BAB II

PEMBAHASAN

PENGERTIAN EFISIENSI PASAR

            Brealy dan Myers, menyatakan , “Apabila pasar modal efisien, maka pembelian atau
penjualan surat-surat berharga menurut harga pasar yang berlaku adalah merupakan suatu
transaksi dengan NPV (net present value) sebesar nol”.

            Informasi di sini didefinisikan sebagai serangkaian pesan yang mungkin dapat digunakan
oleh penerimanya untuk melakukan suatu tindakan mengubah bagi kesejahteraannya.

            Fungsi informasi tersebut dimaksudkan untuk :

1.      Meningkatkan kemampuan penerimanya untuk melakukan tindakan yang bersifat kritis.

2.      Memperoleh nilai tertentu dari perubahan pesan-pesannya.

3.      Mendapatkan nilai positif dari pesan-pesan yang berkorelasi.

BENTUK-BENTUK EFISIENSI PASAR

Bentuk efisiensi pasar dapat ditinjau dari segi ketersediaan informasinya saja atau dapat
dilihat tidak hanya dari ketersediaan informasi,tetapi dapat dilihat dari kecanggihan pelaku
pasar dalam pengambilan keputusan berdasarkan analisis dari informasi yang tersedia. Pasar
efisiensi yang ditinjau dari sudut informasi saja disebut dengan efisiensi pasar secara informasi
(informationally efficient market) sedangkan pasar efisiensi yang ditinjau dari sudut
kecanggihan pelaku pasar dalam pengambilan keputusan berdasarkan informasi yang tersedia
disebut dengan efisiensi pasar secara keputusan (decisionally efficient market)

EFISIENSI PASAR SECARA INFORMASI

Kunci utama untuk mengukur pasar efisien adalah hubungan antara harga sekuritas
dengan informasi. Yang digunakan untuk menilai pasar yang efisien,apakah informasi yang
lama,informasi yang sedang dipublikasikan atau semua informasi termasuk termasuk informasi
privat dapat digunakan tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar yaitu informasi masa lalu,
informasi sekarang yang sedang dipublikasikan dan informasi privat sebagai berikut :

1.      Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)

Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga dari sekuritas mencerminkan secara
penuh (fuly reflect) informasi masa lalu dimana informasi ini sudah terjadi. Bentuk efisiensi
pasar secara lemah ini berkaitan dengan teori langkah acak (random walk theory) yang
menyatakan bahwa data masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekarang.
2.      Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form)

Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan
semua informasi yang dipublikasikan termasuk informasi yang berada di laporan-laporan
keuangan perusahaan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa sebagai berikut:

a.       Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga dari sekuritas dari perusahaan
yang mempublikasikan informasi tersebut.

b.      Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga sekuritas sejumlah

perusahaan.

c.       Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga sekuritas semua perusahaan

yang terdaftar di pasar saham

3.      Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)

Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh
mencerminkan semua informasi yang tersedia termasuk informasi yang privat.

            EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN

            Pembagian efisiensi pasar ini didasarkan pada ketersediaan informasi, sehingga efisiensi
pasar seperti ini disebut dengan efisiensi pasar secara informasi(informationally efficient
market). Untuk informasi yang tidak perlu diolah lebih lanjut, seperti misalnya informasi
tentang pengumuman laba perusahaan, pasar akan mencerna informasi tersebut dengan cepat.
Dengan demikian, untuk informasi seperti pengumuman laba, efisiensi pasar tidak ditentukan
dengan seberapa canggih pasar mengolah informasi laba tersebut, tetapi seberapa luas
informasi tersebut tersedia di pasar.

            Akan tetapi untuk informasi yang masih perlu diolah lebih lanjut, ketersediaan informasi
saja tidak menjamin pasar akan efisien. Sebagai misalnya adalah informasi tentang
pengumuman merjer oleh suatu perusahaan emiten. Pada waktu informasi ini diumumkan dan
semua pelaku pasar sudah menerima informasi tersebut, belum tentu harga dari sekuritas
perusahaan bersangkutan akan mencerminkan informasi tersebut dengan penuh. Alsannya
adalah pelaku pasar harus menginterpretasikan dan menganalisis informasi merjer tersebut
sebagai kabar baik atau kabar buruk. Lain halnya dengan pengumuman laba perusahaan yang
dapat dengan mudah diinterpretasikan sebagai kabar baik atau kabar buruk. Jika laba
meningkat dari laba periode sebelumnya, maka dapat diartikan sebagai kabar baik, dan
sebaliknya jika laba menurun dapat diartikan sebagai kabar buruk. Efisiensi pasar perlu juga
dilihat berdasarkan kecanggihan pelaku pasar dalam mengolah informasi untuk pengambilan
keputusan.
             Efisiensi pasar secara keputusan juga merupakan efisiensi pasar bentuk setengah kuat
menurut versi Fama yang didasarkan pada informasi yang didistribusikan. Perbedaannya
adalah jika efisiensi pasar secara informasi hanya mempertimbangkan sebuah faktor saja, yaitu
ketersediaan informasi, maka efisiensi pasar secara keputusan mempertimbangkan dua buah
faktor, yaitu ketersediaan informasi dan kecanggihan pelaku pasar.

            Pasar yang efisien secara informasi belum tentu efisien secara keputusan. Sebagai contoh
misalnya adalah pengumuman pembayaran deviden yang naik dari nilai deviden periode
sebelumnya dan informasi ini tersedia untuk semua pelaku pasar pada saat yang bersamaan.
Pelaku pasar yang kurang canggih akan menerima informasi peningkatan deviden ini begitu
saja sebagai sinyal yang baik tanpa menganalisisnya. Lebih lanjut dan harga sekuritas akan
mencerminkan informasi kabar baik ini secara penuh. Secara definisi, ini berarti pasar pasar
sudah efisien bentuk setengah kuat secara informasi.

            Sebaliknya pelaku pasar yang canggih tidak akan mudah dibodohi oleh emiten. Pelaku
pasar yang canggih akan menganalisis informasi ini lebih lanjut untuk menentukan apakah
benar ini merupakan sinyal yang valid dan dapat dipercaya. Dengan demikian untuk
mengetahui apakah pasar sudah efisien secara keputusan tidaklah cukup hanya melihat efisien
secara informasi, tetapi juga harus mengetahui apakah keputusan yang dilakukan oleh pelaku
pasar sudah benar dan mereka tidak dibodohi oleh pasar.

            Pasar yang efisien secara informasi merupakan pasar yang adil, sehingga penyelenggara
pasar dan regulator berusaha membuat pasar saham seefisien mungkin. Dikatakan pasar yang
adil, karena diharapkan semua pelaku pasar mendapatkan informasi yang sama kualitas dan
jumlahnya dan yang diterima pada saat yang sama, sehingga tidak ada investor yang dapat
menikmati keuntungan tidak normal di atas kerugian investor yang lainnya.

PENGUJIAN EFISIENSI PASAR

1.      Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Lemah

a.       Filter Rules

Logika dari filter rule adalah membeli saham jika harga pasar meningkat x persen dari harga
yang terendah sebelumnya. Hasil dari filter rule dibandingkan dengan return pada strategi buy-
and-hold untuk saham dan interval waktu yang sama.

b.      Korelasi

Korelasi serial disebut juga auto correlation, mengukur koefisien korelasi antara

sejumlah seri data yang sama dengan cara menggunakan selang waktu tertentu.

2.      Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Semi Kuat

a.       Tes atas laporan pendapatan akuntansi tahunan.

Hasil mendukung efisiensi pasar bentuk semi kuat :

1)     Harga saham bereaksi secara penuh atas setiap perubahan pendapatan sebelum laporan
tahunan dipublikasikan.

2)     Munculnya informasi baru bahkan tidak dapat diantisipasi pasar.

b.      Tidak memungkinkan memperoleh laba berdasarkan atas informasi dari laporan tahunan yang
dipublikasi

c.       Tes laporan laba akuntansi kuartanlan dan pengumuman perubahan dividen memberikan
informasi baru.

1)     Perubahan harga saham pada saat peubahan laba dan dividen tidak dapat diperkirakan.

2)     Beberapa pengujian menunjukkan pasar tidak efisien.

d.      Perdagangan block, pembelian dan penjualan saham dalam jumlah besar, biasanya 10.000
lembar atau lebih.

1)     Pengujian perdagangan block mendukung efisiensi pasar bentuk semi kuat.

2)     Perdagangan block memberi informasi yang dapat mempengaruhi harga saham.

3)     Harga saham mengikuti perdagangan block, menunjukkan penekanan harga sementara dan
menyesuaikan secara permanen.

-          Tekanan harga

-          Dampak informasi

4)     Informasi perdagangan block menjadi milik umum jika muncul pada papan transaksi.

3.      Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Kuat

Umumnya pengujian-pengujian tidak mendukung efisiensi pasar bentuk kuat : Data SEC
atas insider trading memberi indikasi mereka dapat memperolehexcess return.

            IMPLIKASI EFISIENSI PASAR TERHADAP PENGAMBILAN KEPUTUSAN

1.      Jika pasar efisien, memberikan kesempatan manajer untuk mengamati harga saham perusahaan
mereka dan bagaimana reaksi pasar atas keputusan yang telah diambil.

2.      Cepatnya penyesuaian harga-harga surat berharga, dapat pula memberi implikasi-implikasi :

a.       Semua surat berharga adalah substitusi sempurna.

b.      Penanam modal dapat mengambil berbagai keputusan manajemen. Misalnya melakukan
diversifikasi.

c.       Perubahan kecil tidak berpengaruh pada risiko suatu perusahaan atau arus kas yang
diharapkan dan atas surat berharga yang beredar di pasar.

d.      Harga-harga surat berharga sekarang adalah alat estimasi yang terbaik atas harga-harga surat
berharga yang akan datang.