LAPORAN PENELITIAN

Islamic Perspective On Money Market and The Operation Of

Sharia  Money Market
(Perspektif Islam Tentang Pasar Uang dan Operasi Pasar Uang Syariah)

TIM PELAKSANA

Nama Ketua : Anggi Pratiwi Sitorus, S.E.I, M.E (NIDN:0116049302)

Nama Anggota:Rolita Christina Purba, S.E.,Ak,M.Si (NIDN:
0119077505)

FAKULTAS EKONOMI DAN ILMU SOSIAL

UNIVERSITAS SARI MUTIARA INDONESIA
TAHUN 2021
 HALAMAN PENGESAHAN LAPORAN PENELITIAN

Judul Penelitian : Islamic Perspective On Money Market and

1. Ketua Pelaksana
1) Nama
2) NIDN
3) Jab. Fungsional/Gol.
4) Program Studi
2. Anggota Pelaksana I
1)Nama Anggota/NIDN
Purba,S.E.,Ak.,M.Si./0119077505
5)Program Studi
2) Jab. Fungsional
3) Program Studi
3. Mahasiswa yang terlibat
1) Nama Mahasiswa I/NIM
Program Studi
4. Lokasi Kegiatan
5. Sumber Dana
6. Jangka Waktu Pelaksanaan
7. Biaya Total
The Operation Of Sharia Money Market
: Anggi Pratiwi Sitorus, S.E.I, M.E
: 0116049302
: Asisten Ahli/IIIb
: Akuntansi
: Rolita C.
: Akuntansi
:-
: Akuntansi
: Fajar Alfandy Zebua/190312013
: Akuntansi
: Bursa Efek Indonesia
: Universitas Sari Mutiara Indonesia
: Maret 2021 s/d Juni 2021
: Rp. 15.000.000;

Mengetahui, Medan, 29 Januari 2021

Dekan, Ketua Pelaksana,

Dr. Elizabet Haloho, M.M. Renika Hasibuan,S.E.,M.Si.

NIDN : 0126047501 NIDN : 0129088502

Menyetujui,
Ketua LPPM

Adiansyah, S.Si.,M.Si.
NIDN : 0109108802
 ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui hubungan timbal balik (kausal) antara
pasar uang dan pasar modal di Indonesia. Dalam penelitian ini yang digunakan
sebagai variabel penelitian adalah pasar uang antar bank konvensional (PUAS),
pasar uang antar bank syariah (PUASSY), Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dan
Sertifikat Bank Indonesia (SWBI). Penelitian ini menggunakan data dari Januari
2008 sampai Januari 2010, sehingga jumlah yang tersedia adalah 25. Metode
penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah Uji Kausalitas Granger
(yaitu hubungan timbal balik). Pada penelitian ini kami menggunakan aplikasi E-
views versi 4 dan SPSS versi 17.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai signifikan 0,64983 > 0,05, sehingga
tidak ada hubungan yang signifikan antar pasar sebesar 0,5255. Demikian juga
tidak terdapat hubungan yang signifikan antara Pasar Uang Antar Bank Syariah
(PUASSY) dengan Pasar Uang Antar Bank Konvensional (PUAS) konvensional
dengan nilai signifikansi 0,64983 > 0,05.

Penelitian ini juga menunjukkan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan
antara Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dengan Sertifikat Bank Indonesia (SWBI)
karena nilai signifikansi 0,59233 > 0,05. sebaliknya signifikansi 0,75559 > 0,05
menunjukkan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara Sertifikat
Bank Indonesia (SWBI) dengan Sertifikat Bank Indonesia (SBI).

Kata kunci: Pasar Modal dan Granger Causality Test

 KATA PENGANTAR

Puji dan syukur kami ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas segala
rahmatNya, sehingga kami dapat menyelesaikan laporan penelitian iniyang
berjudul:“ Islamic Perspective On Money Market and The Operation Of
Sharia Money Market”. Oleh karena itu kami ingin menyampaikan terimakasih
kepada:
1. Rektor Universitas Sari Mutiara Indonesia yang telah menyetujui dan
mendukung terlaksananya kegiatan ini.
2. Lembaga Pengabdian dan Penelitian Masyarakat Universitas Sari Mutiara
Indonesia yang telah menyetujui terlaksananya kegiatan ini.
3. Dekan Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial Universitas Sari Mutiara Indonesia
Medan yang telah memfasilitasi dan memberi izin pelaksanaan kegiatan ini.
4. Ketua Program Studi Akuntansi Universitas Sari Mutiara Indonesia Medan
yang telah memfasilitasi kegiatan ini sehingga dapat terlaksana dengan baik.
5. Seluruh pihak dan tim pelaksana yang telah merancang kegiatan ini sehingga
terlaksana dengan sukses.
Semoga dengan terlaksananya kegiatan ini, dapat memberikan manfaat
yang besar bagi banyak pihak. Kami menyadari sepenuhnya, bahwa dalam
penyusunan laporan penelitian ini masih terdapat banyak kekurangan dan
kesalahan. Oleh karena itu, kritik dan saran yang sifatnya membangun sangat
kami harapkan demi kesempurnaan laporan penelitian ini.

Medan, Januari 2021

Tim Peneliti
 DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN PENGESAHAN LAPORAN PENELITIAN..........................i

ABSTRAK.......................................................................................................ii

KATA PENGANTAR....................................................................................iii
DAFTAR ISI...................................................................................................iv
DAFTAR TABEL...........................................................................................vii
DAFTAR GAMBAR......................................................................................viii
DAFTAR LAMPIRAN...................................................................................ix
BAB I PENDAHULUAN...........................................................................1

1.1 Latar Belakang Masalah............................................................1

1.2 Rumusan Masalah.....................................................................8

1.3 Tujuan Penelitian......................................................................8

1.4 Manfaat Penelitian....................................................................9

BAB II TINJAUAN TEORITIS..................................................................11

2.1 Uraian Teori...............................................................................11

2.1.1 Teori Agensi....................................................................11
2.1.2 Pengertian Pajak..............................................................12
2.1.3 Kepemilikan Asing..........................................................20
2.1.3.1 Struktur Kepemilikan........................................21
2.1.3.2 Pengertian Kepemilikan Asing..........................22
 2.1.4 Tunneling Incentive.........................................................23
2.1.4.1 Pengertian Tunneling Incentive.........................24
2.1.4.1 Pengukuran Tunneling Incentive.......................25
2.1.5 Transfer Pricing..............................................................25
2.1.5.1 Definisi Tansfer Pricing....................................25
2.1.5.2 Metode Transfer Pricing...................................27
2.1.5.3 Tujuan Transfer Pricing....................................28
2.1.5.4 Transaksi Transfer Pricing................................29
2.1.5.5 Hubungan Istimewa...........................................30
2.2 Penelitian Sebelumnya..............................................................31
2.3 Kerangka Konseptual................................................................33
2.4 Pengembangan Hipotesis..........................................................33

BAB III METODE PENELITIAN..............................................................40

3.1 Desain Penelitian.......................................................................40

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian...................................................40
3.3 Populasi dan Sampel Penelitian................................................41
3.3.1 Populasi Penelitian...........................................................41
3.3.2 Sampel Penelitian.............................................................43
3.4 Data Penelitian..........................................................................45
3.4.1 Jenis dan Sumber Data............................................................45
3.4.2 Teknik Pengumpulan Data......................................................45
3.5 Definisi Operasional Variabel ..................................................46
3.5.1 Variabel Independen........................................................46
3.5.2 Variabel Dependen...........................................................48
3.6 Metode Analisis Data................................................................48
3.6.1 Statistik Deskriptif...........................................................49
3.6.2 Uji Asumsi Klasik............................................................49
 3.7 Regresi Linier Berganda...........................................................51
3.8 Pengujian Hipotesis...................................................................52
3.8.1 Uji Statistik t (Secara Parsial)..........................................52
3.8.2 Uji Statistik f (Secara Simultan)......................................52
3.8.3 Koefisien Determinasi (R2) dan Korelasi (R)..................53
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN......................................................54

4.1 Deskripsi Objektif Penelitian....................................................54

4.2 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian.....................................55
4.3 Hasil Pengujian Asumsi Klasik.................................................57
4.4 Regresi Linier Berganda...........................................................60
4.5 Hasil Pengujian Hipotesis.........................................................62
4.5.1 Pengujian t Statistik (Secara Parsial)...............................62
4.5.2 Pengujian Simultan (Uji F)..............................................64
4.5.3 Koefisien dan Korelasi (R) dan Determinasi (R2)............65
4.6 Analisis Pembahasan Hasil Penelitian......................................66
4.6.1 Pengaruh Pajak Terhadap Transfer Pricing....................66
4.6.2 Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap
Transfer Pricing..............................................................66
4.6.3 Pengaruh Tunneling Incentive Terhadap
Transfer Pricing..............................................................67
4.6.4 Pengaruh Pajak, Kepemilikan Asing, Tunneling
Incentive Terhadap Transfer Pricing.............................67

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN.......................................................69

5.1 Kesimpulan..............................................................................69
5.2 Saran.........................................................................................70
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN

DAFTAR TABEL

Halaman

Tabel 2.1 Perbedaan Wajib Pajak Dalam Negeri dan

Pajak Luar Negeri.........................................................................20

Tabel 2.2 Penelitian Sebelumnya.................................................................31

Tabel 3.1 Waktu Penelitian..........................................................................40

Tabel 3.2 Daftar Nama Perusahaan Poulasi.................................................41

Tabel 3.3 Kriteria Pemilihan Sampel...........................................................44

Tabel 3.4 Daftar Nama Perusahaan Yang Memenuhi Kriteria

Sampel..........................................................................................45

Tabel 3.5 Kategori Koefisien Korelasi...........................................................53

Tabel 4.1 Hasil Statistik Deskriptif...............................................................56

Tabel 4.2 Hasil Multikolonieritas..................................................................58

Tabel 4.3 Hasil Autokorelasi..........................................................................60

Tabel 4.4 Regresi Linier Berganda.................................................................61

Tabel 4.5 Hasil Uji-t......................................................................................62

Tabel 4.6 Hasil Uji F.....................................................................................64

Tabel 4.7 Hasil Uji Korelasi (R) dan Determinasi (R2).................................65

 DAFTAR GAMBAR

Halaman

Gambar 2.1 Kerangka Konseptual.................................................................33

Gambar 4.1 Grafik P-P Plot...........................................................................57

Gambar 4.2 Scatterplot.................................................................................59

 DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1. Hasil Perhitungan Variabel Pajak

Lampiran 2. Hasil Perhitungan Variabel Kepemilikan Asing

Lampiran 3. Hasil Perhitungan Variabel Tunneling Incentive

Lampiran 4. Hasil Perhitungan Variabel Transfer Pricing

Lampiran 5. Hasil Perhitungan Variabel Independen dan Variabel Dependen

Lampiran 6. Tabel Uji t

Lampiran 7. Tabel Uji F

Lampiran 8. Laporan Keuangan

Lampiran 9 Surat Izin Penelitian

Lampiran 10 Bukti Submit Jurnal Penelitian

Lampiran 11 Jurnal Penelitian

 BAB 1

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Islam adalah agama damai, agama yang membawa rahmat kepada alam

semesta, kepada semua orang tanpa dibatasi olehruang atau waktu. Ajarannya

mencakup semua aspek kehidupan,termasuk ekonomi, dalam perkembangannya

saat ini dirasakan semakin kompleks, apalagi dengan fenomena ekonomi yang

berkembang dengan berbagai istilah dan jenis ekonomi / keuangan baru transaksi,

seperti penerbitan bursa efek transaksi, valuta asing, pasar uang dan sebagainya

pada. (Hakim, 2014)

Sebagai salah satu transaksi ekonomi, uang pasar (pasar uang) adalah

pasar yang terdiri dari lembaga keuangan dan uang jangka pendek dan kredit

pedagang yang memiliki uang untuk meminjamkan atau ingin meminjam uang;

pertemuan antara penawaran dan permintaan untuk dana jangka pendek.

Pengertian jangka pendek adalah secara konvensional ditafsirkan dalam jangka

waktu satu tahun atau kurang dari satu tahun. Pasar uang Islam juga memiliki

fungsi yang sama dengan pasar uang konvensional, tetapi dalam operasinya pasar

keuangan syariah dijalankan berdasarkan syariah. (Lutfi, 2008)

Dalam pandangan syariah, uang bukanlah komoditas tetapi hanya sebagai

alat untuk mencapai nilai tambah ekonomi.Tanpa nilai tambah ekonomi, uang

tidak bisa menciptakan kemakmuran. Ini berbeda dengan berbasis bunga

1
perbankan di mana uang menghasilkan uang, terlepas dari apakah digunakan

dalam kegiatan
 2

produktif atau tidak. Waktu adalah faktor utama. Sementara itu, dalam

pandangan syariah, uang hanya akan berkembang jika diinvestasikan secara nyata

kegiatan ekonomi (kegiatan ekonomi berwujud). Demikianlah hubungan antara

bank syariah dan mereka Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 7(03), 2021, 1664 Jurnal

Ilmiah Ekonomi Islam, ISSN: 2477-6157; E-ISSN 2579-6534 pelanggan lebih

sebagai mitra daripada sebagai pemberi pinjaman atau peminjam. Bank syariah

dapat bertindak sebagai pembeli, penjual, atau lessor. Ini dapat dilakukan secara

langsung, di mana bank memiliki keahlian untuk bertindak sebagai perusahaan

dagang (trading rumah), atau secara tidak langsung dengan bertindak sebagai agen

untuknya pelanggan. (Arifin, 2003).

Untuk mendapat untung, uang harus terkait erat untuk kegiatan ekonomi

dasar (Primary economic kegiatan), baik secara langsung bertindak sebagai rumah

perdagangan untuk melakukan transaksi seperti perdagangan, perindustrian

kegiatan atau persewaan dan lain-lain, atau secara tidak langsung bertindak

sebagai sebuah perusahaan investasi untuk berinvestasi dalam modal untuk

melaksanakan salah satu atau semua kegiatan bisnis tersebut. (Arifin, 2003)

Kebutuhan akan pasar uang dilatarbelakangi oleh kebutuhan pengusaha

untuk memperoleh dana dalam jangka pendek atau harus segera dipenuhi. (Lutfi,

2008) Uang kebutuhan pasar muncul karena pendapatan dari unit ekonomi tidak

bersamaan dengan pengeluaran. Unit-unit ini dapat menyimpan saldo uang. Itu

adalah, saldo transaksi dalam mata uang, giro, atau giro untuk memastikan

pengeluaran yang direncanakan dapat dipertahankan secara independen dari

penerimaan kas. (Bhaswarendra Guntur Hendratri, 2017)

 3

Pasar ini digambarkan sebagai pasar uang karena aset yang dibeli dan

dijual pendek jangka waktu dengan jangka waktu mulai dari satu hari sampai satu

tahun, dan biasanya mudah dikonversi menjadi uang tunai. Uang pasar termasuk

pasar untuk instrumen seperti bank rekening, termasuk sertifikat deposito

berjangka, pinjaman antar bank, reksadana pasar uang, surat berharga, surat

berharga, dan surat berharga pinjaman dan pembelian kembali. Secara konvensi,

the istilah pasar uang mengacu pada pasar untuk kebutuhan jangka pendek dan

pengembangan dana. (Bhaswarendra Guntur Hendratri, 2017)

Berdasarkan deskripsi fenomena tersebut terkait dengan pasar uang

syariah di atas, beberapa penelitian menyatakan bahwa, (Hasibuan, 2016) bisnis

adalah difasilitasi oleh pasar keuangan yang menyebabkan perdagangan valuta

asing dan arus modal berjalan lancar antar negara atau perusahaan. Tanpa pasar

keuangan, uang peminjam (kreditur) akan sulit menemukan debitur yang bersedia

meminjamkan uang kepada mereka.

(Muchtar & Najma, 2019) dalam penelitiannya menyatakan bahwa pasar

uang merupakan tempat pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana

dan pihak yang mengalami defisit dana, dimana dana tersebut berada jangka

pendek, yaitu dana dengan jatuh tempo kurang dari satu tahun.

(Hakim, 2014) menyebutkan di sektor perbankan, the pasar uang

merupakan sarana transaksi antar bank yang kekurangan atau kelebihan likuiditas.

Dalam uang pasar, penerapannya masih menggunakan bunga sebagai sarana

dalam mencari keuntungan. Namun, saat ini ada uang pasar berdasarkan prinsip

syariah, dan telah

 4

diperoleh legalitas Dewan Syariah Nasional (DSN) fatwa No. 37 tentang pasar

uang antar bank dengan prinsip syariahnya sebagai solusi bagi kedua belah pihak.

Namun, fatwa ini masih perlu ditinjau dan dievaluasi kembali untuk melihat

apakah fatwa tersebut benar-benar mencakup semuanya permasalahan yang

terjadi di pasar uang antar bank.

Penelitian oleh (Yuliani & Mawi, 2017) menyatakan bahwa prinsip-

prinsip yang harus dipatuhi oleh Pengelolaan Pasar Uang Antar Bank Syariah

(PUAS) di Indonesia adalah pasar keuangan mekanisme harus sesuai dengan

syariah dan keuangan instrumen juga harus sesuai dengan syariah, yaituperlu

memperdagangkan surat berharga pasar uang berdasarkan bai adayn; penempatan

antar bank wajib dilakukan berdasarkan skema Mudharabah; ada antar-Islam

kliring bank yang akan diikuti oleh bank syariah dan cabang bank syariah

konvensional; Dan sekuritisasi sekuritas syariah, kemudian dijual sebagai obligasi

di pasar sekunder di bawah Mudharabah skema. Hasil penelitiannya menyatakan

bahwa The pasar uang antar bank syariah di Indonesia telah diakui oleh

pemerintah dengan diterbitkannya Peraturan Bank Indonesia tanggal 31 Maret

2008 Nomor 10/11/PBI tentang Bank Indonesia Syariah Sertifikat (SBIS).

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang masalah yang telah iuraikan diatas, maka

rumusan masalah yang akan dibahas adalah sebagai berikut:

1. Bagaimana pandangan Islam tentang pasar uang ?

2. Bagaimana pasar uang Syariah beroperasi?

1.3 Tujuan Penelitian

Tujuan dari penelitian ini adalah:

1. Untuk menganalisis pandangan Islam tentang Pasar uang.

2. Untuk mengetahui perkembangan uang Islam tentang Pasar Uang.

1.4 Manfaat Penelitian

Berdasarkan tujuan penelitian, maka manfaat yang diharapkan dari

penelitian ini adalah untuk:

1. Manfaat Akademik

a. Penelitian ini menambah wawasan dan pengetahuan terutama

mengenai pengaruh pajak, Kepemilikan Asing, dan Tunneling

Incentive terhadap Penerapan transfer pricing bagi perusahaan

Sektor Infrastruktur, Utilitas dan Trasportasi .

b. Penelitian ini diharapkan dapat memberi informasi konstribusi

pemikiran untuk penelitian selanjutnya, serta memberikan

sumbangan gagasan sebagai pertimbangan dalam memberikan

informasi tentang pengaruh pajak, Kepemilikan Asing, dan

Tunneling Incentive terhadap Penerapan transfer pricing bagi

perusahaan Sektor Infrastruktur, Utilitas dan Trasportasi .

2. Manfaat Praktik

Bagi Investor

a. Hasil penelitian dapat menjadi evaluasi dan masukan dalam

mempertimbangkan keputusan yang berkaitan dengan penanaman

investasi yang akan dilakukan pada suatu perusahaan.

b. Bagi Perusahaan

Hasil penelitian ini dapat memberikan gambaran faktor yang

mempengaruhi perusahaan mengambil keputusan untuk melakukan

transfer pricing, khususnya pada perusahaan bagi perusahaan

Sektor Infrastruktur, Utilitas dan Trasportasi.

 BAB II

LANDASAN TEORI

2.1 Pengertian Pasar Uang

Dalam sistem keuangan, pasar keuangan merupakan bagian dari pasar keuangan

(financial market) selain pasar modal. Beberapa literatur terbaru juga memasukkan pasar

komoditas dan pasar valuta asing sebagai bagian dari pasar keuangan. (Rodoni, 148).

Pasar keuangan adalah pasar dimana kumpulan instrumen kredit jangka pendek (tempat

pertemuan antara penawaran dan permintaan akan dana jangka pendek), yang umumnya

berkualitas tinggi untuk diperdagangkan dan berisiko rendah. Istilah instrumen pasar uang

biasanya jatuh tempo dalam waktu satu tahun atau kurang.

B. Fungsi Pasar Keuangan

Pasar keuangan pada dasarnya adalah sarana alternatif bagi lembaga, perusahaan non-

keuangan dan peserta lain baik dalam kebutuhan pendanaan jangka pendek maupun untuk

melakukan investasi kelebihan likuiditas.

C. Pelaku Uang Pasar

Para pelaku utama pasar keuangan baik sebagai investor maupun sebagai penerbit

instrumen dalam rangka memobilisasi dana antara lain:

1. Lembaga keuangan

2. Perusahaan besar

3. Instansi Pemerintah

4. Individu
D. Jenis-jenis Risiko Investasi

1. Risiko Pasar

2. Risiko investasi ulang

3. Risiko gagal bayar

4. Risiko Inflasi

5. Risiko Mata Uang

6. Risiko Politik

7. Risiko Likuiditas

E. Instrumen Pasar Uang

Instrumen pasar uang yang ada di Indonesia saat ini adalah:

1. Sertifikat Bank Indonesia

2. Surat Berharga Pasar Uang

3. Sertifikat Deposito

4. Kertas Komersial

5. Telepon Uang

6. Perjanjian Pembelian Kembali

7. Penerimaan Bankir

8. Catatan Janji

F. Uang dalam pandangan Islam

Uang adalah cara pelumas ekonomi selalu menjadi topik hangat untuk dibahas. Ibarat

mesin tanpa oli, perekonomian juga tidak akan berjalan tanpa adanya uang. Namun, banyak dari

kita yang hanya memahami arti uang dalam konteks wujudnya sebagai uang kertas dan uang

logam. Padahal, pengertian uang adalah segala sesuatu yang dapat diterima sebagai alat

pembayaran barang dan jasa dalam suatu sistem ekonomi tertentu. Padahal, pada zaman dahulu
orang menggunakan batu, kulit binatang, garam, dan kerang sebagai uang. Pada zaman Nabi

(SAW), koin emas (dinar) yang berasal dari Romawi dan koin perak (dirham) yang berasal dari

Persia adalah dua logam mulia yang dianggap sebagai mata uang. Saat ini, uang kertas (fiat

money) telah menjadi alat pembayaran yang umum digunakan di seluruh negara di dunia.

Pada asalnya uang memiliki tiga fungsi penting, yaitu sebagai alat tukar, penyimpan nilai,

dan pengukur nilai suatu komoditi. Namun, dengan luasnya sistem bunga dalam transaksi

keuangan saat ini, fungsi uang telah meningkat menjadi komoditas. Fungsi uang sebagai

komoditas didukung oleh beberapa teori keuangan kontemporer seperti dalam Loanable Funds

Theory. Dalam teori ini bunga dianggap sebagai harga dana yang tersedia untuk dipinjamkan

(loanable fund), yang menjadi salah satu variabel yang mempengaruhi tingkat penawaran dan

permintaan dana pinjaman.

Berdasarkan teori di atas, dapat disimpulkan bahwa supply loanable fund akan bersedia

meminjamkan uang kepada peminjam jika peminjam hanya bersedia mengembalikan uang

pinjaman dalam jumlah yang lebih besar dari pokok pinjaman. Selisih antara jumlah yang harus

dibayar oleh peminjam dengan pokok pinjaman disebut bunga. Berdasarkan kontrak, harga

(bunga) yang harus dibayar peminjam dalam keadaan apapun (keuntungan bisnis peminjam atau

kerugian) kepada pemberi pinjaman, karena pemberi pinjaman dianggap telah menjual komoditi

yang disebut uang.

Di sini sangat jelas terlihat bahwa dalam sistem keuangan saat ini, uang dianggap sebagai

komoditas yang dapat diperdagangkan. Hal ini berbeda dengan pandangan bahwa Islam tidak

menerima fungsi uang sebagai komoditas. Itu karena uang tidak memenuhi syarat sebagai

komoditas. Menurut Syekh Muhammad Taqi Usmani, sarjana keuangan syariah, setidaknya ada

tiga faktor yang membedakan mata uang komoditas. Pertama, uang tidak memiliki utilitas

intrinsik. Berbeda dengan komoditas, uang tidak dapat dimakan, dipakai, atau digunakan secara

langsung. Uang hanya bisa ditukar dengan komoditas, lalu komoditas itu masuk untuk dimakan,
dipakai atau digunakan. Dalam istilah ekonomi, uang hanya memiliki nilai tukar karena

komoditas memiliki nilai tukar dan nilai pakai sekaligus.

Kedua, uang tidak perlu kualitas untuk menentukan nilainya, dalam arti uang kertas Rp

100.000 yang dipakai terbitan 2007 dengan uang kertas Rp 100.000 terbitan baru tahun 2009

memiliki daya beli yang sama. Seperti komoditas misalnya, Honda Jazz keluaran 2007 dengan

keluaran Januari 2009 memiliki harga yang berbeda. Hal ini menunjukkan perbedaan kualitas

antara kedua mobil di atas yang mencerminkan perbedaan nilai dan harga.

Ketiga, uang tidak memerlukan spesifikasi kapan sahnya transaksi, sedangkan komoditas

memiliki sifat khusus kapan sahnya transaksi. Misalnya kita ingin membeli suatu barang maka

kita akan memilih barang yang kita inginkan sesuai dengan selera kita, seperti warna, aksesoris

pelengkap lainnya. Artinya, jika penjual menawarkan barang yang sama tetapi tidak sesuai

dengan selera kita mungkin akan kita tolak. Namun, lain halnya dengan uang yang tidak spesifik.

Misalnya, untuk pembayaran tagihan listrik bulanan sebesar Rp 300.000. Kita dapat membayar

tagihan tersebut dengan menggunakan tiga lembar uang Rp 100.000 atau empat lembar mata

uang Rp 50.000 ditambah satu lembar Rp 100.000 bahkan kita dapat membayar tagihan tersebut

dengan tiga ratus lembar USD 1000. Bagi penerima tidak akan ada selisih nilai dari ketiga

metode pembayaran di atas.

Ada satu perbedaan tambahan antara komoditas uang, terutama dengan uang fiat yang

kita gunakan saat ini. Uang kertas (fiat money) hingga saat ini tidak memiliki nilai intrinsik.

Uang kertas menjadi alat pembayaran yang sah menurut undang-undang, dikeluarkan negara

yang mengklaim keabsahan uang tersebut. Hal ini menunjukkan bahwa penerimaan uang kertas

sebagai alat pembayaran hanya kepada pemerintah karena faktor kepercayaan yang menjamin

keabsahan uang kertas tersebut. Artinya, jika kepercayaan itu hilang atau berkurang maka nilai

mata uang tersebut akan melemah (terdepresiasi) karena lebih banyak orang lepas, dengan

menjual uang, daripada memilikinya. Karena jelas, tidak memiliki nilai intrinsik.
 Namun, perlu ditekankan juga di sini bahwa uang fiat adalah uang yang sah di sisi

syariah. Penulis tidak sependapat dengan pandangan bahwa emas hanya berlaku secara syariah.

Sejatinya emas adalah uang yang paling baik dan paling stabil nilainya, dan jika kita bisa

menggunakan kembali emas sebagai standar nilai uang, tentu sistem keuangan dunia akan jauh

lebih baik. Namun, klaim bahwa hanya emas atau perak yang diakui Islam sebagai uang dan

selain emas dan perak akan menjadi tidak sah, klaim ini berlebihan. Buktinya Khalifah Umar

pernah berniat menjadikan unta sebagai mata uang, namun kemudian berpesan untuk tidak

melakukannya, karena pada akhirnya unta akan musnah dari kehidupan.

Demikian pula Imam Malik pernah mengatakan bahwa jika orang menjadikan kulit

binatang sebagai mata uang, niscaya dia akan melarang jual beli kulit binatang tetapi dengan

uang tunai dan tidak boleh ditunda. Meskipun hari ini kami bersemangat untuk kembali

menggunakan emas sebagai mata uang standar nilai, kita tidak boleh berlebihan dan ekstrim

dengan mengatakan bahwa uang fiat adalah haram. Melarang yang halal sama saja buruknya di

sisi Islam dengan yang haram. Jika uang fiat diharamkan, maka mahar kami menjadi tidak sah,

dan pernikahan kami tidak sah, maka anak-anak kami juga menjadi tidak sah. Bukankah itu

konsekuensi logis dari uang fiat tersebut haram? Dan Allah tahu yang terbaik.

G. Teori permintaan uang dalam Islam

Pada awal swasembada manusia dikenal dengan masa prabarter. Namun dengan

meningkatnya permintaan dan jumlah manusia, terjadi pertukaran barang yang disebut barter.

Seiring dengan kemajuan zaman, adalah suatu hal yang tidak praktis jika seseorang harus

menemukan orang yang membutuhkan barang dan sekaligus membutuhkan barang dan jasa yang

dimiliki (atau keinginan yang berlipat ganda). Dan ini akan mempersulit muamalah di antara

manusia. Oleh karena itu diperlukan suatu alat tukar yang dapat diterima oleh semua pihak. Jadi

alat tukar disebut uang. Pertama kali, uang dikenal dalam peradaban Sumeria dan Babilonia.
 Dalam penggunaan uang, bangsa Arab telah mengenal solidus, koin emas yang

digunakan sejak zaman Romawi, dan menggunakan dirham perak Persia, sebelum Islam datang.

Setelah Islam datang, dan pada masa Nabi Muhammad, penggunaan solidus dan dirham

dilanjutkan.

Dalam Al-Qur'an secara tegas disebutkan emas (dinar) dan perak (dirham) sebagai mata

uang, sebagai properti atau sebagai lambang kekayaan yang dimiliki. Selain disebutkan dalam

ayat-ayat Alquran, Dinar dan Dirham Islam banyak disebutkan dalam Hadits Nabi Muhammad.

1. Dinar dengan Dirham, tidak ada kelebihan di antara keduanya (jika ditukar) dan Dinar

dan Dirham tidak ada kelebihan di antara keduanya jika ditukar.

2. Dalam Hadits lain Nabi Muhammad menggunakan istilah wariq; “Uang perak yang

jumlahnya di bawah lima auqiyah tidak wajib dikeluarkan zakatnya.” (HR Bukhari dan

Dalam Islam apapun yang berfungsi sebagai uang, fungsinya hanya sebagai alat tukar. Salah

satu ciri terpentingnya adalah uang tidak diperlukan untuk konsumsi, tetapi diperlukan untuk

membeli barang-barang lain yang dapat memenuhi kebutuhan manusia.

Menurut Imam al-Ghazali dalam bukunya Ihya Ulumaddin, uang berfungsi sebagai alat tukar

tetapi uang tidak diperlukan untuk uang itu sendiri. Uang diciptakan untuk memfasilitasi

pertukaran dan penciptaan nilai wajar dari pertukaran ini, dan uang bukanlah komoditas. Uang

diibaratkan seperti cermin yang tidak memiliki warna, tetapi dapat memantulkan semua warna.

Makna uang tidak memiliki harga. Tapi itu bisa mencerminkan semua harga barang. Hal ini

bertentangan dengan prinsip Ekonomi Klasik yang dikenal dengan fungsi utilitas langsung.

Dalam ekonomi Islam, jika uang digunakan untuk membeli barang, maka barang yang

menyediakannya pun ikut terpakai.

Ada dua alasan memegang uang dalam ekonomi Islam;

 1. Motivasi Transaksi

2. Penjaga motivasi

Spekulasi dalam pengertian ekonomi Keynes tidak ada dalam Islam, sehingga fungsi

permintaan uang untuk tujuan spekulatif (sebagai fungsi tingkat bunga) menjadi nol.

Permintaan uang dalam ekonomi Islam berhubungan dengan tingkat pendapatan. Jumlah

persediaan kas dipengaruhi oleh tingkat pendapatan dan frekuensi pengeluaran.

Analisis yang sama dapat digunakan untuk perusahaan yang membutuhkan uang tunai untuk

pembelian bahan baku dan penerimaan dari penjualan produk dalam bentuk uang tunai.

Kebutuhan uang tunai akan berubah dalam interval waktu dan tingkat aktivitas bisnis.

Motivasi kehati-hatian muncul karena individu dan perusahaan perlu mempertimbangkan

uang tunai di luar yang digunakan untuk bertransaksi, guna memenuhi kewajibannya dan

berbagai peluang yang tidak seharusnya dibeli di muka, dengan jumlah yang sangat terbatas.

Jumlah uang yang diminta dalam ekonomi Islam hanya terdiri dari dua motivasi yang telah

disebutkan di atas, yang merupakan fungsi dari tingkat pendapatan, pada kadar tertentu telah

ditentukan Zakat atas harta yang kurang produktif. Meningkatnya pendapatan akan

meningkatkan permintaan uang oleh masyarakat, hingga tingkat pendapatan tertentu yang

terkena dampak zakat dirumuskan sebagai berikut;

MD f Y/ )

MD/ Y) d 0

MD = Permintaan uang dalam Islam

societies Y = Pendapatan

= Tingkat biaya karena menyimpan uang dalam bentuk tunai

 Kenaikan biaya uang menganggur yang pada tingkat pendapatan tertentu akan cenderung

mengurangi jumlah permintaan uang. Pada gambar berikut, jika pendapatan adalah Y1 dan

tingkat biaya adalah 1 maka total permintaan uang adalah M1D. Menaikkan level biaya menjadi

2 akan menurunkan jumlah permintaan ke M2D, dan seterusnya.

ikaitkan dengan fungsi yang dijelaskan Liquidity Preference Keyness, dari hasil analisis statistik,

untuk semua negara Islam (yang penduduk Islamnya lebih dari 50%), dapat disimpulkan:

1. Permintaan uang dalam negara Islam ditentukan oleh pendapatan, dalam hal ini motif

transaksi dan alasan berjaga-jaga untuk menguasai penduduk muslim.

2. Kekayaan merupakan penentu penting dalam permintaan uang di beberapa negara

3. Permintaan uang dalam arti sempit dan luas tidak dipengaruhi oleh tingkat bunga sehingga

implikasinya adalah:

a. Preferensi bervariasi dengan model ummat Islam Keyness, sehingga spekulasi bukanlah

motif yang ditemukan di negara-negara Islam

b. Penghapusan kurs keseluruhan di negara-negara Islam tidak akan menimbulkan masalah

serius dalam kaitannya dengan efektivitas kebijakan moneter di negara-negara tersebut.

H. Permintaan Pasar Uang Islam

Dalam pandangan syariah, uang bukanlah komoditas melainkan hanya sebagai alat untuk

mencapai nilai tambah ekonomi. Tanpa nilai tambah ekonomi, uang tidak dapat menciptakan

kemakmuran. Hal ini bertolak belakang dengan di mana perbankan berbasis bunga uang

mengembangkan pemuliaan uang, baik digunakan untuk kegiatan produktif maupun tidak.

Waktu adalah faktor utama. Sedangkan dalam pandangan syariah, uang hanya akan tumbuh bila

ditanamkan ke dalam kegiatan ekonomi riil (tangible economic activities). Dengan demikian

hubungan antara bank syariah dan nasabahnya lebih merupakan mitra daripada sebagai pemberi
pinjaman atau peminjam. Bank syariah dapat bertindak sebagai pembeli, penjual, atau pemberi

sewa (lessor). Hal ini dapat dilakukan secara langsung, dimana bank memiliki keahlian untuk

bertindak sebagai perusahaan perdagangan (trading house), atau tidak langsung dengan bertindak

sebagai agen bagi nasabahnya.

Untuk menghasilkan keuntungan, uang harus berkaitan erat dengan kegiatan ekonomi

dasar (Primary economic activity), baik secara langsung bertindak sebagai rumah dagang yang

melakukan transaksi seperti perdagangan, kegiatan industri atau sewa dll, atau secara tidak

langsung bertindak sebagai perusahaan investasi yang melakukan modal. investasi untuk

melakukan salah satu atau semua kegiatan usaha tersebut.

Berdasarkan prinsip Bank Syariah dapat menarik dana dalam bentuk:

1. Simpanan (deposit), yaitu jaminan keamanan atas simpanan dan pelunasannya (guaranted

deposit), tetapi tanpa memperoleh keuntungan atau keuntungan;

2. Penyertaan modal dan bagi hasil risk sharing (simpanan tanpa jaminan) untuk investasi umum

(rekening investasi umum/mudharabah mutlaqah) dimana bank akan membayar bagian dari

keuntungan sebanding dengan portofolio yang dibiayai oleh modal tersebut;

3. Investasi Khusus (Special investment/mudharabah muqayyadah) dimana bank bertindak

sebagai manajer investasi untuk mendapatkan fee. Sehingga bank tidak ikut berinvestasi secara

penuh, sedangkan investor menanggung resiko atas investasi tersebut.

Dengan demikian sumber Bank Syariah terdiri dari :

a) Modal (modal inti)

b) Quasi Equity (akun Mudharabah)

c) Uang Muka (Wadiah/titipan yang tidak berbayar)

 Dari uraian singkat tersebut terlihat jelas bahwa ruang lingkup bisnis perbankan syariah

adalah universal banking. Ini mencakup perbankan komersial dan perbankan investasi. Meskipun

demikian, sistem perbankan syariah pada prinsipnya sangat berbeda dengan sistem perbankan

konvensional.

Perbedaan tersebut membawa konsekuensi perlunya pengaturan yang berbeda dengan

pengaturan perbankan konvensional antara lain seperti pengaturan pola pengendalian likuiditas,

perhitungan kecukupan modal dan lain sebagainya.

Pengelola bank selalu berusaha untuk memaksimalkan profitabilitas (Return on Total Assets)

dan bagaimana menginvestasikan dana yang tersedia sebanyak-banyaknya. Namun, manajemen

juga didesak oleh perlunya memiliki likuiditas yang cukup untuk menyelesaikan setiap masalah

yang terjadi mismatch antara aset dan liabilitas. Salah satu kesulitan operasional yang dihadapi

bank syariah adalah sulitnya mengendalikan likuiditasnya secara efisien. Hal itu terlihat pada

beberapa gejalanya antara lain:

1. Tidak tersedianya peluang investasi segera atas dana tabungan yang diterimanya. Dana ini

menumpuk dan menganggur selama beberapa hari sehingga rata-rata mengurangi pendapatan

mereka;

2. Kesulitan menarik dana investasi yang sedang berlangsung, penarikan dana pada saat terjadi

situasi genting. Akibatnya, bank syariah menyimpan peralatannya yang tidak likuid dalam

jumlah yang lebih besar daripada rata-rata perbankan konvensional. Sekali lagi, kondisi ini

juga menyebabkan rata-rata penurunan pendapatan.

Dengan kinerja rata-rata seperti itu, maka deposan yang hanya mencari keuntungan, lebih

cenderung mentransfer dana ke bank lain, sedangkan nasabah setia kami terkesan bahwa

mengikuti prinsip syariah berarti lebih banyak biaya.

 Secara umum, dua jenis Perbankan Syariah mengalami masalah jika dibandingkan dengan

bank konvensional, yaitu:

1. Kurangnya akses untuk memperoleh likuiditas dari dana Bank Sentral (kecuali hanya di

beberapa negara Islam saja); Dan

2. Kurangnya akses ke Pasar Uang (Money Market) sehingga bank syariah hanya dapat menjaga

likuiditas dalam bentuk uang tunai.

Seperti disebutkan di atas, tugas utama manajemen bank, termasuk Bank Syariah adalah

memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham dengan meningkatkan nilai investasi pemegang

saham, meminimalkan risiko, dan memastikan ketersediaan likuiditas yang memadai.

Manajemen tidak dapat seenaknya menarik nasabah untuk menyimpan uangnya di bank, tanpa

adanya jaminan bahwa dana tersebut dapat diinvestasikan secara menguntungkan dan dapat

dikembalikan apabila sewaktu-waktu dana tersebut ditarik oleh nasabah atau dana tersebut telah

jatuh tempo. Selain itu, manajemen juga harus secara bersamaan mempertimbangkan berbagai

risiko yang akan mempengaruhi perubahan tingkat keuntungan.

Untuk memastikan bahwa aset Perbankan Syariah selain telah menyediakan dana dari waktu

ke waktu, Bank harus menjaga tingkat likuiditas yang tinggi untuk mengantisipasi penarikan-

penarikan dana, karena Bank Syariah tidak boleh menarik dana dari sumber berbasis bunga.

dana.

Jelas, bahwa kurangnya akses ke Bank untuk meminjam dana di pasar uang untuk mendanai

aset mereka adalah masalah mendasar yang mereka hadapi. Jika ada penarikan besar jumlah,

dengan alasan apapun, baik dana dari wadia maupun mudharabah, akan terjadi bila:

1. Pasar Uang antar Bank Syariah tidak ada

 2. Tidak ada fasilitas berbasis Syariah dari Bank Central sebagai lender of last resort

3. Bank Syariah dilarang meminjam dana dengan bunga, untuk menggantikan dana yang di

Tarik oleh nasabah.

Setiap bankir pasti bisa membayangkan bagaimana kesulitan likuiditas yang dihadapi oleh

bank syariah. Lalu, solusi apa yang terbaik untuk mereka?

Tanpa fasilitas pasar uang, seperti halnya Bank Konvensional, Bank Syariah juga akan

menghadapi masalah yang sama, mengingat dunia perbankan pada umumnya sulit menghindari

posisi keuangan yang mismatch. Untuk memanfaatkan dana yang menganggur sementara, bank

harus dapat melakukan investasi jangka pendek di pasar uang, begitu pula sebaliknya untuk

memenuhi kebutuhan pendanaan likuiditas jangka pendek, karena ketidaksesuaian, bank juga

harus dapat memperoleh Uang Pasar.

Karena surat berharga yang ada di pasar keuangan konvensional, kecuali saham, berdasarkan

sistem bunga, bank syariah menghadapi kendala karena tidak diperbolehkan menjadi bagian dari

aset dan kewajiban yang berbasis bunga. Masalah ini berdampak negatif terhadap pengelolaan

likuiditas dan pengelolaan investasi jangka panjang. Akibatnya perbankan syariah harus hanya

memusatkan portofolionya pada aset jangka pendek, terkait dengan perdagangan, dan

bertentangan dengan tujuan investasi dan pembangunan ekonomi.

Walaupun manajemen telah berhasil menciptakan pasar bagi perbankan syariah, namun belum

mencapai kedalaman pasar yang menjamin keuntungan (profit ABILITY) dan kelangsungan

usaha (viability) jangka panjang. Cepat atau lambat mereka keluar dari kekacauan ini, akan

tergantung pada kecepatan, agresivitas dan efektivitas mereka membangun instrumen dan teknik

yang memungkinkan pencapaian fungsi intermediasi di kedua arah untuk Perbankan Syariah.

Mereka menemukan cara dan sarana untuk membuat pengembangan instrumen keuangan syariah
dapat dipasarkan, di mana portofolio yang dihasilkan oleh Perbankan Syariah dapat dipasarkan

di pasar keuangan yang lebih luas.

I. Produk Pasar Uang Syariah

Seperti disebutkan di atas, sekuritas yang beredar di pasar keuangan konvensional adalah

berbasis sekuritas, sehingga perbankan syariah tidak dapat memanfaatkan pasar uang yang ada.

Kalaupun ada juga yang mensyaratkan sahamnya sebagai surat investasi berbasis bagi hasil,

namun tetap membutuhkan investasi dalam penelitian, apakah objek tersebut bebas dari aktivitas

yang tidak diridhoi Islam. Dengan kata lain harus ada jaminan bahwa penerbit tidak memiliki

barang dagangan yang dilarang oleh syariah, atau mengandung unsur riba, dan gharar maisir.

Oleh karena itu, untuk menciptakan Pasar Uang untuk kepentingan Perbankan Syariah,

instrumen Pasar Uang harus dibuat berdasarkan syariah. Dengan aktifnya instrumen pasar uang

pada perbankan syariah syariah dapat menjalankan fungsinya secara penuh, tidak hanya

memfasilitasi perdagangan dalam jangka pendek tetapi juga berfungsi untuk mendukung

investasi jangka panjang. Struktur keuangan proyek pembangunan yang akan memperkaya alat

keuangan syariah berbasis syariah dan membuka partisipasi yang lebih besar dari semua pelaku

pasar, termasuk non-Muslim, karena pasar tersebut terbuka.

Perbedaan utama antara lembaga keuangan Islam dengan lembaga keuangan konvensional

adalah larangan riba (bunga) pada lembaga keuangan Islam, baik riba nasiah, yaitu riba dalam

pinjam meminjam uang (qard) dan riba fadl, yaitu riba dalam berdagang. Pendapatan atau

keuntungan hanya dapat diperoleh dengan bekerja atau melakukan perdagangan yang tidak

dilarang oleh Islam. Untuk menghindari pelanggaran terhadap batasan-batasan yang telah

ditetapkan oleh syariah maka alat keuangan yang dibuat harus didukung oleh aset, aset proyek

atau transaksi yang melatarbelakanginya (underlying transaction).

 Beberapa pedoman syariah yang harus diperhatikan dalam pembuatan instrumen pasar

keuangan antara lain:

 Uang tidak dapat menghasilkan apapun. Uang hanya akan tumbuh jika diinvestasikan dalam

kegiatan ekonomi riil (tangible economic activity);

 Keberhasilan kegiatan ekonomi diukur dengan return on investment (ROI). Pengembalian

hanya dapat diperkirakan tetapi tidak boleh ditentukan sebelumnya;

 Bagian saham dalam perseroan, musyarakah atau kegiatan persekutuan mudharabah dapat

diperdagangkan dalam kegiatan investasi dan bukan untuk tujuan spekulatif atau untuk tujuan

surat dagang;

 Alat keuangan Islam, seperti saham dalam kemitraan atau perusahaan dapat dinegosiasikan

(dibeli atau dijual) karena ia merupakan bagian dari total aset, dari bisnis riil.

Beberapa Pembatasan yang berkaitan dengan jual beli saham tersebut adalah:

 Uang tidak boleh dijual untuk mendapatkan uang

 Nilai per saham dalam bisnis harus didasarkan pada penilaian bisnis itu sendiri (analisa

fundamental)

 Transaksi tunai harus segera diselesaikan sesuai dengan kontrak

 Diperbolehkan membeli saham perusahaan yang memiliki hutang di neraca perusahaan,

tetapi hutang tidak boleh dominan

 Pemilik modal berhak menghentikan kepemilikannya jika ia menghendakinya, kecuali

diperjanjikan lain.

Aset dapat dibiayai dari ekuitas atau pinjaman. Pinjaman karana tidak bisa diperjualbelikan,

sementara ekuitas bisa diperjualbelikan, lalu mengapa kita tidak membangun sistem dimana

pembiayaan dilakukan dengan menggunakan aset ekuitas?

 Alat keuangan yang dapat dibentuk melalui sekuritisasi aset/aset proyek (asset

securitization), yang merupakan bukti kepemilikan, baik dalam bentuk bagi hasil (shared

management), yang meliputi modal tetap (fixed capital) dengan hak kelola , pengawasan dan hak

suara dalam pengambilan keputusan (voting, light), atau dalam bentuk investasi mudharabah

(Participation share), mewakili kejahatan modal (modal variabel), dengan hak modal dan

keuntungan dari modal, tetapi tanpa hak suara .

Dalam rangka menyediakan sarana investasi dana atau pengelolaan dana berdasarkan prinsip

syariah di Indonesia, strategi pertama yang dilakukan oleh Bank Indonesia adalah Peraturan

Bank Indonesia nomor 2/8/PBI/2000 tanggal 23 Februari 2000 tentang Antar Bank. Syariah

Pasar Uang (PUAS). Peserta terdiri dari Bank PUAS dan Bank Konvensional. Bank syariah

dapat melakukan atau mengelola dana dan dana investasi, sedangkan Bank Konvensional hanya

dapat melakukan investasi dana. Instrumen yang digunakan berupa PUAS Mudharabah

Interbank Investment Certificate (Sertifikat IMA). Besarnya kompensasi Sertifikat IMA

mengacu pada tingkat pengembalian investasi bagi bank penerbit mudharabah sesuai dengan

masa tanam dan nisbah bagi hasil yang disepakati.

Mekanisme perdagangan surat berharga berdasarkan syariah dan harus tetap dalam batas

toleransi dan ketentuan yang digariskan oleh syariah, seperti antara lain:

 Fatwa Ulama dalam simposium yang disponsori oleh Dallah al Baraka Group pada bulan

November 1984 di Tunisia, menyatakan: “Diperbolehkan menjual saham modal masing-

masing perusahaan dimana perusahaan pengelola tetap berada di tangan pemilik nama

dagang (owner dari nama dagang) yang telah terdaftar secara sah. Pembeli hanya mempunyai

hak atas modal dan atas capital gain dalam bentuk tunai tanpa hak pengawasan atas

pengelolaan atau pembagian harta kecuali menjual saham yang mewakili kepentingannya”

 Lokakarya Sarjana Dana Syariah, Peluang dan Tantangan di Indonesia yang diadakan di

Jakarta pada tanggal 30-31 Juli 1997 telah memungkinkan perdagangan reksa dana yang
 mengandung efek perusahaan yang produk atau operasinya tidak bertentangan dengan

syariah.

Dana yang telah dihimpun oleh Bank Syariah dalam bentuk investasi deposito mudharabah

sebagian besar diinvestasikan dalam murabahah, bai al salam, istisnaâ, ijarah, Ijarah Muntahia bi

tamlik dll. Aset-aset tersebut kemudian dilindungi oleh Special Purpose Company (SPC) yang

dikelola oleh Bank sebagai sarana sekuritisasi. Jika bank maka bank tersebut mengalami

mismatch.

Penyisihan penarikan dana melalui penjualan unit penyertaan yang diterbitkan oleh SPC

tersebut. Bank lain termasuk Bank Sentral juga dapat membeli unit ini termasuk penempatan

dana. SPC dapat mengumumkan harga unit penyertaan setiap bulan, setiap minggu atau setiap

hari.

Berdasarkan perhitungan nilai aktiva bersih yang dilakukan, maka investasi pada unit tersebut

memiliki tingkat likuiditas yang tinggi. Untuk memberikan fleksibilitas bagi Bank Syariah, SPCs

Tiers akan memiliki dua unit penyertaan, yaitu:

 Bagian Manajemen (bagian terkecil) dan

 Variable Participation Shares (jumlah unit terbesar)

Suatu dana akan tertarik untuk berinvestasi pada instrumen keuangan yang diyakini dapat ditarik

kembali setiap saat tanpa mengurangi pendapatan efektif dari investasi. Oleh karena itu setiap

instrumen keuangan harus memenuhi beberapa persyaratan antara lain:

 Pengahsilan dari kebaikan

 Risiko rendah

 Mudah dicairkan

 Sederhana
  Flekbilitas

Untuk memenuhi syarat tersebut, dengan tidak mengabaikan batasan-batasan yang

diperbolehkan oleh syariah, maka diperlukan adanya suatu perseroan bertujuan khusus

(selanjutnya disebut perseroan) yang lain sebagai sarana investasi, dengan fungsi sebagai berikut:

 Memastikan keterkaitan antara sekuritisasi dengan kegiatan produktif atau proyek

pengembangan aset baru, dalam rangka pasar primer melalui penciptaan peluang investasi

baru dan untuk menguji kelayakan (feasibility)-nya. Fase ini disebut 'pembuatan transaksi'

yang didukung oleh Investor Awal.

 Menciptakan pasar sekunder yang dibangun melalui berbagai pendekatan yang dapat

mengatur dan mendorong kesepakatan perdagangan di antara para penyalur, termasuk

pembelian kembali (redemption).

 Memberikan pelayanan kepada nasabah dengan membentuk lembaga pembayar (paying

agent). Konsep ini dapat diterapkan secara lebih luas dengan pemanfaatan sumber daya

instansi lain dan nasabah Perbankan Syariah sehingga memungkinkan:

Penciptaan proyek-proyek besar dan penting;

Penabung kecil dan investor dengan pendapatan rendah dapat memperoleh keuntungan dari

proyek-proyek yang layak (feasible) dan sukses dimana mereka dapat dengan mudah mencairkan

kembali dengan pendapatan yang baik;\

Memperluas basis pasar perdana; Dan

Menjembatani kesulitan menemukan perusahaan yang mau berpartisipasi dalam modal

(perusahaan saham gabungan) dan mengutipnya di pasar.

Pertemuan dalam Capital Markets Conference yang diadakan di Beirut, Lebanon,

menegaskan kembali perlunya mengembangkan konsep-konsep berikut panduan lebih lanjut.

Para pengembang dan pembuat inisiatif kebijakan dan prosedur membutuhkan pasar uang,

terutama dalam hal jaminan pembelian kembali bagi investor. Oleh karena itu, diperlukan juga

lembaga pemasaran yang berkualitas. Jika semua kebutuhan ini dapat dipenuhi maka akan

banyak instrumen keuangan baru yang menarik, terkait dengan proyek-proyek produktif, yang

dapat dikembangkan di pasar sekunder.

1. Sertifikat deposito syariah bank indonesia / sertifikat wadiah bank indonesia

Wadiah dapat diartikan sebagai titipan murni dari satu pihak kepada pihak lain, baik

perorangan maupun badan hukum, yang wajib dipelihara dan dikembalikan kapan saja dalam

pemeliharaan itu dikehendaki. Bisa juga dengan istilah wadiah yad al amanah. Untuk jenis

titipan atau wadiah ini, penyimpan tidak boleh menggunakan atau memanfaatkan titipan.

Jika dikaitkan dengan bank syariah, untuk wadiah ini ada yang namanya al-yad wadiah

dhamanah ADH. Artinya orang yang menitipkan atau menyimpan (mustawda’, dalam hal ini

bank) diperbolehkan menggunakan harta titipan untuk dimanfaatkan atau dimanfaatkan. Namun

ada syaratnya, yaitu mustawda’ itu harus mendapat izin dari pihak Care (muwaddi’, dalam hal ini

adalah nasabah bank).

Contoh konkritnya adalah pada aplikasi di rekening perbankan (giro) dan deposito

(tabungan). Sebagai konsekuensi ADH yadh dhamanah, semua keuntungan yang dihasilkan dari

simpanan milik bank, dan juga bank sebagai penjamin segala kemunginan kerugian.

Sebagai imbalannya, Harta Karun mendapat jaminan keamanan. Namun demikian,

sebagai bank penerima simpanan, maupun pihak yang telah memanfaatkan dana tersebut, tidak

dilarang untuk memberikan insentif berupa bonus atas simpanan, dengan syarat yang tidak

disyaratkan sebelumnya, dan besarannya tidak ditentukan nominal atau persentase di muka, tapi

itu benar-benar bank manajemen kebijakan.

 Sumber Hukum

a. Konsep wadiah tidak disebutkan secara khusus dalam Al-Qur'an. Akan tetapi, dalam kaitannya

dengan titipan yang erat kaitannya dengan amanah, terdapat beberapa indikasi mengenai

konsep ini, yang dapat dicermati dalam ayat-ayat berikut:

o "Mereka yang dengan setia setia pada kepercayaan mereka (amanah) dan pada perjanjian

mereka" 23:8

o "Sesungguhnya, Allah memerintahkan bahwa Anda harus memberikan kembali amanat kepada

mereka, kepada siapa mereka berhak" 4:58

b. Dalam Sunnah, Al-Bayhaqi meriwayatkan bahwa 'A'isyah berkata pada kesempatan migrasi

Nabi (saw) ke Madinah (Hijrah), “Rasulullah meminta 'Ali untuk mengambil tempatnya di

Mekkah untuk mengantarkan titipan barang kepada pemiliknya.”

c. Selain itu, Nabi (saw) dilaporkan telah mengatakan: "Kembalikan kepercayaan kepada mereka

yang mempercayakan Anda, dan jangan mengkhianati mereka yang mengkhianati Anda." (Abu

Dawud dan Tirmidzi)

d. Semua ahli hukum Islam sepakat tentang kebolehan wadiah

Dalam rangka menyempurnakan ketentuan tentang tata cara pelaksanaan fatwa dewan

syari'ah nasional NO: 36/DSN-MUI/X/2002 tentang Sertifikat Deposito Bank Indonesia yang

menyatakan hal-hal sebagai berikut:

a. Bank Indonesia sebagai bank sentral sudah seharusnya menerbitkan instrumen moneter

berdasarkan prinsip syariah yang disebut dengan Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SBSI) yang

dapat dimanfaatkan oleh bank syariah untuk mengatasi kelebihan likuiditas.

b. Akad yang digunakan untuk instrumen tersebut adalah akad SBSI wadiah yang diatur dalam

Fatwa DSN No. 01/DSNMUI/IV/2000 tentang Giro dan Fatwa DSN No. 02/DSNMUI/IV/2000

tentang Tabungan.

c. Dalam SBSI seharusnya tidak ada kompensasi yang diwajibkan, kecuali dalam bentuk

('Athaya) dari sukarela Bank Indonesia.

d. SBSI tidak akan dijual kembali.

2. Sertifikat Mudharabah Investasi Antar Bank

Pasar uang (money market) adalah pasar di mana surat berharga diperdagangkan dalam

jangka pendek. Barang-barang yang diperdagangkan di pasar uang adalah uang (uang) dan uang

kuasi (uang dekat). Uang dan uang kuasi, yang tidak lain adalah surat berharga (financial paper),

yang merupakan uang yang menjadi kewajiban seseorang (atau perusahaan) kepada orang (atau

perusahaan) lainnya.

Efek yang diperdagangkan di pasar keuangan bisa bermacam-macam, bisa berupa efek

simpanan kurang dari satu tahun hingga efek dengan jatuh tempo lima tahun, namun pada

kenyataannya sebagian besar aset keuangan yang diperdagangkan di pasar uang efek berjangka

kurang dari satu. tahun. Hal ini dikarenakan efek jangka panjang lebih banyak dari biasanya yang

dimiliki oleh investor di pasar modal.

Seperti telah disebutkan di atas, bahwa tugas utama manajemen bank adalah

memaksimalkan keuntungan, meminimalkan risiko dan memastikan kecukupan likuiditas selalu

tersedia, tidak kurang dan tidak lebih. Dengan adanya fasilitas pasar uang antar bank, bank

syariah akan mendapatkan kemudahan, untuk memanfaatkan dana yang sementara menganggur,
bank dapat melakukan investasi jangka pendek di pasar uang, dan sebaliknya, untuk memenuhi

kebutuhan likuiditas jangka pendek. ; bank juga dapat memperolehnya dari Pasar Uang.

Namun karena surat berharga yang beredar di pasar uang adalah surat berharga

konvensional yang berbasis bunga, maka bank syariah tidak dapat memanfaatkan pasar syariah

yang ada, karena perbankan syariah tidak diperbolehkan menjadi bagian dari aktiva dan pasiva

berbasis bunga, dan ini merupakan kendala di kalangan perbankan syariah dalam mengelola

likuiditas. Oleh karena itu, untuk mendukung perbankan syariah dalam mengelola likuiditasnya

diperlukan instrumen pasar uang yang berbasis syariah, sehingga perbankan syariah dapat

menjalankan fungsinya secara maksimal, tidak hanya memfasilitasi aktivitas perdagangan jangka

pendek tetapi juga berperan mendukung investasi jangka panjang.

Perangkat yang digunakan dalam transaksi Pasar Uang Antar Bank Syariah (PUAS)

adalah Mudharabah Interbank Investment Certificate Syariah (IMA). Sertifikat ini merupakan

sertifikat yang digunakan sebagai sarana investasi bagi Bank dari kelebihan dana untuk

memperoleh keuntungan, dan sebaliknya Sertifikat Investasi Mudharabah Interbank Syariah

(IMA) sekaligus sebagai sarana bagi Bank Syariah yang mengalami kekurangan. dana untuk

dana jangka pendek prinsip mudharabah. Di Indonesia, masalah ini telah diatur oleh Bank

Indonesia dengan PBI No.2/8/PBI/2000. Dan Fatwa DSN Nomor: 38/DSNMUI/X.2002.

Untuk penerbitan Sertifikat Investasi Mudharabah Syariah Interbank (IMA) harus

memenuhi 4 (empat) persyaratan sebagai berikut:

a. Hak-hak tersebut antara lain sebagai berikut:

1) Tulisan “Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank”.

2) Tempat dan tanggal penerbitan Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah

(IMA).
 3) Nomor Seri Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA).

4) Nilai Nominal Investasi.

5) Rasio bagi hasil.

6) Durasi Investasi.

7) Hadiah Indikasi Level.

8) Tanggal Pembayaran Nominal dan Hadiah.

9) Tempat Pembayaran.

10) Nama Bank Dana Investor.

11) Nama Bank Penerbit dan tanda tangan pejabat yang berwenang.

b. Jangka waktu paling lama 90 hari

c. Diterbitkan oleh kantor Pusat Bank Syariah atau Unit Usaha Syariah.

d. Format Mudharabah Interbank Investment Certificate Syariah (IMA) harus mengikuti

ketentuan yang ditetapkan oleh Bank Indonesia.

Bagi bank syariah yang telah menerbitkan Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank
Syariah (IMA) wajib melaporkan kepada Bank Indonesia pada hari penerbitan Sertifikat
Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA) adalah mengenai hal-hal:

Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA) adalah tentang hal-hal:

a. Nilai nominal Investasi.

b. Rasio bagi hasil.
c. Durasi Investasi
d. Manfaat tingkat indikasi sertifikat IMA

Mekanisme dan Penyelesaian Transaksi Investasi Mudharabah Inter-Bank Syariah (IMA) di

pasar uang adalah sebagai berikut:

A. Sertifikat Investasi Mudharabah Syariah (IMA) Antar Bank yang diterbitkan oleh

Pengelola Dana Bank rangkap tiga, lembar pertama dan kedua diserahkan kepada bank

sebagai bukti dana investor untuk investasi, sedangkan lembar ketiga digunakan sebagai

arsip seperti bank mengeluarkan dana.

B. Dana investor bank dalam Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA)

melakukan pembayaran kepada bank penerbit sertifikat IMA menggunakan nota kredit

melalui kliring, atau Giro Bank Indonesia dengan melampirkan lembar kedua Sertifikat

Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA) atau secara elektronik transfer dana

yang disertai dengan penyerahan Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah

(IMA) lembar kedua kepada Bank Indonesia.

C. Pemindahtanganan Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA) hanya

dapat dilakukan oleh bank dana ventura pertama, sedangkan bank investor dana kedua

tidak diperbolehkan untuk mengalihkan bank lain sampai akhir jangka waktu, berarti

sertifikat Investasi Mudharabah Investasi Antar Bank Syariah ( IMA) hanya dapat

ditransfer satu kali. Hal ini dimaksudkan agar penerbit sertifikat Bank IMA dapat

melakukan pembayaran kepada bank yang berhak, oleh karena itu bank wajib

memberitahukan pemegang sertifikat kepemilikan terakhir kepada bank penerbit

Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA).

D. Kemudian pada Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA), jatuh tempo,

penyelesaian transaksi dilakukan oleh bank Penerbit Sertifikat Investasi Mudharabah

Antar Bank Syariah (IMA) dengan melakukan pembayaran kepada pemegang sertifikat

Investasi terakhir sebesar nilai nominal (face value) dengan menggunakan nota kredit

melalui kliring, menggunakan rekening giro BI atau menggunakan transfer dana

elektronik. Sedangkan manfaat Mudharabah Interbank Investment Certificate Syariah

(IMA) akan dibayarkan pada hari kerja pertama bulan berikutnya.

 Selanjutnya perhitungan manfaat Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank Syariah (IMA)

dihitung berdasarkan tingkat manfaat realisasi Sertifikat Investasi Mudharabah Antar Bank

Syariah (IMA), berdasarkan tingkat manfaat Deposito Investasi Mudharabah pada bank penerbit

jangka waktu investasi .

DEWAN FATWA SYARIAH NASIONAL NO: 38/DSN-MUI/X/2002 Tentang Mudharabah

Interbank Investment Certificate (IMA) menetapkan fatwa tentang Mudharabah Interbank

Investment Certificate (IMA)

A. Sertifikat investasi berdasarkan tarif antar bank tidak dibenarkan menurut syariah.

B. Sertifikat investasi berdasarkan akad Mudharabah, yang disebut Mudharabah Interbank

Investment Certificate (IMA), yang dibenarkan oleh Syariah.

C. Sertifikat IMA hanya dapat ditransfer satu kali setelah pembelian pertama.

D. Peserta IMA sertifikat adalah:

E. Bank syariah sebagai pemilik atau penerima dana.

F. Bank konvensional hanya sebagai pemilik dana.

3. Sertifikat Bank Indoneisa Syariah (SBIS)

Peraturan bank Indonesia tentang sertifikat bank syariah Indonesia telah menetapkan

ketentuan umum dalam definisi peraturan ini yang berlaku:

1) Bank Syariah yang selanjutnya disebut BUS adalah Bank Umum sebagaimana dimaksud

dalam Undang-undang Nomor 7 Tahun 1992 tentang Perbankan sebagaimana telah

diubah dengan Undang-Undang Nomor 10 Tahun 1998, yang melakukan kegiatan usaha

berdasarkan prinsip syariah.

2) Unit Syariah yang selanjutnya disebut UUS adalah :

a) Unit kerja di kantor pusat bank konvensional yang berfungsi sebagai induk kantor

dari kantor cabang atau unit syariah dan syariah, atau

 b) Unit kerja pada cabang bank konvensional yang berkedudukan di luar negeri yang

berfungsi sebagai kantor pusat kantor cabang syariah dan/atau unit syariah.

3) Syariah adalah prinsip syariah sebagaimana dimaksud dalam Pasal 1 angka 13 Undang-

Undang Nomor 7 Tahun 1992 tentang Perbankan sebagaimana telah diubah dengan

Undang-Undang Nomor 10 Tahun 1998.

4) Sertifikat Bank Indonesia Syariah yang selanjutnya disebut SBIS adalah surat berharga

berdasarkan Prinsip Syariah dalam denominasi sejumlah uang jangka pendek yang

diterbitkan oleh Bank Indonesia.

5) Bank Indonesia Scriptless Securities Settlement System yang selanjutnya disebut BI-

SSSS adalah sarana transaksi dengan Bank Indonesia, termasuk penatausahaannya dan

penatausahaan surat berharga secara elektronik dan terhubung langsung antara peserta,

penyelenggara dan Sistem Bank Indonesia Real Time Gross Settlement .

6) Transaksi Repurchase Agreement SBIS yang selanjutnya disebut Repo SBIS adalah

transaksi peminjaman oleh Bank Indonesia kepada BUS atau UUS dengan agunan SBIS

(collateralized borrowing).

7) Rekening Giro adalah rekening yang dimiliki dana BUS atau UUS dalam mata uang

rupiah Bank Indonesia.

8) Rekening Surat Berharga adalah rekening milik BUS atau UUS di BI-SSSS yang

digunakan untuk mencatat kepemilikan SBIS.

9) Transaksi SBIS adalah transaksi pembelian SBIS dan/atau Repo SBIS.

Adapun akad dan ciri-ciri yang digunakan dalam sertifikat bank syariah Indonesia yang juga

diatur dalam pasal 3 dan pasal 4 dalam peraturan SBIS perbankan Indonesia yang diterbitkan

oleh Bank Indonesia untuk menggunakan akad Ju’alah dan SBIS memiliki ciri-ciri sebagai

berikut:
 1) Satuan Rp1.000.000,00 (satu juta rupiah)

2) angka waktu paling singkat 1 (satu) bulan dan paling lama 12 (dua belas) bulan;

3) Diterbitkan tanpa kertas (scrip less);

4) Dapat diagunkan kepada Bank Indonesia; Dan

5) Tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder.

Bank Indonesia menerbitkan SBIS melalui mekanisme lelang. Penerbitan SBIS sebagaimana

dimaksud pada ayat (1) menggunakan BISSSS.

1)Para Pihak dapat memiliki BUS atau UUS SBIS.

2) BUS atau UUS wajib memenuhi persyaratan Financing to Deposit Ratio (FDR) yang

ditetapkan oleh Bank Indonesia.

3) BUS atau UUS dapat memiliki SBIS melalui pembelian langsung dan/atau melalui pialang

pasar uang rupiah dan valuta asing.

a) BUS atau UUS Repo SBIS dapat diajukan ke Bank Indonesia. Repo SBIS sebagaimana dimaksud

berdasarkan prinsip yang diikuti dengan Rahn dan qard. BUS atau UUS yang mengajukan Repo SBIS

harus masuk dalam Framework Agreement SBIS Delays Repo SBIS dan menyampaikan dokumen

pendukung yang dipersyaratkan kepada Bank Indonesia.

b) Bank Indonesia pada akhirnya menetapkan dan membebankan Repo SBIS. Dengan diterbitkannya

instrumen tersebut, maka SBIS:

c)Sertifikat Bank Indonesia yang telah diterbitkan sebelum Peraturan Bank Indonesia ini berlaku, tetap

berlaku dan tunduk pada ketentuan Peraturan Bank Indonesia Nomor 6/7/PBI/2004 tanggal 16

Februari 2004 tentang Sertifikat Bank Indonesia menjadi Sertifikat Bank Indonesia Waktu musim

gugur.
 d) Dengan dikeluarkannya Peraturan Bank Indonesia ini maka Peraturan Bank Indonesia Nomor:

6/7/PBI/2004 tanggal 16 Februari 2004 tentang Sertifikat Bank Indonesia dicabut dan dinyatakan tidak

berlaku.

4. Al-sharf

Valuta asing dalam istilah bahasa Inggris dikenal dengan istilah money changer atau valuta

asing, sedangkan dalam bahasa Arab istilah al disebut sharf. Dalam kamus al-Munjid fi al-

Lughah disebutkan bahwa al-sharf berarti menjual mata uang dengan mata uang lainnya. Al-

Sharf harfiyah yang berarti penambahan, penukaran, penghindaran, atau transaksi jual beli.

Dengan demikian al-Sharf adalah akad jual beli tukar tambah dengan yang lain mata uang. Forex

atau al-sharf secara bebas diartikan sebagai mata uang yang diterbitkan dan digunakan sebagai

alat pembayaran yang sah di negara lain.

Muhammad al-Adnani mendefinisikan al-sharf dengan pertukaran uang. An-Nabhani

Taqiyyudin mendefinisikan al-sharf dengan memperoleh harta dengan harta lain, berupa emas

dan perak, yang sejenis antara satu dengan yang lain emas, yang disamakan dengan emas satu

dengan lainnya, atau antara perak yang satu dengan perak yang lain. atau emas dengan jenis yang

berbeda seperti perak, dengan mencocokkan atau melebih-lebihkan jenis yang satu dengan jenis

yang lain.

Ia juga menyatakan bahwa perdagangan mata uang adalah transaksi jual beli dalam bentuk

keuangan yang menurutnya meliputi beberapa hal sebagai berikut:

1) Pembelian mata uang dengan mata uang yang sama dengan penukaran uang kertas dinar Irak

baru dengan dinar lama.

2) Pertukaran mata uang dengan mata uang asing seperti pertukaran pound-dolar Mesir
3) Pembelian barang-barang tertentu dengan uang dan pembelian mata uang tersebut dengan

mata uang asing seperti membeli pesawat dengan mata uang dolar, dan penukaran mata uang

dolar dengan dinar Irak dalam suatu kesepakatan.

4) Penjualan barang dalam mata uang, mis. dolar AS dengan dolar Australia.

5) PROMIS Penjualan (surat perjanjian membayar uang) dengan mata uang tertentu.

6) Penjualan saham di perusahaan tertentu dengan mata uang tertentu.

J. Penelitian Sebelumnya

Nurul Huda pada tahun 2009 mempelajari hubungan kausal pasar keuangan syariah dan

konvensional. Variabel yang digunakan dalam pasar uang antar bank, uang antar bank syariah

pasar, sertifikat bank indonesia, dan sertifikat wadiah bank indonesia. Hasil penelitian

menunjukkan bahwa tidak ada hubungan timbal balik yang signifikan antara PUAS dengan

PUASSY. Demikian juga tidak ada hubungan timbal balik yang signifikan antara SBI dengan

SBSI.

Selain itu, dengan Obiyathulla Ismath Bacha pada tahun 2009 imbal hasil pasar uang Islam

yang bergerak selaras dengan suku bunga konvensional berarti bahwa, pengguna bank sentral

akan menghadapi tingkat risiko suku bunga yang sama seperti yang dialami oleh pemain

konvensional. Sungguh ironis bahwa meskipun menciptakan pasar dan institusi baru yang

seharusnya memungkinkan operasi bebas bunga, para pemain berakhir dengan eksposur suku

bunga yang sama jika tidak lebih. Sayangnya, ini adalah realitas bank sentral yang beroperasi

dalam sistem perbankan ganda. Sama seperti air tidak dapat berada pada dua tingkat dalam

wadah yang sama, sistem keuangan Islam yang beroperasi dalam lingkungan makro
konvensional yang lebih besar tidak dapat sepenuhnya mensterilkan dirinya dari risiko suku

bunga.

Jika kumpulan pelanggan umum yang dapat dengan bebas memindahkan dana antar sistem

perbankan adalah penjelasan untuk transmisi risiko suku bunga ke bank syariah. Hasil penelitian

ini menyiratkan bahwa keberadaan bank sentral sebenarnya dapat meningkatkan transmisi ini.

Setidaknya ada 3 saluran transmisi tambahan dengan IIMM. Ini adalah; (i) melalui penetapan

harga antar bank, (ii) melalui penetapan harga instrumen pasar uang syariah dan (iii) melalui

operasi pasar uang bank sentral.

Lembaga keuangan konvensional memiliki akses ke IIMM. Tidak ada batasan partisipasi

lembaga keuangan konvensional dalam membeli instrumen pasar uang syariah atau menjual

instrumen yang dimilikinya. Mereka tidak dapat menerbitkan surat kabar Islam mereka sendiri

ke IIMM, atau menawarnya di pasar primer. Di pasar sekunder, bagaimanapun, tidak ada

diferensiasi. Bahkan, hingga akhir tahun 2003, bank konvensional diizinkan menerbitkan Green

BA yang pada dasarnya merupakan akseptasi bankir syariah. Ini secara efektif berarti bahwa

bank konvensional dapat mengumpulkan dana di IIMM. Kompatibilitas Syariah dari Green BA

berasal dari fakta bahwa

aset dasar mereka halal. Sejak Januari 2004, praktik tersebut dilarang dan Green BA tidak ada

lagi.

K. Kerangka Pertimbangan

Pada penelitian ini untuk menghitung semua variabel yang telah didapatkan data akan

diolah dengan menggunakan software Microsoft Excel 2007, setelah itu data yang berformat

Excel tersebut diubah menjadi E-views versi 4 untuk selanjutnya dilakukan pengujian

persyaratan alat tulis analisis data uji. Kemudian untuk melihat keterkaitan antar variabel dalam
penelitian ini akan digunakan metode analisis uji kausalitas granger. Kerangka pemikiran dapat

dilihat pada tabel berikut ini:

Picture 2.2

Consideration Framework

Search Data

Data from BI

Manual Input

Data needed

PUAS, PUASSY, SBI, SBSI

Stationary test data

Granger Causality
L. Hypothesis

1. PUAS dan PUASSY

H0: B1= 0, tidak ada kausalitas yang signifikan antara PUAS dan PUASSY. H 1: B1≠ 0,

terdapat hubungan kausal yang signifikan antara PUAS dan PUASSY

. 2. PUASSY dan PUAS

H0: B1= 0, tidak ada kausalitas yang signifikan antara PUASSY dan PUAS. H 1: B1≠ 0,

terdapat hubungan kausal yang signifikan antara PUASSY dengan PUAS.

3. SBI dan SBSI

H0: B1= 0, tidak ada hubungan kausal yang signifikan antara SBI dan SBSI. H 1:

B1≠ 0, terdapat hubungan kausal yang signifikan antara SBI dan SBSI.

4. SBSI dan SBI

H0: B1= 0, tidak ada kausalitas yang signifikan antara SBSI dan SBI. H1: B1≠ 0,

terdapat hubungan kausal yang signifikan antara SBSI dan SBI.

BAB III

METODOLOGI PENELITIAN

A. Ruang Lingkup Penelitian

 Desain penelitian deskriptif adalah kausal. Penelitian deskriptif berkaitan dengan

pemaparan data-data yang berkaitan dengan penelitian, sedangkan penelitian kausal melihat

hubungan yang terjalin antara variabel bebas dan variabel terikat, apakah hubungan dua

arah, hubungan satu arah atau hubungan mandiri. Berikut diuraikan secara singkat dalam

suatu teknik analisis data ekonometrika. Data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu

pada tahun 2008 sampai dengan Januari 2010.

B.Metode Penentuan Sampel

Tesis ini disusun dengan melakukan pemilihan dengan menggunakan non-

probability sample (non-random). Metode yang digunakan adalah pemilihan sampel yang

diambil berdasarkan pertimbangan (judgment sampling) yaitu jenis pemilihan sampel tidak

acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu (yang

disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian).

C. Metode Pengumpulan Data

Data yang digunakan dalam peneltian ini adalah data sekuder. Data sekunder yang

digunakan dalam penelitian ini adalah:

1. Perpustakaan Riset

Data diperoleh dari berbagai literature seperti buku, majalah, jurnal, surat kabar, internet

dan aspek penelitian lain yang terkait.

2. Penelitian Lapangan

Data diperoleh melalui pengamatan langsung di lapangan terutama yang berkaitan

dengan objek penelitian.

D. Metode Analisis Data

Teknik analisis yang digunakan dalam menganalisis data penelitian ini adalah

analisis kuantitatif. Dimana analisis kuantitatif merupakan penelitian yang bertujuan untuk

menemukan gambaran secara menyeluruh, akurat, dan komprehensif berdasarkan data

empiris.

Suatu masalah diselesaikan dengan pendekatan kuantitatif, seorang analis akan

berkonsentrasi pada fakta atau data kuantitatif yang berkaitan dengan masalah tersebut

kemudian membuat model matematis yang menggambarkan tujuan, kendala dan lain-lain

yang terkait dengan masalah tersebut, kemudian dengan satu atau beberapa metode lain,

analis akan memberikan rekomendasi berdasarkan data kuantitatif (Anderson, 1994).

Langkah selanjutnya adalah memasukkan nilai-nilai variabel tersebut ke dalam

software Microsoft Excel 2007 kemudian diubah menjadi Software Eviews4, selanjutnya

dianalisis menggunakan uji statistik. Langkah-langkah rinci dalam uji statistik adalah:

1. Uji Stasioner

Pengujian ini dilakukan untuk mendeteksi apakah data benar-benar stasioner, karena

data tersebut tidak berarti terdapat ketidakstabilan model deret waktu stasioner yang

memungkinkan untuk autokorelasi dapat menyebabkan interferensi pada model

ekonometrika. Untuk melihat fenomena ini, ini menggunakan unit root test.

Pengujian stasioner baik tidaknya data yang akan dianalisis, dilakukan dengan

menggunakan uji unit root. Prosedur pengujian yang dilakukan adalah sebagai berikut:

Misalnya, model deret waktu memiliki bentuk seperti:

DANT= b1DANt-1+ dan1t (tanpamencegat)

DANT= a2+ b1DANt-1+ dan1t (denganmencegat)

 DANT= a3+ b1DANt-1+ c3t+ dan1t (denganmencegatDankecenderunganwaktu)

Ho: b1= 0 (denganakar satuan, Variabel Y tidak stasioner)

H1: b1 ≠ 0 (tanpaakar satuan, Variabel Y stasioner)

Dengan menggunakan tabel Dickey Fuller yang sesuai dengan model time series (2),

hipotesis nol yang menyatakan sifat stasioner pada model (2) akan ditolak jika nilai t-

statistik yang diperoleh dari koefisien regresi yang terkait dengan model ini lebih kecil dari

tabel Dickey-Fuller pada tingkat signifikansi tertentu.

Uji stasioner diperlukan sebelum membuat uji kausalitas granger. Tujuan uji stasioner

adalah untuk membuat rata-rata stabil dan kesalahan acaknya = 0, sehingga diperoleh model

regresi yang memiliki kemampuan memprediksi lebih handal dan tidak ada regresi palsu.

Jika kedua variabel yang diuji tidak stasioner, maka dapat menimbulkan regresi palsu.

Berdasarkan granger dan newold, jika R2> statistik Durbin-Watson, kita harus menduga

bahwa hasilnya adalah kelumpuhan regresi. Pada penelitian ini akan dilakukan uji stasioner

dengan metode Augmented Dickey Fuller (ADF).

2. Uji Kausalitas Granger

Setelah mereka yakin bahwa data yang digunakan sudah stasioner, maka dapat

dilakukan uji kausalitas granger. Uji kausalitas Granger penulis gunakan untuk mengetahui

apakah ada kausalitas antara variabel dependen. Pada intinya pengujian dapat

menunjukkan apakah suatu variabel mempunyai hubungan dua arah, satu arah, atau tidak

ada hubungan sama sekali (independen).

Mengapa Tes Kausalitas Granger?

 Definisi dasar "Granger Causality" cukup sederhana. Misalkan kita memiliki tiga
suku,,, Dan, dan bahwa kami pertama kali mencoba untuk meramalkanmenggunakan
istilah lampau dariDan. Kami kemudian mencoba untuk meramalkanmenggunakan istilah
lampau dari,, Dan. Jika peramalan kedua ternyata lebih berhasil, menurut fungsi biaya
standar, maka masa lalutampaknya berisi informasi yang membantu dalam
peramalanyang tidak di masa laluatau. Secara khusus,bisa menjadi vektor kemungkinan
variabel penjelas. Dengan demikian,akan "menyebabkan Granger"jika sebuah) terjadi
sebelumnya; dan (b) berisi informasi yang berguna dalam peramalanyang tidak ditemukan
dalam kelompok variabel lain yang sesuai.
Secara alami, semakin besaradalah, dan semakin hati-hati isinya dipilih, semakin ketat
kriterianyasedang lewat. Pada akhirnya,mungkin tampak mengandung unik informasi
tentangyang tidak ditemukan dalam variabel lain sehingga label "kausalitas" mungkin
tepat.
Definisi tersebut sangat bersandar pada gagasan bahwa sebab terjadi sebelum akibat,
yang merupakan dasar dari sebagian besar, tetapi tidak semua, definisi kausalitas.
Beberapa implikasi adalah bahwa hal itu mungkin untukmenyebabkandan
untukmenyebabkan, sistem stokastik umpan balik. Namun, tidak mungkin proses tertentu,
seperti tren eksponensial, menjadi penyebab atau disebabkan oleh variabel lain.

E. Definisi Operasional Variabel

Variabel penelitian operasional merupakan spesifikasi peneliti dalam mengukur

suatu variabel. Spesifikasi menunjukkan dimensi dan indikator variabel yang diperoleh

melalui observasi dan penelitian sebelumnya.

1. PERNAH

Pasar keuangan adalah pasar dimana kumpulan instrumen kredit jangka pendek (tempat

pertemuan antara penawaran dan permintaan akan dana jangka pendek), yang umumnya
 berkualitas tinggi untuk diperdagangkan dan berisiko rendah. Istilah instrumen pasar uang

biasanya jatuh tempo dalam waktu satu tahun atau kurang.

2. PUAS

Pasar uang syariah adalah pasar dimana instrumen kredit jangka pendek (tempat

pertemuan antara penawaran dan permintaan akan dana jangka pendek), yang umumnya

berkualitas tinggi untuk diperdagangkan dan berisiko rendah. Istilah instrumen pasar uang

biasanya jatuh tempo dalam satu tahun atau kurang dengan menggunakan prinsip syariah.

3.SBI
(SBI) adalah surat berharga yang diterbitkan oleh Bank Indonesia sebagai pengakuan utang

jangka pendek (1-3 bulan) dengan sistem diskonto/bunga. SBI merupakan salah satu

mekanisme yang digunakan Bank Indonesia untuk mengendalikan stabilitas rupiah. Dengan

menjual SBI, Bank Indonesia dapat menyerap kelebihan uang yang beredar.

4. SBSI 

SBSI merupakan instrumen Bank Indonesia sebagai dana fasilitas penitipan jangka

pendek nbagi bank konvensional yang menjalankan prinsip konvensional.

 BAB IV

PENEMUAN dan HASIL

A. Gambaran Umum Objek Penelitian

Sejak krisis ekonomi yang melanda Indonesia sejak pertengahan tahun 1997 telah

mengakibatkan penurunan tajam kegiatan ekonomi dan melemahnya daya beli konsumen.

Sebagian besar bank di Indonesia mengalami negative spread dan menutup kredit macet

dalam jumlah besar.

Akibat penarikan dana dalam jumlah besar, untuk menghindari likuiditas yang

semakin parah, tak sedikit bank konvensional yang tak punya pilihan lain selain

menawarkan suku bunga deposito yang tinggi, yakni 50 persen hingga 70 persen.

Akibatnya, puluhan bank mati dan banyak bisnis tutup karena gagal membayar

kewajibannya. Kondisi ini tidak demikian halnya dengan bank syariah yang menerapkan

sistem bagi hasil dan terbebas dari pengaruh fluktuasi suku bunga yang terjadi. Sejak saat

itu, jumlah bank syariah berkembang pesat karena profit

sistem bagi hasil yang ditawarkan dan ternyata tidak kalah menguntungkan dari bank

konvensional yang menerapkan sistem bunga. Maka tidak heran jika sampai saat ini banyak
 juga bank konvensional yang membuka unit atau etalase syariahnya untuk melihat prospek

yang menjanjikan dari sistem perbankan alternatif ini.

Dalam konteks perkembangan sektor perbankan syariah ini sudah selayaknya

berjalan berdampingan dengan sektor riil dan sektor keuangan sebagai kawasan investasi

syariah. Oleh karena itu pembentukan infrastruktur yang tepat mulai dari perangkat hukum

yang mengaturnya, kelengkapan instrumen moneter dan pasar keuangan hingga

pembentukan ketentuan lain yang terkait dengannya mutlak diperlukan. Komponen sistem

dan instrumen keuangan yang ada tidak dapat memberikan jaminan yang paling memuaskan

dengan masyarakat dalam mekanisme operasionalnya, sehingga harapan yang muncul

terkait dengan sistem keuangan yang sesuai dengan nilai-nilai Islam dapat terwujud dan ini

dapat menjadi pilihan alternatif bagi investor muslim untuk mempromosikan dananya dalam

berinvestasi. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data tahun 2008 sampai

dengan Januari 2010.

B.Temuan Dan Pembahasan

Untuk lebih memahami data, maka akan dipaparkan terlebih dahulu ciri-ciri data,

yaitu:

1. Analisis Deskriptif

A. Data SBI tahun 2008

Grafik 4.1
Data Sertifikat Bank Indonesia tahun 2008

SBI
140.452
150.000 136.431
131.517
122.025

99.075
106.458
107.489
100.000
93.900
68.876 82.598
69.048
50.00059.098 

-
8
1 2 3 4 5 6 7 9 10 1112

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Grafik 4.1 menginformasikan perkembangan data Sertifikat Bank Indonesia tahun 2008

dibandingkan Januari (1) hingga Desember (12). Dari grafik 4.1 di atas terlihat bahwa yang

terjadi lebih fluktuatif dibandingkan sertifikat bank Indonesia. Rata-rata data sertifikat adalah

101.414. Nilai tertinggi sertifikat bank Indonesia terjadi pada bulan Januari sedangkan bulan

Desember menjadi titik terendah dari nilai sertifikat Bank Indonesia.

B. Data SBI tahun 2009 dan 2010 bulan Januari

Grafik 4.2
Sertifikat Bank Indonesia tahun 2009 dan 2010 bulan Januari

Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Grafik 2.4 menginformasikan perkembangan data Sertifikat Bank Indonesia tahun 2009

dari Januari (1) sampai dengan Desember (12) dan Januari (13) 2010. Dari grafik 4.2 di atas

terlihat bahwa yang terjadi lebih fluktuatif dibandingkan sertifikat bank Indonesia. Rata-rata data

sertifikat adalah 106.171.

 Nilai tertinggi sertifikat bank Indonesia terjadi pada bulan Januari sedangkan bulan

Desember menjadi titik terendah dari nilai sertifikat Bank Indonesia.

C. Data SBI tahun 2008 sampai dengan Januari 2010

Grafik 4.3
Data SBI tahun 2008 sampai dengan Januari 2010

SBI
200.000186.801 180.000172.672160.000156.870161.132 140.000140.452141.177
131.517
136.431

Dia
120.000 122.025
100.000 106,458107,489
l

99.07597.42393.900 93.598  
Saya

Saya

80.00082.598 78,950
89.969

68.87669.04869.176
60.00061.784 
59,098 

20.000
-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122232425
Sumber: B.I

Data Laporan (Pemrosesan Data)

Grafik 4.3 menginformasikan perkembangan data sertifikat Bank Indonesia dari tahun

2008 hingga Januari 2010. Dari grafik 4.3 di atas terlihat bahwa yang terjadi lebih fluktuatif

dibandingkan sertifikat bank Indonesia. Rata-rata data sertifikat adalah 103.888.

 Nilai sertifikat bank Indonesia tertinggi terjadi pada bulan Agustus 2009 sedangkan bulan

Desember tahun 2009 menjadi titik terendah dari nilai sertifikat Bank Indonesia.

d. SBSI data 2008 

Grafik 4.4
Data SBSI 2008 

SBSI 
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Grafik 4.4 data yang menginformasikan perkembangan Sertifikat Bank Indonesia tahun

2008. Dari grafik 4.4 di atas terlihat bahwa terjadi fluktuasi dari sertifikat wadiah perbankan

Indonesia. Rata-rata data sertifikat adalah 2.103

Nilai tertinggi sertifikat bank Indonesia terjadi pada bulan Agustus sedangkan April

hingga titik terendah dari nilai sertifikat wadiah Bank Indonesia.

e. Data SBSI tahun 2009 sampai Januari 2010

Grafik 4.5
Data SBSI tahun 2009 sampai Januari 2010
 SBSI 
5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

-
8
1 2 3 4 5 6 7 9 10 11 1213

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Grafik 4.5 menginformasikan perkembangan data sertifikat wadiah Bank Indonesia dari

tahun 2009 hingga Januari 2010. Dari grafik 4.5 di atas terlihat bahwa terjadi fluktuasi dari

sertifikat wadiah perbankan Indonesia. Rata-rata data sertifikat adalah 2.864.

Nilai tertinggi sertifikat bank Indonesia terjadi pada bulan Juli sedangkan Januari tahun

2010 hingga titik terendah dari nilai sertifikat wadiah Bank Indonesia.

F.SBSI data 2008 to January 2010 

Grafik 4.6
Data SBSI 2008 to January 2010 

SBSI 
5.000

4.500

4.000

3.500

3.000
 2.500

2.000

1.500

1.000

500

-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Grafik 4.6 menginformasikan perkembangan data sertifikat wadiah Bank Indonesia dari

tahun 2009 hingga Januari 2010. Dari grafik 4.6 di atas terlihat bahwa terjadi fluktuasi dari

sertifikat wadiah perbankan Indonesia. Rata-rata data sertifikat wadiah bank Indonesia adalah

2.499.

G. data PUAS tahun 2008

Grafik 4.7
data PUAS tahun 2008

HANCUR

600.000

400.000

200.000

-
12 34 5 6
7 8910 11 12

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

 4.7 Grafik data yang menginformasikan perkembangan pasar uang antar bank

konvensional tahun 2008. Dari grafik 4.7 di atas terlihat bahwa terjadi fluktuasi dari sertifikat

pasar uang antar bank konvensional. Rata-rata data sertifikat adalah 292.499

Nilai tertinggi dari PUAB konvensional terjadi pada bulan Maret sedangkan Juni hingga

titik terendah dari PUAB konvensional.

H. Data PUAS tahun 2009 sampai Januari 2010

Grafik 4.8
Data PUAS tahun 2009 sampai Januari 2010

HANCUR

350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
-
8
1 2 3 4 5 6 7 9 10 11 1213

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

 8.4 Grafik data yang menginformasikan perkembangan PUAB konvensional tahun 2009

sampai Januari 2010. Dari grafik 4.8 di atas terlihat bahwa terjadi fluktuasi dari PUAB

konvensional. Data rata-rata dari pasar uang antar bank konvensional adalah 130.197.

Saya. Data PUAS tahun 2008 sampai Januari 2010

Grafik 4.9
Data PUAS 2008 sampai Januari 2010

HANCUR
600.000

500.000

400.000

300.000

200.000

100.000

-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122232425

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

4.9 Grafik data yang menginformasikan perkembangan PUAB konvensional tahun 2008

sampai dengan Januari 2010. Dari grafik 4.9 di atas terlihat bahwa terjadi fluktuasi dari PUAB

konvensional. Data rata-rata dari pasar uang antar bank konvensional adalah 208.102.

J. PUASSY Data tahun 2008

Grafik 4.10
PUASSY Data tahun 2008

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

 Data grafik 4.10 untuk menginformasikan perkembangan pasar uang antar bank syariah

pada tahun 2008. Dari grafik 4.10 di atas, kita melihat bahwa terjadi fluktuasi dari pasar uang

antar bank syariah. Rata-rata data pasar uang antar bank syariah adalah 155.

k. Data PUASSY dari 2009 hingga Januari 2010

Grafik 4.11
Data PUASSY dari 2009 hingga Januari 2010

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Data grafik 4.11 untuk menginformasikan perkembangan pasar uang antar bank syariah pada

tahun 2009 hingga Januari 2010. Dari grafik 4.11 di atas, kita melihat bahwa terjadi fluktuasi

dari pasar uang antar bank syariah. Rata-rata data pasar uang antar bank syariah adalah 193.

l. Data PUASSY 2008 sampai Januari 2010

Grafik 4.12
Data PUASSY 2008 sampai Januari 2010

Sumber: Data Laporan BI (Pengolahan Data)

Data grafik 4.12 untuk menginformasikan perkembangan pasar uang antar bank syariah

pada tahun 2008 hingga Januari 2010. Dari grafik 4.12 di atas, kita melihat bahwa terjadi

fluktuasi dari pasar uang antar bank syariah. Rata-rata data pasar uang antar bank syariah adalah

174.

2. Analisis Data

A. Tes stasioner

Uji stasioner diperlukan sebelum membuat uji kausalitas granger. Tujuan uji

stasioner adalah untuk membuat grafik rata-rata dan kesalahan acaknya = 0, sehingga
 diperoleh model regresi yang memiliki kemampuan memprediksi lebih handal dan tidak

ada regresi palsu. Jika kedua variabel yang diuji tidak stasioner, maka dapat menimbulkan

regresi palsu. Berdasarkan granger dan newold, jika R2> statistik Durbin-Watson, kita

harus menduga bahwa hasilnya adalah kelumpuhan regresi.

Sebelum melakukan uji kausalitas Granger terlebih dahulu harus dilakukan uji

stasioneritas data, sedangkan metode yang digunakan adalah statistik uji ADF dimana uji

ini akan membandingkan nilai nilai kritis dan nilai uji uji ADF. Nilai kritis diambil pada

tingkat kepercayaan 5% atau 95%. Jika hasil pengujian nilai uji ADF < CV maka data

stasioner, jadi tolak Ho, sebaliknya jika uji PP > CV maka data tidak stasioner. Hasil

pengujian dengan bantuan program Eviews 4.1 menunjukkan semua variabel stasioner

pada level yang berbeda.

1)Alat Tulis Variabel SBI

Tabel 4.1
Uji stasioner dengan Augmented Dickey Fuller (ADF)
Variabel  Tingkat Hasil tes Hasil

SBI perbedaan Uji ADF : -3,33936 CV 5% : - Data adalah

pertama
1,956406 Stationer

Sumber: Data Laporan BI (Data diolah E-views 4)

Nilai uji ADF (Augmented Dickey Fuller) sebesar -3,33936 dengan critical value (CV)

yang memiliki alpha 5% pada Tabel 4.1 menunjukkan bahwa variabel sertifikat Bank Indonesia

setelah dilakukan pengujian stasioner menggunakan E-Views 4 ternyata sertifikat Bank

Indonesia telah menjadi variabel Stasioner pada 1st level difference. Artinya, tidak dilakukan

lagi pengujian stasioner pada 2nd level difference.

2) SBSI Variabel Stasioner

Tabel 4.2
Uji stasioner dengan Augmented Dickey Fuller (ADF)
Variabel  Tingkat Hasil tes Hasil

SBSI  perbedaan Uji ADF : -4,375366 CV 5% : - Data adalah

pertama
1,9564062 Stationer

Sumber: Data Laporan BI (Data diolah E-views 4)

Begitu pula dengan variabel sertifikat Bank Indonesia, sertifikat variabel wadiah

Bank Indonesia (SBSI) bahkan setelah dilakukan uji stasioner menggunakan uji akar unit

(augmented Dickey Fuller) stasioner pada perbedaan pertama. hal ini ditunjukkan dengan uji

ADF setelah dilakukan uji dengan menggunakan uji unit root test yaitu sebesar -4.375366

dengan nilai CV sebesar -1.9564062 (alpha 5%).

3)PUAS Variabel Stasioner

Tabel 4.3
Uji stasioner dengan Augmented Dickey Fuller (ADF)
Variabel  Tingkat Hasil tes Hasil

HANCUR perbedaan ke- Tes ADF : -2.040625 CV 5% : - Data adalah

2
1.96843 Stationer

Sumber: Data Laporan BI (Data diolah E-views 4)

 Pada tabel 4.3 diatas setelah dilakukan pengujian menggunakan unit

root test dengan hasil ADF dan nilai CV sebesar -2.040625 -1.96843 (alpha

5%). Data ini menunjukkan PUAS sudah stasioner pada perbedaan level 2.

4)PUASSY Variabel Stasioner

Tabel 4.4
Uji stasioner dengan Augmented Dickey Fuller (ADF)
Variabel  Tingkat Hasil tes Hasil

PUAS perbedaan Uji ADF : -9,448894 CV 5% : - Data adalah

pertama
1,956406 Stationer

Sumber: Data Laporan BI (Data diolah E-views 4)

Variabel PUASSY sudah stasioner di 1st difference. hasil pengujian menggunakan unit

root test ADF nilai -9.448894 dengan nilai CV -1.956406 (alpha 5%). Berdasarkan Grafik 2 di

atas terlihat bahwa SBI stasioner pada selisih 1 DIMANA hasil ADF (-3.33936) > CV 5% (-

1.956406) artinya Ho ditolak bila data stasioner. SBSI stasioner pada selisih 1 DIMANA hasil

ADF (-4.375366) > CV 5% (-1.9564062) artinya Ho ditolak bila data stasioner.

PUAS stasioner in 2nd difference DIMANA hasil ADF (-2.040625) > CV 5% (-1.96843)

Artinya Ho ditolak bila data stasioner. PUASSY stationary in 1st difference DIMANA hasil

ADF (-9.448894) > CV 5% (-1.956406) artinya Ho ditolak jika data stasioner.

B. Uji Kausalitas Granger

Untuk menjawab hipotesis penelitian dan pertanyaan penelitian, maka dilakukan uji

kausalitas granger. Setelah dipastikan semua variabel telah stasioner, maka dapat dilakukan uji

kausalitas granger, uji ini pada intinya menunjukkan bahwa suatu variabel dapat memiliki
hubungan dua arah, atau hanya satu arah atau berdiri sendiri. Pada pengujian yang dapat dilihat

granger kausalitas adalah pengaruh masa lalu hingga masa kini.

1) Kausalitas Granger antara PUASSY dan PUAS

Tabel 4.5
Kausalitas Granger antara PUASSY dan PUAS

Variabel Obs F-Stat ProbHasil

PUASSY dan25 0,44153 0,64983PUASSY melakukannya

HANCURbukan Granger

Penyebab PUAS

Sumber: Data Laporan BI (Data diolah E-views 4)

Tabel 4.5 menginformasikan bahwa tidak terdapat kausalitas antara pasar uang syariah

dengan pasar uang konvensional. berdasarkan hasil pengujian menggunakan uji kausalitas

granger diperoleh nilai probabilitas 0,64983 > 0,05 (alpha).

Jika nilai probabilitas lebih besar dari nilai alpha, maka saat tiba dan Ho diterima Ha

ditolak. Dalam hal ini nilai probabilitasnya sebesar 0,64983 > 0,05 (alpha). Artinya, Ho diterima

dan Ha ditolak. Dengan kata lain, tidak ada hubungan sebab akibat antara PUASSY dengan

PUAS.

Penelitian ini sama dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Nurul Huda pada

tahun 2009. Dimana tidak terdapat hubungan sebab akibat yang signifikan antara PUASSY dan

PUAS. PUASSY seperti yang kita ketahui adalah pasar uang antar bank syariah dimana pasar

merupakan tempat bertemunya interaksi pasar yang terjadi secara syariah. Larangan riba sebagai

pedoman dalam pasar uang Islam. Dalam interaksinya, banyak instrumen yang diperjualbelikan

di pasar ini, namun tidak menyimpang dari praktik Islam.

 Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak adanya hubungan kusalitas yang signifikan

antara pasar uang antar bank syariah dengan pasar uang konvensional antara kedua pasar uang

tersebut menunjukkan bahwa praktik tersebut bersifat independen. Tidak adanya intervensi yang

signifikan yang terjadi di pasar uang antar bank syariah dengan pasar uang antar bank

konvensional. segala bentuk transaksi yang terjadi di pasar uang antar bank syariah dengan

segala turunannya tidak akan mempengaruhi pasar uang antar bank konvensional.

Hasil penelitian selanjutnya menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan pasar uang

berdasarkan Prinsip syariah positif. Karena tidak ada hubungannya dengan pasar uang bank

konvensional.

2)Kausalitas Granger antara PUAS dan PUASSY

Tabel 4.6
Kausalitas Granger antara PUAS dan PUASSY
Variabel  Ob Di Negara Masalah Hasil
Bagian

PUAS dan 25 0,66696  0,5255 PUAS tidak Penyebab Granger

PUASSY
PUAS

Sumber: Data Laporan BI (Data diolah E-views 4)

Data pada tabel 4.6 di atas menunjukkan bahwa setelah dilakukan pengujian secara

menyeluruh dengan menggunakan uji kausalitas granger (granger causality test), menghasilkan

nilai probabilitas sebesar 0,5255 dengan F-Statistic sebesar 0,66696.

Pengujian statistik untuk melihat ada atau tidaknya hubungan timbal balik antara variabel

pasar uang antar bank konvensional dengan pasar uang antar bank syariah dapat dijelaskan
secara sederhana bahwa jika nilai probabilitas lebih besar dari nilai alpha, maka Ho diterima dan

Ha ditolak. Begitu juga sebaliknya, jika nilai probabilitas lebih kecil dari nilai alpha, maka Ho

ditolak dan Ha diterima.

Pada penelitian ini nilai probabilitasnya adalah 0,5255. Jika kita bandingkan dengan nilai

alpha, maka 0.5255 > 0.05. Artinya, terima Ho dan tolak Ha. Sehingga dalam penelitian ini tidak

terdapat kausalitas yang signifikan antara pasar uang antar bank konvensional dengan pasar uang

antar bank syariah.

Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Nurul Huda pada tahun 2009 menunjukkan

hal yang sama. Dimana tidak terdapat hubungan sebab akibat yang signifikan antara pasar uang

antar bank konvensional dengan pasar uang syariah di Indonesia.

Hasil penelitian ini menunjukkan hal yang sama dengan apa yang dilakukan pada

penelitian-penelitian sebelumnya. Karena penelitian ini ingin melihat hubungan timbal balik,

maka dilakukan dengan menggunakan kausalitas granger.

Tidak adanya hubungan yang signifikan antara timbale balik PUAB dengan PUAB

konvensional menunjukkan bahwa apapun yang terjadi di PUAB konvensional tidak akan

mempengaruhi PUAB syariah di Indonesia.

Pada tabel 4.5 terlihat bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara timbale

balik pasar uang antara bank syariah dengan pasar uang bank konvensional; menunjukkan hal

yang sama dimana tidak terdapat hubungan sebab akibat antara pasar uang antar bank

konvensional dengan pasar uang antar bank syariah di Indonesia.

Hasil penelitian ini semakin menguatkan bahwa keberadaan pasar uang yang ada di

Indonesia (baik konvensional maupun syariah), tidak adanya hubungan langsung yang bersifat
mutual. Artinya apapun yang terjadi di pasar uang syariah tidak akan berpengaruh secara

signifikan terhadap pasar uang antar bank konvensional, begitupun sebaliknya.

3) Granger Causality between SBSI and SBI

Table 4.7

Granger Causality between SBSI and SBI

Variabel Obs F-Stat Prob Result

SBSI and SBI 25 0.53922 0.59233 SBSI does not

Granger Cause

SBI

Source: BI Report Data (Data processed by E-views 4)

Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Nurul Huda pada tahun 2009 menunjukkan

hal yang sama. Dimana tidak terdapat hubungan sebab akibat yang signifikan antara pasar uang

antar bank konvensional dengan pasar uang syariah di Indonesia.

Hasil penelitian ini menunjukkan hal yang sama dengan apa yang dilakukan pada

penelitian-penelitian sebelumnya. Karena penelitian ini ingin melihat hubungan timbal balik,

maka dilakukan dengan menggunakan kausalitas granger.

 Tidak adanya hubungan yang signifikan antara timbale balik PUAB dengan PUAB

konvensional menunjukkan bahwa apapun yang terjadi di PUAB konvensional tidak akan

mempengaruhi PUAB syariah di Indonesia.

Pada tabel 4.7 terlihat bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara timbale

balik pasar uang antara bank syariah dengan pasar uang bank konvensional; menunjukkan hal

yang sama dimana tidak terdapat hubungan sebab akibat antara pasar uang antar bank

konvensional dengan pasar uang antar bank syariah di Indonesia.

Hasil penelitian ini semakin menguatkan bahwa keberadaan pasar uang yang ada di

Indonesia (baik konvensional maupun syariah), tidak adanya hubungan langsung yang bersifat

mutual. Artinya apapun yang terjadi di pasar uang syariah tidak akan berpengaruh secara

signifikan terhadap pasar uang antar bank konvensional, begitupun sebaliknya.

4) Granger Causality between SBI and SBSI

Table 4.8

Granger Causality between SBI and SBSI

Variabel Obs F-Stat Prob Ket

SBI and SBSI 25 0.28466 0.75559 SBI does not

Granger Cause

SBSI
 Source: BI Report Data (Data processed by E-views 4)
Penelitian ini menunjukkan nilai probabilitas sebesar 0,75559 dan F-statistik sebesar

0,28466. Pengujian statistik untuk melihat apakah ada hubungan antara variabel timbale dibalik

sertifikat wadiah Bank Indonesia dengan sertifikat Bank Indonesia dapat dijelaskan secara

sederhana bahwa jika nilai probabilitas lebih besar dari nilai alpha, maka Ho diterima dan Ha

ditolak. Begitu juga sebaliknya, jika nilai probabilitas lebih kecil dari nilai alpha, maka Ho

ditolak dan Ha diterima. Pada penelitian ini nilai probabiliyanya yaitu 0,75559 > 0,05 (alpha).

Berarti Ho Ha diterima dan ditolak. Maka dapat disimpulkan tidak ada hubungan yang signifikan

antara timbale balik Sertifikat Bank Indonesia dengan Sertifikat Bank Indonesia.

Penelitian sebelumnya oleh Nurul Huda pada tahun 2009 menunjukkan hal yang sama.

Dimana tidak terdapat hubungan yang signifikan antara timbale balik sertifikat bank Indonesia

dengan sertifikat Bank Indonesia.

Kajian ini menginformasikan bahwa sekalipun nilai sertifikat bank Indonesia - sebagai

dasar penentuan kurs bung bank konvensional - naik atau turun, tidak akan mempengaruhi nilai

sertifikat wadiah Bank Indonesia (syariah compliant). Hasil penelitian ini menginformasikan

tertarik untuk dikaji lebih lanjut, karena Bank Indonesia yang menegaskan bahwa di Indonesia

berlaku dual banking system sudah mulai dikuatkan dengan hasil penelitian ini. Karena tidak

terdapat hubungan yang signifikan antara sertifikat bank Indonesia dengan sertifikat wadiah

Bank Indonesia.

Terlepas dari namanya, kausalitas Granger tidak cukup untuk menyiratkan kausalitas

sejati. Jika X dan Y didorong oleh proses ketiga yang sama dengan lag yang berbeda, hipotesis

alternatif kausalitas Granger mungkin masih diterima. Namun, manipulasi salah satu variabel
tidak akan mengubah yang lain. Memang, tes Granger dirancang untuk menangani pasangan

variabel, dan dapat menghasilkan hasil yang menyesatkan ketika hubungan yang sebenarnya

melibatkan tiga variabel atau lebih. Tes serupa yang melibatkan lebih banyak variabel dapat

diterapkan dengan regresi otomatis vektor.

Interpretasi lain adalah ketika uji kausalitas Granger bekerja dengan terlebih dahulu

melakukan regresi ΔY pada nilai ΔY yang tertinggal. (Di sini ΔY adalah perbedaan pertama dari

variabel Y — yaitu, Y dikurangi nilai satu periode sebelumnya. Regresi dilakukan dalam bentuk

ΔY daripada Y jika Y tidak stasioner tetapi ΔY stasioner.) Setelah himpunan nilai tertinggal

yang signifikan untuk ΔY ditemukan (melalui t-statistik atau nilai-p), regresi ditambah dengan

tingkat tertinggal ΔX. Setiap nilai tertinggal tertentu dari ΔX dipertahankan dalam regresi jika

(1) itu signifikan menurut uji-t, dan (2) itu dan nilai tertinggal lainnya dari ΔX bersama-sama

menambah kekuatan penjelas ke model menurut untuk uji-F. Maka hipotesis nol dari tidak ada

kausalitas Granger diterima jika dan hanya jika tidak ada nilai tertinggal dari ΔX yang

dipertahankan dalam regresi.

Peneliti seringkali mencari cerita yang jelas, seperti X Granger-penyebab Y tetapi tidak

sebaliknya. Namun, dalam praktiknya, dapat ditemukan bahwa tidak ada variabel Granger yang

menyebabkan yang lain, atau bahwa masing-masing dari dua variabel Granger menyebabkan

yang lain.
 BAB V

KESIMPULAN DAN IMPLIKASI

Sesuai dengan pertanyaan penelitian dari penelitian ini maka ada beberapa kesimpulan

sebagai berikut :

1. Produk pasar uang syariah meliputi produk sertifikat bank wadiah Indonesia (SBSI) yang

keberadaannya sejak 31 Maret 2008 diganti dengan sertifikat bank syariah Indonesia (SBIS)
 yang menggunakan akad jual. selain itu terdapat produk sertifikat investasi syariah interbank

mudharabah (IMA) dan produk AL-Sharf (jual beli mata uang asing)

2. Penelitian ini menunjukkan nilai probabilitas sebesar 0,75559 dan F-statistik sebesar 0,28466.

Pada penelitian ini yaitu 0,75559 nilai probabilitas > 0,05 (alpha). Berarti Ho dan Ha diterima

dan ditolak masing-masing. Maka dapat disimpulkan tidak ada hubungan timbal balik yang

signifikan antara Sertifikat Bank Indonesia dengan Sertifikat Bank Indonesia. Kajian ini

menginformasikan bahwa sekalipun nilai sertifikat bank Indonesia - sebagai dasar penentuan

rate bank konvensional - naik atau turun, tidak akan mempengaruhi nilai sertifikat wadiah Bank

Indonesia (yang sesuai Syariah). Hasil penelitian ini menginformasikan tertarik untuk dikaji

lebih lanjut, karena Bank Indonesia yang menegaskan bahwa di Indonesia berlaku dual banking

system sudah mulai dikuatkan dengan hasil penelitian ini. Karena tidak terdapat hubungan yang

signifikan antara sertifikat bank Indonesia dengan sertifikat wadiah Bank Indonesia. Pada

penelitian ini yaitu 0,59233 nilai probabilitas > 0,05 (alpha). Berarti Ho Ha diterima dan

ditolak. Maka itu, maka bisa jadi menyimpulkan tidak ada hubungan timbal balik yang

signifikan antara Sertifikat Bank Indonesia wadiah dengan Sertifikat Bank Indonesia.

3. Pada penelitian ini nilai probabilitasnya adalah 0,5255. Jika kita bandingkan dengan nilai alpha,

maka 0.5255 > 0.05. Artinya, terima Ho dan tolak Ha. Sehingga dalam penelitian ini tidak

terdapat kausalitas yang signifikan antara pasar uang antar bank konvensional dengan pasar

uang antar bank syariah. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak adanya hubungan

kausalitas yang signifikan antara pasar uang antar bank syariah dengan pasar uang

konvensional antara kedua pasar uang tersebut menunjukkan bahwa praktik tersebut bersifat

independen. Tidak adanya intervensi yang signifikan yang terjadi di pasar uang antar bank

syariah dengan pasar uang antar bank konvensional. segala bentuk transaksi yang terjadi di
 pasar uang antar bank syariah dengan segala turunannya tidak akan mempengaruhi pasar uang

antar bank konvensional.

4. Mengingat korelasi yang sangat kuat yang telah kita lihat antara suku bunga antar bank,

perubahan suku bunga di pasar uang konvensional hanya akan ditransmisikan ke bank syariah

ketika mereka menggunakan PUASSY untuk pengelolaan likuiditasnya. Demikian pula, karena

harga instrumen PUASSY menggunakan diskonto, perubahan suku bunga menyebabkan risiko

penetapan harga ulang karena tingkat diskonto berubah. Harga dan imbal hasil instrumen

PUAS akan selalu sama dengan pasar uang konvensional karena adanya kemungkinan arbitrase

murni. Dengan demikian, institusi syariah yang menerbitkan instrumen PUASSY akan

menghadapi biaya yang lebih tinggi jika suku bunga konvensional naik, sedangkan investor

instrumen PUASSY akan mendapatkan pengembalian yang lebih rendah jika terjadi sebaliknya.

Saluran transmisi ketiga muncul dari intervensi bank sentral. Terlepas dari apakah intervensi

tersebut merupakan operasi pasar terbuka rutin untuk mempengaruhi likuiditas atau

pelaksanaan kebijakan moneter baru, tindakan bank sentral dalam PUAS harus mencerminkan

tindakannya di pasar uang konvensional. Gagal yang mana, arbitrase yang menguntungkan

terhadap bank sentral atau carry trade antara pasar keduanya akan layak dilakukan. Mengingat

hal ini, tidak peduli seberapa mendukung bank sentral terhadap sektor keuangan Islam, ia tidak

mungkin mempertahankan tarif ganda atau menyebabkan perubahan di satu pasar dan tidak di

pasar lainnya.

5. Paradoksnya, implikasinya adalah bahwa PUASSY dapat membawa sektor perbankan syariah ke

orbit yang lebih dekat dengan sektor konvensional. Apakah ini berarti tidak memiliki PUASSY

lebih baik dalam sistem perbankan ganda? Tentu saja tidak. Meskipun IIMM dapat

menyediakan saluran tambahan untuk transmisi risiko tingkat, seperti yang kita lihat di bagian

pertama, IIMM tetap memainkan beberapa peran penting, manajemen likuiditas menjadi yang
paling penting. Tantangannya kemudian adalah memiliki PUASSY yang berfungsi dengan baik

yang tidak meneruskan risiko tingkat. Salah satu solusi yang menggoda adalah melepaskan

sistem keuangan Islam dari yang konvensional dan menjaganya tetap terpisah dengan tidak

mengizinkan transaksi lintas pasar. Hal ini tidak hanya tidak mungkin dilakukan, tetapi juga

akan sangat menyimpang dan sangat mahal untuk dipertahankan. Kecuali jika sektor keuangan

Islam dipertahankan sebagai ceruk kecil, tidak mungkin untuk mempertahankannya

sepenuhnya terpisah.
 DAFTAR PUSTAKA
Ahmad, Ausyaf. Contemporary Practices of Islamic Financing Technics., Research paper

No. 20 Islamic Development Bank, Islamic Research and Training Institute, 1993.

Ahmad, Ausyaf. Towards an Islamic Financial Market. Research paper No. 45 Islamic

Development Bank, Islamic Research and Training Institute, 1997.

Ahmed, Osman Babikir. Islamic Financial Instrument to Manage Short term Excees

Liquidity. Research paper No. 41 Islamic Development Bank, Islamic Research and

Anas Zarqa, “Islamic Economics: An Approach to Human Welfare,” in Khurshid

Ahmed (Editor), Studies in Islamic Economics, The Islamic Foundation, Leicester,

U.K., 1980; p. 13.

Arifin, Zainul. Strategi Pengembangan Pasar Uang Syariah, Visi Business News Online

Furfine, C. H. (2000): \Interbank Payments and the Daily Federal Funds Rate,"

Journal of Monetary Economics, 46, 535{553.

Granger, C.W.J., 1969. "Investigating causal relations by econometric models and

cross-spectral methods". Econometrica 37 (3), 424–438.

Habib, Ahmed. Operational Structure for Islamic Equity Finance, Research paper No. 69,

Islamic Development Bank, Islamic Research and Training Institute, 2005

Kusmiarso, Bambang, Erwin Haryono, T.M. Arief Machmud, Wahyu

Pratomo,“Operational Framework for Monetary Policy: A Proposal” (in

Indonesian),Direktorat Riset Ekonomi dan Kebijakan Moneter Bank Indonesia, Jakarta,
2002
Majelis Ulama Indonesia, Kumpulan Fatwa Dewan Syari’ah Nasional.

Malaysia Toward and Islamic state; Malaysian Islamic Money market from:

Http://islamic–world.net/islamic -state/malay-islamoney market.htm

Obiyathulla, I.B. (2004a); Dual Banking Systems and Interest Rate Risk for Islamic

Banks, The Journal of Accounting, Commerce & Finance Islamic Perspective, Vol.8,
No. 182, Dec.2004. pp. 1-42

Obiyathulla, I.B. (2004b); The Islamic Interbank Money Market; An Analysis of

 Risk, presentation at : Workshop session on Implementing Islamic Money
Market Issuess

& challenges; BNM, Mandarin Oriental Hotel, Sept. 2004, Kuala Lumpur,
Malaysia. Prameswari, Ayu, Nadra. Pasar Uang Syariah. Majalah Shine
(Syariah News), PEBS, FE-UI, Edisi 1, 2007

Perpustakaan Bank Indonesia, Posisi Operasi Pasar Terbuka dan Transakasi

Pasar
Uang.

Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia (SEKI). 2008 – January 2009

R. Scott Hacker & Abdulnasser Hatemi-J, 2006. "Tests for causality between

integrated variables using asymptotic and bootstrap distributions: theory

and application," Applied Economics, Taylor and Francis Journals, vol.
38(13), pages 1489-1500, July.

The Money Market; from http://www.islamic –finance.com/c-

moneymarket.htm Wirdyaningsih,SH.MH.,Bank dan Asuransi Islam di
Indonesia,Kencana, Jakarta,2005. Yahia, A.R (1999); Islamic
Instruments for Managing Liquidity; International

Journal of Islamic Financial sevices Vol.1 No.1, April – June 1999.