BAB VII.

EFISIENSI PASAR

PASAR MODAL YANG EFISIEN

HIPOTESIS PASAR EFISIEN
PENGUJIAN HIPOTESIS PASAR EFISIEN
- Pengujian Prediktabilitas Return
- Event Studies
- Pengujian Private Information
IMPLIKASI PASAR MODAL YANG
EFISIEN
 Introduction
Pada pasar yang kompetitif harga keseimbangan suatu
aktiva (eq) ditentukan oleh penawaran dan permintaan
berdasar informasi yang tersedia.
Jika terdapat informasi baru yang relevan, pasar akan
menganalisis dan menginterpretasikannya pada nilai aktiva
bersangkutan, yang memungkinkan terciptanya
keseimbangan harga baru.
Pasar efisien : Jika pasar bereaksi dengan cepat dan akurat
terhadap informasi yang tersedia.
Efisiensi pasar yang berhubungan informasi disebut efisien
pasar secara informasi (informationally efficient market)
Efisiensi pasar yang berhubungan keputusan disebut efisien pasar
secara keputusan (decisionally efficient market)
BENTUK BENTUK EFISIENSI PASAR

Efisiensi pasar secara Informasi

(informationally efficient market)

Efisiensi pasar secara Keputusan

(decisionally efficient market)
EFISIENSI PASAR SECARA INFORMASI

Kunci
utama pengukur pasar efisien :
Hubungan antara harga sekuritas
dengan informasi

Apakah informasi yang lama, informasi

sedang dipublikasikan atau semua
informasi termasuk informasi privat
berpengaruh terhadap harga sekuritas
 3 Macam Bentuk Efisiensi Pasar
(fama,1970)

1. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)

2. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat

(semistrong form):

3. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)

 Efisiensi Pasar Bentuk Lemah
(weak form)

Pasar dimana harga sekuritasnya sepenuhnya

mencerminkan (fully reflected) informasi masa
lalu (yang sdh terjadi).

Pasar dikatakan efisen dalam bentuk lemah jika

informasi masa lalu tidak dapat digunakan untuk
mempredikasi harga sekarang (random walking
theory)
Efisiensi Pasar Bentuk Setengah Kuat
(semistrong form)
Pasar dimana harga sekuritasnya sepenuhnya mencerminkan
(fully reflected) informasi masa lalu (yang sdh terjadi) dan
informasi yang Sedang dipublikasikan, termasuk laporan
keuangan.
Antara lain :
Informasi yang hanya mempengaruhi harga sekuritas
emiten bersangkutan : coorporat
action;deviden,merger,akuisisi,pergantian direksi,dll.
Informasi yang mempengaruhi sejumlah sekuritas :
regulasi tentang reserve requirement,CAR, akan
mempengaruhi kelompok emiten perbankan.
Informasi yang mempengaruhi semua sekuritas :
perubahan suku bunga BI rate, inflasi, exchange rate.

Efisiensi pasar bentuk setengah kuat

(semistrong form)

Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika :

Tidak ada investor yang dapat menggunakan

informasi yang sedang dipublikasikan untuk
mendapatkan keuntungan tidak normal
(abnormal return)
 Efisiensi Pasar Bentuk Kuat
(strong form)

Pasar dimana harga sekuritasnya sepenuhnya

mencerminkan (fully reflected) informasi masa
lalu (yang sdh terjadi) dan informasi yang sudah
dipublikasikan termasuk informasi privat.

Pasar dikatakan efisien kuat jika : tidak ada

investor yang dapat menggunakan informasi
privat untuk mendapatkan keuntungan tidak
normal (abnormal return)
Efisiensi Pasar

Weak
Form
Semistrong
Form
Strong Form
EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN

Efisiensi pasar yang dilihat

berdasarkan kecanggihan pelaku
pasar dalam mengolah informasi
untuk dijadikan keputusan.
(jogiyanto,1998)
 EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN ..cont

Efisiensi pasar secara informasi ditentukan oleh seberapa luas dan

cepat informasi tersebut tersedia dipasar. Tetapi ketersediaan
informasi tidak menjamin pasar efisien jika informasi tersebut
masih perlu diolah.
Informasi yang tidak perlu diolah : Pengumuman laba, kenaikan
penjualan,..
Informasi masih perlu diolah : Merger, akuisisi, Belanja Modal,
Utang...
Pada waktu informasi tersebut (diolah) diumumkan dan semua
pelaku pasar telah menerima informasi tersebut belum tentu harga
sekuritas akan mencerminkan informasi tersebut secara penuh,
karena pasar harus menganalisis dan menginterpretasikan sebagai
kabar baik (good news) atau kabar buruk (bad news) .pelaku pasar
yang tidak canggih (naive)
Untuk mengolah informasi (diolah) tersebut pelaku pasar harus canggih (sophisticated). Dan jika hanya terdapat pelaku pasar y
Dengan demikian efisiensi pasar secara informasi tidak cukup, perlu juga dilihat berdasarkan kecanggihan pelaku pasar dalam m
Efisiensi pasar secara keputusan termasuk efisiensi bentuk setengah kuat (semi strong).
Pasar efisien secara informasi merupakan pasar YANG ADIL

EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN ..cont

Untuk mengolah informasi (diolah) tersebut pelaku pasar harus

canggih (sophisticated). Dan jika hanya terdapat pelaku pasar
yang canggih maka hanya sebagian investor saja akan
mendapatkan keuntungan tidak normal (abnormal return),
dikarenakan mereka dapat menginterpretasikan info tersebut
secara benar dibanding pelaku pasar yang tidak canggih (naive).
Dengan demikian efisiensi pasar secara informasi tidak cukup,
perlu juga dilihat berdasarkan kecanggihan pelaku pasar dalam
mengolah informasi untuk dijadikan keputusan. Hal ini yang
disebut sebagai Efisiensi pasar secara keputusan
(jogiyanto,1998).
Efisiensi pasar secara keputusan termasuk efisiensi bentuk
setengah kuat (semi strong).
Pasar efisien secara informasi merupakan pasar YANG ADIL
 KONSEP PASAR YANG EFISIEN
Konsep pasar yang efisien menyiratkan
adanya suatu proses penyesuaian harga
sekuritas menuju harga keseimbangan
yang baru, sebagai respon atas informasi
baru yang masuk ke pasar.
Proses tersebut
Harg bisa digambarkan
seperti berikut:
a
(Rp)
1500 Pasar
1200 efisie
Pasar
n
1000 tidak
efisien
500

- -1 0 1 2 T (hari)
2
 EFISIENSI PASAR?

Apa yang dimaksud dengan efisiensi

dalam konteks investasi?:
- harga pasar yang terbentuk di pasar
sudah mencerminkan semua
informasi yang tersedia.
- No one can beat the market,
karena semua informasi bisa diakses
dengan mudah dan dengan biaya yang
relatif murah. Artinya, tidak
seorangpun bisa memperoleh
keuntungan abnormal dengan
mamanfaatkan informasi tertentu.
 KONSEP PASAR YANG EFISIEN

Ada beberapa kondisi yang harus

dipenuhi untuk tercapainya pasar
yang efisien:
1. Ada banyak investor yang rasional dan
berusaha untuk memaksimalkan profit,
yang secara aktif berpartisipasi di pasar
dengan menganalisis, menilai dan
melakukan perdagangan saham.
Disamping itu mereka juga merupakan price
taker, sehingga tindakan dari satu
investor saja tidak akan mampu
mempengaruhi harga dari sekuritas.
 KONSEP PASAR YANG EFISIEN

2. Semua pelaku pasar dapat memperoleh

informasi pada saat yang sama dengan
cara yang murah dan mudah.

3. Informasi yang terjadi bersifat random.

4. Investor bereaksi secara cepat terhadap

informasi baru, sehingga harga
sekuritas akan berubah sesuai dengan
perubahan nilai sebenarnya akibat
informasi tersebut.
 HIPOTESIS PASAR YANG EFISIEN

Fama (1971), mengklasifikasikan bentuk

pasar yang efisien ke dalam tiga efficient
market hypothesis (EMH), yaitu:
1. Efisien dalam bentuk lemah (weak form).
Ini berarti semua informasi di masa lalu
(historis) akan tercermin dalam harga yang
terbentuk sekarang.
Oleh karena itu, informasi historis (seperti
harga dan volume perdagangan di masa lalu)
tidak bisa lagi digunakan untuk memprediksi
perubahan harga di masa yang datang,
karena sudah tercermin pada harga saat ini.
 HIPOTESIS PASAR YANG EFISIEN
2. Efisien dalam bentuk setengah kuat (semi
strong).
Ini berarti bahwa harga saham disamping sudah
tercermin oleh data pasar (harga saham dan
volume perdagangan masa lalu), juga dipengaruhi
oleh semua informasi yang dipublikasikan
(seperti earning, dividen, pengumuman stock
split, penerbitan saham baru, ataupun
kesulitan keuangan yang dialami perusahaan).
3. Efisien dalam bentuk kuat (strong form).
Ini berarti bahwa semua informasi baik inf
masalalu, inf terpublikasi atau tidak
dipublikasikan, sudah tercermin dalam harga
sekuritas saat ini, sehingga tidak akan ada
seorang investor pun yang bisa memperoleh
return abnormal.
 PENGUJIAN HIPOTESIS PASAR YANG
EFISIEN
Pada tahun 1990, Fama mengemukakan
penyempurnaan atas pengklasifikasian
hipotesis pasar yang efisien ke dalam
tiga bentuk pengujian yaitu:
1. Pengujian Prediktabilitas Return
(weak)
2. Event Studies (semi strong)
3. Pengujian Private Information
(strong)
PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN
Pengujian prediktabilitas return bisa
dilakukan dengan:
1. Mempelajari pola return seasonal
2. Menggunakan data return di masa
yang lalu untuk menguji
prediktabilitas return jangka pendek
maupun jangka panjang.
3. Mempelajari hubungan return
dengan karakteristik perusahaan
PENGUJIAN POLA RETURN SEKURITAS
Pengujian prediktabilitas return dengan
pengujian pola return sekuritas meliputi:
1. Pola return harian:
- menguji apakah terdapat perbedaan return
sekuritas pada hari-hari tertentu dalam
seminggu (misal: intraday effect; day-of-the-
week effect)

2. Pola return bulanan:

- menguji apakah terdapat perbedaan return
sekuritas antara bulan-bulan tertentu dalam
setahun (misal: January efffect)
PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN
MENGGUNAKAN RETURN HISTORIS
Pengujian ini untuk membuktikan apakah
data return masa lalu (historis) bisa dipakai
untuk memprediksi return hari ini (future).
Pengujian ini meliputi:
1. Pengujian prediktabilitas jangka pendek:
- menguji apakah data return beberapa hari
sebelumnya bisa dipakai untuk memprediksi
return hari berikutnya.
Pengujian dilakukan dengan: uji korelasi; run
test; filter test; relative strength.
BERBAGAI HASIL PENELITIAN YANG
MENGGUNAKAN UJI KORELASI
RATA-
DATA YANG RATA
VARIABE INTERVAL KOEFISIE
PENELITI DIGUNAKA
L WAKTU N
N
KORELASI
1. Kendall 19 data Harga 1 minggu 0,131
& indeks di 2 minggu 0,134
Alexander Inggris 4 minggu 0,006
(1974) 8 minggu -0,054
16 minggu 0,156
2. Moore 30 Log harga 1 minggu -0,056
(1974) perusahaan
di AS
3. Cootner 40 Log harga 1 minggu 0,131
(1974) perusahaan 14 minggu 0,026
di AS
BERBAGAI HASIL PENELITIAN YANG
MENGGUNAKAN UJI KORELASI
RATA2
DATA YANG INTERVAL KOEFISIE
PENELITI VARIABEL N
DIGUNAKAN WAKTU
KORELASI
4. Fama 30 Log harga 1 hari 0,026
(1965) perusahaan 4 hari -0,039
di AS 9 hari 0,053
16 hari -0,057
5. 15 Log harga 1 bulan 0,018
Niarchos perusahaan
(1971) di Inggris
6.Jennergr 15 Log harga 1 hari 0,068
en perusahaan 2 hari -0,070
di Norwegia 5 hari -0,004
7.Jennergr 30 Log harga 1 hari 0,102
en& perusahaan 3 hari -0,021
Korsvold di Swedia 5 hari -0,016
(1975)
Sumber: Elton dan Gruber , 1995, Modern Portofolio Theory And Investment Analysis,
John Wiley & Sons Inc., New York, hal 416
PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN
MENGGUNAKAN RETURN HISTORIS
2. Pengujian prediktabilitas jangka
panjang:
- menguji apakah terdapat korelasi
return historis dengan return
masa depan dalam jangka waktu yang
panjang (misal: puluhan
tahun).
 PENGUJIAN HUBUNGAN RETURN
DENGAN KARAKTERISTIK PERUSAHAAN
Pengujian ini dilakukan untuk
membuktikan apakah ada hubungan antara
berbagai karakteristik perusahaan dengan
return abnormal yang diperoleh investor.
Jika dalam hasil pengujian ditemukan
hubungan yang signifikan, hal ini disebut
sebagai suatu anomali pasar terhadap
hipotesis pasar efisien.
Beberapa karakteristik yang sering diuji:
1. Ukuran perusahaan (Size effect)
2. Nilai pasar/nilai buku saham
(Market/book value)
3. Earning price (E/P)
 EVENT STUDIES
Event studies adalah penelitian
yang ditujukan untuk membuktikan
adanya dampak pengumuman
informasi (event) tertentu terhadap
harga suatu sekuritas.
Di samping itu, event studies juga
ditujukan untuk melihat seberapa
cepatkah suatu informasi yang
masuk ke pasar dapat tercermin
pada harga pasar sekuritas.
 EVENT STUDIES: METODOLOGI
Metodologi standar yang digunakan
dalam Event studies meliputi:
1. Mengumpulkan sampel penelitian
2. Menentukan hari pengumuman ( event)
3. Menentukan periode pengamatan
4. Menghitung return masing-masing
sampel setiap hari selama periode
pengamatan
5. Menghitung return abnormal
[ARit = Rit E(Rit)]
 EVENT STUDIES: METODOLOGI

6. Menghitung rata-rata return abnormal

semua sampel setiap hari
7. Terkadang return abnormal harian
tersebut digabungkan untuk
menghitung return abnormal kumulatif
selama periode tertentu

8. Mempelajari dan mendiskusikan hasil

yang diperoleh
 PENGUJIAN PRIVATE INFORMATION

Pengujian ini untuk membuktikan apakah

pihak insider perusahaan dan kelompok
investor tertentu yang dianggap mempunyai
akses informasi lebih baik, dapat
memperoleh return abnormal dibandingkan
dengan return pasar umumnya.

Pihak insider perusahaan ini meliputi

direktur, manajer, karyawan atau pemegang
saham yang dianggap bisa mendapatkan
informasi yang sesungguhnya mengenai
perusahaan, yang tidak dapat dilakukan oleh
pihak lainnya.
IMPLIKASI PASAR MODAL YANG EFISIEN
Masih banyak kalangan praktisi
yang tidak bisa mempercayai
adanya pasar yang efisien, dengan
berbagai argumennya (misalnya
kemampuan mereka untuk
memperoleh capital gain dengan
strategi perdagangan aktif).
Di sisi lainnya, banyak para
akademisi yang mempercayai
bahwa pasar yang efisien pada
tingkat tertentu pasti ada.
1.Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga.
2. Penyebaran informasi tidak merata. Biaya tinggi untuk mendapatkan informasi.terjadi asysmetri informasi, sehingga memungk
3. Informasi yang tersedia dapat diprediksi oleh sebagian pelaku pasar.
4. Investor adalah naive investors dan unsophysticated

IMPLIKASI PASAR MODAL YANG EFISIEN

Apa implikasinya bagi investor?
1. Bagi investor yang melakukan analisis
fundamental.
- Jika pasar efisien dalam bentuk setengah
kuat terbukti dan terjadi, maka analisis
fundamental yang dilakukan investor
tidak akan banyak berarti.
2. Bagi investor yang melakukan analisis
teknikal.
- Jika pasar efisien dalam bentuk lemah
benar, maka tindakan investor untuk
meramalkan harga saham di masa depan
dengan menggunakan data harga
saham historis tidak akan bermanfaat.
 ALASAN PASAR TIDAK EFISIEN

Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat

mempengaruhi harga.
Penyebaran informasi tidak merata. Biaya tinggi
untuk mendapatkan informasi.terjadi asysmetri
informasi, sehingga memungkinkan adanya
insider trading,
Informasi yang tersedia dapat diprediksi oleh
sebagian pelaku pasar.
Investor adalah naive investors dan
unsophysticated
Proses penyebaran informasi tidak simetris
menjadi informasi simetris
Informasi privat disebarkan ke publik secara resmi.
Hal ini mempercepat proses penyebaran
Investor yang memiliki informasi privat menggunakan
informasi tersebut dan lalu menjualnya.
Teori ekspectasi rasional : investor yang tidak
mempunyai informasi privat akan melakukan
transaksi dengan mengikuti transaksi yang dilakukan
oleh investor yang mempunyai informasi dengan
mengamati perubahan harga yang terjadi.