupakan hutang 50 persen, sehingga rasio
hutang-ekuitas akan menjadi 1. Perhatikan bahwa, untuk saat ini, kami mengasumsikan bahwa harga saham akan tetap pada $ 20 .
Untuk menyelidiki dampak restrukturisasi yang diusulkan, Ms. Morris telah menyiapkan Tabel 16.4, yang
membandingkan struktur modal perusahaan saat ini dengan struktur modal yang diusulkan dalam tiga skenario.
Skenario mencerminkan asumsi berbeda tentang EBIT perusahaan. Di bawah skenario yang diharapkan, EBIT
adalah $ 1 juta . Dalam skenario resesi, EBIT turun $ 500.000 . Dalam skenario ekspansi, itu naik menjadi $ 1,5 juta .
Untuk mengilustrasikan beberapa kalkulasi di balik gambar pada Tabel 16.4, perhatikan kasus ekspansi. EBIT
adalah $ 1,5 juta. Tanpa hutang (struktur modal saat ini) dan tanpa pajak, pendapatan bersih juga $ 1,5 juta. Dalam
hal ini, ada 400.000 nilai saham $ 8 juta total. EPS
TABEL 16.3 Arus Diusulkan

Terkini dan Diusulkan Aktiva $ 8.000.000 $ 8.000.000
Struktur Modal untuk Trans
Hutang $ 0 $ 4,000,000
Am Corporation
Keadilan $ 8.000.000 $ 4,000,000
Rasio hutang-ekuitas 0 1
Harga saham $ 20 $ 20
Saham luar biasa 400.000 200.000
Suku bunga 10% 10%
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Struktur Modal Saat Ini: Tidak Ada Resesi TABEL 16.4
Hutang Diharapkan Ekspansi Struktur Modal

Skenario untuk Trans Am
EBIT $ 500.000 $ 1.000.000 $ 1,500,000
Corporation
Bunga 0 0 0
Batas pemasukan $ 500.000 $ 1.000.000 $ 1,500,000
KIJANG 6,25% 12,50% 18,75%

EPS $ 1.25 $ 2.50 $ 3.75
Struktur Modal Yang Diusulkan: Hutang 5 $ 4 juta
EBIT $ 500.000 $ 1.000.000 $ 1,500,000
Bunga 400.000 400.000 400.000

Batas pemasukan $ 100.000 $ 600.000 $ 1.100.000
KIJANG 2,50% 15,00% 27,50%

EPS $ . 50 $ 3.00 $ 5,50
karena itu $ 1,5 juta y 400.000 5 $ 3.75 . Juga, karena laba akuntansi atas ekuitas, ROE, adalah laba bersih dibagi
total ekuitas, ROE adalah $ 1,5 juta y 8 juta 5 18,75% . 2
Dengan $ 4 juta dalam hutang (struktur modal yang diusulkan), semuanya agak berbeda. Karena tingkat bunganya 10
persen, maka tagihan bunganya adalah $ 400.000 . Dengan EBIT sebesar $ 1,5 juta , minat $ 400.000 , dan tidak ada pajak,
laba bersih $ 1,1 juta . Sekarang hanya ada 200.000 saham senilai total $ 4 juta. Oleh karena itu EPS adalah $ 1,1 juta y 200.000
5 $ 5,50 , versus
$ 3,75 yang kami hitung di skenario sebelumnya. Selain itu, ROE adalah $ 1,1 juta y 4 juta
5 27,5% . Ini jauh di atas 18.75 persen yang kami hitung untuk struktur modal saat ini.
EPS versus EBIT Pengaruh leverage terbukti ketika pengaruh restrukturisasi terhadap EPS dan ROE diperiksa. Secara khusus,
variabilitas dalam EPS dan ROE jauh lebih besar di bawah struktur modal yang diusulkan. Ini menggambarkan bagaimana
leverage keuangan bertindak untuk memperbesar keuntungan dan kerugian bagi pemegang saham.
Pada Gambar 16.1, kita melihat lebih dekat pada efek restrukturisasi yang diusulkan. Angka ini memplotkan laba
per saham, EPS, terhadap laba sebelum bunga dan pajak, EBIT, untuk struktur modal saat ini dan yang diusulkan.
Baris pertama, berlabel “Tanpa hutang,” mewakili kasus tanpa leverage. Garis ini dimulai dari titik awal, menunjukkan
bahwa EPS akan menjadi nol jika EBIT nol. Dari sana, setiap kenaikan $ 400.000 dalam EBIT meningkatkan EPS
sebesar $ 1 (karena ada 400.000 saham yang beredar).
Baris kedua mewakili struktur modal yang diusulkan. Di sini, EPS negatif jika EBIT nol. Hal ini terjadi karena bunga
$ 400.000 harus dibayarkan terlepas dari keuntungan perusahaan. Karena ada 200.000 saham dalam kasus ini,
EPS-nya 2 $ 2 seperti yang ditunjukkan. Demikian pula, jika EBIT adalah $ 400.000, EPS akan menjadi nol.
Hal penting yang perlu diperhatikan pada Gambar 16.1 adalah kemiringan garis dalam kasus kedua ini lebih curam.
Faktanya, untuk setiap kenaikan EBIT $ 400.000, EPS naik $ 2, jadi garisnya dua kali lebih curam. Ini memberitahu kita bahwa
EPS dua kali lebih sensitif terhadap perubahan EBIT karena leverage keuangan yang digunakan.
Pengamatan lain yang dilakukan pada Gambar 16.1 adalah bahwa garis-garis tersebut berpotongan. Pada titik tersebut, EPS sama
persis untuk kedua struktur modal. Untuk menemukan poin ini, perhatikan bahwa EPS sama dengan EBIT y 400.000 dalam kasus tanpa
hutang. Dalam kasus dengan hutang, EPS adalah (EBIT 2 $ 400.000) y
200.000. Jika kita menetapkan ini sama satu sama lain, EBIT adalah:
EBIT y 400.000 5 ( EBIT 2 $ 400.000) y 200.000 EBIT 5 2 3 ( EBIT

2 $ 400.000)
5 $ 800.000
2 ROE dibahas secara rinci di Bab 3.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.1
Leverage Keuangan: EPS

dan EBIT untuk Trans Am 4
Dengan hutang
Corporation Tidak ada hutang
3
Keuntungan
untuk hutang
2 Titik impas
Kerugian
untuk hutang
0
Penghasilan per saham ($) 400.000 800.000 1.200.000
Penghasilan sebelum bunga
1 dan pajak ($, tidak ada pajak)
Jika EBIT adalah $ 800.000, EPS adalah $ 2 di bawah salah satu struktur modal. Ini diberi label sebagai titik impas
pada Gambar 16.1; kita juga bisa menyebutnya titik ketidakpedulian. Jika EBIT di atas level ini, leverage
menguntungkan; jika di bawah titik ini, tidak.
Ada cara lain yang lebih intuitif untuk melihat mengapa titik impasnya adalah $ 800.000. Perhatikan bahwa, jika
perusahaan tidak memiliki hutang dan EBIT-nya $ 800.000, laba bersihnya juga $ 800.000. Dalam hal ini ROE adalah 10
persen. Ini persis sama dengan tingkat bunga hutang, sehingga perusahaan memperoleh pengembalian yang cukup untuk
membayar bunga.
CONTOH 16.1 EBIT Impas

MPD Corporation telah memutuskan untuk melakukan restrukturisasi modal. Saat ini, MPD tidak menggunakan pembiayaan
hutang. Namun, setelah restrukturisasi, hutang akan menjadi $ 1 juta. Tingkat bunga utang akan menjadi 9 persen. MPD
saat ini memiliki 200.000 saham beredar, dan harga per saham adalah $ 20. Jika restrukturisasi diharapkan dapat
meningkatkan EPS, berapa tingkat EBIT minimum yang harus diharapkan oleh manajemen MPD? Abaikan pajak dalam
menjawab.
Untuk menjawabnya, kami menghitung EBIT impas. Pada EBIT di atas ini, peningkatan leverage keuangan akan
meningkatkan EPS, jadi ini akan memberi tahu kita tingkat minimum untuk EBIT. Di bawah struktur permodalan lama,
EPS hanyalah EBIT y 200.000. Di bawah struktur modal baru, beban bunga menjadi $ 1 juta 3. 09 5 $ 90.000. Selanjutnya,
dengan hasil $ 1 juta, MPD akan membeli kembali $ 1 juta y 20 5 50.000 lembar saham, menyisakan 150.000 saham
beredar. Dengan demikian EPS akan menjadi (EBIT 2 $ 90.000) y 150.000.
Sekarang kita tahu bagaimana menghitung EPS di bawah kedua skenario, kita menetapkannya sama satu sama lain dan
menyelesaikan EBIT impas:
EBIT y 200.000 5 ( EBIT 2 $ 90.000) y 150.000 EBIT 5 4 y 3 3

( EBIT 2 $ 90.000)
5 $ 360.000
Verifikasikan bahwa, dalam kedua kasus, EPS adalah $ 1,80 saat EBIT adalah $ 360.000. Manajemen di MPD tampaknya
berpendapat bahwa EPS akan melebihi $ 1,80.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
PINJAMAN KORPORASI DAN LEVERAGE BUATAN RUMAH TANGGA
Berdasarkan Tabel 16.3 dan 16.4 serta Gambar 16.1, Ibu Morris menarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Pengaruh leverage keuangan tergantung pada EBIT perusahaan. Ketika EBIT relatif tinggi, leverage
menguntungkan.
2. Di bawah skenario yang diharapkan, leverage meningkatkan keuntungan bagi pemegang saham, yang diukur dengan
ROE dan EPS.
3. Pemegang saham menghadapi lebih banyak risiko di bawah struktur permodalan yang diusulkan karena EPS dan ROE jauh
lebih sensitif terhadap perubahan EBIT dalam kasus ini.
4. Karena pengaruh leverage keuangan terhadap pengembalian yang diharapkan kepada pemegang
saham dan risiko saham, struktur modal menjadi pertimbangan penting.
Tiga kesimpulan pertama jelas benar. Apakah kesimpulan terakhir harus mengikuti? Anehnya, jawabannya tidak.
Seperti yang akan kita bahas selanjutnya, alasannya adalah pemegang saham dapat menyesuaikan jumlah leverage
keuangan dengan meminjam dan meminjamkan sendiri. Penggunaan pinjaman pribadi untuk mengubah tingkat
leverage keuangan disebut
leverage buatan sendiri . leverage buatan sendiri
Sekarang kami akan mengilustrasikan bahwa sebenarnya tidak ada bedanya apakah Trans Am mengadopsi struktur modal yang Penggunaan pinjaman pribadi
untuk mengubah jumlah
diusulkan atau tidak, karena setiap pemegang saham yang lebih menyukai struktur modal yang diusulkan dapat dengan mudah
keseluruhan leverage keuangan
membuatnya menggunakan leverage buatan sendiri. Untuk memulai, bagian pertama Tabel 16.5 menunjukkan apa yang akan terjadi
yang dihadapi individu.
pada investor yang membeli saham Trans Am senilai $ 2.000 jika struktur modal yang diusulkan diterapkan. Investor ini membeli 100
lembar saham. Dari Tabel 16.4 kita tahu bahwa EPS akan menjadi $ .50 , $ 3 , atau $ 5,50 , jadi total pendapatan untuk 100 saham akan
menjadi baik $ 50 , $ 300 , atau $ 550 di bawah struktur modal yang diusulkan.
Sekarang, anggaplah Trans Am tidak mengadopsi struktur modal yang diusulkan. Dalam kasus ini, EPS akan menjadi $ 1,25, $
2,50, atau $ 3,75. Bagian kedua dari Tabel 16.5 menunjukkan bagaimana pemegang saham yang lebih menyukai pembayaran di
bawah struktur yang diusulkan dapat membuatnya menggunakan pinjaman pribadi. Untuk melakukan ini, pemegang saham meminjam
$ 2.000 dengan 10 persen miliknya. Investor kami menggunakan jumlah ini, bersama dengan $ 2.000 asli, untuk membeli 200 saham.
Seperti yang ditunjukkan, pembayaran bersih persis sama dengan yang untuk struktur modal yang diusulkan.
Bagaimana kita tahu bahwa meminjam $ 2.000 untuk mendapatkan pembayaran yang benar? Kami mencoba untuk meniru struktur
permodalan yang diusulkan Trans Am di tingkat pribadi. Struktur modal yang diusulkan menghasilkan rasio hutang-ekuitas sebesar 1.
Untuk mereplikasi struktur ini pada tingkat pribadi, pemegang saham harus meminjam cukup banyak untuk membuat rasio
hutang-ekuitas yang sama. Karena pemegang saham memiliki $ 2.000 dalam ekuitas yang diinvestasikan, meminjam $ 2.000 lagi akan
menciptakan rasio hutang-ekuitas pribadi sebesar 1.
Struktur Modal Yang Diusulkan

TABEL 16.5
Resesi Diharapkan Ekspansi Struktur Modal Yang Diusulkan

versus Modal Asli
EPS $ .50 $ 3,00 $ 5,50
Struktur dengan Buatan Sendiri
Penghasilan untuk 100 saham Biaya bersih 5 100 saham 3 50.00 300,00 550,00 Pengaruh
$ 20 5 $ 2.000
Struktur Modal Asli dan Leverage Buatan Sendiri
EPS $ 1,25 $ 2,50 $ 3,75
Penghasilan untuk 200 saham 250,00 500,00 750,00
Dikurangi: Bunga $ 2.000 dengan 10% laba 200,00 200,00 200,00
bersih $ 50,00 $ 300,00 $ 550,00
Biaya bersih 5 200 saham 3 $ 20 2 Jumlah yang dipinjam 5 $ 4.000 2 2.000 2 $ 2.000
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Contoh ini menunjukkan bahwa investor selalu dapat meningkatkan leverage keuangan sendiri untuk menciptakan
pola imbalan yang berbeda. Dengan demikian tidak ada bedanya apakah Trans Am memilih struktur modal yang
diusulkan.
CONTOH 16.2 Melepas Saham

Dalam contoh Trans Am kita, misalkan manajemen mengadopsi struktur modal yang diusulkan. Anggaplah seorang investor
yang memiliki 100 saham lebih menyukai struktur modal aslinya. Tunjukkan bagaimana investor ini bisa "melepaskan" saham
untuk menciptakan kembali pembayaran awal.
Untuk menciptakan leverage, investor meminjam sendiri. Untuk membatalkan leverage, investor harus meminjamkan uang.
Dalam kasus Trans Am, korporasi meminjam dengan jumlah yang sama dengan setengah nilainya. Investor dapat melepaskan
saham hanya dengan meminjamkan uang dalam proporsi yang sama. Dalam kasus ini, investor menjual 50 saham dengan total $
1.000 dan kemudian meminjamkan $ 1.000 dengan harga 10 persen. Imbalan dihitung dalam tabel berikut:
Resesi Diharapkan Ekspansi
EPS (struktur yang diusulkan) $ . 50 $ 3,00 $ 5,50
Penghasilan untuk 50 saham Plus: 25.00 150,00 275.00
Bunga atas $ 1.000 Pembayaran total 100.00 100.00 100.00
$ 125,00 $ 250,00 $ 375,00
Inilah imbalan yang akan dialami investor di bawah struktur modal asli.
Pertanyaan Konsep
16.2a Apa dampak leverage keuangan pada pemegang saham?

16.2b Apa leverage buatan sendiri?
16.2c Mengapa struktur permodalan Trans Am tidak relevan?
16.3 Struktur Modal dan

Biaya Modal Ekuitas
Kami telah melihat bahwa tidak ada yang istimewa tentang pinjaman perusahaan karena investor dapat meminjam atau
meminjamkan sendiri. Akibatnya, struktur modal mana pun yang dipilih TransAm, harga sahamnya akan sama. Dengan
demikian, struktur modal Trans Am tidak relevan, setidaknya dalam dunia sederhana yang telah kita kaji.
Contoh Trans Am kami didasarkan pada argumen terkenal yang dikemukakan oleh dua pemenang Nobel, Franco Modigliani
dan Merton Miller, yang selanjutnya akan kami sebut M&M. Apa yang kami ilustrasikan untuk Trans Am Corporation adalah
Proposisi M&M I kasus khusus Proposisi M&M I . Proposisi M&M I menyatakan bahwa sama sekali tidak relevan bagaimana perusahaan memilih
Proposisi itu untuk mengatur keuangannya.
nilai perusahaan tidak tergantung
pada struktur modal perusahaan.
PROPOSISI M&M I: MODEL PIE
Salah satu cara untuk mengilustrasikan Proposisi M&M I adalah dengan membayangkan dua perusahaan yang identik
di sisi kiri neraca. Aset dan operasi mereka persis sama. Sisi kanan berbeda karena kedua perusahaan membiayai
operasi mereka secara berbeda. Dalam hal ini, kita dapat melihat pertanyaan struktur modal dalam kerangka model
"pie". Mengapa kami memilih ini
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.2
Nilai perusahaan Nilai perusahaan
Dua Model Pai dari Struktur
Modal
Saham Obligasi
40% Obligasi Saham 40%
60% 60%
Nama terlihat dari Gambar 16.2. Gambar 16.2 memberikan dua cara yang mungkin untuk memotong kue di antara
bagian ekuitas, E, dan potongan hutang, D: 40% –60% dan 60% –40%. Namun, ukuran kue pada Gambar 16.2 adalah
sama untuk kedua perusahaan karena nilai asetnya sama. Inilah tepatnya yang saya nyatakan dalam Proposisi M&M:
Ukuran pai tidak bergantung pada bagaimana ia diiris.
BIAYA EKUITAS DAN LEVERAGE FINANSIAL: PROPOSISI M&M II

Meskipun mengubah struktur modal perusahaan tidak mengubah struktur modal perusahaan total nilai, itu menyebabkan perubahan
penting dalam hutang dan ekuitas perusahaan. Kami sekarang memeriksa apa yang terjadi pada perusahaan yang dibiayai dengan
hutang dan ekuitas ketika rasio hutang-ekuitas diubah. Untuk menyederhanakan analisis kami, kami akan terus mengabaikan pajak.
Berdasarkan pembahasan kita di Bab 14, jika kita mengabaikan pajak, biaya modal rata-rata tertimbang, WACC, adalah:
WACC 5 ( E y V) 3 R 1 ( D
E
y V) 3 R D
dimana V. 5 E 1 D. Kami juga melihat bahwa salah satu cara menafsirkan WACC adalah sebagai pengembalian yang diperlukan atas
aset keseluruhan perusahaan. Untuk mengingatkan kami akan hal ini, kami akan menggunakan simbol R singkatan dari WACC dan
SEBUAH
menulis:
R 5 ( E y V) 3 R 1 ( D
SEBUAH E
y V) 3 R D
Jika kita mengatur ulang ini untuk menyelesaikan biaya modal ekuitas, kita melihat bahwa:
R E5 R 1 ( R 2 R) 3 ( D yD E)
SEBUAH SEBUAH
[16.1]
Ini yang terkenal Proposisi M&M II , yang memberi tahu kita bahwa biaya ekuitas bergantung pada tiga hal: tingkat Proposisi M&M II
pengembalian yang diperlukan atas aset perusahaan, R; biaya hutang perusahaan, R; Proposisi bahwa biaya modal
SEBUAH D
ekuitas perusahaan adalah fungsi
dan rasio hutang-ekuitas perusahaan, D y E.
linier positif dari struktur modal
Gambar 16.3 meringkas diskusi kita sejauh ini dengan memplot biaya modal ekuitas, perusahaan.
R, terhadap rasio hutang-ekuitas. Seperti yang ditunjukkan, Proposisi M&M II menunjukkan bahwa biaya ekuitas, R, diberikan oleh
E
garis lurus dengan kemiringan ( R 2 R). Itu y- intersep sesuai dengan perusahaan dengan rasio hutang-ekuitas nol, jadi R 5 R dalam
E SEBUAH D
hal itu. Gambar 16.3 menunjukkan bahwa ketika perusahaan meningkatkan rasio hutang-ekuitasnya, peningkatan leverage
SEBUAH E
meningkatkan risiko ekuitas dan oleh karena itu diperlukan pengembalian atau biaya ekuitas ( R).
Perhatikan pada Gambar 16.3 bahwa WACC tidak bergantung pada rasio hutang-ekuitas; itu sama tidak
peduli apa rasio hutang-ekuitasnya. Ini adalah cara lain untuk menyatakan M & MProposisi I: Keseluruhan biaya
modal perusahaan tidak terpengaruh oleh struktur modalnya. Seperti yang diilustrasikan, fakta bahwa biaya
hutang lebih rendah dari biaya ekuitas diimbangi dengan kenaikan biaya ekuitas dari pinjaman. Dengan kata lain,
perubahan bobot struktur modal ( E y V. dan D y V) persis diimbangi oleh perubahan biaya ekuitas ( R), jadi WACC
tetap sama. E
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.3
Biaya Ekuitas dan WACC: RE

Proposisi M&M I dan II
tanpa Pajak
WACC R SEBUAH
RD
Biaya modal (%)

Rasio hutang-ekuitas ( D / E)
RE R SEBUAH ( R SEBUAH R D) ( D / E) oleh M&M Proposition II
R SEBUAH WACC ( E RE(D RD

V. V.
dimana V. D E
( (
CONTOH 16.3 Biaya Modal Ekuitas

Ricardo Corporation memiliki biaya modal rata-rata tertimbang (mengabaikan pajak) sebesar 12 persen. Bisa meminjam
dengan 8 persen. Dengan asumsi bahwa Ricardo memiliki target struktur modal 80 persen ekuitas dan 20 persen hutang,
berapa biaya ekuitasnya? Berapa biaya ekuitas jika struktur modal target adalah ekuitas 50 persen? Hitung WACC
menggunakan jawaban Anda untuk memverifikasi bahwa itu sama.
Menurut Proposisi M&M II, biaya ekuitas, R E, adalah:
R E 5 R SEBUAH 1 ( R SEBUAH 2 R D) 3 ( D y E)
Dalam kasus pertama, rasio hutang-ekuitas adalah 0,2 y. 8 5. 25, jadi biaya ekuitas adalah:
R E 5 12% 1 ( 12% 2 8%) 3. 25

5 13%
Dalam kasus kedua, verifikasi bahwa rasio hutang-ekuitas adalah 1,0, sehingga biaya ekuitas adalah 16 persen.
Kami sekarang dapat menghitung WACC dengan asumsi persentase pembiayaan ekuitas adalah 80 persen,
biaya ekuitas adalah 13 persen, dan tarif pajak nol:
WACC 5 ( E y V) 3 R E 1 ( D y V) 3 R D
5. 80 3 13% 1. 20 3 8%
5 12%
Dalam kasus kedua, persentase pembiayaan ekuitas adalah 50 persen dan biaya ekuitas adalah 16 persen. WACC
adalah:
WACC 5 ( E y V) 3 R E 1 ( D y V) 3 R D
5. 50 3 16% 1. 50 3 8%
5 12%
Seperti yang telah kami hitung, WACC adalah 12 persen dalam kedua kasus.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
DI KEPADA MEREKA…
Merton H. Miller tentang Struktur Modal: M&M 30 Tahun Kemudian
Betapa sulitnya adalah meringkas secara singkat kontribusi makalah-makalah ini dengan sangat jelas dibawakan kepada saya setelah Franco Modigliani
dianugerahi Penghargaan Nobel di bidang Ekonomi, sebagian — tetapi, tentu saja, hanya sebagian — untuk pekerjaannya di bidang keuangan. Kru kamera televisi
dari stasiun lokal kami di Chicago segera mendatangi saya. “Kami memahami,” kata mereka, “bahwa Anda bekerja dengan Modigliani beberapa tahun yang lalu
dalam mengembangkan teorema M&M ini, dan kami ingin tahu apakah Anda dapat menjelaskannya secara singkat kepada pemirsa televisi kami.” “Seberapa
singkat?” Saya bertanya. "Oh, ambil 10 detik," jawabnya.
Sepuluh detik untuk menjelaskan pekerjaan seumur hidup! Sepuluh detik untuk menjelaskan dua artikel yang beralasan cermat, masing-masing mencapai lebih dari 30
halaman cetak dan masing-masing dengan 60 atau lebih catatan kaki! Ketika mereka melihat ekspresi cemas di wajah saya, mereka berkata, “Anda tidak perlu menjelaskan
secara detail. Beri kami poin utama dalam istilah yang sederhana dan masuk akal. "
Poin utama dari artikel biaya modal, paling tidak pada prinsipnya, cukup sederhana untuk dibuat. Dikatakan bahwa dalam dunia ideal
seorang ekonom, total nilai pasar dari semua sekuritas yang diterbitkan oleh suatu perusahaan akan diatur oleh kekuatan penghasilan dan risiko
dari aset riil yang mendasarinya dan akan terlepas dari bagaimana campuran sekuritas yang diterbitkan untuk mendanai itu. dibagi antara
instrumen hutang dan modal ekuitas. Beberapa bendahara perusahaan mungkin berpikir bahwa mereka dapat meningkatkan nilai total dengan
meningkatkan proporsi instrumen utang karena imbal hasil dari instrumen utang, dengan risiko yang lebih rendah, pada umumnya, secara
substansial di bawah modal ekuitas. Tapi, dalam kondisi ideal diasumsikan,
Ringkasan seperti itu tidak hanya akan terlalu panjang, tetapi mengandalkan istilah dan konsep singkatan yang kaya akan konotasi bagi
para ekonom, tetapi hampir tidak demikian bagi masyarakat umum. Sebaliknya, saya berpikir tentang analogi yang kami sendiri telah gunakan di
makalah asli. “Pikirkan perusahaan itu,” kataku, “sebagai bak mandi raksasa berisi susu. Petani bisa menjual seluruh susu apa adanya. Atau dia
bisa memisahkan krimnya dan menjualnya dengan harga yang jauh lebih tinggi daripada harga susu utuh. (Menjual krim adalah analogi dari
perusahaan yang menjual sekuritas utang dengan imbal hasil rendah dan karenanya berharga tinggi.) Tetapi, tentu saja, yang tersisa dari petani
adalah susu skim, dengan kandungan lemak mentega rendah, dan itu akan dijual dengan harga yang jauh lebih murah. dari susu murni. Susu
skim sesuai dengan ekuitas levered. Proposisi M&M mengatakan bahwa jika tidak ada biaya pemisahan (dan, tentu saja,
Orang-orang televisi berunding untuk sementara waktu. Mereka memberi tahu saya bahwa itu masih terlalu panjang, terlalu rumit, dan terlalu akademis. “Apakah Anda
memiliki sesuatu yang lebih sederhana?” mereka bertanya. Saya memikirkan cara lain di mana proposisi M&M disajikan yang menekankan peran sekuritas sebagai perangkat
untuk "membagi" pembayaran perusahaan di antara kelompok pemasok modalnya. “Pikirkan perusahaan itu,” kataku, “sebagai pizza raksasa, dibagi menjadi empat bagian.
Jika, sekarang, Anda memotong setiap seperempat menjadi dua menjadi delapan, proposisi M&M mengatakan bahwa Anda akan memiliki lebih banyak potongan, tetapi tidak
lebih banyak pizza. ”
Sekali lagi berbisik percakapan. Kali ini, mereka mematikan lampunya. Mereka melipat peralatan mereka. Mereka berterima kasih atas kerja sama saya. Mereka
bilang mereka akan kembali padaku. Tetapi saya tahu bahwa entah bagaimana saya telah kehilangan kesempatan untuk memulai karir baru sebagai pengemas
kebijaksanaan ekonomi bagi pemirsa TV dalam 10 detik suaranya yang nyaman. Beberapa memiliki bakat untuk itu; dan beberapa tidak.
Mendiang Merton H. Miller terkenal karena karyanya yang luar biasa dengan Franco Modigliani tentang struktur modal perusahaan, biaya modal, dan kebijakan dividen. Dia menerima
Penghargaan Nobel di bidang Ekonomi atas kontribusinya tidak lama setelah esai ini disiapkan.
RISIKO BISNIS DAN KEUANGAN

Proposisi M&M II menunjukkan bahwa biaya ekuitas perusahaan dapat dipecah menjadi dua komponen. Komponen pertama, R, adalah
pengembalian yang diperlukan atas aset perusahaan secara keseluruhan, dan itu tergantung pada sifat aktivitas operasi perusahaan. Risiko
SEBUAH
yang melekat dalam operasi perusahaan disebut resiko bisnis ekuitas perusahaan. Mengacu kembali ke Bab 13, resiko bisnis
Perhatikan bahwa risiko bisnis ini bergantung pada risiko sistematis dari aset perusahaan. Semakin besar risiko bisnis Risiko ekuitas yang berasal dari
sifat aktivitas operasi
perusahaan, semakin besar R akan, dan, semua hal lain adalah sama, semakin besar biaya ekuitas perusahaan.
SEBUAH
perusahaan.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Komponen kedua dalam biaya ekuitas, ( R 2 R) 3 ( D y E), ditentukan oleh struktur keuangan perusahaan. Untuk semua
SEBUAH D
perusahaan ekuitas, komponen ini adalah nol. Ketika perusahaan mulai bergantung pada pembiayaan hutang, pengembalian ekuitas
yang dibutuhkan meningkat. Hal ini terjadi karena pembiayaan hutang meningkatkan resiko yang ditanggung oleh pemegang saham.
Risiko ekstra yang timbul dari penggunaan pembiayaan hutang ini disebut resiko keuangan ekuitas perusahaan.
risiko keuangan
Risiko ekuitas yang berasal dari Jadi, total risiko sistematis ekuitas perusahaan memiliki dua bagian: risiko bisnis dan risiko keuangan. Bagian pertama
kebijakan keuangan (struktur
(risiko bisnis) bergantung pada aset dan operasi perusahaan dan tidak dipengaruhi oleh struktur modal. Mengingat risiko
modal) perusahaan.
bisnis perusahaan (dan biaya utangnya), bagian kedua (risiko keuangan) sepenuhnya ditentukan oleh kebijakan
keuangan. Seperti yang telah kami ilustrasikan, biaya ekuitas perusahaan naik ketika perusahaan meningkatkan
penggunaan leverage keuangannya karena risiko keuangan ekuitas meningkat sementara risiko bisnis tetap sama.
Pertanyaan Konsep
16.3a Apa yang saya nyatakan dalam Proposisi M&M?
16.3b Apa tiga faktor penentu biaya ekuitas perusahaan?

16.3c Risiko sistematis total dari ekuitas perusahaan memiliki dua bagian. Apakah mereka?
16.4 Proposisi M&M I dan II

dengan Pajak Perusahaan
Hutang memiliki dua ciri pembeda yang belum kami pertimbangkan dengan benar. Pertama, seperti yang telah kami sebutkan di
beberapa tempat, bunga yang dibayarkan atas hutang dapat dikurangkan dari pajak. Ini bagus untuk perusahaan, dan mungkin
merupakan keuntungan tambahan dari pembiayaan hutang. Kedua, kegagalan memenuhi kewajiban hutang dapat mengakibatkan
kebangkrutan. Ini tidak baik untuk perusahaan, dan ini mungkin menjadi biaya tambahan untuk pembiayaan hutang. Karena kami belum
secara eksplisit mempertimbangkan salah satu dari dua fitur hutang ini, kami menyadari bahwa kami mungkin mendapatkan jawaban
yang berbeda tentang struktur modal setelah kami melakukannya. Karenanya, kami mempertimbangkan pajak di bagian ini dan
kebangkrutan di bagian berikutnya.
Kita dapat mulai dengan mempertimbangkan apa yang terjadi pada M&M Proposisi I dan II ketika kita
mempertimbangkan pengaruh pajak perusahaan. Untuk melakukan ini, kita akan memeriksa dua firma: Firma U
(unlevered) dan Firm L (levered). Kedua perusahaan ini identik di sisi kiri neraca, jadi aset dan operasinya sama.
Kami berasumsi bahwa EBIT diharapkan menjadi $ 1.000 setiap tahun selamanya untuk kedua perusahaan. Perbedaan antara
kedua firma tersebut adalah bahwa Perusahaan L telah menerbitkan obligasi abadi senilai $ 1.000 dengan bunga 8 persen setiap
tahun. Tagihan bunga dengan demikian 0,08 3 $ 1.000 5 $ 80 setiap tahun selamanya. Juga, kami berasumsi bahwa tarif pajak
perusahaan adalah 30 persen.
Untuk dua perusahaan kami, U dan L, sekarang kami dapat menghitung yang berikut:
Perusahaan U Perusahaan L
EBIT $ 1.000 $ 1.000
Bunga 0 80
Penghasilan kena pajak $ 1.000 $ 920
Pajak (30%) 300 276
Batas pemasukan $ 700 $ 644
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 3322 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
PERISAI PAJAK BUNGA

Untuk menyederhanakan, kita asumsikan depresiasi adalah nol. Kami juga akan mengasumsikan bahwa belanja modal
adalah nol dan tidak ada perubahan dalam NWC. Dalam hal ini, arus kas dari aset sama dengan EBIT 2 Pajak. Untuk
Perusahaan U dan L, kami memiliki:
Arus Kas dari Aset Perusahaan U Perusahaan L
EBIT $ 1.000 $ 1.000
2 Pajak 300 276
Total $ 700 $ 724
Kami segera melihat bahwa struktur modal sekarang memiliki pengaruh karena arus kas dari U dan L tidak sama
meskipun kedua perusahaan memiliki aset yang identik.
Untuk melihat apa yang terjadi, kita dapat menghitung arus kas ke pemegang saham dan pemegang obligasi:
Arus kas Perusahaan U Perusahaan L
Untuk pemegang saham $ 700 $ 644
Untuk pemegang obligasi 0 80
Total $ 700 $ 724
Apa yang kami lihat adalah total arus kas ke L adalah $ 24 lebih. Ini terjadi karena tagihan pajak L (yang merupakan arus kas keluar)
berkurang $ 24. Fakta bahwa bunga dapat dikurangkan untuk tujuan pajak telah menghasilkan penghematan pajak yang setara dengan
pembayaran bunga ($ 80) dikalikan dengan tarif pajak perusahaan (30 persen): $ 80 3. 30 5 $ 24. Kami menyebutnya penghematan pajak
perisai pajak bunga . perisai pajak bunga

Penghematan pajak yang diperoleh
perusahaan dari beban bunga.
PAJAK DAN PROPOSISI M&M I
Karena hutangnya tidak berubah, perisai $ 24 yang sama akan dihasilkan setiap tahun selamanya. Dengan demikian, arus kas
aftertax ke L akan sama dengan $ 700 yang diperoleh U ditambah perlindungan pajak $ 24. Karena arus kas L selalu $ 24
lebih besar, Perusahaan L bernilai lebih dari Perusahaan U, selisihnya adalah nilai kekekalan $ 24 ini.
Karena perisai pajak dihasilkan dengan membayar bunga, ia memiliki risiko yang sama dengan utang, dan 8 persen
(biaya utang) oleh karena itu merupakan tingkat diskonto yang sesuai. Jadi, nilai tax shield adalah:
_. 3_0__
3 __ $ _ 1_, 0_0_0__ 3___ 5
_. 08
PV 5 _ $ _ 2_4_ . 30 3 $ 1.000 5 $ 300
. 08 5 . 08
Seperti yang diilustrasikan oleh contoh kami, nilai sekarang dari pelindung pajak bunga dapat ditulis sebagai:
Nilai sekarang dari pelindung pajak bunga 5 ( T 3 D 3 R) Cy R D D

[16.2]
5 T C3 D
Kami sekarang telah menemukan hasil terkenal lainnya, M&M Proposition I dengan pajak perusahaan. Kita telah melihat
bahwa nilai Perusahaan L, V, melebihi nilai Perusahaan U, V, dengan nilai sekarang dari pelindung pajak bunga, T 3 D. Proposisi
L U
M&M I dengan pajak karenanya menyatakan bahwa:

C
V.L5 V. 1 TU 3 D C
[16.3]
Pengaruh peminjaman dalam hal ini diilustrasikan pada Gambar 16.4. Kami telah merencanakan nilai perusahaan
pengungkit, V, terhadap jumlah hutang,
L
D. Proposisi M&M I dengan pajak perusahaan menyiratkan bahwa hubungan
diberikan oleh garis lurus dengan kemiringan T dan a y- intersep V. C
Pada Gambar 16.4, kami juga menggambar garis horizontal yang mewakili V. Seperti yang ditunjukkan, jarak antara kedua
U
garis tersebut adalah T 3 D, nilai sekarang dari perisai pajak.

C
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.4
V. L V. U TC D
Proposisi M&M I
dengan Pajak TC
TC D
V. L $ 7,300
V. U $ 7.000 V. U
V. U
Nilai perusahaan ( V. L)
$ 1.000
Total hutang ( D)
Nilai perusahaan meningkat saat total hutang meningkat karena pelindung pajak bunga. Ini adalah dasar dari M&M
Proposition I dengan pajak.
biaya tidak bertingkat sebesar Misalkan biaya modal untuk FirmU adalah 10 persen. Kami akan menyebutnya biaya modal tidak bertingkat , dan kami akan
modal menggunakan simbol R untuk mewakilinya. Kami bisa memikirkan R sebagai biaya modal yang akan dimiliki perusahaan jika tidak
U U
Biaya modal untuk perusahaan yang tidak
memiliki hutang. Arus kas perusahaan U adalah $ 700 setiap tahun selamanya, dan, karena U tidak memiliki hutang, tingkat diskonto
memiliki hutang.
yang sesuai adalah R 5 10%. Nilai perusahaan yang tidak memiliki pangkat, V, adalah secara sederhana:
U
V.U5 _ E_B_I_T__
__3(_ 1____2 T__)
C
RU
5 _ $ _ 7_0_0_
. 10
5 $ 7.000
Nilai perusahaan yang diungkit, V, adalah:

L
V.L5 V. 1 TU 3 D C
5 $ 7.000 1. 30 3 1.000
5 $ 7,300
Seperti yang ditunjukkan Gambar 16.4, nilai perusahaan naik $ 0,30 untuk setiap $ 1 utang. Dengan kata lain, NPV per
dolar hutang adalah $ 0,30. Sulit untuk membayangkan mengapa perusahaan mana pun tidak akan meminjam secara
maksimal absolut dalam keadaan ini.
Hasil analisis kami di bagian ini adalah realisasi bahwa, begitu kami memasukkan pajak, struktur modal pasti
penting. Namun, kami segera mencapai kesimpulan tidak logis bahwa struktur modal yang optimal adalah utang
100 persen.
PAJAK, WACC, DAN PROPOSISI II

Kita juga dapat menyimpulkan bahwa struktur modal terbaik adalah utang 100 persen dengan memeriksa biaya modal rata-rata
tertimbang. Dari Bab 14, kita tahu bahwa setelah kita mempertimbangkan file
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
pengaruh pajak, WACC adalah:
WACC 5 ( E y V) 3 R 1 ( D
E
y V) 3 R 3 ( 1 2 T)
D C
Untuk menghitung WACC ini, kita perlu mengetahui biaya ekuitas. Proposisi M&M II dengan pajak perusahaan menyatakan
bahwa biaya ekuitas adalah:
R E5 R 1 U( R 2 R)U 3 ( D Dy E) 3 ( 1 2 T) C
[16,4]
Sebagai ilustrasi, ingatlah bahwa kita melihat beberapa saat yang lalu bahwa FirmL bernilai total $ 7.300. Karena utang
bernilai $ 1.000, ekuitas harus bernilai $ 7.300 2 1.000 5 $ 6.300. Untuk Perusahaan L, biaya ekuitas adalah:
R E5. 10 1 (. 10 2. 08) 3 ($ 1.000 y 6.300) 3 ( 1 2. 30)

5 10,22%
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah:
WACC 5 ($ 6.300 y 7,300) 3 10,22% 1 ( 1.000 y 7,300) 3 8% 3 ( 1 2. 30)

5 9,6%
Tanpa hutang, WACC lebih dari 10 persen; dengan hutang, itu 9,6 persen. Oleh karena itu, perusahaan lebih baik dengan hutang.
KESIMPULAN
Gambar 16.5 merangkum pembahasan kita mengenai hubungan antara biaya ekuitas, biaya hutang setelah pajak,
dan biaya modal rata-rata tertimbang. Untuk referensi, kami telah menyertakan R, biaya modal yang tidak terangkat.
Pada Gambar 16.5, kamiUmemiliki hutang-ekuitas
GAMBAR 16.5
RE Biaya Ekuitas dan
WACC: Proposisi M&M
II dengan
Pajak
RE 10,22%
RU 10% RU
WACC 9,6%
WACC
RD (1 T C) RD (1 T C)
Biaya modal (%)
8% (1 . 30)
5,6%
$ 1.000 / 6.300 D/E
Proposisi M&M I dengan pajak menyiratkan bahwa WACC perusahaan menurun karena perusahaan lebih
bergantung pada pembiayaan hutang:
WACC ( E RE(D RD (1 T C)
V. V.
Proposisi M&M II dengan pajak menyiratkan bahwa biaya ekuitas perusahaan,

R E, naik sebagai perusahaan r lebih banyak h e avily on debt financing:
RE RU ( RU R D) ( D / E) (1 T C)
( (
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
TABEL 16.6
SAYA. Kasus Tanpa Pajak
Modigliani dan Miller
Ringkasan A.Proposisi I: Nilai perusahaan yang diungkit ( V. L) sama dengan nilai perusahaan
tidak bertingkat ( V. U):
V. L 5 V. U
Implikasi dari Proposisi I:
1. Struktur modal perusahaan tidak relevan.
2. Biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan (WACC) adalah sama tidak peduli campuran hutang dan ekuitas apa yang
digunakan untuk membiayai perusahaan.
B.Proposisi II: Biaya ekuitas, R E, adalah:
R E 5 R SEBUAH 1 ( R SEBUAH 2 R D) 3 ( D y E)
dimana R SEBUAH adalah WACC, R D adalah biaya hutang, dan D y E adalah rasio hutang-ekuitas. Implikasi dari
Proposisi II:
1. Biaya ekuitas naik karena perusahaan meningkatkan penggunaan pembiayaan hutangnya.
2. Risiko ekuitas bergantung pada dua hal: risiko operasi perusahaan

(resiko bisnis) dan tingkat leverage keuangan ( risiko keuangan). Resiko bisnis
menentukan R SEBUAH; risiko keuangan ditentukan oleh D y E.
II. Kasus Pajak
A. Proposisi I dengan pajak: Nilai perusahaan yang diungkit ( V. L) sama dengan nilai dari
perusahaan tidak bertingkat ( V. U) ditambah nilai sekarang dari pelindung pajak bunga:
V. L 5 V. U 1 T C 3 D
dimana T C adalah tarif pajak perusahaan dan D adalah jumlah hutang. Implikasi dari
Proposisi I:
1. Pembiayaan hutang sangat menguntungkan, dan, secara ekstrim, struktur modal perusahaan yang optimal adalah 100
persen hutang.
2. Biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan (WACC) menurun karena perusahaan lebih bergantung pada pembiayaan
hutang.
B. Proposisi II dengan pajak: Biaya ekuitas, R E, adalah:
R E 5 R U 1 ( R U 2 R D) 3 ( D y E) 3 ( 1 2 T C)
dimana R U adalah biaya modal tidak bertingkat —Yaitu, biaya modal bagi perusahaan jika tidak memiliki utang.
Berbeda halnya dengan Proposisi I, implikasi umum dari Proposisi II
sama apakah ada pajak atau tidak.
rasio pada sumbu horizontal. Perhatikan bagaimana WACC menurun seiring dengan pertumbuhan rasio hutang-ekuitas. Hal ini
menggambarkan lagi bahwa semakin banyak hutang yang digunakan perusahaan, semakin rendah WACC-nya. Tabel 16.6 merangkum
hasil utama dari analisis kami tentang proposisi M&M untuk referensi di masa mendatang.
CONTOH 16.4 Biaya Ekuitas dan Nilai Perusahaan

Ini adalah contoh komprehensif yang menggambarkan sebagian besar poin yang telah kita diskusikan sejauh ini. Anda
diberi informasi berikut untuk Format Co:
EBIT 5 $ 151.52
T C 5. 34
D 5 $ 500
R U 5. 20
Biaya modal hutang adalah 10 persen. Berapa nilai ekuitas Format? Berapa biaya modal ekuitas untuk Format?
Apa itu WACC?
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Yang ini lebih mudah dari kelihatannya. Ingatlah bahwa semua arus kas adalah kekekalan. Nilai perusahaan jika tidak memiliki
hutang, V. U, adalah:
___T_ C_)
V. 5 _ E_B_I_T__ 2__ T_a_x_e_s_ 5 _ E_B_I_T__ 3 __ (_ 1_ 2
U
RU RU
5 _ $ _ 1_0_0_
. 20
5 $ 500
Dari M&M Proposition I dengan pajak, kita tahu bahwa nilai perusahaan dengan hutang adalah:
V. L 5 V. U 1 T C 3 D
5 $ 500 1. 34 3 500
5 $ 670
Karena perusahaan bernilai total $ 670 dan utangnya bernilai $ 500, ekuitas bernilai $ 170:
E 5 V. L 2 D
5 $ 670 2 500
5 $ 170
Berdasarkan Proposisi M&M II dengan pajak, biaya ekuitas adalah:
R E 5 R U 1 ( R U 2 R D) 3 ( D y E) 3 ( 1 2 T C)
5. 20 1 (. 20 2. 10) 3 ($ 500 y 170) 3 ( 1 2. 34)
5 39,4%
Terakhir, WACC adalah:
WACC 5 ($ 170 y 670) 3 39,4% 1 ( 500 y 670) 3 10% 3 ( 1 2. 34)

5 14,92%
Perhatikan bahwa ini secara substansial lebih rendah daripada biaya modal untuk perusahaan tanpa hutang ( R U 5 20%), jadi
pembiayaan hutang sangat menguntungkan.
Pertanyaan Konsep
16.4a Apa hubungan antara nilai perusahaan tidak bertingkat dan nilai
perusahaan levered setelah kita mempertimbangkan pengaruh pajak perusahaan?
16.4b Jika kita hanya mempertimbangkan pengaruh pajak, bagaimana struktur permodalan yang optimal?
Biaya Kebangkrutan 16.5

Salah satu faktor pembatas yang mempengaruhi jumlah hutang yang digunakan pemadam kebakaran datang dalam bentuknya biaya
kebangkrutan. Ketika rasio hutang-ekuitas meningkat, begitu juga kemungkinan bahwa perusahaan tidak akan mampu membayar
pemegang obligasi apa yang dijanjikan kepada mereka. Ketika ini terjadi, kepemilikan aset perusahaan pada akhirnya dialihkan dari
pemegang saham ke pemegang obligasi.
Pada prinsipnya, suatu perusahaan menjadi bangkrut jika nilai asetnya sama dengan nilai hutangnya. Ketika ini
terjadi, nilai ekuitas adalah nol, dan pemegang saham menyerahkan kendali perusahaan kepada pemegang obligasi.
Saat ini terjadi, pemegang obligasi memiliki aset yang
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
nilainya persis sama dengan apa yang terhutang pada hutang. Di dunia yang sempurna, tidak ada biaya yang terkait dengan
pengalihan kepemilikan ini, dan pemegang obligasi tidak kehilangan apa pun.
Pandangan kebangkrutan yang diidealkan ini, tentu saja, bukanlah apa yang terjadi di dunia nyata. Ironisnya, bangkrut itu
mahal. Seperti yang kita diskusikan, biaya yang terkait dengan kebangkrutan pada akhirnya dapat mengimbangi keuntungan
terkait pajak dari leverage.
BIAYA KEBANGKITAN LANGSUNG
Ketika nilai aset perusahaan sama dengan nilai hutangnya, maka perusahaan tersebut secara ekonomi bangkrut dalam
artian ekuitas tidak memiliki nilai. Namun, penyerahan aset secara formal kepada pemegang obligasi adalah a hukum proses,
bukan ekonomi. Ada biaya hukum dan administrasi untuk kebangkrutan, dan telah dikatakan bahwa kebangkrutan bagi
pengacara sama seperti darah bagi hiu.
Misalnya, pada September 2008, bank investasi terkenal Lehman Brothers mengajukan pailit
dalam kebangkrutan AS terbesar hingga saat ini. Sampai awal 2011, kebangkrutan masih belum
selesai. Biaya kebangkrutan langsung sangat menggiurkan: Lehman diperkirakan menghabiskan
hampir $ 2 miliar (itu "miliar" dengan "b") untuk pengacara, akuntan, konsultan, dan penguji untuk
operasi AS dan Eropa. Biaya individu yang diajukan oleh satu firma hukum juga luar biasa: Firma
tersebut meminta $ 200.000 untuk jamuan bisnis, $ 439.000 untuk komputerisasi dan penelitian
lainnya, $ 115.000 untuk transportasi lokal, dan $ 287.000 untuk biaya penyalinan dengan harga 10
sen per halaman. Biaya lain dari kebangkrutan mungkin lebih besar.
Karena biaya yang terkait dengan kebangkrutan, pemegang obligasi tidak akan mendapatkan semua hutangnya.
Beberapa bagian dari aset perusahaan akan “hilang” dalam proses hukum yang akan bangkrut. Ini adalah biaya hukum
dan administrasi yang terkait dengan proses kebangkrutan. Kami menyebut biaya ini biaya kebangkrutan langsung .
kebangkrutan langsung
biaya Biaya kebangkrutan langsung ini merupakan disinsentif untuk pembiayaan hutang. Jika sebuah perusahaan bangkrut, maka,
Biaya yang terkait langsung
tiba-tiba, sebagian dari perusahaan tersebut menghilang. Ini sama dengan "pajak" kebangkrutan. Jadi, perusahaan menghadapi
dengan kebangkrutan,
trade-off: Meminjam menghemat uang perusahaan untuk pajak perusahaannya, tetapi semakin banyak perusahaan meminjam,
seperti legal dan
biaya administrasi. semakin besar kemungkinan perusahaan akan bangkrut dan harus membayar pajak kebangkrutan.
BIAYA KEBANGKITAN TIDAK LANGSUNG
Karena mahal untuk bangkrut, firma akan menghabiskan sumber daya untuk menghindarinya. Ketika sebuah perusahaan mengalami
masalah signifikan dalam memenuhi kewajiban hutangnya, kami mengatakan bahwa perusahaan tersebut mengalami kesulitan
keuangan. Beberapa perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan akhirnya mengajukan kebangkrutan, tetapi kebanyakan tidak
melakukannya karena mereka dapat pulih atau bertahan.
Biaya untuk menghindari pengajuan kebangkrutan yang dikeluarkan oleh perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan disebut
kebangkrutan tidak langsung biaya kebangkrutan tidak langsung . Kami menggunakan istilah tersebut biaya kesulitan keuangan untuk merujuk secara umum
biaya biaya langsung dan tidak langsung yang terkait dengan kebangkrutan atau menghindari pengajuan kebangkrutan.
Biaya yang timbul untuk menghindari
Masalah yang muncul dalam financial distress sangat parah, dan biaya financial distress menjadi lebih besar, ketika pemegang
pengajuan kebangkrutan
saham dan pemegang obligasi adalah kelompok yang berbeda. Sampai perusahaan tersebut bangkrut secara hukum, pemegang
oleh perusahaan yang mengalami
kesulitan keuangan. saham mengontrolnya. Mereka tentu saja akan mengambil tindakan untuk kepentingan ekonomi mereka sendiri. Karena pemegang
saham dapat terhapus dalam kebangkrutan hukum, mereka memiliki insentif yang sangat kuat untuk menghindari pengajuan
biaya kesulitan keuangan
kebangkrutan.
Biaya langsung dan tidak langsung yang
Pemegang obligasi, di sisi lain, terutama berkepentingan dengan melindungi nilai aset perusahaan dan akan mencoba
terkait dengan kebangkrutan atau
pengalaman mengambil kendali dari pemegang saham. Mereka memiliki insentif yang kuat untuk mencari kebangkrutan untuk melindungi
kesulitan keuangan. kepentingan mereka dan menjaga pemegang saham agar tidak semakin merusak aset perusahaan. Efek bersih dari semua
perkelahian ini adalah dimulainya pertempuran hukum yang panjang, berlarut-larut, dan berpotensi cukup mahal.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Sementara itu, ketika roda keadilan berputar dengan berat, aset perusahaan kehilangan nilai karena manajemen
sibuk berusaha menghindari kebangkrutan daripada menjalankan bisnis. Operasi normal terganggu, dan penjualan
hilang. Karyawan yang berharga pergi, program yang berpotensi bermanfaat dihentikan untuk menghemat uang, dan
jika tidak, investasi yang menguntungkan tidak diambil.
Misalnya, pada tahun 2008, baik General Motors dan Chrysler mengalami kesulitan keuangan yang signifikan, dan
banyak orang merasa bahwa salah satu atau kedua perusahaan pada akhirnya akan bangkrut (keduanya kemudian). Akibat
berita buruk yang menyelimuti mereka, ada hilangnya kepercayaan pada mobil perusahaan. Sebuah penelitian menunjukkan
bahwa 75 persen orang Amerika tidak akan membeli mobil dari perusahaan yang bangkrut karena perusahaan tersebut
mungkin tidak menghormati garansi, dan mungkin sulit untuk mendapatkan suku cadang pengganti. Kekhawatiran ini
mengakibatkan hilangnya potensi penjualan kedua perusahaan, yang hanya menambah kesulitan keuangan mereka.
Ini semua adalah biaya kebangkrutan tidak langsung, atau biaya kesulitan keuangan. Apakah perusahaan pada akhirnya bangkrut
atau tidak, efek bersihnya adalah hilangnya nilai karena perusahaan memilih untuk menggunakan hutang dalam struktur modalnya.
Kemungkinan kerugian inilah yang membatasi jumlah hutang yang akan dipilih perusahaan untuk digunakan.
Pertanyaan Konsep
16.5a Apa biaya kebangkrutan langsung?

16.5b Apa biaya kebangkrutan tidak langsung?
Struktur Modal Optimal 16.6

Dua bagian kami sebelumnya telah menetapkan dasar untuk menentukan struktur modal yang optimal. Perusahaan akan
meminjam karena pelindung pajak bunga berharga. Pada tingkat hutang yang relatif rendah, kemungkinan kebangkrutan
dan kesulitan keuangan rendah, dan keuntungan dari hutang melebihi biayanya. Pada tingkat hutang yang sangat tinggi,
kemungkinan kesulitan keuangan merupakan masalah kronis dan berkelanjutan bagi perusahaan, sehingga manfaat dari
pembiayaan hutang mungkin lebih dari diimbangi oleh biaya kesulitan keuangan. Berdasarkan pembahasan kita, terlihat
bahwa struktur modal yang optimal ada di antara kedua ekstrim ini.
TEORI STATIK STRUKTUR MODAL

Teori struktur modal yang telah kami uraikan disebut teori statis struktur modal . Dikatakan bahwa perusahaan teori statis struktur
meminjam sampai titik di mana keuntungan pajak dari dolar ekstra dalam hutang sama persis dengan biaya yang berasal modal
Teori bahwa suatu perusahaan
dari peningkatan kemungkinan kesulitan keuangan. Kami menyebutnya teori statis karena mengasumsikan bahwa
meminjam hingga titik di mana pajak
perusahaan tetap dalam hal aset dan operasinya dan hanya mempertimbangkan kemungkinan perubahan dalam rasio
diuntungkan dari dolar tambahan
hutang-ekuitas. dalam hutang adalah persis sama
Teori statis diilustrasikan pada Gambar 16.6, yang menggambarkan nilai perusahaan, V, L
dengan biaya yang berasal dari
terhadap jumlah hutang, D. Pada Gambar 16.6, kami telah menggambar garis yang berhubungan dengan tiga cerita peningkatan probabilitas
berbeda. Yang pertama mewakili Proposisi M&M I tanpa pajak. Ini adalah garis horizontal yang memanjang V, dan ini
kesulitan keuangan.
menunjukkan bahwa nilai perusahaanU tidak dipengaruhi oleh struktur modalnya. Kasus kedua, M&M Proposition I
dengan pajak perusahaan, diwakili oleh garis lurus miring ke atas. Kedua kasus ini sama persis dengan yang telah kita
ilustrasikan sebelumnya pada Gambar 16.4.
Kasus ketiga pada Gambar 16.6 mengilustrasikan diskusi kita saat ini: Nilai perusahaan naik hingga maksimum dan
kemudian turun melampaui titik itu. Ini adalah gambaran yang kami dapatkan
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.6 Teori Statis Struktur Modal: Struktur Modal Optimal dan Nilai Perusahaan
V. L V. U TC D
Nilai sekarang dari

Kesulitan keuangan
perisai pajak atas hutang
biaya
Maksimum
nilai perusahaan V. L *
Nilai perusahaan yang sebenarnya
V. U V. U Nilai perusahaan
tanpa hutang
D*
Jumlah hutang yang optimal
Total hutang ( D)
Menurut teori statis, keuntungan dari pelindung pajak atas hutang diimbangi dengan biaya kesulitan keuangan. Terdapat
struktur modal yang optimal yang hanya menyeimbangkan keuntungan tambahan dari leverage dengan biaya kesulitan
keuangan tambahan.
dari teori statis kami. Nilai maksimum perusahaan, V *, tercapai di D *,Ljadi poin ini mewakili jumlah pinjaman
yang optimal. Dengan kata lain, struktur modal optimal perusahaan terdiri dari D * y V * dalam hutang dan (1 2 D
* y V *) dalam ekuitas. L L
Hal terakhir yang perlu diperhatikan pada Gambar 16.6 adalah bahwa perbedaan antara nilai perusahaan dalam
teori statis kami dan nilai M&M perusahaan dengan pajak adalah hilangnya nilai dari kemungkinan kesulitan
keuangan. Juga, perbedaan antara nilai teori statik perusahaan dan nilai M&M tanpa pajak adalah keuntungan dari
leverage, setelah dikurangi biaya kesusahan.
STRUKTUR MODAL OPTIMAL DAN BIAYA MODAL

Seperti yang telah kita bahas sebelumnya, struktur modal yang memaksimalkan nilai perusahaan juga yang meminimalkan
biaya modal. Gambar 16.7 mengilustrasikan teori statis struktur modal dalam kaitannya dengan biaya rata-rata tertimbang
modal dan biaya hutang dan ekuitas. Perhatikan pada Gambar 16.7 bahwa kami telah memplotkan berbagai biaya modal
terhadap rasio hutang-ekuitas, D y E.
Gambar 16.7 hampir sama dengan Gambar 16.5 kecuali kita telah menambahkan baris baru untuk WACC. Garis ini,
yang sesuai dengan teori statis, awalnya menurun. Hal ini terjadi karena biaya setelah pajak lebih murah daripada
ekuitas, jadi, setidaknya pada awalnya, biaya modal keseluruhan menurun.
Pada titik tertentu, biaya hutang mulai meningkat, dan fakta bahwa hutang lebih murah daripada ekuitas lebih dari
diimbangi oleh biaya kesulitan keuangan. Dari titik ini, peningkatan utang lebih lanjut sebenarnya meningkatkan WACC.
Seperti yang diilustrasikan, minimum WACC * terjadi pada intinya
D * y E * , seperti yang kami jelaskan sebelumnya.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.7
RE Teori Statis Struktur

Modal: The
Struktur Modal Optimal
dan Biaya Modal
RU RU
WAAC
CCC
WACC *
RD (1 T C)
Minimum
biaya
modal
Biaya modal (%)
D*/E*
Optimal
rasio hutang-ekuitas
Menurut teori statis, WACC jatuh pada awalnya karena keuntungan pajak dari hutang. Melampaui
intinya D * / E *, itu mulai meningkat karena biaya kesulitan keuangan.
STRUKTUR MODAL OPTIMAL: REKAP

Dengan bantuan Gambar 16.8, kita dapat merekap (no pun intended) diskusi kita tentang struktur modal dan biaya modal. Seperti
yang telah kami catat, pada dasarnya ada tiga kasus. Kami akan menggunakan kasus yang paling sederhana dari ketiga kasus
tersebut sebagai titik awal dan kemudian membangun teori statis struktur modal. Sepanjang jalan, kami akan memberikan
perhatian khusus pada hubungan antara struktur modal, nilai perusahaan, dan biaya modal.
Gambar 16.8 menyajikan argumen asli Modigliani dan Miller tanpa pajak, tanpa pailit sebagai Kasus I. Ini adalah kasus
yang paling dasar. Di bagian atas gambar, kami telah memplot nilai perusahaan, V, terhadap total hutang, D. Ketika tidak
ada pajak, biaya kebangkrutan, atau ketidaksempurnaan dunia nyata lainnya, kita tahu bahwa nilai total perusahaan tidak
L
dipengaruhi oleh kebijakan utangnya, jadi V. hanya konstan. Bagian bawah Gambar 16.8 menceritakan kisah yang sama
dalam hal biaya modal. Di sini, biaya modal rata-rata tertimbang, WACC, diplotkan terhadap rasio hutang-ekuitas, D y E. Seperti
L
nilai perusahaan total, biaya modal keseluruhan tidak dipengaruhi oleh kebijakan hutang dalam kasus dasar ini, sehingga
WACC konstan.
Selanjutnya, kami mempertimbangkan apa yang terjadi pada argumen M&M asli setelah pajak diberlakukan. Seperti yang
diilustrasikan oleh Kasus II, sekarang kita melihat bahwa nilai perusahaan sangat bergantung pada kebijakan utangnya. Semakin
banyak perusahaan meminjam, semakin banyak nilainya. Dari diskusi kita sebelumnya, kita tahu ini terjadi karena pembayaran bunga
dapat dikurangkan dari pajak, dan keuntungan nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari pelindung pajak bunga.
Di bagian bawah Gambar 16.8, perhatikan bagaimana WACC menurun karena perusahaan menggunakan lebih banyak
pembiayaan hutang. Ketika perusahaan meningkatkan leverage keuangannya, biaya ekuitas meningkat; tetapi kenaikan ini lebih dari
diimbangi oleh keringanan pajak yang terkait dengan pembiayaan hutang. Akibatnya, biaya modal perusahaan secara keseluruhan
menurun.
Untuk menyelesaikan cerita kami, kami menyertakan dampak kebangkrutan atau biaya kesulitan keuangan untuk mendapatkan
Kasus III. Seperti yang ditunjukkan di bagian atas Gambar 16.8, nilai perusahaan tidak akan sebesar yang kami tunjukkan
sebelumnya. Alasannya adalah nilai perusahaan berkurang saat ini
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
GAMBAR 16.8
Kasus II
Struktur Modal
M&M
Pertanyaan (dengan pajak)
PV kebangkrutan
biaya
V. L *
Kasus III
Keuntungan bersih dari leverage Teori statis

Kasus I
V. U
M&M
(tanpa pajak)
D*
Total hutang ( D)
Kasus I
RU M&M
(tanpa pajak)
Penghematan bersih dari
pengaruh Kasus III
Teori statis
Biaya modal rata-rata tertimbang (%)
WACC *
Kasus II
M&M
(dengan pajak)
D*/E*
Kasus I
Tanpa pajak atau biaya kebangkrutan, nilai perusahaan dan biaya rata-rata tertimbang modal tidak dipengaruhi oleh
struktur modal.
Kasus II
Dengan pajak perusahaan dan tidak ada biaya kebangkrutan, nilai perusahaan meningkat dan biaya modal rata-rata
tertimbang menurun seiring dengan naiknya jumlah hutang.
Kasus III
Dengan pajak perusahaan dan biaya kebangkrutan, nilai perusahaan, V. L, mencapai maksimal pada D *, titik yang mewakili
jumlah pinjaman yang optimal. Pada saat yang sama, file
biaya modal rata-rata tertimbang, WACC, diminimalkan pada D * / E *.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
nilai biaya kebangkrutan potensial di masa depan. Biaya-biaya ini tumbuh karena perusahaan meminjam lebih banyak dan
lebih banyak lagi, dan akhirnya membanjiri keuntungan pajak dari pembiayaan hutang. Struktur modal yang optimal terjadi
pada D * , titik di mana penghematan pajak dari dolar tambahan dalam pembiayaan hutang benar-benar diimbangi dengan
peningkatan biaya kebangkrutan yang terkait dengan pinjaman tambahan. Inilah inti dari teori statis struktur modal.
Bagian bawah Gambar 16.8 menyajikan struktur modal yang optimal dalam hal biaya modal. Sesuai dengan D * , tingkat
hutang yang optimal, adalah rasio hutang-ekuitas yang optimal,
D * y E * . Pada tingkat pembiayaan hutang ini, biaya modal rata-rata tertimbang serendah mungkin,
WACC * , terjadi.
STRUKTUR MODAL: BEBERAPA REKOMENDASI MANAJERIAL

Model statis yang telah kami jelaskan tidak mampu mengidentifikasi struktur modal optimal yang tepat, tetapi
menunjukkan dua faktor yang lebih relevan: pajak dan kesulitan keuangan. Kami dapat menarik beberapa
kesimpulan terbatas tentang ini.
Pajak Pertama-tama, keuntungan pajak dari leverage jelas penting hanya untuk perusahaan yang berada dalam posisi membayar
pajak. Perusahaan dengan akumulasi kerugian yang besar akan mendapatkan sedikit nilai dari pelindung pajak bunga. Selain itu,
perusahaan yang memiliki perlindungan pajak substansial dari sumber lain, seperti depresiasi, akan mendapatkan manfaat yang lebih
sedikit dari leverage.
Selain itu, tidak semua perusahaan memiliki tarif pajak yang sama. Semakin tinggi tarif pajak, semakin besar insentif untuk
meminjam.
Kesulitan keuangan Perusahaan dengan risiko lebih besar mengalami kesulitan keuangan akan meminjam lebih sedikit daripada
perusahaan dengan risiko kesulitan keuangan yang lebih rendah. Misalnya, semua hal lain dianggap sama, semakin besar volatilitas
dalam EBIT, semakin sedikit perusahaan yang harus meminjam.
Selain itu, kesulitan keuangan lebih mahal bagi beberapa perusahaan daripada yang lain. Biaya kesulitan keuangan
terutama bergantung pada aset perusahaan. Secara khusus, biaya kesulitan keuangan akan ditentukan oleh seberapa mudah
kepemilikan aset tersebut dapat ditransfer.
Misalnya, perusahaan dengan sebagian besar aset berwujud yang dapat dijual tanpa kehilangan nilai yang besar akan memiliki
insentif untuk meminjam lebih banyak. Untuk perusahaan yang sangat bergantung pada barang tak berwujud, seperti bakat karyawan
atau peluang pertumbuhan, hutang akan menjadi kurang menarik karena aset ini secara efektif tidak dapat dijual.
Pertanyaan Konsep
16.6a Bisakah Anda menjelaskan trade-off yang mendefinisikan teori statis modal
struktur?
16.6b Apa faktor penting dalam pengambilan keputusan struktur modal?
Pai Lagi 16.7

Meskipun menghibur untuk mengetahui bahwa perusahaan mungkin memiliki struktur modal yang optimal ketika kita
memperhitungkan hal-hal dunia nyata seperti pajak dan biaya kesulitan keuangan, sangat menggelisahkan untuk melihat intuisi
M&M asli yang elegan (yaitu, tanpa pajak versi) berantakan dalam menghadapi masalah ini.
Kritikus teori M&M sering mengatakan bahwa teori ini gagal untuk diterapkan begitu kita menambahkan masalah dunia
nyata dan bahwa teori M&M sebenarnya hanya itu: teori yang tidak banyak bicara tentang dunia nyata tempat kita tinggal
Bahkan, mereka akan membantah bahwa teori M&Mlah yang
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 4433 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
tidak relevan, bukan struktur modal. Akan tetapi, seperti yang akan kita bahas selanjutnya, mengambil pandangan itu membutakan kritik
terhadap nilai sebenarnya dari teori M&M.
MODEL PIE DIPERPANJANG
Untuk mengilustrasikan nilai intuisi M&M asli, kami secara singkat mempertimbangkan versi model pai yang
diperluas yang kami perkenalkan sebelumnya. Dalam model extended pie, pajak hanya mewakili klaim lain atas arus
kas perusahaan. Karena pajak berkurang seiring dengan peningkatan leverage, nilai klaim pemerintah ( G) pada arus
kas perusahaan menurun dengan leverage.
Biaya kebangkrutan juga merupakan klaim atas arus kas. Mereka ikut bermain ketika perusahaan mendekati
kebangkrutan dan harus mengubah perilakunya untuk mencoba mencegah acara itu sendiri, dan mereka menjadi besar
ketika kebangkrutan benar-benar terjadi. Jadi, nilai klaim ini ( B) pada arus kas meningkat dengan rasio hutang-ekuitas.
Teori pai diperpanjang hanya menyatakan bahwa semua klaim ini dapat dibayar hanya dari satu sumber: arus kas
(CF) perusahaan. Secara aljabar, kita harus memiliki:
CF. 5 Pembayaran kepada pemegang saham 1 Pembayaran kepada kreditor
1 Pembayaran kepada pemerintah
1 Pembayaran ke pengadilan kebangkrutan dan pengacara
1 Pembayaran kepada setiap dan semua penggugat lainnya atas arus kas perusahaan
Model pai diperpanjang diilustrasikan pada Gambar 16.9. Perhatikan bahwa kami telah menambahkan beberapa irisan untuk grup
tambahan. Perhatikan juga perubahan dalam ukuran relatif irisan karena penggunaan pembiayaan hutang perusahaan meningkat.
Dengan daftar yang telah kami kembangkan, kami bahkan belum mulai menghabiskan klaim potensial atas arus kas
perusahaan. Sebagai contoh yang tidak biasa, kita dapat mengatakan bahwa setiap orang yang membaca buku ini memiliki
klaim ekonomi atas arus kas General Motors. Lagi pula, jika Anda terluka dalam suatu kecelakaan, Anda mungkin menuntut
GM, dan, menang atau kalah, GM akan mengeluarkan sebagian dari arus kasnya untuk menangani masalah tersebut. Untuk
GM, atau perusahaan lain, harus ada sepotong kue yang mewakili tuntutan hukum potensial. Inilah inti dari intuisi M&M
GAMBAR 16.9
Leverage keuangan yang lebih rendah Leverage keuangan yang lebih tinggi
Model Pie Diperluas
Pemilik obligasi Pemilik obligasi

klaim klaim
Pemegang saham Kebangkrutan

klaim klaim Pemegang saham
klaim Kebangkrutan
klaim
Pajak
klaim Pajak
klaim
Dalam model extended pie, nilai semua klaim terhadap arus kas perusahaan tidak dipengaruhi oleh
struktur modal, tetapi relatif nilai klaim berubah seiring dengan peningkatan jumlah pembiayaan hutang.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
dan teori: Nilai perusahaan bergantung pada total arus kas perusahaan. Struktur modal perusahaan hanya memotong arus kas
menjadi beberapa bagian tanpa mengubah totalnya. Apa yang kami sadari sekarang adalah bahwa pemegang saham dan
pemegang obligasi mungkin bukan satu-satunya yang dapat mengklaim sebagian.
KLAIM PASAR VERSUS KLAIM NON PASAR

Dengan model extended pie kami, ada perbedaan penting antara klaim seperti klaim pemegang saham dan pemegang
obligasi, di satu sisi, dan klaim pemerintah dan calon penggugat dalam tuntutan hukum di sisi lain. Kumpulan klaim pertama
adalah klaim yang dipasarkan, dan set kedua adalah klaim yang tidak dipasarkan. Perbedaan utamanya adalah bahwa
klaim yang dipasarkan dapat dibeli dan dijual di pasar keuangan dan klaim yang tidak dipasarkan tidak dapat.
Ketika kita berbicara tentang nilai perusahaan, kita biasanya hanya mengacu pada nilai klaim yang dipasarkan, V, dan
bukan nilai klaim yang tidak dipasarkan,
M
V. Jika kita menulis V. N T
untuk nilai total semua klaim terhadap arus kas perusahaan, maka:
V.T5 E 1 D 1 G 1 B 1 · · ·
5 V. 1 V.
M N
Inti dari model pai diperpanjang kami adalah bahwa nilai total ini, V, dari semua
T
klaim arus kas perusahaan
tidak diubah oleh struktur modal. Namun, nilai klaim yang dipasarkan, V, dapat dipengaruhi oleh perubahan
struktur modal.
M
Berdasarkan teori pie, setiap kenaikan V. harus menyiratkan penurunan yang identik pada V. Dengan demikian, struktur modal
M N
yang optimal adalah struktur yang memaksimalkan nilai klaim yang dipasarkan atau, dengan kata lain, meminimalkan nilai klaim
yang tidak dipasarkan seperti pajak dan biaya kebangkrutan.
Pertanyaan Konsep
16.7a Apa sajakah klaim arus kas perusahaan?

16.7b Apa perbedaan antara klaim yang dipasarkan dan klaim yang tidak dipasarkan?
16.7c Apa yang dikatakan model pai diperpanjang tentang nilai semua klaim atas a
arus kas perusahaan?
Teori Pecking-Order 16.8

Teori statis yang telah kami kembangkan dalam bab ini telah mendominasi pemikiran tentang struktur modal sejak lama, namun
memiliki beberapa kekurangan. Mungkin yang paling jelas adalah banyak perusahaan besar, canggih secara finansial, dan sangat
menguntungkan menggunakan sedikit hutang. Ini kebalikan dari apa yang kita harapkan. Di bawah teori statis, ini adalah
perusahaan yang harus menggunakan paling hutang karena ada sedikit risiko kebangkrutan dan nilai perisai pajak cukup besar.
Mengapa mereka menggunakan sedikit sekali hutang? Teori pecking-order, yang akan kita bahas selanjutnya, mungkin bisa
menjadi bagian dari jawabannya.
PEMBIAYAAN INTERNAL DAN PESANAN YANG MENDEKAT
Teori pecking-order merupakan alternatif dari teori statis. Elemen kunci dalam teori pecking-order adalah bahwa
perusahaan lebih suka menggunakan pembiayaan internal bila memungkinkan.
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 4455 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Alasan sederhananya adalah bahwa menjual sekuritas untuk mendapatkan uang tunai bisa mahal, jadi masuk akal untuk
menghindarinya jika memungkinkan. Jika sebuah perusahaan sangat menguntungkan, ia mungkin tidak pernah membutuhkan
pendanaan eksternal; sehingga akan berakhir dengan sedikit atau tanpa hutang. Misalnya, pada awal tahun 2011, neraca Google
menunjukkan aset sebesar $ 57,9 miliar, di mana hampir $ 35 miliar diklasifikasikan sebagai uang tunai atau sekuritas yang dapat
dipasarkan. Faktanya, Google memegang begitu banyak asetnya dalam bentuk sekuritas sehingga, pada satu titik, terancam diatur
sebagai reksa dana!
Ada alasan yang lebih halus mengapa perusahaan lebih memilih pembiayaan internal. Misalkan Anda adalah manajer sebuah
perusahaan, dan Anda perlu mengumpulkan modal eksternal untuk mendanai usaha baru. Sebagai orang dalam, Anda mengetahui
rahasia banyak informasi yang tidak diketahui publik. Berdasarkan pengetahuan Anda, prospek masa depan perusahaan jauh lebih
cerah daripada yang disadari oleh investor luar. Akibatnya, Anda mengira saham Anda saat ini undervalued. Haruskah Anda
menerbitkan hutang atau ekuitas untuk membiayai usaha baru?
Jika Anda memikirkannya, Anda pasti tidak ingin mengeluarkan ekuitas dalam kasus ini. Alasannya, saham Anda dinilai terlalu
rendah, dan Anda tidak ingin menjualnya terlalu murah. Jadi, Anda malah menerbitkan utang.
Apakah Anda pernah ingin menerbitkan ekuitas? Misalkan Anda mengira saham perusahaan Anda dinilai terlalu tinggi. Masuk akal
untuk mengumpulkan uang dengan harga yang tinggi, tetapi masalah muncul. Jika Anda mencoba menjual ekuitas, investor akan
menyadari bahwa saham tersebut mungkin dinilai terlalu tinggi, dan harga saham Anda akan terpukul. Dengan kata lain, jika Anda
mencoba mengumpulkan uang dengan menjual ekuitas, Anda berisiko memberi sinyal kepada investor bahwa harganya terlalu tinggi.
Faktanya, di dunia nyata, perusahaan jarang menjual ekuitas baru, dan pasar bereaksi negatif terhadap penjualan seperti itu ketika
terjadi.
Jadi, kami memiliki urutan kekuasaan. Perusahaan akan menggunakan pembiayaan internal terlebih dahulu. Kemudian, mereka
akan menerbitkan utang jika perlu. Ekuitas akan dijual sebagai upaya terakhir.
IMPLIKASI DARI PECKING ORDER

Teori pecking-order memiliki beberapa implikasi signifikan, beberapa di antaranya bertentangan dengan teori
trade-off statis kami:
1. Tidak ada struktur modal target: Di bawah teori pecking-order, tidak ada target atau
rasio hutang-ekuitas yang optimal. Sebaliknya, struktur modal perusahaan ditentukan oleh kebutuhannya untuk pembiayaan
eksternal, yang menentukan jumlah hutang yang akan dimiliki perusahaan.
2. Perusahaan yang menguntungkan menggunakan lebih sedikit hutang: Karena perusahaan yang menguntungkan memiliki kas internal yang lebih besar
arus, mereka akan membutuhkan lebih sedikit pembiayaan eksternal dan karena itu akan memiliki lebih sedikit hutang.
Seperti yang kami sebutkan sebelumnya, ini adalah pola yang tampaknya kami amati, setidaknya untuk beberapa
perusahaan.
3. Perusahaan akan menginginkan kelonggaran finansial: Untuk menghindari penjualan ekuitas baru, perusahaan akan menginginkannya
untuk menimbun uang tunai yang dihasilkan secara internal. Cadangan tunai semacam itu dikenal sebagai kekurangan finansial.
Ini memberi manajemen kemampuan untuk membiayai proyek saat muncul dan bergerak cepat jika perlu.
Teori mana, trade-off statis atau pecking order, yang benar? Peneliti keuangan belum mencapai kesimpulan pasti tentang
masalah ini, tetapi kami dapat melakukan beberapa pengamatan. Teori trade-off lebih banyak berbicara tentang tujuan atau
strategi keuangan jangka panjang. Masalah perisai pajak dan biaya kesulitan keuangan jelas penting dalam konteks itu. Teori
pecking-order lebih memperhatikan masalah taktis jangka pendek dalam mengumpulkan dana eksternal untuk membiayai
investasi. Jadi kedua teori tersebut adalah cara yang berguna untuk memahami penggunaan hutang oleh perusahaan. Misalnya,
mungkin kasus perusahaan memiliki struktur modal target jangka panjang, tetapi mungkin juga benar bahwa mereka akan
menyimpang dari target jangka panjang tersebut sesuai kebutuhan untuk menghindari penerbitan ekuitas baru.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Pertanyaan Konsep
16.8a Di bawah teori pecking-order, urutan apa yang akan diperoleh perusahaan
pembiayaan?
16.8b Mengapa perusahaan memilih untuk tidak menerbitkan ekuitas baru?
16.8c Apa sajakah perbedaan implikasi dari static dan pecking-order

teori?
Struktur Modal yang Teramati 16.9

Tidak ada dua perusahaan yang memiliki struktur modal yang identik. Meskipun demikian, kami melihat beberapa elemen reguler ketika
kami mulai melihat struktur modal yang sebenarnya. Kami membahas beberapa di antaranya selanjutnya.
Hal paling mencolok yang kami amati tentang struktur modal, terutama di Amerika Serikat, adalah bahwa sebagian besar
perusahaan tampaknya memiliki rasio utang-ekuitas yang relatif rendah. Faktanya, sebagian besar perusahaan menggunakan
pembiayaan hutang jauh lebih sedikit daripada pembiayaan ekuitas. Untuk mengilustrasikan, Tabel 16.7 menyajikan rasio utang median
dan rasio utang-ekuitas untuk berbagai industri AS yang diklasifikasikan oleh kode SIC (kita membahas kode tersebut di Bab 3).
Pada Tabel 16.7, yang paling mencolok adalah variasi yang luas di seluruh industri, mulai dari pada dasarnya tidak ada
utang untuk perusahaan obat dan komputer hingga penggunaan utang yang relatif besar di industri penerbangan dan televisi
kabel. Perhatikan bahwa dua industri terakhir ini adalah satu-satunya yang menggunakan lebih banyak utang daripada ekuitas,
dan sebagian besar industri lain jauh lebih bergantung pada ekuitas daripada utang. Ini benar meskipun banyak perusahaan di
industri ini membayar pajak yang besar. Tabel 16.7 memperjelas bahwa perusahaan secara umum belum mengeluarkan hutang
sampai tempat penampungan pajak telah habis digunakan, dan kami menyimpulkan bahwa harus ada batasan jumlah hutang
yang dapat digunakan oleh perusahaan. Lihatlah di dekat kami Bekerja di Web kotak untuk informasi lebih lanjut tentang struktur
modal aktual.
TABEL 16.7
Rasio
Hutang kepada Rasio Struktur Modal untuk Industri
Total Hutang kepada Jumlah SIC Wakil AS
Industri Modal* Keadilan Kode Perusahaan Perusahaan
S OURCE: Biaya Modal Ibbotson Buku
Utilitas listrik 48,54% 94,31% 33 491 Tenaga Listrik Amerika, Tahunan 2010
(Chicago: Morningstar, 2010).
Southern Co.
Perangkat komputer 9.09 10.02 48 357 Apple, Cisco
Kertas 27.75 38.40 24 26 Avery Dennison, Weyerhaeuser
Penyulingan minyak bumi 32.27 47.65 18 29 Chevron, Sunoco
Maskapai penerbangan 63.92 177.19 10 4512 Delta, Barat Daya
Bayar televisi 63.56 193.88 5 484 Dish Network, TiVo
Kendaraan bermotor 17.77 21.60 25 371 Ford, Winnebago
Pakaian kain 15.86 18.84 14 23 Tebak, Jones Apparel
Toserba 27.40 37.73 8 531 JC Penney, Macy's
Tempat makan 23.40 30.54 42 5812 McDonald's, Papa John's
Narkoba 7.80 8.46 194 283 Merck, Pfizer
Pekerjaan baja 19.96 24.95 9 331 Nucor, Baja AS
* Hutang adalah nilai buku saham preferen dan hutang jangka panjang, termasuk jumlah yang jatuh tempo dalam satu tahun. Ekuitas adalah nilai pasar dari
saham yang beredar. Total modal adalah jumlah hutang dan ekuitas. Nilai median ditampilkan.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
BEKERJA WEB
Ketika itu datang Untuk struktur modal, semua perusahaan (dan industri) tidak diciptakan sama. Sebagai ilustrasi, kami mencari beberapa
informasi struktur modal di United Airlines (UAL) dan Johnson & Johnson (JNJ) menggunakan area Rasio di www.reuters.com. Struktur
permodalan United terlihat seperti ini (perhatikan bahwa rasio leverage dinyatakan sebagai persentase di situs ini):
Untuk setiap dolar ekuitas, United memiliki hutang jangka panjang $ 7,2206 dan total hutang $ 8,7626. Bandingkan hasil ini dengan Johnson &
Johnson:
Untuk setiap dolar ekuitas, Johnson & Johnson hanya memiliki $ 0,1618 hutang jangka panjang dan total hutang $ 0,2965. Ketika kita
memeriksa rata-rata industri dan sektor, perbedaannya kembali terlihat. Meskipun pilihan struktur modal merupakan keputusan
manajemen, hal tersebut jelas dipengaruhi oleh karakteristik industri.
Pertanyaan
1. Rasio yang ditampilkan untuk perusahaan-perusahaan ini didasarkan pada angka Maret 2011. Kunjungi www.reuters. com dan
temukan rasio utang terhadap ekuitas jangka panjang dan total rasio utang terhadap ekuitas untuk United Airlines dan Johnson &
Johnson. Bagaimana rasio ini berubah selama ini?
2. Buka www.reuters.com dan temukan rasio utang terhadap ekuitas jangka panjang dan rasio utang terhadap ekuitas total untuk Bank of
America (BAC), Dell (DELL), dan Chevron (CVX). Menurut Anda mengapa ketiga perusahaan ini menggunakan jumlah hutang yang
berbeda?
Karena industri yang berbeda memiliki karakteristik operasi yang berbeda dalam hal, misalnya, volatilitas EBIT dan
jenis aset, tampaknya terdapat hubungan antara karakteristik ini dan struktur modal. Kisah kami yang melibatkan
penghematan pajak, biaya kesulitan keuangan, dan potensi pesanan yang tidak diragukan lagi merupakan sebagian dari
alasannya; tetapi, sampai saat ini, tidak ada teori yang sepenuhnya memuaskan yang menjelaskan keteraturan dalam
struktur modal ini.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Pertanyaan Konsep
16.9a Apakah perusahaan AS sangat bergantung pada pembiayaan hutang?
16.9b Keteraturan apa yang kita amati dalam struktur modal?
Sekilas tentang Proses Kebangkrutan 16.10
Seperti yang telah kita bahas, salah satu konsekuensi penggunaan hutang adalah kemungkinan terjadinya financial distress, yang
dapat didefinisikan dengan beberapa cara:
1. Kegagalan bisnis: Istilah ini biasanya digunakan untuk merujuk pada situasi di mana suatu bisnis
telah berakhir dengan kerugian bagi kreditor; tetapi bahkan perusahaan dengan semua ekuitas bisa gagal.
2. Kebangkrutan hukum: Perusahaan atau kreditor membawa petisi ke pengadilan federal untuk pailit.
Kebangkrutan adalah proses hukum untuk melikuidasi atau mengatur ulang bisnis. kebangkrutan
Proses hukum untuk likuidasi
3. Kebangkrutan teknis: Kebangkrutan teknis terjadi ketika perusahaan tidak dapat memenuhi kebutuhannya
atau reorganisasi
kewajiban keuangan.
bisnis.
4. Kebangkrutan akuntansi: Perusahaan dengan kekayaan bersih negatif bangkrut dalam pembukuan. Ini
terjadi ketika total kewajiban buku melebihi nilai buku dari total aset.
Kami sekarang membahas secara singkat beberapa istilah dan masalah yang lebih relevan terkait dengan kebangkrutan dan
kesulitan keuangan.
LIKUIDASI DAN REORGANISASI

Perusahaan yang tidak dapat atau memilih untuk tidak melakukan pembayaran yang diwajibkan secara kontrak kepada kreditor
memiliki dua opsi dasar: likuidasi atau reorganisasi. Likuidasi berarti penghentian perusahaan sebagai kelangsungan hidup, dan likuidasi
ini melibatkan penjualan aset perusahaan. Pendapatan bersih setelah biaya penjualan didistribusikan kepada kreditor dalam Penghentian perusahaan sebagai
kelangsungan usaha.
urutan prioritas yang ditetapkan.
Reorganisasi adalah pilihan untuk menjaga kelangsungan usaha perusahaan; sering kali melibatkan penerbitan sekuritas reorganisasi
baru untuk menggantikan sekuritas lama. Likuidasi atau reorganisasi adalah akibat dari proses kepailitan. Yang terjadi Restrukturisasi keuangan
tergantung pada apakah perusahaan lebih bernilai "hidup atau mati". suatu perusahaan yang gagal untuk
mencoba melanjutkan operasinya
sebagai perusahaan yang berkelanjutan.
Likuidasi Kepailitan Bab 7 Reformasi Kebangkrutan Federal Undang-undang tahun 1978 mengatur likuidasi
"langsung". Biasanya urutan kejadian berikut:
1. Petisi diajukan ke pengadilan federal. Perusahaan dapat mengajukan petisi sukarela, atau petisi tidak sukarela
dapat diajukan terhadap korporasi oleh beberapa krediturnya.
2. Seorang wali amanat dalam kebangkrutan dipilih oleh kreditor untuk mengambil alih aset perusahaan debitur. Wali SEC memiliki gambaran yang
Amanat akan mencoba melikuidasi aset. bagus tentang
proses kebangkrutan di
3. Pada saat aset dilikuidasi, setelah pembayaran biaya administrasi pailit, hasilnya dibagikan
"Publikasi Online" nya
kepada para kreditor. bagian di www.sec.gov.
4. Jika ada hasil tersisa, setelah pengeluaran dan pembayaran kepada kreditor, mereka didistribusikan kepada pemegang saham.
Pembagian hasil likuidasi terjadi sesuai dengan daftar prioritas berikut:
1. Biaya administrasi yang terkait dengan kebangkrutan.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
2. Biaya-biaya lain yang timbul setelah pengajuan permohonan pailit secara paksa tetapi sebelum penunjukan wali
amanat.
3. Upah, gaji, dan komisi.

4. Kontribusi untuk program tunjangan karyawan.
5. Klaim konsumen.
6. Klaim pajak pemerintah.
7. Pembayaran kepada kreditor tanpa jaminan.
8. Pembayaran kepada pemegang saham preferen.
9. Pembayaran kepada pemegang saham biasa.
prioritas mutlak Daftar prioritas likuidasi ini merupakan cerminan dari aturan prioritas mutlak (APR) . Semakin tinggi klaim dalam
aturan (APR) daftar ini, semakin besar kemungkinan untuk dibayar. Dalam banyak kategori ini, ada berbagai batasan dan
Aturan menetapkan prioritas klaim
kualifikasi yang kami abaikan agar singkat.
dalam likuidasi.
Ada dua kualifikasi untuk daftar ini. Kekhawatiran pertama tentang kreditur terjamin. Kreditor tersebut berhak atas
hasil penjualan sekuritas dan berada di luar pemesanan ini. Namun, jika properti yang dijamin dilikuidasi dan uang
tunai tidak cukup untuk menutupi jumlah hutangnya, kreditur terjamin bergabung dengan kreditur tanpa jaminan dalam
membagi nilai likuidasi yang tersisa. Sebaliknya, jika properti yang dijamin dilikuidasi untuk mendapatkan hasil yang
lebih besar dari klaim yang dijamin, hasil bersih digunakan untuk membayar kreditor tanpa jaminan dan lainnya.
Kualifikasi kedua untuk APR adalah bahwa, pada kenyataannya, apa yang terjadi, dan siapa mendapatkan apa, jika
terjadi kebangkrutan akan banyak dinegosiasikan; Akibatnya, APR seringkali tidak diikuti.
Reorganisasi Kebangkrutan Reorganisasi perusahaan terjadi di bawah Bab 11 dari Undang-Undang Kebangkrutan
Federal tahun 1978. Tujuan umum dari persidangan berdasarkan Bab 11 adalah untuk merencanakan restrukturisasi
perusahaan dengan beberapa ketentuan untuk pembayaran kembali kreditor. Urutan peristiwa khas berikut:
Dapatkan kabar terbaru
tentang kebangkrutan di
www.bankruptcydata.com. 1. Sebuah petisi sukarela dapat diajukan oleh korporasi, atau petisi tidak sukarela dapat diajukan oleh kreditor.
2. Seorang hakim federal menyetujui atau menyangkal petisi. Jika petisi disetujui, waktunya pengajuan
bukti klaim diatur.
3. Dalam banyak kasus, korporasi ("debitur yang memiliki") terus menjalankan bisnis.
4. Korporasi (dan, dalam kasus tertentu, kreditor) mengajukan rencana reorganisasi.

5. Kreditor dan pemegang saham dibagi menjadi beberapa kelas. Suatu kelas kreditor menerima rencana tersebut jika mayoritas
kelas setuju dengan rencana tersebut.
6. Setelah diterima oleh kreditor, rencana tersebut dikonfirmasi oleh pengadilan.
7. Pembayaran tunai, properti, dan sekuritas dilakukan kepada kreditor dan pemegang saham. Rencananya mungkin
menyediakan penerbitan sekuritas baru.
8. Untuk jangka waktu tertentu, perusahaan beroperasi sesuai dengan ketentuan rencana reorganisasi.
Korporasi mungkin ingin mengizinkan pemegang saham lama untuk mempertahankan beberapa partisipasi dalam perusahaan. Tak
perlu dikatakan, ini mungkin melibatkan protes dari para pemegang hutang tanpa jaminan.
Apa yang disebut kebangkrutan yang dikemas sebelumnya adalah fenomena yang relatif umum. Apa yang terjadi adalah
bahwa korporasi mendapatkan persetujuan yang diperlukan untuk rencana kebangkrutan dari mayoritas kreditornya terlebih
dahulu, dan kemudian mengajukan kebangkrutan. Akibatnya, perusahaan bangkrut dan segera bangkit kembali.
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Misalnya, pada tanggal 1 November 2009, salah satu kebangkrutan yang dikemas dalam Bab 11 terbesar
hingga saat ini dimulai ketika pemberi pinjaman bisnis CIT Group mengajukan. Berdasarkan ketentuan
perjanjian, pemegang saham dihapuskan seluruhnya dan klaim pemegang obligasi dikurangi sebesar $ 10,5
miliar. Pada saat yang sama, jatuh tempo hutang perusahaan diperpanjang tiga tahun. Pengurangan utang
tambahan terjadi ketika $ 2,3 miliar dana "bailout" yang diterima oleh perusahaan di bawah Program Bantuan
Aset Bermasalah (TARP) pemerintah AS dihapuskan. Berkat prepack, perusahaan bergerak cepat melalui
proses kebangkrutan, yang muncul dari proses kebangkrutan pada 10 Desember 2009.
Dalam prepack baru-baru ini, pada 3 November 2010, pembuat film terhormat MGM Studios, perusahaan di balik
karakter yang berkesan seperti Rocky Balboa dan James Bond, mengajukan kebangkrutan prepack. Berdasarkan
ketentuan kesepakatan, pemberi pinjaman Credit Suisse dan JPMorgan setuju untuk menukar $ 4 miliar hutang yang
belum dibayarkan untuk sebagian besar ekuitas perusahaan ketika muncul dari kebangkrutan. Selama proses
kebangkrutan, perusahaan mengumpulkan $ 500 juta lagi untuk mendanai film setelah keluar dari kebangkrutan. Seperti
Rocky yang bangkit dari kanvas, perusahaan itu bangkit dari kebangkrutan pada 10 Desember 2010.
Dalam beberapa kasus, prosedur kebangkrutan diperlukan untuk meminta kuasa "menjejalkan" dari pengadilan kebangkrutan.
Dalam keadaan tertentu, sekelompok kreditor dapat dipaksa untuk menerima rencana kebangkrutan bahkan jika mereka memilih
untuk tidak menyetujuinya — oleh karena itu deskripsi yang sangat tepat "cram down".
Pada tahun 2005, Kongres mengeluarkan perombakan paling signifikan dari undang-undang kebangkrutan AS dalam 25 tahun
terakhir, Undang-Undang Pencegahan Penyalahgunaan Kebangkrutan dan Perlindungan Konsumen tahun 2005 (BAPCPA).
Sebagian besar perubahan ditujukan kepada debitur perorangan, namun korporasi juga terkena imbasnya. Sebelum BAPCPA,
perusahaan pailit memiliki hak eksklusif untuk mengajukan rencana reorganisasi ke pengadilan pailit. Ada pendapat bahwa
eksklusivitas ini adalah salah satu alasan mengapa beberapa perusahaan tetap bangkrut begitu lama. Berdasarkan undang-undang
baru, setelah 18 bulan, kreditor dapat mengajukan rencananya sendiri untuk dipertimbangkan pengadilan. Perubahan ini
kemungkinan akan mempercepat kebangkrutan dan juga menyebabkan lebih banyak prakiraan.
Satu perubahan kontroversial yang dibuat oleh BAPCPA berkaitan dengan apa yang disebut rencana retensi karyawan utama atau
KERP. Aneh kedengarannya, perusahaan yang bangkrut secara rutin memberikan pembayaran bonus kepada para eksekutif, meskipun
para eksekutif itu mungkin orang yang sama yang menyebabkan perusahaan tersebut bangkrut. Bonus semacam itu dimaksudkan
untuk mencegah karyawan yang berharga pindah ke perusahaan yang lebih sukses, tetapi para kritikus berpendapat bahwa mereka
sering disalahgunakan. Undang-undang baru mengizinkan KERP hanya jika karyawan tersebut benar-benar mendapat tawaran
pekerjaan dari perusahaan lain.
Baru-baru ini, Pasal 363 dari kode kebangkrutan telah menjadi berita. Dalam pengajuan Bab 11 tradisional, rencana
kebangkrutan dijelaskan kepada kreditor dan pemegang saham dalam pengungkapan seperti prospektus. Rencana tersebut
kemudian harus disetujui melalui pemungutan suara yang melibatkan pihak-pihak yang berkepentingan. Kebangkrutan Pasal 363
lebih seperti lelang. Penawar awal, yang dikenal sebagai a kedok, mengajukan penawaran atas semua atau sebagian aset
perusahaan yang bangkrut. Penawar lain kemudian diundang ke dalam proses untuk menentukan tawaran tertinggi untuk aset
perusahaan. Keuntungan utama dari kebangkrutan Pasal 363 adalah kecepatan. Karena kebangkrutan tradisional membutuhkan
persetujuan dari pihak yang berkepentingan, tidak jarang prosesnya memakan waktu beberapa tahun, sedangkan kebangkrutan
Pasal 363 umumnya jauh lebih cepat. Misalnya, di tengah
2009, baik General Motors dan Chrysler mempercepat proses kebangkrutan dalam waktu kurang dari 45 hari dengan bantuan
bagian penjualan 363.
MANAJEMEN KEUANGAN DAN PROSES KEBANGKITAN

Ini mungkin terlihat sedikit aneh, tetapi hak untuk bangkrut sangatlah berharga. Ada beberapa alasan mengapa ini benar.
Pertama, dari sudut pandang operasional, ketika sebuah perusahaan mengajukan
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
kebangkrutan, ada "penundaan" langsung pada kreditor, biasanya berarti bahwa pembayaran kepada kreditor akan berhenti, dan
kreditor harus menunggu hasil dari proses kebangkrutan untuk mengetahui apakah dan berapa banyak mereka akan dibayar.
Penundaan ini memberi waktu yang kuat untuk mengevaluasi pilihan-pilihannya, dan mencegah apa yang biasanya disebut
"perlombaan menuju gedung pengadilan" oleh kreditor dan lainnya.
Di luar ini, beberapa pengajuan kebangkrutan sebenarnya merupakan tindakan strategis yang dimaksudkan untuk meningkatkan
posisi kompetitif perusahaan, dan perusahaan telah mengajukan kebangkrutan meskipun pada saat itu mereka tidak bangkrut.
Mungkin contoh paling terkenal adalah Continental Airlines. Di
1983, setelah deregulasi industri penerbangan, Continental mendapati dirinya bersaing dengan maskapai yang baru
didirikan yang memiliki biaya tenaga kerja yang jauh lebih rendah. Continental mengajukan reorganisasi berdasarkan Bab
11 meskipun tidak pailit.
Continental berpendapat bahwa, berdasarkan data pro forma, itu akan menjadi bangkrut di masa depan, dan oleh karena
itu diperlukan reorganisasi. Dengan mengajukan kebangkrutan, Continental dapat mengakhiri perjanjian kerja yang ada,
memberhentikan sejumlah besar pekerja, dan memotong gaji karyawan yang tersisa. Dengan kata lain, setidaknya di mata
para kritikus, Continental pada dasarnya menggunakan proses kebangkrutan sebagai sarana untuk mengurangi biaya tenaga
kerja. Kongres kemudian mengubah undang-undang kebangkrutan untuk mempersulit, meskipun bukan tidak mungkin, bagi
perusahaan untuk membatalkan kontrak kerja melalui proses kebangkrutan. Misalnya, Delta Air Lines mengajukan pailit pada
tahun 2005, sebagian untuk menegosiasikan kembali kontrak dengan karyawan serikatnya.
Ada contoh terkenal lainnya dari kebangkrutan strategis. Misalnya, Manville (saat itu dikenal sebagai
Johns-Manville) dan Dow Corning mengajukan pailit karena perkiraan kerugian di masa depan akibat litigasi yang
terkait dengan asbes dan implan payudara silikon. Demikian pula, dalam kebangkrutan terbesar yang pernah
terjadi, Texaco mengajukan pada tahun 1987 setelah Pennzoil dianugerahi putusan $ 10,3 miliar terhadap
perusahaan tersebut. Texaco kemudian membayar $ 3,5 miliar dan keluar dari kebangkrutan. Pada awal 2011,
kebangkrutan terbesar di Amerika Serikat dalam hal aset adalah kebangkrutan Lehman Brothers pada tahun 2008
(dengan aset $ 691 miliar) dan runtuhnya Washington Mutual (dengan aset $ 328 miliar), juga pada tahun 2008.
Namun, pengajuan kebangkrutan tahun 2003 atas perusahaan susu Italia Parmalat mungkin telah mengungguli
keduanya dalam hal kepentingan relatif.
1,5 persen dari produk nasional bruto Italia!
PERJANJIAN UNTUK MENGHINDARI KEBANGKITAN
Ketika sebuah perusahaan gagal memenuhi kewajibannya, itu dapat menghindari pengajuan kebangkrutan. Karena proses hukum
kebangkrutan bisa berlangsung lama dan mahal, seringkali demi kepentingan terbaik setiap orang untuk merancang sebuah "latihan"
yang menghindari pengajuan kebangkrutan. Seringkali, kreditor dapat bekerja dengan manajemen perusahaan yang telah gagal
membayar kontrak pinjaman. Pengaturan sukarela untuk merestrukturisasi atau "menjadwal ulang" hutang perusahaan dapat dan
sering dibuat. Ini mungkin melibatkan perpanjangan, yang menunda tanggal pembayaran, atau komposisi, yang melibatkan
pembayaran yang dikurangi.
Pertanyaan Konsep
16.10a Apa APR itu?

16.10b Apa perbedaan antara Likuidasi dan Reorganisasi?
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 5522 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Ringkasan dan Kesimpulan 16.11

Campuran ideal antara hutang dan ekuitas untuk sebuah perusahaan — struktur modalnya yang optimal — adalah salah satu yang
memaksimalkan nilai perusahaan dan meminimalkan biaya modal secara keseluruhan. Jika kita mengabaikan pajak, biaya kesulitan
keuangan, dan ketidaksempurnaan lainnya, kita menemukan bahwa tidak ada campuran yang ideal. Dalam keadaan ini, struktur modal
perusahaan tidak relevan sama sekali.
Jika kita mempertimbangkan pengaruh pajak perusahaan, kita menemukan bahwa struktur modal sangat penting. Kesimpulan ini
didasarkan pada fakta bahwa bunga dapat dikurangkan dari pajak dan dengan demikian menghasilkan perisai pajak yang berharga.
Sayangnya, kami juga menemukan bahwa struktur modal optimal adalah utang 100 persen, yang tidak kami amati di perusahaan yang
sehat.
Kami selanjutnya memperkenalkan biaya yang terkait dengan kebangkrutan, atau, lebih umum, kesulitan keuangan. Biaya ini
mengurangi daya tarik pembiayaan hutang. Kami menyimpulkan bahwa struktur modal yang optimal ada ketika penghematan
pajak dari dolar tambahan dalam bentuk bunga sama dengan kenaikan biaya kesulitan keuangan yang diharapkan. Inilah inti dari
teori statis struktur modal.
Kami juga menganggap teori pecking-order dari struktur modal sebagai alternatif dari teori trade-off statis. Teori ini menunjukkan
bahwa perusahaan akan menggunakan pembiayaan internal sebanyak mungkin, diikuti dengan pembiayaan hutang jika diperlukan.
Ekuitas tidak akan diterbitkan jika memungkinkan. Akibatnya, struktur permodalan suatu perusahaan hanya mencerminkan kebutuhan
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

historisnya untuk pembiayaan eksternal, sehingga tidak ada struktur permodalan yang optimal.
Ketika kita memeriksa struktur modal aktual, kita menemukan dua keteraturan. Pertama, perusahaan di Amerika Serikat
biasanya tidak menggunakan hutang dalam jumlah besar, tetapi mereka membayar pajak yang besar. Ini menunjukkan bahwa ada
batasan penggunaan pembiayaan hutang untuk menghasilkan perisai pajak. Kedua, perusahaan dalam industri serupa cenderung
memiliki struktur modal yang serupa, menunjukkan bahwa sifat aset dan operasinya merupakan penentu penting dari struktur
modal.
HUBUNGKAN KE KEUANGAN
Jika Anda menggunakan Menghubung TM Keuangan dalam kursus Anda, jadikan online untuk mengikuti Tes Praktik,
lihat alat belajar, dan cari tahu di mana Anda membutuhkan latihan tambahan.
Bab 16 Kebijakan Leverage Keuangan dan Struktur Modal

Bagian
16.1 Kuis
16.1 Pertanyaan Struktur Modal eBook Belajar Praktek
16.2 Pengaruh Financial Leverage eBook Belajar Praktek
16.3 Struktur Modal dan Biaya Modal Ekuitas eBook Belajar Praktek
16.4 Proposisi M&M I dan II dengan Pajak Perusahaan eBook Belajar Praktek
16.5 Biaya Kebangkrutan eBook Belajar Praktek
16.6 Struktur Modal Optimal eBook Belajar Praktek
16.7 Pai Lagi eBook Belajar Praktek
16.8 Teori Pecking-Order eBook Belajar Praktek
16.9 Struktur Modal yang Teramati eBook Belajar Praktek
16.10 Sekilas Pandang Proses Kebangkrutan eBook Belajar Praktek
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 5533 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Bisakah Anda menjawab pertanyaan berikut?
Bagian 16.1 Memaksimalkan apa yang akan memaksimalkan nilai pemegang saham? (LO 16-1)
Bagian 16.3 Apa yang paling erat kaitannya dengan penggunaan hutang perusahaan dalam struktur modalnya? (LO 16-1)
Bagian 16.5 Berikan contoh biaya langsung kebangkrutan. (LO 16-3)

Bagian 16.7 Klaim apa yang meningkat ketika rasio hutang-ekuitas ditingkatkan? (LO 16-1)
Masuk untuk mencari tahu!
BAB REVIEW DAN MASALAH UJI SENDIRI
16.1 EBIT dan EPS Misalkan BDJ Corporation telah memutuskan untuk mendukung restrukturisasi modal yang
melibatkan peningkatan hutang $ 80 juta menjadi $ 125 juta. Tingkat bunga hutang adalah 9 persen dan
diperkirakan tidak akan berubah. Perusahaan saat ini memiliki 10 juta saham yang beredar, dan harga per
saham adalah $ 45. Jika restrukturisasi diharapkan dapat meningkatkan ROE, berapa tingkat minimum EBIT
yang harus diharapkan oleh manajemen BDJ? Abaikan pajak dalam jawaban Anda.
16.2 Proposisi M&M II (tanpa pajak) The Habitat Corporation memiliki WACC sebesar 16 persen. Biaya utangnya adalah 13
persen. Jika rasio hutang-ekuitas Habitat adalah 2, berapa biaya modal ekuitasnya? Abaikan pajak dalam jawaban
Anda.
16.3 M&M Proposisi I (dengan pajak perusahaan) Gypco mengharapkan EBIT sebesar $ 10.000
setiap tahun selamanya. Gypco bisa meminjam dengan 7 persen. Misalkan Gypco saat ini tidak memiliki hutang, dan biaya
ekuitasnya adalah 17 persen. Jika tarif pajak perusahaan adalah 35 persen, berapa nilai perusahaannya? Berapa nilainya
jika Gypco meminjam $ 15.000 dan menggunakan hasilnya untuk membeli kembali saham?
JAWABAN BAB REVIEW DAN MASALAH TES SENDIRI
16.1 Untuk menjawabnya, kita dapat menghitung EBIT impas. Pada EBIT di atas ini,
leverage keuangan yang meningkat akan meningkatkan EPS. Di bawah struktur modal lama, tagihan bunga
adalah $ 80 juta 3. 09 5 $ 7.200.000 . Ada 10 juta lembar saham; jadi, dengan mengabaikan pajak, EPS adalah
(EBIT 2 $ 7,2 juta) y 10 juta.
Di bawah struktur modal baru, beban bunga menjadi $ 125 juta 3. 09 5
$ 11.25 juta . Selain itu, utang meningkat $ 45 juta. Jumlah ini cukup untuk membeli kembali $
45 juta y $ 45 5 1 juta saham, meninggalkan 9 juta beredar. Jadi EPS adalah (EBIT 2 $ 11,25
juta) y 9 juta.
Sekarang kita tahu bagaimana menghitung EPS dalam kedua skenario, kita mengatur kedua perhitungan
sama satu sama lain dan menyelesaikan EBIT impas:
(EBIT 2 $ 7,2 juta) y 10 juta 5 ( EBIT 2 $ 11,25 juta) y 9 juta

EBIT 2 $ 7,2 juta 5 1.11 3 ( EBIT 2 $ 11,25 juta)
EBIT 5 $ 47.700.000
Verifikasi bahwa, dalam kedua kasus, EPS adalah $ 4,05 ketika EBIT adalah $ 47,7 juta.
16.2 Menurut M&M Proposition II (tanpa pajak), biaya ekuitas adalah:

R E5 R 1 ( R 2 R) 3 ( D yD E)
SEBUAH SEBUAH
5 16% 1 ( 16% 2 13%) 3 2

5 22%
16.3 Tanpa hutang, WACC Gypco adalah 17 persen. Ini juga merupakan biaya modal yang tidak terpisahkan.
Arus kas setelah pajak adalah $ 10.000 3 ( 1 2. 35) 5 $ 6.500 , jadi nilainya adil
V.U5 $ 6.500 y. 17 5 $ 38.235 .
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 5544 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
Setelah masalah hutang, Gypco akan bernilai $ 38.235 asli ditambah nilai sekarang dari perisai pajak.
Menurut Proposisi M&M I dengan pajak, nilai sekarang dari perisai pajak adalah T 3 D, atau .35 3 $ 15.000
5 $ 5.250 ; jadi perusahaan bernilai
C
$ 38.235 1 5.250 5 $ 43.485 .
TINJAUAN KONSEPDAN PERTANYAAN BERPIKIR KRITIS
1. Risiko Bisnis versus Risiko Keuangan [ LO1] Jelaskan apa yang dimaksud dengan bisnis
risiko dan resiko keuangan. Misalkan Firma A mempunyai resiko bisnis yang lebih besar dari pada Perusahaan B. Apakah
benar Firma A juga mempunyai biaya modal ekuitas yang lebih tinggi? Menjelaskan.
2. Proposisi M&M [ LO1] Bagaimana Anda menjawab dalam debat berikut?

Q: Bukankah benar bahwa keberisikoan ekuitas perusahaan akan meningkat jika perusahaan meningkatkannya
penggunaan pembiayaan hutang?
SEBUAH: Ya, itulah inti dari M&M Proposition II.

Q: Dan bukankah benar bahwa, seiring perusahaan meningkatkan penggunaan pinjaman, kemungkinan terjadinya
default meningkat, sehingga meningkatkan risiko hutang perusahaan?
SEBUAH: Iya.
Q: Dengan kata lain, peningkatan pinjaman meningkatkan risiko ekuitas dan hutang?

SEBUAH: Tepat sekali.
Q: Nah, mengingat perusahaan hanya menggunakan pembiayaan hutang dan ekuitas, dan mengingat itu
Risiko keduanya meningkat dengan peningkatan pinjaman, bukankah peningkatan utang meningkatkan risiko
perusahaan secara keseluruhan dan oleh karena itu menurunkan nilai perusahaan?
SEBUAH: ??
3. Struktur Modal Optimal [ LO1] Apakah ada rasio hutang-ekuitas yang dapat dengan mudah diidentifikasi yang akan
memaksimalkan nilai perusahaan? Mengapa atau mengapa tidak?
4. Struktur Modal yang Teramati [ LO1] Mengacu pada struktur modal yang diamati yang diberikan dalam Tabel 16.7 teks.
Apa yang Anda perhatikan tentang jenis industri sehubungan dengan rasio hutang-ekuitas rata-rata mereka? Apakah
jenis industri tertentu lebih mungkin memiliki leverage yang tinggi daripada yang lain? Apa beberapa kemungkinan
alasan untuk segmentasi yang diamati ini? Apakah hasil operasi dan sejarah pajak perusahaan berperan? Bagaimana
dengan prospek pendapatan masa depan mereka? Menjelaskan.
5. Leverage Keuangan [ LO1] Mengapa penggunaan pembiayaan hutang disebut sebagai “leverage” keuangan?
6. Leverage Buatan Sendiri [ LO1] Apa leverage buatan sendiri?

7. Kebangkrutan dan Etika Perusahaan [ LO3] Seperti disebutkan dalam teks, beberapa perusahaan
telah mengajukan pailit karena kerugian aktual atau kemungkinan besar terkait litigasi. Apakah ini penggunaan yang tepat
dari proses kebangkrutan?
8. Kebangkrutan dan Etika Perusahaan [ LO3] Perusahaan terkadang menggunakan ancaman a

pengajuan kebangkrutan untuk memaksa kreditor untuk menegosiasikan kembali persyaratan. Kritikus berpendapat bahwa
dalam kasus seperti itu, perusahaan menggunakan undang-undang kebangkrutan "sebagai pedang, bukan perisai". Apakah
ini taktik etis?
9. Kebangkrutan dan Etika Perusahaan [ LO3] Seperti disebutkan dalam teks, Continental
Maskapai mengajukan kebangkrutan, setidaknya sebagian, sebagai cara untuk mengurangi biaya tenaga kerja. Apakah
langkah ini etis, atau tepat, diperdebatkan dengan hangat. Berikan argumen dari kedua sisi.
10. Tujuan Struktur Modal [ LO1] Apa tujuan dasar dari manajemen keuangan
berkenaan dengan struktur permodalan?
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 5555 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
PERTANYAAN DAN MASALAH
DASAR 1. EBIT dan Leverage [ LO1] Pendergast, Inc., tidak memiliki hutang yang belum dilunasi dan nilai pasar total $
(Pertanyaan 1–15) 180.000. Pendapatan sebelum bunga dan pajak, EBIT, diproyeksikan menjadi $ 23.000 jika kondisi ekonomi
normal. Jika ada ekspansi yang kuat dalam perekonomian, maka EBIT akan lebih tinggi 20 persen. Jika terjadi
resesi, maka EBIT akan turun 30 persen. Pendergast sedang mempertimbangkan masalah hutang $ 75.000
dengan tingkat bunga 7 persen. Hasil penjualan akan digunakan untuk membeli kembali saham. Saat ini ada
6.000 saham beredar. Abaikan pajak untuk masalah ini.
Sebuah. Hitung laba per saham (EPS) di bawah masing-masing dari tiga skenario ekonomi
sebelum hutang apapun dikeluarkan. Hitung juga persentase perubahan EPS saat perekonomian
berkembang atau memasuki resesi.
b. Ulangi bagian (a) dengan asumsi perusahaan telah melakukan rekapitalisasi.

Apa yang Anda amati?
2. EBIT, Pajak, dan Leverage [ LO2] Ulangi bagian (a) dan (b) dalam Soal 1 dengan asumsi perusahaan memiliki
tarif pajak 35 persen.
3. ROE dan Leverage [ LO1, 2] Misalkan perusahaan dalam Soal 1 memiliki rasio pasar-ke-buku 1,0.
Sebuah. Hitung laba atas ekuitas (ROE) di bawah masing-masing dari tiga skenario ekonomi
sebelum hutang apapun dikeluarkan. Juga hitung persentase perubahan ROE untuk ekspansi dan resesi
ekonomi, dengan asumsi tidak ada pajak.
b. Ulangi bagian (a) dengan asumsi perusahaan telah melaksanakan rekapitalisasi yang diusulkan.
c. Ulangi bagian (a) dan (b) dari masalah ini dengan asumsi perusahaan memiliki tarif pajak sebesar
35 persen.
4. EBIT Impas [ LO1] Rise Against Corporation membandingkan dua struktur modal yang berbeda: rencana semua
ekuitas (Rencana I) dan rencana leverage (Rencana II). Berdasarkan Rencana I, perusahaan akan memiliki
210.000 saham yang beredar. Di bawah Rencana
II, akan ada 150.000 saham beredar dan $ 2,28 juta dalam utang beredar. Tingkat bunga
hutang adalah 8 persen, dan tidak ada pajak.
Sebuah. Jika EBIT $ 500.000, paket mana yang akan menghasilkan EPS yang lebih tinggi?
b. Jika EBIT $ 750.000, paket mana yang akan menghasilkan EPS yang lebih tinggi?
c. Berapa EBIT impas?

5. M&M dan Nilai Saham [ LO1] Dalam Soal 4, gunakan Proposisi M&M I untuk menemukan harga per saham ekuitas di
bawah masing-masing dari dua rencana yang diusulkan. Berapa nilai perusahaan?
6. Break-Even EBIT dan Leverage [ LO1, 2] Destin Corp. membandingkan dua perbedaan-
ent struktur modal. Rencana I akan menghasilkan 10.000 saham dan utang $ 90.000. Rencana II akan
menghasilkan 7.600 saham dan hutang $ 198.000. Tingkat bunga hutang adalah 10 persen.
Sebuah. Mengabaikan pajak, bandingkan kedua rencana ini dengan rencana semua ekuitas dengan asumsi itu
EBIT akan menjadi $ 48.000. Rencana seluruh ekuitas akan menghasilkan 12.000 saham beredar. Manakah
dari tiga paket yang memiliki EPS tertinggi? Paling rendah?
b. Pada bagian (a), berapa tingkat impas EBIT untuk setiap rencana dibandingkan dengan
bahwa untuk semua rencana ekuitas? Apakah yang satu lebih tinggi dari yang lain? Mengapa?
c. Dengan mengabaikan pajak, kapankah EPS akan identik untuk Rencana I dan II?
d. Ulangi bagian (a), (b), dan (c) dengan asumsi tarif pajak perusahaan adalah 40 persen.
Apakah tingkat impas EBIT berbeda dari sebelumnya? Mengapa atau mengapa tidak?
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 5566 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
7. Leverage dan StockValue [ LO1] Mengabaikan pajak di Soal 6, berapa harga per saham ekuitas menurut Rencana
I? Rencana II? Prinsip apa yang diilustrasikan oleh jawaban Anda?
8. Leverage Buatan Sendiri [ LO1] Mudpack, Inc., sebuah perusahaan produk konsumen terkemuka, sedang
memperdebatkan apakah akan mengubah semua struktur modal ekuitasnya menjadi struktur yang merupakan hutang 30
persen. Saat ini, ada 7.000 saham beredar, dan harga per saham adalah $ 55. EBIT diperkirakan akan tetap pada $ 27.000
per tahun selamanya. Tingkat bunga hutang baru adalah 8 persen, dan tidak ada pajak.
Sebuah. Allison, pemegang saham perusahaan, memiliki 100 saham. Apa uangnya
mengalir di bawah struktur modal saat ini, dengan asumsi perusahaan memiliki tingkat pembayaran dividen 100 persen?
b. Bagaimana arus kas Allison di bawah struktur permodalan yang diusulkan

perusahaan? Asumsikan dia menyimpan semua 100 sahamnya.
c. Misalkan perusahaan melakukan konversi, tetapi Allison lebih memilih semua ekuitas saat ini
struktur modal. Tunjukkan bagaimana dia bisa melepaskan sahamnya untuk menciptakan kembali struktur permodalan
aslinya.
d. Dengan menggunakan jawaban Anda untuk bagian (c), jelaskan mengapa perusahaan memilih modal
struktur tidak relevan.

9. Leverage Buatan Sendiri dan WACC [ LO1] ABC Co. dan XYZ Co. adalah identik

perusahaan dalam segala hal kecuali struktur modalnya. ABC adalah ekuitas yang dibiayai dengan $ 650.000 dalam saham.
XYZ menggunakan saham dan hutang abadi; sahamnya bernilai $ 325.000 dan tingkat bunga utangnya adalah 8 persen.
Kedua perusahaan mengharapkan EBIT menjadi $ 68.000. Abaikan pajak.
Sebuah. Rico memiliki saham XYZ senilai $ 48.750. Berapa tingkat pengembalian yang dia harapkan?
b. Tunjukkan bagaimana Rico dapat menghasilkan arus kas dan tingkat pengembalian yang persis sama
berinvestasi di ABC dan menggunakan leverage buatan sendiri.
c. Berapa biaya ekuitas untuk ABC? Apa itu untuk XYZ?

d. Apa WACC untuk ABC? Untuk XYZ? Asas apa yang telah Anda ilustrasikan?
10. M&M [ LO1] STP Corp. tidak menggunakan hutang. Biaya modal rata-rata tertimbang adalah
8 persen. Jika nilai pasar ekuitas saat ini adalah $ 18 juta dan tidak ada pajak, berapa EBIT?
11. M&M dan Pajak [ LO2] Pada pertanyaan sebelumnya, misalkan tarif pajak perusahaan adalah 35 persen. Apa
EBIT dalam kasus ini? Apa itu WACC? Menjelaskan.
12. Menghitung WACC [ LO1] Skillet Industries memiliki rasio hutang-ekuitas 1,5. ItsWACC adalah 9 persen, dan biaya
utangnya adalah 5,5 persen. Tarif pajak perusahaan adalah 35 persen.
Sebuah. Berapa biaya modal ekuitas perusahaan?
b. Berapa biaya modal ekuitas perusahaan yang tidak dipungkiri?
c. Berapa biaya ekuitas jika rasio hutang-ekuitas adalah 2? Bagaimana jika memang begitu
1.0? Bagaimana jika nilainya nol?
13. Menghitung WACC [ LO1] Chandeliers Corp. tidak memiliki hutang tetapi dapat meminjam
6,1 persen. WACC perusahaan saat ini 9,5 persen, dan tarif pajaknya 35 persen.
Sebuah. Berapa biaya ekuitas perusahaan?
b. Jika perusahaan mengubah utang menjadi 25 persen, berapa biaya ekuitasnya?
c Jika perusahaan mengubah utang menjadi 50 persen, berapa biaya ekuitasnya?
d Apa WACC perusahaan di bagian (b)? Di bagian (c)?

14. M&M dan Pajak [ LO2] O'Connell & Co. mengharapkan EBIT menjadi $ 74.000 setiap tahun selamanya.
Perusahaan dapat meminjam dengan 7 persen. O'Connell saat ini tidak memiliki hutang, dan biaya ekuitasnya 12
persen. Kalau tarif pajaknya 35 persen, berapa nilainya
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
dari perusahaan? Berapa nilainya jika perusahaan meminjam $ 125.000 dan menggunakan hasilnya untuk membeli
kembali saham?
15. M&M dan Pajak [ LO2] Pada Soal 14, berapa biaya ekuitas setelah rekapitalisasi? Apa itu
WACC? Apa implikasinya terhadap keputusan struktur modal perusahaan?
MENENGAH 16. M&M [ LO2] Manufaktur Perkakas memiliki EBIT yang diharapkan sebesar $ 73.000 untuk selamanya dan tarif pajak
(Pertanyaan 16–18) sebesar 35 persen. Perusahaan memiliki $ 145.000 dalam hutang dengan tingkat bunga 7,25 persen, dan biaya modal
tidak bertingkat adalah 11 persen. Berapa nilai perusahaan menurut M&M Proposition I dengan pajak? Haruskah
perusahaan mengubah rasio hutang-ekuitas jika tujuannya adalah untuk memaksimalkan nilai perusahaan? Menjelaskan.
17. FirmValue [ LO2] Cavo Corporation mengharapkan EBIT $ 19.750 setiap tahun selamanya. Perusahaan
saat ini tidak memiliki hutang, dan cost of equity 15 persen.
Sebuah. Berapa nilai perusahaan saat ini?

b. Misalkan perusahaan dapat meminjam dengan 10 persen. Jika tarif pajak perusahaan adalah 35
persen, berapa nilai perusahaan jika perusahaan mengambil hutang sebesar 50 persen dari nilai tidak bertepi?
Bagaimana jika perusahaan mengambil hutang sebesar 100 persen dari nilai tidak bertepi?
c. Berapa nilai perusahaan jika perusahaan mengambil hutang sama dengan 50 per-
persen dari nilai pengungkitnya? Bagaimana jika perusahaan mengambil hutang sebesar 100 persen dari nilai
leverage?
18. Leverage Buatan Sendiri [ LO1] Perusahaan Veblen dan Perusahaan Ksatria identik dalam segala hal kecuali
Veblen tidak diungkit. Informasi keuangan untuk kedua perusahaan muncul di tabel berikut. Semua aliran pendapatan
adalah kekekalan, dan tidak ada perusahaan yang membayar pajak. Kedua perusahaan segera mendistribusikan
semua pendapatan yang tersedia untuk pemegang saham biasa.
Veblen Ksatria
Pendapatan operasional yang diproyeksikan $ 500.000 $ 500.000

Bunga akhir tahun atas utang - $ 78.000
Nilai pasar saham Nilai pasar $ 3.100.000 $ 2.050.000
utang - $ 1.300.000
Sebuah. Seorang investor yang dapat meminjam dengan 6 persen per tahun ingin membeli 5 persen
ekuitas Knight. Bisakah dia meningkatkan pengembalian dolar dengan membeli 5 persen ekuitas Veblen
jika dia meminjam sehingga biaya bersih awal dari strateginya sama?
b. Mengingat dua strategi investasi di (a), manakah yang akan dipilih investor? Kapan
akankah proses ini berhenti?
TANTANGAN 19. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang [ LO1] Dalam dunia pajak perusahaan saja,
(Pertanyaan 19–22) tunjukkan bahwa WACC dapat ditulis sebagai WACC 5 R 3 [ 1 2 T (D y V)].
U C
20. Biaya Ekuitas dan Leverage [ LO1] Dengan asumsi dunia hanya pajak perusahaan, tunjukkan bahwa biaya
ekuitas, R, seperti yang diberikan dalam bab oleh M&M Proposition II dengan pajak perusahaan.
E
21. Risiko Bisnis dan Keuangan [ LO1] Asumsikan hutang perusahaan bebas resiko, sehingga biaya hutang sama dengan
tingkat bebas resiko, R. Menetapkan b sebagai milik perusahaan aset beta — yaitu, risiko sistematis dari aset perusahaan.
f SEBUAH
Menetapkan b menjadi beta ekuitas perusahaan. Gunakan model penetapan harga aset modal (CAPM) bersama dengan
E
M&M Proposition II untuk menunjukkannya b 5 b 3 ( 1 1 D y E), dimana D y E adalah rasio hutang-ekuitas. Asumsikan tarif pajak
adalah nol.
E SEBUAH
oss779
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE
22. Risiko Pemegang Saham [ LO1] Misalkan operasi bisnis suatu perusahaan sedemikian rupa sehingga mencerminkan
pergerakan dalam perekonomian secara keseluruhan dengan sangat dekat; artinya, beta aset perusahaan adalah 1.0.
Gunakan hasil Soal 21 untuk menemukan beta ekuitas untuk perusahaan ini untuk rasio hutang-ekuitas 0, 1, 5, dan 20. Apa
yang dikatakan di sini tentang hubungan antara struktur modal dan risiko pemegang saham? Bagaimana pengembalian
yang disyaratkan pemegang saham terpengaruh? Menjelaskan.
MINICASE
Rekapitalisasi Real Estat Stephenson

Perusahaan Real Estat Stephenson didirikan 25 tahun yang lalu oleh CEO saat ini, PERTANYAAN
Robert Stephenson. Perusahaan membeli real estat, termasuk tanah dan 1. Jika Stephenson ingin memaksimalkan total nilai pasarnya, apakah Anda akan
bangunan, dan menyewakan properti tersebut kepada penyewa. Perusahaan telah merekomendasikannya untuk menerbitkan hutang atau ekuitas untuk membiayai
menunjukkan keuntungan setiap tahun selama 18 tahun terakhir, dan para pembelian tanah? Menjelaskan.
pemegang saham merasa puas dengan manajemen perusahaan. Sebelum
2. Buatlah neraca nilai pasar Stephenson sebelum mengumumkan
mendirikan Stephenson Real Estate, Robert adalah pendiri dan CEO dari operasi
pembelian.
peternakan alpaka yang gagal. Kebangkrutan yang diakibatkannya membuatnya
3. Misalkan Stephenson memutuskan untuk menerbitkan ekuitas untuk mendanai pembelian

sangat enggan untuk mendanai hutang. Akibatnya, perusahaan sepenuhnya
tersebut.
dibiayai ekuitas, dengan 12 juta saham biasa beredar. Saham saat ini
diperdagangkan pada $ 31,40 per saham. Sebuah. Berapa nilai bersih proyek saat ini?
b. Buatlah neraca nilai pasar Stephenson setelah mengumumkan bahwa
perusahaan akan membiayai pembelian menggunakan ekuitas. Berapa
Stephenson sedang mengevaluasi rencana untuk membeli sebidang besar tanah harga baru per saham perusahaan? Berapa banyak saham yang perlu
di tenggara Amerika Serikat seharga $ 80 juta. Tanah tersebut selanjutnya akan dikeluarkan Stephenson untuk mendanai pembelian tersebut?
disewakan kepada petani penyewa. Pembelian ini diharapkan dapat meningkatkan

pendapatan sebelum pajak tahunan Stephenson sebesar $ 16 juta selamanya. c. Buatlah neraca nilai pasar Stephenson setelah penerbitan
Jennifer Weyand, CFO baru perusahaan, telah ditugaskan untuk proyek tersebut. ekuitas tetapi sebelum pembelian dilakukan. Berapa banyak
Jennifer telah menetapkan bahwa biaya modal perusahaan saat ini adalah 10,2 saham biasa yang dimiliki Stephenson? Berapa harga per
persen. Ia menilai perseroan akan lebih bernilai jika memasukkan utang ke dalam lembar saham perusahaan?
struktur modalnya, sehingga ia mengevaluasi apakah perseroan harus menerbitkan
utang untuk membiayai sepenuhnya proyek tersebut. Berdasarkan beberapa
d. Buatlah neraca nilai pasar Stephenson setelah pembelian
percakapan dengan bank investasi, menurutnya perseroan bisa menerbitkan obligasi
dilakukan.
dengan nilai nominal dengan tingkat kupon 6 persen. Dari analisisnya, ia juga
4. Misalkan Stephenson memutuskan untuk menerbitkan hutang guna mendanai
meyakini bahwa struktur permodalan berada pada kisaran 70 persen ekuitas y Hutang
pembelian tersebut.
30 persen akan menjadi optimal. Jika perusahaan melampaui hutang 30 persen,
Sebuah. Berapa nilai pasar perusahaan Stephenson jika
obligasi akan memiliki peringkat yang lebih rendah dan kupon yang jauh lebih tinggi
pembelian dibiayai dengan hutang?
karena kemungkinan kesulitan keuangan dan biaya terkait akan meningkat tajam.
Stephenson memiliki tarif pajak perusahaan 40 persen (negara bagian dan federal). b. Buatlah neraca nilai pasar Stephenson setelah masalah
hutang dan pembelian tanah. Berapa harga per lembar
saham perusahaan?
5. Metode pembiayaan manakah yang memaksimalkan harga saham per saham
dari ekuitas Stephenson?
r Hai7
r Hai 99445599_c
s s7 _ ch
h 1166__ 5 221-
1 5-5559.9 . saya
n dddddi5 5 5599 066 //12
1 2 //11
11 5 5 ::03
0 3 Hal M
SORE

Fundamentals of Corporate Finance Standard Edition (569 606) .En - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Fundamentals of Corporate Finance Standard Edition (569 606) .En - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Sejauh ini, kami telah mengambil struktur permodalan perusahaan seperti yang diberikan.

Rasio hutang-ekuitas tentu saja tidak hanya

aset perusahaan tidak berubah.

16.1 Pertanyaan Struktur Modal

NILAI PERUSAHAAN DAN NILAI SAHAM: CONTOH

Hutang ditambah Dividen

Tanpa Hutang saya II AKU AKU AKU

Tidak Ada Hutang versus

Nilai perusahaan $ 1.000 $ 1.250 $ 1.000 $ 750

Hutang ditambah Dividen

saya II AKU AKU AKU

Pemegang Saham: Hutang

Efek bersih 1 $ 250 $0 2 $ 250

STRUKTUR MODAL DAN BIAYA MODAL

16.2 Pengaruh Financial Leverage

leverage keuangan yang digunakannya.

Kami akan kembali ke masalah ini nanti.

DASAR-DASAR LEVERAGE FINANSIAL

TABEL 16.3 Arus Diusulkan

Saham luar biasa 400.000 200.000

Suku bunga 10% 10%

Struktur Modal Saat Ini: Tidak Ada Resesi TABEL 16.4

Hutang Diharapkan Ekspansi Struktur Modal

KIJANG 6,25% 12,50% 18,75%

EBIT $ 500.000 $ 1.000.000 $ 1,500,000

Bunga 400.000 400.000 400.000

KIJANG 2,50% 15,00% 27,50%

hutang. Dalam kasus dengan hutang, EPS adalah (EBIT 2 $ 400.000) y

EBIT y 400.000 5 ( EBIT 2 $ 400.000) y 200.000 EBIT 5 2 3 ( EBIT

2 ROE dibahas secara rinci di Bab 3.

Leverage Keuangan: EPS

Penghasilan sebelum bunga

1 dan pajak ($, tidak ada pajak)

CONTOH 16.1 EBIT Impas

EBIT y 200.000 5 ( EBIT 2 $ 90.000) y 150.000 EBIT 5 4 y 3 3

PINJAMAN KORPORASI DAN LEVERAGE BUATAN RUMAH TANGGA

menciptakan rasio hutang-ekuitas pribadi sebesar 1.

Struktur Modal Yang Diusulkan

Resesi Diharapkan Ekspansi Struktur Modal Yang Diusulkan

Struktur Modal Asli dan Leverage Buatan Sendiri

EPS $ 1,25 $ 2,50 $ 3,75

Penghasilan untuk 200 saham 250,00 500,00 750,00

Dikurangi: Bunga $ 2.000 dengan 10% laba 200,00 200,00 200,00

bersih $ 50,00 $ 300,00 $ 550,00

CONTOH 16.2 Melepas Saham

Resesi Diharapkan Ekspansi

EPS (struktur yang diusulkan) $ . 50 $ 3,00 $ 5,50

Penghasilan untuk 50 saham Plus: 25.00 150,00 275.00

Bunga atas $ 1.000 Pembayaran total 100.00 100.00 100.00

$ 125,00 $ 250,00 $ 375,00

16.2a Apa dampak leverage keuangan pada pemegang saham?

16.3 Struktur Modal dan

BIAYA EKUITAS DAN LEVERAGE FINANSIAL: PROPOSISI M&M II

Biaya Ekuitas dan WACC: RE

Biaya modal (%)

RE R SEBUAH ( R SEBUAH R D) ( D / E) oleh M&M Proposition II

R SEBUAH WACC ( E RE(D RD

CONTOH 16.3 Biaya Modal Ekuitas

Menurut Proposisi M&M II, biaya ekuitas, R E, adalah:

R E 5 12% 1 ( 12% 2 8%) 3. 25

Merton H. Miller tentang Struktur Modal: M&M 30 Tahun Kemudian

lebih banyak pizza. ”

RISIKO BISNIS DAN KEUANGAN