CREDIT ANALYSIS AND DISTRESS PREDICTION

PALEPU - CHAPTER 10

Analisis kredit adalah evaluasi perusahaan dari perspektif pemegang atau pemegang potensial
dari utang, yang mencakup hutang usaha, pinjaman dan surat utang publik. Unsur kunci dari
analisis kredit adalah prediksi kemungkinan suatu perusahaan akan menghadapi kesulitan
keuangan. 
Bab ini mengembangkan kerangka kerja untuk mengevaluasi kelayakan kredit
perusahaan dan menilai kemungkinan kesulitan keuangan.

WHY DO FIRMS USE DEBT FINANCING ?

Sebelum mendiskusikan pasar kredit and analisis kredit, penting untuk memahami
mengapa perusahaan menggunakan pembiayaan utang. pembiayaan utang menarik bagi
perusahaan untuk dua alasan penting :
1. Pelindung pajak bunga perusahaan. di banyak negara hukum pajak menyediakan
perusahaan pengurangan pajak atas bunga utang yang dibayar. tidak ada perlindungan
pajak perusahaan yang tersedia untuk pembayaran dividen atau saldo laba. oleh
karena itu, manfaat pajak perusahaan seharusnya mendorong perusahaan dengan
efektivitas tingkat pajak yang tinggi dan bentuk perlindungan pajak yang sedikit
daripada keuntungan untuk menggunakan pembiayaan utang.
2. insentif manajemen untuk menciptakan nilai. perusahaan dengan leverage yang relatif
tinggi menghadapi tekanan untuk menghasilkan arus kas untuk melakukan
pembayaran bunga dan pembayaran kepada pemilik, pengurangan sumber daya yang
tersedia untuk membiayai yang tidak direncanakan dan investasi yang tidak
memaksimalkan nilai bagi pemegang saham. pembiayaan utang, oleh karena itu,
memfokuskan manajemen terhadap penciptaan nilai, mengurangi konflik kepentingan
antara manajer dengan pemilik saham

Bagaimanapun juga, disamping terdapat manfaat dari utang, terdapat juga biaya dari
pembiayaan utang. ketika perusahaan meningkatkan penggunaan pembiayaan utangnya,
maka meningkat juga kemungkinan perusahaan mengalami kegagalan keuangan, dimana
perusahaan tidak dapat membayar bunga atau pembayaran kembali pokok obligasi kepada
kreditur. ketika perusahaan mengalami kegagalan keuangan yang serius, klaim pemilik utang
mungkin direstrukturisasi. hal ini dapat menempatkan perusahaan dibawah kondisi
kebangkrutan formal atau keluar dari kebangkrutan, tergantung yurisdiksi ( kekuasaan
hukum) dimana perusahaan tersebut beroperasi. kegagalan keuangan kemungkinan
mempunyai konsekuensi negatif yang luas bagi perusahaan :
1. Legalitas biaya kegagalan keuangan, restrukturisasi mungkin mahal, karena kelompok
yang terlibat harus menyewa pengacara, bankir, akuntan untuk menunjukkan
kepentingan mereka, dan untuk membayar biaya pengadilan jika terdapat tindakan
hukum secara formal. seringkali timbul juga biaya kegagalan keuangan secara
langsung.

1
 2. Biaya kesempatan investasi yang hilang. perusahaan yang mengalami kegagalan
keuangan menghadapi rintangan yang signifikan dalam meningkatkan modal, karena
investor baru yang potensial dan kreditur akan berhati-hati untuk menjadi bagian
( bekerja sama ) dari perusahaan yang sedang mengalami perselisihan hukum. selain
itu, perusahaan yang sedang mengalami kegagalan keuangan sering kali tidak dapat
membiayai investasi baru, meskipun investasi tersebut mungkin menguntungkan bagi
pemilik
3. Biaya konflik antara kreditur dengan pemegang saham. ketika berhadapan dengan
kegagalan keuangan, kreditur fokus terhadap kemampuan perusahaan untuk
membayar utangnya sementara pemilim saham khawatir bahwa ekuitas mereka akan
kembali kepada kreditur jika perusahaan mengalami kesulitan. selain itu, manajer
menghadapi tekanan yang semakin meningkat untuk mengambil keputusan khususnya
untuk kepentingan pemegang saham dan kreditur bereaksi dengan meningkatkan
biaya pinjaman untuk pemilik saham perusahaan.

Perusahaan lebih mungkin mengalami kegagalan kuangan jika perusahaan

mempunyai risiko bisnis yang tinggi dan aset perusahaan dengan mudah dimusnahkan dalam
kegagalan keuangan. sebagai contoh, perusahaan dengan modal manusia dan merek tak
berwujud secara khusus sensitif ( rentan ) terhadap kegagalan keuangan karena karyawan dan
konsumen yang tidak puas dapat meninggalkan perusahaan atau mencari pemasok lain.
sebaliknya, perusahaan dengan aset berwujud dapat menjual asetnya jika perusahaan
mengalami kegagalan keuangan, menyediakan sekuritas tambahan bagi kreditur dan
menurunkan biaya kegagallan keuangan. perusahaan dengan aset takberwujud kurang
mungkin untuk leverage perusahaan daripada perusahaan yang memiliki aset berwujud lebih
besar.
Diskusi diatas mengimplikasikan bahwa keputusan jangka panjang perusahaan
terhadap penggunaan pembiayaan utang merefleksikan pertukaran antara perlindungan pajak
bunga perusahaan dan manfaat insentif utang terhadap biaya kegagalan keuangan. sejalan
dengan meningkatnya leverage perusahaan, biaya leverage mungkin mulai lebih besar
daripada manfaat pajak dan manfaat pengawasan utang

Table 10.1 Median Leverage in Selected Industries Year end 2010

Net Interest Bearing Debt to Book
Equity
Industry All Listed Firms NYSE Firms
Prepackaged Computer Software -41.9% -49.4%
Pharmaceuticals -60.2% -7.5%
Crude Petroleum and Natural Gas 10.8% 22.2%
Industrial Inorganic Chemicals 3.1% 26.3%
Electric Services 74.2% 79.5%
Water Supply 81.7% 90.5%

2
Tabel 10.1 menunjukkan rasio leverage median untuk saham yang diperdagangkan secara
publik di industri terpilih untuk tahun fiskal 1998–2017. Rasio median dilaporkan untuk
semua perusahaan yang terdaftar dan untuk perusahaan besar (dengan kapitalisasi pasar lebih
besar dari €300 juta) saja.
Rasio ekuitas hutang terhadap buku rata-rata paling tinggi untuk industri layanan listrik dan
penyewaan mobil, yang biasanya tidak terlalu sensitif terhadap risiko ekonomi dan yang aset
utamanya terutama peralatan fisik dan properti yang siap dialihkan ke pemegang hutang jika
terjadi masalah keuangan. kesulitan. Sebaliknya, aset inti industri perangkat lunak dan
farmasi adalah staf riset dan perwakilan tenaga penjualan mereka. Jenis aset ini dapat dengan
mudah hilang jika perusahaan mengalami kesulitan keuangan akibat terlalu banyak leverage.
Kemungkinan besar manajemen akan terpaksa mengurangi R&D dan pemasaran,
membiarkan peneliti dan perwakilan penjualan mereka yang paling berbakat tunduk pada
penawaran dari pesaing. Untuk mengurangi risiko ini, perusahaan dalam industri ini memiliki
struktur modal yang relatif konservatif.
Perusahaan konstruksi dan transportasi udara memiliki pengaruh di antara ekstrem ini, yang
mencerminkan kebutuhan untuk menyeimbangkan dampak dari memiliki aset fisik yang luas
dan tunduk pada aliran pendapatan yang lebih tidak stabil. Menarik juga untuk dicatat bahwa
perusahaan besar cenderung memiliki pengaruh yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil.
dalam industri yang sama. Hal ini mungkin mencerminkan fakta bahwa perusahaan yang
lebih besar cenderung memiliki lebih banyak penawaran produk dan lebih terdiversifikasi
secara geografis, mengurangi kerentanan mereka terhadap kejadian negatif untuk satu produk
atau pasar, dan memungkinkan mereka mengambil lebih banyak utang.

THE MARKET FOR CREDIT

Commercial Bank
Bank komersial adalah bagian penting dalam permainan kredit. Semenjak perbankan
mengeluarkan kredit untuk melayani klien, dan memberikan beberapa pengetahuan dalam
penggunaannya. Pihak perbankan bersedia untuk selalu memberi info pada pelanggan dengan
pihak manajemen untuk pengurangan resiko dari kredit tersebut. Dan resiko kredit akan
selalu dapat diamati oleh pihak perusahaan. Pengoperasian bank berdasarkan toleransi yang
rendah terhadap resiko untuk meyakinkan bahwa kredit portofolio secara keseluruhan akan
memberi kualitas terbaik untuk regulasi perbankan. Karena yang paling penting dimata
publik adalah pihak sektor perbankan dan untuk menyimpan dana pemerintahan dalam
bentuk deposito. Semenjak bank mulai mengeluarkan kredit jangka pendek, jangka panjang
dan deposito, pihak bank dinilai memiliki nilai resiko yang variatif.

Non-Bank Financial Institutions

Bank menghadapi persaingan di pasar pinjaman komersial dari berbagai sumber. Perusahaan
pembiayaan bersaing dengan bank di pasar untuk pinjaman berbasis aset (yaitu, pembiayaan
yang dijamin untuk aset tertentu seperti piutang, inventaris, atau peralatan). Perusahaan
asuransi juga terlibat dalam berbagai kegiatan pinjaman.
Karena perusahaan asuransi jiwa menghadapi kewajiban yang bersifat jangka panjang,
mereka sering mencari investasi jangka panjang (misalnya obligasi atau pinjaman jangka
panjang untuk mendukung properti komersial jangka panjang dan proyek pembangunan).

3
Bankir investasi siap untuk menempatkan sekuritas utang dengan investor swasta atau di
pasar publik (dibahas selanjutnya). Berbagai lembaga pemerintah adalah sumber kredit
lainnya.
Public Debt Market
Beberapa perusahaan memiliki ukuran, kekuatan, dan kredibilitas yang diperlukan
melalui sektor perbankan dan mencari pendanaan langsung dari investor, baik melalui
penjualan surat berharga atau melalui penerbitan obligasi. Masalah utang seperti itu
difasilitasi oleh penetapan peringkat utang publik, yang mengukur kekuatan kredit yang
mendasari perusahaan dan menentukan imbal hasil yang harus ditawarkan kepada investor.
Bank sering memberikan pembiayaan bersama-sama dengan masalah utang publik
atau sumber pembiayaan lainnya. Dalam transaksi dengan leverage tinggi, seperti leveraged
buyout, bank biasanya menyediakan pembiayaan bersama dengan utang publik yang
memiliki prioritas lebih rendah jika terjadi kebangkrutan. "Pembiayaan senior" bank biasanya
akan dijadwalkan untuk pensiun lebih awal daripada utang publik, dan akan menghasilkan
imbal hasil yang lebih rendah. Untuk perusahaan kecil atau baru, bank sering memberikan
kredit bersamaan dengan pembiayaan ekuitas dari pemodal ventura. Perhatikan bahwa dalam
kasus leveraged buyout dan perusahaan pemula, bank membantu menyediakan uang tunai
yang dibutuhkan untuk mewujudkan kesepakatan, tetapi melakukannya dengan cara yang
melindunginya dari risiko yang akan sangat tinggi di perbankan. sektor.

Sellers Who Provide Financing

Sektor lain yang dalam pasar kredit adalah perusahaan manufaktur dan supplier lainnya dari
barang dan jasa. Supplier akan bersedia menginvestasikan kreditnya dengan ekspektasi
bahwa pihak kreditor akan menjamin kredit jangka pendeknya dan memperlakukan
perusahaannya sebagai klien penting di masa mendatang. Bagaimanapun kebanyakan klien
lebih memilih untuk juga berperan sebagai pengamat. Karena mereka lebih fleksibel dalam
menyeleksi atau bernegosiasi dengan supplier.

COUNTRY DIFFERENCES IN DEBT FINANCING

Faktor negara dan jenis kredit
Setiap negara memiliki undang-undang yang mengatur tentang kepailitan/kebangkrutan
nasional melindungi penyedia kredit. Klasifikasi hukum kebangkrutan yang bergaya
melibatkan dua kelompok: undang-undang yang memberikan perlindungan kreditur yang luas
dalam kasus gagal bayar & undang-undang yang berorientasi menjaga pada perusahaan gagal
bayar dan melindungi perusahaan dari pengaruh kreditur. Jenis undang-undang sebelumnya
biasanya menawarkan kepada kreditor hak pertama untuk mengambil kembali agunan dan
memberlakukan hak kontraktual lainnya ketika peminjam mereka gagal bayar. Oleh karena
itu, undang-undang ini meningkatkan kemungkinan bahwa kreditur mendapatkan kembali
pinjaman mereka tetapi mengurangi kemungkinan bahwa peminjam selamat dari
kebangkrutan.

Dalam buku "Business Analysis and Valuation: IFRS Edition" yang ditulis oleh Krishna G.
Palepu dan Paul M. Healy pada tahun 2019, terdapat klasifikasi hukum kebangkrutan yang
bergaya melibatkan dua kelompok. Klasifikasi tersebut adalah:

4
 1. Klasifikasi Kebangkrutan dengan Pendekatan "Going Concern": Pendekatan ini
melibatkan kelompok pertama yang berfokus pada asumsi bahwa perusahaan akan
terus beroperasi dalam waktu yang dapat diprediksi (going concern), sehingga nilai
perusahaan diukur berdasarkan estimasi arus kas masa depan yang diharapkan.
Kelompok ini cenderung berfokus pada aspek operasional dan kinerja perusahaan
yang dapat mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk terus beroperasi.
2. Klasifikasi Kebangkrutan dengan Pendekatan "Liquidation": Pendekatan ini
melibatkan kelompok kedua yang berfokus pada asumsi bahwa perusahaan akan
menghentikan operasionalnya dan akan dilikuidasi (liquidation), sehingga nilai
perusahaan diukur berdasarkan estimasi dari hasil likuidasi aset. Kelompok ini
cenderung berfokus pada aspek likuidasi dan distribusi aset perusahaan kepada para
pemegang saham.

Jenis undang-undang yang terakhir biasanya memberlakukan prosedur kebangkrutan yang

dikelola pengadilan pada peminjam yang gagal bayar dan krediturnya serta otomatis tetap
pada aset peminjam. Penahanan aset secara otomatis berarti bahwa kreditur tidak dapat
mengambil kembali agunan mereka selama periode di mana kewajiban keuangan peminjam
sedang direstrukturisasi. Inggris adalah contoh negara Eropa yang memiliki undang-undang
perlindungan kreditur yang kuat. Contoh negara Eropa yang memiliki undang-undang
perlindungan kreditur yang lemah, atau undang-undang kebangkrutan yang ramah peminjam,
adalah Prancis, Italia, dan Portugal. Jerman mengambil posisi di antara dua ekstrem ini. Di
Jerman, pengadilan memberlakukan prosedur kebangkrutan pada peminjam dan krediturnya,
tetapi tidak ada penundaan otomatis atas aset peminjam, dan kreditur memiliki pengaruh
yang besar terhadap proses reorganisasi peminjam.3
Orientasi hukum kepailitan suatu negara dapat mempengaruhi karakteristik kredit yang
diberikan dengan berbagai cara. Beberapa contoh bagaimana perbedaan hukum penting
adalah sebagai berikut:
●● Pinjaman multi-bank. Di negara-negara di mana hak-hak hukum bank kurang terlindungi
dan bank mengalami kesulitan untuk mengambil kembali agunan ketika peminjam gagal
bayar, mereka cenderung ragu-ragu dalam memberikan kredit jangka panjang. Sebagai
alternatif, perusahaan dapat meminjam proporsi utang yang lebih kecil dari banyak bank.
Mengapa demikian? Karena lebih sulit bagi perusahaan yang gagal bayar untuk
menegosiasikan kembali pinjamannya kepada banyak bank daripada dengan satu bank,
pinjaman banyak bank mengurangi insentif perusahaan untuk gagal bayar secara strategis.
Penelitian telah menemukan bahwa pinjaman multi-bank paling umum di Belgia, Prancis,
Italia, Spanyol, dan Portugal, di mana bank memang dilindungi dengan lemah jika terjadi
kebangkrutan.4
●● Pembiayaan pemasok. Pembiayaan pemasok juga merupakan bentuk pembiayaan hutang
alternatif yang efisien ketika hak-hak kreditur dilindungi dengan lemah. Alasan untuk ini
adalah bahwa pemasok sering mendapat informasi yang baik tentang operasi debitur mereka
dan mereka memiliki cara langsung untuk mendisiplinkan debitur mereka. Artinya, jika
terjadi gagal bayar, pemasok dapat mengambil kembali barang yang dikirim dan menahan
pengiriman di masa mendatang. Pada tahun fiskal 2017 perusahaan publik di Belgia, Prancis,

5
Italia, Spanyol, dan Portugal memiliki rata-rata rasio utang terhadap pendapatan sebesar 18,4
persen. Rasio berkisar antara 16,3 persen di Belgia hingga 23,4 persen di Italia. Sebaliknya,
perusahaan publik di Denmark, Finlandia, Jerman, Belanda, Norwegia, Swedia, Swiss, dan
Inggris Raya memiliki rata-rata rasio utang terhadap pendapatan sebesar 10,3 persen.
●● Pembiayaan di luar neraca. Penelitian menunjukkan bahwa di negara-negara di mana
akses perusahaan ke utang bank dibatasi atau relatif mahal, perusahaan juga dapat
menggunakan pembiayaan di luar neraca. Salah satu contoh pembiayaan di luar neraca adalah
factoring of receivables, di mana perusahaan menjual piutang pelanggannya kepada pemberi
pinjaman dengan harga diskon. Pada paruh pertama tahun 2000-an, penggunaan anjak
piutang tumbuh paling cepat di Eropa Timur, di mana hukum kebangkrutan lemah.
Selanjutnya, perusahaan di Italia menghasilkan relatif lebih banyak penggunaan anjak
piutang daripada perusahaan di bagian lain Eropa.
●● Hutang publik. Pasar utang publik juga tidak berkembang secara merata di seluruh
belahan dunia. Tabel 10.2 menunjukkan rata-rata total hasil tahunan penerbitan utang publik
(dibuat oleh perusahaan publik non-keuangan) sebagai persentase dari Produk Domestik
Bruto (PDB) atau total kapitalisasi pasar ekuitas di 12 negara Eropa selama periode 2005
hingga 2014. Persentase ini menunjukkan bahwa perusahaan non-keuangan yang terdaftar
secara publik mengeluarkan lebih banyak utang publik di Belgia, Prancis, dan Italia,
menunjukkan bahwa utang publik kadang-kadang digunakan sebagai alternatif utang bank di
negara-negara dengan undang-undang kebangkrutan yang ramah peminjam.

Faktor negara dan campuran hutang dan ekuitas yang optimal

Singkatnya, pembahasan sebelumnya menunjukkan bahwa di negara-negara dengan undang-
undang kebangkrutan yang ramah peminjam dan tidak ramah kreditur:
●● Kreditur memberikan lebih banyak hutang jangka pendek karena hal ini memungkinkan
mereka untuk sering meninjau posisi keuangan peminjam dan menyesuaikan ketentuan
pinjaman bila diperlukan.
●● Perusahaan lebih memanfaatkan pembiayaan pemasok.
●● Perusahaan memanfaatkan lebih banyak pembiayaan di luar neraca seperti anjak piutang
pelanggan.
●● Pasar utang publik cenderung lebih berkembang. Efek bersih dari perbedaan negara ini
dalam jatuh tempo pinjaman, pembiayaan off-balance sheet, pembiayaan pemasok, dan
pentingnya pasar utang publik pada perbedaan negara dalam pengaruh sayangnya sama sekali
tidak langsung. Sebagai contoh, kami menunjukkan bahwa perusahaan Belgia, Prancis, dan
Italia rata-rata memiliki jumlah utang dagang yang lebih besar di neraca mereka. Namun, di
ketiga negara ini, pasar ekuitas masih belum berkembang sebaik di beberapa bagian Eropa
lainnya. Dengan demikian pembiayaan pemasok mungkin juga berfungsi sebagai pengganti
hutang dan ekuitas jangka panjang, membiarkan rasio hutang terhadap modal tidak berubah.
Untuk memberikan indikasi kasar tentang bagaimana campuran pembiayaan utang dan
ekuitas bervariasi di seluruh Eropa, Tabel 10.3 menunjukkan rasio utang terhadap ekuitas
median, kas terhadap ekuitas, dan utang bersih terhadap ekuitas untuk 13 negara Eropa pada
tahun 2017. Denmark , Swedia, Swiss, dan Inggris Raya cenderung memiliki rasio utang
bersih terhadap ekuitas terendah. Kepemilikan uang tunai dan surat berharga dari perusahaan
median di negara-negara ini cenderung mendekati nilai buku utang berbunganya. Mungkin

6
mengejutkan, rasio utang terhadap ekuitas dengan bunga bersih paling tinggi di negara-
negara dengan undang-undang kebangkrutan yang ramah peminjam dan tidak ramah kreditur,
seperti Italia, Portugal, dan Spanyol.
Dua alasan dapat menjelaskan hal ini.
Pertama, di negara-negara di mana undang-undang kebangkrutan melindungi manajemen dari
krediturnya dalam situasi kesulitan keuangan, ancaman kreditur mengintervensi operasi
perusahaan dan mengambil kembali agunan tidak terlalu parah. Konsekuensinya, para
manajer di negara-negara tersebut mungkin merasa nyaman untuk mengambil lebih banyak
utang. Seperti yang diperdebatkan, meskipun dilindungi dengan lemah, kreditur bersedia
memperpanjang hutang karena mereka dapat memaksa peminjam untuk meminjam hutang
dalam proporsi yang lebih kecil dari banyak bank dan dapat memilih untuk memperpanjang
pinjaman dengan jatuh tempo pendek.
Kedua, rasio utang bersih terhadap ekuitas paling rendah di negara-negara di mana pasar
ekuitas paling berkembang, seperti Inggris dan Swiss. Perusahaan dari negara-negara ini
dapat lebih mudah menggunakan pembiayaan ekuitas sebagai alternatif pembiayaan utang
daripada perusahaan dari negara dengan pasar ekuitas yang kurang berkembang, seperti
Portugal dan Italia.

THE CREDIT ANALYSIS PROCESS IN PRIVATE DEBT MARKETS

Analisis kredit lebih dari sekedar menetapkan kelayakan kredit dari sebuah
perusahaan, yaitu kemampuan untuk membayar utangnya pada waktu yang di jadwal kan .
Keputusan untuk memperpanjang kredit, potensi upside, serta jaraknya dari ambang kredit
semua sama-sama penting. Ada rentang kelayakan kredit, dan penting untuk tujuan
penetapan harga dan penataan pinjaman untuk memahami di mana sebuah perusahaan
terletak dalam kisaran tersebut. Sementara risiko downside harus menjadi pertimbangan
utama dalam analisis kredit, sebuah perusahaan dengan potensi pertumbuhan menawarkan
kesempatan untuk pendapatan masa depan menghasilkan jasa keuangan dari hubungan yang
berlanjut.
Pandangan ini lebih luas dari analisis kredit melibatkan sebagian besar masalah yang
telah dibahas dalam bab-bab sebelumnya pada analisis strategi bisnis, analisis akuntansi,
analisis keuangan, dan analisis prospektif. Mungkin perbedaan terbesar adalah bahwa analisis
kredit jarang melibatkan setiap upaya eksplisit untuk memperkirakan nilai ekuitas
perusahaan. Namun, faktor-faktor penentu nilai relevan dalam analisis kredit karena ekuitas
yang lebih besar berarti resiko yang lebih rendah untuk kreditur.
Di bawah ini kami menjelaskan langkah yang digunakan oleh pemberi pinjaman
komersial dalam analisis kredit. Namun, tidak semua kredit menyediakan panduan ini.
Sebagai contoh, bila dibandingkan dengan bankir, melakukan analisis pada pelanggan kredit
jangka pendek dan produsen bersedia untuk menanggung sebagian risiko kredit untuk
kepentingan menghasilkan keuntungan atas penjualan.
Kami menyajikan langkah-langkah dalam urutan tertentu, tetapi sebenarnya semua
saling tergantung. Dengan demikian analisis pada satu langkah mungkin perlu dipikirkan
kembali, tergantung pada analisis beberapa langkah selanjutnya.
Step 1: Consider the Nature and Purpose of the loan

7
 Memahami Tujuan pinjaman adalah penting tidak hanya untuk memutuskan apakah
harus diberikan tetapi juga untuk penataan pinjaman berdasarkan durasi, tujuan, dan ukuran.
Pinjaman mungkin diperlukan untuk hanya beberapa bulan, Selama beberapa tahun, atau
bahkan sebagai bagian permanen dari struktur modal perusahaan. Pinjaman dapat digunakan
untuk penggantian keuangan lainnya, untuk mendukung kebutuhan modal kerja, atau untuk
membiayai pembelian aset jangka panjang atau perusahaan lain.
Jumlah pinjaman yang diperlukan harus ditetapkan. Dalam kasus perusahaan kecil-
dan menengah, bankir biasanya lebih memilih untuk menjadi satu-satunya penyedia dana dari
bisnis. Preferensi ini tidak hanya untuk mendapatkan keuntungan dalam menyediakan
layanan keuangan bagi perusahaan, tetapi juga untuk dalam kasus kebangkrutan.
Seringkali pemberi pinjaman komersial berkaitan dengan perusahaan-perusahaan
yang mungkin memiliki hubungan orangtua-anak, mengajukan dari rekanan yang sesuai.
Secara umum, entitas yang memiliki aset yang akan berfungsi sebagai jaminan (atau yang
bisa berfungsi seperti jika diperlukan di masa depan) bertindak sebagai peminjam. Jika
entitas ini adalah anak perusahaan dan induk menyajikan kekuatan keuangan anak
perusahaan, jaminan induk bisa dipertimbangkan.

Step 2: Mempertimbangkan Tipe Pinjaman dan Sekuritas yang Tersedia

Tipe dari pinjaman tidak hanya berfungsi sesuai tujuannya namun juga menunjukkan
kekuatan keuangan dari peminjamnya. Beberapa tipe pinjaman yang tersedia adalah :
1. Open line of credit : Tipe ini mengijinkan peminjam untuk menerima sejumlah kas
sampai dengan batas maksimum yang spesifik, dalam jangka waktu yang spesisfik.
2. Revolving line of credit : Digunakan untuk mendukung adanya kebutuhan working
capital, yang mensyaratkan peminjam untuk membuat pembayaran sebagai hasil dari
aktivitas operasi, dan inventori serta piutang dirubah menjadi kas.
3. Working capital loan : Sebagai pinjaman yang digunakan untuk pendanaan inventory
dan piutang, serta aman untuk dilakukan. Nilai pinjaman maksimum terikat dengan
nilai dari akun working capital.
4. Term loan : Digunakan untuk kebutuhan jangka panjang dan agak aman dengan
menggunakan aset jangka panjang seperti plants atau equipment. Biasanya pinjaman
ini akan diamortisasi dan membutuhkan pembayaran periodic untuk mengurangi
jumlah pinjaman.
5. Trade credit : Biasanya dibagi menjadi dua, (1) interim loan untuk eksporter yang
akan dibayarkan jika barang yang diekspor telah dibayar oleh importer asing, atau (2)
tambahan kredit dari eksporter ke importer.
6. Mortgage loan : Mortgage ini mendukung pendanaan dari real estate, memiliki jangka
yang panjang, dan biasanya membutuhkan amotisasi periodic atas dana pinjamannya.
7. Lease financing : Dapat digunakan dalam mengakuisisi semua aset namun biasanya
digunakan untuk equipment, termasuk kendaraan dan gedung.
Berikut adalah peraturan yang diaplikasikan atas beberapa kategori sekuritas :
1. Piutang : Biasanya paling sering dipertimbangkan dari sebuah sekuritas karena
dianggap paling likuid. Sebuah bank besar mengijinkan adanya pinjaman sebesar 50-
805 dari akun non-deliquent. Persentase tersebut dapat lebih rendah jika (a) banyak
akun kecil yang akan memakan biaya pengumpulannya jika perusahaan peminjam

8
 bangkrut, (b) terdapat beberapa akun besar, sehingga masalah dengan seorang
pelanggan akan menjadi serius, dan/atau (3) kesehatan keuangan konsumen
berhubungan dekat dengan peminjam.
2. Inventori : Jenis inventori yang dijadikan sekurita ada banyak macam. Yang paling
baik adalah inventori yang berisi komoditas umum sehingga mudah dijual jika
perusahaan bangkrut. Sedangkan, inventori-inventori khusus yang memiliki pembeli
yang sedikit kurang diminati. Bank akan meminjamkan sampai dengan 60% untuk
bahan baku, 50% untuk barang jadi, dan 20% untuk WIP.
3. Machinery dan equipment : Kedua hal ini kurang diminati karena biasanya digunakan
dan harus disimpan, diasuransikan, dan dipasarkan. Biasanya bank hanya akan
meminjamkan maksimal 50% dari nilai estimasi dari aset.
4. Real estate : Bank akan meminjamkan sampai dengan 80% dari nilai perkiraan dari
real estate yang siap dijual. Di sisi lain, pabrik yang dibangun untuk tujuan khusus
dan tidak mudah dijual akan kurang diminati.

Step 3: Condut a financial Analysis of the Potential Borrower (melaksanakan analisis

keuangan dari peminjam potensial)
Porsi dari analisis termasuk seluruh langkah yang di diskusikan dalam bab analisis bisnis
strategi, analisis akuntansi, dan analisis keuangan. Penekananya adalah bagaimana,
kemampuan perusahaan untuk melayani hutang dan tingkat jadwal. Seluruh faktor yang
mungkin dapat berengaruh kepada kemampuan, seperti off-balance-sheet lease obligations,
sustainability of the firms operating profit stream, perlu untuk diperhatikan secara hati-hati.
Fokus dari analisi bergantung pada tipe pertimbangan keuangan. Sebagai contoh, pinjaman
(loan) jangka pendek diperlukan untuk mendukung fluktuasi musiman pada persediaan,
penekanannya aka nada di kemampuan perusahaan untuk mengubah persediaan menjadi kas
dalam dasar waktu. Sebaliknya pinjaman jangka panjang untuk mendukung persediaan dan
perlengkapan harus dibuat dengan percaya diri dalam prospek pendapatan perusahaan.

Ratio Analysis
Akhirnya, sejak isu kunci dalam analisis keuangan adalah kemungkinan arus kas akan cocok
untuk membayar kembali pinjaman, pemberi pinjaman berfokus lebih pada rasio solvency:
besaran dari pengukuran berbagai profit dan arus kas relative terhadap hutang dan syarat
lainnya. Oleh karena itu, analisis rasio dari perspektif kreditor berbeda dari perspektif
pemilik. Teradapat penekanan besar pada arus kas dan laba yang tersedia untuk seluruh
penuntut sebelum pajak.
EBIT + Depreciation
Funds Flow Coverage=
Debt Repayment Preffered Dividends
Interest + +
(1−Tax Rate ) (1−Tax Rates )

Pendapatan sebelum pajak dan bunga dibandingkan secara langsung terhadap intersest
expense, karena interest expense dibayarkan ada pre-tax dollar. The funds flow coverage
menyediakan indikasi mengenai bagaimana arus dana secara nyaman dapat menutup

9
pengeluaran yang tidak dapat terhindarkan. Rasio ini mengeluarkan pembayaran seperti
deviden saat ini dan pengeluaran capital dari premis bahwa mereka dapat mengurangi ke nol
untuk membuat pembayaran hutang menjadi penting. Jelas, bagaimanapun juga, jika
perusahaan mampu bertahan dalam jangka panjang, arus dana harus cukup untuk
menyediakan hutang sambil juga mengelola asset perusahaan.

Analisis keuangan harus menghasilkan lebih dari dari sekedar penafsiran resiko tidak
terbayarkan. Analisis keuangan juga harus mengidentifikasi sifat dari resiko signifikan. Di
beberapa bank komersial merupakan hal standar pada prosedur operasi untuk meringkas
analisis dari item resiko kunci yang dapat membawa kepada kegagalan dan faktor yang dapat
digunakan untuk mengontrol resiko itu jika pinjaman dibuat. Informasi tersebut dapt
digunakan melakukan struktur aturan pinjama sejauh pemicu kegagalan ketika muncul
permasalahan, diketahui untuk dilakukan ijin aksi koreksi.

Forecasting
Secara implisit dalam diskusi rasio analisis terdapat gambaran kedepan mengenai
kemampuan perusahaan untuk melayani pinjaman. Analis kredit yang baik harus juga
didukung oleh forecast secara eksplisit. Elemen esensial dari langkah ini adalah analisis
sensitifitas untuk meneliti kemampuan peminjam untuk melayani hutang dibawah berbagai
macam scenario seperti perubahan ekonomi atau posisi kompetisi perusahaan. Idealnya,
perusahaan harus cukup kuat untuk menahan resiko buruk seperti menurunnya penadapatan,
atau berkurangnya profit marjin.

Beberapa waktu memungkinkan untuk mempertimbangkan kembali struktur dari pinjaman

untuk mengijinkan arus kas. Seringkali bank memberikan pinjaman dengan ekspektasi bahwa
itu akan secara kontinyu diperbaharui, dan menjadi bagian permanen dari struktur keuangan
perusahaan. Di kasus itu, pinjaman akan tetap ditulis dalam tujuan jangka pendek dan bank
harus memastikan dirinya tetap dapat bertahan.

Langkah 4: Pasang Struktur Pinjaman rinci, termasuk Perjanjian Pinjaman

Jika analisis sejauh ini menunjukkan bahwa pinjaman adalah dalam rangka, langkah
terakhir adalah untuk merakit struktur rinci. Setelah sebelumnya ditentukan jenis pinjaman
dan jadwal pembayaran, fokus bergeser ke persyaratan pinjaman dan harga.
Menulis Perjanjian Pinjaman
Perjanjian pinjaman menentukan ekspektasi saling menguntungkan dari peminjam
dan pemberi pinjaman dengan menetapkan tindakan peminjam akan dan tidak akan
mengambil pinjaman. Perjanjian umumnya dalam tiga kategori:
(1) Mereka yang membutuhkan tindakan tertentu seperti penyediaan rutin laporan keuangan;
(2) Mereka yang menghalangi tindakan tertentu seperti melakukan akuisisi tanpa izin dari
pemberi pinjaman; dan
(3) Mereka yang membutuhkan perawatan dari rasio keuangan tertentu.
Perjanjian pinjaman harus menunjukkan keseimbangan antara melindungi
kepentingan pemberi pinjaman dan menyediakan fleksibilitas manajemen perlu untuk

10
menjalankan bisnis. Perjanjian merupakan mekanisme untuk memastikan bahwa bisnis akan
tetap sekuat kedua pihak diantisipasi pada saat pinjaman diberikan.
Para perjanjian pokok yang mengatur manajemen dari perusahaan termasuk
pembatasan pinjaman lain, berjanji atas aset untuk pemberi pinjaman lain, menjual aset
substansial, terlibat dalam merger atau akuisisi, dan membayar dividen. Pembatasan
keuangan harus berusaha untuk mengatasi risiko signifikan yang diidentifikasi dalam analisis
keuangan atau setidaknya memberikan peringatan dini bahwa risiko tersebut muncul ke
permukaan. Beberapa yang umum digunakan pembatasan keuangan ikuti:
 Pemeliharaan kekayaan bersih minimal. Persyaratan ini menjamin bahwa perusahaan
akan mempertahankan "equity cushion" untuk melindungi pemberi pinjaman.
Perjanjian biasanya membutuhkan tingkat kekayaan bersih daripada tingkat
pendapatan tertentu. Dalam analisis akhir, pemberi pinjaman mungkin tidak peduli
apakah itu kekayaan bersih dikelola oleh menghasilkan pendapatan, pemotongan
dividen, atau menerbitkan saham baru. Mengikat perjanjian untuk kekayaan bersih
menawarkan perusahaan fleksibilitas untuk menggunakan salah satu jalan tersebut
untuk menghindari default.
 Ratio coverage minimum. Terutama dalam kasus pinjaman jangka panjang, seperti
jangka pinjaman, pemberi pinjaman mungkin ingin melengkapi perjanjian kekayaan
bersih dengan satu berdasarkan cakupan bunga atau jasa total utang. Aliran dana
coverage ratio yang disajikan di atas akan menjadi contoh. Pemeliharaan beberapa
covergae minimum membantu memastikan bahwa kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan dana internal yang cukup kuat untuk membenarkan sifat jangka panjang
dari pinjaman.
 rasio maksimum total kewajiban untuk kekayaan bersih. Rasio ini membatasi risiko
leverage yang tinggi dan mencegah pertumbuhan baik tanpa mempertahankan laba
atau menanamkan modal.
 net balance modal kerja minimum atau rasio lancar. Kendala pada rasio ini memaksa
perusahaan untuk menjaga likuiditas dengan menggunakan kas yang dihasilkan dari
operasi untuk pensiun kewajiban lancar (sebagai lawan memperoleh aset jangka
panjang).
 rasio maksimum belanja modal terhadap laba sebelum penyusutan. Kendala pada
rasio ini membantu mencegah perusahaan dari investasi dalam pertumbuhan
(termasuk aset likuid yang diperlukan untuk mendukung pertumbuhan) kecuali
pertumbuhan tersebut dapat dibiayai secara internal, dengan beberapa margin yang
tersisa untuk pembayaran hutang.

Rasio keuangan tertentu biasanya didasarkan pada tingkat yang ada pada saat itu
perjanjian dieksekusi, mungkin dengan beberapa penyisihan kerusakan tetapi sering dengan
beberapa perbaikan yang diharapkan dari waktu ke waktu. Pelanggaran perjanjian merupakan
event of default yang dapat menyebabkan percepatan langsung dari pembayaran utang, tetapi
dalam banyak kasus pemberi pinjaman menggunakan default sebagai kesempatan untuk
memeriksa kembali situasi dan baik membebaskan pelanggaran atau renegosiasi pinjaman.

11
 Perjanjian tersebut mencakup tidak hanya dalam perjanjian pinjaman pribadi tetapi
juga dalam perjanjian utang publik. Namun, perjanjian utang publik cenderung memiliki
pembatasan lebih longgar karena dua alasan. Pertama, karena negosiasi yang dihasilkan dari
pelanggaran perjanjian utang publik yang mahal (mungkin melibatkan bukan hanya wali
namun pemegang obligasi juga), perjanjian yang ditulis dipicu hanya dalam keadaan yang
serius. Kedua, utang publik biasanya dikeluarkan oleh perusahaan kredit kuat dan layak,
meskipun ada pasar yang besar untuk utang hasil tinggi. Untuk perusahaan yang paling sehat
secara finansial dengan peringkat utang yang kuat, sangat sedikit perjanjian akan digunakan,
umumnya hanya mereka yang diperlukan untuk membatasi perubahan dramatis dalam operasi
perusahaan, seperti merger besar atau akuisisi.

Harga kredit
Sebuah diskusi rinci harga pinjaman berada di luar lingkup teks ini. Inti dari harga
adalah untuk memastikan bahwa hasil pinjaman cukup untuk menutup (1) biaya pemberi
pinjaman dana pinjaman; (2) pemberi pinjaman biaya administrasi dan pelayanan pinjaman;
(3) premi untuk eksposur risiko default; dan (4) setidaknya kembali normal pada modal yang
diperlukan untuk mendukung opeartions pinjaman. Harga sering dinyatakan dalam bentuk
penyimpangan dari suku bunga bank (tarif yang dikenakan kepada debitur kuat). Misalnya,
pinjaman bisa diberikan pada prime ditambah 1,5 persen. Basis alternatif LIBOR, atau
London Interbank Offer Rate, tingkat di mana bank-bank besar dari berbagai negara
meminjamkan blok dana satu sama lain.
Bank bersaing secara aktif untuk bisnis kredit komersial, dan sangat jarang bahwa
hasil yang mencakup lebih dari 2 persen untuk menutupi biaya risiko default. Jika spread
untuk menutupi risiko default, mengatakan, 1 persen, dan bank pulih hanya 50 persen dari
jumlah yang jatuh tempo pada pinjaman yang ternyata buruk, maka bank mampu hanya 2
persen dari pinjaman mereka jatuh ke dalam kategori tersebut. Hal ini menggarisbawahi
betapa pentingnya bagi bank untuk melakukan analisis menyeluruh dan mengandung
keberisikoan portofolio kredit mereka.

FINANCIAL STATEMENT ANALYSIS AND PUBLIC DEBT

Pada dasarnya, utang pada bank dengan utang pada publik tidak berbeda. Hanya saja bank
memiliki keleluasaan untung menganalisis dan mengawasi klien lebih dekat, jelas, dan detail.
Berbeda dengan utang publik, investor dan debitur terpisah sehingga memerlukan analis
untuk memeriksa laporan keuangan debitur.

The Meaning of Debt Ratings

− Peringkat utang perusahaan mempengaruhi tingkat bunga yang ditawarkan perusahaan
dalam menjual instrumen utangnya.
− Lembaga yang bertindak sebagai agen peringkat di Amerika Serikat adalah Moody’s dan
Standard and Poor’s.
− Secara berurutan, tingkat utang dari yang tertinggi adalah AAA, AA, A, BBB, BB, B,
CCC, CC, C, dan D.

12
− Agar dapat dipertimbangkan sebagai investasi, perusahaan harus mencapai peringkat
utang minimal BBB.

Faktor yang Mengendalikan Rating Hutang

Penelitian menggunakan model kuantitatif dari rating hutang untuk mendemonstrasikan
beberapa jenis rating dapat dijelaskan dengan pemilihan rasio keuangan. Beberapa agensi
pemeringkat menggunakan tipe model kuantitatif ini, dan mereka juga umumnya digunakan
oleh perusahaan asuransi, bank, dan lainnya untuk mengevaluasi risiko dari masalah yang
terkait dengan hutang yang tidak tersedia.
Tabel 10-4 mendaftar faktor yang digunakan oleh tiga perusahaan yang berbeda dalam
model kuatitatif hutang mereka, perusahaan terdiri dari perusahaan asuransi, dan sebuah bank
yang menggunaan model dalam aktivitas mereka, dan sebuah penelitian dalam perusahaan,
yang mempekerjakan model dalam mengevauasi hutang dari pembeliannya dan
kepemilikannya. Dalam kasus itu, profitabilitas dan leverage memainkan sebuah peran
penting dalam rating. Sebuah perusahaan juga menggunakan ukuran sebagai sebuah
indikator, dengan ukuran yang besar dan berhubungan dengan rating yang lebih tinggi.

Tabel 10-4 Faktor yang digunakan dalam model kuatitatif dari pemeringkat hutang
Perusahaan 1 Perusahaan 2 Perusahaan 3
Pengukuran Pengembalian dari Pengembalian dari Pengembalian dari
Profitabilitas modal jangka modal jangka modal jangka
panjang panjang panjang
Pengukuran Hutang jangka Hutang jangka Hutang jangka
Leverage panjang ke panang ke panjang ke
kapitalisasi kapitalisasi kapitalisasi
Total hutang ke total
modal
Profitabilitas dan Arus kas untuk Arus kas untuk Biaya tetap
Leverage hutang jangka hutang jangka Coverage dari utang
panjang panjang jangka pendek dan
biaya tetap
Ukuran Perusahaan Penjualan Total Aset
Lainnya Standar devisasi dari
pengembalian
Status Subordinat
Beberapa penelitian mengembangkan model kuantitatif dari pemeringkat hutang. Dua
dari model tersebut, keduanya antara Kaplan dan Urwitz ditunjukkan di tabel 10-5. Model
pertama mampu menjelaskan variasi dalam tingkat suku bunga obligasi. Bagaimanapun, hal
itu termasuk beberapa faktor didasarkan pada data pasar, yang tidak disediakan bagi semua
perusahaan. Model 2 hanya berdasarkan pada data laporan keuangan.
Faktor dalam tabel 10-5 didasarkan pada urutan signfikansi statistik pada model pertama.
Bagian yang menaruk adalahbahwa faktor yang palung penting menjelaskan tingkat suku

13
bunga bukanlah keseluruhan rasio keuangan, bagaimanapun hutang adalah subordinat atau
tidak subordinat yang menajdi hal yang penting selanjutna, mengikuti indikator leverage.
Meskipun tingkat rating hutang, dapat dijelaskan dengan rasional dan baik rasio keuangan
berdasarkan pada data public yang tersedia, perubahan ratin menjadi sebuah efek signaling
yang sangat penting.

PREDICTION OF DISTRESS AND TURNAROUND

Tugas pokok dalam analisis kredit menilai probabilitas bahwa perusahaan akan menghadapi
kesulitan keuangan dan gagal untuk membayar pinjaman. Sebuah analisis terkait, relevan
sebuah perusahaan mulai menghadapi kesulitan, melibatkan mempertimbangkan apakah
dapat berbalik. 
Prediksi baik distress atau perputaran adalah tugas yang kompleks, sulit, dan subjektif yang
melibatkan semua langkah analisis yang dibahas dalam buku ini: analisis strategi bisnis,
analisis akuntansi, analisis keuangan, dan analisis prospektif.

Models for Distress Prediction

Beberapa model prediksi distress telah dikembangkan selama bertahun-tahun. Mereka mirip
dengan model rating utang, tapi bukannya memprediksi peringkat mereka memprediksi
apakah suatu perusahaan akan menghadapi beberapa keadaan tertekan, biasanya didefinisikan
sebagai kebangkrutan, dalam jangka waktu tertentu seperti satu tahun. Satu studi
menunjukkan bahwa faktor yang paling berguna (secara berdiri satu) dalam memprediksi
kebangkrutan satu tahun manfaat dari tingkat profitabilitas perusahaan, volatilitas dari
profitabilitas (yang diukur dengan standar deviasi ROE), dan leverage itu. Menariknya,
langkah-langkah likuiditas berubah menjadi tidak terlalu penting. Likuiditas saat ini tidak
akan menyelamatkan sebuah perusahaan yang tidak sehat jika kehilangan uang dengan cepat.
Sejumlah lebih kuat, model multifactor juga telah dirancang untuk memprediksi kondisi
financial distress. Salah satu model tersebut, Altman Z-score Model, bobot lima variabel
untuk menghitung skor kebangkrutan. Bagi perusahaan publik model adalah sebagai berikut:

Z=1,2 ( X 1 ) +1,4 ( X 2 )+ 3,3 ( X 3 ) +0,6 ( X 4 ) +1,0( X 5 )

Dimana:
X1 = net working capital/ total assets (measure of liquidity)
X2 = retained earnings/total assets (measureof cumulative profitability)
X3 = EBIT/ total assets (measures pf return on assets)
X4 = market value of equity/book value of total liabilities (measure of market leverage)
X5 = sales/total assets (measure of sales generating potential of assets)

Model memprediksi kebangkrutan ketika Z <1,81. Kisaran antara 1,81 dan 2,67 diberi
label "area abu-abu."
Model tersebut memiliki beberapa kemampuan untuk memprediksi gagal dan hidup
perusahaan. Altman melaporkan bahwa ketika model itu diterapkan pada sampel
ketidaksepakatan yang mengandung 33 gagal dan 33 perusahaan non-gagal (proporsi yang

14
sama digunakan untuk memperkirakan model), itu benar memprediksi hasil di 63 dari 66
kasus. Namun, kinerja model akan menurunkan secara substansial jika diterapkan pada
sampel ketidaksepakatan di mana proporsi perusahaan gagal dan non-gagal tidak dipaksa
untuk menjadi sama digunakan untuk memperkirakan model.
Model ZETA tersedia secara komersial, juga dikembangkan oleh Altman,
meningkatkan pada daya prediksi dan akurasi dari model Z-score. Model ZETA
menggabungkan tujuh variabel dan mencakup tindakan stabilitas pendapatan, debt service
coverage, dan ukuran perusahaan. Sementara model prediksi distress tidak dapat dipakai
sebagai pengganti untuk analisis mendalam dari jenis yang dibahas dalam buku ini, mereka
memberikan pengingat berguna kekuatan data laporan keuangan untuk meringkas dimensi
penting dari kinerja perusahaan. Selain itu, mereka dapat berguna untuk menyaring sejumlah
besar perusahaan sebelum analisis yang lebih mendalam tentang strategi perusahaan, keahlian
manajemen, posisi pasar, dan kinerja rasio keuangan. Model ZETA, misalnya, digunakan oleh
beberapa produsen dan perusahaan lain untuk menilai kelayakan kredit pelanggan mereka.

Investment Opportunities in Distressed Companies

Surat utang perusahaan dalam perdagangan financial distress di diskon curam untuk
nilai nominal. Beberapa manajer hedge fund dan penasihat investasi mengkhususkan diri
dalam investasi di surat berharga ini-bahkan membeli utang perusahaan yang beroperasi di
bawah perlindungan kebangkrutan. Investor di sekuritas ini bisa mendapatkan hasil yang
menarik jika perusahaan pulih dari kesulitan arus kas.
Investor utang tertekan menilai apakah perusahaan kemungkinan untuk mengatasi
masalah arus Gash langsung dan apakah ia memiliki masa depan jangka panjang yang layak.
Perusahaan ini merupakan analisis mendalam tentang industri perusahaan dan posisi
kompetitif dan penilaian risiko bisnis. Hal ini diikuti dengan pembangunan baik beralasan
benteng gips arus kas dan laba kinerja masa depan Its dalam terang analisis bisnis.

CREDIT RATINGS AND THE SUBPRIME CRISIS

Di antara ketentuan utamanya terkait dengan lembaga kredit:
 Penciptaan Kantor Kredit Ratinqs di SEC-dengan kepatuhan-staf sendiri dan
kewenangan kepada lembaga baik, dan mandat untuk memeriksa peringkat agen-des
setidaknya sekali tahun
 Meningkatkan persyaratan pengungkapan Mr lembaga rating metodologi mereka,
daftar mereka, dari pihak ketiga untuk usaha due diligence, dan raiings mereka track
record.
 Diperlukan menggunakan 4 Ini informasi yang independen oleh lembaga rating-dari
sumber selain organisasi yang dinilai, jika kredibel.
 Peningkatan limmmitatioris pada kegiatan yang melibatkan potensi konflik
kepentingan melarang petugas kepatuhan (sobek bekerja pada peringkat, dan
persyaratan pelaporan lainnya.
 Peningkatan potensi kewajiban-kewajiban menghilangkan pengecualian untuk
instansi fatings, sebuah! lowiug investor untuk membawa hak pribadi tindakan
terhadap lembaga.

15
  Memberikan SEC hak untuk Jere antar sebuah lembaga pemeringkat-untuk
menyediakan peringkat buruk dari waktu ke waktu
 Peningkatan pendidikan persyaratan-memerlukan penilaian analis untuk lulus ujian
kualifikasi dan berpartisipasi dalam melanjutkan pendidikan.
 Penghapusan persyaratan hukum dan peraturan untuk penggunaan peringkat-dalam
upaya untuk mengurangi ketergantungan yang berlebihan pada peringkat.
 Peningkatan kemandirian lembaga papan-memerlukan setidaknya 50 persen dari
papan badan untuk tidak memegang saham keuangan di peringkat kredit.
 New SEC mekanisme toprevent "belanja untuk rotings" -untuk mencegah emiten
secu-rities dari memilih lembaga yang paling mungkin untuk memberikan produk
mereka peringkat yang menguntungkan.

SUMMARY
Pembiayaan utang ini menarik untuk perusahaan dengan tingkat pajak marginal yang
tinggi dan beberapa tax shields non-bunga, membuat tax shields bunga dari utang yang
berharga. Utang juga dapat membantu menciptakan nilai dengan menghalangi manajemen
dari perusahaan tinggi, arus pendapatan / kas yang stabil dan beberapa membuka kesempatan
investasi baru dari over-investasi dalam usaha baru yang menguntungkan.
Namun, pembiayaan utang juga menciptakan risiko kesulitan keuangan, yang
kemungkinan akan menjadi sangat berat bagi perusahaan-perusahaan dengan pendapatan dan
arus kas stabil, dan aset tak berwujud yang mudah dihancurkan oleh kesulitan keuangan.
Penyedia prospektive dari analisis penggunaan kredit utang untuk mengevaluasi risiko
kesulitan keuangan bagi perusahaan. Analisis kredit penting untuk berbagai agen-tidak
ekonomis hanya bankir dan perantara keuangan lainnya, tetapi juga analis utang publik,
perusahaan industri, perusahaan jasa, dan lain-lain.
Pada intinya analisis kredit memiliki teknik yang sama dijelaskan dalam Bab 2 sampai 8:
analisis strategi bisnis, analisis akuntansi, analisis keuangan, dan bagian dari analisis
prospektif. Tujuan dari analisis kredit di pasar public debt melampaui penilaian terhadap
kemungkinan bahwa peminjam potensial akan gagal untuk membayar kembali pinjaman. Hal
ini juga berfungsi untuk mengidentifikasi sifat risiko utama yang terlibat dan untuk memandu
bagaimana pinjaman mungkin terstruktur untuk mengurangi atau mengendalikan risiko.
Pinjaman terstruktur dengan baik memberikan pinjaman dengan "exit strategy" layak bahkan
dalam kasus yang gagal. Properti dirancang dengan persetujuan berbasis akuntansi sangat
penting untuk struktur ini.
Pada dasarnya, isu yang terlibat dalam analisis dari public debt tidak berbeda dari mereka
yang terlibat dalam mengevaluasi pinjaman bank atau private debt lainnya. Secara
kelembagaan, namun konteks yang berbeda. Investor di public debt biasanya tidak dekat
dengan peminjam dan harus bergantung pada agen lain, termasuk penilai utang dan analis
lainnya, untuk menilai kelayakan kredit. Peringkat utang, yang sangat tergantung pada ukuran
perusahaan dan ukuran kinerja finansial, memiliki pengaruh penting pada hasil pasar yang
harus ditawarkan untuk mengeluarkan utang.
Tugas utama dalam penilaian analisis kredit terhadap standart probabilitas. Tugas ini
rumit, sulit, dan sampai batas tertentu, subjektif. Beberapa rasio keuangan dapat membantu

16
memprediksi kondisi financial distress dengan beberapa akurasi. Indikator yang paling
penting untuk tujuan ini adalah profitabilitas, volatilitas laba, dan leverage. Walaupun ada
sejumlah model yang memprediksi distress berdasarkan indikator keuangan, mereka tidak
dapat menggantikan dalam bentuk kedalaman analisis yang dibahas dalam buku ini.
Krisis keuangan tahun 2008 adalah contoh dari perhitungan utama dari stansat
probabilitas untuk aset yang didukung sekuritas karena kompleks, tidak baik memahami sifat
dari instrumen keuangan. Peraturan pemerintah diberlakukan setelah krisis keuangan
mencoba untuk memaksakan kontrol tambahan pada peringkat lembaga yang memiliki
konflik kepentingan yang signifikan dan model tidak sepenuhnya memahami sekuritas
kompleks yang mereka diminta untuk memberi penilaian historic background di peringkat
utang perusahaan.

17
Artikel H  Financial Inclusion in Emerging Economies: The Application of Machine
Learning and AI in Credit Risk Assessment.

Introduction
- Menurut Gu et al. (2018), risiko kredit dapat terjadi dalam berbagai bentuk dan selalu
bergantung pada jenis debitur, kelas instrumen keuangan. Misalnya, pemerintah,
perusahaan swasta, dan individu adalah debitur yang berbeda, dan karakteristik
mereka juga berbeda.
- Di pasar negara berkembang individu yang underbanked terutama perempuan,
pemuda, dan usaha kecil tidak dapat mengakses bentuk agunan tradisional atau
identifikasi yang dibutuhkan oleh lembaga keuangan seperti bank.
*underbanked adalah orang2 yang sudah memiliki rekening bank tetapi belum bisa
mengakses produk keuangan lain seperti kartu kredit dll.
- Dipercaya bahwa penggunaan AI telah meningkatkan keputusan kredit, meningkatkan
identifikasi ancaman terhadap lembaga keuangan, dan telah membantu memenuhi
kewajiban kepatuhan dan mengatasi kesenjangan pembiayaan yang dihadapi oleh
bisnis di pasar negara berkembang.
- Ide dibalik penerapan AI ini tentu dengan pengembangan model dan algoritma di
salah satu cabang AI yang disebut pembelajaran mesin mengubah bidang keuangan
dan risiko kredit. Cabang AI ini sangat membantu karena melibatkan pengumpulan
data yang harus dianalisis, diuji, dan diproses secara akurat.
- Sehingga artikel ini bermaksud untuk menginvestigasi dampak pembelajaran mesin
dan AI pada penilaian risiko kredit serta bagaimana AI dan pemebelajaran mesin ini
membantu meningkatkan inklusi keuangan.

Background
- Menurut Leeladhar (2005) berbicara tentang inklusi keuangan sebagai proses di mana
layanan perbankan disampaikan sedemikian rupa sehingga dapat dijangkau oleh
banyak kelompok masyarakat yang kurang beruntung, terutama masyarakat
berpenghasilan rendah.
- Arun dan Kamath (2015) juga menyoroti bahwa inklusi keuangan harus dilihat
sebagai situasi di mana orang memiliki akses ke layanan keuangan dan produk
berkualitas baik yang terjangkau dan nyaman untuk semua lapisan masyarakat.
- Pentingnya inklusi keuangan mulai berkembang dalam literatur di awal tahun 2000
karena realitas eksklusi keuangan yang pasti dan dampak langsung dan tidak
langsungnya terhadap isu-isu pembangunan seperti ketahanan pangan, ketimpangan,
dan kemiskinan.
- Perserikatan Bangsa-Bangsa (PBB) juga memiliki tujuan inklusi keuangan seperti
akses ke layanan dan produk keuangan dengan biaya yang terjangkau oleh setiap
individu dalam suatu komunitas, terciptanya lembaga yang aman dan sehat dengan
peraturan yang jelas, dan standar kinerja industri.
- Tujuan lain dari inklusi keuangan dipandang sebagai pemeliharaan kesinambungan
keuangan dan kelembagaan dan untuk memastikan persaingan tetap terjaga sehingga
beragam produk dan layanan yang terjangkau bagi klien tersedia

18
2.1 AI, Machine Learning, a Brief Overview
- Arthur Samuel menggambarkan pembelajaran mesin sebagai studi yang
memungkinkan komputer belajar tanpa diprogram secara eksplisit.
- Pembelajaran mesin menggunakan algoritme untuk memecahkan masalah dan tidak
ada algoritme yang selalu lebih baik dari yang lain karena sulit untuk memiliki
algoritme yang selalu dapat digunakan untuk menyelesaikan semua masalah. Itu
selalu disarankan untuk memiliki berbagai algoritma untuk masalah yang berbeda.
- Danenas dan Garšva (2010) berpendapat bahwa meskipun ada banyak teknik
pembelajaran mesin, alat pembelajaran mesin yang paling umum diterapkan dalam
evaluasi risiko kredit dan prediksi kebangkrutan adalah analisis diskriminan, regresi
logistik , jaringan saraf, komputasi evolusioner di antara banyak lainnya.
- Strusani dan Houngbonon (2019) juga menyatakan bahwa AI di sisi lain
menggabungkan volume data yang besar dengan daya komputasi yang besar untuk
mensimulasikan kemampuan kognitif manusia seperti penalaran, persepsi,
pemrosesan spasial, penglihatan, dan bahasa.
2.2 The Theories of Financial Inclusion and Credit Risk Analysis a Brief Review-
Information Asymmetry and Credit Risk
- Informasi asimetri merupakan fenomena yang muncul dalam teori kontrak dan
ekonomi yang berkaitan dengan studi keputusan dalam transaksi di mana satu anggota
dilengkapi dengan lebih banyak informasi daripada anggota anggota lain.
- asimetri menyebabkan ketidakseimbangan kekuatan dalam transaksi dengan yang ada
menyebabkan transaksi menjadi tidak efisien sehingga terjadi kegagalan pasar.
- Asimetri informasi menghasilkan dua masalah yaitu Ex-Post Moral Hazard dan Ex-
Ante adverse selection.

19