Bab 10 Pengambilan Keputusan Investasi Modal

Arus Kas Proyek: Pandangan Pertama

Pengaruh mengambil proyek adalah mengubah arus kas keseluruhan perusahaan hari ini dan
di masa depan. Untuk mengevaluasi investasi yang diajukan, kita harus mempertimbangkan
perubahan arus kas perusahaan ini dan kemudian memutuskan apakah nilai tersebut akan
memberi nilai tambah bagi perusahaan. Langkah pertama (dan yang paling penting) adalah
menentukan arus kas mana yang relevan.

ARUS KAS YANG RELEVAN

Apa itu arus kas yang relevan untuk sebuah proyek? Prinsip umumnya cukup sederhana: Arus
kas yang relevan untuk sebuah proyek adalah perubahan arus kas keseluruhan perusahaan
secara keseluruhan yang terjadi sebagai akibat langsung dari keputusan untuk mengambil
proyek itu. Karena arus kas yang relevan didefinisikan dalam hal perubahan, atau kenaikan,
arus kas yang ada di perusahaan, mereka disebut arus kas tambahan yang terkait dengan
proyek tersebut.
Konsep arus kas inkremental sangat penting bagi analisis kita, jadi kami akan mengemukakan
definisi umum dan merujuk kembali sesuai kebutuhan:
Arus kas tambahan untuk evaluasi proyek terdiri dari setiap dan semua perubahan arus
kas masa depan perusahaan yang merupakan konsekuensi langsung dari mengambil
proyek.
Definisi arus kas inkremental ini memiliki konsekuensi wajar dan penting: Arus kas yang ada
terlepas dari apakah suatu proyek dilakukan atau tidak relevan atau tidak.

PRINSIP BERDIRI SENDIRI

Dalam prakteknya, akan sangat sulit untuk menghitung arus kas total di masa depan ke
perusahaan dengan dan tanpa proyek, terutama untuk perusahaan besar. Untungnya, tidak
perlu melakukannya. Begitu kita mengidentifikasi dampak dari melakukan projek pada arus kas
perusahaan, kita hanya perlu berfokus pada arus kas tambahan yang dihasilkan oleh proyek. Ini
disebut prinsip yang berdiri sendiri.
Prinsip yang berdiri sendiri mengatakan bahwa begitu kita menentukan arus kas tambahan
untuk melakukan sebuah proyek, kita dapat melihat proyek itu sebagai semacam "miniatur
perusahaan" dengan pendapatan dan biaya masa depan, asetnya sendiri, dan, tentu saja, arus
kasnya sendiri. Kami kemudian akan terutama tertarik untuk membandingkan arus kas dari
perusahaan mini ini dengan biaya untuk mendapatkannya. Konsekuensi penting dari
pendekatan ini adalah bahwa kita akan mengevaluasi proyek yang diusulkan semata-mata
berdasarkan kelebihannya sendiri, terlepas dari kegiatan atau proyek lain.
Arus Kas Inkremental
Pada bagian ini, kita hanya akan memperhatikan arus kas yang bersifat incremental yang
berasal dari sebuah proyek. Melihat kembali definisi umum kami, kami mungkin berpikir akan
cukup mudah untuk memutuskan apakah arus kas bersifat incremental. Meski begitu, dalam
beberapa situasi mudah membuat kesalahan. Pada bagian ini, kami menjelaskan beberapa
perangkap umum dan bagaimana menghindarinya

BIAYA TERTANAM (SUNK COST)

Biaya Tertanam (Sunk Cost), berdasarkan definisinya, adalah biaya yang telah kami bayar atau
telah mengeluarkan kewajiban membayar. Biaya seperti itu tidak dapat diubah oleh keputusan
hari ini untuk menerima atau menolak sebuah proyek. Dengan kata lain, perusahaan harus
membayar biaya ini tidak peduli apa. Berdasarkan definisi umum arus kas inkremental, biaya
tersebut jelas tidak relevan dengan keputusan yang ada. Jadi, kami akan selalu berhati-hati
untuk mengecualikan biaya hangus dari analisis kami. Bahwa biaya hangus yang tidak relevan
nampak jelas mengingat diskusi kita. Meskipun demikian, mudah untuk menjadi mangsa
kesalahan bahwa biaya yang harus ditanggung harus dikaitkan dengan sebuah proyek.
Misalnya, misalkan General Milk Company menyewa konsultan keuangan untuk membantu
mengevaluasi apakah sederet susu coklat harus diluncurkan. Ketika konsultan menyerahkan
laporan tersebut, General Milk keberatan dengan analisis karena konsultan tersebut tidak
memasukkan biaya konsultasi yang lumayan sebagai biaya proyek susu coklat. Siapa yang
benar Sekarang, kita tahu bahwa biaya konsultasi adalah biaya yang harus dikeluarkan: Harus
dibayar apakah garis susu cokelat benar-benar diluncurkan (ini adalah fitur menarik dari bisnis
konsultasi)

BIAYA PELUANG (OPPORTUNITY COST)

Ketika kita memikirkan biaya, biasanya kita memikirkan biaya out-of-pocket-yaitu biaya yang
mengharuskan kita untuk benar-benar mengeluarkan sejumlah uang tunai. Biaya kesempatan
sedikit berbeda; itu mengharuskan kita untuk memberikan keuntungan. Situasi umum muncul di
mana sebuah perusahaan telah memiliki beberapa aset yang akan diusulkan proyek yang akan
diajukan. Sebagai contoh, kita mungkin berpikir untuk mengubah pabrik kapas tua yang kita beli
bertahun-tahun yang lalu seharga $ 100.000 ke dalam kondominium kelas atas. Jika kita
melakukan proyek ini, tidak akan ada arus kas keluar langsung yang terkait dengan pembelian
pabrik lama karena kita sudah memilikinya. Untuk tujuan mengevaluasi proyeksi kondominium,
sebaiknya kita memperlakukan pabrik sebagai "bebas"? Jawabannya adalah tidak. Pabrik
adalah sumber berharga yang digunakan oleh proyek. Jika kita tidak menggunakannya di sini,
kita bisa melakukan sesuatu yang lain dengannya. Seperti apa? Jawaban yang jelas adalah,
minimal, kita bisa menjualnya. Dengan menggunakan penggilingan untuk kompleks
kondominium, memiliki biaya kesempatan: Kami memberikan kesempatan berharga untuk
melakukan sesuatu dengan pabrik.1 Ada masalah lain di sini. Begitu kita setuju bahwa
penggunaan pabrik memiliki biaya kesempatan, berapa biaya proyek kondominium untuk
penggunaan ini? Mengingat bahwa kita membayar $ 100.000, mungkin kita harus menagih
jumlah ini ke proyek kondominium. Apakah ini benar? Jawabannya salah, dan alasannya
didasarkan pada pembahasan kita tentang biaya tertanam. Fakta bahwa kita membayar $
100.000 beberapa tahun yang lalu tidak relevan. Biaya telah tertanam. Jumlah minimum biaya
peluang yang akan kami tetapkan untuk proyek adalah sebesar hasil yang akan dijual pabrik
untuk hari ini (setelah dikurangi biaya penjualan).

EFEK SAMPING (SIDE EFFECTS)

Ingat bahwa arus kas inkremental atas suatu proyek mencakup semua perubahan yang terjadi
dalam arus kas masa depan perusahaan. Tidak akan biasa bagi sebuah proyek untuk memiliki
efek sampingan, atau spillover, baik dan buruk. Sebagai contoh, pada tahun 2005, waktu antara
rilis teater dari sebuah film fitur dan pelepasan DVD telah menyusut menjadi 137 hari
dibandingkan dengan 200 hari pada tahun 1998. Waktu pelepasan yang singkat ini
dipersalahkan setidaknya sebagian dari penurunan film. kotak teater penerimaan kantor Tentu
saja, pengecer menyambut langkah tersebut karena dikreditkan dengan penjualan DVD yang
meningkat. Dampak negatif pada arus kas produk yang ada dari pengenalan produk baru
disebut erosi. Dalam kasus ini, aliran kas dari jalur baru harus disesuaikan ke bawah untuk
mencerminkan kehilangan keuntungan pada jalur lain. Dalam akuntansi untuk erosi, penting
untuk mengenali bahwa penjualan yang hilang akibat peluncuran produk baru mungkin akan
hilang karena persaingan di masa depan. Erosi hanya relevan bila penjualan tidak akan hilang.
Efek samping muncul dalam banyak cara yang berbeda. Misalnya, salah satu masalah Walt
Disney Company saat membangun Euro Disney adalah bahwa taman baru tersebut akan
menguras pengunjung dari taman Florida, tempat liburan yang populer untuk orang Eropa. Ada
efek spillover yang menguntungkan, tentu saja. Misalnya, Anda mungkin berpikir bahwa
Hewlett-Packard akan khawatir ketika harga printer yang dijual seharga $ 500 sampai $ 600
pada tahun 1994 turun menjadi di bawah $ 100 pada tahun 2007, namun demikian tidak
demikian. HP menyadari bahwa uang besar itu ada di bahan habis pakai yang dibeli oleh
pemilik printer agar printer mereka tetap berjalan, seperti ink-jet cartridge, laser toner cartridge,
dan kertas khusus. Margin laba untuk produk-produk tersebut cukup besar.

MODAL KERJA BERSIH (NET WORKING CAPITAL)

Biasanya suatu proyek akan memerlukan investasi perusahaan dalam bentuk modal kerja
bersih untuk melengkapi aset jangka panjang. Misalnya, sebuah proyek umumnya
membutuhkan sejumlah uang tunai untuk membayar biaya yang timbul. Selain itu, sebuah
proyek memerlukan investasi awal untuk persediaan dan piutang (untuk menutupi penjualan
kredit). Beberapa pembiayaan untuk ini akan berupa jumlah yang terutang kepada pemasok
(hutang dagang), namun perusahaan harus menyediakan keseimbangan. Saldo ini merupakan
investasi modal kerja bersih. Sangat mudah untuk mengabaikan fitur penting dari modal kerja
bersih dalam penganggaran modal. Seiring dengan turunnya proyek, persediaan terjual, piutang
dikumpulkan, tagihan dibayar, dan saldo kas dapat ditarik turun. Kegiatan ini membebaskan
modal kerja bersih yang awalnya diinvestasikan. Jadi investasi perusahaan dalam modal kerja
bersih proyek sangat mirip dengan pinjaman. Perusahaan memasok modal kerja pada awalnya
dan memperoleh kembali saat proyek tersebut selesai.
BIAYA PENDANAAN
Dalam menganalisa investasi yang diusulkan, kami tidak akan memasukkan biaya bunga yang
dibayarkan atau biaya pendanaan lainnya seperti dividen atau pembayaran pokok karena kami
tertarik dengan arus kas yang dihasilkan oleh aset proyek. Seperti yang telah kami sebutkan di
Bab 2, bunga yang dibayarkan, misalnya, adalah komponen arus kas kepada kreditor, bukan
arus kas dari aset. Secara umum, tujuan kami dalam evaluasi proyek adalah membandingkan
arus kas dari proyeksi dengan biaya perolehan proyek tersebut untuk memperkirakan NPV.
Campuran khusus dari hutang dan ekuitas yang benar-benar dipilih perusahaan untuk
digunakan dalam pembiayaan proyek adalah variabel manajerial dan terutama menentukan
bagaimana arus kas proyek dibagi antara pemilik dan kreditor. Ini bukan untuk mengatakan
bahwa pengaturan pembiayaan tidak penting. Mereka hanya sesuatu yang bisa dianalisis
secara terpisah. Kita akan membahas hal ini di bab-bab selanjutnya.

BERBAGAI PERMASALAHAN LAIN

Ada beberapa hal lain yang harus diperhatikan. Pertama, kita hanya tertarik mengukur arus kas.
Selain itu, kami tertarik untuk mengukurnya saat itu benar-benar terjadi, bukan jika hal itu terjadi
dalam pengertian akuntansi. Kedua, kita selalu tertarik pada arus kas aftertax karena pajak
benar-benar merupakan arus kas keluar. Sebenarnya, setiap kali kita menulis arus kas
inkremental, berarti kita memiliki arus kas tambahan. Ingat, bagaimanapun, bahwa
mengimbangi arus kas dan laba akuntansi, atau laba bersih, adalah dua hal yang benar-benar
berbeda.

Pro Forma Laporan Keuangan dan Arus Kas Proyek

Hal pertama yang kita butuhkan saat kita mulai mengevaluasi usulan investasi adalah
serangkaian pernyataan proforma, atau proyeksi, laporan keuangan. Dengan ini, kita dapat
mengembangkan arus kas yang diproyeksikan dari proyek. Begitu kita memiliki arus kas, kita
dapat memperkirakan nilai proyek dengan menggunakan teknik yang kita jelaskan di bab
sebelumnya.

MEMULAI: PRO FORMA LAPORAN KEUANGAN

Laporan keuangan forma adalah perangkat yang mudah dipahami dan mudah dipahami untuk
meringkas sebagian besar informasi yang relevan untuk suatu proyek. Untuk menyiapkan
pernyataan ini, kita memerlukan perkiraan jumlah seperti penjualan unit, harga jual per unit,
biaya variabel per unit, dan biaya tetap total. Kita juga perlu mengetahui total investasi yang
dibutuhkan, termasuk investasi modal kerja bersih. Sebagai ilustrasi, misalkan kita pikir kita bisa
menjual 50.000 kaleng hiu atraktan per tahun dengan harga $ 4 per kaleng. Harganya sekitar $
2,50 per kaleng untuk membuat atraktan, dan produk baru seperti ini biasanya hanya memiliki
umur tiga tahun (mungkin karena basis pelanggan menyusut dengan cepat). Kami
membutuhkan pengembalian 20 persen untuk produk baru. Biaya tetap untuk proyek ini,
termasuk biaya sewa di fasilitas produksi, akan menghasilkan $ 12.000 per tahun.4
Selanjutnya, kami perlu menginvestasikan total $ 90.000 untuk peralatan pabrik. Untuk
kesederhanaan, kita akan berasumsi bahwa $ 90.000 ini akan menjadi 100 persen yang
didahului selama masa proyek tiga tahun.5 Selanjutnya, biaya untuk menghapus peralatan kira-
kira akan sama dengan nilainya dalam tiga tahun, jadi pada dasarnya tidak berharga atas dasar
nilai pasar juga. Akhirnya, proyek tersebut akan membutuhkan investasi awal sebesar $ 20.000
untuk modal kerja bersih, dan tarif pajaknya adalah 34 persen. Pada Tabel 10.1, kami mengatur
proyeksi awal ini dengan terlebih dahulu menyiapkan laporan laba rugi proforma. Sekali lagi,
perhatikan bahwa kami belum mengurangi biaya bunga. Ini akan selalu begitu. Seperti yang
telah kami jelaskan sebelumnya, bunga yang dibayarkan adalah biaya pendanaan, bukan
komponen arus kas operasi. Kami juga dapat menyiapkan serangkaian neraca singkat yang
menunjukkan persyaratan modal untuk proyek seperti yang telah kami lakukan pada Tabel
10.2. Di sini kita memiliki modal kerja bersih sebesar $ 20.000 setiap tahunnya. Aset tetap
adalah $ 90.000 pada awal masa proyek (tahun 0), dan mereka mengalami penurunan sebesar
$ 30.000 dalam bentuk penyusutan setiap tahun, berakhir pada posisi nol. Perhatikan bahwa
total investasi yang diberikan di sini untuk tahun-tahun depan adalah total buku, atau akuntansi,
nilai, bukan nilai pasar. Pada titik ini, kita perlu mulai mengubah informasi akuntansi ini menjadi
arus kas. Kami akan mempelajari bagaimana melakukan hal tersebut.
ARUS KAS PROYEK
Untuk mengembangkan arus kas dari suatu proyek, kita perlu mengingat (dari Bab 2) bahwa
arus kas dari aset memiliki tiga komponen: arus kas operasi, pengeluaran modal, dan
perubahan modal kerja bersih. Untuk mengevaluasi sebuah proyek, atau mini, kita perlu
memperkirakan masing-masing. Begitu kita memperkirakan komponen arus kas, kita akan
menghitung arus kas untuk perusahaan mini seperti yang kita lakukan di Bab 2 untuk
keseluruhan perusahaan:
Arus kas proyek = - Belanja modal proyek
+ Arus kas operasi proyek
- Perubahan proyek modal kerja bersih
Kami akan mempelajari komponen-komponen tersebut pada bagian selanjutnya.

Arus Kas Operasi Proyek

Untuk menentukan arus kas operasi yang terkait dengan sebuah proyek, pertama-tama kita
perlu mengingat definisi arus kas operasi:
Arus kas operasi= Laba sebelum bunga dan pajak
- Pajak
+ Penyusutan
Untuk mengilustrasikan perhitungan arus kas operasi, kami akan menggunakan informasi yang
diproyeksikan dari proyek penarik ikan hiu. Untuk memudahkan referensi, Tabel 10.3
mengulangi pernyataan pendapatan dalam bentuk yang lebih singkat. Dengan laporan laba rugi
pada Tabel 10.3, menghitung arus kas operasi sangat mudah. Seperti yang kita lihat pada
Tabel 10.4, proyeksi arus kas operasi untuk proyek penarik ikan hiu adalah $ 51.780
Modal Kerja Bersih Proyek dan Belanja Modal
Selanjutnya, kita perlu mengurus kebutuhan aset tetap dan modal kerja bersih. Berdasarkan
neraca kami, kami tahu bahwa perusahaan harus mengeluarkan $ 90.000 di depan untuk aset
tetap dan menginvestasikan modal kerja bersih $ 20.000 tambahan. Arus langsung keluar
adalah $ 110.000. Pada akhir masa proyek, aset tetap akan menjadi tidak berharga, namun
perusahaan akan mendapatkan $ 20.000 yang diikat dengan modal kerja.6 Hal ini akan
menghasilkan arus $ 20.000 pada tahun lalu. Pada tingkat mekanis murni, perhatikan bahwa
setiap kali kita memiliki investasi dalam modal kerja bersih, investasi yang sama harus
dipulihkan; Dengan kata lain, jumlah yang sama perlu muncul pada suatu waktu di masa depan
dengan tanda yang berlawanan.
TOTAL ARUS KAS DAN NILAI
Dengan mengetahui informasi yang telah kami kumpulkan, kami dapat menyelesaikan analisis
arus kas awal seperti yang diilustrasikan pada Tabel 10.5. Sekarang kita memiliki proyeksi arus
kas, kita siap untuk menerapkan berbagai kriteria yang telah kita bahas di bab terakhir.
Pertama, NPV yang dibutuhkan 20 persen adalah:
NPV= - $ 110.000 + 51,780/1,2 + 51,780/1,22 + 71.780/1.23
= $ 10.648
Berdasarkan proyeksi ini, proyek ini menghasilkan nilai lebih dari $ 10.000 dan harus diterima.
Juga, pengembalian investasi ini jelas melebihi 20 persen (karena NPV positif pada 20 persen).
Setelah beberapa trial and error, kami menemukan bahwa IRR menghasilkan sekitar 25,8
persen. Selain itu, jika diperlukan, kita bisa menghitung pengembalian investasi (payback) dan
rata-rata imbal hasil akuntansi, atau AAR. Pemeriksaan arus kas menunjukkan bahwa
pengembalian atas ro ro ini hanya sedikit di atas dua tahun (pastikan itu sekitar 2,1 tahun) .7
Dari bab terakhir, kita tahu bahwa AAR adalah laba bersih rata-rata dibagi dengan nilai buku
rata-rata . Laba bersih setiap tahunnya adalah $ 21.780. Rata-rata (dalam ribuan) dari empat
nilai buku (dari Tabel 10.2) untuk total investasi adalah ($ 110 + 80 + 50 + 20)/4 = $ 65. Jadi
AAR adalah $ 21.780/65.000 = 33,51 persen. Kita sudah melihat bahwa pengembalian
investasi ini (IRR) sekitar 26 persen. Fakta bahwa AAR lebih besar menggambarkan lagi
mengapa AAR tidak dapat ditafsirkan secara bermakna sebagai pengembalian proyek.
Pengertian yang berbeda dari arus kas operasi
Analisis yang sudah kita pelajari sebelumnya merupakan analisis yang cukupumum dan dapat
diterapkan pada permasalahan-permasalahan dalam penganggaranmodal. Pada bagian
berikutnya, kita akan mengilustrasikan beberapa variasi analisisyang cukup bermanfaat.
sebelum kiuta melakukannnya kita perlu membahastentang adanya defenisi-defenisi yang
berbeda terkait dengan arus kas operasi yangumum digunakan, baik dalam praktik dan buku
ajar keuangan.Sepereti yang kita amati berbagai pendekatan arus kas operasi yang adaakan
mengukur hal yang sama, meskipun pendekatannya berbeda-beda.
Jika berbagai pendekatan tersebut digunakan dengan tepat, pendekatan-pendekatantersebut
akan menghasilkan jawaban yang sama, dan salah satu pendekatan tidaksecarta otomatis lebih
baik atau lebih bermanfaat dari pada pendekatan lainnnya.Sayangnya, terdapat fakta bahwa
kita akan mempelajari beberapa analisis tersebutuntuk melihat bagaimana berbagai definisi
arus kas operasi proyek yang berbeda- beda tersebut saling berkaitan.Untuk pembahasan kita
berikutnya, ingatlah bahwa saat kita berbicaramengenai arus kas, yagn kita maksud adalah
penerimaan kas dikurangi dengan pengeluaran kas. Inilah yang benar-
benar perlu kita perhatikan. Berbagai definisiyang berbeda-beda tentang aruskas operasi
semata-mata hanya merupakan
cara berbeda dalam menghitung informasi dasar berupa penjualan, biaya,penyusutan dan pajak
untuk menghitung arus kas.Untuk suatu proyek tertentu pada suatru tahun, anggap kita
memiliki perkiraan berikut ini:
Penjualan = $1.500
Biaya = $700
Penyusutan = $600
Berdasarkan estimasi-estimasi tersebut, perhatikan bahwa EBIT adalah:
Ebit = penjualan Biaya Penyusatan
= $1.500 700 600
= $200
dengan T, tarif pajak perusahaan sebesar 34 persen.

Ketika kita menggabungkannya menjadi satu, kita akan melihat bahwaarus kas operasi
proyek,OCF, adlaah:OCF =EBIT pajak + penyusutan
= $200 68 + 600
= $73

Terdapat cara lain yang akan kita pelajari kemudian.