VALUING PRIVATE FIRMS

diajukan sebagai salah satu syarat memperoleh nilai Analisis dan Penilaian
Perusahaan

Dosen : INDRA KADIRISMAN, S.E., M.M.

Disusun oleh :

Dwi Masnijar (201211010)

Fitriani (201211039)

SEKOLAH TINGGI ILMU EKONOMI

YAYASAN KARYA PENDIDIKAN
YOGYAKARTA
 KATA PENGANTAR

Dengan mengucap puji syukur kehadirat Allah SWT, yang telah

melimpahkan rahmat dan hidayah-Nya sehingga kami dapat
menyelesaikan Makalah yang berjudul “Valuing Private Firms”. Kami
juga mengucapkan terima kasih pada pihak yang telah membantu kami
dalam pembuatan makalah ini dan berbagai sumber yang telah kami pakai
sebagai data makalah ini.
Kami menyadari bahwa makalah ini masih jauh dari kata
sempurna. Untuk itu kami mengharapkan kritik dan saran yang bersifat
membangun untuk memperbaiki kesempurnaan makalah.
Dengan menyelesaikan makalah ini kami mengharapkan banyak
manfaat yang dapat diambil dari makalah ini, semoga dengan adanya
makalah ini dapat menambah wawasan mengenai Valuing Private Firms.

Yogyakarta, 21 Oktober 2022

Kelompok 3

i
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR.........................................................................................i

DAFTAR ISI........................................................................................................ii
BAB I PENDAHULUAN....................................................................................1
1.1 Latar Belakang................................................................................................1
1.2 Rumusan Masalah...........................................................................................1
1.3 Tujuan Penulisan.............................................................................................1
BAB II PEMBAHASAN.....................................................................................2
2.1 Perbedaan Perusahaan Swasta Dengan Perusahaan Publik.............................2
2.2 Estimasi Input Penilaian Pada Perusahaan Swasta..........................................3
2.3 Penilaian Modal Ventura Dan Pasang Ekuitas................................................7
BAB III PENUTUP............................................................................................11
3.1 Kesimpulan....................................................................................................11
DAFTAR PUSTAKA.........................................................................................12

ii
 BAB I
PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Ketika menilai perusahaan swasta, motif penilaian itu penting dan dapat
mempengaruhi nilai. Secara khusus, nilai yang melekat pada perusahaan publik
mungkin berbeda ketika dinilai untuk dijual kepada individu, untuk dijual kepada
perusahaan publik, atau untuk penawaran umum perdana. Secara khusus, apakah
harus ada diskon nilai untuk likuiditas dan risiko yang tidak dapat didiversifikasi
atau premi untuk pengendalian akan bergantung pada motif penilaian. Masing-
masing komponen ini akan dibahas pada makalah ini.
1.2 Rumusan Masalah

1. Apa yang membuat perusahaan swasta berbeda dengan perusahaan publik?

2. Bagaimana estimasi input penilaian pada perusahaan swasta?

3. Bagaimana penilaian modal ventura dan pasang ekuitas?

1.3 Tujuan Penulisan

1. Untuk mengetahui apa yang membuat perusahaan swasta berbeda dengan

perusahaan publik.

2. Untuk mengetahui bagaimana estimasi input penilaian pada

perusahaan swasta.

3. Untuk mengetahui bagaimana penilaian modal ventura dan pasang

modal.

1
 BAB II
PEMBAHASAN

2.1 Perbedaan Perusahaan Swasta Dengan Perusahaan Publik

Karakteristik umum yang dimiliki oleh perusahaan swasta dengan

perusahaan publik, tetapi ada empat perbedaan signifikan yang dapat
mempengaruhi bagaimana kita memperkirakan input untuk penilaian,diantaranya
yaitu:
1. Perusahaan yang diperdagangkan secara publik diatur oleh seperangkat
standar akuntansi yang memungkinkan kita tidak hanya untuk
mengidentifikasi apa yang termasuk dalam setiap item dalam laporan
keuangan, tetapi juga untuk membandingkan pendapatan di seluruh
perusahaan. Perusahaan swasta, terutama jika tidak berbadan hukum,
beroperasi di bawah standar yang jauh lebih longgar, dan mungkin ada
perbedaan besar antara perusahaan pada item.
2. Ada jauh lebih sedikit informasi tentang perusahaan swasta baik dari
segi jumlah tahun data yang biasanya tersedia dan, yang lebih penting,
jumlah informasi yang tersedia setiap tahun. Misalnya, perusahaan
publik harus merinci operasi berdasarkan segmen bisnis dalam
pengajuan mereka dengan SEC dan memberikan informasi tentang
pendapatan dan pendapatan menurut segmen. Perusahaan swasta tidak
memiliki ke menyediakan ini informasi, dan biasanya melakukan bukan.
3. Harga ekuitas dan data historis yang terus diperbarui pada harga ini
adalah informasi yang sangat berguna yang dapat kita peroleh dengan
mudah untuk perusahaan publik tetapi tidak untuk perusahaan swasta.
Selain itu, tidak adanya pasar yang siap untuk ekuitas perusahaan swasta
juga berarti bahwa melikuidasi posisi ekuitas dalam bisnis swasta bisa
jauh lebih sulit (dan mahal) daripada melikuidasi posisi di perusahaan
publik. tegas.
4. Di perusahaan publik, pemegang saham cenderung mempekerjakan
manajer untuk menjalankan perusahaan, dan sebagian besar pemegang

2
 saham memegang ekuitas di beberapa perusahaan dalam portofolio
mereka. Pemilik perusahaan swasta cenderung terlibat erat dengan
manajemen, dan seringkali semua kekayaannya di investasi kan di
perusahaan. Tidak adanya pemisahan antara pemilik dan manajemen
dapat mengakibatkan bercampur nya pengeluaran pribadi dengan
pengeluaran bisnis, dan kegagalan untuk membedakan antara gaji
manajemen dan dividen (atau yang setara). Tidak adanya diversifikasi
dapat mempengaruhi pengukuran kita terhadap mempertaruhkan.
Setiap perbedaan yang disebutkan dapat mengubah nilai dengan
memengaruhi tingkat diskonto, arus kas, dan pertumbuhan yang
diharapkan tarif.
Untuk memeriksa isu-isu yang muncul dalam konteks menilai
perusahaan swasta, kami akan mempertimbangkan dua perusahaan.
Perusahaan pertama adalah Chez Pierre, sebuah restoran Prancis kelas atas
di kota New York, dan yang kedua adalah perusahaan perangkat lunak
swasta bernama InfoSoft. Kami akan menghargai Chez Pierre untuk dijual
dalam transaksi pribadi, sedangkan kami akan menghargai InfoSoft untuk
penjualan di sebuah awal publik menawarkan (IPO).
2.2 Estimasi Input Penilaian Pada Perusahaan Swasta

Nilai perusahaan swasta adalah nilai sekarang dari arus kas yang
diharapkan yang didiskontokan kembali pada tingkat diskonto yang sesuai.
Karena konstruksi ini tidak berbeda dari yang kami gunakan untuk menilai
perusahaan publik, perbedaan antara perusahaan swasta dan perusahaan publik
harus muncul dalam bagaimana kami memperkirakan input ini ke model arus kas
yang didiskontokan.
 Tarif Diskon

Jika kita memilih untuk menilai ekuitas, kita mendiskontokan arus kas ke
ekuitas dengan biaya ekuitas, sedangkan jika kita memilih untuk menilai
perusahaan, kita mendiskontokan arus kas dengan biaya modal. Sementara
definisi mendasar dari biaya ini tidak berubah, proses memperkirakan mereka

3
mungkin harus diubah mengingat keadaan khusus di sekitar perusahaan swasta.
 Biaya Ekuitas
Dalam menilai biaya ekuitas untuk perusahaan publik, kami melihat risiko
investasi melalui mata investor marjinal di perusahaan-perusahaan ini. Dengan
asumsi tambahan bahwa investor ini terdiversifikasi dengan baik, kami dapat
mendefinisikan risiko dalam hal risiko yang ditambahkan ke portofolio yang
terdiversifikasi atau risiko pasar. Beta dalam model penetapan harga aset modal
(CAPM) dan beta (dalam model multifaktor) yang mengukur risiko ini biasanya
diperkirakan menggunakan harga saham historis. Tidak adanya informasi harga
historis untuk ekuitas perusahaan swasta dan kegagalan dari banyak pemilik
perusahaan swasta untuk melakukan diversifikasi dapat menciptakan masalah
serius dengan memperkirakan dan menggunakan beta untuk perusahaan-
perusahaan ini.
 Pendekatan untuk Memperkirakan Beta Pasar
Proses standar memperkirakan beta dalam model penetapan harga aset
modal melibatkan menjalankan regresi pengembalian saham terhadap
pengembalian pasar. Model multifaktor menggunakan teknik statistik lain, tetapi
juga memerlukan informasi harga historis. Dengan tidak adanya informasi
tersebut, seperti halnya dengan perusahaan swasta, ada tiga cara di mana kita
dapat memperkirakan beta: beta akuntansi, beta fundamental, dan beta bottom-up.
 Beta Akuntansi
Sementara informasi harga tidak tersedia untuk perusahaan swasta,
informasi pendapatan akuntansi tersedia. Kita dapat meregresi perubahan dalam
pendapatan akuntansi perusahaan swasta terhadap perubahan pendapatan untuk
indeks ekuitas (seperti S&P 500) untuk memperkirakan beta akuntansi:
Laba perusahaan swasta sebuah _ b _ Penghasilan S&P 500

Kemiringan regresi (b) adalah beta akuntansi untuk perusahaan.

Menggunakan laba operasi akan menghasilkan beta tanpa leverage, sedangkan
menggunakan laba bersih akan menghasilkan beta leverage atau ekuitas.

Ada dua batasan signifikan dengan pendekatan ini. Yang pertama adalah

4
bahwa perusahaan swasta biasanya mengukur pendapatan hanya sekali setahun,
yang mengarah ke regresi dengan sedikit pengamatan dan kekuatan statistik yang
terbatas . Yang kedua adalah bahwa pendapatan sering dihaluskan dan tunduk
pada penilaian akuntansi, yang mengarah pada kesalahan pengukuran beta
akuntansi.
 Beta Fundamental
Ada upaya yang dilakukan oleh para peneliti untuk menghubungkan beta
dari perusahaan publik untuk variabel yang dapat diamati seperti pertumbuhan
pendapatan, rasio utang, dan varians dalam pendapatan. Beaver, Kettler, dan
Scholes (1970) meneliti hubungan antara beta dan tujuh variabel: pembayaran
dividen, pertumbuhan aset, leverage, likuiditas, ukuran aset, variabilitas
pendapatan, dan beta akuntansi. Rosenberg dan Guy (1976) juga mencoba analisis
serupa.
 Beta Bottom-Up
Ketika menilai perusahaan publik, kami menggunakan beta unlevered dari
bisnis yang perusahaan beroperasi untuk memperkirakan beta bottom-up-biaya
ekuitas didasarkan pada beta ini. Kami melakukannya karena kesalahan standar
yang rendah pada ini perkiraan (jatuh tempo ke itu rata-rata lintas besar angka dari
perusahaan) dan sifat perkiraan ke depan (karena campuran bisnis yang digunakan
untuk menimbang beta dapat diubah). Kami dapat memperkirakan beta bottom-up
untuk perusahaan swasta, dan beta ini memiliki keuntungan yang sama seperti
yang mereka lakukan untuk perusahaan publik. Dengan demikian, beta untuk
perusahaan baja swasta dapat diperkirakan dengan melihat beta rata-rata untuk
perusahaan baja publik. Setiap perbedaan dalam leverage keuangan atau bahkan
operasi bisa menjadi disesuaikan untuk di itu terakhir memperkirakan.
Dalam melakukan penyesuaian beta tanpa leverage untuk leverage
keuangan, kami mengalami masalah dengan perusahaan swasta, karena rasio
utang terhadap ekuitas yang harus digunakan adalah rasio nilai pasar. Sementara
banyak analis menggunakan rasio utang terhadap ekuitas nilai buku untuk
menggantikan rasio pasar untuk perusahaan swasta, kami akan menyarankan salah
satu alternatif berikut:

5
 Leverage pasar perusahaan swasta akan menyerupai rata-rata untuk industri.
Jika ini masalahnya, beta pengungkit untuk perusahaan swasta dapat ditulis
sebagai:
perusahaan swasta _ tidak terpengaruh [ 1 ( 1 Tarif pajak)(Utang rata-rata
industri/Ekuitas)]
 Gunakan rasio utang terhadap ekuitas target perusahaan swasta (jika
manajemen bersedia menentukan target seperti itu) atau rasio utang
optimalnya (jika dapat diperkirakan) untuk memperkirakan beta:
perusahaan swasta _ tidak terpengaruh [ 1 ( 1 Tarif
pajak)(Utang/Ekuitas Optimal)]

Penyesuaian untuk leverage operasi lebih sederhana dan didasarkan pada

proporsi biaya perusahaan swasta yang tetap. Jika proporsi ini lebih besar dari
biasanya di industri, beta yang digunakan untuk perusahaan swasta harus lebih
tinggi dari rata-rata untuk industri.

 Menyesuaikan untuk Nondiversifikasi

Beta mengukur risiko yang ditambahkan oleh investasi ke portofolio yang

terdiversifikasi. Akibatnya, mereka paling cocok untuk perusahaan di mana
investor marjinal terdiversifikasi. Dengan perusahaan swasta, pemilik seringkali
merupakan satu-satunya investor dan dengan demikian dapat dipandang sebagai
investor marjinal. Selain itu, di sebagian besar perusahaan swasta, pemilik
cenderung memiliki banyak kekayaannya diinvestasikan dalam bisnis swasta dan
tidak memiliki kesempatan untuk melakukan diversifikasi. Akibatnya, dapat
dikatakan bahwa beta akan mengecilkan eksposur risiko pasar di perusahaan-
perusahaan ini.
Pada batasnya, jika pemilik memiliki semua kekayaannya diinvestasikan
dalam bisnis swasta dan sama sekali tidak terdiversifikasi, pemilik itu terkena
semua risiko di perusahaan dan bukan hanya risiko pasar (yang merupakan
ukuran beta). Ada penyesuaian yang cukup sederhana yang memungkinkan kita
untuk membawa risiko yang tidak dapat didiversifikasi ini ke dalam perhitungan

6
beta.
2.3 Penilaian Modal Ventura Dan Pasang Ekuitas
Penilaian modal ventura adalah sebuah metode untuk menilai investasi
jangka panjang beresiko tinggi seperti yang dihadapi pemodal ventura. Penilaian
ini mencakup peramalan nilai masa depan dan diskonto nilai akhir ke masa kini
dengan menggunakan tingkat diskonto yang tinggi.
Lihatlah pengembalian aktual yang diperoleh investor yang berinvestasi di
perusahaan swasta selama periode sejarah yang panjang, relatif terhadap tingkat
bebas risiko dan pengembalian pada perusahaan publik. Jadi, jika investor modal
ventura memperoleh 5% lebih banyak dari pada S&P 500 setelah menyesuaikan
risiko, Anda dapat melihatnya sebagai premi untuk berinvestasi di bisnis swasta
dan menambahkan angka tersebut ke biaya ekuitas Anda, yang dihitung dengan
menggunakan resiko konvensional dan kembali model:

Biaya ekuitas yang disesuaikan Tingkat Bebas Resiko Beta Pasar x Resiko
Ekuitas Premium + Modal Ventura Premium.

Dari ekuitas ke biaya modal, kita membutuhkan dua input tambahan-biaya

utang, yang mengukur tingkat di mana perusahaan dapat meminjam, dan rasio
utang yang menentukan bobot dalam biaya perhitungan modal. Diantaranya yaitu:

 Biaya Hutang

Biaya hutang menunjukkan tingkat di mana perusahaan dapat meminjam

uang. Untuk memperkirakannya untuk perusahaan publik, kami biasanya
menggunakan hasil pada obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan
ini atau peringkat untuk obligasi ini untuk mendapatkan spread default.
Perusahaan swasta umumnya tidak diberi peringkat dan tidak memiliki
obligasi yang beredar. Akibatnya, kita harus menggunakan salah satu pendekatan
alternatif berikut:
 Jika perusahaan swasta telah meminjam uang baru-baru ini (dalam beberapa
minggu atau bulan terakhir), kita dapat menggunakan tingkat bunga pinjaman

sebagai biaya utang. Karena biaya utang harus lancar, tingkat bunga buku 1
atas utang yang diterbitkan di masa lalu adalah umumnya bukan sebuah

7
 bagus ukuran dari itu biaya dari utang.
 Jika perusahaan swasta dinilai untuk penawaran umum perdana, kita dapat
mengasumsikan bahwa biaya hutang untuk perusahaan swasta akan bergerak
menuju biaya hutang rata-rata untuk industri tempat perusahaan tersebut
berada. Kami pada dasarnya mengasumsikan bahwa perusahaan swasta,
setelah publik, akan menyusun kebijakan utangnya menyerupai kebijakan
yang sebanding perusahaan.
 Ketika memperkirakan biaya utang untuk perusahaan publik di Bab 8, kami
menggunakan: itu minat liputan rasio dari ini perusahaan ke memperkirakan
sintetis peringkat, dan kemudian menggunakan spread default pada peringkat
ini untuk sampai pada biaya utang. Untuk memungkinkan fakta bahwa
perusahaan swasta cenderung lebih kecil dan lebih berisiko daripada
kebanyakan perusahaan publik, kami akan menggunakan hubungan antara
rasio cakupan bunga dan peringkat untuk subset kecil, perusahaan publik,
diringkas dalam Tabel 24.1.
Untuk memperkirakan biaya utang untuk perusahaan swasta dengan rasio
cakupan bunga 5,1, misalnya, kami akan menggunakan peringkat sintetis A dan
spread default terkait dengan peringkat itu. Jadi, jika perusahaan yang dinilai A
biasanya membayar 1,25 persen di atas tingkat tanpa risiko untuk meminjam,
kami akan menambahkan bahwa spread default ke tingkat tanpa risiko untuk
memperkirakan biaya utang untuk perusahaan swasta.

8
 TABEL 24.1 Rasio

Cakupan Bunga dan

Peringkat Obligasi
Minat Peringkat Rasio Cakupan

 12.50 AAA
9,50–12,50 AA
7,50–9,50 A_
6.00–7.50 A
4.50–6.00 A_
3,50–4,50 BBB
3,00–3,50 BB
2.50–3.00 B+
2,00–2,50 B
1.50–2.00 B_
1,25-1,50 CCC
0,80-1,25 CC
0,50–0,80 C
0,50 D

Pendekatan ini mungkin meremehkan biaya utang jika bank membebankan

suku bunga yang lebih tinggi untuk perusahaan swasta daripada untuk perusahaan
publik yang serupa. Dalam hal ini, Anda akan menambahkan spread tambahan
untuk mencerminkan perbedaan ini, jika Anda menilai perusahaan untuk dijual
dalam transaksi pribadi, tetapi tidak jika Anda menilainya untuk dijual kepada
sebuah di depan umum diperdagangkan tegas atau sebuah awal publik
menawarkan.
 Rasio Hutang
Rasio hutang mewakili proporsi nilai pasar perusahaan yang berasal dari

9
pembiayaan hutang. Untuk perusahaan publik, kami menggunakan harga pasar
saham dan obligasi publik untuk sampai pada rasio ini. Karena tidak ada input
yang tersedia untuk perusahaan swasta, kita harus mempertimbangkan salah satu
dari berikut ini:
 Di memperkirakan diungkit beta, kami disarankan itu itu rata-rata industri
atau target utang rasio dapat digunakan dalam perhitungan. Konsistensi
menuntut agar kita menggunakan rasio utang yang sama untuk menghitung
biaya modal . Jadi, jika rasio utang terhadap ekuitas rata-rata industri
digunakan untuk memperkirakan beta yang diungkit, rasio utang terhadap
modal rata-rata industri harus digunakan untuk memperkirakan biaya modal.
Jika rasio utang terhadap ekuitas target digunakan untuk perhitungan beta
yang diungkit, rasio utang terhadap modal target harus digunakan dalam biaya
modal perhitungan.
 Sementara nilai pasar ekuitas dan utang tidak tersedia untuk perusahaan
swasta, kita dapat menggunakan nilai perkiraan ekuitas dan utang dari
penilaian, meski pun ini menciptakan penalaran melingkar dalam analisis.
Anda memerlukan biaya modal (dan rasio utang) untuk memperkirakan nilai
perusahaan dan ekuitas, dan Anda memerlukan nilai ekuitas untuk
memperkirakan biaya modal. Anda dapat mengatasi masalah ini dengan
beralih ke nilai. Anda bisa mulai dengan rasio utang buku dan biaya modal,
memperkirakan nilai perusahaan dan ekuitas, menggunakan nilai-nilai ini
untuk sampai pada rasio utang dan biaya modal baru, dan memperkirakan
kembali nilai perusahaan dan ekuitas. Anda akan melanjutkan sampai nilai
hutang dan ekuitas dalam biaya perhitungan modal bertemu pada perkiraan
nilai-nilai.

10
 BAB III
PENUTUP
3.1 Kesimpulan

Perusahaan yang diperdagangkan secara publik diatur oleh seperangkat

standar akuntansi yang memungkinkan kita tidak hanya untuk mengidentifikasi
apa yang termasuk dalam setiap item dalam laporan keuangan, tetapi juga untuk
membandingkan pendapatan di seluruh perusahaan. Perusahaan swasta, terutama
jika tidak berbadan hukum, beroperasi di bawah standar yang jauh lebih longgar,
dan mungkin ada perbedaan besar antara perusahaan pada item.
Setiap perbedaan dari perusahaan swasta dan perusahaan publik yang
dapat mengubah nilai adalah dengan cara memengaruhi tingkat diskonto, arus kas,
dan pertumbuhan yang diharapkan tarif.

11
 DAFTAR PUSTAKA

http://kamusbisnis.com
http://repository.stei.ac.id
http://people.stern.nyu.edu

12