Victoria Chemicals Plc (B): Proyek Merseyside

dan Rotterdam

James Fawn, wakil presiden eksekutif Intermediate Chemicals Group (ICG) Victoria
Chemicals, berencana bertemu dengan analis keuangannya, John Camperdown, untuk
meninjau dua proposal pengeluaran modal yang saling eksklusif. Anggaran modal
perusahaan akan diajukan untuk disetujui ke dewan direksi pada awal Februari 2008, dan
setiap proyek yang diajukan Fawn untuk ICG harus diteruskan ke CEO Victoria Chemicals
segera untuk ulasannya. Manajer pabrik di Liverpool dan Rotterdam telah secara independen
mengajukan proposal pengeluaran, yang masing-masing akan memperluas produksi
polypropylene dari masing-masing tanaman sebesar 7% atau 17.500 ton per tahun.1 Staf
analisis strategis Victoria Chemicals berpendapat bahwa peningkatan perusahaan secara
keseluruhan Output polypropylene 35.000 ton tidak masuk akal tapi setengah dari jumlah itu.
Dengan demikian, Fawn tidak dapat menerima kedua proyek tersebut; dia bisa mensponsori
hanya satu untuk persetujuan dewan.
Kebijakan perusahaan adalah mengevaluasi proyek berdasarkan empat kriteria: (1)
nilai bersih sekarang (NPV) yang dihitung dengan biaya modal yang sesuai, (2) tingkat
pengembalian internal (IRR), (3) pengembalian, dan (4) pertumbuhan pada laba per saham
Selain itu, dewan direksi menerima "faktor strategis" - pertimbangan yang mungkin sulit
dihitung. Manajer pabrik Rotterdam, Elizabeth Eustace, berpendapat dengan keras bahwa
proyeknya dengan mudah melampaui semua standar kuantitatif yang relevan dan memiliki
keunggulan strategis yang penting. Memang, Eustace telah menyela poin-poin tersebut dalam
dua pertemuan terakhir dengan manajemen senior dan pada resepsi koktail untuk dewan
direksi. Fawn mengharapkan untuk meninjau proposal dari Lucy Morris, manajer Merseyside
Works, pabrik Liverpool, pada pertemuan dengan Camperdown, namun dia menduga bahwa
kedua proposal tersebut tidak mendominasi yang lain pada keempat kriteria tersebut. Pilihan
fawn nampaknya tidak akan langsung.

Proposal dari Merseyside, Liverpool

Proyek untuk pabrik Merseyside memerlukan peningkatan fasilitas dan proses
produksi yang ada. Berdasarkan jenis proyek dan studi teknik, potensi manfaat proyek cukup
dipastikan. Sampai saat ini, Morris telah membatasi diskusi tentang proyek tersebut untuk
bercakap-cakap dengan Fawn dan Camperdown. Camperdown telah mengajukan pertanyaan
eksplorasi tentang proyek tersebut dan telah mempresentasikan analisis pendahuluan kepada
para manajer dalam pemasaran dan transportasi atas komentar mereka. Analisis yang direvisi
yang muncul dari diskusi tersebut akan menjadi fokus diskusi Fawn dengan Camperdown
dalam pertemuan yang akan datang.
Camperdown telah menunjukkan bahwa memo terakhir Morris dalam proyek itu
hanya tiga halaman. Fawn bertanya-tanya apakah memo ini akan memuaskan pertanyaannya
yang tersisa.

The Rotterdam Project

Proposal Elizabeth Eustace terdiri dari dokumen sepanjang 90 halaman yang
dilengkapi dengan skema terperinci, komentar teknik, analisis strategis, dan proyeksi
keuangan. Analisis arus kasonto (DCF) yang disajikan pada Tampilan 1 menunjukkan bahwa
proyek tersebut memiliki NPV (pound Inggris) GBP15.5 juta dan IRR 18,0%. Akuntansi
untuk skenario terburuk, yang menganggap erosi volume Merseyside sama dengan kenaikan
volume Rotterdam, NPV adalah GBP12.45 juta.
Intinya, proposal Eustace meminta pengeluaran sebesar GBP10.5 juta selama tiga
tahun untuk mengubah jalur polimerisasi tanaman dari batch ke teknologi aliran kontinu dan
untuk menginstal kontrol proses mutakhir canggih di seluruh operasi polimerisasi dan
peracikan. Inti dari sistem baru ini adalah komputer analog yang digerakkan oleh perangkat
lunak canggih yang ditulis oleh tim profesor teknik di sebuah institut di Jepang. Teknologi
pengontrolan proses tiga tahun telah dipasang di beberapa fasilitas produksi polypropylene di
Jepang, dan walaupun perbaikan dalam biaya dan keluaran rata-rata positif, tingkat efisiensi
telah bervariasi di setiap fasilitas produksi. Produsen utama lainnya diketahui mengevaluasi
sistem ini untuk digunakan di pabrik mereka.
Eustace menjelaskan bahwa pemasangan sistem baru yang canggih tidak akan layak
dilakukan tanpa juga memperoleh pasokan gas propilen secara terus menerus. Dia
mengusulkan untuk mendapatkan gas ini melalui pipa dari kilang lima kilometer jauhnya
(bukan dengan mobil tangki kereta api yang bersumber dari tiga kilang). Victoria Chemicals
memiliki opsi untuk membeli pipa dan jalur kanannya untuk GBP3.5 juta, yang telah
dimasukkan Eustace dalam estimasi GBP10.5 juta untuk proyek tersebut; Kemudian, dengan
biaya yang relatif kecil, pipa tersebut dapat diperluas ke pabrik dan kilang Rotterdam di
ujung yang lain. Pilihan itu telah dibeli beberapa tahun sebelumnya. Seorang konsultan telah
memberi tahu Eustace bahwa untuk membeli hak atas harga sekarang dan untuk meletakkan
jalur pipa yang sebanding akan menelan biaya sekitar GBP6 juta, nilai yang diyakini
konsultan kira-kira sama dengan yang dapat dijual untuk dilelang jika rencana tersebut
dibuat. tidak berhasil. Konsultan juga memperkirakan bahwa nilai right-of-way akan menjadi
GBP40 juta dalam 15 tahun. Opsi ini akan berakhir dalam enam bulan.
Beberapa eksekutif senior Victoria Chemicals yakin bahwa jika proyek Rotterdam
tidak dilakukan, pilihan hak yang benar boleh dibiarkan tidak dieksekusi. Alasannya
dirangkum oleh Jeffrey Palliser, ketua komite eksekutif:
Bisnis kita adalah bahan kimia, bukan spekulasi tanah. Cukup membeli hak-jalan
dengan tujuan menjualnya kembali untuk keuntungan membawa kita melampaui
keahlian kita. Siapa yang tahu kapan kita bisa menjualnya, dan berapa harganya?
Seberapa mengganggu usaha kecil ini bagi Elizabeth Eustace?

Anggota manajemen senior yang lebih muda lebih bersedia mempertimbangkan

arbitrase investasi potensial di sisi kanan.
Eustace mengharapkan untuk mewujudkan keuntungan dari investasi ini (yaitu,
peningkatan output sebesar 7%) secara bertahap dari waktu ke waktu, karena teknologi baru
dipasang dan diguncang dan seiring dengan efek kurva pembelajaran. Dia menganjurkan
program investasi bertahap (berlawanan untuk sekaligus) untuk meminimalkan gangguan
pada operasi pabrik dan memungkinkan teknologi baru dikalibrasi dan disesuaikan. Diakui,
ada kemungkinan teknologi tidak akan berjalan sebaik harapan, namun karena kompleksitas
teknologinya dan sejauh mana tanaman tersebut akan meresap ke dalam tanaman, tidak akan
ada lagi yang akan kembali setelah keputusan dibuat untuk dipasang. kontrol baru Namun,
mungkin saja teknologi tersebut dapat memberikan efisiensi lebih banyak daripada yang
diperkirakan dalam arus kas, jika kontrol mencapai potensi yang dibanggakan oleh tim teknik
Jepang.
Fawn ingat bahwa faktor strategis yang mengacu pada Eustace berkaitan dengan
peningkatan biaya dan keluaran yang jelas yang diharapkan dari sistem yang baru, dan juga
sebagai keuntungan dari menjadi produsen utama Eropa pertama yang menerapkan teknologi
baru ini. Menjadi yang pertama menerapkan teknologi ini mungkin berarti sebuah kepala
mulai dalam menurunkan kurva belajar untuk mengurangi biaya karena organisasi tersebut
terbiasa dengan teknologi. Eustace berpendapat:
Orang Jepang, dan sekarang orang Amerika, mengeksploitasi fenomena kurva belajar
secara agresif. Untungnya, mereka bukan pemain utama polypropylene Eropa,
setidaknya untuk saat ini. Ini adalah kesempatan sekali dalam satu generasi bagi
 Victoria Chemicals untuk melompati persaingannya melalui eksploitasi teknologi
baru.
Dalam referensi miring terhadap proposal Merseyside, Eustace melanjutkan dengan
mengatakan:
Ada dua alternatif penerapan teknologi kontrol proses analog. Salah satunya adalah
serangkaian perangkat tambahan rabun untuk fasilitas yang ada, tapi ini tidak lebih
dari sekedar mencengkeram kepala seseorang di pasir, karena ini membuat kita
kehilangan belas kasihan pesaing kita yang membuat pilihan untuk jangka panjang.
Alternatif lainnya adalah keluar dari bisnis polypropylene, tapi ini berarti berjalan
menjauh dari pengetahuan yang cukup besar yang telah kita kumpulkan dalam bisnis
ini dan dari aktivitas dasarnya yang berharga. Komitmen kami terhadap kontrol
analog menjadikannya pilihan tepat pada waktu yang tepat.

Fawn bertanya-tanya bagaimana cara mempertimbangkan teknologi dalam

membuat keputusannya. Bahkan jika dia merekomendasikan proyek Merseyside atas proyek
Rotterdam, masih dimungkinkan untuk menambahkan kontrol baru ke Merseyside di
beberapa titik di masa depan. Secara praktis, Fawn percaya kontrol tersebut dapat
ditambahkan pada tahun 2010, yang akan memungkinkan waktu yang cukup untuk
menyelesaikan semua perbaikan modal yang diusulkan sebelum memulai usaha baru. Seperti
proyek Rotterdam, diharapkan kontrol tersebut akan meningkatkan marjin Merseyside
sebesar 0,5% per tahun, sampai 15%. Namun, kontrol tersebut tidak akan menghasilkan
kenaikan volume tambahan, karena Merseyside sudah beroperasi pada kapasitas 267.500 ton.
Untuk mendapatkan pasokan gas propilena di Merseyside, diperlukan kontrak masuk 15
tahun dengan pemasok lokal. Meskipun kontrak akan menelan biaya GBP0.4 juta per tahun,
ia akan meniadakan kebutuhan untuk membangun jaringan pipa yang diusulkan untuk
Rotterdam, yang menghasilkan investasi di Merseyside sebesar GBP7,0 juta yang tersebar
selama tiga tahun.
Lucy Morris, manajer pabrik di Merseyside, mengatakan kepada James Fawn bahwa
dia lebih suka "menunggu dan melihat" sebelum menghibur upgrade teknologi di pabriknya
karena ada ketidakpastian yang cukup dalam pikirannya mengenai betapa berharganya, jika
sama sekali, teknologi analog akan terbukti. Fawn setuju bahwa teknologi Jepang belum diuji
dengan banyak mesin yang saat ini digunakan di Rotterdam dan Merseyside. Selain itu, dia
tahu bahwa melaporkan kenaikan efisiensi telah bervariasi secara substansial pada pengguna
awal.
Kesimpulan
Fawn ingin memberikan pilihan ini pemikiran hati-hati karena para manajer pabrik di
Merseyside dan Rotterdam tampaknya telah banyak menginvestasikan proposal mereka
sendiri. Dia berharap agar kriteria penganggaran modal akan memberikan indikasi langsung
daya tarik relatif dari dua proyek yang saling eksklusif. Dia bertanya-tanya Proses analitis
rasional apa yang bisa dia lepas dari ambiguitasnya Inilah ukuran daya tarik investasi. Lagi
pula, dia berharap bisa melakukannya mengevaluasi perbedaan teknologi utama antara kedua
proposal tersebut: (1) the Rotterdam, yang dengan tegas memberi Victoria Chemicals ke
proses yang baru teknologi, atau (2) proyek Merseyside, yang mempertahankan fleksibilitas
untuk menambahkan teknologi di masa depan.