BAB 

9
Penilaian Stok
 
 
 
 
Ketika itu saham pasar ditutup pada Januari 16, 2009, yang umum saham dari
McGra w - Hill, penerbit dari Hig h - kualitas perguruan tinggi buku
pelajaran, itu menjual untuk $ 21,44 per saham. Pada bahwa hari yang sama, Adobe
Systems, pembuat dari para Acrobat mana-mana software, ditutup pada $
21,06 per saham, sementara Boardwalk Pipeline  Partners,
yang mengangkut dan menyimpan gas alam , ditutup pada $20,72. Sejak itu saham h
arga dari ini tiga
perusahaan yang begitu mirip, Anda mungkin berharap mereka akan dapat menawark
an mirip dividen kepada para pemegang saham
mereka, tetapi Anda akan menjadi salah. Pada kenyataannya, Boardwalk Pipeline Mitr
a tahunan dividen adalah $ 1,90
per saham; McGra w - Hill's adalah $0,88 per saham; dan Adobe System telah memba
yar tidak ada dividen di semua!                                  
 
Seperti kita akan lihat di ini bab, yang saat dividen adalah salah
satu dari yang faktor utama dalam menilai saham
biasa. Namun, itu adalah jelas dari melihat di Adobe System yang saat
ini dividen yang bukan akhir dari cerita. Ini bab mengeksplorasi dividen, saham nilai-
nilai, dan yang koneksi antara yang dua.
 
Dalam kami sebelumnya bab, kami memperkenalkan Anda untuk obligasi dan oblig
asi penilaian. Dalam hal ini bab, kita beralih
ke lain utama sumber dari pembiayaan untuk korporasi, umum saham. Kami pertama
kali menggambarkan para Arus kas
terkait dengan suatu saham dari saham dan kemudian mengembangkan sebuah terke
nal hasilnya, para dividen pertumbuhan Model. Selanjutnya, kami
memeriksa peluang pertumbuhan dan rasio harga-pendapatan . Kami menutup keluar 
bab dengan sebuah diskusi tentang bagaimana saham dari
saham yang diperdagangkan dan bagaimana saham harga dan lainnya penting inform
asi yang dilaporkan dalam keuangan pers.
 
9.1 The Hadir Nilai dari umum Saham
 
Dividen versus Keuntungan Modal
 
 
 Tujuan kami di bagian ini adalah untuk menilai saham biasa . Kami belajar di
sebelumnya bab yang merupakan nilai
aset yang ditentukan oleh para hadir nilai dari yang masa kas arus. Sebuah saham me
mberikan dua jenis dari arus
kas. Pertama, banyak saham membayar dividen pada suatu rutin dasar. Kedua, para p
emegang saham menerima dengan harga jual saat dia menjual saham. Dengan
demikian, dalam rangka untuk nilai umum saham, kita perlu untuk menjawab sebuah 
pertanyaan menarik: Apakah yang harga dari suatu saham dari saham sama ke:
 
1 . The diskon hadir nilai dari yang jumlah dari depan periode
ini dividen ditambah berikutnya periode ini saham harga, atau      
 
2 . The diskon hadir nilai dari semua masa depan dividen s ?      
 
Ini adalah yang jenis dari pertanyaan yang siswa akan senang untuk melihat
pada sebuah beberapa - pilihan ujian, karena kedua
(1) dan (2) benar.
 
Untuk melihat bahwa (1) dan (2) adalah yang sama, mari
kita mulai dengan sebuah individu yang akan membeli yang saham dan tahan selama 
satu tahun. Di lain kata-kata, dia memiliki sebuah di e - tahun memegang Perio d . Di 
samping itu, ia adalah bersedia untuk membayar P 0 untuk saham hari
ini. Artinya , dia menghitung:
 

 
 
Di v 1 adalah yang dividen yang
dibayarkan pada tahun akhir dan P 1 adalah yang harga di tahun akhir. P 0 adalah nilai 
sekarang dari investasi saham biasa . The istilah
dalam yang denominator, R , adalah yang diskon sesuai tingkat untuk para saham.
 
Yang tampaknya mudah cukup, tetapi di
mana tidak P 1 datang dari? P 1 adalah tidak ditarik keluar dari tipis udara. Lebih
tepatnya,

ada harus menjadi seorang pembeli di dalam akhir dari tahun 1 yang adalah bersedia 
untuk membeli pada saham untuk P 1 . Pembeli ini menentukan harga dengan:
 

 
 
 Mengganti dengan nilai dari P 1 dari Persamaan 9.2 ke Persamaan 9.1 hasil:  
 

 
 
Kami bisa meminta sebuah sejenis pertanyaan untuk Formula 9.3: Dari
mana P 2 datang dari? Seorang investor di dalam akhir tahun 2 adalah bersedia untuk 
membayar P 2 karena dari para dividen dan saham harga di tahun 3. ini proses dapat 
diulang iklan mual m . 1 Pada satu akhir, kami yang tersisa dengan   
 

 
 
Jadi dengan harga dari suatu saham dari umum saham untuk para investor adalah 
sama dengan yang sekarang nilai dari semua dari yang diharapkan di masa
depan dividen.
 
Ini adalah hasil
yang sangat berguna . Sebuah umum keberatan untuk menerapkan nilai
sekarang analisis untuk saham adalah bahwa
investor yang terlalu rabun untuk peduli tentang yang lon g - run aliran dari dividen. I
ni kritikus berpendapat bahwa investor akan umumnya tidak terlihat masa nya atau ny
a waktu horizon. Dengan demikian, harga di pasar didominasi oleh
shor t - jangka investor akan mencerminkan hanya nea r - dividen
jangka. Namun, kami diskusi menunjukkan bahwa sebuah lon g - menjalankan
dividen diskon Model memegang bahkan ketika investor memiliki shor t - jangka wakt
u cakrawala. Meskipun investor
mungkin ingin untuk kas keluar awal, dia harus mencari yang
lain investor yang adalah bersedia untuk membeli. Harga ini investor
kedua membayar adalah tergantung pada dividen setelah nya tanggal dari pembelian.
 
Valuasi dari Berbagai Jenis dari Saham
 
 
The atas diskusi menunjukkan bahwa dengan harga dari suatu saham dari saham 
adalah yang hadir nilai dari yang dividen masa
depan. Bagaimana cara kita menerapkan ini ide di practic e ? Persamaan 9.4 merupak
an sebuah umum Model yang berlaku apakah dividen yang diharapkan untuk tumbuh, 
penurunan, atau tetap sama. The umum Model dapat disederhanakan jika dividen yan
g diharapkan untuk mengikuti beberapa dasar pola: (1) pertumbuhan nol, (2)
 konstan pertumbuhan, dan (3)
diferensial pertumbuhan. Kasus - kasus ini diilustrasikan pada Gambar 9. 1   .          
 
Gambar 9.1 Pertumbuhan Nol , Pertumbuhan Konstan , dan Pola Pertumb
uhan Diferensial

 
 
 
Kasus 1 ( Pertumbuhan Nol )
 
 
The harga dari suatu saham dari saham dengan suatu konstanta dividen yang diber
ikan oleh:
 

 
 
 Berikut ini adalah diasumsikan bahwa Di v  1 = Di v  2 = ... = Div. Ini adalah hanya 
sebuah aplikasi dari yang lamanya formula dari Bab 4 .
 

Kasus 2 ( Pertumbuhan Konstan )
 
 
Dividen tumbuh pada tingkat g , sebagai berikut:
 

 
 
Perhatikan bahwa Div adalah yang dividen di dalam akhir dari yang pertama period
e.
 
 
CONTOH 9.1
 
 
Dividen yang Diproyeksikan

Hampshire Produk akan membayar suatu dividen dari $
4 per saham yang tahun dari sekarang. Keuangan analis percaya
bahwa dividen akan meningkat pada 6 persen per tahun untuk yang akan datang di
masa depan. Apa adalah dengan dividen per saham pada akhir dari masing-
masing dari yang pertama lima tahun s ?
 

 
 
 
 
 
Jika dividen tumbuh di sebuah konstan tingkat yang harga dari suatu saham dari s
aham adalah:
 

 
 
 di
mana g adalah yang pertumbuhan tingkat. Div adalah yang dividen pada para saham 
di dalam akhir dari pertama periode. Ini adalah rumus
untuk yang hadir nilai dari suatu tumbuh -lamanya, yang kita diperkenalkan di Bab 4 . 
 
 
 
CONTOH 9.2
 
 
P
e
ni
la
ia
n 
St
o
k
 
 
Misalkan seorang investor yang mempertimbangkan dengan pembelian dari suatu 
saham dari para Utah Mining Company. The saham akan membayar sebuah $
3 dividen satu tahun dari hari
ini. Ini dividen yang diharapkan untuk tumbuh di 10 persen per tahun ( g =
10%) untuk masa yang akan datang. The investor berpikir bahwa yang kembali
diperlukan ( R ) pada ini saham adalah 15
persen, mengingat nya penilaian dari Utah Mining risiko. (Kami juga merujuk ke R seb
agai yang diskon tingkat dari saham.) Apa adalah dengan harga dari suatu saham dari 
Utah Pertambangan Perusahaan stoc k ?
 
Menggunakan yang konstan pertumbuhan rumus kasus 2, kita menilai dengan har
ga untuk menjadi $ 60:
 

 
 
P 0 adalah cukup bergantung pada satu nilai dari g . Jika g telah telah diperkiraka
n untuk menjadi 12 ½ persen, yang nilai dari saham akan menjadi:
 

 
 
The saham harga ganda (dari $ 60 ke $
120) ketika g hanya meningkat 25 persen (dari 10 persen ke
12,5 persen). Karena dari P 0 ‘s ketergantungan pada g , salah
satu harus menjaga satu sehat rasa dari skeptisisme saat
menggunakan ini konstan 
pertumbuhan dari dividen 
Model.
 
 

Anda dapat menerapkan dengan dividen diskon Model di http: //
dividen d - discountmodel.com untuk rincian.  
 
 
 
 
Selanjutnya, catatan bahwa P 0 yaitu sama untuk tak
terhingga ketika itu pertumbuhan tingkat, g , sama dengan tingkat
diskonto, R . Karena stok harga yang tidak terbatas, sebuah perkiraan dari g sama unt
uk atau lebih besar dari R menyiratkan sebuah kesalahan dalam
estimasi. Lebih akan akan mengatakan dari ini titik kemudian.

The Asumsi dari stabil dividen pertumbuhan mungkin menyerang Anda sebagai a
neh. Mengapa akan yang dividen
tumbuh di sebuah konstan tikus e ? The Alasannya adalah bahwa, untuk banyak perus
ahaan, stabil pertumbuhan di dividen adalah eksplisit tujuan. Untuk contoh, di tahun
2008, Procter & Gamble, yang Cincinnat i - berdasarkan pembuat pribadi perawatan
dan rumah tangga produk, meningkat nya dividen sebesar 14,3 persen untuk $ 1,60
per saham; ini meningkat adalah penting karena itu adalah yang ke-
52 di sebuah baris. The subjek dari dividen pertumbuhan jatuh di
bawah yang umum judul dividen kebijakan, sehingga kita akan menunda lanjut diskusi 
tentang itu untuk sebuah nanti bab . 2
 
Untuk melihat bagaimana pangsa pembelian
kembali pembayaran mungkin bekerja di dalam konstan pertumbuhan versi dari d
ividen diskon Model, kira Trojan Industries memiliki 100 juta saham yang
beredar dan mengharapkan laba bersih pada pada akhir dari yang tahun dari $
400 juta. Trojan rencana untuk membayar keluar
60 persen dari yang bersih pendapatan,
membayar 30 persen di dividen dan 30 persen untuk saham pembelian
kembali. Trojan mengharapkan net income meningkat dengan 5 persen per tahun 
di lamanya. Jika Trojan
ini diperlukan kembali adalah 10 persen, apa yang sahamnya pric e ?   
 
 
Larutan:
 
 

 
 
Kasus 3 ( Pertumbuhan Diferensial )
 
 
Dalam hal ini kasus, sebuah aljabar rumus akan terlalu berat. Sebagai
gantinya, kami menyajikan contoh.
 
 
CONTOH 9.3
 
 
Pertumbuhan Diferensial
 
 
Pertimbangkan Elixir Obat Company, yang adalah menikmati cepat pertumbuhan d
ari dalam pengenalan dari yang baru bac k -
menggosok salep. The dividen untuk sebuah saham dari Elixir
ini saham sebuah tahun dari hari ini akan menjadi $ 1,15. Selama empat
berikutnya tahun, yang dividen akan tumbuh pada 15 persen per tahun ( g 1 = 15%). 
Setelah itu, pertumbuhan ( g 2 ) akan sama dengan 10 persen per tahun. Hitung yang 
hadir nilai dari suatu saham dari saham jika yang diperlukan kembali ( R ) adalah
15 persen.
 
Gambar 9.2 menampilkan yang pertumbuhan di dalam dividen. Kami perlu untuk 
menerapkan sebuah tw o - langkah proses untuk diskon
ini dividen. Kami pertama menghitung yang hadir nilai dari para dividen tumbuh sebes
ar
15 persen per tahun. Itu adalah, kita pertama menghitung yang hadir nilai dari para di
viden di dalam akhir dari masing-masing dari pertama lima tahun. Kedua, kita menghi
tung yang hadir nilai dari para dividen dimulai pada pada akhir dari tahun 6.
 
Gambar 9.2 Pertumbuhan di Dividen untuk Elixir Obat Perusahaan
 
 
 
Nilai Sekarang dari Lima Dividen Pertama
 
The hadir nilai dari dividen pembayaran di tahun 1 sampai 5 adalah sebagai berikut
:
 

 
 
The tumbuh anuitas rumus dari yang sebelumnya bab dapat biasanya akan diguna
kan dalam ini langkah. Namun,
catatan bahwa dividen tumbuh pada 15 persen per tahun, yang merupakan juga yang 
diskon tingkat. Karena g = R , rumus anuitas tumbuh tidak dapat digunakan dalam co
ntoh ini .
 
Hadir Nilai dari Dividen Awal di Akhir dari Tahun 6
 
 
Kami menggunakan yang prosedur untuk ditangguhkan obligasi
abadi dan ditangguhkan anuitas disajikan di Bab 4 . Dividen dimulai pada pada akhir d
ari tahun 6 adalah:   
 

 
 
Seperti dinyatakan dalam Bab 4 , yang tumbuh lamanya rumus menghitung hadir n
ilai sebagai dari satu tahun sebelumnya  

untuk yang pertama pembayaran. Karena itu pembayaran dimulai pada pada akhir dar
i tahun 6, yang hadir nilai rumus
menghitung sekarang nilai sebagai dari pada akhir dari tahun 5.   
 
The harga di dalam akhir dari tahun 5 adalah diberikan oleh:
 

 
 
The hadir nilai dari P 5 sebagai dari hari ini adalah:
 

 
 
The hadir nilai dari semua dividen sebagai dari saat ini adalah $ 27 ($ 22 + $ 5).
 
 
 
 
9.2 Perkiraan dari Parameter di dalam Dividen Diskon Mod
el
 
 
The nilai dari para perusahaan adalah suatu fungsi dari nya pertumbuhan tingkat, 
g , dan yang diskon rate, R . Bagaimana tidak satu memperkirakan ini variabel s ?
 
 Dimana Apakah g Datang Fro m ?
 
 
The sebelumnya diskusi diasumsikan bahwa dividen tumbuh di dalam tingkat g . K
ami sekarang ingin untuk memperkirakan tingkat
ini dari pertumbuhan. Pertimbangkan sebuah bisnis yang laba berikutnya tahun yang 
diharapkan untuk menjadi yang sama seperti laba
ini tahun kecuali sebuah jaring investasi yang dibuat. Ini situasi ini cukup masuk
akal karena bersih investasi sama dengan gross, atau total, investasi kurang penyusut
an. Sebuah bersih investasi dari nol terjadi ketika total investasi sama
dengan depresiasi. Jika Total investasi adalah sama dengan depresiasi, para perusaha
an bangunan fisik hanya dipertahankan, konsisten dengan tidak
ada pertumbuhan di laba.              
 
Net investasi akan menjadi positif hanya jika beberapa pendapatan yang tidak dib
ayar keluar sebagai dividen, yang adalah, hanya jika
3 
beberapa laba yang ditahan .  ini mengarah ke yang berikut persamaan:
 

 
 
The peningkatan dalam pendapatan adalah suatu fungsi dari kedua ditahan laba d
an yang kembali di dalam laba ditahan s .
 
Kami sekarang membagi kedua sisi dari Persamaan 9.5 dengan pendapatan ini tah
un, menghasilkan  
 

 
 
The tinggalin t - tangan sisi dari Persamaan 9.6 adalah hanya salah
satu ditambah satu pertumbuhan tingkat di laba, yang kita tulis sebagai 1  
+ g . The ratio of ditahan laba untuk laba yang disebut dengan retensi rasio. Dengan
demikian, kita dapat menulis
 

 
 
Ini adalah sulit untuk sebuah keuangan analis untuk menentukan yang kembali di
harapkan pada saat laba ditahan, karena yang detail pada yang akan
datang proyek yang tidak umum masyarakat informasi. Namun, hal
itu sering diasumsikan bahwa proyek-proyek yang
 dipilih di dalam saat tahun memiliki sebuah diantisipasi kembali sama untuk pengemb
alian              

dari proyek masa lalu . Di
sini, kita dapat memperkirakan yang diantisipasi kembali pada saat laba ditahan oleh
sejarah kembali pada ekuitas atau ROE. Setelah semua, ROE adalah hanya yang ke
mbali pada para perusahaan seluruh ekuitas, yang
merupakan yang kembali pada para penumpukan dari semua yang perusahaan masa
lalu proyek.
 
Dari Persamaan 9. 7   , kami memiliki sebuah sederhana cara untuk memperkirakan 
pertumbuhan di laba: 
 

 
 
The perkiraan untuk yang pertumbuhan tingkat di pendapatan, g , adalah juga ya
ng perkiraan untuk yang pertumbuhan tingkat di dividen di
bawah ini umum asumsi bahwa para rasio dari dividen untuk laba adalah diadakan ko
nstan.
 
 
CONTOH 9.4
 
 
Per
tu
mb
uh
an 
Pe
nd
ap
ata
n
 
 
Pagemaster Enterprises baru
saja melaporkan pendapatan sebesar $2 juta. The rencana perusahaan
untuk mempertahankan 40 persen dari pendapatannya di semua tahun akan maju. Di 
lain kata-kata, yang retensi rasio adalah 40 persen. Kami bisa juga mengatakan
 bahwa 60 persen dari pendapatan akan akan dibayar keluar sebagai dividen. The rasi
o dari dividen untuk laba yang sering
disebut dengan payout rati o , sehingga para payout ratio untuk Pagemaster
adalah 60 persen. The sejarah kembali pada ekuitas
(ROE) telah menjadi 0,16, sebuah angka yang diharapkan untuk terus ke dalam masa
depan. Berapa banyak pendapatan akan tumbuh lebih datang ya r ?
 
Kami pertama
kali melakukan ini perhitungan tanpa referensi untuk Persamaan 9. 8   . Kemudian 
kami menggunakan ( 9. 8   ) sebagai tanda centang.  
 
Perhitungan tanpa Rujukan ke P
ersamaan 9.8  
 
The perusahaan akan mempertahankan $ 800.000 (40% × $ 2 juta). Dengan
asumsi bahwa sejarah ROE adalah sebuah perkiraan yang tepat untuk masa
depan kembali, yang diantisipasi peningkatan dalam laba adalah:
 
$800,00
0
× 0,16 
= $128,
000
 
 
The persentase pertumbuhan di laba adalah:
 

 
 
Ini menyiratkan bahwa pendapatan dalam satu tahun akan menjadi $2.128.000 (=
$2.000.000 × 1,064).
 
Periksa Menggunakan Persamaan 9.8  
 
Kami menggunakan g = Rasio retensi × ROE. Kami memiliki:
 
g
 
=
 
.
4
  
×
 
.
1
6
 
=
 
.
0
6
4
 
 
Sejak Pagemaster
ini rasio dari dividen untuk laba, yang adalah, yang payout ratio, adalah konstan ke
depan,
0,064 adalah yang pertumbuhan tingkat dari kedua laba dan dividen.
 
 
 
Dimana Apakah R Datang Fro m ?
 
 
Jadi jauh, kita telah mengambil yang diperlukan kembali atau diskon rate, R , seba
gai diberikan. Kami akan memiliki cukup sebuah sedikit untuk
mengatakan pada estimasi R di kemudian bab. Untuk saat
ini, kami ingin untuk memeriksa dengan implikasi dari para dividen

model pertumbuhan untuk pengembalian
yang diperlukan ini . Sebelumnya, kami menghi
tung P 0 sebagai:
 

P 0 = Div / ( R - g ) Mengatur

kembali pada persamaan untuk meme

cahkan untuk R , kita mendapatkan:
 
 
 
 
Persamaan 9.9 memberitahu kita bahwa pengembalian total , R , memiliki dua ko
mponen. The pertama dari ini, Div / P 0  , disebut dengan dividen yield. Karena ini a
dalah dihitung sebagai yang diharapkan cash dividen dibagi dengan arus harga, itu ad
alah konseptual mirip dengan yang saat ini yield pada sebuah ikatan.   
 
The kedua bagian dari yang jumlah pengembalian adalah yang pertumbuhan ting
kat, g . Seperti kita akan memverifikasi lama, yang pertumbuhan dividen rate
adalah juga yang saham harga ini pertumbuhan tingkat. Dengan
demikian, ini pertumbuhan tingkat dapat dapat diartikan sebagai satu keuntungan
modal yiel d , yang adalah, yang tingkat di mana para nilai dari yang investasi tumb
uh.
 
Untuk menggambarkan dengan komponen dari yang diperlukan kembali, misalka
n kita amati sebuah jual saham sebesar $ 20 per
saham. The berikutnya dividen akan menjadi $
1 per saham. Anda berpikir bahwa itu dividen akan tumbuh dengan 10 persen per
tahun lebih atau kurang tanpa batas. Apa
yang kembali melakukan ini saham ditawarkan yo u ?
 
The dividen pertumbuhan Model menghitung jumlah kembali sebagai:
 

 
 
Dalam hal ini kasus, jumlah pengembalian bekerja keluar untuk menjadi:
 

 
 
Ini saham, oleh karena
itu, memiliki sebuah diharapkan kembali 
dari 15 persen.
 
Kami dapat memverifikasi ini jawabannya dengan menghitung dengan harga di sa
tu tahun, P 1 , menggunakan 15 persen sebagai pengembalian yang
diperlukan. Sejak itu dividen untuk dapat diterima di satu tahun adalah $
1 dan yang pertumbuhan tingkat dari dividen adalah 10
persen, yang dividen untuk dapat diterima di dua tahun, Di v  2 , adalah $
1,10. Berdasarkan pada para dividen pertumbuhan Model,
yang saham harga di satu tahun akan menjadi:    
 
 
 
Perhatikan bahwa ini $ 22 adalah $
20 × 1.1, sehingga yang saham harga telah tumbuh dengan 10 persen sebagai itu me
stinya. Itu adalah, para ibu hasil
keuntungan adalah 10 persen, yang sama dengan pertumbuhan tingkat di dividen.
 
Apa adalah para investor Total retur n ? Jika Anda membayar $
20 untuk satu saham hari ini, Anda akan mendapatkan sebuah $
1 dividen pada akhir dari yang tahun, dan Anda akan memiliki sebuah $ 22 - 20 = $
2 keuntungan. Anda dividen yield adalah sehingga $ 1/20 = 5
persen. Anda capital gain hasil adalah $
2/20 = 10 persen, sehingga Anda Total kembali akan menjadi 5 persen + 10
persen = 15 persen, hanya karena kita dihitung di atas.
 
Untuk mendapatkan sebuah nuansa untuk aktual nomor di ini konteks, mengangg
ap bahwa, menurut para 2008 Nilai Jalur
Investasi Surve y , Procter & Gamble dividen yang diharapkan untuk tumbuh oleh 8,8 
persen lebih yang berikutnya 5
atau jadi tahun, dibandingkan dengan sebuah sejarah pertumbuhan tingkat dari 10,5 
persen lebih yang sebelumnya 5 tahun dan 11
persen lebih yang sebelumnya 10 tahun. Pada tahun
2008, yang diproyeksikan dividen untuk para tahun mendatang itu diberikan sebagai

$1,45. The saham harga pada yang waktu itu sekitar $
63 per saham. Apa adalah dengan kembali investor membutuhkan di P & G ? Di
sini, para dividen yield adalah 2,3 (1,45 / 63) persen dan yang modal hasil
keuntungan adalah 8,8 persen, memberikan total diperlukan kembali dari 11,1 persen 
pada P & G saham.
 
 
CONTOH 9.5
 
 
Menghitung yang 
Diperlukan Kembal
i
 
 
 Pagemaster Enterprises, yang perusahaan diperiksa di dalam sebelumnya contoh, 
memiliki 1.000.000 saham dari saham yang beredar. The saham ini menjual di $
10. Apa adalah yang diperlukan kembali di dalam stoc k ?
 
Karena itu retensi rasio adalah 40 persen, yang payout ratio adalah 60 persen (1
- Retensi rasio). Payout ratio adalah yang rasio dari dividen /
laba. Karena pendapatan yang tahun dari sekarang akan $ 2.128.000 ($
2.000.000 × 1,064), dividen akan menjadi $ 1.276.800 (0,60 × $
2.128.000). Dividen per saham akan menjadi
$1,28 ($1.276.800/1.000.000). Mengingat hasil kami sebelumnya bahwa g = .064, ka
mi menghitung R dari ( 9. 9   ) sebagai berikut:
 

 
 
 
 
 
Sebuah Sehat 
Rasa dari Skep
tisisme
 
 
Hal ini penting untuk menekankan bahwa kami pendekatan hanya memperkirakan 
g ; kami pendekatan tidak tidak menentukan
g tepat. Kami disebutkan sebelumnya bahwa kami estimasi dari
g adalah berdasarkan pada suatu jumlah dari asumsi. Sebagai
contoh, kita asumsikan bahwa yang kembali pada reinvestasi dari masa
depan ditahan laba adalah sama dengan yang terakhir
perusahaan ROE. Kami berasumsi bahwa yang masa retensi rasio adalah sama denga
n yang terakhir retensi rasio. Kami estimasi untuk
g akan menjadi off jika ini asumsi membuktikan untuk menjadi salah.
 
Sayangnya, para penentuan dari R adalah sangat bergantung pada g . Sebagai co
ntoh, jika g untuk Pagemaster diperkirakan untuk menjadi 0, R sama
dengan 12,8 persen ($ 1,28 / $
10,00). Jika g yang diperkirakan untuk menjadi 12 persen, R sama
24,8 persen ($ 1,28/$10,00 + 12%). Dengan demikian, salah
satu harus melihat perkiraan dari R dengan suatu yang sehat rasa skeptisisme.
 
Karena dari yang sebelumnya, beberapa keuangan ekonom umumnya berpendap
at bahwa para estimasi kesalahan untuk R
untuk suatu tunggal keamanan adalah terlalu besar untuk menjadi praktis. Oleh
karena itu, mereka menyarankan untuk menghitung R rata-
 rata untuk seluruh industri. Ini R akan kemudian akan digunakan untuk diskon yang di
viden dari suatu tertentu saham di industri yang sama.
 
Salah satu harus menjadi sangat skeptis dari dua kutub kasus ketika
memperkirakan R untuk individu sekuritas. Pertama, mempertimbangkan sebuah peru
sahaan tidak sedang membayar sebuah dividen. Jika para perusahaan inisiasi sebuah 
dividen di beberapa titik, dividen pertumbuhan tingkat atas yang Interval menjadi tak
terbatas. Dengan demikian, Persamaan 9.9 harus dapat digunakan dengan sangat
hati-hati di sini, jika di semua-a titik kita tekankan kemudian di ini bab.  
 
Kedua, kita disebutkan sebelumnya bahwa pangsa harga adalah tak
terbatas ketika g adalah sama dengan R . Karena saham harga tidak pernah tak
terbatas di dalam nyata dunia, seorang analis yang memperkirakan dari g untuk sebu
ah tertentu perusahaan adalah sama dengan atau di
atas R harus telah membuat sebuah kesalahan. Sebagian besar, para analis tinggi per
kiraan untuk g adalah benar untuk yang beberapa
berikutnya tahun. Namun, perusahaan hanya tidak
bisa mempertahankan sebuah abnormal tinggi pertumbuhan tingkat
foreve r . The error
analis adalah untuk menggunakan sebuah shor t - menjalankan perkiraan dari g di se
buah model yang membutuhkan sebuah abadi pertumbuhan tingkat.
 
Sebuah Catatan
tentang yang link antara Dividen dan Perusahaan 
Kas Arus
 
 
Dalam Bab 6 , kita dihargai perusahaan proyek oleh mendiskon yang proyek cash 
arus. Kas arus ditentukan oleh sebuah ke p - bawah pendekatan dimulai dengan perki
raan dari pendapatan
dan pengeluaran. Meskipun kita tidak menghargai seluruh perusahaan di bahwa bab, 
kita bisa telah dilakukan sehingga oleh mendiskontokan yang kas mengalir dari
seluruh perusahaan. Di dalam saat bab, kita diskon dividen untuk harga satu tunggal s
aham dari saham. Tapi, begitu jauh kami 

memiliki hanya diasumsikan tertentu nilai-nilai untuk dividen, bukan dari menentukan 
dividen dalam suatu mirip dengan p -
down pendekatan. Apa adalah yang hubungan antara para perusahaan kas mengalir, 
seperti yang disajikan dalam Bab 6 , dan dividen s ?                    
 
Dividen untuk sebuah , disederhanakan al l - ekuitas perusahaan
dapat dapat ditulis sebagai:
 
 
 
Satu dapat memperkirakan dividen oleh peramalan masing-masing dari para item 
di atas. Membagi oleh para jumlah dari saham yang
beredar memberikan Anda dividen per saham, yang nomor yang
digunakan di dalam dividen pertumbuhan Model . 4
 
Namun, untuk memahami yang di atas hubungan, salah
satu harus membedakan antara yang diperlukan dan aktual
investasi, khususnya investasi di kas dan shor t - surat berharga jangka. Semua
perusahaan perlu suatu tertentu jumlah likuiditas, yang mereka dapat memperoleh da
ri kepemilikan dari kas dan cashlike sekuritas. Namun demikian, banyak perusahaan
tampaknya untuk menahan jumlah dari kas baik di lebih dari apa yang dibutuhkan. Un
tuk contoh,
Microsoft mengadakan puluhan miliar dari dolar dari kas dan shor t - jangka investasi 
sepanjang yang terakhir dekade, jauh lebih daripada banyak
analis percaya adalah optimal. Karena kas merupakan bagian dari kerja modal, ini ana
lis berpendapat bahwa sebenarnya investasi di kerja modal adalah lebih
besar daripada yang diperlukan kerja modal investasi. Penurunan dalam ini uang
tunai menimbun akan telah diizinkan dividen yang lebih
5 
besar .  Sebuah analis harus meramalkan kas
aktual kepemilikan ketika menilai sebuah saham. Menggunakan yang lebih
rendah, diperlukan kepemilikan dari lead tunai untuk sebuah dividen
optimis perkiraan dan, akibatnya, sebuah optimis saham valuasi.                       
 
9.3 Peluang Pertumbuhan
 
 
Kami sebelumnya berbicara dari pada pertumbuhan tingkat dari dividen. Kami seka
rang ingin untuk mengatasi dengan terkait konsep
pertumbuhan peluang. Bayangkan sebuah perusahaan dengan suatu tingkat aliran dar
i laba per saham
 pada lamanya. Perusahaan membayar semua dari ini laba untuk pemegang saham
sebagai dividen. Karenanya,
 
E
P
S
 
=
 
D
i
v
 
 
di mana EPS adalah
laba per saham dan Div adalah dividen per saham. Sebuah perusahaan ini jenis sering
disebut sebuah tunai co w .
 
Dari yang lamanya formula yang sebelumnya bab, yang nilai dari suatu saham dar
i saham adalah:
 
Nilai dari suatu Share of Stock Ketika Fir
m Kisah sebagai suatu Cash Cow:
 
 

 
 
dimana R adalah yang diskon tingkat di dalam perusahaan saham.
 
Ini kebijakan dari membayar keluar semua penghasilan sebagai dividen mungkin t
idak menjadi yang optimal satu. Banyak perusahaan memiliki
pertumbuhan kesempatan, itu adalah, peluang untuk berinvestasi di menguntungkan 
proyek. Karena ini proyek dapat mewakili sebuah signifikan sebagian
kecil dari para perusahaan nilai, itu akan menjadi bodoh untuk melupakan mereka dal
am rangka untuk membayar keluar

semua pendapatan sebagai dividen.
 
Meskipun perusahaan sering berpikir dalam hal dari set dari pertumbuhan kesem
patan, mari kita fokus pada hanya satu
kesempatan, yang adalah, yang kesempatan untuk berinvestasi di sebuah tunggal pro
yek. Misalkan yang tegas mempertahankan seluruh
dividen pada tanggal 1 di rangka untuk berinvestasi di suatu khususnya ibukota penga
 nggaran proyek. The net present value per
saham dari yang proyek sebagai dari tanggal 0 adalah
NPVG O , yang berdiri untuk para net hadir nilai ( per shar e ) dari pertumbuhan opp
ortunit y .
 
Apa adalah dengan harga dari suatu saham dari saham pada tanggal 0 jika para 
perusahaan memutuskan untuk mengambil di dalam proyek
di tanggal 1 ? Karena itu per saham nilai dari yang proyek yang ditambahkan ke dala
m aslinya saham harga, saham harga harus sekarang menjadi:
 
Harga Saham setelah Komitmen Perusahaan untuk 
Proyek Baru :
 
 

 
 
Dengan
demikian, Persamaan 9.10 menunjukkan bahwa dengan harga dari suatu saham dari s
aham bisa dapat dilihat sebagai yang jumlah dari dua yang
berbeda item. The pertama Istilah (EPS / R ) adalah yang nilai dari para perusahaan
jika itu beristirahat pada nya kemenangan, itu adalah, jika itu hanya
didistribusikan semua penghasilan untuk para pemegang
saham. The kedua istilah yang tambahan nilai jika para perusahaan mempertahankan
laba di rangka untuk mendanai baru proyek. 
 
 
CONTOH 9.6
 
 
Peluang 
Pertum
buhan
 
 
Sarro Pengiriman, Inc., mengharapkan untuk mendapatkan US $
1 juta per tahun di lamanya jika itu melakukan tidak ada investasi
baru peluang. Ada yang 100.000 saham dari saham yang
beredar, sehingga laba per saham sama       
$10 ($1.000.000/100.000). The perusahaan akan memiliki sebuah kesempatan pada t
anggal 1 untuk menghabiskan $ 1.000.000 pada pemasaran
baru kampanye. The baru kampanye akan meningkatkan pendapatan di setiap berikut
nya periode dengan $ 210.000 (atau $
2.10 per saham). Ini adalah sebuah 21 persen pengembalian per tahun pada satu pro
 yek. Tingkat diskonto perusahaan adalah 10
persen. Apa adalah yang nilai per saham sebelum dan setelah memutuskan untuk me
nerima para marketing campaig n ?
 
The nilai dari suatu saham dari Sarro Pengiriman sebelum itu kampanye adalah:
 

 
 
The nilai dari para marketing kampanye sebagai dari tanggal 1 adalah:
 

 
 
Karena itu investasi yang dilakukan pada tanggal 1 dan yang pertama kas masuk t
erjadi pada tanggal 2, Persamaan 9.11 merupakan yang nilai dari para marketing kam
panye sebagai dari tanggal 1. Kami menentukan yang nilai di tanggal 0 dengan
mendiskontokan kembali satu periode sebagai berikut:   
 

 
 
Jadi, NPVGO per saham adalah $1
0 ($1.000.000/100.000). The har
ga per saham adalah:

EPS / R + NPVGO = $100 + $10 = $110
 
 
The perhitungan dapat juga akan dibuat di sebuah lurus net hadir nilai dasar. Kar
ena semua penghasilan pada
tanggal 1 yang dihabiskan di dalam pemasaran usaha, tidak
ada dividen yang dibayarkan ke pemegang saham pada yang tanggal. Dividen di
semua periode berikutnya adalah $1.210.000 ($1.000.000 + 210.000). Dalam hal
ini kasus, $ 1.000.000 adalah dividen
tahunan ketika Sarro adalah sebuah tunai sapi. The tambahan kontribusi untuk para d
ividen dari pemasaran usaha adalah $
210.000. Dividen per saham adalah $12,10 ($1.210.000/100.000). Karena ini dividen 
 mulai pada tanggal 2, dengan harga per saham pada tanggal 1 adalah $ 121 ($
12.10 / 0,1). The harga per saham pada tanggal 0 adalah $ 110 ($ 121 / 1.1).          
 
 
 
 
Catatan bahwa nilai yang dibuat di Contoh 9.6 karena itu proyek yang
diperoleh suatu 21 persen tingkat dari kembali
ketika para diskon tingkat itu hanya 10 persen. Tidak
ada nilai akan telah dibuat telah dengan proyek yang diperoleh suatu
10 persen tingkat dari kembali. Di lain kata-kata, yang NPVGO akan telah menjadi nol. 
The NPVGO akan menjadi negatif memiliki satu proyek yang
diperoleh suatu persentase pengembalian bawah 10 persen.
 
Dua kondisi harus harus dipenuhi dalam rangka untuk meningkatkan nilai:
 
1 . Penghasilan harus dapat dipertahankan sehingga yang proyek bisa dapat didanai 
. 6      
 
2 . The proyek harus memiliki positif bersih hadir nilai.      
 
Anehnya, sebuah jumlah dari perusahaan tampaknya untuk berinvestasi dalam
proyek-proyek yang dikenal untuk memiliki negatif net nilai
sekarang. Untuk contoh, di dalam akhir 1970-an, minyak perusahaan dan tembakau p
erusahaan yang siram dengan uang
tunai. Karena penurunan pasar di kedua industri, tinggi dividen dan rendah investasi a
kan menjadi yang tindakan
rasional. Sayangnya, sebuah jumlah dari perusahaan di kedua industri diinvestasikan
kembali berat di apa yang secara luas dianggap untuk menjadi NPVGO negatif proyek.
 
Mengingat bahwa NPV analisis (seperti seperti yang disajikan dalam Bab 5 dan 6 
) adalah umum pengetahuan dalam bisnis, mengapa akan manajer memilih proyek-
proyek dengan negatif NPV s ? Salah satu dugaan adalah bahwa beberapa
manajer menikmati mengendalikan sebuah besar perusahaan. Karena membayar divid
en di pengganti menginvestasikan kembali laba
mengurangi dengan ukuran dari para perusahaan, beberapa manajer menemukan itu 
emosional sulit untuk membayar tinggi dividen.                    
 
NPVGOs dari Rea l - Dunia Perusahaan
 
 
The Sarro Pengiriman Perusahaan di Contoh 9.6 memiliki satu baru proyek. Pada
kenyataannya, perusahaan memiliki satu seluruh
rangkaian dari proyek, beberapa untuk dapat dikembangkan di dalam dekat jangka da
n lain-lain untuk dapat dikembangkan di dalam panjang jangka. The saham harga dari 
setiap rea l - dunia perusahaan harus mencerminkan pada pasar persepsi dari para ne
 t nilai sekarang dari semua dari ini di masa depan proyek. Di lain kata-
kata, yang saham harga harus mencerminkan pada pasar perkiraan para perusahaan 
NPVGO.
 
Dapat satu memperkirakan NPVGOs untuk nyata companie s ? Ya, sementara Per
samaan 9.10 mungkin tampak konseptual di alam, yang persamaan dapat dengan
mudah dapat digunakan untuk memperkirakan NPVGOs di dalam nyata dunia. Untuk c
ontoh, perhatikan Depan Depot (HD). Sebuah baru-baru
ini masalah dari Nilai Jalur diperkirakan pendapatan per saham untuk HD untuk menja
di $ 1,30 di   
2009. Dengan sebuah diskon tingkat dari 0,078 5 7  , yang harga dari satu saham dari 
HD, dengan asumsi bahwa proyeksi pendapatan
nominal yang konstan selama waktu dan secara penuh dibayarkan sebagai dividen, ak
an menjadi:
 

 
 
1,2% + 
0,95 × 
7% = 7,
85%
 
 
Di lain kata-kata, sebuah saham dari HD saham akan bernilai $ 16,56 jika tidak
ada penghasilan yang pernah ke harus dipertahankan untuk investasi.
 
Apakah HD menjual untuk $ 16,56 ketika para Value
Line masalah datang keluar? Tidak, HD yang menjual untuk $
22,95. Mengapa perbedaan e ? The Perbedaan antara HD pasar harga dan nya per sa
ham nilai sebagai suatu tunai sapi adalah $ 6.39

(=
22,95 - 16,56), yang dapat dapat dilihat sebagai HD NPVGO. Itu adalah, yang pasar m
engharapkan strategi investasi HD untuk meningkatkan nilai oleh $ 6.39 di
atas yang perusahaan bernilai sebagai sebuah tunai sapi. NPVGO HD , seperti
yang dihitung di atas, mewakili 27,8 persen (=6,39/22,95) dari harga per saham HD .
 
Kami dihitung dengan rasio dari NPVGO untuk berbagi harga untuk masing-
masing dari para perusahaan yang terdaftar di dalam Do w - Jones
30 Indeks Industri . Berikut adalah yang tujuh perusahaan di da
lam indeks dengan yang tertinggi rasio.
 
 
 
The perusahaan merupakan suatu jumlah dari industri, menunjukkan bahwa pert
umbuhan peluang datang dari berbagai berbeda pasar sektor.
 
Pertumbuhan di Laba dan Dividen terhadap per
tumbuhan Peluang
 
 
Seperti disebutkan sebelumnya, sebuah perusahaan nilai meningkat ketika itu beri
nvestasi di pertumbuhan peluang dengan NPVGOs
positif. Sebuah perusahaan nilai jatuh ketika itu memilih peluang dengan NPVGOs
negatif. Namun, laba dan dividen tumbuh apakah proyek dengan positif NPV atau NPV
negatif yang dipilih. Ini mengejutkan hasil
dapat dapat dijelaskan oleh para berikut misalnya.
 
 
CONTOH 9.7
 
 
NPV ver
sus Divi
den
 
 
Lane Supermarket, sebuah baru perusahaan, akan mendapatkan $
100.000 sebuah tahun di lamanya jika itu membayar keluar semua nya laba
sebagai dividen. Namun, para perusahaan rencana untuk berinvestasi 20 persen dari 
yang pendapatan di proyek-proyek yang memperoleh 10
persen per tahun. The diskon tingkat adalah 18 persen.  
 
Apakah yang perusahaan investasi kebijakan memimpin untuk sebuah kenaikan a
tau penurunan di dalam nilai dari perusahaan? The kebijakan
mengurangi nilai karena pada tingkat dari pengembalian pada masa depan proyek-
proyek dari 10 persen adalah kurang dari yang diskon tingkat dari
 18 persen. Di lain kata-kata, yang perusahaan akan dapat berinvestasi di negatif NPV 
proyek, menyiratkan bahwa para perusahaan akan memiliki sebuah lebih
tinggi nilai pada tanggal 0 jika itu hanya dibayar semua dari yang penghasilan sebagai 
dividen.
 
Apakah yang tegas growin g ? Ya, itu perusahaan akan tumbuh lebih waktu, baik 
dalam hal dari pendapatan atau di segi
dividen. Persamaan 9,8 memberitahu kita bahwa para tahunan pertumbuhan tingkat d
ari laba adalah:  
 
g = Rasio retensi × Pengembalian atas laba ditah
an = .2 × .10 = 2%.
 
 
Sejak laba di dalam pertama tahun akan menjadi $
100.000, pendapatan di dalam kedua tahun akan menjadi $ 100.000 × 1,02
= $ 102.000, pendapatan di dalam ketiga tahun akan menjadi $
100.000 × (1,02 )  2 = $ 104.040, dan sebagainya pada.
 
Karena dividen adalah suatu konstanta proporsi dari pendapatan, dividen harus tu
mbuh di 2 persen per tahun
sebagai juga. Sejak Lane retensi rasio adalah 20 persen, dividen adalah (1 - 20%) = 8
0% dari pendapatan. Pada pertama tahun dari yang baru kebijakan, dividen akan men
jadi $ 80.000 [= (1 - .2) × $ 100.000]. Dividen tahun depan akan
menjadi $81.600 (=$80.000 × 1,02). Dividen yang berikut tahun akan menjadi $
83.232 [= $ 80.000 × (1,02 )  2  ] dan sebagainya pada.

Dalam kesimpulan, Lane kebijakan dari investasi di negatif NPV proyek menghasil
kan dua hasil. Pertama, kebijakan mengurangi nilai dari para perusahaan. Kedua, yan
g kebijakan menciptakan pertumbuhan di kedua laba dan dividen. Di lain kata-
kata, Lane Supermarket kebijakan dari pertumbuhan sebenarnya menghancurkan nilai
perusahaan.
 
Di bawah apa kondisi akan Lane laba dan dividen benar-benar
jatuh lebih tim e ? Laba dan dividen akan
jatuh lebih waktu hanya jika para perusahaan diinvestasikan dalam proyek-
proyek dengan tingkat negatif dari kembali.
 
 
 
The sebelumnya Contoh mengarah ke dua kesimpulan:
 
 1 . Negatif NPV proyek menurunkan para nilai dari para perusahaan. Di lain kata-
kata, proyek-proyek dengan tingkat dari pengembalian
bawah yang diskon tingkat menurunkan nilai perusahaan.      

 
2 . Kedua yang pendapatan dan dividen dari sebuah perusahaan
akan tumbuh sebagai panjang sebagai nya proyek memiliki positif tingkat penge
mbalian.      
 
Dengan demikian, sebagai dengan Lane Supermarket di
atas, setiap perusahaan memilih proyek-proyek dengan tingkat dari pengembalian ba
wah
diskon tingkat akan tumbuh di segi dari pendapatan dan dividen tetapi akan menghan
curkan nilai perusahaan.
 
Apakah sebuah Tinggi Retensi Ratio Benefit Pemegang
Saham s ?
 
 
The sebelumnya Bagian dibahas pada dampak dari investasi di kedua yang nilai da
ri sebuah perusahaan dan tingkat
pertumbuhan dari yang dividen dan laba. The dividen diskon Model (DDM) dapat mem
perpanjang dengan ide-ide dari bagian
tersebut. Menurut untuk yang DDM, yang harga dari suatu saham dari saham adalah:
 

 
 
di
mana Div adalah yang dividen per saham pada pada akhir dari pertama tahun, R adal
ah yang diskon rate,
dan g adalah tahunan pertumbuhan tingkat dari dividen. Kami juga sebelumnya meny
atakan bahwa:
 

 
 
di mana RR adalah yang perusahaan retensi rasio
dan ROE adalah dengan perusahaan kembali pada ekuitas. Selain itu, para dividen
per saham pada pada akhir dari yang pertama tahun bisa dapat ditulis sebagai:
 

 
 
di mana EPS adalah yang perusahaan laba per saham.
 
Dengan memasukkan Persamaan 9.13 dan 9.14 ke dalam ( 9.1 2   ),
kita mendapatkan:   
 

 
 
Apa adalah dengan dampak dari retensi pada Persamaan 9.1 5   ? Sementara satu 
dapat membangun satu dampak dari retensi
pada ini persamaan dengan mengambil yang turunan dari para persamaan dengan ho
rmat untuk RR, kami menemukan itu adalah lebih mudah untuk
memeriksa dengan dampak melalui sebuah contoh.   
 
 
CONTOH 9.8
 
 
Dampak dari Retensi Ratio dan ROE pada Firm Nilai
 
 
The Stockton COMPAN y 8 proyek laba per saham pada pada akhir dari tahun ke m
enjadi $ 5. Tanpa investasi lebih
lanjut, para perusahaan perkiraan tingkat laba per saham (EPS) dari $
5 di lamanya. The diskon tingkat adalah 10

persen. Di
bawah ini asumsi bahwa para perusahaan membayar semua pendapatan keluar sebag
ai dividen, dengan harga dari suatu saham dari saham akan menjadi:
 

 
 
Di lain kata-kata, yang harga adalah $
50 jika yang Stockton Co adalah sebuah tunai sapi.
 
Atau, yang perusahaan yang mempertimbangkan suatu retensi rasio dari baik 30 
persen atau 60 persen. Apa adalah harga dari suatu saham jika para perusahaan ROE 
adalah 15 percen t ? Apa adalah dengan harga jika para ROE adalah 5 percen t ?
 
Dari Persamaan 9.1 5   , share harga tergantung pada para retensi rasio dan ROE s
ebagai berikut: 
 
 
 
Seperti disebutkan di atas, yang harga per saham adalah $
50 jika para perusahaan retensi rasio adalah 0. Karena itu tingkat
diskonto, R , adalah 10 persen, sebuah ROE dari 15 persen menyiratkan
bahwa ROE > R . Dalam hal ini kasus, yang harga per meningkat
saham dengan yang retensi rasio, seperti
yang ditunjukkan oleh para pertama baris dari para meja. Ini hasil masuk akal
karena investasi kembali lebih dari mereka biaya dari modal. Dengan kata lain , invest
asi memiliki NPV
positif. Sebuah peningkatan di dalam retensi rasio menyiratkan sebuah peningkatan di 
dalam jumlah dari positif NPV proyek.
 
Atau, sebuah ROE dari 5 persen menyiratkan bahwa ROE < r . Di
sini, para harga per saham menurun dengan retensi rasio, seperti
yang ditunjukkan oleh para kedua baris dari para meja. Ini hasil juga
membuat akal karena
investasi kembali kurang dari mereka biaya dari modal. Dengan kata lain , investasi m
emiliki NPV
negatif. Peningkatan di dalam retensi rasio menyiratkan sebuah peningkatan di dalam 
jumlah dari negatif - NPV proyek.
 
Apa adalah yang NPVGO per saham untuk setiap nilai dari ROE dan R R ? Kami ta
hu dari Persamaan 9.10 yang stok harga bisa dapat ditulis sebagai:   
 

 
 
Dalam kata-kata, yang saham harga adalah yang jumlah dari yang harga dari suat
u saham, jika yang tegas adalah sebuah sapi kas, ditambah dengan net
present value dari pertumbuhan kesempatan. Sejak itu saham harga adalah $
50 tanpa investasi (Stockton Co adalah
 cash cow), yang NPVGO untuk setiap nilai dari ROE dan RR dapat menjadi dihitung de
ngan mengurangkan $ 50 dari masing-masing dari harga yang
disediakan di dalam tabel di atas. Dengan demikian, para meja dari NPVGOs adalah:
 

Jika ROE > R , yang NPVGO adalah positif. Selanjutnya, para NPVGO meningkatka
n dengan para retensi rasio, sejak peningkatan di dalam rasio menyiratkan sebuah pe
ningkatan di dalam jumlah dari positif NPV proyek diambil. Hal sebaliknya
terjadi jika ROE < R . NPVGO adalah negatif
dan menjadi semakin sehingga sebagai yang retensi rasio meningkat.
 
Dalam apa kasus yang dividen dan laba growin g ? Karena pertumbuhan adalah R
R × ROE, tingkat pertumbuhannya adalah:
 

 
 
Karena ROE adalah selalu positif, pertumbuhan tingkat yang selalu positif. Artinya , 
pertumbuhan positif dalam pendapatan
dan dividen terjadi bahkan ketika ROE adalah 5 persen. Namun
demikian, yang sebelumnya tabel menunjukkan bahwa NPVGO negatif ketika ROE ada
lah 5 persen. Dengan
demikian, dengan sebuah ROE dari 5 persen, Stockton Perusahaan kebijakan menerim
a baru proyek menghasilkan pertumbuhan belum Rusak perusahaan nilai. Investasi m
enghancurkan nilai di sini sejak ROE dari 5 persen adalah di
bawah dengan diskon tingkat dari 10 persen.                 
 
 
 
Dividen atau Penghasilan: Yang ke discoun t ?
 
 
Seperti disebutkan sebelumnya, ini bab diterapkan pada tumbuh -lamanya rumus
untuk para valuasi saham. Dalam aplikasi kami , kami mendiskon dividen, bukan pend
apatan. Ini adalah masuk akal karena investor memilih sebuah saham untuk apa
yang mereka bisa mendapatkan keluar dari itu. Mereka hanya mendapatkan dua hal d
ari sebuah saham: Dividen dan yang utama harga
jual, yang adalah ditentukan oleh apa yang masa
depan investor mengharapkan untuk menerima dalam dividen.
 
The dihitung saham harga akan menjadi terlalu tinggi adalah pendapatan yang ak
an didiskon bukan dari dividen. Seperti yang
kita lihat di kami estimasi dari sebuah perusahaan pertumbuhan tingkat, hanya satu p
orsi pendapatan pergi ke pemegang
saham sebagai dividen. The sisanya adalah dipertahankan untuk menghasilkan masa
depan dividen. Dalam kami Model, laba
ditahan adalah sama dengan yang perusahaan investasi. Untuk diskon pendapatan bu
kan dari dividen akan ke mengabaikan investasi yang suatu perusahaan
harus membuat hari ini di urutan ke menghasilkan masa
depan pendapatan dan dividen.              
 
The N o - Perusahaan Dividen
 
 
Siswa sering bertanya yang berikut pertanyaan: Jika para dividen diskon Model ad
alah benar, mengapa tidak
n o - dividen saham menjual di nol? Ini adalah sebuah baik pertanyaan dan mendapat 
di dalam tujuan dari para perusahaan. Sebuah perusahaan dengan
banyak pertumbuhan peluang yang dihadapi dengan sebuah dilema. The perusahaan 
dapat membayar dividen sekarang, atau hal itu dapat melupakan
dividen sekarang sehingga yang itu dapat membuat investasi yang akan menghasilkan 
bahkan lebih besar dividen di dalam masa .  9
Ini adalah sering suatu menyakitkan pilihan, karena sebuah strategi dari dividen penu
ndaan mungkin menjadi optimal belum populer di kalangan tertentu pemegang
saham.
 
Banyak perusahaan memilih untuk tidak membayar dividen—dan perusahaan - pe
rusahaan ini menjual dengan harga positif . Untuk contoh, sebagian besar
internet perusahaan, seperti sebagai Amazon.co m  , Google, dan eBay, membayar tid
ak ada dividen. Rasional pemegang saham percaya
bahwa mereka akan baik menerima dividen di beberapa titik atau mereka akan meneri
ma sesuatu yang sama baik. Itu adalah,
yang perusahaan akan dapat diperoleh di sebuah merger, dengan para pemegang
saham menerima baik tunai atau saham dari saham pada saat itu waktu.   
 
 Tentu saja, yang sebenarnya aplikasi dari para dividen diskon
Model adalah sulit untuk n o - dividen perusahaan. Jelas, Model untuk konstan pertum
buhan dari dividen tidak tidak berlaku. Meskipun para diferensial pertumbuhan model
yang dapat
bekerja di teori, yang kesulitan dari memperkirakan pada tanggal dari yang pertama d
ividen, yang pertumbuhan tingkat dari dividen
setelah itu tanggal, dan yang utama merger harga make aplikasi dari para model
yang cukup sulit di kenyataan.
 
Empiris bukti menunjukkan bahwa perusahaan dengan tinggi pertumbuhan tingka
t yang cenderung untuk membayar lebih rendah dividen, hasil konsisten
dengan yang di atas analisis. Untuk contoh,
perhatikan Microsoft Corporation. The perusahaan
mulai di 1975 dan tumbuh pesat selama bertahun- tahun. Ini dibayar yang pertama di
viden di tahun 2003, meskipun itu adalah sebuah

Billio n - dolar perusahaan (di kedua penjualan dan pasar nilai dari pemegang
saham ekuitas) sebelum ke yang tanggal. Mengapa hal
itu menunggu begitu lama untuk membayar sebuah dividen d ? Ini menunggu karena 
itu memiliki begitu banyak positif pertumbuhan kesempatan,
seperti yang baru perangkat lunak produk, untuk dana. (Juga, seperti
yang dinyatakan sebelumnya dalam ini bab, itu mungkin telah sengaja
diadakan berlebihan tingkat dari kas dan shor t - . Sekuritas jangka)
 
9.4 Rasio H
arga–
Penghasila
n
 
 
Sebuah saham harga-pendapatan (PE) ratio adalah, sebagai yang nama menyaran
kan, yang rasio dari para saham harga untuk pendapatannya per saham (EPS). Untuk 
contoh, pada suatu tertentu hari di Agustus 2008, Google saham harga adalah     
$ 467,86 dan yang EPS adalah $
15,22, menyiratkan sebuah PE ratio (alternatif disebut a PE beberapa) dari
30,74 . 10 The
keuangan masyarakat membayar sebuah banyak dari perhatian untuk PE rasio.
 
Pada yang sama hari di tahun 2008, Hewlet t - Packard PE adalah 14,24,
IBM adalah 15,61, Microsoft adalah 13,63,
dan Yahoo adalah 26,83. Mengapa akan saham di dalam sama industri perdagangan d
i berbagai PE rasio? Apakah perbedaan menyiratkan bahwa Google
 sedang mahal dan Microsoft telah underpriced atau yang ada rasional alasan yang per
bedaan s ?
 
Diskusi kami sebelumnya menyatakan bahwa:
 

 
 
Membagi oleh EPS hasil:
 

 
 
The tinggalin t - tangan sisi adalah yang rumus untuk para rasio harga-
laba. The persamaan menunjukkan bahwa para PE ratio
berhubungan dengan yang bersih saat
ini nilai dari pertumbuhan kesempatan. Sebagai sebuah contoh,
perhatikan dua perusahaan, masing-masing memiliki
hanya melaporkan laba per saham dari $ 1. Namun, satu perusahaan
memiliki banyak peluang pertumbuhan
yang berharga , sementara perusahaan lain tidak memiliki peluang pertumbuhan sam
a sekali. The perusahaan dengan pertumbuhan peluang harus menjual di lebih
tinggi harga, karena seorang investor membeli kedua saat pendapatan dari $
1 dan pertumbuhan peluang. Misalkan para perusahaan dengan pertumbuhan kesemp
atan menjual untuk $ 16 dan yang lainnya perusahaan menjual untuk $ 8. The $
1 Laba per
saham nomor muncul di dalam penyebut dari para PE ratio untuk kedua perusahaan. 
Dengan demikian, para PE ratio
adalah 16 untuk perusahaan dengan pertumbuhan peluang, tapi hanya 8 untuk para t
egas tanpa yang peluang.
 
Ini penjelasan tampaknya untuk menahan cukup baik di dalam nyata dunia. Elekt
ronik dan lainnya Hig h - tech saham
umumnya menjual di tinggi PE rasio karena mereka yang dianggap untuk memiliki tin
ggi pertumbuhan tingkat. Bahkan, beberapa
teknologi saham menjual di tinggi harga bahkan meskipun para perusahaan telah tida
k pernah mendapatkan sebuah keuntungan. The rasio PE dari ini perusahaan yang tak
terbatas. Sebaliknya, rel kereta api, utilitas, dan baja perusahaan menjual pada
kelipatan
rendah karena dari yang prospek dari bawah pertumbuhan. Tabel 9.1 berisi PE rasio d
i 2008 untuk beberapa wel l - dikenal perusahaan dan para S &
P 500 Index. Perhatikan dengan variasi di industri.   
 
Tabel 9.1 Rasio PE Terpilih , 2008
 
 

Tentu saja, yang pasar yang hanya menetapkan harga persepsi dari para masa
depan, bukan masa depan itu sendiri. Kami akan berdebat
kemudian di dalam teks yang yang saham pasar umumnya memiliki realistis persepsi 
dari perusahaan prospek. Namun, ini adalah tidak selalu benar. Di dalam akhir 1960-
an, banyak elektronik perusahaan yang menjual di kelipatan dari 200 kali
laba. The tinggi dirasakan pertumbuhan tarif tidak tidak terwujud, menyebabkan besa
r penurunan di saham harga selama ini awal tahun 1970-an. Di
awal dekade, kekayaan yang dibuat di saham seperti IBM dan Xerox karena tinggi per
tumbuhan tingkat yang tidak diantisipasi oleh investor. Lebih baru-baru
ini, banyak Internet saham yang diperdagangkan di
kelipatan dari ribuan dari kali tahunan laba di dalam akhir 1990-an, mungkin karena in
vestor percaya bahwa ini perusahaan akan mengalami tinggi masa
depan pertumbuhan di pendapatan dan dividen. Saham
Internet runtuh di 2000 dan 2001 ketika baru informasi menunjukkan bahwa mereka 
diantisipasi pertumbuhan tidak akan terwujud.              
 
Ada yang dua tambahan faktor menjelaskan dengan PE ratio. Yang pertama adal
ah tingkat diskonto, R . Sejak R
muncul di dalam denominator dari Formula 9,16, yang rumus
menyiratkan bahwa para PE ratio adalah negatif terkait dengan perusahaan diskon tin
gkat. Kami telah sudah menyarankan bahwa yang diskon tingkat yang positif terkait
dengan saham ini risiko atau variabilitas. Dengan
demikian, para PE ratio adalah negatif terkait dengan dengan saham risiko. Untuk mel
ihat bahwa ini adalah sebuah masuk
akal hasil, mempertimbangkan dua perusahaan, A dan B , berperilaku
sebagai kas sapi. The saham pasar mengharapkan kedua perusahaan
untuk memiliki tahunan pendapatan dari $
1 per saham selamanya. Namun, yang pendapatan dari perusahaan A yang dikenal de
ngan pasti , sementara yang pendapatan dari perusahaan
B yang cukup bervariasi. Sebuah rasional pemegang
saham adalah kemungkinan untuk membayar lebih untuk pangsa dari perusahaan
 A karena dari yang tidak
ada dari risiko. Jika suatu saham dari perusahaan A menjual di sebuah lebih
tinggi harga dan kedua perusahaan
memiliki yang sama EPS, yang PE ratio dari perusahaan A harus menjadi lebih
tinggi.     
 
The kedua tambahan faktor menyangkut dengan perusahaan pilihan dari akuntan
si metode. Berdasarkan akuntansi saat
ini aturan, perusahaan yang diberi sebuah adil jumlah dari kelonggaran. Untuk contoh
, mempertimbangkan persediaan akuntansi di
mana baik FIFO atau LIFO mungkin akan digunakan. Dalam sebuah inflasi lingkungan, 
FIFO ( pertama di-pertama
ou t ) akuntansi understates yang benar biaya dari persediaan dan karenanya menge
mbang melaporkan laba. Persediaan bernilai sesuai untuk lebih baru-baru ini biaya di
bawah LIFO ( terakhir di-pertama ou t ), menyiratkan bahwa melaporkan laba yang
lebih rendah di sini daripada mereka akan menjadi di bawah FIFO. Dengan
demikian, akuntansi persediaan LIFO adalah metode yang lebih
konservatif daripada FIFO. Serupa akuntansi kelonggaran ada untuk konstruksi biaya ( 
selesai kontrak vs: Persentase e o f- selesai
metode s ) dan depresiasi ( dipercepat depresiasi terhadap straigh t - garis
depreciatio n ).                         
 
Sebagai sebuah contoh, mempertimbangkan dua identik perusahaan, C dan D . Fi
rm C menggunakan LIFO dan laporan laba dari $ 2
per saham. Firm D menggunakan yang kurang konservatif akuntansi asumsi dari FIFO
dan melaporkan pendapatan dari $ 3
per saham. The pasar tahu bahwa kedua perusahaan yang identik dan harga baik di $
18 per saham. Ini pendapatan harga- rasio adalah 9 ($ 18 / $ 2) untuk perusahaan
C dan 6 ($ 18 / $ 3) untuk perusahaan D . Dengan
demikian, para perusahaan dengan para konservatif prinsip memiliki yang lebih
tinggi PE ratio.                    
 
Ini terakhir contoh tergantung pada para asumsi bahwa para pasar melihat melal
ui perbedaan dalam akuntansi perawatan. Sebuah signifikan porsi yang sivitas
akademika percaya bahwa para pasar melihat
melalui hampir semua akuntansi perbedaan. Ini akademisi adalah penganut dari hipot
esis dari modal yang efisien pasar s ,
sebuah teori yang kita mengeksplorasi di besar rinci nanti dalam satu teks. Meskipun 
beberapa keuangan orang
mungkin akan lebih moderat di mereka keyakinan mengenai ini masalah, yang konsen
sus pandangan adalah tentu bahwa banyak
dari para akuntansi perbedaan yang terlihat melalui. Dengan
demikian, para proposisi yang perusahaan dengan akuntansi
 konservatif metode memiliki tinggi PE rasio ini secara
luas diterima.                               
 
Dalam kesimpulan, kami telah berpendapat bahwa sebuah saham PE ratio adalah 
kemungkinan suatu fungsi dari tiga faktor:
 
1 . Peluang pertumbuhan . Perusahaan dengan signifikan pertumbuhan kesempatan 
yang mungkin untuk memiliki tinggi PE      
rasio.
 
2 . Mempertaruhkan. Lo w - risiko saham yang cenderung untuk memiliki tinggi PE r
asio.      
 
3 . praktek akuntansi . Perusahaan
yang mengikuti praktik akuntansi konservatif kemungkinan akan memiliki PE tinggi    
  
rasio.
 
Yang dari ini faktor yang paling penting dalam yang nyata Worl d ? The konsensu
s di antara profesional
keuangan adalah bahwa pertumbuhan kesempatan biasanya memiliki yang terbesar d
ampak pada PE rasio. Untuk contoh, Hig h - tech perusahaan umumnya memiliki lebih
tinggi PE rasio dari, katakanlah, utilitas, karena utilitas memiliki sedikit
kesempatan untuk pertumbuhan, bahkan meskipun utilitas biasanya memiliki lebih
rendah risiko. Dan, dalam industri, perbedaan pertumbuhan peluang juga menghasilk
an yang terbesar perbedaan di PE rasio. Dalam kami contoh di awal dari ini bagian, G
oogle tinggi PE adalah hampir pasti karena untuk nya pertumbuhan peluang, bukan
nya rendah                                 

risiko atau yang akuntansi konservatisme. Pada kenyataannya, karena untuk yang mu
da, yang risiko dari Google adalah kemungkinan lebih
tinggi dibandingkan risiko dari banyak dari yang pesaing. Microsoft PE adalah jauh lebi
h rendah daripada Google PE karena Microsoft peluang
pertumbuhan yang satu kecil sebagian kecil dari yang bisnis yang
ada garis. Namun, Microsoft memiliki sebuah jauh lebih tinggi dekade PE yang
lalu, ketika itu memiliki besar pertumbuhan peluang tapi sedikit di dalam cara dari yan
g ada bisnis.
 
9.5 The 
Stock M
arkets
 
 
 The saham pasar terdiri dari primer pasar dan sebuah sekunder pasar. Di dala
m utama, atau ne w -
masalah pasar, saham dari saham yang pertama dibawa ke dalam pasar dan dijual ke 
investor. Di pasar sekunder, ada saham yang diperdagangkan di
kalangan investor. Di dalam utama pasar, perusahaan menjual sekuritas untuk
kenaikan uang. Kami akan membahas ini proses di rinci dalam sebuah nanti bab. Kami 
Oleh karena itu fokus terutama pada
secondar y - pasar aktivitas di ini bagian. Kami menyimpulkan dengan sebuah diskusi 
tentang bagaimana saham harga yang dikutip di dalam keuangan pers.
 
Deal
er d
an B
roke
r
 
 
Karena sebagian
besar sekuritas transaksi melibatkan dealer dan broker, itu adalah penting untuk mem
ahami
persis apa yang dimaksud oleh para istilah agen dan bangkrut r . Sebuah agen memp
ertahankan suatu persediaan dan siap untuk membeli dan menjual
pada setiap waktu. Sebaliknya, seorang broker membawa pembeli dan penjual bers
ama-sama tetapi tidak tidak
mempertahankan suatu persediaan. Jadi, ketika kita berbicara tentang bekas mobil de
aler dan nyata real broker, kita mengakui
bahwa yang digunakan mobil agen mempertahankan sebuah persediaan, sedangkan y
ang nyata real broker tidak tidak.           
 
Di dalam surat
berharga pasar, sebuah agen berdiri siap untuk membeli sekuritas dari investor yang
ingin untuk menjual mereka dan menjual sekuritas untuk investor yang
ingin untuk membeli mereka. The harga yang agen adalah bersedia untuk membayar 
adalah disebut dengan tawaran menetapkan
harga e . The harga di mana para agen akan menjual adalah disebut dengan meminta 
harga (kadang-kadang disebut dengan bertanya, offere d ,
atau menawarkan pric e ). The perbedaan antara yang bid dan Ask harga disebut den
gan sprea d , dan itu adalah yang sumber dasar dari agen keuntungan.
 
Dealer ada di semua daerah dari yang ekonomi, bukan
hanya yang saham pasar. Untuk contoh, Anda lokal toko buku perguruan
tinggi adalah mungkin baik suatu primer dan sebuah sekunder pasar buku
teks agen. Jika Anda membeli sebuah baru buku,
 ini adalah sebuah utama pasar transaksi. Jika Anda membeli sebuah bekas buku, ini a
dalah sekunder pasar transaksi, dan
Anda membayar dengan toko meminta harga. Jika Anda menjual satu buku kembali, A
nda menerima para toko tawaran harga,
sering setengah dari meminta harga. The toko
buku spread adalah yang perbedaan antara yang dua harga.
 
 

Bagaimana besar adalah yang bi d - meminta spread pada Anda favorit stoc k ? Pe
riksa keluar yang terbaru kutipan di                           
ww
w.bl
oom
ber
g.co 
m .
 
 
 
 
Dalam Sebaliknya, sebuah sekuritas broker mengaransemen transaksi antara inve
stor, pencocokan mereka ingin untuk membeli sekuritas dengan orang-orang yang
ingin untuk menjual surat
berharga. The khas karakteristik keamanan broker adalah bahwa mereka tidak tidak
membeli atau menjual sekuritas untuk mereka sendiri account. Memfasilitasi perdagan
gan oleh orang lain adalah urusan mereka .
 
Organisas
i dari para 
NYSE
 
 
Saham dari saham yang dibeli dan dijual di berbagai saham bursa, yang dua yang
paling penting dari yang (di AS) adalah yang New York Stock Efek dan para NASDAQ. 
The New York Stock Exchange, atau NYSE, populer dikenal sebagai the Big Board,
merayakan nya dua abad yang beberapa tahun yang lalu. Ini telah diduduki nya lokasi
saat ini di Dinding jalan sejak itu pergantian dari yang kedua
puluh abad. Dalam hal dari dolar Volume aktivitas dan jumlah nilai dari saham yang
terdaftar, itu adalah yang terbesar saham pasar di dalam dunia.
 

A
n
g
 g
o
t
a
 
 
Secara
historis, yang NYSE memiliki 1.366 pertukaran anggota. Sebelum ke 2006, para pert
ukaran anggota dikatakan untuk memiliki “kursi” di dalam pertukaran, dan, secara
kolektif, para anggota dari para pertukaran yang juga
pemilik. Untuk ini dan lainnya alasan, kursi yang berharga dan yang dibeli
dan dijual cukup teratur. Harga kursi mencapai sebuah rekor $ 4 juta di 2005.

Pada tahun
2006, semua dari ini berubah ketika para NYSE menjadi sebuah publik yang
dimiliki perusahaan disebut NYSE
Group, Inc. Tentu, yang saham yang terdaftar di dalam NYSE. Sekarang, bukan dari p
embelian kursi, anggota
bursa harus membeli perdagangan lisensi, yang jumlah dari yang adalah terbatas untu
k 1.500. Pada 2008, sebuah lisensi akan mengatur Anda kembali sebuah keren $
44.000
per tahun. Memiliki sebuah lisensi hak Anda untuk membeli dan menjual sekuritas di l
antai dari para pertukaran.
 
Berbeda anggota memiliki yang
berbeda peran di dalam pertukaran. The terbesar jumlah anggota
NYSE adalah komisi broker yang menjalankan pelanggan pesanan untuk membeli d
an menjual saham. Sebuah komisi utama broker tanggung
jawab adalah untuk mendapatkan yang terbaik mungkin harga untuk mereka pelangg
an perintah. Jumlah
pastinya bervariasi, tetapi biasanya sekitar 500 anggota NYSE adalah pialang komisi . 
NYSE komisi broker biasanya adalah karyawan
dari broker perusahaan seperti sebagai Merrill Lynch.                  
 
Kedua di nomor dari NYSE anggota yang spesialis s , sehingga bernama karena 
masing-masing dari mereka bertindak sebagai
ditugaskan agen untuk satu kecil set sekuritas. Dengan sebuah beberapa pengecualia
n, setiap keamanan yang
terdaftar untuk perdagangan di NYSE adalah ditugaskan untuk satu tunggal spesialis. 
Spesialis yang juga disebut “pasar pembuat” karena mereka
diwajibkan untuk mempertahankan sebuah adil, tertib pasar untuk para sekuritas yan
g ditugaskan untuk mereka.
 
 Spesialis posting tawaran harga dan meminta harga untuk sekuritas yang
ditugaskan untuk mereka. Spesialis berdiri siap untuk
membeli di dalam tawaran harga dan menjual pada yang meminta harga saat ini alira
n dari buy order di salah satu dari mereka sekuritas
sementara berbeda dari yang aliran dari sell order. Dalam kapasitas ini , spesialis berti
ndak sebagai dealer untuk akun mereka sendiri.
 
Ketiga dalam jumlah anggota bursa adalah broker lantai . Pialang komisi
yang sibuk mendelegasikan beberapa
pesanan ke pialang lantai untuk dieksekusi. Lantai broker yang kadang-kadang disebu
t $ 2 broker, sebuah nama yang diterima pada
waktu ketika itu standar biaya untuk mereka layanan adalah hanya $ 2.
 
Dalam baru-baru
ini tahun, lantai broker telah menjadi kurang penting di dalam pertukaran lantai karen
a dari
efisien SuperDOT sistem (yang DOT singkatan untuk Ditunjuk Orde Turnaround), ya
ng memungkinkan perintah untuk ditransmisikan secara
elektronik langsung ke para spesialis. SuperDOT perdagangan sekarang menyumbang 
untuk persentase yang
besar dari semua perdagangan di dalam NYSE, terutama pada yang lebih
kecil pesanan.
 
Akhirnya, sebuah kecil jumlah anggota
NYSE adalah lantai pedagang yang independen perdagangan untuk mereka account
sendiri. Pedagang lantai mencoba mengambil untung dari fluktuasi harga sementara . 
Dalam baru-baru ini beberapa
dekade, yang jumlah lantai pedagang telah menurun secara
substansial, menunjukkan bahwa hal itu telah menjadi semakin
sulit untuk keuntungan dari shor t - trading jangka di dalam pertukaran lantai.
 

Operasi
 
 
Sekarang bahwa kita memiliki sebuah dasar ide dari bagaimana para NYSE yang di
selenggarakan dan yang yang utama pemain adalah, kita beralih
ke yang pertanyaan dari bagaimana perdagangan
sebenarnya mengambil tempat. Pada dasarnya, yang bisnis dari NYSE adalah
untuk menarik dan proses agar aliran. The rangka
Istilah aliran berarti yang aliran dari pelanggan pesanan untuk membeli dan menjual s
aham. The pelanggan dari para NYSE adalah yang jutaan dari individu investor dan pu
luhan dari ribuan investor
institusi yang menempatkan mereka perintah untuk membeli dan menjual saham di N
YS E- terdaftar perusahaan. The NYSE telah telah
cukup berhasil dalam menarik agar aliran. Saat
 ini, itu adalah tidak biasa untuk juga lebih satu miliar saham untuk
mengubah tangan dalam satu tunggal hari.
 

Aktivitas Lantai
 
 
Hal ini cukup mungkin bahwa Anda telah melihat rekaman dari para NYSE perdaga
ngan lantai di televisi, atau Anda mungkin telah
mengunjungi para NYSE dan dilihat pertukaran lantai aktivitas dari pengunjung galeri. 
Either way, Anda akan
melihat sebuah besar ruangan, tentang yang ukuran dari sebuah bola
basket gym. Ini besar ruang yang disebut, secara teknis, “para Room
Big.” Anda biasanya tidak melihat sebuah beberapa , lainnya lebih kecil kamar, salah
satu dari yang adalah disebut “the Garage” karena itu adalah
apa itu adalah sebelum itu telah diambil lebih untuk perdagangan.
 
Di dalam lantai dari para pertukaran adalah suatu jumlah dari stasiun, masing-
masing dengan sebuah kasar figur e - delapan bentuk. Stasiun - stasiun ini memiliki b
anyak loket dengan banyak layar terminal di atas dan di samping. Orang beroperasi di
belakang dan di depan dari pada counter di relatif stasioner posisi.
 
 

Ambil sebuah maya lapangan perjalanan ke dalam New
York Stock Efek di www.nyse.co m   .  

Lainnya orang bergerak di
sekitar di dalam pertukaran lantai, sering kembali ke dalam banyak telepon
diposisikan di
sepanjang satu pertukaran dinding. Dalam semua, Anda mungkin akan teringat dari p
ekerja semut bergerak di sekitar sebuah koloni
semut. Ini adalah alami untuk bertanya-tanya: “Apa yang semua orang -orang melaku
kan bawah sana (dan mengapa begitu banyak
memakai funn y - mencari mantel ) ? ”   
 
Berikut adalah sebuah cepat melihat di apa
yang terjadi pada. Setiap dari yang counter di sebuah figur e - delapan
berbentuk stasiun adalah spesialis pos. Spesialis biasanya berdiri di depan pos mere
ka untuk memantau dan mengelola perdagangan saham
yang ditugaskan kepada mereka. Clerical karyawan dari para spesialis beroperasi di
belakang yang kontra. Pindah dari banyak telepon lapisan yang dinding dari para pert
ukaran keluar untuk para pertukaran lantai dan kembali lagi kawanan dari komisi brok
er, menerima menelepon pelanggan pesanan, berjalan keluar ke posting spesialis di
 mana yang perintah dapat akan dieksekusi, dan kembali ke konfirmasi
pesanan eksekusi dan menerima pesanan pelanggan baru .
 
Untuk lebih memahami aktivitas di dalam NYSE perdagangan lantai, bayangkan di
ri
Anda sebagai sebuah komisi broker. Anda telepon petugas telah hanya menyerahkan 
Anda sebuah rangka untuk menjual 20.000 saham dari Wa l - Mart untuk sebuah pela
nggan dari
broker perusahaan yang mempekerjakan Anda. The pelanggan ingin untuk menjual sa
ham di yang terbaik mungkin harga segera sebagai mungkin. Anda segera berjalan (r
unning melanggar pertukaran aturan) ke spesialis ini posting di mana
Wa l - Mart saham yang diperdagangkan.
 
Seperti Anda mendekati para spesialis pos, Anda memeriksa dengan terminal laya
r untuk informasi tentang pasar saat
ini harga. The layar mengungkapkan bahwa yang terakhir dieksekusi perdagangan ad
alah pada $ 60,25 dan bahwa para spesialis menawar $
60 per saham. Anda bisa langsung menjual ke para spesialis di $ 60, tapi itu akan
menjadi terlalu mudah.
 
Sebaliknya, sebagai yang pelanggan perwakilan, Anda akan diwajibkan untuk me
ndapatkan yang terbaik mungkin harga. Ini adalah tugas
Anda untuk “pekerjaan” yang order, dan Anda pekerjaan tergantung pada penyediaan 
memuaskan agar layanan eksekusi. Jadi, Anda
melihat sekitar untuk sebuah broker yang mewakili sebuah potensi pembeli dari Wa l - 
Mart saham. Untungnya, Anda dengan cepat menemukan yang
lain broker di dalam spesialis posting dengan sebuah perintah untuk membeli 20.000 s
aham. Melihat bahwa yang agen meminta $
60,10 per saham, Anda berdua setuju untuk mengeksekusi Anda order dengan masing
-masing lain di sebuah harga dari $ 60,05. Ini harga adalah persis setengah
jalan antara para spesialis tawaran dan meminta harga, dan itu menghemat setiap dar
i pelanggan Anda 0,05 × 20.000 = $
1.000 dibandingkan dengan yang diposting harga.  
 
Untuk sebuah sangat aktif diperdagangkan saham, ada mungkin akan banyak pe
mbeli dan penjual di sekitar spesialis ini posting, dengan sebagian
besar dari para perdagangan yang
terjadi antara broker. Ini adalah disebut perdagangan di dalam “kerumunan.” Dalam s
eperti kasus, spesialis tanggung
jawab adalah untuk menjaga ketertiban dan untuk membuat yakin bahwa semua pem
beli dan penjual menerima adil harga. Di lain kata-kata, yang spesialis dasarnya fungsi 
sebagai sebuah wasit.
 
 Lebih sering, bagaimanapun, ada akan menjadi tidak
ada orang di dalam spesialis pos. Akan kembali ke kami Wa l - Mart
misalnya, misalkan Anda adalah tidak untuk cepat menemukan yang
lain broker dengan sebuah perintah untuk membeli
20.000 saham. Karena Anda memiliki sebuah rangka untuk menjual segera, Anda mun
gkin memiliki tidak
ada pilihan tetapi untuk menjual ke para spesialis di tawaran harga dari $
60. Dalam hal
ini kasus, yang perlu untuk mengeksekusi sebuah perintah cepat mengambil prioritas, 
dan spesialis menyediakan yang likuiditas yang
diperlukan untuk memungkinkan segera rangka eksekusi.
 
Akhirnya, catatan bahwa banyak dari para orang di dalam lantai dari para pertuka
ran memakai berwarna mantel. The warna dari mantel menunjukkan pada seseorang 
pekerjaan atau posisi. Panitera, pelari, pengunjung, petugas pertukaran , dan sebagai
nya memakai warna tertentu untuk mengidentifikasi diri mereka. Juga, hal-
hal bisa mendapatkan sebuah sedikit sibuk di sebuah sibuk hari, dengan hasil yang ba
ik pakaian tidak lalu lama; yang mantel murah menawarkan beberapa perlindungan.
 
Operasi NASDAQ
 
 
Dalam hal dari keseluruhan dolar Volume dari perdagangan, yang kedua terbesar s
aham pasar di Amerika Serikat adalah
NASDAQ (katakanlah “Na z - dak”). The agak aneh nama awalnya adalah sebuah akro
nim untuk para National
Association of Securities Dealers Automated Quotations sistem, tetapi NASDAQ adalah 
sekarang sebuah nama dalam Surat dirinya sendiri.               
 
Diperkenalkan di tahun
1971, yang NASDAQ pasar adalah sebuah komputer jaringan sekuritas dealer dan lain
-lain yang menyebarkan tepat
waktu keamanan harga kutipan untuk komputer layar di seluruh dunia. Dealer
NASDAQ bertindak sebagai pembuat pasar untuk sekuritas
yang terdaftar di NASDAQ. Sebagai pasar pembuat, NASDAQ dealer
posting bid dan meminta harga di
mana mereka menerima jual dan beli perintah, masing-masing. Dengan masing-
masing harga penawaran, mereka juga posting yang jumlah dari

saham saham yang mereka mewajibkan diri untuk perdagangan di mereka dikutip har
ga.
 
Seperti NYSE spesialis, NASDAQ pasar pembuat perdagangan di sebuah persedia
an secara. Itu adalah, para pembuat
 pasar menggunakan mereka persediaan sebagai sebuah penyangga untuk menyerap 
buy dan sell agar ketidakseimbangan. Berbeda dengan sistem spesialis
NYSE , NASDAQ menampilkan beberapa pembuat pasar untuk saham
yang diperdagangkan secara aktif . Dengan
demikian, ada dua kunci perbedaan antara yang NYSE dan NASDAQ:     
 
1 . NASDAQ adalah sebuah komputer jaringan dan memiliki tidak ada lokasi fisik di
mana perdagangan berlangsung tempat.      
 
2 . NASDAQ memiliki sebuah pasar beberapa sistem pembuat dan
bukan dari suatu spesialis sistem.      
 
Secara tradisional, sebuah efek pasar sebagian
besar ditandai oleh dealer yang membeli dan sekuritas menjual untuk mereka
sendiri persediaan yang disebut sebuah ove r - th e - kontra (OTC) pasar. Akibatn
ya, NASDAQ
yang sering disebut sebagai sebuah OTC pasar. Namun, dalam mereka upaya untuk 
mempromosikan suatu yang berbeda gambar, pejabat
NASDAQ lebih bahwa istilah OTC tidak akan digunakan ketika mengacu ke pada pasar
NASDAQ. Namun demikian, lama kebiasaan mati keras, dan
banyak orang masih merujuk ke NASDAQ sebagai sebuah OTC pasar.
 
Dengan 2008, yang NASDAQ
telah tumbuh ke dalam titik yang itu itu, dengan beberapa langkah, sebagai besar seb
agai (atau lebih besar
dari) yang NYSE. Untuk contoh, pada Mei 7, 2008, 2.3 miliar saham yang diperdagang
kan di dalam NASDAQ dibandingkan 1,3
miliar di dalam NYSE. Dalam dolar, NASDAQ perdagangan Volume untuk yang hari itu 
$ 68600000000 dibandingkan dengan $ 48800000000 untuk para NYSE.
 
The NASDAQ adalah benar-benar terdiri dari tiga terpisah pasar: para NASDAQ
global Pilih Pasar, NASDAQ global Pasar, dan yang NASDAQ Capital Market. Seperti ya
ng pasar untuk NASDAQ lebih besar dan lebih aktif diperdagangkan surat
berharga, yang global Pilih Pasar daftar sekitar 1.200 perusahaan (sebagai dari awal 2
008),
termasuk beberapa dari yang bes t - dikenal perusahaan di dalam dunia, seperti seba
gai Microsoft dan Intel. The NASDAQ
global Market perusahaan yang agak kecil di ukuran, dan daftar NASDAQ
tentang 1.450 dari mereka. Akhirnya, terkecil perusahaan yang
terdaftar di NASDAQ berada di dalam NASDAQ Capital Market; sekitar 500 atau lebih s
aat ini terdaftar. Tentu saja, sebagai Capital Market perusahaan
menjadi lebih mapan, mereka mungkin bergerak sampai ke global Pasar atau global Pi
lih Market.
 
 
 NASDAQ (   www.nasdaq.co  m   ) memiliki sebuah besar Web situs; periksa itu kel
uar!
 
 
 
ECN
 
 
Dalam sebuah sangat penting pembangunan di dalam akhir 1990-an, yang NASDA
Q sistem itu dibuka
untuk s O disebut elektronik komunikasi jaringan (ECNs). ECNs yang pada
dasarnya Web situs yang memungkinkan investor untuk
perdagangan langsung dengan satu sama
lain. Investor membeli dan menjual perintah ditempatkan pada ECNs yang dikirimkan 
ke
NASDAQ dan ditampilkan bersama dengan pasar pembuat tawaran dan meminta harg
a. The ECNs membuka up yang NASDAQ oleh
dasarnya memungkinkan individu investor, bukan hanya pasar pembuat, untuk masuk 
pesanan. Sebagai sebuah hasil, yang ECNs
bertindak untuk meningkatkan likuiditas dan persaingan.
 
Pelaporan Pasar Saham
 
 
Dalam baru-baru
ini tahun, saham harga kutipan dan terkait informasi telah semakin pindah dari cetak
tradisional media, seperti sebagai The Dinding Jalan Journa l , untuk berbagai Web sit
us. Yahoo! Keuangan ( finance.yahoo.co m ) adalah suatu yang
baik contoh. Kami pergi ke sana
dan meminta sebuah saham kutipan di grosir klub Costco, yang adalah terdaftar
di dalam NASDAQ. Berikut adalah sebuah bagian dari apa yang kami temukan:
 
 

Anda bisa mendapatkan rea l - waktu saham kutipan di dalam Web. Lihat finance.
yahoo.com untuk detailnya.  
 
 
Sebagian besar dari ini informasi adalah sel f - jelas. The paling baru-baru
ini dilaporkan perdagangan mengambil tempat di 2:28 p.m. untuk $64,68. The dilapor
kan perubahan adalah dari yang sebelumnya hari penutupan harga. The pembukaan h
arga adalah perdagangan
pertama dari para hari. Kami melihat para tawaran dan meminta harga dari $
64,65 dan $ 64,69, masing-
masing, bersama dengan pasar “mendalam,” yang merupakan para jumlah dari saha
m dicari di dalam bid harga dan ditawarkan pada para meminta harga. The
“1thn Sasaran Est” adalah yang rata-rata diperkirakan saham harga satu tahun ke
depan berdasarkan pada perkiraan dari analis keamanan yang mengikuti yang saham.
 
Pindah ke yang kedua kolom, kita memiliki para kisaran dari harga untuk ini hari, 
diikuti oleh para kisaran selama sebelumnya 52 minggu. Volume adalah yang jumlah d
ari saham yang diperdagangkan hari ini, diikuti oleh rata-rata harian volume yang
lebih yang terakhir tiga bulan. Pasar tutup adalah yang jumlah dari saham yang
beredar (dari yang paling triwulan
terakhir keuangan pernyataan) dikalikan dengan para saat harga per saham. P /
E adalah yang PE ratio dibahas
sebelumnya dalam ini bab. The laba per saham (EPS) yang
digunakan di dalam perhitungan adalah “ttm,” yang berarti “tertinggal dua
belas bulan.” Akhirnya, kami memiliki para dividen pada para saham, yang
sebenarnya yang paling baru-baru ini dividen
kuartalan dikalikan dengan 4, dan yang dividen yield. The yield adalah hanya yang dil
aporkan dividen dibagi dengan stok harga: $ 0,58 / $ 64,68 = 0,009 = 0,9%.
 
Ringkasan dan Kesimpulan
 
Ini bab telah dibahas dalam dasar-dasar dari saham dan saham valuasi. The key po
in meliputi:
 
1 . Sebuah saham bisa dapat dihargai oleh diskonto yang dividen. Kami menyebutka
n tiga jenis dari situasi:      
 
 1 . The kasus dari nol pertumbuhan dari dividen.      
 
2 . The kasus dari konstan pertumbuhan dari dividen.      
 
3 . The kasus dari diferensial pertumbuhan.      
 
2 . Sebuah perkiraan dari para pertumbuhan tingkat dari dividen yang diperlukan u
ntuk para dividen diskon Model. Sebuah perkiraan yang
berguna dari yang pertumbuhan tingkat adalah:      
 
g = Retensi rasio × Kembali pada ditahan laba (ROE)
 
 
Sebagai panjang sebagai yang tegas memegang nya rasio dari dividen untuk 
laba konstan, g merupakan yang tingkat
pertumbuhan dari kedua dividen dan laba.
 
3 . The harga dari suatu saham dari saham bisa dapat dilihat sebagai yang jumlah 
dari yang harga (di
bawah asumsi bahwa perusahaan adalah sebuah “cash cow”) ditambah dengan 
pe r - pangsa nilai dari perusahaan pertumbuhan peluang. Sebuah perusahaan 
disebut suatu cash cow jika itu membayar semua dari yang pendapatan sebagai 
dividen.      
 
Kami menulis dengan nilai dari suatu saham sebagai:
 

 
 
4 . Negatif NPV proyek menurunkan para nilai dari para perusahaan. Itu adalah, pro
yek-proyek dengan tingkat dari pengembalian bawah diskon tingkat rendah peru
sahaan nilai. Namun
demikian, baik yang pendapatan dan dividen dari suatu perusahaan akan      

tumbuh sebagai panjang sebagai yang perusahaan proyek memiliki positif tingkat 
dari kembali.
 
5 . Dari akuntansi, kita tahu bahwa laba yang dibagi menjadi dua bagian: Dividen d
an laba ditahan. Sebagian
besar perusahaan terus mempertahankan laba di rangka untuk menciptakan
masa depan dividen. Salah satu harus tidak
diskon laba untuk mendapatkan harga per saham sejak bagian dari laba harus d
apat diinvestasikan kembali. Hanya dividen mencapai satu pemegang saham
 dan hanya mereka harus dapat diskon untuk mendapatkan pangsa harga.            
          
 
6 . Kami menyarankan bahwa sebuah perusahaan harga-pendapatan rasio adalah s
uatu fungsi dari tiga faktor:      
 
1 . The pe r - share jumlah dari para perusahaan yang
berharga pertumbuhan peluang.      
 
2 . The risiko dari para saham.      
 
3 . The jenis dari akuntansi metode yang
digunakan oleh para perusahaan.      
 
7 . The dua terbesar saham pasar di dalam Serikat Amerika adalah yang NYSE dan 
yang NASDAQ. Kami
membahas yang organisasi dan operasi dari ini dua pasar, dan kita melihat baga
imana informasi harga saham yang dilaporkan.