ANALISIS KASUS

MUTUAL OF CHICAGO INSURANCE COMPANY

Dosen Pembimbing:

Aryono Yacobus, Drs, MS.

Sri Isworo Ediningsih, Dra, MM.

Disusun Oleh:

Ratna Yulianti Rahayu (141180094)

Salma Tsabita (141180114)

Sukma Afirinisa (141180163)

PROGRAM STUDI MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” YOGYAKARTA

2020
 Mutual of Chicago Insurance Company

Valuasi saham Robert Balik dan Carol Kiefer adalah perwakilan presiden senior di mutual
of chicago insurance company. Mereka berdua adalah direktur divisi manajemen dana
pensiunan perusahaan, dimana balik bertanggung jawab atas efek pendapatan tetap
(terutama obligasi) dan Kiefer bertanggung jawab atas investasi ekuitas. Satu klien besar
baru, California League of Cities, telah meminta mutual of chicago mempresentasikan
suatu seminar investasi kepada para walikota dari kota-kota anggotanya. Balik dan kiefer,
yang akan melakukan presentasi itu, telah meminta anda membantu mereka berdua.

Untuk mengilustrasikan proses valuasi saham biasa, Balik dan Kiefer telah meminta anda
menganalisis Bon Temps Company, perusahaan agen ketenagakerjaan yang memasok
tenaga operator pengolah kata dan pemrograman komputer kepada perusahaan-
perusahaan yang mengalami beban kerja yang berat untuk sementara waktu. Anda
diminta menjawab beberapa pertanyaan berikut ini.

A. Uraikan secara singkat hak-hak hukum dan fasilitas dari pemegang saham biasa!

1. Kendali atas perusahaan

Pemegang saham biasa suatu perusahaan berhak memilih para direkturnya
perusahaan, yang selanjutnya akan memilih para anggota yang akan mengelola
bisnis. Pemegang saham dapat hadir di rapat umum tahunan dan memilih secara
langsung, tetapi biasanya mereka akan mengalihkan hak pilih kepada pihak
kedua melalui suatu mandate.
2. Hak preemptive
Preemptive right merupakan hak pemegang saham untuk mendapatkan
penawaran terlebih dahulu oleh perusahaan dalam hal perusahaan akan
mengeluarkan saham dalam rangka penambahan modal dalam perusahaan.
Tujuan hak preemptive itu ada dua. Pertama, mencegah manajemen suatu
perusahaan menerbitkan saham tambahan dalam jumlah besar dan membeli
sendiri saham-saham tersebut. Kedua, melindungi pemegang saham dari
pendilusian nilai.

B. 1. Tulislah rumus yang dapat digunakan untuk menilai suatu saham, tanpa melihat
pola pembayaran dividennya!

Nilai suatu saham tanpa pola pembayaran dividen:

D1 D2 D3 D
Pˆ0  t
 2
 3
 
(1  k ) (1  k ) (1  k ) (1  k ) 
 2. Apakah saham dengan pertumbuhan konstan itu? Bagaimana cara menilai saham
dengan pertumbuhan konstan?

Saham dengan pertumbuhan konstan adalah saham yang dividennya diharapkan

mengalami pertumbuhan secara konstan selama waktu tak terbatas . Pertumbuhan
konstan berarti perkiraan terbaik dari tingkat pertumbuhan dimasa depan dengan
angka yang konstan, bukan berarti mengharapkan pertumbuhan setiap tahun. Banyak
perusahaan memiliki dividen yang diharapkan tumbuh dengan stabil dimasa
mendatang, dan perusahaan semacam itu dinilai sebagai saham dengan pertumbuhan
konstan.

D1 = D0(1 + g), D2 = D1(1 + g) = D0(1 + g)2, dan seterusnya.

Dengan penilaian ini, mode penilaian saham umum dapat diungkapkan pada
persamaan yang diungkapkan pada persamaan:

D (1  g ) D
Pˆ0  0  1
ks  g ks  g

Cara menilai saham dengan pertumbuhan konstan

Disini D1 adalah dividen yang diharapkan, yang diasumsikan dibayarkan 1 tahun dari
sekarang, k adalah tingkat pengembalian yang disyaratkan pada saham. KS adalah
tingkat pengembalian yang dibutuhkan kembali pada saham dan tingkat pertumbuhan
konstan dan g adalah tingkat pertumbuhan konstan.

3. Apakah implikasinya jika suatu perusahaan meramalkan tingkat g konstan yang

melebihi nilai rs-nya? Apakah terdapat banyak saham yang memperkirakan g > rs
dalam jangka pendek (yaitu selama beberapa tahun ke depan)? Dalam jangka panjang
(yaitu untuk selamanya)?

Penurunanya mensyaratkan rs > g. Jika g lebih besar dari rs maka model tersebut akan
memberikan harga saham negatif, yang tidak masuk akal. Pada dasarnya model ini
tidak dapat digunakan kecuali
(1) rs>g,
(2) g diharapkan konstan, dan
(3) g dapat diharapkan berlanjut hingga batas waktu yang tak tentu.
Saham mungkin memiliki periode pertumbuhan supernormal dimana g>rs, namun
tingkat pertumbuhan ini tidak bisa dipertahankan selamanya. Dalam jangka panjang, g
< rs.

C. Asumsikan Bon Temps memiliki koefisien beta sebesar 1,2 tingkat bebas risiko (imbal
balik obligasi pemerintah ) sebesar 7 persen, dan tingkat pengembalian yang diminta atas
 pasar adalah 12 persen. Berapakah tingkat pengembalian yang diminta dari Bon Temps?

ks = kRF + (kM - kRF) Bon Temps

= 7% + (12% - 7%) (1.2)
= 7% + (5%) (1.2)
= 7% + 6%
= 13%

Keterangan:
ks :tingkat kembalian yang diminta
kRF : tingkat bebas resiko
kM : tingkat pengembalian yang diminta atas pasar
Bon Temps : koefisien beta

Maka tingkat pengembalian yang diminta Bon Temps adalah sebesar 13%

D. Asumsikan bahwa bon temps merupakan perusahaan dengan pertumbuhan konstan

dividen terakhirnya (D0 yang dibayarkan kemarin) adalah $2 dan dividen tersebut
diharapkan tumbuh hingga waktu yang tidak pasti pada tingkat 6 persen.
1. Berapakah ekspektasi aliran dividen perusahaan selama periode 3 tahun ke depan?

Diketahui:
D0 = $2
g = 6%
k = 13%.
D1
P1 
D1 D0 (1  g ) (1  k )1
$2.12
P1 
D1 $2(1.06) (1.13)1
D1 $2.12 P1 $1.876

D2
P2 
D2 D1 (1  g ) (1  k ) 2
$2.2472
P2 
D2 $2.12(1.06) (1.13) 2
D2 $2.2472 P2 $1.759

D3
P3 
D3 D2 (1  g ) (1  k ) 3
$2.382032
P3 
D3 $2.2472(1.06) (1.13) 3
D3 $2.382032 P3 $1.650
 0 1 2 3
rs = 13%

g = 6%
2.12 2.247 2.382

1.88

1.76

1.65

Keterangan:
D0 : nominal yang dibayar kemarin
g : tingkat pertumbuhan
rs : tingkat pengembalian yang diminta
P0 : harga pasar

2. Berapakah harga saham saat ini?

D $2.12 $2.12
Pˆ0  1   $30.29
k s  g 0.13  0.06 0.07
Maka nilai saham pada saat ini sebesar $30.29

3. Berapakah ekspektasi nilai saham 1 tahun dari sekarang?

D $2.2472 $2.2472
Pˆ1  2   $32.10
k s  g 0.13  0.06 0.07

Maka nilai ekspetasi dari nilai saham 1 tahun dari sekarang sebesar $32.10

4. Berapakah ekspektasi imbal hasil dividen, imbal hasil keuntungan modal dan total
pengembalian selama tahun pertama?

Dn
ˆ
Dividend yield (hasil dividen) = Pn  1

Pˆn  Pˆn  1 D
k  n
ˆ Pn  1
Capital gains yield (hasil capital gains) = Pn  1
 Dengan demikian dividen per lembar saham di tahun pertama 7%, sementara capital
gain adalah 6 %

Total pengembalian = (rs) = 13%

D1
Dividen per lembar saham= ( ) =$2.12/$30.29 = 7%
P1
Capital Gain = 6%

E. Sekarang, asumsikan bahwa saham saat ini dijual pada harga $30,29. Berapakah tingkat
pengembalian yang diharapkan?

D
kˆs   g
P0
$2.12
kˆs   0.06
$30.29
kˆ 0.07  0.06
s

kˆs 0.13
kˆs 13%
Jadi tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 13% apabila saham dijual saat ini
sebesar $30,29

F. Berapakah harga saham jika dividennya diharapkan memiliki pertumbuhan nol?

0 rs=13% 1 2 3

g=0%
2.00 2.00 2.00

1.77
1.57
1.39

D
P0 
ks
$2.00
P0 
0.13
P0 $15.38

G. Sekarang, asumsikan Bon Temps diharapkan akan mengalami pertumbuhan non-konstan

sebesar 30 persen untuk 3 tahun ke depan. Kemudian kembali ke tingkat pertumbuhan
 jangka panjangnya sebesar 6 persen. Berapakah nilai saham dalam kondisi ini? Berapakah
ekspektasi imbal hasil dividen dan keuntungan modal pada tahun ke-1 tahun ke-4?

0 1 2 3 4
rs=13%
g=30% g=30% g=30% g=6%
2.600 3.380 4.394 4.65764

x 1/1.13
2.301
x 1/(1.13)²
2.647
x 1/(1.13)³
3.045
x 1/(1.13)³ 4.65764
46.114 P3 = 66.54 =
0.13 - 0.06
54.107 = P0

Dividend yield di tahun ke-1 = 2.6 / 54.107 = 0.048 = 4.8%

Capital gains yield = 13% - 4.8% = 8.2%

Setelah 3 tahun pertumbuhan saham menjadi konstan maka:

Dividend yield di tahun ke-4 = 13% - 6% = 7%

H. Seandainya Bon Temps diharapkan mengalami pertumbuhan nol selama 3 tahun pertama,
kemudian kembali meneruskan tingkat pertumbuhan yang stabil sebesar 6% pada tahun
keempat, berapakah nilainya saat itu? Berapakah ekspektasi imnbal hasil dividen dan
keuntungan modal pada tahun ke-1? Tahun ke-4?
 0 rs=13% 1 2 3 4

g=0% g=0% g=0% g=6%

2.00 2.00 2.00 2.12

x 1/1.13
1.77
x 1/(1.13)²
1.57
x 1/(1.13)³
1.39
x 1/(1.13)³ 2.12
20.99 P3 = 30.29 =
0.07
25.72 = P0

Dividend yield = $2 / 25.72 = 0.0778 = 7.78%

Capital gains yield = 13% - 7.78% = 5.22%

Karena di tahun ke-4 pertumbuhan konstan maka:

g = Capital Gain Yield = 6%

Dividend Yield = 13%-6% =7%

I. Terakhir, asumsikan bahwa dan dividen Bon Temps diharapkan mengalami penurunan
pada tingkat konstan sebesar 6 persen per tahun, atau g = -6%. Mengapa ada orang yang
mau membeli saham seperti ini, dan pada harga berapakah ia seharusnya dijual?
Berapakah imbal hasil dividen dan keuntungan modalnya setiap tahun?

Jika sebuah perusahaan mendapatkan sesuatu dan membayar dividen, saham tersebut
memiliki nilai yang lebih besar dari nol. Nilai tersebut dapat dicari menggunakan
formula pertumbuhan konstan dengan g negatif:

D (1  g )
Pˆ0  0
ks  g
$2.00(0.94)
Pˆ0 
0.13  ( 0.06)

$1.88
Pˆ0 
0.19
Pˆ0 $9.89

Karena saham pertumbuhan konstan, g = capital gains yield = -6%

Sehingga imbal hasil dividen = 13% - (-6%) = 19%
J. Seandainya Bon Temps melakukan suatu perluasan agresif yang membutuhkan tambahan
modal, manajemen memutuskan untuk mendanai perluasan tersebut dengan melakukan
pinjaman sebesar $40 juta dan menghentikan pembayaran dividen untuk meningkatkan
laba ditahan. Kini, WACC perusahaan sebesar 10 persen, dan proyeksi arus kas bebas
untuk 3 tahun berikutnya masing masing adalah $5 juta, $10 juta, dan $20 juta. Setelah
tahun ke-3, arus kas bebas diproyeksikan tumbuh pada tingkat konstan 6 persen.
Berapakah total nilai Bon Temps? Jika perusahan memiliki $10 juta saham dan total
hutang sebesar $40 juta, berapakah harga per lembar saham?
0 WACC = 10%1 2 3 4

g= 6%
-5 10 20 21.20

x 1/1.10
-4.545
x 1/(1.10)²
8.264
x 1/(1.10)³
15.026
x 1/(1.10)³ 21.2
398.197 530 =
0.10 - 0.06
416.942 = Total value

Value of equity = Total value - debt = $416.942 - $40 = $376.942 juta

Harga saham per lembar = $376.942/10 = $37.6942

K. Agar saham Bon Temps berada dalam kondisi ekuilibrium, hubungan apakah yang harus
ada diantara estimasi nilai intrinsik dengan harga sahamnya saat ini dan antara tingkat
pengembalian yang diharapkan dengan yang diminta? Apakah nilai intrinsik ekuilibrium
dan tingkat pengembalian yang diminta merupakan nilai yang diestimasikan manajemen
atau nilai yang diestimasikan oleh entitas lainnya? Jelaskan!

Ekuilibrium berarti stabil, tidak ada kecenderungan untuk berubah. Ekuilibrium pasar
berarti harga stabil, dengan harga saat ini tidak ada kecenderungan umum bagi orang-
orang yang ingin membeli atau menjual saham. Ketika ekuilibrium berlaku, tingkat
pengembalian yang diharapkan akan sama dengan tingkat pengembalian yang
diperlukan.

rs = D1/P0 + g + r = rs = rRF + (rM - rRF)b

L. Jika kondisi ekuilibrium tidak terjadi, bagaimana kondisi tersebut dapat diciptakan?
 Jika tidak dalam kondisi ekuilibrium, mekanisme pasar saham akan menggerakan
pembelian dan penjualan hingga menuju ekuilibrium yang baru.

M. Seandainya Bon Temps memutuskan untuk menerbitkan saham preferen yang akan
membayarkan dividen tahunan sebesar $5, dan harga emisinya adalah $50 per lembar
saham; berapakah pengembalian yang diharapkan dari saham ini? Apakah tingkat
pengembalian yang diharapkan akan sama jika saham preferen merupakan emisi
perpetual atau jika ia memiliki waktu jatuh tempo selama 20 tahun?

Dp
rp = = $5/$50 = 0,1 =10%
Vp

Nilai pengembalian yang diharapkan dari saham tersebut adalah 10%. Jika saham
preferen memiliki jatuh tempo 20 tahun, maka
(N=20, I/YR=10, PMT=5, FV=50) didapatkan PV=$50
Untuk mencari nilai dari dividen emisi perpetual setelah tahun ke 20
(N=20, I/YR=10, PMT=5, FV=0) didapatkan PV=$42.57
Jadi, dividen pada tahun ke-21 dan seterusnya adalah $50-$42.57=$7.43 dari nilai
perpetual preferen.